삼성출판사 [6829] 목표주가 2 만원으로커버리지개시 도심형리테일샵 ARTBOX 의고성장에대한재평가가필요한시점삼성출판사에대해목표주가 2만원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 216년예상 EPS 659 원에 Target P/E 3.1배를적용하여산출하였다. Targe

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1 Company Report 삼성출판사 6829 Buy 신규 / TP 2, 원신규 Feb 1, 216 Company Data 현재가 (1/29) 13,8 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 15,5 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 7,8 원 KOSPI (1/29) 1,912.6p KOSDAQ (1/29) 682.8p 자본금 5 억원 시가총액 1,38 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1, 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 6.6 만주 평균거래대금 (6 일 ) 9 억원 외국인지분 ( 보통주 ).61% 주요주주 김진용외 6 인 66.96% Price & Relative Performance (%) KOSPI상대수익률 ( 좌측 ) 5 삼성출판사주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 2 주가수익률 1개월 6개월 12 개월 절대주가 -6.8% 39.7% 59.2% 상대주가 -4.1% 48.8% 62.4% 목표주가 2만원으로커버리지개시목표주가는 16년예상 EPS원에일본의도심형라이프스타일샵으로고성장을기록중인돈키호테와료힌게이카쿠의평균 P/E 3배를적용하여산출. 삼성출판사는자회사아트박스의고성장을통해외형과이익모두가파른성장세를구현중이어서재평가진행될전망. 16년연결기준아트박스의비중은매출액의 7%, 영업이익의 86% 까지상승을예상 ARTBOX, 리테일샵에감성을입히다아트박스는문구류에서리빙인테리어, 뷰티, 패션잡화등으로카테고리를확장하면서 2만 6천여가지의제품을취급. 핵심상권에대형직영점을확대하고, PB 제품과유통제품을적절히혼합하면서고객층이 2~3대싱글족으로확대. 단순한기능성제품이아니라장기간축적한디자인과캐릭터역량을활용하여 FUN 과디자인 이라는감성을입힌 PB 제품을개발하고신진디자이너들의제품이유통될수있는 Platform 으로서입지를구축한점이넘보기힘든핵심경쟁력대형유통사이트들의러브콜로 216년성장폭가속화아트박스에대한대형유통사이트들의러브콜로 16년은아트박스의성장폭이가속화될전망. 16년아트박스의실적은매출액 1,375억원 (+35% yoy), 영업이익은 117억원 (+53% yoy) 을전망. 16년삼성출판사의연결실적은매출액 1,955억원 (+2% yoy) 과영업이익 137억원 (+54% yoy) 을예상 Mid-Small Cap 수석연구원이윤상 , ysanglee@iprovest.com Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

2 삼성출판사 [6829] 목표주가 2 만원으로커버리지개시 도심형리테일샵 ARTBOX 의고성장에대한재평가가필요한시점삼성출판사에대해목표주가 2만원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 216년예상 EPS 659 원에 Target P/E 3.1배를적용하여산출하였다. Target P/E는일본의도심형라이프스타일샵으로고성장을기록중인돈키호테 (Don Quijote, 7532 JP) 와료힌게이카쿠 (Ryohin Keikaku, 7453 JP) 의평균 P/E를적용한것이다. 삼성출판사연결영업이익의전부를아트박스가차지하지는않지만, 216년예상기준으로 85.5% 라는압도적인비중을점하고있고이익증가분의대부분이아트박스에서발생하고있다. 또한최근 1인가구의급증과함께편의점등도심형리테일체인의성장성에대한시장의재평가가진행되면서해당업종에대한멀티플이빠르게상향되고있다는점을고려할때, Target P/E가무리한수준은아니라고판단한다. 현재주가의 P/E는 16년예상기준 2.9배, 17년예상기준 18.8배수준이다. 놀라운성장세를보여주고있는자회사 ARTBOX 삼성출판사의자회사아트박스는 21년부터제품군과고객층확장을통한대형직영점의출점을본격화하면서 212년부터아트박스의매출액이출판사를추월하였다. 아트박스의매출액은 9년 26억원 11년 444억원 13년 653억원 14년 828억원 15년(E) 1,18억원 16년(E) 1,375억원으로가파른성장세가이어질전망이고, 고속성장해왔던 11~ 14년기간에도 7~8% 대의높은영업이익률을기록하였다. 연결기준삼성출판사의매출액에서아트박스가차지하는비중은 12년 43% 14년 54% 16년(E) 7% 로높아질전망이고, 영업이익에서아트박스가차지하는비중은 12년 67% 14년 82% 16년(E) 86% 로높아지고있다. 삼성출판사의외형과이익성장의대부분이아트박스를통해서발생하고있다. [ 도표 1] 삼성출판사실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q.15 2Q.15 3Q.15 4Q.15E 1Q.16E 2Q.16E 3Q.16E 4Q.16E E 216E 217E 매출액 ,538 1,626 1,955 2,275 YoY 6% 7% 3% 7% 19% 22% 21% 19% 11% 6% 2% 16% 출판사 ARTBOX ,18 1,375 1,685 기타 영업이익 YoY 2% -1% -21% 3% 38% 34% 97% 29% 61% -2% 54% 16% ARTBOX 영업이익률 (%) 순이익 지배주주순이익 YoY 43% -19% -33% -14% 9% 32% 11% 34% 49% % 46% 12% 2 Research Center

3 삼성출판사 [6829] [ 도표 2] ARTBOX 및연결매출액추이 [ 도표 3] ARTBOX 및연결영업이익추이 3, ARTBOX 매출액 연결매출액 2 ARTBOX 영업이익 연결영업이익 2,5 16 2, 12 1,5 1, E 218E E 218E [ 도표 4] 14 년부문별매출액비중 [ 도표 5] 16 년부문별매출액비중전망 와이즈캠프 9.8% 출판 29.4% 와이즈캠프 8.4% 출판 15.3% 휴게소 / 임대 5.9% 아트박스 53.6% 휴게소 / 임대 7.2% 아트박스 7.3% [ 도표 6] 14 년부문별영업이익비중 [ 도표 7] 16 년부문별영업이익비중전망 출판사 38.7% 와이즈캠프 6.% 출판사 8.4% 아트박스 82.3% 아트박스 85.5% 참고 : 14 년은자회사스마트앤미디어, 와이지캠프가영업적자기록 3 Research Center

4 삼성출판사 [6829] ARTBOX, 리테일샵에감성을입히다 디자인의강자, 제품군과고객층확대로리테일샵의새로운트렌드창출삼성출판사의자회사아트박스 ( 지분율 46.5%) 는국내최초의팬시류전문유통체인으로서축적해온디자인및캐릭터경쟁력에기반하여적극적인카테고리확장을통해높은성장세를기록하고있다. 과거문구류중심에서벗어나리빙인테리어, 뷰티, 패션잡화등으로카테고리를확장하면서싱글족에게필요한 2만 6천여가지의제품을취급하고있다. 이를위해핵심상권에대형직영점을빠르게확대해나가고있고, PB 제품과유통제품비중을적절히혼합하고있다. 그결과고객층이과거 1대중심에서 2~3대까지확대되면서 29년 26억원이었던매출액이 215년천억원을돌파할정도로빠르게성장하고있다. FUN 과디자인이입혀진유통 Platform 이라는독보적인입지아트박스는싱글족들에게 없는게없는, 다른곳에갈필요가없는 샵이라는목표로다양한카테고리의제품을취급하면서문구점, 드러그스토어, 생활잡화점, 마트등여러유형의생활밀착형리테일샵들과경쟁하는독특한사업모델이다. 날로치열해지는리테일샵간의경쟁속에서도아트박스가지속적으로성장할있는핵심요인은단순히기능만있는제품을판매하기보다는모든제품에 FUN과디자인 이라는감성을입혀내고있기때문이다. 이는아트박스와여타리테일샵들의매장에서확실히차별화되는포인트이다. 국내에서보기드물게장기간축적한캐릭터와디자인역량을활용하여감성이묻어나는 PB 제품을디자인하고, 나아가유망한신진디자이너들의제품이유통될수있는 Platform 으로서확실한입지를구축하고있다는점은경쟁업체들이갖지못한핵심경쟁력이라판단한다. [ 도표 8] ARTBOX 연혁및성장전략 1984 국내최초의팬시전문유통점 : 디자인 + 실용성 + FUN 삼성출판사내 ARTBOX 사업부발족, 1 호점개점 1986 년 아트박스분리독립제조 9% 이상, 문구팬시중심, 대리점중심 21 SYSMAX 와합병 : 사무용품전문메이커 22 디자인랩사업부신설 : 자체디자인역량강화 29 1 대의책상에서 23 싱글족의방으로제조 + 유통 : PB 5~6% + Buying 3~4% 대형직영점확대 : 8 평이상출점가속화카테고리확장 : 팬시문구 리빙인테리어 뷰티 패션잡화 푸드자동주문관리시스템 : 대리점도본사에서주문시스템관리 211 라이프스타일브랜드 POOM 런칭 : 신진디자이너의발굴및유통플랫폼 ARTBOX 와복합매장구성, 온라인몰오픈 214 도심리테일상권의경쟁속비용효율화임대료최소화 : 복층 ( 지하, 2 층 ) 매장확대로유통코스트절감인건비최소화 : 창고를없애고진열대로재구성 자료 : 아트박스, 교보증권리서치센터 4 Research Center

5 삼성출판사 [6829] [ 도표 9] ARTBOX 매장제품군 자료 : 아트박스, 교보증권리서치센터 [ 도표 1] 라이프스타일브랜드 POOM 매장전경 자료 : 아트박스, 교보증권리서치센터 [ 도표 11] ARTBOX 홈페이지온라인몰 [ 도표 12] POOM 홈페이지온라인몰 자료 : 아트박스, 교보증권리서치센터 자료 : POOM, 교보증권리서치센터 5 Research Center

6 삼성출판사 [6829] ARTBOX, 계절적최성수기구간 기다려지는 15년 4분기와 16년 1분기실적아트박스는유통업종으로분기별실적에계절성이확연하다. 2분기가가장비수기이고신학기가시작되는 1분기와크리스마스와연말이포함된 4분기가최성수기이다. 전통적으로 1분기와 4분기는연중가장높은매출액을기록할뿐만아니라아트박스의핵심경쟁력인자체디자인이가미된 PB 제품의판매비중이높아지면서영업이익률도두자리수를기록해왔다. 214년아트박스의연간영업이익중 1분기에 32%, 4분기에 39% 가달성되었고, 두분기모두영업이익률이두자리수를기록하였다. 연결기준영업이익의약 8% 를차지하는아트박스의호실적은곧삼성출판사의실적개선을의미하기에 15년 4분기와 16년 1분기를통해외형성장과함께두자리수의높은영업이익률을예상한다. 15년 2, 3분기는계절적비수기에더해일회성외부요인의영향 15년 2분기는아트박스의전통적인비수기에더해서메르스여파로인한유통경기악화라는부정적인영향으로저조한실적을기록하였다. 메르스로인한소비심리의악화는작년 2분기의세월호사건때보다장기간인 3분기중반까지부정적인영향을미친것으로파악된다. 아트박스는 2분기와 3분기모두전년대비외형성장은이어갔으나영업이익이감익을기록하였다. 또한삼성출판사의출판업이도서정가제에따른시장침체의영향으로영업적자를기록한점이연결기준실적악화의한부분을차지하였다. 하지만 9월을기점으로유통업계전반적으로메르스라는부정적인일회성요인에서벗어난것으로파악되고있다. 아트박스역시 4분기는정상적인상황에서의출점확대에따른외형성장과더불어계계절적성수기진입에따른수익성정상화를예상한다. [ 도표 13] 분기별 ARTBOX 및연결매출액추이 [ 도표 14] 분기별 ARTBOX 및연결영업이익추이 6 ARTBOX 매출액 연결매출액 6 ARTBOX 영업이익 연결영업이익 Q.14 3Q.14 1Q.15 3Q.15 1Q.16E 3Q.16E 1Q.14 3Q.14 1Q.15 3Q.15 1Q.16E 3Q.16E 6 Research Center

7 삼성출판사 [6829] 216 년성장폭가속화 대형유통사이트들의러브콜로가속화되는 ARTBOX 출점속도 216년에아트박스는출점속도가가속화되면서큰폭의외형성장이기대된다. 출점속도를높이는요인은기존의옥외점출점에더해서대형마트, 복합몰등으로내부입점형태의대형점포출점이빨라질것으로판단하기때문이다. 유통업계내에서아트박스가지닌젊은층에대한우수한집객효과에대한평판이확산되면서대형유통사이트들이아트박스의내부입점유치에적극적이다. 대형마트와복합몰과같은상권은항시유동인구가풍부할뿐만아니라아트박스입장에서옥외점을출점할경우와대비하여초기인테리어비와임대료등의비용을크게절약할수있기에이는출점확대에중요한터닝포인트가될전망이다. 216년은큰폭의이익성장예상아트박스의 215년연간실적은매출액은전년대비 23% 성장한 1,18억원과영업이익은전년과유사한 76억원을예상한다. 이에따라삼성출판사의 215년연결기준연간영업이익은전년과유사한 89억원을기록할전망이다. 기타자회사들 ( 와이즈캠프, 스마트앤미디어 ) 이전년대비흑자전환하면서출판업의부진을일정부문만회해주고있다. 216년아트박스의매출액 1,375억원 (+35% yoy), 영업이익은 117억원 (+53% yoy) 을기록할전망이다. 메르스와같은부정적인외부요인이사라짐으로써전년의부진했던수익성이정상화되면서외형성장보다가파른이익성장이예상된다. 이에따라 216년삼성출판사의연결기준실적은매출액 1,955억원 (+2% yoy) 과영업이익 137억원 (+54% yoy) 으로큰폭의이익성장을전망한다. [ 도표 15] ARTBOX 매출액및영업이익률추이 [ 도표 16] 연결기준매출액및영업이익률추이 2,5 ARTBOX 매출액 ( 좌 ) ARTBOX 영업이익률 ( 우 ) 12% 3, 연결매출액 연결영업이익률 1% 2, 1% 2,5 8% 1,5 8% 2, 6% 6% 1,5 1, 4% 1, 4% 5 2% 5 2% E 218E % E 218E % 7 Research Center

8 삼성출판사 [6829] [ 삼성출판사 6829] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비와관리비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 영업이익률 (%) 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 1 기타비유동자산 관계기업손익 자산총계 금융수익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 차입금 당기순이익 사채 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 지배지분순이익 지배지분 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 EPS 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 7,421 7,735 8,81 8,64 9,276 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 1,255 1,547 1,38 1,758 1,92 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 13,95 15,381 16,263 19,549 22,749 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS , 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 유형자산 -3-1 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 순이익증가율 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 ROIC 기타 -2 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 Research Center

9 삼성출판사 [6829] 삼성출판사최근 2 년간목표주가변동추이 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 25 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 2, 자료 : 교보증권리서치센터 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _ 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6 개월기준, (Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하 9 Research Center