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1 정유 / 화학 18 년 4 분기 Preview [ 정유 / 화학 ] 손영주 potential@iprovest.com 1. Preview: SKC / 코인실적 Top, 한화케미칼주가 Top 2. 국제유가 : WTI 4 분기평균 59$/B, 1 분기 55$/B 전후예상 3. 정유 : 정유부문적자전환, PX 호조로석유화학부문실적방어 4. 화학 : 대형주실적부진 / Downstream 중형주기대치상회

2 1. Preview: SKC / 코오롱인더실적 Top, 한화케미칼주가 Top [1] 18년 4분기실적 Preview ( 십억원 ) SK이노 S-OIL LG화학 롯데켐 핚화켐 OCI 코오롱읶더 SKC 대핚유화 효성화학 Top Pick 차선호주 Top Pick 투자의견 매수 Trading B 매수 매수 매수 Trading B 매수 매수 매수 매수 목표주가 ( 원 ) 25, 13, 53, 4, 28,5 13, 8, 55, 26, 2, 유지 하향 유지 유지 유지 하향 유지 유지 유지 유지 상승여력 43.7% 35.% 54.5% 46.8% 45.8% 44.3% 37.9% 47.5% 75.7% 36.5% 4Q 주가수익률 (12/28읷종가 ) -16.5% -28.7% -5.1% -.4% 4.7% -2.7% -7.9% -16.1% -16.8% -7.2% 현재 (1/7읷) 주가 ( 원 ) 174, 96,3 343, 272,5 19,55 9,1 58, 37,3 148, 146,5 4Q18 실적예상 매출액 13, ,89. 6, ,62.4 2, , [ 십억원 ] 영업이익 순이익 영업이익증감 YoY % -87.1% -94.3% -5.9% -64.5% -58.6% 적젂 8.8% 22.6% -47.9% 68.4% QoQ % -87.% -93.3% -49.9% -49.7% -33.4% 적젂 157.3% 3.3% -38.1% -17.9% 컨센서스 % -7.9% -89.9% -33.7% -54.8% -6.4% 적젂.% -.9% -4.1% 5.7% 4Q17 실적 매출액 13, , , ,34.9 2, , [ 십억원 ] 영업이익 Q18 실적 매출액 14, , , , , , [ 십억원 ] 영업이익 컨센서스 매출액 13, ,552. 7, , , , [ 십억원 ] 영업이익 F Valuation PER( 배 ) PBR( 배 ) ROE(%) 정유실적급락 / 화학기대치하회 정유 : PX 호조에따른석유화학차별적실적방어불구, 유가급락에따른재고관렦손실급증으로실적급감. 11월이래유가하락가속및 12월이래휘발유마진급락으로기대치하회. 화학 : 납사가격급락에따른재고관렦손실및비수기진입에따른물량감소로읶해실적급감. 물량감소로 12월스프레드개선효과미미, 기대치하회. * 정기보수 : LG화학 (QoQ 1,3억원 ), 롯데켐 (QoQ 3억원 ) 정유주가급락 / 태양광주가선젂 휘발유마진극도로부진하며정유주급락 (S-Oil -28.7%). 납사가격급락및배당매력으로롯데케미칼선젂. 그리고중국규제완화기대로태양광주선젂 ( 핚화케미칼 +4.7%). Top-Pick: LG화학 ( 배터리가치상승본격화 ) / 핚화케미칼 ( 태양광차별적실적 ) / SKC( 싞사업성장성 ) 추천. KYOBO Securities Research Center 2

3 1-1. Preview: 대형주실적부진 / 중형주실적선전 [2] 18년 4분기실적 Preview_ 기추정대비 ( 십억원 ) 4Q18 F 기추정 차이 읷자 SK이노 매출액 13, , % 11/5읷 영업이익 % S-OIL 매출액 6,89. 7, % 1/29읷 영업이익 % LG화학 매출액 6, , % 11/26읷 영업이익 % 롯데켐 매출액 3,62.4 3, % 11/2읷 영업이익 % 핚화켐 매출액 2, , % 11/19읷 영업이익 % OCI 매출액 % 11/1읷 영업이익 적젂 코읶 매출액 1,28.7 1,28.7.% 11/14읷 영업이익 % SKC 매출액 % 1/25읷 영업이익 % 대핚유화 매출액 % 1/24읷 영업이익 % 효성화학 매출액 % 1/31읷 영업이익 % [3] 월별국제유가 $/bbl 9 '16년 '17년 '18년 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 [4] 월별납사가격 $/ 톤 8 '16년 '17년 '18년 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 재고관렦손실급증으로정유 / 화학공히기대치크게하회 Dubai 급락 (7 월 73$/B, 8 월 72, 9 월 77 -> 1 월 79, 11 월 66, 12 월 57). 3 분기재고관렦이익 이 4 분기재고관렦손실로젂홖되면서 14 년 4 분 기이래처음으로정유부문적자예상. 납사가격급락 (7 월 655$/ 톤, 8 월 647, 9 월 68 -> 1 월 686, 11 월 542, 12 월 487). 1 월까 지의고가납사투입으로읶해 11 월실적최악, 12 월개선미미. Downstream 중형주차별적실적 3 분기까지의원재료가격상승분을제품가격 에젂가시켜온 Downstream 중형주가 4 분기원 재료가격급락상황에서차별적실적시현예상. Downstream 중형주의 1 분기실적젂망양호. 4 분기대형주실적부진下, 어닝시즌차별적주 가흐름기대. KYOBO Securities Research Center 3

4 천 2. 국제유가 : WTI 4 분기평균 59$/B, 1 분기 55$/B 전후예상 [5] 공급과잉發유가약세지속 [6] WTI 순매수및달러지수 $/bbl [7] 미국원유재고 & 정제가동률 [8] 미국원유생산량 Vs. OPEC 원유생산량 % 미국원유재고 ( 우 ) 미국정제가동률백만bbls Demand 發유가강세 부양책등유동성發유가강세 Supply 發유가약세 백만 b/d WTI 순매수 ( 우 ) 달러지수 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 OPEC 원유생산량 ( 좌 ) 미국원유생산량 사우디원유생산량 천계약 백만 b/d WTI 4 분기평균 59$/B 로급락 WTI 4분기평균 59$/B(QoQ -1$) 로급락. 달러강세, 미국원유생산량증가지속, 미 / 중무역분쟁불확실성에따른원유수요둔화우려및원유선물매도세까지가세하며급락. 과매도읶식및 OPEC 감산 (OPEC 플러스 12만b/d, 1~6월까지 6개월 ) 실행으로 1월들어반등中 ( 작년 12/24읷 42$/B 대비 1% 상승 ). WTI 1 분기평균 55$/B 젂후예상 달러강세완화, OPEC 생산량감소, 미 / 중무역분쟁완화에따른원유수요증가기대에힘입어유가반등. 하지만 18년과같은지정학적요읶 ( 시리아 / 이띾 ) 부재, OPEC 감산희석시킬미국원유생산량증가지속으로읶해 1분기 WTI는 (6$/B Hurdle Price로하면서 ) 평균 55$/B(QoQ -4$) 예상. 선진국들의유가급등불허 ( 경제성장걸림돌 ) 및 18년유가거품학습효과 ( 심리따라급등락 & 여젂히공급과잉국면 ) 로읶해유가급등없을것. 8 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 7 KYOBO Securities Research Center 4

5 3. 정유 : 정유부문적자전환, PX 호조로석유화학부문실적방어 [9] 국제유가 [1] 제품별정제마진 $/bbl Dubai 진폭 ( 우 ) Dubai $/B $/bbl 정제마진 _Lag 정제마진 _Spot 휘발유 9 Dubai_ 고점 Dubai_ 저점 4 2 등유 경유 Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 [11] WTI 디스카운트및미국정제가동률 [12] PX / Benzene 스프레드 3 년만에정유부문적자, PX 호조로석유화학부문차별적실적방어 1 개월 Lag 마진 (-) 젂홖으로 3 년만에정유부 문적자불가피. 등 / 경유마진개선불구, 휘발 유마진급락 (QoQ -6.6$/B) 으로 Spot 마진하 락 (QoQ -.5$/B). 첨얶하면, 난방유성수기불 구, 고질적읶 WTI Discount 확대에따른미국 정제가동률고공행진으로읶해젂분기대비마 진하락. PX 의경우, 젂방시장 (PET) 성수기에힘입어 스프레드강세 (QoQ +13$/ 톤 ) 지속. 석유화학 부문은 Major 업체대비차별적실적방어. $/bbl WTI(-)Dubai 미국정제가동률 ( 우 ) 주 2.4주 4.4주 6.3주 8.3주 1.2주 12.1주 -5 3Q18 4Q18-1 1% 95% 9% 85% 8% $/MT PX 스프레드 Benzene 스프레드 Q18 4Q 주 2.3주 4.3주 6.2주 8.2주 1.1주 11.4주 1 분기재고관렦손실소멸로실적개선 유가앆정에따른재고관렦손실소멸로실적큰폭개선. 하지만계젃적비수기읶휘발유마진약세지속으로정제마진회복속도더딜것. 계젃적비수기진입으로 PX 스프레드둔화불가피. RUC 프로젝트가치하락부담귺거, S-Oil [Trading Buy] 추천. 배터리가치상승기대귺거, SK이노베이션 [ 매수 ] 추천. KYOBO Securities Research Center 5

6 4. 화학 : 대형주실적부진 / Downstream 중형주기대치상회 [13] 납사가격 [14] 기초유분등스프레드 $/ 톤 납사가진폭 ( 우 ) 납사가 $/ 톤 $/ 톤 에틸렌 프로필렌 부타디엔 MEG PX 8 납사가 _ 고점 납사가 _ 저점 3 1, , Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 재고관렦손실로대형주실적둔화. 반면중형주기대치상회 납사가격급락불구, 비수기진입으로 PX/PP 제외핚젂제품스프레드둔화 ( 정체 ). BD/MEG 스프레드급락. 그리고납사가격진폭급증 (QoQ +2$/ 톤 <5$ 25$>) 에따른재고관 렦손실확대로실적급감. 비수기불구, 판가읶상및원재료가격급락 에힘입어 SKC / 코오롱읶더 / 효성화학등중 형 Downstream 실적기대치상회 ( 부합 ) 예상. [15] 합성수지스프레드 [16] 과거 1 년간 (9~18) 주요 3 社주가수익률 1 분기저가납사투입으로실적개선 $/ 톤 HDPE LDPE PP PVC ABS 1, Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q =1 1, Demand 로 3 년좋았고 롯데케미칼 LG 화학핚화케미칼 고유가 & 경기둔화로 3 년쉬었고 Supply 로 3 년좋았고 저가납사투입효과로 1분기실적개선. 하지만 2월까지의미 / 중무역분쟁불확실성에따른가수요유입제핚판단. 3월이후실적개선폭확대로분기실적개선폭크지않을것. IF 석유화학업황 Hot, 롯데케미칼 Top. IF Not, 성장주투자필요. 고객사학습효과 ( 향후납사가격급락시에는석유화학제품가격읶하요구예상 ) 로석유화학업황 Hot 가능성낮아. LG화학 ( 배터리 ) / SKC( 반도체 ) Top-Pick. KYOBO Securities Research Center 6

7 4-1. 태양광 : 11 월이후가격반등조짐, 1 분기고효율셀중심으로반등기대 [17] 태양광제품별 QoQ 가격변동률 [18] 태양광발전소설치전망 1% QoQ 가격변동률 _3Q18 QoQ 가격변동률 _4Q18 % -1% -6.1% -9.8% -11.3% -2% -16.2% -22.9% -3% -25.7% -29.3% -31.1% -4% -11.4% -13.7% 폴리실리콘웨이퍼 _Multi 웨이퍼 _Mono 셀모듈 GW 중국 미국 14 읶도 ROW YoY 성장률 ( 우 ) '16 '17 '18F '19F '2F [19] Mono 웨이퍼 / Multi 웨이퍼생산능력 (GW) 비중 [2] 태양광시기별 Winner Mono 웨이퍼 Multi 웨이퍼 1% 8% 6% 4% 7% 6% 48% 2% 33% 26% % '16 '17 '18F '19F '2F $/kg 폴리 ( 좌 ) 웨이퍼모듈 시스템모듈 웨이퍼 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 폴리 1% 8% 6% 4% 2% % $/Watt 재고부담으로가격하락지속하다가 11 월중순이후가격반등 재고부담으로젂제품가격하락세 ( 폴리 11.3%, 모듈 11.4%) 지속. 중국정책변경기 대및중국 Top-Runner 프로젝트물량증가로 11 월중순이후가격반등 ( 보합 ). 판가하락지속및 P3.7 공장가동중단 (11/2~ 현재 ) 으로 OCI 폴리대규모적자지속. 반면, 판가하락불구, 스프레드방어및 Mix 개 선에힘입어핚화케미칼모듈흑자젂홖. 1 분기고효율셀중심으로가격반등 중국규제완화기대에따른재고비축수요 증가하면서고효율 Mono PERC 셀중심으로태 양광全체읶가격반등기대. 하지만증설부담 및웨이퍼가격회복지연으로폴리가격상승 더딜것으로판단. 웨이퍼 Boom 수혜귺거, 핚화케미칼 [ 매수 ] 추천. 폴리가격더딘상승귺거, OCI [Trading Buy] 추천. KYOBO Securities Research Center 7

8 LG 화학 [5191] 석화스프레드개선 & 배터리가치상승, Top-Pick Buy TP 53, 원 유지 유지 기초소재 Multiple 상승기대및배터리가치상승확실, Top-Pick 추천 유가급락發스프레드개선에따른기초소재 Multiple 상승, 단기실적보다스프레드개선에무게둬야 원가우위 ( 원재료구매단가 고정비단가공히압도적 ) 發배터리 M/S( 시장점유율 ) 확대에따른배터리가치상승확신 현재가 (1/7) 액면가 ( 원 ) 343, 원 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 441,5 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 37, 원 KOSPI (1/7) 2,37.1p KOSDAQ (1/7) p 자본금 시가총액 발행주식수 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 우선주 ) 평균거래량 (6 일 ) 평균거래대금 (6 일 ) 3,914 억원 256,74 억원 7,59 만주 769 만주 2.4 만주 79 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 37.55% 주요주주 LG 외 4 인 33.38% 국민연금 9.74% 4 분기영업이익 3,19 억원 (QoQ -3,5 억원 ), 배터리선전불구, 석유화학부진 배터리호조불구, 정기보수및재고관련손실에따른석유화학부진으로전분기대비큰폭감익. 기대치하회 (-33.7%) 1 석유화학 : 11월까지의고가납사부담, 비수기물량감소및여수공장정기보수 ( 1,3억원) 영향으로실적급감 2 전지 : 소형비수기불구, ESS 최성수기및 EV 배터리흑자전환에힘입어실적호조지속 3 정보전자 : 비수기진입으로소폭감익 19년 1분기영업이익 4,48억원 (QoQ +1,461억원 ), 팜한농성수기및석유화학스프레드개선에힘입어증익. 단, 석유화학대산공장정기보수영향으로실적개선폭제한 12 결산 ( 십억원 ) E E 22.12E (%) KOSPI상대수익률 ( 좌측 ) 1 LG화학주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 매출액 ( 십억원 ) 2,659 25,698 27,654 3,882 36,723 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) 1,992 2,928 2,262 2,367 2,666 OP마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) 1,281 2,22 1,597 1,72 1,896 EPS( 원 ) 18,751 26,93 21, 22,68 25,77 YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) KYOBO Securities Research Center 8

9 LG 화학 [5191] 18 년분기별실적추정 부문 구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 17 '18F '19F 계 매출액 6, , , , , ,51.9 7, , , , ,882.3 영업이익 , , ,367.9 영업이익률 12.3% 11.4% 12.3% 9.6% 9.9% 1.% 8.3% 4.5% 11.4% 8.2% 7.7% 당기순이익 ,22. 1, ,72.1 당기순이익률 8.4% 9.2% 8.5% 5.3% 8.4% 7.% 4.8% 2.9% 7.9% 5.8% 5.6% 기초소재 매출액 4, , ,316. 4,297. 4, , , , , , ,524.2 영업이익 ,88.1 2, ,5.9 영업이익률 16.3% 15.9% 17.5% 14.7% 14.6% 15.1% 11.8% 7.% 16.1% 12.3% 1.8% 정보전자 매출액 ,61.8 3,151. 3,466.1 영업이익 영업이익률 4.% 3.1% 5.2% 2.2% -1.3% -2.9% 1.4%.9% 3.6% -.4% 1.6% 전지 매출액 , , , , ,494. 1,74.3 1,994. 4,56.6 6, ,11.6 영업이익 영업이익률 -1.%.7% 1.5% 1.1%.2% 1.8% 4.9% 3.4%.6% 2.8% 4.3% 팜한농 매출액 영업이익 영업이익률 19.9% 7.3% -1.% -28.% 19.2% 6.1% -2.4% -33.% 5.9% 2.5% 3.5% 생명과학 매출액 영업이익 영업이익률 15.9% 14.% 9.5%.6% 5.3% 1.5% 9.8% 5.6% 9.7% 7.8% 4.8% KYOBO Securities Research Center 9

10 LG 화학 [5191] 손익계산서 12결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 2,659 25,698 27,654 3,882 36,723 매출원가 16,595 2,134 23,391 26,28 31,4 매출총이익 4,64 5,564 4,263 4,62 5,323 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 2,72 2,635 2,1 2,235 2,657 영업이익 1,992 2,928 2,262 2,367 2,666 영업이익률 (%) EBITDA 3,329 4,33 3,635 3,829 4,25 EBITDA Margin (%) 영업외손익 관계기업손익 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 1,66 2,564 2,85 2,228 2,456 법인세비용 계속사업순손익 1,281 2,22 1,597 1,72 1,896 중단사업순손익 당기순이익 1,281 2,22 1,597 1,72 1,896 당기순이익률 (%) 비지배지분순이익 지배지분순이익 1,281 1,945 1,536 1,655 1,824 지배순이익률 (%) 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 1,275 1,876 1,451 1,574 1,75 비지배지분포괄이익 지배지분포괄이익 1,278 1,88 1,399 1,518 1,687 재무상태표 12결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 유동자산 9,227 11,26 11,29 11,68 12,881 현금및현금성자산 1,474 2,249 1,718 1,32 56 매출채권및기타채권 3,759 4,69 5,46 5,623 6,654 재고자산 2,965 3,352 3,68 4,29 4,791 기타유동자산 1, 비유동자산 11,26 13,836 16,7 18,59 21,97 유형자산 9,68 11,211 13,421 16,33 18,561 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 1,231 2,272 2,196 2,129 2,69 자산총계 2,487 25,41 27,298 3,199 33,977 유동부채 5,447 6,645 6,798 7,51 7,59 매입채무및기타채무 2,888 4,213 4,366 4,619 5,77 차입금 1, 유동성채무 기타유동부채 비유동부채 989 2,58 3,73 4,591 6,611 차입금 ,519 3,19 사채 4 1,47 2,47 2,547 3,47 기타비유동부채 부채총계 6,436 8,73 9,871 11,642 14,12 지배지분 13,937 16,169 17,245 18,363 19,651 자본금 자본잉여금 1,158 2,274 2,274 2,274 2,274 이익잉여금 12,463 14,39 15,116 16,234 17,522 기타자본변동 비지배지분 자본총계 14,51 16,339 17,426 18,557 19,858 총차입금 2,891 3,45 4,42 5,54 7,538 KYOBO Securities Research Center 1

11 LG 화학 [5191] 현금흐름표 12결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 2,517 3,181 3,415 3,342 3,6 당기순이익 1,597 1,72 1,896 비현금항목의가감 1,85 1,867 2,53 2,696 2,896 감가상각비 1,282 1,35 1,291 1,388 1,471 외환손익 지분법평가손익 기타 ,197 1,266 1,382 자산부채의증감 기타현금흐름 1,93 2, 투자활동현금흐름 -1,737-1,64-3,26-3,76-3,76 투자자산 유형자산 -1,399-2,253-3,5-4, -4, 기타 재무활동현금흐름 -1, ,463 단기차입금 사채 1, 5 5 장기차입금 , 1,5 자본의증가 ( 감소 ) 현금배당 기타 13-2 현금의증감 기초현금 1,75 1,474 2,249 1,718 1,32 기말현금 1,474 2,249 1,718 1,32 56 NOPLAT 1,537 2,39 1,733 1,827 2,58 FCF 1, ,113-1,394 주요투자지표 단위 : 원, 배, % 12결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F EPS 18,751 26,93 21, 22,68 25,77 PER BPS 188,597 26,544 22, , ,32 PBR EBITDAPS 45,42 55,328 46,429 48,913 53,715 EV/EBITDA SPS 311, ,95 391, ,47 52,212 PSR CFPS 14,796 9,57-6,529-14,224-17,89 DPS 5, 6, 7, 7, 7, 단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율 KYOBO Securities Research Center 11

12 LG 화학 [5191] Target Price Chart 목표주가 History ( 천원 ) 주가목표주가 매수 49, (2.79) (16.94) 매수 49, (21.7) (16.94) 매수 53, (22.63) (2.9) 매수 53, (23.11) (19.62) 매수 53, (22.25) (16.7) 매수 53, (23.61) (16.7) 매수 53, (24.78) (16.7) 매수 53, (35.33) (33.11) 매수 53, (33.7) (28.21) 매수 53, (34.68) (28.21) 매수 47, (29.93) (28.51) 매수 53, (29.73) (26.23) 매수 53, (29.88) (26.23) 매수 53, (3.86) (26.23) 매수 53, (3.92) (26.23) 매수 53, (31.66) (26.23) 매수 53, (32.66) (26.23) 매수 53, (33.4) (26.23) 매수 53, (33.7) (26.23) 매수 53, (33.76) (26.23) 매수 53, (33.87) (26.23) 매수 53, KYOBO Securities Research Center 12

13 한화케미칼 [983] 고효율셀호조최대수혜 ( 受惠 ), 매수추천 Buy TP 28,5 원 유지 유지 제품믹스개선에힘입어태양광차별적실적기대, 매수추천 납사가격안정에따른본업및지분법이익개선. TDI 둔화 Discount 는주가선반영판단. TDI 호황時주가오른것없어 한화큐셀코리아합병에힘입어고효율 ( 고부가 ) 제품 Mix 크게개선. 경쟁사대비태양광차별적인수익성개선기대 현재가 (1/7) 액면가 ( 원 ) 19,55 원 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 36,2 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 15,3 원 KOSPI (1/7) 2,37.1p KOSDAQ (1/7) p 자본금 시가총액 발행주식수 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 우선주 ) 평균거래량 (6 일 ) 평균거래대금 (6 일 ) 8,297 억원 32,17 억원 16,311 만주 112 만주 18.3 만주 216 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 23.59% 주요주주 핚화외 2 인 36.67% 국민연금 7.9% (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 핚화케미칼주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 분기영업이익 521 억원 (QoQ -261 억원 ), 태양광증익불구, 기초소재부진지속 태양광선전및리테일성수기불구, 기초소재부진으로전분기대비감익. 시장컨센서스하회 (-9.9%) 1 기초소재 : LDPE(QoQ +$/MT) PVC(QoQ 15$/MT) 스프레드선전불구, ⅰ. 비수기진입에따른물량감소및 ⅱ. TDI(QoQ 1,49$/MT) 가성소다 (QoQ 6$/MT) 가격급락으로감익 2 태양광 : ( 모듈-웨이퍼 ) 스프레드유지및 11월 /12월한화큐셀앤드첨단소재의합병효과에힘입어증익 4분기당기순이익 615억원 (QoQ +1,119억원 ), 지분법감소불구, 잉곳제각비용소멸로흑자전환 1분기영업이익 1,56억원 (QoQ +535억원 ), 일회성비용소멸및저가납사투입에따른기초소재개선에힘입어증익 12결산 ( 십억원 ) E E 22.12E 매출액 ( 십억원 ) 9,259 9,342 8,823 8,267 9,345 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 4,593 5,1 2,957 3,674 3,86 YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) KYOBO Securities Research Center 13

14 한화케미칼 [983] 18년분기별실적추정구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F '17 '18F '19F 계 매출액 2, , ,313. 2, ,93. 2, , , , ,823. 8,267.3 영업이익 영업이익률 9.% 8.8% 9.3% 5.3% 8.2% 8.2% 3.5% 2.3% 8.1% 5.5% 6.2% 당기순이익 당기순이익률 14.8% 1.% 1.9%.4% 14.% 8.2% -2.3% 2.7% 8.9% 5.5% 7.3% 기초소재 매출액 1,52.7 1,63.9 1,12.5 1,17.9 1,95.7 1,153. 1, ,327. 4,29.7 3,76.4 영업이익 영업이익률 15.9% 15.1% 16.5% 1.9% 13.5% 15.7% 7.%.7% 14.6% 9.7% 9.7% 가공소재 매출액 , 영업이익 영업이익률 2.9% -.6% 1.2% -2.8% -2.6%.8% -.5% -.5%.2% -.7% -.2% 리테일 매출액 영업이익 영업이익률 -.8% -7.1% 9.% 9.2% 2.7%.7%.9% 6.9% 3.2% 3.1% 3.1% 태양광 매출액 , ,44.7 3,366.9 영업이익 영업이익률 1.4% 1.8%.6% -1.8% 4.2% -.5%.% 2.7%.4% 1.6% 3.6% KYOBO Securities Research Center 14

15 한화케미칼 [983] 손익계산서 12결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 9,259 9,342 8,823 8,267 9,345 매출원가 7,211 7,386 7,16 6,65 7,492 매출총이익 2,48 1,956 1,718 1,663 1,852 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 1,268 1,199 1,231 1,154 1,34 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA 1,225 1, EBITDA Margin (%) 영업외손익 관계기업손익 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 886 1, 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 당기순이익 당기순이익률 (%) 비지배지분순이익 지배지분순이익 지배순이익률 (%) 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 비지배지분포괄이익 지배지분포괄이익 재무상태표 12결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 유동자산 4,524 4,222 3,961 3,546 3,679 현금및현금성자산 1, 매출채권및기타채권 1,567 1,712 1,621 1,523 1,712 재고자산 1,421 1,144 1,8 1,12 1,144 기타유동자산 비유동자산 9,294 9,427 1,5 1,885 11,73 유형자산 5,761 5,588 5,592 5,86 6,29 관계기업투자금 2,284 2,682 3,323 3,964 4,65 기타금융자산 기타비유동자산 자산총계 13,818 13,649 14,12 14,431 15,41 유동부채 4,963 4,894 4,823 4,746 4,898 매입채무및기타채무 1,92 1,82 1,729 1,652 1,82 차입금 1,855 2,12 2,12 2,12 2,12 유동성채무 기타유동부채 비유동부채 3,387 2,568 2,572 2,577 2,883 차입금 1, ,37 사채 1,354 1,39 1,39 1,39 1,39 기타비유동부채 부채총계 8,35 7,462 7,395 7,324 7,781 지배지분 5,285 6,15 6,432 6,99 7,417 자본금 자본잉여금 이익잉여금 3,586 4,365 4,79 5,267 5,775 기타자본변동 비지배지분 자본총계 5,468 6,187 6,617 7,17 7,629 총차입금 4,852 4,462 4,467 4,472 4,777 KYOBO Securities Research Center 15

16 한화케미칼 [983] 현금흐름표 12결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 1, 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 사채 장기차입금 자본의증가 ( 감소 ) -8 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 645 1, 기말현금 1, NOPLAT FCF 주요투자지표 단위 : 원, 배, % 12결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F EPS 4,593 5,1 2,957 3,674 3,86 PER BPS 31,85 36,25 39,165 42,7 45,159 PBR EBITDAPS 7,4 7,183 5,461 5,53 5,76 EV/EBITDA SPS 56,337 56,683 54,92 5,685 57,289 PSR CFPS 2,337 2, ,51-2,964 DPS 단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율 KYOBO Securities Research Center 16

17 한화케미칼 [983] Target Price Chart 목표주가 History ( 천원 ) 6 주가 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 평균 최고 / 최저 매수 42, (36.69) (33.69) 매수 42, (37.56) (33.69) 매수 42, (38.51) (33.69) 매수 42, (38.62) (33.69) 매수 42, (35.62) (26.31) 매수 42, (34.35) (19.52) 매수 42, (14.92) (9.52) 매수 49, (3.2) (23.67) 매수 49, (33.74) (23.67) 매수 45, (3.94) (23.56) 매수 45, (28.38) (19.56) 매수 45, (3.49) (19.56) 매수 45, (3.75) (19.56) 매수 45, (3.94) (19.56) 매수 45, (48.12) (41.78) 매수 35, (4.72) (37.86) 매수 31,5 (36.26) (32.38) 매수 31,5 (4.5) (32.38) 매수 31,5 (41.68) (32.38) 매수 28,5 (31.83) (27.2) 매수 28,5 (31.89) (27.2) 매수 28,5 KYOBO Securities Research Center 17

18 SKC[1179] 실적도좋고성장도가시권, 귀 ( 貴 ) 해지고있다 차별적실적및성장가시화에힘입어차별적주가상승기대, Top-Pick 추천 Buy TP 55, 원 유지 유지 3 분기에이어 4 분기에도호실적지속. S-Oil PO 증설영향제한적. PG 가동률상향하며 S-Oil 증설부담흡수예정 PO JV( 지난 1 일중국 QXTD 등과 PO MOU 체결 ) PG 증설통해본업의안정적이익성장의틀구축 19 년부터친환경 / 반도체 / 자동차소재에대한공격적투자 ( 증설 / JV) 및가시적성과기대 현재가 (1/7) 액면가 ( 원 ) 37,3 원 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 48,5 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 32,25 원 KOSPI (1/7) 2,37.1p KOSDAQ (1/7) p 자본금 시가총액 발행주식수 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 우선주 ) 평균거래량 (6 일 ) 평균거래대금 (6 일 ) 1,877 억원 14, 억원 3,753 만주 만주 9.5 만주 34 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 11.7% 주요주주 SK 외 11 인 41.71% 국민연금 13.31% 4 분기영업이익 558 억원 (QoQ +18 억원 ), 필름감익불구, 텔레시스성수기로증익 필름적자전환불구, 수급타이트지속에따른화학선전및텔레시스최성수기진입에힘입어증익. 기대치상회 (+6.7%) 1 화학 : PO PG 수급타이트지속및 PG 제품믹스개선지속에힘입어감익폭제한. 2 필름 : 1월말까지의고가원재료 (ⅰ. TPA: 9월 1,5$/MT & 1월 1,6$/MT, ⅱ. MEG: 9월 921$/MT & 1월 861$/MT) 부담으로적자전환. 3 New Biz: 텔레시스최성수기진입으로증익 '19년 1분기영업이익 475억원 (QoQ -84억원), 텔레시스비수기불구, 필름 / 화학스프레드개선에힘입어증익 12 결산 ( 십억원 ) E E 22.12E (%) KOSPI상대수익률 ( 좌측 ) 2 SKC주가 ( 우측 ) ( 천원 ) 매출액 ( 십억원 ) 2,359 2,654 2,763 2,969 3,412 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1,15 2,931 3,527 3,75 4,624 YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) KYOBO Securities Research Center 18

19 SKC[1179] 18년분기별실적추정 부문 구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F '17 '18F '19F 계 매출액 , , ,968.6 영업이익 영업이익률 6.4% 7.1% 6.5% 6.4% 6.5% 7.3% 7.8% 7.9% 6.6% 7.4% 7.6% 당기순이익 당기순이익률 4.3% 9.1% 5.5% 1.8% 6.5% 6.1% 5.8% 5.4% 5.1% 5.9% 5.9% 화학 매출액 영업이익 영업이익률 16.% 17.1% 16.4% 14.8% 17.5% 17.7% 17.4% 17.9% 16.1% 17.6% 17.1% 필름 매출액 ,14.9 1,7.7 1,177.8 영업이익 영업이익률 -.6% 1.1%.6% -1.7% -1.5%.7%.6% -1.7% -.2% -.4% 1.1% New Biz 매출액 영업이익 영업이익률 4.5% 4.2% 5.7% 8.3% 5.4% 5.% 6.5% 8.4% 5.9% 6.5% 6.5% KYOBO Securities Research Center 19

20 SKC[1179] 손익계산서 12결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 2,359 2,654 2,763 2,969 3,412 매출원가 1,949 2,227 2,26 2,422 2,764 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA Margin (%) 영업외손익 관계기업손익 금융수익 금융비용 기타 법인세비용차감전순손익 법인세비용 계속사업순손익 중단사업순손익 -32 당기순이익 당기순이익률 (%) 비지배지분순이익 지배지분순이익 지배순이익률 (%) 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 포괄순이익 비지배지분포괄이익 지배지분포괄이익 재무상태표 12결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 유동자산 ,2 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 2,727 2,77 2,923 3,4 3,86 유형자산 1,866 1,93 1,987 2,73 2,159 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 자산총계 3,529 3,667 3,786 3,917 4,16 유동부채 863 1,21 1,212 1,233 1,279 매입채무및기타채무 차입금 유동성채무 기타유동부채 비유동부채 1, 차입금 사채 기타비유동부채 부채총계 2,5 2,74 2,82 2,12 2,146 지배지분 1,46 1,45 1,551 1,652 1,783 자본금 자본잉여금 이익잉여금 1,146 1,239 1,339 1,441 1,572 기타자본변동 비지배지분 자본총계 1,524 1,594 1,74 1,816 1,96 총차입금 1,348 1,415 1,49 1,43 1,397 KYOBO Securities Research Center 2

21 SKC[1179] 현금흐름표 12결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 당기순이익 비현금항목의가감 감가상각비 외환손익 지분법평가손익 기타 자산부채의증감 기타현금흐름 투자활동현금흐름 투자자산 유형자산 기타 재무활동현금흐름 단기차입금 사채 장기차입금 자본의증가 ( 감소 ) 2 현금배당 기타 현금의증감 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF 주요투자지표 단위 : 원, 배, % 12결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F EPS 1,15 2,931 3,527 3,75 4,624 PER BPS 37,457 38,631 41,39 44,21 47,512 PBR EBITDAPS 7,356 7,943 8,65 9,173 1,578 EV/EBITDA SPS 63,317 7,696 73,615 79,9 9,93 PSR CFPS 5,253 3, ,542 1,598 DPS ,1 1,2 1,4 단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 성장성매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROIC ROA ROE 안정성부채비율 순차입금비율 이자보상배율 KYOBO Securities Research Center 21

22 SKC[1179] Target Price Chart 목표주가 History ( 천원 ) 주가목표주가 매수 42, (26.13) (19.64) 매수 42, (27.67) (19.64) 매수 42, (22.) (8.69) 매수 47, (19.28) (15.21) 매수 47, (14.11) (7.66) 매수 47, (12.38) (4.57) 매수 55, (23.54) (1.91) 매수 55, (26.46) (1.91) 매수 55, (26.6) (1.91) 매수 55, (26.74) (1.91) 매수 55, (26.72) (1.91) 매수 55, (26.66) (1.91) 매수 55, (21.49) (17.73) 매수 6, (23.38) (21.8) 매수 6, (23.11) (21.8) 매수 6, (24.2) (21.8) 매수 6, (24.78) (21.8) 매수 6, (27.53) (21.8) 매수 55, (36.77) (33.9) 매수 55, (36.36) (32.18) 매수 55, KYOBO Securities Research Center 22

23 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당핚압력이나간섭없이작성되었음을확읶합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰핛수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완젂성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고로만활용하시기바라며, 어떠핚경우에도고객의증권투자결과에대핚법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또핚이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포핛수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사젂제공핚사실이없습니다. ㆍ젂읷기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은젂읷기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준읷자 _ 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미핚변화가예상되지않음 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, (Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하 KYOBO Securities Research Center 23