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휘재 편
5 years ago
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1 금융시장 215 년하반기주요산업전망 화장품 글로벌브랜드로점핑 Analyst 박상연

2 금융시장 215 년하반기주요산업전망 Contents -Summary - Review & Preview - 하반기전망 : 중국인發수요급증세지속 - 중장기전망 : 중국인의해외여행은이제시작 - 이슈분석 : 고성장중인중국마스크팩시장 - 투자전략 : 1 중국후강통 Long/Short 2 글로벌 Long/Short 3 커버리지종목투자지표 - Top Picks: 아모레퍼시픽, 코스맥스 2

3 Summary 중국읶입국자수증가로국내면세점판매액성장지속될전망 온라읶직접구매와브랜드업체읶지도증가로중국向화장품수출액증가세지속예상 중국로컬업체성장세로한국 ODM 업체설비증설및주문증가세예상 중장기전망 : 중국읶출국자수, 향후 5 년간연평균성장률 11% 전망 이슈분석 : 중국마스크팩시장의고성장세로한국마스크팩판매업체수혜지속전망 Top Picks: 아모레퍼시픽, 코스맥스 3

4 Review & Preview 중국읶의화장품소비증가로화장품주가상승세지속전망 중국인의화장품소비증가로 1) 국내면세점판매액, 2) 중국向수출액, 3) 중국본토판매액모두증가세지속전망 중국인입국자수증가가면세점판매액증가의주요인. 14 년 +42% YoY 1Q15 +36% YoY 15 년 +27% YoY KOSPI 대비화장품주가상대강도, 월별중국인입국자수추이및전망 (214/1/1=1) KOSPI 대비화장품지수상대강도 ( 좌축 ) 4 중국인입국자수 ( 우축 ) ( 천명 ) /14 7/14 1/15 7/15 자료 : QuantiWise, 한국관광공사, 신한금융투자추정 4

5 하반기전망 : 중국읶發수요급증세지속 국내화장품시장 : 215 년 12.6 조원 (+7.% YoY) 예상 한국화장품브랜드의글로벌화진행중으로면세점 온라인채널성장세유효. 백화점 방판채널도소폭성장세 국내보다외부 ( 중국 ) 수요에의한성장세 15 년 GDP 성장률 2.4% 을큰폭으로상회 국내 GDP, 민간소비, 화장품시장성장률추이및전망 15 1 GDP 성장률 민간소비증감률 화장품시장증감률 5 (5) F 자료 : 한국은행, 통계청, 신한금융투자추정 5

6 하반기전망 : 중국읶發수요급증세지속 면세점성장지속, 중국수요확대정책가시화시성장세소폭둔화전망 중국인의입국자수증가 + 화장품쇼핑선호로면세점채널고성장세지속전망. 15년 9.4조원 (+13.3% YoY) 전망 중국, 국내소비수요확대정책영향 일부면세점수요 ( 반입기준강화 ) 가자국소비 ( 관세인하 ) 로이동할가능성존재 ( 조원 ) 시장규모 ( 좌축 ) 15 연간증감률 ( 우축 ) 1 국내면세점규모추이및전망 3 2 ( 천명 ) 212 1, 국내중국인입국자수추이및전망 F 16F 17F 1 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : 관세청, 신한금융투자추정 자료 : 한국관광공사, 신한금융투자추정 6

7 하반기전망 : 중국읶發수요급증세지속 브랜드업체의면세점이익비중증가세 면세점매출액증가율 : 14 년아모레 P 12%, LG 생활건강 25%, 15 년아모레 P 55%, LG 생활건강 134% 전망 고성장 / 고마진채널인면세점의이익비중 13 년이후큰폭의증가세. 15 년이익비중아모레 P 51%, LG 생활건강 54% 아모레퍼시픽 LG 생활건강의면세점성장률추이및전망 아모레퍼시픽 LG 생활건강의면세점영업이익비중추이및전망 4 아모레퍼시픽 8 아모레퍼시픽 3 LG 생활건강 6 LG 생활건강 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15P 3Q15F F 16F 17F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 7

하반기전망 : 중국읶發수요급증세지속 216 년면세점 upside: 신규시내면세점확대 15년 6~7월중시내신규사업장 ( 서울 3개소, 제주 1개소, 현 17개소 ) 선정예정 대형유통업체 ( 현대백화점, 호텔신라 + 현대산업, 신세계, 한화갤러리아, 롯데, SK네트웍스 ) 다수참여예정 서울시내면세점신규입찰후보기업의입지현황 대형유통업체의면세점현황및계획 자료 :

8 하반기전망 : 중국읶發수요급증세지속 216 년면세점 upside: 신규시내면세점확대 15년 6~7월중시내신규사업장 ( 서울 3개소, 제주 1개소, 현 17개소 ) 선정예정 대형유통업체 ( 현대백화점, 호텔신라 + 현대산업, 신세계, 한화갤러리아, 롯데, SK네트웍스 ) 다수참여예정 서울시내면세점신규입찰후보기업의입지현황 대형유통업체의면세점현황및계획 자료 : 관세청, 신한금융투자 8 ( 개, m 2 ) F 216F 217F 국내개수 롯데개수 면적 28,388 28,388 41,995 48,562 48,562 48,562 신세계개수 면적 6,921 6,921 7,572 1,428 1,428 1,428 신라개수 면적 17,731 17,731 17,731 14,253 14,253 14,253 해외개수 롯데개수 신라개수 자료 : 관세청, 신한금융투자추정주 : 215 년롯데인도네시아 1 점포, 싱가포르 2 점포총 3 점포계약만료예정. 재계약여부미정

9 하반기전망 : 중국읶發수요급증세지속 중국화장품시장 : 215 년 56.2 조원 (+11.5% YoY) 예상 15~18 년연평균화장품시장성장률 12.1% 전망으로 GDP 성장률 7.2% 를상회할전망 한국화장품은중국내프리미엄부여상품 혁신성, 가격, 한류붐과맞물려 213 년이후판매급증세 중국의고정자산 가계소비액 화장품소비증가율추이및전망 4 3 고정자산투자증가율 가계소비액증가율 화장품소비액증가율 F 자료 : CEIC, Euromonitor, 신한금융투자추정 9

10 하반기전망 : 중국읶發수요급증세지속 중국화장품시장의성장기회 : 1) 온라읶채널 중국의화장품구매채널 3 위는온라인. 지난 5 년간연평균 68% 성장, 15 년 18% 성장전망 중국직구채널 ( 티몰, 주메이 ) 을통한구매큰폭의증가세 위생허가필요없어수요증가에따른공급즉시대응가능 중국의화장품구매채널별비중추이 중국의온라인직접구매시장추이및전망 4 대형마트 백화점 ( 십억달러 ) 1 직접구매시장규모 ( 좌축 ) 연간증감률 ( 우축 ) 14 3 온라인 F 215F 216F 217F 4 자료 : Euromonitor, 신한금융투자 자료 : 후이보컨설팅, 신한금융투자 1

11 하반기전망 : 중국읶發수요급증세지속 중국화장품시장의성장기회 : 2) 한국브랜드업체고성장 한국브랜드업체고성장세로중국向화장품수출액증가세 3Q14 12%, 4Q14 142%, 1Q15 29% 중국내시장점유률아모레퍼시픽상승세지속 (13년 1.2%, 14년 1.4%), 글로벌업체 (P&G, 시세이도 ) 는상승세둔화 한국의중국向화장품수출액추이 중국의화장품 생활용품시장회사별점유율추이 ( 백만달러 ) 3 중국向화장품수출액 ( 좌축 ) 연간증감률 ( 우축 ) 3 시세이도 ( 좌축 ) 상해가화 ( 좌축 ) 5 아모레퍼시픽 ( 좌축 ) P&G( 우축 ) Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q 자료 : 한국무역협회, 신한금융투자추정 자료 : Euromonitor, 신한금융투자 11

12 하반기전망 : 중국읶發수요급증세지속 중국화장품시장의성장기회 : 3) 로컬업체고성장 중국화장품시장은글로벌상위 1개사가 5% 를점유 절대적인시장규모보유로로컬업체성장가능성높음 한국 ODM업체수혜 1) 코리안프리미엄, 2) 현지고객의 8% 가로컬업체, 3) 14년이후생산설비증설지속 코스맥스의중국생산설비추이및전망 한국콜마의중국생산설비추이및전망 ( 백만유닛 ) 상하이 ( 좌축 ) 6 광저우 ( 좌축 ) 연간증감률 ( 우축 ) 8 ( 십억원 ) 베이징 ( 좌축 ) 2 광저우 ( 좌축 ) 연간증감률 ( 우축 ) F 16F 17F F 16F 17F (15) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 12

13 중장기전망 : 중국읶의해외여행은이제시작 214 년중국은? 아직시작에불과 중국출국자수증가세 1 년본격적시작. 1~14 년연평균성장률 19.4% 중국 1 인당 GDP 14 년 7,6 USD, 중국총인구대비출국자비중 14 년 8.5% 에불과 ( 일본 13.3%, 한국 31.3%) 중국출국자수추이 중국총인구대비출국자수비중추이 ( 백만명 ) 15 출국자수 ( 좌축 ) 연간증감률 ( 우축 ) 6 ( 백만명 ) 1,45 1,4 인구수 ( 좌축 ) 인구대비출국자수비중 ( 우축 ) , ,3 4 1, , 자료 : CEIC, 신한금융투자 자료 : CEIC, 신한금융투자 13

14 백만 중장기전망 : 중국읶의해외여행은이제시작 읷본과한국의경우? 1 읶당 GDP 1, 달러이후급증세 일본 : 76 년 1 인당 GDP 4,96 달러, 84 년 1,588 달러이후본격적으로출국자수증가세 한국 : 88 년 1 인당 GDP 4,692 달러 (89 년해외여행자유화 ), 94 년 1,24 달러이후본격적으로출국자수증가세 일본출국자수, 1 인당 GDP 추이및전망 한국출국자수, 1 인당 GDP 추이및전망 ( 백만명 ) 인당 GDP( 우축 ) 출국자수 ( 좌축 ) ( 달러 ) 5, 4, ( 백만명 ) 인당 GDP( 우축 ) 출국자수 ( 좌축 ) ( 달러 ) 4, 3, 3, 1 2, 1 2, 5 1, 5 1, F 2F F 2F 자료 : CEIC, IMF, 신한금융투자 자료 : CEIC, IMF, 신한금융투자 14

15 중장기전망 : 중국읶의해외여행은이제시작 중국의 1 읶당 GDP 1, 달러도달시점은? 219 년 중국 1 인당 GDP 14 년 7,6 USD 2 년 11,5 USD 로증가예상. 향후 5 년간연평균성장률 7.1% 전망 중국총인구대비출국자비중 14 년 8.5% 2 년 15.3% 으로성장예상, 향후 5 년간연평균성장률 1.9% 전망 중국 1 인당 GDP 추이및전망 중국출국자수추이및전망 ( 달러 ) 15, ( 백만명 ) 출국자수 ( 좌축 ) 25 연간증감률 ( 우축 ) 5 1, , F 18F 2F F 18F 2F 자료 : IMF, 신한금융투자 자료 : CEIC, 신한금융투자추정 15

16 중장기전망 : 중국읶의해외여행은이제시작 엔저로중국읶의읷본向고성장세, 한국向성장세도여전히유효 14년중국인의일본向출국자 241만명 (+83.2% YoY), 한국向출국자 613만명 (+41.5% YoY) 1Q15 중국인의일본向출국자 92만명 (+93.2% YoY), 한국向출국자 143만명 (+36.3% YoY) 성장세지속예상 엔 / 위안환율, 중국인일본입국자수추이 원 / 위안환율, 중국인한국입국자수추이 ( 천명 ) 4 월간중국인일본입국자수 ( 우축 ) 엔 / 위안 ( 좌축 ) ( 엔 ) 2 ( 천명 ) 8 월간중국인한국입국자수 ( 좌축 ) 원 / 위안 ( 우축 ) ( 원 ) /11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/ /11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 16 자료 : Bloomberg, CEIC, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, CEIC, 중국관광청, 신한금융투자 16

17 이슈분석 : 고성장중읶중국마스크팩시장 중국읶의한국마스크팩선호 고성장세지속예상 14 년중국마스크팩시장 4.1 조원 (+25% YoY), 향후 5 년간연평균 2% 성장전망. 현지매장매대의 2% 가마스크팩 마스크팩전문회사인산성앨엔에스실적고성장세전망. 매출액 15 년 2,148 억원 (+79% YoY, 14 년 +64% YoY) 예상 214 년중국마스크팩시장규모와업체별매출액비교 올리브영명동스토어 2 월춘절기간매출상위제품 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 순위상품군상품명 4,5 중국마스크팩시장 업체별 214 년마스크팩매출 4 1 마스크팩메디힐 NMF 마스크팩기획세트 2 스킨케어게리쏭 9 컴플렉스마유크림 4, 3 3 헤어케어미쟝센데미지케어퍼펙트세럼 3,5 2 4 헤어케어 리엔윤고더퍼스트헤어클렌징트리트먼트 5 스킨케어 클라우드9 블랑드화이트닝 3, 1 6 마스크팩 SNP 바다제비집아쿠아앰플마스크 7 마스크팩 SNP 애니멀팬더화이트닝마스크 2, 매직 홀딩스 산성앨엔에스 코스맥스중국법인 8 마스크팩아임더리얼슈렉하이드로겔마스크 9 마스크팩 SNP 애니멀수달아쿠아마스크 1 마스크팩 SNP 애니멀타이거링클마스크 자료 : 언론취합, 신한금융투자추정주 : 매직홀딩스는로레알에인수된중국 1 위마스크팩업체 자료 : 회사자료, 신한금융투자 17

18 투자전략 : 1 중국후강통 Long/Short 아모레퍼시픽 Long, 상해가화 Short 아모레퍼시픽 : 글로벌브랜드도약기, 중국인수요증가세로 15년매출액성장률 28% 전망 상해가화 : 중국로컬 1위업체로중국화장품시장성장세수혜예상되나아모레퍼시픽의성장세우위 상해가화와아모레퍼시픽상대주가추이 215 년글로벌화장품업체매출액성장률, PSR 비교 (1/14=1p) 4 3 아모레퍼시픽 상해가화 PSR( 배 ) 5 Johnson Estee Lauder & Johnson 4 3 Loreal 상해가화 한국콜마 아모레퍼시픽 2 1 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 P&G LVMH 코스맥스 2 아모레G Kao 시세이도 1 LG생활건강매출액성장률 (1) 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자추정 / 주 : 한국화장품업체는신한추정치기준 18

19 투자전략 : 2 글로벌 Long/Short 한국브랜드업체가글로벌업체대비성장성우위 회사명 매출액 영업이익 순이익 PER PBR EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 아모레퍼시픽 214 3, F 4, LG생활건강 214 4, F 5, 코스맥스 F 상해가화 214 5, F 6,355 1,268 1, 로레알 ,51 5,441 6, F 29,95 5,223 4, 시세이도 214F 8, F 6, 자료 : Bloomberg Cosensus, 신한금융투자추정 / 주 : 한국화장품사는신한추정치기준 19

20 투자전략 : 3 커버리지종목투자지표 Top picks: 아모레퍼시픽, 코스맥스 215 년 투자의견 목표주가 ( 원 ) 매출성장률 영업이익증가율 EPS 증가율 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) 아모레퍼시픽 매수 46, 코스맥스 매수 17, LG 생활건강 매수 1,2, 한국콜마 매수 83, 아모레 G Trading BUY 1,5, 주 : 215 년 4 월 3 일종가기준, 아모레퍼시픽은 5 월 11 일종가기준 2

21 아모레퍼시픽 (943) - 매수, 목표주가 46, 원 Asian Beauty Creator 중국읶의수요증가로글로벌브랜드도약중 면세점 1인당매입개수해제로 P(1인당구매가격 ) 와 Q( 물량 ) 동반증가세 면세점고성장세지속될전망 14년중국내시장점유율, 대부분의글로벌업체하락세에도불구 9년이후상승세지속기록 215 년매출액 5. 조원 (+28.3% YoY), 영업이익 8,328 억원 (+47.7% YoY) 전망 국내면세점외매출비중 5% 를차지하는해외면세점도기존점효율화작업으로 4~5% 성장할전망 해외화장품은매출액성장률 36%, 전년수준의영업이익률 7% 유지전망. 중국내全브랜드매출상승세전환예상 투자의견매수, 목표주가 46, 원 목표주가는 15~16 년예상 EPS 1,212 원에 Target P/E 45 배 (Global peer 아시아시장확대기밸류에이션 ) 적용 21

22 아모레퍼시픽 (943) - 매수, 목표주가 46, 원 주가추이 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) (4/14=1) 4,, 11 ( 원 ) 6,, 매수 3,, 종합주가지수 =1 15 4,, Trading BUY 2,, 1 2,, 중립 1,, 4/14 8/14 12/14 4/15 아모레퍼시픽주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) /13 2/14 11/14 목표주가 ( 좌축 ) 아모레퍼시픽주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 213 3, ,783 (.9) 37, (1.7) 214 3, , , (15.9) 215F 4, , , (11.7) 216F 5, , , , (13.7) 217F 6,817. 1,16.4 1, , , (16.3) 22

23 코스맥스 (19282) - 매수, 목표주가 17, 원 글로벌 1 등 ODM 업체를향해 중국로컬사성장과함께간다 중국 ( 상하이, 광저우 ) capa 증설지속중, 투자비집행으로순이익개선은크지않으나증설완료 17년이후고성장세가능 중국부문매출비중 15년 35% 16년 45% 17년 47% 로증가세전망 215 년매출액 4,836 억원 (+24.5% YoY), 영업이익 381 억원 (+32.9% YoY) 전망 글로벌고객사주문증대, 중국증설효과로영업이익고성장세지속예상 중국부문매출액성장률은전년대비 55% 증가를전망하여사측가이던스인 3~4% 를상회할전망 투자의견매수, 목표주가 17, 원 목표주가는 15~17 년예상 EPS 4,712 원에 Target P/E 36 배 ( 화장품평균 33 배에 1% 할증 ) 적용 23

24 코스맥스 (19282) - 매수, 목표주가 17, 원 주가추이 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) (4/14=1) 2, 11 ( 원 ) 2, 매수 15, 종합주가지수 = , Trading BUY 1, 5, , 중립 9 4/14 8/14 12/14 4/15 코스맥스주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 5, 5/13 2/14 11/14 목표주가 ( 좌축 ) 코스맥스주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) N/A N/A N/A N/A 2.5 N/A ,23 N/A 8, F , , F , , F , ,

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금융시장 216 년국내외금융시장및주요산업전망 엔터투어리즘 216 년실적개선기대 Analyst 성준원 2-3772-1538 jwsung79@shinhan.com 15 금융시장 216 년국내외금융시장및주요산업전망 Contents I. Review & Preview II. 216년전망 : 실적개선기대감 III. 중장기전망 : 중국인출국자성장지속전망 IV. 이슈분석