정유화학산업 에틸렌가격 17.2 월이후최고치 Industry Comment 218. 1. 2 아시아에틸렌가격이 2 월이후최고치를기록함. 중국생산감소가주 요인인데, 이같은에틸렌가격강세는 1 분기에도유지될전망 겨울철아시아에틸렌가격상승추세 아시아에틸렌가격 (CFR NE Asia, 12/29 일기준 ) 은톤당 1,38 달러로지난 9 월고점 (9/22 일 1,35 달러 ) 을상회했으며, 2 월 (2/2 일 1,39 달러 ) 이후최고치를기록함. 하반기미국의에틸렌신규설비가동이본격화되는가운데나타난현상으로이는아시아에틸렌수급에미치는미국증설영향이제한적이라는것을반증 북미에틸렌가격은약세지만아시아에틸렌가격이강세를보이는이유는 1 아시아와북미를오가는에틸렌유통물량이없는가운데 2 중국 MTO( 메탄올분해시설 ) 가동률감축에따라에틸렌공급량이축소되면서아시아에틸렌수급이타이트해졌고 3 원재료가격강세가제품가격상승을촉발했기때문 Positive ( 유지 ) Top Picks 롯데케미칼 Buy ( 유지 ) 55, 원 ( 유지 ) 대한유화 Buy ( 유지 ), 원 ( 유지 ) Sector Index ('17.12.28=1) 15 KRX 에너지화학 14 13 Kospi 12 11 1 9 8 7 '15.12 '16.3 '16.6 '16.9 '16.12 '17.3 '17.6 '17.9 '17.12 주 : KRX 업종분류기준 4 분기에틸렌판매시작한대한유화수혜 중국환경규제로천연가스사용량이증가하며, 천연가스와메탄올 (MTO 원료 ) 가격이크게상승함. 시진핑 2 기정부에서는환경규제를강화하고있어메탄올가격강세는장기추세로볼수있음. 또한, 중국내화학설비의신규증설이억제되고있는만큼아시아에틸렌의타이트한수급은시작단계로판단 4 분기들어가성소다와 ECH, PA( 무수프탈산 ) 등글로벌생산량이많지않은제품위주로큰폭의가격상승이빈번하게나타남. 최근에는에틸렌가격도상승추세에있어대량생산제품의가격강세가능성을높이고있음. 4 분기부터연간약 13 만톤의대규모에틸렌판매를시작한대한유화의수혜가예상됨 아시아에틸렌가격강세로에틸렌 - 납사스프레드확대 Ethylene( 좌 ) HDPE Film( 좌 ) Naphtha( 우 ) 1, 1, 1,1 '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 '17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 Analyst 황유식 2)768-7391, ys.hwang@nhqv.com RA 장재호 2)768-783, jangjaeho@nhqv.com 주 ) 용어설명은첨부된 Appendix 참고
그림 1. 에틸렌가격상승으로에틸렌 - 납사스프레드확대 Ethylene - Naphtha Spread( 우 ) Naphtha( 좌 ) Ethylene( 좌 ) 1, '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 그림 2. 중국메탄올및천연가스가격상승 Naphtha( 좌 ) Methanol( 좌 ) 중국 LNG 가격 ( 우 ) 1, 1, 1,1 1 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 자료 : Platts, Wind, NH 투자증권리서치본부 그림 3. 북미에틸렌가격대비아시아에틸렌가격강세 ( 달러 /mt) 1, 아시아에틸렌 미국에틸렌 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 2
Appendix Category Acronym Full Name E&P Exploration & Production, 자원개발및탐사 OPEC Organization of the Petroleum Exporting Countries, 석유수출기구 OSP Official Selling Price, 두바이유, 브렌트유등의기존유종가격과산유국원유의실제가격차이 원재료 LNG Liquefied Natural Gas( 액화천연가스 ), 메탄을냉각해액화시킨천연가스 PNG Pipeline Natural Gas( 파이프라인운송천연가스 ), 대형가스관을통해운송되는천연가스 LPG Liquefied Petroleum Gas( 액화석유가스 ), 부탄과프로판이주성분인연료용가스 NGL Natural Gas Liquids( 천연가스액 ), 천연가스로부터 LNG 및,LPG를제조하는과정에서병산되는액화물 정유, 화학제품 B-C Bunker-C, 나프타유분에서경질유를제거한유출유와상압잔사유의혼합물및상압잔사유 Mixed - X Mixed Xylene, 무색투명의방향성냄새를가진휘발성액체로도료와농약제조용으로주로사용 P-X Para-Xylene, 원료인 Mixed X로부터 PX를선택적으로흡착하는흡탈착공정을통해분리생산 BZ Benzene, 석유및콜타르를분별증류하는과정에서발생하는방향족화합물 전자재료 LiBS Lithium-ion Battery Separator( 리튬이온전지분리막 ), 2차전지에서전극간전기접촉을막아주는핵심소재 TAC Tri-acetyl-cellulose, 편광판을보호해주는필름으로광학적특성이뛰어난디스플레이용전자재료 FCCL Flexible Copper Clad Laminated( 연성동박적층판 ), 연성회로기판 (FPCB) 의핵심소재 제조설비 CDU Crude Distillation Unit( 상압증류시설 ), 원유주입후끓는점차이를이용해각종석유제품으로분리 RUC ODC HOU RFCC RHDS Residue Upgrading Complex( 잔사유고도화콤플렉스 ), 잔사유를고도화하여고부가가치의휘발유생산 Olefin Downstream Complex( 올레핀다운스트림콤플렉스 ), 잔사유를고도화하여 PP, PO를생산 Heavy Oil Upgrading( 중질유분해시설 ), 벙커 C유를수소와촉매를첨가해경질유로전환하는설비 Residue Fluidized Catalytic Cracking( 잔사유접촉분해시설 ), 수소를첨가하지않는공정으로가솔린생산 Residue Hydro-De-Sulfurtization( 중질유탈황시설 ), 황성분을제거하여경질유로전환하는고부가가치설비 * 제품계통도 원재료설비제품 Crude Oil CDU Gas Light oil( 경질유 ) Naphtha HOU FCC Kerosene Disel Heavy oil( 중질유 ) B-C Residue ( 윤활유, 아스팔트 ) 3
Appendix Category Acronym Full Name Chemical Formula 기초유분 BD Butadiene, 부타디엔 C4H6 Mixed - X Mixed - Xylene C8H1 PO 1 Poly Olefin CnH2n 합성수지 PE Polyethylene, 폴리에틸렌 (C2H4)n HDPE, LDPE, LLDPE High-density PE, Low-density PE, Linear low-density PE PP Polypropylene, 폴리프로필렌 (C3H6)n PVC Polyvinyl chloride (C2H3Cl)n ABS Acrylonitrile Butadiene Styrene (C8H8 C4H6 C3H3N)n PS Polystyrene, 폴리스타이렌 (C8H8)n EP Engineering Plastic 화섬원료 MEG or EG (mono) Ethylene glycol (CH2OH)2 P-X Para-Xylene C8H1 PTA Purified Terephthalic acid C8H6O4 CPLM Caprolactam C6H11NO 중간원료 SM Styrene monomer C8H8 AN Acrylonitrile C3H3N EDC Ethylene dichloride C2H4Cl2 BPA Bisphenol A C15H16O2 MDI Methylene diphenyl diisocyanate C15H1N2O2 TDI Toluene diisocyanate C9H6N2O2 PC Polycarbonate PO 2 Propylene Oxide C3H6O PPG Polypropylene Glycol 용제및기타 AA/SAP Acetic acid/ Superabsorbent polymers C2H4O2 BR Butadiene Rubber SBR Styrene Butadiene Rubber 제조설비 NCC Naphtha Cracking Center ECC Ethane Cracking Center CTO Coal to Olefin CTP Coal to Propylene PDH Propane dehydrogenation * 제품계통도 원재료설비기초유분 중간원료, 제품 Naphtha NCC Ethylene PE, MEG, PVC Ethane ECC propylene PP, PO 2,AA/SAP, AN Propane, Butane PDH mixed-c4 BD BR Coal CTO Benzene SM Toluene TDI mixed-xylene P-X PTA 4
투자의견및목표주가변경내역 롯데케미칼 (1117.KS) 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 216.4.6 Buy 55,원 (12개월) - - 216.1.31 조사분석중단 - - 215.6.1 Sell,(12개월 ) 27.9% 1.5% ( 원 ), 48, 36, 종가 목표주가 (12M) 24, 12, '15.12 '16.4 '16.8 '16.12 '17.4 '17.8 '17.12 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 217.5.29 Buy,원 (12개월) - - 217.4.6 1년경과 -35.8% -26.2% 216.4.6 Buy 38,원 (12개월) -36.6% -22.8% 215.9.3 Buy 21,원 (12개월) -8.4% 27.6% 대한유화 (665.KS) ( 원 ) 종가 목표주가 (12M) 42, 35, 28, 21, 14, 7, '15.12 '16.4 '16.8 '16.12 '17.4 '17.8 '17.12 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 15% 초과 Hold: -15% ~ 15% Sell: -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (217 년 12 월 29 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 79.% 21.%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 5