Eugene Research 기업분석 2019. 04.09 에스엠 (041510.KQ) 1Q19 Preview: NCT 의수익화시점 미디어 / 엔터한상웅 Tel. 02)368-6139 / sangwoung@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (04/08) 54,000원 40,850원 Key Data ( 기준일 : 2019.04.08) KOSPI(pt) 2,211 KOSDAQ(pt) 752 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 942 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 56,900 / 33,400 52 주일간 Beta 0.76 발행주식수 ( 천주 ) 23,062 평균거래량 (3M, 천주 ) 366 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 16,016 배당수익률 (19F, %) - 외국인지분율 (%) 17.8 주요주주지분율 (%) 이수만외 7 인 19.5 국민연금공단 8.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -9.8-21.7-13.4-3.4 KOSPI 대비상대수익률 -12.0-34.2-11.4 9.9 목표주가 54,000 원으로하향조정, 투자의견 BUY 는유지 에스엠에대한목표주가를기존 63,000 원에서 14% 하향한 54,000 원으로수정제시한다. 목표주가하향은승리사건이후부각된국내엔터테인먼트산업에대한투자심리악화와소속아티스트관리라는본질적인리스크를감안해적용 PER 밸류에이션을 34.2 배로조정했기때문이다. 목표주가하향에도불구하고투자의견 BUY 는유지한다. EXO, 동방신기, 슈퍼주니어등오랜활동기간의아티스트라인업에더불어첫월드투어를진행하고있는 NCT127, 중국현지보이그룹 WayV 등은인지도확대에따른성장모멘텀이여전히유효하기때문이다. 1Q19 Preview: 영업이익컨센서스하회예상, 첫월드투어를시작한 NCT 의수익화는긍정적 에스엠의 1 분기매출액과영업이익은각각 1,279 억원 (+16% yoy), 78 억원 (-25% yoy) 으로시장컨센서스 ( 매출액 1,391 억원, 영업이익 92 억원 ) 을하회할것으로예상한다. 1 분기에스엠소속아티스트의컴백일정과앨범판매가적었기때문이다. 2019 년연간 ( 연결기준 ) 으로는매출액 7,175 억원 (+17% yoy), 영업이익 547 억원 (+15%) 을예상한다. EXO 는멤버들의군입대에앞서유닛활동을확대하고있으며, 월드투어를진행할만큼성장한 NCT 는수익창출시기가본격화됐다. SM Japan 은 2018 년동방신기의일본돔투어가반영되었기때문에 2019 년에는매출액이감소할것으로예상된다. 2019 년은자회사키이스트의실적이온기로반영되는첫해로, 키이스트는드라마제작확대및아티스트김수현의전역 (7/1) 이라는모멘텀도보유하고있다. 에스엠에대한지나친우려, 성장여력에주목해야 동사에대한투자심리악화는 1) 국내엔터 3 사의걸그룹경쟁 (SM 레드벨벳, YG 블랙핑크, JYP 트와이스 /ITZY) 속신인라인업부재, 2) 보이그룹 NCT 의팬덤확대여부, 3) 중국현지보이그룹 WayV 의중국내활동에대한이해부족등이주요원인이다. 에스엠에대한시장의평가는지나친우려라는판단이다. 1) 에스엠은국내최대수준의연습생풀을확보하고있기때문에신인그룹데뷔는어느시점에서이뤄지냐의문제일뿐이다. 또한 2) NCT 는이미 2018 년연간앨범판매량이약 100 만장수준으로국내아티스트들중상위권에손꼽힌다. 물론동방신기, EXO 대비로는판매량이적지만, 데뷔 4 년차에접어들었기때문에 2019 년앨범판매량의성장가능성이높다. 3) 중국현지화그룹 WayV 는디지털앨범만을발매한신인그룹이다. 그럼에도불구하고바이두인덱스를통해트렌드를확인할수있다는점은긍정적인평가가필요하다. Earnings Summary(IFRS 연결기준 ) 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q19E 시장전망치 2Q19E 예상치 qoq yoy qoq yoy 2018 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 128-38.7 15.6 138 189 48.0 52.0 612 718 17.2 806 12.3 영업이익 8-48.5-24.7 10 15 90.7 49.0 48 55 14.5 68 24.2 세전이익 8-10.6-47.8 11 15 90.9 35.6 46 54 18.1 71 31.0 순이익 6 769.8-48.1 7 11 90.9 179.5 23 41 73.9 53 31.0 OP Margin 6.1-1.2-3.3 7.4 7.9 1.8-0.2 7.8 7.6-0.2 8.4 0.8 NP Margin 4.6 4.3-5.7 5.4 6.0 1.3 2.7 3.8 5.7 1.9 6.6 0.9 EPS( 원 ) 903-35.1-56.0 963 1,723 90.9 88.6 1,365 1,586 16.2 2,110 33.1 BPS( 원 ) 18,654 1.2 12.9 25,303 19,085 2.3 6.8 18,428 20,014 8.6 22,124 10.5 ROE(%) 4.8-2.7-7.6 3.8 9.0 4.2 3.9 8.0 8.2 0.3 10.0 1.8 PER(X) 45.3 - - 42.4 23.7 - - 38.3 25.8-19.4 - PBR(X) 2.2 - - 1.6 2.1 - - 2.8 2.0-1.8 - 주 : EPS 는 annualized 기준 2019E 2020E
도표 1 에스엠실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018A 2019F 2020F 매출액 110.6 124.4 168.7 208.5 127.9 189.2 209.2 191.3 612.2 717.5 805.8 YoY 62.5% 83.8% 94.6% 45.9% 15.6% 52.0% 24.0% -8.2% 67.6% 17.2% 12.3% SM Entertainment 59.4 60.5 65.7 95.9 41.5 76.2 104.0 88.8 281.6 310.5 339.6 SM Japan 26.3 16.3 20.4 31.9 20.7 23.0 23.0 22.4 94.9 89.2 95.3 DREAMMAKER 6.7 12.4 17.9 21.3 18.4 18.2 18.2 8.3 58.3 63.1 88.3 SM C&C 37.5 52.5 44.5 62.5 48.5 59.5 52.8 62.3 197.0 223.1 244.1 키이스트 - - 38.4 20.9 20.4 34.5 33.9 33.3 59.3 122.2 130.1 ( 내부거래 ) (19.3) (17.3) (18.2) (24.0) (21.7) (22.3) (22.7) (23.8) (78.9) (90.5) (91.6) 매출원가 66.6 85.0 117.5 142.8 89.2 128.4 142.4 131.1 411.9 491.1 547.1 매출원가율 60.2% 68.3% 69.6% 68.5% 69.8% 67.9% 68.0% 68.5% 67.3% 68.4% 67.9% 매출총이익 44.0 39.4 51.2 65.7 38.6 60.8 66.8 60.2 200.3 226.5 258.8 판관비 33.6 29.4 39.1 50.5 30.8 45.9 49.6 45.6 152.6 171.8 190.8 판관비율 30.4% 23.6% 23.2% 24.2% 24.1% 24.2% 23.7% 23.8% 24.9% 23.9% 23.7% 영업이익 10.4 10.0 12.1 15.2 7.8 14.9 17.3 14.7 47.7 54.7 67.9 YoY 765.8% 626.2% 162.8% 305.1% -24.7% 49.0% 42.4% -3.3% 336.0% 14.6% 24.2% OPM 9.4% 8.0% 7.2% 7.3% 6.1% 7.9% 8.3% 7.7% 7.8% 7.6% 8.4% 영업외손익 4.4 1.9 (3.0) (6.3) 0.1 0.1 0.6 (1.2) (3.0) (0.4) 3.2 세전이익 15.1 11.1 10.9 8.8 7.9 15.1 17.9 13.4 46.0 54.3 71.2 법인세 3.7 7.1 3.6 8.2 2.0 3.8 4.5 3.4 22.6 13.6 17.8 당기순이익 11.4 4.0 7.3 0.7 5.9 11.3 13.4 10.1 23.4 40.7 53.4 지배주주순이익 11.2 5.1 6.4 0.6 5.2 9.9 12.2 9.2 23.2 36.5 48.6 도표 2 사업부문멸매출전망도표 3 연간앨범판매량전망 ( 십억원 ) 250 200 150 100 50 SM Entertainment SM Japan DREAMMAKER SM C&C 키이스트 ( 천장 ) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F2Q19F3Q19F4Q19F - 2016A 2017A 2018A 2019F 2_ www.eugenefn.com
도표 4 2018 년가온차트기준앨범판매량 Top 10 순위아티스트데뷔연도소속사앨범판매량 ( 만장 ) 1 BTS 2013 빅히트 515 2 EXO 2011 SM 232 3 워너원 2017 스윙 215 4 TWICE 2015 JYP 129 5 NCT 2016 SM 98 6 GOT7 2014 JYP 84 7 샤이니 2008 SM 73 8 세븐틴 2015 플레디스 58 9 뉴이스트 2012 플레디스 44 10 스트레이키즈 2018 JYP 35 자료 : 가온차트, 유진투자증권주 : 유닛활동을포함, 가온차트 Top100 기준으로작성 도표 5 공식앨범출시이전임에도불구하고 WayV 바이두인덱스확인가능 자료 : Baidu, 유진투자증권 도표 6 연간 2 월누적 SM 주요아트스트의앨범판매량추이 ( 만장 ) 50 EXO 슈퍼주니어소녀시대샤이니동방신기 NCT 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2015년 2월누적 2016년 2월누적 2017년 2월누적 2018년 2월누적 2019년 2월누적자료 : 가온차트, 유진투자증권 www.eugenefn.com _3
도표 7 목표주가산정식 구분 산정가치 ( 십억원 ) 세부사항 1지배주주순이익 36.5 2019년예상지배주주순이익 2적용 PER ( 배 ) 34.2 2012년동사 PER 상단 38.0 배에 10% 할인 3기업가치 1,248 1 * 2 4주식수 ( 주 ) 23,061,906 주당가치 ( 원 ) 54,123 3 / 4 목표주가 ( 원 ) 54,000 상승여력 (%) 32.2% 현재주가 ( 원 ) 40,850 도표 8 에스엠 PER 추이 ( 원 ) 80,000 70,000 60,000 Price 20.0 25.0 35.0 45.0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 4_ www.eugenefn.com
에스엠 (041510.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 자산총계 798 1,002 998 1,121 1,205 매출액 365 612 718 806 848 유동자산 441 537 529 633 698 증가율 (%) 4.4 67.6 17.2 12.3 5.2 현금성자산 199 282 298 344 389 매출원가 249 410 491 547 566 매출채권 182 189 167 221 239 매출총이익 116 203 226 259 282 재고자산 9 12 9 12 14 판매및일반관리비 105 155 172 191 201 비유동자산 357 465 469 488 507 기타영업손익 0 0 0 0 0 투자자산 179 169 176 183 190 영업이익 11 48 55 68 81 유형자산 93 93 92 91 91 증가율 (%) (47.2) 336.4 14.5 24.2 19.2 기타 85 203 202 215 227 EBITDA 33 88 97 113 127 부채총계 362 426 385 460 487 증가율 (%) (25.4) 166.3 11.1 15.5 13.2 유동부채 330 394 352 426 452 영업외손익 13 (2) (0) 3 3 매입채무 209 266 225 298 323 이자수익 1 3 3 4 4 유동성이자부채 49 44 44 44 44 이자비용 1 3 2 2 2 기타 73 84 82 83 84 지분법손익 16 (6) 5 6 6 비유동부채 31 32 33 34 35 기타영업손익 (2) 5 (6) (4) (5) 비유동이자부채 11 10 10 10 10 세전순이익 24 46 54 71 84 기타 20 22 23 24 25 증가율 (%) 8.0 88.4 18.1 31.0 18.2 자본총계 436 576 613 661 719 법인세비용 29 23 14 18 21 지배지분 344 424 461 509 567 당기순이익 (5) 23 41 53 63 자본금 11 12 12 12 12 증가율 (%) 적전 흑전 73.9 31.0 18.2 자본잉여금 170 219 219 219 219 지배주주지분 4 31 37 49 57 이익잉여금 134 174 211 259 317 증가율 (%) 18.6 606.9 19.3 33.1 18.2 기타 29 19 19 19 19 비지배지분 (9) (7) 4 5 6 비지배지분 91 152 152 152 152 EPS( 원 ) 199 1,365 1,586 2,110 2,493 자본총계 436 576 613 661 719 증가율 (%) 17.3 585.9 16.2 33.1 18.2 총차입금 60 55 55 55 55 수정EPS( 원 ) 199 1,365 1,586 2,110 2,493 순차입금 (139) (227) (243) (289) (335) 증가율 (%) 17.3 585.9 16.2 33.1 18.2 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 영업현금 77 120 74 104 105 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 (5) 23 41 53 63 EPS 199 1,365 1,586 2,110 2,493 자산상각비 22 40 43 45 46 BPS 15,824 18,428 20,014 22,124 24,618 기타비현금성손익 (15) 7 7 (10) (11) DPS 0 0 0 0 0 운전자본증감 46 52 (16) 16 6 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (83) 2 22 (54) (18) PER 174.4 38.3 25.8 19.4 16.4 재고자산감소 ( 증가 ) (1) (1) 2 (3) (1) PBR 2.2 2.8 2.0 1.8 1.7 매입채무증가 ( 감소 ) 97 46 (40) 73 25 EV/ EBITDA 18.7 11.1 7.2 5.8 4.8 기타 34 6 0 0 0 배당수익율 0.0 0.0 - - - 투자현금 (111) (127) (60) (60) (61) PCR 15.6 11.0 10.4 10.7 9.5 단기투자자산감소 (4) 3 (2) (2) (2) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (0) 0 1 2 2 영업이익율 3.0 7.8 7.6 8.4 9.6 설비투자 (11) (10) (11) (12) (13) EBITDA 이익율 9.0 14.3 13.6 14.0 15.0 유형자산처분 7 1 0 0 0 순이익율 (1.3) 3.8 5.7 6.6 7.4 무형자산처분 (25) (26) (45) (45) (45) ROE 1.3 8.0 8.2 10.0 10.7 재무현금 64 46 0 0 0 ROIC (1.0) 10.5 16.6 19.4 22.8 차입금증가 4 (8) 0 0 0 안정성 ( 배,%) 자본증가 0 35 0 0 0 순차입금 / 자기자본 (31.9) (39.5) (39.7) (43.7) (46.5) 배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 133.4 136.3 150.3 148.5 154.5 현금증감 26 42 14 44 43 이자보상배율 9.1 18.7 22.4 27.8 33.1 기초현금 170 195 237 251 295 활동성 ( 회 ) 기말현금 195 237 251 295 339 총자산회전율 0.6 0.7 0.7 0.8 0.7 Gross Cash flow 48 106 90 88 99 매출채권회전율 3.2 3.3 4.0 4.2 3.7 Gross Investment 61 78 74 42 54 재고자산회전율 36.8 60.8 68.5 73.5 65.2 Free Cash Flow (12) 28 16 46 45 매입채무회전율 2.9 2.6 2.9 3.1 2.7 www.eugenefn.com _5
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 87% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 13% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% (2019.3.31 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 2018-10-15 BUY 59,000 1년 -14.2-4.9 2018-11-15 BUY 59,000 1년 -10.7-4.9 2018-12-13 BUY 59,000 1년 -12.4-8.6 2019-01-09 BUY 63,000 1년 -29.4-18.9 2019-01-16 BUY 63,000 1년 -30.2-20.8 2019-03-11 BUY 63,000 1년 -37.7-35.2 2019-04-09 BUY 54,000 1년 ( 원 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 에스엠 에스엠 (041510.KQ) 주가및목표주가추이 목표주가 10,000-17.04 17.07 17.10 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 19.04 6_ www.eugenefn.com