Contents 3 Valuation: 중국이있기에여전히싸다 217 년예상 PER( 주가수익비율 ) 은 18.5 배 4 Investment Points 년영업이익은 43.4% YoY 증가한 22억원기대 2. 중국향영업이익은 216년에 52억원, 217 년에

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1 216 년 3 월 21 일 COMPANY REPORT 쇼박스 (8698) 매수 ( 재개시 ) 중국에서의쇼타임이시작된다 현재주가 (3 월 18 일 ) 7,55 원 목표주가 11, 원 ( 재개시 ) 상승여력 45.7% 이미좋은국내실적에중국이가세한다 216 년연결영업이익은 43.4% YoY 증가한 22억원이기대된다. 215 년사상최대실적을다시한번경신할전망이다. 국내에서의수익성은이미입증됐다. 다년간누적된기획 / 개발능력을바탕으로흥행이예상되는영화에투자를집중하고있다. 216 년에는중국이가세한다. 화이브라더스와계약한 6편의작품중첫작품인 Beautiful Accident 가이번여름 (6~8 월예상 ) 에중국에서개봉된다. 중국영화시장공략의신호탄이다. 217 년중국향이익은 213 억원 (+38% YoY) 전망 [ Analyst ] 홍세종 (2) 책임연구원 sejonghong@shinhan.com 오경석 (2) 연구원 kurt.oh@shinhan.com KOSPI 리서치센터 1,992.12p KOSDAQ 695.2p 시가총액 액면가 발행주식수 십억원 5 원 62.6 백만주 유동주식수 26.4 백만주 (42.2%) 52 주최고가 / 최저가 9,77 원 /5,1 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 898,716 주 7,116 백만원 외국인지분율 6.53% 주요주주오리온외 1 인 57.51% 절대수익률 3 개월 3.7% 6 개월 -12.7% 12 개월 39.8% KOSDAQ 대비 3 개월 -.4% 상대수익률 6 개월 -13.3% 12 개월 26.5% 중국에서 2편의영화가개봉되는 217 년에는중국향이익이 213억원 (+38% YoY) 까지 증가할전망이다. 2편이상이개봉될경우이익규모는더욱커진다. 중국내영화시장의 폭발적성장을감안하면편당 1, 만명이상의관객동원은전혀어려워보이지않는다. 투자의견 매수, 목표주가 11,원으로커버리지재개시 투자의견 매수, 목표주가 11, 원을제시하며커버리지를재개한다. 목표주가는 217 년 EPS( 주당순이익 ) 48원에 26배 ( 지난 4년평균에 3% 할인 ) 의 Multiple 을적용했다. 중국향매출의빠른성장세를감안하면높은 Multiple 부여는타당하다. 중국에서 2개영 화가개봉하는 217 년 PER( 주가수익비율 ) 은 18.5 배에불과하다. 오리온제과가지금까지 쌓아온중국에서의명성을이제는영화자회사가이어간다. 216 년미디어최대어다. 12월결산 F 216F 217F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 5.2 (.8) EPS ( 원 ) 83 (12) BPS ( 원 ) 1,681 1,679 1,854 2,92 2,499 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 5.3 (1.1) ROE (%) 5.1 (.7) PER (x) 38. (386.4) PBR (x) EV/EBITDA (x) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정

2 Contents 3 Valuation: 중국이있기에여전히싸다 217 년예상 PER( 주가수익비율 ) 은 18.5 배 4 Investment Points 년영업이익은 43.4% YoY 증가한 22억원기대 2. 중국향영업이익은 216년에 52억원, 217 년에 213억원기대 3. 매분기포진한잠정 대박 영화 8 기업개요 : 미운오리새끼에서백조로거듭나다 오리온그룹의유일한미디어자회사 9 산업전망 : 국내영화시장 1. 영화관람객은연간 1~2% YoY의성장에그칠가능성높음 2. 부익부빈익빈 현상심화 3. 기획 / 개발단계에서의중요성강화 12 산업전망 : 중국영화시장 년영화시장은매출액기준 49.% YoY 성장 년상위 2위권내 9편이자국영화 년쇼박스를앞세운화이브라더스의반격기대 16 기업분석 1. 국내는투자비율상향 (35~4%) 에따른수익성개선기대 년에는전체영업이익내중국비중이 6% 를상회 3. Beautiful Accident 출연진에서화이브라더스의흥행의지확인 2 실적전망 : 16 년영업이익은 43.4% YoY 성장예상 이미좋은 1Q16, 좋을 216 년, 더좋을 217 년 21 이슈분석화이브라더스 : 파트너쉽 (Partnership) 에서혈맹 ( 血盟 ) 으로의진화기대 22 재무분석순현금구조의안정적재무구조보유

3 Valuation: 중국이있기에여전히싸다 217 년예상 PER( 주가수익비율 ) 은 18.5 배 216 년, 217 년영업이익증감 률은각각 43.4%, 7.8% YoY 투자의견 매수, 목표주가 11, 원을제시하며커버리지를재개한다. 목표주가는 217 년 EPS( 주당순이익 ) 48 원에 26 배 ( 지난 4 년평균에 3% 할인 ) 의 Multiple 을적용했다. 216 년과 217 년영업이익증감률은각각 43.4% YoY, 7.8% YoY 에육박한다. 216 년에는 1 편이, 217 년에는 2 편의영화가화이브라더스 (Huayi Brothers) 를통해중국에서배급될전망이다. 218 년에는 3 편의영화가중국에서수익에기여한다. 일정부분의흥행만있다면이익이폭발적으로증가할수있는구조다. 216 년실적은 1 분기검사외전의흥행으로부담이없다. 약 97 만명의관람객을동원하면서 7 억원이상의영업이익기여가예상된다. 215 년영업이익의 5% 수준이다. 6~8 월중에는중국에서 Beautiful Accident 가개봉한다. 35 만명이상의관람객만동원해도손익분기점 (BEP) 을넘어선다. 제작비 1 억원, 관객수 1, 만명을가정한이익기여는 52 억원이다. 217 년 ROE( 자기자본이익률 ) 17.8%(+5.8%p YoY) 까지상승 기대 지난 4 년간 (212~215 년 ) 평균 PER( 주가수익비율 ) 37.5 배를받았던사업자다. 꾸준한영화흥행을통한국내에서의빠른이익증가가높은 Multiple 을정당화했다. 지금부터는중국이가세한다. 217 년순이익증감률은 71.8% YoY 에육박할전망이다. ROE( 자기자본이익률 ) 는 17.8%(+5.8%p YoY) 까지상승이기대된다. 향후 3 년의성장을감안하면지금의밸류에이션은충분히싸다. 쇼박스의 217 년 EPS 기준 PER Valuation: 목표주가 11, 원 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 215년순이익 년순이익 년순이익 25.5 EPS ( 원 ) 176 EPS ( 원 ) 237 EPS ( 원 ) 48 목표주가 ( 원 ) 4,6 목표주가 ( 원 ) 6,2 목표주가 ( 원 ) 11, Target PER (x) 26 Target PER (x) 26 Target PER (x) 26 자료 : 신한금융투자주 : 지난 4 년평균에 3% 할인 ( 중국이익기여를감안하면할인이아니라할증이타당한사업자 ) 현재주가 ( 원 ) 7,55 현재주가 PER (x) 18.5 쇼박스의연결 PER Band (12M FWD) 쇼박스의연결 PBR Band (12M FWD) ( 원 ) 1, 8, 6, 4x 35x 3x 25x 2x ( 원 ) 1, 8, 6, 5.x 4.5x 4.x 3.5x 3.x 4, 4, 2, 2, 5/12 5/13 5/14 5/15 5/12 5/13 5/14 5/15 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 3

4 Investment Points 년영업이익은 43.4% YoY 증가한 22 억원기대 216 년전사영업이익률은 2.4%p YoY 상승전망 215 년은성장성과수익성에서모두만족스러운한해였다. 215 년전사영업이익률은 7.4%p YoY 상승한 9.9% 를기록했다. 배급한 11 개의영화중 8 개가손익분기점 (BEP) 을상회하면서오랜기간누적된기획 / 개발능력이다시한번빛을발했다. 216 년수익성은더욱개선될전망이다. 216 년전사영업이익률은 2.4%p YoY 상승한 12.3% 가기대된다. 매출성장 (15.8%) 에이익률개선이더해지면서영업이익은 43.4% YoY 증가한 22 억원이기대된다. 국내수익성의핵심은내부기획 / 개발능력이다. 배급사는흥행확률이높은소재를개발하고좋은감독을통해영화를제작해야수익성이극대화된다. 연간 72~9 억원으로책정된제작비를 1~11 편에영화에집중하면서이익률은개선세를지속하고있다. 212 년 247 만명을기록한편당관객수는 215 년 366 만명까지상승했다. 오리온이동사에대한영화투자비율을기존 2~3% 에서 4% 까지상향조정한점도기획 / 개발능력을인정했기때문이다. 216 년 1 분기에는 검사외전 이이미 97 만명의관람객을동원하면서회사의역량을입증했다. 216 년부터는중국향이익기 여시작 ( 투자비율 3%) 중국사업이시작되는 216 년부터는이익률개선이가속화된다. 중국영화에대한투자비율은 3% 까지허용된다. 제작비 1 억기준 3 억원의투자다. 관객수를 7 만명만확보해도영업이익은 3 억원가까이증가한다. 제작비를차감한매출액이영업이익으로반영되는구조다. 폭발적인중국박스오피스 ( 영화매출액 ) 성장을감안하면 1, 만명이상의관객동원은어려워보이지않는다. 국내영화편당관객수추이 ( 명 ) 쇼박스 2,473,451 2,916,613 1,966,728 3,661,33 CJ E&M 1,334,49 1,295,944 1,771,754 1,974,353 롯데 586,919 1,19,3 961,83 82,848 NEW 1,557,781 2,43,62 1,23,169 1,244,757 자료 : 영화진흥위원회, 신한금융투자 쇼박스의매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 9 4 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 (2) 4

5 2. 중국향영업이익은 216 년에 52 억원, 217 년에 213 억원기대 ATP 35 위안, 관람객 1, 만명 을가정한중국향영업이익은 52 억원 (216 년 ) 216 년여름 (6~8 월중예상 ) 에는중국에서 Beautiful Accident 가개봉된다. 본격적인중국향수익인식의시작이다. 첫작품의제작비는 1 억원으로추정된다. 순제작비는 5 억원이예상된다. 중국시장의특성상제작비내마케팅비용의비율이높다. ATP 35 위안, 관람객 1, 만명을가정한영업이익은 52 억원이다. 관람객 1,5 만명을가정한영업이익은 96 억원이다. 215 년전사영업이익의 7% 에육박하는큰액수다. 화이브라더스와의계약이후첫중국개봉인점을감안해영화투자비율은 3% 가아닌 2% 를가정했다. 217 년부터는중국영업이익이전체영업이익의 6% 에육박할전망이다. 2 편의영화가 2Q17 과 3Q17 에각각개봉된다고가정했다. 실제제작은 216 년하반기에시작될가능성이높다. 동사에허용된최대투자비율 3% 를가정할경우중국향영업이익은 213 억원 (+38% YoY) 이예상된다. 각편에 ATP 35 위안, 관객수 1,2 만명을가정했다. 제작과배급을담당하고있는화이브라더스 (Huayi Brothers) 의의지만있다면총 4 편의영화가 216 년에제작될가능성도있다. 화이브라더스의마케팅을감안 하면 1,5 만명이상의관람객 동원도가능 중국영화시장의폭발적성장을감안하면 1, 만명이상의관람객은전혀공격적인추정이아니다. 215 년에는 CJ E&M 의 2 세여다시한번 (Miss Granny) 이 1, 만명의관람객을기록했다. 런닝맨 ( 달려라형제 ) 극장판 은개봉 3 일만에 2.2 억위안 (4 억원 ) 을상회하는티켓수익을기록했다. 누적관람객은 1,2 만명에달했다. 중국내최대배급사중하나인화이브라더스 (Huayi Brothers) 의마케팅을감안하면 1,5 만명이상의관람객동원도충분히가능하다. 쇼박스의중국관람객에따른영업이익민감도분석 (RMB, KRW, 백만명, 십억원 ) 흥행기준 미스터고 이별계약 2세여다시 런닝맨극장판 영화 ATP( 위안 ) 적용환율 ( 원 / 위안 ) 영화 ATP( 원 ) 6,37. 6,37. 6,37. 6,37. 6,37. 6,37. 6,37. 영화수 ( 편 ) 관객수 ( 백만명 ) <China OP Forecast> 전체제작비 ( 십억원 ) 순제작비, 6% 마케팅비용, 4% 배급수수료할당 (%) 배급수수료 (HUAYI) 제작사수수료할당 (%) 제작사수수료 관리수수료및인센티브할당 (%) 관리수수료 영화총비용 쇼박스부당분 (%) 쇼박스제작비 쇼박스매출액 쇼박스제작비 쇼박스영업이익 (.5) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 5

6 3. 매분기포진한잠정 대박 영화 1 분기에는이미 검사외전 이 97 만명의관람객을동원하면 서 7 억원의이익기여성공 216 년연결매출액은 1,645 억원 (+15.8% YoY), 영업이익은 22 억원 (+43.4% YoY) 을전망한다. 215 년과마찬가지로성장성과수익성을모두갖춘한해가될전망이다. 매분기포진한텐트폴 ( 주력 ) 작품들이흥행과실적개선을견인할전망이다. 오리온그룹이미디어자회사의영화투자비율을 4% 까지상향한점도이익률상승에는긍정적이다. 1 분기에는이미검사외전 ( 황정민, 강동원 ) 이 97 만명의관람객을동원하면서 7 억원이상의영업이익을기여할전망이다. 215 년영업이익의 5% 에육박한다. 6~8 월엔기대작 Beautiful Accident 가중국에서개봉된다. 215 년에는중국관련수익이없었기때문에실적에기여하는부분이크다. 3 분기에는하정우주연의 터널 이개봉된다. 제작비가약 1 억원이상들어가는대작이다. 극장성수기를견인할작품이다. 4 분에는설경구주연의 살인자의기억법 이포진하고있다. 12 월크리스마스대목을앞두고 215 년 내부자들 의영광을재현할가능성이높다. 216 년전체라인업은국내 1 편, 중국 1 편으로구성되어있다. 제작비의대부분을흥행확률이높은제한된숫자의영화에투자한다는전략에는변화가없다. 연간 2 편의영화가개봉되는국내영화시장을감안하면많은배급숫자보다는선택과집중이수익성개선에유리하다. 국내에서는 13~15 억원, 중국에서는 5 억원의이익기여가기대된다. 쇼박스의영업이익추이및전망 ( 십억원 ) (%) 2 4 영업이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (4) 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F 자료 : 신한금융투자 -2 쇼박스의 216 년영화라인업 영화제목배우구분투자형태관객수 ( 만명 ) < 그날의분위기 > 조규장 문채원, 유연석 한국영화 메인 65 < 검사외전 > 이일영 황정민, 강동원 한국영화 메인 97 < 남과여 > 이윤기 공유, 전도연 한국영화 메인 2 < 가족계획 > 김태곤 김혜수, 마동석 한국영화 메인 < 부활 > 곽경택 김래원, 성동일 한국영화 메인 < 키오브라이프 > 이계벽 유해진, 이준 한국영화 메인 < 터널 > 김성훈 하정우, 오달수 한국영화 메인 < 가려진시간 > 엄태화 강동원 한국영화 메인 < 조작 > 박종근 설경구 한국영화 메인 < 살인자의기억법 > 원신연 설경구, 김남길 한국영화 메인 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : 분기별로처리 ( 음영은기대작 ) 6

7 영화사업자 Global Peers Ticker 8698 KS 1396 KS DIS US FOXA US 2739 CH 327 CH 3133 CH 회사명쇼박스 CJ E&M Walt Disney Twenty-first Fox Wanda Cinema Huayi Brothers Zhejiang Huace 시가총액 ( 십억원 ) 473 2, ,29 62,924 16,944 6,737 5,5 Sales ,233 51,12 34, ( 십억원 ) 215F 135 1,332 59,356 32,53 1, F 138 1,451 66,939 33,65 2, OP (13) 11,92 5, ( 십억원 ) 215F ,512 6, F ,19 7, OP margin (1.) (%) 215F F NP 214 (1) 225 7,853 4, ( 십억원 ) 215F ,86 4, F ,535 3, Sales Growth (2.9) (9.9) (22.8) (12.6) (5.1) (% YoY) 215F (5.8) F EPS Growth 214 적전 4, (36.7) (% YoY) 215F 흑전 (39.7) 27.3 (7.) F (2.8) (31.5) P/E 214 N/A N/A N/A (x) 215F F P/B N/A (x) 215F F EV/EBITDA N/A (x) 215F F ROE 214 (.7) (%) 215F F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 매출성장이정체된미국영화사업자 (Twenty-first Century Fox) 와의 Long-short Pair 전략유효 영화사업자주가추이 (%) (5) 3/15 6/15 9/15 12/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 쇼박스 CJ E&M Walt Disney Twenty-first Century Fox Wanda Cinema Zhejiang Huace 영화사업자 216 년 PER 와 ROE 비교 (ROE, %) 3 Wanda Cinema Twenty-first Century Fox 2 Walt Disney Huayi Brothers Zhejiang Huace 1 쇼박스 CJ E&M (PER, 배 ) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 7

8 기업개요 : 미운오리새끼에서백조로거듭나다 오리온그룹의유일한미디어자회사 오리온이지분 57.5% 를보유 오리온이 57.5% 의지분을보유한미디어자회사다. 오리온은 27 년에메가박스를매각하면서극장사업을포기했다. 21 년에는온미디어를매각하면서방송사업을포기했다. 사실상오리온이보유한유일한미디어자회사라고볼수있다. 211 년부터시작된 선택과집중전략 은해마다빛을발하고있다. 기존 25 편씩배급하던영화라인업을 11 편이하로축소했다. 투자결정위원회와감독채널도입으로영화의흥행확률극대화가가능하다. 215 년전사영업이익은 141 억원 (+696% YoY) 으로사상최대실적을기록했다. 215 년에는배급점유율 17.1% 를기록했다. 연간 25 편을배급한 CJ E&M(22.9%) 에이어점유율기준 2 위다. 편당관객수기준으로는 4 년연속 1 위를달성했다. 212 년편당 247 만명을기록한관객수는 215 년에 366 만명까지증가했다. 사상최대다. 215 년편당관객수는 366 만명 ( 사상최대 ) 을기록하며 4 년연 속 1 위수성 오리온그룹에서차지하는역할은기존대비크게강화됐다. 화이브라더스 (Huayi Brothers) 와의독점공급계약 (217 년까지총 6 편의중국영화제작 ) 이후오리온제과와함께중국사업을이끌선봉장으로변모했다. 오리온역시동사의영화투자비율을상향조정하면서자회사의권한을강화했다. 오리온이연초제시한미디어부문가이던스 (216 년연간영업이익 8~9 억원 ) 는 검사외전 이전이다. 전사영업이익은 검사외전 의흥행으로중국에서의큰성과없이도 1% YoY 에가까운성장이가능하다. 오리온그룹의지배구조도 상장 비상장 오리온 1% 57.5% 95.15% 1% Orion Food Vina 쇼박스 Pan Orion Corp. Limited 메가마크 1% 1% 1% 1% 1% 1% SHOWBOX Inc. Supreme Star Holdings Limited Orion Food Co Orion Food Shanghai Orion Food Guangzhou Orion Food Shenyang 49.% 1% Hubei Radio & TV Mega Trading Co., Ltd Beijing Supreme Star Consulting Co., Ltd 자료 : 회사자료, 신한금융투자 8

9 산업전망 : 국내영화시장 1. 영화관람객은연간 1~2% YoY 의성장에그칠가능성높음 1 인당연간영화관람횟수는이 미 4 회를상회 국내영화시장은사실상성숙기에진입했다. 215 년국내영화관람객은 2.17 억명 (+1.1% YoY) 을기록했다. 214 년성장률 (+.8% YoY) 과크게다르지않다. 부가판권매출이증가하면서전체영화시장매출액은 2.1 조원 (+4.2% YoY) 을기록했다. 1 인당연간영화관람횟수는 4.2 회를상회한다. 이미세계최고수준이다. 주요고객층인 2~4 대에서의관람횟수는 6 회에육박한다. 국내인구의정체를감안하면국내영화시장은앞으로연간 1~2% YoY 의성장에그칠가능성이높다. 극장사업자들의성장은향후 Q( 관람객 ) 의증가가아닌 P(ATP, 국내티켓가격 ) 의상승이주도할가능성이높다. 극장과배급사들의전략역시예전과크게다르지않다. 극장성수기 (3 분기 ) 와연휴를전후로주력작품들이상영될전망이다. 215 년의경우최성수기인 3 분기에쇼박스의 암살, CJ E&M 의 베테랑, NEW 의 연평해전 등이관람객확보를위해경쟁했다. 216 년도유사하다. 쇼박스의 터널 과 CJ E&M 의 인천상륙작전 이성수기시장을놓고경쟁할전망이다. 외국영화들의국내시장공략도지속되고있다. 어벤져스 (1,49 만명 ), 킹스맨 (613 만명 ), 마션 (488 만명 ), 분노의질주 (325 만명 ) 등이흥행에성공하며건재함을과시했다. 외국영화점유율은 48%(-2.8%p YoY) 를기록했다. 216 년에도데드풀 (323 만명 ), 배트맨대슈퍼맨 (3 월개봉 ), 캡틴아메리카 : 시빌워 (4 월개봉 ) 등이상반기흥행을주도할전망이다. 국내극장관람객추이 ( 백만명 ) 년 213년 214년 215년 2 1 ( 월 ) 자료 : 영화진흥위원회, 신한금융투자 국내극장관람객추이 ( 명 ) 212 년 213 년 214 년 215 년 1Q 4,692,834 55,442,744 54,494,126 5,473,371 2Q 42,89,392 43,7,753 41,943,957 44,596,469 3Q 59,794,338 67,182, 69,172,481 73,4,691 4Q 51,821,72 47,626,698 49,365,52 49,173,249 합계 194,398, ,259, ,976,66 217,247,78 자료 : 영화진흥위원회, 신한금융투자 9

10 2. 부익부빈익빈 현상심화 214 년 5 편에불과한 5 만이 상의국내영화는 215 년에 7 편까지증가 국내영화시장은 부익부빈익빈 현상이더욱심화되고있다. 215 년에는 5 만이상의국내영화편수가전년대비증가했다. 214 년 5 편에불과한 5 만이상의국내영화는 215 년 7 편까지증가했다. 중요한점은개봉초기의관객쏠림현상이다. 빠른경우 ( 암살, 베테랑 ) 5 만관객을돌파하는데 2 주가걸리지않았다. 반대로초반에관객을확보하지못한영화들은손익분기점을넘기지못하는현상이더욱빈번해졌다. 시기에맞는기획 / 개발과마케팅능력이더욱중요해진이유다. 플랫폼 ( 극장 ) 과콘텐츠 ( 배급사 ) 를동시보유함으로써창출되는시너지도약화되고있다. 국내의경우연간 2 편의영화가배급되고있다. 4 대배급사가배급하는영화편수는연간 7 편에육박한다. 매주 1~2 개의영화가배급된다고볼수있다. 양적경쟁이심화되고있기때문에극장을보유한다고흥행이보장되지않는다. 극장으로서는자사영화가아니더라도흥행이예상되는작품을상영해야관람객과매출액을확보할수있다. 215 년연간 4 편으로추정되는 1 억원이상의영화는 216 년 에 8~9 편까지증가전망 영화제작비역시지속적인증가세다. 215 년연간 4 편으로추정되는 1 억이상 ( 제작비기준 ) 의영화는 216 년에 8~9 편까지증가할전망이다. 특히영화성수기인 3 분기에는각사주력라인업간에출혈경쟁이예상된다. 소비자에게는긍정적이지만배급사에게는긍정적인모습이라고볼수없다. 국내극장관람객이연간 1~2% 의성장에그친다면제작비증가는배급사들의수익성악화로이어질가능성이높다. 국내흥행작들의시기별누적관객수추이 ( 백만명 ) 주차 2 주차 3 주차 4 주차 5 주차 6 주차 7 주차 8 주차 자료 : 영화진흥위원회, 신한금융투자 미녀는괴로워국가대표은밀하게위대하게관상내부자들 215 년국내영화흥행순위 순위영화명배급사국적개봉일매출액 ( 십억원 ) 관객수 ( 천명 ) 스크린수 ( 개 ) 1 베테랑 CJ E&M 국내 ,414 1,115 2 암살 쇼박스 국내 ,75 1,519 3 어벤져스 Walt Disney 미국 ,494 1,843 4 국제시장 CJ E&M 국내 ,916 1,44 5 내부자들 쇼박스 국내 ,55 1,129 6 사도 쇼박스 국내 ,247 1,21 7 킹스맨 2th Century Fox 미국 , 미션임파서블 롯데엔터테인먼트 미국 ,126 1,22 9 연평해전 NEW 국내 ,44 1,13 1 쥬라기월드 Universal Pictures 미국 ,547 1,29 자료 : 영화진흥위원회, 신한금융투자 1

11 3. 기획 / 개발단계에서의중요성강화 좋은소재발굴과감독확보로 쇼박스의편당관객수는 215 년 366 만명까지상승 좋은기획 / 개발능력은결국두가지로종합된다. 첫번째는흥행성이좋은소재를발굴하고이를시나리오를만들수있는능력이다. 쇼박스의경우기획 PD 와작가로구성된기획 / 개발팀을내부운용하고있다. 최종결정된소재는외부시나리오작가를선정해시나리오를개발된다. 기존에외부제작사에소속된작가에게의존하던작업을내재화시켰다. 영화콘텐츠의원천 (IP, 지적재산권 ) 을보유하기위한노력이다. 화이브라더스 (Huayi Brothers) 도바로이기획 / 개발능력을높이샀기때문에 3 년독점공급계약을체결했다고볼수있다. 두번째는영화를제작할수있는영화감독확보다. 쇼박스가운영하고있는감독채널시스템은이미그역량을입증했다. 흥행성이보장된감독과 2~3 편의영화계약을체결함으로써 3~5 년간안정적으로영화를공급받을수있다. 반대로감독들은장기계약을통해영화에집중할수있는환경을보장받게된다. 투자결정위원회는자체개발된영화들에대해투자비율을설정하고수익성을극대화하는역할을수행하고있다. 212 년 247 만명을기록한쇼박스의편당관객수는 215 년 366 만명까지상승했다. 오리온이영화에대한투자비율을기존 2~3% 에서 4% 까지상향조정한점도기획 / 개발능력을인정했기때문이다. 216 년 1 분기에는 검사외전 이이미 97 만명의관람객을동원하면서다시한번회사의역량을입증했다. 쇼박스의영화제작과정변화 이전쇼박스 새로운쇼박스 SB 작가 제작사 제작사 콘텐츠의원천을확보하기위한노력 감독 쇼박스 배우 / 스탭 작가 배우 / 스 탭 감독 자료 : 회사자료, 신한금융투자 국내배급사들의편당관객수추이 ( 백만명 ) 4 3 쇼박스 CJ E&M 롯데 NEW 2 1 자료 : 영화진흥위원회, 신한금융투자

12 산업전망 : 중국영화시장 년영화시장은매출액기준 49.% YoY 성장 215 년중국박스오피스는 441 억위안 (8. 조원 ) 기록, 국내의 4 배수준 중국영화시장은폭발적인성장세를지속하고있다. 215 년성장률은 214 년대비가속화됐다. 215 년중국박스오피스 ( 티켓매출액 ) 는 441 억위안 (8. 조원 ) 을기록했다. 전년동기대비 49.% YoY 증가했다. 국내의 4 배에육박한다. ATP( 평균티켓가격 ) 역시 35 위안 (6,37 원 ) 수준으로국내의 85% 에육박한다. 215 년연간관객수는 12 억명을기록하면서전년동기대비 45.1% YoY 증가했다. 이미국내대비 5.5 배규모다. 중국의 1 인당영화관람횟수를보면영화산업은아직도개화단계로볼수있다. 215 년연간관람횟수는.93 회에불과하다. 214 년의.61 회대비로는크게증가했지만아직도 1 회가되지않는다. 국내가 4.2 회인점을감안하면향후최소 1% 이상의성장이기대되는산업이다. 216 년에는최소 1.3 회까지는충분히상승가능할전망이다. 중국박스오피스역시 3% YoY 이상의성장이기대된다. 국내배급사들이중국시장진출을타진하는이유다. 중국박스오피스매출액추이 ( 십억위안 ) (%) 48 매출액 ( 좌축 ) YoY 증감률 ( 우축 ) 자료 : 중국광전총국, CBO, 신한금융투자 중국영화관람객수추이 ( 백만명 ) ( 회 ) 1,5 관객수 ( 좌축 ) 1.2 1인당관람횟수 ( 우축 ) 1, 자료 : CBO, Ent Group, 신한금융투자. 12

13 년상위 2 위권내 9 편이자국영화 연간외화상영편수는 68 편으 로제한되어있음 중국은전세계에서가장엄격한수준의영화관련규제를유지하고있다. 연간외화상영편수는기본적으로 68 편으로정해져있다. 매장제로 34 편, 분장제로 34 편의영화가허용된다. 매장제는판권판매의형태다. 분장제는외국투자자의수익배분 (R/S) 이가능한형태다. 대부분이미국영화다. 중국내에서의영화제작과유통권한은철저히중국사업자에게국한된다. 쇼박스가기획개발의형태로쇼박스차이나 (1% 자회사 ) 를운영하는이유다. 실제중국에서의제작과유통은배급사인화이브라더스 (Huayi Brothers) 가담당하게된다. 전체영화시장내자국영화의비중은꾸준히유지되고있다. 213 년의경우상위 2 위영화내자국영화편수는 8 편을기록했다. 214 년에는 1 편을기록했다. 215 년에도 9 편을기록하며약 5% 의점유율을가져가고있다. 215 년에는 2 편이상의영화 가 5 억위안이상의박스오피스 기록 괄목할만한점은상위 2 위영화들의박스오피스다. 213 년에는 5 억위안 (9 억원 ) 이상의박스오피스를기록한영화가 9 편에불과했다. 214 년에는 17 편의영화가 5 억위안이상의박스오피스를기록했다. 215 년에는모든상위 2 위권영화가 5 억위안이상의박스오피스를기록했다. 35 위안의 ATP( 극장티켓가격 ) 를가정할경우 2 편이상의영화가 1,5 만명이상의관객을기록했다고볼수있다. 이미국내시장을압도하는규모다. 중국내와화상영편수추이 ( 편 ) 분장제 매단제 자료 : Ent Group, 신한금융투자 213~215 년중국박스오피스상위 2 위영화 순위 영화명매출액 ( 억위안 ) 영화명매출액 ( 억위안 ) 영화명매출액 ( 억위안 ) 1 서유기 : 모험의시작 트랜스포머 착요기 ( 몬스터헌터 ) 아이언맨 브레이크업 분노의질주 : 더세븐 우리가잃어버린청춘 7.19 몽키킹 3D 1.46 로스트인홍콩 사인정제 7.18 지취위호산 3D 8.83 어벤져스 퍼시픽림 6.96 인터스텔라 7.51 굿바이미스텉루저 적인걸2 6.2 액스맨 7.24 쥬라기월드 아메리칸드림 5.39 캡틴아메리카 전병협 폴리스스토리 혹성탈출 7.11 도성풍운 시절인연 5.2 아빠어디가 6.96 몽키킹 : 영웅의귀환 소시대 4.88 분수대사 6.66 미션임파서블 그래비티 4.36 기약없는만남 6.3 호빗 분노의질주 : 더맥시멈 4.14 가디언즈 5.95 드래곤블레이드 크루즈패밀리 3.95 어메이징스파이더맨 터미네이터제니시스 맨오브스틸 3.95 총총나년 5.88 울프토템 스카이폴 3.77 도성푸운 5.25 구승요탐 스타트렉다크니스 3.54 소시대 앤트맨 쥬라기공원 3.49 일보지요 5.15 샌안드레아스 토르 : 다크월드 3.44 고질라 4.81 SPL 2: 운명의시간 지. 아이. 조 호빗 전랑 호빗 : 뜻밖의여정 3.16 동탁적니 스펙터 5.4 자료 : CBO, 신한금융투자주 : 음영한영화가중국로컬영화 13

14 년쇼박스를앞세운화이브라더스의반격기대 화이브라더스 (Huayi Brothers) 는중국에서가장큰민영배급사로유명하다. 213 년배급점유율은 12.5% 로국영사업자인 CFG 와 Huaxia 에이어 3 위를기록했다. 제한된숫자의영화에집중한다는점에서독점파트너쉽을체결한쇼박스와유사하다. 214 년은화이브라더스에게암울한한해였다. 메인배급한영화들이대부분부진하면서점유율은 2.% 까지하락했다. 점유율순위는 7 위다. 그사이 Huaxia, Beijing Enlight 와같은사업자는공격적인배급으로점유율상승을주도했다. 215 년소폭의점유율반등에성공한화이브라더스의장점은역시쇼박스와의공급계약이다. 국내에서 4 년간편당관객수 1 위를견인한기획 / 개발능력이핵심이다. 쇼박스차이나를통해공급된소재들은화이브라더스의주도하에제작이진행된다. 향후쇼박스감독들의제작과정참여도충분히기대해볼수있다. 화이브라더스와쇼박사의계약은 3 년간최소 6 편의영화제작이다. 215 년화이브라더스가메인배급한영화는 5 편 (Lost and Love, Mr. Six, Mojin: The Lost Legend, Woman who Flirt, Only You) 에불과하다. 중국내배급점유율추이 (%) CFG Huaxia Beijing Enlight Pictures Huayi Brothers BONA 기타 자료 : Ent Group, 신한금융투자 화이브라더스의 216 년라인업 작품명 ( 중문 ) 작품명 ( 영문 ) 개봉일박스오피스매출 ( 만위안 ) 장르 兒孩 The Boy ,97 공포 封神傳奇 Legends of Gods 216 판타지 八百壯士 8 Heroes 216 전쟁 我叫李雪蓮 I am not Madame Bovary 216 드라마 狄仁傑三 Young Detective Dee 액션 / 서스펜스 摇滚藏獒 Rock Dog 216 애니메이션 魔兽世界 Warcraft 판타지 奔向心中的爱 216 멜로 亚特兰蒂斯 Atlantis 216 暗殺 Assassination 216 드라마 / 멜로 桃園三章 The Trio of the Peach Garden 216 엑션 / 드라마 千萬里 Korean War 216 전쟁 자료 : Bloomberg, CBO, 신한금융투자주 : Beautiful Accident 는테이블에서제외 14

15 연도별중국박스오피스상위 1 편흥행실적 연도순위영화명배급사국가박스오피스매출액 Transformers 3 Paramount/CFG 외 5개사 미국 1,72 2 Kung Fu Panda 2 Paramount/Universal Pictures 외 7개사 미국 Pirates of the Caribbean: On Stranger Tides CFG/Huaxia 외 6개사 미국 The Flowers of War Beijing New Pictures/CFG 외 2개사 중국 45 5 Beginning of The Great Revival CFG/Huaxia 중국 / 홍콩 45 6 Flying Swords of Dragon Gate Bona Film 중국 / 홍콩 Love is Not Blind CFG 중국 The Smurfs Columbia Pictures/CFG 외 2개사 미국 Fast Five Universal Pictures/CFG 외다수 미국 Battle: Los Angeles Huaxia/Columbia Pictures 외다수 미국 Lost in Thailand Beijing Enlight/Huaxia 중국 1,3 2 Titanic3D CFG/Huaxia 미국 Painted Skin: The Resurrection CFG/Huayi 중국 / 홍콩 72 4 Mission Impossible: Ghost Protocol Paramount/Huaxia 외다수 미국 Accident of Pi CFG/Huaxia 외 2개사 미국 The Avengers CFG/Huaxia 미국 CZ12 Huayi Brothers 중국 / 홍콩 Men In Black3 CFG/Huaxia 미국 53 9 Ice Age 4 CFG/2th Century Fox 외 1개사 미국 Journey 2: The Mysterious Island CFG 미국 Journey to the West: Conquering the Demons Huayi Brothers/CFG 중국 / 홍콩 1,246 2 Iron Man 3 CFG 미국 So Young CFG/Beijing Enlight 중국 Pacific Rim CFG/Huaxia 미국 Young Detective Dee: Rise of the Sea Dragon Huayi Brothers 중국 6 6 Personal Tailor Huayi Brothers 중국 / 홍콩 American Dreams in China CFG/Beijing Enlight 외 2개사 중국 / 홍콩 Seeking Mr.Right EDKO Distribution/SMG Pictures 중국 Tiny Times Desen International Media/Le Vision 중국 Gravity Universal Pictures/CFG 외 2개사 미국 Transformers 4 CFG/Huaxia 미국 1,977 2 Breakup Buddies CFG/Beijing Juhe Yinglian Media 중국 1,17 3 The Monkey King CFG/Wanda 외 1개사 중국 / 홍콩 1,45 4 Interstellar Paramount/CFG 외 1개사 미국 X-Men: Days of Future Past CFG/Huaxia 미국 Captain America: The Winter Soldier CFG/Huaxia 미국 Dawn of the Planet of the Apes CFG/Huaxia 미국 78 8 Dad, Where are We Going Beijing Enlight 중국 Breakup Guru Beijing Enlight 중국 Continent Bona Film/Huaxia 중국 Monster Hunt CFG 외다수 중국 2,439 2 Fast & Furious 7 CFG/Huaxia 미국 / 일본 2,426 3 Lost in Hongkong Beijing Enlight Picture 중국 1,62 4 Avengers: Age of Ultron CFG/Huaxia 미국 1,466 5 Goodbye Mr.Loser CFG/Huaxia 중국 1,435 6 Jurassic World Wuzhou Film Distribution 미국 1,42 7 The Ghouls Huayi Brothers 외 2개사 중국 1,368 8 Pancake Man Wuzhou Film Distribution 중국 1,157 9 The Man From Macau 2 Bona Film 중국 Monkey King: Hero Is Back CFG 외다수 중국 953 자료 : 중국광전총국, CBO, Ent Group, 신한금융투자 15

16 기업분석 1. 국내는투자비율상향 (35~4%) 에따른수익성개선기대 흥행을가정할경우기존 2~3% 의투자비율대비이익 은 3% 이상증가가능 215 년국내수익성개선의핵심은투자비율변화다. 오리온은 215 년하반기에미디어자회사에대한영화투자비율을기존 2~3% 에서 4% 까지상향조정했다. 동사의다년에걸친기획 / 개발능력이인정을받았다고볼수있다. 흥행이예상되는영화에대해서는투자비율을상향함으로써이익회수능력을극대화할수있다. 투자비율상향에따른이익증가효과는크다. 제작비 1 억원의영화를가정할경우손익분기점 (BEP) 은 3 만명이다. 부가판권에따른추가수입은배제한숫자다. 기존 2~3% 의투자비율을가정할경우배급사가인식할수있는영업이익은 47~7 억원 (1, 만명의관람객가정 ) 이다. 35~4% 의투자비율을가정할경우인식하는영업이익은 82~94 억원까지증가한다. 투자비율이 1% 상승하면이익은 25 억원가까이증가하는구조다. 216 년 1 분기에는 검사외전 이이미 97 만명의관람객을동원하면서큰흥행에성공했다. 투자비율은 35% 로추정된다. 동사에기여하는영업이익은 7 억원이상이될가능성이높다. 216 년에수익성개선이다시한번기대되는이유다. 투자비율에따른배급사영업이익변화 투자비율 / 관람객 (%, 만명, 십억원 ) , 자료 : 신한금융투자추정 국내영화산업수익배분구조 극장매출 해외판권매출 부가판권 매출 5% 5% 5% 5% 극장사업자 배급사업자 MG/RS Platform (IP TV, VOD) 배급수수료 1% 우선공제 메읶투자자 ( 모든매출과원가읶식 ) 프로젝트손실발생시 투자자가 1% 책임 투자사 (6%) 프로젝트이익발생시 순이익의 6% 분배 프로젝트이익발생시 순이익의 4% 분배 제작사 (4%) 프로젝트손실발생시 제작사책임없음 ( 지분율 ) ( 지분율 ) ( 지분율 ) ( 지분율 ) 메읶투자자부분투자자부분투자자부분투자자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 16

17 년에는전체영업이익내중국비중이 6% 를상회 국내와달리중국제작사는수 익이아닌제작비의 1% 를선 지급의형태로수익인식 국내의경우제작사는투자에따른위험부담이없다. 투자위험은재무적투자자들에게귀속된다. 투자위험은없는반면수익배분은크다. 손익분기점 (BEP) 을넘기는시점부터제작사는전체이익의 4% 를수익으로인식한다. 국내와해외부가판권역시마찬가지다. 투자자들의경우투자위험대비상대적으로낮은수익성이불가피하다. 중국영화시장은수익배분방식이투자자에게유리하다. 전체제작비내마케팅비용의비중은국내보다다소높다. 국내는전체제작비의약 7% 가실제영화제작 ( 순제작비 ) 에쓰인다. 중국은약 5% 가실제영화제작에쓰인다. 국내와가장큰차이점은제작사다. 제작사는전체제작비의약 1% 에해당되는금액을선지급의형태로받는다. 일종의수수료라고볼수있다. 투자에대한옵션행사는가능하지만국내와같은수익배분형식은존재하지않는다. 중국영화의경우동사에허용된투자비율은 3% 다. 쇼박스차이나 (Showbox China) 가기획 / 개발을담당하는대가로손익분기점을상회하는수익의 1% 를배당금의형태로선인식한다. 그이후남은 9% 의 3% 를수익으로인식하는구조다. 결국이익에서가져가는비중은 37% 라고볼수있다. 동사에는수익성측면에서굉장히유리한계약조건이다. 쇼박스의중국사업구조 중국로컬제작사 제작 SHOWBOX CHINA 기획 개발 쇼박스 중국프로젝트 투자 배급 중국메이저영화사 ( 화이브라더스 ) 부분 투자 SHOWBOX KOREA 자료 : 회사자료, 신한금융투자 17

18 Beautiful Accident 의제작비는 1억원으로추정, 관람객 1, 만명돌파시 52억원의이익창출 216 년여름 (6~8 월중 ) 중국에서개봉되는 Beautiful Accident 를필두로중국이익이인식되기시작한다. 첫작품의제작비는 1 억원으로추정된다. 순제작비는 5 억원이예상된다. ATP 35 위안, 관람객 1, 만명을가정한영업이익은 52 억원이다. 관람객 1,5 만명을가정한영업이익은 96 억원이다. 215 년전사영업이익의 7% 에육박하는큰액수다. 화이브라더스 (Huayi Brothers) 와의장기계약이후첫중국개봉인점을감안해영화투자비율은 3% 가아닌 2% 를가정했다. 나머지 1% 는국내재무적투자자를통해집행될가능성이높다. 217 년부터는중국영업이익이전체영업이익의 6% 에육박할전망이다. 약 2 편의영화가 2Q17 과 3Q17 에각각개봉된다고가정했다. 실제제작은 216 년하반기에시작될가능성이높다. 동사에허용된최대투자비율 3% 를가정할경우중국향영업이익은 213 억원 (+38% YoY) 이예상된다. 각편에 ATP 35 위안, 관객수 1,2 만명을가정했다. 각영화의관객수가 2, 만명을상회할경우중국향이익이 4 억원을상회할가능성도있다. 216 년중국향영업이익은 213 억원 (+38% YoY) 기대 216 년에개봉한주성치감독의 미인어 는누적매출로 32 억위안 (3 월 2 일기준 ) 을인식했다. 중국영화사를새로썼다. 달려라형제 ( 중국런닝맨 ) 로유명한덩차오 (Deng Chao) 가출연했다. 관객수는 1 억명돌파가무난해보인다. 국내연간관객수의절반이이영화를시청했다고볼수있다. 6~8 월에개봉되는 Beautiful Accident 에거는기대가큰이유다. 쇼박스의중국관람객에따른영업이익민감도분석 (RMB, KRW, 백만명, 십억원 ) 흥행기준 미스터고 이별계약 2세여다시 런닝맨극장판 영화 ATP( 위안 ) 적용환율 ( 원 / 위안 ) 영화 ATP( 원 ) 6,37. 6,37. 6,37. 6,37. 6,37. 6,37. 6,37. 영화수 ( 편 ) 관객수 ( 백만명 ) <China OP Forecast> 전체제작비 ( 십억원 ) 순제작비, 6% 마케팅비용, 4% 배급수수료할당 (%) 배급수수료 (HUAYI) 제작사수수료할당 (%) 제작사수수료 관리수수료및인센티브할당 (%) 관리수수료 영화총비용 쇼박스부당분 (%) 쇼박스제작비 쇼박스매출액 쇼박스제작비 쇼박스영업이익 (.5) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 18

19 3. Beautiful Accident 출연진에서화이브라더스의흥행의지확인 톱스타인계륜미와천쿤으로주 연배우낙점 Beautiful Accident 의주연여배우는계륜미 (Kwai Lun mei) 다 년생으로중화권을대표하는멜로영화의상징이다. 22 년영화 남색대문 으로데뷔한이후꾸준히흥행작을배출한흥행보증수표다. 대표작은 27 년의 말할수없는비밀 (3, 만위안기록 ), 21 년의 타이페이카페스토리 등이있다. 212 년에는중화권최고의영화제인금마장영화제에서여우주연상을수상했다. 화이브라더스가쓸수있는가장강력한배우중하나다. 남배우로는천쿤 (Chen Kun) 이낙점됐다. 천쿤역시데뷔한지 1 년이넘은베테랑배우다. 영화, 드라마, 가수로도유명한중국의대스타다. 화표와백화장영화제에서남우주연상을수상한기록이있다. 영화 화피 (Painted Skin) 으로유명하다. 215 년에는화이브라더스가배급한 Mojin: The Lost Legend 에출연했다. Beautiful Accident 주연여배우계륜미 항목내역비고 주연여배우 계륜미 (Kawai Lun mei) 주요작품 : 말할수없는비밀, Black Coal 주연남배우 천쿤 (Chen Kun) 주요작품 : 화피, Mojin: The Lost Legend 감독 호위딩 (Ho Wi Ding) 21년제 47회금마장신인감독상수상 장르 판타지멜로드라마 제작비 1억원 제작비내마케팅비율은 5% 로추정 개봉시기 6~8월 수익은 3분기에인식될가능성높음 소재기획 / 개발 쇼박스 쇼박스차이나공급 (1% 자회사 ) 제작 / 배급 화이브라더스 투자 쇼박스 : 3, 화이브라더스 : 7 첫투자인만큼쇼박스는 2% 투자예상 자료 : 언론자료, 신한금융투자 Beautiful Accident 주연여배우계륜미 Beautiful Accident 주연남배우천쿤 ( 좌측 ) 자료 : 언론자료, 신한금융투자 자료 : 언론자료, 신한금융투자 19

20 실적전망 : 16 년영업이익은 43.4% YoY 성장예상 이미좋은 1Q16, 좋을 216 년, 더좋을 217 년 217 년연결영업이익은 345 억 원 (+7.8% YoY) 기대 216 년연결매출액은 1,645 억원 (+15.8% YoY), 영업이익은 22 억원 (+43.4% YoY) 이예상된다. 성장성과수익성을모두충족시키는한해가될전망이다. 관건인중국영업이익은 52 억원이기대된다. 매출액에서제작비기여분을제외한나머지금액이영업이익으로반영된다. 화이브라더스 (Huayi Brothers) 가제작과마케팅을전담하기때문에판관비증가를수반하지않는다. 쇼박스차이나의기획 / 개발비용역시화이브라더스가지불한다. 쇼박스의영업실적추이및전망 [K-IFRS 연결기준 ] 217 년연결매출액은 1,92 억원 (+15.7% YoY), 영업이익은 345 억원 (+7.8% YoY) 을전망한다. 중국영화 2 편이실적에기여할전망이다. 투자비율역시 3% 까지확대가예상된다. 1Q16 연결매출액은 425 억원 (+79.7% YoY), 영업이익은 6 억원 (+189.5% YoY) 을전망한다. 컨센서스인 4 억원을크게상회할전망이다. 검사외전이관람객 97 만명을동원하면서완벽한흥행에성공했다. 4Q15 에흥행한내부자들의판권수익이인식될경우영업이익은더욱증가할가능성도있다. ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F P 216F 217F 매출액 중국 (Huayi) 수출 ( 판권 ) 상영 비디오판권 케이블판권 IPTV 판권 기타 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 기타영업외수익 기타영업외비용 금융수익 금융비용 세전이익 2.2 (.1) (.8) 순이익 2.2 (.1) (.8) < 이익률, %> 영업이익률 순이익률 9.5 (1.) (1.1) <% YoY growth> 매출액 (1.6) (2.4) 영업이익 (18.3) (38.) 1, 순이익 98.6 흑전 (7.7) 1,39.9 (35.) 1, (1.7) 흑전 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 2

21 이슈분석 화이브라더스 : 파트너쉽 (Partnership) 에서혈맹 ( 血盟 ) 으로의진화기대 218 년에는오리온지분 (57.5%) 의일부매각이나제 3 자배정유상증자기대 동사와화이브라더스 (Huayi Brothers) 는 3 년동안독점적파트너쉽계약을체결한상태다. 217 년까지총 6 편의중국향영화를제작하게된다. 기획개발은쇼박스차이나 (1% 자회사 ) 를통해서진행된다. 확정된영화프로젝트는화이브라더스와동사가공동투자한다. 화이브라더스가제작, 마케팅, 배급을담당하기때문에외자가아닌중국영화다. 화이브라더스의매출액은매년고성장세를지속하고있다. 전체매출내영화제작 / 배급이기여하는비중은약 49%(Bloomberg 컨센서스기준 ) 다. TV 드라마제작 / 배급비중은 32% 다. 향후영화뿐만아니라드라마제작에도동사가관여할수있는부분이많다. 동사에대한오리온의지분은 57.5% 다. 경영권을감안해도너무높은지분율이다. 화이브라더스와의지속적인파트너쉽관계도좋지만지분매각을통한혈맹 ( 血盟 ) 이중장기사업모델구축에는더욱긍정적이다. 지분매각이아닌제 3 자배정유상증자역시충분히검토가능한옵션이다. 중국에서개봉하는 6 편의영화가흥행에성공할경우쇼박스의기획개발능력은화이브라더스에게는더욱소중한자산이된다. 제 3 자배정유상증자에참여하지않을이유가없다. 화이브라더스의실적추이및전망 ( 백만위안 ) (%) 5, 4, 매출액 ( 좌축 ) 영업이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 5 4 3, 3 2, 2 1, P 16F 17F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 화이브라더스의매출비중쇼박스와화이브라더스의독점계약체결 (215 년 ) 라이선스수수료 1% 기타 9% TV 드라마제작 / 배급 32% 영화제작 / 배급 49% 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : 언론자료, 신한금융투자 21

22 재무분석 순현금구조의안정적재무구조보유 215 년연간 EBITDA 는 642 억 원 (+26.8% YoY) 기록 215 년기말기준 347 억원의순현금을보유하고있는안정적인사업자다. 부채비율은 32.5% 에불과하다. 216 년에는 5 원의현금배당을결정했다. 연간 EBITDA( 감가상각비차감전세전이익 ) 는 642 억원 (+26.8% YoY) 을기록했다. 비용의대부분은제작비다. 연간 72~9 억원의제작비를영화제작과투자에사용한다. 제작비를 9 억원집행한다고가정했을때편당제작비는 8 억원이다. 부가판권수익을배제한극장관람객손익분기점은 24 만명수준이다. 215 년에기록한 366 만명은손익분기점을크게상회한다. 215 년에배급한 11 편의영화중 8 편이손익분기점을상회했다. 215 년 1.% 를기록한 ROE( 자기자본이익률 ) 는 216 년에 12.%(+2.%p YoY) 까지증가가예상된다. 중국향이익이 5 억원이상발생하면서전사이익률이상승하는구조다. 중국영화 2 편의개봉이예상되는 217 년 ROE 는 17.8%(+5.8%p YoY) 까지상승이기대된다. 성장성과수익성을모두갖춘향후 3 년이기대된다. 쇼박스의 EBITDA 추이및전망 쇼박스의매출액, 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 9 ( 십억원 ) 2 매출액 ( 좌축 ) (%) 영업이익률 ( 우축 ) P 216F 217F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 P 216F 217F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 쇼박스의순현금추이및전망 ( 십억원 ) 8 쇼박스의 ROE 추이및전망 (%) P 216F 217F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 (5) P 216F 217F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 22

23 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산..... 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금..... 매입채무 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) 기타포괄이익누계액 (1.) (.2) (.2) (.2) (.2) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (71.7) (28.6) (34.7) (45.8) (66.1) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 매출액 증가율 (%) 22.6 (33.4) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (34.8) (72.1) 영업이익률 (%) 영업외손익 (.1) (2.6) (1.5) (.1).1 금융손익 기타영업외손익 (.9) (4.) (2.6) (1.3) (1.4) 종속및관계기업관련손익 (.5) 세전계속사업이익 6.2 (.8) 법인세비용 계속사업이익 5.7 (.8) 중단사업이익..... 당기순이익 5.7 (.8) 증가율 (%) N/A N/A N/A 순이익률 (%) 5.3 (1.1) ( 지배주주 ) 당기순이익 5.2 (.8) ( 비지배주주 ) 당기순이익.5 (.) 총포괄이익 6.1 (.2) ( 지배주주 ) 총포괄이익 5.6 (.1) ( 비지배주주 ) 총포괄이익.5 (.) EBITDA 증가율 (%) 11.7 (18.9) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 13.5 (43.8) 당기순이익 5.7 (.8) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ). (.)... 자산처분손실 ( 이익 )..... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ).5 (.4) (.9) (.9) (.9) 운전자본변동 (51.5) (97.4) (3.2) (3.3) (3.4) ( 법인세납부 ) (.5). (1.1) (4.6) (7.9) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (51.6) (49.9) (51.1) 유형자산의증가 (CAPEX) (.) (.1)... 유형자산의감소..... 무형자산의감소 ( 증가 ) (.) (.) (51.) (49.2) (5.4) 투자자산의감소 ( 증가 ) (2.9).4 (.4) (.5) (.5) 기타 (.2) (.2) (.2) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (3.) 차입금의증가 ( 감소 ) (3.) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금..... 기타..... 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.).1... 현금의증가 ( 감소 ) 16.8 (11.7) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 F 216F 217F EPS ( 당기순이익, 원 ) 91 (13) EPS ( 지배순이익, 원 ) 83 (12) BPS ( 자본총계, 원 ) 1,686 1,683 1,867 2,114 2,539 BPS ( 지배지분, 원 ) 1,681 1,679 1,854 2,92 2,499 DPS ( 원 ) 5 1 PER ( 당기순이익, 배 ) 34.7 (37.5) PER ( 지배순이익, 배 ) 38. (386.4) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 5.3 (1.1) ROA (%) 3.3 (.5) ROE ( 지배순이익, %) 5.1 (.7) ROIC (%) (8.2) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (67.9) (27.2) (29.7) (34.6) (41.6) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (1.9) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 23

24 쇼박스 (8698) 주가차트 ( 원 ) (3/15=1) 11, 13 코스닥지수 =1 1, 12 9, 8, 11 7, 1 6, 5, 9 3/15 7/15 11/15 3/16 쇼박스주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3/14 3/15 목표주가 ( 좌축 ) 쇼박스주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 홍세종, 오경석 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 ( 재개시 ) 11, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (216 년 3 월 17 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 86.73% Trading BUY ( 중립 ) 5.69% 중립 ( 중립 ) 7.58% 축소 ( 매도 ) % 24

25 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의대로 7