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1 2016년 2월 4일 (목) 글로벌 투자 아이디어 세무 Review 안정성장형 포트폴리오 액티브형 포트폴리오 가치투자형 포트폴리오 차트 및 수급 관심종목 기업 산업 브라질, 정치적 혼란이 경기침체로 직결 오늘, 가장 궁금한 세금 이야기 빙그레(신규), 삼성물산, 한세실업, 한샘, SK케미칼, CJ대한통운 에코프로, 엔씨소프트, 테라세미콘, 뷰웍스, CJ프레시웨이 등 대한약품, 송원산업, CJ, 디에이치피코리아, 가온미디어, 한양이엔지 한화케미칼, 웅진씽크빅, 아모레G 롯데케미칼, 현대산업개발, 현대로템, 효성, SK이노베이션, 롯데칠성 자동차, 유통, 화학 선물옵션 지표 증시관련 지표

2 현대증권 투자컨설팅센터 이 름 직 책 담당업무 사내번호 김임규 센터장 투자컨설팅 업무전반 총괄 1691 imgyu.kim 시장전략팀 류용석 팀장 시황 및 투자전략 / 매크로 및 스팟 이슈 1644 ys.rhoo 배성영 수석연구원 시황 / 섹터 및 테크니컬 이슈 1651 sungyoung.bae 공원배 책임연구원 파생시황 및 파생상품 / 인덱스전략 1648 wonbae.kong 장성애 책임연구원 국내외 유동성 및 수급 분석 / 데이터 관리 1667 sa.jang 포트폴리오전략팀 임상국 팀장 포트폴리오 및 트레이딩 전략 / 이슈 및 종목 분석 1650 sk.im 김영각 연구위원 포트폴리오 전략 / 업종별 스타일 및 종목 분석 1656 yg.kim 김철영 연구위원 포트폴리오 전략 / 종목 분석 / 기술적 분석 1664 cy.kim 배성진 연구위원 포트폴리오 전략 / 업종별 스타일 및 이슈 분석 1660 sj.bae 김임권 연구위원 포트폴리오 전략 / 종목 분석 / 기술적 분석 1652 ik.kim 윤정선 책임연구원 이슈 및 종목 분석 / 계량 분석 1655 js.yoon able컨설팅& 오온수 팀장 글로벌 자산전략 / 간접투자증권(펀드) / 자산컨설팅 1661 onsu.oh 글로벌팀 왕현정 연구위원 세무컨설팅 / VIP고객 세무자문(금융 양도 상속 증여 등) 1666 hj.wang 손동현 책임연구원 글로벌 주식전략(신흥국) / 산업분석 및 이슈 / 유망자산발굴 1662 dh.shon 임창연 책임연구원 세무컨설팅 / 양도 상속 증여 및 사업자(개인,법인) 관련 세무상담 1654 changyoun.im 김경남 연구원 세무컨설팅 / 상속 증여 양도 등 자산관리 종합컨설팅 1659 kyungnam.kim 오재영 연구원 글로벌 주식전략(선진국) / ETF / 유망자산발굴 1668 jaeyoung.oh 전화: 사내번호 현대증권에서 발간하는 모든 리서치 자료는 현대증권 홈페이지인 [투자정보] 메뉴를 통해서 조회하실 수 있습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사 가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것 은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자 판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍 니다.

3 글로벌 투자 아이디어 / 2016년 2월 4일 (목) able컨설팅&글로벌팀 손동현 shonnett@stockmarket.co.kr 브라질, 정치적 혼란이 경기침체로 직결 SUMMARY 최근 3개월간 브라질의 경제 상황 개선세가 기대 이하로 전개됨에 따라, 2016년 경제성장률 은 2015년에 이어 마이너스 성장을 기록하며 경기 침체 국면에 머무를 것으로 전망됨. 브라 질의 정치적 혼란과 가버넌스(Governance) 위기는 당분간 브라질 경제에 대한 대내외 신뢰 도를 압박할 것으로 전망되며, 특히 재정적자 확대 및 공공부채 상승, 물가압력 상승, 실업률 상승, 대통령 지지율 하락 등의 문제가 맞물리며 브라질 경제가 총체적 난국으로 내몰릴 것으 로 전망됨. 소비, 투자, 고용 등 거의 모든 경제 활동 지표가 추가적인 경기 하강 가능성을 시사하고 있 음. 2015년 4분기 소비자 물가 상승률이 주춤하는 모습을 보이며 금리인하 기대를 높였지만, 11월이후 재차 상승세로 돌아섬. 불황속에서도 금리인상이 경기침체를 더욱 심화시킬 수 있 다는 우려로 브라질 중앙은행이 기준금리 동결을 결정함에 따라 통화정책을 통한 경기부양 가 능성은 낮을 것으로 판단됨. 원자재 시장에 지나치게 편중되어 있는 경제 구조를 고려할 때, 원자재 산업이 중남미 경제권 의 전반적인 설비투자 동향을 이끌어 왔으며 원자재 붐 종식에 따른 경제 성장 모멘텀이 급격 히 위축되고 있는 점은 브라질 경제의 위협요인임. 그러나 같은 중남미 경제권에 속해 있으면 서도, 브라질의 최근 경제 실적이 칠레, 콜롬비아, 페루의 경제상황과 상당한 격차를 보이고 있어 원자재 가격의 하락만으로 브라질 경기침체룰 설명할 순 없음. 이는 과도한 원자재 시장 의존도 하에서 원자재 가격급락이 낳고 있는 취약성 외에 원자재 시장의 급격한 변동성을 정 부가 얼마나 효과적으로 관리하고 있는가가 거시경제 실적으로 나타나고 있기 때문임. 같은 맥락에서 브라질 정부의 국정운영 능력 및 경기개선 의지에 대한 불안심리가 증폭되고 있고 단기적으로 브라질의 경기상황은 반전되기 어려울 것으로 전망됨. 우선 호세프 대통령의 지지율 하락 및 탄핵 절차 진행 등으로 중장기 구조개혁 추진 능력이 크게 훼손된 상황임. 우선 의회와 정부간 공조가 급격히 약화되어 가장 큰 경제 현안인 재정안정화 조치 시행이 어 려움. 2015년 브라질의 총 정부재정적자가 이자비용 증대 및 중앙은행 스왑 손실 등으로 GDP대비 10%에 이를 것으로 전망됨. 브라질의 페트로브라스의 회사채 위험이 대두되면서 준국채(quasi-sovereign bond) 규모 확대에 따른 재정 위험도 증가할 전망임. 실제로 2015 년 S&P와 Fitch는 브라질의 국가 신용등급 강등의 이유를 1,040억달러의 순부채를 안고있는 페트로브라스 社 로 지목한 바 있음. 재정 정책 전반에 대한 신뢰성이 크게 약화되고 있는 상황은 필연적으로 헤알화 절하 압력으 로 이어짐. 물가 상승 압력으로 향후 정책금리 인상이 재개된다면 헤알화는 추가 압박을 받을 수 있음( 2016년 브라질 정책금리 예상치 현재 14.25% -> 14.75%). 재정적자 및 금융불안 환율급등 물가상승 환율불안 심화 자본유출의 악순환이 전개되는 상황에서 결국 최대 과거와 같이 지속가능하고 강한 경제 성장 가도로 복귀하기 위해서는 전 면적이고도 강도 높은 구조개혁 정책을 시행해 나가야 하며, 이는 국내 정치적 불확실성의 해 소가 전제되어야 함.

4 글로벌 투자 아이디어 / 2016년 2월 4일 (목) 브라질 마이너스 성장 지속되며 추가적인 경기 하강 가능성 정치적 혼란 및 가버넌스 위기로 브라질 경제에 대한 대내외 신뢰도 하락 최근 3개월간 브라질의 경제 상황 개선세가 기대 이하로 전개됨에 따라, 2016년 경제성장률은 2015년에 이어 마이너스 성장을 기록하며 경기 침체 국면에 머무를 것으로 전망된다. 브라질의 정치적 혼란과 가버넌스(Governance) 위기는 당분간 브라질 경제에 대한 대내외 신뢰도를 압 박할 것으로 전망되며, 특히 재정적자 확대 및 공공부채 상승, 물가압력 상승, 실업률 상승, 대 통령 지지율 하락 등의 문제가 맞물리며 브라질 경제가 총체적 난국으로 내몰릴 것으로 전망된 다. 대부분의 지표가 추가적인 경기 하강 가능성을 시사 소비, 투자, 고용 등 거의 모든 경제 활동 지표가 추가적인 경기 하강 가능성을 시사하고 있다. 2015년 연간 물가상승률은 10.67%로 12년 만에 최고치를 기록하였다. 2015년 4분기 소비자 물가 상승률이 주춤하는 모습을 보이며 금리인하 기대를 높였지만, 11월이후 재차 상승세로 돌 아섰다. 상승 요인은 교통 요금, 에너지 가격 인상과 함께 통화가치 하락과 기상악화로 인한 식 료품 가격의 급격한 상승이다. 정부의 2016년 물가상승률 전망은 이전 7%에서 7.23%로 상향 조정되어(1/25) 향후 전망 역시 밝지 않을 전망이다. 브라질 GDP, 2015년 - 3.8%에서 -4.0%로 역성장 기록할 전망 불황속에서도 금리인상이 경기침체를 더욱 심화시킬 수 있다는 우려로 브라질 중앙은행이 기준 금리 동결을 결정함에 따라 통화정책을 통한 경기부양 가능성은 낮을 것으로 판단된다. 브라질 의 기준금리는 14.25%로 같은 경제권역인 멕시코 3.25%대비 110bp가 높다. 원자재 가격 급락이 낳는 취약성 외에 정부의 관리 능력에 의구심 알려진 바와 같이 원자재 시장에 지나치게 편중되어 있는 경제 구조를 고려할 때, 원자재 산업 이 중남미 경제권의 전반적인 설비투자 동향을 이끌어 왔으며 원자재 붐 종식에 따른 경제 성 장 모멘텀이 급격히 위축되고 있는 점은 브라질 경제의 위협요인이다. 2015년 브라질 GDP는 전년대비 -3.8% 기록에 이어 2016년에도 -4.0%의 역성장세를 기록할 것으로 전망된다. 그러나 같은 중남미 경제권에 속해 있으면서도, 브라질의 최근 경제 실적이 칠레, 콜롬비아, 페 루의 경제상황과 상당한 격차를 보이고 있어 원자재 가격의 하락만으로 브라질 경기침체룰 설 명할 순 없다. 이는 과도한 원자재 시장 의존도 하에서 원자재 가격급락이 낳고 있는 취약성 외 에 원자재 시장의 급격한 변동성을 정부가 얼마나 효과적으로 관리하고 있는가가 거시경제 실 적으로 나타나고 있기 때문이다. 그림 1> 브라질 주요 경제지표 전망 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년 경제 성장률 1.90% 3.00% 0.10% -3.70% -4.00% 경상수지 (GDP 대비) -3.50% -3.80% -4.40% -3.80% -2.70% USD/BRL 환율 소비자물가 상승률 5.80% 5.90% 6.40% 10.70% 7.00% 재정수지 (GDP 대비) -2.60% -3.10% -6.20% -9.50% -7.00% 정부부채 (GDP 대비) 64% 62% 65% 70% 72% 중앙은행 기준금리 7.25% 10.00% 11.75% 14.25% 15.00% 자료: Bloomberg 그림 2> 2015년 4분기 소폭 하락하던 소비자물가, 재차 상승 자료: Bloomberg

5 글로벌 투자 아이디어 / 2016년 2월 4일 (목) 호세프 대통력 탄핵 위기 지속 정부의 구조개혁 추진 능력 크게 훼손 같은 맥락에서 브라질 정부의 국정운영 능력 및 경기개선 의지에 대한 불안심리가 증폭되고 있 고 단기적으로 브라질의 경기상황은 반전되기 어려울 전망이다. 우선 호세프 대통령의 지지율 하락 및 탄핵 절차 진행 등으로 중장기 구조개혁 추진 능력이 크게 훼손된 상황이다. 호세프 대 통령의 국정운영 능력에 대해 부정적 여론이 상당(70%, Ibope)하고, 페트로 브라스 비리 의혹 으로 인한 탄핵위기는 브라질 경기침체를 부채질하고 있다. 의회와 정부간 공조 약화로 재정안정화 조치 시행 어려워 우선 의회와 정부간 공조가 급격히 약화되어 가장 큰 경제 현안인 재정안정화 조치 시행이 어 렵다. 정치적 불안정성이 심화되면서 2016년 재정수지 목표치는 하향 조정되었다. 2015년 브 라질의 총 정부재정적자가 이자비용 증대 및 중앙은행 스왑 손실 등으로 GDP대비 10%(2016 년, 2017년은 평균 7%)에 이를 것으로 전망된다(Fitch). 2015년과 2016년말 기준 중남미 국 가들의 GDP 대비 평균 재정수지 적자 비율은 각각 4.7% 및 3.9%로 전망된다(BBVA 은행) 브라질의 페트로브라스의 회사채 위험이 대두되면서 준국채(quasi-sovereign bond, 직접 발 행하지는 않지만 정부가 보증하는 채권으로 정부의 공식부채로 포착되지 않지만, 국가재정에 부 담을 줌) 규모 확대에 따른 재정 위험도 증가할 전망이다. 실제로 2015년 S&P와 Fitch는 브 라질의 국가 신용등급 강등의 이유를 1,040억달러의 순부채를 안고있는 페트로브라스 社 로 지 목한 바 있다. 재정적자 문제 신용등급 강등으로 이어지며 채권투자자들 이탈 지속 재정적자 문제는 필연적으로 신용등급 강등과 채권투자자들의 이탈로 이어진다. 2015년 12월 16일, Fitch가 브라질의 신용등급을 BBB- 로 하향 조정한지 두 달 만에 투기등급으로 추가 강 등(BB+)하고 부정적 전망을 유지하였다. Fitch 등급 BB+는 코스타리카, 포르투갈, 헝가리 와 같은 수준이다<그림 3>. S&P는 지난 9.15일 브라질 신용등급을 투기(BB+) 등급으로 강등 하였으며 Moody s는 추가 강등을 검토 중으로, 재정적자 개선이 가시화 되지 않는 이상 신용 등급 하락에 따른 자산가치 하락 및 금융비용 증가가 지속될 전망이다. 그림 3> 브라질 신용등급 현황 그림 4> 석유 및 광업 등에 사용되는 자동차와 중간재의 생산 업체 부진 -> 산업생산 증가율 하락 심화 Moody's S&P Fitch Baa3 BB+ BB+ 브라질 브라질 브라질 루마니아 헝가리 코스타리카 슬로베니아 포르투갈 헝가리 터키 러시아 포르투갈 바레인 터키 인도네시아 인도네시아 인도 자료: IMF 자료: IMF

6 글로벌 투자 아이디어 / 2016년 2월 4일 (목) 국내 정치적 불확실성 해소 없이는 악순환의 순환 끊기 어려워 이처럼 재정 정책 전반에 대한 신뢰성이 크게 약화되고 있는 상황은 헤알화 절하 압력으로 이 어진다. 물가 상승 압력으로 향후 정책금리 인상이 재개된다면 헤알화는 추가 압박을 받을 수 있다(블룸버그 2016년 브라질 정책금리 예상치 현재 14.25% -> 14.75%로 50bp 인상 예 상). 이처럼 재정적자 및 금융불안 환율급등 물가상승 환율불안 심화 자본유출의 악순환이 전개 되는 상황에서 결국 최대 과거와 같이 지속가능하고 강한 경제 성장 가도로 복귀하기 위해서는 전면적이고도 강도 높은 구조개혁 정책을 시행해 나가야 하며, 이는 국내 정치적 불확실성의 해 소가 전제되어야 한다. 그림 5> 헤알화 절하로 무역수지 소폭 개선 그림 6> 연간 경상수지는 2019년까지 확대 지속 전망 자료: Bloomberg 자료: IMF

7 세무 Review / 2016년 2월 4일 (목) 세무전문위원 임창연 changyoun.im@hdsrc.com 오늘, 가장 궁금한 세금 이야기 사업자에게 비용에 대한 적격증빙을 챙기는 것은 가장 기본적이고 중요한 절세 방법입니다. 사업을 통하여 발생된 수입에서 관련 비용을 차감하기 위해서는 법에서 정한 적격증빙 을 갖춘 비용이어야 되기 때문입니다. 이 적격증 빙 을 갖추지 못한다면 가산세가 과세되기도 하며, 때로는 비용 자체를 인정받을 수 없게 됩니다. 그런데 앞으로는 사업자가 아닌 분들에게도 적격증빙 의 중요성이 부각될 것으로 생각됩니다. 세법 개정으로 부동산 양도소득세 계 산시 적격증빙을 갖추어야 자본적 지출과 관련된 비용을 인정받을 수 있기 때문입니다. 1. 부동산 양도소득세 산출시 필요경비 양도소득세는 자산의 양도가액에서 취득가액 및 필요경비를 차감한 양도차익에 대하여 과세되는 세금입니 다. 일반적으로 취득가액은 해당 자산을 취득하는데 든 실지거래가액을 말하며 필요경비란 자본적지출액 및 양도비 등으로써 법에서 정한 것에 한합니다. 2. 자본적 지출액이란 해당 자산의 내용연수를 연장시키거나 당해 자산의 가치를 현실적으로 증가시키기 위하여 지출한 비용을 말합니다. 예) 방 등 확장공사비, 엘리베이터 및 냉난방장치설치, 피난시설 등 설치, 토지조성비 등 2. 필요경비로 인정받기 위한 요건 필요경비는 지급사실을 입증할 수 있는 증빙서류가 있어야만 공제가 가능합니다. 그 증빙서류가 기존에는 실제로 지출된 사실이 확인되는 경우라면 공제받을 수 있었으나, 앞으로는 법에서 정한 적격증빙을 구비해 야만 인정받을 수 있게 되었습니다. 여기서 말하는 법에서 정한 적격증빙이란 세금계산서 및 계산서, 현금 영수증, 신용카드영수증 등을 말합니다. 3. 개정이유 양도소득세 계산시 자본적 지출액은 그 금액이 크고, 상대방 사업자의 매출누락 등이 빈번하여 자본적 지 출액의 필요경비 인정 기준을 명확히 정한 것입니다. 4. 적용시기 공포일 이후 지출하는 분부터 적용됩니다. (공포일 : 2016년 2월 초 예정)

8 현대 Portfolio / 2016년 2월 4일 (목) 포트폴리오전략팀 김영각 yg.kim@hdsrc.com 배성진 sj.bae@hdsrc.com 현대 able 안정성장형 포트폴리오 Investment Summary 종목선정기준: KOSPI 및 대형주 중심으로 실적 등 중장기 모멘텀을 고려한 종목 선정 추천기간: 2개월 원칙이나 시장상황에 연동해 조절, 추천/제외일은 가중평균수익률 적용 목표수익/로스컷: +15%/-10% 원칙으로 하되 리스크 관리에 따라 탄력적 대응 벤치마크: KOSPI 200지수 100% 수익률 추이 주식비중 현금비중 80% 20% KOSPI 200 안정성장형 신규종목 편입 및 제외 신규종목: 빙그레 제외종목: 없음 전일대비 -0.92% 0.42% 누적수익률 -4.75% 7.24% BM대비 % 포인트 빙그레 년 실적은 전반적인 경쟁 심화와 원가율 상승, 메르스 사태 등의 일회성 요인으로 추천인: 김영각 단위 (원) (005180) 부진하며 최근 10년내 최저치 기록 추천가: 72,900 추천일 2월 4일 년 실적은 잉여원유 축소에 따른 원가부담 및 경쟁 완화에 따른 비용 절감과 빙과 전일종가: 수익률 신규 ASP 상승 등을 바탕으로 개선 전망 삼성물산 -건설부문 손실반영에 따른 불확실성 해소 및 기업활력제고특별법 통과시 삼성그룹 지 추천인: 배성진 단위 (원) (028260) 배구조 변화 기대 따른 수혜 전망 추천가: 150,500 추천일 2월 3일 -바이오계열사인 바이오로직스의 의약품 위탁생산 증가 및 바이오에피스의 바이오시밀 전일종가: 146,500 수익률 % 러 분야 성장이 수익 개선에 기여할 것으로 예상 - 4,000 한세실업 -고환율 지속 및 TPP타결에 따른 누적 원산지 규정에 따라 베트남에서의 생산비중이 높 추천인: 배성진 단위 (원) (105630) 은 동사 수혜 지속 전망 추천가: 60,900 추천일 2월 3일 -계열사 재편을 통한 수직 계열화 및 설비투자 완료 이후 지속적인 생산량 증가에 따른 전일종가: 62,700 수익률 % 이익 개선 가능성 고조 + 1,800 한샘 - 독보적인 브랜드를 가진 부엌가구가 전사 성장을 이끄는 가운데 인테리어 가구도 직매 추천인: 김영각 단위 (원) (009240) 장 확대와 대리점 대형화로 성장성 향상 기대 추천가: 242,000 추천일 1월 15일 - 향후 도시화를 통해 부엌가구에 대한 기초 수요와 교체 수요가 증가할 것으로 예상되 전일종가: 294,500 수익률 % 는 중국시장 진출을 중장기적으로 추진할 계획 + 1,500 SK케미칼 추천인: 배성진 단위 (원) -제약 부문(Life Science)에서 백신 가치 상승 및 혈우병치료제 미국 및 유럽 허가 기대 (006120) 추천가: 73,300 -화학 부문(Green Chemical)에서 저 수익성 소재 사업 정리 및 제품 믹스를 통한 수익 추천일 1월 5일 전일종가: 85,500 성 개선 기대 수익률 % + 3,500 CJ대한통운 - 그룹차원의 본격적인 중국 관련 사업 추진이 예정된 가운데, 지난 3분기 중국의 룽칭 추천인: 김영각 단위 (원) (000120) 물류 인수로 중국 진출을 위한 전진기지 확보 191,000 추천일 1월 4일 - 온라인 쇼핑 활성화 및 해외 직구와 역직구 호조세로 택배산업의 고성장세 지속이 기 전일종가: 216,000 수익률 % 대 - 7,000

9 현대 Portfolio / 2016년 2월 4일 (목) 포트폴리오전략팀 김철영 cy.kim@hdsrc.com 김임권 ik.kim@hdsrc.com 현대 able 액티브형 포트폴리오 Investment Summary 종목선정기준: KOSDAQ 및 소형주 중심의 성장성, 모멘텀 등을 바탕으로 한 종목 선정 추천기간: 1개월 원칙이나 시장상황에 연동해 조절, 추천/제외일은 가중평균수익률 적용 목표수익/로스컷: +15%/-10% 원칙으로 하되 리스크 관리에 따라 탄력적 대응 벤치마크: KOSDAQ지수 100% 수익률 추이 주식비중 현금비중 90% 10% KOSDAQ 액티브형 전일대비 -0.57% -0.36% 신규종목 편입 및 제외 신규종목: 없음 누적수익률 -0.21% 7.52% 제외종목: 없음 BM대비 +7.72% 포인트 에코프로 - 국내 1위, 글로벌 2위의 NCA양극활물질 생산기업, 생산능력 확대를 통해 글로벌 시 추천인: 김철영 단위 (원) (086520) 장 점유율 확대 전망 추천가: 10,150 추천일 2월 3일 - 전동공구(Power Tool)는 고성장 지속, 글로벌 전기차향 EV 추가 수주 및 환경부문 수 전일종가: 10,750 수익률 % 주회복시 고성장 매력 부각 예상 엔씨소프트 - 4Q15년 실적은 길드워2 확장팩 판매부진과 야구단 비용 지출 영향으로 시장 컨센서 추천인: 김철영 단위 (원) (036570) 스 보다 소폭 하회 할 것으로 전망 추천가: 234,000 추천일 2월 2일 년 신작 라인업에 대한 기대감 유효, 리니지 IP기반 모바일 게임 3개 출시 예정에 전일종가: 232,000 수익률 % 따른 실적 개선 모멘텀 부각 기대 - 3,000 테라세미콘 - 동사는 삼성디스플레이 플렉서블 OLED 핵심 장비 점유율 80% 차지, OLED산업의 추천인: 김철영 단위 (원) (123100) 구조적 성장에 따른 실적 성장기 진입 추천가: 26,000 추천일 1월 27일 - 향후 3년간 글로벌 OLED투자 시기 진입과 주요고객사의 2016년 하반기 폴더블 스마 전일종가: 28,300 수익률 % 트폰 출시 관련 수혜 전망 뷰웍스 - 주력제품 FP-DR과 산업용 카메라 신제품 출시 효과로 4Q15 분기 매출액 및 영업이익 추천인: 김철영 단위 (원) (100120) 은 사상 최대 예상 추천가: 44,250 추천일 1월 13일 년 실적도 고마진 제품의 증가와 신제품 효과 및 고정비 부담 감소로 높은 성장세 전일종가: 52,300 수익률 % 이어갈 것으로 전망 + 1,700 CJ프레시웨이 - 외식,급식 유통 부문 3분기 매출 성장률 14.5%로 양호한 성장 기록, 거래처 증가와 추천인: 김철영 단위 (원) (051500) 실버, 키즈 경로확대에 따른 외형 성장 전망 추천가: 83,100 추천일 1월 4일 - 자회사 프레시원 편입 효과 및 단체 급식 신규 확보에 따른 매출 성장과 CJ그룹 시너지 전일종가: 76,400 수익률 % 효과로 인한 성장성 부각 전망 - 1,100 인트론바이오 - 바이오신약 내에서 신약 특허가 만료되는 슈퍼박테리아 시장을 타겟으로 항생제 신약 추천인: 김철영 단위 (원) (048530) 개발 진행, 식약청 임상 2상 승인 대기 추천가: 54,300 추천일 1월 4일 - 박테리오파지를 이용한 동물용 항생제 대체제를 개발, 판매하고 있으며, 중국과 러시 전일종가: 67,100 수익률 % 아시장 진출로 새로운 성장 동력 기대 - 1,500

10 현대 Portfolio / 2016년 2월 4일 (목) 포트폴리오전략팀 김임권 ik.kim@hdsrc.com 윤정선 js.yoon@hdsrc.com 현대 able 가치투자형 포트폴리오 Investment Summary 종목선정기준: 가치주 중심으로 자산가치, 밸류에이션 등 장기 모멘텀을 고려한 종목 선정 추천기간: 6개월~1년 원칙이나 시장상황에 연동해 조절, 추천/제외일은 가중평균수익률 적용 목표수익/로스컷: +40%/-20% 원칙으로 하되 리스크 관리에 따라 탄력적 대응 벤치마크: KOSPI지수 50% + KOSDAQ지수 50% 수익률 추이 주식비중 현금비중 80% 20% KOSPI+KOSDAQ 가치투자형 전일대비 -0.70% -0.05% 신규종목 편입 및 제외 신규종목: 없음 누적수익률 -1.90% 2.36% 제외종목: 없음 BM대비 +4.26% 포인트 대한약품 - 고령화, 입원환자수 증가에 따라 기초수액제 시장은 매년 확대되고 있으며, 과거 10년 추천인: 윤정선 단위 (원) (023910) 간 역성장 없이 꾸준한 이익률 개선을 동반한 실적성장을 지속하고 있음 추천가: 24,950 추천일 2월 3일 - 동사의 주력제품인 수액제는 단기적 이슈에 따른 실적변동성이 낮으며, PE 10배 수준 전일종가: 24,950 수익률 % 의 제약 업종내 저평가 매력 및 구조적인 성장산업에서의 실적모멘텀 부각 전망 + 0 송원산업 - 산화방지제 부문 글로벌 2위 기업으로 저유가에 따른 원재료비 하락 및 전방산업의 수 추천인: 윤정선 단위 (원) (004430) 요확대에 따라 주력 사업의 꾸준한 실적개선 전망 추천가: 14,500 추천일 1월 14일 - 과점화 되어있는 시장에서 제품 다변화에 따른 이익의 질적 개선이 이뤄지고 있으며 전일종가: 16,100 수익률 % 중국, 중동 등 수출지역 확대 및 윤활류 사업 등 신규사업 성장 기대 - 50 CJ - CJ E&M, CJ CGV, CJ 제일제당 등 주력 자회사들의 실적개선에 따른 실적성장 및 수 추천인: 윤정선 단위 (원) (001040) 익성 개선으로 NAV 상승 전망 추천가: 251,000 추천일 1월 4일 - 견고한 브랜드파워 및 내수시장에서의 경쟁력 강화와 비상장자회사 CJ올리브네트웍 전일종가: 281,500 수익률 % 스 등의 성장으로 기업가치의 프리미엄 확대 전망 - 1,000 디에이치피코리아 - 티어링프리, 디알프레시 등의 국내 1회용 점안제 부문의 선두기업으로 스마트폰 등 IT 추천인: 윤정선 단위 (원) (131030) 기기 사용 및 고령인구 증가 등 점안제 시장 성장의 수혜 전망 추천가: 11,250 추천일 1월 4일 - 꾸준한 연간실적 개선 및 안정적인 재무구조 보유로 사업의 안정성이 돋보이며, 지속 전일종가: 10,650 수익률 % 적인 Capa 증설에 따른 외형성장 기대 + 0 가온미디어 - IP Hybrid, Smart Box, Home Gateway 등 셋톱박스 제조 전문업체로 각국의 디지 추천인: 윤정선 단위 (원) (078890) 털 방송전환 및 국내외 지역별 매출 다변화에 따른 안정적인 이익성장 예상 추천가: 10,800 추천일 1월 4일 - 국내 통신사향 셋톱박스 공급 레퍼런스를 바탕으로한 해외진출과 통신사, 케이블사 등 전일종가: 11,350 수익률 % 대형 공급처 비중증가에 따른 실적안정성이 부각될 전망 한양이엔지 - 반도체 클린룸, 시스템 인프라공사 및 화학약품 공급장치 제조 전문업체로 과점시장 추천인: 윤정선 단위 (원) (045100) 지위 확보에 따라 삼성전자 반도체 인프라투자에 따른 매출성장 예상 추천가: 10,600 추천일 1월 4일 - 지속적인 실적성장과 함께 높은 ROE를 유지하고 있으며, 안정적인 펀더멘탈 개선대비 전일종가: 11,850 수익률 % 동종업종 내 저평가 메리트 보유 Compliance Notice 안정성장형, 액티브형, 가치투자형 포트폴리오 종목 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 안정성장형, 액티브형, 가치투자형 포트폴리오 종목은 편입일 기준 당사 투자컨설팅센터 연구원이 보유하고 있지 않습니다. 안정성장형, 액티브형, 가치투자형 포트폴리오 종목은 당사와 계열사 관계가 없습니다. 안정성장형, 액티브형, 가치투자형 포트폴리오 종목에 게재된 내용들은 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었습니다. 안정성장형, 액티브형, 가치투자형 포트폴리오 종목 자료의 내용은 당사 리서치센터의 투자의견과 일부 차이가 있을 수도 있습니다. 당사는 삼성물산, 엔씨소프트, 현대모비스, 아모레퍼시픽, CJ를 기초자산으로 하는 ELW를 발행한 사실이 있습니다.

11 차트 및 수급 관심종목 / 2016년 2월 4일 (목) 포트폴리오전략팀 윤정선 js.yoon@hdsrc.com 한화케미칼, 웅진씽크빅, 아모레G 차트 관심 종목 : 한화케미칼(009830) [단기 5일 선이 중기 20일선을 돌파하는 골든크로스 종목] 관련 종목군 KCC(002380) SK가스(018670) KOSPI SK텔레콤(017670) 한화(000880) LG상사(001120) 금호석유(011780) 삼영무역(002810) 메리츠화재(000060) KOSDAQ 대한약품(023910) 톱텍(108230) 미레테크놀로지(213090) 바이넥스(053030) 인터파크(108790) 대화제약(067080) 비씨월드제약(200780) 와이솔(122990) 신고가 종목 : 웅진씽크빅(095720) [52주 신고가 및 신고가 유지되는 종목] 관련 종목군 금호에이치티(214330) 웅진씽크빅(095720) KOSPI BYC(001460) LIG넥스원(079550) 롯데제과(004990) 자화전자(033240) 하이트진로(000080) 송원산업(004430) KOSDAQ 유니더스(044480) AP시스템(054620) 지트리비앤티(115450) 오스코텍(039200) 성우전자(081580) 아바코(083930) 테라세미콘(123100) 알파칩스(117670) 박스권 돌파 종목 : 아모레G(002790) [이동평균선이 박스권을 형성하고, 현재가가 박스권을 돌파한 종목] 04.35* 8.35 관련 종목군 더존비즈온(012510) GS건설(006360) KOSPI 삼성카드(029780) 락앤락(115390) S&T중공업(003570) 대림B&Co(005750) 효성(004800) 동양생명(082640) KOSDAQ 제노포커스(187420) 대원미디어(048910) 케이티롤(122800) GS홈쇼핑(028150) 랩지노믹스(084650) 이테크건설(016250) 코나아이(052400) 대성미생물(036480) 외국인 보유 비율 증가 종목 기관 보유 비율 증가 종목 한미약품(128940) 삼성생명(032830) 삼성물산(028260) 롯데케미칼(011170) KOSPI 아모레퍼시픽(090430) LG생활건강(051900) 현대건설(000720) 한미약품(128940) KOSPI 한샘(009240) BGF리테일(027410) NH투자증권(005940) 아모레G(002790) GS리테일(007070) 아모레G(002790) SK텔레콤(017670) 호텔신라(008770) KOSDAQ 바이로메드(084990) 휴온스(084110) 테라세미콘(123100) 대봉엘에스(078140) 원익IPS(030530) 코미팜(041960) 로엔(016170) 테스(095610) KOSDAQ 파트론(091700) 오스템임플란트(048260) AP시스템(054020) 아미코젠(092040) 카카오(035720) 로엔(016170) GS홈쇼핑(028150) 와이솔(122990) 참 고 : 상기종목은 당사 추천종목과는 별개이며, 음영 종목은 신규 관심 종목입니다. 밑줄 종목은 외국인 및 기관 공통 순매수 종목입니다. 본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로써 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다.

12 2016년 2월 4일 기업분석 롯데케미칼 (011170) BUY (유지) 4Q15 리뷰: 컨센서스 상회 석유화학/정유 Analyst 백영찬 RA 김신혜 주가(2/2) 274,500원 목표주가 360,000원(종전 330,000원) 업종명/산업명 화학 업종 투자의견 Overweight 시가총액 (보통주) 9.4조원 발행주식수 (보통주) 34,275,419주 유동주식비율 44.8% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 121,623주 60일 평균 거래대금 299억원 외국인보유비중 31.4% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 107.0% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 300,500원 172,500원 베타(12M, 일간수익률) 1.5 주요주주 롯데물산 외 3 인 53.5% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 12.7% 12.7% 5.4% 상대 16.0% 20.3% 12.2% 원 4Q15실적은 시장기대수준 상회 2015년 4분기 매출액은 2조 7,004억원으로 전년동기대비 23% 감소하였지만 영업이익은 3,089 억원으로 451% 증가하였다. 당사 추정치(OP 3,071억원, 1/12 발간자료기준)에는 부합하였고 컨 센서스(OP 2,363억원)을 크게 상회하였다. 4Q15 실적 breakdown: PE 고수익성 지속 당초 4분기 실적은 정기보수 및 일회성 비용반영, 주요제품 스프레드 하락으로 2,000억원의 영업 이익 시현도 어려운 것으로 추정되었다. 그러나 PE 수익성이 전분기대비 거의 유사하였고 일부 제품(톨루엔 등)은 소폭 상승하였다. PE의 경우 spot가격과 달리 계약가격 하락이 예상보다 작았 고 판매물량도 10~11월에 집중되어 스프레드 하락도 미미했던 것으로 판단된다. 1Q16 영업이익: 전년대비 139% 증가 2016년 1분기 매출액은 2조 6,643억원으로 전년대비 5% 감소하지만 영업이익은 4,249억원으로 139% 증가할 전망이다. 실적호전의 배경은 1) 톤당 $300까지 하락한 Naphtha 투입에 따른 스 프레드 상승, 2) 춘절 이후 계절적 수요증가에 따른 제품가격 상승이 예상되기 때문이다. 목표주가 360,000원으로 상향 롯데케미칼에 대해 목표주가를 기존 33만원에서 36만원으로 상향한다. 낮아진 원가반영과 삼성 정밀화학 등 합병효과를 반영하여 2016년 EPS추정치를 9% 상향하였기 때문이다. 2016년 실적 이 전년대비 감익될 수 있다는 우려감은 낮아진 원가와 합병효과로 인해 사라질 전망이다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 16, , , , ,048.6 영업이익 (십억원) , , ,861.8 순이익 (십억원) , ,329.0 지배기업순이익 (십억원) , ,302.4 EPS (원) 8,472 4,359 29,458 35,031 38,657 수정EPS (원) 8,472 4,359 29,458 35,031 38,657 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 롯데케미칼, 현대증권 10

13 2016년 2월 4일 기업실적 Review 현대산업개발 (012630) BUY (유지) 건설/유틸리티 Analyst 김열매 RA 홍성우 주가(2/3) 45,700원 목표주가 60,000원 4Q15 실적 Review 영업이익 1,479억원, 어닝 서프라이즈! 대형 건설사 중 가장 높은 주택 사업 수익성 입증 별도기준 순차입금 1,500억원 이하, 2016년 현금흐름 더욱 개선될 전망 투자의견 Buy, 목표주가 60,000원 유지 그림 1> 4Q15 실적 요약 자료: 현대증권 그림 2> 자체주택, 외주주택 매출총이익률 추이와 전망 자료: 현대증권 4분기 실적 어닝서프라이즈! 현대산업개발의 4분기 잠정실적은 매출액 1조 2,186억원 (YoY -2.4%), 영업이익 1,479억원(YoY 93.8%, OPM 13.2%), 당기순이익 518억원(YoY %)을 기록했다. 매출액이 컨센서스를 하회했음에도 불구하고 주택사업의 높은 수익성과 수원권선 2차 미분양 판매효과(매출액 약 800억원, 영업이익 256억원)로 영업이익이 크게 개선됐다. 과거에 손실 을 반영한 울산약사 사업에 대해 매출원가에 공사손실 충당금 이 환입되면서 판관비 대손충당금으로 497억원이 반영됐다. (영업이익에는 영향이 없음) 2016년 실적 개선 가시화 동사는 4분기 영업외비용으로 수원아이파크 미술관 기부채납 으로 인한 자산상각 233억원, SOC 관련 매도가능증권 감액손 실 273억원, 계열사 영창뮤직 감액손실 125억원을 반영했다. 회계적 손실이 모두 반영돼 2016년 순이익 증가 가시성이 높 아졌다. 2015년 동사는 2만5천세대를 분양했으며 이로 인해 내년까지 주택사업 성장성이 확보됐다. 저마진 사업이 마무리 되고 신규사업 매출이 증가하면서 주택사업 매출총이익률은 20%대로 높아질 전망이다. 그림 3> 현대산업개발 주가와 서울 아파트매매가격지수 자료: 현대증권 건설업종 Top pick, 목표주가 60,000원 유지 지난해 연말부터 부동산 시장에 불확실성이 높아지고 있고 수 도권 미분양이 증가하고 있다. 현대산업개발도 올해 신규분양 을 1만세대로 낮출 계획이다. 불확실성이 높아지는 시기에 고 수익 사업장의 매출인식이 확고해진 동사에 대해 긍정적 접근 이 필요하다. 목표주가 60,000원, 건설업종 Top pick을 유지 한다.

14 2016년 2월 4일 기업실적 Review 현대로템 (064350) BUY (상향) 조선/기계 Analyst 정동익 RA 김다은 주가(2/2) 11,950원 목표주가 15,000원 (종전 14,000원) NDR 후기: 턴어라운드를 기대한다!! 4분기 실적은 컨센서스 하회 올해 신규수주 가이던스 3.3조원(YoY +160%) 제시 실적도 턴어라운드 가능할 전망 목표주가 15,000원으로 상향, 투자의견도 Buy로 상향 그림 1> 현대로템 4분기 실적비교 자료: 현대로템, FnGuide 컨센서스, 현대증권 추정 그림 2> 신규수주 추이와 전망 자료: 현대로템, 현대증권 추정 4분기 실적은 컨센서스 하회 동사는 최근 지난해 4분기 동안 매출액 7,799억원(YoY %), 영업손실 2,112억원(YoY 적자확대, OPM -27.1%) 을 달성했다고 발표하였다. 매출액과 영업이익 모두 컨센서스 를 하회했다. 4분기 대규모 적자의 주된 원인은 브라질 상파울 로 프로젝트의 컨소시엄 파트너 변경으로 계약통화가 미국달러 에서 브라질 헤알화로 변경되면서 약 1,800억원의 손실이 발 생한데 따른 것이다. 이외에 방산부문은 K2전차 1차양산 정산 율 조정, 플랜트부문은 미확정 체인지 오더의 보수적 회계처리 등의 이슈로 영업이익이 예상치를 하회했다. 올해 신규수주 가이던스 3.3조원(YoY +160%) 제시 동사의 지난해 신규수주는 철도 0.6조원, 방산 0.3조원, 플랜트 0.4조원 등 1.3조원에 그쳤다. 이에 따라 수주잔고 역시 2014 년 말 7.2조원에서 5.4조원으로 감소하였다. 하지만 올해는 신 규수주가 큰 폭의 증가세를 기록할 것으로 전망된다. 회사측은 이미 연초에 5,314억원 규모의 필리핀 마닐라 전동차 공급계 약을 체결하는 등 (사실상)확정분 1.2조원을 포함 철도부문 수 주가 2.3조원에 이를 전망이고, 플랜트 부문도 계열사물량만 약4,000억원 수준으로 예정되어 있어 전체적으로 0.7조원, 안 정적인 방산부문도 0.3조원은 가능할 것이라고 밝혔다, 그림 3> 매출액 및 영업이익률 추이와 전망 자료: 현대로템, 현대증권 추정 실적도 턴어라운드 가능할 전망 영업실적도 올해는 턴어라운드가 가능할 것으로 판단된다. 지난 해 문제가 된 철도부문 브라질 프로젝트는 290원/헤알을 적용해 손실처리를 완료해 추가손실 가능성이 낮고, 플랜트부문은 수주 잔고 1조원 중 문제 가능성이 낮은 계열사 물량약 0.5조원을 제 외한 나머지프로젝트들은 지난해 실적에 손실가능성을 대부분 반영했다. 정부와 비용사후정산 문제로 이견을 보이고 있는 방산 부문도 합의나 중재가 이루어질 경우 환입가능성이 있다. 수주 및 실적 턴어라운드에 주목할 시점으로 판단되어 TP와 투자의 견을 각각 1.5만원(Target P/B 0.9배)과 Buy로 상향조정한다.

15 2016년 2월 4일 기업분석 효성 (004800) BUY (유지) 4Q15 리뷰: 긍정적인 실적 시현 석유화학/정유 Analyst 백영찬 RA 김신혜 주가(2/3) 117,000원 목표주가 155,000원 업종명/산업명 화학 업종 투자의견 Overweight 시가총액 (보통주) 4.1조원 발행주식수 (보통주) 35,117,455주 유동주식비율 58.8% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 145,265주 60일 평균 거래대금 164억원 외국인보유비중 26.9% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 20.8% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 151,500원 71,000원 베타(12M, 일간수익률) 1.1 주요주주 조현준 외 7 인 36.0% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -0.4% -1.7% -10.3% 상대 3.3% 6.5% -4.8% 원 4Q15 실적은 일회성비용 고려시, 기대수준 부합 4분기 매출액은 3조 2,364억원으로 전년대비 2% 감소하였으나 영업이익은 1,956억원으로 15% 증가하였다. 당사 추정치(OP 2,314억원)를 하회하였으나 일회성비용(산자 50억원, 중공업 200억 원, 건설 70억원 등)을 고려하면 예상수준을 충족한 것으로 판단된다. 4Q15 사업별 분석: 섬유와 중공업 실적호전, 화학은 부진 4분기 섬유사업 영업이익은 988억원(OPM 19.6%)으로 예상수준에 부합하였다. 스판덱스의 고수 익성이 여전히 지속되는 모습이다. 중공업사업의 영업이익도 329억원(OPM 4.9%)으로 일회성비 용(200억원)을 고려하면 기대보다 좋은 실적을 시현하였다. 저가수주 종료와 원가하락이 실적호 전의 배경이다. 반면 화학사업은 PP 판매가격 하락으로 전분기대비 이익감소가 컸다. 1Q16 영업이익: 2,301억원(+3.6%yoy) 예상 1분기 매출액은 2조 9,593억원, 영업이익 2,301억원으로 전년동기대비 각각 6.0%, 3.6% 증가 할 전망이다. 산업자재의 원가하락 효과와 중공업사업의 추가적인 원가개선 등으로 1분기 영업이 익의 증익은 가능할 전망이다. 여기에 환율상승시 추가적인 이익개선도 가능한 상황이다. 투자의견 BUY 유지 효성에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 155,000원을 유지한다. 2016년에도 증익은 가능할 전망이 다. 산업자재와 중공업사업의 원가하락에 따른 추가적인 수익성 상승이 가능하고 NF3와 PP라인 증설을 통해 화학사업의 이익성장도 예상된다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 12, , , , ,233.9 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) (236.2) 지배기업순이익 (십억원) (229.2) EPS (원) (6,889) 8,093 14,809 13,576 14,257 수정EPS (원) (6,889) 8,093 14,809 13,576 14,257 PER* (배) NA-NA PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) (8.3) ROIC (%) (1.3) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 효성, 현대증권 13

16 2016년 2월 4일 기업분석 SK이노베이션 (096770) BUY (유지) 4Q15 리뷰: 컨센서스 상회 석유화학/정유 Analyst 백영찬 RA 김신혜 주가(2/3) 131,500원 목표주가 185,000원(종전 170,000원) 업종명/산업명 석유정제 업종 투자의견 Overweight 시가총액 (보통주) 12.2조원 발행주식수 (보통주) 92,465,564주 유동주식비율 66.0% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 322,197주 60일 평균 거래대금 410억원 외국인보유비중 39.0% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) NA 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 138,500원 89,300원 베타(12M, 일간수익률) 1.3 주요주주 SK 외 2 인 33.4% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 1.2% 11.9% 41.4% 상대 4.9% 21.3% 50.2% 원 4Q15 실적은 시장기대수준 상회 4분기 매출액은 10조 8,686억원으로 전년대비 33% 감소하였으나 영업이익은 3,073억원으로 흑 자전환하였다. 상당한 일회성비용에도 불구, 컨센서스(OP 1,922억원)를 크게 상회하였다. 실적호 전의 가장 큰 배경은 정제마진 상승과 SK인천석화의 실적개선에 따른 정유부문 이익증가이다. 4Q15 사업별 실적: 정유와 윤활유사업 예상보다 실적호전 4분기 정유사업 영업이익은 2,850억원(OPM 3.7%)으로 당초 예상보다 크게 확대되었다. 실질 복합마진이 추정보다 높았고 SK인천석화의 흑자전환이 반영되었기 때문이다. 윤활유사업도 원가 하락 효과로 2012년 이후 가장 높은 수익성을 기록하였다. 화학사업은 싱가폴 주롱아로마틱관련 일회성비용(1,600억원) 반영으로 전분기보다 이익은 감소하였다. 1Q16 영업이익: 5,947억원(+85%yoy) 예상 2016년 1분기 매출액은 8조 9,325억원으로 전년대비 26% 감소하지만 영업이익은 5,947억원으 로 85% 증가할 전망이다. 정유부문 영업이익은 정제마진 상승과 재고손실축소를 통해 3,771억 원(OPM 6.2%)을 기록할 전망이다. 목표주가 185,000원으로 상향 SK이노베이션에 대해 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가는 기존 17만원에서 18.5만원으로 상 향한다. SK인천석화 및 배터리관련 사업의 추가적인 실적호전을 반영하여 2016년 EPS를 5.3% 상항하였기 때문이다. 정유주보다는 턴어라운드 종목이라는 관점에서 매수를 권고한다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 66, , , , ,699.4 영업이익 (십억원) 1,406.4 (231.3) 1, , ,294.1 순이익 (십억원) (537.2) , ,711.4 지배기업순이익 (십억원) (588.8) , ,704.6 EPS (원) 7,833 (6,319) 8,741 18,722 18,292 수정EPS (원) 7,833 (6,319) 8,741 18,722 18,292 PER* (배) NA-NA PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) 2.3 NA ROE (%) 4.7 (3.8) ROIC (%) 4.8 (3.1) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: SK이노베이션, 현대증권 14

17 2016년 2월 4일 기업분석 4Q15 실적 Review: 숨고르기 롯데칠성 (005300) BUY (유지) 음식료 Analyst 박애란 RA 이창민 주가(2/3) 2,227,000원 목표주가 3,100,000원 업종명/산업명 음료품 업종 투자의견 Overweight 시가총액 (보통주) 2.8조원 발행주식수 (보통주) 1,237,203주 유동주식비율 47.1% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 4,380주 60일 평균 거래대금 96억원 외국인보유비중 16.0% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 86.6% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 2,753,000원 1,595,000원 베타(12M, 일간수익률) 0.4 주요주주 신격호 외 7 인 52.9% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 0.4% 3.0% 6.4% 상대 4.1% 11.6% 13.0% 4Q15 실적 부진은 일회성 요인 때문, 핵심 사업의 펀더멘털은 양호 동사의 4Q15 연결 실적은 매출액 5,157억원(+7.6%, yoy), 영업이익 40억원(흑전, OPM 0.8%) 을 기록했다. 2Q15에 진행된 롯데아사히주류 지분 매각 영향을 고려한 수치이다. 수익성 측면에서 당사 추정치와 시장 컨센서스를 크게 하회했으나, 이는 내부거래 조정과 2015년 실적 향상(연간 영업이익증가율 54.1%)에 성과급 지급 등 때문이며 핵심 사업의 펀더멘털은 양호했던 것으로 보 인다. 부문별로 살펴보면 1음료: 계절적 비수기임에도 불구하고 주요 품목의 외형성장(탄산음료 10%, 커피 17%, 생수 9% 등)과 시장 경쟁 완화에 따른 비용 축소가 실적 향상에 기여했다. 2주 류: 수익성이 뛰어난 소주 판매량이 약 10% 증가했고 맥주 초기 비용 부담 완화도 긍정적이었다. 음료사업 견조한 가운데 주류 확대 효과 예상, 소주가격 인상도 긍정적 2016년 동사의 실적 모멘텀이 재부각될 전망이다. Cash Cow인 음료 실적이 견조한 가운데 수익 성이 뛰어난 주류사업 확대가 기대되고 2015년 담배/라면과 같이 주류 ASP 상승에 따른 실적 향 상이 예상되기 때문이다. 1소주: 지난해 10월 Capa 증설(기존 연간 6억병 9억병) 완료에 따라 생산 인프라가 구축된 가운데 MS 상승세가 지속 중이며, 올해 1/4일 단행된 가격 5.5% 인상 효과 (영업이익 약 150억원 증가)도 긍정적이다. 최근 2년간 저도주 확산에 따른 고성장이 이어져 물량 부담은 있으나, 금액 기준 성장률은 2015년과 유사할 것이다. 2맥주: 2014년 4월 '클라우드' 출시 이후 동사가 제시했던 가이던스에 부합하는 실적을 기록해왔고 시장 침투율을 높이면서 올해 매출 액 1,250억원과 손익분기점을 달성할 전망이다. 상기한 점을 고려할 때 2016년 소주/맥주 영업이 익은 전년대비 약 200억원 증가할 전망이며, 전사적인 실적 향상을 주도할 것으로 보인다. 투자의견 매수와 목표주가 3,100,000원 유지 동사에 대해 투자의견 매수와 목표주가 3,100,000원을 유지한다. 4Q15 실적은 실망스러우나 이 해할 수 있는 일회성 요인이라고 판단되며, 연간 기준 영업이익증가율은 2015년 54.1% 2016 년 26.1%로 견조한 실적 흐름이 이어질 전망이다. 또한 주력 품목의 외형성장과 MS 상승이 뚜 렷한 점을 고려할 때 펀더멘털은 여전히 매력적이며 매수 관점의 접근이 유효하다고 판단된다. 원 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 2, , , , ,622.9 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 지배기업순이익 (십억원) EPS (원) 74,438 13, ,630 78,234 89,482 수정EPS (원) 74,438 13, ,630 78,234 89,482 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 롯데칠성, 현대증권 15

18 2016년 2월 4일 산업분석 자동차 Overweight (유지) 자동차, 타이어 Analyst 채희근 / RA 안예원 월 미국: 수요 및 현대기아차 무난

19 2016년 2월 4일 산업분석 유통 Neutral (유지) 유통, 의류 Analyst 김근종 / RA 안예원 법원, 로켓배송 행위금지 가처분 신청 기각

20 2016년 2월 4일 산업분석 화학 Overweight (유지) 석유화학/정유 Analyst 백영찬 / RA 김신혜 현대 Solar Weekly Watch 그림 1> 폴리실리콘 가격 추이 그림 2> 태양광모듈 가격 추이 자료: PVInsights 자료: PVInsights

21 선물 옵션 지표 / 2016년 2월 4일 (목) 파생분석 공원배 wonbae.kong@hdsrc.com KOSPI200 선물 옵션지표 KOSPI200 Futures 구 분 KOSPI 월물 1606월물 1609월물 3~6 스프레드 전 일 종 가 (pt) 전 일 대 비 등 락 률 (%) 시 가 고 가 (pt) 저 가 거 래 량 76, , 미결제약정 (계약) 112,383 3, 증 감 이 론 가 (pt) 기 준 가 잔 존 일 수 (일) 배당액지수 (pt) 이론베이시스 (pt) 평균베이시스 0.21 KOSPI200의 배당액 지수는 CD금리 적용 평균베이시스는 (당일누적 선물의 평균단가) - (당일누적 KOSPI200의 평균지수)로 계산된 수치 투자주체별 매매동향 외국인 개인 금융투자(증권) 보험 투신 순매수(계약) -3,766 2,044 1, 매 수 88,902 40,478 14, ,376 매 도 92,668 38,434 13, ,257 매매비중(%) 일간 누적 , ,913 누적순매수 -18,473-5,899 5, ,149 수정순매수 -26,796-7,583 1, ,587 누적순매수는 직전 선물옵션 동시만기 이후부터 직전일까지 순매수의 누적 수치 수정순매수는 직전 선물옵션 동시만기일의 스프레드 거래를 통한 롤오버 물량까지 감안한 누적 수치 연기금등 ,121 프로그램 매매동향 금액(억원) 당일비중(%) 차익잔고(억원) 매도차익 매수차익 차 익 거 래 비차익거래 순매수 매수 매도 순매수 매수 매도 ,442 9, /03 02/02 02/01 01/29 01/28 01/27 87,005 86,987 86,987 86,987 86,987 86, , , , , , ,710 당일 매도 및 매수차익 잔고는 장중 매수 및 매도 차익거래 비중을 감안하여 산출한 추정치 공지: 2015년 11월 23일자로 차익거래잔고 보고 및 공표제도 폐지

22 선물 옵션 지표 / 2016년 2월 4일 (목) ` KOSPI200 변동성 및 옵션 최근월물 만기까지의 변동범위 변동성 KOSPI200 1σ 변동범위 KOSPI200 2σ 변동범위 대표 내재변동성 ~ ~ 콜/풋 평균 내재변동성 ~ ~ 역사적 변동성(20일) ~ ~ 만기일까지의 잔존기간을 기준으로 1 σ 변동범위에서 지수 변동이 일어날 확률은 68.3%, 2σ 변동범위를 벗어나지 않을 확률은 95.4%로 해석 KOSPI200 옵션 변동성 추이 Put/Call Ratio (거래대금 기준) (%) 20일 변동성(좌) Call I.V 5MA(좌) 50 Put I.V 5MA(좌) VKOSPI Index(우) 40 (pt) (pt) 최근월선물(좌) P/C Ratio 5MA(우) (%) /30 05/04 07/31 11/02 02/ /30 05/04 07/31 11/02 02/01 50 KOSPI200 옵션 투자자별 포지션 옵션 당일 포지션과 매매평균가 콜(매수) 콜(매도) 풋(매수) (단위: 천계약, 억원) 풋(매도) 수량 단가 수량 단가 수량 단가 수량 단가 금융투자(증 권) 투 신 외 국 인 개 인 당일 및 누적포지션 (단위: 천계약, 억원) 콜(당일) 콜(누적) 풋(당일) 풋(누적) 수량 금액 수량 금액 수량 금액 수량 금액 금융투자(증 권) -22, , 투 신 외 국 인 -2, , 개 인 23, , 누적포지션은 옵션만기일 이후부터 누적된 포지션임. 옵션 수량, 금액의 경우 매수는 (+), 매도는 (-)의 부호로 구분하여 계산하였음. 누적포지션 단위는 천 계약임.

23 증시관련 지표 / 2016년 2월 4일 (목) 시장전략팀 증시지표 및 주변자금 동향 유가증권 시장 주요지표 15년말 1/27(수) 1/28(목) 1/29(금) 2/1(월) 2/2(화) 2/3(수) 주가지표 KOSPI 1, , , , , , , 등락폭 시가총액(억원) 12,428,482 12,021,001 12,074,588 12,074,573 12,155,606 12,035,918 11,938,665 KRX100 3, , , , , , , 이동평균 20일 1, , , , , , , 일 2, , , , , , , 일 1, , , , , , , 거래량지표 거래량(천주) 300, , , , , , ,016 5일 421, , , , , , ,293 20일 446, , , , , , ,849 거래대금(억원) 36,705 49,992 46,094 59,665 50,629 45,530 47,397 발행주식수 (천주) 38,278,300 38,400,776 38,410,365 38,407,285 38,407,344 38,407,344 38,407,396 이격도 (%,20일) 투자심리선 (10일) VR (%,20일) ADR (%,20일) 상승종목 (상한) 424(2) 478(0) 539(0) 518(1) 485(3) 315(0) 274(0) 하락종목 (하한) 395(0) 346(0) 262(0) 289(0) 341(1) 497(1) 549(0) 코스닥 시장 주요지표 15년말 1/27(수) 1/28(목) 1/29(금) 2/1(월) 2/2(화) 2/3(수) 주가지표 KOSDAQ 등락폭 시가총액(억원) 2,016,308 1,994,036 2,014,142 2,018,930 2,027,509 2,026,289 2,016,651 이동평균 20일 일 일 거래량지표 거래량(천주) 504, , , , , , ,485 5일 621, , , , , , ,343 20일 692, , , , , , ,776 거래대금(억원) 27,957 35,612 29,226 29,351 28,401 31,841 29,783 발행주식수 (천주) 24,455,340 24,578,593 24,583,341 24,585,552 24,589,936 24,591,514 24,598,106 이격도 (%,20일) 투자심리선 (10일) VR (%,20일) ADR (%,20일) 상승종목 (상한) 702(4) 479(4) 693(2) 560(2) 508(2) 416(2) 332(2) 하락종목 (하한) 348(0) 574(0) 357(0) 496(0) 569(1) 653(0) 740(0)

24 증시관련 지표 / 2016년 2월 4일 (목) 해외 주요증시 및 상품가격 15년말 1/27(수) 1/28(목) 1/29(금) 2/1(월) 2/2(화) 2/3(수) 해외주요증시 NIKKEI225 19, , , , , , , Shanghai 종합 3, , , , , , , HangSeng H 9, , , , , , , 대만 TWI 8, , , , , , , S&P 500 2, , , , , , DOW JONES 17, , , , , , NASDAQ 5, , , , , , 상품가격 W.T.I($/barrel) (NYMEX) 브렌트유($/barrel) (ICE) 금 현물($/oz) (LBMA) 1, , , , , , 은 현물($/oz) (LBMA) 구리($/ton)(LME 3개월물) 4, , , , , , 알루미늄($/ton)(LME 3개월물) 1, , , , , , 아연($/ton)(LME 3개월물) 1, , , , , , 납($/ton)(LME 3개월물) 1, , , , , , 옥수수($/bushel)(CBOT) 소맥($/bushel)(CBOT) 환율 및 금리 15년말 1/27(수) 1/28(목) 1/29(금) 2/1(월) 2/2(화) 2/3(수) Foreign Exchange USD/KRW 1, , , , , , , USD/JPY JPY/KRW(100) , , , , USD/CNY 금리(%) CALL CD(91일물) 회사채(AA-) 회사채(BBB-) 국고채(3년물) 미 3개월물 국채 미 10년물 국채 증시 주변자금 및 펀드 동향 15년말 1/27(수) 1/28(목) 1/29(금) 2/1(월) 2/2(화) 2/3(수) 자금동향 고객예탁금 226, , , , , ,262 (단위: 억원) 실질고객예탁금 증감 7,395-3,200-8,587-3,093 7,670-5,327 신용융자(거래소+코스닥) 65,268 66,721 67,110 66,788 67,012 67,382 미수금 1,510 1,106 1,214 1,285 1,135 1,153 펀드 설정잔액 주식형 81,307 82,099 82,245 82,328 82,640 (단위: 십억원) 주식혼합형 8,134 8,189 8,212 8,212 8,218 채권혼합형 30,381 30,666 30,663 30,598 30,621 채권형 85,163 86,723 86,852 86,958 87,000 MMF 93, , , , ,690 펀드 자금 순유출입 국내 주식형 펀드 (단위: 십억원) 해외 주식형 펀드

25 증시관련 지표 / 2016년 2월 4일 (목) 투자자별 매매동향 KOSPI 투자주체별 매매동향 4. (단위: 억원) 구 분 투신 사모펀드 은행 보험 연기금 기타금융 금융투자 국가/지자체 기관계 외국인 개인 기타 2015' 누계 -50,370-7,104-11,666 2,858 91, ,686-6,711-4,646-35,783-4,038 53, ' 누계 12, ,082 24, ,087-1,941 30,855-30,037 10,633-11, /01 누계 11, , ,796-1,858 31,373-29,662 11,518-13, /02 누계 ,837 2/3 매도 1, ,453 2, , ,917 13,713 24, /3 매수 2, ,498 2, , ,909 11,782 25,760 1,038 2/3 순매수 ,931 1, KOSPI 기관 순매수순매도 상위종목 KOSPI 외국인 순매수순매도 상위종목 (단위: 억원) (단위: 억원) 순매수 상위 순매도 상위 순매수 상위 순매도 상위 종목 대금 종목 대금 종목 대금 종목 대금 아모레G KODEX 레버리지 아모레퍼시픽 SK텔레콤 효성 삼성전자 LG생활건강 KB금융 SK텔레콤 아모레퍼시픽 아모레G SK하이닉스 호텔신라 LG생활건강 SK케미칼 75.4 삼성에스디에스 롯데케미칼 삼성에스디에스 GS리테일 59.3 현대차 NAVER SK하이닉스 LG화학 41.0 LG디스플레이 삼성생명 GS리테일 현대중공업 40.2 한국전력 한국전력 삼성전자우 83.9 KT&G 38.7 삼성전자 한미약품 CJ CGV 81.8 동부화재 38.0 호텔신라 KODEX 인버스 91.9 두산중공업 79.3 한샘 34.9 삼성물산 현대모비스 75.0 LG이노텍 61.7 한세실업 34.3 코스맥스 86.0 고려아연 73.6 SK 55.7 GS건설 31.9 효성 83.7 한국타이어 66.7 현대중공업 55.2 웅진씽크빅 31.8 고려아연 76.4 LG전자 43.2 기업은행 52.1 현대미포조선 31.8 신한지주 74.3 대한유화 42.2 SK이노베이션 51.4 현대건설 29.3 현대모비스 74.1 KT 41.5 동부화재 48.1 현대산업 28.1 기아차 71.8 현대차 40.5 삼성증권 40.7 삼성SDI 25.8 한미약품 59.3 삼양사 37.7 POSCO 38.4 한화케미칼 24.2 삼성전기 52.8 KT&G 37.5 현대건설 38.0 오뚜기 21.4 NAVER 52.2 SK케미칼 36.2 삼성SDI 35.5 CJ 20.2 두산중공업 49.0 * 음영부문은 기관, 외국인 동시 순매수 혹은 순매도 종목임

26 증시관련 지표 / 2016년 2월 4일 (목) KOSDAQ 투자주체별 매매동향 4. 9 (단위: 억원) 구 분 투신 사모펀드 은행 보험 연기금 기타금융 금융투자 국가/지자체 기관계 외국인 개인 기타 2015' 누계 5,463-1,171-3,231 1,725 7,034-6,413-6, ,377-3,302 23,788-17, ' 누계 , , ,495 1,578 5,890-1, /01 누계 , ,888 1,662 4,945-1, /02 누계 /3 매도 ,723 2,013 25, /3 매수 ,388 1,725 26, /3 순매수 KOSDAQ 기관 순매수순매도 상위종목 KOSDAQ 외국인 순매수순매도 상위종목 (단위: 억원) (단위: 억원) 순매수 상위 순매도 상위 순매수 상위 순매도 상위 종목 대금 종목 대금 종목 대금 종목 대금 GS홈쇼핑 80.4 셀트리온 셀트리온 47.8 컴투스 70.0 와이솔 53.8 오스템임플란트 50.2 오스템임플란트 29.0 서울반도체 50.5 컴투스 50.0 서울반도체 28.7 카카오 23.9 아이엠텍 32.9 바이넥스 35.5 CJ E&M 27.6 로엔 18.3 바이로메드 21.2 휴온스 22.9 제이콘텐트리 26.7 메디톡스 14.9 한국토지신탁 21.2 이엠텍 21.9 카카오 25.5 동국제약 13.8 대화제약 20.1 CJ오쇼핑 21.5 유니트론텍 24.9 안랩 13.5 AP시스템 19.5 랩지노믹스 18.9 메디톡스 22.1 바이넥스 12.2 GS홈쇼핑 17.4 게임빌 18.5 코오롱생명과학 19.9 에코프로 11.5 에스엠 17.1 한글과컴퓨터 15.2 쇼박스 17.6 뷰웍스 10.9 와이솔 16.5 에스엠 14.0 OCI머티리얼즈 16.2 파마리서치프로덕트 8.7 CJ E&M 15.7 아스트 11.2 넥스턴 14.9 조이시티 8.3 손오공 13.0 하이비젼시스템 10.9 한국정보인증 13.3 아이진 7.8 차바이오텍 12.4 대봉엘에스 10.9 아이진 13.0 이오테크닉스 7.7 게임빌 12.0 보령메디앙스 10.5 모두투어 12.1 에스에프에이 7.2 넥스턴 11.2 성우전자 9.7 동국제약 12.0 케어젠 7.0 쇼박스 11.0 티씨케이 8.3 비아트론 10.8 아가방컴퍼니 6.5 파트론 10.8 인바디 8.2 알테오젠 10.7 인터파크 6.1 주성엔지니어링 9.4 한국토지신탁 7.1 인트론바이오 10.5 오픈베이스 5.8 한글과컴퓨터 9.2 엘아이에스 6.9 로엔 10.4 내츄럴엔도텍 5.6 캠시스 8.9 * 음영부문은 기관, 외국인 동시 순매수 혹은 순매도 종목임

27 증시관련 지표 / 2016년 2월 4일 (목) Economic Calendar 일 자 시 간 항 목 해 당 실 제 예 상 이 전 1/29 00:00 미결주택매매(전월대비) 12월 0.1% 1.0% -0.9% Key Event 22:30 고용비용지수 4Q 0.6% 0.6% 0.6% 22:30 상품무역 선급금 잔고 12월 -$61.513B -$60.000B -$60.500B 22:30 GDP 연간화 QoQ 4Q A 0.7% 0.7% 2.0% 22:30 GDP 물가지수 4Q A 0.8% 0.8% 1.3% 23:45 시카고 구매자협회 1월 /1 22:30 실질 개인소비 12월 0.1% 0.0% 0.3% 22:30 PCE 근월 전월비 12월 0.0% 0.1% 0.1% 2/2 00:00 ISM 제조업지수 1월 /3 22:15 ADP취업자 변동 1월 195K 257K 2/4 00:00 ISM 비제조업지수 1월 :30 비농업부문 노동생산성 4Q P -1.5% 2.2% 22:30 신규 실업수당 청구건수 주간 278K 22:30 단위노동비용지수 4Q P 3.9% 1.8% 2/5 00:00 제조업수주 12월 -1.3% -0.2% 22:30 무역수지 12월 -$42.70B -$42.37B 22:30 비농업부분고용자수 변동 1월 200K 292K 22:30 실업률 1월 5.0% 5.0% 22:30 시간당 평균 임금(전월대비) 1월 0.3% 0.0% 자료: Bloomberg, 증권선물거래소, Briefing.com, 국내기업 실적 예상치는 FnGuide 컨센서스 순이익, 국외는 Briefing.com 예상치 EPS 기준 참고: A: 추정, P: 예비, F,T: 확정, K: 1천, M: 백만, B: 십억, T: 조, W: 원, $: 미국 달러, RMB: 중국 위안, 일정은 한국시간 일 자 시 간 예정된 주요 이벤트 자료: Bloomberg, 현대증권 참고 : 일정은 한국시간 기준

28 2016년 2월 4일 롯데케미칼: 당사는 자료 공표일 현재 [롯데케미칼]을(를) 기초자산으로 하는 ELW의 발행자 및 유동성공급자 입니다.당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. SK이노베이션: 당사는 자료 공표일 현재 [SK이노베이션]을(를) 기초자산으로 하는 ELW의 발행자 및 유동성공급자 입니다.당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확 하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다.

29 2016년 2월 4일 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저작권 은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다.