산업양식

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1 산업 Note 디스플레이 / 핸드셋 아이폰터치내재화준비중 내년아이폰에서 OLED 폰비중 55% 로커질것, Y-OCTA 채용전망올해출시된아이폰판매가부진하다. 특히 LCD 모델인아이폰 XR 의판매성적이 좋지않다. 이에애플은 28 년아이폰 3G 판매이후처음으로신모델 (XR 만 ) 보 상판매 / 보조금지급카드를꺼내들었다. XS(5.8 인치 ), XS max(6.5 인치 ) 는높은 가격에걸맞게 OLED, 멀티카메라등을채용했지만, XR(6.1 인치 ) 은높은가격에 도 LCD, 싱글카메라채용으로가성비가떨어진다. 출하량을늘리기힘든상황에 서애플이취할전략은프리미엄폰시장수성이다. 실제애플은올해도출하량기 준시장을아웃퍼폼했고, 내년에도 OLED 폰비중을높여나갈 ( 올해 39%, 내년 55%) 것이다. 내년애플신모델에서는기존 LCD 폰 ( 올해는 XR, 6.1 인치 ) 수요를 일부대체하는 OLED 폰을출시할것으로예상되는데, Y-OCTA( 현재삼성전자 플래그십이사용하는기술 ) 기술이새롭게채용될것이다. 비중확대 ( 유지 ) 종목 투자의견 목표주가 비에이치 매수 31, 원 덕산네오룩스 매수 2, 원 터치기술내재화는애플의기술 roadmap Y-OCTA 는터치센서를 OLED 공정에내재화해별도의터치모듈이필요없다. 과 거아이폰 LCD 패널기술 roadmap 을보면애플이 OLED 패널에 Y-OCTA 터치 기술을채택하는것은예상할수있는수순이다. 애플은 212 년아이폰 5~8 모 델에인셀 (in-cell) 방식을채용해터치를 LCD 패널에내재화했었다. 터치기술 내재화목적은세가지다. 우선, 원가절감이다. Add-on 방식의터치모듈대신패 널에터치기술을내재화하면원가를 1~2% 정도절감할수있다. 두번째는디 자인이다. 내재화하면모듈을사용하는경우보다두께를줄일수있고슬림한디 자인이가능하다. 마지막으로가장중요한이유는양산과정에서발생할수있는 문제해결이쉬워져양산지연위험을줄일수있고결과적으로비용절감이가능하 다는점이다. 애플은 OLED 패널수율안정화와공급업체다변화가이루어진후 터치모듈내재화를통해원가절감과제품생산과정의단순화를이룰전망이다. RF-PCB 업체와 OLED 소재업체수혜전망 OLED RF-PCB 관련부품업체들의수혜가예상된다. 현재 Y-OCTA RF-PCB 생산가능업체는비에이치와인터플렉스등이있다. 특히비에이치는국내외고 객사 RF-PCB 관련납품경험이가장풍부해신규기술채용시생산및납품안 정성이중요하다는점을고려하면최대수혜업체가될것이다. 이밖에비에이치 의자회사이자 Y-OCTA 실장경험이풍부한디케이티 (12 월 21 일상장예정 ) 도 수혜가가능하다. 아이폰의 OLED 모델비중상승은삼성디스플레이의 OLED 가 동률상승과패널출하증가로이어져생산에필요한 OLED 소재사용량도증가 한다. 주요 OLED 소재공급업체인덕산네오룩스의수혜를예상한다. Tech 팀유종우 ( 반도체 / 디스플레이 ) jongwoo.yoo@truefriend.com 조철희 ( 전기전자 / 통신장비 ) chulhee.cho@truefriend.com 김정환 ( 디스플레이소재 / 장비 ) junghwan.kim@truefriend.com

2 모바일패널시장에서 OLED 점유율상승빨라질전망아이폰 XR 의실패로애플아이폰의 OLED 패널채택비중이빠르게높아질뿐 아니라중국스마트폰업체의 OLED 패널채택도가속화될전망이다. 아이폰 XR 은 LTPS LCD 패널이 OLED 대비열위의제품이라는인식을심어줌으로써스펙경 쟁을위한스마트폰업체에 OLED 패널채택을늘릴유인을제공할것이다. 218 년전세계스마트폰중 OLED 패널을채택한제품의비중은 32%(SA 추정 ) 로 217 년 26% 대비크게높아졌다. 아이폰의플렉서블 OLED 패널채택모델증 가와중국스마트폰업체의리지드 OLED 패널채택증가가원인이었다. 219 년 에도이러한추세가지속되면서 OLED 패널수요는전년대비 21% 증가할전망 이다. 삼성디스플레이의독점적지위유지길어질듯플렉서블 OLED 패널의응용기술이폴더블디스플레이, 터치기술, 디자인측면에 서다양해지면서선두업체인삼성디스플레이의독점적지위유지가장기화될가 능성이높아지고있다. 응용기술이더해질수록후발업체의기술개발과수율확 보가점점더어려워지기때문이다. 애플이아이폰에삼성디스플레이의터치내장 기술이 Y-OCTA 기술을채택할경우당분간은삼성디스플레이만이패널을공 급할수있다. 219 년부터아이폰에패널을공급할계획을가지고있는 LG 디스 플레이도터치내장기술을확보하기까지는시간이좀더소요될수밖에없다. 기 본적인플렉서블 OLED 패널생산수율을확보하는데에도아직시간이더필요하 기때문이다. 중국 BOE 의경우는더시간이오래걸릴수밖에없다. 219 년플렉서블 OLED 패널가격안정적일전망응용기술확대로삼성디스플레이의독점적지위가유지되고 Y-OCTA 채택으로 삼성디스플레이의 A3 생산능력이축소돼 219 년플렉서블 OLED 패널가격은안 정적으로유지될전망이다. 낮은수율로후발업체의시장진입이제한적일수밖에 없고아이폰의 Y-OCTA 채택은관련공정의추가로생산능력이감소해삼성디 스플레이가패널가격협상력을여전히유지할수있기때문이다. 패널가격이안 정되면후발업체에게도긍정적인영향을준다. 삼성디스플레이가가동률유지를 위해후발업체와가격경쟁을할경우수율이낮고원가가높은후발업체의피해 가더클수밖에없기때문이다. 아이폰 Y-OCTA 채용시삼성디스플레이가동률상승아이폰이 Y-OCTA 패널을채택할경우삼성디스플레이의 A3 라인가동률이상 승하게된다. 다만우리는삼성디스플레이의플렉서블 OLED 캐파가부족해당 장신규투자가필요할것이란의견에는크게동의하지않는다. A4 공장에가동하 지않은 3K/ 월의잉여생산능력이있고애플향플렉서블 OLED 캐파는 15K 로 Y-OCTA 나홀 (hole) 디스플레이채용등라인효율성이낮아질수있는공 정요소를감안하더라도연간 1 억 ~1.5 억대이상충분히생산할수있는규모기 때문이다. A2 라인 ( 리지드 + 중국향플렉서블 OLED) 과 A3+A4 6K( 삼성전자향플렉서블 OLED) 를감안하면이제정상적인공급능력수준이됐다고본다. 추 가투자논의는아직은이르다. 2

3 < 표 1> 218 년, 219 년애플아이폰기종별스펙 추정 아이폰 XS max 아이폰 XS 아이폰 XR * 아이폰 11 max * 아이폰 11 * 아이폰 11(Y-OCTA) 시스템칩 Apple A12 Apple A12 Apple A12 Apple A13 Apple A13 Apple A13 CPU Vortex MP2 2.5GHz + Tempest MP4 1.53GHz Vortex MP2 2.5GHz +Tempest MP4 1.53GHz Vortex MP2 2.5GHz + Tempest MP4 1.53GHz GPU Apple 4-core Apple 4-core Apple 4-core RAM 4GB 4GB 3GB 내장메모리 (GB) 64 / 256 / / 256 / / 128 / OS ios(12.x) ios(12.x) ios(12.x) 디스플레이 OLED OLED LCD OLED OLED OLED(Y-OCTA) 화면크기 6.5 인치 5.8 인치 6.1 인치 6.5 인치 5.8 인치 6.1 인치 카메라 전면 : 7 만 후면 : 듀얼 (1,2 만 /1,2 만 ) 전면 : 7 만 후면 : 듀얼 (1,2 만 /1,2 만 ) 전면 : 7 만 후면 : 1,2 만 후면기본은듀얼, 일부고급모델은트리플카메라탑재 가능성높음 배터리 3179mAh 2659mAh 2942mAh 가격 ( 최저사양 ) $1,99 $999 $749 특이사항 주 : 219 년아이폰이름은가제자료 : 한국투자증권 후면 3D 센싱 (ToF) 일부모델탑재가능성있음 [ 그림 1] Y-OCTA 는터치스크린패널 (TSP) 없이터치센서를디스플레이공정에내재화 Y-OCTA ( 삼성디스플레이 ) Add-on type (GF2) 터치센서일체형 (TFE+Touch) Cover Lens Polarizer Touch sensor (X/Y-axis) Encapsulation OLED Emitting layer TFT 터치스크린패널부착형 (TSP 모듈 ) Cover Lens Polarizer Touch sensor (X-axis) PET film Touch sensor (Y-axis) Encapsulation OLED Emitting layer TFT 주 : Y-OCTA 는두께가얇고, OLED 봉지층위에터치센서를올려패널생산공정에내재화함자료 : 한국투자증권 [ 그림 2] 아이폰출하량추이및전망 [ 그림 3] 아이폰에서 OLED 폰비중 25 2 ( 백만대 ) (%) 아이폰출하량 ( 좌 ) 3 YoY 증감 ( 우 ) ( 백만대 ) OLED( 좌 ) (%) LCD( 좌 ) 1 OLED 비중 ( 우 ) (5) F 219F (1) F 219F 자료 : SA, 한국투자증권 자료 : SA, 한국투자증권 3

4 [ 그림 4] Y-OCTA(TSP+main display 일체형 ) [ 그림 5] 분리형 TSP, main display 자료 : 디케이티, 한국투자증권 자료 : 디케이티, 한국투자증권 [ 그림 6] 스마트폰용 OLED 패널출하량및증가율추이 플렉서블 OLED패널출하량 ( 좌 ) ( 천장 ) 리지드 OLED패널출하랑 ( 좌 ) (% YoY) 1, 스마트폰용 OLED패널증가율 ( 우 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q (2) 자료 : ihs, 한국투자증권 < 표 2> 애플향캐파는정상화되는구간 북미고객사향플렉서블 OLED 생산가능량추정 6 세대플렉서블 OLED 생산능력고객사전용라인월 15, 장 원판 1 장당생산가능한패널예상 6.5 인치 (iphone Xs Max 기준 ) 5.8 인치 (iphone Xs 기준 ) 2~26 장 26~3 장 Input capa 대비 output 비중추정보수적으로가정 7% 분기당플렉서블 OLED 출하가능량 Cell 출하기준 5 천만 ~6 천만대 애플 OLED 모델분기최대판매가능량 자료 : 한국투자증권 4Q19 기준 약 5 천만대 4

5 < 표 3> 공급과잉이정상화되는과정, 플렉서블 OLED 추가투자는아직일러 라인명 A1 A2 A3( 삼성전자 ) A3( 북미고객사 ) A4 월생산능력 (TFT 원장기준 ) 4 세대월 4, 장 5.5 세대월 196, 장 6 세대월 3, 장 6 세대월 15, 장 6 세대월 3, 장 월생산능력 (TFT 면적기준 ) 월 37, m2 월 382, m2 주요고객및어플리케이션 스마트워치등소형 OLED 중국스마트폰업체향중저가스마트폰향신규어플리케이션 ( 차량용등 ) Y-OCTA X X 플렉서블 일부생산 일부생산 월 83, m2 삼성전자갤럭시 S/ 노트향 O 전량생산 월 291, m2 북미스마트폰고객사향 X 전량생산 월 83, m2 ( 양산가동시작안함 ) O 전량생산 A 자료 : IHS, 한국투자증권 < 표 4> 커버리지 valuation 투자의견및목표주가 실적및 Valuation 종목 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) (%) 비에이치 투자의견 매수 216A 372 (26) (24) (434) 3,444 NM 2.47 (22.9) (57.5). (946) 목표주가 ( 원 ) 31, 217A ,491 4, 현재가 (12/7, 원 ) 16,4 218F ,72 7, 시가총액 ( 십억원 ) F 1, ,23 11, F 1, ,283 16, 덕산네오룩스 투자의견 매수 216A , (21342) 목표주가 ( 원 ) 2, 217A , 현재가 (12/7, 원 ) 14,2 218F , 시가총액 ( 십억원 ) F , F , 자료 : 각사, 한국투자증권 5

6 투자의견및목표주가변경내역 괴리율 괴리율 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 비에이치 (946) 매수 9,5 원 매수 31, 원 매수 13, 원 덕산네오룩스 (21342) 매수 2,4 원 매수 17,5 원 년경과 매수 27, 원 매수 2, 원 - - 비에이치 (946) 덕산네오룩스 (21342) 35, 35, 3, 3, 25, 25, 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, Dec-16 Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Aug-18 Dec-18 Dec-16 Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Aug-18 Dec-18 6

7 Compliance notice 당사는 218년 12월 7일현재비에이치, 덕산네오룩스종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사금융투자분석사조철희는 218년 11월 16일부터 11월 18일까지비에이치베트남공장탐방행사에비에이치의비용으로참석한사실이있습니다 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 77.8% 22.2% % 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7