Microsoft Word _신현준_반도체 4Q12 Preview.doc

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1 산업분석 개선의 Signal Analyst 신현준 Investment Points 4Q12 실적은부진하지만, 예상했던수준 : 메모리가격및환율하락으로인하여국내관련업체들의 4Q12 실적은당초추정치를하회할것으로판단된다. 1Q13 도계절적비수기효과및애플의수요감소로극적인실적개선은어려울것으로전망되지만, PC DRAM 가격강세로 DRAM 제조업체의실적은양호할것으로예상되어우상향개선추세에대한방향성은유효할것으로예상된다. 특히마이크론의엘피다인수완료로과점체제가완성된환경에서 PC OEM 들이작년과같은매우보수적인재고정책을운영하기가어려울것으로전망되어 PC DRAM 가격강세는당분가지속될것으로판단된다. 후공정 - 급변하는외부환경, 다변화가해답 : 후공정업체들의 4Q12 실적 Turnaround 는가시성이높지만, 연말재고조정효과가예상보다크게나타나면서 12 월실적이부진하여시장컨센서스에는미치지못하는실적을달성할것으로전망된다. 애플스마트폰의부진으로삼성전자스마트폰의영향력이더욱커지면서삼성전자의차기프리미엄스마트폰인갤럭시 S4 의출시일정및판매속도에따라, emcp(embedded multi chip package) 등주요모바일패키징수량의변동성은클것으로예상된다. 장비 - 올해설비투자는상저하고 ( 上低下高 ): 4Q12 장비업체들의실적은주요 / 디스플레이제조업체들의보수적인 Capex 운영으로시장컨센서스를크게하회할것으로전망된다. 13 년 Capex 도전년대비 15% 감소할것으로전망되지만, 12 년과는반대로상저하고의추이를나타낼것으로전망되어, 하반기부터는장비업체들의영업환경이개선될것으로전망된다. 그러나아직은하반기업황개선에대한가시성이확보되지않은상황이므로, 수주기대감에대한선제적대응보다는실적확인후보수적인접근이국내장비업체들에대한유효한투자전략이라고판단된다. Action 업황개선은 DRAM 후공정 장비順 : 1Q13 DRAM 가격상승및중국스마트폰제조업체들의모바일메모리비중증가로애플수주감소및환율하락에대한 Risk 는해소될것으로판단된다. 따라서, 최근관련이슈로주가조정을받고있는 SK 하이닉스에대한매수전략이유효할것으로판단된다. 삼성전자는 2Q13 이후분기당 9~1 조원의영업이익을안정적으로달성하며, 지속성장가능한 Global No.1 으로서의위상을재정립할것으로판단된다. 후공정업체중시그네틱스가고객 / 제품다변화를통한안정적인수익을지속하면서경쟁사와차별화를유지할것으로전망된다.

2 업황개선은 DRAM 후공정 장비順 과점체제의 DRAM 공급환경에서는 PC OEM들이보수적인재고정책을운영하기가어려울것으로전망 PC DRAM 가격및환율하락으로인하여국내관련업체들의 4Q12 실적은당초추정치를하회할것으로판단된다. 그러나, 계절적비수기에접어들었음에도불구하고, 1월상반월 DRAM 고정거래가격이 1% 이상급등하면서 DRAM의영업환경은과점체제의모습을드러내고있다. 이러한공급환경에서는 PC OEM들이작년과같은매우보수적인재고정책을운영하기가어려울것으로전망된다. 마이크론의엘피다인수작업지연으로인하여, 다소둔화되었던 PC DRAM 제조업체들의생산량조절은다시속도를올릴것으로판단된다. 재무구조가크게악화된 Rexchip 과 Inotera 의 PC DRAM 생산량은빠르게감소할것으로예상되어 PC DRAM 가격강세는당분간지속될것으로판단된다. 또한, DRAM 설비투자의 6% 이상이삼성전자와 SK하이닉스에집중되어있어서, 2nd-tier 제조업체와의수익성차별화는 13년에더욱가속화될것으로전망된다. 도표 1. 1 이하의 BB Ratio 는보수적 Capex 의선행지표 북미 BB Ratio 일본 BB Ratio Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 자료 : Datastream, 동부리서치 도표 2. 엘피다피인수후, 강력한구조조정예상 ( 천장 / 월 ) Micron Inotera Elpida ( 천장 / 월 ) 5 Rexchip PSC 삼성전자 5 SK하이닉스 Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 자료 : DRAMeXchange, 동부리서치 도표 3. 여전히현물거래가격과의괴리율大 도표 4. DRAM 투자의 2/3 가국내 DRAM 제조업체 ($) Premium( 우 ) Spot( 좌 ) Contract( 좌 ) ($) Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 자료 : DRAMeXchange, 동부리서치 ($B) Total DRAM Capex 삼성전자 25 SK하이닉스 비중 ( 우 ) E 자료 : 각사, DRAMeXchange, 동부리서치 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 2

3 올해도성장의중심은모바일 DRAM의소비비중중모바일이차지하는비중은 13년말기준으로 32% 까지증가할것으로예상 13년은처음으로 DRAM 제품비중에서 PC와모바일이역전되는해가될것으로전망된다. 12년말기준으로 38% 까지하락한 PC의 DRAM 소비비중은 13년말기준으로 28% 까지하락할것으로전망된다. 반면에스마트폰과 Tablet PC의성장추세가지속될것으로전망됨에따라 DRAM의소비비중중모바일이차지하는비중은 13년말기준으로 32% 까지증가할것으로예상된다. 울트라북및하이브리드 PC가성장의중심이되면서모바일 DRAM의채용비중이더욱올라갈것으로전망 PC 시장도인텔의신규프로세서인 Haswell 의출시와 Windows 8의 Ramp-up 으로 13년에는울트라북및하이브리드 PC가성장의중심이되면서모바일 DRAM의채용비중이더욱올라갈것으로전망된다. DRAM에비해서 NAND 는업황개선속도가다소느릴것으로예상된다. 도시바등일부제조업체들이다시가동율을높이고있고, 울트라북등의 SSD 채용비중을높이기위해서는공급측면에서추가적인가격인하가동반되어야할것으로판단된다. 그러나, 1나노급공정비중이확대되면서업체들의수익성은점차개선될것으로전망된다. 도표 5. PC DRAM 비중 : 38%(12 년末 ) 28%(13 년末 ) 도표 6. CES 213 에전시된다양한형태의울트라북 6% PC Server Mobile 5% 4% 3% 2% 38.3% 26.2% 32.4% 28.2% 1% 18.6% 19.4% % Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 자료 : DRAMeXchange, 동부리서치 자료 : 동부리서치 3

4 후공정 : 급변하는외부환경, 다변화가해답 삼성전자혹은 PC 향메모리비중 이높은패키징업체들의월별매 출액변동성高 지난 12년하반기국내후공정업체들은천국과지옥을수시로경험하였다. 영업환경에따라월별매출액추이가급격하게변화를나타내었다. 특히삼성전자혹은 PC향메모리비중이높을수록이런경향은더욱컸다. 애플스마트폰의부진으로삼성전자스마트폰의영향력이더욱커지면서이러한추세는 13년에도지속될것으로전망된다. 삼성전자의차기프리미엄스마트폰인갤럭시 S4의출시일정및판매속도에따라, emcp(embedded multi chip package) 등주요모바일패키징수량은변동성을나타낼것으로전망된다. 편중된거래선을다변화하고, 고부가가치의패키징제품비중확대를통해수익성제고를도모 아웃소싱업체가이러한변동성을최소하하기위해서는결국편중된거래선을다변화하고, 고부가가치의패키징제품비중확대를통해수익성제고를도모하여야할것이다. 현재이러한제품 / 고객포트폴리오가가장잘구성되어있는시그네틱스가경쟁사대비차별화된수익성을나타낼것으로전망된다. 도표 7. 패키징 Chip 수 13 년 6% 성장전망 도표 8. Global 후공정시장도 2Q13 부터개선 ( 십억개 ) 3 총패키징 Chip 수성장율 (YoY, 우 ) 3% ($B) 8 후공정매출액성장율 (%QoQ, 우 ) 2% % 2% 15% 1% 5% % -5% -1% % 1% 5% % -5% % 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13-1% 자료 : Gartner, 동부리서치 자료 : 동부리서치 도표 9. 후공정업체분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) STS 시그네틱스 네패스 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 매출액 영업이익 영업이익율 6.1% 6.4% -2.5% 5.4% 6.% 7.7% 9.% 8.% 매출액 영업이익 영업이익율 3.5% 7.8% 7.4% 13.1% 1.3% 11.3% 1.9% 1.3% 매출액 영업이익 영업이익율 13.9% 11.6% 14.8% 18.% 16.8% 16.4% 16.1% 15.3% 자료 : 각사, 동부리서치 주 ) STS, 네패스는본사기준 4

5 장비 : 올해설비투자는상저하고 ( 上低下高 ) 제조업체들의 Capex는 13년에도 15% 수준으로감소할것으로전망 PC 수요회복이아직가시적으로나타나지않고있고, 스마트폰시장이전년대비성장속도가다소둔화될것으로우려되면서 13년에도제조업체들은보수적인 Capex 기조를유지할것으로판단된다. 12년에전년대비 11% 감소하였던제조업체들의 Capex 는 13년에도 15% 수준으로감소할것으로전망된다. 그러나, Windows 8의 Ramp-up 효과가본격적으로나타나고, 삼성전자의중국시안공장등신규생산라인건설이예정되어있는하반기에 Capex 가집중될것으로예상되어, 13년에는상저하고 ( 上低下高 ) 의설비투자추이가전망된다. 13년어려운업황에서도대만의비메모리및후공정관련장비시장은 8% 이상성장할것으로전망 그러나여전히하반기업황개선에대한가시성은확보되지않은상황이므로, 수주기대감에대한선제적대응보다는실적확인후보수적인접근이국내장비업체들의유효한투자전략이라고판단된다. 특히 13년어려운업황에서도대만의비메모리및후공정관련장비시장은 8% 이상성장할것으로전망되어, 관련장비업체들을중심으로수주및실적현황을점검하는전략이필요하다고판단된다. 도표 1. 글로벌장비투자는하반기회복 도표 년 Capex 는 15% 감소전망 ($B) 장비매출액 Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 ($B) Capex 성장율 (YoY, 우 ) % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 자료 : Gartner 자료 : Gartner 도표 12. 장비업체분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 매출액 원익IPS 영업이익 영업이익율 1.6% 3.5% 4.3% -53.2% -49.% 1.3% 11.5% 5.5% 매출액 주성엔지니어링 영업이익 영업이익율 -14.7% -36.3% -67.6% -7.9% -36.9% 1.1% 13.9% 1.8% 자료 : 각사, 동부리서치 5

6 BUY( 유지 ) 목표주가 : 1,8, 원 ( 유지 ) 현주가 : 1,473,원 (1/23) 삼성전자 (593) 아직도배고프다 1Q13 실적은매출액 54.19조원 (2%YoY, -5%QoQ), 영업이익 7.99조원 (37%YoY, - 9%QoQ) 으로전망 계절적비수기에도불구하고 1Q13 스마트폰은전분기대비증가하며 6,36 만대이상의판매량을기록할것으로전망된다. 그러나, 갤럭시 S3 및노트2의 Fade-out 으로인한프리미엄스마트폰의비중감소로전분기대비수익성은다소떨어질것으로판단된다. 또한애플향부품매출의감소로인하여 1Q13 실적은매출액 조원 (2%YoY, -5%QoQ), 영업이익 7.99조원 (37%YoY, -9%QoQ) 으로전망된다. 그러나 2Q13 이후, 갤럭시 S4, 갤럭시노트3의출시에따른프리미엄스마트폰확대, 메모리시장지배력강화에따른수익성차별화로 13년에도전년대비 2% 이상성장하며연간영업이익 조원을달성할것으로전망된다. 2Q13이후분기당 9~1조원의영업이익을안정적으로달성하며, 지속성장가능한 Global No.1으로서의위상을재정립할것으로판단 애플과의 1심최종판결이다가오면서충당금에대한불확실성이다시부각되고있고, 환율하락에따른부정적영향등으로주가의상승모멘텀은최근둔화되고있다. 그러나, 2Q13 이후분기당 9~1 조원의영업이익을안정적으로달성하며, 지속성장가능한 Global No.1 으로서의위상을재정립할것으로판단된다. 동사에대한투자의견 BUY, 목표주가 18만원을유지한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 213E 214E 매출액 154,63 165,2 2, ,134 26,783 ( 증가율 ) 영업이익 17,297 16,25 29,56 36,862 4,683 ( 증가율 ) 지배주주순이익 15,799 13,359 23,556 3,4 33,431 EPS 15,93 89, ,172 22, ,21 PER (H/L) 9./ / PBR (H/L) 1.9/ / EV/EBITDA (H/L) 5.2/4. 5.8/ 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) 삼성전자 ( 좌 ) (pt) 2, KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 1,62,/1,576,원 1,5 1 KOSDAQ /KOSPI 513/1,98pt 1, 5 5 시가총액 2,169,719억원 6 日 -평균거래량 266,454 12/1 12/5 12/8 12/11 외국인지분율 5.4% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -.2%p 절대기준 주요주주 이건희외 1 인 17.6% 상대기준

7 도표 13. 삼성전자부문별실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E 매출액 45,271 47,597 52,177 56,854 54,194 57,792 62,2 65, ,2 21, ,134 %YoY 22.4% 2.7% 26.4% 2.2% 19.7% 21.4% 18.9% 14.6% 6.7% 22.4% 18.4% %QoQ -4.3% 5.1% 9.6% 9.% -4.7% 6.6% 7.3% 5.% 7,98 8,594 8,721 9,47 9,479 9,744 9,887 1,22 36,99 34,73 39,133 D 메모리 4,894 5,416 5,225 5,51 5,865 6,13 6,12 6,192 22,75 21,36 24,28 S DP 8,536 8,25 8,465 8,554 8,31 8,715 8,844 9,29 29,243 33,84 34,897 LCD 6,226 5,673 5,44 5,217 4,873 5,73 4,946 5,248 22,659 22,521 2,14 IM 23,223 24,44 29,922 31,962 31,751 34,3 38,276 39,57 67,447 19, ,835 D 무선 18,895 2,515 26,246 28,35 26,671 28,812 32,918 34,767 53,43 93, ,167 M CE 1,674 12,222 11,597 14,31 1,67 11,448 11,898 13,8 47,285 48,524 47,817 C VD 7,76 8,583 8,229 1,495 7,549 7,584 8,137 9,684 34,82 35,13 32,954 영업이익 5,85 6,724 8,125 8,87 7,99 9,568 1,11 9,23 16,25 29,56 36,862 %YoY 98.4% 79.2% 91.% 66.3% 36.6% 42.3% 24.3% 4.5% -6.1% 81.6% 24.9% %QoQ 1.5% 14.9% 2.8% 8.4% -9.3% 19.7% 5.6% -8.9% 762 1,11 1,149 1,563 1,492 1,578 1,781 1,747 7,975 4,583 6,599 DP ,94 1, ,22 1,126 1, ,151 4,14 IM 4,274 4,187 5,627 5,68 5,17 6,284 6,687 5,874 8,14 19,696 24,15 CE ,56 2,281 2,145 영업이익률 12.9% 14.1% 15.6% 15.5% 14.7% 16.6% 16.3% 14.1% 9.8% 14.6% 15.4% 9.5% 12.9% 13.2% 16.6% 15.7% 16.2% 18.% 17.4% 21.6% 13.2% 16.9% DP 3.3% 9.1% 12.9% 12.% 11.3% 11.7% 12.7% 11.3% -2.6% 9.3% 11.8% IM 18.4% 17.4% 18.8% 17.5% 16.3% 18.3% 17.5% 14.9% 11.9% 18.% 16.7% CE 4.9% 5.8% 3.7% 4.4% 3.7% 6.% 4.3% 4.1% 3.3% 4.7% 4.5% 자료 : 삼성전자, 동부리서치 도표 14. 실적추정변동내역요약 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13E 213E 컨센서스 수정후 수정전 변화 (%) 수정후 수정전 변화 (%) 1Q13E 213E 매출액 54,194 52,165 4% 239, ,622 5% 53, ,16 9,479 1,411-9% 39,133 42,77-9% DP 8,31 8,845-6% 34,897 38,429-9% IM 31,751 28,3 13% 143, ,877 16% CE 1,67 1,66 % 47,817 47,7 2% 영업이익 7,99 7,443 7% 36,862 35,417 4% 8,49 36,597 1,492 1,229 21% 6,599 7,73-7% DP 935 1,126-17% 4,14 5,226-21% IM 5,17 4,696 1% 24,15 21,212 13% CE % 2,145 1,97 12% 자료 : FnGuide, 동부리서치 7

8 BUY( 유지 ) 목표주가 : 32, 원 ( 유지 ) 현주가 : 24,65원 (1/23) SK 하이닉스 (66) 사과 (Apple) 가상해도문제없다 4Q12 실적의불확실성확대, 애플 의물량감소에따른 13 년실적우 려로주가조정 4Q12 실적은 DRAM 가격및환율하락으로인하여기존영업이익추정치 (1,66억원) 에미치지못하는매출액 2.65조원 (4%YoY, 1%QoQ), 영업이익 84억원 ( 흑자전환 %YoY, 흑자전환 %QoQ) 을달성할것으로예상된다. 환율하락및 1회성비용에따른 4Q12 실적의불확실성확대, 애플의물량감소에따른 13년실적우려, 주주협의회및 CB 물량에대한 오버행이슈등으로최근 SK 하이닉스의주가는조정국면을벗어나지못하고있다. 중국스마트폰제조업체향모바일메모리수요가빠르게증가하며애플의수요감소를상쇄하여줄것으로기대 애플향수요감소, 보수적인환율, 경쟁사물량증가에따른추가적인 NAND 가격하락을반영하여 SK하이닉스 13년이익추정치를 26% 하향조정하였다. 그러나, 1Q13 DRAM 수요의계절적비수기임에도불구하고, 제한적인공급환경으로인하여가격강세는지속될것으로판단되어 DRAM의수익성은빠르게개선될것으로전망된다. 또한, 모바일메모리 의중국향비중이빠르게증가하며애플의수요감소를상쇄하여줄것으로기대된다. 따라서, 4Q12 흑자전환이후, 13년우상향실적개선추세에대한방향성은확고하다고판단되어동사에대한투자의견 BUY를유지한다. 13년이익추정치하향에도불구하고, 기관경과에따른 Valuation 기준변경에따라목표주가는 32, 원을유지한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 213E 214E 매출액 12,99 1,396 1,95 12,317 13,274 ( 증가율 ) 영업이익 3, ,528 2,686 ( 증가율 ) 1, 적전 흑전 75.8 지배주주순이익 2, ,33 2,55 EPS 4, ,877 3,68 PER (H/L) 6.6/4.5 NA/NA NA PBR (H/L) 2.1/ / EV/EBITDA (H/L) 3.4/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) SK하이닉스 ( 좌 ) (pt) 4 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 2,25/3,55원 3 1 KOSDAQ /KOSPI 513/1,98pt 시가총액 171,19억원 6 日 -평균거래량 4,787,355 12/1 12/5 12/8 12/11 외국인지분율 25.3% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.5%p 절대기준 주요주주 SK텔레콤외 4 인 21.1% 상대기준

9 도표 15. SK 하이닉스부문별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E 매출액 2,388 2,632 2,423 2,651 2,749 3,81 3,219 3,268 1,396 1,95 12,317 %YoY -14.5% -4.6% 5.8% 3.8% 15.1% 17.1% 32.8% 23.3% -14.1% -2.9% 22.% %QoQ -6.5% 1.2% -7.9% 9.4% 3.7% 12.1% 4.5% 1.5% DRAM 1,696 1,974 1,696 1,768 1,856 2,75 2,11 2,168 7,48 7,134 8,21 NAND ,775 2,562 3,532 영업이익 ,528 %YoY 적전 -94.9% 적지 흑전 흑전 % 흑전 394.1% -89.1% % -17.3% %QoQ 적지 흑전 적전 흑전 178.4% 72.4% 18.5% -13.1% DRAM NAND 영업이익율 -1.9%.9% -.6% 3.2% 8.5% 13.1% 14.8% 12.7% 3.1% -1.7% 12.4% DRAM -2.3% 1.8% -.8% 1.1% 8.9% 12.6% 13.4% 12.3% -5.2% -4.2% 11.9% NAND 12.5% -5.9% -3.% 8.4% 9.1% 16.4% 2.2% 15.5% 17.9% 3.5% 15.6% 자료 : SK하이닉스, 동부리서치 도표 16. SK 하이닉스수익추정을위한주요가정 ( 단위 : 백만개, $) DRAM 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E 출하량 ( 백만개, 1Gb Eq.) 1,682 1,86 1,712 1,965 2,56 2,38 2,524 2,66 4,91 7,165 9,62 %QoQ, %YoY 8.9% 7.4% -5.2% 14.8% 4.6% 15.7% 6.% 5.4% 4.9% 45.9% 34.3% ASP($/Gb) %QoQ, %YoY -9.8% 7.1% -8.4% -7.% 1.2% -2.% -1.9% -3.9% -45.6% -35.9% -1.% NAND 출하량 ( 백만개, 32Gb Eq.) ,22 %QoQ, %YoY 2.1% 9.4% 4.5% 17.8% 7.8% 12.2% 8.5% 8.2% 165.% 55.5% 47.5% ASP($/32Gb) %QoQ, %YoY -16.% -18.5% 3.7% 6.2% -5.9% 2.9% 4.8% -1.4% -39.5% -41.1% -3.1% 자료 : SK하이닉스, 동부리서치 도표 17. SK 하이닉스실적추정변동내역 ( 단위 : 십억원 ) 4Q12E 213E 컨센서스 수정후수정전변화 (%) 수정후수정전변화 (%) 4Q12E 213E 매출액 2,651 2,688-1% 12,317 12,27 1% 2,678 11,925 DRAM 1,768 1,781-1% 8,21 8,5-3% NAND % 3,532 3,132 13% 영업이익 % 1,528 2,7-26% 11 1,458 DRAM % 976 1,264-23% NAND % % 자료 : 동부리서치, FnGuide 9

10 BUY( 유지 ) 목표주가 : 5, 원 ( 유지 ) 현주가 : 3,15 원 (1/23) 시그네틱스 (3317) 고객 / 제품다변화로사상최대실적달성 삼성전자向 emmc와 SK하이닉스향 CI-MCP의패키징물량 시그네틱스는삼성전자向 emmc 와 SK하이닉스향 CI-MCP 의패키징물량증가로 4Q12 사상최대의실적을달성할것으로전망된다. 특히국내패키징업체중비메모리패키징수익성이가장높고, 메모리패키징도고부가가치패키징비중의확대를통하여수익성차 별화에성공하였다. 연말재고조정효과로인한수요감소를최소화로방어하면서동사의 4Q12 실적은매출액 855억원 (28%YoY, 8%QoQ), 영업이익 112억원 (1,75%YoY, 9%QoQ) 으로국내후공정업체중돋보이는실적을달성할것으로전망된다. 13년에도 Flip-chip 등경쟁사보다앞선비메모리패키징경쟁력확대 13년에도 Flip-chip 등경쟁사보다앞선비메모리패키징경쟁력을바탕으로거래선및고부가패키징제품다변화를통하여안정적인성장추세를이어갈것으로전망된다. 최근 후공정업체들의주가조정은 emcp 패키징수요의변동성확대에따라 4Q12 실적의불확실성증가에기인한것으로판단된다. 그러나, 사상최고의실적달성으로동사는이러한불확실성을해소할것으로전망되고, 13년기준 P/E 8.6배수준으로 Valuation 하단에근접한동사의주가상승모멘텀은풍부하다고판단된다. 동사에대한투자의견 BUY 및목표주가 5,원을유지하며, 후공정업체중 Top-pick 으로제시한다. Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 213E 214E 매출액 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 순이익 EPS PER (H/L) 1.3/ / PBR (H/L) 1.7/ / EV/EBITDA (H/L) 5.5/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) 시그네틱스 ( 좌 ) (pt) 6 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 2,585/4,21 원 4 1 KOSDAQ /KOSPI 513/1,98pt 2 5 시가총액 2,662억원 6 日 -평균거래량 92,63 12/1 12/5 12/8 12/11 외국인지분율.7% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.2%p 절대기준 주요주주 영풍외 6 인 65.3% 상대기준

11 도표 18. 시그네틱스실적추이및전망 (K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E 매출액 %YoY 5.2% 12.3% 2.6% 28.4% 27.7% 6.7% 21.9% 5.5% 15.8% 11.9% 14.5% %QoQ -6.4% 32.4% -3.6% 7.5% -7.% 1.7% 1.1% -6.9% 영업이익 %YoY -48.9% -24.% -13.4% 175.4% 279.9% 55.9% 79.6% -17.1% 3.1% 7.% 5.9% %QoQ 125.9% 197.9% -7.9% 89.5% -27.% 22.3% 6.1% -12.5% 영업이익율 3.5% 7.8% 7.4% 13.1% 1.3% 11.3% 1.9% 1.3% 7.4% 8.3% 1.7% 자료 : STS, 동부리서치 도표 19. 시그네틱스수익추정변경내역요약 ( 단위 : 십억원 ) 4Q12E 213E 수정후수정전변동 (%) 수정후수정전변동 (%) 매출액 % % 영업이익 % % 자료 : 동부리서치 11

12 BUY( 유지 ) 목표주가 : 18, 원 ( 유지 ) 현주가 : 14,9원 (1/23) 네패스 (3364) 모바일 AP 는여전히성장중 12 인치 WLP 생산능력의지속적인 증가와 DDI 의적용 Application 확 대로수익성회복 지난두분기동안대손충당금상각으로인하여시장의기대에미치지못하였던동사의실적은이러한 1회성비용이제거되면서 4Q12 에수익성은가파르게회복될것으로전망된다. 12 인치 WLP(Wafer-Level Package) 생산능력의지속적인증가와 DDI(Display Driver IC) 의적용 Application 이 Tablet PC까지확대되면서사업부문의견조한실적흐름이수익성 회복의주요원인으로판단된다. 동사의 4Q12 실적은매출액 679 억원 (25%YoY, -1%QoQ), 영업이익 122 억원 (11%YoY, 21%QoQ) 으로전망된다. 애플향모바일 AP 수요감소에따 른 WLP 전방수요우려는삼성전 자스마트폰의성장으로상쇄 동사의 12인치 WLP는 1월말까지월 25,장수준까지생산능력이확대될것으로전망되고, 이러한생산능력증가효과가 1Q13 이후본격적으로나타나면서 13년성장을견인할것으로전망된다. 또한기존의가동율이낮았던 8인치 WLP 설비도최근오디오코덱등관련제품수주확대로가동율이회복되면서수익성개선에기여할것으로판단된다. 최근 애플향모바일 AP 수요감소로동사의실적및성장성에대한불확실성이확대되고있으나, 삼성전자스마트폰의성장으로 WLP 전방수요의변동성은대부분상쇄될것으로판단된다. 동사에대한투자의견 BUY 및목표주가 18, 원을유지한다. Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 213E 214E 매출액 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 순이익 EPS ,181 1,536 2,14 PER (H/L) 36./ / PBR (H/L) 3.4/ / EV/EBITDA (H/L) 1.9/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) 네패스 ( 좌 ) (pt) 3 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 11,5/21,2원 2 1 KOSDAQ /KOSPI 513/1,98pt 1 5 시가총액 3,252억원 6 日 -평균거래량 462,323 12/1 12/5 12/8 12/11 외국인지분율 7.5% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.9%p 절대기준 주요주주 이병구외 5 인 26.9% 상대기준

13 도표 2. 네패스분기별실적추정요약 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E 매출액 %YoY 12.4% 14.6% 3.2% 24.6% 18.% 19.7% 23.5% 18.9% -9.5% 2.4% 2.1% %QoQ 7.3% 11.4% 4.9% -.6% 1.7% 13.% 8.2% -4.3% 전자재료 영업이익 %YoY 49.8% 36.6% 87.4% 19.7% 43.% 7.% 35.1% 1.3% -15.4% 71.4% 32.8% %QoQ 39.8% -7.3% 33.8% 2.9% -4.7% 1.2% 6.4% -9.3% 전자재료 영업이익율 13.9% 11.6% 14.8% 18.% 16.8% 16.4% 16.1% 15.3% 1.3% 14.6% 16.2% 16.8% 18.% 23.9% 2.8% 19.4% 18.7% 18.2% 17.2% 12.3% 2.% 18.3% 전자재료 9.3% 1.9% 13.1% 1.2% 9.2% 8.2% 8.1% 8.2% 7.% 1.9% 8.4% 자료 : 네패스, 동부리서치 도표 21. 네패스분기별실적추정요약 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E 매출액 본사 네패스 Pte 네패스디스플레이 영업이익 본사 네패스 Pte 네패스디스플레이 영업이익율 9.6% 9.3% 1.3% 15.7% 13.6% 13.5% 14.% 13.5% 6.9% 11.3% 13.7% 자료 : 네패스, 동부리서치 도표 22. 네패스수익추정변경내역요약 ( 단위 : 십억원 ) 4Q12E 213E 수정후수정전변동 (%) 수정후수정전변동 (%) 매출액 % % 영업이익 % % 자료 : 동부리서치 13

14 BUY( 유지 ) 목표주가 : 8, 원 ( 하향 ) 현주가 : 6,3 원 (1/23) STS (3654) 신규수주모멘텀은 2Q13 이후본격화 한분기만에 Turnaround 에성공하 며흑자전환할것으로전망 emcp 패키징수요의연말재고조정효과가당초예상보다크게나타나면서동사의 4Q12 실적은기대에미치지못할것으로판단된다. 4Q12 매출액 991억원 (-11%YoY, -2%QoQ), 영업이익 38억원 (-7%YoY, 흑자전환 %QoQ) 으로한분기만에 Turnaround 에성공하며흑자전환할것으로전망된다. 그러나, 지난 1~11 월주요고객사의스마트폰향모바일메모리패키징수요가가파르게증가하면서 1% 에가까운영업이익율을기대하던시장의수준에는크게미치지못할것으로판단된다. NAND Flash 및비메모리신규패키징제품수주가시성이매우높아동사의 13년실적은우상향으로회복될것으로전망 동사의 NAND Flash 및비메모리신규패키징제품수주가시성이매우높아동사의 13년실적은 1Q13 를저점으로우상향으로회복될것으로전망된다. 그러나신규거래선및패키징제품의본격적인양산화가 2Q12 에집중되어있어서, 실제수주모멘텀이확인되고, emcp 패키징수요의불확실성이해소되기전까지동사의주가상승모멘텀은다소부족 할것으로전망된다. 13년이익추정치를본사기준 32%, 연결기준으로 22% 하향조정하며목표주가를기존 1,5 원에서 8, 원으로 24% 하향한다. 그러나해외생산법인의수익성성장이안정적으로이루어지고있고, NAND Flash 패키징수요확대의최대수혜가예상됨에따라동사에대한투자의견은 BUY를유지한다, Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 213E 214E 매출액 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 순이익 EPS PER (H/L) 18./ /13.1 NA PBR (H/L) 1.9/ / EV/EBITDA (H/L) 8./ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) STS ( 좌 ) (pt) 15 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 5,15/1,25원 1 1 KOSDAQ /KOSPI 513/1,98pt 5 5 시가총액 2,612억원 6 日 -평균거래량 1,5,764 12/1 12/5 12/8 12/11 외국인지분율 21.4% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.6%p 절대기준 주요주주 BK LCD Co Limited 외 17 인 28.4% 상대기준

15 도표 23. STS 실적추이및전망 (K-IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E 매출액 %YoY 8.9% -2.2% -6.9% -1.5% 3.1% 13.4% 17.6% 11.4% 13.4% -8.3% 11.5% %QoQ -14.8% -1.5% 8.5% -1.8% -1.8% 8.3% 12.6% -7.% 영업이익 %YoY -46.5% -39.9% 적전 -7.3% 26.2% 36.8% 흑전 93.5% -6.% -8.2% 391.8% %QoQ -25.8% 47.9% 적전흑전 1.% 6.3% 39.6% -14.4% 영업이익율 3.2% 4.8% -6.% 3.8% 3.9% 5.8% 7.2% 6.7% 6.3% 1.4% 6.% 자료 : STS, 동부리서치 도표 24. STS 실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E 매출액 본사 PSPC PSTS 영업이익 본사 해외 영업이익율 6.1% 6.4% -2.5% 5.4% 6.% 7.7% 9.% 8.% 5.4% 6.4% 9.9% 본사 3.2% 4.8% -6.% 3.8% 3.9% 5.8% 7.2% 6.7% 6.3% 1.4% 6.% 해외 6.7% 5.6% 4.3% 5.1% 5.6% 6.1% 6.6% 5.6% 1.9% 5.4% 6.% 자료 : STS, 동부리서치 도표 25. STS 수익추정변경내역요약 ( 단위 : 십억원 ) 4Q12E 213E 수정후수정전변동 (%) 수정후수정전변동 (%) 매출액 % % 영업이익 % % 자료 : 동부리서치 15

16 HOLD( 유지 ) 목표주가 : 6, 원 ( 하향 ) 현주가 : 5,8 원 (1/23) 원익 IPS(353) 올해설비투자는상저하고 ( 上低下高 ) 국내주요 / 디스플레이제조업체들의 4Q12 Capex가보수적으로집행되면서분기기준적자전환 국내주요 / 디스플레이제조업체들의 4Q12 Capex 가보수적으로집행되면서, 동사의 4Q12 실적은크게악화될것으로전망된다. 4Q12 실적은매출액 21억원 (-75%YoY, -67%QoQ), 영업손실 17억원 ( 적자전환 %YoY, 적자전환 %QoQ) 으로 1Q11이후약 2년만에분기기준적자로전환될것으로판단된다. 삼성전자의 OLED 투자지연및동사의주력 시장인 DRAM 업황개선속도둔화로 12년하반기어려웠던국내 / 디스플레이장비업체들의영업환경은 13년상반기까지지속될것으로전망된다. 수주기대감에대한선제적인접근보다는수주및실적가시성확보후투자전략이유효할것으로판단 13년은신규생산라인건설보다는기존생산라인의유지보수및 Ramp-up 에설비투자가중점적으로이루어질것으로판단된다. 또한동사의최대고객인삼성전자의 13년설비투자는상저하고 ( 上低下高 ) 추이를나타낼것으로전망되어동사의실적개선은하반기부터본격적으로나타낼것으로전망된다. 여전히보수적인투자관점을유지하고있는반도 체제조업체들의업황으로미루어보아, 수주기대감에대한선제적인접근보다는수주및실적가시성확보후투자전략이유효할것으로판단되어투자의견 Hold 를유지한다. 목표주가는기간경과 (12년 13년 ) 및 13년이익추정치하향에따라 Valution 기준 BPS가 6% 하향조정되어목표주가는기존 6,4 원에서 6, 원으로 6% 하향한다. Investment Fundamentals (IFRS 별도 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 213E 214E 매출액 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 순이익 EPS PER (H/L) 11.9/ / PBR (H/L) 1.8/.7 3.9/ EV/EBITDA (H/L) 12.6/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) 원익IPS( 좌 ) (pt) 15 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 4,13/9,82 원 1 1 KOSDAQ /KOSPI 513/1,98pt 5 5 시가총액 3,715억원 6 日 -평균거래량 869,724 12/1 12/5 12/8 12/11 외국인지분율 2.9% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.5%p 절대기준 주요주주 원익외 1 인 27.2% 상대기준

17 도표 26. 원익 IPS 부문별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E 매출액 %YoY 192.% -9.3% -13.1% -74.5% -79.2% -12.4% 29.6% 198.% -27.5% -4.7% -1.8% %QoQ 2.6% -33.1% -5.8% -66.5% -1.4% 181.4% 39.4% -23.% FPD 태양광 TGS 영업이익 %YoY 흑전 -58.2% -74.3% 적전적전 -66.5% 239.2% 흑전 -75.6% -7.4% -23.9% %QoQ 468.9% -78.4% 19.9% 적전적지흑전 % -63.3% 순이익 %YoY 흑전 52.2% -72.7% 적전적전 -78.9% 245.5% 흑전 -5.8% -84.5% -66.1% %QoQ -58.4% -27.3% -63.3% 적전적지흣전 499.4% -66.1% 자료 : 원익 IPS, 동부리서치 도표 27. 원익 IPS 수익추정변경내역요약 ( 단위 : 십억원 ) 4Q12E 213E 수정후수정전변동 (%) 수정후수정전변동 (%) 매출액 % % 영업이익 N/A % 자료 : 동부리서치 17

18 HOLD( 유지 ) 목표주가 : 6,8 원 ( 하향 ) 현주가 : 5,83 원 (1/23) 주성엔지니어링 (3693) 중국태양광성장에기대, 그러나돌다리는두드리고가자 / 디스플레이설비투자의보수적집행과태양전지설비신규수주지연으로적자지속 4Q12 / 디스플레이설비투자의보수적집행과태양광업황개선둔화에따른태양전지설비신규수주가대부분지연되면서동사의 4Q12 실적은적자를지속할것으로판단된다. 동사의 4Q12 실적은매출액 175 억원 (-59%YoY, -14%QoQ), 영업손실 124 억원 ( 적자지 속 %YoY, 적자지속 %QoQ) 으로 5분기연속적자를기록할것으로전망된다. 12년연간매출액은 899 억원으로전년대비 1/3 수준으로감소할것으로예상된다. 동사의실적개선은 2Q13 이후부터이루어질것으로전망 13년 LG그룹이공격적인투자계획을밝히면서, 동사의 OLED 관련수주모멘텀도 1Q13 부터가시화될것으로전망된다. 또한중국의태양광정책확대에따라, 현재진행중인박 막께태양전지 Turn-key 설비수주의가시화도 1Q13부터본격적으로나타날것으로예상된다. 그러나, 태양광업황개선에대한불확실성이아직해소되지않았고, LG디스플레이의 OLED 투자일정도 1Q13 말로예상되어, 동사의실적개선은 2Q13 이후부터점차이루어질것으로전망되어투자의견 Hold 를유지한다. 목표주가는기간경과및 13년이익추정치하향에따른 Valuation 기준 (BPS 8% 하향 ) 변경으로기존목표주가 7,4원에서 6,8 원으로 8% 하향한다. Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 213E 214E 매출액 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 적전 흑전 54. 순이익 EPS 1, , PER (H/L) 21.4/13.8 NA/NA NA NA 11.7 PBR (H/L) 3.5/ / EV/EBITDA (H/L) 15.1/ /8.7 NA 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) 주성엔지니어링 ( 좌 ) (pt) 15 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 4,165/12,44원 1 1 KOSDAQ /KOSPI 513/1,98pt 5 5 시가총액 2,45억원 6 日 -평균거래량 518,438 12/1 12/5 12/8 12/11 외국인지분율 4.8% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +1.1%p 절대기준 주요주주 황철주외 4 인 28.% 상대기준

19 도표 28. 주성엔지니어링부문별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E 매출액 %YoY -77.4% -71.6% -66.9% -56.8% 22.3% 85.9% 364.6% 242.3% -28.% -7.5% 164.8% %QoQ -47.6% 44.% -33.3% -14.2% 48.3% 118.9% 66.7% -36.8% 태양광 FPD 영업이익 %YoY 적전적전적전적지적지흑전흑전흑전 -92.3% 적전흑전 %QoQ 적지적지적지적지적지흑전 216.1% -91.4% 순이익 %YoY 적전적전적지적지적지적지흑전적지적전적지적지 %QoQ 적지적지적지적지적지적지흑전적전자료 : 주성엔지니어링, 동부리서치 도표 29. 주성엔지니어링수익추정변경내역요약 ( 단위 : 십억원 ) 4Q12E 213E 수정후수정전변동 (%) 수정후수정전변동 (%) 매출액 % % 영업이익 N/A % 자료 : 동부리서치 19

20 삼성전자현주가및목표주가차트 천원 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, /1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 11/1/1 BUY 1,2, *11/7/5 BUY 1,23, 11/9/1 BUY 98, 11/1/31 BUY 1,29, 12/1/3 BUY 1,5, 12/4/9 BUY 1,8, 주 : * 표는담당자변경 SK 하이닉스현주가및목표주가차트 천원 /1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 1/7/23 BUY 34, *11/7/5 BUY 39, 11/9/1 BUY 28, 11/1/28 BUY 3, 12/1/25 BUY 34, 12/3/2 BUY 4, 12/6/27 BUY 35, 12/7/27 BUY 32, 주 : * 표는담당자변경 천원 시그네틱스현주가및목표주가차트 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 11/9/28 BUY 5,9 12/2/16 BUY 5, 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 천원 네패스현주가및목표주가차트 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 11/7/5 BUY 25, 11/9/28 BUY 17,3 12/2/16 BUY 24, 12/4/13 BUY 28, 12/11/12 BUY 18, 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 2

21 천원 STS 현주가및목표주가차트 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 11/9/28 BUY 9, 11/11/24 BUY 15, 12/7/2 BUY 1,5 13/1/24 BUY 8, 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 천원 원익 IPS 현주가및목표주가차트 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 12/3/2 BUY 15, 12/11/7 HOLD 6,4 13/1/24 HOLD 6, 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 주 : * 표는담당자변경 주성엔지니어링현주가및목표주가차트 천원 /1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 1/1/26 BUY 28, 11/4/22 BUY 24, 11/7/27 HOLD 18, 11/1/2 HOLD 1,5 12/2/23 HOLD 12,7 12/5/15 HOLD 8,5 *12/11/7 HOLD 7,4 13/1/24 HOLD 6,8 주 : * 표는담당자변경 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 21

22 Note 22

23 동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 리서치센터 용대인 리서치센터장 3448 yong349 기업분석본부 기업분석 이민희 기업분석본부장 3368 minhee.lee 투자전략본부 투자전략 신동준 투자전략본부장 3273 djshin 주식전략팀 매크로전략 장화탁 팀장 337 mousetak 퀀트양해정연구위원 3712 hjyang 경제분석김효진선임연구원 3432 hjkim1984 중국분석 가오징 선임연구원 3721 jing1 주식전략 이은택 선임연구원 3479 go4it.lee 기술적분석 / 원자재유경하선임연구원 3353 last88 자산전략김일혁선임연구원 379 run2you 주식전략 박헌석 선임연구원 3269 oldstone 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m345 FX/ 해외채권박유나선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석 박민욱 선임연구원 3236 mwpark 기업분석 1팀 은행 / 보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 조선 / 해운 / 기계김홍균수석연구위원 312 usckim1 내수 / 소비재원형운선임연구원 3314 hwwon9 RA 김지상연구원 3477 gskim RA 손지웅연구원 3321 sonjiung RA 김영진 연구원 3447 yjkim 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 3724 srkwon 자동차 / 타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 / 태양광신현준연구위원 3267 hjshin 유틸리티 / 건설 / 항공유덕상수석연구원 3458 ds.yoo RA 박민철연구원 373 ohgrye RA 김지혁 연구원 353 jkim 기업분석 3팀 스몰캡 김승회 팀장 3747 kimsh9 IT 부품 강정호 선임연구원 3373 jeongho.kang 스몰캡이채호선임연구원 3388 c.rhee 게임 / 인터넷 박대업 선임연구원 3389 dupark83 엔터테인먼트 / 스몰캡 권윤구 연구원 3457 ygkwon84 Coordinator 이민정사원 3346 lmj136 23

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