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1 Jun. 9, 21 Industry Outlook 21 21년 하반기 정유 석유화학 모멘텀(정유)과 밸류에이션(석유화학) 정유, 업황회복 모멘텀 부각될 전망 2분기는 상반기 집중된 신증설 영향과 석유소비 비수기여서 정제마진이 연중 저점을 형성하겠으 나, 하반기에는 정유업황 회복이 보다 가시화될 전망임. 물론 공급과잉 상태인 업황회복 정도는 완 만하게 진행될 전망으로, 단기에 24년 28년 수준의 호황이 재현되기는 어려울 것임. 그러나 27년 이후 꾸준히 고도화설비 투자를 진행했던 국내 정유사는 업황 회복 플러스 알파의 이익 회 복 추이를 보여줄 것임. 하반기에는 업황 회복과 함께 이러한 강화된 수익성에 대한 평가가 주가에 반영될 것으로 보여 정유업종 투자의견을 '중립'에서 '비중확대'로 상향하여 제시하고자 함. 석유화학, 이익모멘텀은 일시 둔화되나 리레이팅 예상 석유화학업종은 일시 집중된 신증설 영향으로 하반기에 수익성이 일시 둔화될 전망임. 이러한 단 기 업황 조정 영향이 주가에 반영될 것으로 판단하여 일시 수익성이 둔화되는 단기 EBITDA를 기 준으로 석유화학사업 목표주가를 산출해보았으나, 여전히 국내 석유화학 주식은 저평가 상태임. 이는 21년이 지나면 '흘러간 옛노래'가 되버릴 신증설 이슈가 지속해서 석유화학 주가 할인 요인 으로 작용해왔기 때문임. 따라서 중장기적으로 할인요인 해소에 따른 주가의 상승여력이 충분하 다는 판단임. Valuation 매력이 우수하고 하반기 일시 업황 조정 이후 중장기 재상승싸이클 진입이 예상되는 석유화학 업종에 대한 투자의견은 '비중확대'를 유지하고자 함. 투자전략은 '선(先)정유 후(後)화학'을 제안함 정유화학 주가의 흐름이 업황의 등락과 비슷하게 움직인다는 가정을 하면 업종별 하반기 투자 전 략은 '선(先)정유 후(後)화학'으로 배분하는 것이 유효한 전략이라 판단함. 업종별 Top pick으로는 SK에너지와 LG화학을 각각 목표주가 159,원과 36,원에 매수 추천함. 정 유 : 비중확대(상향) 석유화학 : 비중확대(유지) 정유화학 담당 오정일 Tel oh.jung-ill@shinyoung.com

2 21년 하반기 산업전망 I 정유 화학업 Contents Summary... 3 투자의견 및 투자 포인트... 7 I. 하반기 정유 모멘텀 부각, 석유화학은 저평가 매력 정유업의 완만한 회복, 그러나 국내 정유사는 업황 회복 이상의 이익모멘텀 - 석유화학업종, 점진적인 리레이팅(re-rating) 예상 II. 정유업 전망과 투자전략 정유업 현황 - 수요 - 공급 - 실적 전망 - Valuation 및 투자전략 III. 석유화학 전망과 투자전략 석유화학업 현황 - 수요 - 공급 - 실적 전망 - Valuation 및 투자전략 IV. 기업분석 SK에너지(9677.KS) : 업황 회복, 저평가 매력, 다양한 장기 성장 비전 - GS(7893.KS) : 과감한 투자, 다가온 결실의 시기 - S-Oil(195.KS) : 업황 회복 수혜, 그리고 장기 성장을 기대 - LG화학(5191.KS) : 기업 경쟁력으로 업황을 초월하는 성장 지속 - 호남석유화학(1117.KS) : 조정은 기회! - 한화케미칼(983.KS) : 가장 저평가된 석유화학 주식 2

3 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 Summary 9% 85% 8% 75% 자료 : BP, 신영증권리서치센터 7% 회사 투자규모 투자내용 가동시기 GS칼텍스 1.5조원 Hydrocracker 고도화설비등 4Q7 SK에너지 1.7조원울산 No2. FCC 고도화설비 3Q8 GS칼텍스 2.9조원 Hydrocracker 고도화설비 2H1 GS칼텍스 - FCC 12년완공 ( 공사중단으로지연가능 ) S-Oil 1.9조원 아로마틱공장증설 2H11 SK에너지 1.5조원 인천 Hydrocracker 211년에서 216년이전으로연기 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 (%, 21.1=) (USD/Bbl) S-Oil상대수익률정제마진 ( 우축 ) /1 1/7 2/1 2/7 3/1 3/7 4/1 4/7 3

4 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 ( 억원 ) 5, 4, 3, SK 에너지 GS 칼텍스 S-Oil 2, 1, -1, -2, -3, 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1F 3Q1F 4Q1F 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F 자료 :SK 에너지, S-Oil, GS, 신영증권리서치센터추정 (GS 칼텍스의정유사업영업이익에는윤활유사업이포함 ) ( 단위 : 억원 ) KOSPI 구분 SK 에너지 GS 칼텍스 S-Oil KOSPI 2제조업 전기전자 순차입금 / 순자산 69.2% 98.1% 67.6% 17.9% 7.% -2.6% 유동성차입금 / 순자산 23.2% 26.2% 61.8% 4.2% 6.1% 3.4% 재고자산 / 순자산 44.5% 47.6% 68.7% 4.1% 8.2% 5.4% 미착재고 26,683 19,859 15,421 유산스차입금 2,999 15,51 22,163 자료 : 신영증권리서치센터 SK 에너지 GS S-Oil 투자의견매수 A( 유지 ) 매수 ( 신규 ) 매수 A( 상향 ) 목표주가 ( 원 ) 159, 5, 62, 목표주가변동사항상향신규 매수로상향목표가제시 정유업타겟 EV/EBITDA( 배 ) 현재가 (6/7) 16, 34,35 51, EPS( 원 ) PER( 배 ) ROE( 배 ) PBR( 배 ) 자료 : 신영증권리서치센터추정 29A 7,254 5,24 1,969 21F 1,55 5,124 5, F 13,153 6,899 7,38 212F 18,377 8,862 11,587 21F F F F F F

5 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 13% 12% 11% 1% 자료 : METI 21, 신영증권리서치센터 9% 8% 7% 6% 글로벌에틸렌수급비율 ( 수요 / 생산설비능력 ) 아시아에틸렌수급비율 ( 수요 / 생산설비능력 ) P 21F 211F 212F 부탄 5% 경유 5% 기타 3% 프로판 11% 에탄 45% 납사 31% 자료 : IEA, 신영증권리서치센터 Pygas 2% C4 3% 프로필렌 4% 중동등에탄크래커의기초유분등생산비율 연료, 수소등 15% 납사크래커의기초유분등생산비율 연료, 수소등 24% 에틸렌 32% 에틸렌 76% Pygas 18% C4 1% 프로필렌 16% 자료 : 신영증권리서치센터 5

6 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 자료 : 신영증권리서치센터 ( 억원 ) LG화학 8, 호남석유화학 7, 한화케미칼 6, 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q12Q1F3Q1F4Q1F1Q11F2Q11F3Q11F4Q11F (PBR, 배 ) LG 화학 2. 사빅다우케미칼 FCFC 헌츠만 1.5 PTT케미칼 SIPCHEM 1. 미쯔비시화학 호남석유 한화케미칼.5 미쯔이화학 대한유화 (ROE, %) 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 LG화학 호남석유화학 한화케미칼 투자의견 매수A( 유지 ) 매수A( 유지 ) 매수B( 신규 ) 목표주가 ( 원 ) 36, 171, 21, 목표주가변동사항 상향 하향 신규 화학업타겟EV/EBITDA( 배 ) 현재가 (6/7) 286, 125,5 15,35 29A 19,729 25,6 2,429 EPS( 원 ) 21F 22,37 2,846 2,86 211F 24,549 2,858 2, F 29,565 22,56 2,31 PER( 배 ) 21F F ROE( 배 ) 21F F PBR( 배 ) 21F F

7 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 투자의견및투자포인트 [ 정유업종업황회복모멘텀부각될전망 ] 21 년에들어서회복추세를보이던정유업황이 2분기에재조정을받고있다. 이는 2분기가계절적석유소비의비수기에해당하고, 연초에신규가동이집중되었던중국의 3개중형신규설비가동률상승등전분기대비생산량확대가진행되고있기때문이다. 그러나하반기는신증설영향이축소되고꾸준한글로벌석유소비증대가지속될전망이어서업황회복모멘텀이부각될전망이다. 그러나이번정유업황회복을이야기할때늘떠올리게되는반문이있다. 이는바로 업황회복이되더라도설비부족으로인해초호황을보였던 24 년부터 28 년까지의수준으로정유업업황이회복될수있을까? 정유업투자기준이너무높아져있어서, 이젠투자매력이낮아진것은아닌가? 하는생각이다. 당분간직전호황기수준의업황으로회복될가능성은낮아보인다. 그러나대규모투자를집행하여, 28 년이후추가된고도화설비효과로국내정유사는업황회복수준이상의수익성회복을보일것으로추정된다. 이러한강화된수익성에대한재평가와함께하반기이후재개될업황회복모멘텀의부각으로정유업종주가의투자매력은높다는판단이다. 따라서하반기정유업종투자의견을기존 중립 의견에서 비중확대 로상향하고자한다. 최선호주로업황회복수혜와유전자산가치의부각이예상되고, 신성장사업및해외사업확대등장기성장비전이우수한 SK에너지를매수추천한다. [ 석유화학이익모멘텀은둔화되나 re-rating 예상 ] 석유화학부문은꾸준한수요증가에도불구하고, 일시에집중된신증설영향으로인해하반기이익모멘텀은일시둔화될것으로보인다. 다만이익성장추이가단기간에걸쳐둔화되는것일뿐, 국내석유화학회사는과거와비교하여여전히높은수익성을시현할전망이며, 211 년이후업황의중장기적인재상승싸이클진입이예상되어긍정적이다. 그러나주요석유화학회사의주가는과거 4~5년동안지속되어온 대규모신증설 에대한지나친우려로기업의높은수익성에도불구하고시장대비 Valuation 할인이지속되어왔다. 하반기단기업황조정가능성이높지만, 211 년이후신증설영향축소와꾸준한수요증가로인해업황재상승이예상되어저평가되어있는국내석유화학주식은수익성에맞는수준으로점차리레이팅 (re-rating) 이진행될것으로판단된다. 따라서석유화학업종은단기투자보다장기투자에초점을두는것이유효하다는판단이며, 점진적인기업가치상승이예상되어석유화학업종에대한투자의견은 ' 비중확대 ' 를유지하고자한다. 최선호주로는사업다각화로높은수익성이안정적으로유지되고, 우수한경쟁력을바탕으로신성장사업의기업성장견인이예상되는 LG화학을매수추천하고자한다. 7

8 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 I. 하반기정유모멘텀부각, 석유화학은저평가매력 정유업의완만한회복, 그러나국내정유사는업황회복이상의이익모멘텀 28 년과 29 년동안글로벌석유수요는전년대비연속으로마이너스증가추이를이어갔으나, 29 년아시아지역에만중국 8만B/D, 인도 6만B/D 등을포함해연간누적으로 18만 B/D의 CDU 신증설추가되어수요약세와공급과잉으로정유업황이매우부진하였다. 이로인해글로벌정유설비가동률 ( 수요 / 정유설비규모 ) 은 28 년하반기이후빠르게하락해, 29 년 81.3% 에이르며근래 2년간최저치를기록한바있다. 그러나북미유럽등석유수요가성숙기에접어든시장에서는노후설비등원가경쟁력이낮은설비에대해구조조정이지속되고있고, 경기회복으로글로벌석유수요가꾸준히증가하고있어 21 년에는글로벌정유설비가동률이 81.7% 로반등하고, 211 년에는 82.4% 로회복될전망이다. 이는과거 24 년부터 28 년까지에해당하는정유업호황기에는미치지못하는수준이지만, 8 년대후반부터 2 년대초반의가동률수준으로회복하는것이다. 9% 85% 8% 75% 7% 자료 : BP, IEA, 신영증권리서치센터 보다단기적으로는 29 년 2분기부터세분기연속으로국내정유사업이적자를보였으나, 21 년 1분기에업황이다소회복되며소폭의흑자상태로전환되었다. 그러나 21 년에는 2분기가정유업황바닥을재차다지는시기가될전망이다. 이는수요측면에서 2분기가석유소비비수기이며, 공급측면에서는중국을중심으로신증설영향이집중되고있기때문이다. 그러나연중가장비수기인 2분기를지나면하반기에신규설비의가동이축소될전망이고, 이머징국가를중심으로꾸준한석유수요증가추이가지속되고있어업황회복흐름을다시이어갈것으로판단된다. 따라서그동안시장수익률대비부진했던정유주주가도하반기정유업황회복모멘텀이부각되며긍정적인흐름을이어갈것으로전망한다. 참고로정유주주가는당사가정유업황산업투자의견을중립으로하향하여제시했던 28 년 12월이후시가총액기준 KOSPI 대비상대수익률 -36% 로부진한수익률을기록한바있다. 8

9 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 한편, 과거정유업황싸이클상업황회복의초기였던 1995 년과 23 년에업황회복모멘텀이부각되며정유주가시장수익률을상회하는주가흐름을기록한바있어, 21 년하반기에도업황회복에따른정유주가치상승이예상된다. 물론하반기이후업황이회복되더라도유럽등선진경제권의수요부진과중국을중심으로진행되고있는신증설영향으로인해 24 년부터 28 년까지이어졌던정유업호황기수준의글로벌정유설비가동률회복은어려울전망이나, 국내정유사들의고도화설비투자와사업다각화등으로개별기업의수익성개선과이익성장모멘텀은정유산업의회복속도보다빠르게진행될전망이어서긍정적이다. (%, =) (USD/Bbl) 2 S-Oil상대수익률 정제마진 ( 우축 ) /1 93/7 94/1 94/7 95/1 95/7 96/1 96/7 자료 : 신영증권리서치센터 (%, 21.1=) (USD/Bbl) 5 S-Oil상대수익률 정제마진 ( 우축 ) /1 1/7 2/1 2/7 3/1 3/7 4/1 4/7 자료 : 신영증권리서치센터 (%, =) (USD/Bbl) 1 SK상대수익률 정제마진 ( 우축 ) (%, 21.1=) (USD/Bbl) 3 14 SK상대수익률 소버린, 경영권분쟁기 25 정제마진 ( 우축 ) /1 93/7 94/1 94/7 95/1 95/7 96/1 96/7-1 1/1 1/7 2/1 2/7 3/1 3/7 4/1 4/7 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 9

10 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 (%) SK 에너지 GS S-Oil -1 8/12 9/2 9/4 9/6 9/8 9/1 9/12 1/2 1/4 자료 : 신영증권리서치센터 따라서당사가 28 년 12월부터유지해왔던정유업종에대한투자의견을중립의견에서비중확대로상향하여제시하고자한다. 이는업황회복과개별기업의설비투자및사업확장에따른이익성장성으로인한기업가치상승이예상되어투자매력이높기때문이며, 석유소비비수기영향과개별기업의공장정기보수등의이유로수익성개선효과가미미한 2분기부터 3분기까지의시기가매수적기라는판단이다. Top pick 으로는수익성이강화된 SK에너지의정유사업에대한재평가가이루어질것으로기대되고, 유전사업및화학사업의장기성장비전이우수한 SK에너지를매수추천하며, 목표주가를 159, 원으로상향하여제시한다. 또한 21 년하반기정유업황개선과고도화설비완공효과로이익개선효과가클것으로보이는 GS칼텍스지분 5% 를보유하고있는 GS에대해목표주가 5, 원으로매수투자의견을신규제시한다. S-Oil 의경우제품구성특성상업황회복에따른이익개선효과가가장크게나타나는것이투자매력이다. 다만정유업의호황기였던 24 년부터 28 년까지와비교할때, 업황회복의정도가크지않을것으로보여, 단기적인이익회복효과가현재주가수준대비크게부각될가능성은낮다는판단이다. 그러나 1.9조원의설비투자가진행되고있는아로마틱공장완공이 211 년하반기로예정되어있어, 장기적인이익성장성이긍정적이다. 따라서 21 년하반기업황회복의모멘텀부각과함께기업가치에대한재평가가진행될것으로보여, 투자의견을중립 (A) 에서매수 (A) 로상향하여제시하고자한다. 목표주가는수정EBITDA 에제조업평균 EV/EBITDA 배수인 5.5배를적용한사업가치와기타순차입금가감하여 62, 원으로제시한다. 1

11 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 석유화학업종, 점진적인 re-rating 예상 동북아시아석유화학업황은중동신규설비의가동률상승과중국을중심으로한아시아신증설영향으로하반기 PE, EG 등일부제품을위주로공급과잉에따른일시수익성둔화가예상된다. 그러나에틸렌계열에편중된중동제품과경합하지않는 ABS, PVC, 합성고무등의제품은타이트한수급으로높은수익성을유지하고있어, 전반적인석유화학제품에대한수요증가추이가지속되고있다는판단이다. 따라서단기에집중된신규공급물량영향은꾸준한수요증가와신증설영향축소로 211 년이후점차해소되어석유화학업황은중장기상승싸이클에재진입할전망이다. 물론중동신증설외에도중국등아시아주요설비의신규가동영향에따라역내수요초과비율 ( 수요 / 생산capa) 은 21 년 113.8% 에서 211 년에는 15.1% 로낮아질전망이다. 그러나글로벌수급비율개선으로중동및북미의역내유입물량비중이축소될전망이어서, 211 년에는일시공급과잉을보였던아시아석유화학업황이재상승기에진입할것으로판단된다. 따라서하반기예상되는석유화학업종의수익성둔화는업황의하강기진입이아닌일시조정이어서단기수익성둔화가주가에미치는영향은제한적일것으로보인다. 오히려아시아석유화학제품수요증가가지속되고, 211 년이후신증설영향이축소되어향후 2~3년간석유화학중장기상승싸이클재진입이예상되는점을고려하면 21 년하반기업황조정기가석유화학투자비중을확대하는기회를제공할것으로보인다. 13% 12% 11% 1% 9% 8% 7% 6% 글로벌에틸렌수급비율 ( 수요 / 생산설비능력 ) 아시아에틸렌수급비율 ( 수요 / 생산설비능력 ) P 21F 211F 212F 자료 : 신영증권리서치센터 특히국내주요석유화학주식은양호한수준의수익성에도불구하고시장대비할인되어거래되었는데, 이는과거 4~5년간지속되어온지나친공급과잉우려가 중동쓰나미 로인해국내석유화학산업은구조적쇠퇴기를맞이할것이란시각이많았기때문인것으로보인다. 11

12 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 ( 억원 ) LG화학 8, 호남석유화학 7, 한화케미칼 6, 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q12Q1F3Q1F4Q1F1Q11F2Q11F3Q11F4Q11F 자료 : 신영증권리서치센터 그러나 211 년이후에는신증설규모가축소되어 중동쓰나미 우려가해소될것으로보여, 국내석유화학주식에대한주가의할인요인도점차사라질것으로보인다. 따라서높은수익성대비저평가되어있는국내석유화학주식에대한투자매력이점차부각될전망이다. 따라서중장기석유화학호황이예상되고수익창출능력대비저평가되어있는국내석유화학주식의 re-rating 이진행될것으로보여, 석유화학산업에대한비중확대투자의견을유지하고자한다. Top pick 으로는석유화학업종내에서도신증설영향으로인한수익성둔화가예상되는제품비중보다타이트한수급이유지되고있는제품위주로다각화되어있고, 정보전자소재사업의이익성장이지속되어높은수익성이유지될전망인 LG화학을매수 (A) 추천한다. 유망한신규사업진출을통해기업의중장기성장엔진을확보하고있다는점도매력적인투자포인트이다. 목표주가는기존대비 2% 상향하여 36, 원을제시한다. 호남석유화학은주력제품중 PE, EG 제품비중이높아, 하반기석유화학단기업황조정으로영업이익률이둔화될전망이나, 아시아주요석유화학회사및 KOSPI 2제조업등과비교하여도수익성대비주가수준이낮아 Valuation 매력이높다. 또한 211 년이후주요제품의업황이재상승기에진입할것으로보여 21 년하반기일시수익성둔화에도불구하고장기수익창출능력이부각될전망이다. 또한 29 년이후지속되고있는수익성지표개선은업황호황요인외에도조기감가상각이완료된롯데대산유화합병이후기업수익구조의구조적변화에의한것이어서, 일회성요인이아닌구조적수익성변화에대한평가가점진적으로이루어질것으로보여긍정적이다. 따라서단기수익성둔화를고려하여목표주가를기존보다 6.6% 하향하여 171, 원으로제시하나장기유망한종목이라는판단이어서매수 (A) 투자의견을유지하고자한다. 한화케미칼역시하반기에는매출의 4% 에해당하는 LDPE 등유화부문의수익성이일시둔화될전망이다. 그러나수익성대비주가의저평가매력이높고, PVC 수급이타이트하고 CA 마진개선이기대되어유화부문이익증가로인해하반기분기별이익둔화폭은것으로추정된다. 따라서지나친공급과잉우려로저평가되어있는국내석유화학주식의 re-rating 과함께한화케미칼주가의상승여력도충분하다는판단이어서, 목표주가 21, 원으로매수 (B) 투자의견을신규로제시한다. 12

13 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 다만 Valuation 매력이풍부한주식이라하더라도기업의이익흐름이주가의제자리찾기를재촉하는촉매라는가정을하면, 하반기에석유화학주식에투자해서하반기에투자수익실현을노리는단기투자매력은크지않을수있다는판단이다. 따라서하반기업황조정기에석유화학주식비중을확대하여 211 년이후석유화학장기상승기진입에따른기업이익확대를고려한장기투자전략이유효한투자전략으로보인다. 5% 4% 3% (PBR, 배 ) LG 화학 2% 1% % -1% -2% -3% KOSPI2 제조업평균한화케미 LG화학호남석유 다우케미칼 FCFC PTT케미칼 SIPCHEM 사빅 헌츠만 미쯔비시화학호남석유한화케미칼미쯔이화학대한유화 (ROE, %) 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 13

14 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 II. 정유업전망과투자전략 정유업현황 28 년하반기이후시작된정유업황침체로인해 29년 2분기부터이어진정유사업적자행진이 21 년 1분기에흑자로전환되며업황반등의조짐을보인바있다. 그러나 1분기회복추세를보이던정유업황은연초에집중되었던중국신규설비의가동률상승영향과석유소비의비수기라는계절성특성으로 2분기재조정을보이고있다. 향후전망은비수기를지나재차석유수요회복이지속되고, 신증설영향축소가예상되는하반기에정유사이익회복추이가재개될전망이다. (USD/Bbl) 단순정제스프레드 ( 좌 ) 복합스프레드 ( 분기평균, 좌 ) 복합정제스프레드 ( 좌 ) 복합스프레드 ( 분기평균, 우 ) ( 천원 /Bbl) (USD/Bbl) 휘발유 - 두바이 항공유 - 두바이 고유황중유 - 두바이 납사 - 두바이 경유 - 두바이 /5/3 8/11/28 9/5/29 9/11/27 1/5/28 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 -4 8/5/3 8/11/28 9/5/29 9/11/27 1/5/28 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 물론 21 년 1분기에빠르게회복되었던정제마진이 2분기에들어재차조정을보이고있어업황침체가지속될가능성도제기되기도하나, 1분기대비 2분기에정제마진이조정을보이고있는이유는 1분기에일시적요인으로인해정제마진이예상보다높게형성되었는데, 이러한일시적요인들이해소되면서나타나는기저현상일뿐이지업황회복추이가훼손된것은아니라는판단이다. 1분기일시적요인으로는인도네시아 Pertamina 의휘발유생산시설인 FCC 설비의트러블및북미지역주요설비트러블과가동률조절로인한공급제약으로휘발유가격이강세를보였었고, 2분기에주요설비의트러블이해소되면서강세를보였던휘발유가격이재차조정을보이고있다. 또한 2분기에아시아주요 NCC 업체들의정기보수집중으로납사수요가일시둔화된것이납사 휘발유가격의상대적약세요인으로꼽을수있는데, 이또한주요 NCC 설비의재가동으로일시적인납사수요둔화현상이해소될전망이다. 또한정제마진이적자상태에서흑자가가능한수준으로회복되자 1분기에최저수준을기록하였던미국등주요지역의유휴설비가동률이빠르게상승하며정유제품공급이확대된것도 2분기정제마진재조정의이유이다. 그러나이미상당수준회복된글로벌정유설비가동률이추가로상승할여력은제한적이어서잠재적인추가공급증가요인은상당부분해소되었다고하겠다. 14

15 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 신증설영향은중국에서 21 년에가동예정인설비중에서상대적으로규모가큰 1만B/D~2 만B/D급정유설비의신규가동이연초에집중되었던탓에, 해당설비의가동률상승으로인한공급확대영향이 2분기에가중되어아시아지역수급부담요인으로작용하고있는것으로판단된다. 그러나하반기에는추가신증설규모가대폭축소될전망이다.( 도표 23 참조 ) ( 만B/D ) 1, '5~'9 최대 & 최소 27년 ( 백만B/D ) 9 '5~'9 최대 & 최소 27년 9 28년 29년 88 28년 29년 21 년 21 년 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : CEIC, 신영증권리서치센터 자료 : Petronet, 신영증권리서치센터 또한석유소비에서가장많은비중을차지하는등 경유마진의경우, 글로벌정유설비가동률상승에도불구하고일정수준의스프레드를유지하고있어, 해당제품을중심으로견조한석유수요회복추이가지속되는등글로벌수요흐름은꾸준한증가를보이고있다는판단이다. 따라서연중석유소비가가장적은 2분기비수기를지나하반기에는글로벌석유수요회복에따른수급개선효과가보다가시화될것으로기대된다. 21 년월별세계석유소비흐름은일일평균 86.5 백만배럴의석유소비를기록하였던 27 년수준을꾸준히상회하고있어 ( 도표 13참조 ), 이러한석유소비패턴이유지된다면 21 년수요증가규모가전년대비 86.5 백만B/D(+ 1.6백만B/D, yoy) 에이를것이라는전망을추가로상향할가능성이높다고하겠다. 15

16 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 정유업업황전망 수요 2차오일쇼크이후처음으로 28 년과 29 년에걸쳐 2년연속감소한글로벌석유소비가 21 년에다시증가추이를이어갈것으로보는이유는무엇보다이머징국가의수요견인이지속되고있기때문이다. 물론유럽및일본등주요지역의석유수요회복지연으로글로벌경제성장률대비석유수요증가탄성치는예년수준인.45 정도로로예상되는데, 이경우세계석유수요는 21 년과 211 년에각각 86.5B/D(yoy, 1.9%), 87.5 백만B/D(1.4%) 에이를전망이다. 세계석유수요증가율 (YoY) 4.% 3.% 2.% 21F 1.% 211F.% 28-1.% 세계GDP성장률 29P -2.% -3.% 1982년 1981년 -4.% 198년 -5.% -1% % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 자료 : IMF, IEA, 신영증권리서치센터 ( 백만B/D ) '5~'9 최대 & 최소 27년 28년 29년 21년 ( 백만B/D ) '5~'9 최대 & 최소 27년 28년 29년 21년 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 4 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : Petronet, 신영증권리서치센터 자료 : Petronet, 신영증권리서치센터 계절적으로는석유소비비수기인 2분기를지나, 북반구드라이빙시즌및여름철발전용수요가증가하는 3분기, 그리고난방용수요로인해석유소비성수기를이루는겨울철까지하반기에는글로벌석유수요회복추이가점차빨라질전망이다. 16

17 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 (%) 1 5 북미디젤수요증가율 (6 개월이동평균, yoy) 미국월별산업생산지수증가율 (YoY) 북미디젤수요증가율 (3 개월이동평균, yoy) ( %, 전년동월비 ) /9 7/12 8/3 8/6 8/9 8/12 9/3 9/6 9/9 9/12 1/3 자료 : Petronet, 신영증권리서치센터 -1-2 미국 프랑스 독일 이탈리아 -3 일본 영국 -4 중국 인도 대한민국 -5 6/1 6/5 6/9 7/1 7/5 7/9 8/1 8/5 8/9 9/1 9/5 9/9 자료 : Petronet, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 백만 B/D) 구분 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1P 2Q1F 3Q1F 4Q1F F 211F 수요 OECD non-oecd 수요합계 생산 OPEC Crude non-opec OPEC NGL Process Gain Bio Fuel 생산합계 자료 : IEA, 신영증권리서치센터 공급 석유수요둔화요인과함께정유업황부담요인으로작용하였던신규정유설비증설규모는 21 년한해누적으로 197만 B/D 규모의신규설비완공이예상되어, 연간누적 192만 B/D CDU 신규완공을기록한 29 년과유사한규모에이를것으로예상된다. 그러나 21 년주요정유신증설설비의상당부분이상반기에완공되어가동되고있고하반기에는추가적인완공예정설비의규모가축소될전망이어서, 향후정유업황회복속도가보다빠르게진행될전망이다. 상반기신규가동된아시아지역주요정유설비로는중국의 Tianjin(2 만B/D, Zhenhua(1 만B/D), Lanzhou(1 만B/D) 설비가 29 년 12월말에완공되어가동중인데가동률정상화기간을 6개월정도로가정하면, 정유제품시황에미치는공급확대영향은 21 년 2분기가 peak 에이를것으로판단된다. 17

18 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 ( 만B/D ) '5~'9 최대 & 최소 1, 27년 28년 9 29년 21년 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : Petronet, 신영증권리서치센터 ( 만B/D) 4 3 중국휘발유순수입중국디젤순수입 2 수입 수출 /4 7/1 8/4 8/1 9/4 9/1 1/4 자료 : Petronet, 신영증권리서치센터 추가로하반기신규가동예정인주요설비는 6월에중국의 PetroChina 의 Qinzhou Refinery 의 2만B/D 규모완공과 Sinopec 의 Gaoqiao Petrochemical의 1만B/D 설비정도이다. 이중 Sinopec Shanghai Gaoqiao 설비는기존에운영중이던 6.6만B/D의노후설비를대체하는것이어서공급확대영향이미미할전망이고, 기타북아프리카주요산유국인알제리 Sonatrach 의자회사 Naftec 1만B/D 규모의신규정유설비는 21 년하반기에완공을목표로하고있으나, 주요공사발주조차차질을빚고있어완공및가동이장기지연될가능성이높은상황이다. 따라서하반기신증설규모는반기누적 58만B/D 이하로예상되어, 반기누적 139만 B/D를기록한상반기보다대폭축소되는것이어서신규설비가동으로인한공급부담요인은점차해소될전망이다. 18

19 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 ( 단위 : B/D) 국가 회사 지역 (Site) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 베트남 페트로베트남 Dung Quat 인도 릴라이언스 Jamnagar 중국 중국석화 & XOM & Aramco Fujian 중국 중해석유 (CNOOC) Huizhou 중국 중국석화 (Sinopec) Zhanjing (or Zhanjiang) 중국 CNPC & 중국석유 (PetroChina) Fushun 중국 중국석유 (PetroChina) Dushanzi 중국 중국석화 (Sinopec) Tianjin 중국 중국석화 (Sinopec) Zhenhai, Zhejiang 중국 쩐후아 (Local) Liaoning 중국 중국석유 (PetroChina) Lanzhou, Gansu 중국 중국석화 (Sinopec) Qingdao 인도 CPCL(Chennai Petroleum) Manali, Chennai 중국 중국석유 (PetroChina) Qinzhou, Guangxi 중국 중국석화 (Sinopec) Shanghai, Gaoqiao 인도 HPCL(Hindustan Petroleum) Mumbai 인도 인도오일 (IOC) Panipat 중국 중국석유 (PetroChina) Jilin Petrochemical 중국 중국석화 (Sinopec) Tahe, xinjiang 인도 BORL(Bharat Oman Refineries) Bina 파키스탄 Bosicor Karachi 중국 중국석유 (PetroChina) Pengzhou, Sichuan 대한민국 S-Oil Onsan 인도 Essar Oil Vadinar 중국 중국석유 (PetroChina) Ningxia 중국 중국석화 (Sinopec) Jinling 중국 중국석화 (Sinopec) Shijiazhuang, Hebei 인도 MRPL(ONGC) Mangalore 중국 중국석화 (Sinopec) Maoming 중국 중국석화 (Sinopec) Anqing, Anhui 기타 아시아소계 이라크 Kar Erbil or Irbil 카타르 카타르석유 Ras Laffan 이라크 MRC Duara 이라크 SRC Basra 이란 Iran Oil Arak 기타 중동소계 미국 Marathon Oil Company Garyville, Louisiana 미국 Cie Natonale a Portefeuille Pasadena, Texas 멕시코 Pemex Cardenas, Minatitlan 미국 Valero Port Arthur, Texas 미국 ConocoPhillips wood river 미국 ConocoPhillips Borger, Texas 미국 Motiva Enterprises LLC Port Arthur, Texas 캐나다 Irving Oil NewBrunswick 폴란드 Grupa Lotos SA Gdasska(Gdansk) 그리스 Motor Oil Holdings SA Agioi Theodoroi 스페인 CEPSA Huelva 터키 SOCAR Petkim 기타 북미 & 유럽소계 러시아 Lukoil Ukhta 러시아 Tatneft Nizhnekamsk 벨레루시 Novopolotsk Refinery Novopolotsk 러시아 Roseneft Primorsky ( or Primorye ) 러시아 Roseneft Tuapse 알제리아 Naftec SPA Skikda 카나 Tema Oil Refining Tema 모로코 Samir Mohammedia 브라질 Petrobras & PDVSA Abreu e Lima 기타 아프리카 & 남미 &FSU 소계 전세계합게 자료 : IEA, 내외신보도종합, 신영증권리서치센터 19

20 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 ( 천B/D) 6, 오일쇼크전후로신설되었던 3~4년경과정유설비 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, 북미 & 유럽아시아 -3, 중동기타 -4, 자료 : BP, 신영증권리서치센터 또한정유업황이극심한침체를지나면서선진경제권의노후설비폐쇄가이어지고있는점도수급개선에긍정적으로작용할전망이다. 유럽 북미 일본등에는과거오일쇼크이전빠른산업화과정을거치면서다수의정유설비를확충한바있으나, 이미석유수요가감소하거나정체된상태여서공급과잉상태를보이고있다. 주로인접지역수요에기반을둔해당중소형설비들은정유업황부진으로수익성이악화되자 29 년에만연간누적 13만 B/D의설비가폐쇄되었으며, 21 년과 211 년에도각각 6만B/D, 54만B/D 규모의정유설비가폐쇄될전망이다. 다만폐쇄대상설비는기존에유휴상태이거나낮은수준의가동률을보이고있는경우가많아, 설비폐쇄발표자체가즉각적인공급감소로이어진다기보다는분산된시기에걸쳐나타나는수급개선요인으로고려해야할것이다. 아시아지역에서는석유수요가꾸준히감소하고있는일본에서설비구조조정이활발히진행되고있다. 29 년 Nippon Oil의자회사인 Nihonkai Toyama 정유공장이 6만B/D 규모의설비를폐쇄하고정유저장시설로전환한데이어, 21 년에는일본 2위정유업체인 Cosmo Oil이총 1만 B/D 규모의설비폐쇄를선언하였다. 또한 Nippon Oil과 Nippon Mining 이 21 년 7월 1일양사의정유설비를대상으로 JX Holdings 의자회사인 JX nippon Oil & Energy Corporation이라는합병범인을설립해과잉설비구조조정및통합운영을계획하고있다. 합병작업은순차적인정유자회사합병을통해 215 년 3월까지완전통합을진행할계획이며, 합병법인출범과관련하여 21 년 3월과 5월을기점으로각각오이타에위치한 No.1 CDU 24,B/D 와큐슈지역미즈시마 No.2 CDU 11만B/D 설비폐쇄를발표하였다. 또한향후에도이미공식발표된폐쇄설비외에추가적인설비합리화가지속될전망이다. 2

21 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 중국에서도지방자치구나독립사업자들이주요지분을소유하고있는이른바 Tea pot 1 정유설비에대해구조조정계획이 29 년에발표된바있는데, 이는 211 년까지효율이낮은 2만B/D 이하의정유설비를폐쇄하고, 2만B/D이상 4만B/D 이하규모의정유설비를통합하겠다는구상이다. 이경우약 16만 B/D에해당하는 tea pot 중약 1만 B/D 가량이설비합리화대상에포함될것으로추정된다. 그러나과거만성적인적자에도불구하고상황에따라부분가동및간헐적인운영을지속해오던해당설비들의일시에정리될가능성은낮아보여, 해당설비들에대해향후 5년동안연간평균적으로 2만B/D 규모의설비가폐쇄될것으로추정하였다. 회 사 설비규모 (B/D) 지역 Shandong Lijin Petrochemical 1 Shandong Weifang Hongrun Petrochemical Auxiliaries General Factory 74 Shandong Ningxia Baota Petrochemical Group 7 Gansu Shandong Zhenghe Group 6 Shandong Shandong Dongming Petrochemical Group 6 Shandong Qingdao Anbang Refining & Petrochemical 6 Shandong Shandong Changyi Petrochemical 6 Shandong Shandong Huaxing Petrochemical Group 5 Shandong Shandong Hengyuan Petrochemical Group 4 Shandong Shandong Huhai Group 32 Shandong 소 계 66 자료 : Industry Data, 신영증권리서치센터 1 개별설비규모는 1 만 B/D 이하의초소형정유설비부터 1 만 B/D 수준의소형정유회사규모로, 전체 tea-pot 에대한규모는집계되지않는다. IEA 는중국의전체 tea-pot 규모가 16 만 B/D 가량에이를것으로추산하고있다. 21

22 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 ( 단위 : B/D) 국가 회사 지역 (Site) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 일본 니폰오일 Toyama -6 미국 Paramount Petroleum(Alon) Bakersfield, CA -65 미국 Valero Aruba Refinery -27 미국 Sunoco Eagle Point Refinery, Westville -15 미국 Western Refinig Bloomfield, NM -2 미국 Valero Delaware -19 미국 Paramount Petroleum(Alon) Bakersfield, CA -21 영국 Petroplus Int. Teesside -1 프랑스 Total Dunkirk, Flanders -14 프랑스 Total Gonfreville, Train 1-1 중국 중국 Teapot Refinery Assuption 캐나다 Shell Montreal -13 중국 중국석화 (Sinopec) Tianjin -5 일본 Cosmo Oil Chiba -2 일본 Cosmo Oil Sakaide -3 일본 Cosmo Oil Yokkaichi -5 중국 중국석화 (Sinopec) Shanghai, Gaoqiao -66 중국 중국석유 (PetroChina) Qianguo -6 일본 카시마오일 Kashima -2 일본 니폰오일 Mizushima -11 일본 니폰오일 Negishi -7 일본 큐슈오일 Oita -25 일본 Toa Oil Keihin Ohgimachi -12 CDU 설비폐쇄합계 프랑스 Total Dunkirk, Flanders -46 사우디 Aramco & XOM Yanbu -1 미국 Sunoco Eagle Point Refinery, Westville -55 미국 Western Refinig Bloomfield, NM -5 미국 Valero Delaware -8 미국 Paramount Petroleum(Alon) Bakersfield, CA -8 캐나다 Shell Montreal -3 중국 중국석유 (PetroChina) Qianguo Petrochemical -2 FCC 설비폐쇄합계 미국 Paramount Bakersfield, CA -25 미국 Sunoco Eagle Point Refinery, Westville -3 미국 Valero Delaware -2 미국 Paramount Petroleum(Alon) Bakersfield, CA -2 캐나다 Shell Montreal -15 HYC 설비폐쇄합계 대만 Formosa Petrochemical Yunlin 미국 Paramount Petroleum(Alon) Bakersfield, CA -2 미국 Valero Aruba Refinery -7 Coker 설비폐쇄합계 자료 : 내외신보도종합, SK 에너지, 신영증권리서치센터 실적전망 글로벌정유설비가동률 글로벌정유설비가동률 (= 석유수요 /CDU 정유설비규모 ) 은 28 년 84.4% 에서 29 년 81.3% 로급락하였으나, 점진적인수요개선및신증설규모감소, 노후설비폐쇄등으로인해 21 년에는 81.9% 로개선될전망이다. 단기적으로는 21 년연초에집중되었던중국의정유설비신증설영향과석유수요회복초기단계여서상반기글로벌정유설비가동률은 81.8% 로제한적인회복 (1Q1 82.1%, 2Q1 81.5%) 에그치겠으나, 2분기를저점으로하반기에다시 82.1% 수준까지수급비율이개선되고, 211 년연말에는 83% 수준까지지속적인상승이가능할전망이다. 따라서정유주주가또한단기저점을형성하고있는 21 년 2분기대비하반기업황개선에따른모멘텀이재차부각될것으로보여 2Q~3Q 가업황회복을고려한정유주투자적기라는판단이다. 22

23 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 ( 달러 / 배럴 ) 복합정제마진 복합정제마진전망 가동률 9% 88% 86% % 82% 4/1 4/7 5/1 5/7 6/1 6/7 7/1 7/7 8/1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 8% 자료 : BP, IEA, 신영증권리서치센터추정 정유 3 사실적전망 정유업황은 21 년개선이시작으로 211 년이후꾸준한정제마진상승이가능할전망이나, 설비부족에따른타이트한수급상황으로글로벌정유호황을보였던 24 년부터 28 년수준의복합정제마진수준으로의회복은 1~2년단기간에실현될가능성이낮아보인다. 그러나국내정유사의경우글로벌정유업황회복정도이상의이익성장이가능할것으로보이는데, 27 년이후진행된고도화설비투자및증설작업을통해개별기업의수익구조가향상되고있기때문이다. 회사 투자규모 투자내용 가동시기 GS칼텍스 1.5조원 Hydrocracker 고도화설비등 4Q7 SK에너지 1.7조원 울산 No2. FCC 고도화설비 3Q8 GS칼텍스 2.6조원 Hydrocracker 고도화설비 2H1 GS칼텍스 - FCC 12년완공 ( 공사중단으로지연가능 ) S-Oil 1.9조원 아로마틱공장증설 2H11 SK에너지 1.5조원 인천 Hydrocracker 211년에서 216년이전으로연기 자료 : 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원, 원 ) 구분 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1F 3Q1F 4Q1F 29 21F 211F 212F 매출액 81,53 89,286 91,21 96,735 12,11 15,545 1,548 16, , , , ,998 정유 58,76 58,35 57,992 68,279 67,858 71,685 67,3 72, , ,245 35,172 34,864 화학 18,74 25,448 27,214 25,872 31,818 31,249 3,923 31,32 96,68 125,31 13, ,155 E&P 1,56 1,511 1,557 1,785 1,689 1,943 1,926 1,971 6,359 7,529 8,169 8,91 영업이익 6,474 1, ,578 3,93 3,331 3,335 9,76 13,337 16,354 22,278 정유 4, ,957-1,249 1,244 1,77 1,367 1, ,24 7,366 12,161 화학 1,296 2,586 1, ,523 1,261 1,192 1,4 6,234 5,16 5,598 6,39 E&P ,352 3,548 3,888 4,323 세전순익 2,888 3,891 2,567-1,149 3,746 2,832 3,314 2,727 8,197 12,619 16,261 22,72 당기순이익 2,461 2,983 2,524-1,17 3,162 2,146 2,512 2,67 6,798 9,887 12,326 17,222 EPS 2,626 3,183 2,693-1,248 3,374 2,29 2,68 2,26 7,254 1,55 13,153 18,377 자료 : SK 에너지, 신영증권리서치센터 (29 년 1 월 1일윤활유사업부를 SK 루브리컨츠로물적분할, 기타부문제외 ) 23

24 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 ( 단위 : 억원, 원 ) 구분 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1F 3Q1F 4Q1F 29 21F 211F 212F 매출액 37,744 4,777 47,118 48,592 43,582 49,558 51,539 55, , , , ,345 정유 32,493 34,649 39,831 41,77 36,718 42,945 44,833 48, , ,875 2,27 22,525 화학 2,762 3,539 3,895 3,776 3,889 3,67 3,777 3,77 13,972 15,17 18,817 3,989 윤활유 2,489 2,589 3,4 3,19 2,975 2,943 2,929 3,5 11,587 11,852 12,627 13,83 영업이익 3, ,269 1,99 2,347 2,912 5,978 11,236 17,343 정유 2, ,587-1, ,77 1, ,986 7,31 11,687 화학 , ,899 3,93 윤활유 ,676 1,995 2,35 2,563 세전순익 1,767 1,14 1,54-1,245 1,287 1,253 2,661 2,682 2,716 7,883 11,352 17,824 당기순이익 1, , ,17 2,33 2,296 6,44 8,65 13,511 EPS 1, ,73 1,744 3,827 1,969 5,183 7,38 11,587 자료 : S-Oil 에너지, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 억원, 원 ) 구분 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1F 3Q1F 4Q1F 29 21F 211F 212F 매출액 52,48 6,121 71,87 76,554 82,584 8,651 8,314 84,654 26,89 328,23 358, ,435 정유 45,265 5,52 6,911 66,74 67,55 66,811 66,482 7, , , , ,776 석유화학 7,143 1,69 1,897 9,85 1,395 1,632 1,299 9,816 37,959 41,143 43,64 45,717 가스 전력 ,618 3,14 3,464 4,433-15,655 16,125 16,68 영업이익 3,87 1, ,723 2,316 1,553 1,744 2,58 6,941 8,192 12,528 17,33 정유 1, , , ,52 7,376 12,45 석유화학 1,9 2,459 1,619 1,372 1,322 1, ,35 4,234 4,12 3,93 가스 전력 ,63 1,77 1,817 세전이익 1,721 2,461 1, 39 2,567 1,498 1,744 2,58 5,573 8,388 12,528 17,33 순이익 1,781 2,298 1,155 1,293 2,31 1,135 1,322 1,955 6,528 6,444 9,496 13,136 자료 : GS 칼텍스, 신영증권리서치센터 SK에너지는 28 년 6월가동을시작한울산공장 No.2 FCC 가동으로기존대비수익구조가개선되어 28 년 3분기부터 29 년 1분기까지타사대비높은이익개선효과를보인바있다. 그러나 29 년 2분기부터시작된극심한업황부진으로국내정유사들이해당사업에서 3분기연속영업적자를기록하면서 SK에너지의수익성개선효과가희석되었다. 따라서 21 년하반기정유업황개선과함께울산 No.2 FCC 가동으로인한수익성개선효과가재평가될수있을것으로보인다. 21 년분기단위로는벙커C와휘발유스프레드가전분기대비약세를보이고있는 2분기가분기기준으로이익의저점을형성할것으로추정된다. 또한 3분기에는 No.2 FCC 정기보수가예정되어있어재고판매를감안하더라도판매물량이일정수준감소할것으로보여, 경쟁사대비정유사업업황개선효과가분기단위로빠르게나타나지는않을것으로보인다. 그러나앞서살펴본바와같이 No.2 FCC 가동을계기로 28 년하반기이전시기보다수익창출능력이강화되었고, 국내최대규모의설비를보유하고있어 21 년 1분기에국내경쟁사대비높은수준의이익을창출한바있다. 따라서 211 년이후에도연간정유사업부문의이익창출규모는고도화비율이높은경쟁사와유사한수준을기록할전망이다. 24

25 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 S-Oil은등 경유판매비중이높아등 경유제품을위주로마진이회복되는정유업황개선시이익개선효과가크게나타나는특징이있다. 다만 21 년 1분기와 2분기에각각 Hydrcrakcer 와 FCC 정기보수가예정되어있어, 본격적인이익회복은 21 년하반기에가시화될전망이다. 또한 211 년하반기완공되어가동예정인아로마틱신규설비증설효과로 212 년이후화학부문의이익규모가한단계업그레이드될전망이다. GS가지분을 5% 보유하고있는비상장사 GS칼텍스의경우, 21 년하반기가동예정인 No.2 Hydrocracker 효과로국내정유사중에서이익증가모멘텀이가장크게부각될전망이다. 21 년영업이익은전년대비 1,251 억원증가하겠으나 GS칼텍스는 K-IFRS 를도입으로 29 년재고자산평가방법을기존후입선출법에서총평균법으로변경하면서 29 년재고자산과당기순이익이각각 6,237 억원과 2,427 억원증가한바있는데, 이를감안하면단순히재무제표상의영업이익증가보다실제수익성개선효과는크다. 그러나 29 년에이월세액공제등마이너스법인세비용이계상되었기때문에, 21 년순이익은전년대비소폭감소할전망이다. ( 단위 : 억원, 원 ) 구분 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1F 3Q1F 4Q1F 29 21F 211F 212F 영업수익 1,374 1,756 1,84 1,121 1,524 1,61 1,25 1,455 5,336 5,245 7,165 9,45 지분법이익 1,229 1, , ,28 1,276 4,712 4,538 6,84 7,878 GS칼텍스 916 1, , ,4 3,367 3,328 4,853 6,673 GS리테일 GS EPS GS홈쇼핑 GS글로벌 GS스포츠 임대수익 상표권수익 영업비용 영업이익 1,38 1,665 1,4 1,9 1, ,13 1,354 4,985 4,888 6,753 8,67 세전이익 1,335 1,691 1,18 1,21 1,455 1,5 1,147 1,377 5,65 4,984 6,946 8,933 순이익 1,281 1,627 1, , ,118 1,353 4,962 4,852 6,533 8,392 EPS( 원 ) 1,353 1,718 1, ,484 1,31 1,181 1,428 5,24 5,124 6,899 8,862 자료 : GS 칼텍스, 신영증권리서치센터 25

26 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 Valuation 과투자전략 적정주가및투자전략과거싸이클에서정유주주가는업황회복초기에시장대비높은수익률을기록한바있는데, 1994년 ~1995년 과 23 년 S-Oil 의주가수익률이그대표적인예라하겠다. 다만해당시기에국내증시에상장되어있던정유사중현재 SK에너지 (9677.KS) 의전신이었던 SK(36.KS) 의경우에는 199년대자회사로보유하고있던 SK텔레콤주가의등락으로업황회복과주가와의상관관계가높지않았다. 9% 85% 8% 75% 7% 자료 : BP, 신영증권리서치센터 (%, =) (USD/Bbl) 2 S-Oil상대수익률 정제마진 ( 우축 ) /1 93/7 94/1 94/7 95/1 95/7 96/1 96/7 자료 : 신영증권리서치센터 (%, 21.1=) (USD/Bbl) 5 S-Oil상대수익률 정제마진 ( 우축 ) /1 1/7 2/1 2/7 3/1 3/7 4/1 4/7 자료 : 신영증권리서치센터 26

27 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 (%, =) (USD/Bbl) 1 SK상대수익률 정제마진 ( 우축 ) (%, 21.1=) (USD/Bbl) 3 14 SK상대수익률 소버린, 경영권분쟁기 25 정제마진 ( 우축 ) /1 93/7 94/1 94/7 95/1 95/7 96/1 96/7-1 1/1 1/7 2/1 2/7 3/1 3/7 4/1 4/7 자료 : 신영증권리서치센터 자료 : 신영증권리서치센터 수요부진과공급과잉으로현재업황싸이클상 29 년침체시기를지난정유산업은글로벌소비의꾸준한회복과신증설영향축소및구조조정을통해 21 년업황회복의초기단계에진입할것으로보인다. 업황회복초기인 21 년하반기정유업주가도이익회복모멘텀부각으로양호한흐름이예상되어긍정적이다. 따라서 28 년 12월부터정유업종투자의견을기존 비중확대 에서 중립 으로하향하여유지해왔으나, 이번하반기에는정유업종투자의견을다시 비중확대 로상향하고자한다. 분기단위이익수준이연간저점을보일것으로보이는 2분기부터 3분기까지가투자의적기라는판단이다. 社 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) 종목결산기매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증감율 ROE PER PBR EV/EBITDA SK 에너지투자의견 : 매수 (A) TP: 159, 원 GS * 투자의견 : 매수 (A) TP: 5, 원 S-Oil 투자의견 : 매수 (A) TP: 62, 원 28A 457,373 18,915 9,583 8,881 9, A 358,275 9,78 8,197 6,798 7, F 414,742 13,337 12,619 9,887 1, F 446,411 16,354 16,261 12,326 13, F 494,998 22,278 22,72 17,222 18, A 1, ,122 1, A 5,336 4,985 5,65 4,962 5, F 5,245 4,888 4,984 4,852 5, F 7,165 6,753 6,946 6,533 6, F 9,45 8,67 8,933 8,392 8, A 23,3 13,963 6,23 4,462 3, A 174,24 2,912 2,716 2,296 1, F 199,833 5,978 7,883 6,44 5, F 231,471 11,236 11,352 8,65 7, F 265,345 17,343 17,824 13,511 11, 자료 : 신영증권리서치센터 (21 년 6 월 1 일종가기준, GS 는매출액이영업수익을의미함 ) 27

28 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 업종 Top Pick 으로는업황회복효과와금융위기직전가동을시작한고도화설비로강화된수익성에대한재평가가기대되는 SK에너지에대해목표주가 159, 원으로매수추천한다. 단순밸류에이션지표비교로는 211 년기준 PER과 PBR 이각각 1. 배와 1.1배로업종내에서매력적인수준이아니라고도할수있겠으나, 현재시가총액대비 5% 에이르는 5.2억 BOE(Barrels of Oil Equivalent) 의유전가치가단순 Valuation 지표계산에는충분히반영되지않아이를고려하면 Valuation 메리트가국내정유사중가장우수하다. 또한지속적인 E&P사업확장, 화학부문의해외사업확대추진, 2차전지분리막등신규사업의성장성이유망해, 국내정유사중가장우수한장기성장비전을제시하고있다. 구 분 대상자산 금액 비 고 사업가치 (E&P 제외 ) EBITDA 가중평균 유산스금융비용차감 (5%) 124, 배적용 ( 제조업평균 ) 지분법자회사등 (E&P 제외 ) SK 루브리컨츠, 대한송유관공사등 15, 년 3월말 BV 3% 할인 보유유전매장량 5.2 억배럴 ( 석유배럴당 14 달러, 가스배럴당 7달러적용 ) 56,784 유전거래사례참조 - 순차입금 ( 순현금 ) 순차입금 유산스 - 47,49 21 년 3월말기준 주주가치 148,687 주식수 ( 천주 ) 93,714 우선주포함 적정주당가치 ( 원 ) 158,661 목표주가 ( 원 ) 159, 자료 : 신영증권리서치센터 (EBITDA 평균치는업황개선을감안하여 21 년 :211년:212년 = 2:4:4 로가중평균 ) 차선호주로는우량자회사등자산가치대비저평가메리트가높고, 21 년하반기핵심자회사인 GS 칼텍스의 No.2 Hydrocrakcer 가동으로이익성장모멘텀이 GS 를신규로매수추천한다. 목표주가는 5, 원이다. S-Oil에대해서는중립A에서매수A로투자의견을상향하여목표주가를 62, 원으로제시하고자한다. S-Oil 은최근의미있는수준의투자실적이없으나정유업황회복기에업황회복과함께수익성이회복되는단기이익흐름이예상된다. 또한 1.9조원의투자가집행되는아로마틱공장이 211 년하반기부터가동되면장기적으로기업의이익규모가한단계레벨업될전망이어서, 장기이익성장성을고려하면현주가수준에서추가상승여력이충분하다는판단이다. 구분 대상자산 금액 비고 투자주식지분가치 ( 지분율 ) 43,92 GS 칼텍스 (5.%) EBITDA 사업가치 ± 순차입금등 33, 배 GS 리테일 (65.8%) 순자산가액 ( 1 년 4월백화점 마트매각예정이나미반영 ) 6, 년 3월말 BV, GS EPS (7.%) 순자산가액 2,56 21년 3월말 BV 3% 할인 GS 홈쇼핑 (5.%) 시가총액 1,25 시가총액 3% 할인 GS 글로벌 (55.9%) 시가총액 778 시가총액 3% 할인 부동산가치 역삼역 GS 타워임대사업 5, 년자산재평가 상표권가치 211 계열사별비지배주주해당분 4,342 WACC 8.4%, 영구성장률 % - 순차입금 ( 순현금 ) 6,17 주주가치 47,672 주식수 ( 천주 ) 94,7 우선주포함 적정주당가치 ( 원 ) 5,34 목표주가 ( 원 ) 5, 자료 : 신영증권리서치센터 (EBITDA 평균치는업황개선및설비증설을감안하여 21 년 :211 년 :212 년 = 2:4:4 로가중평균 ) 28

29 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 정유주목표주가는 EBITDA 배수를적용한사업가치와순차입금 ( 순현금 ) 및기타자산을가감하여산출하였는데, 사업가치계산을위해적용한 EBITDA 는 21 년부터 212 년까지의가중평균치를이용하였다. 이는업황회복초기임을고려하여, 현재의이익수준보다는회복을고려한이익수준을사업가치에반영하기위해서이다. EV/EBITDA 배수는 199년부터 29년까지의 KOSPI2 제조업 평균인 5.5배를적용하였다. 동일한기간동안 KOSPI2 제조업 의연평균 EBITDA 증가율은 1.2% 이다. 구분 대상자산 금액 비고 사업가치 EBITDA 가중평균 유산스금융비용차감 (5%) 76, 배적용 ( 제조업평균 ) 투자자산등 장기금융상품및장기투자증권등 1, 년 3월말 BV 3% 할인 - 순차입금 ( 순현금 ) 순차입금 유산스 -4, 년 3월말기준 주주가치 72,825 주식수 ( 천주 ) 116,65 우선주포함 적정주당가치 ( 원 ) 62,455 목표주가 ( 원 ) 62, 자료 : 신영증권리서치센터 (EBITDA 평균치는업황개선및설비증설을감안하여 21 년 :211 년 :212 년 = 2:4:4 로가중평균 ) 정유사는항상 유동성위기 에직면하고있는것일까? 정유사의차입금관련지표를타업종과비교하면국내정유사는마치항상유동성위기에놓여있는회사처럼부채관련비율, 특히단기차입금관련비율이높게나타난다. 시가총액기준 KOSPI 상위에속하는대기업인정유사들이우수한현금창출능력을보이고있음에도불구하고재무제표상의 단순안정성 지표들이열악하게보이는이유는왜일까? 이에대한답은국내정유사들의지리적위치와업계관행등산업의특징에서찾아볼수있다. 원유의전량을수입에의존하고있는국내정유사의경우 8만B/D 규모의정유사가약 2.5일을가동할수있는 2만배럴규모유조선한척이한달가량에걸쳐원유를운반하는동안대당약 2 천억원, 원유운송기간약 1개월동안에총 12척의유조선에해당하는 2.4조원의미착재고 ( 未着在庫 ) 가바다에떠있게된다. 관행상원유구입대부분을 유산스 (Usance) 로이용하기때문에이에상응하는규모의단기차입금이장부에기록된다. 그러나이는원유수송거리에따라단기차입금규모가달라지게되어지역별로정유사마다차이가있다. 따라서유산스이자비용은실질상원유수송을위한매출원가의성격을지니고있고, 유산스차입금규모와관련재고자산은 유가 에따라달라지는특징이있어, 일반적인차입금이나이자비용과차이가있다. 극단적으로유전지역에위치한정유설비의경우해당비용이 제로 이고미착재고금액도동일하게 제로 수준에머무르게된다. 따라서 EBITDA Valuation 을통한적정주가산정에서수정EBITDA 를적용하였는데, 단순 EBITDA 에서유산스금융비용 (5% 적용 ) 을차감하였다. 타업종대비재고비율이높고재고자산중미착재고는청산시에도시장가격수준의청산가치를보유하고있어유산스차입금을상환할수있는규모이지만, 이를영업가치계산이나기타자산가치로기업가치에합산하지않은채 유산스 (Usance) 차입금만을 순부채 로간주한다면기업가치는실제보다저평가될수있기때문이다. 29

30 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 구분 SK 에너지 S-Oil GS 칼텍스 KOSPI KOSPI 2 KOSPI 2 제조업 철강금속 전기전자 순차입금 / 순자산 69.2% 67.6% 98.1% 17.9% 21.6% 7.% 12.4% -2.6% 유동성차입금 / 순자산 23.2% 61.8% 26.2% 4.2% 3.6% 6.1% 6.6% 3.4% 재고자산 / 순자산 44.5% 68.7% 47.6% 4.1% 4.% 8.2% 11.8% 5.4% 미착재고 ** 26,683 15,421 19,859 유산스차입금 2,999 22,163 18,51 매입채무 ( 유산스제외 ) 33,23 13,464 23,412 매출채권 23,734 12,116 29,169 재고자산 ( 미착재고제외 ) 17,389 11,837 14,949 자료 : 신영증권리서치센터 (SK 에너지와 S-Oil 은 21 년 3 월말, GS 칼텍스와기타업종은 29 년 12 월말기준 ) * 타업종비교를위해 유산스 를차입금에포함하였음 ** S-Oil 은미착재고의구분이없어 원재료 계정의금액을표기하였음 (PBR, 배 ) 릴리아언스 쇼와쉘 이데미츠 코스모오일 인디안오일 S-Oil Thai Oil SK에너지 PTT AR 힌두스탄석유 GS 시노펙 'H' (ROE, %) 자료 : Thomson, 신영증권리서치센터 3

31 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) 기업코드 9677.KR 195.KR 7893.KR 386.HK 57.JP 519.JP 회사명 SK에너지 S-Oil GS 시노펙 (H) 코스모오일 이데미츠 통화 KRW KRW KRW CNY JPY JPY 단위 십억 십억 십억 백만 십억 십억 매출 21F 41, , ,587,679. 2, , F 44, , ,731, , , F 49, , ,874, , ,457.6 영업이익 29A , F 1, , F 1, , , F 2, , , 순이익 29A , F , F 1, , F 1, , , ROE(%) 21F F F PER 21F F F PBR 21F F F 국가 12mth Fwd PER 종목 12mth Fwd PER 기업코드 52.JP PTTAR.TH TOP.TH RIL.IN IOCL.IN HPCL.IN 회사명 쇼와쉘 PTT AR Thai Oil 릴라이언스 인디안오일 힌두스탄석유 통화 JPY THB THB INR INR INR 단위 십억 백만 백만 백만 백만 백만 매출 21F 2, , , ,49, ,339, ,192, F 2, , ,79. 2,569, ,743, ,361, F 2, , , ,51,1.9 3,489, ,52,443.5 영업이익 29A , , , , , F , , ,5.1 93, , F , ,3. 379, , , F , , , , ,671.2 순이익 29A , , ,18. 19, , F 7.7 9, , , , , F , , , ,68. 16, F , , , , ,335. ROE(%) 21F F F PER 21F F F PBR 21F F F 국가 12mth Fwd PER 종목 12mth Fwd PER 자료 : Thomson Consensus(SK 에너지, GS, S-Oil 은당사추정치 ), 신영증권리서치센터 ( 주가기준일 21년 6월 7일 ) 31

32 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 III. 석유화학전망과투자전략 석유화학업현황 글로벌경기위축에따른수요부진으로 29 년북미, 유럽등지역의석유화학업황은극심한침체기를경험하였다. 그러나아시아지역에서는중국의경기부양정책으로인한석유화학제품수요확대를비롯해꾸준한역내수요증가가진행되고있으며, 중동신규설비의가동지연및주요설비의트러블로제품수급이타이트해석유화학주요제품의높은수익성이 21 년 1분기까지이어져왔다. ( 천톤 ) ( 천톤 ) 아시아지역에틸렌수요 5, 9, 아시아지역에틸렌생산 45, 아시아 ' 수요-생산 ' 8, 4, 7, 35, 6, 3, 5, 25, 4, 2, 15, 3, 1, 2, 5, 1, P 자료 : METI 21, 신영증권리서치센터 ( 천원 / 톤 ) 1,2 1, Q1 4Q9 2Q9 4Q8 2Q8 4Q7 2Q7 4Q6 2Q6 자료 : Cischem, 신영증권리서치센터 국내주요 NCC 업체들도동북아석유화학호황으로 29 년에이어 21 년 1분기에도역시사상최고수준의이익을기록하였으나, 21 년 3월이후 PE, EG, BTX 등중동석유화학주력제품과경합하는품목을위주로제품수익성이둔화되는조정양상을보이고있다. 중국을비롯해해당제품의역내수요가꾸준히증가하고있음에도제품스프레드가조정을보이고있어, 이러한원인은신규공급증가가부담요인으로작용하고있는것으로유추된다. 특히천연가스인에탄을주원료로사용하는중동석유화학설비의특성상, 주로에틸렌계열 (PE, EG 등 ) 의제품을주로생산하게되어이들제품의신규공급부담이더욱가중되고있다. 반면 OCU나정유설비, 석유화학공장에서 에탄 가스와함께기타원료를혼용하여생산되는프로필렌및 C4 계열의제품은중동설비로부터의생산비중이높지않아 ABS, 부타디엔, PVC 등은타이트한제품수급으로여전히높은수익성을유지하고있는것이특징적이다. 따라서일부주요제품 21 년 2분기평균마진이전분기에비해둔화되었다하더라도, 국내석유화학회사들의수익성은과거수준에비해여전히높은수준을유지하고있다. 그러나하반기에도중동과경합하는제품을위주로예상되는신증설가동규모가수요증가물량을초과할것으로보여이익모멘텀은다소둔화될전망이다. 21 년연초이후꾸준히상승해왔던 NCC 업체의주가가최근조정을보이고있는것도, 이러한불확실성을반영하는것이라판단된다. 32

33 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 ($/MT, 천원 /MT) 1, 8 HDPE 스프레드 ( 좌 ) HDPE- 납사 ( 분기원화평균, 좌 ) HDPE( 우 ) ($/MT) 2, 1,6 ($/MT, 천원 /MT) 2,5 2, ABS- 납사 ( 좌 ) ABS- 납사 ( 분기원화평균, 좌 ) ABS( 우 ) ($/MT) 2,5 2, 6 1,2 1,5 1, , 1, /5/3 8/11/28 9/5/29 9/11/27 1/5/28 자료 : 씨스켐, Bloomberg, 신영증권리서치센터 8/5/3 8/11/28 9/5/29 9/11/27 1/5/28 자료 : 씨스켐, Bloomberg, 신영증권리서치센터 ($/MT, 천원 /MT) 4, 3, 부타디엔 - 납사 ( 좌 ) 부타디엔 - 납사 ( 분기원화평균, 좌 ) 부타디엔 ( 우 ) ($/MT) 4, 3, ($/MT, 천원 /MT) PVC- 납사스프레드 ( 좌 ) PVC- 납사 ( 분기원화평균, 좌 ) PVC( 우 ) ($/MT) 1,5 1,2 9 2, 2, 3 1, 1, /5/3 8/11/28 9/5/29 9/11/27 1/5/28 자료 : 씨스켐, Bloomberg, 신영증권리서치센터 8/5/3 8/11/28 9/5/29 9/11/27 1/5/28 자료 : 씨스켐, Bloomberg, 신영증권리서치센터 (%) LG 화학 한화케미칼 호남석유 /12 9/12 9/12 1/1 1/1 1/2 1/2 1/3 1/3 1/4 1/4 1/5 1/5 1/6 자료 : 신영증권리서치센터 33

34 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 석유화학업업황전망 NCC & PO (Naptha Cracking Center & Poly Olefin) 21년글로벌에틸렌환산수요는 1억1,5 만톤으로, 전년대비 5.9% 씩증가할전망이다. 경기회복기에에틸렌수요증가율이글로벌경제성장률보다크게증가하는특성을보여왔는데, 2 년중반이후연평균 1% 수준에이르는중국수요증가추이와 21 년에예상되는북미지역의수요회복이세계수요증가를견인할것으로보인다. 아시아지역에틸렌환산수요는중국과인도의견인으로 21년과 211년에각각 4,978만톤과 5,279만톤으로예상되어, 전년대비 7.8%, 6.1% 씩증가할전망이다. 그러나 21 년에는중국, 태국, 인도, 싱가폴에서대형에틸렌설비의신규가동이시작되었거나예정되어있어, 일시에집중된신증설영향으로제품마진의추가상승가능성은높지않아보인다. 이들아시아지역에서신규로가동되거나가동예정인설비의에틸렌연간생산규모는 21 년연간누적으로 85만톤 / 年에이를전망으로, 분기별분산된가동시기와 6개월가량의가동률정상화기간을고려하면 29 년신규가동설비의가동능력향상분을포함해연간 44만톤의유효생산능력이증가할것으로추정된다. 노후설비폐쇄효과는연간전세계설비의 1.5% 에해당하는 2만톤규모가 scrap 될것으로가정하였는데, 아시아지역에서는매년연산 4만톤규모의설비 scrap 이있을것으로가정하였다. 결국 21 년에는수요증가분을초과하는설비능력이확충되어아시아지역의만성적인공급부족현상이소폭완화될전망이다. 21 년글로벌설비가동률 ( 수요 / 생산설비규모 ) 도중동과아시아생산규모확대로 29 년 83.8% 보다낮은 83.5% 로예상되어, 아시아지역공급부족분을보충하고있는중동과북미지역물량이기타지역으로분산되는효과가크지않을것으로보인다. 그러나 211년에는아시아지역가동률 ( 수요 / 생산설비규모 ) 이 21년 113.8% 보다낮은 15.1% 로낮아지겠으나, 신증설축소와글로벌수요회복으로글로벌가동률은 84.4% 로상승할전망이어서중동및북미설비의공급이유럽이나남미등타지역으로분산되는효과가있을것으로보인다. 따라서 21 년보다는낮은수준이겠으나여전히수요초과를보이고있는아시아석유화학업황은 21 년단기조정을보인이후, 211 년에는아시아석유화학업황이재상승할것으로예상된다. ( 단위 : 천톤 / 年 ) P 21F 211F 212F 세계 수요 96,335 12,98 13,866 16, ,253 16,629 18, ,1 121,24 127,518 생산능력 19,8 112, , , ,14 128,56 129, , , ,898 가동률 87.7% 9.8% 88.8% 88.9% 88.9% 82.9% 83.8% 83.5% 84.4% 86.8% 아시아 수요 35,462 37,164 38,726 39,247 42,53 42,188 46,167 49,779 52,794 56,48 생산능력 31,79 31,389 32,793 35,433 38,549 38,787 39,314 43,733 5,236 52,17 가동률 114.1% 118.4% 118.1% 11.8% 11.3% 18.8% 117.4% 113.8% 15.1% 17.4% 중동 수요 2,383 2,553 2,715 3,7 3,274 3,455 4,3 4,889 5,822 6,95 생산능력 9,239 1,339 11,329 11,729 13,64 14,858 16,147 19,311 21,513 24,613 가동률 25.8% 24.7% 24.% 26.2% 25.1% 23.3% 25.% 25.3% 27.1% 24.8% 자료 :METI 21, 신영증권리서치센터 34

35 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 분기단위로는중동및아시아신증설로인한공급확대영향에노출정도가상대적으로큰 PE, EG 등제품의업황조정이 3분기까지도지속될것으로보이며, 이후중국춘절이속해있는 1월을지나계절적비수기로진입하는 4분기와 211 년 1분기까지순수 NCC 부문의일시적인수익성둔화는불가피할것으로보인다. 참고로주로유럽및아시아지역으로의수출물량을생산하는중동의경우, 21 년연간누적기준으로약 47만톤의에틸렌신규설비가가동될예정이다. 역시분기별가동시기및 6개월가량의가동률정상화기간을고려하면 21 년생산설비유효증가분은 29 년가동률상승분을포함해실제생산능력증가규모는 28만톤에이를전망이다. 다만, 천연가스원료수급이타이트하고인프라및전문인력부족등으로가동능력이떨어지는점을고려하면생산량증가분은생산가능설비증가분에미치지못할가능성이높다. 방안개요 사우디 Yansab (13 만톤 / 年 ) 사우디 Sharq (1 만톤 / 년 ) 중국 Tianjin (1 만톤 / 年 ) 카타르 RLOC (13 만톤 / 年 ) 인도 Panipat (85 만톤 / 年 _ 중국 ZRCC (1 만톤 / 年 ) 싱가포르 Shell (85 만톤 / 년 ) 태국 PTT PE (1 만톤 / 년 ) 태국 MOC (9 만톤 / 년 ) 자료 : 내외신보도종합, 신영증권리서치센터 - 29 년 3 분기일부완공되어가동시작 - 29 년하반기사우디지역에탄등원료부족과설비트러블지속 - 21 년 3 월상업가동시작 - 29 년 3 분기완공예정이었으나 12 월로지연되어완공 - 29 년하반기사우디지역에탄등원료부족과설비트러블지속 - 21 년 4 월상업가동발표 - 29 년 4 분기완공되어가동시작 - 21 년 4 월풀가동및상업가동선언 - 21 년 3 월 13 만톤에탄크래커가동 - 21 년 5 월초현재가동률 64% - RLOC 의에틸렌으로 PE 제조를하게될 Q-Chem II 와 Qaotofin 폴리머설비가기술적문제로완공지연되고있어, 이들설비의가동이예상되는 4 분기이후에나 RLOC 크래커의풀가동이가능할전망 - 21 년 3 월말가동 - 21 년 5 월현재 5~6% 수준의가동률 - 21 년 3 월말가동예정이었으나지연되고있음 - 21 년 4 월에가동과폴리에틸렌등일부다운스트림설비시험가동 - 상업가동은 6 월이후가능할전망 - 29 년 3 분기외부에서에틸렌구입을통해 EG 등다운스트림설비초기가동시작, EG 설비의가동률은 5% 이하로유지 - 21 년 4 월 Shell 의납사크래커가동시작. 다운스트림설비가동률상승 - 29 년가동예정이었던 Map ta phut 지역의석유화학설비들이환경영향평가문제로공사중단명령을받은바있음 - 21 년 2 월공사재개승인 - 21 년 1 분기에탄크래커가동시작. 그러나 Gas Separator 일부및부대설비의완공지연으로 3 월현재가동률 6% 수준 - 29 년가동예정이었던 Map ta phut 지역의석유화학설비들이환경영향평가문제로공사중단명령을받은바있음 - 21 년 2 월공사재개승인 - 21 년 1 분기에탄크래커가동시작. 부대설비의완공지연으로 5 월현재가동률 6% 수준 35

36 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 ( 단위 : 천톤 / 年 ) P 21F 211F 에틸렌환산수요한국 3,4 3,51 3,561 3,886 3,832 3,8 3,846 3,829 4,13 4,45 4,19 4,92 4,133 대만 2,717 2,511 2,68 2,588 2,528 2,567 2,268 2,394 2,394 1,938 2,19 2,268 2,268 싱가포르 중국 8,31 9,57 11,397 12,666 14,111 15,56 16,511 17,259 19,723 19,79 24,476 26,63 29,27 홍콩 태국 1,134 1,23 1,46 1,563 1,67 1,731 1,766 1,775 1,792 1,761 1,571 1,587 1,599 인도네시아 ,11 1,5 1,135 1,93 1,52 1,118 1,152 1,174 1,21 1,231 인도 2,47 2,5 2,656 2,942 3,139 3,398 3,729 3,351 3,828 4,54 4,435 4,851 5,248 파키스탄 필리핀 말레이시아 ,13 1,112 1,17 1,198 1,192 1,157 1,167 1,187 베트남 일본 5,789 5,898 5,623 5,473 5,561 5,752 5,679 5,761 5,741 5,595 4,374 5,41 5,79 아시아계 26,565 28,144 3,584 32,724 34,664 36,341 37,94 38,392 41,51 41,252 45,23 48,854 51,87 오세아니아계 , 서구 ( 터키포함 ) 2,689 21,68 21,161 21,792 22,9 23,24 23,279 24,97 24,79 22,786 21,686 22,94 22,675 중동 ( 터키제외 ) 1,724 1,878 2,15 2,172 2,383 2,553 2,715 3,7 3,274 3,455 4,3 4,889 5,822 아프리카 1,847 1,976 2,92 2,161 2,152 2,24 2,328 2,411 2,512 2,659 2,819 2,99 3,162 CIS & 동구 4,63 2,933 3,289 3,188 3,67 4,169 4,713 5,164 5,662 5,29 4,8 4,927 5,133 북미계 23,911 23,542 23,66 24,79 23,756 25,21 24,363 24,566 24,178 21,871 2,61 21,563 22,345 중남미계 6,223 6,51 6,67 6,866 6,966 7,566 7,742 8,68 8,334 8,461 8,433 8,759 9,272 수요총합계 85,749 86,775 89,614 93,87 96,335 12,98 13,866 16, ,253 16,629 18, ,1 121,24 에틸렌환산수요증가율한국 21.% 3.% 1.7% 9.1% -1.4% -.8% 1.2% -.4% 4.8%.8% -.6% 1.8% 1.% 대만 8.1% -7.6% 3.9% -.8% -2.3% 1.5% -11.6% 5.6%.% -19.1% 13.% 3.6%.% 싱가포르 1.4% 11.1% 4.2% 2.7%.6% 15.2% -25.7% -17.4% 6.4% 8.5% 16.3% 3.4%.% 중국 12.4% 14.5% 19.9% 11.1% 11.4% 6.7% 9.7% 4.5% 14.3%.3% 23.7% 8.8% 9.% 홍콩 -19.4% 1.% -48.4% 45.9% 7.4% -19.2% 26.1% -6.1% -17.2% -12.% -2.9% 32.2% -1.3% 태국 12.6% -9.8% 42.7% 7.1% 6.9% 3.6% 2.%.5% 1.% -1.7% -1.8% 1.% 3.9% 인도네시아 19.4% 3.2%.2% 4.6% 3.8% 8.1% -3.7% -3.7% 6.3% 3.% 2.% 2.3% 4.5% 인도 37.4% 3.9% 6.3% 1.8% 6.7% 8.3% 9.7% -1.1% 14.2% 5.9% 9.4% 9.4% 9.1% 파키스탄 67.5% 5.8% 7.7% 4.7% 7.7% 1.8% 5.6% 4.% -29.2% 4.1% 3.4% 3.9% 4.1% 필리핀 1.4% 11.8% 1.3% 11.5% 17.7% -2.9% 3.2% -3.8% 13.8% -11.2%.% 13.4% 11.5% 말렐이시아 -13.2% 45.2% 16.% 7.9% 2.6% 21.2% -1.6% 5.2% 2.4% -.6% -2.9%.9% 3.5% 베트남 5.9% 24.5% 11.8% 11.4% 1.1% 6.7% 35.% 12.3% 7.3% 9.6% 9.4% 9.7% 8.% 일본 4.% 1.9% -4.7% -2.7% 1.6% 3.4% -1.3% 1.4% -.3% -2.5% -21.8% 15.2%.7% 아시아계 12.2% 5.9% 8.7% 7.% 5.9% 4.8% 4.3% 1.3% 8.1% -.6% 9.6% 8.% 6.2% 오세아니아계 1.5% -.6% 1.9% 12.% -3.4% 3.1%.% 3.9% 17.2% -6.6%.% -1.2%.% 서구 ( 터키포함 ) 6.% 1.8%.4% 3.% 1.% 5.4%.3% 3.5% 2.9% -8.1% -4.8% 1.9% 2.6% 중동 ( 터키제외 ) 8.1% 8.9% 7.3% 7.8% 9.7% 7.1% 6.3% 13.1% 6.6% 5.5% 16.6% 21.3% 19.1% 아프리카 6.% 7.% 5.9% 3.3% -.4% 4.1% 3.9% 3.6% 4.2% 5.8% 6.% 6.1% 5.7% CIS & 동구 -4.5% -27.8% 12.2% -3.1% 13.1% 15.6% 13.% 9.6% 9.6% -8.% -7.8% 2.6% 4.2% 북미계 5.6% -1.5% -2.% 4.4% -1.3% 6.1% -3.3%.8% -1.6% -9.5% -5.8% 4.6% 3.6% 중남미계 8.6% 4.6% 2.5% 2.9% 1.5% 8.6% 2.3% 4.2% 3.3% 1.5% -.3% 3.9% 5.9% 수요총합계 7.3% 1.2% 3.3% 4.7% 2.7% 6.% 1.7% 2.7% 4.3% -4.2% 1.8% 5.9% 5.4% 세계 GDP 성장율 3.6% 4.8% 2.3% 2.9% 3.6% 4.9% 4.5% 5.1% 5.2% 3.% -.6% 4.2% 4.3% 선진경제권 3.7% 4.2% 1.4% 1.7% 1.9% 3.2% 2.7% 3.% 2.8%.5% -3.2% 2.3% 2.4% 미국 4.8% 4.1% 1.1% 1.8% 2.5% 3.6% 3.1% 2.7% 2.1%.4% -2.4% 3.1% 2.6% 서유럽 3.% 4.% 2.1% 1.4% 1.5% 2.7% 2.2% 3.4% 3.1%.9% -4.1% 1.% 1.8% 독일 1.9% 3.2% 1.2%.% -.2% 1.2%.7% 3.2% 2.5% 1.2% -5.% 1.2% 1.7% 프랑스 3.2% 4.1% 1.8% 1.1% 1.1% 2.3% 1.9% 2.4% 2.3%.3% -2.2% 1.5% 1.8% 이탈리아 1.5% 3.7% 1.8%.5%.% 1.5%.7% 2.% 1.5% -1.3% -5.%.8% 1.2% 스페인 4.7% 5.1% 3.6% 2.7% 3.1% 3.3% 3.6% 4.% 3.6%.9% -3.6% -.4%.9% 영국 3.5% 3.9% 2.5% 2.1% 2.8% 3.% 2.2% 2.9% 2.6%.5% -4.9% 1.3% 2.5% 일본 -.1% 2.9%.2%.3% 1.4% 2.7% 1.9% 2.% 2.4% -1.2% -5.2% 1.9% 2.% 한국 1.7% 8.8% 4.% 7.2% 2.8% 4.6% 4.% 5.2% 5.1% 2.3%.2% 4.5% 5.% 이머징경제권 3.5% 6.% 3.8% 4.8% 6.2% 7.5% 7.1% 7.9% 8.3% 6.1% 2.4% 6.3% 6.5% 아프리카.3% 5.2%.2% 4.4% 4.8% 7.3% 5.9% 6.5% 5.5% 3.% -3.7% 2.8% 3.4% 동유럽 6.3% 7.% 5.8% 6.9% 8.2% 8.6% 9.% 9.8% 1.6% 7.9% 6.6% 8.7% 8.7% 구소련및몽고 3.2% 6.% 2.8% 5.1% 5.8% 6.1% 5.5% 5.7% 6.3% 4.7% 1.7% 5.4% 5.6% 아시아신흥이머징 1.9% 5.% 2.9% 3.8% 6.9% 5.8% 5.4% 5.7% 5.6% 5.1% 2.4% 4.5% 4.8% 중국 7.6% 8.4% 8.3% 9.1% 1.% 1.1% 1.4% 11.6% 13.% 9.6% 8.7% 1.% 9.9% 인도 6.9% 5.7% 3.9% 4.6% 6.9% 7.9% 9.2% 9.8% 9.4% 7.3% 5.7% 8.8% 8.4% 인도네시아.8% 5.4% 3.6% 4.5% 4.8% 5.% 5.7% 5.5% 6.3% 6.% 4.5% 6.% 6.2% 태국 4.4% 4.8% 2.2% 5.3% 7.1% 6.3% 4.6% 5.1% 4.9% 2.5% -2.3% 5.5% 5.5% 중동 1.9% 5.% 2.9% 3.8% 6.9% 5.8% 5.4% 5.7% 5.6% 5.1% 2.4% 4.5% 4.8% 중남미.4% 4.2%.7%.5% 2.2% 6.% 4.7% 5.6% 5.8% 4.3% -1.8% 4.% 4.% 자료 :METI(21.5), IMF, 신영증권리서치센터 36

37 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 13% 12% 11% 1% 9% 8% 7% 6% 글로벌에틸렌수급비율 ( 수요 / 생산설비능력 ) 아시아에틸렌수급비율 ( 수요 / 생산설비능력 ) P 21F 211F 212F 자료 : METI, 신영증권리서치센터 15% 실질 GDP 증가율 에틸렌환산수요증가율 25% 2% 실질 GDP 증가율 중국에틸렌환산수요증가율 1% 15% 5% 1% 5% % % -5% P21F -5% P21F211F 자료 :, METI, IMF, 신영증권리서치센터 자료 :, METI, IMF, 신영증권리서치센터 ( 실질 GDP 성장률 ) 6% 미국 서유럽 ( 실질 GDP 성장률 ) 6% 4% 2% % 1999년 2년 24년 25년 26년 21년 23년 27년 22년 21년 28년 에틸렌수요증가율 (YoY) 28 년 4% 2% % -2% 2년 년년 년년 년23년 22년 21년 에틸렌수요증가율 (YoY) -2% 29 년 29 년 -4% -4% 자료 :, METI, IMF, 신영증권리서치센터 -6% -1.% -8.% -6.% -4.% -2.%.% 2.% 4.% 6.% 8.% 자료 :, METI, IMF, 신영증권리서치센터 37

38 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 ( 실질 GDP 성장률 ) 한국 12% 1999년 1% 2년 8% 22년 6% 26년 21년 27년 24년 4% 년년 년년 2% 에틸렌수요증가율 (YoY) % 29년 -5.%.% 5.% 1.% 15.% 2.% 25.% 자료 :, METI, IMF, 신영증권리서치센터 일본 ( 실질 GDP 성장률 ) 4% 2% 24년 27 년 2526 년년 21년 23년 % 년년 1999년 28년 에틸렌수요증가율 (YoY) -2% -4% 29년 -6% -25.% -2.% -15.% -1.% -5.%.% 5.% 1.% 15.% 2.% 자료 :, METI, IMF, 신영증권리서치센터 ( 단위 : 천톤 / 年 ) 국가 지역 회사 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 일본 Okayama prefecture Osaka PC 25 중국 Shenyang Shengyang Paraffin 13 태국 Map Ta, Rayong PTT Chemical 1 중국 Shanghai Shanghai Secco 29 중국 Quanzhou, Fujian Fujian Refining 8 중국 Dushanzi Dushanzi PC 1, 중국 Huajin Panjin Ethylene 45 중국 Tianjin Tianjin PC 1, 태국 Map Ta, Rayong PTT PE 1, 인도 Haldia, West Bengal Haldia PC 한국 Yeosu LG화학 1 한국 Yeochun 여천NCC 5 싱가포르 Jurong Shell Eastern PC 8 중국 Yangzi BASF-Yangzi 13 중국 Huizhou CNOOC & Shell 15 중국 Zhenhai, Ningbo ZRCC 1, 태국 Map Ta, Rayong Map Ta Phut Olefin 9 인도 Uttar Pradesh GAIL 9 인도 Hazira, Gujarat Reliance Industries 16 인도 Panipat, Haryana Indian Oil Corporation 86 중국 Qinzhou, Guangxi Qinzhou PC 1, 중국 Huizhou CNOOC & Shell 15 중국 Baotou, Inner Mongolia Baotou Shenhua 26 일본 Kawasaki Japan Butyl 18 중국 Liaoning Zhenhua Oil 65 한국 Daesan 삼성토탈 15 한국 Daesan LG화학 13 싱가포르 Jurong ExxonMobil 1, 중국 Fushun Fushun PC 82 중국 Zhongyuan Zhongyuan PC 2 아시아소계 ,9 1,45 2,75 4,315 1, ,82 2 Saudi Arabia Rabigh Petro Rabigh 1,25 Saudi Arabia Al Jubail SEPC 1, Saudi Arabia Yanbu Yanbu National PC Kuwait Shuaiba Equate 2 85 Saudi Arabia Al Jubail Eastern Petrochemical 1,3 Iran Khuzestan Fanavaran Petrochemical 1,3 Qatar Ras Lafan RLOC 5 UAE Ruwais Borouge II 7 7 Iran Bushehr Morvarid Petrochemical 1,5 Saudi Arabia Al Jubail Saudi Kayan 1,2 중동소계 - 1,25 1, ,51-1, ,2-1,2 브라질 Triunfo Copesul 5 루마니아 Midia Rompetrol 2 Russia Salavat Salavatnftgsz 8 멕시코 Morelos PEMEX 3 기타지역합계 자료 :METI(21.5), 내외신종합, 신영증권리서치센터 38

39 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 ( 단위 : 천톤 / 年 ) 국가 지역 회사 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 프랑스 Carling Total -24 미국 Chocolate Bayou Equistar -545 미국 Chocolate Bayou ChevronPhillips -295 미국 Geismar Williams & SABIC -4 미국 Longview Eastman 미국 Taft, Hahnville Dow Chemical -39 불가리아 Burgas Lukoil Neftochin -17 루마니아 Pitesti Petrochemicals Arges -22 미국 Texas, Sweeny ChevronPhillips 미국 Delaware, Claymont Sunoco -6-6 미국 Lake Charles Westlake 멕시코 Pajaitos PEMEX -18 기타가정 기타가정 기타가정 중동합계 중동소계 -1, 자료 :METI(21.5), 내외신종합, 신영증권리서치센터 기타석유화학제품만성적으로대외의존도가높은중국의석유화학제품신규공급물량은상당부분이자국의수요증가분으로흡수되며, 인근연계된 Downstream 설비로의장기계약을통한판매가많아공급증가로인한제품가격부담영향이적다. 그러나중동의신규설비로부터의공급증가물량은저렴한원료를바탕으로수출을겨냥한제품이주를이루고있어, 시장점유율확보과정에서해당제품의가격형성에부담요인으로작용할가능성이크다. 주로천연가스를활용하는중동설비의경우, 에탄위주로구성된원료의특성상 C2( 에틸렌계열 ) 제품의비중이높고, OCU(Olefin Conversion Unit) 나정유사 FCC 또는석유화학설비에서일정량산출되는 C3( 프로필렌계열 ) 의제품을생산하지만, 상대적으로 C4( 부타디엔및이를원료로하는 ABS, 합성고무등 ) 관련제품생산이미미한것이특징이다. 따라서중동신증설영향으로제품마진조정이진행되고있는 PE, EG 등제품과는달리, 꾸준한수요증가와공급부족으로 ABS, 합성고무등의수급이타이트하게진행되고있다. 연료, 수소등 24% 에틸렌 32% Pygas 2% C4 3% 프로필렌 4% 연료, 수소등 15% Pygas 18% C4 1% 프로필렌 16% 에틸렌 76% 자료 :, 신영증권리서치센터 자료 :, 신영증권리서치센터 39

40 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 PET 8% PVC 18% PS 6% PC ABS 2% 4% PE 37% 부탄 5% 프로판 11% 경유 5% 기타 3% 에탄 45% PP 25% 납사 31% 자료 :, 신영증권리서치센터 자료 :, IEA, 신영증권리서치센터 1% 9% 18% 16% 아시아 글로벌 8% 14% 12% 7% 1% 6% 아시아 글로벌 8% 5% % 자료 :, METI 21, 신영증권리서치센터 자료 :, METI 21, 신영증권리서치센터 1% 9% 아시아 글로벌 12% 11% 아시아 글로벌 8% 1% 7% 9% 6% 8% 5% % 자료 :, METI 21, 신영증권리서치센터 자료 :, METI 21, 신영증권리서치센터 4

41 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 생산특성상소금전기분해로제조된염소나 ( 에틸렌공법 ) 석탄 석회석을전기로고온처리하여제조된카바이드를원료로 ( 아세틸렌공법, 전석법 ) 사용하는 PVC 의경우에도전력소비가많아, 만성적인전력부족상태를보이고있는중동국가의신규진출이활발하지않은품목이다. 수요측면에서도석유화학제품의주요수출대상국가로중국의수급상황을고려해야하는데, 23 년부터 27 년까지중국의 PVC 생산설비는연평균 17.5% 씩증가해 22 년 514만톤 / 年대비 27 년에는두배이상인 1,152 만톤 / 年의생산설비를갖추게되었다. 이로인해중국을중심으로동북아 PVC 시장이공급과잉우려가제기되었던것도중동신증설계획에서 PVC 가차지하는비중이적었던이유이기도하다. 그러나최근에는점차강화되는환경규제등으로중국환경오염및에너지소비가많은소형카바이드생산업체에대한규제가강화되고석탄및전력가격상승해, 원료로사용하는 PVC 제품의경쟁력이낮아지고있어중국 1,36 만톤 / 年 PVC 설비중실제생산은연간 9만톤정도에그치고있으며, 수요의약 1% 정도가순수입으로수요와공급이발란스를이루고있다. ( 천톤 / 월 ) 3 25 '5~'9 최대 & 최소 PVC 수출합계 중국수출 인도수출 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 :, 신영증권리서치센터 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 자료 :, 신영증권리서치센터 이러한수급상황은 21 년에도이어질것으로보여, 상대적으로석유화학제품구성이다각화된기업은 21 년 2분기부터하반기로이어지는석유화학조정싸이클에서도이익둔화폭이적거나, 오히려이익증가추이가지속될전망이다. 따라서국내주요석유화학회사중에서는가장다각화된제품구성을보이고있는 LG화학의석유화학부문실적강세가유지될전망이다. LG화학은단기수익성조정이예상되는 NCC/PO 제품군보다 ABS, 합성고무, 아크릴 / 가소제, PVC 등타이트한수급으로높은수익성이지속될것으로보이는석유화학제품비중이높은특징을보이고있다. 또한한화케미칼은 PVC 매출비중이높고, 점진적인가격회복이예상되는가성소다의수익성개선으로 PE 제품의이익감소가상당부분희석될전망이다. 다만호남석유화학의경우 PE, EG 제품비중이상대적으로높아, 유화경기조정시수익성둔화폭은가장크게나타날것으로보인다. 41

42 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 실적전망 LG화학은석유화학부문중주로 PE, SM 제품매출로구성된 NCC/PO 사업군이단기유화경기조정으로수익성이둔화되겠으나, 21 년 3월과 211 년상반기에각각 NCC 1만톤증설과 13만톤증설효과가예상되어판매물량확대및원재료내재화를통한수익성강화가예상되어긍정적이다. NCC/PO 를제외한 ABS, 합성고무, PVC, 알코올 / 가소제등다른석유화학부문은호황이유지되어꾸준한이익증가추이를이어갈전망이다. 또한전방산업의수요호조와설비증설효과로정보전자소재부문의빠른성장이지속될전망이다. 부문별로는 21 년석유화학부문영업이익과매출액이전년동기대비각각 18.4%, 12.% 증가한13조5,559 억원과 1조8,16 억원으로예상되고, 정보전자소재부문매출액과영업이익은각각 5 조2,24 억원과 6,666 억원으로전년대비 24.2%, 31.4% 증가할것으로추정된다. ( 단위 : 억원, 원 ) 구분 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1P 2Q1F 3Q1F 4Q1F 29 21F 211F 212F 매출액 33,53 38,296 42,946 4,463 44,231 46,762 48,187 47, ,28 187, ,4 218,432 석유화학 25,816 28,471 3,616 29,592 33,86 34,8 34,268 34, , , , ,165 정보전자 7,855 1,152 12,338 11,567 11,594 12,682 13,919 13,859 41,912 52,54 63,277 74,268 영업이익 4,847 6,289 6,969 2,872 6,524 6,887 6,641 4,431 2,977 24,484 25,82 28,11 석유화학 3,8 5,112 4,911 2,259 4,91 5,12 4,792 3,22 16,82 18,16 17,771 19,116 정보전자 1,14 1,25 2, ,681 1,832 1,894 1,259 5,72 6,666 8,31 8,994 세전이익 4,326 6,289 7,353 2,582 6,488 6,611 5,977 4,77 2,55 23,153 22,963 24,737 당기순이익 2,992 4,671 5,438 2,231 5,177 5,11 4,531 3,9 15,332 17,89 17,46 18,751 자료 : LG 화학, 신영증권리서치센터 호남석유화학은 PE, PP, EG 매출비중이높은데, PE와 EG제품의단기수익성조정으로, 21 년영업이익은 21 년 1분기에최고치를보인후분기별로수익성이다소둔화될전망이다. 그러나 21 년연간영업이익규모는사상최고이익을기록했던 29 년을소폭상회하는 7,236 억원으로예상된다. 또한하반기에일시적으로수익성이둔화되더라도, 아시아신증설영향축소와꾸준한수요증가로석유화학업황의재상승이예상되는 211 년이후지속적인이익성장추이를이어갈전망이다. ( 단위 : 억원, 원 ) 구분 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1P 2Q1F 3Q1F 4Q1F 29 21F 211F 212F 매출액 12,336 14,563 16,53 16,295 18,34 17,776 17,68 17,854 59,698 71,343 76,977 81,47 영업이익 1,535 2,249 2,24 1,152 2,463 1,924 1,711 1,138 7,176 7,236 7,147 7,813 세전이익 1,912 2,573 2,55 1,542 2,872 2,252 2,15 1,532 8,533 8,761 8,764 9,478 당기순이익 2,183 2,358 2,155 1,27 2,23 1,77 1,595 1,161 7,967 6,642 6,645 7,187 EPS( 원 ) 6,852 7,41 6,766 3,987 6,915 5,358 5,7 3,645 25,6 2,846 2,858 22,56 자료 : 호남석유화학, 신영증권리서치센터 42

43 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 한화케미칼은 LDPE, LLDPE 를판매하는유화사업은단기수익성조정이예상된다. 그러나주력제품인 PVC 제품이, 인도및아시아지역의꾸준한수요증가로판매가호조를보이고있어, 꾸준한수익성이유지될전망이다. 또한 21 년 3월가성소다 13만톤 / 年, 염소 12만톤 / 年, EDC 15만톤 / 年증설가동으로 2분기이후해당제품의외부판매확대효과가예상되어긍정적이다. 세제및제지등다양한생활용품에활용되는가성소다제품가격은점진적인글로벌경기회복으로회복기에접어들것으로예상되어, 하반기 PE 제품의일시적인수익성둔화가있더라도이를상쇄할것으로보인다. ( 단위 : 억원, 원 ) 구분 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1F 3Q1F 4Q1F 29 21F 211F 212F 매출액 7,52 7,252 7,813 7,771 8,612 8,816 8,687 8,448 3,337 34,563 34,132 35,311 유화 (PE 등 ) 3,47 3,61 3,399 3,436 3,762 3,566 3,454 3,397 13,33 14,18 14,22 15,36 화성 (PVC,CA) 3,97 4,61 4,271 4,19 4,661 5,8 4,958 4,769 16,492 19,396 18,95 18,938 기타 ,25 1,337 영업이익 1,43 1, ,177 1,34 1, ,18 4,235 4,113 4,37 유화 (PE 등 ) ,961 1,672 1,542 1,784 화성 (PVC,CA) ,529 2,933 2,899 2,856 기타 세전이익 1,4 1,621 1, ,724 1,599 1, ,179 5,23 4,221 4,31 당기순이익 1,14 1,29 1, ,331 1,212 1, ,434 3,968 3,2 3,267 EPS( 원 ) ,429 2,86 2,263 2,31 자료 : 한화케미칼, 신영증권리서치센터 43

44 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 Valuation 과투자전략 적정주가와투자전략 국내주요석유화학주식은동북아석유화학제품의구조적인수요초과상황을바탕으로높은수익성을유지하고있어, 비교대상인 KOSPI 2 제조업 에견주어유사하거나이를상회하는이익률을보이고있다. 그러나이러한양호한수익성에도불구하고주가의 Valuation 지표는시장대비저평가되어있다는판단이다. 특히 25 년경이후로시장대비호남석유화학, 한화케미칼등주요종목주가는 KOSPI 2 제조업평균보다높은 ROE 를유지하였으나, PBR 지표의할인폭은더욱확대되어왔다. 이는단순히싸이클산업의수익변동성에대한불확실성요인보다는, 과거 4~5년간지속되어온 중동증설 에따른시장잠식으로국내석유화학산업은구조적인쇠락기를맞이할것이라는우려가지나쳤기때문이라생각된다. ( 배 ) KOSPI2 제조업대비할인 호남석유화학 ROE KOSPI 2 제조 ROE 호남석유화학 PBR KOSPI 2 제조 PBR. /1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 자료 :, 신영증권리서치센터 년 1993년 1995년 1997년 1999년 21년 23년 25년 27년 29년자료 :, 신영증권리서치센터 ( 배 ) 한화케미칼 PBR 2.5 KOSPI 2 제조 PBR KOSPI 대비할인폭확대 /1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 자료 :, 신영증권리서치센터 3 25 한화케미칼 ROE KOSPI 2 2 제조 ROE 년 1993년 1995년 1997년 1999년 21년 23년 25년 27년 29년자료 :, 신영증권리서치센터 44

45 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 ( 배 ) 4. KOSPI 2 제조업수준의 PBR LG화학 PBR.5 KOSPI 2 제조 PBR. /1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 자료 :, 신영증권리서치센터 35 LG화학 ROE 3 KOSPI 2 제조 ROE 년 1993년 1995년 1997년 1999년 21년 23년 25년 27년 29년자료 :, 신영증권리서치센터 그러나신규설비가지연가동되거나일부프로젝트는취소되는동안꾸준한수요증가로인해제품수급은타이트하게유지되었고, 저렴한원료의사용으로원가경쟁력이높은중동설비도원료부족및인프라부족등으로가동능력이낮아꾸준한수요증대가신규공급을흡수하며석유화학수급발란스조정이이루어지고있다. 또한유럽및북미등선진경제권의노후화된설비의구조조정효과도지속되고있어일시적인제품수급상황의완급변화는있겠으나, 구조적인공급과잉우려는기우에그칠것으로전망한다. 따라서국내석유화학주식에대한할인요인은 중동영향으로인한국내석유화학산업도태 에대한기우가점차해소되면서수익성대비적정수준의 Valuation 을적용받는 re-rating 이진행될가능성이높아, 단기수익성둔화에도불구하고석유화학업종에대한 비중확대 투자의견을유지하고자한다. 국내석유화학주식의적정가치를계산함에있어서는호 불황에무관하게기존과동일한수준 EV/EBITDA 배수를적용하였다. 이는업황조정은단기간에걸쳐제한적일것으로보이며, 211 년이후업황의재상승기진입과 중동쓰나미 에대한지나친우려가점진적으로해소되는등긍정적요인역시주가에반영될것으로판단하기때문이다. 사업가치산출에적용된 EV/EBITDA 배수는 KOSPI2 제조업의 199 년부터 29 년까지평균치 5.68 배를준용한 5.5배를기준으로, 이익의안정성등을고려하여가감적용하였다. 같은기간동안 KOSPI2 제조업의 EBITDA 증가율은연평균 1.2% 로 KOSPI2 1.%, KOSPI 화학업종은 9.9% 로유사한수준이다. 다만기존에는이익의변동성보다는장기적인기업가치수준을고려해 21 년부터 212 년까지의평균 EBITDA 를사업가치산출에반영하였으나, 단기업황조정에대해서는보수적인관점에서기업가치를고려하는것이적정할것으로보인다. 따라서국내석유화학업의단기수익성둔화영향이있을것으로보이는 12개월 Forward EBITDA 를사업가치계산에적용하였다. LG화학의목표주가는각부문별사업가치와기타가치를합산한 36, 원으로, 기존목표주가대비 2% 상향하여제시하고자한다. LG화학석유화학사업은중동신증설영향으로일시수익성둔화가예상되는 NCC/PO 비중이 4% 이하이고, 상대적으로타이트한수급이예상되는합성고무, ABS, 아크릴 가소제, PVC 사업등으로다각화되어있어이익의안정성이높은특징을보이고있다. 따라서석유화학사업부문의영업가치계산을위한 EV/EBITD 배수는 KOSPI 2제조업평균을준용한 5.5배를적용하였다. 45

46 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 구분 대상자산 계산 적용 사업가치석유화학사업 EBITDA, 12 개월 Forward 19, 배 (KOSPI2 제조업평균 ) 정보전자소재사업 EBITDA, 12 개월 Forward 68, 배 (KOSPI2 전기통신평균 ) 중대형전지사업 22 년까지 FCF 추정치및영구성장률 1% 의잔존가치 39,189 WACC 11.% 적용하여할인 글라스사업 22 년까지 FCF 추정치및영구성장률 % 의잔존가치 52,363 WACC 11.% 적용하여할인 투자주식등 종속기업및관계기업주식 5,63 21 년장부가 3% 할인 순차입금 ( 순현금 ) - 9, 년 3월말기준 주주가치 주식수 ( 천주 ) 73,9 우선주포함 적정주당가치 ( 원 ) 359,597 목표주가 ( 원 ) 36, 자료 : 신영증권리서치센터 21F 211F 212F 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 글로벌시장규모 ( 억원 ) 4,66 23,323 72,686 12, , ,61 3,28 363,33 427,338 59, ,938 LG화학 MS 매출 1,458 4,868 1,266 14,248 15,679 24,338 33,575 45,239 57,644 71,925 88,162 영업이익 ,37 2,16 2,187 4,5 6,39 8,684 11,524 14,771 18,414 NOPLAT ,69 1,572 1,76 3,124 4,711 6,773 8,989 11,522 14,363 감가상각비 ,1 1,242 1,318 1,34 1,21 1, CPAEX 1, 4,5 3, 3, 3,5 4, 4, 4, 4, 4, 4, 운전자본증감 FCF ,644-1, ,552 3,4 5,451 7,766 1,418 영구성장률 1.% FCF 합계 5,536 WACC 11.% 잔존가치 33,653 무위험이자율 5.% 사업가치 39,189 리스크프리미엄 6.% 베타 1.2 자료 : 신영증권리서치센터 21F 211F 212F 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 글로벌시장규모 ( 억원 ) 145,32 149,68 154,17 157,66 162,39 167,261 17, 173,4 176,868 LG화학 MS 1.% 1.9% 3.9% 5.7% 7.4% 9.% 12.% 12.% 12.% 매출 1,453 2,874 6,28 9,18 12,4 15,54 2,4 2,88 21,224 영업이익 ,353 2,41 3,763 6,12 6,242 6,367 NOPLAT ,55 1,873 2,935 4,774 4,869 4,966 감가상각비 CPAEX 운전자본증감 FCF ,535 2,65 4,43 4,829 4,928 영구성장률.% FCF 합계 7,398 WACC 11.% 잔존가치 44,965 무위험이자율 5.% 사업가치 52,363 리스크프리미엄 6.% 베타 1.2 자료 : 신영증권리서치센터 46

47 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 기타부문을구성하는기업가치에는전기차용 중대형 2차전지사업 과 LCD 글라스 사업가치를밸도로반영하였다. 아직본격적인사업개시가이루어지지는않았으나적정주가계산에이를고려한것은, 해당사업이확고한 captive user 를확보하였거나관련된수주계약이진행되고있어사업의가시성이높기때문이다. 또한해당산업의성장성이우수한것으로판단되어향후기업가치상승을견인할것으로보이기때문이다. 구분 대상자산 계산 적용 사업가치 EBITDA, 12 개월 Forward 42, 배 ( 제조업평균 1% 할인 ) 지분법자회사등 롯데건설및기타투자주식 ( 케이피케미칼제외 ) 6, 년 3월말 BV 3% 할인 케이피케미칼 52% 지분보유자회사, 장기적으로합병추진계획 3,418 시가총액대비 3% 할인 - 순차입금 ( 순현금 ) 순차입금 - (2,528) 21 년 3월말기준 주주가치 54,425 주식수 ( 천주 ) 31,86 적정주당가치 ( 원 ) 17,824 목표주가 ( 원 ) 171, 자료 : 신영증권리서치센터 호남석유화학과한화케미칼석유화학부문은영업가치산출을위해 LG화학석유화학사업가치에적용된 5.5배를 1% 할인하여 EV/EBITDA 배수 5.배를적용하였다. 이는석유화학사업은범용재비중이높아, 중동및아시아신증설등으로인한이익의변동성이상대적으로높기때문이다. 호남석유화학은목표주가계산을위해기존에는 21년부터 212년까지의 EBITDA 평균을고려한영업가치를계산하였으나, 단기업황조정이예상되어보수적가정을위해 12개월 forward EBITDA 로사업가치를산출하였다. 목표주가는 171, 원으로기존대비 6.6% 하향하였다. 구분 대상자산 계산 적용 사업가치 EBITDA, 12 개월 Forward 25, 배 ( 제조업평균 1% 할인 ) 지분법자회사 갤러리아, 여천 NCC 7, 년 3월말 BV 지분법자회사 한화리조트, 한화엘앤씨, 한화도시개발등 9, 년 3월말 BV 3% 할인 - 순차입금 ( 순현금 ) 순차입금 - 12, 년 3월말기준 주주가치 29,445 주식수 ( 천주 ) 141,47 우선주포함 적정주당가치 ( 원 ) 2,823 목표주가 ( 원 ) 21, 자료 : 신영증권리서치센터 한화케미칼은사업가치와기타자산등을가감하여산출한목표주가 21, 원을신규로제시한다. 자회사중에서순자산가치와지분법평가액과의차이가큰갤러리아와여천NCC 에대해서는장부가액을자산가치로합산하였으며, 기타지분법자회사에대해서는장부가대비 3% 할인한금액을기타자산가치로합산하였다. 47

48 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 투자전략 석유화학업종에대해서는기존과동일하게비중확대투자의견을유지하고자한다. 이는비록하반기동북아시아석유화학업황은꾸준한수요증가에도불구하고일시집중된신증설영향으로 PE, EG 등일부주요제품수익성이단기조정을보이며해당제품비중이높은기업의수익성도일시둔화될전망이지만, 국내주요석유화학회사의기업가치는수익성대비여전히저평가되어있어주가의추가상승이가능하다는판단이기때문이다. 또한하반기이후업황의흐름은다운싸이클진입이아닌아닌일시조정이기때문에, 211 년이후는꾸준한수요증가가지속되고신증설에따른공급확대영향은축소되어석유화학중장기상승싸이클재진입이예상되는점도긍정적이다. 따라서하반기에는단기업황조정으로인한주가하락보다는, 장기석유화학상승싸이클진입에대한기대로저평가되어있는국내석유화학주식의 re-rating 이진행될가능성이높다는판단이다. 다만 Valuation 매력이풍부한주식이라하더라도기업의이익흐름이주가의제자리찾기를재촉하는촉매라는가정을하면, 하반기에석유화학주식에투자해서하반기에투자수익실현을노리는단기투자매력은크지않을수있다는판단이다. 따라서하반기업황조정기에석유화학주식비중을확대하여 211 년이후석유화학장기상승기진입에따른기업이익확대를고려한장기투자전략이유효한투자전략으로보인다. 社 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) 종목결산기매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증감율 ROE PER PBR EV/EBITDA LG 화학투자의견 : 매수 (A) TP: 36, 원 호남석유투자의견 : 매수 (A) TP: 171, 원 한화케미칼투자의견 : 매수 (B) TP: 21, 원 28A 126,45 13,443 12,455 1,26 11, A 136,945 19,448 19,843 15,71 19, F 163,769 21,794 21,986 16,835 22, F 184,644 24,198 24,741 18,754 24, F 27,471 29,147 29,796 22,586 29, A 3, ,421 적전 -1.6 N/A A 59,698 7,176 8,533 7,967 25,6 흑전 F 71,343 7,236 8,761 6,642 2, F 76,977 7,147 8,764 6,645 2, F 81,47 7,813 9,478 7,187 22, A 3,37 2, A 3,337 4,18 4,179 3,434 2, F 34,563 4,235 5,23 3,968 2, F 34,132 4,113 4,221 3,2 2, F 35,311 4,37 4,31 3,267 2, 자료 : 신영증권리서치센터 Top pick 으로는석유화학업종내에서도신증설영향으로인한수익성둔화보다타이트한수급이유지되고있는제품위주로다각화되어있고, 정보전자소재사업의이익성장이지속되어높은수익성이유지될전망인 LG화학을매수 (A) 추천한다. 또한석유화학사업은업황의등락에따라제품별수익성이좌우되어개별기업의경쟁력보다환경요인이기업이익흐름에미치는영향이크다는한계가있으나, LG화학은우수한기술력을바탕으로중대형2차전지수주계약을다수확보하며시장을선점해가고있고, 확고한 captive user 를확보한글라스사업의성공적진출가능성이높아기업내부의성장엔진을확보하고있다는점도매력적인투자포인트이다. 48

49 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 호남석유화학은주력제품중 PE, EG 제품비중이높아, 하반기석유화학단기업황조정으로영업이익률이둔화될전망이나, 아시아주요석유화학회사및 KOSPI 2제조업등과비교하여도수익성대비주가수준이낮아 Valuation 매력이높다. 또한 211 년이후주요제품의업황이재상승기에진입할것으로보여 21 년하반기일시수익성둔화에도불구하고장기수익창출능력이부각될전망이다. 또한 29 년이후지속되고있는수익성지표개선은업황호황요인외에도조기감가상각이완료된롯데대산유화합병이후기업수익구조의구조적변화에의한것이어서, 일회성요인이아닌구조적수익성변화에대한평가가점진적으로이루어질것으로보여긍정적이다. 따라서단기수익성둔화를고려하여목표주가를기존보다 6.6% 하향하여 171, 원으로제시하나장기유망한종목이라는판단이어서매수 (A) 투자의견을유지하고자한다. 한화케미칼역시하반기에는매출의 4% 에해당하는 LDPE 등유화부문의수익성이일시둔화될전망이다. 그러나수익성대비주가의저평가매력이높고, PVC 및 CA부문의수익성이양호한것으로보여분기별이익둔화는제한적일것으로추정된다. 따라서지나친공급과잉우려로저평가되어온국내석유화학주식의 re-rating 이점진적으로진행될가능성이높아한화케미칼주가의상승여력도충분하다는판단으로매수 (B) 투자의견을신규로제시한다. (PBR, 배 ) 3. LG 화학 사빅다우케미칼 FCFC 헌츠만 1.5 PTT케미칼 SIPCHEM 1. 호남석유미쯔비시화학한화케미칼.5 미쯔이화학대한유화 (ROE, %) 자료 : Thomson, 신영증권리서치센터 49

50 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) 기업코드 5191.KR 1117.KR 983.KR 4188.JP 4183.JP 1326.TW 회사명 LG 화학호남석유한화케미칼미쯔비시화학미쯔이화학 FCFC 통화 KRW KRW KRW JPY JPY TWD 단위 십억 십억 십억 십억 십억 백만 매출 21F 16, , , , , , F 18, , , ,36.2 1, , F 2, ,14.7 3, ,412. 1, ,694.4 영업이익 29A 1, , F 2, , F 2, , F 2, 순이익 29A 1, , F 1, , F 1, , F 2, ,627.6 ROE(%) 21F F F PER 21F F F PBR 21F F F 국가 12mth Fwd PER 종목 12mth Fwd PER 기업코드 PTTCH.TH DOW.US HUN.US SABIC.SA SIPCHEM.SA 665.KR 회사명 PTT케미칼 다우케미칼 헌츠만 사빅 SIPCHEM 대한유화 통화 THB USD USD SAR SAR KRW 단위 백만 백만 백만 백만 백만 십억 매출 21F 16, , , ,59.6 2,58.2 1, F 135, , , ,52.7 2, , F 143, , , ,5.1 2, ,972.7 영업이익 29A 1,67.2 2, , F 13,71.5 4, , F 22,6.7 5, ,41.4 1, F 26, , , , 순이익 29A 6, , F 1,85.6 2, , F 18,491. 2, , F 22, , , ROE(%) 21F F F PER 21F F F PBR 21F F F 국가 12mth Fwd PER N/A N/A 8.7 종목 12mth Fwd PER 자료 : Thomson Consensus(LG 화학, 호남석유화학, 한화케미칼은당사추정치 ), 신영증권리서치센터 ( 주가기준일 21년 6월 7일 ) 5

51 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 단위 : 천톤 / 年 < 국내생산능력 >, ( 회사생산능력 ) [ 석유화학계통도 ] 용 도 경유 납사 L P G 휘발유 등유 중유 기타 < 정유공장, 만 B/D> (CDU/FCC/HYC/Coker) SK 에너지 (115/12/5/) GS 칼텍스 (75/1/6/) S-Oil(58/7/9/) 현대오일 (36//3/2) < 에틸렌 744> SKE(76), KPIC(47) LG 화학 (176), Y NCC(185) 삼성토탈 (85), 호남석유 (175) <LDPE 9> 한화석화 (413),LG 화학 (276) 삼성토탈 (1), 호남석유 (11) <LLDPE 11> SKE(16), 한화석화 (354), LG 화학 (8), 삼성토탈 (125), 호남석유 (29) <HDPE 218> 대한유화 (53), 호남 (38), LG 화학 (565), 대림 (38), SKE(19), 삼성토탈 (175) <EDC 161> 한화석화 (81), LG 화학 (26) <V CM1497> 한화석화 (597),LG 화학 (9) <EO> <PV C 138> LG화학 (82), 한화석화 (56) <EG 137> 호남 (14), LG화학 (15), 삼성토탈 (117) 농업용필름, 전선피복성형제품, 필름, 파이프성형제품, 필름, 파이프합성수지, 용제, 의약품파이프, 필름, 레자폴리에스터섬유, 부동액 <EPR 12> 금호폴리켐 (8), SKE(4) 타이어, 전선피혁, 산업용품 NCC ( 납사크래커 ) < 프로필렌 5471> SKE(835), LG 화학 (11) 효성 (165), 태광산업 (25), KPIC(35), S-Oil(2), 호남 (88), GS 칼텍스 (19) Y NCC(911), 삼성 (68) <PP 372> 대한유화 (47), SKE(34), 효성 (268), 호남 (9), GS 칼텍스 (18), LG 화학 (32) 폴리미래 (654), 삼성토탈 (57) <PO 28> SKC(28) < 옥탄올 367>LG 화학 (244), 한화석화 (123) < 이소프로필알콜 1> LG 화학 (1) < 아크릴산 16> LG 화학 (16) <PPG 377> SKC(9),BASF(65), KKPC(52), KPX 케미칼 (17) 필름, 성형제품, 합성섬유 우레탄수지, 계면활성제 가소제, 용제 < 부탄올 6> LG 화학 (6) 가소제, 용제 용제, 도료, 화공품 아크릴섬유, 도료, 접착제 < C4 혼합물 1693 > <MMA 315> LGMMA(175), 호남 (5), 대산 MMA(9) <PMMA 175> LGMMA(95), Arkema(4), 대산 MMA(4) 광학, 의료, 기계, 전기부품 < 부타디엔 1117> SKE(13), KKPC(237) 삼성토탈 (15), 호남 (15), Y NCC(23), LG 화학 (265) <SBR 616> 금석 (481), LG 화학 (135) <SB-LATEX 223> 금호석유 (7), 울산퍼시픽 (43), LG 화학 (7), 한솔 (4) <BR 322> 금석 (222), LG 화학 (1) 타이어, 신발, 산업용품접착제, 제지, 섬유처리타이어, 신발, 산업용품 < 톨루엔 181> SKE(849), S-Oil(35), GC(1), 호남 (78), OCI(3), GS 칼텍스 (17), YNCC(233) <DNT 14> 휴켐스 (14) <TDI 283> KPX 화인 (93), 바스프 (14), OCI(5) 우레탄수지 BTX 추출공장 < 자일렌 2889> SKE(1149), S-Oil(45) LG 화학 (5), GS 칼텍스 (13), Y NCC(163), 호남석유 (47) <PX 4258> SKE(758), KP(74), S-Oil(65) GS 칼텍스 (12), 삼성토탈 (6) 현대오일 (3) <TPA 6385> 삼성석화 (18), SK 유화 (52), KP(955), 태광산업 (1), 효성 (41), 삼남 (17) 폴리에스터섬유, 합성수지 <SM 3315> 동부 (27), SKC(385), 바스프 (32) Y NCC(29), LGC(68), 삼성토탈 (87), 호남 (5) <PS 1282> 금석 (32), 바스프 (33), 동부 (15), LG(19), 제일 (22), SH(9) <ABS 152> 금석 (25), 바스프 (25), LG 화학 (6), 제일모직 (42) 전기용품, 케이스, 건축자재전기, 자동차부품, 잡화 < 벤젠 3995> SKE(493), 현대오일 (1) OCI(14), S-Oil(2) LG 화학 (56), 호남 (47) GS 칼텍스 (9), KP(11),Y NCC(396), 삼성토탈 (68) < 페놀 65> 금호 P&B(375), LG 화학 (275) < 아세톤 385> 금호피앤비 (235), LG 화학 (15) <CH 28> SKE(16), 카프로 (12) <BPA 54> 금호 P&B(28), LG 화학 (26) < 카프로락탐 27> 카프로 (27) 페놀수지, 염료용제, 아크릴수지나일론섬유, 합성수지 < 알킬벤젠 178> 이수화학 (178) 합성세제 노말파라핀 메탄올 <MTBE 957> LG 화학 (13), GS 칼텍스 (1), 현대오일뱅크 (13), LGMMA(4), SK 에너지 (2), S-Oil(57), Y NCC(17), 대산 (13) < 카본블랙 55> OCI(2), 에보닉 (23), CCC(12) 휘발유첨가제 타이어, 고무, 신발 정유제품기초유분합성수지합성수지원료합성섬유원료합성고무기타 51

52 21 년하반기산업전망 I 정유 & 화학업 편집상공백입니다. 52

53 21 년하반기산업전망 I 정유 화학업 기업분석 종목 투자의견 목표주가 SK에너지 (9677.KS) 매수 A( 유지 ) 159, 원 GS(7893.KS) 매수A( 신규 ) 5, 원 S-Oil(195.KS) 매수 A( 상향 ) 62,원 LG 화학 (5191.KS) 매수A( 유지 ) 36,원 호남석유 (1117.KS) 매수 A( 유지 ) 171,원 한화케미칼 (983.KS) 매수B( 신규 ) 21, 원 53