Industry Note.. 11 항공운송업종 OVERWEIGHT 강력한여객수요성장과견조한화물수요회복 Analyst 강동진 2) 3787-2228 dongjin.kang@hmcib.com 주요이슈와결론 - 유가안정화지속. 여객수요구조적강세기돌입. 항공운송업종투자의견 Overweight 유지 - 환승객회복되면서, 미주노선두자릿수성장세지속. 대한항공 Traffic 개선추세강화 - 견조한화물수요와여객수요초강세. Valuation multiple 확장기돌입 산업및해당기업주가전망 - 최근국내항공사아시아항공사중가장큰주가조정으로 Valuation Discount 에거래중 - 최근주가하락을매수기회로삼아야할것 단거리여객수요강세지속되는가운데미주노선회복완연. 항공업종 Overweight 유지항공운송업종에대한투자의견 Overweight 을유지한다. 1) 유가하락으로항공사들의원가부담이낮아지고있는가운데, 2) 유류할증료하락으로낮아진티켓가격과엔저, 유로화약세, 소비트렌드의변화가여객수요를자극하면서국제여객수요가본격적인확장국면에접어든것으로판단되기때문이다. 또한, 3) 미국서부항만혼잡과전자상거래수요급증으로미주노선중심항공화물호조세가지속되면서국내양대항공사들의화물실적도 3년만에턴어라운드할수있을것으로기대된다. 최근유가상승에대한우려로국내항공사주가가크게조정받았으나, 유가는결국하향안정화될가능성이높으며, 현재유가상승분은수익추정에반영된수준을크게넘지않는수준이다. 따라서, 최근의주가하락을매수기회로삼아야할것이다. 국내양대항공사중항공화물강세수혜가예상되며장거리노선수요턴어라운드로 L/F 개선여력이높은대한항공을선호한다. 미주노선회복가시화. 대한항공여객모멘텀강화로이어질전망 4월인천공항국제선수송객은 19.2%(yoy) 증가하여성장폭이지속확대되고있는추세이다. 특히, 중국 (+26.9%, yoy), 일본 (+27.1%, yoy), 동남아 (+16.6%, yoy), 동북아 (+16.1%, yoy) 등단거리노선수요강세가수요개선을이끌고있는가운데, 미주노선수송객이두달연속두자릿수성장세 (+11.2%, yoy) 를유지하면서유럽노선과미주노선, 양대장거리노선수요강세추이도강화되고있다. 부진했던인천공항환승객은 8.7%(yoy) 증가하였으며, 대한항공환승객은 6.4%(yoy) 증가하면서미주노선개선으로이어지고있다. 원인은대한항공이미국내도시행연결편에대해 AA 와연계발권을 2월부터시행한것이여행객편의성과네트워크경쟁력을향상시켰고, 4월부터대한항공이 Dallas 노선에대해 AA 와 Codeshare 를시작한영향으로보인다. 또한, 낮아진티켓가격은장거리노선여객수요강세로이어질가능성이높기때문에미주노선수요개선에긍정적일것으로전망한다. 대한항공국제여객매출의 3% 이상은미주노선매출이다. 따라서, 이러한미주노선회복은대한항공실적개선으로이어질것이며, 환승객증가는전체 L/F 개선으로이어질것이다.
이러한장거리노선강세에힘입어대한항공국제여객수요는 16.6%(yoy) 증가하여회복세가확대되고있다. 미주노선수요가회복국면에접어들고있으며, 중국일본등단거리노선역시회복되고있어지난 2년간 L/F 하락추세가마무리되고회복세로접어들것으로전망된다. 아시아나항공국제선수송객은 12.%(yoy) 성장하여수송객강세추이가지속되고있다. 특히, 동사의경우단거리노선에대한 Exposure 가상대적으로높아, 최근과같은단거리노선중심수요성장추이에서 Traffic 강세가이어질전망이다 < 그림1> 대한항공국제선수송객증가율 (+16.6%, yoy) < 그림2> 아시아나항공국제선수송객증가율 (+12.%, yoy) - - 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7.1 - - - 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7.1 < 그림 3> 일본노선수송객증가율 (+27.1%, yoy) < 그림 4> 중국노선수송객증가율 (+27.4%, yoy) 8 6 4 - -4-6 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7.1 자료 :. 인천공항, HMC 투자증권 4 3 3 2 - - 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7.1 < 그림 > 미주노선수송객증가율 (+11.2%, yoy) < 그림 6> 대한항공환승객증가율 (+6.4%, yoy) 14 12 8 6 4 2-2 -4-6 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7.1 자료 :. 인천공항, HMC 투자증권 4 3 - - 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7.1 자료 : 인천공항 HMC 투자증권 2
미서부항만적체는완화. 하지만, 미주화물수요는두자릿수성장지속. 전반적으로완만한회복세를보이고있는항공화물시황인천공항국제화물처리량은 2.9%(yoy) 증가하여, 완만한개선추이를이어가고있다. 노선별로는, 여전히미주노선두자릿수성장세 (+.4%, yoy) 가지속되고있다. 미서부항만사태가어느정도완화되었음에도불구하고, 완전한해결까지는시간이걸릴것으로판단하여최소상반기중화물시황강세는이어질전망이며, 구조적인전자상거래물량증가및미국경기회복등의수요로, 미주노선은하반기에도견조한회복추이를이어갈것으로전망한다. 또한, 구주노선의화물약세추이가어느정도완화되고있어, 화물시황개선에긍정적이다. 양대항공사의화물실적은희비가엇갈린것으로보인다. 대한항공의항공화물수송량은 4.3%(yoy) 증가하여, 전월대비성장세가오히려강화될반면, 아시아나항공화물수송은 1.%(yoy) 감소하여감소추세를이어가고있다. 다만, 아시아나항공은미주노선에 Wet lease 항공기를운용할계획으로, 월부터공급및수송추이는반전할수있을것으로판단한다. 하지만, 양사간기재규모와화물기운용노하우차이로인해대한항공이현재와같은화물강세에서가장큰수혜를받을수있을것으로판단한다. < 그림 7> 미주노선항공화물증가율 (+.4%, yoy) < 그림 8> 유럽노선항공화물증가율 (-11.%, yoy) 3 - - 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7.1 - - - - 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7.1 < 그림 9> 대한항공국제화물증가율 (+4.3%, yoy) < 그림 > 아시아나항공국제화물증가율 (-1.%, yoy) 2 - - - - -2-3 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7.1 - - - 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7.1 3
국내양대항공사, 여객수요강세및항공화물시황개선으로 Valuation 확장국면으로진입할전망. 최근아시아항공사중가장큰폭의주가조정으로 Multiple Discount 구간으로진입최근국내양대항공사주가는 1) 유가상승에대한우려 2) 지배구조관련이슈등으로아시아항공사중가장큰폭의조정을겪었다. 대한항공은한진이보유한지분 7.8% 에대한 Overhang 우려, 아시아나항공은금호산업 M&A 재료소멸등이주요인이다. 하지만, 당사는에너지시장의구조적변화로, 유가가급등할가능성은크지않은것으로판단하며, 최근의유가상승은항공사수익추정에상당부분반영되어있어, 이익추정치변동폭은미미할것으로판단한다. 또한, 여객수요가구조적으로강세기로진입하는추세는항공사들의수익성개선의중요한동인으로작용할것이기때문에, 수요개선추세에집중해야할것이다. 최근양대항공사주가조정으로대한항공은 Peer 대비 24.8%, 아시아나항공은 17.2% Discount 받고있는상황으로 Valuation 매력이부각되면서 Discount 폭은축소될전망이다. 최근의주가하락은매수기회로활용해야할필요가있다. < 표1> 국내항공사, 최근 1개월아시아항공사중가장큰폭의조정 1D 1W 1M YTD KOSPI INDEX -.3-2.7 1.3 8.9 S&P INDEX.4.1.3 1.4 SHANGHAI SE COMPOSITE 2.3 -.3.3 3. HANG SENG INDEX 1.3-1.7.4 17.1 FTSE STRAITS TIMES INDEX.7 -.9 -.1 2.7 CATHAY PACIFIC AIRWAYS 3.7-1.9 4. 16. SINGAPORE AIRLINES LTD.4-3.1.3 1.9 AIR CHINA LTD-H 8.8-2.1-1.8 46.1 CHINA SOUTHERN AIRLINES CO-H 11.3 -.3-1.4 94.9 CHINA EASTERN AIRLINES CO-H 8.3-6.3-2.9.8 ALL NIPPON AIRWAYS CO LTD 2.2-3.1-2. 9. JAPAN AIRLINES CO LTD 3. -1.2 8.1.8 KOREAN AIR LINES CO LTD 1.6 -. -.7-1. ASIANA AIRLINES -.3-9.3-22. -.1 Air Asia -.4-2.6 -.4-17.6 Cebu Air.4 -.8-2. -1.8 TIGER AIRWAYS HOLDINGS LTD -1. -8.6-7.2.8 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 < 표 2> 국내항공사 Discount Valuation 매력부각될전망 ROE (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) 14 F 16F 14 F 16F 14 F 16F ASIANA AIRLINES 6..2 16.4 22.3 6.1 6.4 1.4 1.1 1. KOREAN AIR LINES CO LTD -.3 17.3 12.8 N/A. 3.8 1.3 1..8 CATHAY PACIFIC A RWAYS. 12.7 13. 21.1 11. 9.6 1.3 1.3 1.2 SINGAPORE AIRLINES LTD 3.1 6.1 7.1 3.6 17.7. 1.1 1. 1. AIR CHINA LTD-H 7.1 14. 13.1 16.2 11..4 1.2 1. 1.3 CHINA SOUTHERN AIRLINES CO-H.1 14.9.3 16.4 9.4 8.2.8 1.3 1.2 CHINA EASTERN AIRLINES CO-H 12. 18. 17.7 11. 9.3 7.9 1.3 1. 1.3 ANA HOLDINGS INC 6.9 7.7 8.8.7 17. 14.1 1.4 1.3 1.2 JAPAN AIRLINES CO LTD 18.6 16.9 14.9 9. 8.6 8. 1. 1.4 1.2 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 4
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