215. 6. 12 블루콤(3356) Not Rated Analyst 이존아단 2) 3787-2186 jon@hmcib.com 틈새시장의 저평가된 강자 현재주가 (6/11) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금/액면가 52주 최고가/최저가 일평균 거래대금 (6일) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 1M 절대주가(%) 6. 상대주가(%p) 2.3 K-IFRS 연결 기준 15,95원 36십억원 19,2천주 1십억원/5원 18,3원/11,1원 7십억원 7.64% 김종규 외 4 인 41.22% 3M 6M 9.6 23.6-5.3-7.4 최근 12개월 주가수익률 16 14 블루콤 KOSDAQ 12 1 8 6 4 2 14/6 14/8 14/1 14/12 15/2 15/4 15/6 자료: WiseFn, HMC투자증권 요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 EPS 증감률 PER PBR ROE 배당수익률 (억원) (억원) (%) (억원) (%) (원) (%) (배) (배) (%) (%) 212 568 63 11.1 37 6.5 194 23.2 29.2 1.1 3.8 3.5 213 855 136 15.9 123 14.4 642 231.6 11.7 1.3 11.8 4. 214 1,965 335 17.1 285 14.5 1,485 131.3 9.5 2.1 23.1 2.8 * K-IFRS 연결 기준 1
COMPANY NOTE 틈새시장의 저평가된 강자 중저가 블루투스 헤드셋 틈세시장의 강자 스테레오 헤드셋 성장의 수혜주 블루콤은 211년 상장한 휴대폰 부품 전문 회사로 주력제품인 블루투스 헤드셋을 비롯 마이크 로 스피커, 리니어 진동모터 등을 제조 및 판매하고 있다. 26년 개발한 블루투스 헤드셋은 전체 매출의 약 88%를 차지하고 있는데 마진이 동사 제품 군들 중 제일 높다. 블루투스 헤드셋은 LG 전자에 ODM방식으로 1% 납품하고 있으며 경쟁사들은 모토롤라, 자브라, 소니에릭슨, 플랜트 로닉스 등 글로벌 업체들이다. 지역별 매출은 북미 8%, 국내 1%, 유럽 8% 이다. 블루투스 헤드셋의 낮은 보급률로 수요는 빠르게 증가하는 추세 휴대폰 산업과 연관성이 높은 블루투스 헤드셋은 휴대폰 산업이 성숙기로 들어선 현상에도 불 구하고 아직도 보급률이 낮은 초기 단계로 빠르게 성장하고 있는 추세다. 특히 소비자들의 음질 선호도가 모노 타입에서 스테레오로 넘어가면서 제품믹스의 변화가 수익성 증가에 기여할 것 이 라고 파악된다. 요즘 대부분 스마트폰들은 블루투스 기능을 포함하고 있는데 특히 스테레오 헤드 셋 시장의 보급률은 현재 1-1.5%대로 낮기 때문에 현재 1%인 동사의 고가 제품 매출 비중은 빠르게 증가할 전망이다. 유선이어폰 및 모노 헤드셋에서 불루투스 헤드셋으로 전환하고 또한 블 루투스 헤드셋 안에서 스테레오 타입의 비중이 점진적으로 확대되는 추세는 동사의 높은 외형성 장과 수익성 증가의 원동력이라고 볼 수 있다. 제품의 가격대비 품질은 동사의 제일 큰 차별화 포인트 동사의 헤드셋은 중저가 가격대인 5-1불 사이에서 판매되고 있으며 26년부터 쌓인 개발 과 양산 know how를 바탕으로 한 시장대응력은 이 가격대에서 글로벌 경쟁사들 대비 차별화되 는 점이고 높은 진입장벽의 근원이다. 또한 분기별로 주 고객에서의 단가 인하가 있지만 꾸준한 신 제품 출시와 믹스 개선으로 동사는 휴대폰 부품 회사로선 높은 두 자리 수 영업이익률을 지속 적으로 유지할 것으로 판단된다. 최근 베트남 공장의 완공으로 인한 인건비 절감과 세금 혜택은 원가 경쟁력 개선에 기여한 전망이다. 양호한 재무구조 높은 외형성장과 고 배당성향 매력적 동사는 212년 38%, 213년 51%, 그리고 작년 13% YoY 매출성장을 보여왔고 이 점은 블 루투스 헤드셋의 높은 출하량 증가에서 비롯됬으며 올해는 2,5억원의 매출에 44억원의 영업 이익을 예상한다 (OPM 17.6%). 동사는 23.7%의 낮은 부채비율과 642억원의 현금성 자산을 보 유한 양호한 재무구조를 갖고 있으며, 지난 3년간 꾸준히 유지한 3% 이상의 주주친화적인 현금 배당성향은 긍정적 투자 포인트의 하나이다. 215년 PER기준으로 현재 6.3배에 거래되고 있으며 밸류에이션은 매력적인 수준으로 판단된다. 2
Analyst <표1> 블루콤 분기 및 연간 실적 (단위: 억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 212 213 214 매출액 15.8 18.1 274.1 295. 34.6 581.4 48.7 562.4 434.3 567.7 855.1 1,965.1 (QoQ 증가률) -3.5% 7.2% 52.2% 7.6% 15.5% 7.7% -17.3% 17.% -22.8% (YoY 증가률) -32.8% 43.9% 16.6% 93.6% 221.9% 222.8% 75.3% 9.7% 27.5% 37.7% 5.6% 129.8% 영업이익 -13.5 26.4 55.1 67.6 69. 118.5 62.3 85.6 7.5 62.9 135.7 335.4 (QoQ 증가률) 적전 흑전 18.3% 22.7% 2.1% 71.7% -47.4% 37.2% -17.6% (YoY 증가률) 적전 139.6% 28.5% 216.4% 흑전 348.% 13.2% 26.6% 2.1% 4849% 116% 147% 영업이익률 -12.7% 14.7% 2.1% 22.9% 2.3% 2.4% 13.% 15.2% 16.2% 11.1% 15.9% 17.1% 순이익 -1.9 32.6 39.6 52.9 64.1 84.5 65.1 71.4 81.9 37.2 123.3 285.2 (QoQ 증가률) 적전 흑전 21.7% 33.6% 21.1% 31.9% -23.% 9.7% 14.7% (YoY 증가률) 적전 298.8% 314.3% 361.6% 흑전 159.6% 64.2% 34.9% 27.8% 233.9% 231.6% 131.3% 자료: HMC투자증권 <그림1> 블루콤 적용모델 및 신규추진모델 <표2>사업구분별 생산품 현황 구분 생산품목 주요 고객 경쟁사 생산 Capacity 스피커 LG 전자, Xiaomi, HTC, Motorola, Foxconn, Philips 부전전자, 이엠텍, AAC, 고어텍, 엠소닉 월 5 만개 휴대폰 부품 리니어 진동모터 Xiaomi, Apple, LG 전자, Meizu Coolpad 삼성전기, AAC 월 6 만개 휴대폰 액세서리 블루투스 헤드셋 LG 전자 - ODM 방식으로 1% 납품 Motorola, Jabra, Sony Ericsson 월 1 만개 <그림2> 분기별 매출액 및 영업이익 추이 <그림3> 지분 현황 ( 15년 1분기 연결기준) (억원) 매출액(좌) 영업이익(우) (억원) 7 14 6 12 1 5 8 4 6 3 4 2 2 1-2 -4 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 자료: HMC투자증권 최대주주 및 특수관계인 기관 및 개인 투자자 자사주.8% 41.2% 58.8% 자료: HMC투자증권 3
COMPANY NOTE <그림4> 배당금 및 배당성향 추이 (별도기준) <그림5> 제품군별 매출 비중 ( 15년 1분기 기준) (억원) 배당금액 현금배당성향 블루투스 헤드셋 리니어 진동모터 마이크로 스피커 8 7 6 5 4 3 2 1 '11 '12 '13 '14 34% 32% 3% 28% 26% 24% 22% 2% 5% 7% 88% <그림6> 지역별 매출 비중 ( 15년 1분기 기준) <표3> 사업장 현황 북미 국내 유럽 기타 1% 8% 2% 본사 중국법인 베트남법인 설립일 91 년 1 월 95 년 6 월 15 년 6 월 예정 인원 13 명 2,3 명 미정 역할 R&D / 마케팅 부품/제품 생산 부품/제품 생산 대지면적 5,46m 2 29,67m 2 6,m 2 건물면적 7,88m 2 14,931m 2 35,m 2 8% 4
Analyst (단위:억원) (단위:억원) 포괄손익계산서 21 211 212 213 214 재무상태표 21 211 212 213 214 매출액 827 412 568 855 1,965 유동자산 483 74 698 88 1,8 증가율 (%) -7. -5.2 37.7 5.6 129.8 현금성자산 16 23 11 163 296 매출원가 633 344 434 624 1,483 단기투자자산 2 417 418 393 282 매출원가율 (%) 76.6 83.5 76.4 73. 75.5 매출채권 53 166 65 163 169 매출총이익 194 68 134 231 482 재고자산 16 17 87 123 178 매출이익률 (%) 23.4 16.5 23.6 27. 24.5 기타유동자산 18 27 17 39 83 증가율 (%) 18.3-64.9 97. 72.3 19. 비유동자산 318 338 342 319 61 판매관리비 79 67 71 95 147 유형자산 29 35 282 262 54 판관비율(%) 9.6 16.2 12.5 11.1 7.5 무형자산 12 25 25 24 66 EBITDA 151 39 13 17 368 투자자산 2 28 28 28 EBITDA 이익률 (%) 18.3 9.4 18.1 19.9 18.7 기타비유동자산 14 8 8 5 13 증가율 (%) 35.4-74.3 163.7 66.1 116.3 기타금융업자산 영업이익 114 1 63 136 335 자산총계 81 1,78 1,4 1,199 1,618 영업이익률 (%) 13.8.3 11.1 15.9 17.1 유동부채 75 86 52 89 251 증가율 (%) 34.8-98.9 4,848.8 115.7 147.2 단기차입금 9 9 영업외손익 1 17-15 3 26 매입채무 29 56 27 52 127 금융수익 7 17 14 13 9 유동성장기부채 금융비용 기타유동부채 38 21 25 37 124 기타영업외손익 -5 1-29 -11 17 비유동부채 2 6 6 1 6 종속/관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 115 18 48 138 362 장기차입금 세전계속사업이익률 14. 4.4 8.4 16.2 18.4 장기금융부채 (리스포함) 증가율 (%) 41.6-84.3 162.6 189.8 161.7 기타비유동부채 2 6 6 1 6 법인세비용 23 7 11 15 77 기타금융업부채 계속사업이익 93 11 37 123 285 부채총계 78 92 58 9 257 중단사업이익 지배주주지분 724 985 982 1,18 1,362 당기순이익 93 11 37 123 285 자본금 38 48 48 48 96 당기순이익률 (%) 11.2 2.7 6.5 14.4 14.5 자본잉여금 66 289 289 291 248 증가율 (%) -2.1-88. 233.9 231.6 131.3 자본조정 등 -1-3 -21-5 -2 지배주주지분 순이익 93 11 37 123 285 기타포괄이익누계액 24 36 22 25 36 비지배주주지분 순이익 이익잉여금 597 616 644 749 1,2 기타포괄이익 11-13 3 8 비지배주주지분 총포괄이익 22 24 127 293 자본총계 724 985 982 1,18 1,362 (단위:억원) (단위: 원,배,%) 현금흐름표 21 211 212 213 214 주요투자지표 21 211 212 213 214 영업활동으로인한현금흐름 157-61 18 62 368 EPS(당기순이익 기준) 611 59 194 642 1,485 당기순이익 93 11 37 123 285 EPS(지배순이익 기준) 611 59 194 642 1,485 유형자산 상각비 35 35 36 32 29 BPS(자본총계 기준) 4,681 5,1 4,989 5,649 6,749 무형자산 상각비 2 2 3 3 4 BPS(지배지분 기준) 4,681 5,1 4,989 5,649 6,749 외환손익 -1-7 7 1-1 DPS 1 2 3 4 운전자본의 감소(증가) 2-92 85-123 -3 PER(당기순이익 기준). 181.6 58.4 23.3 9.5 기타 8-11 11 27 54 PER(지배순이익 기준). 91. 29.2 11.7 9.5 투자활동으로인한현금흐름 -148-253 -56 9-198 PBR(자본총계 기준). 1.1 1.1 1.3 2.1 투자자산의 감소(증가) -2 2-28 PBR(지배지분 기준). 1.1 1.1 1.3 2.1 유형자산의 감소 23 1 1 2 36 EV/EBITDA(Reported) -2. 15.2 5.4 5.2 5.8 유형자산의 증가(CAPEX) -84-26 -24-16 -298 배당수익률 N/A 1.9 3.5 4. 2.8 기타 -86-229 -6 24 64 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -3 231-36 -19-38 EPS(당기순이익 기준) -2.1-9.4 23.2 231.6 131.3 차입금의 증가(감소) -3 1-9 EPS(지배순이익 기준) -2.1-9.4 23.2 231.6 131.3 사채의증가(감소) 수익성 (%) 자본의 증가 233 2 4 ROE(당기순이익 기준) 13.7 1.3 3.8 11.8 23.1 배당금 -1-19 -29 ROE(지배순이익 기준) 13.7 1.3 3.8 11.8 23.1 기타 -3-17 -2-14 ROA 12.4 1.2 3.5 11. 2.2 기타현금흐름 -1 1 안정성 (%) 현금의증가(감소) 6-83 87 53 133 부채비율 1.7 9.4 5.9 8.2 18.9 기초현금 1 16 23 11 163 순차입금비율 -41.1-43.7-53.8-5.1-42.4 기말현금 16 23 11 163 296 이자보상배율 277.5 2.7 32. N/A 82,63.4 5
COMPANY NOTE Compliance Note 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR,CB,IPO,시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 이존아단의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 분류 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함. OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대 HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함. BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하 투자등급 통계 (214.4.1~215.3.31) 투자등급 건수 비율(%) 매수 116건 83.45% 보유 23건 16.55% 매도 건 % 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 6