Industry_mm_2010

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1 2016/04/06( 수 ) Analyst 신재영 02) jyshin@ligstock.com 자동차 ( 비중확대 ) 매력적인수소차 자동차업종에대한비중확대투자의견을제시하며커버리지를개시합니다. 19세기독일의 Benz가세계최초로자동차를개발한후, 내연기관은 100년이상자동차동력으로활용되어왔으나, 최근각국의자동차 CO2 배출량규제강화로내연기관은점차자리를잃어갈것으로전망되는가운데, 친환경차보급이증가하고있습니다. 시장에서는차세대친환경차의주도권을두고전기차, 수소차등이경쟁중으로, 일각에서는전기차가내연기관자동차를대체할것으로예상하고있으나, 전기차대비기술완성도가높고, 인프라투자가용이한수소차의미래가더욱유망한것으로전망합니다. 친환경차시장확대에따른수혜가예상되는현대차, 현대모비스를최선호주로추천하며, 향후에도친환경차관련기술및시장분석을통해지속적으로친환경차량관련시장의변화를추적하여분석하겠습니다.

2 C o n t e n t s Ⅰ. Investment Points 도약을예상한다, 현대차 Ⅱ. 내연기관은이제물러날때온실가스저감정책, 친환경차를불러오다유럽의 CO2 배출량규제 CO2 배출량규제와시장의변화 Ⅲ. 전기차 vs 수소차, 수소차가매력적친환경차의현재대세는전기차라고? 친환경차, 결국은인프라경쟁전기차인프라? 빙산의일각수소차인프라는? 이제시작전기차와수소차승자는? Ⅳ. 완성차업체의대응은? 친환경차, 소비자의선택은? 친환경차, 자동차제조사는? 친환경차시장은어떻게될까? 그러나, 내연기관은살아남는다 기업분석 1. 현대차 (005380KS Buy 신규 TP 198,000원신규 ) 현대차의약진이시작된다. 2. 기아차 (000270KS Buy 신규 TP 60,000원신규 ) 형만한아우 3. 현대모비스 (012330KS Buy 신규 TP 332,000원신규 ) 그룹의핵심부품사-이제는전기구동부품 4. 현대위아 (011210KS Buy 신규 TP 132,000원신규 ) 그룹의엔진을제작한다 5. 만도 (204320KS Buy 신규 TP 200,000원신규 ) 중국로컬업체의성장, 만도의기회 6. 한온시스템 (018880KS Hold 신규 TP 10,000원신규 ) 친환경차시장확대, 한온시스템의기회 7. 한국타이어 (161390KS Hold 신규 TP 57,000원신규 ) 한국의대표타이어한국타이어 8. 넥센타이어 (161390KS Hold 신규 TP 15,000원신규 ) 후발주자의맹렬한추격 Compliance 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

3 LIG Research Center Industry Analysis 2016/04/06 Analyst 신재영ㆍ 02) ㆍ 자동차 ( 비중확대 ) 매력적인수소차 내연기관은 CO2 배출량규제강화로점차자리를잃어갈것으로전망됩니다. 시장진입이다소빨랐던전 기차가현재친환경차시장에서유망한지위를확보하고있지만, 전기차대비기술적으로우위에있고국가 인프라투자관점에서도매력적인수소차가향후친환경차시장의주도권을확보할것으로전망합니다. 현대차, 차근차근쌓은역량으로도약의기회를보다 유럽계경쟁사들이디젤에주력할때, 하이브리드기술력을축적 ( 아이오닉 HEV 성능양호 ) CO2 배출량규제강화는연비가높은중, 소형차량비중이큰현대차에게유리한기회 주력시장인신흥시장의꾸준한성장이예상되며, 신흥시장의전략차종인소형차경쟁력양호 세계최초수소차양산으로선도기업지위확보하고있어, 수소차시장과동반성장가능내연기관은점차물러날시간 CO2 배출량규제강화는일종의무역장벽으로, 선진시장중심으로강화될것 2020년까지의유럽규제는내연기관으로도대응가능하나, 2021년부터는친환경차본격도입필요전기차 vs 수소차 : 수소차가매력적 친환경차인프라확대에는국가차원의인프라지원정책필수 기술적으로수소차가우위에있으며, 발전소, 송배전라인증설등인프라투자감안시, 수소차가매력적친환경차시장, 성장전망은제한적 친환경차에대한소비자의낮은수요감안할때, 2020년까지친환경차시장의성장성은제한적 소비자의선호도및사업수익성은낮지만, 제조사의시장선점및기술확보를위해친환경차개발은필수 향후에도배출가스규제가느슨한신흥시장을중심으로내연기관차량판매는지속될것친환경차시장확대에따른수혜가기대되는, 현대차, 현대모비스를최선호주로제시 주요기업투자의견 ( 단위 : 원, %, 배, 십억원 ) 2016E 기업명 투자의견 목표주가 현재주가 상승여력 EPS PER PBR ROE 순차입금 현대차 Buy 198, , , ,343 기아차 Buy 60,000 45, , ,037 현대모비스 Buy 332, , , ,079 현대위아 Buy 132, , , 만도 Buy 200, , , 한온시스템 Hold 10,000 8, 한국타이어 Hold 57,000 51, , ,032 넥센타이어 Hold 15,000 14, , 자료 : LIG투자증권

4 자동차 매력적인수소차 Ⅰ. Investment Points 도약을예상한다, 현대차 견고했던자동차시장, 재편가능성을보다 견고한자동차시장 자동차산업은개발비용부담 ( 한차종당 3,000 억원이상 ) 이크고, 생산대수가늘어 날수록원가가절감되는특성으로인해신규사업자의진입이어려워기존완성차 업체의지위가견고한시장이다. 실제 2000년글로벌생산량기준 10위권외업체중, 2014년에글로벌생산량 10 위내로진입한업체는현대차, 스즈키 2개뿐이며, 10위권에서밀려난업체 ( 기업간합병감안 ) 는없다. 자동차시장은생산량이많은대형업체에게유리한구조로, 시장의주요업체들은안정적으로시장지위를유지하고있다. 저렴한양산차업체 현대차는경쟁사대비저렴한가격경쟁력을바탕으로, 미국, 유럽등의선진시장에서판매량을늘려왔다. 중국, 인도등신흥시장에서의공격적인판매전략을통해글로벌 4위규모 ( 연간생산량기준 ) 로성장하였으나, 아직까지는주요글로벌완성차업체대비저렴한양산차업체로서의이미지가강하다. 자동차는 B2C 상품으로브랜드가치에따라소비자의구매로연결되는성향이높 은제품이지만, Interbrand 의 2015 년조사에따르면현대차의브랜드가치는자동차 업체중 7 위로판매량대비브랜드가치가낮은편이다. 패러다임의변화 = 시장의기회 최근 CO2배출가스규제강화에따라, 친환경차시장이꾸준히성장할것으로전망되면서변화가예상된다. 100년이상자동차의구동엔진역할을담당해온내연기관기술의우위성을기반으로자동차시장을지배해온자동차메이커에는위기가될수있으며, 친환경관련기술을확보한업체에게는새로운시장선점을통해한단계도약할수있는기회가될것이다. 4 LIG Research Division ㆍ

5 자동차 매력적인수소차 글로벌완성차업체순위 ( 생산량기준, 2000 년 ~2014 년 ) TOYOTA VW GM HYUNDAI FORD NISSAN CHRYSLER FIAT HONDA SUZUKI PSA RENAULT 자료 : OICA, LIG 투자증권 글로벌자동차브랜드순위 (2015 년 ) 순위 Brand Company Brand Value($Bn) 1 Toyota 49 2 BMW Mercedes-Benz Honda VW Ford Hyundai Audi Nissan 9 10 Porsche 8 자료 : Interbrand, LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 5

6 자동차 매력적인수소차 나쁘지않다, 현대차 하이브리드차량 판매증가및 관련기술확보 단기적으로선진시장에서는하이브리드차량판매가확대될것이다. 또한, 현대차가최근출시한아이오닉하이브리드차량의상품성은하이브리드선도기업인 Toyota의 Prius와비교하더라도양호하다. 현대차의하이브리드차량판매증가를기대할수있는요인이다. 중소형가솔린 강자 CO2 배출량규제강화로, 각국은배출기준을초과하는차량에대해벌금등의페널티를부여하고있다. 이는연비가낮은대형, SUV 차량에상대적으로불리한요인으로대형, SUV 차량의원가상승요인이다. 상대적으로연비가높은중, 소형차량에게는우호적인요인이기에주요볼륨모델인아반떼, 액센트, 쏘나타등중, 소형차량에대한경쟁력이양호한현대차에게기회가될수있다. 신흥시장의기회향후글로벌자동차수요는신흥시장을중심으로확대될전망이다. 현대차는중국, 인도등의신흥시장을주로공략하여성장해왔다. 브라질, 러시아, 인도, 중국등 주요신흥시장에서현지공장및판매망을확보해경쟁사대비신흥시장판매비 중이높다. 현대차의신흥시장에대한강점및중, 소형가솔린차량의경쟁력을고려할때, 신 흥시장의성장은현대차에게기회요인이다. 세계최초 수소차양산 차근차근수소차기술을개발해온노력의결실로, 세계최초로수소차를양산해판매중이며, 수소차선도기업이라는프리미엄을확보하였다. 수소차는성장이기대되는미래시장이다. 후발주자로머무르던현대차는수소차시장에서선도기업의지위를확보했기에수소차시장의성장은현대차의시장확대기회로작용할것이다. 최선호주 현대차, 현대모비스 친환경차량원천기술확보및판매확대, 신흥시장의중, 소형차시장확대에따 른미래성장성을감안하여그수혜가예상되는현대차및친환경차량부품매출 확대가예상되는현대모비스를최선호주로제시한다. 6 LIG Research Division ㆍ

7 자동차 매력적인수소차 기회 1 하이브리드시장의성장 현대하이브리드 나쁘지않네? CO2 배출량규제강화로, 단기적으로선진시장에서는친환경차중가격경쟁력이양호한하이브리드차량의판매확대가예상된다. 현대차는 Toyota에비하면한발늦었지만, 쏘나타하이브리드, 쏘나타플러그인하이브리드등을출시해관련기술을축적했으며, 2015년에는친환경차전용모델인아이오닉을출시하여, Toyota Prius 의아성에도전하고있다. 동등수준의성능 미국의자동차전문미디어인 Wards auto에서는 2016년 10대엔진으로쏘나타플러그인하이브리드 (PHEV) 엔진을선정하였다. 세계최초하이브리드차량인 Toyota Prius 하이브리드와함께 10대엔진으로선정되었으며, 미국시장에서하이브리드관련엔진기술의우수성을인정받은결과로판단된다. 또한최근출시한아이오닉의사양을분석해볼때, 동력성능과연비등의전반적인사양이 Toyota의 Prius와동등한수준의성능을보여주고있다. 독자개발한병렬식하이브리드기술을보유하고있는현대차의하이브리드차량경쟁력은양호하다. 유럽은늦었다 유럽계완성차업체들은하이브리드의대안으로클린디젤을제시하며디젤차량개발에치중하느라하이브리드차량개발에는다소소홀했다. 폭스바겐의디젤배출량스캔들로인한신뢰하락으로디젤엔진에대한규제강화가진행되는가운데, 하이브리드의시장확대가능성은더욱높아진상황이다. 독자하이브리드기술을차근차근개발해왔던, 현대차에게는기회요인이다. Toyota Prius vs 현대아이오닉 Toyota Prius 현대아이오닉비고 사진 엔진타입 가솔린 1.8 하이브리드 가솔린 1.6 하이브리드 최대출력 ( 엔진 / 모터 ) 98 PS /72 PS 105 PS / 43.5 PS 최대토크 ( 엔진 / 모터 ) 14.5 kgm / 16.6 kgm 15.0 kgm / 17.3 kgm 휠베이스 2,700 mm 2,700 mm 연비 21.9 km/l 22.4 km/l CO2 배출량 71 g/km 69 g/km 공차중량 1,390 kg 1,380 kg 판매가격 3,260 만원 2,289 만원 국내출시모델기준 자료 : Toyota, 현대차 LIG Research Division ㆍ 7

8 자동차 매력적인수소차 기회 2 - 중, 소형차량시장확대 소형차업체 현대차의고민 현대차는현대, 기아 2개의양산차브랜드를통해 2014~2015 년연속연간 800만대의실적을달성했다. 세계주요글로벌완성차업체대비중, 소형차의비중이높아타완성차업체와견주어볼때대당판매가는낮지만, 대량생산및판매를통한규모의경제구현으로수익성은양호하다. 전화위복, 소형차가대세 현대차는글로벌주요완성차업체중프리미엄브랜드가없는점이단점으로부각 되어왔다. 그러나, 최근 CO2 배출량규제강화는 km 당 CO2 배출량이많은대형 차량의비중이높은프리미엄브랜드에게불리한환경을제공하고있다. 중, 소형차 시장확대예상 각국의 CO2 배출량규제강화로배출기준을초과하는차량에대해벌금등의페널티가부여되고있으며, 이는연비가낮은대형, SUV 차량의원가상승요인으로작용하고있다. 상대적으로연비가우수한중, 소형차량에게는우호적인상황이다. 유럽의주력차종인현대 i20, Toyota Yaris, VW Polo 의차량성능을비교해보면, i20의연비가다소낮지만, 타사대비차량의크기가큰점을감안할때, 동등수준으로판단된다. 또한, 다운사이징엔진을적용한 i 터보모델은경쟁모델대비가격이저렴하고엔진파워및연비가우수하다. 현대차의볼륨성장은저렴하고성능이양호한중, 소형차의판매확대에서기인한바가크다. 주요볼륨모델인아반떼, 액센트, 쏘나타등의중, 소형차량경쟁력을바탕으로성장해온현대차에게, 중, 소형차시장확대는긍정적요인이다. B segment 주요차량사양비교 Hyundai i20 Hyundai i20 turbo Toyota Yaris VW Polo 사진 엔진타입 가솔린 1.2 가솔린 1.0 터보 가솔린 1.33 가솔린 1.2 최대출력 84 PS / 6,000 rpm 100 PS / 4,500 rpm 99 PS / 6,000 rpm 90 PS / 4,800 rpm 최대토크 12.4 kgm 17.4 kgm 12.8 kgm 12.0 kgm 휠베이스 2,570 mm 2,570 mm 2,510 mm 2,470 mm 연비 19.6 km/l 23.3 km/l 20.4 km/l 21.2 km/l CO2 배출량 119 g/km 99 g/km 114 g/km 107 g/km 공차중량 1,158 kg 1,164 kg 1,040 kg 1,107 kg 판매가격 10,321 11,155 13,665 13,780 자료 : Toyota, VW, 현대차 8 LIG Research Division ㆍ

9 자동차 매력적인수소차 기회 3 - 신흥시장확대 배출량규제가 느슨한신흥시장 CO2 배출량저감규제는유럽을중심으로, 미국등의선진시장에서강화되는추세이며, 이에따라선진자동차시장에서내연기관의점진적인 M/S 축소가예상된다. 그러나선진시장대비환경에우선순위가낮은신흥시장에서는상대적으로배출량규제가느슨할것이다. 신흥시장의기회 배출량저감을위해서는각종오염물질저감부품이추가되어야하고, 이에따라차량원가가상승한다. 따라서소비수준이낮은신흥국에서는상대적으로판매가격이높은친환경차량판매는제한적일것이다. 반면, 엔진구조가간단하고제조원가가저렴하며, 디젤엔진대비오염물질배출량이적은가솔린엔진차량의판매량증가가예상된다. 신흥시장의강자 현대차는타사대비선진시장인미국 (15%, 2015년현대차전체판매량비중 ), 유럽 (9%), 한국 (14%) 시장비중이낮고, 중국 (21%), 인도 (9%) 등의신흥시장비중이높다. 신흥시장주력차종인소형가솔린엔진차량의경쟁력이우위에있는현대차에게, 신흥시장의꾸준한성장이전망되는점은좋은기회로작용할것이다. 주요자동차업체지역별판매비중 주요자동차업체차량체급별판매비중 Honda 18.5% 40.1% 5.0% 32.7% 3.7% Honda 45.9% 14.3% 34.1% 5.7% Toyota 28.2% 27.7% 9.3% 18.0% 16.8% Toyota 40.1% 15.5% 31.0% 13.4% Renault 21.3% 15.4% 32.7% 4.9% 25.7% Renault 49.1% 9.5% 39.7% 1.7% VW 14.1% 9.3% 29.5% 42.4% 4.7% VW 61.6% 18.6% 17.6% 2.2% Hyundai 14.1% 17.9% 13.3% 35.8% 18.9% Hyundai 56.7% 16.9% 20.8% 5.6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Domestic North America Europe Asia Others 0% 20% 40% 60% 80% 100% A+B+C D+E+F RV Others 자료 : LIG 투자증권 자료 : LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 9

10 자동차 매력적인수소차 기회 4 수소차확대 수소차, 현대차도약의기회 현대차는초창기친환경차의개발방향으로 FCEV에집중해왔다. 1998년부터 FCEV 개발을시작하여, 꾸준히모델을개발해왔다. 2004년 ~2009년에는미국에너지부 (Department of Energy) 에서주관하는수소차시범운행사업에참여하였으며, 현재까지 400여대, 5백만km 이상의차량시험데이터를확보해관련기술개발노하우를상당기간축적해왔다. 세계최초 수소차양산 현대차는 2013년투싼ix FCEV를세계최초로양산판매중이다. Honda, Benz 등에서도기존에시험차량형태의 FCEV를판매한적은있었으나, 현대차는세계최초로상업적인양산판매에성공하였다. 글로벌수소차시장에서는 Toyota Mirai, Honda Clarity(2016 년 3월일본판매시작 ) 와함께판매중으로, 수소차선도기업의지위를확보하였다. 미국의자동차전문미디어인 Wards Auto에서는현대차의투싼ix FCEV를 2015년 10대엔진으로선정하며, 현대차의수소차엔진기술력을인정하였다. 경쟁사대비늦게참여한하이브리드, 전기차등에비해, 수소차진영에서현대차가빠르게대응하고있으며, 수소차시장의성장가능성은현대차에게기회이다. 현대차 FCEV 개발이력년도 내용 비고 1998 FCEV 개발시작 2002 싼타페 FCEV(75kW) 개발 2004 투싼 FCEV(80kW) 개발 2004~2009 미국에너지부 (DOE) 수소차시범운행사업참여 SUV 32대 2006~2010 국내시범운행 (1차) 사업참여 SUV 30대, Bus 4대 2007 투싼 FCEV(100kW) 개발 2009~2013 국내시범운행 (2차) 사업참여 SUV 100대 2013 세계최초 FCEV(Tuscon ix FCEV) 양산 Tuscon ix FCEV 미국시장내판매개시 자료 : 현대차 10 LIG Research Division ㆍ

11 자동차 매력적인수소차 Ⅱ. 내연기관은점차물러날때 온실가스저감정책, 친환경차를불러오다. 전지구적인온실가스저감을위한노력 교토의정서에 따른온실가스규제 1994년 UN의기후변화협약 (UNFCCC) 에따라국가별온실가스배출저감정책이수립되어시행중이다. 2005년 2월발효된교토의정서에따라 2012년까지선진국 ( 선진국 37개국가 + EU : 온실가스의무감축목표부여, 미국등선진국 15개국가및개도국 : 자발적감축공약이행 ) 에구속력있는온실가스감축목표를부과하였으며, 2012년제 18차당사국총회 (COP18, 도하 ) 에서는교토의정서의공약기간을 2020년까지연장하였다. 파리협정의채택 그러나, 교토의정서불참국인미국외에도, 일본, 러시아, 캐나다뉴질랜드등이불 참을선언하면서남은참여국의온실가스배출량은전세계 15% 수준에불과해교 토의정서체제에대한실효성에의문이제기되어왔다. 전국가가참여하는협정마련을위한국제사회의노력에따라, 선진국에만온실가스감축의무를부과하던교토의정서체제를넘어모든국가가참여하는파리협정이 2015년 12월제 21차당사국총회 (COP21, 파리 ) 에서채택되었다. 파리협정에따라모든국가가온실가스감축목표를 5년단위로제출하고이행해야하기에, 자동차 CO2 배출가스규제는지속적으로강화될것이다. 주요국자동차온실가스배출량규제추이 자료 : ICCT LIG Research Division ㆍ 11

12 자동차 매력적인수소차 주요국자동차온실가스규제추이 국가 배출량규제 2015년대비감축량 한국 2015년 140g/km, 2021년 97g/km 30.7% 감소 미국 2015년 147g/km, 2020년 113g/km 캘리포니아주 1990년부터무배출차량의무판매제도시행 19.3% 감소 유럽 2015년 130g/km, 2021년 95g/km 30.0% 감소 일본 2015년 117g/km, 2020년 100g/km 14.5% 감소 자료 : LIG투자증권 CO2 배출량절감이라는국제적인노력이지속될까? 교토의정서의사례, 탈퇴하지않을까? 현재차세대친환경차로고려되고있는전기차, 수소차는내연기관대비가격경쟁력이낮지만, 국제사회의 CO2 배출량절감노력에따라시장에진입할수있었다. 교토의정서에불참했던미국, 중도에탈퇴한일본, 캐나다등의사례를감안할때, 향후일부국가가배출량절감합의에서탈퇴할가능성도배제할수없지만, 자동차산업이발전한선진국입장에서 CO2 배출량절감에동참하는것이꼭손해보는게임은아니다. CO2 규제는 일종의기술장벽 자동차산업선진국에서는 CO2 배출량규제강화를통해국제사회의온실가스절 감노력에참여하는동시에, 신흥국등의잠재적인자동차경쟁사의진입을견제할 수있는기술장벽으로활용할수있다. 최근국가간자유무역추세확산으로관세등의무역장벽은약화되고있으나, 환경규제등과같은비관세장벽은강화되는추세이다. 과거국내에서도디젤엔진배출가스규제를통해디젤승용차진입을차단했던사례가있다. 자동차산업이상대적으로앞서있는선진국에서는자동차배출가스규제를통해신흥국의국내시장진입을방지하는무역장벽으로활용할가능성이크다. 또한, WTO의환경관련 TBT통보문 (Technical Barriers to Trade, WTO의 TBT 협정에따라자국기술규정제, 개정시회원국가의무역에영향을미칠수있다고판단되는경우사전에 WTO에통보하는문서 ) 건수가꾸준히증가하고있는점을확인할수있으며, 환경관련규제는꾸준히강화되고있는추세이다. 미국은 1992년프레온가스규제를통해프레온가스를시장에서퇴출하였으나, 자국기업인듀퐁에서는 1992년이미대체물질을개발완료해새로운시장을선점하였다. 규제강화를기회로자사의새로운시장을확대하고, 후발주자에대한기술장벽으로활용했던사례를참고해볼필요가있다. 12 LIG Research Division ㆍ

13 자동차 매력적인수소차 전세계환경보호목적 TBT( 무역기술장벽 ) 건수 국내디젤승용차 NOx 규제현황 자료 : WTO/TBT 위원회, LIG 투자증권 자료 : 환경부 유럽의 CO2 배출량규제 준비된그들은 CO2 규제를강화했는데 유럽이선두주자 자동차 CO2 배출량규제는선진시장을시작으로강화되고있으며, 그중 CO2 배출가스규제에가장적극적인시장은유럽시장이다. 현대차는 만족하나? 글로벌주요완성차업체별 CO2 배출량은 2014년기준, PSA, Toyota, Renault, Nissan, Fiat의순으로낮다. 디젤및소형차량의판매비중이높은유럽계완성차업체및하이브리드차량판매량이높은 Toyota의 CO2 배출량이낮다. 반면중, 대형차판매비중이높은프리미엄브랜드인 Daimler, BMW가하위권에위치하고있다. 현대차는 2014 년기준 g/km 로 2015 년 CO2 기준인 130 g/km 를다소초과 하였으며, 기준대비미미한차이로규제수준달성은가능할것이다. 유럽완성차 업체대비가솔린차량비중이높기때문이다. 기울어진경기장 (?) 디젤엔진은가솔린엔진대비연비가높고, CO2 배출량이낮다. 유럽의 CO2 배출량규제강화는디젤기술이앞서는유럽완성차업체에게유리한환경을제공하였으나, 최근디젤엔진의오염물질측정기준이 RDE(Real Driving Emission) 방식으로변경되며, 디젤차량의배기가스규제가강화되었다. 디젤차량의시장위축및친환경차의시장진입증가요인이다. LIG Research Division ㆍ 13

14 자동차 매력적인수소차 글로벌주요완성차업체별 CO2 배출량 자료 : TE 글로벌주요완성차업체별 CO2 배출량순위 PSA ToyotaRenaultNissan Fiat Ford Suzuki VW Volvo MazdaHyundai GM DaimlerBMW HondaAverage 자료 : TE, LIG 투자증권 14 LIG Research Division ㆍ

15 자동차 매력적인수소차 디젤엔진배출가스규제강화 클린디젤에대한 신뢰하락 폭스바겐의디젤배기가스조작스캔들영향으로, 클린디젤엔진전반에대한시장의신뢰가하락하였다. 또한, 최근영국가디언의보도에따르면, 실제도로주행조건으로오염물질배출량을측정한결과, 10대중 9대의차량이오염물질배출기준치를초과 ( 최대 22배 ) 하는결과를기록한것으로나타났다. 시장내에서디젤차량전반에대한배기가스배출량검증필요성요구가증가하는상황이다. 디젤실도로배출 허용기준도입 실질적규제강화 유럽연합집행위원회 (European Commission) 는 2015년 10월경유차실도로배출허용기준 (RDE-LDV: Real Driving Emission-Light Duty Vehicle) 을확정했다. 2017년 9월 ( 기존인증차 2019년 9월 ) 부터이동형배출가스측정장치 (PEMS) 를통한실도로조건배출가스농도가현행인증모드배출허용기준의 2.1배, 2020년 1월 ( 기존인증차량 2021년 1월 ) 부터는 1.5배로제한된다. 실도로주행조건에서현행배출규제를맞추지못하는차량이다수임을감안할때, 현행대비디젤엔진의배출가스규제가강화되는효과를초래할것이다. 규제강화 = 디젤원가상승 디젤엔진배출가스규제강화에따라, 완성차제조사는규제수준을맞추기위해 차량크기및규제단계에따라오염물질저감기술인 DPF, EGR, LNT, SCR 등의 기술을선택적으로적용하여판매해왔다. 오염물질규제가 Euro5 에서 Euro6 로강화되며, LNT, SCR 을채택하여판매가가 200 만원이상상승하였던기아모하비의사례를감안할때, 배출가스규제강화는 디젤차량의원가상승요인으로작용할것이다. 친환경차시장의 성장가속화 CO2 배출량이가솔린엔진대비낮아, 대안으로부상했던클린디젤은폭스바겐의배기가스스캔들과함께허실이드러났으며, 오염물질규제강화로친환경차량과의가격차가축소될전망이다. 가격차의축소는상대적으로높은가격으로인해시장진입에어려움을겪어오던친환경차량의성장을가속화할수있는요인이다. 실내배출가스측정장비개요도 PEMS 설치사진 자료 : 국립환경과학원 자료 : ICCT LIG Research Division ㆍ 15

16 자동차 매력적인수소차 CO2 배출량규제와시장의변화 2020 년체제 규제는맞췄으나, 유럽의 CO2 배출량규제는배출량기준을맞추지못하더라도차량의판매가가능하지만 1g/km 초과시대당 95유로의벌금이부과된다. 이는가격경쟁력하락요인으로, 제조사들은해당규제를만족하기위해노력하고있다. 유럽주요완성차업체의 CO2 배출량목표는평균 130 g/km로 CO2 배출량을만족하고있으며, 프리미엄브랜드로중, 대형차판매비중이높은 Daimler, BMW 2개사는 CO2 배출기준을다소초과하고있다. 대형차, SUV 감소요인 130 g/km CO2 배출량기준은 2020년까지유지되므로, 현재의내연기관구성으로도벌금부담없이차량판매가가능하지만, 연비효율이낮아 CO2 배출량이많은대형차량, SUV 차량등의차량의판매가확대될수록제조사의전체배출량은증가하게된다. 대형, SUV 차량판매증가에따른제조사의 CO2 배출량증가는결국다른차량판매를통해절감 ( 또는벌금부담을감수 ) 해야한다. 제조사입장에서대형, SUV 차량의판매증가가마냥반가울수만은없는상황이다. 따라서, 가격이높고수익성이우수한대형차, SUV 판매를늘리기위해서라도, 상대적으로 CO2 배출량이낮아규제대응이가능한소형차량, 하이브리드, 전기차, 수소차등의판매비중이증가할수밖에없다. 유럽 CO2 배출량규제추이 자료 : ICCT 16 LIG Research Division ㆍ

17 자동차 매력적인수소차 포스트 2020 년 산넘어산이다. 유럽의 2015 년기준 CO2 배출량규제는평균 130 g/km 이지만, 2021 년배출량목 표는 95 g/km 으로강화될예정이다. 해당규제를맞추기위해서는 27% 의 CO2 배 출량절감이필요하다. 현재유럽내에서판매중인소형내연기관차량들은대부분 2015년 CO2 배출목표수치인 130 g/km을만족하고있으나, 하이브리드, 전기차이외에는 95 g/km 기준에못미치고있다. 일부 C세그먼트이하의디젤차량 (VW Golf 89g/km) 은 95 g/km 기준을맞추고있지만, 디젤배기가스오염물질 (NOx 등 ) 규제강화에따라 CO2 배출량개선에는한계에부딪칠가능성이높으며, 중, 대형디젤차량의경우에는기준배출량을초과할것으로예상된다. 이제는진짜 친환경차 2021년이후의 CO2 배출가스규제에는일부소형차량을제외한대부분의내연기관차량으로는규제대응이어려울것으로예상된다. 2021년이후 CO2 배출가스규제대응을위해, 각제조사에서는 CO2 배출량이적은하이브리드, 플러그인하이브리드, 전기차, 수소차의판매를본격적으로확대할전망이다. 유럽내주요차량별 CO2 배출량 유럽완성차업체별 CO2 배출량 자료 : ICCT 자료 : ICCT LIG Research Division ㆍ 17

18 자동차 매력적인수소차 자리를내어주게될내연기관 독일자동차 산업의지배 독일자동차산업은 1885년내연기관자동차를최초로개발한후, 경쟁국가대비우월한기초소재산업, 기계가공기술력을바탕으로, Benz, BMW, Audi, VW 등의완성차제작사및 Bosch, Continental, ZF 등의글로벌부품업체를통해 100년이상세계자동차산업을선도하였다. 이제는 모터구동기술 CO2 배출량규제강화에따라, 차세대자동차기술은곧내연기관의시대가마무리되고, 모터구동시대로변환될것이다. 차세대자동차기술은내연기관, 하이브리드, PHEV, EV, FCEV 등의다양한방식으로분화되어경쟁중이나, 큰틀에서살펴보면구동기술관점에서내연기관과전기모터구동방식으로구분된다. 하이브리드, PHEV, EV, FCEV 등의다양한친환경차가시장에서경쟁중에있지 만, 핵심기술은전기모터구동방식이라는공통점이있다. 결국모터구동기술이 차세대친환경차의핵심기술이될것이다. 전기, 전자 기술전환 내연기관의핵심기술은기계및소재기술이었지만, 전기모터의핵심기술은전 기전자기술이기때문에기술의전환이독일의뒤를쫓던일본, 미국그리고한국 등의자동차업체들에게도기회가될수있을것이다. 반면에, 시장의변화에적응하지못하고뒤쳐지는업체들에게는시장에서퇴출되는 결과를맞이할것이다. 향후자동차시장의핵심기술은전기구동기술로전환될 것이다. 18 LIG Research Division ㆍ

19 자동차 매력적인수소차 Ⅲ. 전기차 vs 수소차, 수소차가매력적 친환경차의현재 친환경차, 아직은갈길이멀다 아직은멀었다 CO2 배출가스규제강화로하이브리드, PHEV, 전기차, 수소차등의친환경차보 급이증가하고있으나, 2015 년글로벌친환경차판매량은 200 만대가량으로, 글로 벌전체시장의 3% 미만을점유하고있다. 친환경차판매량중하이브리드차량비중이 70% 이상이고, 나머지시장을 PHEV, 전기차가양분하고있으며, 아직까지는하이브리드차량외에는기타친환경차량의시장진입은미미한수준이다. 하이브리드차량은 1997년 Toyota에서세계최초로 Prius를판매를시작해현재혼다, 현대, 포드등주요완성차업체에서도하이브리드차량을판매중에있다. 그러나최근저유가에따라연비가높은친환경차량의장점이상대적으로하락하였고, 모델노후화등의요인으로판매량증가추세가둔화되었다. 세계친환경차시장규모 글로벌친환경차타입별판매량 ( 만대 ) ( 만대 ) HEV BEV PHEV 자료 : KARI, LIG 투자증권 자료 : KARI, LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 19

20 자동차 매력적인수소차 친환경차제조사별글로벌판매현황 ( 단위 : 만대 ) 하이브리드 전기차 (BEV) PHEV 제조사 제조사 제조사 Toyota Renault-Nissan BYD Honda Tesla Mitsubishi Hyundai VW VW Ford BMW BMW Daimler BYD Ford Subaru Hyundai GM 기타 기타 기타 합계 합계 합계 자료 : KARI, LIG 투자증권 전기차시장현황 아직은, 미약한시장규모 언론보도에따르면 2015 년세계전기차판매량은 2015 년 32 만대로, 세계연간완 성차판매량의 0.3% 수준이다. 최대자동차시장인미국, 중국을중심으로시장이 확대되고있다. 초기부터전기차시장에집중했던닛산은 2011년 Leaf 출시이후전세계 16만대 (2015년 4.3만대 ) 를판매하며전기차시장을선도하였으나, 연간판매량은 5만대미만으로전체자동차시장내점유율은낮은편이다. 미국시장은 2011년 1만대를시작으로, 2015년 7.1만대의전기차가판매 (CAGR 63%) 되었으나, 2015년미국전체자동차승용차판매량 17백만대를감안할때, 전기차의시장점유율은 0.4%(PHEV+EV 시장점유율 0.7%) 수준이다. 전기차시장이최근성장추세에있으나전체자동차시장대비판매비중은높지않다. 미국시장전기차, PHEV 판매현황 ( 단위 : 대 ) 전기차 (BEV) PHEV 차량명 M/S 차량명 M/S 1 Tesla Model S 16,550 26, % 1 Chevrolet Volt 18,805 15, % 2 Nissan Leaf 30,200 17, % 2 Ford Fusion Energi 11,550 9, % 3 BMW i3 6,092 11, % 3 Ford C-Max Energi 8,433 7, % 4 Fiat 500e 6,029 4, % 4 Toyota Prius Plugin 13,264 4, % 5 VW e-golf 357 4, % 5 BMW i , % 6 Chevrolet Spark 1,145 2, % 6 Porsche Cayenne S 112 1, % 7 Benz B-class Electric 774 1, % 7 Cadillac ELR 1,310 1, % 8 Ford Focus EV 1,964 1, % 8 BMW X % 9 Smart fortwoev 2,594 1, % 9 Porsche Panamera S % 10 Kia Soul EV 359 1, % 10 Mercedes S550 Plugin % 11 Mitsubishi i % 11 Volvo XC90 Plugin % 12 Toyota Rav4 EV 1, % 12 Honda Accord plug in % Total 67,851 72, % Total 55,357 42, % 자료 : LIG투자증권 20 LIG Research Division ㆍ

21 자동차 매력적인수소차 수소차시장현황 아직은 시장진입단계 현재시장내에판매중인수소차량은현대차의투싼ix, Toyota의 Mirai, Honda Clarity 단 3개차종뿐이지만, Benz에서도 2017년수소차출시계획을밝히고있다. 현대차는 2015년투싼ix FCEV 1천대판매목표를수립하였으나, 충전인프라부족등의원인으로 2015년 229대를판매하는데그쳤다. Toyota는 2015년말판매를시작으로, 2016년 2천대, 2017년 3천대, 2020년까지연간 3만대의 Fuel cell 차량판매목표수립하였으나, 아직은시장진입단계로판단된다. 수소차의도전 경쟁방식인 PHEV, 전기차등이이미시장에진입하여 2015년전세계에서 20만대이상판매된점을감안할때, 수소차의시장진입은다소늦은감이있다. 전기차대비판매량이낮은것처럼판단되지만, 연간세계완성차시장판매규모 (9천만대가량 ) 를고려할때, 전기차의시장점유율은미미한수준으로, 수소차에게기회가없는것은아니다. 주요 FCEV 상세사양비교 2015 Hyundai Tucson ix FCEV Toyota Mirai FCEV Honda Clarity Benz GLC F-CELL( 17 년출시 ) 이미지 연비 (km/kg) 항속거리 (km) 최고속도 (km/h) 가속성능 ( 초 ) 가격 ($) 리스료 499/ 월 57,500 리스료 600/ 월 71,000( 예상 ) 충전시간 ( 분 ) 최대토크 (N m) 모터 (kw) H2저장량 (kg) 자료 : Toyota, Honda, Benz, 현대차 LIG Research Division ㆍ 21

22 자동차 매력적인수소차 대세는전기차라고? 전기차? 결론을내리기엔이르다 전기차가 대세라고? 테슬라 Model S의성공및 BYD의약진에따라친환경차량의주도권은전기차로결론지어지고있지만아직결론을내리기엔이르다. 테슬라의모델 S는고급차고객을목표로개발된차량으로, 가격에민감하지않고개인차고를보유하고있어충전인프라제약이적은고객을대상으로시장을넓혀왔다. 그러나일반고객을대상으로판매를확대하기는어려운사업모델로시장의확대가능성은제한적이다. BYD는전기차업체로유명하지만 2015년판매량이가장많은주력모델인 Jin과 Tang은 PHEV 모델이다. 2015년 BYD의전체판매량 6.1만대중순수전기차판매량은 1.1만대이며, 중국의국가적인지원을바탕으로, 대부분의판매가중국에집중되어있다. 세계자동차시장에미칠영향은미미하다. 전기차, 수소차는 2021 년은되어야,, 전기차및수소차는충전인프라가부족하고, 내연기관대비상대적으로비싼차량가격으로인해판매확대에어려움을겪고있다. 현재 CO2 배출가스규제는하이브리드차량으로도대응이가능한것으로판단되며, 단기간내에전기차및수소차시장이크게성장할가능성은낮다. 본격적인친환경차량시장의확대는 CO2 배출가스규제가더욱강화되는 2021 년 이후로예상되며, 현재기준으로전기차와수소차의우열을따지기에는너무이른 시점이다. 친환경차는결국 인프라확보경쟁 전기차와수소차의가장큰단점은차량가격이높고, 인프라가부족하다는점이다. 수소차의가격이전기차에비해다소높지만, 수소차가출시초기인점을감안할때, 전기차와수소차의차량가격의차이는크지않은것으로판단되며, 결국전기차와수소차경쟁의승자는충전소등의인프라확보경쟁에서결정될것이다. 22 LIG Research Division ㆍ

23 자동차 매력적인수소차 친환경차, 결국은인프라경쟁 인프라확대는국가의영역 국가규제가심한 자동차산업 차세대자동차를인프라관점에서분류하면, 이미인프라가구축되어있는내연 기관, 하이브리드자동차와앞으로인프라를구축해야하는전기차, 수소차로나 눌수있다. 자동차산업은차량제작단계에서는각종안전 / 환경인증을만족해야하고, 판매단계에서구매세, 취등록세, 보유단계에서는보유세, 유류세등을부담해야하기에국가규제를많이받는산업이다. 따라서, 국가차원의정책적인지원없이차세대자동차인프라를확대하는것은거의불가능하다. 인프라확장 - 국가간대리전양상 각국에서는온실가스저감을위한노력의일환으로오염물질배출량이적은전기차, 수소차인프라보급정책을추진하고있으며, 더불어자국자동차산업및연관산업에유리한인프라확대정책을추진하고있다. 전기차, 수소차인프라의확대는자동차산업뿐만아니라, 전력, 에너지산업에미치는영향이크다. 전기차및수소차인프라확대는단순히완성차업체수준에서해결할수있는문제가아니다. 관련산업에미치는영향이막대하기때문에국가및산업의관점에서의접근이필요하다. 친환경차인프라확대경쟁은완성차업체간의경쟁보다는자국산업을종합적으로고려한국가간의대리전의양상으로전개될것으로판단된다. 전기차, 수소차확대에따른산업영향 연관산업전기차인프라확대수소차인프라확대 전력산업에너지산업 CO2 저감자동차산업 - 발전, 송배전설비증설투자비발생 - 전기자동차부품산업확대기회 - 전기자동차부품, 배터리산업확대기회 - 가솔린, 디젤소비감소에따른석유산업위축 - 가솔린, 디젤소비감소에따른석유산업위축정유, 유류도소매업등 ) 정유, 유류도소매업등 ) - 수소가스생산및소비확대에따른기회 ( 수소생산업, 수소판매업등 ) 온실가스저감효과자국산업에유리한인프라확대고민필요 자료 : LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 23

24 자동차 매력적인수소차 친환경차분류 인프라관점 인프라구분 기존인프라활용 내연기관 + 전기충전 전기충전 수소충전 구분 가솔린, 디젤 하이브리드 PHEV 전기차 FCEV 엔진구조 가솔린 ( 디젤 ) 엔진 가솔린 ( 디젤 ) 엔진 + 가솔린 ( 디젤 ) 엔진 + 모터모터 모터 모터 에너지원천 내연기관 내연기관 내연기관 + 배터리 배터리 Fuel cell 글로벌판매규모 ('15) 8,000만대 160만대 24만대 32만대 1천대 가격차이 ( 내연기관대비 ) - +5백만원 +20백만원 +25백만원 +60백만원 현대차기준 인프라확보 완료 완료 완료 + 보완 ( 전기충전 ) 성장중 도입중 인프라확보비용 없음 없음 일부 높음 높음 기술개발방향장점단점기회요인위험요인자료 : LIG투자증권 CO2, 오염물질모터구동기술모터구동기술모터구동기술모터구동기술저감기술배터리효율향상배터리효율향상 Fuel Cell 효율향상 -저렴한차량가격 -CO2, 오염물질과다발생 -환경규제가느슨한신흥국의성장 -점진적인시장축소 -환경규제에부합하 -충전시간이짧고, 항 -현실적인전기차 -충전소설치비낮음는현실적인대안속거리가길다 -충전시간이길고, 발 -효율이좋은내연기 -장거리운영효율낮 -충전소설치비다소전소, 송배전투자필관음높음요 -시장확대가능성높 -시장확대가능성높 -각국정부의적극적음음인지원 -원가절감가능성 -환경규제강화에따 -전기차, HEV와의간 -추가발전소, 송배전 른점진적시장축소 섭 -전기차와의경쟁인프라구축비용발생 24 LIG Research Division ㆍ

25 자동차 매력적인수소차 국가별친환경자동차인프라지원정책 국가별산업의 관점에서접근중 미국은캘리포니아주를중심으로친환경차량보급지원정책을추진하고있으나, 자국석유산업, 자동차산업에미치는영향을고려하여조심스럽게접근하는것으 로판단된다. 일본은자연자원이부족한국가로자국자동차산업의발전및국가에너지전략차원에서전기및수소차보급에적극적으로나서고있다. 중국은친환경차량에대한관심이적었으나, 최근대기오염문제로전기차보급을적극적으로추진하고있다. 해외자동차업체에비해뒤쳐진기술을전기차로따라잡기위한정책적인의도가수반되어있는것으로판단된다. 한국은전기차, 수소차지원정책을병행하여추진중에있으나, 관련기술의발전추이를관망하며조심스럽게접근하고있다. 국가별친환경인프라투자계획 전기차인프라 수소차인프라 국가 투자계획 국가 투자계획 -2015년 9월기준 337개소의급속충전기운영 -정부, 충전소 2016년 487, 2020년 1,400개소구축목표 -정부, 수소충전소 2016년 13개소, 한국 -한국전력,2016년전기차충전소 20개소건설및한전 2020년 80개소구축목표한국지사를공용충전소 (250개소) 로개방 -수소충전소설치보조금 15억원 -전기차구입보조금 12백만원 -수소차구매보조금 2,750만원 ( 지차제별도평균 520만원지원 ) -H2 USA 파트너십발족, 수소인프라보급촉진계획 미국 -캘리포니아의회, 2023년까지수소충전소건설매년 -테슬라 : 미국내급속충전기 259개소운영미국 2,000만달러투입 ) -차데모(CHAdeMO) : 미국내급속충전기 1,554개소운영 -캘리포니아수소충전소 5개소운영중, 2016년까지 12개소운영, 100개소건설계획 -수소충전소 13개소운영중, 2020년도쿄올림픽전까지 35개소설치계획 -전국에급속충전기 (ChAdeMO) 5,960개소운영 일본일본 -도요타, 닛산, 혼다 Joint support, 수소충전소설치보 -충전포인트 40,000개소 ( 가정설치포함 ) 운영중조금 11백만엔지급계획 -수소차구입보조금대당 2백만엔지원 -정부, 자동차산업육성및대기오염저감정책의일환 중국 으로전기차지원정책추진 -2020년까지 5백만대의전기차운영을지원할수있는충전소설치계획발표 -테슬라, 중국내급속충전기 84개소운영중 영국 -2030년 1,000기이상의수소충전소설치 -2015년부터 FCEV 상용화본격화계획 -현대차, 벤츠, 도요타, 닛산등 4개완성차업체참여 자료 : 언론자료취합, LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ 25

26 자동차 매력적인수소차 전기차인프라 빙산의일각 전력생산, 송배전투자비용 한동안은 예비전력으로 선진국가에서는이미전기인프라가확보되어있어, 기존전력망에급속충전설비만구축하면된다. 전기는소비전력대비전력량이부족할경우전체계통의단전상황이초래되는특성이있어소비되고남는여유전력이버려지지만, 통상적으로예비전력을보유할수밖에없다. 한국전력의 7차전력수급계획에따르면한국전력은발전기고장정지, 예방정비기간등에따른예비전력을감안해적정예비율을 22% 수준으로설정하여관리중이며, 세계주요국가의전력부하율은우리나라보다낮다 ( 예비전력이많다 ). 추가발전설비 증설필요성 전기차보급초기에는예비력으로보유하는전력자원을활용하여전기차충전전력을확보할수있지만, 전기차보급이확대되고전기충전수요가증가함에따라발전설비증설이필요할것이다. 전기차인프라확대에따라발전소건설비용등의추가투자비용이발생할것이다. 또한, 한국전력에따르면발전소건설기간은최소 6년이상의기간 ( 원전 10년, 석탄 7년, 복합 6년 ) 이소요되어, 수요증가에따라공급을바로추가할수없는비탄력적인자원이다. 발전소건설에장기간이소요되기때문에항상수요를예측하여예비력을보유해야하는특성이있으며, 수급관리에비효율적인자원이다. 따라서, 전기는항상예비력을보유해야하는자원으로, 소비되는전력량뿐만아니라, 함께수반되어야하는예비력을감안하여설비투자를결정해야하는자원이다. 송배전설비 증설필요성 한국전력공사 ( 전력연구원 ) 는 2015년 10월 전기차확산을대비하는전력시장 제도컨퍼런스에서전기차부하증가에따라변압기용량이초과될경우, 과열로인한변압기폭발위험성이있고, 2030년에제주도전체차량 (37만대) 이전기차 (3.3kW) 로전환될경우, 2030년제주도전체전력수요인 996MW의 12.2% 에해당하는부하가증가할가능성이있는것으로밝혔다. 전기차인프라확대를위해서는발전설비및송배전설비증설이필요할것으로예상된다. 국내연도별예비력, 예비율추이 ( 최대피크기준 ) 구분 설비용량 공급능력 예비력 (MW) 6,507 7,026 8,696 7,865 7,106 5,784 4,911 7,559 10,160 4,251 7,052 7,261 예비율 (%) 예비력 (MW) 5,574 6,340 8,103 6,264 6,187 6,189 4,493 5,725 9,420 4,458 5,442 2,791 예비율 (%) 자료 : 한국전력 26 LIG Research Division ㆍ

27 자동차 매력적인수소차 세계주요국가전력부하율현황 ( 단위 : %) 연도 한국 일본 미국 캐나다 중국 프랑스 독일 영국 이탈리아 자료 : 한국전력, JEPIC( 일본해외전기사업통계 ) 가정충전인프라투자 큰전력소모 현재전기차인프라의가장큰단점은충전시간이길다는점이다. 테슬라의 Superchargers는고전압, 고전류의충전설비를통해충전시간을대폭절감하였으며, 400km이상주행이가능한 90kWh 배터리의충전시간은 40분 (80% 충전기준 ) 이다. 배터리용량을충전시간으로단순역산할경우, 시간당전력소비량은 108kWh 수준이다. 테슬라 Model S의배터리를 1회충전할경우국내 1인당월별가정용전력소비량 106kWh (2012년기준 ) 를초과하는전력을소비할정도로전력소모가크다. 충전인프라확산 : 추가투자필요 충전시간이긴전기차의특성상, 전기차확대를위해가정내개별충전인프라를구축해야한다. 테슬라의완속충전기전력량은 5.8kWh(Model S 완속충전기기준 ) 이지만, 국내대부분의가정의전기인프라전력량은 3~5kWh 수준으로, 테슬라의완속충전기를설치하기위해서는가정내에추가배선공사가필요하다. 참고로국내가정에서가장전기를많이소비하는가전제품인에어컨의전기소모가 3kWh(25평형냉방기준 ) 수준인점을감안할때, 전기차충전전력량은상당히높다. 그러나, 전기공사를완료하고완속충전기를설치하더라도, 테슬라 Model S의배터리완전충전시간은 17시간이다. 충전시간을줄이기위해서는시간당전력량의증가가필수적 ( 배터리용량 / 충전기전력량 = 소요시간 ) 이나, 전력량이증가할수록각가정의인프라투자비용이추가될것이다. 테슬라 Model S 충전기소비전력량비교 충전모드 배터리용량 시간당에어컨대비소비전력량충전시간충전전력량 (25평형 2.7 kwh) 비고 완속충전 90 kwh 5.8 kwh 17시간 2.1 배 추가전기공사필요 급속충전 90 kwh 106 kwh 75분 39.3 배 가정용으로현실적으로불가 자료 : LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ 27

28 자동차 매력적인수소차 동상이몽, 충전표준통합 전기차충전 표준경쟁 전기차의완속충전방식은저압 (110V, 220V) 의가정용전류를활용하는방식으 로표준통합이상대적으로쉽지만, 고전압, 고전류를이용하는급속충전방식은 국가또는기업별로각각의충전방식을채택하여경쟁중이다. 일본의도쿄전력은 2010년부터충전기규격인차데모 (CHAdeMO) 를개발하여일본충전기표준으로활용하고있으며, 미국은미국자동차공학회 (SAE) 에서 DC콤보방식을표준으로채택하였다. 미국의테슬라는 SAE 표준과별도로, 자체개발한수퍼차저 (Supercharger) 방식을보급중에있다. 유럽에서는독일, 미국자동차업체에의해개발된 DC콤보방식을표준으로추진중이며, 중국에서는별도의독자표준인 GB 방식을개발해적용할예정이다. 프랑스의르노 (Renault) 에서는 AC 3상방식의독자적인충전방식을개발하여 ZOE에적용하였다. 표준통합지연 인프라확산 걸림돌 전기차는전기를활용하지만, 각충전방식별로전압, 전류, 통신방식등이조금씩다르게설정되어있어, 다른방식의충전기를활용하기가쉽지않다. 전기차인프라확대를위해충전표준의통합이필요하지만, 자신에게유리한방향으로전기차시장을이끌어가려는국가및기업의욕심으로전기차표준확정에어려움을겪고있다. 전기차급속충전기는고압, 고전류를활용하는장비로안정성이중요하고, 충전방식별로충전전압, 전류및통신방식등이다르다. 표준통합이간단하지않아주요시장에서는다른방식의충전기가중복으로투자되고있다. 실제미국에는 Tesla 의 Supercharger, DC콤보방식의충전소가별도로설치되고있으며, 국내에도차데모, DC콤보, AC3상방식의충전인프라를설치하고있다. 중복투자로인한비효율은전기차충전인프라확대의큰걸림돌로작용할것으로판단되지만, 국가및기업간의이해관계가첨예해전기차충전표준통합은쉽지않아보인다. 전기차충전방식현황 차데모 (CHAdeMO) DC 콤보 Supercharger AC 3 상 GB 구분 개발주체도쿄전력 ('10 년 ) GM 등독일, 미국의테슬라르노 ('12 년 12 월 ) 중국 적용기업닛산, Toyota, Mistubishi GM, BMW, Ford, VW 테슬라르노 BYD 적용차량 비고 닛산 Leaf, Mistubishi imev, 기아쏘울 - 상용화역사오래됨 BMW i3, GM Volt, 테슬라 model S SM3 ZE, ZOE - -현재가장많은충전시 -테슬라별도의충전인 - 충전기설치비용높음 - 중국독자표준설확보프라구축 자료 : LIG 투자증권 28 LIG Research Division ㆍ

29 자동차 매력적인수소차 수소차인프라는? 이제시작 수소차인프라는 이제걸음마 전기차와겨루긴 부족하다. 전기차인프라와비교할때상대적으로수소차인프라가뒤쳐진것처럼보여지지만, 수소차인투싼ix, 미라이의출시는이제걸음마단계이다. 수소는글로벌기준으로연간 5천만톤이상이소비되는자원으로수소생산의기술적인어려움은없다. 단지수소는고압또는저온의상태로보관또는운반하는것이어려워널리활용되지못했으나최근독일의 Linde에서등온에서고압의수소를충전하는설비를상업화하여수소충전소확대가가능해졌다. 기존의전기송배전인프라를활용할수있는전기차대비 ( 충전기가격 5천만원, 기타부대비용별도 ) 충전소설치비용이높지만 ( 국내기준 30억원 ), 설치규모가증가함에따라대량생산에따른비용절감으로설치비용부담은낮아질것으로예상된다. 또한국가및에너지기업의관점에서전기차보급에따른사업의축소가우려되는주유소부문을수소충전소로전환하는형태로사업의연계가가능한장점이있다. Linde Hydrogen Value Chain Linde Ionic Compressor 자료 : Linde 자료 : Linde LIG Research Division ㆍ 29

30 자동차 매력적인수소차 전기차와수소차, 승자는? 전기차확대의한계 전기차 = 소형차? 2015 년양산판매중인주요전기차의사양을살펴보면, Tesla 를제외한전기차는, 모두휠베이스 2,700mm 이하의소형차량에집중하고있다.( 현대아반떼휠베이스 2,700mm, 공차중량 1,250kg) 닛산의 Leaf 는기존모델의배터리용량을 24 kwh 에서 30 kwh 로개선하여, 주행 거리가 134km 에서 171km(+34km) 로증가했지만, 기존모델대비 500 달러이상의 가격인상효과가발생 (MSRP 가격 ) 하였으며, 공차중량은 39kg 이증가하였다. 배터 리비용대비성능향상효과는미미한수준이다. 테슬라의성공 일반화하기엔무리 테슬라 Model S는 1회충전으로주행거리가 435km에달한다. 타사차량의주행거리가 200km 내외인점을감안할때, 테슬라 Model S의상품성이가장우수하다. 그러나테슬라의주행거리증가는대당 600kg에달하는배터리탑재에서기인한면이크다. 가격에민감하지않은 Large luxury vehicle 시장을목표로판매중인테슬라의성공을일반전기차에적용하기는어렵다. 전기차는 단거리전용 Toyota 는전기차는단거리주행위주의커뮤터용도로차량으로적합할것으로전 망하고있으며, 전기차대비장거리주행이가능한수소차를장래의대안으로제시 하고있다. Large luxury vehicle 을목표시장으로설정한테슬라를제외할경우, 타전기차차량 은소형차량으로단거리주행위주의커뮤터차량으로적합하다. 현재기술로는 주행거리증가에한계가있다는반증은아닐까? 양산중인주요전기차모델비교 Tesla Model S 85D Nissan Leaf SV BMW i3 Renault ZOE 이미지 엔진타입 전기모터 ( 배터리 ) 전기모터 ( 배터리 ) 전기모터 ( 배터리 ) 전기모터 ( 배터리 ) 최대출력 362 HP 107 HP 167 HP 88 HP 최대토크 67.5 kgm 25.9 kgm 25.5 kgm 22.4 kgm 휠베이스 2,778 mm 2,700 mm 2,570 mm 2,588 mm 배터리용량 90 kwh 30 kwh 22 kwh 22 kwh 항속거리 435 km 171 km 190 km 238 km 공차중량 2,107 kg 1,515 kg 1,195 kg 1,468 kg 판매가격 USD 86,200 USD 34,200 USD 43,395 18,455( 배터리제외 ) 자료 : Toyota, Honda, Benz, 현대차 30 LIG Research Division ㆍ

31 자동차 매력적인수소차 모터구동기술의발전 친환경차발전방향 자료 : Toyota 자료 : Toyota 기술은수소차가앞선다 전기차, 주행거리가짧고, 충전시간이길다. 전기차와수소차는전력생산 ( 저장 ) 부분을제외하면기본구동개념이동일하다. 전력생산 ( 저장 ) 부분의차이에따라수소차와전기차가구별되게되는데, 전기차의가장큰기술적단점은주행거리가짧고, 충전에오랜시간이소요되는점이다. 현재기술로는전기차의주행거리를늘리기위해배터리를추가해야하지만, 배터리를추가로탑재할수록원가부담이높아지고차량무게가증가한다. 이러한기술적인한계로시판중인전기차들은주행거리가 200km 내외를기록하고있다. 전기차는완속충전기이용시 5 시간이상, 급속충전기이용시 1 시간이상의충 전시간이소요되어, 이용자의불편이크다. 수소차우세 수소차는현재기술로도 1 회충전에 500km 이상주행이가능하며, 3~5 분이면완전 충전이가능하다. 수소차는현재기술로도기존의내연기관차량에필적하는성능 을보유하고있다. 전기차와수소차의기술완성도는, 수소차가우위에있다. 수소차 vs 전기차비교 Toyota Mirai Nissan Leaf SV 비고 이미지 엔진타입 전기모터 (Fuel cell) 전기모터 ( 배터리 ) 최대출력 153 HP 107 HP 최대토크 34.2 kgm 25.9 kgm 휠베이스 2,778 mm 2,700 mm 항속거리 482 km 171 km 충전시간 5 min 6 hours 공차중량 1,850 kg 1,515 kg 판매가격 USD 57,500 USD 34,200 자료 : 국내출시모델기준, Toyota, 현대차 LIG Research Division ㆍ 31

32 자동차 매력적인수소차 인프라투자, 수소차가매력적 전기차확대 발전소추가? 전기차급속충전소설치비용이수소차의충전소설치비용대비저렴한것으로보 인다. 그러나전기차보급이확대될수록전기차의소비전력이증가하게되고결 국국가전체의발전용량이증가하게된다. 전기는예비력을감안하여운영될수밖에없고, 전력이부족할때바로공급을늘릴수없어, 수급계획에따라발전소를미리건설해야하는자원이다. 자원운용의효율성이매우떨어지기때문에전기차전력소모증가에따라, 예비력을포함한발전소증설계획이필요하다. 가정내전기 인프라투자필요 가정용충전기를이용한전기차충전시간을줄이기위해, 순간충전전력량 (ex. 쏘울 EV 가정용충전기 3.5kW) 을높여야하지만, 일반적인국내가정의허용전력량은 3~5 kw이다. 가정내전기충전시설을확보하기위해서는, 각가정에전력량증대를위한전기공사비용이발생하고, 한국전력에서도각가정에인입되는송배전라인을증설하는추가투자비용이발생한다. 표준통합지연 중복투자 또한, 각국의이해관계로인해전기차충전표준통합이지연되고있어일부국가 에서는충전설비의중복투자가발생하고있다. 이는전기차인프라확대를저해하 는요인이다. 인프라확대 수소차가매력적 반면, 수소는현재기술로도쉽게생산이가능한자원으로, 수소충전소만건설하게되면별도의추가적인투자비용이발생하지않는다. 친환경차인프라구축비용을부담하는국가의입장에서는상대적으로투자비용이저렴한수소차인프라를보급하는것이더매력적이다. 전기차, 수소차인프라비교 구분인프라비고 전기차 수소차 자료 : LIG 투자증권 급속충전설비확대발전소추가확보송배전라인증설수소충전설비확대수소생산확대수소공급망구축 표준통합지연으로중복투자우려저장이어렵고비탄력적인자원가정및국가송배전망증설비용발생전기차충전설비대비투자비용높음기존기술로투자비용낮음정유기업공급망활용가능 32 LIG Research Division ㆍ

33 자동차 매력적인수소차 매력적인수소차 전기차 - 오래된고민 전기차는사실오래된기술이다. 19 세기초, 미국에서는전기차가내연기관차량대 비많이팔린적도있었지만, 내연기관의원가경쟁력개선, 원유생산증가등으로 역사에서사라졌다. 최근각국의오염물질배출량감축노력및적극적규제로인해전기차가새로운대안으로등장하였지만, 사실전기차는그다지새로운기술이아닌것이다. 기술적으로전기차의기술은 19세기초의상황과크게다르지않다. 아직도충전에는 1시간이상의시간이소요되며, 완전충전주행거리는내연기관대비짧다. 배터리탑재량을늘리는방식으로주행거리증가가가능하겠지만, 이는차량무게를증가시키는문제가있다. 아직은기술개발이더필요하다. 비효율적인자원 전기 전기는매우편리하다. 그러나비효율적인자원이다. 전기는저장이쉽지않고, 전력이부족하면전체계통에단전이초래되는자원으로, 1년에단한순간만이라도도달하는최대전력수요를감안하여전력수급계획을수립해야한다. 발전소건설에는최소 6년이상의기간이소요되는매우비탄력적인자원이다. 따라서, 평소에는가동되지않는발전소도많고 ( 그러나다비용이다 ), 일정수준의전기는항상버려지고있다. 버려지는예비전력을잘활용하여전기차를충전할수있다면, 매우효율적일수있지만, 불특정다수의자동차사용자들의시간을배분해전기를사용하도록하기는쉽지않다. 숨은비용 전력인프라투자비 전기차인프라는충전설비확대가끝이아니고, 시작이다. 사용자가적은현재는예 비력으로도전기차의전력수요를충당할수있지만, 전기차보급이증가할수록 국가전체발전량의증가가필요하다. 결국은발전소건설비용이발생한다. 또한, 전기차충전시간을줄이기위해서는각가정의전기배선용량을증설하는 설비투자비용이발생한다. 그러나, 증설을하더라도산업용수준으로전기인프라 를확대하지않는한, 충전시간은오래걸릴것이다. 수소충전소설치 어렵지않다 수소는이미산업용으로널리활용되고있는자원이다. 수소차시장만확보된다면 수소충전소설치에어려움은없다. 전기차대비주행거리가길고, 충전에단시간이 소요되기때문에전기차충전소만큼많이설치할필요가없다. 전기차판매가확대되면추가로발전소건설등을추진해야하는국가입장에서는 수소차인프라확대가더매력적이다. 수소차, 다소비싼데? Toyota 의수소차 Mirai 는미국시장내 57,500 달러에판매중이다. Nissan 의전기 차 Leaf 의가격이 34,200 달러인점을감안하면다소비싸지만, 출시초기이기에 대량생산및기술개발에따른가격하락가능성이높다. 또한, 차량의상품성은수소차가우수 ( 주행거리, 충전시간 ) 하기때문에, 꼭비싸다고 만볼수는없다. 동등한비교는어렵지만, 400km 이상주행이가능한전기차인 Tesla Model S(86,200 달러 ) 가격보다는싸다. LIG Research Division ㆍ 33

34 자동차 매력적인수소차 Ⅳ. 완성차업체의대응은 친환경차, 소비자의선택은? 그런데, 소비자는관심이적다, 소비자의선택은 소비자는차량선택에있어디자인, 성능, 가격, 유지비용등을고려한다. 주로모터를동력원으로활용하는친환경차량은초기토크가좋아가속력좋고, 내연기관차량대비유지비용이저렴한장점이있지만, 친환경차량의가격이내연기관차량대비비싸다. 또한, 충전인프라가부족한점등을감안할때, 소비자입장에서는친환경차가매력적이지않다. 현대의친환경차라인업을기준으로, 가솔린모델대비추가비용부담은 HEV +500 만원, PHEV +2,000 만원이다. 전기차, 수소차비용부담은그보다높은수준으 로내연기관차량대비친환경차량의가격경쟁력이낮다. 가격이비싼 친환경차 각국가에서는친환경차량보조금지급, 오염물질과다배출차량에대한부담금부과등을통해친환경차량과기존내연기관차량의가격격차를줄이고있다. 그러나내연기관차량대비생산량이적어상대적으로부품가가높은점을감안할때, 내연기관차량과의가격격차는상당기간유지될것이다. 소비자는 관심이적다 최근친환경차시장의성장은소비자의수요에의한성장보다는, 국가차원의친환 경차량지원정책에서기인한바가크다. 아직까지는시장에서소비자의친환경차에 대한관심은크지않다. 차세대엔진기술별고객선호도 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Hybrid Downsized engine Fuel cell PHEVBEV with Range Extender Pure BEV 자료 : KPMG, Global automotive executive survey 2016, LIG 투자증권 34 LIG Research Division ㆍ

35 자동차 매력적인수소차 국내시판중인친환경차비교 쏘나타 HEV 쏘나타 PHEV 투싼 FCEV 아이오닉 HEV 쏘울 EV 사진 최대출력 156 PS 156 PS 105 PS 129 PS ( 엔진 / 모터 ) /51 PS /68 PS /43.5 PS 111 PS 최대토크 19.3 kgm 19.3 kgm 15.0 kgm 30.6 kgm ( 엔진 / 모터 ) /20.9 kgm /20.9 kgm /17.3 kgm 29.0 kgm 배터리용량 1.6 kwh 9.8 kwh 24 kwh 1.6 kwh 27 kwh 항속거리 - EV mode 44 km 415 km km 최고속도 - EV : 120 Km/h 160 km/h km/h 충전시간 - 급속 : 30분, 급속 : 24분 3분 - 가정용 : 5시간완속 : 4시간 20분 EV : 4.6 km/kwh 연비 18.2 km/l 휘발유 : 17.2 km/l 76.8 km/kg 22.4 km/l 5.0 km/kwh 공차중량 1,595 kg 1,725 kg 1,835 kg 1,380 kg 1,508 kg 판매가격 29백만원 39백만원 85백만원 25백만원 43백만원 보조금 1백만원 5백만원 27.5백만원 1백만원 12백만원 실구매가격 28백만원 34백만원 57.5백만원 24백만원 31백만원 자료 : 현대차 친환경차, 자동차제조사는? 아직은제조사의계륵, 친환경차 친환경차 아직은저수익모델 직접적인배출가스규제대상이아닌소비자들은기존내연기관차량대비가격이 높은친환경차에대해큰매력을느끼지않고있으며, 그나마가격차가낮은하이 브리드차량에대한선호도가높다. 제조사입장에서친환경차는신규개발이필요하여내연기관차량대비막대한개발비용이소요된다. 친환경차는배터리등의구성부품이비싸지만, 판매량이작아대량생산에따른원가절감효과를기대하기어려워제조사입장에서는수익성이낮은제품이다. 만들기는해야겠고 친환경차시장은진입하기에매력적이지는않지만, 자동차제조사가친환경차 시장을선점하고관련선행기술을확보하기위해서는진입하지않을수없는 시장이다. 각제조사는친환경차량관련기술을자체적으로또는공동으로개발중에있는 것으로파악되지만, 시장상황을관망하며실제차량출시에는소극적으로대처하 고있는것으로판단된다. LIG Research Division ㆍ 35

36 자동차 매력적인수소차 가장적극적인 Toyota Toyota 2050 년까지엔진을 만들지않겠다 글로벌 1위자동차판매회사인 Toyota는향후친환경차시장선점을위해적극적으로대응하고있다. Toyota는 2015년 10월 Toyota Environmental Challenge 2050 을통해, 2050년까지자동차 CO2 배출량을 90%(2010 년대비 ) 줄이겠다고선언하였으며, 엔진만으로달리는자동차의판매를거의 0 으로줄이는장기목표를발표했다. 목표달성을위해엔진성능, 배터리성능등을개선하여차량효율을개선하고, 결과적으로하이브리드, PHEV, 전기차, 수소차의판매비중을높일계획이다. 전기차 : 짧은거리 수소차 : 먼거리 Toyota는그동안축적한하이브리드기술력을바탕으로, PHEV, 전기차, 수소차개발을추진하고있다. 전기차는짧은거리를주행하는소형커뮤터용도의차량이적합한것으로판단하고있으며, 장거리주행이필요하거나차량크기가큰중, 대형차에는수소차가적합한것으로분석하고있다. 수소차확산에 적극적인 Toyota 최근수소차 Mirai를양산하여판매중으로, 수소차개발에매우적극적이다. Toyota 자료에따르면, Toyota는 2008년수소차원가와비교할때, 2014년 Mirai 출시시점의원가를 1/20 수준으로낮춰혁신적인원가절감을달성했다. 향후수소차판매가확대될수록지속적인원가절감이가능할것으로분석하고있다. Toyota는수소차시장의조기확산을위해보유하고있는수소차관련특허 5,680 개를 2020년까지무료로사용할수있도록공개, 수소차저변확대를위해노력하고있다. 또한, 일본내수소충전소보급확산을위해, Nissan, Honda와공동으로수소충전소설치보조금을지원하며수소차확산에적극적으로대응하고있다. 친환경차연료타입별용도 자료 : Toyota 36 LIG Research Division ㆍ

37 자동차 매력적인수소차 수소차원가절감계획 자료 : Toyota 발등에불이떨어진 VW 클린디젤을 선도하던 VW 독일의국민차비틀을생산을시작으로연간글로벌생산규모 2위규모로성장한폭스바겐그룹은디젤배출가스조작스캔들로엄청난위기를겪었다. 독일의폭스바겐은클린디젤엔진의낮은오염물질배출량과연비가우수하고 CO2 배출량이낮은강점을바탕으로, 클린디젤시장을선도하였으나, 디젤배출가스조작스캔들로클린디젤의허구가밝혀졌다. 친환경차경쟁에서클린디젤방식의우수성을주장하며, 디젤엔진기반의친환경 차량을대표적으로개발해온회사이지만, 디젤엔진의신뢰하락에따라최근적극 적으로 PHEV, 전기차개발에나서고있다. 클린디젤의몰락 친환경차시장전환 2016년 1월폭스바겐의 CEO Matthias Muller는 2020년까지전기및플러그인하이브리드로구동되는 20개이상의모델을출시할계획을포함한 새로운 2025년전략 을올해여름에발표하겠다고밝혔다. 이제클린디젤의시대는저물고, 친환경차시장으로자동차시장이변화하고있다. LIG Research Division ㆍ 37

38 자동차 매력적인수소차 수소차출시예정 Benz 세계최고의 프리미엄브랜드 Benz 는 1885 년세계최초의자동차를개발한이후, 글로벌자동차시장에서최고의 프리미엄브랜드로군림해왔다. 프리미엄브랜드벤츠는자동차산업의기술개발을 선도하여왔으며, 세계최고의기술력을보유한회사로인정받고있다. B-Class 에이어 GLC 출시계획 Benz는 2010년 B-Class 수소차 prototype 버전을시판한바있으며, 2016년 1월영국의 autocar에따르면, Benz의기술담당책임자 Thomas Weber는 2017년 Benz GLC 수소차 (SUV) 를출시할계획임을밝혔다. 수소충전에 3분이소요되고, 충전시 400~480km 주행이가능할것으로보고있으며, 차량판매가를대략 50,000($71,000) 수준으로예상하고있다. 또한 Benz 의모회사인 Daimler 는 Ford, Nissan 과함께수소연료전지관련기술을 공동으로개발중이다. 추격중인현대차 후발주자, 내연기관은 따라왔다 현대차는 1991년최초의자체개발엔진인알파엔진을시작으로, 차근차근가솔린및디젤엔진을독자개발해왔다. 배기량 1.0리터급의소형엔진부터 5.0리터급의대형엔진까지독자엔진풀라인업을보유하고있다. 현대차는지속적인기술개발노력으로엔진기술에서선진기업과의격차를줄여왔으며, 독자개발한 1.6리터감마엔진, 4.6리터타우엔진은미국자동차전문지 Wards auto로부터, 10대엔진으로선정되는등엔진성능을인정받았다. 친환경차 Full Line up 확보 현대차는내연기관엔진개발을통해축적된기술을바탕으로, 친환경차엔진을독자개발중이다. 현대차는독자하이브리드기술을보유하고, 아이오닉하이브리드, 쏘나타하이브리드, 쏘나타PHEV 등을시장에출시해판매중이며, 투싼 ix 수소차를세계최초로양산하였다. 또한최근아이오닉전기차를개발완료하여시장에공개하였으며, 모든라인업의친환경차를개발및판매중이다. 친환경차확대목표 현대차는 2020 년까지친환경차량을 22 개모델 ( 하이브리드 12 개, PHEV 6 개, 전기차 2 개, 수소차 2 개 ) 로확대하고, 글로벌친환경차시장에서판매량 2 위달성을목표로 제시하였다. 38 LIG Research Division ㆍ

39 자동차 매력적인수소차 제조사는준비중 인프라, 국가 차원의지원필요 전기차, 수소차가확대되기위해서는전기차, 수소차인프라확보가수반되어야한다. 전기충전, 수소충전설비등의인프라는자동차업체가공동으로활용가능한설비로, 단일제조사차원에서인프라확대를추진하기에어려움이있으며, 효율적인인프라확대를위해서는충전설비의표준통합등이선결되어야한다. 따라서, 국가차원의정책및지원없이전기차, 수소차인프라확대는제한적일 수밖에없다. 실례로일본에서는국가차원의지원을바탕으로 Toyota, Nissan, Honda 가함께수소충전소설치확대에나서고있다. 양다리걸치기 단일완성차업체차원에서시장을주도하기는어렵다. 따라서, 대부분의제조사에 서는모든가능성을열어두고하이브리드, 전기차, 수소차를모두개발중에있으 며, 시장의변화를예의주시하고있다. 인프라투자가선결되어야하는전기차, 수소차로의전환향방은국가의인프라투 자정책에따라결정될것이다. 주요글로벌완성차업체친환경차개발현황 생산량순위 ('14년기준) HEV EV PHEV FCEV 개발전략 비고 Prius HEV Toyota 1위 렉서스 HEV Prius PHEV Mirai 하이브리드, FCEV 중심 VW 2위 VW Jetta HEV Audi A3 클린디젤에서전략변 2020년까지 EV or PHEV 모델을포 VW e-golf Audi Q5 HEV e-tron 경중함한 20개의모델출시예정 Honda와의기술협력을통해 2025 GM 3위 Volt Spark EV Volt PHEV 전기차중심 년까지개발계획 Nissan 2021년까지 Fuel cell vehicle Renault 인피니티M 출시 ( ), FCEV 기술 Ford, 4위 Leaf, ZOE 2021년출시 Nissan HEV Daimler, Nissan 공동개발, 2017년 FCEV 출시계획 Hyundai 아이오닉 5위 Kia 쏘나타 HEV 쏘울 EV 쏘나타 PHEV 투싼 FCEV 하이브리드, FCEV 중심 Ford 6위 Fusion HEV Focus EV Benz와 Fuel Cell 제작관련 JV 설 C-max energi 립 (Automotive Fuel Cell Fusion energi Cooperation) FCA 7위 Fiat 500e Honda 8위 Civic HEV Fit 하이브리드선행주자, Fit EV Clarity Insight HEV Accord PHEV FCEV 확대노력 2020년 Toyota와의기술제휴종료 BMW bmw 3 hybrid i8 12위 i3 전기차중심 large sized sedan, 2020년까지 Fuel 5 hybrid 330e Cell 출시 (2015.9) Benz(Daiml E class GLC class FCEV(SUV) GLC class FCEV(SUV) 2017년판매 14위 B class EV S550 PHEV 2017년출시 er) S class hybrid 2017년판매예정예정 Tesla - Model S, X 전기차선도 2017년보급형모델3 출시예정 BYD - E6 Qin, Tang 전기차집중 중국판매비중높음 자료 : 각사 LIG Research Division ㆍ 39

40 자동차 매력적인수소차 친환경차시장은어떻게될까? 하이브리드로시작 하이브리드 시장을확대하다 KPMG 에따르면, 2020 년에는전체엔진의 4.6%(510 만대 ) 가전기구동방식으로전 환될것으로전망된다. 또한, 석유기업 Exxon Mobil 은 2040 년까지전세계차량의 1/4 이하이브리드차량으로대체될것으로예상하고있다. 2020년까지는기존내연기관차량대비가격차이가작은하이브리드, 플러그인하이브리드차량판매가증가할것으로예상되며, CO2 배출량규제가더욱강화되는 2021년이후에는전기구동방식으로의전환이가속화될것이다. 향후 5년간친환경차시장은하이브리드, 플러그인하이브리드차량이친환경차시장을선도할것이다. 그렇지만 2020년까지는내연기관차량으로도규제수준대응이가능해, 친환경차시장의성장규모는제한적일것으로전망된다. 전기구동기반차량판매전망 친환경차량전망 5.0% HEV PHEV BEV FCEV 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 자료 : KPMG, LIG 투자증권 자료 : Exxon Mobil 40 LIG Research Division ㆍ

41 자동차 매력적인수소차 친환경차개발, 피할수없다. 피할수없는 친환경차개발 최근소비자들의친환경차에대한관심이증가하고는있지만, 소비자입장에서상대적으로비싼가격을지불하면서선택의폭이좁은친환경차를구매하는것이그리반갑지만은않을것이다. 그러나, 완성차제조사는향후친환경차로시장이재편되는것을감안하여적극적인투자에나서야하는상황이다. 저마진을감수하고판매에나서야하는상황이다. KPMG는 2016년세계자동차회사임원들을대상으로설문을실시한결과, 전체응답자중하이브리드, 전기차, PHEV, 수소차에투자해야한다고응답한비율은각각 60%, 55%, 53%, 46% 였다. 이러한결과는기존내연기관이전기구동방식으로대체될것이라는방향성을확인할수있는결과이다. 친환경차량은신규개발에따라개발비가많이소요되고, 부품단가가높아수익성이낮지만, 자동차제조사에서는미래를위한투자에소홀할수없다. 상대적으로규모가작은완성차업체에서는대규모개발비용부담에따라수익성이악화될수있으며, 대형완성차업체에유리한환경이조성될가능성이높다. What powertrain technology to invest in 70% High investment Low investment No investment 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Hybrid Pure BEV BEV with Range Extender PHEV Downsized engine Fuel cell 자료 : KPMG, Global automotive executive survey 2016, LIG 투자증권 배기가스규제강화 - 제조원가상승 자료 : ICCT, McKinsey LIG Research Division ㆍ 41

42 자동차 매력적인수소차 그러나, 내연기관은살아남는다. 신흥시장이있다 내연기관은 살아남는다 CO2 배출량규제는지속적으로강화되어내연기관기술로는 CO2 규제수준을 맞출수없을것이다. 또한, CO2 배출량규제에따라자동차연비가날로개선되 고있어가솔린, 디젤연료소비는지속적으로감소할것으로전망된다. 선진시장에서는내연기관의수요감소가예상되지만, 신흥시장에서는선진시장대비 CO2 배출량규제가느슨해가장가격경쟁력이우수한내연기관의활용이확대될것이다. 미국석유기업 Exxon Mobil은선진시장에서자동차석유수요가감소할것이이나, 신흥시장의자동차보급이확대됨에따라전세계의자동차석유연료수요는완만하게상승할것으로전망하고있다. 세계자동차평균연료소비율전망 권역별자동차연료수요전망 자료 : Exxon Mobil 자료 : Exxon Mobil 42 LIG Research Division ㆍ

43 자동차 매력적인수소차 플라스틱산업의존재, 연료유생산의이유 가격이낮아지는 가솔린, 디젤 원유정제과정에서는운송연료로사용하는가솔린, 디젤이생산되지만, 플라스틱생산의기초소재인납사가산출된다. 납사는합성수지, 합성원료등을제조하기위한기초소재이기에플라스틱을제조하기위해서라도원유정제는계속되어야한다. 내연기관연비개선과친환경엔진기술도입으로, 가솔린, 디젤소비가감소할것으로전망되지만, 가솔린, 디젤유는계속생산할수밖에없는구조이다. 따라서, 친환경차량이증가해가솔린, 디젤소비가감소하면, 가솔린, 디젤의가격이상대적으로낮아져, 내연기관자동차의경쟁력이확대되는역설적인상황이전개될것으로예상된다. 가솔린, 디젤유의상대적인가격하락을배경으로, 환경규제가느슨한신흥시장에서는내연기관이계속활용될것이다. 정유및화학산업의개요 자료 : 현대오일뱅크 원유정제제품개요 제품주용도비고 LPG 납사 (Naphtha) 휘발유등유경유벙커유기타 프로판 / 부탄, 난방연료등원유증류시 LPG와등유유분사이에서유출경질 Naphtha( 끓는점 100 이하 ) : 용제또는석유화학원료 (NCC) 로사용중질 Naphtha( 끓는점 100 이상 ) : 개질을통해휘발유 Blending 또는 BTX 생산비등점범위가 30~200 의휘발성액체상태석유유분휘발유에이어유출되는유분, 가정난방연료비등점이 200~370 의유종, 디젤엔진의연료대형선박, 발전소등산업용연료아스팔트, 석유코크스 플라스틱생산의기초소재 자료 : 현대오일뱅크, LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 43

44 매력적인수소차 내연기관은신흥시장으로확대 소형가솔린 차량확대가능성 친환경차생산이확대됨에따라친환경차량엔진의제조원가는하락하겠지만, 개발완료되어있는내연기관의가격경쟁력이여전히가장우수하다. 소비수준이낮고, CO2 배출량규제가느슨한신흥국에서는내연기관차량의수요가꾸준할것으로전망된다. 선진시장에서는환경규제강화로점차내연기관시장이축소될것으로예상되지만, 신흥국자동차시장의성장을바탕으로전체내연기관자동차시장규모는현재수준이상을유지할것으로전망하고있다. 신흥국시장의주요판매차종인소형가솔린차종의판매증가가예상된다. 자동차산업의이익성장전망 - 선진시장 자동차산업의이익성장전망 - 신흥시장 Shifting Sales patterns Opportunities Additional Challenges Shifting Sales patterns Opportunities Additional Challenges 2020 자료 : McKinsey, LIG 투자증권 자료 : McKinsey, LIG 투자증권 신흥시장, 소형차시장의성장전망 (Milion units) Emerging markets Established markets % 66% 자료 : McKinsey, LIG 투자증권 44 LIG Research Division ㆍ

45 [ 기업분석 ] 현대차 (005380KS Buy 신규 TP 198,000 원신규 ) 현대차의약진이시작된다 기아차 (000270KS Buy 신규 TP 60,000 원신규 ) 형만한아우 현대모비스 (012330KS Buy 신규 TP 332,000 원신규 ) 그룹의핵심부품사-이제는전기구동부품 현대위아 (011210KS Buy 신규 TP 132,000 원신규 ) 그룹의엔진을제작한다 만도 (204320KS Buy 신규 TP 200,000 원신규 ) 중국로컬업체의성장, 만도의기회 한온시스템 (018880KS Hold 신규 TP 10,000 원신규 ) 친환경차시장확대, 한온시스템의기회 한국타이어 (161390KS Hold 신규 TP 57,000 원신규 ) 한국의대표타이어한국타이어 넥센타이어 (161390KS Hold 신규 TP 15,000 원신규 ) 후발주자의맹렬한추격... 80

46 LIG Research Center Company Analysis 2016/04/06 Analyst 신재영ㆍ 02) ㆍ 현대차 (005380KS Buy 신규 TP 198,000 원신규 ) 현대차의약진이시작된다. 현대차는그룹합산 2014 년, 2015 년연속글로벌연간 800 만대를판매하며, 안정적인시장지위를유지하고 있습니다. 친환경차량전용모델인아이오닉의출시및친환경모델개발전략을통해시장의변화에적절 히대응하고있습니다. 글로벌 5 위판매량수성과안정적인이익창출이기대됩니다. 투자의견 Buy, 목표주가 198,000원으로커버리지개시 2016년당사추정치에 PER 9배적용 ( 글로벌완성차평균 ) Hyundai 단일브랜드로연간 500만대수준의판매량은원가경쟁력을확보할수있는요인 떠오르는시장인신흥시장이주력인현대차, 향후성장성은맑음 시장의변화에맞추어적절한친환경모델을투입해지속적인시장지위유지기대 우호적인원 / 달러환율, 경쟁력을더하다 원 / 달러환율, 원 / 엔환율상승으로, 전년대비매출액증가전망 브라질, 러시아등신흥시장의판매가감소하였으나, 미국및유럽등선진시장판매양호 국내시장개별소비세인하에따른판매증가및인도시장의크레타인기지속으로판매양호 1Q16 매출액 21.2조 (YoY 1.4%), 영업이익 1.48조 (YoY -6.7%) 전망 아이오닉하이브리드, 현대차의앞길을비추다 미래의주력모델인친환경차판매확대및친환경차관련기술노하우축적 경쟁모델인 Toyota Prius 와동등한수준의성능, 한국을시작으로글로벌판매량확대기대 Stock Data 주가 ( 일자 ) 144,500원 (4/5) 액면가 5,000원 시가총액 38조 277십억원 52주최고 / 최저가 177,500원 /123,500원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 매출액 ( 십억원 ) 89,256 91,959 93,982 94,264 96,338 영업이익 ( 십억원 ) 7,550 6,358 6,571 6,651 7,469 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 7,649 6,509 6,375 6,607 7,496 EPS ( 원 ) 25,735 22,479 22,017 22,817 25,887 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 28,708 41,182 38,343 34,885 30,445 부채비율 (%)

47 LIG Company Analysis 2016/04/06 현대차 현대차의약진이시작된다. 투자의견 Buy, 목표주가 198,000 원으로커버리지개시 성장성, 그리고 양호한수익성 현대차는 2009년 323만대에서 2014년 483만대로 ( 연평균성장률 8.3%) 꾸준히성장하며, 글로벌완성차시장에서안정적인시장지위를유지하고있다. Hyundai 단일브랜드로연간 500만대가량을판매하고있어, 대량생산으로연구개발비, 설비투자비절감효과를확보하고있다. 당사의영업이익률은폭스바겐, 닛산등주요글로벌완성차업체와비교하더라도양호하다. 신흥시장의강자 향후자동차시장의성장은신흥시장을중심으로이루어질것으로전망된다. 당사는타글로벌완성차업체대비중국, 인도등신흥시장이높고, 신흥시장의주력차종인중, 소형차량의경쟁력이양호한점을감안할때, 신흥시장확대에따른수혜가예상된다. 투자의견 Buy, 목표주가 198,000 원 현대차에대한투자의견 Buy, 목표주가 198,000원으로커버리지를개시한다. 당사의 PER은글로벌완성차업체평균수준인 9배수준으로산정하였다. 2015년기준 PER 6.6배, PBR 0.7배수준의당사의현재주가는, 글로벌완성차업체 5위의판매량을유지하고있고, 친환경차관련기술경쟁력을확보하고있는당사의가치에비해저평가되어있다고판단된다. 적극적인매수전략이유효할것으로전망한다. 표1. 목표주가산정 PER valuation 목표 PER 9.0 배 PER 밴드상단 적용 EPS 22,017 원 2016년예상 EPS 목표주가 198,000 원 현재주가 144,500 원 2016년 4월 5일종가 상승여력 37.0 % 자료 : LIG투자증권 P/E Band chart P/B Band chart ( 원 ) 350, , , , , ,000 50, Price(adj.) 0.0 x 2.7 x 5.4 x 8.1 x 10.7 x ( 원 ) 450, , , , , , , ,000 50, Price(adj.) 0.0 x 0.3 x 0.7 x 1.0 x 1.4 x 자료 : LIG 투자증권 자료 : LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 47

48 LIG Company Analysis 2016/04/06 현대차 현대차의약진이시작된다. 글로벌완성차업체영업이익률비교 12% 10% Hyundai VW Nissan Honda Toyota GM Ford Average 8% 6% 4% 2% 0% -2% Q15-4% 자료 : 각사, LIG 투자증권 우호적인원 / 달러환율, 경쟁력을더하다 원 / 달러환율 매출액증가요인 브라질, 러시아등신흥시장의통화가치가하락하여, 신흥시장의판매가감소하였지만, 원 / 달러환율반등으로인해미국을비롯한주요선진시장에서의가격경쟁력이개선되고있다. 가격경쟁력개선에따른미국등선진시장의판매량증가및환율반등에따른판가증가요인을감안하여, 1Q16 매출액 21.2조 (YoY 1.4%), 영업이익 1.48조 (YoY -6.7%) 전망한다. 원 / 엔환율 수익성개선기대 현대차의영업이익률은원 / 엔활율의변동성에상당한영향을받고있다. 세계주 요시장에서일본계완성차업체와의경쟁에따른것으로판단되며, 최근원 / 엔환 율이현대차에우호적인상황으로수익성이개선될전망이다. 국내시장수성, 그리고인도시장을 주목하라 국내개별소비세인하정책에따른판매촉진이기대되며, 최근현대차의주요시 장인인도시장에서크레타를중심으로, 판매호조세가지속되고있는점도우호적 인요인이다. 현대차영업이익률, 원 / 엔환율추이 ( 월기준 ) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2010 년 12 월 2011 년 5 월 2011 년 10 월 2012 년 3 월 Korean Won/Japanese Yen( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 2012 년 8 월 2013 년 1 월 2013 년 5 월 2013 년 10 월 2014 년 3 월 2014 년 8 월 2015 년 1 월 2015년 2015년 6월 11월 자료 : LIG 투자증권 48 LIG Research Division ㆍ

49 LIG Company Analysis 2016/04/06 현대차 현대차의약진이시작된다. 아이오닉하이브리드, 현대차의앞길을비추다 하이브리드 시장본격진입 세계각국은 CO2 배출량절감을목표로규제를강화하는추세에있다. 현재시장 지위는안정적이지만, 수소차이외에는친환경차모델빈약하여, 향후지속가능성 에대한우려가상당했던것이사실이다. 아이오닉의출시는적절하다. 프리우스의대항마 친환경전용모델인아이오닉하이브리드출시를통해, 미래주력시장인친환경차판매량증가와더불어친환경차관련기술노하우를축적할수있다. 또한, 경쟁모델인 Toyota Prius와사양을비교해볼때, 동등수준의성능을나타내고있다. 출시초기국내시장의반응도긍정적이다. 표2. 현대차글로벌판매실적추정 ( 단위 : 천대 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 글로벌판매 1,183 1,233 1,122 1,425 1,104 1,269 1,205 1,352 4,963 4,930 5,049 국내공장판매 ,867 1,845 1,876 내수 수출 ,155 1,138 1,164 해외공장판매 ,096 3,085 3,173 HMI( 인도 ) HAOS( 터키 ) BHMC( 중국 ) , HMMA( 미국 ) HMMC( 체코 ) HMMR( 러시아 ) HMB( 브라질 ) CHMC( 중국 ) 자료 : 현대차, LIG 투자증권추정 LIG Research Division ㆍ 49

50 LIG Company Analysis 2016/04/06 현대차 현대차의약진이시작된다. 표3. 현대차분기별실적추이및전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 매출액 20,943 22,822 23,430 24,765 21,246 23,324 23,945 25,468 91,959 93,982 94,264 자동차 16,535 17,823 18,286 20,036 16,774 19,376 18,309 19,785 72,680 74,244 74,014 금융 2,885 3,197 3,370 2,985 2,926 3,475 3,374 2,948 12,436 12,723 13,200 기타 1,523 1,802 1,774 1,744 1,545 1,959 1,776 1,723 6,843 7,002 7,025 매출총이익 4,332 4,642 4,565 4,719 4,302 4,781 4,703 5,021 18,257 18,807 19,314 영업이익 1,588 1,751 1,504 1,515 1,481 1,808 1,556 1,727 6,358 6,571 6,651 세전이익 2,321 2,370 1,705 2,063 2,044 2,247 1,886 2,113 8,459 8,290 8,591 순이익 1,983 1,790 1,206 1,529 1,565 1,769 1,397 1,644 6,509 6,375 6,607 [ 증감률, % y-y] 매출액 -3.3% 0.3% 10.1% 5.1% 1.4% 2.2% 2.2% 2.8% 3.0% 2.2% 0.3% 자동차 -6.7% -3.5% 6.7% 5.6% 1.4% 8.7% 0.1% -1.2% 0.5% 2.2% -0.3% 금융 10.7% 14.9% 31.3% 6.1% 1.4% 8.7% 0.1% -1.2% 15.5% 2.3% 3.7% 기타 15.1% 20.4% 12.9% -2.4% 1.4% 8.7% 0.1% -1.2% 10.8% 2.3% 0.3% 매출총이익 -9.3% -4.1% 1.0% -5.4% -0.7% 3.0% 3.0% 6.4% -4.6% 3.0% 2.7% 영업이익 -18.1% -16.1% -8.8% -19.2% -6.7% 3.3% 3.4% 14.0% -15.8% 3.4% 1.2% 세전이익 -13.8% -19.0% -22.5% -3.1% -11.9% -5.2% 10.6% 2.4% -15.0% -2.0% 3.6% 순이익 -2.2% -23.8% -25.3% -7.7% -21.1% -1.2% 15.9% 7.5% -14.9% -2.1% 3.6% [ 이익률, %] 영업이익률 7.6% 7.7% 6.4% 6.1% 7.0% 7.8% 6.5% 6.8% 6.9% 7.0% 7.1% 세전이익률 11.1% 10.4% 7.3% 8.3% 9.6% 9.6% 7.9% 8.3% 9.2% 8.8% 9.1% 순이익률 9.5% 7.8% 5.1% 6.2% 7.4% 7.6% 5.8% 6.5% 7.1% 6.8% 7.0% 자료 : LIG 투자증권추정 50 LIG Research Division ㆍ

51 LIG Company Analysis 2016/04/06 현대차 현대차의약진이시작된다. 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 유동자산 43,752 44,814 45,267 46,513 매출액 91,959 93,982 94,264 96,338 현금및현금성자산 7,331 7,592 7,934 8,358 증가율 (%) 매출채권및기타채권 8,615 8,804 8,831 9,025 매출원가 73,701 75,175 74,950 75,774 재고자산 9,199 9,401 9,430 9,637 매출총이익 18,257 18,807 19,314 20,563 비유동자산 73,280 74,536 75,649 77,133 매출총이익률 (%) 투자자산 19,786 20,222 20,282 20,729 판매비와관리비 11,900 12,235 12,663 13,094 유형자산 28,699 29,360 30,209 31,008 영업이익 6,358 6,571 6,651 7,469 무형자산 4,298 4,458 4,662 4,900 영업이익률 (%) 자산총계 165, , , ,283 EBITDA 9,152 10,140 10,395 11,386 유동부채 41,214 40,339 39,335 38,983 EBITDA M% 매입채무및기타채무 16,460 16,822 16,873 17,244 영업외손익 2,101 1,719 1,940 2,276 단기차입금 9,384 8,494 7,694 6,994 지분법관련손익 1,931 1,500 1,700 2,010 유동성장기부채 10,788 10,341 10,072 9,946 금융손익 비유동부채 57,273 56,668 54,710 52,173 기타영업외손익 사채및장기차입금 44,760 43,883 41,887 39,071 세전이익 8,459 8,290 8,591 9,745 부채총계 98,487 97,007 94,045 91,156 법인세비용 1,950 1,915 1,984 2,249 지배기업소유지분 62,024 67,232 72,667 78,980 당기순이익 6,509 6,375 6,607 7,496 자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 지배주주순이익 6,417 6,285 6,514 7,390 자본잉여금 3,520 3,520 3,520 3,520 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 60,035 65,243 70,679 76,991 비지배주주순이익 기타자본 -3,021-3,021-3,021-3,021 기타포괄이익 비지배지분 4,857 4,947 5,041 5,146 총포괄이익 6,500 6,375 6,607 7,496 자본총계 66,881 72,179 77,708 84,126 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 65,753 63,554 60,491 56,864 이자손익 순차입금 41,182 38,343 34,885 30,445 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 1,248 8,744 8,693 9,709 총발행주식수 ( 천주 ) 220, , , ,276 영업에서창출된현금흐름 2,508 9,305 9,301 10,556 시가총액 ( 십억원 ) 32,821 31,720 31,720 31,720 이자의수취 주가 ( 원 ) 149, , , ,000 이자의지급 -1, EPS( 원 ) 22,479 22,017 22,817 25,887 배당금수입 1,149 1,149 1,149 1,149 BPS( 원 ) 222, , , ,223 법인세부담액 -1,663-1,915-1,984-2,249 DPS( 원 ) 4,000 4,000 4,000 4,000 투자활동현금흐름 -8,060-5,205-4,211-4,580 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) 1, PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) ,065 1,639 1,564 EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) -8,079-3,090-3,397-3,455 ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1,298-1,300-1,400-1,500 ROA(%) 재무활동현금흐름 7,214-3,279-4,141-4,704 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 11,061-2,199-3,063-3,627 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 -1,353-1,080-1,078-1,078 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 7,097 7,331 7,592 7,934 매출채권회전율 기말현금 7,331 7,592 7,934 8,358 재고자산회전율 FCF -6,893 5,654 5,296 6,254 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ 51

52 LIG Research Center Company Analysis 2016/04/06 Analyst 신재영ㆍ 02) ㆍ 기아차 (000270KS Buy 신규 TP 60,000 원신규 ) 형만한아우 기아차는현대차대비국내생산비중이높은기업입니다. 원 / 달러환율상승에따른이익개선효과가현 대차대비상대적으로높고, 최근의저유가에따른시장의 SUV 판매확대추세는긍정적입니다 년 5 월 멕시코공장가동을통해생산원가개선및현지판매량확대가예상됩니다. 투자의견 Buy, 목표주가 60,000원으로커버리지개시 2016년당사추정치에 PER 8.5배적용 ( 현대차대비 0.5배할인 ) 현대차와파워트레인, 플랫폼공유를바탕에둔양호한상품성 2년연속 300만대이상판매를통해글로벌자동차시장내안정적인지위를확보하였음 국내생산비중이높은기아차, 원 / 달러환율상승이좋다 원 / 달러환율, 원 / 엔환율상승으로, 전년대비매출액및영업이익상승전망 현대차대비국내생산비중 (54%, 2015년기준 ) 이높아, 원 / 달러환율상승에따른수혜기대 저유가지속으로글로벌 SUV 시장확대추세, SUV 비중이높은기아차에게긍정적 1Q16 매출액 12.0조 (YoY 7.8%), 영업이익 0.56조 (YoY 9.0%) 전망 신흥시장의거점, 기아차의 4번째해외공장, 멕시코공장가동 2016년 5월가동예정으로, 북미, 중남미생산거점확보를통한생산원가개선및판매확대기대 주요목표시장은미국 (60%) 으로중남미자동차시장침체에따른악영향은낮을전망 초기가동에따른고정비용부담이예상되지만, 향후성장이예상되는신흥국투자는적절 Stock Data 주가 ( 일자 ) 45,450원 (4/5) 액면가 5,000원 시가총액 18조 424십억원 52주최고 / 최저가 58,300원 /40,300원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 매출액 ( 십억원 ) 47,097 49,521 51,861 52,535 52,588 영업이익 ( 십억원 ) 2,573 2,354 2,685 2,735 2,725 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 2,994 2,631 2,865 2,989 3,094 EPS ( 원 ) 7,385 6,489 7,069 7,375 7,633 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) -2, ,037-3,771-5,526 부채비율 (%)

53 LIG Company Analysis 2016/04/06 기아차 형만한아우 투자의견 Buy, 목표주가 60,000 원으로커버리지개시 양호한상품성 기아차는연간생산량기준 2009 년 153 만대에서 2014 년 304 만대로두배가량성 장하였다. 현대차와의공동개발을통해개발원가를절감하고있으며, 파워트레인 및플랫폼공유를통해, 현대차와동등수준의차량상품성을확보하고있다. 당사와동일한플랫폼을공유하여차량을제작하여판매중인, 현대차가글로벌연 간 500 만대가량판매하고있는점을감안해본다면, 동등수준의제품경쟁력을 확보하고있는기아차에게도판매확대기회가존재한다. 투자의견 Buy, 목표주가 60,000 원 기아차에대한투자의견 Buy, 목표주가 60,000 원으로커버리지를개시한다. 현대차 와동일한플랫폼을공유하고있지만, 브랜드파워가현대차대비다소낮은점을 감안하여, 당사의목표 PER 8.5 배수준으로산정하였다. PER 6.7 배, PBR 0.7 배수준의현재주가는, 글로벌시장연간 300 만대이상판매하 고있는글로벌완성차업체시장지위에비해저평가되어있다. 매수전략이유 효하다. 표1. 목표주가산정 PER valuation 목표 PER 8.5 배 PER 밴드상단 ( 현대차대비 0.5배할인 ) 적용 EPS 7,069 원 2016년예상 EPS 목표주가 60,000 원 현재주가 45,450 원 2016년 4월 5일종가 상승여력 32.0 % 자료 : LIG투자증권 P/E Band chart P/B Band chart ( 원 ) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, Price(adj.) 0.0 x 2.2 x 4.4 x 6.5 x 8.7 x ( 원 ) 140, , ,000 80,000 60,000 40,000 20, Price(adj.) 0.0 x 0.3 x 0.7 x 1.0 x 1.4 x 자료 : LIG 투자증권 자료 : LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 53

54 LIG Company Analysis 2016/04/06 기아차 형만한아우 국내생산비중이높은기아차, 원 / 달러환율상승이좋다 원 / 엔환율 수익성개선기대 기아차의영업이익률은원 / 엔환율의변동성에상당한영향을받고있다. 세계주 요시장에서일본계완성차업체와의경쟁에따른것으로판단되며, 최근원 / 엔환 율이우호적인추세로기아차의수익성개선이전망된다. 국내생산이많은 기아차 현대차대비국내생산비중 (54%, 2015 년기준 ) 이높아, 상대적으로원 / 달러환율 상승에따른환율효과가높을것으로전망된다. 환율상승에따른 ASP 상승및수 익성개선효과가기대된다. SUV 명가, 저유가를즐기다. 저유가지속으로글로벌자동차시장에서 SUV 의판매가확대되고있다. SUV 비중 이높은기아차에게는긍정적이다. 1Q16 매출액 12.0 조 (YoY 7.8%), 영업이익 0.56 조 (YoY 9.0%) 전망한다. 기아차영업이익률, 원 / 엔환율추이 년 12월 2011 년 5 월 Korean Won/Japanese Yen( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 2011 년 10 월 2012 년 3 월 2012 년 8 월 2013 년 1 월 2013 년 5 월 2013 년 10 월 2014 년 3 월 2014 년 8 월 2015 년 1 월 2015년 2015년 6월 11월 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 자료 : LIG 투자증권 신흥시장의거점, 기아차의 4 번째해외공장, 멕시코공장가동 신흥시장 거점확보 기아차의 4번째해외공장인멕시코공장이 2016년 5월가동예정이다. 해외공장비중이낮아물류비용부담등에따른생산원가상승요인으로작용하였으나, 북미, 중남미생산거점인멕시코공장확보를통해생산원가절감및중남미시장판매확대가전망된다. 신흥시장의침체 기다려보자 멕시코공장생산차종의주요목표시장은미국 (60%) 으로, 중남미자동차시장침체에따른효과는제한적으로예상된다. 또한, 향후자동차시장의성장은주로신흥시장에서이루어질것으로전망되는가운데, 신흥시장의한축인중남미시장거점확보는필수적이다. 향후중남미시장의회복과함께기아차의실적개선에긍정적인요인으로작용할것이다. 54 LIG Research Division ㆍ

55 LIG Company Analysis 2016/04/06 기아차 형만한아우 표2. 기아차글로벌판매실적추정 ( 단위 : 천대 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 글로벌판매 ,050 3,035 3,076 국내공장판매 ,725 1,672 1,700 내수 수출 ,198 1,132 1,157 해외공장판매 ,325 1,362 1,376 US China Slovakia Mexico 자료 : 기아차, LIG 투자증권추정 표3. 기아차분기별실적추이및전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 매출액 11,178 12,441 13,111 12,792 12,049 13,450 12,500 13,861 49,521 51,861 52,535 매출총이익 2,178 2,538 2,576 2,575 2,403 2,683 2,493 2,765 9,868 10,344 10,478 영업이익 ,354 2,685 2,735 세전이익 , ,100 3,547 3,675 순이익 ,631 2,865 2,990 [ 증감률, % y-y] 매출액 -6.3% 3.2% 14.9% 9.3% 7.8% 8.1% -4.7% 8.4% 5.1% 4.7% 1.3% 매출총이익 -12.2% 2.9% 16.1% 18.3% 10.4% 5.7% -3.2% 7.4% 5.6% 4.8% 1.3% 영업이익 -30.4% -15.5% 19.6% 2.8% 9.0% 7.0% -4.5% 52.4% -8.5% 14.1% 1.9% 세전이익 -13.6% -25.2% -16.7% -16.7% -17.6% 1.7% 13.0% 103.6% -18.8% 14.4% 3.6% 순이익 3.1% -27.1% -16.3% -1.2% -33.4% 1.6% 16.5% 100.6% -12.1% 8.9% 4.3% [ 이익률, %] 영업이익률 4.6% 5.2% 5.2% 4.0% 4.6% 5.2% 5.2% 5.7% 4.8% 5.2% 5.2% 세전이익률 8.2% 7.9% 5.4% 3.8% 6.3% 7.5% 6.4% 7.1% 6.3% 6.8% 7.0% 순이익률 8.1% 6.0% 4.2% 3.4% 5.0% 5.6% 5.1% 6.2% 5.3% 5.5% 5.7% 자료 : LIG 투자증권추정 LIG Research Division ㆍ 55

56 LIG Company Analysis 2016/04/06 기아차 형만한아우 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 유동자산 18,391 19,765 20,819 21,781 매출액 49,521 51,861 52,535 52,588 현금및현금성자산 1,105 2,065 2,889 3,834 증가율 (%) 매출채권및기타채권 3,121 3,153 3,193 3,197 매출원가 39,654 41,517 42,057 42,078 재고자산 7,695 7,772 7,873 7,881 매출총이익 9,868 10,344 10,478 10,509 비유동자산 27,589 28,937 29,808 30,711 매출총이익률 (%) 투자자산 11,789 12,925 13,540 14,174 판매비와관리비 7,513 7,659 7,743 7,785 유형자산 13,042 13,225 13,444 13,654 영업이익 2,354 2,685 2,735 2,725 무형자산 2,134 2,163 2,200 2,259 영업이익률 (%) 자산총계 45,980 48,702 50,626 52,492 EBITDA 3,777 4,574 4,725 4,769 유동부채 14,579 13,910 14,021 13,818 EBITDA M% 매입채무및기타채무 10,061 10,162 10,294 10,304 영업외손익 ,034 단기차입금 1,512 1,412 1,312 1,212 지분법관련손익 유동성장기부채 1, 금융손익 비유동부채 7,197 8,163 7,428 6,844 기타영업외손익 사채및장기차입금 3,532 4,326 3,540 2,952 세전이익 3,100 3,547 3,674 3,758 부채총계 21,776 22,073 21,449 20,662 법인세비용 지배기업소유지분 24,204 26,628 29,177 31,830 당기순이익 2,631 2,865 2,989 3,094 자본금 2,139 2,139 2,139 2,139 지배주주순이익 2,631 2,865 2,989 3,094 자본잉여금 1,736 1,736 1,736 1,736 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 21,039 23,463 26,012 28,665 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 2,270 2,865 2,989 3,094 자본총계 24,204 26,628 29,177 31,830 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 6,318 6,259 5,430 4,627 이자손익 순차입금 ,037-3,771-5,526 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 3,375 4,205 4,220 4,268 총발행주식수 ( 천주 ) 405, , , ,363 영업에서창출된현금흐름 3,567 4,508 4,493 4,485 시가총액 ( 십억원 ) 21,322 18,424 18,424 18,424 이자의수취 주가 ( 원 ) 52,600 45,450 45,450 45,450 이자의지급 EPS( 원 ) 6,489 7,069 7,375 7,633 배당금수입 BPS( 원 ) 60,290 66,270 72,557 79,102 법인세부담액 DPS( 원 ) 1,100 1,100 1,100 1,100 투자활동현금흐름 -5,614-2,745-2,126-2,079 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) -1, PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) -3,840-1,400-1,526-1,553 ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ,270-1,244 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 1, 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 -1, 총자산회전율 기초현금 2,478 1,105 2,065 2,889 매출채권회전율 기말현금 1,105 2,065 2,889 3,834 재고자산회전율 FCF ,805 2,694 2,715 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 56 LIG Research Division ㆍ

57 LIG Research Center Industry Analysis 2016/04/06 Analyst 신재영ㆍ 02) ㆍ 현대모비스 (012330KS Buy 신규 TP 332,000 원신규 ) 그룹의핵심부품사 - 이제는전기구동부품 현대모비스는현대차그룹의핵심자동차부품제조사입니다. 최근친환경차개발확대추세에따라, 핵심 구동부품제조사로거듭나고있는당사의가치가재조명될것입니다. 기존의차량모듈, 핵심부품제조 및차량 A/S 부품판매경쟁력을바탕으로, 향후친환경차부품매출확대를통한실적개선이기대됩니다. 투자의견 Buy, 목표주가 332,000원으로커버리지개시 2016년당사추정치에 PER 9.5배적용 ( 현대차목표 PER 9.0배대비 0.5배할증 ) 자동차부품모듈제조및차량 A/S 부품판매사업모델을바탕으로안정적인수익구조구축 친환경차량시장성장에따라최대수혜주부각 이제는핵심부품제조사로거듭나는중 원 / 달러환율, 원 / 엔환율상승으로인한, 현대기아차그룹의매출확대로동사매출확대전망 차량 A/S 부품판매부문의높은수익성은여전히지속중 (2015년영업이익률 21.2%) 모듈부품대비수익성이높은핵심부품의판매비중이상승하는추세로긍정적 1Q16 매출액 8.9조 (YoY 2.2%), 영업이익 0.75조 (YoY 6.7%) 전망 친환경차시장확대에따른최대수혜주 그룹내에서현대아이오닉하이브리드, 기아니로하이브리드의핵심모터구동부품을담당 친환경차시장의성장으로매출확대및수익성개선기대 Stock Data 주가 ( 일자 ) 231,000원 (4/5) 액면가 5,000원 시가총액 22조 486 십억원 52주최고 / 최저가 271,000원 /185,500원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 매출액 ( 십억원 ) 35,127 36,020 36,816 37,737 38,809 영업이익 ( 십억원 ) 3,141 2,935 3,129 3,315 3,561 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 3,422 3,055 3,400 3,443 3,718 EPS ( 원 ) 35,157 31,387 34,925 35,366 38,197 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) -5,822-3,508-5,079-6,527-8,078 부채비율 (%)

58 현대모비스 그룹의핵심부품사 - 이제는전기구동부품 투자의견 Buy, 목표주가 332,000 원으로커버리지개시 현대차그룹의 핵심부품사 현대모비스는현대기아차의자동차부품모듈 ( 운전석, 샤시, FEM 모듈 ) 및자동차 핵심부품인제동, 조향장치등을개발하여판매중이며, 현대기아차차량의 A/S 부 품판매사업모델을보유하고있다. 자동차부품모듈의매출비중이높지만, 핵심부품의매출비중이증가하고있다. 또한, 현대기아차그룹의친환경차전기구동부품의개발을전담하고있어, 향후 친환경차시장성장에따른수혜가기대된다. 투자의견 Buy, 목표주가 332,000 원 현대모비스에대한투자의견 Buy, 목표주가 332,000원으로커버리지를개시한다. 현대차의핵심부품계열사로안정적인모듈, 핵심부품매출기반을확보하고있고, 향후친환경차부품의성장잠재력을감안하여, 현대차대비 0.5배할증한 PER 9.5배수준으로산정하였다. PER 7.9배, PBR 0.9배수준의당사의현재주가는, 현대기아차의자동차부품, 모듈제조, A/S 부품판매사업을바탕으로안정적인사업모델을유지하고있고, 향후친환경차량의핵심부품인전기구동부품시장의성장이기대됨을감안할때, 당사의가치에비해저평가되어있다고판단된다. 적극적인매수전략이유효할것으로판단된다. 표1. 목표주가산정 PER valuation 목표 PER 9.5 배 현대차목표 PER 9.0배대비 0.5배할증 적용 EPS 34,925 원 2016년예상 EPS 목표주가 332,000 원 현재주가 231,000 원 2016년 4월 5일종가 상승여력 43.7 % 자료 : LIG투자증권 P/E Band chart P/B Band chart ( 원 ) 450, , , , , , , ,000 50, Price(adj.) 0.0 x 2.3 x 4.7 x 7.0 x 9.4 x ( 원 ) 700, , , , , , , Price(adj.) 0.0 x 0.4 x 0.8 x 1.2 x 1.6 x 자료 : LIG 투자증권 자료 : LIG 투자증권 58 LIG Research Division ㆍ

59 현대모비스 그룹의핵심부품사 - 이제는전기구동부품 이제는핵심부품사로거듭나는중 현대차, 기아차의매출확대현대기아차그룹최고의이익률 원 / 달러환율의상승으로, 현대기아차그룹의매출확대에따라, 자동차부품모듈, 핵심부품을제작하고있는당사의동반매출액성장및수익성확대를기대한다. 수익성이높은 (2015년영업이익률 21.2%) 차량 A/S 부품판매부문의기여로, 현대기아차그룹계열사중가장높은영업이익률을시현하고있다. 최근모듈부품대비수익성이우수한핵심부품판매비중이증가하는추세로, 지속적으로수익성개선이기대된다. 1Q16 매출액 8.9조 (YoY 2.2%), 영업이익 0.75조 (YoY 6.7%) 로전망한다. 친환경차부품 제작의핵심계열사 최근현대차는아이오닉하이브리드출시를통해, 친환경차시장확대를추진하고있다. 당사는친환경차구동부품제작을그룹내에서전담하고있으며, 하이브리드차량을비롯한전기차, 수소차의판매량확대에따라, 매출확대가예상되는기업이다. 친환경차시장의성장은당사에게매우긍정적인요인이다. 현대기아차그룹계열사영업이익률추이 14% MOBIS영업이익률 HMC+KMC 영업이익률 HMC영업이익률 KMC영업이익률 12% WIA영업이익률 10% 8% 6% 4% 2% 0% 자료 : LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 59

60 현대모비스 그룹의핵심부품사 - 이제는전기구동부품 표2. 현대모비스수익전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 매출액 8,748 8,802 8,481 9,989 8,939 8,995 8,670 10,211 36,020 36,816 37,737 모듈 4,615 4,596 4,280 5,332 4,661 4,642 4,323 5,385 18,822 19,011 19,201 핵심부품 2,600 2,619 2,609 3,065 2,730 2,750 2,739 3,219 10,893 11,438 12,124 부품판매 1,533 1,587 1,592 1,592 1,548 1,603 1,608 1,608 6,304 6,367 6,412 매출총이익 1,212 1,222 1,247 1,467 1,270 1,280 1,304 1,534 5,148 5,388 5,649 영업이익 ,935 3,129 3,315 세전이익 1,085 1, ,153 1,101 1, ,263 4,171 4,572 4,649 순이익 ,040 3,383 3,425 [ 증감률, % y-y] 매출액 0.7% 1.4% 2.9% 4.9% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.5% 2.2% 2.5% 매출총이익 -0.7% -2.3% -1.1% 5.4% 4.8% 4.8% 4.6% 4.6% 0.5% 4.7% 4.8% 영업이익 -2.5% -6.9% -7.4% -8.8% 6.7% 6.8% 6.8% 6.3% -6.6% 6.6% 5.9% 세전이익 -2.5% -12.5% -21.8% 0.9% 1.5% 9.1% 21.4% 9.5% -8.8% 9.6% 1.7% 순이익 -12.7% -14.3% -19.3% 5.3% -0.4% 10.3% 26.4% 11.1% -10.4% 11.3% 1.3% [ 이익률, %] 영업이익률 8.0% 7.9% 7.9% 8.7% 8.4% 8.2% 8.3% 9.0% 8.1% 8.5% 8.8% 세전이익률 12.4% 12.8% 9.5% 11.5% 12.3% 13.7% 11.3% 12.4% 11.6% 12.4% 12.3% 순이익률 8.2% 9.7% 7.3% 8.5% 8.0% 10.5% 9.0% 9.3% 8.4% 9.2% 9.1% 자료 : LIG 투자증권추정 60 LIG Research Division ㆍ

61 현대모비스 그룹의핵심부품사 - 이제는전기구동부품 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 유동자산 15,925 17,349 18,771 20,386 매출액 36,020 36,816 37,737 38,809 현금및현금성자산 2,498 3,625 4,704 5,920 증가율 (%) 매출채권및기타채권 6,353 6,493 6,655 6,844 매출원가 30,872 31,428 32,088 32,858 재고자산 2,562 2,619 2,684 2,761 매출총이익 5,148 5,388 5,649 5,951 비유동자산 21,850 23,255 24,806 26,503 매출총이익률 (%) 투자자산 12,749 14,237 15,714 17,329 판매비와관리비 2,213 2,259 2,334 2,390 유형자산 7,947 7,858 7,925 8,000 영업이익 2,935 3,129 3,315 3,561 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 37,775 40,605 43,577 46,889 EBITDA 3,476 3,755 3,944 4,191 유동부채 8,291 8,275 8,299 8,337 EBITDA M% 매입채무및기타채무 5,623 5,679 5,736 5,793 영업외손익 1,278 1,443 1,334 1,471 단기차입금 1,565 1,565 1,565 1,565 지분법관련손익 1,257 1,383 1,257 1,370 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 3,808 3,601 3,456 3,362 기타영업외손익 사채및장기차입금 1,305 1, 세전이익 4,213 4,572 4,649 5,032 부채총계 12,099 11,877 11,755 11,699 법인세비용 1,131 1,189 1,223 1,333 지배기업소유지분 25,622 28,690 31,802 35,189 당기순이익 3,040 3,383 3,425 3,700 자본금 지배주주순이익 3,055 3,400 3,443 3,718 자본잉여금 1,393 1,393 1,393 1,393 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 24,812 27,880 30,992 34,379 비지배주주순이익 기타자본 -1,074-1,074-1,074-1,074 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 2,976 3,383 3,425 3,700 자본총계 25,676 28,728 31,822 35,190 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 3,309 2,961 2,701 2,494 이자손익 순차입금 -3,508-5,079-6,527-8,078 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 4,352 3,967 4,001 4,252 총발행주식수 ( 천주 ) 97,344 97,344 97,344 97,344 영업에서창출된현금흐름 4,732 4,786 4,830 5,166 시가총액 ( 십억원 ) 23,995 22,486 22,486 22,486 이자의수취 주가 ( 원 ) 246, , , ,000 이자의지급 EPS( 원 ) 31,387 34,925 35,366 38,197 배당금수입 BPS( 원 ) 266, , , ,135 법인세부담액 ,189-1,223-1,333 DPS( 원 ) 3,500 3,500 3,500 3,500 투자활동현금흐름 -4,949-2,161-2,332-2,498 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) 1, PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) 535-1,487-1,477-1,615 EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) -4, ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 ,128 1,078 1,216 총자산회전율 기초현금 2,911 2,498 3,625 4,704 매출채권회전율 기말현금 2,498 3,625 4,704 5,920 재고자산회전율 FCF 272 3,452 3,328 3,570 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ 61

62 LIG Research Center Industry Analysis 2016/04/06 Analyst 신재영ㆍ 02) ㆍ 현대위아 (011210KS Buy 신규 TP 132,000 원신규 ) 그룹의엔진을제작한다 현대위아는현대기아차의자동차부품및모듈제품제조회사입니다. 평택공장에서카파, 상용차용소형 디젤엔진, 중국공장에서알파, 감마, 누우엔진을제작하여납품중이며, 최근 U, R 디젤엔진제작을위해 서산공장을건설중으로, 현대기아차그룹내엔진매출확대가기대됩니다. 투자의견 Buy, 목표주가 132,000원으로커버리지개시 2016년당사추정치에 PER 8.5배적용 ( 현대모비스대비 1.0배할인 ) 현대차그룹의샤시모듈및부품제조사로최근엔진제작사업부문을추가 주물부터, 단조, 엔진조립까지엔진제작일관공정구축에따른생산성향상및수익성개선기대 현대차, 기아차의매출확대에따라동반성장기대 우호적인원 / 달러, 원 / 엔환율기조는현대차, 기아차의볼륨성장과함께성장할것 1Q16 매출액 2.0 조 (YoY 1.6%), 영업이익 0.13 조 (YoY 1.0%) 전망 일감이늘어났다, 그리고계속늘어날까? 현대기아차그룹내엔진제작비중이상승하고있음 2016년하반기멕시코엔진공장및서산카파터보엔진공장가동으로매출확대 2017년물량이많은서산디젤공장가동시작으로본격적인매출성장 그룹의소형차용카파엔진, 소형상용차용디젤엔진, U, R엔진제작부품사로도약 Stock Data 주가 ( 일자 ) 102,000원 (4/5) 액면가 5,000원 시가총액 2조 774십억원 52주최고 / 최저가 158,500원 /91,500원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 매출액 ( 십억원 ) 7,596 7,884 8,352 8,989 9,804 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 16,733 12,020 15,496 17,980 19,879 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

63 현대위아 그룹의엔진을제작한다 투자의견 Buy, 목표주가 132,000 원으로커버리지개시 샤시부품 + 엔진 현대위아는현대차그룹의부품계열사로, 현대기아차의모듈 ( 샤시모듈 ), 핵심부품 ( 등속조인트등 ) 을제작중으로, 현대기아차의엔진 ( 소형카파엔진, 소형상용차용 디젤엔진, U, R 디젤엔진등 ) 제조비중이확대되고있다. 엔진제조 회사로거듭나다 현대기아차의샤시모듈, 샤시부품류제작회사였으나, 최근잇따른엔진매출수주로, 엔진제조선행공정인주물부터, 단조, 엔진조립까지엔진제작일관공정을구축하였다. 일관제조공정구축에따른엔진제작원가절감및생산성향상, 수익성개선이기대된다. 투자의견 Buy, 목표주가 132,000 원 현대위아에대한투자의견 Buy, 목표주가 132,000 원으로커버리지를개시한다. 당 사는 PER 밴드저점수준으로, 목표 PER 8.5 배 ( 현대모비스대비 1.0 배할인 ) 수준 으로산정하였다. 당사의현재주가는, 안정적인모듈, 부품제작매출을확보하고있고, 현대기아차 의엔진제작매출이확대되고있는점을감안할때, 동사의가치에비해저평가 되어있다. 매수전략이유효할것으로전망한다. 표1. 목표주가산정 PER valuation 목표 PER 8.5 배 PER 밴드상단 적용 EPS 15,496 원 2016년예상 EPS 목표주가 132,000 원 현재주가 102,000 원 2016년 4월 5일종가 상승여력 29.4 % 자료 : LIG투자증권 P/E Band chart P/B Band chart ( 원 ) 350, , , , , ,000 50, Price(adj.) 0.0 x 4.0 x 7.9 x 11.9 x 15.8 x ( 원 ) 500, , , , , , , , ,000 50, Price(adj.) 0.0 x 0.6 x 1.2 x 1.8 x 2.4 x 자료 : LIG 투자증권 자료 : LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 63

64 현대위아 그룹의엔진을제작한다 일감이늘어났다, 그리고계속늘어날까? 현대차볼륨성장 위아도동반성장 우호적인원 / 달러, 원 / 엔환율기조는현대차, 기아차의볼륨성장과함께매출액 성장을견인할것으로전망한다. 1Q16 매출액 2.0 조 (YoY 1.6%), 영업이익 0.13 조 (YoY 1.0%) 를전망한다. 일감이풍부하다현재생산중인모닝, 레이에탑재되는카파엔진, 소형상용차용디젤엔진에이어, 멕시코엔진공장가동, 서산디젤엔진공장으로현대기아차그룹내엔진제작비 중이상승하고있다 년하반기멕시코엔진공장및서산카파터보엔진공장가동으로매출확대 가기대되며, 2017 년물량이많은서산디젤공장가동시작으로본격적인매출성장 세를기록할것으로전망한다. 그룹의소형차용카파엔진, 소형상용차용디젤엔진, U, R 엔진제작부품사로도약하 는기회가될것이다. 이제, 엔진은 위아가? 현대차그룹의엔진제조는기존에완성차에서담당하였으나, 최근중국의엔진공장, 멕시코엔진공장, 국내서산의엔진을당사가지속적으로수주하고있다. 엔진제작의주요선행공정인주물, 단조공정을보유하고있는동사에서엔진조립공정까지수행함으로써, 생산성향상등의시너지효과가기대되는점에서기인한것으로판단된다. 호재인가? 잇따른엔진수주는당사의실적개선에매우긍정적인요인이다. 그러나엔진개발에는막대한투자비가소요되며, 기술노하우가필요한분야로엔진개발업무는현대차에서여전히담당하게될것이다. 당사는그룹내에서엔진제조전문회사로거듭나며, 매출확대및이익증가가기대되지만, 이익률측면에서의개선은제한적인수준으로전망된다. 64 LIG Research Division ㆍ

65 현대위아 그룹의엔진을제작한다 표2. 현대위아수익전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 매출액 1,989 2,004 1,815 2,076 2,021 1,954 2,172 2,205 7,884 8,352 8,989 자동차부품 1,654 1,696 1,535 1,809 1,690 1,630 1,705 1,803 6,695 6,828 6,965 기계 ,189 1,249 1,273 멕시코 ( 엔진 ) 서산 ( 카파터보 ) 매출총이익 ,023 영업이익 세전이익 순이익 [ 증감률, % y-y] 매출액 4.2% 3.8% 2.7% 4.4% 1.6% -2.5% 19.6% 6.2% 3.8% 5.9% 7.6% 매출총이익 7.3% -2.2% -1.1% 1.5% 3.0% -2.5% 20.7% 11.5% 1.3% 7.9% 12.8% 영업이익 -2.0% -9.4% -9.1% 2.4% 1.0% -8.1% 31.6% 15.3% -4.7% 9.0% 16.8% 세전이익 -2.2% 7.4% -7.5% -90.9% 3.7% -14.6% 10.7% 873.8% -24.3% 26.7% 16.7% 순이익 -3.5% 8.9% -10.0% -96.9% -1.8% -25.7% 7.4% % -25.6% 28.9% 16.0% [ 이익률, %] 영업이익률 6.5% 6.6% 6.2% 6.1% 6.5% 6.2% 6.8% 6.6% 6.4% 6.5% 7.1% 세전이익률 7.1% 7.8% 7.2% 0.7% 7.3% 6.9% 6.6% 6.2% 5.6% 6.7% 7.3% 순이익률 5.4% 6.0% 5.4% 0.2% 5.2% 4.5% 4.8% 5.6% 4.1% 5.0% 5.4% 자료 : LIG 투자증권추정 LIG Research Division ㆍ 65

66 현대위아 그룹의엔진을제작한다 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 유동자산 3,623 3,841 4,348 5,029 매출액 7,884 8,352 8,989 9,804 현금및현금성자산 ,250 증가율 (%) 매출채권및기타채권 1,575 1,668 1,795 1,958 매출원가 7,043 7,445 7,966 8,683 재고자산 매출총이익 ,023 1,122 비유동자산 3,060 3,195 3,305 3,337 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 2,323 2,470 2,576 2,588 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 6,683 7,036 7,653 8,365 EBITDA 유동부채 1,843 1,789 1,925 2,100 EBITDA M% 매입채무및기타채무 1,536 1,627 1,751 1,910 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 1,677 1,692 1,712 1,739 기타영업외손익 사채및장기차입금 1,422 1,422 1,422 1,422 세전이익 부채총계 3,520 3,481 3,638 3,839 법인세비용 지배기업소유지분 3,163 3,555 4,015 4,527 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 2,585 2,977 3,437 3,948 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 3,163 3,555 4,015 4,527 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 1,578 1,424 1,424 1,424 이자손익 순차입금 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 27,195 27,195 27,195 27,195 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 3,046 2,733 2,733 2,733 이자의수취 주가 ( 원 ) 112, , , ,500 이자의지급 EPS( 원 ) 12,020 15,496 17,980 19,879 배당금수입 BPS( 원 ) 120, , , ,743 법인세부담액 DPS( 원 ) 1,100 1,100 1,100 1,100 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 ,250 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 66 LIG Research Division ㆍ

67 LIG Research Center Industry Analysis 2016/04/06 Analyst 신재영ㆍ 02) ㆍ 만도 (204320KS Buy 신규 TP 200,000 원신규 ) 중국로컬업체의성장, 만도의기회 만도는자동차조향, 제동, 현가장치등의샤시부품통합제조메이커로현대기아차판매비중이높았으나, 최근지리, 장안등의중국로컬업체에샤시부품공급을통해새로운성장동력을확보하였습니다. 중국 로컬업체들의성장은만도매출확대및수익성개선의기회가될것입니다. 투자의견 Buy, 목표주가 200,000원으로커버리지개시 2016년당사추정치에 PER 11배적용 ( 글로벌자동차부품업체평균 PER 12.5배에서 1.5배할인 ) 자동차샤시시스템주요부품인조향, 제동, 현가장치통합시스템의제작이가능한기술력확보 샤시시스템통합개발기술력을확보하고있는동사의가치대비저평가 새로운성장동력, 중국로컬업체향매출확대 원 / 달러환율상승으로인한, 미국향매출확대및수익성개선기대 상대적으로고마진인중국로컬업체향매출호조로매출성장및수익성개선요인 중국자동차시장내중국로컬업체의성장기조가유지될것으로전망 1Q16 매출액 1.3조 (YoY 2.5%), 영업이익 660억 (YoY 11.4%) 전망 ADAS(Advanced Driver Assistance Systems) 시장확대수혜주 샤시통합부품통합메이커로, 현대제네시스에 ADAS 시스템을개발하여납품하여기술력입증 조기양산완료한 ADAS 시스템을통해글로벌부품기업과의기술격차를줄이고있음 Stock Data 주가 ( 일자 ) 158,500원 (4/5) 액면가 5,000원 시가총액 1조 489 십억원 52주최고 / 최저가 176,000원 / 102,000원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 매출액 ( 십억원 ) 1,721 5,299 5,431 5,539 5,637 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 15,268 13,395 18,181 19,133 19,685 증감률 (%) N/A PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 1,011 1, 부채비율 (%)

68 만도 중국로컬업체의성장, 만도의기회 투자의견 Buy, 목표주가 200,000 원으로커버리지개시 샤시시스템통합 개발기술력 당사는자동차안전과밀접한관련이있는부품인조향, 제동, 현가시스템통합제 조메이커이다. 자동차의안전과직결되어제품의신뢰성이중요한부품특성을감 안할때, 당사의자동차부품시장은진입장벽이다소높다. 당사의경쟁사인현대모비스의현대차공급물량확대에따라, 경쟁강도가높아지고있지만, 현대차에서도제네시스등의고급차량에는당사의부품을채택하고있고, ADAS 시스템을자체개발완료하여양산중인점을감안하면, 당사의시장내지위는안정적인것으로판단된다. 투자의견 Buy, 목표주가 200,000 원 만도에대한투자의견 Buy, 목표주가 200,000 원으로커버리지를개시한다. 글로벌 자동차부품 Peer 평균 12.5 배에서 1.5 배할인하여목표 PER 11 배수준으로산정 하였다. 현대기아차의주력부품납품업체로, 현대기아차그룹의성장으로, 당사의글로벌부품업체로서의매력도도함께증가하였다. 국내자동차부품기업중, 글로벌경쟁력을확보하고있는기업으로, 현재의주가는동사의가치대비저평가되어있는것으로판단된다. 매수전략이유효할것으로판단한다. 표1. 목표주가산정 PER valuation 목표 PER 11.0 배 글로벌자동차부품 Peer 평균 12.5배에서 1.5배할인 적용 EPS 18,181 원 2016년예상 EPS 목표주가 200,000 원 현재주가 158,500 원 2016년 4월 5일종가 상승여력 26.2 % 자료 : LIG투자증권 P/E Band chart P/B Band chart ( 원 ) 350, , , , , ,000 50, Price(adj.) 0.0 x 3.4 x 6.8 x 10.3 x 13.7 x ( 원 ) 300, , , , ,000 50, Price(adj.) 0.0 x 3.4 x 6.8 x 10.3 x 13.7 x 자료 : LIG 투자증권 자료 : LIG 투자증권 68 LIG Research Division ㆍ

69 만도 중국로컬업체의성장, 만도의기회 새로운성장동력, 중국로컬업체향매출확대 중국로컬 업체의성장 저렴한가격을무기로중국자동차시장내중국로컬업체의성장이지속되고있 다. 당사는중국의주요로컬완성차업체인지리, 창안등과거래중으로, 중국로 컬업체시장확대에따른수혜가예상된다. 상대적으로고마진인중국로컬업체향매출호조로, 당사의매출성장및수익성개선이기대된다. 중국자동차시장내중국로컬업체의성장기조는상당기간유지될것으로전망되는바, 당사의향후시장전망은밝다. 주요매출의 20% 이상을미국시장을통해시현중으로, 원 / 달러환율상승에따라미국향제품에대한제품판매가상승및수익성개선효과가기대된다. 1Q16 매출액 1.3조 (YoY 2.5%), 영업이익 660억 (YoY 11.4%) 을전망한다. ADAS 기술확보 최근출시한현대제네시스에 ADAS(Advanced Driver Assistance Systems) 시스템을납품하여관련개발기술력을인증받았다. 조기에양산완료한 ADAS 시스템을통해글로벌부품기업과의기술격차를줄이고있으며, 향후, 주요시장으로성장할 ADAS 시장확대에따른수혜가기대된다. 표2. 만도수익전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 매출액 1,269 1,321 1,278 1,431 1,301 1,353 1,310 1,467 5,299 5,431 5,539 국내 ,125 3,125 3,125 중국 ,441 1,541 1,619 미국 ,025 1,056 1,088 기타 영업이익 세전이익 순이익 [ 증감률, % y-y] 매출액 223.3% 7.9% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.0% 영업이익 220.1% -2.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 10.8% 2.4% 세전이익 188.7% 22.5% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 16.3% 8.2% 순이익 212.7% -10.2% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 35.7% 5.2% [ 이익률, %] 영업이익률 4.7% 5.0% 4.9% 5.4% 5.1% 5.4% 5.3% 5.8% 5.0% 5.4% 5.4% 세전이익률 3.3% 4.3% 3.3% 4.2% 4.1% 5.6% 6.0% 1.8% 3.8% 4.3% 4.6% 순이익률 2.2% 2.9% 2.1% 2.6% 3.2% 4.5% 5.1% 0.5% 2.4% 3.2% 3.3% 자료 : LIG 투자증권추정 LIG Research Division ㆍ 69

70 만도 중국로컬업체의성장, 만도의기회 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 유동자산 1,946 1,855 1,964 2,077 매출액 5,299 5,431 5,539 5,637 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 1,270 1,301 1,327 1,350 매출원가 4,548 4,631 4,724 4,795 재고자산 매출총이익 비유동자산 2,213 2,277 2,340 2,401 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 1,784 1,862 1,935 2,003 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 4,160 4,132 4,304 4,478 EBITDA 유동부채 1,936 1,570 1,596 1,620 EBITDA M% 매입채무및기타채무 1,201 1,231 1,256 1,278 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 858 1,065 1,070 1,076 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 2,794 2,635 2,667 2,695 법인세비용 지배기업소유지분 1,322 1,448 1,582 1,722 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 1,366 1,497 1,637 1,782 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 1,249 1,052 1,052 1,052 이자손익 순차입금 1, 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 9,391 9,391 9,391 9,391 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 1,554 1,489 1,489 1,489 이자의수취 주가 ( 원 ) 165, , , ,500 이자의지급 EPS( 원 ) 13,395 18,181 19,133 19,685 배당금수입 BPS( 원 ) 141, , , ,958 법인세부담액 DPS( 원 ) 4,800 4,800 4,800 4,800 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 70 LIG Research Division ㆍ

71 LIG Research Center Industry Analysis 2016/04/06 Analyst 신재영ㆍ 02) ㆍ 한온시스템 (018880KS Hold 신규 TP 10,000 원신규 ) 친환경차시장확대, 한온시스템의기회 한온시스템은자동차열관리시스템전문제조메이커로글로벌 4 위수준의자동차공조부품업체입니다. 주요납품처는현대기아차 (50%), 포드 (20%) 로분산되어있고, 최근전기차메이커인테슬라에열관리시스템 을납품중으로, 향후성장이예상되는시장인친환경차량열관리시스템시장을선점하고있습니다. 투자의견 Hold, 목표주가 10,000원으로커버리지개시 2016년당사추정치에 PER 17배적용 ( 글로벌공조부품회사평균 14.3배대비 20% 할증 ) 자동차공조부품업체글로벌 4위규모로차량열관리시스템기술력보유 친환경차량의핵심부품인친환경차량열관리시스템시장을선점하고있는미래성장성감안 중국로컬업체의성장그리고우호적인원 / 달러환율 원 / 달러환율상승으로주요고객인포드향매출확대및수익성개선기대 중국로컬업체향매출호조로매출성장및수익성개선을견인할것으로전망 1Q16 매출액 1.4조 (YoY 2.6%), 영업이익 940억 (YoY 16.9%) 전망 친환경차확대에따른수혜주 전기차업체테슬라에관련공조시스템을납품중으로, 친환경차열관리시스템시장을선점 주요전기차업체인테슬라 Model S 납품을통해전기차공조시스템기술력인증 에너지효율이중요한전기차, 수소차의핵심부품으로친환경차시장확대에따른성장기대 Stock Data 주가 ( 일자 ) 8,970원 (4/5) 액면가 100원 시가총액 4조 788십억원 52주최고 / 최저가 10,580원 / 6,600원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 매출액 ( 십억원 ) 5,455 5,558 5,700 5,826 5,938 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

72 한온시스템 친환경차시장확대, 한온시스템의기회 투자의견 Hold, 목표주가 10,000 원으로커버리지개시 안정적인시장지위 당사는자동차용열관리시스템을개발하여납품하는회사이다. 주요제품은자동차 내부의온도를조절하는공조장치 (HVAC), 내연기관엔진에서발생한열을냉각해 주는 Cooling module 등이다. 당사는 Denso, Male-Behr, Valeo 등의글로벌부품업체와함께, 세계자동차공조부품시장을과점하고있으며, 주요매출처인현대기아차생산차량의 70% 가량에동사의제품이장착되고있다. 자동차열관리시스템은높은개발비, 설비투자비가소요되며, 관련기술노하우가중요한분야로, 후발주자의신규진입이쉽지않은기술장벽이존재하는시장이다. 안정적인매출처를확보하고있고, 글로벌시장내시장지위를감안할때, 동사의시장지위는안정적으로판단된다. 투자의견 Hold, 목표주가 10,000 원 한온시스템에대한투자의견 Hold, 목표주가 10,000 원으로커버리지를개시한다. 글로벌공조부품회사 (Denso, Valeo) 2016E PER 평균 (14.3 배 ) 에서친환경차시장 선점에따른잠재가치를감안, 20% 할증하여, 목표 PER 17 배를적용하였다. 공조부품관련글로벌 4위규모의부품업체로안정적인시장지위를확보하고있고, 전기차열관리시스템개발및양산을통해친환경차공조부품시장을선점하고있는점을감안할때, 경쟁사대비고밸류에이션에는무리가없다. 하지만, 현재주가가목표주가에근접한수준으로, 투자의견을 Hold로제시한다. 표1. 목표주가산정 PER valuation 목표 PER 17.0 배 글로벌공조부품회사 (Denso, Valeo) 2016E PER 평균 (14.3배) 에서친환경차시장선점에따른잠재가치감안 20% 할증 적용 EPS 591 원 2016년예상 EPS 목표주가 10,000 원 현재주가 8,970 원 2016년 4월 5일종가 상승여력 11.5 % 자료 : LIG투자증권 P/E Band chart P/B Band chart ( 원 ) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, Price(adj.) 7.9 x 12.1 x 16.3 x 20.6 x 24.8 x ( 원 ) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, Price(adj.) 1.8 x 2.2 x 2.5 x 2.8 x 3.2 x 자료 : LIG 투자증권 자료 : LIG 투자증권 72 LIG Research Division ㆍ

73 한온시스템 친환경차시장확대, 한온시스템의기회 로컬업체의성장, 그리고친환경차공조시스템선점 원 / 달러환율, 그리고중국로컬 업체의성장 원 / 달러환율상승으로주요고객인포드향매출확대및수익성개선기대되며, 중국로컬업체향매출호조로매출성장및수익성개선을견인할것으로전망된다. 중국로컬업체매출확대는고객다변화를통한매출확대및수익성개선측면에서긍정적인신호로판단된다. 1Q16 매출액 1.4조 (YoY 2.6%), 영업이익 940억 (YoY 16.9%) 을전망한다. 친환경차 공조가핵심 내연기관차량은엔진에서발생하는열을이용해난방이가능하여, 공조기의효율이크게중요한요인은아니었다. 그러나전기차등친환경차는열에너지를공조기자체에서발생시켜야하는이유로, 상당한부분의전기를소모하고있다. 따라서, 전기차는겨울철난방에너지소모로전기차주행거리가짧아지는문제가발생하고있으며, 공조기의에너지절약기술이전기차의핵심기술로대두되고있다. 친환경차공조 시스템선점 당사는세계최고의전기차업체인테슬라에공조시스템을납품중으로, 친환경차열관리시스템시장을선점하였으며, 전기차공조시스템에대한기술력을인증받았다. 당사는조기양산에따라관련개발노하우를축적하였고차량운행과정에서발생하는각종문제점에대한노하우를지속적으로축적하고있다. 경쟁사대비유리한부분이다. 친환경차시장확대에따라, 친환경차공조기시장도지속적으로성장할것으로예 상된다. 본격적인시장확대에는다소시간이필요하겠지만, 미래시장에대한기술 력을확보하고있는당사의성장전망은밝다. 표2. 한온시스템수익전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 매출액 1,375 1,393 1,329 1,461 1,410 1,428 1,364 1,497 5,558 5,700 5,826 국내 ,274 2,297 2,320 중국 ,136 1,170 1,205 북미 ,022 1,053 유럽 ,372 2,395 2,419 기타 영업이익 세전이익 순이익 [ 증감률, % y-y] 매출액 0.2% 0.1% 4.6% 2.8% 2.5% 2.5% 2.6% 2.5% 1.9% 2.5% 2.2% 영업이익 -5.7% -4.8% -2.8% 1.6% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% -2.9% 15.6% 6.3% 세전이익 -3.1% 5.7% 1.6% 6.7% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% -6.8% 23.0% 7.1% 순이익 9.0% 23.2% 19.4% 7.2% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% -16.2% 36.8% 3.5% [ 이익률, %] 영업이익률 5.8% 6.1% 5.5% 8.3% 6.6% 7.0% 6.4% 9.1% 6.5% 7.3% 7.6% 세전이익률 5.9% 6.7% 5.4% 6.9% 6.9% 7.1% 6.5% 9.2% 6.2% 7.5% 7.8% 순이익률 4.4% 4.7% 3.4% 5.0% 5.6% 5.3% 4.8% 7.5% 4.4% 5.8% 5.9% 자료 : LIG 투자증권추정 LIG Research Division ㆍ 73

74 한온시스템 친환경차시장확대, 한온시스템의기회 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 유동자산 1,994 2,143 2,318 2,518 매출액 5,558 5,700 5,826 5,938 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 1,046 1,073 1,097 1,118 매출원가 4,697 4,765 4,851 4,928 재고자산 매출총이익 ,009 비유동자산 1,466 1,511 1,552 1,592 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 1,093 1,129 1,161 1,193 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 3,459 3,654 3,870 4,111 EBITDA 유동부채 1,431 1,392 1,363 1,342 EBITDA M% 매입채무및기타채무 1,019 1,045 1,068 1,089 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 1,660 1,625 1,600 1,582 법인세비용 지배기업소유지분 1,745 1,957 2,179 2,418 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 1,830 2,041 2,264 2,503 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 1,799 2,029 2,270 2,528 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 106, , , ,800 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 5,541 4,788 4,788 4,788 이자의수취 주가 ( 원 ) 10,380 8,970 8,970 8,970 이자의지급 EPS( 원 ) 배당금수입 BPS( 원 ) 3,268 3,665 4,083 4,531 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 74 LIG Research Division ㆍ

75 LIG Research Center Industry Analysis 2016/04/06 Analyst 신재영ㆍ 02) ㆍ 한국타이어 (161390KS Hold 신규 TP 57,000 원신규 ) 한국의대표타이어한국타이어 한국타이어는국내최대타이어메이커로글로벌생산순위 7 위기업입니다. 최근원자재가격하락으로인 한 ASP 하락으로매출이다소감소하는추세에있으나, 안정적인수익성을유지하고있습니다. 선진국중심 의수요회복이기대되는가운데, 하반기미국공장완공에따른판매량증가가기대됩니다. 투자의견 Hold, 목표주가 57,000 원으로커버리지개시 2016 년당사추정치에 PER 10 배적용 국내최대타이어메이커로, 경기침체에도안정적으로수익성을유지하고있는점감안하여산정 선진시장의호조로실적상승을견인 유럽, 북미등선진시장중심의타이어수요회복추세로실적개선이예상됨 원 / 달러환율상승에따른판가상승효과로매출증가및수익성개선됨 원자재가격하락이지속되어 ASP 하락요인으로작용하고있으나, 제조원가측면에서는우호적 1Q16 매출액 1.5조 (YoY 2.4%), 영업이익 0.2조 (YoY 2.9%) 전망 하반기미국테네시공장가동돌입 2015년북미시장은매출이큰폭으로증가하였던주요시장 (2015년매출액기준 28%) 현지생산을통한물류비용절감, 생산리드타임단축등원가개선효과예상 북미의시장상황이양호한수준으로, 미국공장가동개시에따른실적개선기대 Stock Data 주가 ( 일자 ) 51,400원 (4/5) 액면가 500원 시가총액 6조 367 십억원 52주최고 / 최저가 56,700원 / 35,650원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 2014A 2015E 2016E 2017E 2018E 매출액 ( 십억원 ) 6,681 6,428 6,584 6,713 6,846 영업이익 ( 십억원 ) 1, 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 5,654 5,291 5,721 5,899 6,102 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 1,243 2,136 2,032 1,635 1,198 부채비율 (%)

76 한국타이어 한국의대표타이어한국타이어 투자의견 Hold, 목표주가 57,000 원으로커버리지개시 한국의대표타이어 한국타이어는글로벌 7위규모의국내대표타이어메이커로, 현대기아차, 폭스바겐, GM, Ford 등의글로벌완성차업체에 OE 제품을공급중이다. 1900년대초반부터타이어를생산해온타이어업계 Tier1 기업인 Michelin, Bridgestone, Goodyear 등에비해후발주자이지만, 한국의대표타이어메이커로안정적으로 7 위규모의생산량을유지하고있다. 투자의견 Hold, 목표주가 57,000 원 한국타이어에대한투자의견 Hold, 목표주가 57,000원으로커버리지를개시한다. 글로벌타이어부품업체평균 PER 10배수를적용하였다. 최근원자재가격하락에기인한 ASP 하락및매출액하락추세에도안정적인수익성을유지하고있다. 그러나, 현재주가가목표주가에근접한점을감안하여투자의견을 Hold로제시한다. 표1. 목표주가산정 PER valuation 목표 PER 10.0 배 글로벌타이어업체평균 PER 10배적용 적용 EPS 5,721 원 2016년예상 EPS 목표주가 57,000 원 현재주가 51,400 원 2016년 4월 5일종가 상승여력 10.9 % 자료 : LIG투자증권 P/E Band chart P/B Band chart ( 원 ) 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, Price(adj.) 0.0 x 2.9 x 5.8 x 8.7 x 11.6 x ( 원 ) 140, , ,000 80,000 60,000 40,000 20, Price(adj.) 1.1 x 1.3 x 1.5 x 1.7 x 1.9 x 자료 : LIG 투자증권 자료 : LIG 투자증권 76 LIG Research Division ㆍ

77 한국타이어 한국의대표타이어한국타이어 선진시장의호조로실적상승을견인 원 / 달러환율, 그리고수요회복 미국, 유럽등선진국시장에서타이어수요회복추세이고, 원 / 달러환율상승에따라 ASP 상승효과가기대된다. 원자재가격하락이지속되어 ASP 하락요인으로작용하고, 전체매출액을떨어뜨리는구조이나, 원자재가격하락은제조원가측면에서는우호적이다. 1Q16 매출액 1.5조 (YoY 2.4%), 영업이익 0.2조 (YoY 2.9%) 로전망한다. 미국공장가동 2016년하반기미국테네시공장가동된다. 당사는 2015년북미시장에서매출이큰폭으로증가하였으며, 당사의주요시장 (2015년매출액기준 28%) 이다. 현지생산을통한물류비용절감, 생산리드타임단축, 재고자산감소등의생산성개선이기대되며수익률상승을견인할것으로예상된다. 최근북미시장의시장상황이나쁘지않은점도, 미국공장가동개시에따른실적개선효과를기대할수있는부분이다. 현대기아차매출상관관계 현대기아차 매출방향성유사 한국타이어의전체매출대비 OE부분매출비중은대략 36% 수준이며, OE 매출의 40% 가량은현대기아차를통해실현중이다. 경쟁사대비현대기아차매출비중이높지않지만, 당사매출에서가장높은비중을차지하는현대기아차의매출액변동성에따라, 당사매출액이상당한영향을받고있음을확인할수있다. 현대기아차그룹은연간생산량기준글로벌 5 위규모로안정적인사업구조를유 지하고있으며, 상품경쟁력및원 / 달러환율상승등의요인으로꾸준한매출성 장세를유지할것으로전망되는점은당사에긍정적인요인으로작용하고있다. 현대기아차와한국타이어분기별매출액추이 ( 조원 ) HMC+KMC( 좌 ) 한국타이어 ( 우 ) ( 조원 ) 자료 : Dataguide, LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 77

78 한국타이어 한국의대표타이어한국타이어 현대기아차와국내타이어 3 사분기별매출액추이 ( 조원 ) HMC+KMC( 좌 ) 타이어 3사합산 ( 우 ) 한국타이어 ( 우 ) 40 금호타이어 ( 우 ) 넥센타이어 ( 우 ) ( 조원 ) 자료 : Dataguide, LIG 투자증권 표2. 한국타이어수익전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 매출액 1,487 1,620 1,725 1,597 1,520 1,658 1,770 1,636 6,429 6,584 6,713 국내 ,254 1,267 1,279 중국 유럽 ,824 1,879 1,916 미국 ,762 1,850 1,887 기타 영업이익 세전이익 순이익 [ 증감률, % y-y] 매출액 0.6% -1.9% 2.3% 2.4% 2.6% 2.4% 92.3% 2.4% 2.0% 영업이익 -12.4% -2.1% 2.9% 2.7% 2.8% 2.5% -14.2% 2.7% 1.7% 세전이익 -12.9% 12.4% 2.3% 2.0% 24.4% 15.6% -10.3% 11.7% 2.5% 순이익 -20.5% 22.1% -2.5% -3.7% 24.4% 13.7% -6.1% 8.1% 3.1% [ 이익률, %] 영업이익률 13.7% 12.4% 14.0% 15.0% 13.7% 12.4% 14.0% 15.0% 13.8% 13.8% 13.8% 세전이익률 13.2% 11.9% 12.7% 14.5% 13.2% 11.9% 15.4% 16.3% 13.1% 14.2% 14.3% 순이익률 10.8% 9.5% 8.8% 11.9% 10.3% 8.9% 10.7% 13.2% 10.2% 10.8% 10.9% 자료 : LIG 투자증권추정 78 LIG Research Division ㆍ

79 한국타이어 한국의대표타이어한국타이어 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 유동자산 3,389 3,468 3,628 3,831 매출액 6,428 6,584 6,713 6,846 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 1,131 1,158 1,181 1,204 매출원가 4,084 4,166 4,247 4,331 재고자산 1,430 1,465 1,494 1,523 매출총이익 2,344 2,418 2,465 2,514 비유동자산 6,107 6,635 6,897 7,143 매출총이익률 (%) 투자자산 1,098 1,125 1,147 1,169 판매비와관리비 1,459 1,509 1,541 1,573 유형자산 4,494 4,994 5,232 5,453 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 9,496 10,103 10,525 10,974 EBITDA 1,344 1,623 1,679 1,732 유동부채 2,907 2,885 2,903 2,914 EBITDA M% 매입채무및기타채무 1,109 1,136 1,158 1,181 영업외손익 단기차입금 1,492 1,492 1,492 1,492 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 1,448 1,417 1, 기타영업외손익 사채및장기차입금 1,265 1, 세전이익 부채총계 4,355 4,302 4,041 3,783 법인세비용 지배기업소유지분 5,134 5,793 6,475 7,181 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 2,993 2,993 2,993 2,993 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 2,134 2,793 3,474 4,181 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 5,141 5,801 6,483 7,191 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 2,896 2,807 2,517 2,229 이자손익 순차입금 2,136 2,032 1,635 1,198 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 1,114 1,396 1,463 1,524 총발행주식수 ( 천주 ) 123, , , ,875 영업에서창출된현금흐름 1,383 1,655 1,718 1,774 시가총액 ( 십억원 ) 5,828 6,367 6,367 6,367 이자의수취 주가 ( 원 ) 47,050 51,400 51,400 51,400 이자의지급 EPS( 원 ) 5,291 5,721 5,899 6,102 배당금수입 BPS( 원 ) 41,457 46,777 52,276 57,979 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 -2,104-1,245-1,018-1,040 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) -1, EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) , ,000 ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ 79

80 LIG Research Center Industry Analysis 2016/04/06 Analyst 신재영ㆍ 02) ㆍ 넥센타이어 (161390KS Hold 신규 TP 15,000 원신규 ) 후발주자의맹렬한추격 넥센타이어는국내타이어산업후발주자로 2006 년매출액 4,720 억원에서 2015 년 1 조 8 천억원으로급격 한성장세를기록하며, 2015 년기준글로벌타이어메이커 18 위규모로성장하였습니다. 원자재가격하락 에따른 ASP 감소에도 2015 년전년대비 4.5% 의매출액성장을기록하며, 안정적인수익을창출하였습니다. 투자의견 Hold, 목표주가 15,000 원으로커버리지개시 2016 년당사추정치에 PER 10 배적용 후발주자의불리한위치에도급격한성장을기록하며안정적인수익창출 유럽, 북미시장의타이어수요회복 주력시장 (2015년기준매출의 40% 수준 ) 인유럽, 북미등선진시장의타이어수요회복추세 경쟁사대비국내생산비중이높아원 / 달러환율상승에따른판가상승및이익개선 1Q16 매출액 4,580억 (YoY 3.1%), 영업이익 560억 (YoY 8.4%) 전망 안정적인시장 OE비중확대추세 안정적인매출이가능한 OE비중이국내경쟁사 (40% 수준 ) 대비낮음 OE 매출비중은 2008년 5.5% 를시작으로, 2015년 25% 로증가추세 경쟁사대비저렴한가격경쟁력을바탕으로 OE 매출확대추세지속될것 Stock Data 주가 ( 일자 ) 14,650원 (4/5) 액면가 500원 시가총액 1조 448십억원 52주최고 / 최저가 15,400원 / 10,850원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 매출액 ( 십억원 ) 1,759 1,837 1,894 1,927 1,957 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,255 1,217 1,458 1,473 1,489 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 1, ,011 부채비율 (%)

81 넥센타이어 후발주자의맹렬한추격 투자의견 Hold, 목표주가 15,000 원으로커버리지개시 성장은지속된다 넥센타이어는국내군소타이어사업자로시작하여, 2015년기준세계 18위수준의타이어제조업체로성장하였다. 2015년원자재가격하락에기인한 ASP 하락으로, 전반적인타이어업체들의매출액이하락하였으나, 당사는꾸준하게매출확대를지속하였다. 투자의견 Hold, 목표주가 15,000 원 넥센타이어에대한투자의견 Hold, 목표주가 15,000원으로커버리지를개시한다. 글로벌타이어부품업체평균 PER 10배를적용하였다. 원자재가격하락으로인한 ASP 하락추세에도, 매출액이꾸준히성장추세를유지하고있고, 안정적인수익성을유지하고있다. 그러나, 현재주가가목표주가에근접한점을감안하여투자의견을 Hold로제시한다. 표1. 목표주가산정 PER valuation 목표 PER 10.0 배 글로벌타이어업체평균 PER 10배적용 적용 EPS 1,458 원 2016년예상 EPS 목표주가 15,000 원 현재주가 14,650 원 2016년 4월 5일종가 상승여력 2.4 % 자료 : LIG투자증권 P/E Band chart P/B Band chart ( 원 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5, Price(adj.) 0.0 x 3.3 x 6.6 x 9.9 x 13.2 x ( 원 ) 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, Price(adj.) 0.0 x 0.6 x 1.2 x 1.8 x 2.4 x 자료 : LIG 투자증권 자료 : LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 81

82 넥센타이어 후발주자의맹렬한추격 유럽, 북미시장의타이어수요회복 원 / 달러환율, 그리고선진시장의 수요회복 당사의주력시장 (2015년기준매출의 40% 수준 ) 인유럽, 북미등선진시장의타이어수요회복추세는긍정적이다. 또한경쟁사대비국내생산비중이높아원 / 달러환율상승에따른판가상승및이익개선효과가기대된다. 1Q16 매출액 4,580 억 (YoY 3.1%), 영업이익 560억 (YoY 8.4%) 전망한다. OE 비중확대기대 당사는 OE 제품의비중이낮은 (25%) 수준으로, 대부분의매출을 RE(75%) 매출에 의존하고있다. OE 매출은안정적인매출이가능한장점이있으나, 당사는타이어 시장후발주자로서국내경쟁사 (40% 수준 ) 대비 OE 매출비중이낮다. 당사의 OE 매출비중은 2008 년 5.5% 를시작으로, 2015 년 25% 를기록하며꾸준한 상승추세에있으며, 경쟁사대비저렴한가격을바탕으로 OE 매출확대추세를 유지할것으로전망한다. 후발주자에겐뺏어올시장이있다. 넥센타이어 OE 매출비중추이 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 국내 OE 비중 중국 OE 비중 0% 자료 : 넥센타이어, LIG 투자증권 현대아차매출상관관계 현대기아차 매출방향성유사 넥센타이어의전체매출대비 OE부분매출비중은대략 25% 수준으로, OE 매출의 65% 가량은현대기아차를통해실현중이다. 경쟁사대비 OE 매출비중이높지않지만, 당사매출에서가장높은비중을차지하는현대기아차의매출액변동성에따라, 당사매출액이상당한영향을받고있음을확인할수있다. 현대기아차그룹은연간생산량기준글로벌 5 위규모로안정적인사업구조를유 지하고있으며, 상품경쟁력및원 / 달러환율상승등의요인으로꾸준한매출성 장세를유지할것으로전망되는점은당사에긍정적인요인으로작용하고있다. 82 LIG Research Division ㆍ

83 넥센타이어 후발주자의맹렬한추격 현대기아차와넥센타이어분기별매출액추이 ( 조원 ) HMC+KMC( 좌 ) 넥센타이어 ( 우 ) ( 조원 ) 자료 : Dataguide, LIG 투자증권 표2. 넥센타이어수익전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 2017E 매출액 , , ,927.3 국내 북미 유럽 중국 기타 OE 영업이익 세전이익 순이익 [ 증감률, % y-y] 매출액 -2.0% 7.9% 7.9% 4.4% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 4.5% 3.1% 1.8% 영업이익 -4.7% 14.1% 4.4% 17.3% 8.4% 8.2% 8.7% 7.2% 112.2% 8.1% -0.9% 세전이익 28.7% -23.8% 12.8% -19.8% 29.3% 11.2% 12.1% 11.7% 87.4% 16.2% 10.7% 순이익 -13.3% 19.1% -26.1% 2.8% 8.8% 11.0% 10.5% 39.4% 86.0% 19.8% 1.1% [ 이익률, %] 영업이익률 11.6% 11.9% 11.0% 14.5% 12.2% 12.5% 11.6% 15.1% 12.2% 12.8% 12.5% 세전이익률 8.7% 7.1% 11.7% 5.8% 10.9% 7.6% 12.7% 6.3% 8.4% 9.4% 10.2% 순이익률 5.0% 9.1% 4.4% 9.1% 5.3% 9.8% 4.7% 12.3% 6.9% 8.0% 8.0% 자료 : LIG 투자증권추정 LIG Research Division ㆍ 83

84 넥센타이어 후발주자의맹렬한추격 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 유동자산 매출액 1,837 1,894 1,927 1,957 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 1,218 1,246 1,276 1,299 재고자산 매출총이익 비유동자산 1,780 1,962 2,156 2,356 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 1,692 1,873 2,066 2,266 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 2,581 2,822 3,087 3,269 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 966 1,104 1,205 1,226 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 1,547 1,643 1,763 1,797 법인세비용 지배기업소유지분 1,027 1,169 1,312 1,457 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 900 1,042 1,186 1,331 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 1,034 1,178 1,324 1,471 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 1,079 1,161 1,272 1,299 이자손익 순차입금 ,011 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 96,416 96,416 96,416 96,416 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 1,191 1,412 1,412 1,412 이자의수취 주가 ( 원 ) 12,350 14,650 14,650 14,650 이자의지급 EPS( 원 ) 1,217 1,458 1,473 1,489 배당금수입 BPS( 원 ) 10,004 11,383 12,777 14,187 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 84 LIG Research Division ㆍ

85 넥센타이어 후발주자의맹렬한추격 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 현대차 (005380) 주가및목표주가추이 제시일자 2014/04/ /7/ /7/ /10/ /11/ /11/28 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 320,000원 320,000원 300,000원 300,000원 250,000원 250,000원 제시일자 2015/01/ /01/ /04/ /05/ /06/ /04/06 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 담당자변경 목표주가 250,000원 250,000원 210,000원 210,000원 190,000원 제시일자 2016/04/06 투자의견 Buy 목표주가 198,000원 기아차 (000270) 주가및목표주가추이 제시일자 2014/04/ /7/ /7/ /08/ /10/ /11/18 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 80,000원 80,000원 80,000원 80,000원 80,000원 80,000원 제시일자 2015/01/ /01/ /04/ /05/ /06/ /04/06 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 담당자변경 목표주가 80,000원 65,000원 600,000원 600,000원 55,000원 제시일자 2016/04/06 투자의견 Buy 목표주가 60,000원 현대모비스 (012330) 주가및목표주가추이 제시일자 2014/04/ /7/ /7/ /10/ /10/ /11/18 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 390,000원 390,000원 340,000원 340,000원 340,000원 340,000원 제시일자 2015/01/ /01/ /04/ /05/ /06/ /04/06 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 담당자변경 목표주가 340,000원 340,000원 300,000원 300,000원 270,000원 제시일자 2016/04/06 투자의견 Buy 목표주가 332,000원 현대위아 (011210) 주가및목표주가추이 제시일자 2014/04/ /7/ /7/ /08/ /10/ /11/18 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 215,000원 215,000원 225,000원 260,000원 260,000원 260,000원 제시일자 2015/01/ /01/ /04/ /05/ /06/ /04/06 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 담당자변경 목표주가 260,000원 230,000원 210,000원 210,000원 150,000원 제시일자 2016/04/06 투자의견 Buy 목표주가 132,000원 LIG Research Division ㆍ 85

86 넥센타이어 후발주자의맹렬한추격 만도 (204320) 주가및목표주가추이 제시일자 2014/11/ /01/ /02/ /04/ /07/ /04/06 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 담당자변경 목표주가 290,000원 290,000원 210,000원 210,000원 180,000원 제시일자 2016/04/06 투자의견 Buy 목표주가 200,000원 제시일자투자의견목표주가 한온시스템 (018880) 주가및목표주가추이 제시일자 2014/12/ /01/ /04/ /07/ /04/ /04/06 투자의견 Hold Hold Hold Hold 담당자변경 Hold 목표주가 46,000원 50,000원 40,000원 37,000원 10,000원 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 한국타이어 (161390) 주가및목표주가추이 제시일자 2014/05/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/28 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 78,000원 74,000원 74,000원 67,000원 67,000원 72,000원 제시일자 2015/01/ /04/ /07/ /04/ /04/06 투자의견 Buy Buy Buy 담당자변경 Hold 목표주가 72,000원 57,000원 57,000원 57,000원 제시일자투자의견목표주가 넥센타이어 (002350) 주가및목표주가추이 제시일자 2014/05/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/28 투자의견 Buy Hold Hold Buy Buy Buy 목표주가 17,000원 17,000원 17,000원 17,000원 17,000원 17,000원 제시일자 2015/01/ /01/ /04/ /07/ /04/ /04/06 투자의견 Buy Hold Buy Hold 담당자변경 Hold 목표주가 17,000원 17,000원 16,000원 14,000원 15,000원 제시일자투자의견 목표주가 86 LIG Research Division ㆍ

87 넥센타이어 후발주자의맹렬한추격 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(0%~15%) ㆍREDUCE(0% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 [ 산업분석 ] 12개월 Overweight ㆍNeutral ㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (92.16%) ㆍ매도 (0%) ㆍ중립 (7.84%) * 기준일 까지 Compliance 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의발행주식을보유하고있지않습니다. 동자료상투자의견이제시된기업중별도의언급이없는한, LIG 투자증권은해당기업의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. LIG Research Division ㆍ 87

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