기업 Note 2019. 4. 2 1Q19 Preview: 여전히불확실한 2019 년 1 분기 E6 라인가동지연으로당초예상보다는실적이좋겠지만 1 분기매출액은 5.6 조원, 영업이익은 571 억원적자를예상한다. E6-1 라인이가 동되지않으면서감가상각비와초기비용등이반영되지않아당초예상했던 1 천억 원이상의영업적자보다는적자규모가줄었다. LCD 패널가격이안정화되고있어 2 분기흑자전환이예상되지만하반기 E6-1 라인가동과플렉서블 OLED 패널가 격하락등으로수익성이다시악화될것이다. 현재주가는 2019 년기준 PBR 0.5 배로역사점저점수준에머물러있지만, 실적에대한불확실성이여전히남아있 어보수적인시각을유지해투자의견 중립 을유지한다. 중소형 OLED 패널사업의위험요인은계속커지는중중소형 OLED 패널사업의위험요인이계속커지는중이다. 우선작년 4 분기부터 시작하기로했던아이폰용패널공급이 2019 년 3 분기로지연됐다. 그사이 BOE 는플렉서블 OLED 패널공급물량을빠르게증가시키고있고삼성디스플레이는중 국스마트폰업체들향패널가격인하를통해공급물량을증가시키려고하고있다. 하반기아이폰용으로공급될패널가격도전작대비 10~20% 인하될가능성도 높아지고있어 LG 디스플레이의플렉서블 OLED 패널사업수익성개선이쉽지않 을전망이다. 2018 년 LG 디스플레이의중소형 OLED 패널사업은 0.9 조원의영업 적자를기록했다. 2019 년상반기는 E6 라인가동지연으로분기별적자폭이확대되 지는않겠지만하반기 E6 라인이가동되면서적자폭이다시확대돼연간적자규모 축소가쉽지않을전망이다. 중립 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(4/1) 2,168 주가 (4/1) 19,950 시가총액 ( 십억원 ) 7,138 발행주식수 ( 백만 ) 358 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 26,150/15,850 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 32,215 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.1/26.4 주요주주 (%) LG전자외 4 인 37.9 국민연금 7.2 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (6.1) 3.9 (23.7) KOSPI 대비 (%p) (4.9) 11.2 (12.4) 주가추이 42,000 ( 원 ) 34,000 26,000 18,000 10,000 Apr-17 Apr-18 Apr-19 자료 : FnGuide LCD 패널가격안정화 LCD 패널가격이안정화되고있다. 패널가격안정화의배경은두가지다. 우선중 국패널업체들의수익성악화로중국패널업체들이패널가격을안정화시키려고하 기때문이다. BOE 를비롯한중국패널업체들은패널가격하락과플렉서블 OLED 라인가동으로수익성이악화되고있다. 두번째는삼성디스플레이가곧 8 세대 LCD 라인을 QD-OLED 라인으로전환하기위해생산을중단할수있어고객들이 jongwoo.yoo@truefriend.com 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
구매처를미리전환하고있다는점도패널수급을개선시키는요인이다. 삼성디스 플레이 L8 라인생산캐파축소가어느정도규모일지여전히불확실하지만, 2019 년하반기부터 2020 년상반기패널수급안정화에긍정적인영향을줄것이다. 3 분기광저우 OLED 라인가동후 4 분기수익성개선 3 분기에광저우 8 세대 OLED 라인이가동된다. 초기비용등으로 3 분기 OLED TV 패널사업의수익성은악화되겠지만 4 분기부터는수율안정화와가동률상승 으로수익성이개선될것이다. 광저우라인은처음으로 OLED TV 패널생산에 MMG(Multi Model Glass) 기술이적용돼원판유리효율성이크게개선될수있 다. 현재국내 8 세대 OLED 생산라인에서는 65 인치패널생산효율이크게낮아 원가를낮추는데한계가있는상황이다. MMG 기술적용으로원가율이개선될 경우 OLED TV 패널사업전체의수익성개선에도기여할수있다. < 표 1> 실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q19F 2019F 변경후 변경전 차이 변경후 변경전 차이 출하량 (000 m 2 ) 9,172 9,181 (0.1) 43,172 43,744 (1.3) 매출액 5,637 5,734 (1.7) 26,133 25,996 0.5 영업이익 (57) (125) NM 147 (130) NM 영업이익률 (1.0) (2.2) 1.2 0.6 (0.5) 1.1 연결당기순이익 (80) (132) NM (40) (248) NM 순이익률 (1.4) (2.3) 0.9 (0.2) (1.0) 0.8 주 : IFRS 연결기준 [ 그림 1] BOE 영업이익률추이 15 (%) 영업이익률 10 5 0 (5) (10) (15) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 주 : 영업관련보조금을포함한영업이익률추이자료 : BOE, 한국투자증권 2
< 표 2> 분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 출하량 (000 m 2 ) 10,080 10,260 10,800 11,050 9,172 9,669 11,833 12,498 42,190 43,172 46,625 Notebook 527 519 609 704 595 636 691 700 2,358 2,622 2,632 Monitor 1,245 1,333 1,541 1,320 1,187 1,333 1,457 1,283 5,438 5,259 5,298 LCD TV 7,101 6,972 7,618 7,529 6,574 6,810 7,870 8,137 29,220 29,391 30,488 OLED TV 571 717 743 792 719 797 1,129 1,475 2,823 4,120 6,333 대형패널합계 9,443 9,542 10,510 10,344 9,075 9,576 11,146 11,595 39,839 41,392 44,751 평균단가변화율 (QoQ, YoY) (11.3) (4.2) (0.1) 11.3 (4.4) 1.2 (1.3) 3.8 (11.0) 2.0 3.9 매출액 5,675 5,611 6,102 6,948 5,637 5,876 7,006 7,615 24,337 26,133 28,810 Notebook 1,078 1,066 1,220 1,529 1,247 1,257 1,348 1,349 4,893 5,201 4,935 Monitor 908 954 1,098 973 894 982 1,053 915 3,933 3,844 3,684 LCD TV 1,860 1,600 1,679 1,609 1,308 1,240 1,428 1,493 6,749 5,469 5,622 OLED TV 580 756 823 892 826 899 1,253 1,621 3,052 4,599 6,479 대형패널합계 4,427 4,377 4,821 5,003 4,276 4,378 5,083 5,377 18,627 19,114 20,720 중소형패널 / 기타 1,249 1,234 1,281 1,946 1,362 1,498 1,922 2,237 5,710 7,019 8,090 매출액증가율 (YoY) (19.6) (15.4) (12.5) (2.5) (0.7) 4.7 14.8 9.6 (12.4) 7.4 10.2 감가상각비 910 909 881 855 941 941 1,129 1,453 3,691 4,463 4,830 감가상각비비중 16.0 16.2 14.4 12.3 16.7 16.0 16.1 19.1 15.2 17.1 16.8 매출원가 5,133 5,144 5,214 5,761 5,103 5,166 6,334 6,683 21,252 23,286 24,648 매출원가율 90.4 91.7 85.4 82.9 90.5 87.9 90.4 87.8 87.3 89.1 85.6 현금원가 4,223 4,235 4,333 4,906 4,162 4,226 5,205 5,230 17,697 18,824 19,817 현금원가율 74.4 75.5 71.0 70.6 73.8 71.9 74.3 68.7 72.7 72.0 68.8 매출총이익 542 467 888 1,187 535 709 672 931 3,085 2,847 4,162 매출총이익률 9.6 8.3 14.6 17.1 9.5 12.1 9.6 12.2 12.7 10.9 14.4 판관비 640 695 748 908 592 646 701 761 2,992 2,700 2,977 판관비비중 11.3 12.4 12.3 13.1 10.5 11.0 10.0 10.0 12.3 10.3 10.3 영업이익 (98) (228) 140 279 (57) 63 (29) 170 93 147 1,186 영업이익률 (1.7) (4.1) 2.3 4.0 (1.0) 1.1 (0.4) 2.2 0.4 0.6 4.1 EBITDA 812 681 1,021 1,134 883 1,004 1,100 1,623 3,648 4,610 6,016 EBITDA 이익률 14.3 12.1 16.7 16.3 15.7 17.1 15.7 21.3 15.0 17.6 20.9 영업외수지 2 (112) (30) (44) (50) (50) (50) (50) (184) (200) (200) 세전이익 (96) (340) 110 235 (107) 13 (79) 120 (91) (53) 986 법인세 (47) (39) 92 82 (27) 3 (20) 30 88 (13) 246 법인세율 49.0 11.5 83.6 34.9 25.0 25.0 25.0 25.0 (96.7) 25.0 25.0 연결당기순이익 (49) (301) 18 153.0 (80) 10 (59) 90 (179) (40) 739 순이익률 (0.9) (5.4) 0.3 2.2 (1.4) 0.2 (0.8) 1.2 (0.7) (0.2) 2.6 < 표 3> LCD TV 패널사업실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 출하량 (000 m 2 ) 8,872 8,824 9,767 9,552 8,356 8,779 10,017 10,120 37,017 37,272 38,418 Notebook 527 519 609 704 595 636 691 700 2,358 2,622 2,632 Monitor 1,245 1,333 1,541 1,320 1,187 1,333 1,457 1,283 5,438 5,259 5,298 LCD TV 7,101 6,972 7,618 7,529 6,574 6,810 7,870 8,137 29,220 29,391 30,488 매출액 3,847 3,620 3,997 4,111 3,449 3,479 3,830 3,757 15,575 14,515 14,241 Notebook 1,078 1,066 1,220 1,529 1,247 1,257 1,348 1,349 4,893 5,201 4,935 Monitor 908 954 1,098 973 894 982 1,053 915 3,933 3,844 3,684 LCD TV 1,860 1,600 1,679 1,609 1,308 1,240 1,428 1,493 6,749 5,469 5,622 영업이익 222 135 371 363 30 135 191 252 1,092 609 1,024 영업이익률 (%) 5.8 3.7 9.3 8.8 0.9 3.9 5.0 6.7 7.0 4.2 7.2 3
< 표 4> OLED TV 패널사업실적추정 ( 단위 : 십억원, 달러, %) 출하면적 (000 m 2 ) 571 717 743 792 719 797 1,129 1,475 2,823 4,120 6,333 증가율 (QoQ, YoY) (8.4) 25.7 3.6 6.6 (9.3) 10.9 41.6 30.6 65.6 46.0 53.7 출하대수 ( 천장 ) 602 753 767 831 748 823 1,152 1,497 2,953 4,220 6,285 55 402 493 465 543 471 510 691 898 1,903 2,571 3,489 65 195 253 295 280 269 296 426 539 1,023 1,531 2,438 77 5 7 7 8 7 16 35 60 27 118 357 ASP( 달러 / 장 ) 898 933 963 950 957 963 972 975 939 968 929 ASP 변화율 21.2 3.9 3.2 (1.3) 0.7 0.6 0.9 0.4 24.3 3.2 (4.1) 매출액 580 756 823 892 826 899 1,253 1,621 3,052 4,599 6,479 증가율 (YoY) 134.8 111.5 78.9 79.2 42.5 18.9 52.2 81.6 94.3 50.7 40.9 매출원가 580 709 720 755 698 737 1,053 1,327 2,763 3,815 5,235 매출원가율 100.0 93.7 87.4 84.6 84.4 81.9 84.0 81.9 90.5 82.9 80.8 매출총이익 0 48 104 138 129 162 200 293 289 785 1,244 매출총이익률 0.0 6.3 12.6 15.4 15.6 18.1 16.0 18.1 9.5 17.1 19.2 판관비 65 94 101 98 83 90 125 146 358 444 555 판관비비중 11.3 12.4 12.3 11.0 10.0 10.0 10.0 9.0 11.7 9.6 8.6 영업이익 (65) (46) 3 39 46 73 75 147 (69) 341 689 영업이익률 (11.3) (6.1) 0.3 4.4 5.6 8.1 6.0 9.1 (2.3) 7.4 10.6 EBITDA 65 84 133 169 176 203 263 411 451 1,053 1,827 EBITDA 이익률 11.2 11.1 16.1 19.0 21.3 22.5 21.0 25.4 14.8 22.9 28.2 < 표 5> 스마트폰용 OLED 패널사업실적추정 ( 단위 : 천대, 십억원, 달러, %) 출하대수 (6 인치기준 ) 1,296 3,780 2,808 3,119 2,426 2,079 5,742 8,093 11,003 18,340 39,625 ASP( 달러 / 장 ) 111 111 113 118 113 107 102 96 113 101 92 ASP 변화율 (0.0) 0.0 2.0 5.0 (5.0) (5.0) (5.0) (5.0) (1.9) (10.6) (8.8) 매출액 154 450 353 417 315 252 653 867 1,374 2,087 4,065 증가율 (YoY) - 6,039.6 1,750.3 308.5 105.1 (43.9) 84.9 107.6 632.1 51.9 94.8 매출원가 316 677 498 445 370 321 850 966 1,937 2,507 4,234 매출원가율 205.7 150.6 141.1 106.6 117.3 127.4 130.1 111.5 141.0 120.1 104.2 매출총이익 (162) (228) (145) (28) (55) (69) (197) (99) (563) (420) (169) 매출총이익률 (105.7) (50.6) (41.1) (6.6) (17.3) (27.4) (30.1) (11.5) (41.0) (20.1) (4.2) 판관비 92 90 88 96 79 76 98 130 366 382 359 판관비비중 60.0 20.0 25.0 23.0 25.0 30.0 15.0 15.0 26.7 18.3 8.8 영업이익 (255) (317) (234) (124) (133) (145) (295) (229) (929) (802) (528) 영업이익률 (165.7) (70.6) (66.1) (29.6) (42.3) (57.4) (45.1) (26.5) (67.6) (38.4) (13.0) EBITDA (160) (222) (139) (19) (29) (40) (65) 0 (540) (134) 640 EBITDA 이익률 (103.8) (49.5) (39.2) (4.6) (9.2) (15.9) (10.0) 0.0 (39.3) (6.4) 15.7 기업개요및용어해설당사는금성소프트웨어로 1985년 2월에설립, 1998년에 LG전자와 LG반도체로부터 LCD사업을이관받아 LG LCD로사명을변경하고본격적으로 TFT-LCD 제품의생산및판매사업을영위. 1999년에필립스의지분참여로사명을 LG 필립스 LCD로변경했으나, 2008년필립스가지분을전량매각함으로써현재의 LG디스플레이로의체재를확립했음. 주요생산품목으로는 TV, 노트북 (tablet 포함 ), 모니터, 중소형모바일용 TFT-LCD 패널이며, 각품목별매출비중은 2013 년기준각각 44, 23, 20, 13 수준임. 현재는 TFT-LCD 이외차세대디스플레이기술인 OLED제품생산을위한기술개발도진행중. 4
( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 괴리율 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 LG디스플레이 (034220) 2016.07.18 매수 35,000원 -15.4-7.1 2017.04.26 중립 - - - 2017.06.12 매수 58,000원 -46.7-32.9 2018.04.13 매수 46,000원 -45.2-43.4 2018.04.26 매수 37,000원 -39.9-35.5 2018.06.25 매수 29,000원 -30.5-19.8 2018.10.24 중립 - - - 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Aug-18 Dec-18 Apr-19 6
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