Results Comment SK 이노베이션 (9677) 컨센서스를상회한실적하반기가더욱기대된다 윤재성 769.3362 js_yoon@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 21, 상향 현재주가 151, (13.7.26) 정유업종 KOSPI 191.81 시가총액 14,44십억원 시가총액비중 1.26% 자본금 ( 보통주 ) 462 십억원 52주최고 / 최저 182,원 / 128,5원 12일평균거래대금 465억원 외국인지분율 34.29% 주요주주 SK 외 1인 33.4% Templeton Asset Management Ltd 외 9인 12.7% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 16.2 1. -1.9 5.6 상대수익률 8.4 2.8-9.2-1.5 ( 천원 ) SK이노베이션 ( 좌 ) (%) 19 Relative to KOSPI( 우 ) 2 18 15 17 16 1 15 5 14 13 12-5 11 1-1 9-15 12.7 12.1 13.1 13.4 13.7 2Q13 Review: 영업이익은시장추정치및당사추정치를약 35% 상회 - 2Q13 영업이익 3,955억원 (QoQ -43.2%, YoY 흑전 ) 시현. 컨센서스 (294억원 ) 및당사추정치 (297억원 ) 를약 35% 상회하는실적을달성 - SK에너지 : 영업이익 387 억원 (QoQ -89.9%, YoY 흑전 ) 시현. 정제마진약세가실적악화의주된요인. 유가하락에따른재고평가손실 ( 약 8억원이상 ) 및정기보수비용 ( 약 2억원 ) 발생, 정기보수에따른물량감소효과 (QoQ -6%) 등에따른영향 - SK종합화학 : 영업이익 2,236억원 (QoQ -9.1%, YoY +36.2%) 기록. PX마진하락및 No.1 PX 정기보수등에따른아로마틱부문물량감소 (QoQ -8%) 효과영향. 다만 BTX 및 PE/PP 등올레핀계열제품 Spread 는개선되며견조한실적을견인 - SK루브리컨츠 : 영업이익 292억원 (QoQ +284.2%, YoY -66.6%). 드라이빙시즌도래에따른수요회복으로윤활기유마진개선되었고, 정기보수에도불구하고비축재고판매로물량은오히려증대. 해외자회사이익반영및물류비용감소영향또한반영 - SK이노베이션 (E&P): 영업이익 1,4억원 (QoQ +72.5%, YoY +1.2%) 기록. 유가하락으로판매단가는하향되었으나, 생산 / 판매량증가및페루 56광구운영비소폭감소반영 3Q13 Preview: 정유부문회복으로영업이익큰폭증대전망 - 3Q13 영업이익 5,676억원 (QoQ +43.5%, YoY -35.8%) 전망 - SK 에너지 : 영업이익 2,5억원 (QoQ +429.8%, YoY -4.3%) 추정. 7~8 월드라이빙시즌의최성수기이며, 인도네시아 / 베트남등은수요를견인중. 정제마진호조세지속판단 - SK 종합화학 : 영업이익 2,398억원 (QoQ +7.3%, YoY -4.%) 예상. 전체하반기중국의화섬수요증대및유럽의경기회복으로인한중국의유럽향의류수출증대로 PX 마진반등가능할전망. BTX 는하반기중국내재고 Peak Out 으로인한가격반등예상. PE/PP 등올레핀계열또한현재수준의견조한마진추세지속될전망 - SK 루브리컨츠 : 영업이익 457억원 (QoQ +56.6%, YoY-57.1%) 추정. 미국중심의선진국수요회복으로마진개선전망. NO.1 LBO(1.2 만b/d) 재가동으로인한물량효과또한반영 더욱기대되는하반기. 목표주가상향및정유업종 Top Pick 유지 - 투자의견 BUY( 유지 ), 목표주가 18.5 만원 21만원 ( 상향 ). 목표주가상향은 213년추정실적상향조정에근거. 213년추정 BPS에 Target PBR 1.16배적용 - 실적증대및내년도 PX 증설에대한모멘텀반영등에따라더욱기대되는하반기. 12M Fwd PBR.8 배로여전히저평가되어있어 Valuation 매력겸비. 정유업종 Top Pick 유지 구분 2Q12 1Q13 2Q13 ( 단위 : 십억원, %) 3Q13 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 18,878 18,18 17,54 15,638 16,853-1.7-6.9 18,35-2.3 7. 영업이익 -132 696 294 297 396 흑전 -43.2 568-35.8 43.5 순이익 -239 258 175 234 257 흑전 -.3 482-5.1 87.5 구분 211 212 213(F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 212 213(F) 매출액 68,371 73,33 7,863 69,249 71,172 2.8 7.3-2.9 영업이익 2,959 1,699 2,44 2,8 2,256 8.4-42.6 32.8 순이익 3,169 1,185 1,36 1,374 1,5 9.1-62.6 26.5 자료 : SK 이노베이션, WISEfn, 대신증권리서치센터 기업분석 213.7.29 www.daishin.com
SK 이노베이션 (9677) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 68,371 73,33 71,172 75,734 77,8 영업이익 2,959 1,699 2,256 2,776 3,244 세전순이익 4,39 1,689 2,96 2,413 2,849 총당기순이익 3,176 1,182 1,53 1,761 2,8 지배지분순이익 3,169 1,185 1,5 1,726 2,38 EPS 34,234 12,776 16,174 18,623 21,998 PER 4.1 13.6 9.3 8.1 6.9 BPS 155,551 164,24 176,843 192,79 21,644 PBR.9 1.1.9.8.7 ROE 24.4 7.9 9.4 1. 1.8 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : SK 이노베이션, 대신증권리서치센터 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 213F 214F 213F 214F 213F 214F 매출액 69,249 72,796 71,172 75,734 2.8 4. 판매비와관리비 2,99 2,256 2,154 2,341 2.6 3.7 영업이익 2,8 2,563 2,256 2,776 8.4 8.3 영업이익률 3. 3.5 3.2 3.7 5.5 4.1 영업외손익 -16-363 -16-363 적자유지 적자유지 세전순이익 1,921 2,2 2,96 2,413 9.1 9.7 지배지분순이익 1,374 1,574 1,5 1,726 9.1 9.7 순이익률 2. 2.2 2.1 2.3 6.2 5.4 EPS( 지배지분순이익 ) 14,816 16,977 16,174 18,623 9.2 9.7 자료 : SK 이노베이션, 대신증권리서치센터 SK 이노베이션목표주가산정 : ROE-PBR Valuation (Unit: 원, %) Valuation ROE 9.4% 213 년추정실적기준 기대성장률 2.% 기대수익률 ( 자기자본비용 ) 8.4% 무위험이자율 + 베타 x( 시장수익률-무위험이자율 ):CAPM 무위험이자율 2.9% 국고채수익률 Risk Premium 5.% 시장위험적용 Beta 1.1 Bloomberg Adjusted Beta 적정 PBR( 배 ) 1.16 (ROE - 기대성장률 ) / ( 자기자본비용 - 기대성장률 ) 추정 BPS( 원 ) 176,843 213 년추정실적기준 ( 지배주주기준 ) 추정적정주가 ( 원 ) 25,453 적정 PBR * BPS 목표주가 21, 자료 : 대신증권리서치센터 2
DAISHIN SECURITIES 그림 1. 12M Fwd PBR.8 배로여전히저평가 그림 2. 중국화섬수요증대로 PX 마진상승전망 ( 원 ) 1.8x 1.6x 3, 1.4x 25, 1.2x 2, 1.x 15,.8x.6x 1,.4x 5, '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : Dataguide, 대신증권리서치센터 (' Ton) 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, Synthetic Fiber Polymer Demand YoY(%) 9 1.1 11.1 12.1 13.1 자료 : CEIC, 대신증권리서치센터 (%, YoY) 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 그림 3. 중국의유럽향의류수출은 5 월누적 YoY +19% 그림 4. 중국 BTX 재고감소로 BTX 가격반등전망 ( 천달러 ) 5 Europe 45 4 35 3 25 2 15 1 21 211 5 212 213 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : KITA, 대신증권리서치센터 (Ton) Styrene Inventories E China 25, Mixed Xylenes Inventories EChina Toluene Inventories E China 2, 15, 1, 5, 6.12 8.12 1.12 12.12 그림 5. PE 마진호조세지속중 그림 6. PP 마진또한호조세지속 ($/Ton) 1, 9 8 7 6 5 4 3 2 1 HDPE-Naphtha spread LDPE-Naphtha spread LLDPE-Naphtha spread 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 ($/Ton) PP-Naphtha Spread 1,5 PP(Injection) 1,45 1,4 1,35 1,3 1,25 12.6 12.9 12.12 13.3 13.6 7 6 5 4 3 2 1 3
SK 이노베이션 (9677) SK 이노베이션부문별수익추정 (Unit: 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13(P) 3Q13(E) 4Q13(E) FY211 FY212 FY213(E) FY214(E) 매출액 18,834.3 18,878.1 18,458. 17,159.6 18,18.2 16,852.6 18,34.5 18,176.6 68,371.2 73,33.4 71,172. 75,734.3 QoQ(%) 11.2%.2% -2.2% -7.% 5.5% -6.9% 7.%.8% YoY(%) 1.3% 1.% 7.3% 1.3% -3.9% -1.7% -2.3% 5.9% 7.3% -2.9% 6.4% SK 이노베이션 292.6 327.6 291.5 357.1 31.9 313.2 348.9 339.4 1,237.5 1,268.8 1,312.4 1,318.2 QoQ(%) 1.6% 12.% -11.% 22.5% -12.9%.7% 11.4% -2.7% YoY(%) -13.8% 7.1% -4.2% 24.% 6.3% -4.4% 19.7% -4.9% 2.5% 3.4%.4% E&P 25.4 259.1 22.5 243.2 247.9 262.7 262.3 262.1 1,3.7 973.2 1,35. 991.9 연결조정 42.2 68.5 71. 113.9 63. 82.6 86.5 77.4 26.8 295.6 39.5 326.3 SK 에너지 14,379.7 14,562.8 14,366.8 13,279.6 13,884.3 12,72.3 13,85. 13,867.3 49,4.9 56,588.9 54,276.9 53,595. QoQ(%) 14.5% 1.3% -1.3% -7.6% 4.6% -8.4% 8.5%.5% YoY(%) 17.5% 21.2% 14.1% 5.8% -3.4% -12.7% -3.9% 4.4% 14.6% -4.1% -1.3% SK 종합화학 3,441.5 3,199. 3,76.9 2,854.2 3,284.6 3,137.3 3,132.4 3,23.6 15,55.1 12,571.6 12,757.9 17,613.7 QoQ(%) 2.5% -7.% -3.8% -7.2% 15.1% -4.5% -.2% 2.3% YoY(%) -11.6% -23.6% -15.% -15.% -4.6% -1.9% 1.8% 12.2% -16.5% 1.5% 38.1% SK 루브리컨츠 737.4 788. 771.5 669.1 628.4 681.8 748.3 766.3 2,713.4 2,966. 2,824.8 3,27.5 QoQ(%).3% 6.9% -2.1% -13.3% -6.1% 8.5% 9.7% 2.4% YoY(%) 2.7% 17.1% 11.1% -9.% -14.8% -13.5% -3.% 14.5% 9.3% -4.8% 13.5% 영업이익 738. -132.5 883.5 21.4 695.9 395.5 567.6 597. 2,959.5 1,699.4 2,256. 2,776. 영업이익률 (%) 3.9% -.7% 4.8% 1.2% 3.8% 2.3% 3.1% 3.3% 4.3% 2.3% 3.2% 3.7% QoQ(%) 12.2% 적전 흑전 -76.2% 23.8% -43.2% 43.5% 5.2% YoY(%) -45.6% 적전 7.7% -42.3% -5.7% 흑전 -35.8% 183.8% -42.6% 32.8% 23.1% SK 이노베이션 69. 12.8 78. 89.1 6.3 14. 77. 73.1 323.9 338.9 314.4 258.8 영업이익률 (%) 23.6% 31.4% 26.8% 25.% 19.4% 33.2% 22.1% 21.5% 26.2% 26.7% 24.% 19.6% QoQ(%) 흑전 49.% -24.1% 14.2% -32.3% 72.5% -26.% -5.1% YoY(%) -53.4% 9.% -21.8% 흑전 -12.6% 1.2% -1.3% -18.% 4.6% -7.2% -17.7% E&P 126.1 144.3 123.8 137. 123.6 163.5 133.9 133. 494.3 531.2 554. 493.9 연결조정 -57.1-41.5-45.8-47.9-63.3-59.5-56.9-59.9-17.4-192.3-239.6-235.1 SK 에너지 574.8-459.7 214.3 78.5 383.5 38.7 25. 222.8 1,238.9 47.9 85. 887.4 영업이익률 (%) 4.% -3.2% 1.5%.6% 2.8%.3% 1.5% 1.6% 2.5%.7% 1.6% 1.7% QoQ(%) 229.% 적전 흑전 -63.4% 388.5% -89.9% 429.8% 8.6% YoY(%) -19.4% 적전 -15.6% -55.1% -33.3% 흑전 -4.3% 183.8% -67.1% 18.4% 4.4% SK 종합화학 181.9 164.2 249.9 137.4 246.1 223.6 239.8 246.8 774.3 733.4 956.3 1,386.8 영업이익률 (%) 5.3% 5.1% 8.1% 4.8% 7.5% 7.1% 7.7% 7.7% 5.1% 5.8% 7.5% 7.9% QoQ(%) 97.3% -9.7% 52.2% -45.% 79.1% -9.1% 7.3% 2.9% YoY(%) -25.1% 26.9% -19.3% 49.% 35.3% 36.2% -4.% 79.6% -5.3% 3.4% 45.% SK 루브리컨츠 1. 87.3 16.5-28.6 7.6 29.2 45.7 54.4 512.5 265.2 136.9 243. 영업이익률 (%) 13.6% 11.1% 13.8% -4.3% 1.2% 4.3% 6.1% 7.1% 18.9% 8.9% 4.8% 7.6% QoQ(%) 5.8% -12.7% 22.% 적전 흑전 284.2% 56.6% 19.% YoY(%) 12.4% -33.1% -46.3% 적전 -92.4% -66.6% -57.1% 흑전 -48.3% -48.4% 77.4% 당기순이익 648.5-238.4 51.1 262.2 272.2 271. 58.2 478.8 3,175.8 1,182.4 1,53.2 1,761.3 당기순이익률 (%) 3.4% -1.3% 2.8% 1.5% 1.5% 1.6% 2.8% 2.6% 4.6% 1.6% 2.2% 2.3% QoQ(%) 328.9% 적전 흑전 -48.6% 3.8% -.4% 87.5% -5.8% YoY(%) -28.7% 적전 -71.9% 73.4% -58.% 흑전 -.4% 82.6% -62.8% 29.4% 15.1% 지배주주 65. -239. 57.4 267. 257.7 256.8 481.6 53.6 3,169. 1,185.4 1,499.6 1,726.1 비지배주주 -1.6.7 2.6-4.8 14.5 14.2 26.6-24.7 6.8-3.1 3.6 35.2 자료 : SK 이노베이션, 대신증권리서치센터 4
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1항5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 윤재성 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] SK 이노베이션 (9677) 투자의견및목표주가변경내용 투자등급관련사항 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Adj. Price Adj. Target Price 11.7 11.11 12.3 12.7 12.11 13.3 13.7 제시일자 13.7.29 13.7.2 13.5.27 담당 12.12.4 12.11.18 투자의견 Buy Buy Buy 애널리스트 Buy Buy 목표주가 21, 185, 2, 변경 2, 2, 제시일자 12.1.28 12.9.16 12.9.1 12.8.26 12.8.11 12.7.29 목표주가 2, 2, 2, 2, 2, 2, 제시일자 12.6.22 12.4.29 12.4.12 12.4.8 12.3.2 12.3.12 목표주가 2, 23, 23, 23, 23, 23, 제시일자 12.2.22 12.2.6 11.11.21 11.11.2 11.11.14 11.1.3 목표주가 23, 23, 23, 23, 23, 23, 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 5