Eugene Research 기업분석 219. 7. 19 넥센타이어 (235.KS) 2Q19 Preview: 미국수출증가로양호한실적예상 자동차 / 부품 / 타이어 CFA 이재일 Tel. 2)368-6183 / lee.jae-il@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (7/18) 13,원 8,95원 ( 기준일 : 219.7.18) KOSPI(pt) 2,67 KOSDAQ(pt) 665 액면가 ( 원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 874 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 11,2 / 7,55 52 주일간 Beta.77 발행주식수 ( 천주 ) 97,668 평균거래량 (3M, 천주 ) 83 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 815 배당수익률 (19F, %) 1.1 외국인지분율 (%) 12.5 주요주주지분율 (%) 넥센 ( 외 3 인 ) 67. 국민연금공단 ( 외 1 인 ) 7.2 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -6.6-15.6-4.9-15.6 KOSPI 대비상대수익률 -5. -8.9-2.2-5.8 2Q19 Preview: 미국수출증가로양호한실적예상 동사는 2 분기매출액 5,29 억원 (+5.2% yoy), 영업이익 53 억원 (+14.8%yoy) 을기록해시장기대치를소폭상회할전망임. 천연고무가격상승으로인한투입원가상승과체코공장가동으로인한고정비부담있었으나, 미국수출물량증가와중국온라인판매물량증가로양호한실적을시현할것으로예상됨 대중수출규제로인한미국향타이어수출증가 대미수출증가로 2 분기북미시장매출액은지난해대비 18% 증가한 1,354 억원을기록할것으로전망됨. 미국의대중수출규제로중국산타이어수입은급감한반면, 태국산과한국산타이어의수입이증가하고있음. 5 월누적기준중국의대미타이어수출은 6% 감소하였고, 태국산타이어가 12.6%, 한국산타이어가 14.9% 증가하였음 넥센타이어는북미시장에서새로운공급네트워크를확보해점유율을확대할방침. 기존 ATD(American Tire Distributors) 외에 TBC 의 NTW(National Tire Wholesale) 를통해서도타이어를공급할전망. NTW 는미국내 1 여개의공급망을보유하고있는대형타이어공급체인으로, 넥타는새파트너십을통해공급망을대폭확대하게됨. 이르면올해하반기에는 TBC 를통한물량공급이이루어질것 온라인판매로중국매출도증가추세 중국내온라인판매강화로시장부진에도불구하고중국내매출액이증가함. 동사는중국내에서온라인타이어전문기업과제휴를맺고투후, 티몰, 타오바오등 3 개의온라인채널을통해타이어를판매하고있음. 직영점도현행 2 개에서 5 개로늘릴계획. 시장수요는부진하지만로컬업체와비교해서도떨어지지않는가격경쟁력을보유하고있고, 원래 RE 시장에적극진출하지않았기때문에시장침체기에점유율을늘리기가유리함 매출성장본격화, 하반기천연고무가격안정화될전망 판매채널강화와체코공장가동으로동사매출의고속성장이기대됨. 2 분기동남아천연고무수출제한으로투입원가일시적으로상승했지만, 감산합의종료되는 8 월부터는하락세가나타날전망. 자동차산업수요의불확실성으로인해단기주가부진하지만펀더멘탈개선의방향성에는변화가없는것으로판단됨. 타이어업종최선호주추천을유지하며, 투자의견매수와목표주가 13, 원을유지함 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 2Q19E 시장전망치 3Q19E 예상치 qoq yoy qoq yoy 218 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 529 8.2 5.2 538 561 5.9 8. 1,984 2,11 5.9 2,214 5.3 영업이익 53 9.3 14.8 49 56 5.9 7.4 182 213 16.9 238 11.6 세전이익 47 1.7 55.5 4 5 6.6 25.7 149 193 29.9 214 1.9 지배이익 33 27.9 6.4 31 36 6.8 24.2 14 13 25.7 152 16.9 OP Margin 1..1.8 9.1 1.. -.1 9.2 1.2 1. 1.8.6 NP Margin 6.3 1. 2.2 5.7 6.3.1.8 5.2 6.2 1. 6.9.7 EPS( 원 ) 1,363 27.9 6.4 1,171 1,455 6.8 24.2 1,6 1,333 25.7 1,559 16.9 BPS( 원 ) 14,223 2.4 7.2 15,166 14,574 2.5 8.3 13,678 14,923 9.1 16,322 9.4 ROE(%) 9.6 1.9 3.2 7.7 1..4 1.3 7.5 8.9 1.4 9.6.7 PER(X) 6.6 - - 7.6 6.1 - - 8.6 6.7-5.7 - PBR(X).6 - -.6.6 - -.7.6 -.5 - 주 : EPS 는 annualized 기준 219E 22E
도표 1 넥센타이어 2 분기실적전망 ( 십억원 ) 2Q19E 1Q19 2Q18 컨센서스 QoQ YoY 컨센대비 매출액 529 489 53 538 8.2% 5.2% -1.6% 영업이익 53 48 46 49 9.3% 14.8% 8.% 세전이익 47 46 3 4 1.7% 55.4% 16.1% 지배이익 33 26 21 31 27.9% 6.4% 9.1% 도표 2 넥센타이어실적변경 수정후 수정전 변경률 ( 십억원 ) 219E 22E 219E 22E 219E 22E 매출액 2,11 2,214 2,114 2,239 -.6% -1.1% 영업이익 213 238 224 246-5.% -3.3% 세전이익 193 214 2 222-3.7% -3.7% 지배이익 13 152 14 156-7.% -2.2% % of sales 영업이익 1.2% 1.8% 1.6% 11.% 세전이익 9.2% 9.7% 9.5% 9.9% 지배이익 6.2% 6.9% 6.6% 7.% 도표 3 넥센타이어분기별실적전망 ( 십억원 ) 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18A 1Q19A 2Q19E 3Q19E 4Q19E 218A 219E 매출액 474 53 519 488 489 529 561 522 1,984 2,11 매출원가 347 355 359 361 346 373 397 367 1,422 1,483 매출총이익 127 148 16 127 144 156 164 155 562 619 판관비 95 12 18 74 95 13 18 99 379 45 영업이익 32 46 52 52 48 53 56 56 182 213 세전이익 35 3 4 44 46 47 5 5 149 193 지배이익 25 21 29 29 26 33 36 35 14 13 성장률 (%) 매출액 -1.6% -2.1% -1.5% 1.3% 3.3% 5.2% 8.% 7.% 1.% 5.9% 영업이익 -34.3% 5.9% 9.4% 14.8% 51.3% 14.8% 7.4% 7.2% -1.6% 16.9% 지배이익 -13.4% -29.3% -31.% 16.% 2.7% 6.4% 24.2% 22.6% -17.1% 25.7% 이익률 (%) 매출원가 73.2% 7.6% 69.1% 74.1% 7.6% 7.5% 7.8% 7.3% 71.7% 7.6% 영업이익 6.8% 9.2% 1.1% 1.7% 9.9% 1.% 1.% 1.7% 9.2% 1.2% 지배이익 5.3% 4.1% 5.5% 5.9% 5.3% 6.3% 6.3% 6.8% 5.2% 6.2%
도표 4 한국 (RE+OE) 분기별판매실적도표 5 중국 (RE+OE) 분기별판매실적 48% 1,65 1,18 59 536 1,31 483 556 572 548 46% 1,19 546 644 48% 895 425 47 52% 48% 44% 4% 36% 32% 8 7 6 4 3 2 1 53% 341 18 161 5% 418 41 198 2 22 21 59% 336 197 139 596 132 22% 464 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 도표 6 북미 (RE) 분기별판매실적도표 7 유럽 (RE) 분기별판매실적 ( 억원 ) 53% 917 484 433 N 49% 48% 48% 1,148 1,144 56 553 1,234 592 5% 1,9 539 588 591 642 551 6% 5% 4% 3% 2% 1,27 46% 1,224 561 561 646 663 48% 1,47 75 765 557 37% 1,57 1,77 4 677 52% 42% 32% 22% 1% 12% 도표 8 기타지역 (RE) 및해외 (OE) 분기별판매실적도표 9 대미수출 5 월누적금액및증가율 31% 36% 1,268 1,238 1,258 397 34% 34% 442 424 442 4% 1,283 1,23 489 4% 3% 2% ( 백만달러 ) 5월누적금액 4, yoy(%) 3,347 19.3% 14.9% 12.6% 9.7% 3, -4.9% 4% 2% % -2% 871 796 834 841 741 1% % -6.3% 466 564 323 342 44 전체캐나다멕시코한국태국중국자료 : KITA, 유진투자증권 -4% -6% -8%
도표 1 ATD 미국내 14 개딜러망보유 자료 : ATD, 유진투자증권 도표 11 NTW 미국내 1 개딜러망보유 자료 : NTW, 유진투자증권
도표 12 타오바오 넥센타이어 자료 : 타오바오, 유진투자증권 도표 13 투후 넥센타이어 자료 : 투후, 유진투자증권
넥센타이어 (235.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 자산총계 2,794 3,242 3,471 3,641 3,815 매출액 1,965 1,984 2,11 2,214 2,284 유동자산 913 984 1,5 1,172 1,293 증가율 (%) 3.7 1. 5.9 5.3 3.2 현금성자산 259 264 289 373 469 매출원가 1,328 1,422 1,483 1,555 1,691 매출채권 358 388 4 421 435 매출총이익 637 562 619 659 594 재고자산 271 34 333 35 361 판매및일반관리비 452 379 45 421 343 비유동자산 1,881 2,259 2,421 2,469 2,522 기타영업손익 3 (16) 7 4 (19) 투자자산 96 112 14 145 151 영업이익 185 182 213 238 251 유형자산 1,766 2,129 2,262 2,35 2,351 증가율 (%) (25.2) (1.6) 16.9 11.6 5.6 기타 19 18 19 19 19 EBITDA 335 332 381 417 434 부채총계 1,455 1,814 1,913 1,938 1,958 증가율 (%) (14.7) (1.1) 14.8 9.5 4. 유동부채 648 635 715 729 738 영업외손익 (19) (34) (2) (24) (33) 매입채무 247 248 244 256 265 이자수익 6 6 7 7 7 유동성이자부채 37 291 383 383 383 이자비용 2 19 2 2 2 기타 94 97 89 9 91 지분법손익 1 (2) 비유동부채 87 1,179 1,198 1,29 1,22 기타영업손익 (6) (19) (7) (11) (2) 비유동이자부채 558 916 924 924 924 세전순이익 167 149 193 214 218 기타 248 263 274 285 297 증가율 (%) (23.) (1.9) 29.9 1.9 1.8 자본총계 1,339 1,428 1,558 1,74 1,857 법인세비용 41 45 6 58 54 지배지분 1,335 1,425 1,554 1,7 1,853 당기순이익 125 14 133 156 163 자본금 54 54 54 54 54 증가율 (%) (28.7) (17.4) 28.7 17.3 4.6 자본잉여금 67 67 67 67 67 지배주주지분 125 14 13 152 162 이익잉여금 1,23 1,291 1,414 1,56 1,713 증가율 (%) (28.1) (17.1) 25.7 16.9 6.3 기타 11 12 19 19 19 비지배지분 () 3 4 2 비지배지분 3 3 3 3 3 EPS( 원 ) 1,29 1,6 1,333 1,559 1,657 자본총계 1,339 1,428 1,558 1,74 1,857 증가율 (%) (28.4) (17.8) 25.7 16.9 6.3 총차입금 866 1,26 1,36 1,36 1,36 수정EPS( 원 ) 1,29 1,6 1,326 1,552 1,65 순차입금 66 942 1,17 934 837 증가율 (%) (28.4) (17.8) 25.1 17. 6.3 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 217A 218A 219F 22F 221F 영업현금 255 157 216 321 341 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 125 14 133 156 163 EPS 1,29 1,6 1,333 1,559 1,657 자산상각비 15 149 167 179 182 BPS 12,821 13,678 14,923 16,322 17,791 기타비현금성손익 4 4 31 11 12 DPS 1 1 1 1 1 운전자본증감 (58) (175) (14) (25) (16) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (5) (34) (4) (21) (13) PER 9.1 8.6 6.7 5.7 5.4 재고자산감소 ( 증가 ) (24) (4) (24) (17) (11) PBR.9.7.6.5.5 매입채무증가 ( 감소 ) 5 2 14 13 8 EV/ EBITDA 5.4 5.6 5. 4.4 4. 기타 1 (12) (9) 1 1 배당수익율.8 1.1 1.1 1.1 1.1 투자현금 (29) (452) (261) (233) (24) PCR 3.3 2.5 2.8 2.7 2.6 단기투자자산감소 (8) 9 (1) (5) (6) 수익성 (%) 장기투자증권감소 5 (1) (1) (1) 영업이익율 9.4 9.2 1.2 1.8 11. 설비투자 284 484 253 221 228 EBITDA 이익율 17.1 16.7 18.1 18.8 19. 유형자산처분 6 6 3 순이익율 6.4 5.2 6.3 7.1 7.2 무형자산처분 (1) () () () () ROE 9.9 7.5 8.9 9.6 9.2 재무현금 26 315 61 (1) (1) ROIC 7.6 6. 6. 6.8 7.2 차입금증가 19 325 72 안정성 ( 배,%) 자본증가 7 (1) (1) (1) (1) 순차입금 / 자기자본 45.3 66. 65.3 54.8 45.1 배당금지급 1 1 1 1 1 유동비율 14.9 154.9 146.8 16.8 175.3 현금증감 (1) 22 18 78 91 이자보상배율 9.5 9.5 1.8 11.9 12.5 기초현금 126 116 138 156 234 활동성 ( 회 ) 기말현금 116 138 156 234 325 총자산회전율.7.7.6.6.6 Gross Cash flow 371 388 332 346 357 매출채권회전율 5.7 5.3 5.3 5.4 5.3 Gross Investment 34 635 364 252 25 재고자산회전율 7.5 6.9 6.6 6.5 6.4 Free Cash Flow 31 (247) (32) 94 17 매입채무회전율 8.5 8. 8.6 8.9 8.8 자료 : 유진투자증권
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -1% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -1% 미만 % (219.6.3 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 217-8-29 Hold 13, 1년 -11.5 -.7 217-12-19 Hold 13, 1년 -2.1-4.8 218-3-15 Hold 13, 1년 -24.5-4.8 218-6-26 Hold 13, 1년 -28.2-18.1 218-7-19 Hold 13, 1년 -28.6-18.1 218-8-21 Hold 13, 1년 -29.4-18.1 218-1-25 Hold 13, 1년 -29-18.1 218-11-22 Hold 13, 1년 -27.8-18.1 219-1-7 Hold 13, 1년 -26.7-18.1 219-2-26 Hold 13, 1년 -26-18.1 219-3-18 Buy 13, 1년 -25.6-18.1 219-3-25 Buy 13, 1년 -25.8-18.1 219-4-1 Buy 13, 1년 -26.4-18.5 219-6-25 Buy 13, 1년 -3.3-27.6 219-7-19 Buy 13, 1년 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 넥센타이어 목표주가 넥센타이어 (235.KS) 주가및목표주가추이 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 19/1 19/4 19/7