CME 그룹의 E-mini S&P 500 지수선물로투자의지평확대 거래층이두껍고유동성이높은미국시장, 한국투자자에게도기회 로렌스모건 ( Lawrence MorgaN) 2013. 3. 4 한국거래소 (KRX) 는코스피 200선물시장의성공적인성장을자랑스러워할만하다. 코스피200선물은 1996 년도입이후한국의거래자와투자자, 펀드매니저뿐아니라해외의투자매니저들로부터도큰관심을받아왔다. 그러나투자자들이세계를인식하고있는마당에자국시장에만머무르는것은심히제한적이다. 거래층이두껍고유동성높은, 이훌륭한코스피 200선물은그것의시장동향및변동성으로거래자와투자자에게큰수익을안겨왔다. 그러나지금껏코스피200선물에만집중투자해온국내투자자는새로운주가지수선물을추가하여자신의포트폴리오를확대할수있다. 특히 CME그룹의 E-mini S&P 500 지수선물이 ( 그리고그원조인 S&P 500선물이 ) 탁월한선택이될것이다. E-mini S&P선물계약의장점을살펴보자. 미국증시의표준척도가된다. 투자전문가들은말할것도없고학자들까지미국증시의장기수익률및일일가격변동을주시할때 S&P 500지수를참고하고있다. E-mini S&P 500 선물은거의 24시간거래가가능하며매우거래층이두텁고유동성이높다. 심지어미국이한밤중인한국증시의개장시간중에도매수-매도스프레드가좁다 ( 일반적으로틱사이즈는최대 0.25 포인트, 틱가치는 12.5달러 ). 그리고매수및매도규모는보통 75 내지 150계약으로매우넉넉하며코스피200선물의매수및매도규모와비슷한수준이다 ( 물론미국증시의개장시간중에는그규모가훨씬크다 ). 가령일일가격변동범위의측면에서가격변동성이주목할만한데보통약 19포인트에 1계약당약950달러 ( 약백만원 ) 이다. 이에 E-mini S&P 500선물은일일변동범위가약 2포인트에마찬가지로 1계약당백만원인코스피200선물과비교해뒤지지않는다. E-mini S&P 500 계약은 CME그룹의 Globex 전자거래플랫폼과한국선물중계업체에서제공하는전문거래시스템을통해이용할수있다. 이러한시스템은빠르고신뢰할수있으며거래자의다양한욕구를충족시킬수있다. 당연한사실이지만 E-mini S&P 500선물가격변동은통상적으로미국증시의개장시간중에가장크게나타난다. E-mini S&P 500선물이미국의경제소식과미국기업의수익및매출보고서, 미국정부및중앙은행의상황에우선적으로반응하는미국주가의지수이기때문이다. 하지만모든거래자가알고있듯이시장은한국가에국한되지않으며주가는시시각각전세계모든곳의사건과정보에반응한다. 예컨대코스피200지수가그러하듯, E-mini S&P 500 선물가격은세계 2위경제대국인중국의경제소식에매우민감하게반응한다. 동아시아증시의개장시간동안발생하는역내의모든상황은모두가예의주시하고있으며아시아의주가및지수에못지않게미국의주가및지수에도영향을미친다. 게다가 S&P 500지수에포함된미국기업들조차재원과소비자를찾아아시아시장에진출하고있다. 그결과한국, 중국또는일본의개인적인소비보고서가이들시장에 1
진출하려는미국기업들에겐중대한영향을미칠수있다. 뿐만아니라대다수미국기업의수익보고서는미국증시가마감한직후에작성되고있다. 그렇게되면아시아의거래자들은 ( 그리고미국의 야간조 거래자들은 ) E-mini S&P와같은미국주가지수에서도해당정보를재빨리이용할기회를갖게된다. 시장유동성과효율적인실행엔진, 양호한가격변동및한국증시개장시간중가격반응. 이모두를지닌 E-mini S&P 500선물계약은한국투자자들이자신의포트폴리오에포함시키고싶을만큼충분히매력적이다. 이런매력들은코스피 200선물의상대가치기준거래와아웃라이트거래 (Outright Trading) 에적용되며, 각각장기및단기포지션또는일중거래에도해당된다. 기관투자자앞서언급한것들모두가개인투자자뿐아니라펀드매니저및기타기관투자자에게도해당된다. 정확한매수-매도스프레드, 두터운거래층과높은유동성, 효율적인거래실행그리고가격변동성, 이모두가분명한지향성을갖고시장포지션을취하는투자전문가의관심을끈다. 그중에서도거래층이두텁다는점이아마도가장중요할것이다. 기관투자자들은대규모포지션을취할가능성이높으며대규모거래를신속하게처리할수있기를원하기때문이다. 그들에게한국증시개장시간의매수-매도평균 75~150 계약은명목가치로약 5백만 ~ 천백만달러 ( 약 53억원 ~117 억원 ) 에해당하는큰금액이다. 필자의권고사항이아님을명심하기바란다. 오히려다양한환경하에서시장의포지션을어떻게취할것이며그결과는어떠할지를보여준다.) ( 가 ) 코스피200선물이오르고 S&P 500선물이하락할경우 ( 또는정반대의경우 ) 이는분명히발생할수있는상황으로지난몇년간두지수의방향이때로는서로반대방향으로움직였다. 아래차트1에서볼수있듯이두지수는전반적으로같은방향으로나아간다. ( 코스피200선물을나타내는선은편의상 S&P 500선물과의비교를위해실제지수의 10배로표시하였다 ) 사실지난 5 년간 (2008~2012) 두선물계약간의상관관계값은 0.80 또는 80% 로매우높은수치이나두지수는짧게여러차례서로엇갈리었다. 심지어이같은상관관계도지난수년간일관성이없었는데 2008년과 2009년에는약 95% 였으나 2010년에는 72% 로하락했고 20011년에다시 89% 였으나 2012년에는 52% 로하락했다. Index 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 CHART 1 E-mini S&P 500 and KOSPI 200 Futures 2008-2013 (rolling leading contract month) (KOSPI is 10 x the index for clarity) 당연한얘기이지만미국증시개장시간엔거래층이이보다훨씬두텁다.E-mini S&P 500선물계약을이용하는 0.00 1/2/2008 4/2/2008 7/2/2008 10/2/2008 1/2/2009 4/2/2009 7/2/2009 10/2/2009 1/2/2010 4/2/2010 7/2/2010 10/2/2010 1/2/2011 4/2/2011 7/2/2011 10/2/2011 1/2/2012 4/2/2012 7/2/2012 10/2/2012 기관투자자들은다양한형태의상대가치거래및정교한 Date E-Mini S&P KO SPI 200 포트폴리오구성을이용할수있다. 이를통해한국과미국 주가지수선물의익스포저를합치고균형을잡음으로써양국 시장의상대적수익기회및리스크에대한투자자의견해를 더욱정확히나타낼수있다. 다음으로는기관투자자들이고려할수있는조합을몇가지 보여주고자한다. ( 단, 그중어느것도특정포지션에대한 2
( 나 ) 코스피200선물과 S&P 500선물모두오를경우 ( 가 ) 에비해훨씬일반적인상황이다. 최근몇년간모든주가지수간상관관계값이대체로높았으나 ( 이는 2007 년글로벌금융위기가촉발된이후로상당한관심을끌었다 ) 코스피와 S&P는종종확연히다른움직임을보였다. 2008년부터 2012년까지의추이를다룬차트2에쓰여진지수의비율에서이를확인할수있다. 가령 2012년엔코스피200선물에대한 E-mini S&P 500선물의비율이약 5.0과 5.8 사이에서등락을보였는데이는비율의 14~16% 변화에해당한다. 뿐만아니라이비율은한방향으로만움직인것이아니라 2012년초의약 5.0에서가을경엔 5.8 로증가했다가연말에다시 5.2로감소했다. 사실 2012 년엔주목할만한단기움직임이있었다 ( 가령 7월에 5.75 에서 8월에 5.4로감소했다가 9월에다시 5.8로증가 ). 모든연도에, 특히 2008년에이비율과유사한등락을보였다. 두지수의비율수준은또한해마다상당한편차를보였다. 이런접근할만한기회는시장의일반적인특징이다. 다시말해투자자가이같은움직임을예측할경우큰기회를얻게된다는것이다. 투자자가지수비율의변화를예측할때명심해야할점은선물계약의지수와명목가치가상당히다르다는사실이다 ( 코스피200선물의명목가치는지수에 50만원을곱한값인반면 E-mini S&P 500선물의경우지수에 50달러를곱한값이다 다음에나오는비교표참고 ). 다시말해상품시장에서의헤저 (Hedger) 와마찬가지로포지션의값에균형을맞춰야한다는것이다. 2012년말의지수를사용하면다음과같은값을얻게된다 : KOSPI 200 E-mini S&P500 Ratio Index level 266.10 1420.00 Index value* (KRW) 133,050,000 75,490,040 1.7625 Index value* (USD) 125,136 71,000 1.7625 * 2012년 12월 31일달러 / 원화 1063.24 그러므로이비율포지션에는다음의값으로균형을맞춰야한다. 코스피200선물 100계약당 E-mini S&P 500선물 176.25계약 ( 실제로는 176계약 ) 이필요하다. 만약지수비율이변하지않으면지수가변한다하더라도해당포지션은균형을유지하고있다. 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 CHART 2 Ratio: E-mini S&P 500/KOSPI 200 2008-2012 J F M A M J J A S O N D 2008 2009 2010 2011 2012 다시말해이익도, 손실도없다. 코스피200선물을매수하고 E-mini S&P 500선물을매도하는전략을한번가정해보자. 애초에두지수선물모두오르되코스피가조금더오를거라예상했으나둘다 10% 씩올라서코스피200선물은 292.71 이고 E-mini S&P 500선물은 1,562가되었다고치자. 그로인해코스피200선물포지션에서는이익이, E-mini S&P 500선물포지션에서는손실이발생하여거의정확히서로상쇄하게된다. 애초의예상대로코스피가 S&P보다더오른다면코스피200선물의이익이 E-mini S&P 500선물의손실을초과하여순이익이발생한다. 값은다음과같이변화할것이다 : 3
100 KOSPI 200 futures 176 E-mini S&P 500 futures CASE 1: both indexes rise 10% INITIAL Index 266.10 1420.00 Contract value (KRW) 133,050,000 75,490,040 Position value (KRW) 13,305,000,000 13,286,247,040 FINAL Index 292.71 1562.00 Contract value (KRW) 146,355,000 83,039,044 Position value (KRW) 14,635,500,000 14,614,871,744 PROFIT/LOSS +1,330,500,000-1,328,624,744 Net +1,875,256 CASE 2: KOSPI 200 rise 12%, E-mini S&P 500 rises 10% INITIAL Index 266.10 1420.00 Contract value (KRW) 133,050,000 75,490,040 Position value (KRW) 13,305,000,000 13,286,247,040 FINAL Index 298.03 1562.00 Contract value (KRW) 149,015,000 83,039,044 Position value (KRW) 14,901,500,000 14,614,871,744 PROFIT/LOSS +1,596,500,000-1,328,624,744 Net +267,875,255 게다가이러한전략을취한투자자는자국통화가원화이든지달러이든지간에통화리스크에직면하게된다. 위의계산은 1063.24의고정환율을전제로하고있다. 역외선물환 (NDF) 또는 CME나한국거래소의달러 / 원화선물거래를통해통화헤지를하는것이바람직하며심지어그럴필요가있다. ( 다 ) 효율적투자기회선 (Efficient Frontier) 확대대다수기관투자매니저들의관심사는절대적시장방향또는심지어상대가치의예측에있지않다. 오히려투자포트폴리오의가장포괄적인효율적투자기회선 (Efficient Frontier) 을따라리스크와보상의균형을최적화하는데있다. 일반적으로투자포트폴리오에포함된자산또는자산군이많으면많을수록더욱우수한조합이가능하다. 그결과예상수익이더욱높거나예상변동성이더욱낮을수있으며두가지를동시에충족할수도있다. 한국의투자자들이자신의포트폴리오에 E-mini S&P 500 선물을추가하는경우가이에해당할것이다. 아래차트 ( 차트7) 는매우개략적이긴하지만기본원칙을잘보여준다. 분홍색점들은코스피200선물과한국국채로만구성된포트폴리오인반면, 파란색점들은여기에 E-mini S&P 500 선물을포함하는포트폴리오를보여준다. 포트폴리오의구성이다양해질수록효율적투자기회선은 북서쪽 으로넓혀지고더욱유리한쪽으로리스크와보상이균형을잡혀갈것이다. 본차트는매우개략적이며결코가용한모든자산군을포함하고있지않음을거듭강조하고싶다. 단지한국의기관투자자가효율적투자기회선을유용하게확대하고개선할수있도록방법을알려주기위함이다. 즉자신의투자포트폴리오에거래층이매우두터운 E-mini S&P 500선물계약을추가함으로써투자자로하여금최적의포트폴리오전략을실행할기회가커지게된다. 4
Portfolio Expected Return CHART 3 Efficient Frontier Excluding (pink) and Including (blue)emini S&P 500 futures 0.070 0.060 0.050 0.040 0.030 0.020 0.010 0.000 0.000 0.050 0.100 0.150 0.200 0.250 0.300 Risk (Portfolio Standard Deviation) 결론 CME그룹의 E-mini S&P 500선물계약은유동성이높고거래층이두터우며거의 24시간이용이가능한시장을개인투자자및프로페셔널자산관리자모두에게제공한다. 이들은한국또는미국증시의개장시간동안이를이용하여미국증시에관여하고, 한국과미국의주식 ( 그리고간접적으로는세계의주식 ) 과관련하여상대가치기회를활용하며, 가용한투자포지션의폭을넓힐수있다. 독자들은또한지금까지소개한접근방법이코스피200 선물과 E-mini S&P 500선물을함께활용해야가능하다는사실을명심하기바란다. CME그룹에서제공하는모든주가지수거래와관련하여추가정보가필요한경우, cmegroup.com/equity를방문하시오. 코스피200선물및옵션과관련하여추가정보가필요한경우, krx.co.kr/index 를방문하시오. 최근금융선물및옵션중계업계에서은퇴한로렌스모건 (Larry Morgan) 은지난 33 년간주로채권및통화시장의헤징 매매전략을설계하고실행하며기관투자자들을지원했다. 그의고객에는북미와유럽, 동아시아지역의상업은행과투자은행, 헤지펀드, 보험사및기업재무담당자등이있었다. 중계업계에몸담았던기간내내파생상품분석과교육을병행한그는미국의증권사딘위터레이놀즈 (Dean Witter Reynolds) 와한국금융연수원 (KBI), 중국인민대학에서강사를지내는등파생상품시장의이론및실행과관련하여고객들을가르쳤다. 그전에는시카고상품거래소 (CBOT) 의선임경제학연구원으로활동했다. 현재시티컬리지오브시카고 (City Colleges of Chicago) 의경제학시간강사이다. 5