Microsoft Word _1.doc

Transcription

1 Company Report 자동차 중국과미국엇갈린방향성 2 분기매출 23.5 조원, 영업이익 9,52 억원예상 투자의견 BUY (M) 현대차 2분기실적은매출 23.5조원 (YoY -3%), 영업이익 9,52억원 (YoY -29%), 순이익 9,37억원 (YoY +15%) 으로 OP기준컨센서스를소폭 (8%) 하회할것으로전망된다. 2분기글로벌도매판매 (ex China) 는 97.6만대로전년수준이나 2분기평균원화환율 ( 원 / 달러 1,8.5원 ) 강세로매출감소및수익성훼손이발생하였다. 또한, 기말급격한원화약세진행으로판매보증충당부채전입액은자동차부문대비 2.8% 수준으로설정되며전년의높은비용이계상될것으로예상한다. 목표주가 현재주가 (7/5) 18, 원 (D) 121,5 원 상승여력 48% 시가총액 총발행주식수 32,139 억원 285,478,625 주 6 일평균거래대금 811 억원 6 일평균거래량 568,76 주 52 주고 164,5 원 52 주저 119,5 원 외인지분율 44.52% 주요주주 현대모비스외 5 인 28.24% 중국회복은예상보다느리나미국은기대수준으로회복중. 하반기실적개선현대차 5 6월중국소매판매량부진으로중국회복에대한우려가지속되고있다. 2분기 BHMC 공장출하량은 21.7만대 (YoY 18%) 증가, 소매판매는 17.5만대 (YoY 13%) 로 6월공장출하는 7월 1주간공장가동중단에따른재고축적수요가일부반영되었다. 소매판매부진에도불구 THAAD 이후지속된출하량감소로재고가여전히적정수준이다. 또한지분법이익절대수준과기대치, 그리고이익기여도가낮아하반기도매판매목표미달시에도실적에미치는영향은제한적으로예상한다. 반면, 미국판매량은 2분기부터소매판매가전환하였으며 3분기싼타페신차출시가소매판매증가및판매인센티브감소를이끌것으로전망한다. 현재재고조정에따라미국공장및도매판매량은전년대비 17%, 2%( 북미 ) 감소했으나하반기앨라배마공장으로싼타페생산이전완료, 소매판매증가로함께개선될전망이다. 현재구형싼타페는 $3, 이상인센티브가지급되고있어신형출시에따른현대차평균인센티브가 $3정도하락할수있다고판단한다. $달러하락시분기 2억원이익증가가예상되어 1Q18 1,4억원당기순손실을기록한 HMA( 미국판매법인 ) 실적개선을전망한다. 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (14.7) (21.1) (22.1) 상대 (7.3) (14.8) (17.6) 절대 ( 달러환산 ) (18.4) (25.3) (19.9) 미국트럼프정부추가관세여부 7월방향성이결정될예정미국자동차 자동차부품추가관세에대하여 7/19~2 미상무부공청회이후결과가윤곽을드러낼것으로예상된다. 美완성차업체, 딜러협회등자국이해관계자들도자동차생산비용증가, 판가증가가능성에따른판매시장위축과이에야기될공장노동자및딜러실직발생등을이유로추가관세에대한반대의견을표시하고있다 ( 표4). 미트럼프정부의목표가자국내투자 ( 생산 ) 확대인점을고려시산업내반발에도불구추가관세부과가결정될수도있다. 그러나, 미정부의자동차추가관세주타겟인 EU에서자동차관세 (1%) 인하여부에대하여검토되고있으며, 할리데이비슨이보복관세대응을위해미국밖으로일부생산을이전한다는발표등으로미뤄볼때철강산업과다른결과에대한가능성도열려있다고판단한다. ( 계속 ) Quarterly earning forecasts ( 억원, %) Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 2Q18E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 235, , 영업이익 9, , 세전계속사업이익 12, , 지배순이익 9, , 영업이익률 (%) %pt +1. %pt %pt 지배순이익률 (%) %pt +1. %pt %pt 자료 : 유안타증권 결산 (12월) 216A 217A 218F 219F 매출액 936,49 963, , ,776 영업이익 51,935 45,747 41,941 51,598 지배순이익 54,64 4,328 4,15 49,954 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 유안타증권

2 투자의견 BUY 유지, 목표주가 18만원으로하향조정현대차실적하향조정등을반영하며목표주가를 18만원으로 1% 조정한다. 美자동차추가관세부여, 중국소매판매부진, 미중무역분쟁등으로인하여최근 6월이후시장대비상대수익률 16.4% 를기록하였다. 미자동차추가관세에대해보수적으로접근할필요는있으나그우려가과다하게반영되었다고판단한다. 하반기미국지역을중심으로한실적개선기대에따라현대차에대한매수의견을유지한다. [ 표 1] 현대차부문별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 매출액 233,66 243,8 242,13 245,8 224, , ,78 256,33 963, ,456 YoY(%) 자동차 178, , , , , , , ,88 744,9 744,517 YoY(%) 금융 4,975 35,71 37,137 4,33 37,782 37,17 38,576 41, , ,12 YoY(%) 기타 14,451 15,53 16,639 18,117 12,692 15,53 17,55 18,57 69,136 64,71 YoY(%) 영업이익 12,58 13,445 12,42 7,746 6,81 9,52 13,391 12,218 45,74 41,941 YoY(%) 자동차 9,597 1,556 9,42 5,597 4,7 7,22 1,757 9,552 35,17 32,3 YoY(%) 금융 1,792 2,13 1,789 1,469 1,73 1,956 1,952 1,923 7,18 7,561 YoY(%) 기타 1, ,39 2,348 YoY(%) 영업이익률 (%) YoY(%p) 자동차 YoY(%p) 금융 YoY(%p) 기타 YoY(%p) 지분법이익 4,24 1, ,425 2,773 2,734 3,267 5,276 11,2 YoY(%) 적전 적전 흑전 흑전 자료 : 유안타증권리서치센터 2

3 Company Report [ 그림 1] 현대차 2Q18 도매기준지역별판매 (2Q18 YoY.4%, 중국제외기준 ) ( 천대 ) 2Q17 2Q18 YoY( 우 ) 한국북미중남미서유럽동유럽인도아중동중국기타 (%) [ 그림 2] 현대차공장별출하판매량 (2Q18 YoY ㅌㅌ %, 중국제외기준 ) ( 천대 ) 2Q17 2Q18 YoY( 우 ) 국내공장인도공장터키공장중국공장미국공장체코공장러시아공장브라질공장중국상용 (%) [ 그림 3] 현대차글로벌재고수준 [ 그림 4] 주요공장가동률현황 ( 생산량기준 ) ( 월 ) US W.Europe Global /14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 12% % 8% 6% 국내공장미국공장전체 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3

4 원 / 달러환율추이 ( 원 / 달러 ) 1,25 원 / 유로환율추이 ( 원 / 유로 ) 1,6 1,2 1,15 1, 1,5 1,4 2Q18:1,287.3 (YoY+3.4%) 1,5 2Q18:1,8.5 (YoY-4.4%) 1,3 1, 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 1,2 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 [ 표 2] 분기별평균환율변동추이 ( 단위 : 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 YoY QoQ YoY QoQ YoY QoQ USD -6.9% -3.1% -4.4%.8% -1.5% 3.3% Euro 7.4% 1.1% 3.4% -2.3% -2.3% 1.% 위안.7%.7% 2.7%.4% -1.4% -1.% 루블 -3.9% -.5% -11.8% -7.6% -8.3% 1.1% 페소.7% -1.8% -8.6% -2.7% -11.5% -2.7% 헤알 -9.9% -3.1% -14.8% -9.2% -2.4% -9.2% 주 : 3Q18 은 7..1~ 현재일자평균환율기준 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 [ 표 3] 현대차주요종속기업당기순이익 ( 순손실 ) 추이 ( 단위 : 억원 ) 종속회사 기준 Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 HMA 완성차및부품판매 ( 미국판매법 별도 4,93 3,784-1,628-3,419-8, ,962-1,82-5,145-1,474 HCA 금융 ( 미국 ) 연결 2,854 2,669 2, , ,4 655 HMMA 완성차제조및판매 ( 미국공장 ) 별도 4,796 3,625 2,82 2,944 1, HACC 완성차및부품판매 ( 캐나다 ) 연결 HMMC 완성차제조및판매 ( 체코공장 ) 별도 3,743 4,41 2,676 3,894 3,941 1,42 1, HMI 완성차제조및판매 ( 인도공장 ) 연결 2,26 2,1 1,95 3,33 3, ,7 1,123 1,6 HAOSV 완성차제조및판매 ( 터키공장 ) 별도 HMB 완성차제조및판매 ( 브라질공장 ) 별도 HMMR 완성차제조및판매 ( 러시아공장 ) 별도 2, , , 자료 : 유안타증권리서치센터 4

5 Company Report [ 그림 5] 현대차미국지역리테일판매량추이 [ 그림 6] 현대차미국공장출하량추이 ( 천대 ) 판매량 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) (%) ( 천대 ) 출하량 YoY( 우 ) % % 2% % -2% -4% % 그림 7] 미국공장공장출하량및차종별생산비중 싼타페쏘나타엘란트라출하량 ( 우 ) % 8% 6% 4% 2% % 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 주 : 기아차조지아공장싼타페생산 (217 년 7.4 만대 /218 년 1.55 만대 ) 이전완료 ( 천대 ) [ 그림 8] 현대차북미인센티브추이 [ 그림 9] 북미산업평균인센티브추이 ($/ 대 ) 산업평균대비 ( 우 ) Hyundai( 좌 ) 3,5 % ($/ 대 ) 4, 3, 2,5 2, 1,5 9% 8% 7% 6% 3,5 3, 2,5 1, 1/15 1/16 1/17 1/18 자료 : ALG, 유안타증권리서치센터 5% 2, 1/15 1/16 1/17 1/18 자료 : ALG, 유안타증권리서치센터 5

6 [ 그림 1] 현대차 HMC 분기별지분법이익및 BHMC 출하량추이 ( 억원 ) 4, 3, 2, 1, , 328-2, -1,93-3, 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : 현대차유안타증권리서치센터 [ 그림 11] 중국 BHMC 공장출하량추이 [ 그림 12] 중국 BHMC 리테일판매추이 ( 천대 ) 출하량 YoY( 우 ) % 4% 2% % -2% -4% -6% ( 천대 ) 월별판매량 YoY( 우 ) Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18 (%) 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% [ 그림 13] 중국 BHMC 수요 ( 리테일판매량 ) 대비공장출하초과분 ( 천대 ) Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18 주 : 218 년 6 월은 7 월공장가동중단 1 주예정에따른재고축적수요발생자료 : CPCA, 현대차, 유안타증권리서치센터 6

7 Company Report [ 표 4] 미국추가관세관련산업반응 ( 단위 : 억원 ) 구분 내용 GM 추가관세는더적은일자리, 더작은지엠을만들게될것. 외국산의존율이높아피해발생 " Toyota 미전국자동차딜러협회미자동차제조업연맹트럼프유럽오토바이제조업체할리데이비슨 미국생산 Camry 1,8달러비용추가발생예상관세부과계획은소비자및딜러에게경제적재앙이될것수입차추가관세 25% 부과시차량한대당미국소비자부담비용 5,8달러증가 " 미자동차업계의우려에대해 정말일어나는것은, 세금 ( 관세 ) 이없을것이다. 그들은미국에서자동차를생산할것이다 라고언급 외국기업의미국현지생산 ( 투자 ) 을추가로발생시킬가능성을염두 " EU 집행위원회장클로드융커위원장과트럼프대통령간회담을앞두고주요자동차수출국과의교역에서차량관세를낮추는방안이가능할지여부를논의중. 미국자동차관세부과시 3천억달러에달하는미국산제품에보복관세부과하겠다고밝힌적있음유럽내보복관세 ( 오토바이관세인상 ) 로 2,2달러추가비용발생. 비용이전을위한판가인상대신회사부담결정. 비용증가분을축소하기위하여일부생산물량해외로이전 공장생산량감소에따라잠재적으로일자리감소전망 " 자료 : 언론보도취합, 유안타증권리서치센터 [ 그림 14] 주요완성차업체미국판매량중미국외생산비중 (%) Ford Honda GM VW BMW Daimler Hyundai Kia 주 : 현대차 기아차는 217 년리테일판매량대비미국공장출하량기준으로산출 (216 년기준 37%, 59%) 자료 : USA Today 보도자료, 현대차, 유안타증권리서치센터 [ 표 5] 미국판매상위 1 개모델가격인상예상금액 업체 차량 세그먼트 가격상승예상액 Toyota Corolla 준중형 $1,162 Camry 중형 $1,762 RAV4 SUV( 준중형 ) $3,676 Honda Civic 준중형 $947 Accord 중형 $1,178 CR-V SUV( 준중형 ) $97 Nissan Rogue SUV( 준중형 ) $3,41 FCA Dodge Ram 15 Pickup( 대형 ) $1,91 Ford F15 Pickup( 대형 ) $1,38 Escape SUV( 준중형 ) $1,17 자료 : CSB(AutoWise 인용 ), 유안타증권리서치센터 7

8 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 216A 217A 218F 219F 22F 결산 (12월) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 936,49 963, , ,776 1,11,918 유동자산 475,84 484, ,98 48,85 489,89 매출원가 759, ,982 81,265 82, ,335 현금및현금성자산 78,91 88,215 88,261 9,288 96,278 매출총이익 176, , , , ,583 매출채권및기타채권 79,337 72,31 72,631 73,834 74,61 판관비 124,958 13,32 12, , ,196 재고자산 15,238 12, , , ,588 영업이익 51,935 45,747 41,941 51,598 53,387 비유동자산 794, ,917 89,45 845,29 884,78 EBITDA 85,523 81,41 78,588 88,869 91,455 유형자산 294,57 298, , ,918 33,184 영업외손익 21,136-1,361 12,17 15,765 16,664 관계기업등지분관련자산 18,71 172, , , ,441 외환관련손익 952-1, 기타투자자산 26,6 26,577 26,22 26,22 26,22 이자손익 1,55 1,77 1,757 1,793 1,896 자산총계 1,788,359 1,781,995 1,798,943 1,841,581 1,89,38 관계기업관련손익 17,294 2,251 11,2 14,392 15,2 유동부채 436,98 431,67 463,22 467,719 47,777 기타 1,834-3, 매입채무및기타채무 162, , , , ,91 법인세비용차감전순손익 73,71 44,386 54,112 67,363 7,51 단기차입금 86,8 98,897 92,69 92,69 92,69 법인세비용 15,874-1,79 1,465 13,65 13,587 유동성장기부채 148,37 13, , , ,296 계속사업순손익 57,197 45,464 43,647 54,298 56,464 비유동부채 628,816 62, ,635 56,56 56,58 중단사업순손익 장기차입금 133,9 124,881 98,95 98,95 98,95 당기순이익 57,197 45,464 43,647 54,298 56,464 사채 364, ,542 35, , ,828 지배지분순이익 54,64 4,328 4,15 49,954 51,947 부채총계 1,64,914 1,34,421 1,28,855 1,28,279 1,31,358 포괄순이익 59,754 34,322 43,647 54,298 56,464 지배지분 671, ,35 711,436 75,35 791,167 지배지분포괄이익 56,145 29,948 4,15 49,954 51,947 자본금 14,89 14,89 14,89 14,89 14,89 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 42,26 42,12 42,12 42,12 42,12 이익잉여금 643, , ,31 735,18 776,42 비지배지분 51,549 56,539 58,652 62,996 67,513 자본총계 723, ,574 77,88 813,31 858,68 순차입금 454, ,845 43, ,4 417,49 총차입금 734, ,386 72, , ,699 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 9,97 39,224 64,637 58,946 59,953 EPS 23,43 17,167 17,66 21,537 22,442 당기순이익 57,197 45,464 43,647 54,298 56,464 BPS 25,98 257, , , ,494 감가상각비 21,646 22,546 22,995 23,169 23,53 EBITDAPS 29,958 28,388 27,529 31,13 32,36 외환손익 SPS 328,42 337, , ,48 354,464 종속, 관계기업관련손익 -17,284-5,276 11,2 14,392 15,2 DPS 4, 4, 4, 4, 4, 자산부채의증감 -135, ,843-33,957-3,527-31,924 PER 기타현금흐름 85,43 89,844 2,635-2,386-3,317 PBR 투자활동현금흐름 -63,118-47,444-32,547-4,835-42,878 EV/EBITDA 투자자산 ,719 7 PSR 유형자산증가 (CAPEX) -29,712-3,55-25,713-26,485-27,279 유형자산감소 1,333 1,181-2,44 1, 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -34,62-16,357-4,796-15,659-16,81 결산 (12 월 ) 216A 217A 218F 219F 22F 재무활동현금흐름 56,914 21,812-32,136-16,85-11,85 매출액증가율 (%) 단기차입금 -13,692 13,458-6,77 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 84,939 18,7-14,157-5, 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 -1,845-11,387-11,85-11,85-11,85 영업이익률 (%) 기타현금흐름 -3,488 1,4-124 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 1,82-4, EBITDA 마진 (%) 현금의증감 5,586 9, ,26 5,991 ROIC 기초현금 73,315 78,91 88,915 88,261 9,288 ROA 기말현금 78,91 88,215 88,261 9,288 96,278 ROE NOPLAT 51,935 46,858 41,941 51,598 53,387 부채비율 (%) FCF -91,122-62,241 1,87 21,85 21,896 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 8

9 Company Report P/E band chart ( 천원 ) Price(adj.) 5.1 x 6.2 x 7.4 x 8.5 x 9.6 x P/B band chart ( 천원 ) Price(adj.).5 x.9 x 1.3 x 1.8 x 2.2 x 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 25, 2, 15,, 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 BUY 18, 1 년 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 2, 1 년 담당자변경 1 년경과이후 1 년 BUY 18, 1 년 , 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점가지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 2.3 Buy( 매수 ) 84.6 Hold( 중립 ) 13.1 Sell( 비중축소 ). 합계. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 9

10 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 남정미 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2월21 일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 1