평가의견

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1 Corporate Rating Report 삼성 SDI 평가일 평가담당자 강병준수석애널리스트 원종현실장 평가개요 신용등급 평가대상 평가종류 Issuer Rating - 기업어음 - 주요재무지표 AA/ 안정적 제 64-2 회외무보증사채 정기평가 등급연혁 AA+ AA AA 구분 K-IFRS( 연결 ) 매출액 ( 억원 ) 54,742 75,693 52,008 63,216 13,048 19,089 영업이익 ( 억원 ) ,263 1, EBITDA 1 ( 억원 ) 6,704 6,843-4,162 6, ,170 자산총계 ( 억원 ) 159, , , , , ,433 순차입금 ( 억원 ) 1, ,370 1,632-5,953 7,533 영업이익률 (%) EBITDA/ 매출액 (%) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) *.* 총차입금 /EBITDA( 배 ) *.* 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 주 1) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 2) *.* 는 EBITDA<0 이어서산정하지아니함 평가의견 한국신용평가는정기평가를통해삼성 SDI ( 이하 동사 ) 의제 64-2 회외무보증사채신용등급을 AA/ 안정적으로유지하며, 주요평가요소는다음과같다. 2 차전지, 전자재료분야에서의우수한사업기반 2 차전지의수익성개선세와전자재료의양호한이익창출력 우수한재무구조 삼성그룹의유사시지원가능성 (1 Notch Uplift 반영 ) OUTLOOK 안정적 2 차전지, 전자재료분야에서구축한확고한사업기반, 우수한재무구조를고려할때, 동사의신용등급전망은안정적이다. 업체개요동사는 1970 년 1 월삼성 -NEC 로설립되어 2 차전지, PDP 등의생산및판매를주요사업으로영위해왔으며, 2014 년 7 월 1 일舊제일모직 를흡수합병하여케미칼, 전자재료를사업영역에추가하였다 년 4 월물적분할된케미칼사업부를롯데케미칼 에매각함에따라사업포트폴리오는에너지솔루션 (2 차전지 ), 전자재료부문으로재편되었다. 최대주주는삼성전자 ( 지분율 19.6%, 2018 년 3 월말보통주기준 ) 이다.

2 주요등급논리 2 차전지를주요사업으로영위하던동사는 2014 년 7 월舊제일모직 를흡수합병하여케미칼과전자재료를사업분야에추가하였으며, 2016 년 4 월케미칼사업부가물적분할되어설립된롯데첨단소재 ( 구. SDI 케미칼 ) 지분 90% 를롯데케미칼 에양도함으로써에너지솔루션 (2 차전지 ), 전자재료부문으로사업포트폴리오를재편하였다. 소형전지, 중대형전지분야에서우수한사업경쟁력을바탕으로상위권의시장지위를확보하고있으며, 전자재료부문은글로벌최상위의경쟁력을보유하고있는그룹의전자관련계열사들을수요처로확보하고있어고객기반이매우우수하다 전자재료부문은연간 10% 내외의영업이익률을안정적으로유지하고있어동사의전체수익성은에너지솔루션 ( 소형전지 / 자동차전지 /ESS) 부문의실적에연동되고있다 년에는과거디스플레이사업중단이후부문실적에부담으로작용하였던인건비등고정비감축을위한대규모 1 회성경영효율화비용이반영되면서연결기준으로 9,263 억원의영업손실을기록하였다. 그러나 2017 년이후에는소형전지, ESS 사업을중심으로에너지솔루션부문의실적이개선된데힘입어전사수익성은회복세를보이고있다 ( 연결기준영업이익률, 2016 년 -17.8%, 2017 년 1.8%, 2018 년 1 분기 3.8%). 시장초기대규모투자에따른높은수준의감가상각비등고정비부담으로중대형전지의영업적자가지속되고있어 3~4% 수준의영업이익률을기록하였던케미칼사업양도는전사영업실적측면에부담으로작용하고있다. 다만, 전기자동차, ESS 시장의높은성장세에기반한중대형전지의실적가시화전망을감안하면, 점차사업포트폴리오축소에따른영향이완화되고이익창출력확대추세가지속될것으로기대된다. 우수한재무구조가저하된사업안정성을보완하면서동사신용도를지지하고있다 (2018 년 3 월말연결기준부채비율 40.3%, 차입금의존도 10.2%). 운전자금부담확대, 연간 1 조원에달하는 CAPEX 등으로인해순차입금이 2016 년말 (-)9,370 억원에서 2018 년 3 월말 7,533 억원으로증가하였다. 향후영업현금흐름이개선세를보이면서중기적으로우수한재무구조가유지될것으로전망되나, 2 차전지수주물량증가에수반하여투자자금소요가크게확대될예정인점을고려할때, 향후순차입금은증가세를보일것으로예상된다. 동사의신용등급에는계열의유사시지원가능성에따른 1 Notch Uplift 가반영되어있다. 삼성그룹의우수한대외신인도와지원여력, 그룹내전자계열사와의밀접한영업관계, 전략적중요성등을고려할때동사에대한매우높은유사시지원가능성이인정된다. 향후주요전방산업별수요추이, 수익성개선세지속여부, 투자자금소요에대응할수있는수준으로현금창출력이확대되면서우수한재무안정성을유지하는지여부를모니터링할예정이다. 다음과같은경우신용등급상향가능성이증가할수있다. 연결기준 (-) 순차입금의우수한재무구조가유지되는가운데, 2 차전지부문의영업이익률회복을포함한전사업부문의수익성향상으로현금창출력이확대되어 연결기준 EBITDA/ 매출액 지표 (3 년평균 ) 15% 이상이유지될경우 2

3 반면, 아래와같은경우신용등급하향압력이확대될수있다. 각사업부문별산업내경쟁심화, 특히소형 2 차전지부문의수익성회복및중대형전지의매출성장지연으로현금창출력이저하되어투자소요의내부조달비중이하락함으로써차입금이증가하여 연결기준순차입금의존도지표 3% 초과가지속될경우 [ Key Monitoring Indicators ] 구분 상향가능성하향가능성 EBITDA/ 매출액 (%) % 이상 N.A 순차입금의존도 (%) (-) 순차입금 3% 초과 주 ) 당해연도기준 주 ) 당사가제시하고있는 Key Monitoring Indicators 는평가대상회사의신용도에중요한영향을미치는변수이지만, 실제신용등급결정시에는이외에도다양한정량및정성변수들이고려되기때문에기존에설정된 KMI상요건을충족하는지여부에따라신용등급이반드시조정되는것은아님에유의바랍니다. Key Rating Considerations 2 차전지, 전자재료분야에서의우수한사업기반 동사의소형 2 차전지부문은글로벌경쟁력이최상급인삼성전자를비롯하여글로벌 IT, 전자장비업체들을고객으로확보하고있다. 동사는우수한기술력과고객기반을바탕으로소형 2 차전지부문에서약 20% 수준의점유율로글로벌선두권시장지위를유지하고있다 년하반기갤럭시노트 7 리콜이슈가발생한바있으나, 강화된품질관리를바탕으로우수한시장지배력을견지하고있다. 휴대폰, 태블릿 PC 등 IT 제품성장세둔화에도불구하고, 전기자동차판매량증가세, 에너지절감및전력망안정화를위한 ESS( 에너지저장장치 ) 수요확대, 전동용공구, 청소기등무선 (Cordless) 전자제품시장의잠재적성장성등을감안하면향후 2 차전지시장은높은성장세를보일것으로예상된다. 특히, 각국정부가보조금지급등을통해전기자동차보급을적극확대하고있어중대형전지가전체 2 차전지시장성장을견인할것으로전망된다. 동사는소형전지에서축적한기술력을바탕으로중대형전지에서도우수한시장지위를확보하고있다. 유수의글로벌자동차메이커들과납품계약을체결하고있으며, 고객사의전기자동차판매물량증가에수반하여동사의매출규모도빠른속도로성장하고있다 년 7 월舊제일모직 합병을통해사업포트폴리오에추가된전자재료부문은 EMC, CMP Slurry 등반도체공정소재와편광필름, OLED 소재, CR 등디스플레이관련소재를생산하고있으며, 글로벌최상위의경쟁력을보유하고있는그룹의전자관련계열사들을 Captive Market 으로확보하여고객기반이매우우수하다 ( 전자재료의계열사매출비중 17 년기준약 38%). 3

4 케미칼사업양도로축소된사업포트폴리오, 2 차전지의점진적인수익성개선전망 2016 년 4 월케미칼사업을양도 ( 사업부물적분할을통해설립된롯데첨단소재 ( 舊 SDI 케미칼 ) 지분 90% 를롯데케미칼 에매각 ) 한가운데, 전자재료부문은연간 10% 내외의영업이익률을안정적으로유지하고있어동사의전체수익성은에너지솔루션 ( 소형전지 / 자동차용전지 /ESS) 부문의실적에연동되고있다 년들어과거디스플레이사업중단이후부문실적에부담으로작용하였던인건비등고정비감축을위한대규모 1 회성경영효율화비용이반영되면서연결기준으로 9,263 억원의영업손실을기록하였다. 전자재료부문에서 1,776 억원의영업이익 ( 영업이익률 10.0%) 을창출하였으나, 2 차전지의 1.1 조원의영업적자 (1 분기일회성경영효율화비용포함 ) 를보완하기에는그규모가크게부족하였다 년이후에는소형전지와높은매출성장세를보이고있는 ESS 사업을중심으로에너지솔루션부문영업실적이개선되면서전사수익성이회복되고있다 ( 연결기준영업이익률, 2016 년 -17.8%, 2017 년 1.8%, 2018 년 1 분기 3.8%). 자동차용전지의경우고정비부담, 원재료가격상승등으로전사이익창출력측면에부담이되고있으나, 견조한수요성장세에기반하여매출규모가확대되면서고정비부담이완화되고수익성이점차개선될것으로예상된다. 한편, TV, 냉장고, 모니터등전자제품의외장제작에사용되는 ABS, PS, EP 등합성수지와건축분야에사용되는인조대리석등을생산 판매하여연간 2.6 조원내외의매출과 3~4% 수준의영업이익률을기록하였던케미칼부문의매각으로사업포트폴리오가약화되고, 2 차전지, 전자재료로이익기반이축소되어자체적인현금창출력대비투자자금소요에대한커버리지가낮아진점은신용도에부담요인이되고있다. 다만, 주요고객사의전략제품에대한동사의높은공급비중, Power Tool 등 Non-IT 제품향시장확대등을바탕으로소형전지의영업실적이회복세인점, 전기자동차, ESS 시장의높은성장세에기반한중대형전지의실적개선전망등을감안하면, 향후에너지솔루션부문을중심으로이익창출력이제고되면서사업포트폴리오축소에따른영향이완화될것으로기대된다. 우수한재무구조 우수한재무구조가저하된사업안정성을보완하면서동사신용도를지지하고있다 년 2 분기중유입된케미칼사업양도대금 ( 매각금액 2.3 조원 ) 에힘입어 2016 년말순차입금은 (-)9,370 억원으로전년대비 0.9 조원감소하였다. 케미칼양도대금이유입된 2016 년 2 분기말 (-)21,061 억원으로최소수준을기록하였던순차입금은이후운전자금부담확대, 연간 1 조원에달하는 CAPEX 등으로인해 2018 년 3 월말 7,533 억원으로증가하였다. 향후영업현금흐름이개선세를보이면서중기적으로우수한재무구조가유지될것으로기대되나, 전기자동차시장의성장에대응하기위한투자자금소요가크게확대될예정인점을고려하면소형전지의이익창출력개선, 중대형전지의매출확대와영업적자축소가예상대비더딜경우순차입금이빠르게증가할수있다. 4

5 이에 2 차전지생산설비신증설관련 CAPEX 상당부분에대해자체적으로대응할수있는수준으로현금창출력이확대되면서우수한재무안정성을유지하는지여부는중요한모니터링요인이다. [ 차입금및주요재무지표 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 단기성차입금 9,753 10,472 3,840 10,793 13,128 장기성차입금 8,025 7,025 5,666 3,453 3,556 차입금계 17,778 17,496 9,505 14,246 16,684 순차입금 1, ,370 1,632 7,533 단기성차입비중 부채비율 차입금의존도 주 ) 연결기준자료 : 공시자료당사재구성 계열의유사시지원가능성반영 동사가속한삼성그룹은자산기준국내선두의대기업집단으로서전자, 금융을중심으로주력계열사들이확고한시장지위와대외신인도를확보하고있으며, 현금창출력과보유자산에기반한재무안정성도매우우수한수준이다. 그룹내전자제품기초소재및부품생산기지인동사는삼성전자, 삼성디스플레이등수직계열화구조상전방에위치한계열사의원재료조달안정성을강화하고있으며, 이들계열사로부터창출되는수요는동사의외형및수익성제고로연결되어상호결속력이높은것으로판단된다. 이러한계열사업구조상동사의중요성, 삼성그룹의우수한대외신인도와지원여력등을고려하여, 동사의신용도에는계열의유사시지원가능성에따른 1 Notch Uplift 가반영되어있다. [ 계열의지원가능성적용 ] 지원가능성 Factor 지원신용도차이능력규모의차이사업리스크상관성지원전략적중요성의지투자기대효과 Reputation Risk 유사시계열의지원가능성 분석결과삼성그룹은삼성전자, 삼성디스플레이등이전자부문에서, 삼성생명보험, 삼성증권등이금융부문에서우수한시장지위를확보하고있다. 전자재료, 소형전지부문에서계열사와의사업리스크상관성이존재하나, 자산, 자본및 EBITDA 등규모의격차가상당하여지원능력이높다고판단된다. 전자계열사에대한원재료공급사로서높은상호결속력, 그룹의자동차전장사업강화에있어서의동사의전략적중요성, 투자기대효과, Reputation Risk를감안할때지원의지는매우높은수준으로판단한다. 1 Notch Uplift 적용 Monitoring Issues 매우우수한재무구조가유지되는가운데, 2 차전지부문의수익성회복을포함한전사업부문의수익성향상으로현금창출력이강화되는경우에는신용등급상향가능성이증가할수있다. 반면, 각부문별산업내경쟁심화로수익성및현금창출력이저하되어투자소요의외부차입에대한의존도가상승하는경우에는등급하향압력이증대될수있다. 5

6 현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 첫째, 모바일, 디스플레이, 반도체등주요전방산업별수요추이둘째, 2 차전지, 전자재료의수익성추이셋째, 중대형전지부문의매출성장속도넷째, 경쟁력강화를위한시설투자및 R&D 규모의변화 Mapping Grid 적용결과 전자산업 Mapping Grid AAA AA A BBB BB B Factor 1. 사업기반의안정성 (25%) 제품포트폴리오 고객기반의질 외형 ( 매출액 ) Factor 2. 경쟁력 (20%) 시장지배력 교섭력 기술력 Factor 3. 수익성 (20%) 수익구조의안정성 EBITDA/ 매출액 GCF/ 매출액 Factor 4. 현금흐름 (15%) (EBITDA+ 이자수익 )/ 이자비용 EBITDA/CAPEX 순차입금 /EBITDA Factor 5. 재무안정성 (20%) 순차입금의존도 차입금 / 총자본 재무정책 Mapping Grid 적용결과 주 ) 상기 Mapping Grid는업종별평가방법론에서고려하는주요요소들을나타내고있으나, 신용평가에영향을미치는모든요소를포함하고있는것은아닙니다. 실제최종신용등급도출과정에는여기에제시된것외의여타사업및재무적요소, 미래실적전망, 계열의지원가능성, 각발행자와당해채무의특수성등다양한평가요소가추가적으로감안됩니다. 이러한한계로인해 Mapping Grid 적용결과와실제신용등급에는차이가발생할수있다는점에유의바랍니다. 동평가에는 Corporate 신용평가일반론 (2006) 및전자산업평가방법론 (2018) 을주요방법론으로 적용하였다. 동방법론및기타방법론은 / 리서치 / 평가방법론 에서 찾아볼수있다. 유의사항 6

7 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에 7

8 대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단 체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 8

9 삼성 SDI( 주 ) 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 AAA 원리금지급능력이최상급임. [ 회사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 AA 원리금지급능력이매우우수하지만 AAA 의채권보다는다소열위임. 원리금지급능력은우수하지만상위등급보다경제여건및환경악화에따른영향을받기쉬 A 운면이있음. 원리금지급능력은양호하지만상위등급에비해서경제여건및환경악화에따라장래원리 BBB 금의지급능력이저하될가능성을내포하고있음. 원리금지급능력이당장은문제가되지않으나장래안전에대해서는단언할수없는투기적 BB 인요소를내포하고있음. B 원리금지급능력이결핍되어투기적이며불황시에이자지급이확실하지않음. CCC 원리금지급에관하여현재에도불안요소가있으며채무불이행의위험이커매우투기적임. CC 상위등급에비하여불안요소가더욱큼. C 채무불이행의위험성이높고원리금상환능력이없음. 주 1) 상기등급중 AA 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우 "(sf)" 를상기신용등급에추가하여표시함. 제 3 자신용평가의경우 "Tp" 를상기신용등급앞에추가하여표시함. 등급 [ 회사채신용등급별부도율 ] 3년차평균누적부도율 (%) 연간부도율 (%) ( ) 규정광의규정광의 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 주 1) 규정 : 금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의에따라산정한부도율 2) 광의 : 표준내부통제기준제 3 조제 1 항제 9 호의 " 광의의부도 " 정의에따라산정한부도율임. 여기에서 " 광의의부도 " 란금융투자업규정상 " 부도 " 이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정이있는경우를포함하는개념임. 3) 2015 년 3 월부터신규로공시되는광의부도율 ( 연간, 누적 ) 은표준내부통제기준개정에따른광의부도정의를적용한것임. 4) 연간부도율은 2017 년기준이며, 평균누적부도율은 1998 년 ~2017 년을기준으로한 3 년차평균누적부도율임.

10 삼성 SDI( 주 ) 본건신용평가의개시일은 이며, 평가종료일은 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 9 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의평가수수료가당사의직전연도전체평가수수료에서차지하는비중은 1.18% 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의비평가용역수수료가당사의직전연도전체비평가용역수수료에서차지하는비중은 0.00% 입니다.