BUY 122870 기업분석 엔터테인먼트 미래로 가는 연결고리 목표주가(하향) 61,000원 현재주가(09/04) 49,300원 Up/Downside +23.7% 투자의견(유지) Buy Analyst 권윤구 Investment Points LVMH + 의 사업방향 가늠해 보기: 우리는 기존 버버리, 루이비통, 삼성 전자의 사례를 통해 LVMH 그룹과 의 향후 사업방향을 가늠해 보았다. 우선 LVMH 그룹이 보유한 수 많은 브랜드와 모바일 메신져와 같은 플랫폼, 그리고 와이지 엔터테인먼트의 아티스트가 더해져 강력한 마케팅 시스템 구축이 가능할 것으로 판단한다. 또한, 루이비통이 세계적인 힙합 아티스트 칸예 웨스트와 손잡고 콜라보레이션 상품을 출시 한 것과 같이 의 아티스트들과도 협업이 가능할 것으로 기대된다. 추가 적으로 동사의 콘서트 및 해외 활동에 있어 LVMH 그룹이 스폰서 등의 역할을 통해 지원해 줄 수 있을 전망이다. 빅뱅 의존도가 높다는 우려는 점차 해소: 의 실적에서 빅뱅 비중이 높다 는 것은 항상 리스크로 지적되어 왔다. 그러나 8월 첫 정규앨범을 발매하고 활동에 들어간 위너가 현재 음원 순위 1~2위를 다투고 있으며 소규모이지만 일본 투어 일정도 확정되어 빠르게 성장해 나갈 것으로 예상된다. 9/11부터는 13년 WIN에 이어 새로운 서바이벌 프로 그램 믹스앤매치가 시작되며 이를 통해 선발된 7명이 IKON이라는 이름으로 15년 상반기 데뷔함에 따라 아티스트 라인업은 더욱 강화될 전망이다. Action 올해보다 내년이 더욱 기대: 는 아티스트 라인업(위너, IKON) 및 신규 사업(LVMH와의 협업, 의류 브랜드 NONA9ON 및 화장품 브랜드 런칭) 확대로 15년에 더 욱 큰 성장이 예상된다. 따라서 목표주가도 15E EPS를 적용하여 61,000원으로 수정한다. 기존 77,000원대비 하향된 이유는 유/무상증자에 따른 주식수 증가가 반영됐기 때문이다. Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 2012 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 107 116 146 168 185 (증가율) 37.2 8.4 25.9 15.1 10.1 영업이익 21 22 25 33 37 (증가율) 16.7 4.8 13.6 32.0 12.1 지배주주순이익 19 15 18 27 30 EPS 1,381 1,116 1,230 1,821 2,081 PER (H/L) 58.9/19.6 60.3/30.4 40.1 27.1 23.7 PBR (H/L) 11.5/3.8 8.5/4.3 5.9 5.0 4.2 EV/EBITDA (H/L) 42.5/7.0 33.2/16.6 22.8 17.6 15.6 영업이익률 20.1 19.1 17.5 19.8 19.9 ROE 21.6 14.8 15.2 19.4 18.9 (천원) (좌) (pt) Stock Data 60 KOSPI지수대비(우) 150 52주 최저/최고 35,700/52,320원 40 100 KOSDAQ /KOSPI 569/2,056pt 시가총액 7,404억원 20 50 0 0 60 日 -평균거래량 320,598 13/08 13/12 14/03 14/07 외국인지분율 3.7% 주가상승률 1M 3M 12M 60 日 -외국인지분율변동추이 -0.2%p 절대기준 29.7 9.1 23.6 주요주주 양현석 외 6인 34.4% 상대기준 25.3 1.9 14.3
LVMH + YG의 가능성 LVMH 그룹과 의 가능성 있는 사업 제휴 는 8/20 글로벌 럭셔리 그룹 LVMH(Moët Hennessy - Louis Vuitton) 의 자회사인 L Capital Asia를 대상으로 610억원 규모의 제3자 배정 증자를 결정했다. 따 라서 LVMH 그룹과 의 사업제휴 방향 및 시너지 효과에 대해 관심이 집중될 수 밖에 없다. 우리는 몇 가지 사례를 통해 방향을 예측해 보고자 한다. 1) 버버리의 사례(버버리 + 위챗) 버버리는 중국 시장 공략을 위한 다양한 마케팅을 진행 버버리는 가장 큰 성장이 예상되는 아시아 시장, 그 중에서도 중국에 굉장한 노력을 쏟아 붓고 있다. 지난 5/21 FY14(13.04.01~14.03.31) 실적발표를 통해 중국에 대한 투자를 더욱 더 확대할 것이라고 밝혔고 방법으로는 신규 매장 출점, 제품의 핏과 구성 및 마케팅 강화를 언급했다. 특히 마케팅 강화의 일환으로 소셜 미디어 플랫폼을 적극적으로 이용하 겠다는 의지를 나타냈다. 그리고 소셜 미디어 플랫폼과의 콜라보레이션은 이미 진행 중이 었다. 위챗과 제휴하여 버버리의 패션쇼 등 다양한 정보를 이용자에게 제공 버버리는 2/17 텐센트의 위챗과 제휴하여 새로운 마케팅을 진행했다. 위챗 이용자가 버버 리 계정을 팔로우 한 뒤 Made For 자신의 이름 을 입력해 전송하면 온라인 패션쇼 초대 장을 받게 되고 이를 통해 패션쇼와 관련된 동영상 컨텐츠 및 스페셜 컨텐츠를 감상할 수 있게 했다. 뿐만 아니라 패션쇼 LOOK 을 입력하면 모델이 착용한 의상에 대한 설명을 제 공했다. (버버리 프로모션 동영상: http://www.youtube.com/watch?v=awunago97ti) 그 결과 버버리는 중국과 홍콩의 두 자릿수 이상 성장에 힘입어 1QFY15(14.04.01 ~ 14.06.30) 리테일 매출액 3.7억 파운드로 전년동기대비 17% 성장을 기록했다. 도표 1. 위챗으로 버버리 온라인 패션쇼 초대장 전송 도표 2. 위챗으로 패션쇼와 관련된 다양한 컨텐츠를 제공 자료: 텐센트, 동부 리서치 자료: 버버리, 동부 리서치 2
LVMH와 는 제품+플랫폼+아티스트의 마케팅 시스템을 구축하며 아시아 시장 공략을 확대해 나갈 전망 LVMH는 에 투자함으로써 제품+플랫폼+모델 의 마케팅 시스템을 구 축할 수 있을 것으로 예상된다. LVMH 산하 수많은 브랜드(루이비통, 지방시, 마크 제이콥 스, 셀린느, 펜디, 태그 호이어, 불가리, 위블로 등)의 제품을 아티스트 에게 협찬하거나 혹은 그들을 모델로 캐스팅하고 위챗, QQ메신져 등의 사용자들에게 메시 지를 전송하는 형태가 될 수 있을 것이다. 이미 루이비통, 지방시와 마크 제이콥스(이상 LVMH 그룹) 그리고 샤넬 등 글로벌 최고의 럭셔리 브랜드는 지드래곤의 셀러브리티로서 의 영향력을 높게 평가하여 협찬을 진행하고 있다. 현재까지는 단순 협찬 형태가 대부분이 나 모바일 메신져 플랫폼을 이용한 구조화된 마케팅을 진행할 경우 그 효과는 더욱 커질 것으로 기대된다. 도표 3. 럭셔리 브랜드의 지드래곤에 대한 협찬: 샤넬 도표 4. 럭셔리 브랜드의 지드래곤에 대한 협찬: M. JACOBS 자료: 지드래곤 인스타그램, 동부 리서치 자료: 지드래곤 인스타그램, 동부 리서치 도표 5. 럭셔리 브랜드의 지드래곤에 대한 협찬: 톰 브라운 도표 6. 럭셔리 브랜드의 지드래곤에 대한 협찬: 지방시 자료: 지드래곤 인스타그램, 동부 리서치 자료: 지드래곤 인스타그램, 동부 리서치 3
2) 루이비통의 사례(루이비통 + 칸예 웨스트) 루이비통과 칸예 웨스트가 콜라보레이션 작업을 진행한 것과 같은 작업이 도 가능해 질 것 2009년, 루이비통은 세계적인 힙합 뮤지션 칸예 웨스트와의 콜라보레이션 제품을 선보였 다. 돈스, 재스퍼, 허드슨으로 이름 붙여진 신발이 그것이다. 칸예 웨스트가 직접 디자인에 참여한 이 제품들은 100만원이 넘는 가격에도 불구, 리미티드 에디션으로 생산돼 생산수 량이 한정되어 있다는 점도 있었지만 직영매장에서도 구할 수 없고 선행예약으로 품절된 제품이 발생할 정도로 엄청난 인기를 끌었다. 이와 같이 굳이 루이비통이 아니더라도 LVMH 그룹 내 다양한 브랜드들이 향후 일본, 중국 등 아시아권에서 확고한 인지도를 보유 하고 있는 의 아티스트들과의 콜라보레이션 제품을 아시아에서 출시한 다면 분명 긍정적인 반응이 나타날 것으로 기대된다. 도표 7. LOUIS VUITTON X KANYE WEST: Don s 도표 8. LOUIS VUITTON X KANYE WEST: Jasper s 자료: 동부 리서치 자료: 동부 리서치 3) 삼성전자의 사례(삼성전자 + ) 콘서트, 팬미팅 등 스폰서로 LVMH가 참여할 가능성 삼성전자는 와 제휴하여 스폰서로서 역할을 진행하고 있다. 2012년에 열린 BIGBANG ALIVE GALAXY TOUR 2012의 스폰서로 참여했고 올해에도 YG FAMILY 2014 GALAXY TOUR : POWER의 스폰서로 참여하고 있다. 삼성전자는 공연의 현지 홍보 와 마케팅을 지원하고 대신 공연에 GALAXY 명칭 삽입, 공연전 홍보영상 송출 등의 마케 팅 효과를 얻게 된다. 또한, 중국 Youku Tudou의 YG FAMILY CHANNEL에도 공식 스폰서 로 참여해 중국 내 젊은 층에 대한 공략을 강화한다는 것이 삼성전자의 방침이다. 이처럼 LVMH 그룹도 가 보유하고 있는 컨텐츠(콘서트, 팬미팅, 프로그램 제작 발표회 등)에 대한 스폰서 등의 지원을 통해 아시아권에서의 마케팅을 강화할 수 있을 것 으로 예상된다. 4
도표 9. 삼성전자의 지원: 공연 스폰서로 참여 도표 10. 삼성전자의 지원: Youku Tudou채널 스폰서로 참여 자료: 삼성전자, 동부 리서치 자료: Youku Tudou, 동부 리서치 빅뱅 의존도 축소 전망 8월 데뷔한 위너의 활동이 국내 뿐 아니라 일본 등 해외로도 확대 는 빅뱅에 대한 의존도가 너무 높다는 것이 항상 약점으로 지적되어 왔 다. 그러나 신인 그룹 위너와 IKON의 데뷔로 빅뱅 의존도는 점차 낮아질 것으로 예상된다. 먼저, 위너가 첫 앨범 수록곡 공허해 를 발매 첫주 가온 디지털 차트 1위, 둘째주 2위에 랭크 시키며 쾌조의 출발을 보이고 있다. 또한, 일본에서는 9/11부터 10/11까지 총 11회 의 WINNER 1st JAPAN TOUR 2014 일정이 확정되어 공연을 진행할 계획이다. ZEPP 투 어로 규모는 크지 않지만 빅뱅 대성의 경우 지난해 일본에서 25회의 소규모 투어을 통해 10만명(회당 4,000명 수준)을 동원한 뒤 올해 회당 1만명 규모의 아레나 투어 15회를 진 행했다는 점에서 위너의 내년 아레나 투어를 예상해 볼 수 있다. 중국에서도 인기를 실감 할 수 있었는데 정식 데뷔를 하지 않았음에도 불구하고 8/30 상하이에서 열린 YG FAMILY 2014 GALAXY TOUR : POWER IN SHANGHAI에 많은 위너 팬들이 공연장을 찾았다. 도표 11. YG FAMILY 상하이 콘서트 현장의 위너 팬들 도표 12. 위너 일본 투어 일정 확정(11회 공연 2.5만명 예상) 자료:, 동부 리서치 자료:, 동부 리서치 5
위너에 이어 신인 그룹 IKON이 서바이벌 프로그램을 통해 데뷔할 계획 9/11부터는 지난해에 이어 새로운 서바이벌 프로그램 믹스앤매치가 방송된다. WIN에서 탈 락한 B팀 멤버 중 3명과 새로운 연습생 3명이 경쟁을 펼쳐 4명이 선발되고 이미 데뷔가 확정된 3명(B.I, 바비, 진환)과 IKON이라는 이름의 7인조 보이그룹으로 내년초 데뷔하게 된 다. B.I와 바비, 진환은 WIN을 통해 이미 두터운 팬층을 확보하고 있으며 특히 바비는 최근 Mnet의 힙합 배틀 프로그램 쇼미더머니3에서 결승까지 진출, 인지도를 한껏 끌어올리고 있어 IKON이 데뷔 후 정상궤도에 오르기까지의 기간은 지금까지의 다른 그룹보다 훨씬 빠 를 것으로 예상된다. 실제 바비가 쇼미더머니3에서 공개한 음원들은 매번 음원 순위 상위 에 랭크되고 있다. 또한, IKON의 스케쥴(믹스앤매치 14년 9월 방송-15년 데뷔)이 먼저 데뷔하여 활동하고 있 는 위너와 스케쥴이 거의 유사(WIN 13년 10월 방송-14년 데뷔-14년말 첫번째 일본 투 어)하다는 점에서 IKON의 15년 소규모 투어, 16년 아레나급 투어가 기대된다. 도표 13. 바비의 쇼미더머니3 음원 상위권에 랭크 자료: 멜론, 동부 리서치 6
올해보다 내년이 더욱 기대 신인 그룹, LVMH와의 협업, 의류 브랜드 및 화장품 브랜드 런칭이 본격적으로 실적에 기여하기 시작하는 것은 15년 의 저력이 본격화되는 것은 15년이 될 것으로 판단한다. 우선, 위너는 일본 등 해외 활동을 본격화 하는 14년말, IKON은 15년 하반기부터 본격적으로 실적에 기 여할 것으로 예상되기 때문이다. LVMH 그룹과의 협업, 내추럴나인(제일모직 51%, 와이지 엔터테인먼트 49%)의 의류 브랜드 NONA9ON, 코스온(8/18 전환청구권 행사로 와이지엔 터테인먼트가 6.3% 지분 보유)과의 협업을 통한 화장품 런칭도 브랜드 런칭 이후 인지도 구축에 어느 정도 시간이 걸린다는 점에서 올해보다는 내년이 기대된다. 목표주가를 61,000원으로 하향하나 실적 하향폭은 미미. 유/무상증자에 따른 주식수 증가가 가장 큰 이유 목표주가는 기준 EPS를 14E에서 15E EPS 1,821원으로 변경해 61,000원으로 수정(기존 Target P/E 33.4배 유지)한다. 이는 기존 77,000원대비 20.8% 하향된 것이나, 실적 추정 변경으로 인한 하향폭은 6.4%로 크지 않다. 표면적으로 목표주가가 크게 하향된 것으로 보이는 가장 큰 이유는 유/무상증자(주식수 44.4% 증가)에 따른 EPS 희석효과가 반영됐기 때문이다. 현재 진행되고 있는 다양한 사업이 당장의 실적으로 연결되지는 않겠지만 향후 동사가 글로벌 엔터테인먼트업체로 나아가기 위한 연결고리라는 점은 분명하다. 지금의 숫 자보다 방향성에 투자하자. 도표 14. 실적 전망 (단위: 억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 2012 2013 2014E 2015E 매출액 298 306 297 262 439 334 336 348 1,066 1,163 1,457 1,682 %YoY 66.7 34.2-1.0-27.0 47.2 9.3 13.1 32.9 36.4 9.1 25.3 15.4 음반/음원 69 58 94 77 90 90 97 124 350 298 400 479 콘서트 52 124 17 50 51 14 58 24 242 244 147 198 로열티 115 61 114 46 221 139 95 110 226 336 565 596 광고/출연료/기타 62 63 71 89 77 91 86 91 247 285 345 409 영업이익 63 55 64 40 83 49 57 66 215 222 255 333 %YoY 80.3 36.5-10.8-41.2 31.5-11.2-10.0 64.3 23.8 3.2 14.9 30.9 영업이익률 21.1 18.0 21.4 15.3 18.9 14.6 17.1 18.9 20.1 19.1 17.5 19.8 순이익 42 55 39 15 58 40 34 47 188 151 179 266 %YoY 37.4 56.5-31.9-77.0 39.5-26.3-12.4 213.7 45.0-19.7 19.2 48.1 자료:, 동부 리서치 7
대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 12월 결산(십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 유동자산 92 95 110 133 159 매출액 107 116 146 168 185 현금및현금성자산 53 22 29 33 46 매출원가 64 71 90 100 110 매출채권및기타채권 13 15 17 23 24 매출총이익 42 46 56 68 75 재고자산 4 10 9 12 13 판관비 21 24 31 35 38 비유동자산 26 37 38 39 40 영업이익 21 22 25 33 37 유형자산 10 13 15 17 19 EBITDA 24 25 29 37 41 무형자산 8 9 7 6 5 영업외손익 4-1 1 1 4 투자자산 7 15 15 15 15 금융손익 -1 0 2 1 3 자산총계 117 132 148 172 198 투자손익 0 0 0 0 0 유동부채 20 20 20 22 22 기타영업외손익 5-1 -1 0 1 매입채무및기타채무 13 13 13 15 15 세전이익 25 20 26 35 40 단기차입금및단기사채 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 0 0 0 0 0 당기순이익 19 15 18 27 30 비유동부채 0 0 0 0 0 지배주주지분순이익 19 15 18 27 30 사채및장기차입금 0 0 0 0 0 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0 부채총계 20 20 20 22 22 총포괄이익 18 15 18 27 30 자본금 5 5 8 8 8 증감률(%YoY) 자본잉여금 47 48 48 48 48 매출액 36.4 9.1 25.3 15.4 10.1 이익잉여금 45 57 70 93 119 영업이익 20.9 3.2 14.9 30.9 10.5 비지배주주지분 0 2 2 2 2 EPS 14.3-19.2 10.1 48.1 14.3 자본총계 97 112 128 150 176 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 12월 결산(원, %, 배) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 영업활동현금흐름 14 10 15 19 26 주당지표(원) 당기순이익 19 15 18 27 30 EPS 1,381 1,116 1,230 1,821 2,081 현금유출이없는비용및수익 1 5 10 11 11 BPS 7,054 7,934 8,404 9,878 11,606 유형및무형자산상각비 3 3 4 4 4 DPS 300 300 300 300 300 영업관련자산부채변동 -8-10 -4-10 -6 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 -9-4 -2-6 -1 P/E 33.3 34.9 40.1 27.1 23.7 재고자산의감소 -2-6 0-3 -1 P/B 6.5 4.9 5.9 5.0 4.2 매입채무및기타채무의증가 6-1 1 2 0 EV/EBITDA 23.2 19.1 22.8 17.6 15.6 투자활동현금흐름 1-37 -8-11 -8 수익성(%) CAPEX -6-5 -5-5 -5 영업이익률 20.1 19.1 17.5 19.8 19.9 투자자산의순증 -2-8 0 0 0 EBITDA마진 22.8 21.5 20.0 22.1 22.0 재무활동현금흐름 1-3 -1-5 -5 순이익률 17.6 12.9 12.3 15.8 16.4 사채및차입금의 증가 0 0 0 0 0 ROE 21.6 14.8 15.2 19.4 18.9 자본금및자본잉여금의증가 4 1 2 0 0 ROA 18.0 12.1 12.8 16.6 16.4 배당금지급 0-3 -3-5 -5 ROIC 116.9 62.1 50.4 60.7 55.7 기타현금흐름 -1 0 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 16-30 6 4 13 부채비율(%) 20.6 17.6 15.9 14.8 12.7 기초현금 37 53 22 29 33 이자보상배율(배) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기말현금 53 22 29 33 46 배당성향(배) 16.5 20.7 25.1 17.0 14.8 자료:, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 독점규제 및 공정거래에 관한 법률 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. 동 자료내용은 기관투자자 등에게 지난 6개월간 E-mail을 통해 사전 제공된 바 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 Buy: 초과 상승률 10%p 이상 Hold: 초과 상승률 -10~10%p Underperform: 초과 상승률 -10%p 미만 현주가 및 목표주가 차트 (천원) 120 100 80 60 40 20 업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 Overweight: 초과 상승률 10%p 이상 Neutral: 초과 상승률 -10~10%p Underweight: 초과 상승률 -10%p 미만 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/07/24 BUY 61,000 12/08/29 BUY 75,000 13/04/29 BUY 97,000 13/08/30 BUY 77,000 14/09/05 BUY 61,000 0 12/9 12/12 13/3 13/6 13/9 13/12 14/3 14/6 14/9 8