218 년 11 월 21 일 한눈에보는글로벌완성차 (3Q18) 중립 ( 유지 ) 정용진 2) 3772-1591 yjjung86@shinhan.com 3 분기실적의포인트는믹스개선과구조조정 생존을위한슬림화작업중 국내완성차에대한투자의견중립유지 한상윤 2) 3772-1535 sy.han@shinhan.com 3 분기실적의포인트는믹스개선과구조조정 3 분기글로벌신차판매는 2,291 만대 (-1.7%, 이하 YoY) 로부진했다. G2 의수요둔화에직격한탓이다. 중국 639 만대 (-6.9%), 미국 429 만대 (-3.1%) 에그쳤다. 글로벌완성차업체별판매실적은상이했는데, 북미에서픽업트럭중심으로대응한 FCA(+7.%) 와신흥국수요를흡수한 VW(+2.7%) 을제외하면대부분부진ㅈ했다. 주목할부분은판매가가장부진했던 GM(-14.7%) 이순이익컨센서스를 5% 상회하는호실적을기록한점이다. 단순히물량에집중하기보다믹스개선과구조조정을통한수익성방어가중요한시점이다. 생존을위한슬림화작업중 4 분기도주요 3 국 (G2+EU) 의수요둔화가지속되고있다. 공격적인투자보다는수익성을확보하기위한방어적인전략이주효하다. 일본업체들은예상보다가파른엔화절하로연간가이던스달성이가능하겠으나, 환경규제에직격한독일업체들과품질비용에시달리고있는한국업체들은전향적인원가절감노력과수익성위주의라인업재편이필요하겠다. 국내완성차에대한투자의견중립유지 국내완성차에대한투자의견중립을유지한다. 어려운업황이지속되는가운데밸류에이션도높다 ( 국내평균 8.8 배 vs 미국 5.8 배 vs 일본 7.8 배 ). 기저효과에따른실적반등은 19 년상반기부터기대할수있다. 주요지역별완성차업체의 3Q18 영업실적추이 (%) 12 YoY ( 좌축 ) QoQ ( 좌축 ) YoY ( 우축 ) QoQ ( 우축 ) (%) 5 6 25 (6) (25) (12) 미국일본독일한국미국일본독일한국매출순이익, 주 : 미국업체들의순이익은 adj GAAP 기준적용 (5)
3Q18 주요국가별신차수요증감률 (% YoY) 2 15 3Q18 글로벌완성차별도매판매량증감률 (% YoY) 219.5 3 2 1 5 (5) 1 (1) (2) 7. 2.7.4 (.5) (1.) (3.5) (3.6) (3.9) (1.) (1.1) (14.7) (1) 러시아브라질인도기타서유럽글로벌한국미국중국 자료 : LMC Auto, 신한금융투자 주요지역별완성차업체의 3Q18 매출추이 (%) YoY QoQ 15 주요지역별완성차업체의 3Q18 순이익추이 (%) YoY QoQ 5 1 5 (5) 25 (25) (1) 미국일본독일한국 (5) 미국일본독일한국, 주 : 미국업체들은 adj GAAP 기준적용 3 분기평균환율의전년동기대비증감률 3 분기기말환율의전기대비증감률 (%) YoY (%) 8 QoQ (5) 4 (1) (15) (2) (4) (25) 원 / 달러원 / 유로원 / 위안원 / 엔원 / 루블원 / 루피원 / 헤알원 / 페소 (8) 원 / 달러원 / 유로원 / 위안원 / 엔원 / 루블원 / 루피원 / 헤알원 / 페소 2
글로벌완성차밸류에이션비교 회사명 시가총액 218F 219F ( 십억원 ) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 현대차 21,474 9.8.4 1.4 3.9 6.8.4 9. 5.2 기아차 11,674 7.8.4 2.5 5.4 6..4 2.1 6.8 한국평균 8.8.4 6.4 4.6 6.4.4 5.5 6. 도요타 217,19 8.2 1. 1.8 12.1 8.2 1. 1.8 12.1 혼다 57,535 7.8.7 8.1 8.8 7.8.7 8.1 8.8 닛산 42,59 7.4.7 3.2 9.6 7.4.7 3.2 9.6 일본평균 7.8.8 7.4 1.2 7.8.8 7.4 1.2 폭스바겐 92,984 5.8.6 1.8 1.9 5..6 1.6 11.4 다임러 69,392 6.3.8 2.1 13.2 5.9.7 1.9 12.9 BMW 62,255 7..9 7. 12.1 6.8.8 6.7 11.8 독일평균 6.4.7 3.6 12.1 5.9.7 3.4 12. GM 56,767 5.7 1.3 3.1 23.9 6.1 1.2 2.9 19. 포드 41,478 6.9 1. 2.5 15.5 7..9 2.5 1.6 FCA 28,71 4.8.9 1.9 19.1 4.4.7 1.8 18.6 테슬라 68,427-1.4 32.8-1.3 59.5 9.8 17.3 7.4 미국평균 5.8 3.4 1.1 12. 19.2 3.1 6.1 13.9, 주 : Bloomberg 컨센서스기준 현대차 12 개월선행 PER 밴드차트 기아차 12 개월선행 PER 밴드차트 ( 천원 ) ( 천원 ) 4 1 3 2 1 13x 11x 9x 7x 5x 8 6 4 2 11x 9x 7x 5x 3x 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 글로벌완성차 PER-ESP 성장률비교 (19 년기준 ) 글로벌완성차 PBR-ROE 비교 (19 년기준 ) GM Ford (PER, x) 1 8 6 4 2 Toyota Honda Nissan BMW Daimler FCA VW, 주 : Bloomberg 컨센서스기준 기아차 현대차 (EPS Growth, %) (1) 1 2 3 4 5 (PBR, x) 1.6 1.2 Ford Toyota GM BMW.8 Honda Daimler FCA.4 Nissan VW 현대차기아차 (ROE, %). 5 1 15 2, 주 : Bloomberg 컨센서스기준 3
글로벌주요완성차 3Q18 영업실적 `추이 (Local, %) 3Q18(CY) 3Q17 YoY 2Q18 QoQ 컨센서스 도요타 매출 ( 십억엔 ) 7,311 7,144 2.3 7,48 3.7 7,33 영업이익 579 522 1.9 574.8 583 세전이익 735 573 28.3 679 8.2 585 순이익 585 458 27.7 613 (4.6) 57 EPS ( 엔 ) 22 154 31.1 25 (1.4) 168 혼다 매출 3,842 3,776 1.7 3,713 3.5 3,79 영업이익 214 153 4.2 269 (2.3) 169 세전이익 283 243 16.7 335 (15.5) 211 순이익 211 174 21.1 27 1.7 142 EPS 12 97 23.9 115 4. 81 닛산 매출 2,816 2,892 (2.6) 2,76 2. 2,853 영업이익 11 129 (21.3) 153 (34.) 128 세전이익 163 179 (8.6) 186 (12.1) 184 순이익 13 142 (7.9) 135 (3.3) 131 EPS 33 36 (7.9) 34 (3.3) 33 폭스바겐 매출 ( 백만유로 ) 55,2 54,716.9 61,149 (9.7) 54,223 영업이익 2,711 1,72 57.6 3,948 (31.3) 3,29 세전이익 3,546 1,491 137.8 4,495 (21.1) 3,2 순이익 2,758 1,69 158. 3,39 (16.7) 2,43 EPS ( 유로 ) 5.3 2. 17.1 6.4 (17.4) 5.1 다임러 매출 4,211 4,745 (1.3) 4,756 (1.3) 39,33 영업이익 2,488 3,35 (24.7) 2,68 (7.2) 3,86 세전이익 2,345 3,39 (29.1) 2,53 (7.3) 2,466 순이익 1,689 2,146 (21.3) 1,726 (2.1) 1,962 EPS 1.6 2. (21.4) 1.6 (1.9) 1.9 BMW 매출 24,743 23,633 4.7 25,23 (1.1) 23,585 영업이익 1,745 2,384 (26.8) 2,746 (36.5) 1,914 세전이익 1,845 2,53 (26.3) 2,873 (35.8) 1,892 순이익 1,376 1,817 (24.3) 2,57 (33.1) 1,618 EPS 2.1 2.8 (24.3) 3.1 (33.2) 2.4 GM 매출 ( 백만달러 ) 35,791 33,623 6.4 36,76 (2.6) 34,848 영업이익 1,61 1,576 2.2 1,477 9. 1,712 세전이익 2,63 2,43 8.2 2,885 (8.8) 2,248 순이익 2,677 1,941 37.9 2,591 3.3 1,87 EPS ( 달러 ) 1.9 1.3 41.7 1.8 3.3 1.3 포드 매출 37,666 36,451 3.3 38,92 (3.2) 33,564 영업이익 864 998 (13.4) 586 47.4 1,634 세전이익 1,94 1,77 (38.2) 1,349 (18.9) 1,237 순이익 1,174 1,734 (32.3) 1,99 6.8 1,116 EPS.3.4 (32.6).3 7.4.3 FCA 매출 32,88 29,599 8.4 34,565 (7.2) 3,964 영업이익 1,29 1,916 (36.9) 1,72 (29.7) 2,182 세전이익 92 1,573 (41.5) 1,37 (32.9) 1,832 순이익 1,623 1,83 49.9 1,17 38.8 1,345 EPS 1..7 48.8.7 4..9 테슬라 매출 6,824 2,985 128.6 4,2 7.5 6,315 영업이익 417 (535) (177.8) (621) (167.1) 123 세전이익 271 (671) (14.4) (729) (137.2) (33) 순이익 516 (488) (25.7) (52) (199.2) (5) EPS 2.9 (2.9) (199.3) (3.1) (194.8) (.1), 주 : 미국 4 사는조정순이익및 EPS 로표시 4
도요타의영업실적추이 도요타 (723 JP) 3 분기전체판매량 265 만대 (+1.9%), 연결기준판매량 218 만대 (+.4%) 를기록했다. 일본 (-4.1%) 과북미 (-1.2%) 판매는부진했으나아시아 (+9.4%) 와유럽 (+4.8%) 의선전으로만회할수있었다. 매출은믹스개선으로판매보다양호한 7.3 조엔 (+2.3%) 을기록해컨센서스에부합했다. 영업이익은 5,792 억엔 (+1.9%) 으로영업이익률 7.9%(+.6%p) 를기록하며컨센서스를상회했다. 볼륨 / 믹스개선효과가전체영업이익증가중 +1,5 억엔을기여했다. 연초부터지속하고있는원가절감효과도 +15 억엔이반영됐다. 환율 (-2 억엔 ) 및기타비용 (-2 억엔 ) 등부정적인영업환경에도견조한실적이가능했다. 지역별로는유럽과아시아뿐아니라판매가둔화된일본과북미의수익성도개선됐다. 일본 8.9%(+.6%p), 북미 2.2%(+.2%p) 로수익성개선노력이반영되고있다. 연간판매량가이던스는 89 만대를유지했다. 영업실적은매출 29.5 조엔 ( 기존대비 +1.7%), 영업이익 2.4 조엔 (+4.3%), 순이익 2.3 조엔 (+8.5%) 으로전반적인눈높이를상향했다. 3 분기실적이양호했고환율환경이우호적으로변하고있는점을반영했다. 19FY 엔 / 달러추정치를기존 16 엔 / 달러에서 11 엔 / 달러로대폭조정했다. 글로벌판매 ( 천대 ) 2,188 2,172 2,192 2,28 2,328 2,215 2,175 2,289 2,286 2,236 2,183 매출 ( 십억엔 ) 6,972 6,589 6,481 7,84 7,442 7,48 7,144 7,66 7,583 7,363 7,311 영업이익 548 642 475 439 439 574 522 674 63 683 579 세전이익 53 677 499 588 43 679 573 751 617 814 735 순이익 427 552 394 487 398 613 458 942 481 657 585 영업이익률 (%) 7.9 9.7 7.3 6.2 5.9 8.1 7.3 8.9 8.3 9.3 7.9 순이익률 6.1 8.4 6.1 6.9 5.4 8.7 6.4 12.4 6.3 8.9 8. 판매증감 (% YoY) (2.) 2.7 1.3 2.9 6.4 2. (.8).4 (1.8).9.4 매출증감 (2.1) (5.7) (8.8) (3.5) 6.8 7. 1.2 7.4 1.9 4.5 2.3 영업이익증감 (13.8) (15.) (42.6) (39.3) (19.9) (1.6) 1. 53.6 43.5 18.9 1.9 도요타의주가추이 (3Q18 실적발표 11/6) (1/18=1) 도요타 11 219FY 영업이익가이던스디테일 ( 십억엔 ) 2,5 2399.8-1 +3 +135-3 -34.8 24 15 1 2,4 95 9 2,3 85 8 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/18 2,2 18FY OP 환율영향 원가절감 판촉비 비용통제 기타 19FY OP 자료 : 도요타, 신한금융투자 5
혼다의영업실적추이 혼다 (7267 JP) 3 분기사업부는전체판매량 125 만대 (-3.6%), 연결기준판매량 88 만대 (- 3.5%) 를기록했다. 지난분기와마찬가지로일본시장은내수전체가부진했으나 N- BOX 효과로성장세를이어갔다. 일본매출은 3,814 억엔 (+4.5%) 을기록했다. 유럽의판매둔화가전체실적의부진을견인했는데매출 958 억엔 (-16.8%) 으로대폭줄었다. 부문의부진 (-.9%) 은오토바이와금융사업부의선전으로만회할수있었다. 각각매출 5,393 억엔 (+5.7%), 5,961 억엔 (+11.4%) 을기록했다. 전체매출은 3.8 조엔 (+1.7%) 으로컨센서스에부합했다. 영업이익은 2,144 억엔 (+4.2%) 으로영업이익률 5.6%(+1.5%p) 를기록하며컨센서스를상회했다. 전년동기에반영된일회성소송비용을제외하면비슷한수준의수익성을유지했다 (3Q17 조정 OPM 5.5%). 지역별로는일본의부진 (274 억엔, -2.2%) 을아시아의호실적 (1,275 억엔, +15.7%) 으로방어했다. 품질 (+377 억엔 ) 및 R&D(-124 억엔 ) 비용이크게증가하면서수익성확보가어려워졌지만원가절감 (+162 억엔 ) 과믹스개선 (+783 억엔 ) 으로개선할수있었다. 연간가이던스는다시소폭상향했다. 매출 15.8 조엔 ( 기존대비 +2.3%), 영업이익 79 억엔 (+11.3%), EPS 383 엔 (+9.8%) 으로제시했다. 달러강세로환율이예상보다우호적으로변한점이가장큰원인이다. 판매 / 믹스개선폭도연초기대치보다양호했다. 글로벌판매 ( 천대 ) 98 98 89 925 96 9 97 932 95 952 875 매출 ( 십억엔 ) 3,658 3,472 3,263 3,51 3,763 3,713 3,776 3,957 3,915 4,24 3,842 영업이익 (64) 267 228 28 138 269 153 285 127 299 214 세전이익 (59) 288 271 261 187 335 243 347 19 358 283 순이익 (93) 175 177 169 96 27 174 57 18 244 211 영업이익률 (%) (1.7) 7.7 7. 5.9 3.7 7.3 4.1 7.2 3.2 7.4 5.6 순이익률 (2.6) 5. 5.4 4.8 2.5 5.6 4.6 14.4 2.8 6.1 5.5 판매증감 (% YoY) 13.8 2.3.1 5.2 (2.) (.9) 1.9.8 (1.) 5.8 (3.5) 매출증감 9.1 (6.3) (9.9) (3.2) 2.9 7. 15.7 13. 4. 8.4 1.7 영업이익증감적자전환 11.5 38.4 27.4 흑자전환.9 (32.9) 37. (8.2) 11.2 4.2 혼다의주가추이 (3Q18 실적발표 1/3) (1/18=1) 혼다 11 1 9 8 219FY 영업이익가이던스디테일 ( 십억엔 ) 1, 9 8 7 6 833.5-137 +39 +86.5 +73-33 -22-4 79 4 7 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/18 자료 : 혼다, 신한금융투자 6
닛산의영업실적추이 닛산 (721 JP) 3 분기전체판매량은 137 만대 (-.7%), 연결기준판매량은 96 만대 (-1.1%) 를기록했다. 지역별로는일본 15 만대 (-2.1%), 해외 81 만대 (-11.4%) 로해외가부진했다. 전체매출은 2.8 조엔 (-2.6%) 으로컨센서스에부합했는데일본이 1.2 조엔 (-6.%) 으로부진했으나신흥국인아시아.4 조엔 (+1.7%) 및기타지역.3 조엔 (+17.4%) 의선전으로일부상쇄했다. 영업이익 1,12 억엔 (-21.3%) 으로영업이익률 3.6%(-.8%p) 를기록했다. 영역별영향은환율 -3 억엔, R&D 비용증가 -294 억엔, 원가상승 -269 억엔, 볼륨 / 믹스영향 -144 억엔이부정적으로작용한가운데원가절감 (+325 억엔 ) 노력이지속됐다. 중국을제외한재고수준은 86 만대 ( 딜러기준 51 만대 ) 로전년동기대비 11 만대 ( 딜러기준 8 만대 ) 줄어든점은긍정적이다. 19FY 연간가이던스는기존수치를유지했다. 매출 12. 조엔 (+.4%), 영업이익 5,4 억엔 (-6.%) 이다. 4~9 월실적이기대치보다부진했으나중점과제인북미재고감축이일정부분성과를보이고있고, 환율환경이예상보다긍정적으로변한점을함께반영했다. 글로벌판매 ( 천대 ) 1,158 1,2 1,48 1,88 1,27 1,31 1,64 983 1,252 928 956 매출 ( 십억엔 ) 3,246 2,654 2,667 2,944 3,455 2,76 2,892 2,875 3,423 2,717 2,816 영업이익 26 176 164 164 239 153 129 82 211 19 11 세전이익 12 198 22 192 374 186 179 123 222 16 163 순이익 71 136 146 132 249 135 142 32 169 116 13 영업이익률 (%) 6.3 6.6 6.1 5.6 6.9 5.6 4.4 2.9 6.1 4. 3.6 순이익률 2.2 5.1 5.5 4.5 7.2 4.9 4.9 1.5 4.9 4.3 4.6 판매증감 (% YoY).3 3.1 3.2 6.4 9.7 2.9 1.4 (9.7) (1.4) (1.) (1.1) 매출증감 (1.2) (8.4) (12.1) (2.2) 6.4 4. 8.5 (2.3) (.9) (1.6) (2.6) 영업이익증감 19.9 (9.2) (18.6) (15.1) 16.2 (12.8) (21.6) (49.6) (11.9) (28.8) (21.3) 닛산의주가추이 (3Q18 실적발표 11/8) (1/18=1) 닛산 11 219FY 영업이익가이던스디테일 ( 십억엔 ) 6 575-135 -8 +144-44 +8 54 15 1 95 5 4 9 3 85 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/18 자료 : 닛산, 신한금융투자 7
폭스바겐의영업실적추이 폭스바겐 (VOW GR) 3 분기브랜드합산판매량은 261 만대 (-1.5%) 를기록했다. 유럽에서 WLTP 적용으로기존차종의재고이슈가확산되면서전반적인수요감소가이어졌고, 주력보급브랜드의판매가부진했다. VW 15 만대 (-3.3%), 아우디 46 만대 (-2.8%) 를기록해싸. SEAT 13 만대 (+15.6%), 포르쉐 7 만대 (+1.%), MAN 3 만대 (+22.2%) 등서브브랜드는양호한성적을기록했으나전체실적에영향은제한적이었다. 3 분기연결매출은 552 억유로 (+.9%) 로컨센서스에부합했는데, 남미 / 아시아의호실적이견인했다. 영업이익은 27.1 억유로 (+57.6%), 영업이익률 4.9%(+1.8%p) 를기록해컨센서스를상회했다. 전년동기디젤스캔들로인한일회성비용이 26 억유로발생했고, 올해는 8 억유로로줄어든점을감안하면조정영업이익은 35.1 억유로 (-18.6%) 다. 럭셔리브랜드인포르쉐가판매개선에힘입어영업이익도 11.3 억유로 (+35.9%) 로개선되면서이익의중심축역할을하고있다. 시장의다양한우려를감안하면양호한실적을발표했으나시장수요및규제요인이예상보다빠르게악화되고있어가이던스는기존수치를유지했다. 매출 +5% 성장과조정영업이익률 6.5~7.5% 를목표로제시하고있다. 글로벌판매 ( 천대 ) 2,58 2,69 2,493 2,688 2,495 2,564 2,651 2,935 2,68 2,727 2,611 매출 ( 백만유로 ) 5,964 56,971 51,997 57,335 56,197 59,152 54,716 59,818 58,229 61,149 55,2 영업이익 3,44 1,899 3,38 (1,544) 4,368 4,549 1,72 3,182 4,212 3,948 2,711 세전이익 3,23 1,67 3,348 (866) 4,591 4,27 1,491 3,361 4,477 4,495 3,546 순이익 2,362 1,211 2,334 (538) 3,371 3,98 1,69 3,899 3,298 3,39 2,758 영업이익률 (%) 6.7 3.3 6.4 (2.7) 7.8 7.7 3.1 5.3 7.2 6.5 4.9 순이익률 4.6 2.1 4.5 (.9) 6. 5.2 2. 6.5 5.7 5.4 5. 판매증감 (% YoY).8 2.2 4.2 7.5 (.5) (1.7) 6.3 9.2 7.4 6.4 (1.5) 매출증감 (3.4) 1.7 1. 8.1 1.3 3.8 5.2 4.3 3.6 3.4.9 영업이익증감 3.4 (45.6) 흑자전환적자지속 27. 139.5 (48.) 흑자전환 (3.6) (13.2) 57.6 폭스바겐의주가추이 (3Q18 실적발표 1/3) (1/18=1) 폭스바겐 115 15 95 85 12MF PER 밴드차트 ( 유로 ) 4 3 2 1 13 X 11 X 9 X 7 X 5 X 75 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/18 1 3 5 7 9 11 13 15 17 자료 : Bloomerg, 신한금융투자 8
다임러의영업실적추이 다임러 (DAI GR) 3 분기글로벌판매량은 79.5 만대 (-3.6%) 를기록했다. 트럭사업부 13.6 만대 (+7.5%) 와버스사업부.8 만대 (+7.3%) 가선전했지만벤츠세단의판매가 56. 만대 (-6.3%) 로부진했다. 지역별로는유럽 22.4 만대 (-11.6%), NAFTA 9.1 만대 (-7.7%) 로선진국판매가둔화된가운데성장동력이었던아시아도 22.3 만대 (+1.7%) 에그쳤다. 결과적으로매출은 42 억유로 (-1.3%) 를기록해컨센서스에부합했다. 사업별로는벤츠세단 217 억유로 (-7.6%), 트럭 1 억유로 (+9.2%), 밴 3 억유로 (-1.2%), 금융 63 억유로 (+7.1%) 를기록해판매추이와크게다르지않았다. 영업이익은 25 억유로 (-24.7%) 로영업이익률 6.2%(-1.9%p) 를기록해컨센서스를 19% 하회했다. 사업별로는벤츠세단 14 억유로 (-36.1%), 밴 -1 억유로 ( 적자전환 ), 금융 4 억유로 (-22.7%) 등대부분부진했고, 트럭부문만 9 억유로 (+38.4%) 로선전했다. 유럽에서의디젤수요둔화와환경규제 (WLTP) 강화로판매가어려워지고있고, 미 / 중간무역분쟁이본격화되면서중국생산 SUV 의미국수출이줄어들었다. 독일계럭셔리완성차인벤츠와 BMW 모두비슷한문제에직면에수익성에대한가이던스를낮췄다. 동사는 3 분기실적발표 1 주전 (1/19) 연간 1% 이상영업이익이감소할것으로전망치를제시했다. 글로벌판매 ( 천대 ) 684 761 754 799 754 823 824 866 87 833 795 매출 ( 백만유로 ) 35,47 38,616 38,597 41,1 38,582 41,214 4,745 43,589 39,785 4,756 4,211 영업이익 2,435 2,553 4,28 3,19 3,89 3,46 3,35 3,237 2,887 2,68 2,488 세전이익 2,78 3,176 3,96 3,36 3,691 3,651 3,39 3,365 3,247 2,53 2,345 순이익 1,353 2,429 2,595 2,149 2,557 2,444 2,146 3,23 2,273 1,726 1,689 영업이익률 (%) 6.9 6.6 1.4 7.6 8. 8.4 8.1 7.4 7.3 6.6 6.2 순이익률 3.9 6.3 6.7 5.2 6.6 5.9 5.3 7.3 5.7 4.2 4.2 판매증감 (% YoY) 6.6 6.5 4.7 2.9 1.3 8. 9.3 8.4 7. 1.3 (3.6) 매출증감 2.4 2.9 3.5 1.4 1.1 6.7 5.6 6.3 3.1 (1.1) (1.3) 영업이익증감 (16.5) (26.3) 12.5 11.5 26.9 35.5 (17.9) 4.1 (6.5) (22.5) (24.7) 다임러의주가추이 (3Q18 실적발표 1/25) (1/18=1) 다임러 11 12MF PER 밴드차트 ( 유로 ) 15 95 8 12 9 6 3 13 X 11 X 9 X 7 X 5 X 65 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/18 1 3 5 7 9 11 13 15 17 자료 : Bloomerg, 신한금융투자 9
BMW 의영업실적추이 BMW(BMW GR) 3 분기글로벌판매는 59.2 만대 (+.3%) 를기록했다. 연결매출은 247 억유로 (+4.7%) 로컨센서스에부합했는데, 사업별로는 211 억유로 (+3.3%), 오토바이 5 억유로 (-7.%), 금융 73 억유로 (+9.8%) 를기록했다. 영업이익 17.5 억유로 (-26.8%), 영업이익률 7.1%(-3.%p) 기록해컨센서스를하회했다. 사업부별영업이익은 9.3 억유로 (-47.1%), 오토바이.3 억유로 (- 37.7%), 금융 5.3 억유로 (-13.2%) 다. 부정적인환율환경에원가상승과품질비용이슈가겹쳐수익성이급감했다. 미중무역갈등으로주요지역의수요가둔화되고유럽의할인경쟁이심화된점이전반적인영향을미쳤다. 부문수익성은 4.4% 를기록해목표인 7% 범위를크게벗어났다. 상반기까지글로벌완성차업체중가장높은수익성을자랑했으나비용부담과리콜충당금 (6.8 억유로 ) 이슈로마진이크게훼손됐다. 9 월말선제적으로가이던스를하향했지만비용부담이시장의예상보다컸다. 하향된가이던스에따르면매출은 17 년보다소폭감소 ( 기존소폭증가 ) 하겠다. 수익성은최소 7%( 기존 8~1%) 를기록하고, 세전이익은전년보다감소 ( 기존 flat) 할전망이다. 글로벌판매 ( 천대 ) 558 66 583 621 587 649 59 687 623 663 592 매출 ( 백만유로 ) 2,853 25,14 23,362 24,934 23,926 25,765 23,633 26,7 22,694 25,23 24,743 영업이익 2,457 2,725 2,38 1,811 2,821 2,932 2,384 1,965 2,733 2,746 1,745 세전이익 2,368 2,798 2,575 1,924 3,18 3,58 2,53 2,173 3,165 2,873 1,845 순이익 1,631 1,941 1,86 1,485 2,264 2,197 1,817 2,527 2,281 2,57 1,376 영업이익률 (%) 11.8 1.9 1.2 7.3 11.8 11.4 1.1 7.6 12. 11. 7.1 순이익률 7.8 7.8 7.7 6. 9.5 8.5 7.7 9.7 1.1 8.2 5.6 판매증감 (% YoY) 5.9 5.7 7.1 3. 5.3 7.2 1.2 1.6 6.1 2.2.3 매출증감 (.3) 4.5 4.6 (.2) 14.7 3. 1.2 4.3 (5.1) (2.9) 4.7 영업이익증감 (2.5) 7.9 1.1 (17.) 14.8 7.6.2 8.5 (3.1) (6.3) (26.8) BMW 의주가추이 (3Q18 실적발표 11/7) (1/18=1) BMW 12 12MF PER 밴드차트 ( 유로 ) 2 11 1 9 16 12 8 4 13 X 11 X 9 X 7 X 5 X 8 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/18 1 3 5 7 9 11 13 15 17 자료 : Bloomerg, 신한금융투자 1
GM 의영업실적추이 GM(GM US) 3 분기글로벌판매는 198 만대 (-14.7%) 로부진했다. 3 분기까지는오펠브랜드매각의기저효과도있었지만전브랜드의판매가둔화됐다. 쉐보레 98 만대 (-8.3%), 뷰익 3 만대 (-17.1%), 캐딜락 9 만대 (-3.9%) 를기록했고, 중국브랜드인바오준과울링도각각 19 만대 (-24.1%), 24 만대 (-.6%) 로부진했다. 6 월무역분쟁본격화이후주요시장인미국과중국에서수요감소가가시화되고있다. 연결매출은 358 억달러 (+6.4%) 로판매대비양호했는데, 고가차종믹스증가에따른판가상승효과다. 북미법인매출이 277 억달러 (+11.4%) 로선방했다. 영업이익은 GAAP 기준 16 억달러 (+2.2%), Non-GAAP 기준 32 억달러 (+25.%) 로컨센서스를상회했다. 사업부별로북미 28 억달러 (+36.6%), 해외 1 억달러 (- 64.3%), 금융 5 억달러 (+6.6%) 씩기록했다. 북미실적호조는 19 년형실버라도및시에라의판매성장으로평균판가가상승해매출이 +11% 성장했고, 마진도 1.2% 를달성했다. 연간가이던스는 adj EPS 5.8~6.2 달러로유지했다. 수요둔화를신차효과로만회하면서수익성을지킬수있을것으로전망했다. 지속적으로언급된원가상승도수익성압박의요인이지만가격대가높은모델믹스개선으로만회가가능하다. 글로벌판매 ( 천대 ) 2,378 2,39 2,391 2,849 2,344 2,343 2,319 2,596 2,96 2,63 1,977 매출 ( 백만달러 ) 37,265 37,383 38,889 35,647 37,266 36,984 33,623 33,781 36,99 36,76 35,791 영업이익 1,972 2,972 3,148 1,87 2,583 2,297 1,576 2,737 529 1,477 1,61 세전이익 2,49 3,621 3,69 2,288 3,473 2,967 2,43 3,149 1,576 2,885 2,63 순이익 1,953 2,941 2,74 1,8 2,646 2,855 1,941 2,383 2,44 2,591 2,677 영업이익률 (%) 5.3 8. 8.1 5.2 6.9 6.2 4.7 8.1 1.5 4. 4.5 순이익률 5.2 7.9 7. 5. 7.1 7.7 5.8 7.1 5.7 7. 7.5 판매증감 (% YoY) (.9) (2.9).6 4.7 (1.4) (2.) (3.) (8.9) (1.6) (12.) (14.7) 매출증감 4.3 (2.1).1 (1.). (1.1) (13.5) (5.2) (3.1) (.6) 6.4 영업이익증감 161.9 13.7 215.7.6 31. (22.7) (49.9) 46.4 (79.5) (35.7) 2.2 GM 의주가추이 (3Q18 실적발표 9/31) (1/18=1) GM 12 11 1 9 8 218 년조정 EPS 가이던스디테일 ( 달러 ) 6.5 4.94~5.34 +.5 +.8 5.8~6.2 6. 5.5 5. 7 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/18 4.5 자료 : GM, 신한금융투자 18 년 EPS 중단사업한국 GM 비용 18 년조정 EPS 11
포드의영업실적추이 포드 (F US) 3 분기글로벌판매량은 135 만대 (-1.%) 로부진이지속됐다. 미국판매는 64 만대로 (-1%) 상대적으로양호했으나아시아판매가 23 만대 (-38%) 에그쳤다. 환율개선과북미고급트림의판매확대로매출은견조했는데, 376 억달러 (+3.3%) 를기록해판매량대비선방했다. 사업부별매출은 347 억달러 (+3.%), 금융 3 억달러 (+7.%) 다. 영업이익은 GAAP 기준 9 억달러 (-13.4%), Non-GAAP 기준 17 억달러 (-26.1%) 로컨센서스에부합했다. 조정영업이익률은 4.4%(-1.9%p) 로낮아졌으나예상했던수준이다. 지역별로는북미 2 억달러와중동 / 아프리카 47 만달러로흑자를기록했고, 그외지역은아시아 -2 억달러 ( 적자전환 ) 를포함해전부적자였다. Edmunds 에따르면 3 분기중주력모델의노후화로인센티브가 21% 상승한것으로추정된다. 연초부터계획한구조조정효과가본격화되지않는다면손익개선이어렵겠다다. 수요둔화의축중한곳인중국에서엔트리급 SUV 테리토리를출시해반전을모색하고있다. 15 만위안수준의가격경쟁력을갖출것으로예상돼향후동향을주목할필요가있는모델이다. 글로벌판매 ( 천대 ) 1,72 1,694 1,53 1,77 1,73 1,651 1,54 1,749 1,662 1,493 1,353 매출 ( 백만달러 ) 37,718 39,485 35,943 38,654 39,146 39,853 36,451 41,326 41,959 38,92 37,666 영업이익 2,451 2,218 762 951 1,464 1,552 998 869 1,121 586 864 세전이익 3,651 2,875 1,387 (1,117) 2,251 2,266 1,77 1,889 1,919 1,349 1,94 순이익 2,74 2,89 1,43 1,218 1,578 2,5 1,734 1,56 1,717 1,99 1,174 영업이익률 (%) 6.5 5.6 2.1 2.5 3.7 3.9 2.7 2.1 2.7 1.5 2.3 순이익률 7.2 5.3 2.9 3.2 4. 5.1 4.8 3.8 4.1 2.8 3.1 판매증감 (% YoY) 9.7 (.1) (4.1) (3.8) (1.) (2.5) (1.7) 2.5 (2.4) (9.6) (1.) 매출증감 11.3 6. (5.8) (4.) 3.8.9 1.4 6.9 7.2 (2.3) 3.3 영업이익증감 97.2 (16.2) (71.1) 111.3 (4.3) (3.) 31. (8.6) (23.4) (62.2) (13.4) 포드의주가추이 (3Q18 실적발표 1/24) (1/18=1) 포드 11 1 9 8 218 년조정 EPS 가이던스디테일 ( 달러 ) 2. 1.6 1.2.8.4. 1.58.4.8 -.2 -.24.1.4 1.4 7 6 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/18 자료 : 포드, 신한금융투자 12
FCA 의영업실적추이 FCA(FCAU US) 3 분기글로벌판매량은 113 만대 (+7.%) 로양호했다. NAFTA 67 만대 (+14%) 및 LATAM 15 만대 (+8%) 가 APAC 5 만대 (-3%) 와 EMEA 27 만대 (-4%) 부진을상쇄했다. 매출은 276 억유로 (+9.5%) 로컨센서스에부합했다. 환율영향제외시매출이 +11% 상승해믹스개선은지속되고있다. 영업이익은조정전 1 억유로 (-36.2%), 조정후 2 억유로 (+13.5%) 를기록해컨센서스를상회했다. 조정영업이익률은 6.9%(+.2%p) 를기록했다. NAFTA 지역의마진이 1.2% 를기록해전체실적을견인했다. 지프와램신차효과가반영되면서미국점유율이 12.9%(+1.6%p) 로상승해호실적이가능했다. APEC/EMEA 실적은적자전환하면서부진했으나 NAFTA 의실적개선폭이더컸다. 전체손익은볼륨 (+6 억유로 ) 및판가효과 (+7 억유로 ) 로원가상승분 (-11 억유로 ) 을상쇄할수있었다. 18 년가이던스는매출 1,15~1,18 억유로에영업이익 75~8 억유로로기존수치를유지했다. 다만순현금을기존 3 억유로에서 15~2 억유로로하향조정했다. APAC 시장수요를기존 3,57 만대에서 3,28 만대로 8.8% 하향조정했으나북미손익개선으로기존가이던스를지킬수있을전망이다. 글로벌판매 ( 천대 ) 1,86 1,175 1,66 1,155 1,78 1,138 1,51 1,156 1,151 1,25 1,125 매출 ( 백만유로 ) 26,57 27,893 26,836 29,719 27,719 27,925 25,192 28,876 27,27 28,993 27,594 영업이익 1,37 1,6 1,341 1,414 1,55 2,676 1,631 1,688 1,556 1,443 1,4 세전이익 795 569 813 929 1,69 2,37 1,339 1,345 1,247 1,149 791 순이익 528 79 74 539 671 1,8 922 1,97 1,38 981 1,396 영업이익률 (%) 4.9 3.8 5. 4.8 5.4 9.6 6.5 5.8 5.8 5. 3.8 순이익률 2. 2.5 2.8 1.8 2.4 3.9 3.7 3.8 3.8 3.4 5.1 판매증감 (% YoY) (.6) (1.3) (4.1) (4.2) (.7) (3.1) (1.4).1 6.8 9.8 7. 매출증감 2.8 (2.3).1 1. 4.3.1 (6.1) (2.8) (2.5) 3.8 9.5 영업이익증감 87.8 (13.5) 496. 195.8 15.1 152.5 21.6 19.4 3.4 (46.1) (36.2) FCA 의주가추이 (3Q18 실적발표 1/3) (1/18=1) FCA 155 14 125 11 95 지역별 218 년산업수요전망디테일 ( 백만대 ) 217년 ( 좌축 ) 218년전망 ( 좌축 ) 4 증감률 ( 우축 ) 3 2 1 (%) 9 6 3 (3) 8 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/18 자료 : FCA, 신한금융투자 NAFTA LATAM APAC EMEA (6) 13
테슬라의영업실적추이 테슬라 (TSLA US) 3 분기모델 3 의양산이안정권에접어들면서주당평균 4 천대생산을돌파하며목표치에순항했다. 3 분기글로벌판매량은 8.4 만대 (+219.5%) 로모델 3 만 5.6 만대를기록했다 ( 기존가이던스 5.~5.5 만대 ). 전체매출은 68 억달러 (+128.6%) 로컨센서스를 8.1% 상회했다. 모델 3 의시작가격이 3.5 만달러로기존모델 S 및모델 X 보다낮다. Non-GAAP 기준순이익 5.2 억달러 ( 흑자전환 ) 으로손익은컨센서스를크게상회했다. 모델 3 생산을위한노동시간이전분기대비 3% 줄어생산효율성이개선됐다. 사업부의 GPM 이 25.5%(+6.8%p) 로상승했다. 특히규모의경제에도달한모델 3 의 GPM 이 2% 를상회했기때문에향후에도안정적인실적이예상된다. 4 분기에도추가적인원가절감과생산성향상을기대중이다. 4 분기 2.3 억달러규모의전환채권이도래하지만현금수준을유지할수있을것으로전망하고있다. 미 / 중무역갈등으로 4% 수입관세에노출됐기때문에중국현지화작업을중점과제로추진하고있다. 19 년까지상하이기반으로배터리및모델 3 현지생산을완료할계획이다. 글로벌판매 ( 천대 ) 15 14 25 22 25 22 26 3 3 41 84 매출 ( 백만달러 ) 1,147 1,27 2,298 2,285 2,696 2,79 2,985 3,288 3,49 4,2 6,824 영업이익 (248) (238) 86 (267) (258) (241) (535) (598) (597) (621) 417 세전이익 (278) (29) 3 (28) (372) (386) (671) (78) (779) (729) 271 순이익 (75) (15) 111 (17) (215) (22) (488) (513) (568) (52) 516 영업이익률 (%) (21.6) (18.7) 3.7 (11.7) (9.6) (8.6) (17.9) (18.2) (17.5) (15.5) 6.1 순이익률 (6.6) (11.8) 4.8 (4.7) (8.) (7.9) (16.4) (15.6) (16.7) (13.) 7.6 판매증감 (% YoY) 47.4 24.9 113.9 27.3 69.1 52.9 5.3 34.7 19.7 85. 219.5 매출증감 22. 33. 145.4 88.1 135.1 119.6 29.9 43.9 26.4 43.5 128.6 영업이익증감적자지속적자지속흑자전환적자지속적자지속적자지속적자전환적자지속적자지속적자지속흑자전환 테슬라의주가추이 (3Q18 실적발표 1/24) (1/18=1) 테슬라 13 12 11 1 9 8 7 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/18 글로벌분기판매량 ( 인도기준 ) 추이및전망 ( 천대 ) 1 8 6 4 2 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 테슬라, 신한금융투자 14
투자의견및목표주가추이 기아차 (27) ( 원 ) 65, 55, 45, 35, 25, 11/16 11/17 목표주가 ( 좌축 ) 기아차주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 216년 11월 13일 매수 57, (31.9) (27.5) 217년 1월 3일 매수 53, (3.4) (27.6) 217년 4월 1일 매수 48, (24.9) (16.5) 217년 1월 11일 6개월경과 (32.2) (32.2) 217년 1월 12일 매수 43, (22.7) (16.7) 218년 4월 13일 6개월경과 - - 218년 4월 13일 매수 4, (18.9) (11.9) 218년 1월 14일 6개월경과 (26.6) (21.8) 218년 1월 29일 매수 38, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 현대차 (538) ( 원 ) 225, 2, 175, 15, 125, 1, 11/16 11/17 목표주가 ( 좌축 ) 현대차주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 216년 11월 13일 매수 18, (21.4) (14.4) 217년 1월 18일 매수 2, (25.6) (15.) 217년 4월 1일 매수 185, (2.8) (14.6) 217년 5월 14일 매수 19, (2.3) (1.5) 217년 1월 11일 매수 195, (2.3) (15.6) 218년 4월 12일 6개월경과 (26.6) (15.9) 218년 7월 1일 매수 17, (25.7) (21.2) 218년 1월 14일 매수 15, (22.9) (21.) 218년 1월 26일 매수 14, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 15
Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 정용진, 한상윤 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( 현대차 ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (217 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (218 년 11 월 13 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 95.89% Trading BUY ( 중립 ) 1.37% 중립 ( 중립 ) 2.74% 축소 ( 매도 ) % 16