Company In-depth Report 215년 5월 18일 유비쿼스 BUY(신규) 유비쿼터스 기가인터넷 투자의 수혜 투자의견 BUY, 목표주가 16,원 글로벌 유비쿼터스 기가인터넷 투자의 수혜 국내 PON/스위치장비 업계의 강자, 글로벌 시장으로 영역 확대 Analyst 이준희 2) 79-2724 jhlee74@taurus.co.kr
SUMMARY I. 유비쿼터스 기가인터넷 투자의 수혜 CONTENTS II. 밸류에이션 및 투자의견 III. 글로벌 유비쿼스 유비쿼터스 투자포인트 기가인터넷 투자 5 8 15
SUMMARY 유비쿼스 (787) 유비쿼터스 목표주가 BUY(신규) 기가인터넷 투자의 수혜 현재주가 Upside (5월 15일) 16,원 12,2원 31.1% 투자의견 발행주식수 액면가 자본금 억원 원 KOSDAQ 75.4pt 시가총액(보통주) 2,586 21,2 평균거래량 16억원 천주 26 6일 외국인 평균거래대금 지분율 2,248백만원 이상근 3.8% 52주 주요 대주주 최고가 최저가 외 12,5원 7,3원 주가추이 및 상대강도 절대수익률 상대수익률 3.13% (%) 1M 9.4 7.7 3M 31. 13. 6M 63.1 25.3 주가차트 1, 12, 14, -5 5-2 -15-1 15 2 25 3 2, 4, 6, 8, 유비쿼스 Relative to KOSDAQ 14.514.814.1115.215.5 (원 (pt) 이준희 전방산업의 Analyst 2) 79-2724 jhlee74@taurus.co.kr 국내 자 의를 호조; 글로벌 유비쿼터스 기가인터넷 투자 217년에는 초고속인터넷 시장은 세계 최고 수준의 인프라를 구축한 27년 이후 고도화 투 미국 정체. 213년 하반기부터 정부 주도로 1배 이상 빠른 기가인터넷에 대한 투자 논 최소 본격화하며 214년 말 KT를 필두로 기가인터넷 상품 출시 및 투자 본격화. Broadband 전국 9% 지역에서 기가인터넷 서비스를 제공할 계획 구축을 정부는 29년부터 브로드밴드 활성화 계획을 수립. 21~2년 사이 미국 내 투자로 1억가구에서 향후 위한 Plan 을 미국 이니셔티브 초고속인터넷 인터넷 발표. US 다운로드 212년에는 Ignite 환경은 속도 급격하게 출범. 향후 1Mbps를 5년간 구글 개선될 fiber의 최고 것 보장하기 1Gbps의 등장과 MSO의 위한 기가급 National 적극적인 네트워크 국내 일본의 쿼터스 경우에도 NTT와 같은 대형 통신사와 MSO를 위주로 정책 이니셔티브 유비 유비쿼스는 사회 실현 을 위한 적극적인 기가인터넷 인프라 구축 및 응응 기술 개발 진행 과 전문기업 PON/스위치 장비 업계의 강자, 글로벌 시장으로 영역 확대 특화된 초고속인터넷 인프라 투자의 핵심 장비인 PON(Passive Optical Network) 국내 액세스에서 코어에 이르는 스위치/라우터를 생산할 수 있는 국내 유일의 통신장비 확보하게 주요 IP 될 거래선 기술 것. 보유 또한 및 해외 및 상대적으로 효율적인 MSO의 수익성이 기가인터넷 자원운용으로 낮은 투자로 높은 액세스급 향후 수익성을 스위치에서 수년간 확보한 성장성과 엣지급은 단단한 수익성을 기업. 물론 투자의견 코어망용 누릴 라우터를 공급할 계획으로 제품믹스 개선 및 거래선 다변화의 효과를 동시에 유비쿼스에 것으로 예상 시작. BUY, 목표주가 16,원으로 기업분석 시작 글로벌 Financial 벨업 대한 투자의견을 BUY로 목표주가를 16,원으로 제시하며 기업분석을 12월 따라 매출액 영업이익 결산 높아질 기대. 목표주가는 기가인터넷 (억원) Data 또한 가능성이 IT산업에서 FWD 있어 12M 본격화에 현재 EPS 상대적으로 시점이 1,481원에 따른 성장성 투자의 낮지 않은 확보, 적기라는 P/E 수준인 제품믹스 11.1배를 판단 배당수익률도 고도화 적용하여 등으로 실적 산정 실적 성장에 레 세전이익 순이익 213A 214A 215F 216F 217F 1,184 1,199 1,694 2,212 2,427 26 214 322 439 481 255 261 356 483 545 214 212 285 387 436 자료: Net debt 토러스투자증권 리서치센터 -49-479 -537-684 -963 BPS(원) 7,537 8,448 9,617 11,267 13,148 EPS(원) 992 1,13 1,359 1,845 2,79 PER(H/L) (배) 9.6/5. 9.3/6.9 9. 6.6 5.9 PBR(H/L) (배) 1.3/.7 1.1/.8 1.3 1.1.9 EV/EBITDA(H/L) (배) 6.8/2.6 5.9/4.2 5.8 4. 3.1 ROE (%) 14. 12.7 15. 17.7 17. 4
투자의견 16,원 BUY, 제시 목표주가 실적과 밸류에이션의 동반 상승 그림1 유비쿼스 PER 밴드챠트 3, (원) 25, 실적과 유비쿼스에 I. 시작한다. 밸류에이션이 동반 상승하는 구간 목표주가는 대한 투자의견을 BUY로 목표주가를 16,원으로 제시하면 기업분석을 및 FWD 투자의견 Multiple에 적용한 진행하고 이유는 있어 3% 성장성이 높은 할인율을 수익성을 제한적으로 적용한 12M 보이고 목표 EPS인 보여지기 P/E 있음에도 1,481원에 11.1배를 때문이다. 아직은 글로벌 적용하여 그러나 국내 동종기업의 산정하였다. 시장 국내외 위주로 215E 기가인터넷 할인율을 영업을 P/E 투자와 상승할 표1 유비쿼스 가능성이 수출 확대를 밸류에이션 매우 위한 높다. 다양한 노력이 진행되고 있어 향후 실적과 밸류에이션이 동반 동종기업 215E P/E유비쿼스 자료: 유비쿼스 DataGuide, 밸류에이션의 토러스투자증권 추이는 리서치센터 범위는 있다. 이제 최근에는 완만하게 주가 확장되고 상승으로 있어 밸류에이션의 지속적으로 기본적으로 안정적인 상향되는 상단에 도달해 실적성장을 추세이다. 있으나 PER 실제 전방산업의 및 수치로 PBR 보여주고 밴드의 구간의 막 초입에 시작되는 진입하고 단계로 있는 실적과 것으로 밸류에이션이 판단한다. 동시에 상승하며 기업가치가 레벨업되는 성장이 그림2 유비쿼스 PBR 밴드챠트 (원) 수정주가 13.X 11.X 9.X 7.X 5.X Cisco ALU CommScope Ericsson 13.5 17.6 17.5 적용P/E 할인율 목표P/E 3% 15.9 ZTE Fujistu 15. 3.3 1.6 FWD 목표주가 현재가12M EPS 16, 12,2 1,481 11.1 Average 17.4 상승여력 31.1% 25, 2, 수정주가 1.5X 1.3X 1.X.8X.5X 2, 자료: 15, DataGuide, 토러스투자증권 리서치센터 1, 5, 21-12 212-12 214-12 216-12 15, 자료: DataGuide, 토러스투자증권 리서치센터 1, 5, 21-12 212-12 214-12 216-12 5
액세스에서 솔루션을 제공 코어까지 토탈 유비쿼스는 및 뎀 쟁도 FTTH 등은 치열하다. 유선 장비 국내의 네트워크에서 그러나 등이 대표적인 있다. 동사는 스위치와 가입자의 유선통신장비 엣지급 FTTH(Fiber 네트워크 라우터의 기업으로 접속을 공급은 To 대표적인 위한 The 물론 액세스 Home, 코어망용 아이템은 장비이며 PON) 라우터의 스위치/라우터 임박한 것으로 추정되어 독보적인 IP(Internet Protocol) 기술을 확인시켜주고 및 비교적 xdsl 있다. 양산도 모경 그림3 토탈 솔루션을 제공하는 유비쿼스 자료: 주력 유비쿼스, 토러스투자증권 리서치센터 테라급 PON 라우터 기술은 개발 EPON, PON(Passive 고 있으며 상태로 있는 주력은 조만간 EPON(Ethernet Optical EPON이다. 상용화가 Network) 가능할 PON)과 라우터는 것으로 장비의 GPON(Giga-capable 백본망에 보인다. 경우 사용될 각기 액세스급 다른 수 있는 통신 스위치보다 PON) 코어급의 규격을 기술을 엣지/코어망용 바탕으로 모두 개발이 보유하고 발전하 우터는 준을 보이고 높은 있는 수익성을 수익성의 보장하는 추가적인 아이템으로 개선이 향후 기대된다. 본격적인 제품 공급 시 현재도 높은 완료된 라 그림4 유비쿼스 주요 아이템 그림5 이더넷 스위칭 및 IP 라우팅 수 자료: 유비쿼스, 토러스투자증권 리서치센터 자료: netmanias, 토러스투자증권 리서치센터 6
글로벌 EPON 수출로 기가인터넷 투자로 기가 일반적으로 않아도 어렵다. 성장이 투자 동반될 그러나 주가 환경의 실적 경우 상승의 변화에 성장이 밸류에이션과 동인은 따라 예상될 밸류에이션이 밸류에이션의 실적이 경우 밸류에이션은 동반 상승할 상승과 성장하여 수도 미리 실적 기업가치는 있으나 상승하며 성장이다. 트렌드를 이와 크게 성장성이 더불어 유지하기는 상승할 실적 크지 믹스 개선 장비의 거래선 수요 다변화 증가, 및 제품 있다. 향후에는 실적 성장도 유비쿼스는 글로벌 동반될 기가인터넷 그간 가능성이 안정적인 투자라는 높다. 실적을 주요 전방산업의 유지하며 실적 성장의 구조적인 꾸준한 동인은 주가 성장으로 기가인터넷 상승을 밸류에이션은 보인 투자에 바 있으며 따른 물론 수 표2 유비쿼스 실적전망 PON장비의 라우터의 공급 업그레이드 등이다. 및 해외 거래선향 매출과 엣지 라우터에 이은 코어망용 (억원) 매출액 Switch FTTH 기타 1Q14 8 47 83 2Q14 17 75 9 3Q14 56 9 88 4Q14 225 172 86 1Q152Q15E3Q15E4Q15E 168 255 87 128 194 85 133 121 98 122 164 141 213 379 338 467 214215E216E217E Total 21 35 272 42 234 42 483 95 51 1 47 77 352 65 427 8 1,184 26 1,199 297 214 452 45 1,694 391 322 592 711 2,212 1,2 53 439 68 1,176 2,427 78 영업이익률 16.7%15.4%17.9%19.7%19.6%18.9%18.5%18.7%17.4%17.8%19.%19.8%19.8% 543 주: 자료: 아이템별 토러스투자증권 매출액은 리서치센터 토러스증권 리서치센터 추정치 481 7
국내 선도, 기가인터넷 여타 통신사도 투자는 투자 KT가 시작 KT가 현재 있다. 국내 선도하는 SK브로드밴드와 초고속인터넷 국내 기가인터넷 LGU+는 가입자수는 투자 나머지는 1.1백만명 케이블사업자(MSO)가 수준이다. 점유율 측면에서는 차지하고 각각 약 24.8%와 19백만명이며 있다. KT가 통신3사의 15.8%의 55.7%로 이중 KT는 IPTV 점유율을 1위를 42.4%를 가입자는 보이고 점유하고 SK브로드밴드와 LGU+는 각각 25.8%와 18.5%를 차지하고 있다 현재 있으며 총 그림6 국내 초고속인터넷 가입자수 그림7 국내 IPTV 가입자수 II. 글로벌 유비쿼터스 기가인터넷 투자 1 FTTH LAN HFC XDSL 6 KT SKBB LGU+ (백만명) (백만명) 8 5 4 6 3.9 자료: 3 4 1.3. 2 2.9.3 1.9.7 2 1.8 1 1.3 1.2 2.4 현재 미래창조과학부, 토러스투자증권 리서치센터 자료: 미래창조과학부, 토러스투자증권 리서치센터.4.9.. 서비스는 국내 세계 초고속인터넷 KT 최고 수준 SKBB 멕시코와 국내 초고속 LGU+ 유사한 인터넷 시장은 단순 가입자수 측면에서는 세계 9위 수준으로 브라질 및 MSO 규모를 보이고 있다. 27 인구 28 대비 침투율은 29 21 6위인 211 39% 212 수준으로 213 214 침투율 및 지속적으로 벨기에와 측면에서는 하락하고 유사한 최상위 있다. 수준이다. 수준을 일찍부터 유지하였으나 초고속인터넷 이후 정체국면을 서비스를 시작하여 보이면서 초기에는 프랑스 그림8 초고속인터넷 품질비교 순위는 평균속도 피크속도 >15Mbps(우) 8 7% 6% 6 5% 4% 4 3% 자료: AKAMI, 토러스투자증권 한국홍콩일본스위스스웨덴체코아일랜드루마니아덴마크핀란드노르웨이미국벨기에영국이스라엘 2 리서치센터 2% 1% % 8
KT의 8년만의 경쟁 재 기가인터넷 점화 초고속인터넷 투자로 서비스 상품으로 per 브로드밴드 기가인터넷(Gigainternet)은 second) 기존 대비 초고속 1배 인터넷의 이상의 국내 속도를 최대 최대의 속도(초당 유선 네트워크 상품이다. 데이터 사업자인 전송 KT는 용량)인 지난해 KT의 1Mbps(bits 5월에 초고속인터넷 1월에는 판매하기 기가인터넷 서비스의 속도를 서비스를 기가급으로 시작했다. 제공하는 이후 국내 기가토피아 통신사들도 프로젝트를 이와 유사한 발표했으며 유무선 그림9 KT 시작했다. 초고속인터넷 서비스 연혁 상품을 아직은 자료: KT netmanais, 이전에 211년부터 토러스투자증권 리서치센터 단계, 인프라 향후 기가인터넷 투자 침투율 본격화 증가와 투자 초기 함께 지역에 제공하면서 올해 3월말 국한된 이제 현재 서비스였다. 국내 KT의 초고속 MSO인 기가인터넷 KT를 CJ헬로비젼이 시작으로 가입자는 시장은 8년 통신3사가 2만명 기가인터넷 만에 속도 수준으로 기가인터넷 서비스를 경쟁이 꾸준한 재현될 제공했으나 전국 증가 전망이다. 서비스를 추세를 일부 그림1 KT 기가인터넷 가입자수 추이 보이고 것이며 성장성이 있다. 향후 높은 매력적인 침투율 서비스를 3% 그림11 전후의 적정 기가인터넷 시기는 요금에서 가입률 216~17년이 제공하게 전망 될 될 경우 것으로 가입자는 전망한다. 급증할 (만명) 25 (%) 1 2 15 자료: KT, 1 5 14.1월 토러스투자증권 14.11월 리서치센터 14.12월 15.1월 15.3월 8 6 자료: 한국산업조직학회, 토러스투자증권 리서치센터 4 2 215E 216E 217E 218E 219E 22E 9
유선브로드밴드의 IPTV를 스트리밍 통한 서비스 초고화질 가능 고도화로 컨텐츠의 초고해상도 아니라 확산 추세 UHD 스마트폰 TV의 보급율도 뿐만 유선브로드밴드의 컨텐츠의 1.1백만명 SK브로드밴드와 스트리밍 수준이다. LGU+는 속도가 서비스가 점유율 각각 기가급으로 가능해질 25.8%와 측면에서는 상승할 전망이다. 18.5%를 KT가 경우 통신3사의 차지하고 55.7%로 직접적으로는 있다. IPTV 1위를 IPTV의 가입자는 보이고 초고화질 현재 있으며 총 증가시킬 요인이 이는 UHD 최근 초고화질 될 것으로 보급이 수 있고 컨텐츠의 보인다. 확산되고 화질 이와 개선으로 전송이 있는 더불어 UHD 가능해질 가입자의 광고 TV와 수입 경우 추가적인 맞물려 및 우선적으로는 온라인 댁내에서의 컨텐츠 커머스의 소비도 유료 고품질 VOD의 활성화도 촉발할 컨텐츠 가격 전망이다. 가능해질 소비를 인상 전망이다. 그림12 UHD TV 판매비중 (억대) 3. 전체TV UHD TV 판매비중(우) 3% 2. 2% KT의 특징적으로 초고속인터넷은 xdsl 방식이 존재 유비쿼스와 각기 기가인터넷 다른 핵심기술로 다산네트웍스는 투자의 수혜 통신사 자료: 1. 1% KT에서 Displaysearch, 토러스투자증권 리서치센터. % 차이에 의해 촉발된 각기 기가인터넷은 이제 통신3사 모두 상품을 제공하고 있으며 레거시망의 214 다른 방식으로 215E 서비스를 구현하고 216E 있어 장비 217E 보이고 전화선을 있다. KT는 여타 통신사와는 다르게 전화서비스를 제공하고 공급업체 있는 또한 차이를 KT의 경우 이용한 UTP(Untwisted 초고속인터넷인 Pair, xdsl이 LAN) 특징적으로 및 Fiber(FTTH)는 존재한다. 다른 통신사와 관계로 방식으로 클 구현하며 것으로 가입자 판단한다. 규모가 전화선을 크고 가장 이용한 강하게 초고속인터넷은 상품을 프로모션하고 최고 3Mpbs 있어 장비 정도의 투자규모도 유사한 LGU+는 PON장비와 장비(GAM+GNT) 스위치는 유비쿼스와 벤더는 다산네트웍스가 유비쿼스(787)로 주력 벤더로 추정된다. EPON을 사용하는 국내 업체 속도를 공급하고 있다. 유비쿼스가 또한 아직은 GPON을 액세스망에서 사용하는 SK브로드밴드는 1G OLT(Optical 다산네트웍스가 Line Terminal)장비가 PON장비를 KT와 중 필요할 제한된 것으로 예상된다. 세대에 정도로 기가인터넷 가입자가 급증하지는 서비스를 실시하기 않고 있는 위한 만큼 스위치류의 기존의 수요가 PON장비를 당분간은 이용하여 증가할 1
KT는 상용화, 액세스망에서도 경쟁사도 도입 1G 전망 OLT 한편 가입자 1G로 액세스망에 현재 업그레이드 증가에 가입자 사용하고 따른 수준에서도 할 트래픽의 있는 필요가 것으로 있다. 기존의 급증을 추정된다. 이미 PON장비가 궁극적으로 KT는 여타 이미 통신사의 기가급 수용하기 214년부터 서비스를 경우에도 위해서는 1G 제공할 가입자의 액세스 OLT를 수 증가에 장비도 있으나 따라 같이 유사한 가입자가 장비 크게 업그레이드 증가하지 패턴을 않고 보일 있어 것으로 일부 판단한다. 세대를 위한 아직은 스위치의 위에서 언급한 수요증가가 바와 실제 그림13 통신3사의 기가인터넷 서비스와 본격화될 기가인터넷 주요 전망이다. 장비벤더 투자의 큰 부분을 차지하고 있으나 향후에는 이러한 OLT의 업그레이드가 자료: netmanias, 토러스투자증권 리서치센터 11
미국 시장; 오바마 Google 대통령은 Fiber에서 지난 21년에 촉발된 초고속인터넷 취임 후 22년까지 경쟁 가속화 구축을 미국, National 및 위한 기가인터넷 US Broadband 인프라 출범 보이고 지역에서 인터넷 이용이 있는 소수의 인터넷 가능하도록 ISP(Internet 환경이 인프라를 부의 Service 불평등을 개발하겠다고 Provider)가 초래한다고 발표했다. 과점체제로 판단했기 낮은 모든 높은 속도와 때문이다. 가구에서 가격을 높은 커버리지 요금제를 유지하고 초고속 그림14 정부주도의 미국 기가인터넷 있는 따라 보급 인터넷 미국 인터넷 접근성에 환경의 큰 차이를 특성상 그림15 보이고 보급율이 낮은 있는 수준의 낮은 것이 미국 것은 현재의 초고속인터넷 물론 상황이다. 도시와 보급율 농촌, 빈부 격차에 Plan Ignite 자료: 도농간의 언론, 인터넷 토러스투자증권 접근성 리서치센터 해소를 fiber의 위한 보조금 지금, 격차 신호탄 등장은 서비스 경쟁의 구글 이러한 인터넷 환경 개선에 대한 자료: NTIA, 정책에 토러스투자증권 따라 농림부와 리서치센터 Broadband 그러나 구글(Google 이러한 지원에도 기금을 기존 조성하여 통신사들은 지방의 그간 중소 별다른 ISP의 움직임을 기가인터넷 상무부는 보이지 구축을 7.8조원 않았다. 지원 중이다. 규모의 있다. 초고속인터넷 구글은 fiber)이 서비스를 인터넷 환경이 초고속인터넷 파격적인 낙후되어 가격에 서비스 있고 시작했고 사업에 미국의 점차 진입하면서 중앙부에 커버리지를 모든 위치한 확대하고 것이 캔자스시티에서 빠르게 있다. 그러나 변하고 USA 그림16 구글 fiber의 초고속인터넷 커버리지 확대 계획 자료: Google fiber, 토러스투자증권 리서치센터 12
통신사, 커버리지 요금제 경쟁 MSO 확대, 본격화 등 품질 ISP사업자의 개선 및 지난해 3Mbps System 가격적인 초 이상의 Operator)가 측면에서는 미국 ISP가 속도를 구글 상위에 제공하는 보이며 fiber가 올랐으며 1위를 초고속인터넷의 월 차지했다. 약정 대형 7$의 통신사들의 품질 나머지에서는 파격적인 평가에서 경우 중위권 조건으로 대부분 구글 fiber는 이하에 MSO(Multiple 공급하고 머물렀다. 단독으로 사업자간 반면 가격은 여타 경쟁적으로 인프라 사업자의 구축 하락하고 상품은 및 서비스 있다. 최고 경쟁은 또한 2$에 향후 보급율도 이를 더욱 치열해질 정도로 매우 낮은 높았으며 전망이다. 상황이어서 구글의 초고속인터넷 진입 이후 있는 그림17 구글 fiber에서 촉발된 미국 초고속인터넷 서비스 경쟁 미국 자료: 미국 Netflix, 초고속인터넷 토러스투자증권 시장의 리서치센터 MSO는 초고속인터넷 절반 이상을 시장에서 차지 점이다. 타임워너케이블(TWC)이 이미 준비를 점유율 마친 측면에서는 것으로 2위이다. 특성은 알려져 컴캐스트(Comcast)가 MSO중에서 MSO가 있으며 ISP에서 여타 기가인터넷 메이저 23%로 과반 서비스의 이상의 업체는 1위를 비중을 경우 기존에 차지하고 콕스(Cox)가 차지한다는 광동축혼합망(HFC, Hybrid Fiber Coaxial)을 이용하여 기가인터넷 서비스를 사용하던 있으며 그림18 미국 초고속인터넷 서비스 준비를 시장점유율 진행하고 있으며 조만간 그림19 대규모 미국 투자를 초고속인터넷 집행할 것으로 서비스 예상된다. 시장 전망 위한 컴캐스트 타임워너케이블 버라이즌 콕스 디쉬 (억달러) 기타 자료: Gartner, 토러스투자증권 리서치센터 자료: Alcatel Lucent, 토러스투자증권 리서치센터 초고속인터넷% 2% 유료TV 22% 23% 11% 13% 4% 6% 8% 1% AT&T 5 4 3 2 1 211 212 213 214 215E 216E 1-1Mbps 1-1Mbps 1-1Mbps 1Mbps 13
MSO는 기가인터넷 HFC/D3.1 기존 규격 제공 인프라를 도입으로 추진, 이용한 내년부터 투자 본격화 MSO의 기가인터넷 통신장비 컴스코프의 기가인터넷 및 성장전략도 투자를 SI 업체인 반영 미국 MSO의 대형 가져가는 MSO인 것으로 컴캐스트와 알려져 있다. 타임워너케이블은 타임워너케이블의 기가인터넷에 경우 기존 대한 HFC 전략을 망에서 약간은 뉴욕, LA 다르게 있으며 대도시를 확대할 올해 계획이다. 위주로 말 이후에는 3Mbps의 최대 MSO인 HFC/D3.1 서비스를 컴캐스트의 규격 실시하고 기반으로 경우 있으며 현재 기가인터넷 올해에는 15Mbps 서비스를 7개 서비스를 도시에 업그레이드할 서비스를 제공하고 등 계획이다. 기가급 그림2 이상의 DOCSIS(케이블TV망에서 MSO가 EPON 주로 장비 사용하는 수요 초고속 증가를 HFC망의 인터넷 견인하는 경우 구현) 요인으로 EPON 규격의 진화 장비와의 작용할 전망이다. 호환성이 높아 향후 자료: 이러한 Cisco, 미국 토러스투자증권 초고속인터넷 리서치센터 (Commscope)의 Application별 65%를 매출에서는 성장전략에서도 브로드밴드의 시장의 확인이 성장은 비중이 가능하다. 통신장비 13%에 공급 지난해 불과했으며 및 실적을 SI를 담당하는 무선통신향 기준으로 컴스코프 브로드밴드향 차지하였다. 그러나 올해 계획에서는 무선통신의 비중이 현저하게 축소되며 매출이 동사의 그림21 CommScope의 매출비중이 사업계획; 대폭 증가할 유선브로드밴드 것임을 제시하고 장비시장에서 있음이 성장 확인된다. 대신 자료: CommScopee, 토러스투자증권 리서치센터 14
고해상도 서비스를 인프라 고도화 비디오 위한 초고속인터넷 투자는 스트리밍 필연적 1) 세계적으로도 III. 속도는 기가인터넷 초고속인터넷 투자, 피할 수 서비스가 없는 현실 고도화된 국내의 경우 댁내망 인터넷의 평균 유비쿼스 25Mbps를 보이고 투자포인트 서핑을 부족하다. QHD 디스플레이가 위해서라면 UHD TV의 충분한 일반적으로 판매비중은 수준이나 있으며 실제 지속적으로 탑재되고 고해상도의 최대속도는 있는 상승하고 비디오 만큼 75Mbps 스트리밍 있으며 유무선 수준이다. 하이엔드급 서비스를 브로드밴드를 일반적인 제공하기에는 스마트폰에는 이용한 인터넷 초고해상도 그림22 서비스별 비디오 인터넷 스트리밍 접속속도 서비스에 요구사항 대한 요구는 지속적으로 커질 전망이다. 모바일브로드밴드의 자료: 모바일 ETRI, 데이터 토러스투자증권 트래픽의 리서치센터 이미 유선브로드밴드를 속도는 초월 경우 규격이 이용한 3CA(Carrier 채용되고 AP(Access 있다. Aggregation)으로 Point)의 급증도 유비쿼터스 피할 경우에도 수 기가인터넷 45Mbps의 없는 기가인터넷을 현실이다. 환경을 다운로드 이미 지원해야 위해서는 최신 속도를 스마트폰용 하며 유선브로드밴드를 지원하는 결국 모뎀칩의 유선네트워크의 고도화가 요구로 이어진다. Cat.9 그림23 모바일 데이터 트래픽 급증 그림24 PON 기술의 진화 이는 (EB/M) 12 1 8 자료: 6 FTTH Council Europe, 토러스투자증권 리서치센터 자료: FTTH Council Europe, 토러스투자증권 리서치센터 4 2 212 213 214 215E 216E 217E 15
PON은 접근을 방식, EPON과 위한 초고속인터넷의 비용 GPON 효율적인 방식이 가입자 유비쿼스의 각기 KT와 진화 LGU+는 주요 EPON 거래선 적용, 접속하게 각각의 PON(Passive 기술이 장점을 해주는 Optical 바탕으로 기술이며 Network)는 ISP의 통신규격에 레거시망과 비용효율적으로 따라 각각 투자비를 EPON과 다수의 고려한 가입자가 GPON으로 선택에 초고속인터넷망에 따라 발전하고 각기 있다. 국내에서 적용되고 기가인터넷 있으며 투자를 PON 업체도 선도하고 주로 있는 한 기술에 최대 특화된 ISP인 장비를 KT의 공급하고 경우 EPON기술을 있다. 다른 적용하고 제한적인 따른 사용자의 트래픽을 있으며 서비스 해소할 주요 가입자의 벤더는 수 있는 증가에 유비쿼스이다. 1G 따라 OLT(기존 스위치를 또한 국내에서는 1.25G)를 이용하여 서비스를 상용화하고 가장 먼저 진행하고 가입자 있다. 증가에 것으로 증가에 따른 트래픽 해소를 위한 OLT의 업그레이드 투자는 분명하게 아직은 있으나 그림25 전망한다. KT의 기가인터넷 구현 발생할 KT의 기가인터넷 장비는 xdsl 유비쿼스가 서비스를 가입자에 공급 위한 대한 자료: 이러한 netmanias, 가입자의 토러스투자증권 증가에 리서치센터 자체의 여타 3Mbps의 통신사에 업그레이드는 없는 분명 (SKB는 따른 주요 아주 장비 스위치 일부 벤더인 장비의 가입자 유비쿼스에게 수요 존재) 증가와 xdsl 수혜요인다. 향후 가입자가 일어날 또한 있으며 KT의 PON 경우 장비 Network)의 공급하고 있고 스위치와 속도로 KT의 서비스를 xdsl 단말기가 가입자수는 하기 필요하다. 위해서는 1.3백만명에 이러한 별도 장비는 이르는 규격(Ghn, 유비쿼스가 만큼 Group 기존의 독점적으로 Home UTP 이를 (Untwisted 기대된다. pair, LAN)와 FTTH 가입자를 위한 장비 이외 부가적인 장비 수주도 16
유튜브, 비디오 폭발적으로 스트리밍 OTT 성장 등에 트래픽은 기인하는 향후 실현, 일본의 이니셔티브는 ISP의 기가인터넷 투자 유비쿼터스 본격화 정책 사회 2) 유선네트워크의 경우에도 글로벌 MSO의 고도화에 기가인터넷 대한 투자의 필요성은 수혜 예상된다. +23%로 향후 이러한 데이터 비디오 트래픽은 스트리밍에 주로 인터넷 의한 국내에만 데이터 비디오 트래픽은 스트리밍 국한되는 향후 증가에서 현상은 218년까지 아니다. 촉발될 CAGR 미국의 이뤄질 전망이다. 증가할 전망이며 이를 뒷받침하는 초고속인터넷에 대한 투자는 빠른 속도로 것으로 그림26 비디오 스트리밍에 의한 데이터 트래픽 급증 자료: 일본의 Cisco, 경우에도 토러스투자증권 정책 리서치센터 고도화 네트워크 기가인터넷 투자를 구축을 진행하고 이니셔티브를 있으며 있다. MSO는 NTT 유비쿼터스 도코모와 미국과 마찬가지로 사회 같은 실현 으로 통신사업자는 기존 정하여 인프라를 FTTH에 기가인터넷 진행 중이다. 구현이 MSO는 가능한 고해상도 DOCSIS3.1 비디오 규격의 스트리밍 상용화를 서비스의 겨냥한 구현이 케이블 경쟁력인 확장 이용하여 투자를 대한 4K(UHD급) 표3 해외 초고속인터넷 이상의 IP 액세스 비디오 망 트래픽 고도화 동향 수요에 선제적으로 대처하고 있다. 만큼 국가정책이니셔티브 미국기가인터넷인프라구축-FCC의기가시티서비스프로젝트추진 -펀딩및정책지원 -LA에서기가시티프로젝트RFI 정부동향 진행 -구글, 3Mbps~1G -컴캐스트, 지역중심으로DOCSIS3.을통한 주요사업자동향 드로전지역1Gbps AT&T, 서비스런칭, 타임워너케이블등MSO: Verizon 인터넷서비스확대 확대계획 등은FTTH 향후3.1 업그레이 기반도시 일본유비쿼터스사회실현-유비쿼터스네트워크전략 -차세대네트워크기술, 안심/ 안전기술등중점연구개발 커뮤니케이션, -NTT: -J:COM(KDDI와스미토모의JV): 최대MSO로KDDI의모바일서비스를 J:Com DOCSIS3.1을겨냥, 4K/8K IP 가입자에게번들형태로제공, 적극적인FTTH 비디오트래픽수요대처 케이블확장투자, 일본 자료: Cisco, 토러스투자증권 리서치센터 17
EPON은 줄여주는 장비, ISP의 Capex를 PON장비는 통신사의 레거시망을 사용한다. EPON의 경우 수용해야 이미 초고속인터넷의 언급한 경우에는 하는 바와 관계로 MSO가 같이 서비스를 투자비는 가입자의 사용하는 위해서는 비싸나 초고속인터넷 네트워크 확장성이 IP데이터뿐만 인프라인 액세스를 뛰어난 HFC망을 아니라 위한 GPON을 이용할 장비이다. 수용하는 GPON은 있어 투자비를 줄여주는 장점이 있다. 기존의 주로 그림27 EPON의 확장성이 초고속인터넷 레거시망을 투자비 장점 액세스 절감 효과 그림28 EPON과 GPON의 차이 수 자료: EPON은 EEweb, 토러스투자증권 리서치센터 초고속인터넷 서비스 사업자의 자료: 투자비를 EEweb, 줄여줄 토러스투자증권 수 있는 리서치센터 일본의 사용 ISP 주로 및 중국, 미국의 한국, MSO가 및 시장은 HFC망을 MSO가 중국을 이용하여 주로 위주로 사용하고 투자비를 급속하게 있다. 절감하면서 중국의 성장하고 ISP는 기가인터넷 있다. 대부분 북미를 서비스가 EPON을 위주로 가능하도록 사용하므로 기술은 MSO는 중국, 기존 하는 최근 한국, 인프라인 기가급 EPON 일본 PON장비의 Cable 따라 속도는 미국 Interface 기가급 및 도입을 일본 이상을 Specification)로 MSO의 추진하고 지원한다. 기가급 있다. 실제 EPON장비 이미 바탕이 상용화되는 213에 되는 투자가 확립된 시기는 기술 본격화될 3.1버전의 규격은 216년 전망이다. DOCSIS 이후로 경우 최대 예상되며 (Data 다운로드 over 그림29 PON 장비 시장전망 그림3 기술별 PON 장비 비중전망 이에 (억달러) 16 1% 12 자료: 8 prnewswire, 토러스투자증권 리서치센터 4 212 213 214 215E 216E 217E 218E 219E 8% 6% 자료: prnewswire, 토러스투자증권 리서치센터 4% 2% % 29 21 211 212 213 214 215E 1GGPON 1GEPON GPON EPON BPON 18
국내 선도하는 일본 기가인터넷 KT 및 LGU+, 투자를 인프라 MSO 구축을 등의 위한 기가인터넷 EPON 미국과 및 본격화 업그레이드 수요 증가 장비 이러한 국내의 확보할 이유는 국내외 전망이다. KT와 기가인터넷 LGU+, 꾸준한 미국과 실적과 투자의 일본 높은 변화에 MSO의 수익성을 따라 결국 기가인터넷 유지해온 EPON에 동사의 투자에 강점을 밸류에이션이 의한 보유한 성장의 유비쿼스는 그러나 수출비중이 중국을 제외한 극히 일본과 낮아 국내 미국의 통신사의 경우 동사의 투자 사이클에 EPON 기술로 실적이 충분히 연동되었기 진입할 때문이다. 수 낮았던 기회를 시장이며 위한 국내외에서 좋은 1G 모두 여건이 OLT에 얻을 마련되고 수 대한 있다면 수요도 있는 이전과는 병행될 상황이다. 다른 것으로 모습으로 기가인터넷의 예상되는 기업 만큼 실적이 투자에 중장기 레벨업 따른 실적 될 성장을 수혜를 있는 분명하며 향후 실적과 밸류에이션의 동반 상승 가능성은 높은 것으로 판단한다. 것이 19
12월 매출원가 결산 매출총이익률(%) 영업외손익 영업이익률(%) 67 514 43.4 26 법인세비용차감전순손익 관계기업손익 금융수익 17.4 계속사업순손익 금융비용 중단사업순손익 기타 49 51 5 비지배지분순이익 4 매도가능금융자산평가 당기순이익률(%) 255 42 214 214 18. 자료: 기타포괄이익 포괄순이익 비지배지분포괄이익 토러스투자증권 리서치센터 21 3 528-3 211 영업활동 27 당기순이익 현금흐름 3 비현금항목의 감가상각비 외환손익 가감 117 투자활동 자산부채의 지분법평가손익 기타현금흐름 증감 214 61 1 재무활동 투자자산 단기차입금 단기사채 현금흐름 -151-51 -187-9 현금의 장기차입금 현금배당 증감 -17-46 19 자료: 기초 기말 현금 토러스투자증권 리서치센터 23-88 186 98 매출액 (억원) 판관비 213A 1,184 38 Income Statement 214A 215F 216F 217F 1,199 1,694 2,212 2,427 652 975 1,33 1,426 546 719 99 1,1 45.6 42.4 41.1 41.2 332 397 47 52 214 322 439 481 17.8 19. 19.8 19.8 EBITDA 224 244 355 473 518 EBITDA Margin 18.9 2.3 21. 21.4 21.3 Cashflow Statement 12월 결산 (억원) 기타 213A 유형자산 기타 51 기타 -211 113 1 47 34 44 64 1 1 1 1 6 4 5 69 7 1 1 1-6 -6-6 -6 261 356 483 545 48 71 97 19 212 285 387 436 212 285 387 436 17.7 16.8 17.5 18. 215 288 391 441-2 -3-4 -5 519 519 519 519 1 1 1 1 214 286 388 437 216 29 392 442-2 -3-4 -5 214A 215F 216F 217F 46 179 276 418 212 285 387 436 74 65 82 77 22 26 3 35-2 1 1 1 54 39 51 42-222 -138-144 -54-58 -71-97 -19 62-39 -5-62 -45-14 -8-88 -97 211 41 38 35-16 -22-22 -22-9 38 38 38 38-7 -22-22 -22 89 25 112 241 98 187 212 324 187 212 324 565 NOPLAT 154 161 258 351 385 FCF -183-125 73 153 271 Balance Sheet 12월 비유동자산 결산 (억원) 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 213A 214A 215F 216F 217F 1,65 1,172 1,219 1,274 1,335 36 434 488 546 69 자산총계 현금및현금성자산 27 29 3 31 32 비유동부채 매출채권 재고자산 기타유동자산 및 기타채권 81 133 133 133 133 596 575 568 564 561 827 1,84 1,372 1,757 2,138 98 185 212 324 565 사채 장기차입금 기타비유동부채 197 359 55 658 722 16 191 27 353 387 426 349 384 422 465 1,892 2,256 2,591 3,31 3,474 62 81 81 81 81 부채총계 매입채무 및 기타채무 지배지분 단기차입금 유동성채무 기타유동부채 19 19 19 19 19 43 62 62 62 62 223 376 466 561 61 149 37 398 493 541 9 비지배지분 자본금 자본총계 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 65 68 68 68 68 284 456 547 642 69 1,598 1,791 2,39 2,389 2,787 16 16 16 16 16 69 69 69 69 69 1,56 1,698 1,944 2,292 2,69-83 -82-8 -79-78 1 9 5 1-4 1,68 1,8 2,44 2,39 2,783 12월 결산 (원, 배) 213A 214A 215F 216F 217F EPS 992 1,13 1,359 1,845 2,79 PER 7.8 8.4 9. 6.6 5.9 BPS 7,537 8,448 9,617 11,267 13,148 PBR 1. 1. 1.3 1.1.9 EBITDAPS 1,56 1,149 1,675 2,232 2,443 EV/EBITDA 5.2 5.5 5.8 4. 3.1 SPS 5,583 5,654 7,991 1,434 11,448 PSR 1.4 1.5 1.5 1.2 1.1 CFPS 1,294 1,348 1,652 2,28 2,419 DPS 12 2 2 2 2 Financial Ratio 12월 성장성 매출액 영업이익 순이익 결산 수익성 증가율 증가율 (%) 213A 214A 215F 216F 217F 58.2 1.3 41.3 3.6 9.7 68. 3.7 5.5 36.3 9.6 42.8 -.6 34.2 35.7 12.7 ROIC 43.5 27.7 34.1 37.1 34.9 자료: 토러스투자증권 리서치센터 Valuation Indicator 자료: 안정성 부채비율 순차입금비율 이자보상배율 토러스투자증권 리서치센터 ROA 12. 1.2 11.8 13.8 13.4 ROE 14. 12.7 15. 17.7 17. 17.7 25.4 26.7 26.9 24.8-3.5-26.6-26.3-28.6-34.6 162.2 365.8 55.6 75.6 822.4 2
Compliance 투자의견 Notice 기회가 오면 중 주가 더 이상의 하락이 높은 등락이 의견을 수익률이 투자수익이 예상되는 제시할 예상되는 수 경우 예상되는 있는 경우 경우 고려해 조정치 감안 및 기업특성을 가능 내의 업종별 투자의견은 해당업종 투자비중에 대한 의견 당사는 자료작성일 215년 5월 현재 17일 동 주식을 당사 홈페이지에 1%이상 보유하고 게시된 있지 자료로, 않습니다. BUY 자료의 자료에 조사자료는 조사분석 게시된 고객의 내용들은 담당자는 투자에 본인의 자료 참고가 작성일 의견을 될 수 현재 정확하게 있는 동 각종 주식을 반영하고 정보제공을 보유하고 기관투자가 있으며, 목적으로 있지 외부의 않습니다. 등 제3자에게 제작되었습니다. 부당한 압력이나 사전 제공한 이 간섭 조사자료는 없이 사실이 작성되었음을 없습니다. 당사의 리서치센터가 확인합니다. 있는 투자시기에 자료로 동 조사자료의 사용될 및 대한 정보로부터 수 지적재산권은 최종 없습니다. 결정을 얻어진 당사에 하시기 것이나, 있으므로 바랍니다. 당사가 당사의 따라서 그 정확성이나 허락 이 없이 조사자료는 무단 완전성을 복제 어떠한 보장할 및 배포 경우에도 수 할 없으므로 수 고객의 없습니다. 투자자 증권투자 자신의 결과에 판단과 대한 책임하에 법적 책임소재의 종목 신뢰할 선택이나 증빙수 ㆍ 구분 STRONG BUY(매수) 투자등급 비율공시(214.4.1~215.3.31) TRADING 투자의견 비율(%) 79.7 2.5 WATCH(중립) BUY(매수) 13.9 3.8 유비쿼스 SELL(매도) 목표주가 차트 유비쿼스 목표주가 유비쿼스 날짜 투자의견 투자의견 목표주가 기업 업종 STRONG OVERWEIGHT (원) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, BUY BUY TRADING BUY WATCH SELL % 이상의 NEUTRAL UNDERWEIGHT 또는 등급 이내의 BUY 2% 3% %~2% 13/5 13/9 14/1 14/5 14/9 15/1 15/5 업종 단, ±1% 215년 5월 18일 BUY 16,원 21