2007

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1 자료공표일 : 5 January 211 유진 Small-Cap / 이슈분석 211년 4G 통신장비투자가시작된다 4G 진출의원년 ( 元年 ) 더이상늦출수없다 : 211 년은모바일데이터트래픽폭증더욱심화 스마트폰보급확산, 태블릿PC 등장으로국내통신 3사모바일데이터트래픽 3개월만에 2.9배폭증 (21.7월 ~1월, 아래그림참조 ) 211년 IT 신기기 ( 스마트폰, 태블릿 PC) 시장침투더욱가속화. 따라서데이터트래픽문제를더이상방치할수없을것 Small-Cap 박종선 Tel jongsun.park@eugenefn.com Small-Cap 변준호 Tel juno.byun@eugenefn.com 3G와와이파이 (WiFi) 의딜레마 : 4G 외엔대안이없다 데이터트래픽해결을위해와이파이존을늘리고, 활용을독려하며, 무제한요금제를재검토할수있음. 그러나이것도임시방편에불과할것 결국차세대이동통신망인 4G 도입을미룰수없을전망 국내이동통신사도이미 4G 도입계획을밝히고있음. SKT와 LG유플러스는 211년말, 상대적으로여유가있는 KT는 212 년중 4G 상용화를목표로제시 Top Picks 4선 이수페타시스 (766): 통신장비 PCB 제조업체. 국내외통신장비업체투자확대수혜 다산네트웍스 (3956): 통신장비해외수출증가가투자포인트 유비벨록스 (8985): 반갑다스마트폰! 스마트폰시대도래핵심수혜주 에이스테크 (888): 트래픽증가에따른 RRH( 소형기지국장비 ) 도입확대수혜 (TB/Month) 3, 2,5 2, 1,5 무제한데이터요금제도입이후급증 1,445 2,5 1, 년 7 월 21 년 7 월 21 년 9 월 21 년 1 월 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권

2 Contents I. 데이터트래픽증가로 4G 인프라구축시급 II. 일시적으로는와이파이 (WiFI) 를늘릴것이다 III. 궁극적인방안은 4G 이동통신조기구축뿐 IV. 기업분석이수페타시스 (766.KS) - 5 년만에찾아온기회 다산네트웍스 (3956.KQ) - 해외수출에주목하라 유비벨록스 (8985.KQ) - 볼수록매력적 에이스테크 (888.KQ) 년은 RRH, 212 년은 4G 수혜

3 데이터트래픽증가로 4G 인프라구축시급 무제한데이터요금제도입이후트래픽증가로통화불통사태초래지난해 12월, 서울남부터미널부근에서약 6시간동안 KT의이동전화불통사태가발생했다. KT는이지역의트래픽이급증하자기지국을급히보강했으나, 결국폭증하는데이터트래픽때문에통화불통사태를초래했다. 불통의원인은통신사들의스마트폰보급경쟁이치열해지면서무제한데이터, 테더링, OPMD 요금제등을성급하게출시, 결국트래픽증가속도가예상보다훨씬빨랐기때문이다. 그러나문제는트래픽증가세가멈추기어렵다는점이다. 스마트폰가입자가빠르게늘어나고있고, 소비자들또한점차데이터트래픽증가를유발하는서비스에익숙해지고있기때문이다. 특히노트북PC 및태블릿PC 를이용하는무제한데이터요금서비스사용자가늘어나면서데이터트래픽은더욱폭발적으로증가하고있다. 테더링및 OPMD 사용이좋은예이다. 결국스마트폰및태블릿 PC 가입자증가세가지속될경우, 단기적으로는무제한요금제개편및기지국증설로대응하겠지만궁극적으로는 4G에대한투자를서두르는것외엔대안이없을것으로전망한다. ㅏㄹ전도표 1 도표 2 도입시기 세부내역 SK텔레콤 월 5만 5, 원이상요금제 신규스마트폰가입자의 8% 가무제한데이터요금제선택 OPMD 요금제적용 KT 21.9 월 5만 5, 원이상요금제 테더링서비스를무제한데이터요금제로사용하는고객증가하자지난 12 월 31 일테더링시데이터차감정책종료 OPMD 요금제제한적용 LG 유플러스 21.1 스마트폰올인 ( 비중 3%) 보급형안드로이드폰올인 (LG 전자와협력 ) 참고 : OPMD(One Person Multi Device, 1인다기기 ) 자료 : 각사, 유진투자증권 (TB/Month) 3, 2,5 2, 1,5 1, 무제한데이터요금제도입이후급증 1,445 2,5 29 년 7 월 21 년 7 월 21 년 9 월 21 년 1 월 자료 : 방송통신위원회, 유진투자증권 _3

4 일시적으로는와이파이 (WiFI) 를늘릴것이다 3G와 WiFi의딜레마 : 어떤것을써야하나스마트폰과태블릿PC( 아이패드, 캘럽시탭등 ) 의주요통신수단은 3G와와이파이 (WiFi, 무선랜 ) 이다. 기존 3G 통신도여러기술에따라다양한속도를지원하지만와이파이의속도는 3G에비해수배빠르다. 대부분의스마트기기가데이터서비스를위한통신수단으로 3G의 EVDO 및 HSxPA 기술을사용하여왔으나, 최근에는대부분이와이파이를지원하게되면서사용자가급격히늘어나고있다. 와이파이는기존 3G 망에비해사용지역이제한적 ( 무선공유기를가진가정이나무선랜존에서만가능 ) 이나, 고속통신을무료로이용할수있어사용자가급증하고있다. 그러나와이파이는사용중이동이심하면끊김현상이발생한다. 따라서무제한데이터요금사용자중일부는와이파이기능을제거하고 3G 기능만을사용하기도한다. 그런데이런사용자가증가할수록, 3G망의트래픽이폭증하게되어결국음성망에까지악영향을미치는최악의경우가발생할수있다. 도표 3 태블릿PC 스마트폰 아이패드 삼성갤럭시탭 갤럭시S 아이폰 4G 옵티머스원 아이폰 3GS CPU 1Ghz Apple A4 1.2GHz cortex A8 1Ghz A4(1Ghz) 6Mhz 6Mhz OS iphone OS 3.2 안드로이드 2.2 안드로이드 2.2 iphone OS 4. 안드로이드 2.2 iphone OS 3.1 화면크기 9.7 인치 7인치 ( 향후 1 인치 ) 4. 인치 3.5 인치 3.2 인치 3.5 인치 해상도 124* *6 8*48 AMOLED 96*64 IPS 48*32 48*32 통신방식 WiFi, 3G WiFi, 3G WiFi, 3G WiFi, 3G WiFi, 3G WiFi, 3G 배터리 비공개 미정 1,5mAh, 착탈형 1,45mAh, 일체형 1,5mAh, 착탈형 1,219mAh, 일체형 출시시기 21 년 4월 21 년 11 월 21.6 월 21.9 월 21.1 월 29 년 11 월, 각사자료 도표 4 도표 5 ( 백만대 ) 45 4 태블릿PC 35 넷북 3 노트북 E 211E 212E 213E 자료 : Caris & Company, 유진투자증권 ( 만명 ) 스마트폰가입자수 (%) 4,5 스마트패드가입자수 4,213 8 스마트폰점유율 3,82 4, 7 3, , , 2, , , , 1, , E 212E 213E 214E 215E 자료 : KISDI, 방송통신위원회, 유진투자증권 4_

5 궁극적인방안은 4G 이동통신조기구축뿐 국내이동통신사도이미 4G 를준비하고있다 일부통신사업자는단기적으로서비스를제한하거나, 무제한요금제를재검토하는등의방안을강구할것이다. 그러나궁극적으로는네트워크의대역폭을늘리고, 또한새로운서비스를제공하기위해서는차세대이동통신망인 4G 도입을더이상미룰수없을것이다. 한편국내통신사도이미 4G에대한도입계획을밝히고있다. SKT 는 211년하반기에 LTE 상용화를목표로장비공급업체선정작업을올해초에마칠예정이며, LG유플러스는이미장비공급업체선정을완료한상태로서올해중서비스를시작할예정이다. 상대적으로 KT는와이파이와와이브로망을모두보유하고있어여유가있다. 그러나 212년상용화를목표로 4G 투자를진행할것이다. 도표 6 구분 1G 2G 3G 4G 명칭 아날로그셀룰러 디지털셀룰러 (PCS, GSM) IMT-2 (WCDMA, CMDA2 1x EVDO, Mobile WiMAX) IMT-Advanced (LTE/LTE-advanced, Mobile WiMAX Evolution) 전송속도 1Kbps 14.4~64Kbps 144kbps~2Mbps 1Mbps~1Gbps 주요서비스 음성 음성,SMS, 음성저속데이터고속데이터, 화상통화 초고속데이터 서비스제공기간 1984~2 1996~ 21~ 21 년 ~ 영화한편받는시간 (8MB 기준 ) 불가능 6시간 4분 9분 43 초 5.6 초 참고 : IMT-2(International Mobile Telecommunications-2) 자료 : LG 경제연구원, 유진투자증권 도표 7 통신사 4G 서비스개시일 투자규모 SKT 211 년말 3 조원 KT 212 년 1 조 6,7 억원 LG 유플러스 211 년중순 1 조 2, 억원 자료 : 각사, 유진투자증권 장비공급업체. 1차공급업체는 4개사선정. - 삼성전자, LG 에릭슨, 알카텔루슨트, 노키아지멘스. 211 년초최종공급업체선정예정. 211 년하반기 LTE 상용화목표. 211 년상반기공급업체선정예정 - 현재업체들에게기술제안요청서 (RFI) 발송. 212 년상용화목표. 공급업체선정완료 - 기지국 : 삼성전자, LG 에릭슨, 노키아지멘스 - 교환기 : 삼성전자, LG 에릭슨 _5

6 LTE 계열이 4G 의주류를형성할것이다 4세대이동통신기술의대표는비동기방식의 LTE(Long Term Evolution) 및 LTE-Advanced 와 Wi- MAX 계열의 Mobile WiMAX Evolution(IEEE 82.16m) 이다. Mobile WiMAX 진영은한국의삼성전자, KT 등과미국의 Intel 등이주도하고있으며, LTE 진영은한국의 LG전자를비롯하여일본의 NTT DoCoMo, 유럽의 Ericsson, Nokia 등이기술개발을이끌고있다. 한편 4G 이동통신의주류는 LTE-Advanced 및 Mobile WiMAX Evolution 이주도할것으로예상되는데, 일반적으로비동기방식가입자기반이월등한 LTE-Advanced 가다수의사업자들에게채택되는반면 WiMAX 는니치마켓에머물가능성이높을것으로유럽의주요이동통신사와장비업계는전망하고있다. 도표 8 지역 국가 이동통신사 서비스예정 비고 Alltel 212년 4분기 AT&T Mobility 211년중반 WCDMA->LTE, 211 중반 Leap Wireless 213년 4분기 북미 미국 Metro PCS 213년 4분기 T-Mobile USA 212 년 4분기 US Cellular 213년 4분기 Verizon Wireless 29년 4분기 시범서비스 싱가포르 MobileOne 212 년 2분기 eaccess(emobile?) 211년 2분기 WCDMA->LTE 일본 KDDI 21년 4분기 NTT DoCoMo 29년 4분기 Super 3G 로시작, WCDMA->LTE Softbank Mobile 212 년 4분기 HSPA+ 도입후 LTE 로진화계획 아시아 China Mobile 213 년 2분기 GSM, TD-SCDMA->LTE 중국 China Telecom 212년 2분기 KT( 옛, KTF) 21년 4분기 WCDMA->LTE 한국 SK 텔레콤 21 년 4분기 LG텔레콤 213년 CDMA2->LTE 홍콩 Hong Kong CSL 213년 4분기 노르웨이 Netcom 211년 4분기 Telenor 211년 4분기 독일 T-Mobile 211 년 4분기 Vodafone D2 211년 4분기 러시아 VimpleCom 213 년 2분기 H13G 211년 4분기 Tele2 211년 4분기스웨덴유럽 Telenor Swedden 211년 4분기 Teliasonera 21년상반기 29 년 5월 : 시범서비스 스페인 Telefonica WCDMA->LTE Orange 211년 4분기 영국 Vodafone 212년 4분기 WCDMA->LTE O2 WCDMA->LTE 이탈리아 Telecom Italia 21 년 4분기 프랑스 Orange France 211년 12월 WCDMA->LTE 자료 : 3G Americas(29.3) / 와이즈인포 (29.9), 유진투자증권 6_

7 기업분석 이수페타시스 (766.KS) BUY 5 년만에찾아온기회 다산네트웍스 (3956.KQ) BUY 해외수출에주목하라 유비벨록스 (8985.KQ) BUY 볼수록매력적 에이스테크 (888.KQ) NR 211 년은 RRH, 212 년은 4G 수혜 _7

8 이수페타시스 (766.KS) Small-Cap 변준호 Small-Cap 박종선 Tel / 5 년만에찾아온기회 26 년 3G 통신장비투자이후 5 년만에 4G 투자돌입 기업가치증폭국면이지속될것으로판단. 지난 26 년글로벌 3G 통신장비투자이후 5 년만인올해 4G 투자를시작, 212 년중대규모 4G 투자확산을예상하기때문 지난 25 년동사의주가는연간 57% 급등. 26 년본격적인 3G 투자를선반영했기때문. 4G 투자가 212 년본격적으로확산된다면, 주가상승은 211 년중가장큰폭으로진행될가능성. 실제동사의주가는 24 년이후 7 년만에최고가에진입 211 년, 통신장비르네상스수혜주로판단하는이유 1) 211 년, 통신트래픽을유발하는 IT 신기기 ( 스마트폰, 태블릿 PC, 스마트 TV) 빠르게확산. 통신트래픽해소를위해공격적인글로벌통신장비투자가시작될것 2) 세계통신장비 1 위시스코 (Cisco) 사의통신장비용고다층 PCB 1 st vendor. 알카텔, Cray, Infinera 등신규고객확보및매출처다변화과정진행중. 이익의안정성부각 3) 고마진통신 PCB 매출비중 29 년 49.4% 에서 211 년 65.6% 로크게증가. 특히 24~28 층이상초고다층비중이 45~6% 를차지. 고다층 PCB 는처리속도가빨라모바일인터넷등트래픽을유발하는어플리케이션대응에필수 PCB 업체중최상의성장매력보유. 투자의견 BUY 유지 - 현주가는 211 년추정실적기준 PER 4.7 배에불과. 2~27 년과거 8 년간불규칙했던손익으로투자자들이불신, 따라서할인거래지속 - 그러나 28 년 ~211 년 4 년연속대규모영업이익발생. 이제는정당한가치를평가받아야할시점. 또한통신장비르네상스로 PCB 업체중최상의성장매력을보유 - 목표주가는 211 년 PER 6.4 배수준으로국내 PCB Peer 그룹평균 valuation(per 7.1 배 ) 에도못미치는보수적수준. 향후신규수주증가추이에따라목표주가를상향조정할것임 ( 십억원 ) 통신장비용 PCB Build-Up PCB 기타 (LCD+ 기타 ) BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 5,2원 현재주가 (1/4) 3,815원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,85.1 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 1, 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 3,92 / 2,275 52주일간 Beta 2.18 발행주식수 ( 천주 ) 41,268 평균거래량 (3M, 천주 ) 856 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 3,125 배당수익률 (1F, %) N/A 외국인지분율 (%) 4.7 주요주주지분율 (%) ( 주 ) 이수외 5인 3.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Financial Data 결산기 (12 월 ) 29A 21F 211F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) Q8A 3Q8A 1Q9A 3Q9A 1Q1A 3Q1F 1Q11F 3Q11F 8_

9 도표 9 ( 십억원 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1F 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F 29A 21F 211F 매출액 통신장비용 PCB Build-Up PCB 기타 (LCD+ 기타 ) 매출비중 (%) 통신장비용 PCB Build-Up PCB 기타 이익영업이익 세전이익 순이익 수익성 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 도표 1 ( 주 ) 이수페타시스 1% 소유자회사 생산제품 Multi-lay er Board 제품특성 - 가장고부가제품으로진입장벽이높고안정적인수주가능 - Cisco/Alcatel등의해외기존고객및 Cray, Infinera, ELM 등고객다변화확립 ( 주 ) 이수엑사보드 Build u p LCD - 휴대폰시장확대로성장동력확보 - LG 전자의 2nd V endor 확립 - 가격및납기경쟁력이중요 - 삼성전자 S-LCD 와협력관계확대 _9

10 도표 11 도표 12 (PB/Month) 7, 63,94 6, 5, 49,919 4, 38,242 3, 28,491 2, 2,396 14,686 1, (PB/Month 4, 3,565 3,5 3, 2,5 2,162 2, 1,5 1,15 1, 자료 : Cisco Visual Networking Index, 29~214 자료 : Cisco Visual Networking Index, 29~214 도표 13 도표 14 ( 억원 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 25A 26A 매출액영업이익 27A 28A 29A 21F 211F 212F ( 억원 ) ( 십억원 ) 7 통신장비용 PCB Build-Up PCB 6 기타 (LCD+ 기타 ) Q8A 3Q8A 1Q9A 3Q9A 1Q1A 3Q1F 1Q11F 3Q11F 도표 15 ( 억원 ) A 27A 28A 29A 21E 211E 212E 1_

11 이수페타시스 (766.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 유동자산 매출액 현금성자산 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 증가율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 자산총계 EBITDA 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외화관련손익 -4-2 사채및장기차입금 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 흑전 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본총계 EPS ,11 총차입금 증가율 (%) 흑전 순차입금 ( 순현금 ) 완전희석EPS ,11 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 28A 29A 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,11 유무형자산상각비 BPS 3,83 3,199 3,64 4,252 5,3 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 EBITDA이익율 유형자산처분 1 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 _11

12 다산네트웍스 (3956.KQ) 해외수출에주목하라 국내유선통신장비시장점유율 1 위, 세계 1 위권업체로부상 초고속인터넷및서비스를제공하기위한유선통신장비및단말기를공급하는업체로국내시장점유율약 6% 로 1 위를유지. 세계 1 위권으로부상중 매출비중 (3Q1) 은 FTTx 장비 32%, 이더넷스위치 33%, TPS 단말기 15% 를차지 211 년국내매출확대및해외수출본격화 해외수출본격적확대 : 일본중심의수출이인도와미국등으로확대될것으로판단 ( 해외매출비중 29 년 2% -> 21 년 31.2% -> 211 년 37.7%) 이유는 1) 신규개발장비인무선인터넷백홀장비매출이일본에서타국가로확산될것으로기대되고, 2) 인도의초고속인터넷시장수주및미국시장진출도가시화될것으로판단하기때문 국내시장인프라투자확대수혜 : 스마트 TV, 스마트폰, 태블릿 PC 등 IT 신기기의보급확대로통신트래픽유발. 따라서중장기적으로국내인프라투자가지속확대될것으로판단, 국내시장지배력 (MS 6%) 1 위인동사의수혜를기대 투자의견 BUY, 목표주가 14,7 원유지 4Q1 예상실적은매출액 597 억원, 영업이익 51 억원으로전분기대비매출액은 +33.2% 증가했으나영업이익은 -2.9% 감소. 영업이익감소는재고자산폐기손실 (3 억원 ) 및인센티브지급, 대손충당금적립등일회성요인이발생했기때문 211 년예상실적은매출액 2,356 억원, 영업이익 33 억원으로전년대비각각 +23.9%, +36.7% 증가하며고성장세가지속될것으로판단 향후주가는 1) 매력적인 Valuation, 2) 국내통신시장인프라투자및해외수출확대본격화로 211년에도상승세가지속될것으로판단 (%) (%) 수출비중 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 26A 27A 28A 29A 21E 211E 212E (5.) Small-Cap 박종선 Tel / jongsun.park@eugenefn.com Small-Cap 변준호 Tel / juno.byun@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (1/4) 14,7원 11,45원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,85.1 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 (/ 최저 ( 원 ) 12, / 7,28 52주일간 Beta 1.1 발행주식수 ( 천주 ) 19,476 평균거래량 (3M, 천주 ) 391 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 4,22 배당수익률 (1F, %) N/A 외국인지분율 (%) 11.1 주요주주지분율 (%) ( 주 ) 다산인베스트외 22 인 3. 국민연금공단 5.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Financial Data 결산기 (12 월 ) 29A 21F 211F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 43 1,15 1,557 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) _

13 도표 16 ( 십억원,%) 1Q9A 2Q9A 3Q9A 4Q9A 1Q1A 2Q1A 3Q1A 4Q1F 27A 28A 29A 21F 211F 212F 매출액 FTTx 장비 이더넷스위치 TPS단말기 xdsl 장비 서비스및기타 수익영업이익 세전이익 당기순이익 수익성 (%) ( 영업이익률 ) ( 세전이익률 ) ( 당기순이익률 ) 도표 17 도표 18 ( 억원 ) FTTx 장비 이더넷스위치 TPS단말기 xdsl 장비 서비스및기타 ( 억원 ) 25 2 KT SKB LG Others Q9A 2Q9A 3Q9A 4Q9A 1Q1F 2Q1F 3Q1F 4Q1F 26A 27A 28A 29A 21F 211F 자료 : 다산네트웍스, 유진투자증권 자료 : 다산네트웍스, 유진투자증권 도표 19 도표 2 텔리언, 1.% 동원시스템, 1.% (%) (%) 국내매출비중 ( 좌축 ) 1. 5 매출총이익률 ( 우축 ) 8. 4 미리넷, 1.% 다산네트웍스 4.% 유비쿼스, 3.% - 27A 28A 29A 21E 211E - 자료 : 다산네트웍스, 유진투자증권 자료 : 다산네트웍스, 유진투자증권 _13

14 도표 21 지역및국가 일본 인도 북미 기타 - 일본은모바일브로드밴드시대본격화 지역상황및당사전략 - 소프트뱅크가무선데이터서비스를올해 7 월부터성공적인서비스개시 모바일백홀솔루션에동사의 'G-PON' 이공급 29 년 17 억매출, 21 년에는 3 억매출예상 - KDDI, NTT 도코모등의사업자에게도솔루션제시중 - 인도는초고속인터넷증설작업중 - 국영통신사업자인 BSNL(Bhart Sanchar Nigam Ltd) 이 215 년까지증설계획 29 년 38 만회선, 21 년 16 만회선, 211 년 18 만회선, 212 년 2 만회선 동사는 29 년 7 억매출, 공급업체 4 분기중선정예정, 동사선정가능성높음 - 미국연방정부는대대적인초고속인터넷보급사업진행 - 연방정부에서설치비의 5% 지원, 주정부에서본격적시행단계 동사는이미북미공급경험이있는 SMC 와조인트벤처를설립 하반기부터공격적인진출예정 - 홍콩, 러시아, 베트남, 호주등사업진행 - 홍콩의 PCCW 는 IPTV 사업자, 동사는 29 년 3 억원매출달성 - 유럽은 NSN 을통해간접적으로시장확대단계자료 : 다산네트웍스, 유진투자증권 도표 22 도표 23 (%) (%) 5 수출비중 ( 좌축 ) 3 영업이익률 ( 우축 ) 4 ( 만회선 ) 25 인도 BSNL 의초고속인터넷증설계획 A 27A 28A 29A 21E 211E 212E 자료 : 다산네트웍스, 유진투자증권 14_

15 다산네트웍스 (3956.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 유동자산 매출액 현금성자산 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 증가율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 흑전 자산총계 EBITDA 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외화관련손익 2 3 사채및장기차입금 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본총계 EPS ,15 1,557 1,789 총차입금 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) 완전희석EPS 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 28A 29A 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,15 1,557 1,789 유무형자산상각비 BPS 2,75 3,81 5,11 6,654 8,41 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 배당수익율..... 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 EBITDA이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) -2 9 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 _15

16 유비벨록스 (8985.KQ) 볼수록매력적 신성장동력모바일솔루션, 안정적성장스마트카드 모바일솔루션및서비스, 스마트카드전문업체로이동통신사및제조사등을대상으로모바일플랫폼, 대기화면서비스, 컨텐츠등을제공중 또한은행, 증권, 카드사등금융권울중심으로스마트카드를공급하고있음 21 년상반기기준, 모바일부문비중 23%, 스마트카드부문비중 73% 를차지 211 년포인트 : 모바일서비스사업큰폭증가세지속기대 1) 수익성높은모바일서비스사업비중확대 : 스마트기기확산에따라모바일서비스사업부문급성장유력. 국내최대규모인약 22 명의모바일전문 R&D 인력을보유. 모바일부문매출비중은 211 년 33.3% 에서 212 년 45.4% 로빠르게증가. SKT, LG 유플러스앱스토어구축및관리. 동사의신성장동력이될것으로판단 2) 안정적인캐시카우역활의스마트카드사업 : 금융스마트카드부문은케이비테크놀로지와함께독과점체제구축. 통신부문은 SKT 의 5% 를장악. 교통부문은하이패스시장도 7% 점유 ( 선불시장 1%, 후불시장 5%). 3) 차량 IT: 현대차그룹과공동으로모바일기술을차량용디바이스로확대적용 R&D 진행중. 212 년말 ~213 년중차량용앱스토어구축및관련애플리케이션개발및공급기대. 차량용단말기에애플리케이션공급추진 211 년은모바일서비스, 212 년이후는차량 IT 부각으로기업가치증가 21 년 4 분기예상실적은매출액 247 억원, 영업이익 33 억원으로달성예상 211 년예상매출액 1,51 억원, 영업이익 131 억. 전년대비각각 +4.4%, +44.8% 21 년실적도매출액 751 억원, 영업이익 9 억원으로전년대비 +67%, +84% 증가 주가는 211 년스마트폰보급가속화에따른최대수혜주로부각되며 211 년중상승추세를지속. 212 년이후에는차량용 IT 부각으로성장에대한기대가이어질전망 ( 억원 ) (%) 매출액 영업이익률 Small-Cap 박종선 Tel / jongsun.park@eugenefn.com Small-Cap 변준호 Tel / juno.byun@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (1/4) 25,원 18,4원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,85.1 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 2,9 / 1,3 52주일간 Beta 2.18 발행주식수 ( 천주 ) 5,478 평균거래량 (3M, 천주 ) 129 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 2,269 배당수익률 (1F,%) N/A 외국인소유지분율 (%).1 주요주주지분율 (%) 이흥복외 14 인 35.4 현대자동차 5.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 N/A N/A KOSPI 대비상대수익률 N/A N/A Financial Data 결산기 (12 월 ) 29A 21F 211F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1,274 2,113 2,877 증감률 (%) PER( 배 ) na ROE(%) PBR( 배 ) na EV/EBITDA( 배 ) na A 27A 28A 29A 21F 211F 212F 16_

17 도표 24 ( 억원,%) 1Q1A 2Q1A 3Q1A 4Q1F 29A 21F 211F 212F 매출액 ,51. 1,322.1 모바일서비스 스마트카드 금융발급서비스 제품별비중 (%) 모바일서비스 스마트카드 금융발급서비스 영업이익 세전이익 당기순이익 수익성 (%) ( 영업이익률 ) ( 세전이익률 ) ( 당기순이익률 ) 도표 25 자료 : 유비벨록스, 유진투자증권 _17

18 도표 26 도표 27 연도별매출액추이및전망 각사업별비즈니스구조 ( 억원 ) 금융통신교통방송 ( 억원 ) Main SI License R/S 29A 21F 211F 212F 플랫폼솔루션컨텐츠 자료 : 유비벨록스, 유진투자증권 자료 : 유비벨록스, 유진투자증권 도표 28 도표 29 각통신사플랫폼의시장점유율 각통신사솔루션의시장점유율 (%) 1 유비벨록스 이노에이스 인프라웨어 엠페이지 파인원 위즈컴 지어소프트 인스프리트외 (%) 1 유비벨록스 이노에이스 파인원 위즈컴 지어소프트 인스프리트외 SKT LGU+ KT SKT LGU+ KT 자료 : 유비벨록스, 유진투자증권 자료 : 유비벨록스, 유진투자증권 도표 3 각통신사컨텐츠시장점유율 (%) 1 유비벨록스이노에이스옴니텔기타 SKT LGU+ 자료 : 유비벨록스, 유진투자증권 18_

19 도표 31 도표 32 연도별매출액추이및전망 ( 억원 ) 금융통신교통방송기타 29A 21F 211F 212F 213F 214F 도표 33 도표 34 ( 억원 ) 국내스마트카드시장규모 금융통신교통방송 하이스마텍 2% 임포트러스트 5% 코아게이트 3% 금융부문스마트카드시장규모및점유율 케이비테크놀로지 4% 기타 1% 유비벨록스 4% 참고 ; 통신전용칩시장은제외자료 : 유비벨록스, 유진투자증권 자료 : 유비벨록스, 유진투자증권 도표 35 도표 36 통신사별스마트카드시장점유율 교통부문스마트카드시장점유율 (%) 1 유비벨룩스케이비테크놀로지솔라시아 (%) 1 유비벨룩스 코아게이트 케이비테크놀로지 임포트러스트 SKT KT 하이패스 시내교통 자료 : 유비벨록스, 유진투자증권 자료 : 유비벨록스, 유진투자증권 _19

20 유비벨록스 (8985.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 12월결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 유동자산 매출액 현금성자산 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 증가율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 자산총계 EBITDA 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업외손익 단기차입금 2 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외화관련손익 사채및장기차입금 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본총계 EPS 76 1,274 2,113 2,877 3,542 총차입금 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) 완전희석EPS 2,113 2,877 3,542 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 28A 29A 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 76 1,274 2,113 2,877 3,542 유무형자산상각비 BPS 3,317 3,995 6,539 8,456 1,838 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER na na 재고자산감소 ( 증가 ) PBR na na 매입채무증가 ( 감소 ) PCR na na 기타 EV/ EBITDA na na 투자활동현금흐름 배당수익율..... 단기투자자산처분 ( 취득 ) -1-1 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) -1-1 영업이익율 설비투자 EBITDA이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 1-3 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 11 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 na na Free cash flow 매입채무회전율 _

21 에이스테크 (888.KQ) 211 년은 RRH, 212 년은 4G 수혜 기지국장비부품및안테나전문업체로세계시장진출성공 21 년 3 월 1 일에이스테크놀로지와에이스안테나와분할합병을통해 에이스테크놀로지로상호를변경. 기지국장비부품 ( 비중 7%) 과기지국안테나 (3%) 를제조판매 NSN(Nokia Siemens Network), 에릭슨, 노텔등세계주요통신장비업체를고객으로확보, 매출액기준 7% 이상을수출, 국내는엘지전자, 삼성전자등통신장비업체에기지국장비부품을공급, SKT, KT 등의통신서비스업체에기지국안테나를공급중 211 년포인트 : 1) 신규사업인 RRH 매출본격화, 2) 4G 인프라조기구축전망 1) 신규사업인 RRH 장비매출본격화 : 동사는 28 년 RRH(Remote Radio Head) 개발에성공. 최근주요고객인 NSN 과에릭슨에공급을추진하고있으며 211 년 6 억원규모의수주를기대. RRH 는최근폭발적으로증가하고있는무선트래픽해결을위한효율적인방안으로인식되며시장확대 2) 4G 인프라구축에대한포괄적수혜기대 : 기존기지국증설및 4G 인프라확대시포괄적인수혜를기대함. 해외는이미 4G 인프라투자가확대되고있고, 국내주요통신사는당초 212 년예상했던 4G 인프라투자시기를 211 년으로앞당길가능성이있어이럴경우동사의수혜로직접이어질전망 211 년 RRH 매출본격화, 212 년 4G 투자수혜로연초이후관심필요 1 년 4분기예상실적은매출액 494 억원, 영업이익 35억원으로전분기대비각각 +48.1%, +29.5% 큰폭성장기대. 11 년 1분기실적은계절적요인으로부진전망 211년예상매출액 2,73억원, 영업이익 14억원으로영업흑자전환에성공한후, 212년본격적인 4G 투자수혜로실적개선폭이확대될것으로판단 211 년추정실적기준 PER 19.4 배, 212 년 PER 은 1.2 배로하락예상 주가는 212 년 4G 투자본격화에대한기대로 211 년부터상승추세에진입할것으로판단. 다만집중적인주식투자시기는실적모멘텀이발생하는 1Q11 이후가될전망 ( 십억원 ) 기지국장비 (RF) 기지국안테나 RRH Small-Cap 박종선 Tel / jongsun.park@eugenefn.com Small-Cap 변준호 Tel / juno.byun@eugenefn.com NR 현재주가 (1/4) 7,18 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,85.1 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 7,7 / 3,645 52주일간 Beta.92 발행주식수 ( 천주 ) 11,594 평균거래량 (3M, 천주 ) 159 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 932 배당수익률 (1F,%) N/A 외국인소유지분율 (%). 주요주주지분율 (%) 구관영외 6인 52.5 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Financial Data 결산기 (12 월 ) 29A 21F 211F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 증감률 (%) 적전 흑전 PER( 배 ) 4.2 na 19.4 ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) A 21F 211F 212F _21

22 도표 37 ( 십억원,%) 1Q1A 2Q1A 3Q1A 4Q1F 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F 21F 211F 212F 매출액 이익영업이익 세전이익 당기순이익 수익성 (%) ( 영업이익률 ) ( 세전이익률 ) ( 당기순이익률 ) 도표 38 도표 39 ( 십억원 ) 기지국장비 (RF) 기지국안테나 RRH ( 십억원 ) 기지국장비 (RF) 기지국안테나 RRH A 29A 21F 211F 212F 1Q1A 2Q1A 3Q1A 4Q1F 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F 자료 : 에이스테크놀로지, 유진투자증권 자료 : 에이스테크놀로지, 유진투자증권 도표 4 도표 41 ( 십억원 ) (%) 3 수출액 수출비중 A 27A 28A 29A 21F 211F 212F 자료 : 에이스테크놀로지, 유진투자증권 삼성전자 4% 에릭슨 4% 노텔 6% SKT 7% 기타 19% KT 15% 자료 : 에이스테크놀로지, 유진투자증권 NSN 26% 에릭슨 19% 22_

23 도표 42 참고 : BBC(Baseband Card),RRH(Remote radio head) 자료 : 에이스테크놀로지, 유진투자증권 도표 43 도표 44 ( 천개 ) ( 천개 ) 4,5 4, RRH 시장규모 4,5 4, NSN 에릭슨알카텔앤드류하웨이기타 3,5 3,5 3, 3, 2,5 2,5 2, 2, 1,5 1,5 1, 1, E 211E 212E 213E 21E 211E 212E 213E 자료 : 에이스테크놀로지, 유진투자증권 자료 : 에이스테크놀로지, 유진투자증권 도표 45 ( 십억원 ) (%) 4 RRH 매출액 매출비중 F 212F 213F 자료 : 에이스테크놀로지, 유진투자증권 _23

24 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 % 미만 변경전ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 24_

25 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) BUY 5, BUY 5,2 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 이수페타시스 (766.KS) 주가및목표주가추이 이수페타시스목표주가 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) BUY 13, BUY 13, BUY 13, BUY 14, BUY 14, BUY 14,7 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 다산네트웍스 (3956.KQ) 주가및목표주가추이 다산네트웍스목표주가 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) BUY 25, BUY 25, BUY 25, ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 유비벨록스 (8985.KQ) 주가및목표주가추이 유비벨록스목표주가 _25