Eugene Research 기업분석 2019. 08. 16 JYP(035900.KQ) 성장성을통해증명한엔터본업에대한집중전략 2Q19 Review: 영업이익기준시장컨센서스부합 미디어 / 엔터한상웅 Tel. 02)368-6139 / sangwoung@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (8/14) 25,000원 18,800원 ( 기준일 : 2019.08.14) KOSPI(pt) 1,938 KOSDAQ(pt) 597 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 667 52주최고 / 최저 ( 원 ) 39,800 / 16,300 52주일간 Beta 1.55 발행주식수 ( 천주 ) 35,495 평균거래량 (3M, 천주 ) 392 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 8,888 배당수익률 (19F, %) 0.6 외국인지분율 (%) 11.5 주요주주지분율 (%) 박진영외 4인 18.4 한국투자밸류자산운용 7.9 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -16.4-32.3-35.6-20.8 KOSPI 대비상대수익률 -4.1-16.3-16.1 0.8 JYP 의 2 분기실적은매출액 392 억원 (+24% yoy), 영업이익 94 억원 (+4% yoy) 으로당사추정치 (96 억원 ) 및시장컨센서스에부합하는실적을기록했다. 음반 / 음원매출은 148 억원 (+40% yoy) 을기록했다. 2 분기소속아티스트의앨범판매량이약 86 만장 ( 트와이스 40 만장, GOT7 30 만장, 스트레이키즈 16 만장등 ) 으로전년동기대비 (2Q18 약 56 만장 ) 약 52% 증가한영향이다. 콘서트매출은 47 억원으로전년동기대비 37% 감소했으나, 3 분기에는 3 월말이뤄진트와이스일본돔투어의매출인식및 GOT7 월드투어관련매출인식에따라매출액성장을지속할것으로예상한다. 당사추정치대비매출액증가에도불구하고영업이익증가폭이축소된것은 1) 신규아티스트의활동증가에따른매니지먼트비용증가, 2) 발매앨범증가에따른음반제작원가증가에따른영향이다. 하반기전망 : 트와이스의일본활동정산, 엔고에따른원화기준매출성장에기여할것 2 분기기준동사의일본매출비중은 15.4% 로높은수준이다. 동사핵심아티스트인트와이스의일본활동이활발히이뤄지기때문이다. 트와이스는 K-pop 걸그룹의일본발매싱글판매량 (2016-2019 년 8 월 7 일기준 ) 기준상위 1~5 위를휩쓸고있고, 지난 7 월발매된 HAPPY HAPPY 는약 30 만장이판매돼역대판매 3 위이며, Breakthrough 는약 27 만장이판매되면서역대판매순위 4 위를기록중이다. 한일간의관계경색에도불구하고트와이스월드투어 Twicelights 의일본일정도예정대로진행중이지만, 양국관계의추가적인악화가아티스트의 2020 년일본활동에영향을미칠가능성도배제할순없다. 반면일본활동은엔화강세에따른원화기준매출증가라는호재로도작용할전망이다. 특히 3 월말이뤄진트와이스의일본돔투어 ( 모객수약 22 만명 ) 의매출이정산기간으로인해 3 분기에반영될것으로예상되기때문에, 엔화상세가하반기매출액성장에상당부분기여할것으로예상한다. 목표주가 25,000 원으로수정제시 JYP 에대한목표주가를기존 29,000 원에서 14% 하향한 25,000 원으로수정제시한다. 목표주가하향은 2019 년하반기및 2020 년연간영업이익추정치를각각 6%, 12% 하향했고, 목표주가산정시점변경 (12 개월선행, 3Q19-2Q20 기준 ) 했으며, 밸류에이션은기존과동일한 24.7 배 (2017 년이후동사 12 개월선행 PER 평균 ) 를적용했다. 현재주가는 2019 년당사예상실적추정치기준 PER 20.2 배 2020 년기준 PER 16.6 배다. ( 단위 : 십억원, (%,%p) (IFRS 연결기준 ) 2Q19P 3Q19F 2019F 2020F 2018 실적발표당사예상치차이컨센서스차이예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy 매출액 39 36 8.9 37 5.1 44 12.5 30.0 125 157 25.5 178 13.8 영업이익 9 9-0.5 10-8.1 11 17.1 30.4 29 36 24.0 41 16.0 세전이익 9 10-15.3 11-19.8 13 51.0 55.5 30 43 42.9 52 20.5 순이익 7 8-10.6 9-19.2 10 49.0 53.6 24 33 36.9 41 22.1 영업이익률 24.1 26.3-2.3 27.5-3.4 25.0 1.0 0.1 23.0 22.8-0.3 23.2 0.4 순이익률 17.7 21.6-3.9 23.1-5.3 23.5 5.7 3.6 19.4 21.2 1.8 22.8 1.6 EPS( 원 ) 772 869-11.2 965-20.0 1,150 49.0 54.0 686 929 35.5 1,129 21.5 BPS( 원 ) 3,944 3,969-0.6 3,848 2.5 4,232 7.3 33.1 3,587 4,499 25.4 5,515 22.6 ROE(%) 19.6 21.9-2.3 25.1-5.5 27.2 7.6 3.7 22.5 23.0 0.5 22.6-0.4 PER(X) 24.3 21.6-19.5-16.3 - - 44.1 20.2-16.6 - PBR(X) 4.8 4.7-4.9-4.4 - - 8.4 4.2-3.4 - 자료 : JYP, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준
도표 1 JYP 실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19P 3Q19F 4Q19F 2018A 2019F 2020F 매출액 23.0 31.6 33.9 36.3 26.4 39.2 44.1 47.1 124.8 156.7 178.2 YoY 5.0% 10.6% 93.9% 5.9% 14.5% 24.1% 30.0% 29.5% 22.1% 25.5% 13.8% 음반 / 음원 9.5 10.6 13.6 15.5 9.6 14.8 17.4 18.4 49.2 60.2 70.2 콘서트 1.1 7.1 4.0 3.9 2.1 4.7 9.9 10.6 16.1 27.3 33.0 광고 4.6 4.5 3.9 3.6 3.8 4.3 2.9 8.4 16.6 19.5 18.5 출연료 3.4 2.6 1.7 5.3 3.2 4.5 5.0 1.8 13.0 14.5 15.3 초상권외 4.5 6.7 10.7 8.0 7.6 10.8 8.8 7.9 30.0 35.2 41.2 매출비중음반 / 음원 41.1% 33.6% 40.1% 42.8% 36.4% 37.8% 39.5% 39.0% 39.4% 38.4% 39.4% 콘서트 4.6% 22.5% 11.8% 10.9% 7.9% 12.0% 22.5% 22.4% 12.9% 17.4% 18.5% 광고 20.2% 14.3% 11.4% 9.9% 14.5% 11.0% 6.7% 17.8% 13.3% 12.4% 10.4% 출연료 14.6% 8.4% 5.1% 14.4% 12.2% 11.5% 11.3% 3.9% 10.4% 9.3% 8.6% 초상권외 19.5% 21.3% 31.7% 22.1% 29.0% 27.7% 20.0% 16.9% 24.0% 22.5% 23.1% 매출원가 13.3 16.3 18.7 20.3 14.2 22.1 22.5 28.2 68.7 87.0 97.5 매출원가율 57.8% 51.7% 55.3% 55.8% 53.8% 56.3% 51.0% 60.0% 55.0% 55.5% 54.7% 매출총이익 9.7 15.2 15.2 16.1 12.2 17.1 21.6 18.8 56.2 69.7 80.7 판관비 8.3 6.2 6.7 6.2 6.4 7.7 10.6 9.4 27.4 34.1 39.4 판관비율 36.2% 19.5% 19.8% 17.1% 24.2% 19.6% 24.0% 20.0% 22.0% 21.7% 22.1% 영업이익 1.4 9.1 8.5 9.9 5.8 9.4 11.0 9.4 28.7 35.6 41.3 YoY -64.1% 30.9% 664.0% 29.4% 322.7% 3.9% 30.4% -4.5% 47.7% 24.0% 16.0% OPM 5.9% 28.7% 25.0% 27.1% 22.0% 24.1% 25.0% 20.0% 23.0% 22.8% 23.2% 영업외손익 1.2 0.7 0.1 (0.5) 1.4 (0.7) 2.1 4.8 1.5 7.5 10.7 세전이익 2.4 9.7 8.5 9.6 7.2 8.7 13.1 14.2 30.2 43.2 52.0 법인세 0.6 2.4 1.7 1.2 0.8 1.8 2.8 4.6 5.9 9.9 11.4 당기순이익 1.9 7.3 6.7 8.4 6.3 6.9 10.4 9.6 24.3 33.2 40.6 지배주주순이익 1.8 7.3 6.5 8.2 6.4 6.8 10.2 9.4 23.8 32.7 40.0 ` 도표 2 JYP 주요아티스트앨범판매량추이및 2 분기비교 ( 만장 ) 300 TWICE GOT7 스트레이키즈 DAY6 250 200 150 100 + 52% yoy 50 0 자료 : 가온차트, 유진투자증권 2015 2016 2017 2018 2Q18 2Q19
도표 3 K-POP 걸그룹 2016~2019 일본오리콘 ' 싱글 ' 판매량 순위가수명발매일앨범명총판매량 ( 장 ) 1 트와이스 2018-05-16 Wake Me Up 360,914 2 트와이스 2108-02-07 Candy Pop 341,170 3 트와이스 2019-07-17 HAPPY HAPPY 303,249 4 트와이스 2019-07-24 Breakthrough 267,241 5 트와이스 2017-10-18 One More Time 266,264 6 아이즈원 2019-02-06 好きと言わせたい 242,983 7 아이즈원 2019-06-26 Bueonos Aires 225,677 8 에이핑크 2016-08-03 サマータイム! 41,127 9 블랙핑크 2018-08-22 DDU-DU DDU-DU 33,920 10 AOA 2016-04-20 愛をちょうだい 33,010 11 모모랜드 2018-06-13 Bboom Bboom 24,157 12 에이핑크 2017-03-29 Bye Bye 23,770 13 에이핑크 2017-11-08 Orion 23,241 14 여자친구 2018-10-10 Memoria/ 夜 17,593 15 에이핑크 2017-07-25 もっと GO! GO! 13,999 16 모모랜드 2018-11-07 BAAM 13,513 17 여자친구 2019-02-13 SUNRISE 13,491 18 여자친구 2019-03-13 FLOWER 11,053 19 모모랜드 2019-05-08 I'm So HOT 10,312 20 EXID 2018-08-22 UP&DOWN 9,916 자료 : 오리콘, 유진투자증권주 : 2019.08.07 기준 도표 4 K-POP 걸그룹 2016~2019 일본오리콘 앨범 판매량 순위가수명발매일앨범명앨범종류총판매량 ( 장 ) 1 트와이스 2018-09-12 BDZ 정규 + 리패키지 348,462 2 트와이스 2017-06-28 #TWICE 베스트 323,475 3 트와이스 2019-03-06 #TWICE2 베스트 303,599 4 블랙핑크 2017-08-30 BLACKPINK 베스트 + 리패키지 81,658 5 레드벨벳 2018-07-04 #Cookie Jar 미니 31,638 6 블랙핑크 2018-12-05 BLACKPINK IN YOUR AREA 정규 30,390 7 오마이걸 2019-07-03 JAPAN 2nd ALBUM 정규 19,862 8 태연 2019-06-05 VOICE 미니 18,866 9 레드벨벳 2019-05-29 SAPPY 미니 16,965 10 에이오에이 2016-11-30 Runway 정규 16,628 11 오마이걸 2019-01-09 JAPAN DEBUT ALBUM 베스트 16,200 12 여자친구 2018-05-23 今日から私たちは베스트 14,736 13 에이핑크 2016-12-21 Pink Doll 정규 12,248 14 ( 여자 ) 아이들 2019-07-31 LATATA 미니 8,229 15 오마이걸반하나 2018-08-29 バナナが食べれないサル미니 7,470 16 EXID 2019-04-03 TROUBLE 정규 5,868 17 에이핑크 2017-12-27 Pink Stories 정규 3,898 18 드림캐쳐 2017-09-15 1st Mini Album[Prequel] 미니 3,169 19 라붐 2019-04-24 Love Pop Wow!! 정규 2,051 20 구구단 2018-09-19 Stand By 베스트 1,442 자료 : 오리콘, 유진투자증권주 : 2019.08.07 기준
도표 5 목표주가산정식 구분 산정가치 ( 십억원 ) 세부사항 1지배주주순이익 36.4 12개월선행 (3Q19~2Q20) 예상지배주주순이익 2적용 PER ( 배 ) 24.7 2017년이후동사 12개월선행 PER의평균 3기업가치 899 1 * 2 4주식수 ( 주 ) 35,494,922 주당가치 ( 원 ) 25,331 3 / 4 목표주가 ( 원 ) 25,000 상승여력 (%) 33.0% 현재주가 ( 원 ) 18,800 도표 6 실적추정치변경 2019F 2020F ( 십억원 ) 변경후 변경전 차이 (%) 변경후 변경전 차이 (%) 매출액 156.7 150.0 4% 178.2 176.6 1% 영업이익 35.6 37.8-6% 41.3 46.8-12% 순이익 33.2 34.9-5% 40.6 44.8-9% 도표 7 JYP PER Band ( 원 ) 70,000 60,000 50,000 Price 20.0 30.0 40.0 60.0 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019
JYP Ent.(035900.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 자산총계 124 159 200 237 287 매출액 102 125 157 178 196 유동자산 58 83 109 134 171 증가율 (%) 38.8 22.1 25.5 13.8 9.9 현금성자산 40 61 79 102 132 매출원가 63 69 87 97 106 매출채권 11 13 21 22 28 매출총이익 39 56 70 81 90 재고자산 2 1 3 3 4 판매및일반관리비 20 27 34 39 43 비유동자산 66 77 90 103 116 기타영업손익 0 0 0 0 0 투자자산 12 11 12 12 13 영업이익 19 29 36 41 47 유형자산 25 37 49 61 73 증가율 (%) 40.9 47.7 24.0 16.0 13.5 기타 29 29 29 30 30 EBITDA 22 30 37 43 49 부채총계 39 31 37 38 43 증가율 (%) 37.2 34.1 24.8 15.8 13.7 유동부채 35 31 36 38 42 영업외손익 2 1 8 11 18 매입채무 12 9 15 15 20 이자수익 0 0 1 1 1 유동성이자부채 0 0 0 0 0 이자비용 0 0 0 0 0 기타 23 22 22 22 22 지분법손익 (1) (0) 2 6 16 비유동부채 4 1 1 1 1 기타영업손익 2 1 5 5 1 비유동이자부채 0 0 0 0 0 세전순이익 21 30 43 52 65 기타 4 0 0 0 0 증가율 (%) 61.2 43.3 42.9 20.5 24.8 자본총계 86 128 163 199 244 법인세비용 5 6 10 11 14 지배지분 85 127 159 195 241 당기순이익 16 24 33 41 51 자본금 17 18 18 18 18 증가율 (%) 92.0 48.3 36.9 22.1 24.8 자본잉여금 55 71 75 75 75 지배주주지분 16 24 33 40 50 이익잉여금 27 48 77 113 159 증가율 (%) 93.0 47.4 37.9 21.6 24.8 기타 (14) (10) (11) (11) (11) 비지배지분 0 0 0 1 1 비지배지분 1 1 3 3 3 EPS( 원 ) 471 686 929 1,129 1,410 자본총계 86 128 163 199 244 증가율 (%) 91.4 45.5 35.5 21.5 24.8 총차입금 0 0 0 0 0 수정EPS( 원 ) 471 686 929 1,129 1,410 순차입금 (39) (61) (79) (102) (132) 증가율 (%) 91.4 45.5 35.5 21.5 24.8 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 영업현금 27 22 25 36 34 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 16 24 33 41 51 EPS 471 686 929 1,129 1,410 자산상각비 3 1 2 2 2 BPS 2,452 3,587 4,499 5,515 6,813 기타비현금성손익 (1) (0) (2) (6) (17) DPS 0 122 122 120 120 운전자본증감 5 (4) (6) (0) (2) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (3) (3) (8) (1) (6) PER 29.2 44.1 20.2 16.6 13.3 재고자산감소 ( 증가 ) (0) 0 (1) (0) (1) PBR 5.6 8.4 4.2 3.4 2.8 매입채무증가 ( 감소 ) 4 (2) 5 1 4 EV/ EBITDA 19.6 33.7 15.8 13.1 10.9 기타 5 1 (3) 0 0 배당수익율 0.0 0.4 0.6 0.6 0.6 투자현금 (29) (14) (33) (10) (1) PCR 18.8 30.6 20.5 18.3 18.4 단기투자자산감소 (7) (2) (21) (1) (2) 수익성 (%) 장기투자증권감소 5 0 1 5 16 영업이익율 19.0 23.0 22.8 23.2 24.0 설비투자 (25) (13) (14) (13) (15) EBITDA 이익율 21.8 24.0 23.8 24.3 25.1 유형자산처분 0 0 0 0 0 순이익율 16.0 19.4 21.2 22.8 25.9 무형자산처분 (1) (0) (1) (1) (1) ROE 21.4 22.5 23.0 22.6 22.9 재무현금 2 11 6 (4) (4) ROIC 40.4 41.9 36.6 36.0 35.2 차입금증가 0 0 0 0 0 안정성 ( 배,%) 자본증가 2 3 (4) (4) (4) 순차입금 / 자기자본 (46.1) (47.4) (48.6) (51.4) (54.0) 배당금지급 0 0 4 4 4 유동비율 167.7 267.9 300.0 356.5 406.1 현금증감 1 20 (2) 22 28 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 기초현금 25 25 45 43 64 활동성 ( 회 ) 기말현금 25 45 43 64 93 총자산회전율 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 Gross Cash flow 25 34 32 36 36 매출채권회전율 11.1 10.3 9.3 8.4 7.9 Gross Investment 16 16 19 9 2 재고자산회전율 67.6 79.6 75.3 64.6 60.6 Free Cash Flow 9 19 14 27 34 매입채무회전율 10.9 12.0 13.2 11.9 11.1
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% (2019.6.30 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 2018-10-15 BUY 44,000 1년 -30.5-11.0 2018-11-12 BUY 44,000 1년 -31.0-21.7 2018-12-13 BUY 44,000 1년 -32.0-24.7 2019-01-09 BUY 44,000 1년 -32.2-24.7 2019-01-16 BUY 44,000 1년 -32.5-26.1 2019-03-12 BUY 44,000 1년 -31.6-26.1 2019-05-16 BUY 39,000 1년 -36.0-29.1 2019-07-16 BUY 29,000 1년 -31.8-26.2 2019-08-16 BUY 25,000 1년 ( 원 ) 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 JYP Ent. JYP(035900.KQ) 주가및목표주가추이 목표주가 - 17.08 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11 19.02 19.05 19.08