파생 /ETF 전략 16.1.18 강송철 3276-6181 sckang@truefriend.com TIPS ETF 를잘모르는투자자를위해 미국채 1 년금리 1.8% 도달, TMV long, TIP long 청산 물가연동채, TIPS ETF 에관심을가져야하는이유 유가상승이연말과내년상반기까지가져올변화 미국채 1 년 1.8% 도달 TMV long, TIP long 청산 미국채 1 년 1.8% 도달, TMV long, TIP long 청산 TMV +13.6%, TIP -.3% 주말 (1/14일 ) 미국 1년국채금리가 1.8% 에도달했다. 7/19일 ( Buy 인플레이션 Sell 디플레이션 ) 과 8/16일 ( 초장기채금리와배당수익률 ) 한투데일리에서제시했던 TMV long, TIP long의 ETF 전략을청산한다. 채권숏 (TMV) 과 TIPS 매수로금리상승 risk에베팅하는전략이었다. 7/19 일부터주말까지해당전략 (TMV 1 매수, TIP 3 매수 ) 은 +13.6% 의수익을기록했다. TIP ETF 가 -.3% 하락한반면 TMV 는 +13.7% 상승했다. 해당기간중 TIP ETF 에서는 2 차례 (8/1, 9/1 일 ) 배당지급이있었는데, 배당까지감안하면총수익은 +15.9% 다. 1 거래를청산하는건금리상승이끝났다고보기보단목표한 1차타깃에도달했기때문이다. 9/13일한투데일리 ( 과거 4번의금리급등사례 ) 에선작년 12월처음미국의금리인상이있던때선물시장의금리인상기대가 8% 까지상승했었다는점을언급한바있다. 시장의올해 12월금리인상기대는주말기준으로아직 6% 선에머물고있기때문에, 연말까지해당기대가높아지면서시중금리가더올라갈수있는여지는있다고생각한다. [ 그림 1] 미국 1년국채금리 RSI MA 목표범위 (Target) 5MA MACD 히스토그램 자료 : stockcharts.com 1 TMV(*1) +13.6% + TIP(*3) -.3% + 배당수익합산한단순수익률
[ 그림 2] TMV (Direxion Daily + year Bear 3X ETF, 최근 1년 ) 자료 : stockcharts.com [ 그림 3] 미국 TIPS ETF (ishares TIPS Bond ETF, TIP, 최근 1년 ) 자료 : stockcharts.com [ 그림 4] 12 월 FOMC 선물내재금리인상확률추이 (%) 6 5 3 1 16-1-1 16-7-1 자료 : Bloomberg 2
TIPS 에지속적으로관심 CPI 항목별구성비 - 어떤항목이물가상승에영향을미치고있나? 한편거래청산과별개로 TIP ETF, 즉미국물가연동채에투자하는 ETF에대해서는지속적으로관심을가져야한다. 오늘자료는 TIPS에계속관심을가져야하는이유와함께또한 TIPS에대한이해를돕기위한것이다. TIPS(Treasury Inflation-Protected Securities) 는미국재무부에서발행하는 물가연동 채권이다. 채권의이자를물가에연동해서준다는것인데, 왜 TIPS에주목해야하는지 TIPS 수익과직접적으로연관되는미국의소비자물가, CPI를좀들여다보자. CPI 의항목별구성비 CPI(consumer price index, 소비자물가지수 ) 는소비자가구입하는상품이나서비스의가격변동을나타내는지수다. CPI 중에서도여러종류가있지만, 가장대표적인미국의헤드라인 CPI(CPI for All Urban Consumers) 의구성항목별가중치를보면아래와같이이루어져있다. 그림을보면헤드라인 CPI를구성하는항목중 Food가 13.8% 의가중치, Energy가 7.2% 의가중치를차지하고있다. Food와 Energy를제외한나머지 (All items less food and energy) 가 79% 를차지하고있는데, 그중에서도주거비 (Shelter, CPI 중가중치 33.3%) 와의료비 (Medical care, CPI 중가중치 6.6%) 등이포함된서비스부문이 CPI에서차지하는비중이가장높다. [ 그림 5] 미국헤드라인 CPI 항목별구성비 All items (%) 1. Food 13.8 Energy 7.2 Energy Commodities 3.4 Energy services 3.7 All items less food and energy 79.1 Commodities less food and energy commodities 19.3 Services less energy services 59.8 Shelter 33.3 Medical care services 6.6 Transportation services 5.9 주 : 16 년 7 월기준 1. Food + Energy + All items less food and energy = All items (1%) 2. Services less energy services + Commodities less food and energy commodities = All items less food and energy 3. Shelter + Medical care services + Transportation services + Others = Services less energy services 중요항목별로증감추이를살펴보면어떤항목이 CPI 상승에영향을미치고있는지알수있다. 가장최근인 8월미국의헤드라인 CPI는전년대비로 1.1% 상승해, 시장예상을약간웃돌았다. 가장크게 CPI 상승에영향을미친항목은서비스부분, 그중에서도가중치 33% 의주거비, 그리고가중치 6.6% 의의료비였다. 주거비는 8월에전년대비로 3.4% 상승했고, 의료비는 5.1% 나급증했다. 가중치로환산하면주거비는 1.1%p, 의료비는.3%p 각각헤드라인 CPI 상승에기여한 셈인데, 다른항목없이이두개항목만으로 CPI 를구성된다면 8 월수치는전년비 +1.4% 의증가였을거라는얘기다. 3
[ 그림 6] 미국헤드라인 CPI 전년비변동추이 8월 yoy +1.1 + 1.1% 상승 6. All items 5. 4. 3. 2. 1.. -1. -2. -3. 2 4 6 8 1 12 14 16 [ 그림 7] ] CPI 중 Shelter( 주거비 ) 8월 yoy +3.4% 상승 US CPI - Shelter 5. [ 그림 8] ] CPI 중 Medical care( 의료비 ) 8월 yoy +5.1% 상승 US CPI - Medical care services 7. 4. 6. 3. 2. 1.. 5. 4. 3. 2. 1. -1. 2 4 6 8 1 12 14 16. 2 4 6 8 1 12 14 16 CPI 하락은 유가하락에따른일시적영향 이라고얘기하는이유 그렇다면반대로 CPI 상승을가장저해하고있는항목은무엇일까? 바로유가와밀접한관계가있는 Energy다. CPI 구성항목중에너지는 7.2% 의가중치를가지고있는데, 8월에전년대비로 -9.2% 하락했다. 가중치로환산하면헤드라인 CPI에 -.7%p의하락요인이다. 에너지가격하락이없었다면 8월 CPI가전년비 1.8% 증가했을거란얘기다. 물가하락은유가등하락에따른일시적요인의영향이크다 라고얘기하는인사들이많은이유를단적으로보여준다. 4
[ 그림 9] CPI 중 Energy 8월 yoy -9.2 9.2% 하락 US CPI - Energy 3 1-1 - -3-2 4 6 8 1 12 14 16 CPI 중주거비와의료비의상승 그리고유가상승이가져올변화위그림들을보면서두가지의문점이생긴다. 1) CPI 구성항목중주거비와의료비가유독가파른상승세를보이는이유는무엇일까? 그리고 2) 만약에너지가격하락의 (-) 영향이없어진다면전체 CPI 상승에어떤영향을미칠까? 이번자료의초점 (focus) 은 1보다는 2의내용이다. 주거비와의료비에대해서도잠시살펴보자. 주거비의경우주택소유비중의정체와대신 Rent 비중의빠른증가에서원인을찾을수있다. [ 그림 1] 미국소유자거주, 세입자거주주택추이 ( 백만호 ) 소유주거주주택 (Owner-occupied Houses, 좌 ) ( 백만호 ) 77 세입자거주주택 (Renter-occupied Houses, 우 ) 46 76 44 75 42 74 73 72 38 71 36 7 69 34 68 32 2 4 6 8 1 12 14 16 자료 : US Census Bureau [ 그림 1] 은미국의자가소유거주주택 (Owner-occupied Houses) 과세입자거주주택 (Renter-occupied Houses) 의변동추이를나타낸것이다. 대략 6~7 년을 peak로자가소유주택의수가정체하거나감소하고있는반면 Rent의비중이급격하게늘어나는것을볼수있다. 실제로올해 1분기를기준으로미국의주택소유비율 (Home-ownership rate) 는 63.5% 로 5년래최저를기록한 15년 2분기수치 (63.4%) 와거의비슷했다. 5
그림을보면금융위기를즈음해최근 1 년간주택시장구조가매매에서임대로빠르게전 환된것을짐작할수있다. 다른말로하면, 부동산버블붕괴시기를전후해미국인들의 심리가주택을사는것보다 Rent 하는쪽으로확연하게돌아섰다는것이다. 당연한얘기지만이는 Rent 에대한수요증가와이에따른 Rent 비용의상승으로이어지 고있다. 올해 2 분기에미국의 Rent asking 가격은중간값기준으로 $87 수준을기록해 역대최고값을기록했다. [ 그림 11] 미국 Median Asking Rent For Vacant Rent Unit ($) 9 8 7 6 5 3 1988 1992 1996 4 8 12 16 자료 : US Census Bureau CPI 중의료비 (Medical care services) 항목은 8월에전년비 +5.1% 상승했는데, 8년 1월이후가장높은수치다. 의료비용의급격한상승에대해여러원인들이지적되고있는데, 특정한어느한가지원인보다는병원서비스비용과처방약 (prescription med) 가격의상승, 자기부담금비중이높은의료보험 (high deductible plan) 비중의확산등원인이복합적으로작용하고있다고설명되고있다. 유가하락의 (-) 영향이없어진다면? 중요한점은 CPI에서차지하는비중이가장높은주거비와의료비항목에대해최근상승을일시적인요인보다는구조적인요인으로설명하는분석들이많다는점이다. 또한의료비와주거비만봤을때는높았을물가상승세가그동안상당히낮은수준으로지속된것에 Energy, 유가하락의영향이크게작용했다는점이다. 이제두번째의문점, 유가부분을살펴보자. CPI 중에너지항목이유가와밀접한관계가있다고앞에서적은이유는아래 [ 그림 12] 때문이다. 그림은 CPI 중 Energy 항목의전년비변동을 WTI 유가의전년비변동과함께그린것이다. 두수치의궤적이거의비슷하게가는것을알수있다 ( 왼쪽축과오른쪽축의절대수치가다른점은참고해야한다. 유가변동폭은 CPI 변동폭의대략 2배다 ). 6
[ 그림 12] CPI 중 Energy, WTI 유가 yoy 변동 WTI yoy ( 좌 ) US CPI - Energy yoy ( 우 ) 8 6 - - -6-8 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 3 1-1 - -3 - 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 유가에대한전망 우리는 OPEC의감산합의영향으로유가가기존박스권인 $~5을벗어나그이상으로상승할가능성이있다고보고있다. 또한한편으로감산합의가유가의하방경직 ( 예를들면 $45 수준에서 ) 유인이될것으로생각하고있다. 결론적으로감산합의로인해유가는기존의 $~5 박스권에서상향된 $45~6 박스권에서움직일것으로예상한다. 유가가다시급격한하락없이현재와비슷한수준을유지한다고가정해보자. 올해 7월까지유가 (WTI) 는월평균기준으로매월두자리수대비율로전년비하락을기록했다. 8 월부터는유가의전년비하락폭이큰폭으로줄었으며, 현재의유가수준, $5이연말까지유지된다고가정하면 11월에는전년비 +16.5% 상승, 12월에는전년비 +34% 상승으로급격히반전하게된다. 또한이러한기저효과 (base effect) 는내년상반기까지지속될수있는데, 월간평균기준으로 WTI 유가는올해 6월에나 $대후반수준까지상승했기때문이다 ( 특히이러한기저효과가극대화되는것은 17년 1, 2월이다. 올해 1, 2월에유가가바닥권까지하락했기때문이다 ). 이러한유가의기저효과는내년상반기까지물가를비롯해여러주요명목지표에상당한영향을미칠것이다. 7
유가상승이가져올변화 여하간다시 CPI로돌아와서 7년부터최근까지유가와 CPI 중 Energy 항목의전년비변동을단순한방식으로회귀분석해보면, 유가의전년비변동이 +16.5%, +34% 일때 ( 유가 $5 가정 ), Energy 항목의전년비변동은각각 +5.1%, +1.8% 상승으로계산된다. 가중치를고려하면 Energy 항목이헤드라인 CPI에미치게될영향은각각 +.4%p, +.8%p 이다. 8월의수치를예로들면 -.7%p 였던 (-) 기여도가큰폭의 (+) 로반전하면서 CPI가 2% 이상으로상승할수있다는얘기다. 물론다른항목의영향을배제한단순한방식의계산이지만현재의유가수준이지속될경우올해내내물가에상당한 (-) 영향을미쳤던유가관련요인이연말로가면서상당한폭으로방향을바꿀것이라는점은분명하다. [ 그림 13] 연말까지 $5 유가지속될경우 - CPI 중 Energy 항목전년비변화 WTI yoy ( 좌 ) US CPI - Energy yoy ( 우 ) 8 6 - - -6-8 14 15 16 17 15 1 5-5 -1-15 - 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 8
TIPS 의이자 (coupon) 지급방식 TIPS 에대한이해유가변동과 CPI에미치는영향을세세하게적은이유는헤드라인 CPI 변동이 TIPS의투자수익에직접적인영향을미치기때문이다. TIPS에대해살펴보자. 앞에적었듯이 TIPS(Treasury Inflation-Protected Securities) 는미국재무부에서발행하는물가연동채권 (inflation-protected bonds) 이다. TIPS의액면가 (face value) 는다른채권과달리인플레율에따라새로이조정된다. 그리고그렇게조정된액면가에적용한이율 (coupon) 로이자를지급한다. 쉽게얘기하면이렇다. $1,을 2% 금리이자를주는 TIPS에투자했다고가정하자. 2% 가이율 (coupon rate) 이다. 이상황에서최근 1년간물가가 3% 올랐다고가정하자. TIPS 의액면가는 $1,3로조정된다 ($1,*3%). 이자는조정된액면가에이율을곱해지급된다. 즉 $1,3*2%=$.6 을이자로지급한다. CPI가 2%, 3% 를기록할때 TIPS 수익에어떻게영향을미치는지이제알수있다. 가장대표적인미국 TIPS ETF, ishares TIPS Bond ETF(TIP) 은중장기 TIPS 채권을편입해운용한다. 편입채권의평균듀레이션은 8.5년이다. 듀레이션을언급하는이유는 TIPS 역시기본적으로채권이기때문에금리상승 risk( 채권의가격하락 risk) 에노출되어있기때문이다. 금리상승에따른가격하락위험을피하고인플레상승에따른이익만얻기위해서는비슷한듀레이션의채권 short 포지션을함께보유해야한다. 채권숏 + TIPS 롱포지션에지속적으로관심을가져야한다고말하는이유다. < 표 1> ishares TIPS Bond ETF (TIP) 시가총액 (Net Assets, 백만달러 ) 19,79 상장일 (Inception Date) 3년 12월 4일 자산구분 (Asset Class) 채권 (Fixed Income) 일평균거래 (d average, Shares) 413,33 배당수익률 (12m trailing, %) 1.24 듀레이션 (Weighted Average Maturity, 년수 ) 8.56 자료 : 한국투자증권 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 9