213년 1월 9일 DIFFERENT TOMORROW OVERWEIGHT (유지) 디스플레이 213년 디스플레이 트렌드 점검 토러스투자증권 리서치센터 Analyst 이성희 2) 79-2513 sh.lee79@taurus.co.kr Full HD 패널 탑재로 스마트폰 혁신 시작 CES 213에 출품된 IT 혁신의 가장 큰 초점은 디스플레이, 즉 44ppi 이상의 초고해상도 디스플레이에 집중. 중국 및 일본 업체(ZTE, Huwuai, 소니 등)를 중심으로 Full HD 패널을 탑재한 전략 모델을 출시하며 프리미엄 시장을 공략. 고해상도 디스플레이를 구동하기 위해서는 반드시 고성능 GPU, 스마트폰의 AP가 필수적이며, 또한 고용량 DRAM을 필요. 213F 2GB 모바일 DRAM탑재 스마트폰 보급 확대로 모바일 DRAM 수요 견인 예상. 5인치급의 고해상도 디스플레이를 생산하기 위해서는 고성능 TFT 및 투과도가 높은 컬러필터, 그리고 55nm급의 드라이버 IC 등의 서플라이체인 전반에서 높은 기술 축적이 필요. 결국 고해상도 디스플레이의 확대에 따른 수혜는 국내 패널업체와 일 부 일본 업체만이 누릴 것으로 판단. 스마트폰에서 시작된 고해상도 디스플레이는 TV로 까지 확대 국내외 TV세트업체는 다양한 인치대의 UDTV를 전시하며 소비자들의 이목을 집중. UDTV의 도입으로 달라지는 점은 1) 고성 능 TFT(산화물반도체 또는 LTPS) 수요 증가 및 2) 픽셀 증가에 따른 드라이버 IC의 개수 증가임. 픽셀 집적도의 증가로 엄청난 발열 및 전력 소모를 요구하는 UDTV는 이를 해결하기 위해서 기존 a-si TFT 기반에서가 아닌 LTPS 또는 산화물반도체(IGZO)등의 고성능 TFT를 필요. 향후 이뤄질 디스플레이 투자는 LTPS 및 산화물반도체에 집중. UDTV 시장 확대로 구동에 필요한 드라이버 IC 갯수의 증가. 고성능 드라이버 IC 설계 경험이 풍부한 실리콘웍스 및 디스플 레이 드라이버 IC 전문 패키징 업체인 엘비세미콘 수혜 예상. 삼성 OLED투자에 대한 보수적 접근 권고 새로 증설된 A2E라인에서 생산되는 Capa는 5인치 스마트폰 기준으로 연간 5,천만대를 상회할 것으로 추정. 기존 라인 및 신규 증설라인은 삼성 프리미엄 제품만 감당하기에 충분한 Capa라 판단. 기존 라인의 추가 증설은 어려울 것으로 전망. 삼성의 OLED TV라인은 지금 국내 장비를 사용하여 4K 신규 셋업 중인 것으로 파악. 셋업 및 테스트 후 의사 결정까지 적어 도 6개월 이상의 시간이 소요될 것이기에 삼성의 OLED 투자는 이르면 2H13에나 이뤄질 것. 고해상도 디스플레이는 고성능 AP 및 고용량 DRAM 필요 AP 211 (아이폰4S) 듀얼코어 1GHz 212 (갤럭시S3) 쿼드코어 1.4GHz 213 (엑스페리아Z) 쿼드코어 1.5GHz 디램 512MB 1/2GB 2GB 낸드 16/32/64GB 16/32/64GB 16GB 디스플레이 LCD 33ppi AMOLED 36ppi LCD 441ppi 카메라 8MP 8MP 13MP 자료: 토러스투자증권 리서치센터 고해상도 디스플레이는 고성능 TFT에 대한 투자 견인 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % a-si IGZO LTPS 97.9% 97.7% 97.% 96.5% 95.2% 94.5% 94.1% 94.% 93.6% 93.% 92.5% 92.1% 92.2% 92.% 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12F 2Q13F 4Q13F 2Q14F 자료: 토러스투자증권 리서치센터 DIFFERENT TOMORROW
디스플레이 고해상도 디스플레이의 진화를 보여주는 CES 213 CES 213은 진화 에 초점 맞춘 제품 대거 출시 Full HD 패널 탑재로 스마트폰 혁신 시작 IT제품 트렌드를 가장 먼저 살펴볼 수 있는 CES 213이 시작되었다. CES는 그 해 또 는 향후 IT기기의 기술 트렌드 및 방향성을 제시한다는 측면에서 주목된다. CES 212 는 스마트폰의 쿼드코어 AP 탑재 및 LTE 대응, 차세대 디스플레이인 OLED TV 및 스 마트 TV 출시 등 혁신적인 제품들이 대거 출품되었다. CES 213에 출품된 IT기기는 혁신 보다는 진화 에 좀 더 초점을 맞춘 제품들이 출시되고 있다. 고해상도 디스플레이가 CES 213 최고의 화두 CES 213에 출품된 IT 혁신의 가장 큰 초점은 디스플레이, 즉 고해상도 디스플레이에 집중된 모습이다. 애플이 아이폰 4를 출시하면서 촉발된 고해상도 디스플레이에 대한 수 요는 이제 모니터 및 노트PC를 거쳐 TV로까지 확산되며 고해상도 디스플레이가 IT기 기에 가장 큰 혁신성을 부여하고 있다. 213년 프리미엄 스마트폰 트렌드는 4ppi이상 초고해상도 디스플레이 먼저 고해상도 트렌드를 가장 직접적으로 체감할 수 있는 곳은 역시 스마트폰이다. 중국 및 일본업체(ZTE, Huwuai, 소니 등)를 중심으로 Full HD 패널을 탑재한 전략 모델을 출시하며 프리미엄 시장을 공략하고 있다. 애플의 레티나 디스플레이가 326ppi임에 반 해 5인치급 스마트폰에 탑재된 Full HD 디스플레이의 해상도는 4ppi 달하고 있다. 표1 CES 213에 출시된 프리미엄 스마트폰 소니 화웨이 HTC 제품명 엑스페리아Z 어센드 메이트 M7 네트워크 LTE 3G LTE 운용체계 안드로이드 4.1 젤리빈 안드로이드 4.1 젤리빈 안드로이드 4.1 젤리빈 디스플레이 5.인치(192 x 18) LCD 6.1인치(128 x 72) Super IPS+ LCD 4.7인치 Full HD급 LCD CPU 쿼드코어 1.5GHz 쿼드코어 1.5GHz 쿼드코어 1.7GHz 카메라 13.1MP + 2.2MP 8MP + VGA 13MP + 2MP 크기/무게 139 x 71 x 7.9mm, 163.5 x 85.7 x 9.9mm, 미상 146g 198g 메모리 2GB(모바일 디램), 16GB(낸드 내장) 1GB(모바일 디램), 16GB(낸드 내장) 2GB(모바일 디램), 32GB(낸드 내장) 출시시기 213년 1분기(예정) 213년 2월(예정) 미정 자료: phonearena, 토러스투자증권 리서치센터 2
디스플레이 표2 고해상도 디스플레이 구동을 위해 고용량 모바일 DRAM이 필요 211 (아이폰4S) 212 (갤럭시S3) 213 (엑스페리아Z) 214 215 AP 듀얼코어 1GHz 쿼드코어 1.4GHz 쿼드코어 1.5GHz 쿼드코어 2~2.5GHz 쿼드코어 3GHz 발열, HKMG, OS호환, 업그레이드 디램 512MB 1/2GB 2GB 4GB 6GB 미세공정, 모바일디램 용량, AP 지원 낸드 16/32/64GB 16/32/64GB 16GB 16~64GB 32~128GB 낸드 수요 및 가격 디스플레이 LCD 33ppi AMOLED 36ppi LCD 441ppi 4ppi 4ppi LTPS, OLED 수율, 저전력 카메라 8MP 8MP 13MP 13MP 15MP 모듈 두께 자료: 토러스투자증권 리서치센터 고해상도 디스플레이 구동을 위해 고용량 모바일 DRAM이 필수 LTE의 보급 및 고성능 AP로 가능한 고해상도 디스플레이는 단순히 패널의 해상도가 높아진다고 해서 구동이 원활하게 되는 것은 아니다. 고해상도 디스플레이를 구동하기 위해서는 반드시 고성능 GPU, 스마트폰의 AP가 필수적이며, 또한 고용량 DRAM을 필 요로 한다. 이번에 출시된 고해상도 디스플레이 스마트폰은 모두 2GB의 모바일DRAM 을 탑재했음을 알 수 있다. 또한 삼성 및 LG에서 새로이 출시할 예정인 갤럭시 S4 및 옵티머스 G2 역시 고해상도 디스플레이를 탑재할 것으로 예상되는 데 두 제품 모두 3GB의 모바일 DRAM을 탑재할 것으로 전망된다. 고해상도 시장은 국내 및 일본 패널업체 소수만이 수혜 현재 삼성디스플레이, LG디스플레이, 재팬디스플레이 및 샤프만이 고해상도 패널을 생산 할 수 있다. 5인치급의 고해상도 디스플레이를 생산하기 위해서는 고성능 TFT 및 투과 도가 높은 컬러필터, 그리고 55nm급의 드라이버 IC 등의 서플라이체인 전반에서 높은 기술 축적이 필요하기 때문이다. 결국 고해상도 디스플레이의 확대에 따른 수혜는 국내 패널업체와 일부 일본 업체만이 누릴 것으로 판단된다. CES 212는 OLED TV, CES 213은 UDTV가 최고 화두 고해상도 수요는 TV로까지 확대 TV부문에서 CES 212의 최고 화두가 OLED TV 였다면, CES 213의 최고 관심거리 는 고해상도 패널을 탑재한 UDTV가 되고 있다. UDTV 패널 시장에서도 가장 선두에 있는 삼성과 LG는 다양한 인치대의 UDTV를 출시하면서 TV시장의 흐름을 주도하고 있다. 다양한 크기의 UDTV 대거 출품 특히 주목할 점은 지금까지 출시된 UDTV는 대부분 75인치 및 84인치 등의 대형 TV 로 일반 가정용에서 소비하기에 무리가 있었으나, LG디스플레이는 55인치 및 65인치 TV를 출시함으로써 일반 소비자도 충분히 접근할 수 있는 크기의 제품을 출시하였다. 여전히 UDTV는 컨텐츠 부족 및 방송사와 시청자간의 컨텐츠 송수신, 가격경쟁력 등의 문제로 지금 당장의 폭발적 수요를 견인하기는 어려우나, 궁극적인 TV의 지향점은 UD 급 OLED TV로 귀결될 것으로 생각된다. UDTV는 1) 고성능 TFT 수요 증가 및 2) 드라이버 IC 증가 UDTV가 갖는 가장 큰 장점은 기존 LCD TV 생산라인을 그대로 활용할 수 있다는 점 으로 실제 기존 LCD TV 대비 크게 달라지는 점은 제한적이다. UDTV의 도입으로 달라 지는 점은 1) 고성능 TFT(산화물반도체 또는 LTPS) 수요 증가 및 2) 픽셀 증가에 따 른 드라이버 IC 증가를 꼽을 수 있다. 3
디스플레이 향후 디스플레이 설비투자는 LTPS 및 산화물반도체에 집중 픽셀 집적도의 증가로 엄청난 발열 및 전력 소모를 요구하는 UDTV는 이를 해결하기 위 해서 기존 a-si TFT 기반에서가 아닌 LTPS 또는 산화물반도체(IGZO)등의 고성능 TFT를 필요로 한다. 또한 또다른 차세대 디스플레이인 OLED TV 역시 성능 구현을 위 해서는 UDTV와 동일하게 고성능 TFT를 필요로 한다. 그렇기에 향후 이뤄질 디스플레 이 투자는 LTPS 및 산화물반도체에 집중될 것으로 예상된다. 표3 TFT 특성 비교 TFT 반도체 재료 산화물반도체 a-si LTPS 이동도 2~5 cm 2 /Vs.5~1cm 2 /Vs 5~2 cm 2 /Vs 필요한 Mask 개수 4~5장 4~5장 5~9장 제조 비용 낮음 낮음 상대적으로 높음 수율 높음(예상) 높음 낮음 장기적 TFT 신뢰성 규명 및 개선 중 낮음 높음 공정 온도 실온 ~ 35 23 최소 23 적용가능 디스플레이 LCD, OLED LCD LCD, OLED 자료: 토러스투자증권 리서치센터 그림1 향후 디스플레이 투자는 고성능 TFT인 LTPS와 IGZO에 집중될 전망 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % a-si IGZO LTPS 97.9% 97.7% 97.% 96.5% 95.2% 94.5% 94.1% 94.% 93.6% 93.% 92.5% 92.1% 92.2% 92.% 2Q11 4Q11 2Q12 4Q12F 2Q13F 4Q13F 2Q14F 자료: 토러스투자증권 리서치센터 UDTV에 들어가는 드라이버 IC 수는 32개 UDTV가 도입됨에 따른 가장 많이 달라지는 점은 탑재되는 드라이버 IC 수의 증가이다. 가장 대중적으로 판매되는 모델 중 하나인 4 FHD TV에 들어가는 드라이버 IC의 수는 8개인 반면 75 UD TV에 들어가는 드라이버 IC는 32개로 그 수의 증가가 4배에 이른 다. 특히 UDTV에 들어가는 드라이버 IC는 일반 TV용 드라이버 IC에 비해 미세 선폭 의 설계 및 제조를 요구하기에 설계할 수 있는 업체는 제한적이다. 표4 고해상도 디스플레이에 들어가는 드라이버 IC수는 급격히 증가 제품 해상도 구동에 필요한 드라이버 IC 수 태블릿 PC 아이패드 2 1,24 x 768 8개 뉴아이패드 2,48 x 1,536 1개 TV 4 FHD 1,92 x 1,8 8개 75 UDTV 3,84 x 2,16 32개 자료: 토러스투자증권 리서치센터 4
디스플레이 드라이버 IC 설계 및 패키징 업체 수혜 전망 : 실리콘웍스, 엘비세미콘 삼성디스플레이에 들어가는 드라이버 IC는 삼성의 내재화를 통해서 이뤄지고 있다. 반면 LG디스플레이 패널에 들어가는 드라이버 IC는 내재화를 통해서 이뤄지고 있으나, 향후 드라이버 IC 설계 경험이 풍부한 실리콘웍스를 통해서 이뤄짐으로써 수혜가 예상된다. 또한 고해상도가 됨에 따라 드라이버 IC가 늘어남으로써 디스플레이 드라이버 IC 전문 패키징 업체인 엘비세미콘 역시 수혜가 예상된다. 212년 출시되지 못한 OLED TV OLED 투자는 어떻게 되는가? 지난 CES 212에서 가장 큰 화제를 모은 OLED TV는 올해 TV세트업체와 패널업체들 이 대형 UDTV에 역량을 집중함에 따라 상대적으로 전년대비 관심을 덜 받는 모습이다. CES 212에 삼성과 LG는 55 OLED TV를 출시하면서 이른 시간 내에 양산화가 이뤄 질 것으로 기대했으나, 모두 기술적 난관으로 인한 수율 이슈와 가격 경쟁력 미확보 그 리고 경기 침체에 따른 소비력 감퇴로 결국 212년에 두 회사 모두 제품 출시를 미뤄왔 다. LG는 OLED 투자를 선제적 결정 그러나 LG전자가 213년 1월 OLED TV를 출시를 결정함에 따라 OLED TV에 대한 관심이 모아질 것으로 판단한다. LG는 차세대 디스플레이 시장을 선도하기 위하여 OLED TV 선제적으로 출시하고 올해 OLED TV 설비투자를 집중할 예정이다. LG디스 플레이의 OLED TV 양산라인인 M2라인은 총 2K 규모로 올해 사상 최대의 설비 투자 를 집행하기로 결정하였다. 삼성의 OLED 투자는 아직 미정 반면 삼성의 OLED투자에 대한 규모 및 계획은 아직 구체적으로 나오지 않은 상태이다. 212년 삼성의 OLED 투자는 플렉서블 생산라인인 A3라인과 OLED TV 생산라인인 V1 투자가 이뤄지길 기대했으나, 결국 기술적 돌파구를 찾지 못한 한계로 기존 생산라 인의 Capa를 증설하는 수준에 그쳤다. 삼성의 213년 투자 역시 긍정적인 면과 부정적 인 면이 혼재되어 있어 보수적인 투자를 할 것을 제시한다. A2E라인의 Capa는 삼성 프리미엄 스마트폰을 커버하는 데 충분 현재 삼성의 중소형 OLED 패널은 거의 대부분 Captive Market인 삼성 프리미엄 스마 트폰에 탑재되고 있다. 새로 증설된 A2E라인에서 생산되는 Capa는 5인치 스마트폰 기 준으로 연간 5,천만대를 상회할 것으로 추정된다. 212년 삼성의 스마트폰 출하량이 2.1억대이고 이 중 OLED 패널을 탑재한 프리미엄 제품이 7,만대 수준임을 감안할 때 2H13부터 가동되리라 예상되는 A2E라인만으로 충분한 Capa라 판단된다. 여전히 높은 OLED의 ASP는 보급형 제품에 탑재되기에 무리 또한 삼성의 OLED 패널 생산이 증가함에 따라 가격이 빠르게 하락했음에도 불구하고 OLED 패널의 가격은 동일한 크기의 LCD패널과 비교하면 여전히 2% 이상 가격이 비 싼 수준이다. 향후 스마트폰 시장 확대는 저가 스마트폰 중심으로 이뤄질 것으로 예상되 기에 삼성 스마트폰 전 라인업에 OLED 패널을 탑재하기는 힘들 것으로 판단된다. 그러 므로 향후 프리미엄 태블릿에 OLED가 탑재되지 않는 한 지금 Capa로도 충분하기에 추 가 증설이 쉽지만은 않다는 판단이다. 삼성 OLED TV 투자 가능성여 전히 상존 반면 삼성의 OLED TV 투자에 대한 기대감은 가져볼 만하다는 생각이다. 세계 최초로 OLED 패널의 양산화를 성공시킨 삼성은 OLED 시장에서 선도적 역할을 해왔으나, LG 전자가 최초로 OLED TV를 출시함에 따라 그 위상에 상처를 입게 되었다. 특히 역사적 으로 디스플레이는 최초 출시한 업체가 그 선도적 위치를 유지해왔기 때문에 삼성의 부 담감은 상당하리라 판단된다. 그렇기에 삼성 역시 OLED TV 연구 개발 및 출시를 서두 를 것으로 예상된다. 5
디스플레이 삼성 OLED TV 투자는 2H13 에나 이뤄질 것으로 예상 삼성의 OLED TV라인은 지금 국내 장비를 사용하여 4K 신규 셋업 중인 것으로 파악되 고 있다. 셋업 및 테스트 후 의사 결정까지 적어도 6개월 이상의 시간이 소요될 것이기 에 삼성의 OLED 투자는 역시 2H13에나 기대해 봄직하다고 예상된다. 그러므로 삼성의 OLED 서플라이 체인에 있는 장비주에 대한 투자는 보수적인 시각에서 접근해야 한다고 판단한다. 표5 삼성 OLED 생산 Capa: 1H13에는 A2P3라인 일부가, 2H13에는 A2E라인이 새로이 가동 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F Input Glass (1 sheets/month) A1 Line 4G(73x92) 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 Phase 1 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 Phase 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Phase 3 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 A2 Line 5.5G (13x15) 8 24 5 56 56 72 72 88 88 115 115 Phase 1 8 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 Phase 2 26 32 32 32 32 32 32 32 32 Phase 3 16 16 32 32 32 32 Extension 27 27 V1 Pilot Line 8G (22x25) 6 6 6 6 6 6 6 Pilot 6 6 6 6 6 6 6 자료: 토러스투자증권 리서치센터 표6 여전히 OLED 패널은 LCD 패널 대비 2% 이상 비싼 상황 (US $) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4.3인치 패널 OLED 패널 가격 43. 43. 41. 39.5 37.5 36.2 35. LCD 패널 가격 31.5 31.7 3.6 32.3 32.4 29.8 28.6 자료: 토러스투자증권 리서치센터 그림2 선도적인 디스플레이 출시는 그 시장의 주도권으로 연결 CRT TV PDP TV LCD TV LED TV OLED TV '9 (년) '95 ' '5 '1 자료: 토러스투자증권 리서치센터 6
디스플레이 LG디스플레이 삼성SDI 에스에프에이 덕산하이메탈 7
LG디스플레이 LG디스플레이 (3422) 이보 전진을 위한 일보 후퇴 BUY (유지) 목표주가 / 현재주가 (1월 8일) / 상승여력 : 46,원 / 29,4원 / 56.5% 4Q12 기대치를 뛰어넘는 실적 호조를 전망 4Q12 LG디스플레이는 매출 7.9조원(+2% YoY, +4.5% QoQ), 영업이익 4,94억원(흑전 YoY, +114.8% QoQ)을 기록하 며 큰 폭의 실적 개선세를 시현할 것으로 전망 4Q12 실적 호조의 배경은 1월 출시된 애플 아이폰 5의 출하량 증가와 연말 중국 및 북미 수요를 앞두고 TV 세트업체들이 패널 구매를 확대함에 따라 동사의 이익 개선세는 전분기 대비 크게 증가한 것으로 판단 213년 1분기 계절성 요인 및 재고 조정으로 실적 부진하나, 이후 점진적으로 개선될 것으로 전망 동사의 주가는 1Q13 실적 우려감으로 4분기의 실적 개선세에 반해 가파르게 하락. 1Q13 실적 우려의 배경은 1) 4Q12 동사 이 익에 큰 폭의 기여를 한 애플 아이폰 5 물량 감소 및 아이패드 미니 출시로 기존 아이패드의 시장 잠식에 따른 Mix 악화와 2) 계절적 비수기인 1분기에 진입함으로써 TV 패널 가격 하락에 따른 이익 감소임 실제 폭스콘에는 아이폰 5 재고가 충분하기에 1Q13 동사에서 생산하는 아이폰 5 패널 출하량 감소가 예상되나, 애플의 제품 출 시 주기 감소에 따른 가동률 상승 및 원가 개선을 통한 수익률 개선으로 애플 비즈니스를 통한 이익이 개선될 것으로 전망 글로벌 경기 침체로 강력한 TV 수요를 예상하기 어려우나 213년 중반까지 유지되는 중국의 에너지 보조금 정책은 TV수요에 대한 하방경직성을 확보해 줄 것으로 예상. 라인전환에 따른 공급량 감소 효과가 본격화되는 2분기부터 실적 개선세가 나타날 전망 투자의견 BUY, 목표주가 46,원 유지 동사에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 46,을 유지. 투자의견 및 목표주가를 유지하는 이유는 1) LCD 라인 전환에 따른 공급 제한으로 TV패널 가격은 견조한 흐름을 이어나갈 것으로 예상되며, 2) 213년 고해상도 패널이 스마트폰에서 모니터 및 노트PC까지 확대됨으로써 경쟁사 대비 높은 이익률 제고가 가능하며 3) 1H13까지 중국 에너지 보조금 정책에 따른 TV수요 에 대한 하방경직성 확보로 1Q13을 저점으로 안정적인 이익성장세를 시현할 것으로 판단하기 때문임 당장 주가 상승을 부양할 모멘텀이 부재하기에 주가의 빠른 회복을 기대하기는 어려우나 현 주가는 213F PBR.8x로 Valuation 매력도가 높다고 판단 LG디스플레이 4Q12 실적 Preview (십억원) 4Q11 3Q12 4Q12F % YoY % QoQ 컨센서스 괴리율 (%) 매출액 6,61 7,593 7,934 2.% 4.5% 8,28-1.2% 영업이익 -145 252 495 흑자 전환 16.9% 39 26.9% 영업이익률(%) -2.2% 3.3% 6.2% - - 순이익 -6 158 442 흑자 전환 179.7% 314 4.8% 순이익률(%) -.1% 2.1% 5.6% - - 자료: LG디스플레이, 토러스투자증권 리서치센터 12월 결산 (십억원) 211A 212F 213F 주가지수 및 상대주가추이 주가차트 매출액 24,291 28,567 28,915 영업이익 -924 543 1,26 세전이익 -1,81 45 1,28 순이익 -788 36 1,26 EPS(원) -2,155 985 2,87 (%) 절대수익률 상대수익률 1M -16.9-18.6 3M 11.2 1.3 6M 24.3 15.6 시가총액 1,52십억원 (원) 4, 35, 3, 25, 2, LG디스플레이 Relative to KOSPI (pt) 5 4 3 2 1 PER(H/L) (배) -19.2/-8. 31.5 1.6 PBR(H/L) (배) 1.5/.6 1.1.9 EV/EBITDA(H/L) (배) 6.2/3.1 3.1 2.5 ROE (%) -7.3 3.4 9.1 발행주식수 357,816천주 6일 평균거래량 2,648천주 6일 평균거래대금 86,376백만원 주요주주 LG전자 외 2인 37.9% 15, 1, 5, 12.1 12.4 12.7 12.1-1 -2-3 8
LG디스플레이 표1 LG디스플레이 분기별 실적 전망 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212F 213F 매출액 6,184 6,91 7,593 7,934 6,448 6,86 7,689 7,917 28,62 28,915 % QoQ -6.4% 11.7% 9.9% 4.5% -18.7% 6.4% 12.1% 3.% - - % YoY 15.4% 14.3% 21.1% 2.% 4.3% -.7% 1.3% -.2% 17.9% 1.% 영업이익 -178-25 252 495 145 31 432 382 544 1,26 % QoQ -4.4% 28.2% 38.4% 16.9% -2.1% 7.8% 6.6% -3.2% - - % YoY 적지 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 71.3% -22.8% 흑전 131.6% 순이익 -129-112 158 442 129 245 348 34 359 1,26 출하면적 (Km 2 ) 8,89 8,553 9,173 1,37 8,268 8,546 9,539 9,829 35,852 36,182 % QoQ -4.3% 5.7% 7.2% 9.4% -17.6% 3.4% 11.6% 3.% - - ASP/m 2 (달러) 669 71 733 763 729 743 746 749 78 742 % QoQ -2.2% 4.8% 4.6% 4.1% -4.5% 2.%.4%.4% - - 자료: LG디스플레이, 토러스투자증권 리서치센터 표2 제품별 매출 전망 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212F 213F 매출액 6,184 6,91 7,593 7,934 6,448 6,86 7,689 7,917 28,62 28,915 모바일 패널 735 69 74 76 658 665 79 88 2,888 2,84 스마트북 패널 36 69 1,83 977 79 944 1,153 1,54 3,55 3,941 노트 패널 918 966 972 982 83 847 99 941 3,839 3,5 모니터 패널 1,286 1,173 1,25 1,34 1,49 1,85 1,172 1,193 5,49 4,498 TV 패널 2,878 3,381 3,597 3,875 3,149 3,319 3,747 3,921 13,73 14,136 영업이익 -178-25 252 495 145 31 432 382 544 1,26 영업이익률 (%) -2.9% -.4% 3.3% 6.2% 2.3% 4.4% 5.6% 4.8% 1.9% 4.4% 자료: LG디스플레이, 토러스투자증권 리서치센터 9
LG디스플레이 Income Statement 12월 결산 (십억원) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 25,512 24,291 28,567 28,915 29,268 매출원가 21,781 23,81 25,558 25,175 25,482 매출총이익 3,731 1,21 3,8 3,74 3,786 판관비 2,42 1,974 2,436 2,451 2,451 기타영업손익 -378-16 -29-29 -29 외환거래손익 -85-29 -29-29 -29 이자손익 기타 -293-131 영업이익 1,31-924 543 1,26 1,35 조정영업이익 1,689-764 572 1,289 1,335 EBITDA 4,236 2,727 4,52 5,185 5,254 영업외손익 -45-157 -92 21 129 관계기업손익 18 16 금융수익 241 27 193 25 314 금융비용 288 363 325 325 325 기타 -16-17 4 14 14 법인세비용차감전순손익 1,266-1,81 45 1,28 1,434 법인세비용 16-293 9 254 285 계속사업순손익 1,159-788 36 1,26 1,149 중단사업순손익 당기순이익 1,159-788 36 1,26 1,149 지배지분순이익 1,156-771 353 1,4 1,125 비지배지분순이익 3-17 8 22 24 매도가능금융자산평가 43 14 14 14 14 기타포괄이익 19 31 31 31 31 포괄순이익 1,178-757 391 1,57 1,181 지배지분포괄이익 1,175-741 383 1,36 1,157 비지배지분포괄이익 3-15 8 21 24 자료: LG디스플레이, 토러스투자증권 리서치센터 Balance Sheet 12월 결산 (십억원) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 15,17 17,35 17,195 17,337 13,457 유형자산 12,815 14,697 14,699 14,9 11,3 관계기업투자금 326 385 452 52 587 기타금융자산 4 71 71 71 71 기타비유동자산 1,836 2,152 1,973 1,847 1,769 유동자산 8,84 7,858 8,263 9,44 13,987 현금및현금성자산 1,631 1,518 882 1,466 6,174 매출채권 및 기타채권 3,257 2,956 3,45 3,416 3,432 재고자산 2,215 2,317 2,725 2,758 2,792 기타유동자산 1,738 1,66 1,251 1,44 1,589 자산총계 23,858 25,163 25,458 26,381 27,443 비유동부채 3,915 5,12 5,12 5,12 5,12 사채 1,628 2,344 2,344 2,344 2,344 장기차입금 83 1,378 1,378 1,378 1,378 기타비유동부채 1,456 1,398 1,398 1,398 1,398 유동부채 8,882 9,911 9,88 9,652 9,59 매입채무 및 기타채무 5,947 8,58 7,954 7,798 7,655 단기차입금 1,213 22 22 22 22 유동성채무 887 866 866 866 866 기타유동부채 835 966 966 966 966 부채총계 12,797 15,32 14,928 14,772 14,629 지배지분 11,36 1,116 1,57 11,564 12,745 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 이익잉여금 7,31 6,63 6,424 7,45 8,599 기타자본변동 -35 12 43 74 16 비지배지분 25 15 23 45 69 자본총계 11,61 1,131 1,53 11,69 12,814 자료: LG디스플레이, 토러스투자증권 리서치센터 Cashflow Statement 12월 결산 (십억원) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동 현금흐름 4,884 3,666 3,41 4,833 4,986 당기순이익 1,159-788 36 1,26 1,149 비현금항목의 가감 3,665 3,883 4,229 4,328 4,274 감가상각비 2,757 3,413 3,798 3,799 3,87 외환손익 -25-218 -2,739-2,739-2,739 지분법평가손익 18 16 기타 1,96 672 3,171 3,269 3,144 자산부채의 증감 33 819-998 -18-173 기타현금흐름 -242-162 -9-254 -285 투자활동 현금흐름 -4,515-3,494-4,323-4,549-58 투자자산 -79-61 -67-67 -67 유형자산 -4,94-4,62-3,8-4, 기타 54 629-455 -482-513 재무활동 현금흐름 48-278 6 6 6 단기차입금 415-1,191 단기사채 장기차입금 357 942 사채 1,117 1,145 현금배당 179 기타 -1,482-1,174 6 6 6 현금의 증감 813-113 -636 584 4,78 기초 현금 818 1,631 1,518 882 1,466 기말 현금 1,631 1,518 882 1,466 6,174 NOPLAT 828-1,29 434 1,1 1,46 FCF -656-46 -387 755 4,821 자료: LG디스플레이, 토러스투자증권 리서치센터 Valuation Indicator 12월 결산 (원, 배) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 3,232-2,155 985 2,87 3,144 PER 12.3-11.4 31.5 1.6 9.5 BPS 3,843 28,271 29,365 32,32 35,619 PBR 1.3.9 1.1.9.8 EBITDAPS 12,895 8,7 12,713 14,572 14,764 EV/EBITDA 3.7 4.1 3.1 2.5 1.5 SPS 71,298 67,888 79,836 8,81 81,796 PSR.6.4.4.4.4 CFPS 13,484 8,651 12,826 14,965 15,157 DPS 5 Financial Ratio 12월 결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성 매출액 증가율 23.8-4.8 17.6 1.2 1.2 영업이익 증가율 22.8-17.5-158.7 132.1 3.6 순이익 증가율 7. -168. -145.7 184.9 12. 수익성 ROIC 7.1-8.5 3.5 7.8 9.4 ROA 5.3-3.2 1.4 4. 4.3 ROE 1.9-7.3 3.4 9.1 9.3 안정성 부채비율 115.7 148.4 141.8 127.2 114.2 순차입금비율 13.3 22.5 26.3 17.4-22.6 이자보상배율 13.1-6.4 3.7 8.7 9. 자료: LG디스플레이, 토러스투자증권 리서치센터 1
삼성SDI 삼성SDI (64) 믿을 건 2차 전지 뿐 BUY (유지) 목표주가 / 현재주가 (1월 8일) / 상승여력 : 25,원 / 154,원 / 33.1% 213년 삼성전자 모바일 기기의 공격적 시장 확대로 2차 전지의 가파른 성장세 전망 213년 삼성 스마트폰 및 태블릿 PC의 공격적인 시장 확대로 동사의 2차 전지는 안정적인 성장세를 구가할 전망. 213년 2 차 전지 매출은 3.9조원, 영업이익은 4,41억원으로 전년 대비 각각 32.9%, 31.6% 성장할 것으로 예상함. 특히 마진이 좋 은 각형 및 폴리머 전지의 비중 증가로 이익률이 개선되고 있는 점 역시 긍정적인 요인임 오랜 기간 보쉬와 함께 전기자동차 배터리를 준비해온 동사는 보쉬와의 관계를 완전히 청산함에 따라 213년 전기차 배터리 부문의 적자를 오롯이 영업실적에 반영해야 한다는 점은 부담으로 작용할 것. 또한 전기자동차 시장 역시 글로벌 경기 침체 로 기대치만큼 성장이 이뤄지지 않고 있으나, 동사는 전기차 배터리 시장에 최대한 보수적인 입장을 견지할 예정 4분기 실적은 전기차 배터리의 영업실적 반영 및 원형 배터리 출하 부진으로 컨센서스를 하회할 전망 동사는 4Q12 매출 1.47조원(+2.5% YoY, -1.9% QoQ), 영업이익 36억원(+175.6% YoY, -64.1% QoQ)을 기록하며 전 분기 일회성 이익을 제외한 영업이익 대비 감소할 전망. 영업이익 감소의 원인은 1) 4Q12부터 전기차 배터리 손실이 1% 영업실적에 반영되었으며, 2) PC 제조업체들의 노트 PC의 재고 조정으로 동사의 원형 전기 공급량이 크게 감소한 것이 원인 임 4Q12 전기차 부문의 적자는 35억원을 예상하나, 향후 전기배터리 매출 발생 및 사업부 구조조정으로 적자폭을 줄여나갈 것 으로 전망. 또한 3Q12 동사는 부실 자산에 대해 상각함으로써 태양광 부문의 적자손실 폭이 15억원 규모로 소폭 감소할 것 으로 예상 투자의견 BUY, 목표주가 25,원을 유지 동사에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 25,원을 유지함. 투자의견 및 목표주가를 유지하는 배경은 1) 동사의 주력 Cash cow인 2차 전지는 삼성의 공격적인 모바일 시장 확대에 따른 수혜가 가능하다고 판단하며, 2) 전기차 배터리 부문에 대해서는 보수적인 경영전략을 펼침으로써 그 적자폭을 줄여나갈 것으로 기대하기 때문임 삼성SDI 4Q12 실적 Preview (십억원) 4Q11 3Q12 4Q12F % YoY % QoQ 컨센서스 괴리율 (%) 매출액 1,438 1,53 1,475 2.5% -1.9% 1,483 -.5% 영업이익 11 85 3 175.6% -64.2% 47.6-35.7% 영업이익률(%).8% 5.7% 2.1% - - - - 순이익 61.3 1,232 16 161% -87% 135.4 18.2% 순이익률(%) 4.3% 82.% 1.9% - - - - 주: 3Q12 영업이익은 일회성 이익을 제외한 수치 자료: 삼성SDI, 토러스투자증권 리서치센터 12월 결산 (십억원) 211A 212F 213F 주가지수 및 상대주가추이 주가차트 매출액 5,444 5,842 6,268 (%) 절대수익률 상대수익률 영업이익 24 1,72 275 세전이익 478 2,2 1,71 순이익 351 1,62 856 EPS(원) 6,975 32,379 17,91 1M.7-1.4 3M.3 -.5 6M 6.9 -.5 시가총액 7,97십억원 (원) 2, 15, 삼성SDI Relative to KOSPI (pt) 25 2 15 1 PER(H/L) (배) 3.3/14.3 4.7 9.1 PBR(H/L) (배) 1.6/.8 1..9 발행주식수 6일 평균거래량 47,176천주 199천주 1, 5, 5-5 EV/EBITDA(H/L) (배) 14.7/7.5 2.6 6.1 ROE (%) 5.3 21.7 1. 6일 평균거래대금 29,72백만원 주요주주 삼성전자 외 3인 2.5% 12.1 12.4 12.7 12.1-1 -15 11
삼성SDI 표1 삼성SDI 분기별 실적 전망 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212F 213F 매출액 1,386 1,478 1,53 1,475 1,419 1,496 1,667 1,686 5,842 6,268 % QoQ -3.6% 6.6% 1.7% -1.9% -3.8% 5.5% 11.4% 1.1% - - % YoY 14.7% 9.6% 3.8% 2.5% 2.3% 1.3% 1.9% 14.3% 7.3% 7.3% 영업이익 67. 84. 1,52.5 3.6 35.8 63.4 84.3 91.8 1,72 275 % QoQ 53.7% 25.4% 179.9% -98.% 17.1% 77.% 32.9% 8.9% - - % YoY 11.1% -5.9% 3436.1% 175.6% -46.5% -24.5% -94.5% 2.% 735.6% -83.8% 순이익 112 115.8 1,232. 16. 166.3 26.7 245. 239. 1,62 857 % QoQ 82.7% 3.4% 963.8% -87.% 3.9% 24.3% 18.5% -2.4% % YoY 34.3% 22.2% 1,4.9% 161.% 48.5% 78.5% -8.1% 49.4% 361.4% -47.1% 주: 3Q12 영업이익은 일회성 이익 반영 자료: 삼성SDI, 토러스투자증권 리서치센터 12
삼성SDI Income Statement 12월 결산 (십억원) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 5,124 5,444 5,842 6,268 6,724 매출원가 4,334 4,761 4,967 5,39 5,783 매출총이익 79 683 875 877 941 판관비 556 573 618 623 623 기타영업손익 53 94 1,445 21 21 외환거래손익 이자손익 기타 53 94 1,445 21 21 영업이익 287 24 1,72 275 339 조정영업이익 234 11 257 254 318 EBITDA 662 642 2,25 75 824 영업외손익 136 274 498 795 125 관계기업손익 151 285 467 85 3 금융수익 297 293 68 15 115 금융비용 312 33 37 115 2 기타 법인세비용차감전순손익 423 478 2,2 1,71 465 법인세비용 37 127 58 214 93 계속사업순손익 385 351 1,62 856 372 중단사업순손익 당기순이익 385 351 1,62 856 372 지배지분순이익 356 32 1,477 781 339 비지배지분순이익 29 31 143 75 33 매도가능금융자산평가 2,246 2,29 2,29 1,241 1,241 기타포괄이익 721-194 -194-194 -194 포괄순이익 1,16 157 1,426 662 178 지배지분포괄이익 1,7 125 1,132 526 141 비지배지분포괄이익 36 32 294 136 37 자료: 삼성SDI, 토러스투자증권 리서치센터 Balance Sheet 12월 결산 (십억원) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 5,482 6,163 6,167 5,41 4,912 유형자산 1,727 1,827 1,746 1,79 1,321 관계기업투자금 1,149 1,899 2,5 2,2 1,998 기타금융자산 62 7 7 7 7 기타비유동자산 2,544 2,367 2,345 1,538 1,523 유동자산 2,451 2,364 3,953 5,383 6,14 현금및현금성자산 1,66 758 2,418 3,734 4,14 매출채권 및 기타채권 747 865 853 86 95 재고자산 484 584 467 464 498 기타유동자산 154 157 214 325 57 자산총계 7,934 8,527 1,12 1,784 1,926 비유동부채 64 463 463 463 463 사채 2 장기차입금 28 기타비유동부채 376 463 463 463 463 유동부채 1,98 1,75 1,841 1,835 1,833 매입채무 및 기타채무 755 83 921 915 913 단기차입금 32 533 533 533 533 유동성채무 99 229 229 229 229 기타유동부채 213 159 159 159 159 부채총계 1,73 2,213 2,34 2,297 2,296 지배지분 6,51 6,118 7,477 8,72 8,182 자본금 241 241 241 241 241 자본잉여금 1,256 1,258 1,258 1,258 1,258 이익잉여금 3,391 3,611 5,164 5,953 6,257 기타자본변동 1,164 1,9 814 62 426 비지배지분 18 196 339 415 448 자본총계 6,231 6,315 7,816 8,487 8,63 자료: 삼성SDI, 토러스투자증권 리서치센터 Cashflow Statement 12월 결산 (십억원) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동 현금흐름 489 3 1,82 398 562 당기순이익 385 351 1,62 856 372 비현금항목의 가감 229 22 558-223 432 감가상각비 359 417 481 456 47 외환손익 -23-37 지분법평가손익 151 411 467 85 3 기타 -257-571 -39-1,484-68 자산부채의 증감 -135-275 145-128 -265 기타현금흐름 -33-18 -58-214 -93 투자활동 현금흐름 -252-879 -35 821-246 투자자산 -1,82-257 36 1,597 34 유형자산 -347-47 -4-5 기타 1,177-216 -265-275 -28 재무활동 현금흐름 -623 269-77 -77-77 단기차입금 -55 355 단기사채 장기차입금 -36 사채 현금배당 69 65 65 65 65 기타 -36-87 -77-77 -77 현금의 증감 -367-39 1,661 1,316 37 기초 현금 1,434 1,66 758 2,418 3,734 기말 현금 1,66 758 2,418 3,734 4,14 NOPLAT 433 219 1,254 22 271 FCF 328-1 1,52 67 491 자료: 삼성SDI, 토러스투자증권 리서치센터 Valuation Indicator 12월 결산 (원, 배) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 7,762 6,975 32,379 17,91 7,391 PER 21.6 19.1 4.7 9.1 21. BPS 128,267 129,687 158,49 171,12 173,441 PBR 1.3 1. 1..9.9 EBITDAPS 12,924 11,629 16,19 15,448 17,31 EV/EBITDA 1.8 9.9 2.6 6.1 5.1 SPS 18,62 115,395 123,841 132,857 142,529 PSR 1.5 1.2 1.2 1.2 1.1 CFPS 13,13 12,115 46,166 13,434 17,31 DPS 1,6 1,5 1,5 1,5 1,5 Financial Ratio 12월 결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성 매출액 증가율 3.5 6.2 7.3 7.3 7.3 영업이익 증가율 167.7-29. 735.6-83.8 23.2 순이익 증가율 79.4-8.8 361.6-47.1-56.6 수익성 ROIC 18.9 8.9 49.8 8.9 11.1 ROA 5. 4.3 17.4 8.2 3.4 ROE 6.5 5.3 21.7 1. 4.2 안정성 부채비율 27.3 35. 29.5 27.1 26.6 순차입금비율 -12.5 -.4-21.3-35.1-38.8 이자보상배율 1.6 1.2 85. 13.8 16.9 자료: 삼성SDI, 토러스투자증권 리서치센터 13
에스에프에이 에스에프에이 (5619) 오랜 가뭄 끝에 내린 단비 BUY (유지) 목표주가 / 현재주가 (1월 8일) / 상승여력 : 62,원 / 48,75원 / 27.2% 213년 삼성 OLED 투자는 보수적인 시각을 유지하나, OLED TV 투자 가능성은 잔존 212년 삼성의 플렉서블 OLED와 OLED TV 투자가 이뤄질 것으로 기대했으나 기술적 난관 및 가격 경쟁력 확보를 못함으로써 투자가 부진. OLED 물류 장비 및 공정 장비를 주력 매출로 하는 동사 역시 전방 산업의 투자 지연에서 벗어나지 못하고 전년 대비 부진한 실적을 기록 213년에도 여전히 삼성의 OLED 투자에 대한 시선은 보수적인 관점을 유지하나, LG전자가 OLED TV를 출시함으로써 삼성 역 시 OLED TV에 대한 연구 개발 및 시설 투자는 서두를 수 있다고 생각. 특히 동사는 OLED TV향 유기물 증착 장비를 개발하여 삼성에 공급한 이력이 있기에 향후 삼성의 OLED TV 투자가 이뤄질 경우 큰 폭의 실적 개선세가 이뤄질 것으로 전망. 1H13 미 뤄왔던 삼성의 중국 LCD 라인(55k) 투자 역시 단행될 것으로 기대되기에 디스플레이 장비주 최선호주로 선정 4Q12 삼성 OLED 투자 재개로 큰 폭의 실적 개선세 시현 4Q12 삼성 OLED 투자가 재개됨으로써 동사 역시 물류장비 및 후공정 장비를 수주. 4Q12 매출은 2,1억원(-18.6% YoY, +114.3% QoQ), 영업이익은 276억원(-15.6% YoY, +12.9% QoQ)을 기록하며 큰 폭의 실적 개선세를 보임 4Q12 동사가 수주한 금액은 2,5억원 규모로 OLED 2,억원, LCD 및 기타 시설 유지 보수가 5억원 수준임. 이번에 이 뤄진 수주에서 역시 동사가 연구 개발을 통해 개발한 디스플레이 전공정 장비의 수주는 이뤄지지 않았으나, 213년 삼성 중국 LCD 설비 투자 및 향후 OLED TV 라인 투자 시 여전히 수주 가능성이 높다는 판단 OLED 분야에서 기타 장비 회사 대비 기술 경쟁력이 가장 뛰어나다고 판단, 장비 최선호주 유지 동사에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 62,원을 기존과 동일하게 유지함. 동사의 투자의견 및 목표주가를 그대로 유지하는 이유는 1) 213년 삼성의 OLED 및 LCD 투자 재개에 따른 동사의 물류시스템 및 후공정 장비 수주로 실적 개선이 이뤄지며, 2) 차세대 디스플레이인 OLED 분야에서 기타 장비 회사 대비 기술력 기반의 경쟁력이 뛰어나다고 판단하기 때문임 동사의 Valuation은 213F PER 1배로 21, 211년 동사가 14~23배의 Valuation을 받았음을 감안할 때 저평가 상태임 에스에프에이 4Q12 실적 Preview (억원) 4Q11 3Q12 4Q12F % YoY % QoQ 컨센서스 괴리율 (%) 매출액 2,581 98 2,1-18.6% 114.3% 2,14-1.9% 영업이익 327 136 276-15.6% 12.9% 27 2.2% 영업이익률(%) 12.7% 13.9% 13.1% - - 순이익 248 116 241-2.8% 17.8% 29 15.3% 순이익률(%) 9.6% 11.8% 11.5 - 자료: 에스에프에이, 토러스투자증권 리서치센터 12월 결산 (십억원) 211A 212F 213F 매출액 753 59 768 영업이익 92 83 19 세전이익 96 83 19 순이익 76 65 87 EPS(원) 4,212 3,626 4,822 PER(H/L) (배) 17./1.7 13. 1.4 PBR(H/L) (배) 3.7/2.4 2.2 2. EV/EBITDA(H/L) (배) 1.3/6.5 5.5 4.3 ROE (%) 24.8 17.8 2.7 주가지수 및 상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 9.1 4.8 3M 1.8 7.5 6M -8.2-1.3 시가총액 875 십억원 발행주식수 17,954 천주 6일 평균거래량 63 천주 6일 평균거래대금 2,782 백만원 주요주주 디와이에셋 외 4인 36.8 % 14 주가차트 (원) 에스에프에이 (pt) 7, 6, Relative to KOSDAQ 1 5 5, -5 4, -1 3, -15 2, -2-25 1, -3-35 12.1 12.4 12.7 12.1
에스에프에이 표1 에스에프에이 분기별 실적 전망 (억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212F 213F 매출액 1,3 1,11 98 2,1 1,4 1,85 2,3 2,4 5,94 7,68 % QoQ -61.1%.7% -3.% 114.3% -33.3% 32.1% 9.7% 18.2% - - % YoY -25.2% -51.7% -35.5% -18.6% 39.5% 83.% 17.1% 14.3% -32.4% 5.8% 영업이익 197 12 136 276 17 28 278 334 729 99 % QoQ -39.7% -39.3% 13.8% 12.7% -38.4% 22.4% 33.7% 2.1% - - % YoY 13.8% -55.9% -8.9% -15.7% -13.8% 73.9% 14.2% 21.% -2.9% 35.8% 순이익 172 118 116 241 155 184 246 289 647 874 % QoQ -31.% -31.1% -1.5% 17.% -35.7% 18.7% 33.7% 17.5% % YoY 19.% -52.1% -.4% -3.% -9.7% 55.7% 111.3% 19.9% -14.4% 35.% 자료: 에스에프에이, 토러스투자증권 리서치센터 15
에스에프에이 Income Statement 12월 결산 (억원) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 4,23 7,534 5,85 7,679 9,61 매출원가 3,528 6,14 3,885 6,66 7,68 매출총이익 72 1,43 1,2 1,613 1,993 판관비 324 483 5 55 6 기타영업손익 -25 129 31-89 외환거래손익 7-1 31 31 이자손익 기타 -32 13-12 영업이익 378 921 829 1,93 1,34 조정영업이익 378 947 7 1,63 1,393 EBITDA 425 985 99 1,178 1,395 영업외손익 123 37 1-4 8 관계기업손익 22 금융수익 48 41 55 62 74 금융비용 22 4 24 4 4 기타 74-3 -62-62 법인세비용차감전순손익 5 958 829 1,89 1,312 법인세비용 17 22 178 223 269 계속사업순손익 394 756 651 866 1,43 중단사업순손익 당기순이익 394 756 651 866 1,43 지배지분순이익 394 756 651 866 1,43 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 71 47 47 47 47 기타포괄이익 -2-2 -2-2 포괄순이익 394 736 631 846 1,23 지배지분포괄이익 394 736 631 846 1,23 비지배지분포괄이익 자료: 에스에프에이, 토러스투자증권 리서치센터 Balance Sheet 12월 결산 (억원) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 1,355 1,585 1,624 1,68 1,589 유형자산 938 1,71 1,11 1,166 1,75 관계기업투자금 246 223 223 223 223 기타금융자산 8 18 18 18 18 기타비유동자산 162 273 273 273 273 유동자산 4,941 4,2 4,622 5,284 6,179 현금및현금성자산 663 75 2,383 3,26 3,983 매출채권 및 기타채권 94 1,349 1,1 1,157 1,29 재고자산 2,157 71 48 72 85 기타유동자산 1,217 1,833 1,181 1,29 92 자산총계 6,296 5,587 6,246 6,964 7,768 비유동부채 88 199 199 199 199 사채 장기차입금 기타비유동부채 88 199 199 199 199 유동부채 3,568 1,942 2,188 2,278 2,279 매입채무 및 기타채무 1,183 1,198 1,444 1,534 1,535 단기차입금 유동성채무 기타유동부채 2,385 744 744 744 744 부채총계 3,656 2,14 2,387 2,477 2,477 지배지분 2,64 3,447 3,859 4,486 5,291 자본금 9 9 9 9 9 자본잉여금 22 22 22 22 22 이익잉여금 2,517 3,323 3,756 4,43 5,227 기타자본변동 -169-169 -189-29 -229 비지배지분 자본총계 2,64 3,447 3,859 4,486 5,291 자료: 에스에프에이, 토러스투자증권 리서치센터 Cashflow Statement 12월 결산 (억원) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동 현금흐름 848 1,124 1,34 829 1,28 당기순이익 394 756 651 866 1,43 비현금항목의 가감 124 443 29 219 259 감가상각비 47 64 8 85 91 외환손익 -14-15 -83-51 -51 지분법평가손익 22-2 기타 69 397 212 186 22 자산부채의 증감 331-13 67-9 -75 기타현금흐름 -13-178 -223-269 투자활동 현금흐름 -456-963 283-236 -12 투자자산 134 36 유형자산 -83-236 -12-14 기타 -57-763 43-96 -12 재무활동 현금흐름 8-88 -226-219 -219 단기차입금 단기사채 장기차입금 사채 현금배당 88 226 219 219 219 기타 8-88 -226-219 -219 현금의 증감 4 73 1,633 643 957 기초 현금 277 677 75 2,382 3,26 기말 현금 677 75 2,382 3,26 3,983 NOPLAT 316 675 651 869 1,37 FCF 617 587 1,218 724 1,52 자료: 에스에프에이, 토러스투자증권 리서치센터 Valuation Indicator 12월 결산 (원, 배) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 2,192 4,212 3,626 4,822 5,89 PER 22.4 14.5 13. 1.4 8.6 BPS 14,74 19,196 21,494 24,987 29,468 PBR 3.3 3.2 2.2 2. 1.7 EBITDAPS 2,368 5,627 4,348 6,39 8,265 EV/EBITDA 16.5 8.6 5.5 4.3 3. SPS 23,559 41,96 28,323 42,768 5,466 PSR 2.1 1.5 1.7 1.2 1. CFPS 2,883 6,679 4,793 6,44 7,251 DPS 5 1,28 1,28 1,28 1,28 Financial Ratio 12월 결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성 매출액 증가율 37.7 78.1-32.5 51. 18. 영업이익 증가율 148.6 144. -1. 31.9 19.3 순이익증가율 118.3 92.2-13.9 33. 2.5 수익성 ROIC 38.8 94. 117.2 249.4 25.7 ROA 8.4 12.7 11. 13.1 14.2 ROE 16. 24.8 17.8 2.7 21.3 안정성 부채비율 138.5 62.1 61.8 55.2 46.8 순차입금비율 -68. -71.4-89. -87.3-89.5 이자보상배율 4,561. 4,12.9 5,412. 6,455.7 자료: 에스에프에이, 토러스투자증권 리서치센터 16
덕산하이메탈 덕산하이메탈 (7736) 우보만리( 牛 步 萬 里 ) BUY (유지) 목표주가 / 현재주가 (1월 8일) / 상승여력 : 3,원 / 23,1원 / 29.9% 213F 신규 라인가동으로 더디지만 우직한 성장 예상 212년 전방 업체인 삼성의 OLED 투자 지연으로 생산 라인이 기대치만큼 늘어나지 않는 가운데 OLED 유기 재료인 HTL을 공 급하는 동사는 완만한 성장(+12.% YoY)을 기록. 213년 역시 아직 보수적인 투자를 예상하는 가운데 1H13 A2P3(16K) 및 2H13 A2E(27K)라인이 새롭게 가동됨으로써 그 성장세를 이어나갈 전망 동사의 또다른 주력 매출원인 솔더볼은 212년 삼성의 스마트폰 시장 외형 확대에 따른 수혜로 211년 대비 안정적인 성장을 달성하였으며, 213년 삼성은 스마트폰 시장에서 보다 공격적인 외형 성장세를 이룰 것으로 기대되므로 거기에 따른 수혜가 예 상됨 4Q12 IT 비수기임에도 불구하고 3분기를 소폭 상회하는 실적 전망 4Q12 동사는 매출액 377억원(+1.9% YoY, +4.7% QoQ), 영업이익 19억원으로 3Q12와 유사한 실적을 기록할 전망 세트업체 및 부품업체들의 재고 조정으로 동사의 성장세는 둔화될 것으로 전망했으나, 삼성 스마트폰의 기대치를 넘는 호조로 동사 역시 소폭 성장한 실적을 기록할 전망 투자의견 BUY, 목표주가 3,원 유지 동사에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 3,원을 유지. 투자의견 및 목표주가를 유지하는 이유는 1) 213년 상반기 A2P3 (16K), 하반기 A2E(27K)가 신규 가동됨에 따라 동사의 HTL 공급량은 안정적 성장세를 지속할 것으로 판단되며, 2) 213년 삼 성이 스마트폰 시장에서 외형 성장세를 지속함에 따라 동사에서 생산한 솔더볼 수요가 증가함에 따라 수혜가 예상되기 때문임 덕산하이메탈 4Q12 실적 Preview (억원) 4Q11 3Q12 4Q12F % YoY % QoQ 컨센서스 괴리율 (%) 매출액 37 36 377 1.9% 4.7% 391-3.5% 영업이익 18 18 19.9%.9% 112-2.6% 영업이익률(%) 29.1% 29.9% 28.9% - - 순이익 18 18 111 12.3% 12.% 17 3.7% 순이익률(%) 29.2% 3.% 29.4% - - 자료: 덕산하이메탈, 토러스투자증권 리서치센터 12월 결산 (십억원) 211A 212F 213F 매출액 129 143 172 영업이익 35 41 47 세전이익 35 43 47 순이익 35 43 46 EPS(원) 1,181 1,454 1,578 PER(H/L) (배) 27.3/16.3 14.6 14.6 PBR(H/L) (배) 6.8/4.1 3.5 3. EV/EBITDA(H/L) (배) 22.8/13.4 12.2 11.1 ROE (%) 29.8 26.7 22.7 주가지수 및 상대주가추이 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 14.9 1.5 3M 5. 1.9 6M -6.1-8.3 시가총액 679십억원 발행주식수 29,392천주 6일 평균거래량 289천주 6일 평균거래대금 5,867백만원 주요주주 이준호 외 1인 41.6% 17 주가차트 (원) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 덕산하이메탈 Relative to KOSDAQ 12.1 12.4 12.7 12.1 (pt) 15 1 5-5 -1-15 -2-25 -3-35
덕산하이메탈 표1 덕산하이메탈 분기별 실적 전망 (억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212F 213F 매출액 325 37 36 377 376 415 454 472 1,432 1,717 % QoQ -12.3% 13.9% -2.5% 4.6% -.3% 1.4% 9.4% 4.% % YoY 39.3% 9.% 1.8% 1.9% 15.8% 12.3% 26.% 25.2% 1.5% 19.9% 영업이익 92 15 18 19 14 114 121 124 412 465 % QoQ -14.9% 14.3% 2.7% 1.3% -4.6% 9.6% 6.1% 2.5% - - % YoY 63.7% 23.3% 9.8% 1.1% 13.5% 8.8% 12.5% 13.8% 18.7% 12.9% 순이익 93 19 18 111 15 115 123 126 431 469 % QoQ -13.9% 16.9% -.6% 12.3% -13.4% 9.5% 7.% 2.4% % YoY 75.5% 26.4% 1.2% 12.3% 12.9% 5.8% 13.9% 3.9% 24.9% 8.8% 자료: 덕산하이메탈, 토러스투자증권 리서치센터 18
덕산하이메탈 Income Statement 12월 결산 (억원) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 725 1,294 1,43 1,716 2,6 매출원가 427 763 843 1,26 1,232 매출총이익 297 532 587 69 828 판관비 166 138 16 2 2 기타영업손익 -46-17 -22-22 외환거래손익 1 1 1 1 이자손익 기타 -47-18 -23-23 영업이익 131 347 41 468 66 조정영업이익 131 393 427 49 628 EBITDA 217 382 473 532 674 영업외손익 -6 3 24 3 27 관계기업손익 -3 1 금융수익 6 6 45 24 38 금융비용 9 4 11 11 1 기타 -1-1 -1-1 법인세비용차감전순손익 125 351 434 471 633 법인세비용 24 5 6 7 9 계속사업순손익 11 346 428 464 624 중단사업순손익 당기순이익 11 346 428 464 624 지배지분순이익 11 346 428 464 624 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 132 31 31 31 31 기타포괄이익 1 1 1 1 포괄순이익 11 346 428 464 624 지배지분포괄이익 11 346 428 464 624 비지배지분포괄이익 자료: 덕산하이메탈, 토러스투자증권 리서치센터 Balance Sheet 12월 결산 (억원) 21A 211A 212F 213F 214F 비유동자산 91 1,59 1,76 1,112 1,43 유형자산 443 652 675 716 652 관계기업투자금 1 3 3 3 3 기타금융자산 31 4 4 4 4 기타비유동자산 426 4 394 389 384 유동자산 215 46 875 1,314 2,19 현금및현금성자산 53 27 577 969 1,557 매출채권 및 기타채권 76 98 117 158 225 재고자산 67 126 139 129 154 기타유동자산 2 28 42 59 82 자산총계 1,116 1,518 1,952 2,426 3,62 비유동부채 73 19 19 19 19 사채 6 장기차입금 6 기타비유동부채 7 19 19 19 19 유동부채 111 114 119 129 141 매입채무 및 기타채무 54 46 51 61 73 단기차입금 19 유동성채무 25 24 24 24 24 기타유동부채 13 44 44 44 44 부채총계 183 133 138 148 16 지배지분 933 1,385 1,813 2,278 2,92 자본금 58 59 59 59 59 자본잉여금 758 817 817 817 817 이익잉여금 37 715 1,143 1,67 2,23 기타자본변동 -191-26 -25-25 -24 비지배지분 자본총계 933 1,385 1,813 2,278 2,92 자료: 덕산하이메탈, 토러스투자증권 리서치센터 Cashflow Statement 12월 결산 (억원) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동 현금흐름 13 363 447 491 587 당기순이익 11 346 428 464 624 비현금항목의 가감 122 112 54 47 4 감가상각비 21 29 57 59 64 외환손익 -3-3 -11-11 -11 지분법평가손익 -3 1 기타 17 85 8-1 -13 자산부채의 증감 -121-71 -42-37 -15 기타현금흐름 -24-6 -7-9 투자활동 현금흐름 -284-147 -164-184 -84 투자자산 -16 125 유형자산 -282-22 -8-1 기타 14-53 -84-84 -84 재무활동 현금흐름 89-63 17 17 17 단기차입금 -41-19 단기사채 장기차입금 6-6 사채 6 현금배당 기타 64 16 17 17 17 현금의 증감 -92 154 369 392 588 기초 현금 146 53 27 576 969 기말 현금 53 27 576 969 1,557 NOPLAT 112 357 44 461 597 FCF -168 132 345 389 561 자료: 덕산하이메탈, 토러스투자증권 리서치센터 Valuation Indicator 12월 결산 (원, 배) 21A 211A 212F 213F 214F EPS 49 1,181 1,454 1,578 2,122 PER 49.6 21.5 14.6 14.6 1.9 BPS 3,228 4,713 6,17 7,75 9,874 PBR 6.3 5.4 3.5 3. 2.3 EBITDAPS 875 1,464 1,667 1,887 2,37 EV/EBITDA 23.6 19.2 12.2 11.1 7.9 SPS 2,924 4,424 4,866 5,84 7,7 PSR 6.9 5.7 4.4 4. 3.3 CFPS 93 1,563 1,638 1,739 2,257 DPS Financial Ratio 12월 결산 (%) 21A 211A 212F 213F 214F 성장성 매출액 증가율 125.5 78.6 1.5 2. 2. 영업이익 증가율 179.2 164.6 18.1 14. 29.5 순이익 증가율 114. 24.8 23.7 8.5 34.4 수익성 ROIC 17.2 34.9 32.3 35. 43.5 ROA 1. 26.2 24.6 21.2 22.7 ROE 12.4 29.8 26.7 22.7 24.1 안정성 부채비율 19.7 9.6 7.6 6.5 5.5 순차입금비율 6. -1.3-28.2-39.7-51.4 이자보상배율 19.1 132.1 157.5 181.9 221.2 자료: 덕산하이메탈, 토러스투자증권 리서치센터 19
www.taurus.co.kr 본사 서울 영등포구 여의도동 23-3 하나증권빌딩 3층 T. 2 79 23 영업부 서울 영등포구 여의도동 23-3 하나증권빌딩 17층 T. 2 79 2313 Compliance Notice 투자의견(향후 6개월간 주가 등락 기준) 기업 STRONG BUY BUY 등급 중 High Conviction 종목 업종 BUY HOLD SELL 15% 이상의 초과수익이 예상되는 경우 -15% ~ 15% 이내의 등락이 예상되는 경우 15% 이상의 주가 하락이 예상되는 경우 단, 업종 및 기업 특성을 고려한 ±1%내의 조정치 감안 가능 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별 투자의견은 해당업종 투자비중에 대한 의견 ᆞ 당사는 자료작성일 현재 동 주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. ᆞ 동 자료는 213년 1월 8일 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. ᆞ 동 자료의 조사분석 담당자는 자료 작성일 현재 동 주식을 보유하고 있지 않습니다. ᆞ 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. ᆞ 동 조사자료는 고객의 투자에 참고가 될 수 있는 각종 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 이 조사자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당 사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 이 조사자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. ᆞ 동 조사자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. LG디스플레이 목표주가 차트 (원) 6, 5, 4, 3, 2, 1, LG디스플레이 주가 목표주가 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 LG디스플레이 투자의견 날짜 투자의견 목표주가 21년 11월 9일 BUY 52,원 -담당자 변경 212년 5월 21일 BUY 29,원 212년 1월 4일 BUY 33,원 212년 1월 29일 BUY 38,원 212년 11월 13일 BUY 46,원 삼성SDI 목표주가 차트 (원) 25, 2, 15, 1, 5, 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 삼성SDI 투자의견 삼성SDI 주가 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 21년 11월 9일 BUY 2,원 -담당자 변경 212년 7월 2일 BUY 19,원 212년 11월 27일 BUY 25,원 에스에프에이 목표주가 차트 (원) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 에스에프에이 주가 목표주가 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 에스에프에이 투자의견 날짜 투자의견 목표주가 212년 5월 21일 BUY 68,원 212년 8월 13일 BUY 62,원 덕산하이메탈 목표주가 차트 (원) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 덕산하이메탈 주가 목표주가 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 덕산하이메탈 투자의견 날짜 투자의견 목표주가 212년 5월 21일 BUY 3,원 DIFFERENT TOMORROW