GS리테일 (007070) 2014. 2. 7 기업분석 Analyst 김경기 02. 3772-7471 retailkim@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가: 32,000원 (하향) 주가(2/06): 23,600원 Stock Data KOSPI(2/06) 1,907.89pt 시가총액 18,172억원 발행주식수 77,000천주 52주 최고가 / 최저가 33,800 / 23,600원 90일 일평균거래대금 44.57억원 외국인 지분율 19.1% 배당수익률(13.12E) 1.7% BPS(13.12E) 20,947원 KOSPI대비 상대수익률 1개월 -9.6% 3개월 -12.9% 6개월 -28.6% 주주구성 (주)GS 65.8% 삼성자산운용 7.5% GS리테일! 계속되는 편의점 성장에 주목하라 4분기 Review: 편의점이 컨센서스를 상회하는 실적 견인! GS리테일의 4분기 매출액은 전년동기대비 10.5% 늘어난 1조 1,747억원으로, 컨센서스인 1조 1,526억원을 소폭 초과 달성했다. 이는 GS25의 매출이 전년동기대비 16.7% 증가하 면서, 3% 역신장한 GS수퍼의 매출을 커버했기 때문에 가능했다. 영업이익은 전년동기대 비 15.7% 늘어난 341억원으로, 컨센서스를 9.3% 초과 달성했는데, 이는 1) GS25의 영업 호조로 늘어난 영업이익(45억원)과 2) 기타 사업의 효율개선으로 증가한 영업이익(16억 원)이 정부규제 영향으로 더 늘어난 GS수퍼의 영업손실 15억원을 커버했기 때문에 가능 했다. 2014년 GS수퍼의 부진이 여전히 걱정되지만.. GS수퍼는 정부의 영업규제로 2012년 4분기부터 시작된 낮은 실적기저 효과와 상관없이 매출과 수익이 계속 부진하다. 왜냐하면 다수의 인력으로 운영되는 백화점, 대형마트 등 대규모 점포사업과 달리, 슈퍼마켓은 소수의 인력으로 운영되므로, 인건비 등 영업효율 개선에 태생적 한계를 갖고 있기 때문이다. 그러나 정부규제와 불황, 업계의 구조조정 속에서 계속되는 GS25의 고성장은 GS수퍼의 실적부진을 상당부분 상쇄해주고 있다. 목표주가 32,000원으로 하향, 투자의견은 BUY유지 GS수퍼의 계속되는 실적부진에 따른 영업개선 시점에 대한 불확실성이 커지면서, 성장 성 둔화에 따른 실적 추정치 하향과 적용 멀티플 변경이 필요하다. 이에 당사는 GS리테 일에 대한 목표주가를 2014년 추정 지배주주순이익 기준 P/E 15배 수준인 32,000원으로 낮춘다. 그러나, 소비자 라이프 스타일 변화를 고려할 때, 편의점은 여전히 한국 미래 오 프라인 유통 트렌드의 중심에 있으므로, 투자의견 BUY에는 변화가 없다. Stock Price Financial Data 2011 2012 2013E 2014E 2015E (원) (pt) 매출액(십억원) 3,982 4,500 4,709 5,134 5,719 40,000 GS리테일 140 영업이익(십억원) 94 140 155 178 207 KOSPI지수대비 35,000 120 세전계속사업손익(십억원) 129 162 159 185 219 30,000 100 순이익(십억원) 94 123 119 140 166 EPS(원) 1,186 1,600 1,546 1,824 2,157 25,000 80 증감률(%) n/a 34.8-3.3 18.0 18.3 20,000 PER(배) 19.5 18.7 15.3 12.9 10.9 60 15,000 PBR(배) 1.3 1.5 1.1 1.1 1.0 40 EV/EBITDA(배) 7.5 8.7 5.9 5.6 4.9 10,000 영업이익률(%) 2.4 3.1 3.3 3.5 3.6 5,000 20 EBITDA 마진(%) 5.3 6.5 6.8 7.1 7.4 0 0 ROE(%) 6.7 8.4 7.6 8.4 9.3 13/02 13/06 13/10 14/02 순부채비율(%) 10.3 18.0 6.0 12.6 12.8 주: IFRS 연결 기준임
기업분석ㅣ GS 리테일 [표1] GS리테일 3분기 실적 및 추이 전망 (단위: 십억원, %) 2012 2013 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QE 2012 2013E 2014E 2015E 매출액 1,022.1 1,097.8 1,194.6 1,063.1 1,092.7 1,171.5 1,269.6 1,174.7 4,377.6 4,708.6 5,133.6 5,719.3 편의점사업 645.5 717.7 783.7 712.6 721.3 791.6 874.8 831.7 2,859.5 3,219.4 3,671.9 4,267.8 슈퍼마켓사업 351.8 354.4 380.6 325.5 340.3 352.7 361.9 315.7 1,412.3 1,370.6 1,340.8 1,328.6 도넛,도매업 등 24.8 25.7 30.4 25.0 31.1 27.2 32.9 27.2 105.8 118.5 120.8 122.9 영업이익 11.0 40.9 59.1 29.5 14.4 46.8 59.7 34.1 140.5 155.0 178.3 207.3 편의점사업 7.2 31.3 43.3 24.5 10.1 35.1 45.6 29.0 106.3 119.8 139.4 166.9 슈퍼마켓사업 5.1 8.8 18.0-1.7 1.1 5.6 12.1-3.2 30.2 15.5 13.9 13.3 도넛,도매업 등 -1.3 0.8-2.2 6.6 3.2 6.1 2.1 8.3 4.0 19.7 24.9 27.1 순이익 15.8 33.4 49.8 24.4 11.7 33.0 46.3 28.0 123.5 119.0 140.5 166.1 수익성(%) 영업이익률 1.1 3.7 4.9 2.8 1.3 4.0 4.7 2.9 3.2 3.3 3.5 3.6 편의점사업 1.1 4.4 5.5 3.4 1.4 4.4 5.2 3.5 3.7 3.7 3.8 3.9 슈퍼마켓사업 1.5 2.5 4.7-0.5 0.3 1.6 3.3-1.0 2.1 1.1 1.0 1.0 도넛,도매업 등 -5.3 3.2-7.2 26.6 10.3 22.4 6.4 30.5 3.7 16.6 20.6 22.1 순이익률 1.6 3.0 4.2 2.3 1.1 2.8 3.6 2.4 2.8 2.5 2.7 2.9 성장률(%,YoY) 매출액 20.1 14.9 12.3 6.0 6.9 6.7 6.3 10.5 13.0 7.6 9.0 11.4 편의점사업 22.9 17.0 13.7 6.8 11.7 10.3 11.6 16.7 14.6 12.6 14.1 16.2 슈퍼마켓사업 16.2 8.5 7.6 2.1-3.3-0.5-4.9-3.0 8.5-3.0-2.2-0.9 도넛,도매업 등 37.3 12.0 2.0 1.8 영업이익 237.9 42.7 45.6 37.8 31.2 14.4 1.0 15.7 49.6 10.4 15.0 16.3 편의점사업 0.8 22.0 36.0 5.9 41.4 12.3 5.2 18.3 21.1 12.8 16.3 19.7 슈퍼마켓사업 39.0 10.8 36.6 n/a -79.0-36.8-33.0 n/a 9.2-48.8-10.0-4.9 도넛,도매업 등 n/a 398.0 26.4 8.9 순이익 74.1 49.7 15.6 27.9-26.0-1.3-7.0 15.0 27.2 18.0 18.3 26.2 주: K-IFRS 연결 기준, 신회계기준의 매출을 적용하여 공시된 매출과 다름 [표2] GS리테일 사업부문별 점포 현황 및 추이 전망 (단위: 개) 2011 2012 2013E 2014E 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 GS25(편의점) 점포수 6,307 7,138 7,828 8,502 7,329 7,490 7,630 7,774 GS Supermarket(슈퍼마켓) 점포수 230 254 257 267 251 259 257 254 GS25(편의점) 점포수 증감 1,281 831 690 674 191 161 140 274 GS Supermarket(슈퍼마켓) 점포수 증감 25 24 3 10-3 8-2 2 2 Research Center
GS 리테일ㅣ기업분석 [그림1] GS리테일 판매관리비 구성 인건비 임차료 상각비 (단위:%) 판매수수료 광고판촉비 기타 3.6 3.1 3.4 3.2 1.2 1.8 1.0 1.1 1.0 1.9 1.7 1.8 3.6 3.5 3.3 3.4 3.9 3.7 3.7 3.7 6.3 5.7 6.3 6.1 [그림2] GS리테일 금융손익 구성 이자손익 현할차 지분법손익 4.2 3.8-5.9-5.6-1.1 (단위:%) 16.3 15.6-17.3-26.6-1 -5.4 4Q12 4Q13 2012 2013 4Q12 4Q13 2012 2013 [그림3] 편의점 가맹점의 매출액 인식 100% 90% 80% 70% 100 30 가맹점 12 70 GS리테일 매출액 82 로열티 수입 60% 50% 40% 30% 가맹점 상품매출 20% 10% 0% 가맹점매출 가맹점매출이익 가맹점수수료 매출원가 매출액 주: 가맹점 수수료는 매출이익의 40% 가정 자료: 업계, 한화투자증권 리서치센터 [그림4] GS리테일 투자 현황 CVS SM 물류 기타 (단위: 십억원) 16.6 5.2 72.7 25 12.7 23.3 39.4 35 50.9 17.2 16.9 42.1 111.1 145.4 126.1 121.4 2010 2011 2012 2013(E) 주: 임차보증금 및 비지배지분 제외 Research Center 3
기업분석ㅣ GS 리테일 [그림5] GS25 편의점 EBITDA 추이 [그림6] GS수퍼 EBITDA 추이 (단위: 십억원) 224.9 63.1 (단위: 십억원) 166.2 200.3 47.7 56.6 51.3 133 2010 2011 2012 2013 2010 2011 2012 2013 [그림7] 국내 주요 기업형 수퍼마켓 점포수 추이 [그림8] 국내 주요 기업형 수퍼마켓 매출액 추이 GS수퍼 홈플러스 익스프레스 롯데슈퍼 (단위: 점포) GS수퍼 홈플러스 익스프레스 롯데슈퍼 (단위: 조원) 191 183 138 277 232 205 350 284 230 391 373 254 257 1.1 0.9 0.5 1.4 1.1 0.6 1.8 1.6 1.4 1.3 1 1 2009 2010 2011 2012 2013.3Q 2009 2010 2011 2012 자료: 각사 사업보고서, GS리테일, 한화투자증권 리서치센터 자료: 회사추정, GS리테일, 한화투자증권 리서치센터 [그림9] 국내 주요 편의점 점포수 추이 [그림10] 국내 주요 편의점 매출액 추이 GS25 CU 7-11 & 바이더웨이 4,684 3,915 3,687 5,365 5,026 4,596 6,688 6,307 6,050 7,202 7,138 (단위: 점포) 7,945 7,946 7,774 7,091 GS25 CU 7-11 & 바이더웨이 2.2 2 2 1.8 2.5 2 2.9 2.4 (단위: 조원) 3.2 1.2 1.3 2009 2010 2011 2012 2013E 2009 2010 2011 2012 2013 자료: 한국편의점협회, GS리테일, 한화투자증권 리서치센터 자료: 각사 감사보고서, GS리테일, 한화투자증권 리서치센터 4 Research Center
GS 리테일ㅣ기업분석 [표3] 편의점 Product Mix 변화 구분 2010년 2011년 2012년 2013년 매출 구성비 매출 구성비 매출 구성비 매출 구성비 F/F (주1) 169 6.3 226 6.8 271 7.0 312 7.1 가공식품 (주2) 491 18.3 645 19.4 755 19.5 849 19.3 일배식품 (주3) 327 12.2 416 12.5 495 12.8 589 13.4 과자류 182 6.8 233 7.0 271 7.0 315 7.2 식품류소계 1,169 43.6 1,520 45.7 1,792 46.2 2,064 47.0 담배 1,041 38.8 1,240 37.3 1,414 36.5 1,561 35.5 주류 212 7.9 256 7.7 307 7.9 369 8.4 잡화 (주4) 148 5.5 173 5.2 194 5.0 214 4.9 서비스상품 (주5) 113 4.2 136 4.1 150 3.9 153 3.5 의약품 18 0.5 31 0.7 기타소계 1,514 56.4 1,805 54.3 2,083 53.8 2,329 53.0 총계 2,683 100.0 3,325 100.0 3,875 100.0 4,393 100.0 주: 1) 도시락, 샌드위치 등, 2)음료, 일반식품 등, 3) 우유, 아이스크림 등, 4) 문구, 위생용품 등, 5) 택배, 공과금, 로또 등 [그림11] 한국 업종별 매출 구성비 [그림12] 일본 업종별 매출 구성비 외식업 소매업 서비스업 외식업 소매업 서비스업 12% 12% 19% 36% 한국 77조 52% 일본 290조 69% 자료: 08년 지식경제부, 일본프랜차이즈협회(JFA), GS리테일, 한화투자증권 리서치센터 자료: 08년 지식경제부, 일본프랜차이즈협회(JFA), GS리테일, 한화투자증권 리서치센터 [표4] 한국 가맹본부 및 점포현황 [표5] 일본 가맹본부 및 점포현황 구분 외식 소매 서비스 구분 외식 소매 서비스 가맹본부 (2,426 개) 1,523(63%) 437(18%) 466(19%) 가맹본부 (1,231개) 533(43%) 333(27%) 365(30%) 점포 (24만개) 111,193(47%) 437(26%) 466(27%) 점포 (23만개) 54,316(24%) 88,374(38%) 88,312(38%) 가맹본부 평균점포 73 141 138 가맹본부 평 균점포 102 265 241 주: 11년 평균환율 적용 (100yen = 1,391.63원) 자료: 08년 지식경제부, 일본프랜차이즈협회(JFA), GS리테일, 한화투자증권 리서치센터 주: 11년 평균환율 적용 (100yen = 1,391.63원) 자료: 08년 지식경제부, 일본프랜차이즈협회(JFA), GS리테일, 한화투자증권 리서치센터 Research Center 5
기업분석ㅣ GS 리테일 [그림13] 일본의 CVS의 외식업 침투율 매출비중 [그림14] 일본의 CVS의 외식업 침투율 점포수 자료: 일본프랜차이즈협회(JFA), GS리테일, 한화투자증권 리서치센터 자료: 일본프랜차이즈협회(JFA), GS리테일, 한화투자증권 리서치센터 [표6] 한국과 일본의 CVS 면적당 매출비교 구분 한국 일본 배수 비고 매출액 (조원) 7.3 118.0 16.1 A 점포수(개) 16,937 45,769 2.7 B 인구수(백만명) 48.8 127.4 2.6 C 점포당인구(명) 2,885 2,783 1.0 A/C GDP(USD) 23,749 45,774 1.9 D 빅맥지수(USD) 3.19 4.16 1.3 E 실질구매력 GDP 7,445 11,003 1.5 F=D/E 점당매출액(억원) 4.3 25.8 5.9 G=A/B 구매력확산 점당구매력(억원) 6.4 25.8 4.0 H=G*1.5 평균면적 23 35 1.5 I 구매력확산 평당매출액(억원) 0.28 0.75 2.7 H/I 주: 2010년 기준, 11년 평균환율 적용(100yen = 1,391.63원) 6 Research Center
GS 리테일ㅣ기업분석 Financial Sheets 손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원) 12월결산 2011 2012 2013E 2014E 2015E 12월결산 2011 2012 2013E 2014E 2015E 매출액 3,982 4,3780 4,709 5,134 5,719 유동자산 994 731 737 805 933 매출원가 3,136 3,506 3,605 3,647 3,970 현금 및 현금성자산 30 52 128 161 244 매출총이익 846 993 1,128 1,486 1,750 단기금융상품 732 426 382 398 414 판매비 및 관리비 752 853 899 882 961 매출채권 69 91 106 116 130 기타손익 0 0-75 -426-581 재고자산 133 149 100 109 122 영업이익 94 140 155 178 207 비유동자산 2,001 2,183 2,174 2,424 2,608 EBITDA 212 295 323 364 421 투자자산 1,207 1,304 1,319 1,372 1,428 영업외 손익 35 21 4 7 12 유형자산 683 749 704 909 1,044 이자수익 42 43 32 40 42 무형자산 110 131 151 143 136 이자비용 20 46 49 42 39 자산총계 2,994 2,914 2,911 3,229 3,541 외화관련손익 4 0 0 0 0 유동부채 957 602 445 632 804 지분법손익 3-1 1-15 -15 매입채무 393 321 376 411 461 세전계속사업손익 129 162 159 185 219 단기차입금 507 210 19 169 289 계속사업법인세비용 36 38 40 45 53 비유동성부채 603 787 854 875 879 중단사업손익 0 0 0 0 0 장기금융부채 404 542 589 606 606 당기순이익 93 123 119 140 166 부채총계 1,559 1,389 1,298 1,507 1,683 지배주주지분 94 123 119 140 166 자본금 77 77 77 77 77 포괄손익 93 123 119 140 166 자본잉여금 156 156 156 156 156 매출총이익률(%) 21.2 22.1 23.8 29.0 30.6 자본조정 0 0 0 0 0 EBITDA마진율(%) 5.3 6.5 6.8 7.1 7.4 기타포괄손익누계액 0 0 0 0 0 영업이익률(%) 2.4 3.1 3.3 3.5 3.6 이익잉여금 1,198 1,292 1,381 1,491 1,626 당기순이익률(지배주주)(%) 2.3 2.7 2.5 2.7 2.9 지배회사지분 1,430 1,524 1,613 1,723 1,858 ROA(%) 3.3 4.2 4.1 4.6 4.9 소수주주지분 4 0 0 0 0 ROE(%) 6.7 8.4 7.6 8.4 9.3 자본총계 1,435 1,524 1,613 1,723 1,858 ROIC(%) 5.3 6.4 6.7 7.5 7.9 순차입금 148 275 98 217 238 주요지표 (단위: 십억원) 현금흐름표 (단위: 십억원) 12월결산 2011 2012 2013E 2014E 2015E 12월결산 2011 2012 2013E 2014E 2015E 투자지표 영업활동 현금 1 221 359 361 422 PER(배) 19.5 18.7 15.3 12.9 10.9 당기순이익 93 123 119 140 166 PBR(배) 1.3 1.5 1.1 1.1 1.0 비현금수익비용가감 166 228 238 204 233 PSR(배) 0.4 0.5 0.4 0.4 0.3 유형자산감가상각비 101 127 138 155 185 배당수익률(%) 1.3 1.3 1.7 1.7 1.7 무형자산상각비 20 26 30 30 29 EV/EBITDA(배) 7.5 8.7 5.9 5.6 4.9 기타현금수익비용 -5 4 70 19 19 성장성(%,YOY) 영업활동 자산부채변동 -62-82 61 17 24 매출액 21.4 13.0 5.2 8.5 11.4 매출채권 감소(증가) -16-10 -3-10 -14 영업이익 -1.2 49.6 10.4 15.0 16.3 재고자산 감소(증가) -63-17 50-9 -13 세전계속사업손익 21.7 25.3-1.6 16.3 18.3 매입채무 증가(감소) 24-8 17 35 50 지배주주지분 당기순이익 -78.8 32.0-3.6 18.0 18.3 기타자산, 부채변동 -7-47 -2 1 1 포괄손익 -78.9 32.1-3.6 18.1 18.3 투자활동 현금 -216-23 -111-466 -429 EPS n/a 34.8-3.3 18.0 18.3 유형자산처분(취득) -183-189 -105-360 -320 안정성(%) 무형자산 감소(증가) -43-43 -33-22 -22 유동비율 103.9 121.3 165.8 127.5 116.0 투자자산 감소(증가) -1 0 1-31 -32 부채비율 108.7 91.1 80.5 87.5 90.6 기타투자활동 11 209 26-53 -55 이자보상배율 -4.3 42.4 9.2 94.1-71.4 재무활동 현금 208-177 -171 137 89 순차입금/자기자본 10.3 18.0 6.0 12.6 12.8 차입금의 증가(감소) 246-153 -141 167 120 주당지표(원) 자본의 증가(감소) -39-23 -31-31 -31 EPS 1,186 1,600 1,546 1,824 2,157 배당금의 지급 39 23 31 31 31 BPS 18,512 19,736 20,947 22,372 24,129 기타재무활동 0 0 0 0 0 EBITDA/Share 2,754 3,827 4,197 4,722 5,466 현금의 증가 6 21 77 32 83 CFPS 2,738 3,547 4,635 4,472 5,177 기초현금 38 30 52 128 161 DPS 300 400 400 400 400 기말현금 44 52 128 161 244 Research Center 7
기업분석ㅣ GS 리테일 Compliance Notice 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김경기) 상기종목에 대하여 2014년 02월 07일 기준 당사 및 조사분석 담당자는 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 본 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다. 당사는 2014년 02월 07일 현재 상기 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다. GS리테일 주가 및 목표주가 추이 (원) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 종가 목표주가 12/02 12/06 12/10 13/02 13/06 13/10 14/02 투자의견 변동내역 일 시 2011.12.05 2012.02.15 2012.03.26 2012.04.02 2012.04.20 2012.04.24 2012.05.22 2012.06.01 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 김경기 33,000 33,000 33,000 33,000 33,000 33,000 33,000 일 시 2012.07.19 2012.09.12 2012.09.13 2012.10.26 2012.11.02 2012.11.17 2012.11.27 2012.12.04 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 33,000 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 일 시 2012.12.13 2013.01.03 2013.01.31 2013.03.20 2013.05.10 2013.08.14 2013.11.08 2014.02.07 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 32,000 투자 등급 예시 (6개월 기준) 기업 산업 Buy(매수) 시장대비 초과수익률 20% 이상 기대 Overweight 비중확대 Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 초과수익률 10% ~ 20% 기대 Neutral 중립 Marketperform(시장수익률) 시장대비 초과수익률 -10% ~ 10% 기대 Underweight 비중축소 Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 초과수익률 -10% 이하 기대 N/R(Not Rated) 투자의견 없음 8 Research Center