시황전망 높아진방어벽 : 연기금과삼성전자 [ 투자전략 ] 고승희 미국금리인상가능성확대되며글로벌증시상승탄력둔화 국민연금, 국내증시의든든한버팀목 삼성전자, 주주환원정책서프라이즈 높아진방어벽, 무릎에서

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1 ( 화 ) 코스피지수 (11/2) 코스닥지수 (11/2) 2,35.24P(+5.77P) 68.1P(-3.62P) 시황전망 높아진방어벽 : 연기금과삼성전자 KOSPI2 지수 12월물 25.65P(-.55P) 중국상해종합지수 (11/2) 3,325.8P(-57.48P) NIKKEI225 지수 (11/2) 18, 엔 ( 엔 ) 원 / 달러환율 1,137.(-3.1) 엔 / 달러환율 12.56(-.44) 국고채수익률 (3년) 1.66(+.) 유가 (WTI)(11/2 19:19) 45.82(-.38) 국내주식형펀드증감 (1/3) -1,16 억원 해외주식형펀드증감 (1/3) 123억원 고객예탁금 (1/3) 21,643 억원 (-1,186 억원 ) 신용잔고 (1/3) 68,147 억원 (+29 억원 ) 대차잔고 (1/3) 518,878 억원 (-6,92 억원 ) Global Focus 인도 / 인도네시아주간동향산업분석자동차 [ 비중확대 ] 박영호 : 1월출고- 부진의끝, 호황의시작기업분석 SK텔레콤 [ 매수 ] 문지현 : 통신사업둔화, 성장돌파구를미디어에서모색이마트 [ 매수 ] 이준기 : 방해만없으면더잘할수있다주체별매매동향 KOSPI: 외국인 (+)1,333 억원순매수, 국내기관 (-)2,494 억원순매도 KOSDAQ: 외국인 (+)89 억원순매수, 국내기관 (-)45 억원순매도 KOSPI2 선물시장통계주가지표

2 시황전망 높아진방어벽 : 연기금과삼성전자 [ 투자전략 ] 고승희 seunghee.ko@dwsec.com 미국금리인상가능성확대되며글로벌증시상승탄력둔화 국민연금, 국내증시의든든한버팀목 삼성전자, 주주환원정책서프라이즈 높아진방어벽, 무릎에서사서어깨에서판다 미국금리인상가능성확대되며글로벌증시상승탄력둔화 7월이후, 글로벌증시의핵심은 미국통화정책불확실성 이다. 7월 ~ 8월까지미국금리인상에대한우려감이높아지며글로벌증시는큰폭의조정을받았다. 9 월이후, 미국경제지표는시장예상치를하회하며부진한모습을보였다. 이에미국금리인상지연에대한기대감이높아졌고, 이를반영한글로벌증시는강한반등세를나타냈다. 1/28일 FOMC에서는연내기준금리인상에대한여지를남겼다. FOMC 성명서를통해 최근의글로벌경제와금융시장상황이경제활동에어느정도제약을가했고인플레이션의하방압력을가했다 는문구가삭제되었다. 특히다음회의에서금리를올리는것이적절한지결정할것이라고명시했다. 이에따른영향으로 12 월 FOMC에서기준금리인상에대한시장의기대가 35% 에서 5% 까지상승했고, 글로벌증시의상승탄력은둔화되는모습을보이고있다. 미국금리인상불확실성이시장의핵심이라는점에서당분간글로벌증시의변동성확대에무게를둔다. 오는 6일미국의고용보고서발표와옐런등연준주요인사들의연설이예정되어있기때문이다. 그림 1. 반등의 Key 였던미국금리인상지연에대한기대감이약화되며글로벌증시상승탄력둔화 (15.7.1=1) 1월 FOMC 이후, (%) 금리인상확률높아지며 15 8 글로벌증시상승탄력둔화 MSCI 선진국 (L) MSCI 신흥국 (L) KOSPI(L) 12월 FOMC 기준금리인상확률 (R) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

3 KDB DAEWOO DAILY 시황전망 표 1. 금주 Fed 주요인사들의연설일정날짜주요내용 -브레이너드연준이사, 금융안정성과관련된연설 11 월 4 일 -하커필라델피아연은총재, 연설 -옐런의장, 은행규제관련하원청문회 11 월 5 일 -더들리뉴욕연은총재, 연설 -피셔부의장, 연설 -에반스시카고연은총재, 연설 -타룰로연준이사, 연설 11 월 6 일 -록하트애틀란타연은총재, 연설 -불라드세인트루이스연은총재, 연설 -브레이너드연준이사, 연설자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 국민연금, 국내증시의든든한버팀목현재 KOSPI는 2,35.2p 이다. 이는 8월고점인 2,29.8p 보다높은수준이다. 미국통화정책불확실성이확대될가능성을고려할때, 추가적인상승여력은제한적이다. 따라서현시점에서는보수적인관점으로시장을바라보는것이바람직하다. 그럼에도불구하고, 2,p이하에서조정시분할매수시각을유지한다. 국민연금과삼성전자의자사주매입정책이 KOSPI의방어벽을높여주고있기때문이다. 7월말현재국민연금의국내주식보유금액은 93.5조원이다. 연말까지연기금은국내주식보유금액목표치는 13.5조원이다. 8~1월까지연기금이 2.7조원순매수했다는점을감안하면연말까지 7.3조원의추가매수여력이있다. 다만, 국민연금은최근 5년간국내주식의목표비중을채우지않았다는점에서연말까지 7.3조원을순매수하기에는어렵다고판단한다. 이에국민연금의국내주식보유비중을감안하여시나리오분석을했다. 7월현재국민연금의보유자산중국내주식이차지하는비중은 18.7% 이다. 이는 5년평균인 18.2% 보다높은수준이며 215년말목표치인 2.% 대비낮은수준이다. 연말까지국민연금이현재수준의국내주식비중을유지한다면 6,억내외의추가매수여력이있는것으로추정된다. 그림 2. 국민연금국내주식보유금액현황과목표치 그림 3. 국민연금국내주식추가매수시나리오 ( 조원 ) 국민연금국내주식보유금액 년 7 월말 년 1 월말 ( 추정 ) 년말목표치 -2-4 ( 조원 ) 국민연금국내주식추가매수시나리오 년평균국내주식보유비율.6 15 년 7 월국내주식보유비율 7.3 국민연금목표비율 주 ) 1 월말추정은 8~1 월연기금순매수금액인 2.7 조원을적용자료 : 국민연금, Wisefn, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 국민연금, Wisefn, KDB 대우증권리서치센터

4 KDB DAEWOO DAILY 시황전망 연기금순매수패턴의계절성에도주목한다. 최근 5년간연기금은 11월, 12월 1차례를제외하고순매수기조를이어갔다. 금액도 11~12월, 2개월간평균 1.8조원순매수를했다. 이러한점을감안할때, 국민연금을중심으로한연기금은연말까지국내증시에대한순매수기조를이어갈가능성이높고, 증시의하방경직성을높여주는주요투자주체가될것이다. 그림 4. 최근 5년간 11~12 월연기금순매수추이, 2 개월간평균 1.8 조원순매수 ( 조원 ) 월 12월 자료 : Wisefn, KDB 대우증권리서치센터 삼성전자, 주주환원정책서프라이즈삼성전자의주주환원정책도시장의방어벽을높게만드는요인이다. 지난 29일삼성전자는주주환원정책의일환으로 11.3조원규모의자사주매입정책을발표했다. 이는삼성전자전체시가총액에약 5% 를차지하는규모이다. 더불어향후 3 년간연간 Free Cash Flow의 3~5% 를주주환원에활용하기로했으며분기배당제도도입을검토하기로했다. 1차적으로 16년 1/29일까지약 4.2조원의자사주매입을실행하고있다 ( 일평균 664억원순매수 ). 삼성전자가 KOSPI에서차지하는비중이약 18% 라는점에서삼성전자의자사주매입정책은 KOSPI의하방경직성을높여주는요인으로작용할것이다. 표 2. 삼성전자주주환원정책주요내용 구분주요내용 - 규모 : 총 11.3 조원수준특별자기주식취득프로그램 - 방법 : 향후 3~4 회에나누어진행예정 - 매입한자기주식은전량소각 - 목적 : 명확한정책제시를통한투자자예측가능성제고 - 향후 3 년간연간 Free Cash Flow 의 3~5% 를주주환원에활용중장기 (15~17 년 ) 계획 - 연간주주환원은배당과자기주식매입방식으로진행 - 매입한자기주식은전량소각 - 목적 : 투자자예측가능성및 Cash Flow 유연성증대등주주가치제고분기배당제도도입 / 시행검토 - 시점 : 16 년부터도입 / 시행검토자료 : 삼성전자, KDB대우증권리서치센터

5 KDB DAEWOO DAILY 시황전망 표 3. 삼성전자 1차자사주매입, 주요내용 구분 취득예정주식수 - 보통주 : 223 만주, 우선주 : 124 만주 주요내용 취득예정금액 - 보통주 : 2 조 9,168 억, 우선주 : 1 조 2,673 억 ( 총 4 조 1,841 억 ) 취득예상기간 ~ 취득목적 - 이익소각 취득방법 - 장내매수 기타주요내용 - 이익잉여금을재원으로자기주식을취득하여소각하므로자본금의감소는없음 - 소각예정일과관련하여자기주식취득완료즉시소각예정 자료 : 삼성전자, KDB대우증권리서치센터 높아진방어벽, 무릎에서사서어깨에서판다 앞에서살펴본것처럼현재시장의핵심은 미국금리인상불확실성 이다. 금주에만 9명의연준인사들이연설을하고, 6일에는미국고용지표발표가예정되어있다. 금리인상불확실성이충분히높아질수있는상황이다. 더불어글로벌증시의절대적인레벨도직전고점수준에근접하며상승폭이둔화되고있다. 이러한상황속에서는공격적인매수보다는보수적인관점에서대응하는것이합리적이다. 단기적으로미국금리인상불확실성확대에따른주가조정에무게를둔다. 그럼에도불구하고, 국민연금을중심으로한연기금의매수여력과삼성전자의자사주매입정책으로시장의하방경직성은높아진것에주목한다. 이에따라 KOSPI 2,p 이하에서분할매수로대응하는전략이바람직하다고판단한다. 무릎에서사서어깨에서판다 는증시격언을다시한번생각해볼때이다. <Appendix> 국민연금주요금융자산현황 표 4. 국민연금주요금융자산현황과 215 년말목표보유금액 ( 조원 ) 구분 215 년 7 월 215 년말목표금액 추가매수여력 국내주식 해외주식 국내채권 해외채권 대체투자 합계 자료 : 국민연금, KDB 대우증권리서치센터

6 Global Focus 인도 / 인도네시아주간동향 [ 글로벌투자전략 ] 최진호 jinho.choi@dwsec.com 인도, Trading Buy관점에서센섹스 26,pt선하회시저가매입유효할전망 인도네시아, 해외자금유입속도둔화되며보수적시각유지할필요 1 개월로마무리되어가는신흥국주가상승 Fs 지난주미국 FOMC에서연내금리인상가능성에대한불확실성을여전히남겨둔발언이나오면서, 신흥국금융시장의안정화가다시불안정으로변화되고있는모습니다. 주요신흥국들중체코를제외하고는최근 1개월간의주가지수상승분을소폭반납하고최근 1주일간하락세로돌아선것으로나타났다. 특히인도네시아는 1개월을기준으로는반등폭이빠른편이었으나, 최근 1주일을기준으로는가장큰폭으로하락한것으로나타났다. 대다수신흥국주가지수의기술적반등이마무리되면서, 향후주가지수의향방은다시펀더멘탈요인으로회귀할것으로예상된다. 동관점에서, 인도는내수중심경제구조로서외부경기둔화의영향이상대적으로제한적이기때문에인도네시아보다는경기방어효과가크게작용할전망이다. 따라서금주인도대한투자의견은기존과같이트레이딩관점에서의매수전략 (Trading Buy) 을유지하되, 추가매입은센섹스기준 26,pt선이합리적일것으로판단한다. 그리고해외자금유입의속도가둔화되고있는인도네시아에대해서는보수적시각을유지해야할것으로판단된다. 그림 1. 최근의반등폭을반납하고다시하락세를보이는주요신흥국들의주가지수 (1월 3일기준 ) (%) 최근 1주일상승률 최근 1개월상승률 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터주 : 현지시간 1 월 3 일종가기준

7 KDB DAEWOO DAILY Global Focus 지난주인도센섹스지수 2.96% 하락지난주 ( ~1.3) 인도센섹스지수는 2.96% 하락했다. FOMC에서금리동결이거의확실하게예상되었음에도불구하고, 발표되는코멘트에대한경계감을우려하는모습이었다. 최근인도기업들의실적이예상치에부합하는수준이거나소폭부족한수준으로발표되었다. 특히전반적인실적자체는나쁜수준이아니지만, 일부국영기업혹은대기업의실적이부진하다는점에투자자들은주목했다. 불확실성이확대되는글로벌환경에서투자자들을안심시키기에는인도기업들의실적개선이미약했던것으로보인다. 이에인도증시는지난주 5거래일모두하락세를보였다. 섹터별로는모든섹터가하락한가운데, 산업재 (-5.34%) 와금융 (-3.83%) 부문이전체지수보다크게하락했다. 상대적으로하락폭이적었던부문은소재 (-.35%), 통신 (-.53%), 헬스케어 (-.86%) 였으며, IT(-1.3%) 와에너지 (-1.4%) 는 1% 대하락하는데그쳤다. 수급측면에서는 FOMC에대한경계감이극대화되었던 28일 ( 현지시간 ) 하루만외국인순매도 (-8,249만달러 ) 를보였으며, 주간으로는 1억 2,848만달러순매수를기록했다. 다만순매수강도는다소약화되었다. (1/19~1/23: 3억 459만달러 1/26~1/3: 1억 2,848만달러 ) 그림 2. 인도주가지수상승률 ( 섹터는 MSCI 기준 ) 그림 3. 인도주식시장으로외국인순유입금액 인도섹터별주간상승률 ( ~1.3) 소재통신헬스케어 IT 에너지경기필수재유틸경기소비재 ( 백만달러 ) 인도외국인주식 ( 순 ) 유입금액 ( 연초누적 ) (L) 인도센섹스주가지수 (R) (pts) 센섹스금융 1 25 산업재 (%) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 조금더장기시계열관점에서는인도로의자금유입이다시회복되었다는점이긍정적이다. 1월월간을기준으로는주식시장에외국인자금이 1억 2,274만달러가유입되었고채권시장에 24억 2,115만달러가유입되었다. 전체포트폴리오투자금액은 34억 4,389만달러순매수를기록하면서, 신흥국금융시장위기기간이전의자금유입강도가회복된것으로나타났다.

8 KDB DAEWOO DAILY Global Focus 그림 4. 외국인의인도포트폴리오 ( 주식 + 채권 ) 투자순매수금액회복 ( 백만달러 ) 8, 6, 4, 2, -1, -2, -4, -6, -8, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 외국인채권순매수금액외국인주식순매수금액 인도루피와주가지수의방향성변화올해들어인도루피환율과센섹스지수의역상관관계가과거보다강화된것으로나타났다. 최근 5년간루피환율과센섹스지수의단순회귀식에서 21년이후현재까지는회귀계수가양수 ( 정의상관관계 ) 로나타나면서설명력 (R 2 ) 은 5% 정도였다. 즉, 이는루피통화가치가하락해야주가지수가상승하는관계였음을의미한다. 이는인도주식시장에서시총상위기업은주로 IT소프트웨어수출기업 ( 주로선진경제권수출비중이높아매출의달러비중이높은반면, 비용의대부분을차지하는인건비는루피로지불되는구조 ) 인데, 외국인들이주로인도의대표 IT기업에투자에머물면서과거에는루피환율상승이해당기업들의주가상승으로이어지는경우가많았기때문이다. 그림 5. 인도의대표적인 IT 소프트웨어수출기업인타타컨설턴시 ( 티커 : TCS) 와루피환율 ( 루피 ) 타타컨설턴시주가 (L) 루피환율 (R) (INR/USD) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 35 하지만 215 년이후현재까지루피와주가지수의회귀식에서는계수가음수 ( 역의 상관관계 ) 로변화되었고설명력 (R 2 ) 은 74% 로상승한것으로나타났다. 이는루피

9 KDB DAEWOO DAILY Global Focus 통화가강세를보일때, 주가지수도동반강세를띄는경향이높아졌음을의미한다. 이는최근들어외국인들의투자기업이 IT 소프트웨어수출기업에국한되었던과거보다다양화되었음을시사한다. 즉외국인들이인도에투자하는대상기업이다양화되면서, 내수중심경제구조인인도의본래의상황과보다부합하는방향으로변화되었다고볼수있는부문이다. 따라서이는인도의개별기업이아닌지수에투자하는경우, 루피환율의향방이중요한투자팩터로고려되어야하는이유이다. 그림 년 ~ 최근까지루피환율과주가지수는정의관계 (Sensex index,pt) 35, 그림 년 ~ 최근까지루피환율과주가지수는음의관계 (Sensex index, pt) 3, 3, <215 년 ~ 현재 > 29, 25, 2, 15, y = 394x R² =.528 (INR/USD) 1, 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 28, 27, 26, 25, y = x R² =.7432 (INR/USD) 24, 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 지난주인도네시아증시 4.25% 하락지난주 ( ~1.3) 인도네시아자카르타지수는 4.25% 하락하며, 그동안의반등세를일부반납했다. 부문별로는소재 (-11.36%) 와산업재 (-1.21%) 가 1% 대의큰폭의하락세를보였으며, 금융 (-8.43%), 에너지 (-7.92%), 경기소비재 (-5.92%), 필수소비재 (-5.62%) 가전체지수이상으로하락했다. 유틸리티 (- 1.31%) 는상대적으로하락폭이작게나타났다. 수급측면에서는외국인들의순매수가순매도로전환되면서금액도큰폭으로확대되었다. (1/19~1/23: +8,214만달러 1/26~1/3: 5억 7,561만달러 ) 이에연초대비누적유출액은 12억 3,452만달러를기록하며큰폭으로확대되었다. 최근드라기의 ECB의추가양적완화가능성 발언으로반등세를이어가던인도네시아증시는, 기술적한계에다다른것으로판단된다. 글로벌매크로환경개선 ( 미국의기준금리연내인상가능성약화, ECB의추가양적완화가능성증대 ) 에대한기대감이신흥국금융시장의안정요인으로작용하고있으나, 그기대감을충족시키기에는인도네시아의펀더멘탈이여전히취약한상황이다.

10 KDB DAEWOO DAILY Global Focus 이에자카르타지수는 8~9 월신흥국위기기간이전인 4,8pt 의약 95% 에해당 하는 4,6pt 대까지상승한이후다시 4,4pt 대까지하락하며, 그동안의반등폭 을일부반납했다. 그림 8. 인도네시아주가지수상승률 ( 섹터는 MSCI 기준 ) 인도네시아섹터별주간상승률 ( ~1.3) 유틸헬스케어자카르타주가지수통신필수소비재경기소비재에너지금융산업재소재 (%) 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 9. 인도네시아주식시장으로외국인순유입금액 ( 백만달러 ) 인도네시아외국인주식 ( 순 ) 유입금액 ( 연초누적 ) (L) 2 인도네시아자카르타주가지수 (R) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 (pts) 인도네시아 M2에서나타나는해외자본유입속도둔화인도네시아의 9월 M2 통화량이전년비 12.4% 증가한것으로나타났다. 8월 (13.3%) 보다는소폭축소되었으며, 중기추세선상에서는올해하반기들어완만하게하락하고있는모습이다. M2 통화중약 3% 를차지하는순해외자산 (Net Foreign Asset= 내국인에의해구입된외국자산 ( 자본유출 ) 금액에서외국인에의해구입된국내자산 ( 자본유입 ) 금액을차감한금액 ) 은전년비 1.6% 증가하며, 8월 (1.8%) 대비하락했다. 순해외자산역시중기추세상올해하반기들어하락하고있으며, M2 전체통화증가율보다빠르게감소하고있는것으로나타났다. 그림 1. 인도네시아 M2 통화량증가율추이 (%,YoY) 인도네시아 M2통화증가율 ( 외화표시 ) 35 인도네시아 M2통화증가율 자료 : CEIC, KDB대우증권리서치센터 그림 11. 인도네시아 M2 통화중해외자본유입둔화 (%,YoY) 인도네시아 M2통화중해외자본증가율 4 인도네시아 JCI 상승률 자료 : CEIC, KDB대우증권리서치센터

11 KDB DAEWOO DAILY Global Focus 해외자산증가율이둔화되고있다는점은해외자본유입이둔화되었거나내국인의자본유출이빨라졌을가능성을모두내포하고있다. 세부데이터는 1개월정도의추가시차가존재하는관계로 11월말발표되는세부데이터를확인해야겠지만, 현재로서는해외자본유입둔화가능성이높아보인다. 이는최근인도네시아주가지수의빠른반등에도중기적으로보수적접근이필요한이유이다. 지난주인도, 인도네시아 ETF 모두반등세지속지난주 ( ~1.3) 인도와인도네시아의 ETF 수익률 ( 해당국가에투자하며, 해당국통화 / 달러환율효과가반영된미국상장 ETF) 은모두하락세를보였다. 누적기간수익률 1개월을기준으로는인도와인도네시아의 ETF가모두플러스수익률을기록한가운데, 아직까지인도네시아가두자리수의큰폭의상승률을유지하고있는모습이다. 다만, 상승폭반납속도는인도네시아가더빠르게진행되고있는것으로나타났다. 지난주수익률하락을가장양호하게방어한 ETF는인도루피통화를전략적투자자산으로이용하는 ICN(WISDOMTREE INDIAN RUPEE) 로.94% 하락하는데그쳤다. 뒤를이어 MSCI 인도스몰캡지수를추종하는 SMIN(ISHARES MSCI INDIA SMALL-CAP) 가 3.4% 하락했다. 하락폭이가장컸던 ETF는인도 ETF로서 3배레버레지효과를이용하는 INDL(DIREXION DAILY INDIA BULL 3X) 12.97% 하락했다. 그다음으로는 MSCI 인도네시아를추종하는 EIDO(ISHARES MSCI INDONESIA ETF) 가 % 를기록하며큰폭의하락률을기록했다. 금주는인도와인도네시아를비롯한주요국가의월초지표들이발표되는관계로, 양국가의 ETF는다소상반된흐름을보일것으로예상한다. 11/2 발표된중국의 PMI가여전히경기기준선을하회하면서, 중국경기리스크는인도와인도네시아의금융시장에불안정요인으로작용할가능성이높다. 다만앞서언급한바와같이, 인도는내수중심경제구조로서중국경기둔화의영향이상대적으로제한적인국가라는점에서 ETF 수익률하락이인도네시아보다는방어될전망이다. 따라서금주인도대한투자의견은기존과같이트레이딩관점에서의매수전략 (Trading Buy) 을유지하되, 추가매입은센섹스기준 26,pt선이합리적일것으로판단된다. 그리고인도네시아에대해서는보수적시각을유지해야할것으로판단한다.

12 KDB DAEWOO DAILY Global Focus 표 1. 미국에상장된인도및인도네시아 ETF 수익률 (%) 현황 ( 현지시간 종가기준 ) 국가 ETF 명칭티커 NAV ( 백만달러 ) 1 주 1 개월 3 개월 6 개월 1 년연초대비 인도 WISDOMTREE INDIAN RUPEE STRA ICN US Equity 인도 ISHARES MSCI INDIA SMALL-CAP SMIN US Equity 인도 EGSHARES INDIA SMALL CAP ETF SCIN US Equity 인도 EGSHARES INDIA CONSUMER ETF INCO US Equity 인도 POWERSHARES INDIA PORTFOLIO PIN US Equity 인도 EGSHARES INDIA INFRA ETF INXX US Equity 인도 ISHARES MSCI INDIA ETF INDA US Equity 인도 WISDOMTREE INDIA EARNINGS EPI US Equity 인도 ISHARES INDIA 5 ETF INDY US Equity 인도 MARKET VECTORS INDIA S/C SCIF US Equity 인도네시아 MARKET VECTORS INDONESIA SMA IDXJ US Equity 인도네시아 MARKET VECTORS INDONESIA IND IDX US Equity 인도네시아 ISHARES MSCI INDONESIA ETF EIDO US Equity 인도 DIREXION DAILY INDIA BULL 3X INDL US Equity 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터주 ) 최근 1 주일수익률기준내림차순정렬

13 자동차 ( 비중확대 /Maintain) 1 월출고 - 부진의끝, 호황의시작 n 1) RV 및신차판매호조, 2) 개소세인하효과, 3) 조업, 영업정상화에따라내수판매강세 Sector Update Comment n 국내외출고정상화, 강세전환 n 4Q15 모멘텀기대여건, 1) 신차공급확대, 2) 내수및중국소비부양정책, 3) 원화약세 [ 자동차 / 타이어 ] 박영호 youngho.park@dwsec.com 윤태식 michael.yun@dwsec.com 1. 내수판매강세 완성차 5개사내수판매는전년동기대비 26.7% 증가했다. 현대차와기아차는각각 3.5%, 25.9% 씩증가한판매실적을기록했다. 현대차의경우신형을출시한아반떼판매가전년동월대비 46.2% 증가한 12,838 대를기록했다. 투싼은울산 2공장과 5공장에서병행생산을시작하면서공급능력이늘어나전년동월대비 47.1% 판매가증가했다. 쏘나타, 제네시스, 싼타페등핵심차종판매도양호한실적을기록했다. 기아차의경우신형스포티지판매가 7천대를넘어서며강세를나타냈다. 쏘렌토, 카니발등주력 RV 판매도여전히호조세를보였지만공급부족에따른불안요인이있는상황이다. 완성차업계전반적으로소형 SUV 차종의판매강세, 신차효과, 개별소비세한시인하, 조업및영업정상화등에힘입어판매실적강세를시현한것으로평가된다. 2. 국내외출고정상화, 강세전환 현대차와기아차의수출과해외공장출고도강세로전환됐다. 수출은국내조업정상화에따라현대차와기아차가각각전월대비 39.8%, 32.4% 씩증가한실적을기록했다. 특히기아차의경우전년조업차질에따른기저효과에힘입어수출이전년동월대비 39.7% 증가했다. 해외공장출고의경우현대차실적은전년동월과전월대비각각 8.5%, 6.9% 증가했다. 중국은신형투싼출고와현지취득세인하에따른시장호조에힘입어전년대비출고성장세로반전한것으로추정된다. 기아차해외출고는전월대비 13% 증가했고, 전년동월대비로도 1.5% 감소해부진폭을크게줄였다. 해외출고부진의핵심요인인중국공장실적은전년동월과유사한수준으로풀가동상태를거의회복한것으로추정된다. 양사의 1월글로벌출고는 KDB대우증권 4분기전망을소폭상회하는진도를시현했다. 표 1. 현대, 기아 215년 4분기판매의기존전망대비진도 ( 대, %) 1월잠정실적 (A) 4Q15 전망 (B) (A)/(B)*1 현대차 내수 67,87 191, 수출 99,735 39, 합계 167,542 51, 해외출고 29, , 글로벌출고 458,375 1,289, 글로벌소매판매 n/a 1,272,62 기아차 내수 46,65 142, 수출 13,6 35,1 34. 합계 15,25 447, 해외출고 118, , 글로벌출고 268, , 글로벌소매판매 n/a 762,97 자료 : 각사자료, KDB대우증권리서치센터

14 자동차 1 월출고 - 부진의끝, 호황의시작 3. 4Q15 기대요건, 1) 신차공급확대, 2) 소비부양정책, 3) 원화약세 4분기에는기존예상보다빠른전년대비실적개선세를기대할수있을것으로보인다. 핵심적인긍정적여건은다음과같다. 1) 신차공급확대이다. 국내공장의조업차질변수가심각하지않을것으로보이며, 이를전제로할때 4분기조업강도는매우긍정적이다. 현대차의신형투싼국내증산과중국에서의출고본격화가예상된다. 기아차의경우기존 RV의주문잔고강세를공급증가로대응할수있을전망이다. 신형스포티지의경우 1.7리터 U 디젤엔진의공급이 1월하순부터본격화됐다. 이에따른신차효과개선을지속기대할수있을전망이다. 표 년 1월현대, 기아글로벌출고판매현황- 글로벌출고전반적으로크게회복 ( 대, %) MoM YoY 215(1~1) 214(1~1) YoY 현대차 국내공장 내수판매 67,87 51, , ,895 56, 수출 99,735 71, , , , 해외공장 합계 29, , , ,479,657 2,532, 글로벌합계 458, , , ,997,169 4,56, 기아차 국내공장 내수판매 46,65 45, , , , 수출 13,6 78, , ,398 1,6, 해외공장 합계 118,749 15, , ,55,74 1,111, 글로벌합계 268, , , ,456,611 2,491, 자료 : 각사자료, KDB대우증권리서치센터 그림 1. 현대차해외공장출고 - 3Q15 가동부진에서빠른회복전환 그림 2. 기아차해외공장출고 - 4Q15 중국회복세진전예상 ( 천대 ) 중국미국러시아터키 인도체코브라질 ( 천대 ) 중국미국슬로바키아 자료 : 현대차, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 기아차, KDB 대우증권리서치센터 표 년 1월국내메이커별내수판매및수출- 조업호조, 세제혜택등으로호황 ( 대, %) MoM YoY 215(1~1) 214(1~1) YoY 내수판매 현대 67,87 58, , ,895 56, 기아 46,65 45, , , , 한국GM 14,675 16, , , , 르노삼성 7,11 6, , ,776 61, 쌍용 1,8 8, , ,251 54, 합계 146,16 134, , ,262,732 1,172, 수출 현대 99,735 71, , , , 기아 13,6 78, , ,398 1,6, 한국GM 39,996 35, , , , 르노삼성 12,924 15, , ,879 63, 쌍용 3,351 3, , ,982 62, 합계 259,66 23, , ,465,687 2,493, 자료 : 한국자동차공업협회, 각사자료, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

15 자동차 1 월출고 - 부진의끝, 호황의시작 2) 내수시장과중국에서의소비부양정책수혜이다. 내수시장은개별소비세를연말까지한시적인하함에따라 4분기에집중적인판매호전효과가기대된다. 폴크스바겐의배기가스검사부정행위에따른리콜과부정적이미지확산, 신규계약취소등이현대기아차신차판매에비교적긍정적영향을미칠전망이다. 그림 3. 국내경기선행지수추이 - 8 월중둔화추세다소완화 그림 4. 국내소비자심리지수개선세, 제조업경기전망은부정적 (P) (P) 소비자심리지수 (L) 제조업업황전망 BSI(R) (P) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 6 그림 5. 국산차 M/S- 개소세효과와아반떼신차효과로현대차강세 그림 6. 자동차 M/S(~215 년 9 월 )- 하반기부터수입차성장세둔화 (%) 6 45 현대 기아 한국GM 르노삼성 쌍용 (%) 현대 기아 한국GM 르노삼성 쌍용 수입차 자료 : 한국자동차공업협회, 각사자료, KDB 대우증권리서치센터주 : 215 년 8 월수입차판매실적은통계신뢰성부족으로인해수입차협회기준추정, 자료 : 한국자동차공업협회, 각사자료, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 현대차내수판매차종믹스 - 1 월아반떼효과로소형호조 그림 8. 기아차내수판매차종믹스 - RV 판매비중강세지속 (%) 상용 RV 대형승용중형승용소형승용 (%) 상용 RV 대형승용중형승용소형승용 자료 : 한국자동차공업협회, 현대차, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한국자동차공업협회, 기아차, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

16 자동차 1 월출고 - 부진의끝, 호황의시작 중국은배기량 1,6cc 이하소형차취득세를종전대비 5% 감면한다. 이는 215 년 1월부터 216 년말까지적용될예정이다. 현대기아차의경우미스트라, K4, K5, 싼타페등 D-Segment 차종일부를제외하고모두취득세감면혜택을받을수있다. 신형쏘나타 (LF), 투싼, 스포티지등에 1,6cc 터보 GDI 엔진이추가돼신차중심의판매증진에더욱큰시너지효과가나타날것으로기대된다. 216년까지는 1,6cc GDI 엔진장착비중이더욱뚜렷하게늘어날예정이다. 3) 원화약세효과본격화이다. 미국금리인상이단행된이후에도현재의추세대로종전대비 1% 내외약세가평균적으로이어질가능성이높다. 원 / 달러 1,2 원내외가유지될수있다. 3 분기와달리신차와해외판매강세가나타날경우인센티브상승 ( 가격할인폭확대 ) 부담이상쇄되고, 수익성개선효과가발휘될것으로기대된다. 현대기아차등자동차업종대표주에대한비중확대관점을유지한다. 그림 9. 현대기아차글로벌시장점유율 - 4Q15 반전의신호 그림 1. 현대기아차중국승용차시장점유율 - 9 월크게반등 (%) 11 9 현대차기아차현대 + 기아차 (%) 12 9 현대차기아차현대 + 기아차 주 : 215 년 9 월현재, 자료 : LMC Automotive, 각사자료, KDB 대우증권리서치센터 주 : 215 년 9 월현재, 자료 : LMC Automotive, 각사자료, KDB 대우증권리서치센터 그림 11. 현대기아차미국시장점유율 그림 12. 내수시장업체별점유율 - 하반기이후수입차성장둔화 (%) 12 1 현대차 기아차 현대 + 기아차 (%) 6 5 현대 기아 한국GM 르노삼성 쌍용 수입차 주 : 215 년 9 월현재, 자료 : Automotive News, KDB 대우증권리서치센터 주 : 1) 215 년 8 월수입차판매실적은통계신뢰성부족으로인해수입차협회기준추정 2) 215 년 9 월현재, 자료 : 한국자동차공업협회, 한국수입자동차협회, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

17 SK 텔레콤 (1767) 통신사업둔화, 성장돌파구를미디어에서모색 유무선통신 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 35, 현재주가 (15/11/2, 원 ) 238,5 상승여력 47% 영업이익 (15F, 십억원 ) 1,814 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 1,857 EPS 성장률 (15F,%) -8.2 MKT EPS 성장률 (15F,%) 2.5 P/E(15F,x) 11.6 MKT P/E(15F,x) 11.8 KOSPI 2,35.24 시가총액 ( 십억원 ) 19,258 발행주식수 ( 백만주 ) 81 유동주식비율 (%) 63.8 외국인보유비중 (%) 41.3 베타 (12M) 일간수익률.15 52주최저가 ( 원 ) 237, 52주최고가 ( 원 ) 31, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 SK 텔레콤 [ 통신서비스 / 미디어 ] 문지현 jeehyun.moon@dwsec.com 하누리 nuri.ha@dwsec.com KOSPI CJ 헬로비전인수 : SK 텔레콤이지분 3% 인수후 SK 브로드밴드와합병 SK 텔레콤은 CJ 헬로비전인수를공식화하고세부공시를했다. 크게세단계로인수가이루 어질예정이다. 1 차로내년 4 월 1 일에 5 천억원의현금이소요되고, 이후 5 년내콜옵션을 추가로행사할경우약 5 천억원이더드는, 총 1 조원의현금이소요되는건이다. 1) SK 텔레콤이 CJ 오쇼핑이보유한 CJ 헬로비전의지분 3% 를우선인수할예정이다. 2) CJ 헬로비전이 SK 브로드밴드를흡수합병한다. 합병후존속회사에대한 SK 텔레콤의지 분은 75.29% 가된다. 3) CJ 오쇼핑이보유한 CJ 헬로비전잔여지분 23.92%( 합병후존속회사기준 8.44%) 에대 해, 1 차거래종결일로부터 5 년이되는날까지 SK 텔레콤이매수콜옵션을행사할수있다. SK 텔레콤은 CJ 헬로비전인수를통해유료방송및유선통신등가구단위의방송통신사 업에서 1 위에비견되는지배력을획득할수있을전망이다. 3Q Review: 통신사업둔화가여실히느껴지는실적 3 분기실적은당사및시장기대치를하회했다. 본사의무선사업매출이전년동기대비감 소했다. 망접속정산료감소및가입비폐지, 선택약정요금할인가입증가등이부정적으 로작용했다. LTE 전환율은 65% 로서보급후기에접어들었고, 청구기준 ARPU 는전년동 기나전분기대비유사한수준으로정체되었다. 마케팅비는전년동기대비 1% 감소하며하향안정화되고있는추세이다. 그러나감가상 각비는전년동기대비증가율이상반기보다상승하면서예상보다늘었다. 영업이익은외형 감소에따라전년동기대비감소했고, 순이익도 SK 하이닉스지분법이익축소로감소했다. 규모의경제달성및미디어를통한성장기대, 매수 및목표가 35 만원유지 이번 3 분기실적시즌에 SK 텔레콤등국내통신서비스기업들은전반적으로통신사업이 둔화되는모습을보여주고있다. LTE 가도입된지만 3 년이지나면서성숙기에접어들었 다. 인구 (Q, 양 ) 가늘지않는시장에서 ARPU(P, 가격 ) 도정체되고있다. 성장이어려운것 은자명하다. SK 텔레콤은케이블 1 위이자알뜰폰 1 위사업자인 CJ 헬로비전인수를통해, 이동통신 1 위 위상에비해상대적으로열위였던유료방송및유선통신가입자기반을확충할수있다. 이 를통해규모의경제를달성하여인프라투자의수익성을향상하고, 규모의증대를통해콘 텐츠및쇼핑채널사업자에대한협상력도증대할수있을전망이다. 특히국내유료방송 ARPU 가글로벌시장내최저수준인점, 통신사의가구단위사업이 스마트홈 등 IoT 신 사업으로도확대되고있는추세등은미디어사업의잠재가능성을높이고있다. SK 텔레콤 에대한 매수 의견과목표주가 35, 원을유지한다. 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 16,141 16,62 17,164 17,76 17,29 17,639 영업이익 ( 십억원 ) 1,73 2,11 1,825 1,814 1,91 1,928 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 1,152 1,639 1,81 1,654 1,661 1,691 EPS ( 원 ) 14,263 2,298 22,37 2,488 2,571 2,945 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : SK텔레콤, KDB대우증권리서치센터

18 SK 텔레콤통신사업둔화, 성장돌파구를미디어에서모색 실적리뷰와전망 표 1. SK 텔레콤의 3 분기실적비교표 ( 십억원, %) 3Q14 2Q15 3Q15P 성장률 발표치추정치컨센서스 YoY QoQ 매출액 4,368 4,256 4,261 4,45 4, 영업이익 영업이익률 순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : SK 텔레콤, FnGuide, KDB 대우증권리서치센터 표 2. SK 텔레콤분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %, 천명 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15F F 매출액 4,22 4,35 4,368 4,289 4,24 4,256 4,261 4,319 16,62 17,164 17,76 본사 3,264 3,265 3,34 3,181 3,133 3,144 3,142 3,193 12,86 13,13 12,612 무선사업 3,37 3,35 3,55 2,926 2,91 2,917 2,923 2,95 12,8 12,53 11,7 신규사업 연결자회사 938 1,4 1,64 1,11 1,17 1,112 1,119 1,126 3,742 4,151 4,465 영업이익 ,11 1,825 1,814 영업이익률 순이익 ,69 1,799 1,659 순이익률 QoQ 성장률 매출액 본사 무선사업 신규사업 연결자회사 영업이익 순이익 YoY 성장률 매출액 본사 무선사업 신규사업 연결자회사 영업이익 순이익 주요지표무선통신가입자 27,814 27,889 28,43 28,279 28,26 28,313 28,474 28,67 27,352 28,613 28,67 LTE 가입자 14,773 15,381 16,212 16,737 17,447 17,937 18,465 18,635 13,487 16,737 18,635 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : SK텔레콤, KDB대우증권리서치센터 표 3. 수익예상조정 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 15F 16F 15F 16F 15F 16F 변경근거 매출액 17,575 18,99 17,76 17, 본사망접속정산및신규사업매출, 연결자회사매출추정하향 영업이익 1,89 2,28 1,814 1, 감가상각비추정상향 순이익 1,899 1,996 1,659 1, SK하이닉스지분법이익추정하향, 유효세율추정상향 EPS 23,465 24,663 2,488 2, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주와비지배주주합산수치이나, EPS는지배주주기준, CJ헬로비전인수가정반영전 자료 : KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

19 SK 텔레콤통신사업둔화, 성장돌파구를미디어에서모색 CJ 헬로비전인수사항 표 4. SK 텔레콤이 CJ 오쇼핑이보유한 CJ 헬로비전 3% 지분을 216 년 4 월 1 일에인수하는계약 구분계약내용비고 매도인 주식회사씨제이오쇼핑 - 매수인 에스케이텔레콤주식회사 - 액면금액 2,5 원 - 매매주식수 23,234,6 주 발행주식총수의 3% 매매대금 주당 21,52 원 총 5, 억원 Put Option 행사가격 26,994 원, 거래종결일로부터 3년이되는날부터 2년 보유자 : 매도인 Call Option 행사가격 26,994 원, 거래종결일로부터 5년이되는날까지 보유자 : 매수인 주 : 215 년 11 월 2 일부터 11 월 23 일까지 SK 텔레콤은 CJ 헬로비전에대해 12, 원에공개매수실시자료 : CJ 헬로비전, SK 텔레콤, 금융감독원, KDB 대우증권리서치센터 표 5. CJ 헬로비전이 SK 텔레콤의자회사 SK 브로드밴드를 216 년 4 월 1 일에흡수합병하는형태 ( 원 ) 구분 합병법인 피합병법인 ( 주시회사씨제이헬로비전 ) ( 에스케이브로드밴드주식회사 ) 기준주가 1, 할인또는할증률 - - 자산가치ㆍ수익가치평균 - 5,8 - 자산가치 11,418 3,732 - 수익가치 - 5,979 합병가액 (1주당 ) 1,68 5,8 합병비율 주 : 215 년 11 월 2 일부터 CJ 헬로비전매매거래정지, 주주총회예정일 1 월 26 일, 채권자이의제출기간 216 년 1 월 26 일 ~2 월 26 일, 합병등기예정일 216 년 4 월 4 일, 신주권교부예정일 4 월 11 일, 신주의상장예정일 4 월 12 일자료 : CJ 헬로비전, SK 텔레콤, 금융감독원, KDB 대우증권리서치센터 표 6. 인수단계에따른합병후존속회사의최대주주지분율변동예상 구분주식수지분율 합병전 CJ오쇼핑 41,756, % 주1) SK텔레콤.% 발행주식총수 77,446,865 1.% 주식매매 CJ오쇼핑 18,522, % 계약후 SK텔레콤 23,234,6 3.% 주 2) 발행주식총수 77,446,865 1.% 합병후 CJ오쇼핑 18,522, % 주2) SK텔레콤 165,198, % 발행주식총수 219,411,77 1.% Put / Call CJ오쇼핑.% 행사후 SK텔레콤 183,72, % 주 3) 발행주식총수 219,411,77 1.% 주 : 1) 215 년 11 월 2 일자로주식매매계약을체결, 향후미래부의주식매매승인과합병임시주주총회의결과에따라해당주식매매계약은취소가능, 2) 미래부주식매매승인과임시주주총회승인에따라주식매매및합병신주교부이후의지분율, 3) 215 년 11 월 2 일 CJ 오쇼핑및 SK 텔레콤의 " 타법인지분처분공시 " 및 " 타법인지분취득공시 " 에따른옵션행사이후 CJ 오쇼핑의잔여지분의주식매매가완료된이후의지분율자료 : CJ 헬로비전, 금융감독원, KDB 대우증권리서치센터 표 7. Deal Valuation 추정 : 국내케이블 SO 인수는 가입자당가치 기준으로실행多 ( 천명, 십억원, 백만원, 배 ) 케이블 SO 가입자수 Deal 규모 가입자당가치 EV/EBITDA CJ헬로비전 Deal 4,151 1, Deal 비교 1) C&M ( 추정 ) 2,376 2, Deal 비교 2) CJ헬로비전의과거중소 SO 인수 ( 추정 ).5 글로벌유료방송평균 8.4 CJ헬로비전거래정지직전시가총액수준 주 : 가입자수 8월말기준, Deal은대우추정치, 자료 : KCTA, Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

20 SK 텔레콤통신사업둔화, 성장돌파구를미디어에서모색 CJ 헬로비전인수이후시나리오 그림 1. SK 텔레콤이 CJ 헬로비전인수할경우유료방송가입자점유율 27%, 1 위 KT 와 3%p 차이 15% 3% 12% KT SK텔레콤 (SK브로드밴드) CJ헬로비전티브로드씨앤앰 LG유플러스 CMB 현대HCN 기타 합병할경우 27% 점유율 KT 와 SK 텔레콤 2 강구도 자료 : 각사, KCTA, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 유선브로드밴드가입자점유율, 1 위 KT 와 6%p 차이. CJ 헬로비전방송가입자에브로드밴드결합가능 48% 1% 24% 7% 3% 8% 합병할경우 18% 점유율, 2 위 KT SK브로드밴드 SK텔레콤 ( 재판매 ) CJ헬로비전 LG유플러스종합유선및기타 자료 : 각사, 미래부, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. CJ 헬로비전올해예상매출 1.2 조원및 7 억원의순이익, SK 텔레콤내년 2 분기부터실적계상가능 ( 조원 ) 2 19 CJ 헬로비전인수전 SK 텔레콤매출액 CJ 헬로비전인수후 SK 텔레콤매출액 ( 예상 ) F 16F 17F 주 : 대우추정치, 216 년 4 월 1 일가정자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

21 이마트 (13948) 방해만없으면더잘할수있다 대형할인점 Results Comment (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 36, 현재주가 (15/11/2, 원 ) 213, 상승여력 44% 영업이익 (15F, 십억원 ) 56 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 565 EPS 성장률 (15F,%) 1.1 MKT EPS 성장률 (15F,%) 2.5 P/E(15F,x) 1.2 MKT P/E(15F,x) 11.8 KOSPI 2,35.24 시가총액 ( 십억원 ) 5,938 발행주식수 ( 백만주 ) 28 유동주식비율 (%) 72.8 외국인보유비중 (%) 47.3 베타 (12M) 일간수익률.45 52주최저가 ( 원 ) 197,5 52주최고가 ( 원 ) 253, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [ 유통 ] 이마트 이준기 aiden.lee@dwsec.com KOSPI 의미있는 2.3% 영업이익증가 3 분기실적은별도와연결영업이익모두전년동기대비증가하며컨센서스를소폭상회하 였다. 연결기준매출액과영업이익은 3 조 6,837 억원, 1,934 억원으로전년동기대비각각 4.%, 2.3% 증가하였고별도기준영업이익은 2,143 억원으로 4.5% 성장하였다. 기대이 상의실적이반가우면서도안타까운이유는 6 월부터시작된메르스영향이없었더라면더 욱고무적인실적이가능했기때문이다. 동사에대한투자포인트는다음세가지이다. 1) 할인점 PB 경쟁력강화에따른마진개선 과소폭의동일점성장, 2) 신사업성장 3) 연결자회사실적턴라운드가그것들이다. 이번 3 분기실적은소폭의동일점역성장만제외하고는모든부분을충족한의미있는실적이었다. 3 분기실적의시사점 1) 할인점의동일점성장률은 -.8% 였으나 GP 마진개선에의해영업이익의감소폭은.4% 에그쳤다. GP 마진은 212 년부터매분기전년동기대비개선되고있다 < 그림 1>. 특 히 214 년부터의마진개선은 PL 상품비중확대에의한것으로이마트 PL 상품의경쟁력 이더욱강화되고있는것으로판단된다. PL 제품은일반상품대비평균 +7%pt, 특히피 코크는 +8~9%pt 의마진개선효과가있는것으로추정된다. 2) 이마트몰과트레이더스의성장성과수익성이매우고무적이다. 이마트몰의매출은 25.5% 성장하였고가파른영업이익률개선추세역시지속되었다 < 그림 3>. 이번 3 분기실 적에서는특히트레이더스의실적이돋보였는데동일점성장률 11.9% 와함께영업이익률 은 2.9% 로전년동기 1.8% 대비큰폭으로상승하였다 < 그림 2>. 3) 연결자회사들의실적개선시그널이보이기시작하였다. 3 분기연결대상회사합산영 업적자는 48 억증가하였다. 그러나슈퍼사업부의적자폭이축소되었고무엇보다중국천진 법인청산이진행되면서 74 억원의손실이축소되었다. 위드미는영업이익률개선추세를 이어가며내년도손실폭은소폭작아질것으로예상된다. 216 년연결자회사합산영업 적자는 1,2 억원으로 151 억원의영업이익개선효과가기대된다. 투자의견매수, 목표주가 36, 원유지 투자의견과목표주가를유지한다. 아직본격적인실적회복이시작되지는않았다. 하지만 외부의부정적효과에도불구하고온전히영업상의요인으로개선된이익은의미하는바가 크다고판단한다. 동사의 216 년영업실적은올해메르스영향으로인한부진한실적으로 인해큰폭의증가율을보여줄것으로예상된다. 그러나굳이기저효과를기대하지않더라 도서서히탄탄하게개선되어가는동사의경쟁력에주목할필요가있다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 7,995 12,685 13,35 13,154 14,93 15,535 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 11,62 15,213 16,762 1,44 2,82 15,997 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 이마트, KDB대우증권리서치센터

22 이마트방해만없으면더잘할수있다 표 년 3 분기연결실적추정치비교 3Q14 2Q15 3Q15P 증감율 (%) 컨센서스대비 (%) 실제 (A) KDB 대우 Consensus (B) 전년대비전기대비 (A/B) 매출액 ( 십억원 ) 3,542 3,232 3,684 3,75 3, % 영업이익 ( 십억원 ) % 영업이익률 (%) 세전이익 ( 십억원 ) % 지배주주순이익 ( 십억원 ) % 자료 : 이마트, Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 표 2. 이마트별도기준실적추정 ( 십억원 ) F 증감율 YoY (%) F 216F 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 3Q15 215F 216F 점포수 할인점 트레이더스 총매출액 3,29 3,27 3,487 3,265 3,413 3,285 3,743 3,513 12,44 12,988 13, 할인점 2,799 2,59 2,983 2,772 2,912 2,733 3,12 2,874 1,91 11,145 11, 이마트몰 트레이더스 , 순매출액 2,826 2,625 3,35 2,825 3,5 2,85 3,258 3,38 1,838 11,311 12, 매출총이익 ,197 3,364 3, 할인점 ,45 3,29 3, 이마트몰 트레이더스 영업이익 할인점 이마트몰 적지 적지 적지 트레이더스 주 : K-IFRS 별도기준자료 : 이마트, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

23 이마트방해만없으면더잘할수있다 그림 1. 이마트의 GP 마진은지속적으로개선 ( 십억원 ) (%) 95 매출총이익 (L) 매출총이익률 (R) 미트센터, 후레쉬센터가동으로 GP 마진개선 PB 상품매출비중확대 그림 2. 트레이더스매출액성장과이익률개선 ( 십억원 ) (%) 4 매출액 (L) 4. 영업이익 (L) 영업이익률 (R) 자료 : 이마트, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 이마트, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 이마트몰의매출액성장과이익률개선 그림 4. 이마트몰과트레이더스의영업이익비중증가 ( 십억원 ) (%) 2 매출액 (L) 영업이익 (L) 15 영업이익률 (R) -2 ( 십억원 ) 영업이익 ( 이마트몰 + 트레이더스 ) (L) 영업이익비중 (R) (%) Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 : 이마트, KDB 대우증권리서치센터 -1 자료 : 이마트, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

24 주체별매매동향 오영기 youngki.oh@dwsec.com KOSPI 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 건설업 전기전자 화학 1, 통신업 철강금속 화학 전기전자 유통업 은행 서비스업 금융업 ,53.5 서비스업 ,69.2 의료정밀 금융업 보험업 철강금속 종이목재 보험업 운수장비 ,77.7 운수창고 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 KB금융 삼성전자 ,255.6 삼성전자 ,85.6 SK텔레콤 호텔신라 삼성생명 삼성SDI 삼성에스디에스 KODEX 레버리지 코스맥스 아모레퍼시픽 POSCO 아모레퍼시픽 SK텔레콤 삼성생명 KT POSCO 삼성SDI SK하이닉스 ,29.4 KB금융 LG전자 한미사이언스 LG화학 호텔신라 코웨이 LG생활건강 KCC SK 한전KPS NAVER NAVER 현대글로비스 KT 삼성에스디에스 한화테크윈 삼성물산 LG유플러스 현대해상 현대해상 롯데케미칼 KOSDAQ 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 376.8) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 89.3 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 통신방송 유통 반도체 통신방송 방송서비스 디지털컨텐츠 의료, 정밀기기 방송서비스 음식료, 담배 오락, 문화 IT부품 화학 출판, 매체복제 제약 오락, 문화 인터넷 기계, 장비 의료, 정밀기기 소프트웨어 음식료, 담배 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 CJ오쇼핑 파마리서치프로덕트 서울반도체 연우 매일유업 게임빌 인바디 CJ오쇼핑 코오롱생명과학 카카오 원익IPS 셀트리온 CJ E&M 인바디 오스템임플란트 카카오 서울반도체 와이지엔터테인먼트 바텍 GS홈쇼핑 인트론바이오 선데이토즈 파트론 이지바이오 에프티이앤이 슈피겐코리아 컴투스 아가방컴퍼니 바이로메드 메디포스트 메디톡스 이오테크닉스 인터파크홀딩스 메디톡스 톱텍 네오팜 포스코켐텍 에스엠 OCI머티리얼즈 슈피겐코리아 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

25 KDB DAEWOO DAILY 주체별매매동향 KOSPI 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KCC 7,328.8 삼성전자 -2,559.4 삼성전자 17,75.7 SK텔레콤 -8,883.4 POSCO 5,123.1 NAVER -11,238.8 아모레퍼시픽 8,279.4 롯데케미칼 -6,185.4 LG유플러스 4,611.1 삼성생명 -8,335.8 KB금융 5,549.3 KCC -5,839.7 이마트 4,57.2 LG생활건강 -6,523.3 신한지주 4,636.1 삼성에스디에스 -5,457.2 고려아연 2,651.6 롯데케미칼 -5,664.6 호텔신라 4,489.3 삼성SDI -5,455.7 SK 2,291.3 SK하이닉스 -5,4.6 LG전자 4,3.6 삼성생명 -5,31.8 KB손해보험 2,231.6 현대글로비스 -4,591.9 하나투어 3,355.4 한미사이언스 -4,782.7 LG화학 2,22. CJ -4,375. 코웨이 2,876.1 대우증권 -4,13.5 SK텔레콤 2,123.3 삼성엔지니어링 -3,871.2 SK 2,818.1 고려아연 -3,47.3 현대차 2,15. 삼성SDI -3,95.7 OCI 2,483.3 SK하이닉스 -2,163.9 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 SK텔레콤 3,732.9 SK -3,47.7 삼성화재 4,58.8 삼성전자 -7,543.6 KT 1,522.4 삼성생명 -2,159. KOSEF 2 3,881.1 KODEX 2-4,126. 한국항공우주 팬오션 -1,65. KB금융 3,314.9 한국전력 -3,78.9 고려아연 롯데케미칼 -1,48.7 SK하이닉스 3,249.4 코스맥스 -2,972.6 삼성SDI GS건설 -1,68.3 TIGER 2 2,752.6 SK이노베이션 -2,461.8 삼화페인트 한미약품 KCC 2,24.3 한미사이언스 -2,138.1 KCC 57.4 하나투어 삼성생명 2,41.8 LG생활건강 -1,911.4 LG생명과학 LS 한미약품 1,827.7 LG화학 -1,83.8 POSCO LG생활건강 제일기획 1,646.9 현대글로비스 -1,79.2 NAVER LG전자 CJ 1,558.9 현대해상 -1,774.3 KOSPI 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 아모레퍼시픽 37, ,131.1 SK텔레콤 -58, ,839.2 KCC 17,95.2 3,61.9 삼성에스디에스 -14,31.6-9,48.5 LG전자 7, ,99.2 현대글로비스 -7,38. -7,898.6 KODEX 레버리지 ,652.4 롯데케미칼 -4, ,182.5 현대차 5, ,734.8 삼성물산 -5, ,832.8 코웨이 ,98.6 KODEX 인버스 -1, ,266.4 OCI 1,82. 2,35.4 영원무역 -2, ,76.7 효성 3, SK이노베이션 -1, ,998.5 LG생명과학 2, 강원랜드 -2, ,77.6 현대EP 1,43.3 1,537.7 한국전력 -3,81. -1,88.3 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

26 KDB DAEWOO DAILY 주체별매매동향 KOSDAQ 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 매일유업 1,1.1 파마리서치프로덕트 -5,586.9 파라다이스 1,616.4 와이지엔터테인먼트 -1,92.4 바이로메드 61. CJ오쇼핑 -4,71.4 CJ오쇼핑 1,421.9 CJ E&M -1,598.9 에프엔씨엔터 파라다이스 -1,59.4 씨젠 게임빌 -1,233.9 메디아나 선데이토즈 -1,351.6 흥국에프엔비 에머슨퍼시픽 -1,44.1 에프티이앤이 연우 -1,24.9 NICE 평가정보 에스엠 GS홈쇼핑 인바디 -1,38.3 CJ프레시웨이 슈피겐코리아 디오 메디톡스 매일유업 쇼박스 에코프로 나노신소재 인트론바이오 솔브레인 ISC 씨젠 삼천당제약 유진기업 코나아이 카카오 아이쓰리시스템 한국토지신탁 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 좋은사람들 에이티젠 -1,9.7 CJ오쇼핑 4,618.8 인바디 -9.4 톱텍 보성파워텍 에프티이앤이 1,984.7 아트라스 BX 아이센스 131. 파마리서치프로덕트 CJ E&M 1,367.5 아스트 CJ프레시웨이 91.6 CJ오쇼핑 바이로메드 533. 메디톡스 다나와 54.4 셀트리온 매일유업 아시아경제 포티스 5.1 네오팜 에이치엘비 44.7 에스엠 서부T&D 49.9 OCI머티리얼즈 파라다이스 네오팜 일신바이오 49.9 메디포스트 아이쓰리시스템 메디포스트 피앤이솔루션 49.6 코오롱생명과학 인트론바이오 27.3 신진에스엠 나이스디앤비 49.5 아가방컴퍼니 코오롱생명과학 게임빌 KOSDAQ 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 서울반도체 7, ,42.3 연우 -7, 원익IPS 3, 카카오 -1,98.8-3,161.9 코오롱생명과학 ,58. 셀트리온 -2, 매일유업 ,755.3 슈피겐코리아 -1,17.7-1,861.8 에프티이앤이 네오팜 -1,23.1-1,284.9 바이로메드 이오테크닉스 -1,38.6-1,88. 톱텍 1, 에머슨퍼시픽 -1,22.7-1,88.4 인터파크홀딩스 메디포스트 ,846.8 ISC 아가방컴퍼니 -1, 에코프로 아스트 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

27 KOSPI2 선물시장통계 김영성 당일선물시황은새벽미증시결과를반영하여작성되는 선물옵션모닝브리프 를참조할것 KDB 대우증권홈페이지 ( > 투자정보 > 투자전략 > AI/ 파생 > 주가지수선물가격정보 KOSPI KSPKCL3S 기 준 가 격 시 가 고 가 저 가 종 가 전 일 대 비 이 론 가 격 총 약 정 수 량 * 58,759 19, 총약정금액 * * 3,345,954 13,7,662 54, ,436 미 결 제 약 정 (159) 3175 (16) 569 (2) - 배 당지수 * * * 1.57% (CD 금리 ) 반 응 배 수 장중평균베이시스.47 전 일 대 비 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPKCL3S : 12 월물과 3 월물과의스프레드를의미함 장중평균베이시스는 1 분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 주가지수선물투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) 순매수누적 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 매수 69,547 24,733 13, 매도 69,117 25,566 13, 비중 63.1% 22.9% 12.5%.1%.7%.1%.5%.% 전일 누적 48,435-9,757-18,3 1,118-19, ,54 매매편향강도.31% -1.66% 1.83% 35.71%.6% -1.49% -1.94% -21.5% 주 : 누적은지난쿼드러플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X1, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 국가 ETF 가격정보 전일대비 등락율 거래량 ( 천주 ) 거래대금 ( 백만원 ) 외국인보유 TIGER2 KODEX2 TIGER % ,428.% NAV 25,124 25,133 KODEX % 1,724 43,12 5.1% (ETF-NAV)% -.31% -.47% TIGER2 KODEX2 합성현물 최근월물 합성선물 T/E.%.% 종가 / 설정주수 ( 천주 ) 5 5 eff.delta 환매주수 ( 천주 ) diff/basis -.6% -.18% -.17% 상장주수 ( 천주 ) 71,55 22,65 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF 등전일대비증감분 /KOSPI2 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정 -환매 -상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI2 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav/(kospi2x1))-1]x1(%)

28 KDB DAEWOO DAILY KOSPI2 선물시장통계 주가지수옵션가격정보 대표내재변동성 (%) Call Put 월물행사가격 13.6 콜평균 (%) 11.8 풋평균 (%) 15.6 역사적역사적 5 (5일,%) (2일,%) 가격 (p) 전일대비 ( p ) 내재변동성 ( % ) 거래량 ( 계약수 ) 12,986 16,919 67,463 2, 미결제 ( 계약수 ) 25,229 16,423 12,922 7,91 3,742 1,456 6, 가격 (p) 전일대비 ( p ) 내재변동성 ( % ) 거래량 ( 계약수 ) 61 3,258 7,141 77, , 미결제 ( 계약수 ) 1,172 4,91 11,6 13,83 21, ,23 1,127 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) Call 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매수 295,57 159, , ,35 매도 29,5 153, , ,233 5 비중 45.6% 24.4% 28.6%.%.%.% 1.3%.% 순매수누적 전일 5,7 5,483-11, 누적 13,548 44,93-51,39-1, , Put 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매수 327, ,911 86, ,554 매도 324, ,673 94, ,722 비중 55.9% 27.7% 15.5%.%.%.%.%.8% 순매수누적 전일 3,199 5,238-8, 누적 159, ,868-31, ,258-8,848 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임 차익거래잔고와프로그램매매동향 주식 주가지수선물 주가지수 CALL 옵션 주가지수 PUT 옵션 매도 매수 매도 매수 매도 매수 매도 매수 차익거래 최근월물 8,666,566 1,831,529 1,95,149 8,675, 잔 고 기타 ( 백만원 ) 합계 8,666,566 1,831,529 1,95,149 8,675,311 프로그램매매동향 ( 천주, 백만원 ) 주식거래량수량 프로그램매도 프로그램매수 주식거래대금 주식거래량 주식거래대금 비율 (%) 금액 비율 (%) 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 차익 , , 비차익 26, ,87, , , 합계 26, ,15, , , 베이시스수준 (p) 차익성순매수 주 : 차익거래잔고는 1거래일지연된데이터임

29 주가지표 유가증권시장 11/2 ( 월 ) 1/3 ( 금 ) 1/29 ( 목 ) 1/28 ( 수 ) 1/27 ( 화 ) 코스피지수 2, , , , ,44.65 가격및거래량지표 시장지표 2일 2, , ,2.12 2, ,11.57 이동평균 6일 1, , , , , 일 2, , , , ,23.67 이격도 2일 일 거래대금 ( 억원 ) 47, , , , ,959.1 투자심리도 ADR VR 코스닥시장 11/2 ( 월 ) 1/3 ( 금 ) 1/29 ( 목 ) 1/28 ( 수 ) 1/27 ( 화 ) 코스닥지수 가격및거래량지표 시장지표 리서치센터 yegee.kim@dwsec.com ㄴ 2일 이동평균 6일 일 이격도 2일 일 거래대금 ( 억원 ) 32, , ,59.4 4, ,2.7 투자심리도 ADR VR 자금지표 11/2 ( 월 ) 1/3 ( 금 ) 1/29 ( 목 ) 1/28 ( 수 ) 1/27 ( 화 ) 국고채수익률 (3년, %) AA- 회사채수익률 ( 무보증 3년, %) 원 / 달러환율 ( 원 ) 1,137. 1,14.1 1, ,131. 1,131. 원 /1 엔환율 ( 원 ) CALL 금리 (%) 국내주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) - -1, 해외주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) 주식혼합형펀드증감 ( 억원 ) 채권형펀드증감 ( 억원 ) - 6,839-1, MMF 잔고 ( 억원 ) - 1,37,844 1,53,364 1,33,289 1,31,513 고객예탁금 ( 억원 ) - 21,643 22, ,175 27,322 순수예탁금증감 ( 억원 ) - -1,65 5,59 6,31-5,896 미수금 ( 억원 ) - 1,6 1,847 1,456 1,727 신용잔고 ( 억원 ) - 68,147 67,857 67,513 67,649 해외 ETF 자금유출입 11/2 ( 월 ) 1/3 ( 금 ) 1/29 ( 목 ) 1/28 ( 수 ) 1/27 ( 화 ) 한국관련 ETF( 억원 ) 이머징관련 ETF( 억원 ) 아시아관련 ETF( 억원 ) 글로벌 ( 선진 ) 관련 ETF( 억원 ) Total( 억원 ) 외국인프로그램비차익순매수 ( 억원 ) * 해외상장 ETF 는 1) 미국, 유럽, 홍콩시장에상장된한국노출도가있는 ETF 를모두선별한후, 2) 동 ETF 들의일간자금유입액중에서한국의비중을계산하여총합한액수. 추종인덱스의리벨런싱은분기별로이뤄지나비중은지수레벨에따라달라질수있어대략적인추정치로계산할것이기때문에 1% 정확하지않음