2007

Eugene Research 기업분석 218. 6. 28 두산인프라코어 (4267.KS) 실적증가전망과반대로가는주가 기계 / 조선 / 건설, 부동산담당이상우 Tel. 2)368-6874 / tinycare@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (6/27) 13, 원 9,61원 ( 기준일 : 218.6.27) KOSPI(pt) 2,342 KOSDAQ(pt) 827 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 2, 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 11,75 / 7,72 52 주일간 Beta.92 발행주식수 ( 천주 ) 28,153 평균거래량 (3M, 천주 ) 3,677 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 36,525 배당수익률 (17A, %). 외국인지분율 (%) 16.2 주요주주지분율 (%) 두산중공업외 7 인 36.3 국민연금기금 7.3 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -8. -2.3 12.8 17.6 KOSPI 대비상대수익률 -3.2 2.1 16.7 19.7 중국굴삭기시장최전성기에주목해야함 두산인프라코어의 4~5 월누계판매대수는 3,775 대로전년동기 (2,131 대 ) 대비 77.1% 증가했다. 당사의 218 년중국시장에성장률 (+3.%yoy) 를감안한다면, 판매증가속도가매우빠른것이다. 또한, 판매증가가단순히시장성장에동반한결과만이아니라는점을주목한다. 4~5 월시장점유율은 8.8% 로전년동월 (8.8%) 과동일하기때문이다. 무리하지않는두산인프라코어의현재중국시장대응전략은충분히효과적이며, 향후에도수익증가의기반이될것으로전망한다. 현재의시장점유율을유지하며하반기판가인상이가능하다면, 실적증가는현재기대수준이상이될것으로전망한다. 2Q18 Preview: 매출액 1 조 8,681 억원, 영업이익 2,275 억원 (OPM 12.2%) 2Q18 실적은매출액 1 조 8,681 억원 (+5.3%yoy), 영업이익 2,275 억원 (+6.%yoy) 으로기존전망치를 7.% 상향조정한다. 기존전망치 ( 영업이익 2,126 억원 ) 대비영업이익증가를예상하는근거는바로중국판매호조다. 당사는이번 2Q18 두산인프라코어의중국판매량을 3,813 대로가정한실적추정으로, 4~5 월판매량 (3,775 대 ) 를감안했을때추가적인실적증가기대감이존재한다. 따라서, 2Q18 판매량을기존전망치에서 2.% 상향조정한 4,576 대로수정하며, 이에따른실적증가를기대한다. 밥캣 / 엔진등의견조한실적전망치는유지한다. 투자의견 BUY, 목표주가 13, 원유지 두산인프라코어투자의견 BUY 및목표주가 13, 원을유지한다. 이번 2Q18 실적추정치상향에도불구, 연간실적조정이없었기때문이다. 현재건설기계관련종목은글로벌로주가부진을면치못하고있다. 상반기실적은기대치를상회하는서프라이즈지만하반기급격한감소세로전환될수있다는불안감의발로다. 하지만, 216 년 8 월이후 218 년 2 월을제외하면 21 개월연속 2 자리대이상의판매증가가확인되는것을분명히해야한다. 하반기증가율둔화가능성은있지만, 관련된우려수준은지나치기때문이다. 수급면에서도외국인매수, 기관매도가뚜렷하게드러나는상황이다. 당사는 218 년글로벌건설기계시장의흐름에주목한다. 중국외에도, 글로벌전시장에서수요가견조하기때문이다. 다만, 최근주가부진은미국 - 중국간무역분쟁여파가크게영향을미쳤다. 하지만, 미중갈등이중국시장에서의기타국가업체에도단순히부정적일지는고민이필요하다. 두산인프라코어현재주가는 218 년실적추정치기준 PER 1.9 배, PBR 1.1 배다. 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 2Q18E 시장전망치 3Q18E 예상치 qoq yoy qoq yoy 217 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 1,868-4.5 5.3 2,4 1,494-2. -5.7 6,568 7,99 8.1 7,324 3.2 영업이익 228-5.8 6. 233 171-24.8 18.9 661 885 34. 972 9.8 세전이익 146-26.2-3.2 173 89-38.7-3.1 49 65 23.5 694 14.8 순이익 14-26.4 24.6 139 6-41.9-21.7 297 423 42.7 486 14.8 OP Margin 12.2 -.2.1 11.6 11.5 -.7 2.4 1.1 12.5 2.4 13.3.8 NP Margin 5.6-1.7.9 6.9 4. -1.5 -.8 4.5 6. 1.4 6.6.7 EPS( 원 ) 884-56.1-24.1 1,82 884. -11.3 716 884 23.4 9 1.8 BPS( 원 ) 8,475 1.3-18.1 16,723 8,671 2.3-21.5 7,662 8,676 13.2 9,575 1.4 ROE(%) 1.4-13.6 -.8 1.9 1.2 -.2 1.2 8.1 1.8 2.6 9.9 -.9 PER(X) 1.9 - - 5.3 1.9 - - 12.1 1.9-1.7 - PBR(X) 1.1 - -.6 1.1 - - 1.1 1.1-1. - 주 : EPS 는 annualized 기준 218E 219E

실적증가전망과반대로가는주가 1. 2Q18 Preview: 매출액 1 조 8,681 억원, 영업이익 2,275 억원 2Q18 실적은매출액 1조 8,681억원 (+5.3%yoy), 영업이익 2,275 억원 (+6.%yoy) 으로기존전망치를 7.% 상향조정한다. 기존전망치 ( 영업이익 2,126 억원 ) 대비영업이익증가를예상하는근거는바로중국판매호조다. 당사는이번 2Q18 두산인프라코어의중국판매량을 3,813 대로가정한실적추정으로, 4~5 월판매량 (3,775 대 ) 를감안했을때추가적인실적증가기대감이존재한다. 따라서, 2Q18 판매량을기존전망치에서 2.% 상향조정한 4,576 대로수정하며, 이에따른실적증가를기대한다. 밥캣 / 엔진등의견조한실적전망치는유지한다. 도표 1 두산인프라코어분기실적추정 ( 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 14,327 16,192 13,21 13,755 15,616 17,734 15,845 16,484 19,569 18,681 14,94 17,8 엔진 97 1,323 1,218 1,477 1,29 1,383 1,387 1,22 1,38 1,324 1,324 1,56 건기 13,387 14,865 11,752 12,34 14,588 16,351 14,459 15,264 18,261 17,326 13,585 16,177 두산밥캣 9,758 11,135 8,793 9,164 9,299 1,753 1,134 3,76 8,73 1,71 9,886 11,893 매출원가 11,39 11,929 9,692 9,781 11,839 13,317 12,284 11,154 13,994 13,239 1,214 12,133 % 원가율 78.9 73.7 74.4 71.1 75.8 75.1 77.5 67.7 71.5 7.9 68.4 68.2 판관비 2,161 2,19 1,955 2,118 2,218 2,211 2,122 3,792 3,159 3,167 3,15 3,218 % 판관비율 15.1 13. 15. 15.4 14.2 12.5 13.4 23. 16.1 17. 2.2 18.1 영업이익 884 1,963 1,58 1,3 1,484 2,147 1,439 1,538 2,416 2,275 1,711 2,449 엔진 75 213 117 183 82 26 2 216 263 26 26 217 건기 976 1,96 1,81 357 1,41 1,887 1,239 1,322 2,153 2,9 1,526 2,199 두산밥캣 859 1,491 1,94 761 933 1,36 1,1 893 943 1,259 1,69 963 %OPM 6.2 12.1 8.1 7.3 9.5 12.1 9.1 9.3 12.3 12.2 11.5 13.8 엔진 7.7 16.1 9.6 12.4 8. 18.8 14.4 17.7 2.1 15.6 15.6 13.9 건기 7.3 12.8 9.2 2.9 9.6 11.5 8.6 8.7 11.8 12.1 11.2 13.6 두산밥캣 8.8 13.4 12.4 8.3 1. 12.6 1. 24.1 1.8 11.8 1.8 8.1 세전이익 959 892 737-1,767 1,332 1,57 1,28 778 1,977 1,458 895 1,715 순이익 796 2,278 357-2,272 743 836 772 615 1,414 1,41 65 1,172 추정

2. Valuation 두산인프라코어투자의견 BUY 및목표주가 13, 원을유지한다. 이번 2Q18 실적추정치상향에도불구, 연간실적조정이없었기때문이다. 현재건설기계관련종목은글로벌로주가부진을면치못하고있다. 상반기실적은기대치를상회하는서프라이즈지만하반기급격한감소세로전환될수있다는불안감의발로다. 하지만, 216년 8월이후 218년 2월을제외하면 21개월연속 2자리대이상의판매증가가확인되는것을분명히해야한다. 하반기증가율둔화가능성은있지만, 관련된우려수준은지나치기때문이다. 수급면에서도외국인매수, 기관매도가뚜렷하게드러나는상황이다. 당사는 218년글로벌건설기계시장의흐름에주목한다. 중국외에도, 글로벌전시장에서수요가견조하기때문이다. 다만, 최근주가부진은미국- 중국간무역분쟁여파가크게영향을미쳤다. 하지만, 미중갈등이중국시장에서의기타국가업체에도단순히부정적일지는고민이필요하다. 두산인프라코어현재주가는 218 년실적추정치기준 PER 1.9 배, PBR 1.1 배다. 도표 2 두산인프라코어 Valuation (BW효과반영 ) 213 214 215 216 217 218F 219F 22F 221F 222F BPS 14,398 13,493 9,744 9,932 7,662 8,676 9,575 1,671 11,73 12,799 EPS -6 22-3,948 35 716 884 9 1,96 1,132 1,196 %ROE -3.7 1.5-34. 3.1 8.1 1.8 9.9 1.8 1.1 9.8 TARGET PER( 저 ) 8. 8. 8. 8. 8. TARGET PER( 고 ) 15. 15. 15. 15. 15. 목표가 ( 저 ) 7,69 7,197 8,765 9,53 9,57 목표가 ( 고 ) 13, 13,494 16,435 16,975 17,945 TARGET PBR( 저 ).6.6.6.6.6 TARGET PBR( 고 ) 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 목표가 ( 저 ) 5,25 5,745 6,43 7,22 7,679 목표가 ( 고 ) 12,146 13,45 14,939 16,384 17,919 PER( 현재가 ) 1.9 1.7 8.8 8.5 8. PBR( 현재가 ) 1.1 1..9.8.8 PER( 목표주가 ) 14.7 14.5 11.9 11.5 1.9 PBR( 목표주가 ) 1.5 1.4 1.2 1.1 1. 추정

16.6 16.8 16.1 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.1 17.12 18.2 18.4 도표 3 두산인프라코어연간실적추정 ( 억원 ) 214 215 216 217 218F 219F 22F 221F 222F 매출액 76,537 72,13 57,398 65,679 7,99 73,242 74,371 75,437 76,885 엔진 6,6 5,777 4,987 5,18 5,515 6,4 6,3 5,96 6,4 건기 56,99 53,753 52,39 6,544 65,348 67,17 68,235 69,343 7,744 두산밥캣 37,388 4,798 38,85 4,617 41,191 41,912 42,774 43,612 44,741 매출원가 63,48 61,342 42,743 47,544 49,58 5,668 5,251 5,836 51,7 % 원가율 82.4 85. 74.5 72.4 69.8 69.2 67.6 67.4 67.2 판관비 8,959 1,513 9,677 11,528 12,559 12,858 12,925 12,981 13,1 % 판관비율 11.7 14.6 16.9 17.6 17.7 17.6 17.4 17.2 17. 영업이익 4,53 274 4,978 6,68 8,851 9,715 11,196 11,619 12,85 엔진 457 24 588 758 892 976 981 979 991 건기 2,543-556 4,32 5,857 7,968 8,748 1,224 1,649 11,13 두산밥캣 3,219 3,856 4,25 4,192 4,234 4,296 4,377 4,462 4,579 %OPM 5.9.4 8.7 1.1 12.5 13.3 15.1 15.4 15.7 엔진 6.9.4 11.8 15.1 16.2 16.3 16.3 16.4 16.5 건기 4.5-1. 8.3 9.7 12.2 13. 15. 15.4 15.7 두산밥캣 8.6 9.5 1.8 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2 세전이익 -752-7,811 821 4,896 6,46 6,937 8,45 8,727 9,226 순이익 24-8,595 1,16 2,966 4,232 4,856 5,915 6,19 6,458 추정 도표 4 두산인프라코어 PBR BAND CHART 16, 14, 6, 4, 2, Price.8 1. 1.2 1.4 PBR Band

1.11 1.25 2.8 2.22 3.8 3.22 4.5 4.19 5.3 5.17 5.31 6.14 1.11 1.25 2.8 2.22 3.8 3.22 4.5 4.19 5.3 5.17 5.31 6.14 1.11 1.25 2.8 2.22 3.8 3.22 4.5 4.19 5.3 5.17 5.31 6.14 1.11 1.25 2.8 2.22 3.8 3.22 4.5 4.19 5.3 5.17 5.31 6.14 도표 5 기관은팔고, 외국인은사고도표 6 대차잔고는대부분국내에서발생 ( 백만주 ) 두산인프라코어순매매 ( 누적, YTD) 15 1 기관외국인 ( 백만주 ) 두산인프라코어수급 36 외국인주식수 34 대차거래잔고 ( 우 ) 32 ( 백만주 ) 75 7 5 3 28 26 65 6-5 24 22 55-1 2 5-15 도표 7 최근주가하락은기관매도에직접적영향도표 8 외국인은계속매수중 ( 백만주 ) 두산인프라코어순매매 ( 누적, YTD) 1 5-5 -1 기관종가 ( 우 ) ( 원 ) 11,5 11, 1,5 9,5 9, 8,5 ( 백만주 ) 두산인프라코어순매매 ( 누적, YTD) 14 12 1 8 6 4 2 외국인종가 ( 우 ) ( 원 ) 11,5 11, 1,5 9,5 9, 8,5 7,5-15 7,5

두산인프라코어 (4267.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 자산총계 1,27 1,276 1,752 11,88 11,442 매출액 5,73 6,568 7,99 7,324 7,437 유동자산 3,5 3,767 4,228 4,561 4,99 증가율 (%) (3.9) 14.6 8.1 3.2 1.5 현금성자산 696 1,14 1,62 1,84 2,147 매출원가 4,44 5,25 5,49 5,67 5,25 매출채권 1,22 1,191 1,272 1,33 1,351 매출총이익 1,325 1,543 2,5 2,257 2,412 재고자산 1,177 1,255 1,153 1,26 1,225 판매및일반관리비 834 882 1,165 1,286 1,292 비유동자산 6,977 6,59 6,524 6,527 6,533 기타영업손익 (36) 6 32 1 1 투자자산 713 552 59 614 639 영업이익 491 661 885 972 1,12 유형자산 1,823 1,787 1,771 1,778 1,788 증가율 (%) 흑전 34.6 34. 9.8 15.2 기타 4,441 4,169 4,163 4,134 4,16 EBITDA 748 916 1,137 1,227 1,375 부채총계 6,578 7,13 6,86 6,899 6,956 증가율 (%) 271.9 22.4 24.2 7.9 12.1 유동부채 3,653 3,696 3,57 3,57 3,596 영업외손익 (49) (171) (281) (278) (275) 매입채무 823 1,78 1,231 1,288 1,37 이자수익 12 13 14 13 14 유동성이자부채 2,259 1,984 1,637 1,637 1,637 이자비용 231 199 193 192 191 기타 572 633 64 646 652 지분법손익 () (3) (3) (3) (3) 비유동부채 2,925 3,47 3,299 3,328 3,36 기타영업손익 (19) 19 (98) (95) (94) 비유동이자부채 2,166 2,71 2,562 2,562 2,562 세전순이익 82 49 65 694 845 기타 759 697 737 767 798 증가율 (%) 흑전 496.7 23.5 14.8 21.8 자본총계 3,448 3,173 3,946 4,189 4,486 법인세비용 163 193 181 28 253 지배지분 2,6 1,594 2,346 2,589 2,886 당기순이익 116 297 423 486 591 자본금 1,37 1,4 1,352 1,352 1,352 증가율 (%) 흑전 155.8 42.7 14.8 21.8 자본잉여금 249 212 42 42 42 지배주주지분 63 149 212 243 296 이익잉여금 578 785 996 1,239 1,536 증가율 (%) 흑전 135.2 42.7 14.8 21.8 기타 195 (443) (44) (44) (44) 비지배지분 53 148 211 242 295 비지배지분 1,388 1,579 1,6 1,6 1,6 EPS( 원 ) 35 716 884 9 1,96 자본총계 3,448 3,173 3,946 4,189 4,486 증가율 (%) 흑전 135.1 23.4 1.8 21.8 총차입금 4,425 4,695 4,198 4,198 4,198 수정EPS( 원 ) 35 716 884 9 1,96 순차입금 3,729 3,555 2,579 2,359 2,52 증가율 (%) 흑전 135.1 23.4 1.8 21.8 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 영업현금 513 666 163 481 571 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 116 297 423 486 591 EPS 35 716 884 9 1,96 자산상각비 257 255 252 255 255 BPS 9,932 7,662 8,676 9,575 1,671 기타비현금성손익 (6) 4 (537) (29) (261) DPS 1 운전자본증감 2 (84) 97 (51) (15) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 81 (384) (75) (59) (2) PER 29. 12.1 1.9 1.7 8.8 재고자산감소 ( 증가 ) 33 (142) 18 (53) (19) PBR.9 1.1 1.1 1..9 매입채무증가 ( 감소 ) 165 418 (133) 57 2 EV/ EBITDA 7.4 5.9 4. 3.6 2.9 기타 (26) 25 196 5 5 배당수익율.... 1. 투자현금 91 (256) (264) (272) (276) PCR 2.4 1.8 16.6 4.9 4.4 단기투자자산감소 179 13 (71) (11) (11) 수익성 (%) 장기투자증권감소 (9) (1) (1) 영업이익율 8.6 1.1 12.5 13.3 15.1 설비투자 174 134 18 15 152 EBITDA 이익율 13.1 13.9 16. 16.8 18.5 유형자산처분 5 41 2 순이익율 2. 4.5 6. 6.6 8. 무형자산처분 (63) (76) (84) (84) (84) ROE 3.1 8.1 1.8 9.9 1.8 재무현금 (1,454) 32 54 ROIC (6.4) 5.9 9.6 1.7 12.3 차입금증가 (1,552) 516 4 안정성 ( 배,%) 자본증가 (18) (47) 5 순차입금 / 자기자본 18.1 112. 65.3 56.3 45.7 배당금지급 18 47 유동비율 83.5 11.9 12.5 127.8 136.5 현금증감 (21) 45 411 29 296 이자보상배율 2.1 3.3 4.6 5.1 5.9 기초현금 56 539 943 1,354 1,563 활동성 ( 회 ) 기말현금 539 943 1,354 1,563 1,859 총자산회전율.5.6.7.7.7 Gross Cash flow 769 98 139 532 586 매출채권회전율 5.1 5.9 5.8 5.6 5.5 Gross Investment (75) 353 96 312 279 재고자산회전율 4.2 5.4 5.9 6.2 6.1 Free Cash Flow 1,52 628 42 22 37 매입채무회전율 6.8 6.9 6.1 5.8 5.7 자료 : 유진투자증권

Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -1% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -1% 미만 % (218.3.31 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 217-6-5 Buy 1,1 1년 -17.9-12.4 217-8-2 Buy 11, 1년 -2.3-1.9 218-1-5 Buy 1년 -14.1-11.3 218-1-11 Buy 13, 1년 -23.1-11.5 218-2-6 Buy 13, 1년 -24.5-12.7 218-2-6 Buy 13, 1년 -24.5-12.7 218-2-8 Buy 13, 1년 -24.7-12.7 218-3-6 Buy 13, 1년 -24.9-12.7 218-3-15 Buy 13, 1년 -24.4-12.7 218-4-19 Buy 13, 1년 -2.9-12.7 218-4-27 Buy 13, 1년 -19.8-12.7 218-6-11 Buy 13, 1년 -24.4-18.1 218-6-28 Buy 13, 1년 - - 두산인프라코어 (4267.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 1 두산인프라코어 목표주가 16, 14, 6, 4, 2, 14.5 14.8 14.11 15.2 15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11 17.2 17.5 17.8 17.11 18.2 18.5