Company Report 셀트리온 (068270) 2016 년화두는 Biosimilar 제약 / 바이오 What s new? Our view 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 110,000 원 (I) 주가 (11/27) 자본금 시가총액 주당순

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1 Company Report 년화두는 Biosimilar 제약 / 바이오 What s new? Our view 투자의견 : BUY (I) 목표주가 : 11, 원 (I) 주가 (11/27) 자본금 시가총액 주당순자산 87,5 원 1,12 억원 98,25 억원 13,448 원 부채비율 59.8% 총발행주식수 112,37,34 주 6 일평균거래대금 663 억원 6 일평균거래량 845,378 주 52 주고 92,3 원 52 주저 35,932 원 외인지분율 25.8% 주요주주 주가수익률 (%) 셀트리온홀딩스외 42 인 22.4% 1 개월 3 개월 12 개월 절대 상대 절대 ( 달러환산 ) ( 원 ) (%) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 동사 Remsima, 2Q16 미국최초의항체 Biosimilar 허가기대 지난 9월동사의마케팅파트너 Hospira 가 Pfizer 에인수완료. Pfizer 는램시마유럽및미국판권유지 올해부터해외마케팅파트너의 2차주문 ( 환불불가 ) 으로 Sell Through 시작 216 년램시마미국허가및삼성바이오로직스상장으로 Biosimilar 가화두가될전망 동사매출구성은 218 년경공개예정으로대략적인실적추정만가능 216 년 EPS에 Target PER 5배를적용하여목표주가 11, 원, 투자의견매수 (BUY) 로커버리지를재개 램시마, 2Q16 미국최초항체 Biosimilar로허가기대셀트리온은 Remsima(Remicade Biosimilar) 에대해 213 년 8월 EMA(European Medicines Agency) 로부터최초로항체 Biosimilar 허가를취득하였으며, 214 년 8월미국 FDA에판매허가를신청하여내년 3~4월허가가기대된다. FDA가신약등을허가하기에앞서 자문위원회미팅 (Advisory Committee) 가열리는데, 동사의 Remsima 관련자문위미팅이지난 3월 17일열릴 예정이었으나 FDA의추가자료요청으로연기되었다. 216 년 2월 9~1 일 FDA 관절염자문위원회 (Arthritis Advisory Committee) 가열릴예정이므로, 이때 Remsima 에대한허가도논의될것으로보인다. Pfizer와램시마장기계약체결 유럽연합은 Pfizer 가일부멸균주사제핀권및자사 Remicade Biosimilar 의유럽판권을매각하는조건으로 Hospira 합병을승인하였다. Pfizer 는 Celltrion 과 Remicade Biosimilar 에대해장기계약을체결했으나, Herceptin Biosimilar 의독점판권은반환하였다. Pfizer 는 Herceptin/Rituxan 등 5개항체의약품에대해임상 3상을진행중이다. 수출 데이터로 Sell-Through 시작 확인 Celltrion Healthcare 는제품을해외 Marketing Partner(Pfizer 등 ) 를통해간접판매하거나직접판매하며, 제품의원활한공급을위하여 6~9개월치안전재고를 보유하고있다. 올해부터 Remsima 출시가본격화되면서 Marketing Partner 의 2차주문이시작되는데, 2차주문 은대금지급이 9일내이루어지므로매출채권이슈는점차해결될것으로보인다. 무역협회에따르면올해램시마 수출액은지난 1월까지 $417,289,, 213/7~215/1 누계수출액은 $534,366, 으로추정된다. 투자의견 BUY, Top Pick 추천 동사는영업상비밀유지를위해매출구성 (Sales Breakdown) 은 218 년경공개할예정이며, 따라서동사에대해과거실적분석및향후실적을자세히전망하는것은거의 불가능하다. 대략적인실적가이던스를바탕으로동사실적을추정을하였으며, 216 년 EPS에 Target PER 5배를적용하여목표주가 11, 원, 투자의견매수 (BUY) 로커버리지를재개한다. 셀트리온 분기실적 (215/11/1 발표 ) ( 억원 ) 3Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 1, , 영업이익 세전계속사업이익 순이익 영업이익률 (%) %pt -5.3 %pt %pt 순이익률 (%) %pt -4.9 %pt %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 별도 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 매출액 2,246 4,46 5, 6, 영업이익 1,1 1,958 2,475 2,97 지배주주귀속순이익 1,38 1,281 1,616 2,429 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비자료 : 유안타증권

2 램시마, 2Q16 미국최초항체 Biosimilar 로허가기대 셀트리온은 Remsima(Remicade Biosimilar) 에대해 213년 8월 EMA(European Medicines Agency) 로부터최초로항체 Biosimilar 허가를취득하였으며, 214년 8월미국 FDA에판매허가를신청하여내년 3~4월허가가기대된다. FDA가신약등을허가하기에앞서자문위원회미팅 (Advisory Committee) 가열리는데, 동사의 Remsima 관련자문위미팅이지난 3월 17일열릴예정이었으나 FDA의추가자료요청으로연기되었다. 216년 2월 9~1일 FDA 관절염자문위원회 (Arthritis Advisory Committee) 가열릴예정이므로, 이때 Remsima 에대한허가도논의될것으로보인다. 지난 2월유럽에서 Remicade 의특허가최종적으로만료되어, 유럽 Big 5 국가 ( 독일, 프랑스, 영국, 이태리, 스페인포함 ) 를포함한유럽 12개국에서 Remsima 가출시되면서이제유럽전지역에서 Remsima 판매되고있다. 또한지난 4월 27일에는브라질위생감시국 (ANVISA) 로부터 Remsima 판매허가를취득하였으며, 브라질지역의독점판권을보유한 Pfizer(Hospira) 가판매를담당한다. 셀트리온은 Herzuma(Herceptin Biosimilar) 에대해 214년 1월국내판매허가를받았으며, 211년 12월전이성유방암 (Metastatic Breast Cancer) 글로벌임상을완료하고, 현재초기유방암 (Early Breast Cancer) 글로벌임상 3상을진행중이다. 동사는 Truxima(Rituxan Biosimilar) 에대해 215년 11월유럽허가를신청하였다. 참고로동사의 Remsima 임상 3상은 617명을대상으로 19개국, 99개 Site에서진행되었으며, 미국허가를위한가교시험 (Bridge Study) 는 213명을대상으로실시되었다. Herzuma 및 Truxima 임상 3상도 6여명을대상으로진행완료또는진행되고있다. Celltrion Key Pipeline Molecule Phase Indication Status Resima (Remicade) Marketed Rheumatoid Arthritis (RA), etc. Approved (Korea, EU, Japan), Pre-registration (US) Herzuma (Herceptin) Phase III Breast Cancer Approved (Korea), Completed Truxima (Rituxan) Phase III Follicular Lymphoma Ongoing CT-P5 (Enbrel) Pre-clinical Rheumatoid Arthritis (RA) Completed CT-P15 (Erbitux) Pre-clinical Colorectal Cancer Completed CT-P14 (Synagis) Process Development Respiratory Disease Ongoing CT-P17 (Humira) Process Development Rheumatoid Arthritis (RA) Ongoing CT-P16 (Avastin) Process Development Colon Cancer Ongoing CT-P27 Phase IIa Influenza Completed CT-P26 (ADC, Antibody Drug Conjugate) Pre-clinical Breast Cancer Ongoing 2

3 Company Report Pfizer 와램시마장기계약체결 Pfizer 는지난 2월 5일주사제제네릭 (Generic Sterile Injection) 제약사인 Hospira 를 $17bn 에인수키로합의했는데 (215/9 인수완료 ), 214년실적기준 PER 51배, 전일종가에 Premium 39% 부여한수준이다. Hospira/Sandoz/Teva 는유럽의 Top 3 Biosimilar 제조사 (1세대바이오의약품 ) 이다. Hospira 는 Celltrion 이개발한 Remicade Biosimilar 에대해미국, 캐나다및일부국가의독점판권을보유하고 Inflectra(vs 셀트리온상품명 Remsima) 라는상품명으로판매하고있었으며, Celltrion 의 Herceptin Biosimilar 에대해서는미국, 유럽및일부국가의독점판권을보유하고있었다. 유럽연합은 Pfizer 가일부멸균주사제핀권및자사 Remicade Biosimilar 의유럽판권을매각하는조건으로 Hospira 합병을승인하였다. Pfizer 는 Celltrion 과 Remicade Biosimilar 에대해장기계약을체결했으나, Herceptin Biosimilar 의독점판권은반환하였다. Pfizer 는 Herceptin/Rituxan 등 5개항체의약품에대해임상 3상을진행중이다. Pfizer Biosimilar Pipeline Molecule Phase Indication Retacrit (Procrit) Registration (from Hospira) Anemia PF (Herceptin) Phase III Metastatic Breast Cancer PF (Rituxan) Phase III Follicular Lymphoma 3PF (Humira) Phase III Rheumatoid Arthritis (RA) PF (Remicade) Phase III Rheumatoid Arthritis (RA). Ex-EU economic area PF (Avastin) Phase III Non-Small Cell Lung Cancer Neupogen Biosimilar Phase I (from Hospira) Neutropenia in patients undergoing cancer chemotherapy HSP-13 (Neulasta) Phase I (from Hospira) Neutropenia in patients undergoing cancer chemotherapy Hospira 는 214년 9월 3일 Celltrion Healthcare 가발행한 CB(Convertible Bond) 를인수하면서기존 Biosimilar 판매관련 Co-exclusive Agreement 를수정하였다. 즉계약이수정되면서 Hospira 는 Celltrion 이개발한 Remicade Biosimilar 에대해미국, 캐나다및일부국가의독점판권을보유하게되었다. Celltrion 의 Herceptin Biosimilar 에대해서는미국, 유럽및일부국가의독점판권을확보하였다. 상기한 CB는 $2.mn 규모이며, 219년 9월 3일이만기이고, 연이율은 6.%( 분기마다이자지급, 이자는현금또는 Biosimilar 제품으로공급가능 ) 이다. Hospira 는 CB 만기 3년차 (217 년 9월 3일 ) 에세가지방법으로 CB 원금또는일부를회수할수있다 : 1) 현금, 2) Celltrion Healthcare 지분, 3) Biosimilar 제품인수. Hospira 는 214년말기준 Celltrion 의 Biosimilar 제품구매에대해 $45.5mn 를선지급 (Outstanding Advances) 하였으며, 향후 2년간추가로 $25.mn 을지급할수있다. 이러한 Biosimilar 공급에대한선지급 (Supplier Advances) 은특정조건하에환불가능하다. 3

4 수출데이터로 Sell-Through 시작확인 공격적인회계정책은 자금조달을위한선택 동사의공격적인회계정책은잘알려져있는데, 이는동사가자체적으로 Biosimilar 사업을추진하기위해대규모자금 (14,L 바이오공장투자비 7,억원, Biosimilar 개발비제품당약 2,5억원 ) 이필요했기때문으로보인다. 즉동사는과거마케팅파트너와계약시선급금을일부받아매출로인식하는공격적인회계정책을채택하였고, Equity Financing(CB 발행 ) 을통해일부자금을조달하였다. 또한동사는 R&D 비용의 6~85% 를자산화 (Capitalization) 하고있다. Celltrion 은개발및제조 Celltrion Healthcare 는 판매담당 Celltrion 은바이오의약품의개발및제조를담당하고, Celltrion Healthcare 는이들제품의판권을소유하고있다. Celltrion Healthcare 는제품을해외 Marketing Partner(Pfizer 등 ) 를통해간접판매하거나직접판매하며, 제품의원활한공급을위하여 6~9개월치안전재고를보유하고있다. 올해부터 Remsima 출시가본격화되면서 Marketing Partner 의 2차주문이시작되는데, 2차주문은대금지급이 9일내이루어지므로매출채권이슈는점차해결될것으로보인다. 무역협회에따르면올해램시마수출액은지난 1월까지 $417,289,, 213/7~215/1 누계수출액은 $534,366, 으로추정된다. 셀트리온과셀트리온헬스케어의매출및현금흐름 (214 년말기준 ) Price : 4~45 Price : 6~7* Price : 1 Celltrion No Refund Celltrion Healthcare Recourse Option (till around 1H15) Marketing Partners 21~14 Accumulated Sales W1.4tn 21~14 Accumulated Sales W.5tn 214 Inventory W1.2tn 램시마수출액추정 ( 무역협회 : 인천연수구혈액분획물의조제품과의약품수출액 ) ($ ) YTD % of sales Accumulative Sales % of sales Eastern Europe 7,32 64, , % 327, % Western Europe 5,993 16,176 52, % 74, % North America 1 4, % 4,757.9% Japan 1 17,365 15, % 122, % SE Asia % 1,27.2% Middle East % 242.% South America 37 1,546.4% 1,853.3% Etc ,33 1.% 1,538.3% Total 13,444 13, , ,366 4

5 Company Report 동사는영업상비밀유지를위해매출구성은 218년경공개할예정이며, 따라서동사에대해과거실적분석및향후실적을자세히전망하는것은거의불가능하다. 대략적인실적가이던스를바탕으로동사에대한실적추정을아래와같이하였다. 참고로동사는 29년 BMS의 Orencia CMO 계약이종료된이후, 21년부터자체적으로 Biosimilar 사업을추진하고있다. 현재매출은주로 Remsima, Herzuma, Truxima 판매를통해발생하고있으며, Remsima 의경우개발및출시가빨라 First Mover Advantage 를확실히누릴것으로생각된다. 즉글로벌 Remicade 매출 $9.9bn(214) 중에서보수적으로가격할인률 5%, 시장점유율 2% 를차지한다고가정시 Celltrion Healthcare 의매출은 $.7bn, Celltrion 매출은 $.4bn이가능하다. 셀트리온실적전망 (K-IFRS 별도 ) ( 단위 : 십억원 ) F 216F 217F 218F 219F Sales YoY% 24.2% 54.% 25.3% -35.6% 8.1% 23.6% 2.% 16.7% 21.4% 11.8% COGs GP GPM% 65.% 78.% 81.% 74.% 7.% 74.% 62.5% 62.5% 62.5% 62.5% 62.5% SG&A SG&A% 15.2% 19.3% 16.5% 17.2% 25.4% 25.6% 13.% 13.% 13.% 13.% 13.% *Total R&D Costs (Consolidated) R&D% 27.5% 52.8% 49.4% 44.7% 74.7% 47.8% 39.% 33.% 29.% 24.% 22.% R&D Cost going to COGs R&D Cost going to SG&A % of Sales 4.% 8.9% 6.9% 8.9% 11.3% 17.2% 11.5% 11.4% 11.5% 1.7% 1.9% R&D Cost going to Intangible Assets Capitalization% 84.8% 82.8% 86.% 79.6% 84.9% 63.9% 7.% 65.% 6.% 55.% 5.% % of Sales 23.4% 43.8% 42.5% 35.6% 63.4% 3.6% 27.3% 21.5% 17.4% 13.2% 11.% *Depreciation & Amortization % of Sales 8.3% 7.6% 6.% 1.4% 2.9% 18.1% 16.% 13.3% 11.4% 9.4% 8.4% OP YoY% 48.5% 7.5% 8.4% -48.8% 93.9% 26.4% 2.% 16.7% 21.4% 11.8% OPM% 49.3% 58.9% 65.3% 56.5% 45.% 48.4% 49.5% 49.5% 49.5% 49.5% 49.5% Non-OP Profit/Loss Recurring Profit Tax Tax Rate% 11.9% 1.5% 8.4% 7.2% 11.1% 21.% 1.% 15.% 16.% 17.% 18.% Net Profit YoY% 87.2% 55.3%.9% -39.5% 23.4% 24.7% 5.% 16.2% 2.9% 1.8% NPM% 4.2% 6.5% 61.% 49.2% 46.2% 31.7% 32.% 4.% 39.8% 39.6% 39.3% Current Market Cap. 9,82.5 9,82.5 9,82.5 9,82.5 9,82.5 Implied P/E (x) 주 : Operating Profits in 21 and 211 were revised according to K-IFRS. 5

6 Celltrion Valuation (K-IFRS Separated) ( 단위 : 십억원 ) 215E 216E 217E Sales Operating profit Op margin% 49.6% 49.5% 49.6% Net prof before income tax NP for controlling interest EPS for controlling interest (won) 1,458 2,168 2,522 Implied P/E (x) Target P/E (x) Target price (won) 18,4 113,49 Current price (won) 88,1 88,1 Upside (%) 23.% 28.8% 글로벌제약사수준의바이오의약품생산시설보유 Celltrion 은글로벌바이오의약품제조사수준의생산시설 ( 총 14,L 의 Bioreactor) 을 보유하고있으며, 미국 FDA 또는유럽 EMA 승인을받아운영중이다. 제 1 공장 : 12,5L x 4 기동물세포배양설비 한국식품의약품안전처, 미국 FDA, 유럽 EMA 실사승인. Remsima 전용생산공장 제 2 공장 : 15,L x 6 기동물세포배양설비 한국식품의약품안전처, 유럽 EMA 실사승인 셀트리온제 1 공장 셀트리온제 2 공장 6

7 Company Report 셀트리온지배구조 (214/12/31 기준 ) CEO 68.42% 93.86% Celltrion GSC (Purchase) Celltrion Holdings 53.85% 2.23% 2.7% - Treasury Stock 1.41% - CB 3.86% (4.mn shares) Celltrion Celltrion Healthcare (Marketing Rights) 48.19% 14.89% 1.99% 22.33% Celltrion Pharm Ion Investment One Equity Partners 주 : 셀트리온 CB 는 214 년말발행주식수기준 3.86% 에해당 / 셀트리온의글로벌판매네트워크 7

8 추정재무제표 (K-IFRS 별도 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 2,246 4,46 5, 6, 7, 유동자산 5,486 6,975 8,43 9,897 12,217 매출원가 666 1,53 1,875 2,25 2,625 현금및현금성자산 795 1,52 1,119 1,82 2,951 매출총이익 1,58 2,993 3,125 3,75 4,375 매출채권및기타채권 2,747 3,448 4,247 5,85 5,922 판관비 57 1, 재고자산 1,354 1,465 1,667 2, 2,333 영업이익 1,1 1,958 2,475 2,97 3,465 비유동자산 14,24 14,12 14,63 15,17 15,641 EBITDA 1,48 2,689 3,275 3,77 4,265 유형자산 7,119 6,918 6,658 6,398 6,138 영업외손익 관계기업등지분관련자산 ,1 외환관련손익 기타투자자산 1, 이자손익 자산총계 19,726 2,987 22,672 25,66 27,857 관계기업관련손익 유동부채 4,93 4,231 4,258 4,27 4,283 기타 매입채무및기타채무 법인세비용차감전순손익 1,168 1,622 1,796 2,857 3,364 단기차입금 2,378 2,324 2,324 2,324 2,324 법인세비용 유동성장기부채 1,445 1,259 1,259 1,259 1,259 계속사업순손익 1,38 1,281 1,616 2,429 2,826 비유동부채 3,936 4,162 4,162 4,162 4,162 중단사업순손익 장기차입금 1,47 1,431 1,431 1,431 1,431 당기순이익 1,38 1,281 1,616 2,429 2,826 사채 2,128 2,332 2,332 2,332 2,332 지배지분순이익 1,38 1,281 1,616 2,429 2,826 부채총계 8,839 8,393 8,42 8,433 8,445 포괄순이익 1,33 1,289 1,625 2,437 2,834 지배지분 1,887 12,594 14,252 16,634 19,412 지배지분포괄이익 1,33 1,289 1,625 2,437 2,834 자본금 1,5 1,36 1,12 1,12 1,12 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 3,788 3,63 3,63 3,63 3,63 이익잉여금 7,365 8,616 1,181 12,553 15,323 비지배지분 자본총계 1,887 12,594 14,252 16,634 19,412 순차입금 6,632 5,91 5,842 5,159 4,1 총차입금 7,754 7,724 7,724 7,724 7,724 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 1,374 1,354 2,47 2,76 2,473 EPS 1,33 1,237 1,458 2,168 2,522 당기순이익 1,38 1,281 1,616 2,429 2,826 BPS 11,12 12,334 12,722 14,848 17,328 감가상각비 EBITDAPS 1,474 2,598 2,955 3,365 3,87 외환손익 SPS 2,236 3,99 4,511 5,356 6,248 종속, 관계기업관련손익 DPS 자산부채의증감 116-1,178-1,132-1,318-1,318 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동현금흐름 -2, ,222-1,144-1,75 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산증가 (CAPEX) 유형자산감소 2 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -1, ,169-1,91-1,22 결산 (12 월 ) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동현금흐름 1, 매출액증가율 (%) 단기차입금 영업이익증가율 (%) 사채및장기차입금 지배순이익증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 -26 영업이익률 (%) 기타현금흐름 1, 지배순이익률 (%) 연결범위변동등기타 EBITDA 마진 (%) 현금의증감 ,149 ROIC 기초현금 ,52 1,12 1,83 ROA 기말현금 795 1,52 1,12 1,83 2,952 ROE NOPLAT 1,1 1,958 2,475 2,97 3,465 부채비율 (%) FCF 1,414 1,9 1,855 1,967 2,353 순차입금 / 자기자본 (%) 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE, ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 )

9 Company Report PER Band chart ( 천원 ) Price(adj.) 7. x 18.8 x 3.5 x 42.3 x 54. x PBR Band chart ( 천원 ) Price(adj.).6 x 2.6 x 4.5 x 6.4 x 8.4 x 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 12, 목표주가 BUY 11, 1, Not Rated - 8, 6, 4, 2, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.2 Buy( 매수 ) 81.2 Hold( 중립 ) 17.6 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 김미현 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 9