삼성전자 (005930)

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1 18 년 iphone 부품수요점검 애플 iphone X 판매부진에따른영향분석 18/1/22 애플 iphone X 판매부진으로인한상반기부품재고조정예상 최근애플 iphone X 판매부진으로인한재고조정으로 18년상반기부품, 소재공급업체들의출하계획에변화의움직임이감지되고있다. 지난 4Q17 에출시된 iphone X 은애플최초로 Full Screen OLED 패널과안면인식을위한 3D 센서가채택되면서소비자들에게새로운경험을제공했다는긍정적인평가가있음에도불구하고 999~1,149 달러수준의높은판매가격이저항으로작용하면서수요에부담으로작용하였기때문이다. 당사는 18년 OLED 패널이채택된 iphone 세트출하량을 iphone X의부진을감안하여기존 1.3억대에서 1.7% 감소한 1.1억대로하향조정한다. 또한 18년상반기애플의재고조정움직임이나타날경우 Supply chain 의실적에도부정적인영향을미칠수있어당분간지지부진한주가흐름을예상한다. 재고조정주가반영후에는하반기를바라본비중확대전략국내주요애플 iphone 향부품, 소재공급업체 (LG이노텍, SKC코오롱PI, 이녹스첨단소재, 덕산네오룩스, 인터플레스, 비에이치등 ) 들의 12개월 Forward P/E 배수는 17 년초 iphone 이공급되기이전수준이하로하락했으나상반기 iphone 판매기대치하향에따른추가적인 EPS 조정가능성이존재하므로당분간지지부진한주가흐름이예상된다. 다만상반기 iphone X에대한판매전망치가충분히하향조정된이후신규 iphone 에대한부품공급논의가시작될 2분기부터는하반기를바라본투자전략수립이필요하다. 디스플레이정원석 ( ) wschung@hi-ib.com 전기전자고의영 ( ) ey.ko@hi-ib.com 국내주요애플향 Supply chain 들의하반기투자포인트는첫째, iphone OLED 모델 2 가지로의확대와둘째, 3D 센싱모듈의수요증가로요약할수있다. 향후 OLED 부품, 소재수요는애플의 OLED 모델 Line-up 다변화, 중화권업체들의신규 Capa. 증설로중장기적인증가세가이어질가능성이높아관련공급업체들의주가는여전히매력적이라고판단된다. 또한 iphone X의차별화요소로부각된 3D 센싱모듈의역시하반기에는신규 iphone 3가지모델에채용이확대될것으로예상되어상반기주가조정을비중확대의기회로활용할것을권고한다.

2 Contents 3 애플 iphone X 판매부진으로상반기재고조정예상 5 삼성디스플레이상반기 OLED 패널출하량감소전망 1 LG이노텍, 뚜렷해질상저하고추세 12 iphone X 판매부진에도애플의주가는왜견조한가 14 재고조정주가반영후에는비중확대권고 애플 HI Research 2

3 애플 iphone X 판매부진으로상반기재고조정예상 최근애플 iphone X 판매부진으로인한재고조정으로 18년상반기부품, 소재공급업체들의출하계획변화의움직임이감지되고있다. 지난 4Q17에출시된 iphone X 은애플최초로 Full Screen OLED 패널과안면인식을위한 3D Sensor 가채택되면서소비자들에게새로운경험을제공했다는긍정적인평가가있음에도불구하고 999~1,149 달러수준의높은판매가격이저항으로작용하면서수요에부담으로작용하였기때문이다. 당사는 18년 OLED 패널이채택된 iphone 세트출하량을 iphone X의부진을감안하여기존 1.3억대에서 1.7% 감소한 1.1억대로하향조정한다 (< 표1)>. 또한 18년상반기애플의재고조정움직임이나타날경우삼성디스플레이, LG이노텍, SKC코오롱PI, 이녹스첨단소재, 덕산네오룩스, 인터플레스, 비에이치등관련 Supply chain의실적에도부정적인영향을미칠수있어당분간지지부진한주가흐름이예상된다. 다만올해하반기에 OLED 패널이채택된 2가지의 iphone 신제품출하가집중되면서관련업체들의실적이뚜렷한상저하고의계절성을나타낼것으로전망된다. 따라서상반기 iphone X 판매량전망치하향조정이관련업체들의주가에충분히반영된이후신규부품공급논의가시작될 2분기부터는하반기를바라본투자전략수립이필요하다. 올해하반기에새로출시될 iphone 신제품은 5.9 의 OLED, 6.5 의 OLED, 6.1 의 LCD 패널이탑재된 3 가지의모델로출시될것으로전망되고있다. 일부시장에서중저가제품인 6.1 LCD 모델에대한소비자들의선호도가높을경우삼성디스플레이가공급하고있는 Flexible OLED 출하량전망치가예상보다더욱부진할수있다는우려의시각도존재한다. 그러나당사가파악한바에따르면현재애플이검토중인 6.1 LCD 모델의경우에도 3D 안면인식 Sensor 탑재를위해패널상단에 M자형 Notch 디자인이그대로적용될것으로예상되는데, 이를공급하기위한 LG디스플레이와 Japan Display 의패널 Notching 설비 Capa. 가총 3만대 / 월수준에불과해추후제품설계가변경되지않는다면올해하반기판매량은제한적일것으로판단된다. < 표 1> 분기별 iphone 주요제품별출하량추정치변화 [ 기존 iphone 세트출하량추정치 ] 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 16 17E 18F 17 iphone X (5.8") OLED iphone iphone 5.8" iphone 6.5" LCD iphone (6.1") Total OLED iphone [17+18] Total iphone HI Research 3

4 [iphone 세트출하량추정치변경후 ] 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 16 17E 18F 17 iphone X (5.8") OLED iphone iphone 5.8" iphone 6.5" LCD iphone (6.1") Total OLED iphone [17+18] Total iphone 자료 : SA, 하이투자증권 < 표 2> 18 년하반기출시예정인 Full Screen 형태의 iphone 신제품예상 Line-up 5.8" OLED iphone 6.5" OLED iphone 6.1" LCD iphone 제품 예상출시시기 2H18 2H18 2H18 Display type Bezeless Flexible OLED Bezeless Flexible OLED Bezeless LCD Size 5.85 inches 6.45 inches 6.8 inches Resolution 1125 x 2436 pixels, 19.5:9 ratio 19.5:9 ratio 19.5:9 ratio PPI 458 ppi pixel density 48~5 ppi pixel density 35~ ppi pixel density CPU Hexa-core 2.39 GHz - - GPU Apple GPU (three-core graphics) - - Memory 64/256 GB, 3 GB RAM - - 자료 : GSMArena, 하이투자증권 < 그림 1> 애플 iphone 분기별출하량추이및전망 < 그림 2> 17 년 ~18 년 Full Screen iphone 출하량전망 전체 iphone 출하량 YoY 증감률 ( 백만대 ) Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 자료 : SA, 하이투자증권 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% -8.% -1.% ( 백만대 ) iphone X 출하량 18 OLED iphone (5.8") 출하량 18 OLED iphone (6.5") 출하량 18 LCD iphone (6.1") 출하량 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 자료 : 하이투자증권 HI Research 4

5 삼성디스플레이상반기 OLED 패널출하량감소전망 당사는다음의두가지를근거로삼성디스플레이의상반기 OLED 패널출하량감소가불가피할것으로전망한다. 첫째, 최근애플 iphone X 수요둔화로 18년상반기 Flexible OLED 패널재고조정이예상된다. 둘째, 지난 4Q17 중국내스마트폰판매부진으로 Rigid OLED 수요가감소하고있다. 최근애플 iphone X 수요둔화로 18년상반기삼성디스플레이의애플향 Flexible OLED 패널출하량이가파르게감소할가능성이높다. 이는너무나자연스러운계절성임에는분명하나높은가격이소비자에게저항선으로작용하면서 iphone X 출시시기가과거에비해지연되었음에도불구하고부품재고조정이다소이른시기에시작됐기때문인것으로분석된다. 특히일부시장투자자들의경우일부언론에보도되었던삼성디스플레이와애플간의물량보장가능성을근거로삼성디스플레이의상반기재고조정가능성에대해둔감했던것이사실이다. 당사는삼성디스플레이 18년 1분기애플향 Flexible OLED 패널출하량이약 3,만대를기록할것으로전망한다. 이는지난 4Q17 출하량추정치인 4,9만대수준에서약 31% 가량감소하는수치이다. 이로인해삼성디스플레이의상반기애플향 OLED 라인가동률은 5~6% 수준에그칠것으로추정되며, 17년하반기부터시작된감가상각비관련고정비상승이상반기실적에부담으로작용할수있다고판단된다. < 그림 3> 애플향 Flexible OLED 패널분기별출하량전망 < 그림 4> 삼성디스플레이애플향 OLED 라인가동률추정 17 iphone 5.8" 18 iphone 5.8" 18 iphone 6.5" ( 백만대 ) Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 자료 : 하이투자증권 ( 백만대 ) 삼성디스플레이 Apple 향 OLED 출하량 APPLE 향라인가동률 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 자료 : 하이투자증권 1% 9% 8% 7% 6% 5% % 3% % 1% % HI Research 5

6 < 표 3> iphone 세트제품별출하량과삼성디스플레이 OLED 패널출하량전망 [iphone 세트출하량추정 ] 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 16 17E 18F 17 iphone X (5.8") OLED iphone iphone 5.8" iphone 6.5" LCD iphone (6.1") Total OLED iphone [17+18] Total iphone [ 삼성디스플레이 OLED 패널출하량추정 ] 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 16 17E 18F Rigid OLED Flexible OLED Non-iPhone Flexible OLED iphone Flexible OLED iphone 5.8" iphone 5.8" iphone 6.5" SDC Total OLED Panel %Rigid 86% 72% 66% 5% 48% 47% 44% 44% 9% 67% 45% %Flexible 14% 28% 34% 5% 52% 53% 56% 56% 1% 33% 55% %iphone % % 15% 39% 37% 28% 39% 43% % 16% 38% %Non-iPhone 14% 28% 19% 12% 15% 24% 17% 13% 1% 17% 17% 자료 : SA, IHS, 하이투자증권 < 그림 5> 삼성디스플레이 OLED 패널출하량추이및전망 < 그림 6> 삼성디스플레이 OLED 연간감가상각비추정 ( 백만대 ) Rigid OLED 출하량 Non iphone Flexible OLED 출하량 iphone Flexible OLED 출하량 YoY 증감률 5% % 3% % 1% ( 십억원 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 삼성디스플레이중소형 OLED 연간감가상각비 A3 본격가동시작 % -1% 1,5 1, 5 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F -% 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 6

7 최근중국내스마트폰판매가극히부진한모습을보였다는점도삼성디스플레이 Rigid OLED 패널수요에부정적인영향을미치고있는것으로판단된다. 중국스마트폰업체들은삼성전자를제외한다면삼성디스플레이 Rigid OLED 패널의주력고객사들이다. 따라서중국내스마트폰수요가삼성디스플레이 Rigid OLED 패널출하에미치는영향은클수밖에없다. 중국정보통신연구원발표자료에따르면지난 4Q17 중국시장의스마트폰출하량은 1.16억대로전년동기대비약 23% 역성장하였고, 이중 Android OS 기반스마트폰출하량이 9,만대를기록하면서전년동기대비 19% 감소하였다. 특히 12월에갈수록중국시장내스마트폰판매가부진한흐름을나타내고있다. 이로인해삼성디스플레이의 18년 1분기 Rigid OLED 패널출하량은 4,만대중반수준을기록하면서 Rigid OLED 라인가동률이약 55% 수준에그칠것으로추정된다. 또한수익성악화로높은 OLED 가격에부담을느낀중국스마트폰업체들이상대적으로가격이낮은 LTPS LCD로수요가이동하고있다는점도 Rigid OLED 수요감소의원인으로볼수있다. 18년들어 OLED 패널전방시장이빠르게변화하면서삼성디스플레이의연간실적추정치도조정이불가피해보인다. 애플 iphone X 수요둔화는신규 Flexible OLED 라인의고정비부담증가, 중국내스마트폰판매부진은제품 Mix 악화에영향을미칠수있기때문이다. 삼성디스플레이의 Rigid OLED 패널수익성은일부라인들의감가상각이완료됨에따라 Flexible OLED 패널대비높은수준인것으로알려져있다. 따라서삼성디스플레이의 OLED 라인가동률조정으로실적전망치가하향조정될경우 15% 지분을보유하고있는삼성SDI 와 SKC코오롱PI, 이녹스첨단소재, 덕산네오룩스, 인터플레스, 비에이치등의 OLED 부품, 소재공급업체들의주가에단기적인악영향을미칠가능성이높을것으로판단된다. 다만하반기에삼성디스플레이의 Flexible OLED 패널출하량이올해상반기와전년하반기대비각각 54%, 42% 가량증가할것으로전망된다는점은관련 Supply chain 실적에긍정적이다. 올해출시예정인 iphone 2가지모델에 Flexible OLED가채택되면서전방수요가빠르게회복할것으로예상되기때문이다. 단기적으로관련업체들의상반기실적하향조정은불가피하나연간실적흐름뚜렷한상저하고추세가나타날것으로보여주가조정이후인 2Q18부터는긍정적인관점에서재접근이필요한시점일것으로판단된다. HI Research 7

8 < 그림 7> 중국내스마트폰월별출하량및 YoY 증감률추이. 12 월들어전년동기대비 33% 역성장기록 < 그림 8> 중국내안드로이드스마트폰월별출하량및 YoY 증감률추이. 12 월들어전년동기대비 32% 역성장기록 중국내스마트폰출하량 YoY 증감률 ( 천대 ) 7, 6, 5,, 3,, 1, 자료 : 중국정보통신연구원, 하이투자증권 8% 6% % % % -% -% 중국내안드로이드스마트폰출하량 YoY 증감률 ( 천대 ) 5, 8% 45,, 6% 35, % 3, 25, %, 15, % 1, -% 5, -% 자료 : 중국정보통신연구원, 하이투자증권 < 그림 9> 삼성디스플레이 Rigid OLED 라인가동률추정. 1Q18 들어약 55% 수준에그칠것으로예상 < 그림 1> Rigid OLED 와 LTPS LCD 패널평균판가비교 (5.2 FHD 기준 ) 삼성디스플레이 Rigid OLED 출하량 Rigid 라인가동률 ( 백만대 ) 1 1% 9 9% 8 8% 7 7% 6 6% 5 5% % 3 3% % 1 1% % 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 자료 : 하이투자증권 Rigid OLED 평균판가 (5.2" FHD) LTPS LCD 평균판가 (5.2" FHD) (US$) Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : IHS, 하이투자증권 < 그림 11> 삼성디스플레이사업부문분기별영업이익과영업이익률추이 ( 십억원 ) 1,5 LCD 부문영업이익 OLED 부문영업이익 LCD 사업부영업이익률 ( 우 ) OLED 사업부영업이익률 ( 우 ) 3% 1, 5-5 % 1% % -1% -% -3% -1, 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F3Q18F -% 자료 : 삼성전자, 하이투자증권 HI Research 8

9 < 표 4> 삼성디스플레이중소형 OLED Capa. 현황 Factory Phase OLED Gen Substrate 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 SDI A1 1 Half G4 Rigid Half G4 Rigid/Flex Half G4 Rigid Half G4 Rigid/Flex 5 1 SMD A2 1 Quarter G5.5 Rigid SD A2-E (V-1 Pilot) 2 Quarter G5.5 Rigid Quarter G5.5 Rigid/Flex Quarter G5.5 Rigid Quarter G5.5 Rigid Quarter G5.5 Rigid Quarter G5.5 Rigid/Flex Quarter G5.5 Rigid/Flex Quarter G5.5 Rigid Quarter G5.5 Rigid 3 8 SD A3 1 Half G6 Flexible Half G6 Flexible Half G6 Flexible Half G6 Flexible Half G6 Flexible Half G6 Flexible Half G6 Flexible Half G6 Flexible Half G6 Flexible SD A4 (L7-1) 1 Half G6 Flexible 자료 : IHS, 하이투자증권 2 Half G6 Flexible HI Research 9

10 LG 이노텍, 뚜렷해질상저하고추세 LG이노텍은 iphone X향으로듀얼카메라모듈, 3D 센싱모듈, Touch 용 RF-PCB, 2 Metal COF 등고부가부품을공급하고있다. 이들부품의 ASP 총합은 iphone X의추정 Bom Cost인 $37의 15% 수준이며, 특히카메라모듈부의비중이 13% 로절대적인비중을차지하고있다. 당사는당초 1Q18와 2Q18의 iphone X 출하량을각각 3,3만대, 1,8만대로가정하여 LG이노텍의 iphone X향듀얼카메라모듈매출을 1Q18에 5,75억원, 2Q18에 3,억원으로추정하였다. 다만이번판매부진을반영하여출하예상치를각각 2,6만대와 1,5만대로하향조정할경우듀얼카메라매출은 1Q18에 4,45억원, 2Q18에 2,5억원으로조정된다. 또한 3D 센싱모듈매출액역시당초 1Q18의 4,47억원, 2Q18의 2,27억원에서 1Q18에 3,49억원, 2Q18에 1,9억원으로하향조정이필요하다. 판가인하는추가적인잠재위험이다. 3D 센싱모듈및듀얼카메라의공급처가제한적이라는점이 LG이노텍의부품판가협상시우호적요소로작용하고있지만통상판매부진에따른재고조정시부품업체들에대한부품판가인하압력이강해진다는점을무시할수없다. 이는 16년상반기 iphone 6S 시리즈출하부진에따른재고조정시기에이미경험한바있다. 당시상반기광학솔루션사업부는영업이익률 - 4.9% 의적자를기록하였다. 만약 iphone X이비싼가격을이유로제품교체 Cycle 이통상적인수준보다짧아질경우재고조정에따른가동률공백에더해판가인하가단행될잠재위험을염두에두어야할것으로판단된다. 다만하반기와그이후를바라보면여전히긍정적이다. 17년에는 iphone X에만 3D 센싱모듈이채용되었지만 18년하반기 iphone 에는 3가지모델에 3D 센싱모듈이채택될것으로예상되기때문이다. 3D 센싱모듈이채택된 iphone 의출하량은 2H17 29백만대에서 2H18 9백만대로전년동기대비약 21% 증가할것으로추정되어실적의상저하고추세가더욱뚜렷해질것으로보인다. 특히중장기적으로 iphone 후면부까지 3D 센싱모듈이채택될경우 LG이노텍의 3D 센싱모듈매출액은 17년에 4,억원, 18년에 1.5조원, 19년에 2.3조원으로성장할것으로전망된다. 당사는하반기이후성장모멘텀은신규 iphone 에대한초도양산개시시점을감안시 2Q18부터주가에반영될수있을것으로판단한다. HI Research 1

11 < 그림 12> LGIT iphone X 향 3D 센싱모듈매출액추정치변동 < 그림 13> LGIT iphone X 향듀얼카메라매출액추정치변동 ( 십억원 ) 6 ( 십억원 ) 수정전수정후수정전수정후 수정전수정후수정전수정후 1Q 2Q 1Q 2Q 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 < 그림 14> iphone 6S 당시재고조정 / 판가인하적자기록 < 그림 15> iphone 출시후 5 개분기간제품출하량 Cycle ( 백만대 ) iphone 출하량 ( 좌 ) (%) 1 광학솔루션사업부 OPM ( 우 ) 15. ( 백만대 ) 7 iphone 6 iphone 6S iphone 7 iphone 8/X ( 예상 ) 8 iphone 6S 재고조정 iphone 6, 장기간판매호조 iphone 6S 가동률조정 iphone X, 가격부담 & 짧은 Life Cycle? 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q Q +2Q +3Q +4Q +5Q 자료 : Apple, LG 이노텍, 하이투자증권 자료 : SA, 하이투자증권 l 주 : iphone 8/X 는추정치 < 표 5> iphone 세트제품별출하량과 LG 이노텍모듈매출액전망 [iphone 세트출하량추정 ] 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 17E 18E 17 iphone X (5.8") OLED iphone iphone 5.8" iphone 6.5" LCD iphone (6.1") D Sensing Module Dual Camera Module Total iphone %3D Sensing Module % % % % 49% 38% 57% 87% 14% 62% %Dual Camera Module 31% 36% 41% 67% 73% 57% 63% 74% 46% 68% [LGIT 모듈매출액추정 ] LGIT 3D센싱매출액 ,483 LGIT 듀얼카메라매출액 , ,55 2,581 2,825 자료 : SA, 하이투자증권 HI Research 11

12 iphone X 판매부진에도애플의주가는왜견조한가 iphone X 판매부진우려에도불구하고애플의주가는국내외부품업체들과는달리상대적으로변동성이작다. 최근 3개월간의흐름을살펴보면주요부품사들의주가는고점주가대비큰폭으로하락한반면애플의주가는별다른조정이없는상황이다. < 그림17> 의 LG이노텍주가추이에서확인할수있듯이부품사들의주가는 iphone X 출시이전까지애플주가와높은상관관계를보였지만제품출시이후괴리율이커지고있다. 이같은현상의원인은크게세가지로분석된다. 첫째, 부품업체들과애플의비즈니스모델차이에서비롯되는것으로추정된다. 애플은 iphone 의설계및판매를담당할뿐실질적인제조는부품사를포함한 ODM 업체들이담당한다. 전통적인제조업과달리생산설비가없다보니가동률공백에따른감가상각비부담에서자유롭다. 이는실적추정치추이에서도확인할수있다. 대표적인애플 Vendor 중 iphone 단독조립업체인 Honhai (Foxconn) 는 iphone X 출하부진에대한우려로 1Q18 매출액및영업이익률추정치가하향되고있다. 제조업에서는매출액과영업이익률의방향성이같은것이자연스러운현상이다. 반면애플은 1Q18 매출액추정치가하향되고있음에도불구하고영업이익률은오히려상승하고있다. 제조기반이없기때문에가동률공백에서자유롭고, 제품 Mix만개선된다면판매부진에도불구하고수익성이개선될수있는구조이기때문이다. 둘째, 애플의서비스부문고성장으로수익원이다각화되고있다. 여기에는 itunes, Apple Music 등서비스 Platform 으로부터의매출이포함된다. 동사업부문은 16년이후매분기전년동기대비 % 이상성장하고있으며, 4Q17에는전년동기대비 35% 성장세를나타내며전사매출의 16% 를차지하고있다. 애플은 H/W 부문매출액성장률이둔화된이후서비스부문확대에초점을맞추고있다. AR 컨텐츠확보도이같은맥락이다. 애플은 17년기준 $3억인 Service 부문의매출액을 년까지 $48 억수준으로확대하겠다고밝힌바있다. 이들 Service 부문의매출액총이익률은 6% 수준으로전사매출액총이익률인 38~% 를상회할것으로추정된다. iphone 판매가다소부진하더라도수익성이유지되는또다른이유다. 마지막으로주주환원정책에대한기대감이다. 현재애플의총현금보유액은 $2,689 억로이중해외현금보유액이 94% 에달한다. 당초애플은세법개정안이통과되지않을시해외현금보유액을본국으로들여올계획이없다고밝혔으나법안통과에따라 $38억의세금납부와함께해외현금보유액을미국내로송환하겠다고밝혔다. 이에따라특별배당, 자사주매입등주주환원정책에대한기대가주가에반영되고있다는판단이다. 언급된세가지요인이판매 iphone X의판매부진우려에도불구하고부품사대비애플의주가조정이제한적이이유라고추정된다. 다만 iphone X의출하량이실제로기대치를큰폭으로하회할경우매출액과영업이익의절대적인수준이낮아지며주가조정나타날개연성을완전히배제할수는없다. HI Research 12

13 < 그림 16> 애플및주요부품사들의최근 3 개월고점대비주가변동폭 : 애플의주가조정은제한적 < 그림 17> 애플과 LG 이노텍의주가추이 : iphone X 공개이전상관관계가 9% 에가까웠으나이후주가동행성탈피 (%). (USD) 19 애플 ( 좌 ) LG 이노텍 ( 우 ) (USD) Correl 88% iphone X 공개 Apple Honhai Pegatron Largan AAC LGIT BH 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 < 그림 18> 폭스콘의 1 분기매출액, 영업이익 Consensus 추이 < 그림 19> 애플의 1 분기매출액, 영업이익 Consensus 추이 (MnTWD) 매출액컨센서스 ( 좌 ) (%) 1 영업이익률컨센서스 ( 우 ) 4.3 (MnUSD) 매출액컨센서스 ( 좌 ) (%) 69 영업이익률컨센서스 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 l 주 : 달력기준 1 분기 < 그림 > 애플의 ASP 와매출액추이 : iphone X 출시에따른 ASP 증가예상. 가동률이슈가없으므로 ASP 개선이핵심 (%) iphone ASP YoY 성장률 ( 좌 ) (%) iphone 매출액 YoY 성장률 ( 우 ) < 그림 21> 애플의서비스부문은전사매출총이익률을상회하며 년까지고성장세가지속될것으로예상 (BnUSD) Service 매출액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) (%) '17 년연간 $3 억 ' 년까지 $48 억 Q14A 1Q15A 1Q16A 1Q17A 1Q18E 자료 : Apple, 하이투자증권 -.. 1Q14A 4Q14A 3Q15A 2Q16A 1Q17A 4Q17A 3Q18E 자료 : Apple, 하이투자증권 HI Research 13

14 재고조정주가반영후에는비중확대권고 국내주요애플 iphone 향부품, 소재공급업체 (LG이노텍, SKC코오롱PI, 이녹스첨단소재, 덕산네오룩스, 인터플레스, 비에이치등 ) 들의 12개월 Forward P/E 배수는 17년초 iphone 이공급되기이전수준이하로하락했으나상반기 iphone 판매기대치하향에따른추가적인 EPS 조정가능성이존재하므로당분간지지부진한주가흐름이예상된다. 다만상반기 iphone X에대한판매전망치가충분히하향조정된이후신규 iphone 에대한부품공급논의가시작될 2분기부터는하반기를바라본투자전략수립이필요하다. 당사는 18년 OLED 패널이채택된 iphone 세트출하량을 iphone X의부진을감안하여기존 1.3억대에서 1.7% 감소한 1.1억대로하향조정하나신제품출시효과로하반기에출하가집중되면서뚜렷한상저하고의계절성을나타낼것으로전망되기때문이다. 국내주요애플향 Supply chain들의투자포인트는첫째, 하반기 iphone OLED 모델 2가지로의확대와둘째, 3D 센싱모듈의수요증가로요약할수있다. 국내애플향 OLED 부품, 소재공급업체들의주가는애플이 iphone 신제품에 Flexible OLED를채택한다는소식이알려진이후약 2년간 3배가량주가가상승한이후최근 iphone X 관련재고조정우려가불거지면서하락세가나타나고있다. 그러나향후애플의 OLED 모델 Line-up 다변화, 중화권업체들의신규 Capa. 증설로수요증가세가중장기적으로이어질가능성이높아이들업체들의주가상승여력은여전히충분하다고판단된다. 따라서상반기주가조정을비중확대의기회로활용할것을권고한다. 또한 iphone X의차별화요소로부각된 3D 센싱모듈의역시하반기에는신규 iphone 3가지모델에채용이확대될것으로예상되어 2H18 이후본격적인부품공급확대가전망된다. 애플의중장기목표는 iphone, ipad를포함한모든 idevice 의 AR기기화이기때문에 19년에는 AR 컨텐츠구현의핵심요소인 3D 센싱모듈이후면에채용될가능성에주목해야할것으로판단된다. 이경우 LG이노텍의 3D 센싱모듈매출액은 17년에 4,억원, 18년에 1.5조원, 19년에 2.3조원까지성장할것으로전망되는바마찬가지로상반기주가조정이비중확대의기회가될것으로판단된다. HI Research 14

15 < 그림 22> 전세계 Flexible OLED Capa. 와주요 OLED 부품, 소재업체시가총액합산추이 주요 OLED 부품 / 소재업체시가총액합산 ( 좌 ) ( 억원 ) 1, 9, 8, 7, 삼성디스플레이 6, 5,, LG디스플레이대만일본 중국및기타 3,, 1, Flexible OLED Capa. ( 우 ) ( 천m2) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : IHS, 하이투자증권 HI Research 15

16 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석, 고의영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(17 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.1 % 6.9 % - HI Research 16