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1 Company Update 덴티움 (145720) 기대보다양호할 2 분기실적 신흥국향임플란트수출확대기반기존당사추정치를상회하는양호한 2 분기실적예상 최근 3 개월간주가 34.9% 상승하였으나, 2017E P/E 18.6 배로경쟁사평균 28.6 배대비밸류에이션은여전히매력적 년예상순이익 9.1% 상향조정하며목표주가 59,000 원으로상향. 의료기기섹터내 Top Pick 유지 WHAT S THE STORY 김호종 Analyst kevin88.kim@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 59,000 원 (25%) 현재주가 시가총액 47,200 원 5,224.5 억원 Shares (float) 11,068,830 주 (54.7%) 52 주최저 / 최고 32,800 원 /49,450 원 60 일 - 평균거래대금 45.3 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 덴티움 (%) 19.0 n/a n/a Kospi 지수대비 (%pts) 18.6 n/a n/a KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 59,000 50, % 2017E EPS 2,541 2, % 2018E EPS 2,971 2, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 4 Target price 48,000 Recommendation 3.8 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 2 분기양호한실적예상 : 2 분기연결매출액 382 억원 (+24.9% y-y), 영업이익 103 억원 (+61.7% y-y), 지배지분순이익 88 억원 (+90.7% y-y) 추정. 기존당사추정치대비각각 +1.6%, +12.8%, +35.0% 상회예상. 기저효과 (2016 년 2 분기퇴직급여비 13 억원, 매출채권충당금 10 억원반영 ) 및영업레버리지효과로영업이익 +61.7% y-y 성장예상. 광고선전비, R&D 투자비용은증가추세에있으나대규모인력채용은없었던것으로파악. 2 분기영업이익률 26.9%(+6.1%p y-y, +0.2%p q-q) 추정 년 1 분기반영되었던자사주처분관련법인세추납액 11 억원환입되어지배지분순이익률 23.0%(+7.9%p y-y) 예상. 반품손실충당금, 매출인식기준변화등상장전우려가제기되었던회계이슈는 2 분기실적에영향없을것으로예상 2 분기해외매출액전년동기대비 29.1% 성장하며외형성장견인추정 : 2 분기해외매출액 230 억원 (+29.1% y-y) 예상. 국가별매출액은중국 98 억원 (+20.0% y-y, +30.8% q-q), 러시아 22 억원 (-10.0% y-y, % q-q), 아랍에미리트연합 41 억원 (+30.0% y-y, +20.4% q-q), 기타 69 억원 (+70.0% y-y, +11.4% q-q) 예상. 현지유통대리점재고소진으로 1 분기에다소부진하였던중국, 러시아매출액 2 분기양호하였던것으로추정. 관세청통관기준 4~6 월한국의중국향치과용임플란트수출액 2,189 만달러 (+37.4% y-y) 추정. 임플란트매출액 118 억원 (+9.0% y-y), 기타매출액 34 억원 (+75.0% y-y) 포함 2 분기내수매출액 151 억원 (+19.1% y-y) 예상 의료기기섹터 Top Pick 유지 : 최근 3 개월간주가가 34.9% 상승하였음에도불구하고밸류에이션은여전히매력적. 현재주가는 2017E P/E 18.6 배로, 국내임플란트경쟁사평균 28.6 배 (WiseFn 기준오스템임플란트 30.2 배, 디오 27.0 배 ) 대비 35.0% 할인되어거래중. 양호한현금흐름감안시향후자사주소각가능성존재. EPS 산출시자사주 ( 전체주식수의 22.1%) 제외할경우 2017E P/E 14.5 배에불과. 2017E EPS 9.1% 상향하며목표주가 59,000 원으로상향 SUMMARY FINANCIAL DATA E 2018E 2019E 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 1,788 2,541 2,971 3,698 EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) n/a P/B ( 배 ) n/a EV/EBITDA ( 배 ) n/a Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

2 2 분기실적추정 ( 십억원 ) 2Q17E 2Q16 1Q17 증감 (%) 삼성컨센서스 * 컨센서스대비전년동기대비전분기대비 매출액 영업이익 세전이익 10.3 n/a n/a 지배지분순이익 이익률 (%) 영업이익 세전이익 26.9 n/a 지배지분순이익 참고 : * 컨센서스수치는당사의기존추정치자료 : 덴티움, WiseFn, 삼성증권추정 연간실적추정변경 ( 십억원 ) 2017E 2018E 수정전 수정후 차이 (%) 수정전 수정후 차이 (%) 매출액 영업이익 세전이익 지배지분순이익 자료 : 덴티움, 삼성증권추정 목표주가 59,000 원산출근거 덴티움에대해목표주가를 59,000 원 ( 기존 50,000 원 ) 으로상향하고의료기기섹터 Top Pick 의견을유지한다. 현재주가 47,200 원대비상승여력은 25.0% 수준이다. 목표주가 59,000 원은 2017E 지배지분순이익 281 억원 ( 기존 258 억원추정 ) 에타깃 P/E 23.2 배를적용하였다. 타깃 P/E 23.2 배는글로벌치과용의료기기 8 개사 ( 오스템임플란트, 디오, Straumann, Danaher, Dentsply Sirona, Zimmer Biomet, Henry Schein, Align Technology) 의 2017 년 P/E 평균 27.3 배를 15% 할인적용한수치이다. 할인율을기존 20% 에서 15% 로낮춘이유는동사매출비중의 27.9%(2016 년기준 ) 를차지하는중국의 THAAD 배치관련보복규제리스크가일정부분해소된것으로파악되기때문이다. 관세청통관데이터기준 2 분기한국의중국향치과용임플란트수출액은 2,189 만달러 (+37.4% y-y) 로추정된다. 국내임플란트경쟁사 2017 년 P/E 평균이 28.6 배수준인것을감안하면목표주가산정시적용한타깃 P/E 23.2 배는보수적이라고판단한다. 최근 3 개월 동안주가가 34.9% 상승하였음에도불구하고덴티움의 2017E P/E 는 18.6 배에불과하다. 동사의 12M FWD P/E 는 16.4 배로, 국내경쟁사평균 23.8 배대비 31.1% 할인되어거래되고있다. 경쟁사대비저평가매력은여전하다는판단이다. 덴티움 Valuation ( 십억원 ) 2017E 순이익 P/E ( 배 ) 비고 1. 영업가치 글로벌치과용의료기기 8개사평균 P/E 27.3배에 15% 할인적용 2. 기업가치 보통주주식수 (1,000 주 ) 11, 적정주가 ( 원 ) 58,950 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 2

3 글로벌치과용의료기기산업 : P/E vs EPS 증가율 2017 P/E (x) Danaher Straumann Henry Schein 디오 Coltene Patterson Lifco 오스템임플란트 Align Tech Dentsply Sirona 덴티움 avg EPS growth (%) 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 실적추이 ( 연결기준 ) ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 2018E 매출액 내수 해외 중국 러시아 아랍에미리트 기타 매출총이익 영업이익 세전이익 지배지분순이익 전년대비 (%) 매출액 내수 해외 중국 러시아 (26.2) (70.5) (10.0) (35.3) 34.1 (12.6) 33.4 아랍에미리트 (37.5) 기타 (15.7) (8.8) 12.6 (5.0) (8.3) (4.7) 매출총이익 영업이익 38.3 (5.5) (3.7) (0.7) 세전이익 33.8 (10.6) (29.1) (4.4) 지배지분순이익 9.2 (14.7) (31.6) (3.4) 마진 (%) 매출총이익률 영업이익률 세전이익률 지배지분순이익률 자료 : 덴티움, 삼성증권추정 삼성증권 3

4 자사주소각가능성존재 동사는자사주 2,444,939 주 ( 전체주식수의 22.1%) 를보유하고있다. 현재 19.1% 에불과한최대주주의지분율확대및주가부양목적으로자사주를활용할가능성을주목한다. 양호한영업활동현금흐름감안시자사주장내매도를통한투자재원조달가능성은제한적이라고판단한다. 광교신사옥관련 CAPEX 1,065 억원 (2017E 560 억원, 2018E 505 억원 ), 제주도교육센터관련 CAPEX 190 억원 (2017E 190 억원 ) 등총 CAPEX 1,255 억원중 264 억원은 IPO 로확보하였고, 추가적으로필요한 991 억원은영업활동에서의현금흐름 (2017E 271 억원, 2018E 354 억원 ) 과차입 400 억원으로확보할계획을가지고있다. 양호한재무구조 (1 분기말기준유동비율 133.0%, 부채비율 76.7%, 순현금 35 억원 ) 를고려하면향후자사주소각가능성은여전히존재한다는판단이다. EPS 산출시자사주를제외할경우 2017E P/E 는여전히 14.5 배에불과하다. 덴티움주요주주현황 보호예수사항 최대주주및특수관계인 19.1% 주식수 ( 주 ) 지분율 (%) 최대주주및특수관계인 2,116, 개월 자사주 2,444, 개월 보호예수기간 이앤제네커신기술사업투자조합 1 호 407, 개월 기타 50.5% 상장주식수 11,068,830 주 이앤제네커 3.7% 우리사주조합 4.6% 우리사주조합 509, 년 총계 5,477, 참고 : 공모참여기관투자자의무보유확약수량은 142,000 주 (3 개월 117,000 주, 15 일 25,000 주 ). 상장일은 2017 년 3 월 15 일 자료 : 덴티움, 삼성증권 자사주 22.1% 자료 : 덴티움, 삼성증권 2017년 3월발표한공모자금사용계획 구분 금액 ( 십억원 ) 비고 법인세 ( 자사주 ) 납부 14.9 자사주처분이익에대한세금납부 해외법인추가출자 9.5 해외법인운영자금및판매경로확보 차입금상환 27.7 총차입금 545억원중 277억원공모자금으로상환계획 시설자금 26.4 광교신사옥공사비 1,065 억원중 264억원공모자금으로충당예정 자료 : 덴티움 삼성증권 4

5 치과용임플란트회사 peer valuation ( 십억원, 백만달러 ) 덴티움 오스템임플란트 디오 Straumann Holding Danaher Dentsply Sirona Zimmer Biomet Henry Schein Align Tech Coltene Lifco Patterson 국가한국한국한국스위스미국미국미국미국미국스위스스웨덴미국 분류임플란트임플란트임플란트임플란트토탈토탈임플란트유통교정소모품유통유통 주가 ( 원, 달러 ) 47,200 55,400 33, 시가총액 ,836 58,487 14,815 25,887 14,436 11, ,848 4,577 매출액 ,882 3,745 7,684 11,572 1, ,051 5, E ,101 17,955 4,006 7,868 12,244 1, ,177 5, E ,210 18,747 4,202 8,121 12,933 1, ,236 5,949 영업이익 , E , , E , , EBITDA , , E , ,111 1, E ,529 1,066 3,292 1, 지배지분순이익 , E , , E , , EPS ( 원, 달러 ) ,788 1,645 1, E 2,542 1,834 1, E 2,972 2,405 1, 매출액 2017E ( 전년대비, %) 2018E 영업이익 2017E ( 전년대비, %) 2018E ( 지배 ) 순이익 2017E (7.3) ( 전년대비, %) 2018E 영업이익률 (%) 2017E E ( 지배 ) 순이익률 (%) 2017E E PER ( 배 ) 2016 n/a E E PBR ( 배 ) 2016 n/a E E EV/EBITDA ( 배 ) 2016 n/a E E n/a ROE (%) E E 절대수익률 (%) 1 개월 (6.8) (1.6) (2.6) (1.7) (3.5) 개월 (1.8) 개월 n/a (8.3) (13.8) 년 n/a (28.9) (31.6) (1.7) YTD n/a (8.7) (14.5) 참고 : 7 월 4 일종가기준. 덴티움은당사추정치, 나머지종목은 WiseFn 또는 Bloomberg 컨센서스기준 자료 : WiseFn, Bloomberg, 삼성증권추정 삼성증권 5

6 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 2018E 2019E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 1 (2) (3) (3) (1) 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 0 (1) (1) (1) (0) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 1,308 1,788 2,541 2,971 3,698 EPS ( 연결기준 ) 1,310 1,807 2,568 3,002 3,736 수정 EPS ( 원 )* 1,308 1,788 2,541 2,971 3,698 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 2018E 2019E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (39) (40) (20) (20) (20) 비지배주주지분 자본총계 순부채 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 2018E 2019E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (7) (10) (7) (2) (4) 투자활동에서의현금흐름 (28) (19) (83) (57) (6) 유형자산증감 (27) (18) (81) (57) (6) 장단기금융자산의증감 (1) (1) (0) (0) (0) 기타 (1) (1) (2) 0 0 재무활동에서의현금흐름 (1) 차입금의증가 ( 감소 ) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (0) (1) (1) (1) (1) 기타 (0) (2) 현금증감 (12) 34 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow (13) (1) (54) (21) 36 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 덴티움, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 2018E 2019E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (0.7) 순이익 (3.8) 수정 EPS** (3.7) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,308 1,788 2,541 2,971 3,698 EPS ( 연결기준 ) 1,310 1,807 2,568 3,002 3,736 수정 EPS** 1,308 1,788 2,541 2,971 3,698 BPS 4,384 6,234 20,614 24,328 28,974 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** n/a n/a P/B*** n/a n/a EV/EBITDA n/a n/a 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 6

7 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 7 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 년 7월 16년 1월 16년 7월 17년 1월 17년 7월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 2017/5/30 7/4 투자의견 BUY BUY TP ( 원 ) 50,000 59,000 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2017 년 3 월 31 일기준 매수 (82%) 중립 (18%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 7