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1 Sector Report 중국영화산업 투자배급사와 상영관 영화 (OVERWEIGHT) What s new? 중산층 확대, 멀티플렉스 확산, 중국 로컬영화 콘텐츠 증 가, 온라인 티켓구매확산 등이 중국 영화시장 성장 견인 중국 인구 1인당 영화관람편수 : 2015년 0.9편 2020년 2.8편으로 약 3배 증가 예상 Our view 투자배급사 : 중국 사업의 검증된 사업자인 CJ E&M을 배 급사 Top-pick 으로 제시. 쇼박스와 NEW도 긍정적 투자 의견 제시 영화관 : 중국 영화관 인프라, 여전히 부족상황. 개별 영화 에 대한 흥행리스크에서 자유로운 CJ CGV를 전체 영화산 업 Top-pick 으로 제시 종목 투자의견 목표주가 (원) CJ E&M BUY (M) 120,000 (M) 쇼박스 BUY (I) 10,000 (I) NEW BUY (I) 17,000 (I) CJ CGV Strong Buy (U) 174,000 (M) 중국 인구 1 인당 영화관람편수 (편) 2.8 3배 증가 E 2020E 자료: 유안타증권 영화 4 사, 2016~17E PER 비교 2016E 2017E (배) CJ E&M 쇼박스 NEW CJ CGV 자료: 유안타증권 중국 영화시장, 폭발적인 성장세 지속 중국의 1인당 GDP는 2015년 8,280만달러 2020년 1.2만달러 로 도약하면서, 중산층 인구도 3.3억명 2020년 5.9억명으로 크게 증가할 것으로 전망. 따라서, 중국의 각종 소 비재 섹터들은 향후 수년간 유망섹터로 부각되게 될 것. 이는 영화도 예외가 아님. 중국 영화산업은 멀티플렉스 확 산, 자국영화 콘텐츠 증가, 온라인 티켓구매문화 확산 등으로 인해 고속성장세를 이어가고 있음. 구체적으로, 중국 의 인구 1인당 영화관람편수는 2015년 0.9편 2020년 2.8편으로 약 3배 가량 증가할 것으로 예상. 그야말로 폭발적인 성장임. 따라서, 우리는 중국 영화산업에 대해 Exposure를 갖고 있는 기업들에 대해 적극적인 관심을 가질 필요가 있음 투자배급사 한국 영화계는 1996년 사전 심의제도 위헌 판정 이후, 20여년에 걸친 영화산업 발전기간 동안 영 화에 대한 기획/개발능력을 배양. 특히, 한국 메이저 투자배급사는 양질의 시나리오 개발 및 선별부문에 있어 상당 한 노하우를 갖고 있는데, 이러한 역량이 중국 투자배급사의 제작/배급능력과 결합해 중국 로컬영화를 제작하면, 상당한 시너지 효과를 기대할 수 있음. CJ E&M은 2013~15년 이별계약 과 중반20세 개봉을 통해 이러 한 가능성을 현실로 만듬. 2016년에는 쇼박스와 NEW도 CJ와 유사한 사업모델을 통해 중국 로컬영화 공동제작 작품을 시장에 내놓을 계획. 우리는 중국 로컬영화 공동제작분야에서 이미 검증된 CJ E&M을 배급사 Top-pick 으로 제시. 쇼박스와 NEW도 新 성장동력의 장착으로 인해 긍정적 투자의견을 제시 상영관 중국은 아직도 영화관 인프라가 부족한 상황. 이로 인해, 중국 영화관 기업들은 2016년 이후에도 2.5선 급 이하 도시들을 중심으로 신규 출점을 지속할 것. 중국 영화관 기업 중에서는 중국 CGV를 주목할 필요가 있음. 중국 CGV는 완다와 더불어 미래 영화관 출점 사이트에 IMAX 스크린을 가장 많이 유치한 사업자. 이는 중국 CGV가 좋은 입지조건의 사이트들을 다수 확보했다는 것을 의미. 따라서, 우리는 CJ CGV를 영화산업 통합 Top-pick으로 제시하며, 투자의견을 기존 Buy Strong Buy로 상향 조정. 성장 잠재력은 배급사가 더 높은 것 으로 평가되나, 플랫폼 사업자는 개별영화의 흥행리스크를 고려하지 않아도 되기 때문. CJ CGV는 중국 영화산업 에 투자하는 가장 확실한 선택이 될 것 CJ E&M(130960) : 현재 시가총액 3.2조원 2016년 중국 로컬영화 공동제작 라인업은 평안도, 강호출산기, 파이널레시피. 동사는 중국 사업에 서 이미 흥행성을 검증받은 사업자. 투자의견 Buy 및 TP 12만원 유지. 배급사 Top-pick 의견 제시 쇼박스(086980) : 현재 시가총액 4,889억원 2016년 상반기 화이브라더스와의 합작영화 1호작 개봉 예정. NEW 대비 높은 레버리지 플레이 가능. 미국 블 룸하우스/아이반호와의 합작 긍정적. 중장기적 관점의 투자권고. 투자의견 Buy 및 TP 1만원으로 커버리지 개시 NEW(160550) : 현재 시가총액 3,494억원 2016년 상반기 화처미디어와의 합작영화 1호작 크랭크인 예정. 쇼박스 대비 낮은 리스크 플레이 가능. 중장기 적 관점의 투자권고. 투자의견 Buy 및 TP 1.7만원으로 커버리지 개시 CJ CGV(079160) : 현재 시가총액 2.6조원 중국 CGV, 2016년부터 본격적인 실적 기여. 개별영화의 흥행리스크를 고려하지 않아도 되는 관계로 가장 확 실한 성장성 보유. 투자의견 Strong Buy로 상향, TP 17.4만원 유지. 전체 영화산업 Top-pick 의견 제시

2 영화 Contents Summary / 3 중국 영화관람수요 : 2020년까지 약 3배 성장 예상 / 7 중국 영화 산업 (1) : 투자/제작/배급 / 10 제작 부문 : 질적성장 전환국면 / 10 배급 부문 : 상위권 사업자들의 강력한 시장 지배력 / 13 해외 합작투자영화(공동제작영화) / 18 한중 공동제작영화 : 한국 투자배급사들의 新 성장동력! / 20 한국 투자배급사의 한-중 기대수익 비교 / 24 중국 영화 산업 (2) : 원선/상영관 / 34 원선 부문 : 중국 영화산업에 자본주의적 경쟁 촉발 / 34 영화관 부문 : 2.5선급 도시 이하의 신규 출점 집중 예상 / 36 완다원선 : 중국 원선/상영관 1위 사업자 / 40 IMAX China : 최상의 입지조건 사이트에 입점! / 42 중국 CGV : 2016년부터 이익창출국면 본격화! / 44 기업분석 / 48 CJ E&M(130960) 흥행도 경험이다 쇼박스(086980) 중국 로컬영화 공동제작 (with 화이브라더스) NEW(160550) 중국 로컬영화 공동제작 (with 화처미디어) CJ CGV(079160) 중국 영화산업에 투자하는 가장 확실한 선택 2

3 Sector Report Summary 중국의 1인당 GDP 는 2015년 8,280만달러 2020년 1.2만달러로 도약하면서, 중산층 인구도 3.3억명 2020년 5.9억명으로 크게 증가할 것으로 전망된다.[IMF, 브루킹스 연구소] 따라서, 중국 의 각종 소비재 섹터들은 향후 수년간 유망섹터로 부각되게 될 것이다. 이는 영화도 예외가 아니다. 중국 영화산업은 멀티플렉스 확산, 자국영화 콘텐츠 증가, 온라인 티켓구매문화 확산 등으로 인해 고속성장세를 이어가고 있다. 구체적으로, 중국의 인구 1인당 영화관람편수는 2015년 0.9편 2020년 2.8편으로 약 3배 가량 증가할 것으로 예상된다. 그야말로 폭발적인 성장이다. 따라서, 우 리는 중국 영화산업에 대해 Exposure 를 갖고 있는 기업들에 대해 적극적인 관심을 가질 필요가 있다. 한국 영화계는 1996년 사전 심의제도 위헌 판정 이후, 20여년에 걸친 영화산업 발전기간 동안 영 화에 대한 기획/개발능력을 배양해왔다. 특히, 한국 메이저 투자배급사는 양질의 시나리오 개발 및 선별부문에 있어 상당한 노하우를 갖고 있는데, 이러한 역량이 중국 투자배급사의 제작/배급능력과 결합해 중국 로컬영화를 제작하면, 상당한 시너지 효과를 기대할 수 있다. CJ E&M 은 2013~15년 이별계약 과 중반20세 개봉을 통해 이러한 가능성을 현실로 만들었다. 2016년에는 쇼박스 와 NEW 도 CJ 와 유사한 사업모델을 통해 중국 로컬영화 공동제작 작품을 시장에 내놓을 계획이 다. 우리는 중국 로컬영화 공동제작분야에서 이미 검증된 CJ E&M 을 배급사 Top-pick 으로 제시 한다. 쇼박스와 NEW 도 新 성장동력의 장착으로 인해 긍정적 투자의견을 제시한다. 중국은 아직도 영화관 인프라가 부족한 상황이다. 이로 인해, 중국 영화관 기업들은 2016년 이후에 도 2.5선급 이하 도시들을 중심으로 신규 출점을 지속할 것이다. 중국 영화관 기업 중에서는 중국 CGV 를 주목할 필요가 있다. 중국 CGV 는 완다와 더불어 미래 영화관 출점 사이트에 IMAX 스크 린을 가장 많이 유치한 사업자이다. 이는 중국 CGV 가 좋은 입지조건의 사이트들을 다수 확보했다 는 것을 의미한다. 따라서, 우리는 CJ CGV 를 영화산업 통합 Top-pick 으로 제시하며, 투자의견 을 기존 Buy Strong Buy 로 상향 조정한다. 성장 잠재력은 배급사가 더 높은 것으로 평가되나, 플랫폼 사업자는 개별영화의 흥행리스크를 고려하지 않아도 되기 때문이다. CJ CGV는 중국 영화 산업에 투자하는 가장 확실한 선택이 될 것이다. [표 1] 주요 종목 투자포인트 및 리스크 요약 종목 투자포인트 리스크 CJ E&M (130960) Buy, TP 12 만원 이별계약, 중반 20 세 등 흥행역량 검증 2016 년 중국 라인업 3 편으로 증가 예상 종합 컨텐츠 사업자인 관계로 영화사업부만 볼 수 없음 광전총국 규제 (검열 통과 여부, 개봉시점 등) 쇼박스 (086980) Buy, TP 1 만원 화이브라더스와 3 년간 최소 6 편의 공동제작 계약 NEW 대비 높은 레버리지 플레이 한중 공동제작영화 흥행역량 미검증 광전총국 규제 (검열 통과 여부, 개봉시점 등) NEW (160550) Buy, TP 1.7 만원 화처미디어와의 JV 를 통한 공동제작 시작 쇼박스 대비 뛰어난 리스크 관리능력 한중 공동제작영화 흥행역량 미검증 광전총국 규제 (검열 통과 여부, 개봉시점 등) CJ CGV (079160) Strong Buy, TP 17.4 만원 자료: 유안타증권 리서치센터 2016 년부터 중국 연결점포 이익기여 본격화 특화관 사업 및 동남아 투자 등의 추가적인 성장동력 중국 경쟁사들과의 출점 경쟁 심화 중국 부동산개발사들과의 관계 3

4 영화 [표 2] 투자배급사 Peer, 실적 및 Valuation 비교 (e) 2016(e) 2017(e) 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 CJ E&M (억원) 12, ,245 13, ,659 14,061 1,187 1,343 15,008 1,527 1,726 쇼박스 (억원) , , , NEW (억원) , , 화이브라더스 (백만달러) 광센미디어 (백만달러) 보나필름 (백만달러) 화처미디어 (백만달러) 알리바바픽처스 (백만달러) (e) 2016(e) 2017(e) PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE CJ E&M (배, %) 쇼박스 (배, %) NEW (배, %) 화이브라더스 (배, %) 광센미디어 (배, %) 보나필름 (배, %) 화처미디어 (배, %) 알리바바픽처스 (배, %) 주: CJ E&M, 쇼박스, NEW 는 당사 추정치. 해외 Peer 는 Bloomberg 컨센서스 기준 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 [표 3] 영화관 Peer, 실적 및 Valuation 비교 (e) 2016(e) 2017(e) 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 CJ CGV (억원) 10, , ,094 1, ,554 1,646 1,077 완다원선 (백만달러) , , , 싱메이 (백만달러) IMAX China Holding (백만달러) (e) 2016(e) 2017(e) PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE CJ CGV (배, %) 완다원선 (배, %) 싱메이 (배, %) IMAX China Holding (배, %) 주: CJ CGV 는 당사 추정치. 해외 Peer 는 Bloomberg 컨센서스 기준 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 4

5 Sector Report [표 4] 2010~15 년 중국 박스오피스 상위 6 개 흥행작 비교 [2010 년] 영화명 매출액 관객수 ATP (만위안) (만명) (위안) 제작사 배급사 1 Avatar 133,986 2, 폭스 차이나필름, 화샤 2 唐 山 大 地 震 (After Shock) 64,988 1, 화이브라더스 차이나필름, 화이브라더스 3 让 子 弹 飞 (Let The Bullets Fly) 47,381 1, 차이나필름 차이나필름 外 다수 4 Inception 46,236 1, 워너브라더스 차이나필름, 화샤 5 非 诚 勿 扰 2 (If You Are The One 2) 32, 화이브라더스 화이브라더스, 차이나필름 6 狄 仁 杰 之 通 天 帝 国 (Detective Dee and the Mystery of the Phantom Flame) 28, 화이브라더스 화이브라더스, 차이나필름 [2011 년] 영화명 매출액 관객수 ATP (만위안) (만명) (위안) 제작사 배급사 1 Transformers 3 107,180 2, 파라마운트 차이나필름, 화샤 2 Kung Fu Panda 2 61,203 1, 파라마운트 차이나필름, 화샤 3 Pirates of the Caribbean 4 46,445 1, 디즈니 차이나필름, 화샤 4 金 陵 十 三 钗 (The Flowers of War) 45,022 1, Beijing New Pictures Beijing New Pictures 外 다수 5 建 党 伟 业 (Beginning of The Great Revival) 40,720 1, SARFT 차이나필름, 화샤 6 龙 门 飞 甲 (Flying Swords of Dragon Gate) 39, 보나 보나필름 [2012 년] 영화명 매출액 관객수 ATP (만위안) (만명) (위안) 제작사 배급사 1 人 再 囧 途 之 泰 囧 (Lost In Thailand) 100,303 3, Beijing Yingyitong 인라이트픽쳐스, 화샤 2 Titanic 3D 94,621 2, 폭스 차이나필름, 화샤 3 画 皮 2(Painted Skin: The Resurrection) 70,210 1, Ningxia Film Group 차이나필름, 화이브라더스 4 Mission: Impossible - Ghost Protocol 67,219 1, 파라마운트 차이나필름, 화샤 5 Life of Pi 57,289 1, 차이나필름, 화샤 6 Marvel's the Avengers 56,649 1, 차이나필름, 화샤 [2013 년] 영화명 매출액 관객수 ATP (만위안) (만명) (위안) 제작사 배급사 1 西 游 降 魔 篇 (Journey to the West: Conquering the Demons) 124,699 3, BinGo Group 차이나필름, 화이브라더스 2 Iron Man 3 75,486 1, DMG Entertainment 차이나필름 3 致 我 们 终 将 逝 去 的 青 春 (So Young) 71,910 2, Huashi Media 차이나필름, 인라이트픽쳐스 4 Pacific Rim 69,532 1, 워너브라더스 차이나필름, 화샤 5 狄 仁 杰 之 神 都 龙 王 (Young Detective Dee: Rise of the Sea Dragon) 60,103 1, 화이브라더스 화이브라더스 6 私 人 订 制 (Personal Tailor) 58,863 1, 화이브라더스 화이브라더스 [2014 년] 영화명 매출액 관객수 ATP (만위안) (만명) (위안) 제작사 배급사 1 Transformers: Age of Extinction 197,681 4, 파라마운트 차이나필름, 화샤 2 心 花 路 放 (Breakup Buddies) 116,973 3, 차이나필름 차이나필름 外 다수 3 西 游 记 之 大 闹 天 宫 (The Monkey King) 104,506 2, Beijing Variety Star Media 차이나필름 外 다수 4 Interstellar 75,512 2, 파라마운트 차이나필름, 화샤 5 X-Men: Days of Future Past 72,276 1, 폭스 차이나필름, 화샤 6 Captain America: The Winter Soldier 71,837 1, Marvel Studios 차이나필름, 화샤 [2015 년] 영화명 매출액 관객수 ATP (만위안) (만명) (위안) 제작사 배급사 1 捉 妖 记 (Monster Hunt) 243,943 6, Dream Sky Entertainment 차이나필름 外 다수 2 Fast & Furious 7 242,654 6, 유니버셜 차이나필름, 화샤 3 港 囧 (Lost in Hong Kong) 161,309 5, Beijing Zhenledao Media Beijing Enlight Picture 4 Avengers: Age of Ultron 146,437 3, 마블 차이나필름, 화샤 5 夏 洛 特 烦 恼 (Goodbye Mr. Loser) 144,129 4, 유니버셜 차이나필름, 화샤 6 Jurassic World 142,065 3, Tianjin Jinhu Media Wuzhou Film Distribution 주: 2015 년 흥행작은 11 월 30 일 누적 기준으로 추후 순위 변동 가능 자료: CBO, 유안타증권 리서치센터 5

6 영화 [표 5] 중국 박스오피스 역대 Top 50 위 상영작 영화명 장르 매출액 관객수 ATP (만위안) (만명) (위안) 개봉일 1 捉 妖 记 (Monster Hunt) 코미디 / 판타지 243,943 6, Fast & Furious 7 액션 / 드라마 / 스릴러 242,654 6, Transformers: Age of Extinction 액션 / SF / 재난 197,657 4, 港 囧 (Lost In Hong Kong) 코미디 161,309 4, Avengers: Age of Ultron 액션 / 재난 146,437 3, 夏 洛 特 烦 恼 (Goodbye Mr. Loser) 멜로 / 코미디 144,068 4, Jurassic World 액션 / SF / 스릴러 / 재난 142,065 3, Avatar 액션 / SF / 재난 133,985 2, 人 再 囧 途 之 泰 囧 (Lost In Thailand) 드라마 / 코미디 126,799 3, 西 游 降 魔 篇 (Journey to the West: Conquering the Demons) 코미디 / 판타지 / 재난 124,699 3, 心 花 路 放 (Breakup Buddies) 멜로 / 드라마 / 코미디 116,958 3, 煎 饼 侠 (Jian Bing Man) SF / 코미디 116,014 3, Transformers 3: The Dark of the Moon 액션 / SF / 재난 107,157 2, 西 游 记 之 大 闹 天 宫 (The Monkey King) 애니메이션 / 액션 104,506 2, 澳 门 风 云 2 (The Man From Macau Ⅱ) 액션 / 코미디 97,378 2, 西 游 记 之 大 圣 归 来 (Monkey King:Hero is Back) 애니메이션 / 액션 95,484 2, Titanic 3D 멜로 / 드라마 / 재난 94,615 2, 智 取 威 虎 山 3D (The Taking Of Tiger Mountain) 액션 / 전쟁 88,123 2, 十 二 生 肖 (CZ12) 액션 / 코미디 88,113 2, Mission: Impossible - Rogue Nation 액션 / 스릴러 / 재난 86,953 2, The Hobbit: The Battle of the Five Armies 액션 / 판타지 / 재난 76,507 1, Interstellar SF / 스릴러 / 재난 75,511 2, Iron Man 3 액션 / SF / 재난 75,486 1, 天 将 雄 师 (Dragon Blade) 액션 / 드라마 74,314 1, Captain America: The Winter Soldier 액션 / SF / 재난 73,433 1, Terminator: Genisys 액션 / SF / 재난 72,486 1, X-Men: Days of Future Past 액션 / SF / 재난 72,293 1, 致 我 们 终 将 逝 去 的 青 春 (So Young) 멜로 71,918 2, 私 人 订 制 (Personal Tailor) 코미디 71,349 2, Dawn of the Planet of the Apes 액션 / SF 70,733 1, 画 皮 2 (Painted Skin:The Resurrection) 멜로 / 스릴러 / 판타지 70,207 1, 狼 图 腾 (Wolf Totem) 드라마 / 재난 69,811 1, 爸 爸 去 哪 儿 (Dad, Where are We Going) 드라마 / 실화 69,658 2, Pacific Rim 액션 / SF / 재난 69,530 1, 九 层 妖 塔 (Chronicles of the Ghostly Tribe) 액션 / 스릴러 / 판타지 / 재난 68,235 1, Mission: Impossible - Ghost Protocol 액션 / 스릴러 / 재난 67,222 1, 蚁 人 (Ant-Man) 액션 / SF / 재난 67,169 1, 分 手 大 师 (Breakup Guru) 멜로 / 코미디 66,517 2, 唐 山 大 地 震 (After Shock) 드라마 / 재난 65,015 1, 让 子 弹 飞 (Let The Bullets Fly) 액션 / 코미디 63,687 1, 末 日 崩 塌 (San Andreas) 액션 / 스릴러 / 재난 62,967 1, 后 会 无 期 (Continent) 멜로 / 드라마 62,887 1, 功 夫 熊 猫 2 (Kung Fu Panda 2) 애니메이션 61,202 1, 狄 仁 杰 之 神 都 龙 王 (Young Detective Dee: Rise of the Sea Dragon) 액션 / 드라마 / 스릴러 60,078 1, Guardians of the Galaxy 액션 / SF / 재난 59,632 1, 金 陵 十 三 钗 (The Flowers of War) 전쟁 59,227 1, 匆 匆 那 年 (Fleet of Time) 멜로 58,871 1, The Amazing Spider-Man 2 액션 / SF / 재난 58,539 1, 少 年 派 的 奇 幻 漂 流 (Life of Pi) 드라마 / 재난 57,289 1, Marvel's The Avengers 액션 / SF / 재난 56,847 1, 주: 2015 년 흥행작은 11 월 30 일 누적 기준으로 추후 순위 변동 가능 자료: CBO, 유안타증권 리서치센터 6

7 Sector Report I. 중국 영화관람수요 : 2020년까지 약 3배 성장 예상 2015년 중국 B/O 예상 매출액 437억위안(+48% YoY), 관객수 12.3억명(+48% YoY) 2015년 11월 누적 기준 중국 박스오피스 매출액은 397억위안(+48% YoY), 관객수는 11.3억명 (+48% YoY)을 각각 기록했다. ATP 는 35위안으로 전년과 거의 동일했다. 동 성장세가 연말까지 지속될 경우, 2015년 중국 박스오피스 매출액은 437억위안, 관객수는 12.3억명을 달성할 것으로 전망된다. 최근 수년간 중국의 영화관 관객은 중산층 증가, 멀티플렉스 확산, 자국영화 개봉작 증가 등으로 인 해 30~40% 수준의 성장세를 지속해왔다. 2015년에는 중국의 온라인 영화관 티켓구매 활성화가 더해지면서 동 성장세가 50% 수준으로 더욱 높아지는 모습이다. 이는 2002년 원선제 개혁 이후, 가장 높은 성장세이다. 중국인의 온라인 티켓구매 활성화는 다양한 통계를 통해 확인될 수 있다. 쑤투연구원에 의하면, 최 근 중국인들의 온라인 영화관 티켓구매는 공동구매 사이트(42%), SNS 플랫폼(14%), 영화 관련 사이트(8%) 등 무려 64%에 달하고 있는 것으로 조사됐다. Analysis International 에 의하면, 온 라인 영화 티켓구매는 2014년까지만 해도 오프라인 구매 대비 적은 편이었지만, 2015년을 기점으 로 오프라인 구매 대비 2배 이상 많아질 것으로 예상된다.[그림4~6] 또한, 2015년 국경절 영화관 관객의 70%가 온라인 채널을 통해 티켓을 사전 예매했다는 보도 내용도 있다. O2O 서비스 사업자간의 경쟁 본격화는 영화관 티켓가격 할인으로 이어짐 멀티플렉스 확산, 영화 콘텐츠 증가와 더불어 중국 B/O 고속성장요인 이렇듯, 중국인들의 온라인 영화관 티켓구매가 급격하게 증가하고 있는 이유는 O2O(Online to offline) 서비스 사업자간의 경쟁이 본격적으로 시작됐기 때문이다. 중국은 스마트폰 보급률이 70%를 넘어서면서 모바일 간편결재 시스템이 대중화됐고, 소비 생태계가 오프라인 중심 모바일 중심으로 이동하면서 O2O 서비스가 새로운 플랫폼으로 각광받게 되었다. 이로 인해, BAT(바이두, 알리바바, 텐센트) 등 자본력을 갖춘 기업들이 동 분야로 진입하게 되어 경쟁이 심화되고 있다. O2O 서비스 사업자들은 영화티켓의 경우 가격할인혜택을 부여하고 있는데, 이로 인해 소비자들은 영화관 티켓을 염가에 구매할 수 있다. 간혹, 영화관 티켓이 10위안대에도 판매되는 상황인 것이다. 중국 O2O 서비스 사업자의 영화관 티켓할인판매는 2000년대 초중반 한국 통신사들의 영화관 티 켓 제휴할인서비스와 유사한 측면이 있다. 새로운 플랫폼 사업자의 M/S 확대 욕구와 영화수요의 파이를 키우고자 하는 영화관의 이해가 일치한 상황인데, 가격할인의 대부분은 플랫폼 사업자가 부 담하는 관계로 영화관 입장에선 크게 손해날 부분이 없다. 중국 인구 1인당 영화관람편수 : 2015년 0.9편 2020년 2.8편 한국의 사례를 살펴보면, 한국의 인구 1인당 영화관람편수는 1999년 1.2편 2005년 3편으로 단기간에 3배 가량 성장했는데, 멀티플렉스 확산, 한국영화 콘텐츠 경쟁력 강화에 더해 통신사 가 격할인정책이 시장수요 고성장에 상당 부분 기여한 것으로 평가된다. 중국의 영화관람수요도 동일 한 이유로 고속 성장이 예상된다. 구체적으로, 중국의 인구 1인당 영화관람편수는 2015년 0.9편 2020년 2.8편으로 약 3배 가량 증가할 것으로 전망된다.[그림3] 이는 중국의 영화산업 체인 전 부문(투자/제작/배급/원선/상영)에 걸쳐 수혜로 작용하게 될 것이다. 따라서, 중국 영화산업에 대 해 Exposure 를 갖고 있는 기업들에 대해서는 적극적인 관심을 가질 필요가 있다. 7

8 영화 [그림 1] 중국 박스오피스 매출액 추이 및 전망 (억위안) 박스오피스 매출(좌) YoY(우) (%) 1, ,400 1, ,200 1, 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 [그림 2] 중국 박스오피스 관객수 추이 및 전망 (억명) 관객수(좌) YoY(우) (%) 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 [그림 3] 중국 인구 1 인당 영화관람편수 추이 및 전망 [그림 4] 중국인 영화티켓 구매 방식 (편) 2015년 중국의 인구 1인당 영화관람편수는 0.9편으로 증가 전망 오는 2020년에는 2.8편까지 상승 추정 2.8 영화관련 사이트 8% 기타 2% SNS 플랫폼 14% O2O 서비스 등 공동구매 42% 영화관 창구구매 34% 자료: 유안타증권 리서치센터 자료: 쑤투연구원( 速 途 研 究 院 ) [그림 5] 중국 온라인 영화티켓 구매객수 추이 및 전망 [그림 6] 중국 온/오프라인 영화티켓 구매액 추이 및 전망 (억명) 년 중국 박스오피스 초강세의 이유로 온라인 티켓구매 급증을 들수있음 (십억위안) 온라인 향후 오프라인 구매는 감소하고, 온라인 구매는 지속적으로 증가 예상 오프라인 E 2016E 2017E E 2016E 2017E 자료: Analysis International 자료: Analysis International 8

9 Sector Report [그림 7] 인터넷 영화예매 화면 타오바오무비 타오바오무비를통해상해지역CGV 점포에서 상영중인 007 스펙터 를 예매하는 화면 자료: 타오바오무비, 유안타증권 리서치센터 [그림 8] 모바일 영화예매 화면 마오얀 소셜커머스 기업 메이투안이 보유하고 있는 마오얀의 모바일 영화예매화면 2015년 11월 마션 의 티켓가격을 14.9위안으로 할인 판매 중인 모습 지정좌석 선택 자료: 마오얀, 유안타증권 리서치센터 9

10 영화 II. 중국 영화 산업 (1) : 투자/제작/배급 중국의 영화 밸류체인은 제작사, 배급사, 원선( 院 線 ), 상영관으로 구성된다. 원선을 제외하면, 여타 국가와 유사한 구조로 볼 수 있다. 원선은 영어로 Theater Chain 으로 표기되며, 영화관 관리회 사를 의미한다. 원선에 대해서는 추후에 다시 설명하기로 한다. [그림 9] 중국 영화산업 제작/배급/상영구조 제작 중국영화 제작사 중국 제작사로는 과거 16개 국영제작사들만 있었으나, 2000년대 초부터 민영제작사의 영화제작이 허용됨 배급 중국영화 배급사 (1994년 차이나필름 독점철폐) 외국영화 배급사 (2003년 화샤 설립으로 차이나필름과 더불어 2개사 독과점) 배급업은 외국자본에 미개방 상태 원선 (47개) 2002년 6월 원선제 전면 도입으로 중국 배급업 구조 효율화 영화관 (200여개 기업) 2003년 외국자본의 영화관 투자 허용 투자비율은 최대 49%로 제한. 홍콩/마카오 투자자의 경우 예외적으로 최대 75%까지 허용됐으나 2006년부터 100% 지분보유 허용 상영 자료: 유안타증권 리서치센터 1) 제작 부문 : 질적성장 전환국면 영화 제작사는 영화의 투융자와 촬영 및 후반작업을 책임진다. 주로, 프로덕션 회사와 후반제작 업 체를 의미한다. 프로덕션 회사는 영화의 판권을 소유하며, 배급사 등에 일정 기간 내의 판권을 판매 한다. 차이나필름(국영), 화이브라더스(민영) 등이 중국 대표 제작사 중국 영화 제작사는 국영, 민영, 해외 합작법인 등으로 구분된다. 1)국영제작사는 차이나필름으로 대표되며 전국적으로 약 100여개가 존재한다. 2)민영제작사는 화이브라더스로 대표되며 전국적으 로 1000여개 이상 존재한다. 3)해외 합작법인은 중국과 홍콩/대만 등 중화권 또는 비중화권(미국, 호주, 캐나다 등 다수) 국가간의 합작으로 설립되는 법인으로 수입영화 쿼터를 피해 중국 자국영화 요건을 갖추기 위해 설립되고 있다. 10

11 Sector Report 중국의 영화 투자 주체로는 10대 배급사와 원선들, 중앙/지방정부 기금, 각종 영화기금 및 펀드 등 을 꼽을 수 있다. 그런데, 대형 투자배급사 중에는 제작사 기능을 갖춘 회사들이 많다. 따라서, 이들 배급사의 영화들은 1개의 회사가 메인투자, 제작, 배급 등을 겸하는 경우가 많다. 중국의 영화제작은 2000년대 이후, 폭발적으로 증가하고 있다. 구체적으로, 중국의 자국영화 제작 편수는 2001년 82편 2006년 330편 2014년 618편으로 증가했다.[그림10] 하지만, 전체 제작영화 중에서 개봉까지 진행된 영화는 2000년대 중후반 평균 20% 수준에 불과했다. 실제 개봉 가능한 수준으로 품질이 좋은 영화가 많지 않았다는 의미이다. 중국영화 개봉비율, 2010년 이후 매년 상승 (질적성장 전환국면) 중국영화 개봉편수 비율(개봉편수/제작편수)은 2010년 17% 2014년 63%로 매년 뚜렷한 상승 세를 보여주고 있다.[그림11] 이는 중국의 영화투자가 2000년대 양적투자에서 벗어나 개봉 가능 한 수준의 시나리오들을 중심으로 선별 투자되고 있다는 의미로 해석된다. 즉, 양적성장 질적성 장의 국면으로 전환 중에 있는 것이다. 중국 제작사들은 자국의 강력한 자본력을 바탕으로 매년 막대한 제작비를 투입한 블록버스터 영화 들을 제작하고 있으며, 이를 통해 컴퓨터 그래픽 기술을 비롯한 촬영 및 후반작업 기술의 비약적인 성장을 달성 중에 있다. 또한, 해외 국가들과의 합작 제작이 증가하고 있어 시나리오 개발 측면에서 도 다양성을 갖춰가고 있는 추세이다. [그림 10] 중국영화 제작편수 추이 (편) 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 [그림 11] 중국영화 개봉편수 및 개봉비율 추이 (편) (%) 450 개봉편수(좌) 개봉편수 비율(우) 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 2010년 이후, 중국영화 개봉편수 비율 상승세

12 영화 중국 제작사들의 M/S 는 매년 1~2위사들이 3~6%, 3~10위사들이 2% 수준을 기록 중에 있다. 제 작사의 M/S 순위는 매년 등락이 심한 편이지만, 국영기업인 차이나필름이나, 제작사 기능을 갖추 고 있는 5대 민영배급사들은 꾸준히 높은 순위를 유지하는 편이다. 최근에는 드라마제작사인 화처 미디어와 인터넷 기업인 알리바바 및 텐센트가 동 산업에 진입해 좋은 성과를 보여주고 있다. [표 6] 중국 제작사 M/S (2012~15 년) 중국 제작사 M/S (2012 년) 중국 제작사 M/S (2013 년) 순위 제작사 M/S(%) 순위 제작사 M/S(%) 1 Huayi Brothers China Film Enlight Pictures Huayi Brothers Yingyitong CCTV Beijing Zhenledao Media China Vision Media Huangbo Studio Village Roadshow Asia China Film TIK Films Hangzhou Culture Radio Television LeVision Pictures H&R Century Pictures Beijing MaxTimes Culture Development Dinglongda(Beijing)Intern l Media Yiyi Media Investment Funds Ningxia Film Group EE Media Beijing Yuhuanlong Media H&R Century Pictures Kylin Network Movie&Culture Media Beijing Forbidden City Pictures HuaShu Media Network Maisong Entertainment Investment Sichuan Zhonglan Culture Communication Heli Chen'guang International Media Beijing qi lin nets Info. Tech Anmaijin International Film 1.30 상위 15 개사 합산 M/S 상위 15 개사 합산 M/S ~13 년 화이브라더스 제작사 M/S 1~2 위 고수 서유항마편 의 제작사인 차이나비전(2013 년 M/S 4 위)은 2014 년 알리바바에 피인수 중국 제작사 M/S (2014 년) 중국 제작사 M/S (2015 년 3 분기 누적) 순위 제작사 M/S(%) 순위 제작사 M/S(%) 1 China Film Tencent Video Wanda Media Heyi Pictures Bona Film Wanda Media LeVision Pictures Dream Sky Entertainment (Beijing) Network Tech EDKO (Beijing) Distribution Beijing Galloping Horse Media China Film Beijing Motianlun Media Bona Huangbo Studio Union Pictures Beijing Asian Union Culture BDI FILMS Huace Film & TV Zhejiang Film and TV (Group) Enlight Pictures Zhejiang Xinghe Culture Agency E.E-Media Guanxing Entertainment Huayi Brothers Zhejiang Sanle Pictures Talent International Media Huayi Brothers Huagai Yingyue Entertainment Alibaba Pictures 1.26 상위 15 개사 합산 M/S 상위 15 개사 합산 M/S 대 민영배급사 중에서 완다미디어, 보나필름, Levision Picture 가 M/S 2~4 위 화처미디어(Huace Film & TV), 영화제작 M/S 10 위 달성 2012 년 M/S 1~2 위인 화이브라더스와 광센미디어(Enlight Pictures)의 순위는 하락 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 2015 년엔 텐센트, 알리바바 등 인터넷 계열 기업들의 영화투자가 성공을 거둠 텐센트는 착요기(Monster Hunt), 알리바바는 미션임파서블 5 에 투자함 12

13 Sector Report 2) 배급 부문 : 상위 사업자들의 강력한 시장 지배력 영화 배급사는 영화의 마케팅 전략을 세우고, 프린트를 상영관에 공급하며, 메인투자사의 역할을 담 당한다. 중국 배급사의 경우, 제작업을 겸하는 경우가 많으며, 프린트를 상영관 대신 원선에 공급한 다. 중국 배급사의 박스오피스 분장비율은 중국 로컬영화(합작영화 포함) 기준으로 최대 43%이다. 상위 10개 배급사가 전체 배급 M/S 80% 이상 지배 강력한 교섭능력 보유 중국의 배급시장에서의 M/S 1~2위는 국영기업인 차이나필름과 화샤이다. 이들 2개사는 수입영화 독점배급권을 보유하고 있어 원선에 대한 영향력이 막강하다. 차이나필름은 제작을 겸하는 동시에 다수의 원선들의 지분도 보유하고 있어 중국 영화산업 전체에서 가장 강력한 영향력을 갖고 있다. 중국 배급시장 M/S 를 살펴보면, 차이나필름과 화샤를 비롯한 상위 10개사가 전체 M/S 의 80% 이상을 차지하는 구조이다. 중국 상위권 배급사는 제작을 비롯해 원선, 상영관 등 전체 중국 영화산 업 밸류체인에서 가장 강력한 교섭력을 갖고 있다. 화이브라더스, 광센미디어(Enlight Pictures), Le Vision, 보나필름, 완다미디어 등은 중국 5대 민 영배급사로 평가받는 회사들이다. 이들 5개사의 2013~14년 M/S 는 차이나필름과 화샤의 다음 순 위인 3~7위권이며, 매년 영화흥행성적에 따라 일부 순위 등락이 있지만 변동폭 자체가 크진 않은 편이다. 그만큼, 중국 영화시장에서 영향력이 높은 Player 들이라는 의미이다. 주요 배급사들의 배급방식은 대략 4가지로 구분된다.[그림16] 1)전통적 배급방식은 영화배급시기 에 배급직원을 파견했다가 영화가 없는 시기에 본사로 복귀시키는 방식으로 보나필름이 대표적이다. 2)지역망 배급방식은 전국 각지의 원선 가맹영화관에 상주 직원을 파견하는 방식으로 광센미디어 가 대표적이다. 3)브랜드 배급방식은 영화가 훌륭할 경우 영화의 질 및 캐스팅 등의 조건 등을 바 탕으로 상영 스케쥴을 조정하는 방식으로 화이브라더스가 대표적이다. 4)O2O 배급방식은 온라인 예매를 통해 오프라인 지역망을 결합하는 배급방식으로 Le Vision 이 대표적이다. [표 7] 중국 배급사 M/S (2014~15 년) 중국 배급사 M/S (2013 년) 중국 배급사 M/S (2014 년) 순위 제작사 M/S(%) 순위 제작사 M/S(%) 1 China Film China Film Huaxia Film Huaxia Film Huayi Brothers Enlight Pictures Enlight Pictures Bona Film Le Vision Pictures Wanda Media Bona Film Le Vision Pictures Wanda Media Huayi Brothers EDKO United Exbibitor Partners Beijing Union Pictures Heng Ye Film Distribution SMG Pictures Beijing Anshi Yingna 1.5 상위 10 개사 합산 M/S 81.8 상위 10 개사 합산 M/S 86.3 차이나필름과 화샤는 외화 수입배급을 과점하고 있어 압도적인 M/S 1~2 위 고수 가능 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 화이브라더스, 광센미디어(Enlight Pictures), 완다미디어, 보나필름, Levision Picture 등은 5 대 민영배급사로 평가됨 2013~14 년 M/S 3~7 위 기록 13

14 영화 [그림 12] 중국 박스오피스, 중국영화 및 수입영화 매출액 추이 [그림 13] 중국 박스오피스, 중국영화 및 수입영화 매출액 비중 추이 (억위안) 수입영화 배급은 차이나필름과 화샤가 과점하고 있음 (%) 중국영화 수입영화 수입영화 중국영화 중국영화 對 수입영화 비율은 평균적으로 55 對 45 수준 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 [그림 14] 중국 5 대 민영 배급사의 박스오피스 구간별 배급편수 (2014 년 기준) [그림 15] 중국 5 대 민영 배급사의 영화 1 편당 박스오피스 매출액 (2014 년 기준) (편) 억위안 이상 1억~2억위안 5000만위안 미만 억~5억위안 5000만~1억위안 (억위안) 화이는 2014년 흥행성적이 이례적으로 부진했음 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 [그림 16] 중국의 영화 배급방식 전통적 배급방식 대표: 보나필름 지역망 배급방식 대표: 광센미디어 브랜드 배급방식 대표: 화이브라더스 O2O 배급방식 대표: Le Vision 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 14

15 Sector Report 중국 배급사는 상호간 연합투자 및 공동배급전략으로 이익극대화 가능 (로컬영화 흥행작 부족현상 때문) 중국 5대 민영배급사들의 연간 배급편수는 2014년 기준으로 각각 8~11편 수준에 불과했다.[그림 14] 이렇듯, 상위권 배급사들의 절대 배급편수는 상당히 적은 편이다. 이들은 배급사간의 연합투자 및 공동배급을 통해 한정된 라인업을 최대 한도로 활용하고 있다. 즉, 자사의 메인투자 작품을 여타 배급사에 공개해 이들의 투자를 유치하고 공동배급을 통해 광역개봉을 진행함으로써 상호간의 이 익을 극대화하는 전략을 펴고 있는 것이다. 원선과 상영관에 대한 상위권 배급사들의 교섭력은 흥 행성 높은 로컬영화의 절대편수 부족으로 인해 강해지게 되는 구조이다. 여기에, 수입영화는 연간 쿼터가 분장제(RS : Revenue Sharing) 영화 34편, 매단제(MG : Minimum Guarantee) 영화 30 편 내외로 고정되어 있고 차이나필름 및 화샤가 독점 배급권을 보유하고 있어 원선 및 상영관 입장 에선 영화 수급의 대안으로 수입영화를 활용할 수도 없다. 화이브라더스와 광센미디어의 2014년 평균 GPM 은 50% 중국 5대 민영배급사들의 투자수익률은 상당히 높을 것으로 추정된다. 영화의 투자수익률은 박스오 피스 매출액, 제작비, 투자비율 등의 정보가 모두 공개되어 있어야 산출이 가능한 관계로, 중국 5대 민영배급사들의 투자수익률을 정확하게 계산할 수는 없다. 하지만, 이들의 GPM 은 영화의 투자수 익과 배급수익을 종합한 개념인 관계로 간접적인 투자수익률 지표로 활용할 수 있다. 현재, 5대 민 영배급사 중에서는 화이브라더스, 광센미디어, 보나필름 등이 상장사이며, 사업부문별 GPM 확인이 가능한 회사는 화이브라더스와 광센미디어 등 2개사이다. 이들 2개사의 영화부문 평균 GPM 은 2013년 49%, 2014년 50%로 매우 높았다. (영화의 총제작비 중에서 순제작비는 매출원가로 처리되지만, P&A 비용은 매출원가 또는 판관비 계상이 모두 가능. 화이브라더스의 경우, 판관비의 광고선전비 금액이 상당 히 큰 관계로 P&A 비용의 판관비 계상 가능성 존재. 하지만, 이를 감안하더라도 화이브라더스의 영화부문 수 익성은 매우 높은 것으로 평가. 배급수수료율이 한국보다 높다는 점도 높은 GPM 의 배경인 것으로 추정) 쇼박스와 NEW 의 2014년 평균 GPM 은 17% 참고로, 한국의 상장 배급사인 쇼박스와 NEW 의 평균 GPM 은 2013년 19%, 2014년 17%를 기 록해 화이브라더스 및 광센미디어 대비 현저하게 낮았다. 한국의 배급사는 1개의 투자배급사가 펀 드 및 기금투자를 유치해 단독으로 광역개봉을 진행하는 사업모델이고, 한국의 3대 멀티플렉스가 전체 스크린의 90%를 장악하고 있어 배급사의 교섭력이 상대적으로 약한 편이다. 이에 더해, 투자 수익의 40%를 제작사에 지급해야 하는 한국의 제도는 배급사 GPM 하락요인으로 작용한다. 결국, 중국 투자배급사는 사업구조 및 수익성 측면에서 한국 대비 월등하게 좋은 조건에 있는 것으로 볼 수 있다. [그림 17] 한국 및 중국 주요 배급사, 2013~14 년 영화부문 GPM 비교 (%) 중국 투자배급사의 GPM이 한국 대비 월등하게 높음 자료: 각사, 유안타증권 리서치센터 화이브라더스 광센미디어 쇼박스 NEW 15

16 영화 [그림18~19]는 2015년도 중국 영화 흥행작인 착요기( 捉 妖 记 ; Monster Hunt) 와 달려라 형제( 奔 跑 吧! 兄 弟 ; Running Man 의 영화 정보이다. 중국 배급사 연합투자 및 공동배급에 대한 이해를 돕기 위해 예시로 제시한다. 착요기 : EDKO, 텐센트, 차이나필름 등의 연합작품 착요기 는 중국 박스오피스 매출액 24.4억위안, 관객수 6,595만명을 달성해 중국 박스오피스 역대 최대 흥행기록을 경신한 작품이다. 동 영화는 영화 자체의 흥행성도 좋았지만, 텐센트, 차이나 필름 등과 같은 대형 파트너들과의 연합을 통한 시너지 효과가 흥행에 상당 부분 긍정적으로 작용 했을 것으로 추정된다. 동 영화는 2013년 중국 배급사 M/S 8위를 차지한 바 있는 EDKO 가 메인 투자배급사로 나섰으며, 텐센트를 비롯한 다수의 기업들이 투자에 참가했다. 텐센트는 사용자 6억명의 모바일 메신저 위 챗 과 사용자 8억명의 PC 메신저 QQ 를 보유하고 있어 컨텐츠 유통에 강점을 갖고 있고, 텐 센트 비디오 라는 자체 뉴미디어 채널도 보유하고 있어 막강한 자본력과 마케팅 수단을 동시에 갖 춘 파트너로 볼 수 있다. 동 영화의 공동배급사로는 중국 배급사 1위 차이나필름과 텐진 리안루이가 참여했다. 차이나필름은 2014년 원선 M/S 2위인 중앙싱메이를 비롯해 다수의 원선 지분을 보유하고 있는 국영기업인 관계 로 원선들에 대한 영향력이 매우 강력한 회사이다. [그림 18] 중국 역대 박스오피스 1 위작 착요기( 捉 妖 记 ; Monster Hunt) 착요기( 捉 妖 记 ) ; Monster Hunt 박스오피스 매출액 24.4억위안 (관객수 6,590만명) 개봉일 : 2015년 7월 16일 상영형태 : 2D/3D/IMAX 장르: 판타지/코미디 [공동제작사] Dream Sky Entertainment Beijing Digital Impression Media Tencent Video Heyi Pictures Union Pictures Zhejiang Xinghe Culture Agency Zhejiang Sanle Pictures Zhejiang Film and TV (Group) EDKO Film EDKO (Beijing) Distribution Guanxing Entertainment [공동배급사] China Film Group Corporation EDKO (Beijing) Distribution Tianjin Lianrui Pictures 순제작비 5,600만달러 (약 3.6억위안) 텐센트 투자 참여 EDKO (Beijing) Distribution 이 제작과 배급 담당 중국 배급사 1위 자료: 유안타증권 리서치센터 16

17 Sector Report 달려라 형제 : 화이브라더스, 완다미디어, 화샤, 우저우필름 등의 연합작품 달려라 형제 는 중국 박스오피스 매출액 4.3억위안, 관객수 1,388만명을 기록한 작품으로 SBS 의 예능프로그램 런닝맨 의 중국 영화판 버전이다. 5대 민영배급사인 화이브라더스와 완다미디 어, 중국 2위 배급사인 화샤, 그리고 우저우필름 등 4개사가 공동배급한 영화이다. 완다미디어(2014년 배급사 M/S 5위)는 그룹 內 계열사로 완다원선(중국 원선 및 상영관 M/S 1 위)이 있으며, 영화산업에 대한 그룹의 강력한 투자에 힘입어 급부상 중인 기업이다. 브랜드 배급방 식의 대표주자인 화이브라더스, 강력한 계열사의 지원을 받을 수 있는 완다미디어, 그리고 국영기업 화샤 등의 조합은 개봉 영화의 흥행성공 가능성을 높일 수 있는 조합으로 평가된다. [그림 19] 화이브라더스의 2015 년 흥행작 달려라 형제( 奔 跑 吧! 兄 弟 ; Running Man [공동제작사] Zhejiang Blue Star International Media Huayi Brothers Media Group Wanda Media Shanghai Aimei Entertainment Yatai Weilai Entertainment(Beijing) Zhejiang Juqing Investment Beijing Baoyirong Entertainment Zhejiang Lantianxia Entertainment [공동배급사] Wanda Media Wuzhou Film Distribution Huayi Brothers Media Group Huaxia Film Distribution 중국 10대 배급사 중에서 3개 배급사 공동배급 참여 달려라 형제( 奔 跑 吧! 兄 弟 ) ; Running Man 박스오피스 매출액 4.3억위안 (관객수 1,388만명) 개봉일 : 2015년 1월 30일 상영형태 : 2D 장르: 코미디 자료: 유안타증권 리서치센터 17

18 영화 3) 해외 합작투자영화 (공동제작영화) 중국의 수입영화 쿼터제, 해외자본의 중국시장 진출에 제한요인으로 작용 중국 박스오피스 시장은 2017년 750억위안(약 120억달러)을 기록해 북미 박스오피스(2014년 104억달러)를 제치고 세계 최대 박스오피스 시장으로 부상할 전망이다. 이는 각국의 영화 기업들 에 있어 거대한 기회요인으로 작용할 수 있지만, 중국의 수입영화 쿼터제(분장제 영화 34편, 매단 제 영화 30편 내외)로 인해 실질적인 수혜는 제한적이다. 또한, 중국의 분장제 수입쿼터 34편 중에 서도 14편은 미국의 3D 및 IMAX 영화에 고정 할당되어 있다. 나머지 20편의 분장제 쿼터도 미국 영화 및 중화권(홍콩 등) 영화가 대부분을 가져가고 있다. [그림 20] 북미 및 중국 박스오피스 매출액 추이 및 전망 (억달러) 160 북미 중국 2017년 중국 박스오피스 세계 최대시장으로 도약 예상 자료: 유안타증권 리서치센터 [그림 21] 중국 분장제 및 매단제 수입영화 박스오피스 매출액 추이 [그림 22] 중국 분장제 및 매단제 수입영화 박스오피스 수입편수 추이 (억위안) 140 분장제 영화의 매출이 매단제 영화를 크게 상회 (편) 47 분장제 매단제 매단제 분장제 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 18

19 Sector Report 중국 정부는 해외 자본에 배급부문을 개방하지 않고 있어 해외자본은 중국에 직배사를 설립할 수 없다. 해외자본은 분장제 쿼터를 통해 중국에 영화를 수출하더라도 분장비율은 20~25% 수준에 불 과한 수준이다. 그나마, 수입영화 쿼터제의 존재로 인해 분장제 개봉가능편수는 한정되어 있다. 중국과의 공동영화제작은 수입영화 쿼터제를 피할 수 있는 현실적 방안 하지만, 중국 자본과의 공동영화를 제작할 경우, 수입영화 쿼터제를 피해갈 수 있다. 특히, 분장제 쿼터를 통한 중국향 영화수출이 어려운 국가 입장에선 중국 자본과의 공동영화 제작이 현실적인 수 익창출 방안이 된다. 매단제 수출방식으로는 차이나필름 및 화샤에 대해 적절한 보상을 받을 수 없 기 때문이다. 참고로, 2015년 중국 박스오피스 최대 흥행작인 착요기 의 경우, 관객수 6,590만명을 동원했다 는 점을 유념할 필요가 있다. 중국 인구 1인당 영화관람편수는 2015년 0.9편 2020년 2.8편으 로 약 3배 가량 성장할 것으로 전망되는데, 이 경우 2020년 중국 시장 최대흥행작의 관객수는 2억 명 수준으로 상승할 수 있기 때문이다. 중국 투자배급사는 자국영화에 대해 박스오피스 매출의 최 대 43%를 분배받을 수 있는데, 동 영화에 대한 투자지분을 받게 될 경우 기대 수익은 비약적으로 커질 수 있다. [표 8] 중국 박스오피스 수익배분구조 구분 세금내역 비고 영업세 3.36% 부가가치세 6% 비율로 변동가능성 있음 중국영화 전문기금 5% 국가신문출판광전총국 영화자금사무소에서 공제 -자국/합작영화 : 투자배급사 43%(동 수익분에서 배급수수료 차감, 통상 15% 이내), 극장/원선 57% -미국영화 : 제작사 25%, 배급 30%, 극장/원선 45% 수익분배 -타국영화 : 제작사 20~25%(예전엔 13%), 배급/극장/원선 75~80% * 수입영화 중 분장제로 수입되지 않은 영화도 수익분배 가능(계약에 따라 상이) * 광전총국에서는 자국영화 수익배분에 있어, 매표수입의 제작사 지분을 통상 43%까지 보장하고 영화관은 50% 이상을 초과하지 못하도록 권유 자료: 유안타증권 리서치센터 19

20 영화 4) 한중 공동제작 영화 : 한국 투자배급사들의 新 성장동력! 그동안 한국 영화는 중국 시장에 매단제로 일부 수출된 바 있으나, 편당 수출단가는 크지 않은 편 이었다. 중국향 수출작품의 수출단가는 2013년 흥행작 기준 2~3만달러 수준에 불과했고, 최대 수 출단가도 2013년 기준 15만달러에 불과했다. 비록, 일부 흥행작의 중국향 수출단가가 2014년 들 어 3~4배 가량 급등한 것으로 알려지긴 했지만, 매단제 수출방식은 한국 투자배급사에 있어 큰 수 익원이 되긴 어렵다고 판단된다. 한중 공동제작영화는 양국 영화계에 윈윈 중국의 검열제도는 한국 투자배급사에 기회이자 리스크 요인 한중 공동제작영화는 한국의 투자배급사도 중국 영화시장으로부터 수익을 창출할 수 있는 돌파구 가 될 수 있다. 한국 투자배급사는 세계 최대 영화시장으로의 진출 기회를 얻을 수 있고, 중국 투자 배급사는 한국의 기획/개발능력 활용을 통해 보다 흥행성 높은 영화를 제작함으로써 상호간의 윈윈 이 될 수 있다. 중국 영화계가 한국의 기획/개발능력을 필요로 하는 이유는 광전총국을 비롯한 중 국 정부 검열로 인해 자국 영화인들의 창의성이 충분히 발휘되지 못하면서 양질의 시나리오 영화를 내놓는데 어려움을 겪고 있기 때문이다. 중국의 영화검열기준인 10+9 원칙 은 기준항목이 포 괄적인 관계로 주관적 해석에 따라 심사결과가 달라질 문제의 소지가 있다.[표9] 이러한 검열제도 는 한국 투자배급사에 있어 기회를 부여하지만, 동시에 리스크 요인으로 작용하기도 한다. [그림 23] 중국 콘텐츠 산업규제 기관 구조 중공 중앙 선전부 국가광전총국 중공판공실 중국문화부 영화관리국 성급 문화청 성급 당위 선전부 성급 광전총국 지방문화국 지방 영화관리기구 자료: 산업연구원 [표 9] 중국의 영화검열기준인 10+9 원칙 금지기준 (10 가지) 편집/수정기준 (9 가지) 1 헌법이 규정한 기본 원칙의 위반 1 역사 : 중화문명과 중국역사의 왜곡, 역사적 사실의 엄중한 위배 등 2 국가의 통일, 주권, 영토에 대한 위해 2 공안질서 : 군인, 무장경찰, 공안과 사법 상징에 대한 악의적 훼손 3 국가 비밀의 누설, 국가 안전 및 국가 번영과 이익에의 위해 3 음란, 외설 : 저급한 내용의 삽입과 강간, 매음, 매춘, 변태성행위 등의 표현 등 4 민족 증오 또는 차별의 선동과 민족 단결의 파괴, 그리고 민족풍속과 관습의 침해 4 폭력 : 잔혹한 살인, 폭력, 공포내용의 삽입, 자극적인 마약, 도박 등의 분위기 등 5 국가 종교정책의 위배와 사교와 미신의 선양 5 가치관 : 부정적이고 퇴폐적인 인생관, 세계관, 가치관의 조장 등 6 사회질서와 안녕의 파괴 6 종교 : 극단적인 종교주의자와 종교 또는 종파 간 파벌의 조장 등 7 음란, 도박, 폭력 등의 고양 7 자연환경 : 생태환경 파괴 및 희귀동물 훼손의 조장 등 8 타인에 대한 비방이나 모욕 또는 타인의 합법적 권리 침해 8 악습 : 폭음, 흡연 등 악습의 과도한 표현 9 사회 공중도덕의 위해와 민족의 우수 전통문화의 훼손 9 준법 : 관련 법률과 법규 정신의 위배 10 국가 법률, 행정 법규 등 국가 규정이 금지하는 기타 내용 자료: 산업연구원 20

21 Sector Report 한국 영화계는 검열제도 완화 이후, 20여년에 걸쳐 영화 기획/개발능력 배양 한국의 경우에도, 군사정권 시대의 검열강화는 영화 콘텐츠의 질적 저하를 야기하면서 영화관람수 효의 급격한 위축을 초래한 바 있다. 한국의 인구 1명당 영화관람편수는 1968년 5.7편 1981년 1.1편으로 감소했는데, 이유는 TV 의 보급과 검열강화 때문이었다. 한국의 검열시스템은 1996년 공윤의 영화 사전심의에 대한 헌법재판소의 위헌 판결 이후, 김대중 정부와 노무현 정부를 거치면 서 크게 완화된 바 있는데, 이로 인해 형성된 창작과 표현의 자유는 영화시장에 대한 대규모 자본 유입(CJ, 롯데, 오리온의 투자배급업 진입)과 맞물리면서 한국의 영화 기획/개발능력을 배양시키는 데 크게 기여했다. 즉, 한국 영화계의 現 시나리오 개발능력은 사전심의제 위헌 판결 이후, 20여년 에 걸쳐 축적된 역량의 산물인 것이다. 그 결과로, 한국의 인구 1인당 영화관람편수는 1996년 0.9 편을 바닥으로 2013~14년 4.2편까지 상승할 수 있었다. [그림 24] 한국 인구 1 인당 영화관람편수 추이 (편) 년대 군정 시작에 따른 영화검열 강화 시작 1960년대 영화붐 자료: 영진위, 유안타증권 리서치센터 1970년대 흑백TV의 보급 으로 영화관람객 급감 1980년대 컬러TV 및 VTR의 보급 1996년 영화 사전심의 위헌 판결 2000년대 초중반, 멀티플렉스 영화관 확산 1990년대말 대기업 자본의 배급/상영업 진입 2010년대 영화관람객 재차 증가 (양질의 시니리오 영화) 2000년대 중후반 영화산업 정체기 (양적성장 부작용) CJ E&M, 2013~15년 양질의 시나리오 중심의 저비용/고효율 로컬영화 제작으로 성공 한국 영화계는 2013년 CJ E&M 의 이별계약( 分 手 合 约 : A Wedding Invitation) 과 2015년 중반 20세( 重 返 20 岁 : Miss Granny) 의 성공을 계기로 중국 로컬영화에 대한 한중 공동제작 에 큰 관심을 기울이고 있다. 이들 영화의 성공은 시나리오 기획/개발 중심의 한국 배급사와 현지 배우 및 스태프에 대한 지식과 배급력을 갖춘 중국 배급사가 각각의 장점을 결합해 저비용/고효율 의 로컬영화 제작을 추구한 결과의 산물이다. 구체적으로, CJ E&M 의 공동제작 영화의 제작비는 50~100억원 수준에 불과했으며, 흥행성적은 이별계약 612만명 중반 20세 1,163만명 으로 제작비 대비 상당히 좋았다. 중국의 인구 1인당 영화관람편수가 2013년 0.45편 2015년 0.9편으로 2년간 2배 가량 증가했다는 점을 감안하면, CJ E&M 의 영화 관객수는 중국 시장 성장 세와 유사한 수준으로 증가한 것으로 평가된다. 이는 중반 20세 수준의 흥행성을 갖춘 영화를 제작시, 중국 시장 성장세를 감안할 때 2016년 편당 관객수 1,500만명 2020년 편당 관객수 3,100만명의 달성이 가능하다는 점을 의미한다. 물론, 이보다 높은 흥행성을 갖춘 영화를 제작시, 추가적인 관객수 증가도 기대할 수 있다. 21

22 영화 [그림 25] CJ 엔터테인먼트(CJ E&M 영화사업부)의 한중 공동제작 작품 [공동제작사] Beijing Century Media International Advertising Beijing Chenming Media CJ Entertainment Beijing Shiji Lecheng Meida China Film Group Corporation Zhejiang Huace Film & TV [단독배급사] China Film Group Corporation [공동제작사] Beijing Wenchuan Shiji Media CJ Entertainment Beijing Chenming Media Media Asia Group Zhejiang Huace Film & TV Weiwang International Entertainment Tianxia Wudi International Dongyang Paige Huachuang Entertainment Beijing Shiji Lecheng Meida Tianjin Shiji Lecheng Media China Film Group Corporation [공동배급사] 이별계약( 分 手 合 约 ) ; A Wedding Invitation China Film Group Corporation Union Pictures Baidu.Com 중반20세( 重 返 20 岁 ) ; Miss Granny 박스오피스 매출액 1.9억위안 (관객수 612만명) 개봉일 : 2013년 4월 12일 상영형태 : 2D 장르: 멜로 제작비 3천만위안으로 흑자 달성 박스오피스 매출액 3.7억위안 (관객수 1,163만명) 개봉일 : 2015년 1월 8일 상영형태 : 2D 장르: 코미디, 멜로, 가족 한중 공동제작 작품 中 역대 최대 흥행기록 보유 자료: 유안타증권 리서치센터 CJ E&M, 2016년 공동제작영화 3편 개봉 예상 오는 2016년에는 CJ E&M, 쇼박스, NEW 등이 모두 한중 공동제작 영화를 내놓을 예정이다. 특히, CJ E&M 은 2016년 평안도, 강호출산기, 파이널레시피 등 3편 가량의 영화 개봉을 앞 두고 있는데, 동사는 중국 영화시장에서 성공을 경험한 유일한 회사인 관계로 시행착오를 최소화하 면서 안정적인 흥행성적을 기대해 볼 수 있다. 쇼박스, 2016년 상반기 공동제작영화 1호작 개봉 예상 쇼박스와 NEW 는 2016년부터 한중 공동제작 로컬영화를 선보이게 될 예정이다. 쇼박스는 2015 년 4월 화이브라더스와의 독점 계약체결을 통해 3년간 최소 6편의 중국 로컬영화 공동제작에 합의 했다. 양사간의 공동제작 1호 영화 제작은 현재 완료된 상태이며, 2016년 상반기 중으로 개봉될 것 으로 기대된다. 공동제작 1호작에 대한 구체적인 정보는 아직 미공개 상태이다.[그림26] NEW, 2016년 상반기 공동제작영화 1호작 크랭크인 예상 NEW 는 2015년 10월 중국 드라마 1위 제작사인 화처미디어와의 JV 기업인 화처허신(Huace & NEW; 자본금 74억원)을 설립했다. 동사와 화처미디어는 화처허신 설립을 계기로 2016년부터 중 국 로컬영화 공동제작을 시작할 예정이다. 초기 제작영화는 강풀 작가 웹툰을 원작으로 하는 마 녀, NEW 의 2015년 국내 개봉작인 뷰티인사이드 및 더폰 의 중국판 리메이크 버전 등 3편이 확정된 상태이다. 이 중에서, 공동제작 1호 영화의 크랭크인 시점은 2016년 상반기로 예상 된다. 따라서, 오는 2016년에는 NEW 의 작품도 1편 이상 개봉을 기대해볼 수 있다.[그림27] 22

23 Sector Report [그림 26] 쇼박스의 중국사업 구조 중국 로컬 제작사 제작 SHOWBOX CHINA 기획 개발 쇼박스 중국 프로젝트 투자 배급 중국 메이저 영화사 (화이브라더스) 중국화 프로젝트 선별 부분투자 쇼박스 본사 화이브라더스와 3년간 6편 제작 계약 SHOWBOX China : 중국화 아이템 기획개발 전문회사 1 중국 內 3년동안 독점적 파트너쉽 계약체결 Showbox China (SC)가 개발하는 중국아이템은 화이브라더스(HB) 와 독점적으로 공동제작 2 SC에서 개발되고, 양사 투자결정단계를 거쳐서 확정된 프로젝트는 HB와 쇼박스(본사)가 공동투자하고, HB가 마케팅/배급 담당 3 영화제작 주체는 작품별로 양사가 협의해서 결정 4 쇼박스/화이브라더스가 공동출품자로써 브랜드 노출 자료: 쇼박스, 유안타증권 리서치센터 [그림 27] NEW 의 중국사업 구조 NEW (본사) 지분 투자 배당 지분법이익(3) JV (화처허신) 지분 투자 배당 지분법이익(3) 화처 미디어 한국 배급 투자수익(2) 지분투자 프로젝트 관리 지분투자 중국 합작영화 프로젝트 투자수익(2) 투자수익(1) 지분투자 중국 배급 현지 제작 자료: NEW, 유안타증권 리서치센터 23

24 영화 5) 한국 투자배급사의 한-중 기대수익 비교 한국 투자배급사의 한-중 양국시장 기대 투자수익은 동일조건에서 유사한 수준 중국 로컬영화에 대한 중국 부금율은 43%로 한국 영화에 대한 부금율(서울지역 55%, 기타지역 50%)보단 낮은 편이다. 하지만, 한국의 투자배급사가 동일한 투자비와 동일한 투자지분율을 갖고 한-중 양국시장에서 각각 영화투자 프로젝트를 진행할 경우, 동일한 관객수를 달성했을때 유사한 수준의 투자수익을 확보할 수 있는 것으로 추정된다. 구체적으로, 투자비 100억원, 투자지분율 30%, 관객수 1천만명을 가정시, 한-중 양국시장에서 얻을 수 있는 투자수익은 각각 39억원씩 동 일할 것으로 예상된다. 한국 시장에서는 투자 프로젝트의 이익 발생시 순이익의 40%를 제작사에 지급해야 하지만, 중국 시장에서는 그렇지 않기 때문이다.[그림28, 표10 참조] 다만, 중국시장 배급수수료는 현지 배급사가 수취하게 됨 하지만, 한국의 투자배급사는 한국시장에서 배급수수료를 수취할 수 있지만, 중국시장에선 그렇지 않다. 따라서, 한국의 투자배급사가 중국 시장에서 거둘 수 있는 수익규모는 투자수익과 배급수수 료를 모두 고려시 한국 시장 대비 낮은 편이다. 구체적으로, 투자비 100억원, 투자지분율 30%, 관 객수 1천만명을 가정시, 전체 수익은 각각 한국 74억원(투자수익 39억원 + 배급수수료 35억원), 중국 39억원으로 추정된다. 다만, 중국시장에서의 잠재 동원 관객수는 한국보다 월등하게 높기 때 문에 동일 관객수를 가정한 시나리오는 크게 의미가 없다고 판단된다. [그림 28] 한-중 박스오피스의 수익분배구조 비교 한국 박스오피스 수익 분배구조 중국 박스오피스 수익 분배구조 한국 B/O 매출 중국 B/O 매출 50% 50% 57% 43% 극장사업자 배급사업자 극장사업자 배급사업자 배급수수료 10% 선공제 배급수수료 15% 선공제 프로젝트 이익 발생시 순이익의 60% 분배 메인투자사 (모든 매출과 원가 인식) 프로젝트 이익 발생시 순이익의 40% 분배 메인투자사 (모든 매출과 원가 인식) 프로젝트 손실 발생시 투자자가 100% 책임 프로젝트 손실 발생시 제작사의 책임 없음 투자사 (60%) 제작사 (40%) 메인투자사 부분투자사 부분투자사 부분투자사 (지분율) (지분율) (지분율) (지분율) 메인투자자 부분투자자 부분투자자 부분투자자 (지분율) (지분율) (지분율) (지분율) 제작사에 대한 초과수익 분배 없이 투자사들에 수익 분배 자료: 유안타증권 리서치센터 24

25 Sector Report [표 10] 한-중 박스오피스의 수익분배구조 예시 기본 가정 (1) : 한국 ATP 7 천원, 중국 ATP 35 위안, 위안/원 환율 180 원 기본 가정 (2) : 박스오피스 관객수 1 천만명, 투자비 100 억원, 투자사 지분율 30% 한국 박스오피스 수익분배 금액(억원) 중국 박스오피스 수익분배 금액(억원) 박스오피스 매출액 (1 천만명 x 7 천원) 700 박스오피스 매출액 (1 천만명 x 6.3 천원) 630 배급사 매출액(50%) 350 배급사 매출액(43%) 271 투자 315 투자 230 배급수수료 10% (A) 35 배급수수료 15% (A) 41 투자순익(투자매출-투자비) 215 투자순익(투자매출-투자비) 130 투자사 129 투자사 130 제작사 86 제작사 - 한국 투자배급사는 투자사 순익(B) 39 투자사 순익(B) 39 중국시장에서 투자순익만 투자배급사 순익(A+B) 74 투자배급사 순익(A+B) 80 배분 받음 자료: 유안타증권 리서치센터 [표 11] 한국 투자배급사의 한-중 관객수별 수익 비교 (한국=투자순익+배급수수료, 중국=투자수익) 기본 가정 (1) : 한국 ATP 7 천원, 중국 ATP 35 위안, 위안/원 환율 180 원 기본 가정 (2) : 투자비 100 억원, 투자사 지분율 30% 관객수(만명) 한국(억원) 중국(억원) 관객수(만명) 한국(억원) 중국(억원) 자료: 유안타증권 리서치센터 쇼박스의 국내시장 개별 영화 프로젝트 평균 투자비율은 30% 수준인 반면, NEW 는 20% 수준으 로 상대적으로 낮은 편이다. 쇼박스는 대기업(오리온) 계열회사, NEW 는 중소기업 회사인 관계로 투자성향에서 차이가 있는 것으로 판단된다. 이러한 투자성향은 중국시장 투자비율에서도 유사하게 나타날 것으로 예상된다. 쇼박스는 중국 투자에 대한 레버리지 효과가 NEW 대비 높은 구조 양사의 중국 사업 구조는 다음과 같다. 먼저, 쇼박스는 중국 자회사인 Showbox China 가 중국 프 로젝트에 대한 기획/개발을 담당하고 한국 본사와 화이브라더스는 투자를 담당하게 된다. 중국 배 급은 화이브라더스가 담당하게 된다. 한국 본사의 프로젝트 투자비율은 30% 수준으로 예상된다. [그림26] 다음으로, NEW 는 화처허신(JV)이 중국 프로젝트에 대한 기획/개발을 담당하고, NEW 와 화처미디어, 화처허신이 모두 투자를 담당하게 된다. 3사의 투자비율은 각각 NEW 40%, 화처미 디어 40%, 화처허신 20%이다. 여기서, NEW 는 40%의 투자지분 중에서 10% 수준만 책임지고 나머지 30%는 여타 투자자로의 분산을 통해 국내 사업구조와 동일한 투자구조(투자비율 20% = NEW 10% + 화처허신 JV 10%)를 설계할 것으로 예상된다. 중국 배급은 화처미디어가 담당하게 된다.[그림27] [표12~15]는 쇼박스와 NEW 의 중국 공동제작 로컬영화 관객동원 시나리오별 예 상실적을 정리한 것이다. 쇼박스는 투자비율이 NEW 대비 높은 관계로, 중국 투자에 대한 레버리 지가 더 높게 나타나는 구조를 갖게 될 전망이다. 25

26 영화 [표 12] 쇼박스의 중국 공동제작 로컬영화 관객동원 시나리오별 예상 실적 [기본가정 : 편당 투자비 120 억원, ATP 35 위안, 투자비율 30%] 관객수 100 만명 200 만명 300 만명 400 만명 500 만명 600 만명 700 만명 800 만명 900 만명 1000 만명 중국투자수익 (억원) 관객수 1100 만명 1200 만명 1300 만명 1400 만명 1500 만명 1600 만명 1700 만명 1800 만명 1900 만명 2000 만명 중국투자수익 (억원) 관객수 2100 만명 2200 만명 2300 만명 2400 만명 2500 만명 2600 만명 2700 만명 2800 만명 2900 만명 3000 만명 중국투자수익 (억원) 관객수 3100 만명 3200 만명 3300 만명 3400 만명 3500 만명 3600 만명 3700 만명 3800 만명 3900 만명 4000 만명 중국투자수익 (억원) 관객수 4100 만명 4200 만명 4300 만명 4400 만명 4500 만명 4600 만명 4700 만명 4800 만명 4900 만명 5000 만명 중국투자수익 (억원) 관객수 5100 만명 5200 만명 5300 만명 5400 만명 5500 만명 5600 만명 5700 만명 5800 만명 5900 만명 6000 만명 중국투자수익 (억원) 관객수 6100 만명 6200 만명 6300 만명 6400 만명 6500 만명 6600 만명 6700 만명 6800 만명 6900 만명 7000 만명 중국투자수익 (억원) 관객수 7100 만명 7200 만명 7300 만명 7400 만명 7500 만명 7600 만명 7700 만명 7800 만명 7900 만명 8000 만명 중국투자수익 (억원) 관객수 8100 만명 8200 만명 8300 만명 8400 만명 8500 만명 8600 만명 8700 만명 8800 만명 8900 만명 9000 만명 중국투자수익 (억원) 관객수 9100 만명 9200 만명 9300 만명 9400 만명 9500 만명 9600 만명 9700 만명 9800 만명 9900 만명 1 억명 중국투자수익 (억원) 자료: 유안타증권 리서치센터 [표 13] 쇼박스의 중국 공동제작 로컬영화 관객동원 및 투자비 시나리오별 예상 실적 [기본가정 : ATP 35 위안, 투자비율 30%] 투자비 / 관객수 500 만명 1000 만명 1500 만명 2000 만명 2500 만명 3000 만명 3500 만명 4000 만명 4500 만명 5000 만명 60 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 자료: 유안타증권 리서치센터 26

27 Sector Report [표 14] NEW 의 중국 공동제작 로컬영화 관객동원 시나리오별 예상 실적 [기본가정 : 편당 투자비 120 억원, ATP 35 위안, 투자비율 20%] 관객수 100 만명 200 만명 300 만명 400 만명 500 만명 600 만명 700 만명 800 만명 900 만명 1000 만명 중국투자수익 (억원) 화처허신(JV) 지분법이익 (억원) 합계 관객수 1100 만명 1200 만명 1300 만명 1400 만명 1500 만명 1600 만명 1700 만명 1800 만명 1900 만명 2000 만명 중국투자수익 (억원) 화처허신(JV) 지분법이익 (억원) 합계 관객수 2100 만명 2200 만명 2300 만명 2400 만명 2500 만명 2600 만명 2700 만명 2800 만명 2900 만명 3000 만명 중국투자수익 (억원) 화처허신(JV) 지분법이익 (억원) 합계 관객수 3100 만명 3200 만명 3300 만명 3400 만명 3500 만명 3600 만명 3700 만명 3800 만명 3900 만명 4000 만명 중국투자수익 (억원) 화처허신(JV) 지분법이익 (억원) 합계 관객수 4100 만명 4200 만명 4300 만명 4400 만명 4500 만명 4600 만명 4700 만명 4800 만명 4900 만명 5000 만명 중국투자수익 (억원) 화처허신(JV) 지분법이익 (억원) 합계 관객수 5100 만명 5200 만명 5300 만명 5400 만명 5500 만명 5600 만명 5700 만명 5800 만명 5900 만명 6000 만명 중국투자수익 (억원) 화처허신(JV) 지분법이익 (억원) 합계 관객수 6100 만명 6200 만명 6300 만명 6400 만명 6500 만명 6600 만명 6700 만명 6800 만명 6900 만명 7000 만명 중국투자수익 (억원) 화처허신(JV) 지분법이익 (억원) 합계 관객수 7100 만명 7200 만명 7300 만명 7400 만명 7500 만명 7600 만명 7700 만명 7800 만명 7900 만명 8000 만명 중국투자수익 (억원) 화처허신(JV) 지분법이익 (억원) 합계 관객수 8100 만명 8200 만명 8300 만명 8400 만명 8500 만명 8600 만명 8700 만명 8800 만명 8900 만명 9000 만명 중국투자수익 (억원) 화처허신(JV) 지분법이익 (억원) 합계 관객수 9100 만명 9200 만명 9300 만명 9400 만명 9500 만명 9600 만명 9700 만명 9800 만명 9900 만명 1 억명 중국투자수익 (억원) 화처허신(JV) 지분법이익 (억원) 합계 자료: 유안타증권 리서치센터 27

28 영화 [표 15] NEW 의 중국 공동제작 로컬영화 관객동원 및 투자비 시나리오별 예상 실적 [기본가정 : ATP 35 위안, 투자비율 20%] 투자비 / 관객수 500 만명 1000 만명 1500 만명 2000 만명 2500 만명 3000 만명 3500 만명 4000 만명 4500 만명 5000 만명 60 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 억원 자료: 유안타증권 리서치센터 [표 16] 화처허신(Huace & NEW)의 한중 공동제작영화 라인업 영화명 마녀 뷰티 인사이드 더폰 작품개요 강풀 작가 원작 웹툰으로 한중 동시개봉 목표 중국판 연출 첸정다오 감독(중반 20 세) 한국판 연출 김대우 감독 한국 흥행성적 205 만명 한국판 뷰티인사이드의 백종열 감독이 중국판 연출 예정 한국 흥행성적 160 만명 중국판 더폰은 중국 현지감독이 연출 예정 주: 화처와 NEW 의 협의에 따라 향후 라인업 추가 가능 자료: 유안타증권 리서치센터 28

29 Sector Report [참고] 한-중 투자배급사 실적 비교 [표 17] 중국 민영 5 대 배급사 : 화이브라더스 실적 추이 (단위: 백만위안) 매출액 , ,347 1,994 2,375 매출총이익 ,441 GPM 52% 44% 45% 56% 49% 50% 61% 영업이익 OPM 29% 21% 16% 27% 19% 26% 36% 당기순이익 NIM 17% 15% 14% 24% 18% 30% 38% 매출액 , ,347 1,994 2,375 영화제작/배급 ,081 1,201 드라마제작/배급 기타 매출총이익 ,441 영화제작/배급 드라마제작/배급 기타 GPM 54% 46% 45% 56% 49% 50% 61% 영화제작/배급 % 35% 55% 44% 드라마제작/배급 % 56% 45% 74% 기타 % 66% 41% 84% 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 [표 18] 중국 민영 5 대 배급사 : 광센미디어 실적 추이 (단위: 백만위안) 매출액 , ,210 매출총이익 GPM 15% 22% 16% 30% 32% 21% 20% 영업이익 OPM 5% 14% 12% 24% 26% 18% 16% 당기순이익 NIM 3% 11% 11% 21% 23% 16% 14% 매출액 , ,210 영화 방송프로그램/광고 기타 매출총이익 영화 방송프로그램/광고 기타 GPM 23% 35% 37% 39% 42% 46% 39% 영화 % 43% 56% 방송프로그램/광고 % 47% 10% 기타 % 64% 68% 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 29

30 영화 [표 19] 중국 민영 5 대 배급사 : 보나필름 실적 추이 (단위: 백만위안) 매출액 ,566 매출총이익 GPM 19% 22% 17% 45% 26% 21% 29% 영업이익 OPM 7% 7% 6% 10% 0% 3% 1% 당기순이익 NIM 0% 7% -3% 11% -1% 2% 2% 매출액 , ,210 영화투자/제작 영화배급 ,063 영화관 연예기획 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 [표 20] 중국 드라마 1 위사(영화 배급업 진출) 화처미디어 실적 추이 (단위: 백만위안) 매출액 ,904 매출총이익 GPM 11% 14% 14% 27% 27% 21% 32% 영업이익 OPM 9% 12% 11% 21% 18% 15% 18% 당기순이익 NIM 10% 10% 9% 18% 16% 13% 16% 매출액 ,904 방송프로그램/광고 ,736 영화 기타 매출총이익 방송프로그램/광고 영화 기타 GPM 45% 52% 54% 59% 52% 45% 40% 방송프로그램/광고 31% 30% 33% - 56% 46% 40% 영화 % 24% 16% 기타 % 34% 41% 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 30

31 Sector Report [참고] 중국 5대 민영배급사 및 화처미디어, 2013~14년 제작/배급 라인업 [표 21] 화이브라더스, 2013~14 년 라인업 [2013 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 百 星 酒 店 Hotel Deluxe ,830 코메디 2D Y Y 同 谋 Conspirators ,258 스릴러 / 서스펜스 / 액션 / 공포 2D Y Y 杀 戒 Redemption 멜로 / 서스펜스 2D Y 小 时 代 Tiny Times ,478 멜로 / 청춘 2D Y Y 小 时 代 : 青 木 时 代 Tiny Times ,660 멜로 / 청춘 2D Y Y 我 想 和 你 好 好 的 Love Will Tear Us Apart ,743 멜로 2D Y Y 诡 婴 吉 咪 Baby Blues ,819 스릴러 3D Y Y 我 爱 的 是 你 爱 我 Love You for Loving Me ,029 멜로 2D Y Y 控 制 Control ,362 미스터리 / 스릴러 2D Y [2014 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 喜 羊 羊 与 灰 太 狼 之 飞 马 奇 遇 记 Meet the Pegusus ,620 애니메이션 2D Y Y 前 任 攻 略 Ex Files ,962 멜로/코미디 2D Y Y 白 日 焰 火 Black Coal, Thin Ice ,257 멜로/범죄 2D Y 整 容 日 记 The Truth about Beauty ,438 코메디/도시 2D Y 人 间 小 团 圆 Aberdeen ,430 멜로/가족 2D Y Y 有 一 天 One Day 드라마/아동 2D Y Y 死 亡 派 对 The Deathday Party 스릴러/서스펜스 2D Y 一 个 人 的 武 林 Kung Fu Jungle ,883 액션/미스터리/경찰/쿵푸/멜로 3D Y Y 狂 怒 Fury ,897 전쟁/액션 2D Y 撒 娇 女 人 最 好 命 Women who Flirt ,027 멜로 2D Y Y 太 平 轮 ( 上 ) The Crossing : Part ,513 멜로/전쟁 2D/3D/IMAX Y 微 爱 之 渐 入 佳 境 Love on the cloud ,505 멜로/코미디 2D Y Y [표 22] 광센미디어, 2013~14 년 라인업 [2013 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 午 夜 火 车 Midnight Train 스릴러 2D Y 厨 子 戏 子 痞 子 The Chef, the Actor, the Scoundrel ,278 코미디/전쟁/액션 2D Y 致 我 们 终 将 逝 去 的 청춘 So Young ,918 드라마 / 청춘 2D Y 中 国 合 伙 人 American Dreams in China ,880 드라마 / 청춘 2D Y 光 辉 岁 月 7 Assassins 액션/어드벤처/드라마 2D Y 不 二 神 探 Badges of Fury ,401 코미디/액션/미스테리 2D Y 赛 尔 号 大 电 影 3 之 战 神 联 盟 Seer III ,645 애니 3D Y 四 大 名 捕 2 The Four ,420 액션/미스테리/사극 2D/3D Y 中 国 好 声 音 之 为 你 转 身 I Want You 댄스 / 다큐멘터리 2D Y [2014 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 怒 放 之 청춘 再 见 Forever Young 음악 / 드라마 / 청춘 2D Y 巴 啦 啦 小 魔 仙 之 魔 法 的 考 验 Balala the Fairies ,915 판타지 / 어드벤처 / 아동 2D Y 爸 爸 去 哪 儿 Dad, Where are We Going ,659 다큐멘터리 / 리얼리티 / 가족 2D Y 同 桌 的 妳 My Old Classmate ,558 드라마 / 청춘 2D Y 分 手 大 师 Breakup Guru ,513 코미디 / 드라마 2D Y 赛 尔 号 4 大 电 影 : 圣 魔 之 战 Seer V ,226 애니 / 어드벤처 3D Y 我 就 是 我 No Zuo No Die 드라마 2D Y Y 秦 时 明 月 3D 电 影 龙 腾 万 里 The Legend of Qin ,998 애니 3D Y Y 四 大 名 捕 大 结 局 The Four ,214 액션 / 사극 / 드라마 / 미스테리 3D Y Y 亲 爱 的 Dearest ,458 드라마 / 가족 2D Y 铠 甲 勇 士 之 雅 塔 莱 斯 Armor Hero Atlas ,440 애니 2D Y Y 匆 匆 那 年 Fleet of Time ,872 드라마 / 청춘 2D Y Y 자료: 유안타증권 리서치센터 31

32 영화 [표 23] 완다미디어, 2013~14 년 라인업 [2013 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 喜 羊 羊 与 灰 太 狼 之 喜 气 羊 羊 过 蛇 年 The Mythical Ark: Adventures in Love & Happiness ,494 애니메이션 2D Y 电 梯 惊 魂 Lift to Hell ,221 스릴러 / 공포 2D Y 太 极 侠 Man of TaiChi ,757 액션 / 어드벤처 / 무술 2D/IMAX Y Y 早 见, 晚 爱 Day of Redemption 멜로 2D Y 宫 锁 沉 香 The Palace ,449 멜로 / 사극 2D Y Y 粉 红 女 郎 之 爱 人 快 跑 Pink Lady:Lover Run 멜로 2D Y Y 神 奇 Amazing ,597 액션 / 스포츠 / 멜로 / SF 2D/3D Y 我 想 和 你 好 好 的 Love Will Tear Us Apart ,743 멜로 2D Y 制 服 A Chilling Cosplay ,293 스릴러 2D Y Y 郑 和 1405: 魔 海 寻 踪 Votage Extraordinaire 애니메이션 3D Y 警 察 故 事 2013 Police Story ,411 액션 / 경찰 3D/IMAX Y Y 青 蛙 王 国 The Frog Kingdom ,777 애니메이션 3D Y [2014 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 西 游 记 之 大 闹 天 宫 The Monkey King ,506 판타지 / 액션 / 멜로 3D/IMAX Y 北 京 爱 情 故 事 Beijing Love Story ,538 멜로 2D Y Y 催 眠 大 师 The Great Hypnotist ,377 스릴러 / 서스펜스 / 심리 2D Y Y 归 来 Coming Home ,139 멜로 / 전기 2D/IMAX Y Y 白 发 魔 女 传 之 明 月 天 国 The White Haired Witch of Lunar Kingdom ,917 액션 / 무술 / 사극 2D/3D/IMAX Y Y 一 生 一 世 But Always ,827 멜로 2D Y Y 魁 拔 Ⅲ 战 神 崛 起 kuiba ,430 애니메이션 3D Y 单 身 男 女 2 Don't Go Breaking My Heart ,861 멜로 / 코메디 3D Y Y 一 步 之 遥 Gone With The Bullets ,397 코메디 / 뮤지컬 / 멜로 3D/IMAX Y Y 智 取 威 虎 山 3D The Taking Of Tiger Mountain ,114 액션 / 전쟁 / 어드벤처 3D Y 十 万 个 冷 笑 话 One Hundred Thousand Bad Jokes ,964 애니메이션 / 코메디 2D Y Y [표 24] 보나필름, 2013~14 년 라인업 [2013 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 一 代 宗 师 The Grandmasters ,023 액션 / 전기 2D/IMAX Y 快 乐 到 家 Bring Happiness Home ,360 코메디 2D Y 愤 怒 的 小 孩 Angry Kid 코메디 2D Y 梦 幻 飞 琴 The Flying Machine 3D 애니메이션 3D Y 笑 功 震 武 林 Princess and Seven Kung Fu Masters ,022 코메디 / 액션 2D Y 临 终 囧 事 Mortician 스릴러 / 코메디 2D Y 圣 诞 玫 瑰 Christmas Rose ,350 스릴러 / 범죄 / 미스터리 2D Y 激 战 Unbeatable ,793 액션 2D Y 非 常 幸 运 My Lucky Star ,712 멜로 / 어드벤처 / 코메디 2D Y 逃 出 生 天 3D Out of Inferno ,309 재난 / 액션 / 어드벤처 2D/3D Y 扫 毒 The White Storm ,788 액션 / 범죄 / 경찰 2D Y [2014 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 澳 门 风 云 The Man from Macau ,473 액션 / 경찰 2D Y Y 盗 马 记 Horseplay ,273 코메디 2D Y Y 求 爱 嫁 期 To Love Somebody 멜로 2D Y Y 窃 听 风 云 3 Overheard ,816 액션 / 범죄 / 스릴러 / 서스펜스 2D/IMAX Y Y 后 会 无 期 Continent ,887 멜로 / 예술 2D Y Y 白 发 魔 女 传 之 明 月 天 国 The White Haired Witch of Lunar Kingdom ,917 액션 / 무술 / 사극 2D/3D/IMAX Y Y 蓝 色 骨 头 The Blue Bone 드라마 / 음악 2D Y 智 取 威 虎 山 3D The Taking Of Tiger Mountain ,114 액션 / 전쟁 / 어드벤처 3D Y Y 자료: 유안타증권 리서치센터 32

33 Sector Report [표 25] Le Vision, 2013~14 년 라인업 [2013 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 百 星 酒 店 Hotel Deluxe ,830 코메디 2D Y Y 同 谋 Conspirators ,258 스릴러 / 서스펜스 / 액션 / 공포 2D Y Y 杀 戒 Redemption 멜로 / 서스펜스 2D Y 小 时 代 Tiny Times ,478 멜로 / 청춘 2D Y Y 小 时 代 : 青 木 时 代 Tiny Times ,660 멜로 / 청춘 2D Y Y 我 想 和 你 好 好 的 Love Will Tear Us Apart ,743 멜로 2D Y Y 诡 婴 吉 咪 Baby Blues ,819 스릴러 3D Y Y 我 爱 的 是 你 爱 我 Love You for Loving Me ,029 멜로 2D Y Y 控 制 Control ,362 미스터리 / 스릴러 2D Y [2014 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 六 福 喜 事 Hello Babies ,089 멜로 / 코메디 2D Y Y 熊 出 没 之 夺 宝 熊 兵 Boonie Bears: To the Rescue ,787 애니메이션 2D/3D Y Y 脱 轨 时 代 The Old Cinderella ,472 멜로 2D Y 冰 封 : 重 生 之 门 Ice Man 3D ,262 액션 / SF / 코메디 3D Y Y 归 来 Coming Home ,139 멜로 / 전기 2D/IMAX Y Y 老 男 孩 之 猛 龙 过 江 Old Boy:The Way of the Dragon ,876 코메디 2D Y Y 小 时 代 3: 刺 金 时 代 Tiny Time ,127 멜로 / 청춘 2D Y Y 反 贪 风 暴 Z Storm ,520 액션 2D Y Y 敢 死 队 3 The Expendables ,276 액션 / 스릴러 / 어드벤처 IMAX Y 太 平 轮 ( 上 ) The Crossing : Part ,513 멜로 / 전쟁 2D/3D/IMAX Y Y [표 26] 화처미디어, 2013~14 년 라인업 [2013 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 分 手 合 约 A Wedding Invitation ,284 멜로 2D Y [2014 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 归 来 Coming Home ,139 멜로 / 전기 2D/IMAX Y 小 时 代 3: 刺 金 时 代 Tiny Time ,127 멜로 / 청춘 2D Y Y 一 生 一 世 But Always ,827 멜로 2D Y 麦 兜 我 和 我 妈 妈 Mc Dull Me & My Mum ,432 애니메이션 / 가족 2D Y 太 平 轮 ( 上 ) The Crossing : Part ,513 멜로 / 전쟁 2D/3D/IMAX Y 자료: 유안타증권 리서치센터 33

34 영화 III. 중국 영화 산업 (2) : 원선/상영관 1) 원선 부문 : 중국 영화산업에 자본주의적 경쟁 촉발 원선제, 중국 배급구조 효율화의 산물 중국 정부는 2002년 6월 원선제 전면 도입으로 중국 배급업 구조를 효율화했다. 기존의 중국 영화 산업 배급구조는 전국단위 배급사(e.g. 차이나필름) 성급 배급회사 지방도시 배급회사 현급 배급회사 영화관 의 순서로 배급되는 구조였다. 동 배급방식은 유통속도가 매우 느려 선 진국식 광역개봉을 불가능하게 하는 단점을 갖고 있다. 원선제는 배급사 원선 영화관 의 순서로 영화가 신속하게 배급되는 시스템으로 중국 영화산업에 자본주의적 경쟁을 촉발시켰다. 원선은 다수의 영화관과 일정기간 계약을 맺고 신작영화를 수급해주는 2차 배급사 역할을 수행하 는 회사이다. 배급사와 소통해 상영시간표, 영화공급 등을 통합처리하며 영화관으로부터 박스오피 스 수익의 3~7% 가량을 필름대여료 및 관리비 명목으로 수취하는 수익구조를 갖고 있다. 개별 영 화관은 하나의 원선에 반드시 가맹해야 한다. 원선은 아래와 같은 3가지 모델로 분류된다. 원선의 다수는 복합모델이며, 완다원선만이 주식참여 형 모델이다. 주식참여형 : 원선이 동일한 브랜드명으로 영화관 지분 소유 (해외 영화관 체인과 동일한 모델) 계약형 : 영화관은 원선에 가입하고 원선은 영화배급을 위한 매니지먼트 서비스 제공 복합 : 주식참여형과 계약형 모델의 복합 모델 2014년 도시원선수는 47개를 기록해 2012년 수준에서 크게 변화하지 않고 있다. 이 중에서 37개 의 도시원선은 박스오피스 매출액 10억위안 미만의 영세한 기업들이다.[그림30] 중국 상위 10개 원선의 합산 M/S 는 66.8%에 달하고 있는데, 향후 상위권 원선의 시장지배력은 중소 원선에 대한 M&A 를 통해 더욱 강해질 것으로 예상된다. [그림 29] 중국 원선수 추이 [그림 30] 중국 박스오피스 구간별 원선수 (2014 년 기준) (개) (%) 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 1억위안 미만 1~5억위안 5~10억위안 10~20억위안 20억위안 이상 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 34

35 Sector Report [표 27] 중국 원선 M/S 2013~14 년 중국 원선 M/S (2013년) 순위 원선 M/S(%) 박스오피스 가맹 가맹 영화관당 매출액(억위안) 영화관수(개) 매출액(만위안) 1 완다원선 (WanDa Cinema Line) ,208 2 상하이롄허원선 (ShangHai United Circuit) 중앙싱메이 (China Film Stellar Theater Chain) 다디원선 (DaDi Digital Cinema) 중잉난팡신간셴 (China Film South Cinema Circuit) 광저우진이주장 (GZ.JinYiZhuJiang Movie Circuit) 저장다이 (ZheJiang Time Cinema) 베이징신잉롄 (New Film Association) 헝덴원선 (Hengdian Theater Chain ) 중잉디지털 (China Film Digital Cinema) 상위 10 개사 , 중국 원선 M/S (2014년) 순위 원선 M/S(%) 박스오피스 가맹 가맹 영화관당 매출액(억위안) 영화관수(개) 매출액(만위안) 1 완다원선 (WanDa Cinema Line) ,227 2 중앙싱메이 (China Film Stellar Theater Chain) 다디원선 (DaDi Digital Cinema) 상하이롄허원선 (ShangHai United Circuit) 광저우진이주장(GZ.JinYiZhuJiang Movie Circuit) 중잉난팡신간셴 (China Film South Cinema Circuit) 저장다이 (ZheJiang Time Cinema) 중잉디지털 (China Film Digital Cinema) 헝덴원선 (Hengdian Theater Chain) 베이징신잉롄 (New Film Association) 상위 10 개사 , 다디원선은 가맹영화관수가 가장 많은 원선이나 영화관당 매출액은 매우 낮은 편 완다원선의 경우, 영화관당 매출액이 여타 원선 대비 압도적으로 높은 편 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 참고로, 2014년 중국의 10대 원선에 포함되는 원선은 전년과 동일했으며, 소폭의 순위변동만이 있 었다. 완다원선은 2014년 M/S 14.3%로 압도적인 1위를 지켰으며, 영화관당 매출액도 2,227만위 안으로 2위인 중앙싱메이 대비 약 3배 가량 높았다. 35

36 영화 2) 영화관 부문 : 2.5선급 도시 이하의 신규 출점 집중 예상 중국의 멀티플렉스 사업자들은 원선제 개혁 이후, 전국 각지에 신규점을 출점하면서 빠른 속도로 영향력을 확대해가고 있다. 멀티플렉스 출점 속도는 2009년 이후 더욱 빨라지고 있는데, 이는 중국 정부의 경기부양정책에 따른 건설투자 확대가 대형 쇼핑몰의 증가로 이어졌기 때문이다. 이로 인해, 중국 1선급 도시의 영화관 접근성은 한국 수준으로 좋아진 상태이며, 일부 2선급 도시들도 1선급 도시 못지 않은 영화관 인프라를 보유하게 되었다. 중국 멀티플렉스, 2.5선급 이하 도시 중심으로 출점 지속 예상 (최소 2020년까진 출점 지속에 문제 없음) 향후, 신규 멀티플렉스 출점은 영화관 인프라가 부족한 2.5선급 이하 도시들에 집중될 것으로 예상 된다. 구체적으로, 중국의 영화관 스크린수는 2014년 2.4만개 2020년 8.5만개로 증가하고, 스 크린 1개당 인구수는 2014년 5.6만명 2020년 1.7만명으로 하락할 것으로 추정된다.(c.f. 미국의 2014년 스크린 1개당 인구수는 7,900명, 2014년 중-미 양국의 인구밀도는 각각 중국 145명/km 2, 미국 35명 /km 2 ) 참고로, 한국의 2014년 스크린 1개당 인구수는 2.2만명을 기록한 바 있는데, 한국의 경우 2014년 인구밀도가 517명/km 2 으로 중국 대비 3.5배 가량 높다. 따라서, 중국의 스크린 1개당 인 구수는 한국보단 낮은 2만명 이하 수준에서 인프라 성숙기에 진입하게 될 것으로 판단된다. [그림 31] 중국 영화관수 추이 [그림 32] 중국 스크린수 추이 (개) 영화관수 YoY (%) 18, ,839 16, ~09 CAGR 7.5% 40 14, ~14 CAGR 28.1% 2014~20E CAGR 18.2% 35 12, , ,000 5, , , ,687 2,000 1, 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 (만개) 스크린수 YoY (%) ~09 CAGR 14.5% 2009~14 CAGR 38.8% 2014~20E CAGR 23.3% 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 [그림 33] 중국 영화관당 스크린수 추이 (개) 5.4 [그림 34] 중국 스크린당 인구수 추이 (만명) 70 원선제 전국도입(2002년) 이후, 멀티플렉스 건설 본격화 스크린당 인구수는 2020년 1.7만명으로 하락 예상 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 36

37 Sector Report 2014년 중국 1선도시(베이징+상하이+광저우+선전)의 스크린당 인구수는 2.1만명으로 2014년 의 서울(2.2만명)과 유사한 수치를 기록했다. 즉, 중국 1선도시의 영화관 접근성은 서울 수준으로 개선됐다는 의미이다. 중국 2선도시의 경우, 스크린당 인구수는 2.7만명으로 적지 않은 수준이다. 하지만, 중국 2선도시의 영화관 접근성은 도시별로 크게 차이가 있다. 구체적으로, 2선도시로 분류 된 35개 도시 중에서 스크린당 인구수 2만명 미만 도시는 10개, 2~3만명 도시는 10개, 3만명 이 상 도시는 15개이다.[표29 참조] 따라서, 스크린당 인구수가 2만명을 넘어서는 2선도시들의 경우, 추가적인 영화관 건설여력이 있는 것으로 판단된다. 마지막으로, 중국 3선급 이하 도시의 경우, 스 크린당 인구수는 16.2만명에 달한다. 동 지역의 경우, 영화관 인프라가 절대적으로 부족한 것이다. 향후, 대형 사업자 중심으로 중국 상영관 산업 재편 가능성 존재 참고로, 중국 영화관의 80.2%는 점포당 매출액이 1천만위안 미만이다.[그림38] 중국의 절대 스크 린수는 많아진 편이지만, 대부분의 매출액은 상위 20%의 점포들로부터 발생하고 있는 것이다. 이 는 중국 영화관의 절대 다수가 경영난에 봉착하고 있으며, 향후 대형 멀티플렉스 기업들이 중소형 영화관들을 인수/합병하면서 산업이 상위권 기업 중심으로 재편될 가능성이 있다는 점을 시사한다. [그림 35] 중국 도시등급별 스크린 1 개당 인구수 비교 (2014 년 기준) [그림 36] 중국 도시등급별 인구 1 인당 영화관람편수 비교 (2014 년 기준) (만명) 3선급 이하 도시들에는 여전히 스크린이 부족한 상황 16.2 (편) 선급 이하 도시들의 인구당 영화관람편수는 매우 적은 수준 선 2선 3선이하 전체 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 1선 2선 3선이하 전체 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 [그림 37] 중국 도시등급별 박스오피스 매출액 (2014 년 기준) [그림 38] 중국 상영관들의 매출액 분포 (2014 년 기준) 100만위안 미만 39.1 (%) 3선도시 이하 95억위안 (32.4%) 2선도시 (35개도시) 132억위안 (44.5%) 1선도시 69억위안 (23.1%) 베이징 23억위안 상하이 20억위안 광저우 13억위안 선전 12억위안 100~500만위안 500~1000만위안 1000~2000만위안 2000~3000만위안 3000~4000만위안 4000~5000만위안 5000~6000만위안 6000~7000만위안 7000~8000만위안 연간 매출액 1천만위안 미만인 점포는 중국 전체 점포수의 80.2% 8000만위안 이상 0.1 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 37

38 영화 [표 28] 중국 상영관 M/S (2013~14 년) 및 주요 데이터 중국 상영관 M/S (2013 년) 순위 상영관 M/S 매출액 관객수 ATP 상영관 스크린수 객석률 상영관당 (%) (억위안) (만명) (위안) (개) (개) (%) 매출액(만위안) 1 Wanda , ,193 2 GuangZhou JinYi Media Corporation , ,116 3 Dadi , China Film Cinema Investment , ,291 5 HG Entertainment , Shanghai Film Group Cinema Investment , ,888 7 UME , ,704 8 Stellar Cinema Development , Henan Culture Media Group , SiChuan Film Company , , Antues , GOSGH Cinemas , ZheJiangSheng Film , , SiChuan Pacific Ocean , , HongKong BroadWay(Theater) , Poly Film , CGV , BeiJing BoNa International Cinema Investment Management , , New Film Association , Omnijoi Cinema 상위 10 개사 상위 20 개사 중국 상영관 M/S (2014 년) 순위 상영관 M/S 매출액 관객수 ATP 상영관 스크린수 객석률 상영관당 (%) (억위안) (만명) (위안) (개) (개) (%) 매출액(만위안) 1 Wanda , ,371 2 GuangZhou JinYi Media Corporation , ,340 3 Dadi , China Film Cinema Investment , ,478 5 HG Entertainment , Stellar Cinema Development , ,161 7 Shanghai Film Group Cinema Investment , ,043 8 UME , ,004 9 GOSGH Cinemas , , Henan Culture Media Group , CGV , , Antues , SiChuan Film Company , , Poly Film , , HongKong BroadWay(Theater) , ZheJiangSheng Film , , BeiJing BoNa International Cinema Investment Management , , BeiJing YaoLai International Cinema Management , , SiChuan Pacific Ocean , , Omnijoi Cinema , ,031 상위 10 개사 상위 20 개사 CGV 데이터에 의하면, 2014 년 상영관은 38 개. 연말 출점이 많았던 관계로 CGV 와 EntGroup 의 데이터간에 오차가 발생하는 것으로 판단 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 38

39 Sector Report [표 29] 중국 주요도시별 박스오피스 데이터 (2014 년 기준) 구분 도시 매출 (억위안) 입장객 (만명) 평균티켓가격 (위안) 인구당관람횟수 (회) 스크린수 (개) 스크린당인구수 (만명) 1 선도시 베이징 , 상하이 , 광저우 , 선전 , 선도시 청두 , 우한 9.1 2, 충칭 8.9 2, 항저우 8.0 2, 난징 6.3 1, 시안 5.7 1, 쑤저우 5.8 1, 정저우 4.7 1, 닝보 4.6 1, 선양 4.3 1, 천진 4.7 1, 창사 4.0 1, 우시 3.9 1, 쿤밍 다롄 3.4 1, 푸저우 둥관 3.6 1, 허페이 3.4 1, 포산 3.4 1, 하얼빈 창춘 칭다오 샤먼 난창 난닝 지난 타이위안 구이양 스자좡 취안저우 후허하오터 란저우 탕산 옌타이 바오터우 선도시 소계 , , 선도시 소계 , , 선도시이하 소계 , , 전체 , , 자료: 유안타증권 리서치센터 39

40 영화 3) 완다원선 : 중국 원선/상영관 1위 사업자 완다원선은 완다그룹의 계열사로 중국 각지에 자체 멀티플렉스 상영관을 소유하고 있는 중국 1위 원선 겸 상영관이다. 동사는 중국의 유일한 주식참여형 모델 원선으로 본사가 원선이고 상영관들이 자회사가 된다. 본사가 자회사들로부터 원선수수료를 직접 수취하기 때문에 연결기준으로 보면 원 선수수료가 회계적으로 상계된다. 따라서, 해외의 영화관 체인과 사실상 동일한 구조의 회사인 것이 다. 참고로, 동사는 2009년 M/S 13.8%를 기록해 중국 1위 원선으로 도약한 이후, 매년 M/S 14~15% 수준을 유지하고 있으며, 2015년 1월 중국 원선 중에서 최초로 증시(선전거래소)에 상 장했다. 동사의 사이트 입지조건은 완다플라자에 Captive 입점이 가능해 매우 좋은 것으로 평가 동사는 중국 1위 부동산개발사인 완다부동산개발이 건설하는 완다플라자에 Captive 로 입점할 수 있다. 따라서, 사이트 입지조건이 매우 좋은 것으로 평가된다. 완다의 영화관당 박스오피스 매출액 은 2014년 기준 2,227만위안에 달해 여타 원선 소속 영화관을 압도하고 있다. 2014년 완다의 ATP 는 41위안으로 10대 원선 중에서 가장 높다. 이는 사이트 입지조건이 좋아 중국에서 가장 많 은 IMAX 스크린을 보유할 수 있었고, X-land 라는 자체 프리미엄 스크린도 보유하고 있기 때문이 다. 이에 더해, 완다원선은 CGV 의 4DX 스크린도 도입 중에 있어 프리미엄 상영관의 이미지를 더 욱 강화하게 될 것으로 보인다. 참고로, 완다부동산개발은 2016년 완다플라자 50개, 2017년 완다 플라자 20개 이상을 건설할 예정이다. 이로 인해, 완다원선의 출점은 당분간 공격적으로 진행될 것 으로 예상된다. 또한, 동사의 계열사 중에는 제작/배급을 담당하는 완다미디어가 있다. 완다미디어는 2013~14년 중국 5대 민영 투자배급사로 도약했다. 이는 배급사와의 교섭력 측면에서 완다원선에 유리하게 작 용할 수 있는 부분으로 평가 가능하다. [그림 39] 완다그룹 지배구조 왕젠린 다렌허싱투자 다렌완다집단 완다상업용부동산은 완다플라자 건설을 통해 완다원선의 영화관에 최상의 사이트 공급 북경완다문화산업집단 완다상업용부동산 14개사 베이징완다투자 7개사 완다원선 (상영관) 완다미디어 (투자/배급) 2개사 자료: 완다원선, 유안타증권 리서치센터 40

41 Sector Report [그림 40] 완다원선 상영관수 추이 [그림 41] 완다원선 M/S 추이 (개) (%) 완다원선은 2009년 원선 1위로 도약한 이후, 매년 M/S 14~15% 수준을 유지 중에 있음 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 [표 30] 중국 10 대 원선 가맹 영화관의 ATP 비교 (2014 년 기준) [그림 42] 완다상업용부동산은 계열사인 완다원선에 영화관 사이트 공급 순위 원선 ATP (위안) 1 완다원선 41 2 중앙싱메이 36 3 다디원선 31 4 상하이롄허원선 36 5 광저우진이주장 38 6 중잉난팡신간셴 36 7 저장다이 35 8 중잉디지털 33 9 헝덴원선 바이징신잉롄 39 완다는 중국에서 가장 많은 IMAX 스크린을 보유하고 있고, X-Land 라는 자체 프리미엄 스크린도 보유 중에 있어 ATP 가 가장 높은 편 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 자료: 유안타증권 리서치센터 완다플라자에 입점해 있는 완다시네마 [표 31] 완다원선, 손익계산서 (단위 : 백만위안) [그림 43] 완다원선, 매출 구성 (2014 년 기준) 매출액 2,043 2,806 3,765 5,082 매출총이익 ,142 1,573 GPM 31% 29% 30% 31% 영업이익 OPM 19% 17% 18% 19% 당기순이익 NIM 15% 14% 16% 16% 성장률(YoY) 매출액 - 37% 34% 35% 매출총이익 - 26% 42% 38% 영업이익 - 21% 46% 38% 순이익 - 27% 55% 33% 상품판매 12% 기타 7% 2014년 50.8억위안 영화티켓 81% 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 41

42 영화 4) IMAX China : 최상의 입지조건 사이트에 입점! IMAX China Holdings 는 미국 IMAX Corporation 의 손자회사로 중국, 홍콩, 대만 등 Greater China 지역의 IMAX 사업을 총괄하는 회사이다. 사업모델은 IMAX 스크린을 Greater China 지역 의 상영관에 설치한 이후, IMAX 관련 박스오피스 수익의 일부를 상영관과 투자배급사로부터 각각 분배받는 RS(Revenue Sharing) 방식이다. [그림 44] IMAX China 지배구조 (상장후 기준) IMAX Corporation (IMAX US Equity) 100% Fountain Vest CMCCP CME IMAX Barbados Public Shareholders 6.4% 3.2% 3.2% 69.8% 17.4% IMAX China Holdings (1970 HK Equity) 100% IMAX Hong Kong 100% 100% IMAX Shanghai Multimedia IMAX Shanghai Services 주: Fountain Vest, CMCCP, CME 는 2014 년에 동사 지분을 매입한 재무적 투자자임 자료: IMAX China, 유안타증권 리서치센터 IMAX 를 유치하는 상영관은 입지조건이 좋은 상영관으로 평가 가능 동사는 Greater China 지역을 1천개의 IMAX Zone 으로 구분하고 있다. IMAX 의 정책에 의하면, 각각의 IMAX Zone 에는 IMAX 스크린간의 매출잠식 현상을 방지하기 위해 1개의 IMAX 스크린 만을 배치할 수 있다. 따라서, IMAX 스크린을 유치하는 상영관은 IMAX Zone 내에서 가장 입지 조건이 좋은 사업자로 볼 수 있다. IMAX China 는 2015년 6월말 기준으로 251개의 IMAX 스크린을 운영하고 있는데, 이 중에서 상 업용으로는 Greater China(중국+홍콩+대만) 지역에 233개를 보유 중에 있다.[표32] IMAX China 의 수주잔고(Backlog) 데이터에 의하면, 향후 동 지역의 상업용 IMAX 스크린은 2015년 6 월 233개 2018년(e) 407개 2021년(e) 450개로 증가할 전망이다. 현재, IMAX China 는 Wanda, CJ CGV, Jinyi, SFC 등 중국의 상위권 영화관 사업자들과 계약 관 계를 맺고 있다. 이 중에서, Wanda 와 CJ CGV 는 IMAX 상영관을 가장 많이 확보하고 있는 사업 자로 입지조건이 가장 훌륭한 사업자로 평가할 수 있다.[표33 참조] 42

43 Sector Report [표 32] IMAX China, 지역별 IMAX 스크린수 [그림 45] 중국 상영관 IMAX 스크린수 추이 (개) H15 [상업용] 중국 홍콩 대만 [비상업용] 합계 H15 주: 비상업용 스크린은 박물관, 동물원, 수족관, 기타 엔터테인먼트 시설에 사용되는 스크린을 의미 자료: IMAX China 자료: IMAX China [표 33] IMAX China, 상영관별 운영사이트 및 오픈 예정사이트 비교 (2015 년 6 월 30 일 기준) 상영관 운영사이트 (개) 비중 (%) 오픈 예정사이트(개) Wanda Cinema CJ CGV Shanghai Film Corporation / Shanghai United Circuit Jinyi Cinemas Omnijoi / Blue Ocean UA Lark Vieshow Cinemas Others 주: Greater China 기준. 자료: IMAX China 합계 합계 (개) 비중 (%) [표 34] IMAX China 매출액 구성 (2014 년 기준) [그림 46] 중국 박스오피스 IMAX 매출액 추이 매출액 (백만달러) 비중 (%) Theatre Business Sales Arrangement Theatre System Maintenance Revenue Sharing Arrangement Other Film Business Total (백만달러) 중국 박스오피스 IMAX 매출액(좌) 비중(우) (%) H15 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 자료: IMAX China 43

44 영화 5) 중국 CGV : 2016년부터 이익창출국면 본격화! 중국 CGV 초기출점, JV 설립을 통해 진행 중국 CGV 출점전략, 2012년부터 홍콩법인을 통한 단독지분 출점으로 변경 JV 점포, 완다수준의 이익창출능력 입증 단독지분 출점점포, 2016년부터 본격적인 이익창출국면 진입 (2018년 OPM 10% 상회 예상) 중국 CGV, 향후 출점점포에 다수의 IMAX 스크린 유치 미오픈 사이트 입지조건이 대형 쇼핑몰 중심의 좋은 조건임을 시사 CJ CGV 는 2006년 상해 1호점을 시작으로 2009년 상해 2호점과 우한 3호점을 개점하면서 중국 투자를 본격화했다. 동사의 2009~12년 중국 출점은 중국 부동산 개발회사들과의 JV 설립을 통해 진행되었으며, 주로 베이징, 상해, 천진 등 1선급 도시 중심으로 이뤄졌다. 동사의 초기 중국 출점 이 JV 중심으로 진행된 이유는 중국 정부가 외국자본의 상영관 투자비율을 최대 49%로 제한하고 있기 때문이었다. 동사는 2011년 홍콩의 상영관 UVD 엔터프라이즈 인수(지분율 100%)를 계기로 중국 출점 전략 을 단독지분 출점으로 변경했다. 홍콩/마카오 투자자의 경우, 예외적으로 중국 영화관 투자비율이 100%까지 허용되는 관계로 UVD 엔터프라이즈가 중국 출점을 전담하면 단독지분 출점이 가능해지 는 것이다. UVD 엔터프라이즈는 2012년 심양 10호점과 상해 11호점을 시작으로 주로 2선급 도시 중심의 단독 투자를 진행했다. 구체적으로, UVD 엔터프라이즈의 신규 출점은 2012년 2개점 2013년 13개점 2014년 12개점이었다. UVD 엔터프라이즈의 신규출점 점포들은 2013~14년 영업 초기 시점이었던 관계로 대규모 영업 과도기 적자를 발생시켰다. 이는 CJ CGV 의 연결 자회 사 적자 확대요인으로 작용하게 된다. 중국 CGV 는 2013~15년, JV 점포에선 이익을 잘 냈지만 단독출점 점포에선 적자를 발생시켰다. 1)JV 점포들은 영화관람수요가 상대적으로 많은 1선 도시에 주로 위치하고 있었고 이미 영업 안정 화 단계에 진입했던 관계로 견조한 이익 달성이 가능했다. 구체적으로, 중국 CGV 의 JV 점포들의 2014년 합산 실적은 매출액 569억원, 영업이익 67억원(OPM 12%)를 기록했는데, 점포당 매출액 은 47억원이었다. 참고로, 완다원선의 2014년 점포당 매출액은 40억원(OPM 19%)을 기록해 중 국 CGV 의 JV 점포 보다 높은 수익성을 기록했다. 중국 CGV 의 경우, 박스오피스 매출액의 3~7%를 원선수수료로 지출해야 한다는 점을 감안시, 중국 CGV 의 JV 점포들은 완다 수준의 이익 창출능력을 보여준 것으로 평가할 수 있다. 2)단독출점 점포는 영업 과도기 국면에 있었고, 2013~15년 신규점(출점시점으로부터 1년이 경과하지 않은 점포) 비중이 높아 적자를 낼 수 밖에 없었다. 하지만, 단독출점 점포들도 3Q15 흑자전환에 성공해 2016년부턴 본격적인 이익창출 국면 진입이 예상된다. 3Q15부터는 기존점(출점시점으로부터 1년이 경과한 점포) 비중이 50%를 넘어 지속적으로 상승하게 되는 구조이다. 따라서, 2016년부터는 기존점 이익으로 신규점 적자를 상쇄시 킬 수 있게 된다. 오는 2018년에는 중국 CGV 의 단독출점 점포 중에서 기존점 비중이 80%에 달 할 것으로 예상된다. 이 경우, 단독출점 점포의 합산 OPM 은 10%를 상회하게 될 것으로 전망된다. 중국 CGV 는 3Q15 점포수 52개(JV + 단독출점 합산)에 도달했다. 동사는 중국 CGV 점포수를 2015년 64개(e) 2016년(e) 95개 2017년(e) 125개로 늘릴 계획인데, 동 계획은 동사가 부동산 개발회사들과 체결한 기계약(미오픈) 사이트 숫자에 근거를 두고 있어 신뢰할 수 있다. 동 사는 오는 2020년까지 중국 점포를 200개까지 확대할 목표를 갖고 있는데, 동사의 기계약 사이트 가 현재 130개 수준인 것으로 알려져 있어 충분히 달성 가능한 목표인 것으로 판단된다. 또한, 우 리는 2Q15 기준으로 중국 CGV 의 IMAX 사이트 오픈 예정사이트수가 56개에 달하는 점을 주목 하고 있다. 동사 미오픈 사이트의 입지 조건은 現 시점에 확인하기 어렵지만, 대량의 IMAX 스크린 을 유치했다는 것은 미오픈 사이트의 입지가 대형 쇼핑몰 중심의 좋은 조건임을 시사하기 때문이다. 44

45 Sector Report [그림 47] 중국 CGV, 점포수 추이 및 전망 [그림 48] 중국 CGV, JV 및 연결대상 점포수 추이 (개) 2013년 이후, 2~3선도시 중심으로 단독출점(지분율 70~100%) 본격화 200 (개) JV 연결 JV(지분율 45~50%) 사이트는 주로 1선도시, 연결(지분율 70~100%) 사이트는 주로 2~3선 도시에 분포 개 E 2017E 2019E 자료: CJ CGV, 유안타증권 리서치센터 자료: 유안타증권 리서치센터 [그림 49] 중국 CGV, 연결대상 점포 中 신규점 및 기존점 점포수 추이 및 전망 (개) 신규점 기존점 3Q15 기존점 對 신규점 비율은 5대 년 이후, 기존점 비중상승으로 이익창출 본격화 예상 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 주: 기존점과 신규점은 개점 시점으로부터 1 년이 지난 시점을 기준으로 구분함 자료: CJ CGV, 유안타증권 리서치센터 [그림 50] 중국 CGV, 영화관 M/S 추이 [표 35] 중국 CGV, 영화관 지표 추이 (%) 중국 CGV, M/S 상승세 지속 매출 (억위안) 점포당 매출(억위안) 관객수 (만명) 점포당 관객수(만명) ATP (위안) 객석율 (%) , ~14 년, 2~3 선 도시 중심의 출점 증가로 인해 점포당 매출액 및 관객수 하락 주: 2015 년은 10 월 누적 기준 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 45

46 영화 [그림 51] 중국 CGV, 연결대상 기존점 점포당 매출액 추이 (억원) 기존점 점포당 매출액(좌) YoY(우) (%) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료: CJ CGV, 유안타증권 리서치센터 [그림 52] 중국 CGV, 영업이익 추이 (억원) 연결대상 -50 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료: CJ CGV, 유안타증권 리서치센터 JV 3Q15 ATP 하락효과로 인해 JV 사이트 이익 정체 3Q15 연결대상 사이트,흑자 달성 [표 36] 중국 CGV, 장기 실적 추정모델 E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 중국 박스오피스 매출액(만위안) ,243 1,616 (YoY) 30% 37% 48% 30% 30% 30% 30% 30% 연결대상 점포수(개) 기존점 신규점 매출액(억원) ,330 3,088 5,945 9,837 14,372 19,733 기존점 ,024 2,562 5,382 9,210 13,783 18,998 신규점 영업이익(억원) ,091 1,925 2,985 기존점 ,234 2,048 3,084 신규점 OPM -23% -15% -6% 2% 7% 11% 13% 15% 기존점 -14% -7% 0% 8% 11% 13% 15% 16% 신규점 -20% -31% -26% -26% -26% -23% -21% -13% JV 점포수(개) 기존점 신규점 매출액(억원) ,051 1,294 1,553 1,786 2,054 기존점 ,041 1,294 1,553 1,786 2,054 신규점 영업이익(억원) 기존점 신규점 OPM - 12% 18% 21% 24% 25% 27% 28% 기존점 - 12% 18% 22% 24% 25% 27% 28% 신규점 % -14% [중국 연결대상 CGV 실적] 4Q15~1Q16 과도기 적자 2Q16 부터 구조적 흑자 국면 진입 예상 주: 동 모델은 향후 모든 출점이 연결대상 단독출점 점포로 이뤄진다는 가정을 담고 있음. 기존점과 신규점은 개점 시점으로부터 1 년이 지난 시점을 기준으로 구분함 자료: 유안타증권 리서치센터 46

47 Sector Report [표 37] 중국 CGV, 출점 현황 (3Q15 기준) 상해 다닝 (1 호점, JV) 상해 신좡 (2 호점, JV) 우한 천지 (3 호점, JV) 천진 빈하이 (4 호점, JV) 북경 올림픽 (5 호점, JV) 푸순 우공지에 (6 호점, JV) 천진 동마루 (7 호점, JV) 상해 다화 (8 호점, JV) 북경 인디고 (9 호점, JV) 심양 중지에 (10 호점) 상해 안 팅 (11 호점) 판진 싱롱타이 (12 호점) 북경 청허 (13 호점) 연태 쩐화 (14 호점) 닝뽀 베이룬 (15 호점, JV) 하얼빈 쉐푸 (16 호점) 우후 중앙청 (17 호점) 중산 싱중 (18 호점, JV) 창사 아오커스 (19 호점) 심양 화푸 (20 호점) 닝보 문화광장 (21 호점, JV) 우한 아오산 (22 호점) 충칭 바난 (23 호점) 북경 순이 (24 호점) 탕산 스보 (25 호점) 천진 메이징 (26 호점) 청두 카이더 (27 호점) 닝보 위야오 (28 호점) 창먼쓰따이광창 (29 호점) 청두 고우신 (30 호점) 우한꽝구 (31 호점) 하얼빈 위엔따 (32 호점) 쯔보테스코 (33 호점) 옌청중난청 (34 호점) 청두 쐉류 (35 호점) 창저우쿵릉왠 (36 호점) 후허호우터찐페이리 (37 호점) 닝보 뤄멍 (38 호점) 우한융왕 (39 호점) 쑤첸시후 (40 호점) 창사 보푸 (41 호점, JV) 청두 원장 (42 호점) 대련동강점 (43 호점) 칭도우완썅청 (44 호점) 대련중산점 (45 호점) 시안후쟈마오 (46 호점) 무석성안 (47 호점) 창사 더스친 (48 호점) 간저우 완샹청 (49 호점) 포산 동핑신청 (50 호점, JV) 연길 바이리청 (51 호점) 시안 인샹청 (52 호점) 2013년 이후, UVD엔터프라이즈(홍콩법인)에 의한 2 선 도시 단독지분 출점 본격화 주: 음영은 JV 점포를 의미 자료: CJ CGV, 유안타증권 리서치센터 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 박성호) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 47

48 Company Report CJ E&M (130960) 흥행도 경험이다 미디어/엔터 투자의견: BUY (M) 목표주가: 120,000원 (M) 주가 (12/04) 83,400원 자본금 시가총액 1,937억원 32,303억원 주당순자산 43,725원 부채비율 39.36% 총발행주식수 60일 평균 거래대금 38,732,089주 279억원 60일 평균 거래량 328,896주 52주 고 95,000원 52주 저 33,700원 외인지분율 17.20% 주요주주 CJ 외 5 인 42.86% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (0.7) 상대 (0.7) 절대(달러환산) (2.8) (원) (%) 100, ,000 80, ,000 60, ,000 40, ,000 20, , CJ E&M What s new? Our view 영화부문 해외 매출액 : 2013년 393억원 2014년 250 동사의 영화기획, 시나리오 개발 및 연출능력은 상업영화 억원, 2015년 3분기 누적 504억원 (중국 중심 증가추세) 성장기가 10여년에 밖에 안된 중국 영화시장에서 충분히 한중 합작 영화개봉수 : 2015년 중반20세 1편 경쟁력이 있는 것으로 평가. 따라서, 동사는 중국 영화시장 2016년 평안도, 강호출산기, 파이널레시피 고성장의 수혜를 받을 가능성이 높은 것으로 판단 등 3편 수준으로 증가 예상 투자의견 BUY, 목표주가 12만원 유지 2016년은 중국에서 터진다 동사는 한국영화 4대 투자배급사 중에서 M/S 1위 달성 경험이 가장 많은 기업. 동사의 영화부문 해외사업으로는 국내 흥행작품(e.g. 명량, 설국열차 )을 해외 판권형태로 수출하는 방식과 동사의 기획/개발능력에 해외 현지 배우를 결합해 해외자본과의 합작영화를 제작하는 공동제작 방식이 있음. 최근, 동사의 영화부문 해외매출액은 2013년 393억원 2014년 250억원 2015년 3분기 누적기준 504억원으로 중 국시장 중심으로 상승세 최근 동사 영화부문 해외사업의 성장동력은 한중 합작제작 영화임. 동사의 한중 합작영화 중국 박스오피스 매출액 은 2013년 이별계약 1.9억위안 2015년 중반20세 3.7억위안(2015년 상반기 중국영화 9위, 한중 합작 영화 中 역대 최대 흥행기록)으로 약 2배 증가. 중국 박스오피스 시장도 2013년 218억위안 2015년(e) 437억 위안으로 약 2배 증가 전망. 동사의 합작영화 흥행성적과 중국 박스오피스 시장의 성장속도는 현재까지 유사한 수 준. 따라서, 향후 중국 영화시장의 성장과 동사의 한중 합작영화편수 증가를 감안시, 동사의 영화부문 중국 매출액 의 높은 성장 예상 현재, 한중 합작영화로는 평안도 ( 접속, 텔미섬씽 의 장윤현 감독 연출), 강호출산기 ( 타워 의 김지훈 감독 연출), 파이널레시피 ( 두번째 사랑 의 김진아 감독 연출) 등이 합작 완료단계 또는 촬영 완성 단계에 있어, 이들 작품들의 2016년 중국 개봉 가능성이 높은 상황임 또한, 국내 박스오피스 관객수 736만명을 동원한 써니 를 비롯해 약 12편의 영화가 한중 합작영화 기획단계에 있음. 중국 상업영화 시장의 성장기는 아직까지 10여년 밖에 안된 상황. 따라서, 동사의 영화기획, 시나리오 개발 및 연출능력은 중국 영화시장에서 충분히 경쟁력이 있는 것으로 판단되며, 이는 이별계약 과 중반20세 의 흥 행을 통해 이미 상당부분 입증된 것으로 평가 투자의견 BUY, 목표주가 12만원 유지 동사의 2016년 실적은 콘텐츠 경쟁력 강화에 따른 국내외 매출성장 으로 인해 성장 지속 예상. 특히, 중국 등 해외시장 실적의 성장이 기대되는 상황. 동사에 대한 투자의견 Buy, 목표 주가 12만원 유지 분기실적 (억원) 4Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 3, , 영업이익 세전계속사업이익 493 흑전 순이익 358 흑전 영업이익률(%) %pt +5.9 %pt %pt 순이익률(%) 10.3 흑전 +3.4 %pt %pt 자료: 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배) 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 매출액 11,881 12,327 13,095 14,061 영업이익 ,187 지배주주귀속 순이익 51 2,245 1,659 1,343 증가율 , PER PBR EV/EBITDA ROE 주: 영업이익=매출총이익-판관비 자료: 유안타증권

49 Company Report [표 38] CJ E&M 실적 전망 (단위: 억원) E 2016E 2017E 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15E 매출총계 12,792 13,946 11,881 12,327 13,095 14,061 15,008 3,431 3,409 2,931 2,992 3,700 3,472 방송매출 6,719 7,641 7,708 8,259 8,777 9,331 9,834 2,046 2,418 1,779 2,235 2,276 2,487 광고 4,142 4,484 4,272 4,145 4,635 4,914 5,136 1,013 1, ,234 1,174 1,315 수신료 1,743 1,873 1,942 2,015 1,916 1,903 1, 기타 834 1,284 1,494 2,099 2,226 2,515 2, 영업이익 , OPM 7.7% 5.8% 0.2% 0.3% 6.5% 9.0% 11.0% -7.2% 9.2% 1.4% 8.8% 3.1% 11.2% 영화매출 1,914 2,190 2,089 2,114 2,484 2,751 3, 극장 1,580 1,610 1,371 1,566 1,575 1,545 1, 부가판권 기타 , 영업이익 OPM 2.3% 4.2% 2.2% -1.9% 5.9% 9.9% 11.3% 7.0% -32.5% 9.9% -13.0% 8.3% 7.9% 음악/공연 매출 1,583 1,994 2,084 1,955 1,835 1,979 2, 음악 713 1,014 1,822 1,807 1,701 1,837 1, 공연 영업이익 OPM -3.4% -4.2% -6.9% -5.5% 1.1% 3.8% 4.8% -5.1% -0.2% 0.4% 5.2% -2.2% 1.5% 전체영업이익 ,187 1, OPM 5.9% 2.8% -0.7% -1.0% 5.6% 8.4% 10.2% -3.1% 2.8% 3.1% 5.9% 3.7% 9.6% 게임매출 2,576 2,121 4,968 5,757 10,250 11,445 12,551 1,525 1,735 2,033 2,439 2,818 3,024 영업이익 ,054 2,208 2,624 2, OPM 9.6% -3.1% 13.4% 18.3% 21.5% 22.9% 22.9% 20.9% 25.1% 25.1% 21.3% 20.1% 22.3% 자료: 유안타증권 리서치센터 [표39] CJ E&M 사업부문별 가치(SOTP) 산정 (단위: 억원) 방송 영화 음악/공연 게임 합계 2016 매출액 9, 매출액 2, 매출액 1,979 넷마블게임즈 가치 38, 영업이익 영업이익 영업이익 75 (15년2월 엔씨소프트 지분교환시 산정가치) OPM 9.0% 15년 1H 영업이익률 7.4% OPM 3.8% 2016 매출액 11,445 이익성장률 47.4% 영화부문 순자산 3, 영업이익 2, 순이익 637 (순자산*영화매출비중) 2016 지배순이익 1,194 PEER VALUE SBS 쇼박스 에스엠 2016 PSR 3.4 SBS 16년 P/E 17.8 PBR 4.29 PSR PER 32.5 SBS 16년 OPM 5.0% 시가총액 4,601 시가총액 9,724 SBS 16년 이익성장률 29.6% 순자산 1, 매출액 3,551 15년 1H 영업이익률 6.7% 16년 영업이익 년 영업이익률 15.0% 방송부문가치 17,000 영화부문가치 13,317 음악부문가치 3,794 게임부문가치 12,184 46,295 (16년 순이익* 26.7배) (영화부문 순자산* 4.29배) (16년 매출액 * 1.92배) (넷마블게임즈 지분교환가치 * 31.4%) 주당가치 프리미엄 50% 할인율 30% 지분율 31.40% 119,525 자료: 유안타증권 리서치센터 49

50 CJ E&M (130960) [표 40] 한국 투자배급사, 역사적 실적 추이 [CJ 엔터테인먼트] 매출액 ,036 1,184 1,244 1,184 1,299 1,402 1,661 1,631 1,668 2,190 2,089 2,113 매출총이익 GPM 32% 30% 28% 36% 30% 43% 34% 29% 40% 15% 17% 판관비 SG&A Ratio 24% 21% 24% 25% 29% 46% 46% 42% 35% 9% 12% 영업이익 OPM 9% 9% 4% 11% 1% -3% -12% -13% 5% 6% 5% 3% 4% 2% -2% [쇼박스] 매출액 , 매출총이익 GPM 46% 52% 100% 100% 14% 14% 14% -17% -32% 20% 20% 3% 20% 13% 14% 판관비 SG&A 86% 55% 87067% 7021% 8% 6% 7% 26% 42% 14% 25% 14% 9% 8% 11% 영업이익 OPM -40% -3% % -6921% 5% 7% 6% -43% -74% 5% -5% -11% 11% 5% 3% [NEW] 매출액 , 매출총이익 GPM % 25% 20% 판관비 SG&A % 8% 10% 영업이익 OPM % 16% 10% 주: 2006 년 CJ 엔터테인먼트 실적은 4~12 월 기준임 년 4 월 CJ 엔터테인먼트는 기존 법인으로부터 물적분할해 재설립됨. CJ 엔터테인먼트는 2009 년부터 판관비의 P&A 비용을 매출원가로 처리. 현재, CJ E&M (CJ 엔터테인먼트) 영화부문, 쇼박스, NEW 의 P&A 비용은 매출원가로 처리되고 있음 자료: 각사, 유안타증권 리서치센터 [표 41] CJ E&M 영화사업부, 2016 년 한국 박스오피스 라인업 영화명 감독 장르 캐스팅 나를 잊지 말아요 이윤정 미스터리,멜로/로맨스 정우성, 김하늘 시간이탈자 곽재용 멜로/로맨스,판타지,스릴러 임수정, 조정석, 이진욱, 정진영 날 보러와요 이철하 미스터리,스릴러 강예원, 이상윤, 최진호 아가씨 박찬욱 스릴러,드라마 김민희, 김태리, 하정우, 조진웅, 김해숙, 문소리 해피 페이스북 박현진 멜로/로맨스 이미연, 유아인, 최지우, 김주혁, 강하늘, 이솜 김선달 박대민 사극 유승호, 조재현, 고창석, 라미란, 시우민, 연우진, 전석호, 서예지, 주영호 명탐정 홍길동 조성희 드라마,액션 이제훈, 김성균, 박근형, 정성화, 고아라 행복이 가득한 집 이경미 스릴러 손예진, 김주혁 7 년의 밤 추창민 드라마,스릴러 류승룡, 장동건 형(가제) 권수경 기타 조정석, 도경수, 박신혜 아수라 김성수 범죄,액션 정우성, 황정민, 주지훈, 곽도원, 정만식, 윤지혜, 김해곤, 김원해, 오연아, 윤제문 궁합 홍창표 드라마 심은경, 이승기, 김상경, 연우진, 강민혁, 최우식, 조복래, 민호, 박선영 고산자, 대동여지도 강우석 사극 차승원, 유준상, 김인권, 남지현, 신동미, 남경읍, 태인호, 공형진 조작된 도시 박광현 액션 지창욱, 심은경, 오정세, 김상호, 김기천, 안재홍, 김민교 글로리데이 최정열 드라마 지수, 수호, 류준열, 김희찬, 김동완 여교사 김태용 드라마 김하늘, 유인영, 이원근 우리들 세상 윤가은 드라마 최수인, 설혜인, 이서연 자료: 영진위, 유안타증권 리서치센터 50

51 Company Report [표 42] CJ E&M 의 한중 공동제작 작품 영화명 이별계약( 分 手 合 约 ) 중반 20 세( 重 返 20 岁 ) 평안도( 平 安 岛 ) 파이널 레시피 강호출산기 흥행성적 1.9 억위안 (612 만명) 3.7 억위안 (1,163 만명) 개봉예정 개봉예정 개봉예정 개봉일 2013 년 4 월 12 일 2015 년 1 월 8 일 2016 년 예상 2016 년 예상 2016 년 예상 감독 오기환( 吴 基 桓 ; 한국감독) 진정도( 陈 正 道 ) 장윤현( 张 允 炫 ; 한국감독) 김진아(Gina Kim; 한국감독) 김지훈(한국감독) 출연진 바이바이허( 白 百 何 ) 펑위옌( 彭 于 晏 ) 우페이츠( 吴 佩 慈 ) 장경부( 蒋 劲 夫 ) 린메이슈( 林 美 秀 ) 양자산( 杨 子 姗 ) 귀아뢰( 归 亚 蕾 ) 루한( 鹿 晗 ) 진백림( 陈 柏 霖 ) 왕덕순( 王 德 顺 ) 황리싱( 黄 立 行 ) 따이리런( 戴 立 忍 ) 초준염( 焦 俊 艳 ) 열의찰( 热 依 扎 ) 헨리(Henry Lau) 양자경(Michelle Yeoh) 친 한(Chin Han) 미정 영화 개요 [따뜻하고 힐링되는 낭만적인 로맨스] 화처미디어 등과의 공동제작영화 중국 최대 흥행작 착요기 의 여주인공 바이바이허의 출연작 [수상한 그녀 중국판] 한중 공동제작 작품 中 역대 최대 흥행기록 보유 작품 차이나필름 배급 [미스터리 스릴러물로 새로운 도전] 해양탐사팀이 무인도에 불시착한 후, 목숨을 걸고 공포의 섬을 탈출하는 내용 [슈퍼주니어 M 의 헨리 출연작] 할아버지의 레스토랑을 지키기 위해 최고의 레시피에 도전하는 한 청년의 이야기 [독특한 판타지 코미디물] 마초 형사 강호가 아이를 갖게 되면서 벌어지는 이야기로 남자가 임신한다는 설정 자료: 유안타증권 리서치센터 51

52 CJ E&M (130960) [표 43] 투자배급사 Peer, 실적 및 Valuation 비교 (e) 2016(e) 2017(e) 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 CJ E&M (억원) 12, ,245 13, ,659 14,061 1,187 1,343 15,008 1,527 1,726 쇼박스 (억원) , , , NEW (억원) , , 화이브라더스 (백만달러) 광센미디어 (백만달러) 보나필름 (백만달러) 화처미디어 (백만달러) 알리바바픽처스 (백만달러) (e) 2016(e) 2017(e) PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE CJ E&M (배, %) 쇼박스 (배, %) NEW (배, %) 화이브라더스 (배, %) 광센미디어 (배, %) 보나필름 (배, %) 화처미디어 (배, %) 알리바바픽처스 (배, %) 주: CJ E&M, 쇼박스, NEW 는 당사 추정치. 해외 Peer 는 Bloomberg 컨센서스 기준 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 52

53 Company Report CJ E&M (130960) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 11,881 12,327 13,095 14,061 15,008 유동자산 10,049 10,392 9,131 10,916 12,455 매출원가 9,498 9,773 10,026 10,512 11,163 현금및현금성자산 3, ,784 2,834 매출총이익 2,383 2,554 3,069 3,550 3,844 매출채권 및 기타채권 4,084 3,722 4,016 4,192 4,479 판관비 2,462 2,681 2,331 2,362 2,317 재고자산 영업이익 ,187 1,527 비유동자산 12,070 13,182 14,348 14,399 14,712 EBITDA 3,338 2,897 3,707 6,466 6,740 유형자산 1, 영업외손익 , 관계기업등 지분관련자산 1,371 3,773 4,800 4,968 5,179 외환관련손익 기타투자자산 1, ,053 1,068 1,085 이자손익 자산총계 22,119 23,574 23,480 25,314 27,167 관계기업관련손익 , 유동부채 5,363 5,808 4,710 5,142 5,210 기타 매입채무 및 기타채무 3,919 3,632 2,972 3,665 3,990 법인세비용차감전순손익 ,081 1,685 2,166 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 43 1,021 1, 계속사업순손익 ,689 1,368 1,758 비유동부채 4,008 2,709 1,922 1,984 2,046 중단사업순손익 261 2, 장기차입금 1,045 1,023 1,017 1,017 1,006 당기순이익 9 2,334 1,689 1,368 1,758 사채 2,493 1, 지배지분순이익 51 2,245 1,659 1,343 1,726 부채총계 9,372 8,517 6,632 7,127 7,257 포괄순이익 -27 2,282 1,819 1,498 1,888 지배지분 12,336 15,094 16,885 18,228 19,954 지배지분포괄이익 35 2,207 1,837 1,512 1,906 자본금 1,937 1,937 1,937 1,937 1,937 주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-gaap과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감 자본잉여금 9,731 9,731 9,731 9,731 9,731 이익잉여금 962 3,163 4,822 6,165 7,891 비지배지분 자본총계 12,748 15,057 16,848 18,188 19,910 순차입금 568-1, ,132-3,493 총차입금 4,524 4,007 2,861 2,561 2,250 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 영업활동 현금흐름 3,879 1, ,600 3,382 EPS 133 5,796 4,282 3,467 4,457 당기순이익 9 2,334 1,689 1,368 1,758 BPS 31,993 39,130 43,774 47,255 51,730 감가상각비 EBITDAPS 8,782 7,479 9,570 16,694 17,401 외환손익 SPS 31,263 31,825 33,809 36,304 38,747 종속,관계기업관련손익 DPS 자산부채의 증감 , PER 기타현금흐름 3, ,987 1,954 PBR 투자활동 현금흐름 -3,260-6, ,537-4,687 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산 증가 (CAPEX) 유형자산 감소 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 -2,478-6, ,873-5,023 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 재무활동 현금흐름 1,044 1, 매출액 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 증가율 (%) 적전 적지 흑전 사채 및 장기차입금 , 지배순이익 증가율 (%) , 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 -45 1, 지배순이익률 (%) 연결범위변동 등 기타 ,850 1,855 EBITDA 마진 (%) 현금의 증감 1,669-2, ,426 1,050 ROIC 기초 현금 1,654 3, ,784 ROA 기말 현금 3, ,784 2,834 ROE NOPLAT ,187 1,527 부채비율 (%) FCF 2,983 1,703 2,467 6,802 6,512 순차입금/자기자본 (%) 자료: 유안타증권 영업이익/금융비용 (배) 주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임 2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임 3. ROE, ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함 53

54 CJ E&M (130960) CJ E&M (130960) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 날짜 투자의견 목표주가 주가 140,000 목표주가 BUY 120, , BUY 120, , BUY 120, BUY 120,000 80, BUY 120,000 60, BUY 120,000 40, BUY 120,000 20, BUY 120, BUY 120, BUY 90,000 자료: 유안타증권 구분 투자의견 비율(%) Strong Buy(매수) 1.8 Buy(매수) 80.7 Hold(중립) 17.5 Sell(비중축소) 0.0 합계 주: 기준일 해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 이창영) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 54

55 Company Report 쇼박스 (086980) 중국 로컬영화 공동제작 (with 화이브라더스) 미디어/엔터 투자의견: BUY (I) 목표주가: 10,000원 (I) 주가 (12/04) 7,810원 자본금 시가총액 313억원 4,889억원 주당순자산 1,899원 부채비율 57.50% 총발행주식수 60일 평균 거래대금 62,600,000주 77억원 60일 평균 거래량 945,525주 52주 고 9,770원 52주 저 4,445원 외인지분율 3.70% 주요주주 오리온 외 1 인 57.51% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 10.6 (0.8) 58.4 상대 10.7 (5.9) 26.6 절대(달러환산) (원) (%) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 분기실적 (억원) 쇼박스 4Q15E 전년동기대비 (%) 목표주가 1만원으로 커버리지 개시 동사에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 1만원으로 커버리지 개시. 목표주 가 1만원은 2017E EPS 325원에 2017E 중국 투자배급사 4개사 평균 PER 29.5배를 적용해 산출.[표51] 동사의 중국 공동제작 영화 관련 수익은 2016년 58억원, 2017년 177억원으로 추정.[주요 가정 및 계산방식은 표48 참 조] 중국 인구 1인당 영화관람편수는 2015년(e) 0.9편 2020년(e) 2.8편으로 상승 예상. 2015년 중국 박스오 피스 최대흥행작 착요기 가 관객수 6,560만명을 동원한 점을 감안시, 2020년 중국 최대흥행작의 관객수는 2억 명 수준까지 도달 가능. 동사의 중장기 성장 잠재력은 중국시장으로의 사업영역 확장으로 인해 폭발적으로 상승한 것으로 평가. 아울러, 동사가 2015년 9월 미국 제작사 블룸하우스 및 투자사 아이반호와의 스릴러/공포 장르 영화 공동제작 계약을 체결한 점도 성장 잠재력 확대 측면에서 매우 긍정적 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 영업이익 13 흑전 세전계속사업이익 16 흑전 순이익 16 흑전 영업이익률(%) 3.8 흑전 -9.2 %pt %pt 순이익률(%) 4.6 흑전 -9.3 %pt %pt 자료: 유안타증권 What s new? 쇼박스와 화이브라더스는 2015년 4월 독점 계약체결을 통 해 3년간 최소 6편의 중국 로컬영화 공동제작 합의 공동제작 1호 영화의 제작은 현재 완료된 상태. 2016년 상 반기 중으로 개봉 예상 Our view 중국 로컬영화 공동제작 시작으로 인해 동사의 중장기 성 장 잠재력은 폭발적인 수준으로 상승 평가 다만, 영화 투자배급업의 단기 흥행성적에 대한 예측은 사 실상 불가능에 가깝고, 중국 영화사업은 광전총국 관련 규 제 리스크를 염두에 둬야 함. 중장기적 관점의 투자권고 영화 흥행성적이 가장 좋은 오리온 계열의 배급사 쇼박스( 舊 미디어플렉스)는 한국영화 4대 투자배급사 중에서 영화 흥행성적이 가장 우수한 회사. 2015년의 경우, 암살 과 사도 에 이어 내부자들 까지 연달아 흥행에 성공하면서 역대 최대 흥행기록을 경신한 상태. 동사는 2007년 메가박스 매각 이후, Captive 상영관을 보유 하고 있는 CJ와 롯데와 달리 연간 투자/배급편수를 10편 전후로 통제하고 있음. 회사의 역량을 흥행성 높은 소수의 작품에 집중해 최대의 성과를 내는 전략. 소수작품 집중전략은 NEW와도 유사하지만, 쇼박스는 상대적으로 많은 제작비 투입을 통해 보다 많은 집객을 유도한다는 측면에서 차이점이 있음. 투자영화에 대한 동사의 평균 지분율은 30% 수준 화이브라더스와의 합작을 통한 중국 로컬영화 공동제작 화이브라더스는 중국 5대 민영 배급사 중에 하 나로 영화기획개발, 제작, 마케팅, 배급 등이 일체화된 스튜디오 시스템을 구축하고 있음. 2014년 차이나 필름과의 공동배급 계약, 알리바바/텐센트와의 전략적 파트너쉽 강화를 통해 사전 마케팅 및 배급력 강화. 동사는 2013년 쇼 박스의 미스터고 에 대한 지분투자 및 중국 배급대행을 통해 상호간의 신뢰관계 구축. 화이브라더스와 쇼박스는 2015년 4월 독점 계약체결을 통해 3년간 최소 6편의 중국 로컬영화 공동제작 합의. 공동제작 1호 영화의 제작은 현재 완료된 상태이며, 2016년 상반기 중으로 개봉될 것으로 예상. 중국 영화시장은 최근 수년간 문화산업에 대한 정부정책 지원, 멀티플렉스 상영관 인프라 확대 등으로 인해 급성장 추세에 있고 자금력도 매우 풍부한 상태이지만, 사회주의 국가의 특성상 검열이 심해 중국 투자배급사들은 창의적인 기획/개발능력에서 열위에 있음. 쇼박스의 기 획/개발능력과 화이의 제작/배급 역량이 결합되면, 상호간의 강력한 시너지가 창출될 것으로 기대 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 매출액 1, ,381 1,299 영업이익 지배주주귀속 순이익 증가율 흑전 적전 흑전 7.4 PER PBR EV/EBITDA ROE 주: 영업이익=매출총이익-판관비 자료: 유안타증권

56 쇼박스 (086980) [표 44] 쇼박스, 주주구성 (2015 년 11 월 기준) [표 45] 한국영화 4 대 배급사 편당 관객수 추이 주주 관계 보유주식수 비중(%) 오리온 최대주주 35,998, 이화경 특수관계인 1, 자사주 - 200, 기타 - 26,200, 합계 - 62,400, 자료: 쇼박스, 유안타증권 리서치센터 CJ E&M (CJ 엔터테인먼트) 롯데쇼핑 (롯데엔터테인먼트) 쇼박스 NEW 주: 2015 년은 3Q15 누적 기준 자료: 쇼박스, 영진위 2012 년 2013 년 2014 년 2015 년 영화(편) 관객수(만명) 4,187 3,552 3,997 3,476 편당관객수(만명) 영화(편) 관객수(만명) 1,725 1,670 1, 편당관객수(만명) 영화(편) 관객수(만명) 2,463 2,916 1,520 2,787 편당관객수(만명) 영화(편) 관객수(만명) 1,886 3,735 1,236 1,360 편당관객수(만명) [표 46] 한국 투자배급사, 역사적 실적 추이 [CJ 엔터테인먼트] 매출액 ,036 1,184 1,244 1,184 1,299 1,402 1,661 1,631 1,668 2,190 2,089 2,113 매출총이익 GPM 32% 30% 28% 36% 30% 43% 34% 29% 40% 15% 17% 판관비 SG&A Ratio 24% 21% 24% 25% 29% 46% 46% 42% 35% 9% 12% 영업이익 OPM 9% 9% 4% 11% 1% -3% -12% -13% 5% 6% 5% 3% 4% 2% -2% [쇼박스] 매출액 , 매출총이익 GPM 46% 52% 100% 100% 14% 14% 14% -17% -32% 20% 20% 3% 20% 13% 14% 판관비 SG&A 86% 55% 87067% 7021% 8% 6% 7% 26% 42% 14% 25% 14% 9% 8% 11% 영업이익 OPM -40% -3% % -6921% 5% 7% 6% -43% -74% 5% -5% -11% 11% 5% 3% [NEW] 매출액 , 매출총이익 GPM % 25% 20% 판관비 SG&A % 8% 10% 영업이익 OPM % 16% 10% 주: 2006 년 CJ 엔터테인먼트 실적은 4~12 월 기준임 년 4 월 CJ 엔터테인먼트는 기존 법인으로부터 물적분할해 재설립됨. CJ 엔터테인먼트는 2009 년부터 판관비의 P&A 비용을 매출원가로 처리. 현재, CJ E&M (CJ 엔터테인먼트) 영화부문, 쇼박스, NEW 의 P&A 비용은 매출원가로 처리되고 있음 자료: 각사, 유안타증권 리서치센터 56

57 Company Report [표 47] 쇼박스 연결실적 추이 및 전망 E 2016E 2017E 매출액 882 1, ,381 1,299 1,418 영화관 ,196 1,050 1,050 국내 2 차판권 해외판권 중국투자 프로젝트 기타 매출총이익 GPM 20% 14% 14% 16% 17% 23% 영업이익 OPM 11% 6% 2% 9% 10% 16% 당기순이익(지배주주) NIM 0% 5% -1% 9% 11% 14% [성장성, YoY] 매출액 - 23% -33% 92% -6% 9% 영업이익 - -35% -72% 599% 3% 82% 순이익(지배주주) - 흑전 적전 흑전 7% 47% 자료: 쇼박스, 유안타증권 리서치센터 (단위: 억원) [표 48] 2016~17 년 중국 공동제작 로컬영화 관객동원 시나리오별 예상 실적 및 Valuation 변화 [당사 기본가정 : 편당 투자비 120 억원, ATP 35 위안, 투자비율 30%] [2016 년 가정 : 개봉작 1 편, 관객수 1500 만명] 2016 년 실적반영 관객수 1000 만명 1100 만명 1200 만명 1300 만명 1400 만명 1500 만명 1600 만명 1700 만명 1800 만명 1900 만명 2000 만명 중국투자수익 (억원) E EPS (원) E PER (배) 년 실적반영 관객수 2000 만명 2100 만명 2200 만명 2300 만명 2400 만명 2500 만명 2600 만명 2700 만명 2800 만명 2900 만명 3000 만명 중국투자수익 (억원) E EPS (원) E PER (배) [2017 년 가정 : 개봉작 2 편, 관객수 편당 2000 만명 총 4000 만명] 2017 년 실적반영 관객수 1000 만명 1100 만명 1200 만명 1300 만명 1400 만명 1500 만명 1600 만명 1700 만명 1800 만명 1900 만명 2000 만명 중국투자수익 (억원) E EPS (원) E PER (배) 년 실적반영 관객수 2000 만명 2100 만명 2200 만명 2300 만명 2400 만명 2500 만명 2600 만명 2700 만명 2800 만명 2900 만명 3000 만명 중국투자수익 (억원) E EPS (원) E PER (배) 년 실적반영 관객수 3000 만명 3100 만명 3200 만명 3300 만명 3400 만명 3500 만명 3600 만명 3700 만명 3800 만명 3900 만명 4000 만명 중국투자수익 (억원) E EPS (원) E PER (배) 년 실적반영 관객수 4000 만명 4100 만명 4200 만명 4300 만명 4400 만명 4500 만명 4600 만명 4700 만명 4800 만명 4900 만명 5000 만명 중국투자수익 (억원) E EPS (원) E PER (배) 주: 중국 공동제작 로컬영화 1 호작의 개봉시점은 2016 년 상반기로 예상. 2~3 호작의 개봉시점은 미정이나, 당사 실적 모델엔 2017 년으로 가정해 반영 자료: 유안타증권 리서치센터 57

58 쇼박스 (086980) [그림 53] 쇼박스의 중국사업 구조 당사는 쇼박스의 중국 공동제작 영화 투자비율을 30%로 가정 중국 로컬 제작사 제작 SHOWBOX CHINA 기획 개발 쇼박스 중국 프로젝트 투자 배급 중국 메이저 영화사 (화이브라더스) 중국화 프로젝트 선별 부분투자 쇼박스 본사 화이브라더스와 3년간 6편 제작 계약 SHOWBOX China : 중국화 아이템 기획개발 전문회사 1 중국 內 3년동안 독점적 파트너쉽 계약체결 Showbox China (SC)가 개발하는 중국아이템은 화이브라더스(HB) 와 독점적으로 공동제작 2 SC에서 개발되고, 양사 투자결정단계를 거쳐서 확정된 프로젝트는 HB와 쇼박스(본사)가 공동투자하고, HB가 마케팅/배급 담당 3 영화제작 주체는 작품별로 양사가 협의해서 결정 4 쇼박스/화이브라더스가 공동출품자로써 브랜드 노출 자료: 쇼박스, 유안타증권 리서치센터 [그림 54] 2016~17 년 중국 공동제작 로컬영화 관객수 가정 논리 중국 박스오피스 매년 30% 가량 성장 중반20세 수준의 흥행영화 개봉 2016년 관객수 1163만명 1500만명(+29%) 2017년 관객수 1500만명 2000만명(+33%) CJ의 2015년 개봉작 중반20세 흥행성적 3.7억위안 (관객수 1,163만명) 자료: 유안타증권 리서치센터 중국 박스오피스 성장에 따라 동일한 흥행성을 갖춘 영화의 관객수는 상승 가능! 58

59 Company Report [표 49] 화이브라더스, 2013~15 년 라인업 [2013 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 百 星 酒 店 Hotel Deluxe ,830 코메디 2D Y Y 同 谋 Conspirators ,258 스릴러 / 서스펜스 / 액션 / 공포 2D Y Y 杀 戒 Redemption 로멘스 / 서스펜스 2D Y 小 时 代 Tiny Times ,478 멜로 / 청춘 2D Y Y 小 时 代 : 青 木 时 代 Tiny Times ,660 멜로 / 청춘 2D Y Y 我 想 和 你 好 好 的 Love Will Tear Us Apart ,743 멜로 2D Y Y 诡 婴 吉 咪 Baby Blues ,819 스릴러 3D Y Y 我 爱 的 是 你 爱 我 Love You for Loving Me ,029 멜로 2D Y Y 控 制 Control ,362 미스터리 / 스릴러 2D Y [2014 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 喜 羊 羊 与 灰 太 狼 之 飞 马 奇 遇 记 Meet the Pegusus ,620 애니메이션 2D Y Y 前 任 攻 略 Ex Files ,962 로맨스/코미디 2D Y Y 白 日 焰 火 Black Coal, Thin Ice ,257 멜로/범죄 2D Y 整 容 日 记 The Truth about Beauty ,438 코메디/도시 2D Y 人 间 小 团 圆 Aberdeen ,430 로맨스/가족 2D Y Y 有 一 天 One Day 드라마/아동 2D Y Y 死 亡 派 对 The Deathday Party 스릴러/서스펜스 2D Y 一 个 人 的 武 林 Kung Fu Jungle ,883 액션/미스터리/경찰/쿵푸/멜로 3D Y Y 狂 怒 Fury ,897 전쟁/액션 2D Y 撒 娇 女 人 最 好 命 Women who Flirt ,027 멜로 2D Y Y 太 平 轮 ( 上 ) The Crossing : Part ,513 로멘스/전쟁 2D/3D/IMAX Y 微 爱 之 渐 入 佳 境 Love on the cloud ,505 로맨스/코미디 2D Y Y [2015 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 功 夫 Kung Fu Hustle ,557 액션/코미디/범죄 3D Y Y 奔 跑 吧 兄 弟 Running Man ,323 코미디 2D Y Y 天 将 雄 师 Dragon Blade ,315 액션/전쟁/로맨스 2D/3D/IMAX Y Y 大 囍 临 门 The Wonderful Wedding 코미디 2D Y Y 失 孤 Lost and Love ,598 드라마 2D Y Y 少 年 班 The Ark Of Mr.Chow ,063 코미디/청춘 2D Y Y 栀 子 花 开 Forever Young ,831 로맨스/청춘 2D Y Y 命 中 注 定 Only You ,788 로맨스/코미디 2D Y Y 太 平 轮 彼 岸 The Crossing : Part ,102 로맨스/전쟁 2D/3D Y 恋 爱 中 的 城 市 Cities In Love ,360 로맨스 2D Y 三 城 记 Tale of Three Cities ,224 로맨스 2D Y Y 别 有 动 机 Ulterior Motive ,188 액션/범죄/미스터리 2D Y 坏 蛋 必 须 死 Bad Guys Always Die ,096 코미디/미스터리 2D Y Y 前 任 2: 备 胎 反 击 战 Qian Ren2:Bei Tai Fan Ji Zhan ,131 로멘스 / 코메디 3D Y Y 老 炮 儿 Mr. Six 액션 2D Y 寻 龙 诀 Mojin-The Lost Legend 스릴러 / 어드벤처 3D/IMAX Y Y 주: 2015 년 화이브라더스 흥행실적은 2015 년 11 월 30 일 기준 자료: CBO, 유안타증권 리서치센터 59

60 쇼박스 (086980) [표 50] 화이브라더스 실적 추이 (단위: 백만위안) 매출액 , ,347 1,994 2,375 매출총이익 ,441 GPM 52% 44% 45% 56% 49% 50% 61% 영업이익 OPM 29% 21% 16% 27% 19% 26% 36% 당기순이익 NIM 17% 15% 14% 24% 18% 30% 38% 매출액 , ,347 1,994 2,375 영화제작/배급 ,081 1,201 드라마제작/배급 기타 매출총이익 ,441 영화제작/배급 드라마제작/배급 기타 GPM 54% 46% 45% 56% 49% 50% 61% 영화제작/배급 % 35% 55% 44% 드라마제작/배급 % 56% 45% 74% 기타 % 66% 41% 84% 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 [표 51] 투자배급사 Peer, 실적 및 Valuation 비교 (e) 2016(e) 2017(e) 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 CJ E&M (억원) 12, ,245 13, ,659 14,061 1,187 1,343 15,008 1,527 1,726 쇼박스 (억원) , , , NEW (억원) , , 화이브라더스 (백만달러) 광센미디어 (백만달러) 보나필름 (백만달러) 화처미디어 (백만달러) 알리바바픽처스 (백만달러) (e) 2016(e) 2017(e) PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE CJ E&M (배, %) 쇼박스 (배, %) NEW (배, %) 화이브라더스 (배, %) 광센미디어 (배, %) 보나필름 (배, %) 화처미디어 (배, %) 알리바바픽처스 (배, %) 주: CJ E&M, 쇼박스, NEW 는 당사 추정치. 해외 Peer 는 Bloomberg 컨센서스 기준 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 60

61 Company Report [그림 55] 미국 블룸하우스 및 아이반호와의 공동제작영화 관련 비즈니스 구조 중기 프로젝트 파이프라인 장기 프로젝트 파이프라인 화이/블룸&아이반호 파트너쉽 STX 엔터테인먼트 월가에서 최초로 투자한 신생배급사 유니버셜스튜디오 2015년상반기북미1위 Phantom Films 5년간인도장르영화제작 화이 1억 3천만불 투자 북미 18편 투자배급 <소재, 시나리오 개발> <전 세계 투자, 배급> 영국의 워킹타이틀 할리우드 대형배급사 한국의 쇼박스 전세계 와이즈릴리즈 미국의 블룸하우스 10년 장기 파트너계약 체결 영화, TV 콘텐츠 공급 화이브라더스 <중국 파트너> 중국 민간 1위 투자배급사 글로벌 기획개발 역량강화 블룸 하우스 <북미 파트너> 제작파트너 아이반호 <북미 파트너> 투자파트너 SHOWBOX 파트너쉽 3년 독점, 6편 작품 기획개발 1. 파트너의 안정적 프로젝트 투자를 통해 리스크 감소 2. 합작을 통한 작품의 현지화 3. 검증된 작품을 원소싱 멀티유저로 확산 4. 정보채널 확보를 통한 기업의 현지화 5년 6편의 호러작품 기획개발 SHOWBOX 단기 프로젝트 파이프라인 감독채널 + 제작사채널 + 아이템플 채널 연간 11편의 작품 투자, 배급 & 기획개발 자료: 쇼박스 61

62 쇼박스 (086980) 쇼박스 (086980) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 1, ,381 1,299 1,418 유동자산 1, ,399 1,535 1,766 매출원가 ,162 1,075 1,087 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권 및 기타채권 판관비 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업등 지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 1,674 1,424 1,870 2,026 2,257 관계기업관련손익 유동부채 기타 매입채무 및 기타채무 법인세비용차감전순손익 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 사채 지배지분순이익 부채총계 포괄순이익 지배지분 1,052 1,051 1,186 1,333 1,537 지배지분포괄이익 자본금 주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-gaap과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감 자본잉여금 이익잉여금 비지배지분 자본총계 1,055 1,054 1,188 1,335 1,539 순차입금 ,176 총차입금 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 영업활동 현금흐름 EPS 당기순이익 BPS 1,686 1,684 1,900 2,137 2,463 감가상각비 EBITDAPS , 외환손익 SPS 1,728 1,150 2,206 2,076 2,265 종속,관계기업관련손익 DPS 자산부채의 증감 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동 현금흐름 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산 증가 (CAPEX) 유형자산 감소 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 재무활동 현금흐름 매출액 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 증가율 (%) 사채 및 장기차입금 지배순이익 증가율 (%) 흑전 적전 흑전 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동 등 기타 EBITDA 마진 (%) 현금의 증감 ROIC 기초 현금 ROA 기말 현금 ROE NOPLAT 부채비율 (%) FCF 순차입금/자기자본 (%) 자료: 유안타증권 영업이익/금융비용 (배) 주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임 2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임 3. ROE, ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함 62

63 Company Report [표 52] 쇼박스, 2016 년 한국 박스오피스 예상 라인업 영화명 감독 장르 캐스팅 그날의 분위기 조규장 멜로/로맨스 유연석, 문채원, 조재윤 남과 여 이윤기 멜로/로맨스 전도연, 공유, 이미소 검사외전 (기대작) 이일형 액션,범죄,스릴러 황정민, 강동원 가족계획 김태곤 코미디,드라마 김혜수, 마동석, 김현수, 곽시양, 서현진, 전석호, 이미도 부활 곽경택 미스터리,스릴러 김래원, 김해숙, 성동일, 전혜진, 장영남 가려진 시간 엄태화 판타지,미스터리,드라마 강동원, 신은수, 이효제 터널 (기대작) 김성훈 드라마 하정우, 배두나, 오달수 키 오브 라이프 이계벽 코미디 유해진, 이준, 조윤희, 임지연, 이동휘 살인자의 기억법 원신연 스릴러,드라마 설경구, 김남길, 설현 자료: 영진위, 유안타증권 리서치센터 쇼박스 (086980) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 날짜 투자의견 목표주가 주가 12,000 목표주가 BUY 10,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 자료: 유안타증권 구분 투자의견 비율(%) Strong Buy(매수) 1.8 Buy(매수) 80.7 Hold(중립) 17.5 Sell(비중축소) 0.0 합계 주: 기준일 해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 박성호) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 63

64 Company Report NEW (160550) 중국 로컬영화 공동제작 (with 화처미디어) 미디어/엔터 투자의견: BUY (I) 목표주가: 17,000원 (I) 주가 (12/04) 12,750원 자본금 시가총액 137억원 3,494억원 주당순자산 5,020원 부채비율 55.86% 총발행주식수 60일 평균 거래대금 27,406,106주 29억원 60일 평균 거래량 241,567주 52주 고 15,376원 52주 저 8,664원 외인지분율 13.75% 주요주주 김우택 외 2 인 37.46% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 상대 절대(달러환산) (원) (%) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 분기실적 (억원) NEW KOSDAQ 대비 상대수익률(최근2년) 4Q15E 0 전년동기대비 (%) 목표주가 1.7만원으로 커버리지 개시 동사에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 1.7만원으로 커버리지 개시. 목 표주가 1.6만원은 2017E EPS 581원에 2017E 중국 투자배급사 4개사 평균 PER 29.5배를 적용해 산출.[표62] 동사의 중국 공동제작 영화 관련 수익은 2017년 103억원(투자수익 54억원 + 지분법수익 49억원)으로 추정.[주 요 가정 및 계산방식은 표57 참조] 중국 인구 1인당 영화관람편수는 2015년(e) 0.9편 2020년(e) 2.8편으로 상승 예상. 2015년 중국 박스오피스 최대흥행작 착요기 가 관객수 6,560만명을 동원한 점을 감안시, 2020년 중국 최대흥행작의 관객수는 2억명 수준까지 도달 가능. 동사의 중장기 성장 잠재력은 중국시장으로의 사업영역 확 장으로 인해 폭발적으로 상승한 것으로 평가 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배) 전분기대비 (%) 매출액 영업이익 24 흑전 세전계속사업이익 34 흑전 순이익 28 흑전 영업이익률(%) 7.0 흑전 -3.9 %pt 순이익률(%) 8.1 흑전 -2.0 %pt 자료: 유안타증권 What s new? 2016년부터 중국 로컬영화 공동제작 시작. 중국 파트너 社 는 동사의 2대주주인 화처미디어 초기 라인업은 강풀 작가 웹툰 원작인 마녀, NEW의 2015년 국내 개봉작인 뷰티인사이드 와 더폰 의 중 국판 리메이크 버전 컨센서스 컨센서스대비 (%) Our view 중국 로컬영화 공동제작 시작으로 인해 동사의 중장기 성 장 잠재력은 폭발적인 수준으로 상승 평가 다만, 영화 투자배급업의 단기 흥행성적에 대한 예측은 사 실상 불가능에 가깝고, 중국 영화사업은 광전총국 관련 규 제 리스크를 염두에 둬야 함. 중장기적 관점의 투자권고 우수한 실적관리가 돋보이는 중소기업 배급사 NEW는 한국영화 4대 투자배급사 가운데 유일한 중소기업 으로 김우택 대표이사( 前 미디어플렉스 대표 및 前 메가박스 대표)가 최대주주(지분율 37.2%)로써 경영을 책임지 고 있음. 동사의 과거 3년(2012~14년) 합산실적은 매출액 2,196억원, 영업이익 306억원(OPM 14%)을 기록해 대기업 계열의 CJ엔터테인먼트(3년 합산 매출액 6,392억원, 영업이익 99억원, OPM 2%) 및 쇼박스(3년 합산 매 출액 2,669억원, 영업이익 169억원, OPM 6%) 대비 우수한 실적 달성. 동사는 블록버스터 영화를 제작해 많은 관 객을 동원하는 전략을 지양하고, 양질의 시나리오 영화들을 선별해 상대적으로 낮은 제작비로 꾸준히 수익을 창출 하는 보수적인 투자원칙을 갖고 있음. 투자영화에 대한 동사의 평균 지분율은 20% 수준으로 경쟁사 대비 낮은 편 화처미디어와의 합작을 통한 중국 로컬영화 공동제작 화처미디어(중국 드라마 제작 1위 기업)는 2014 년 10월, 동사의 코스닥 상장(12월)에 앞서 제3자 배정 방식으로 동사에 536억원의 현금을 출자해 현재 지분율 13.0%로 동사의 2대주주임. 화처미디어가 동사 지분을 취득한 목적은 동사의 시나리오 개발/기획능력을 활용해 중 국 로컬영화를 제작하기 위한 것. 참고로, 화처미디어는 2013년 중국 박스오피스 개봉작 이별계약 에 대한 투자 를 시작으로 중국 투자배급업에 진출. NEW는 2015년 10월 화처미디어와의 JV기업인 화처허신(Huace & NEW; 자본금 74억원) 설립. 동사와 화처미디어는 화처허신 설립을 계기로 2016년부터 중국 로컬영화 공동제작 시작 예 정. 중국 공동제작 영화는 화처미디어, NEW, 화처허신이 공동투자하게 되며, NEW는 투자지분에 대한 수익과 화 처허신 관련 지분법이익을 얻게 되는 사업구조. 초기 제작영화는 강풀 작가 웹툰을 원작으로 하는 마녀, NEW 의 2015년 국내 개봉작인 뷰티인사이드 및 더폰 의 중국판 리메이크 버전임. 최초 영화의 크랭크인은 2016년 상반기로 예상. 따라서, 최초 영화의 개봉시점은 빠르면 2016년 하반기가 될 것. 공동제작영화에 대한 투 자정산문제를 감안시, NEW의 중국공동제작 영화 관련 수익은 2017년부터 본격적으로 발생할 것으로 전망 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 매출액 1, ,017 영업이익 지배주주귀속 순이익 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주: 영업이익=매출총이익-판관비 자료: 유안타증권

65 Company Report [표 53] NEW, 주주구성 (2015 년 11 월 기준) [표 54] 한국영화 4 대 배급사 편당 관객수 추이 주주 관계 보유주식수 비중(%) 김우택 최대주주 10,186, 장경익 임원 56, 임재환 임원 23, 화처미디어 - 3,572, 우리사주조합 - 200, 국민연금 - 1,084, 미래자산운용 - 647, KB 자산운용 - 851, 기타 - 10,781, 합계 - 27,406, 자료: NEW, 유안타증권 리서치센터 CJ E&M (CJ 엔터테인먼트) 롯데쇼핑 (롯데엔터테인먼트) 쇼박스 NEW 주: 2015 년은 3Q15 누적 기준 자료: 쇼박스, 영진위 2012 년 2013 년 2014 년 2015 년 영화(편) 관객수(만명) 4,187 3,552 3,997 3,476 편당관객수(만명) 영화(편) 관객수(만명) 1,725 1,670 1, 편당관객수(만명) 영화(편) 관객수(만명) 2,463 2,916 1,520 2,787 편당관객수(만명) 영화(편) 관객수(만명) 1,886 3,735 1,236 1,360 편당관객수(만명) [표 55] 한국 투자배급사, 역사적 실적 추이 [CJ 엔터테인먼트] 매출액 ,036 1,184 1,244 1,184 1,299 1,402 1,661 1,631 1,668 2,190 2,089 2,113 매출총이익 GPM 32% 30% 28% 36% 30% 43% 34% 29% 40% 15% 17% 판관비 SG&A Ratio 24% 21% 24% 25% 29% 46% 46% 42% 35% 9% 12% 영업이익 OPM 9% 9% 4% 11% 1% -3% -12% -13% 5% 6% 5% 3% 4% 2% -2% [쇼박스] 매출액 , 매출총이익 GPM 46% 52% 100% 100% 14% 14% 14% -17% -32% 20% 20% 3% 20% 13% 14% 판관비 SG&A 86% 55% 87067% 7021% 8% 6% 7% 26% 42% 14% 25% 14% 9% 8% 11% 영업이익 OPM -40% -3% % -6921% 5% 7% 6% -43% -74% 5% -5% -11% 11% 5% 3% [NEW] 매출액 , 매출총이익 GPM % 25% 20% 판관비 SG&A % 8% 10% 영업이익 OPM % 16% 10% 주: 2006 년 CJ 엔터테인먼트 실적은 4~12 월 기준임 년 4 월 CJ 엔터테인먼트는 기존 법인으로부터 물적분할해 재설립됨. CJ 엔터테인먼트는 2009 년부터 판관비의 P&A 비용을 매출원가로 처리. 현재, CJ E&M (CJ 엔터테인먼트) 영화부문, 쇼박스, NEW 의 P&A 비용은 매출원가로 처리되고 있음 자료: 각사, 유안타증권 리서치센터 65

66 NEW (160550) [표 56] NEW 연결실적 추이 및 전망 E 2016E 2017E 매출액 443 1, ,017 1,071 본사 432 1, 영화관 - 1, 국내 2 차판권 중국투자 프로젝트 기타 자회사 매출총이익 본사 자회사 GPM 21% 25% 23% 17% 20% 23% 본사 21% 25% 20% 15% 18% 22% 자회사 12% 23% 46% 39% 46% 46% 영업이익 본사 자회사 OPM 9% 15% 10% 5% 9% 13% 본사 12% 16% 10% 8% 11% 15% 자회사 -118% -15% 7% -22% -11% -11% 당기순이익(지배주주) NIM 10% 15% 5% 8% 10% 15% [성장성, YoY] 매출액 - 185% -51% 52% 8% 5% 영업이익 - 391% -68% -16% 79% 52% 순이익(지배주주) - 314% -84% 157% 31% 55% 자료: NEW, 유안타증권 리서치센터 (단위: 억원) [표 57] 2017 년 중국 공동제작 로컬영화 관객동원 시나리오별 예상 실적 및 Valuation 변화 [당사 기본가정 : 편당 투자비 120 억원, ATP 35 위안, 투자비율 20%, 영화 2 편 실적 반영] 2017 년 실적반영 관객수 1000 만명 1100 만명 1200 만명 1300 만명 1400 만명 1500 만명 1600 만명 1700 만명 1800 만명 1900 만명 2000 만명 중국투자수익 (억원) 화처허신(JV) 지분법이익 (억원) E EPS (원) E PER (배) 년 실적반영 관객수 2000 만명 2100 만명 2200 만명 2300 만명 2400 만명 2500 만명 2600 만명 2700 만명 2800 만명 2900 만명 3000 만명 중국투자수익 (억원) 화처허신(JV) 지분법이익 (억원) E EPS (원) E PER (배) 년 실적반영 관객수 3000 만명 3100 만명 3200 만명 3300 만명 3400 만명 3500 만명 3600 만명 3700 만명 3800 만명 3900 만명 4000 만명 중국투자수익 (억원) 화처허신(JV) 지분법이익 (억원) E EPS (원) E PER (배) 년 실적반영 관객수 4000 만명 4100 만명 4200 만명 4300 만명 4400 만명 4500 만명 4600 만명 4700 만명 4800 만명 4900 만명 5000 만명 중국투자수익 (억원) 화처허신(JV) 지분법이익 (억원) E EPS (원) E PER (배) 주: 중국 공동제작 로컬영화 1 호작의 개봉시점은 이르면 2016 년 하반기로 예상되나, 투자수익 정산 관련 시차를 감안시 실적반영은 2017 년이 될 것으로 추정 2017 년에는 2 호작의 개봉만 존재하는 것으로 가정 년 예상 실적은 1 호작 관객수 1,500 만명, 2 호작 관객수 2,000 만명으로 가정해 산출 자료: 유안타증권 리서치센터 66

67 Company Report [그림 56] NEW 의 중국사업 구조 - 당사는 NEW 의 중국 공동제작 영화 유효 투자비율을 20%로 가정 (본사 + JV 합산 기준) NEW (본사) 지분 투자 배당 지분법이익(3) JV (화처허신) 지분 투자 배당 지분법이익(3) 화처 미디어 한국 배급 투자수익(2) 지분투자 프로젝트 관리 지분투자 중국 합작영화 프로젝트 투자수익(2) 투자수익(1) 지분투자 중국 배급 현지 제작 자료: NEW, 유안타증권 리서치센터 [그림 57] 2016~17 년 중국 공동제작 로컬영화 관객수 가정 논리 중국 박스오피스 매년 30% 가량 성장 중반20세 수준의 흥행영화 개봉 2016년 관객수 1163만명 1500만명(+29%) 2017년 관객수 1500만명 2000만명(+33%) CJ의 2015년 개봉작 중반20세 흥행성적 3.7억위안 (관객수 1,163만명) 중국 박스오피스 성장에 따라 동일한 흥행성을 갖춘 영화의 관객수는 상승 가능! 자료: 유안타증권 리서치센터 [표 58] 화처미디어, 2013~15 년 라인업 [2013 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 分 手 合 约 A Wedding Invitation ,284 멜로 2D Y [2014 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 归 来 Coming Home ,139 로멘스 / 전기 2D/IMAX Y 小 时 代 3: 刺 金 时 代 Tiny Time ,127 멜로 / 청춘 2D Y Y 一 生 一 世 But Always ,827 멜로 2D Y 麦 兜 我 和 我 妈 妈 Mc Dull Me & My Mum ,432 애니메이션 / 가족 2D Y 太 平 轮 ( 上 ) The Crossing : Part ,513 로멘스 / 전쟁 2D/3D/IMAX Y [2015 년] 작품명(중문) 작품명(영문) 개봉일 박스오피스 매출(만위안) 장르 형식 제작 배급 重 返 20 岁 Miss Granny ,525 코메디 / 로멘스 / 가족 2D Y 小 时 代 4: 灵 魂 尽 头 Tiny Times ,416 멜로 / 청춘 / 코메디 2D Y Y 주: 2015 년 화처미디어 흥행실적은 2015 년 11 월 30 일 기준 자료: CBO, 유안타증권 리서치센터 67

68 NEW (160550) [표 59] 화처미디어의 영화부문 대표작품 영화명 이별계약( 分 手 合 约 ) 소시대 3( 小 时 代 3: 刺 金 时 代 ) 태평륜( 太 平 轮 ) 흥행성적 1.9 억위안 (612 만명) 5.2 억위안 (1,648 만명) 개봉일 2013 년 4 월 12 일 2014 년 7 월 17 일 Part I : 2 억위안(503 만명) Part II : 5,100 만위안 (137 만명) Part I : 2014 년 12 월 2 일 Part II : 2015 년 7 월 30 일 감독 오기환( 吴 基 桓 ; 한국감독) 궈징밍( 郭 敬 明 ) 오우삼( 吴 宇 森 ) 출연진 바이바이허( 白 百 何 ) 펑위옌( 彭 于 晏 ) 우페이츠( 吴 佩 慈 ) 장경부( 蒋 劲 夫 ) 린메이슈( 林 美 秀 ) 양미( 杨 幂 ) 가진동( 柯 震 东 ) 곽채결( 郭 采 洁 ) 곽벽정( 郭 碧 婷 ) 사의림( 谢 依 霖 ) 이현재( 李 贤 宰 ) 장쯔이( 章 子 怡 ) 금성무( 金 城 武 ) 송혜교( 宋 慧 乔 ) 황효명( 黄 晓 明 ) 나가사와 마사미( 长 泽 雅 美 ) 둥다웨이( 佟 大 为 ) 영화 개요 [따뜻하고 힐링되는 낭만적인 로맨스] CJ 엔터테인먼트와의 공동제작영화 중국 최대 흥행작 착요기 의 여주인공 바이바이허의 출연작 [중국판 섹스앤더시티] 중국 인기 소설 원작으로 네 여주인공의 우정과 사랑에 관한 현대물 [아시아 버전의 타이타닉] 상해에서 대만으로 운항했던 여객선 태평호의 침몰사건 배경 자료: 유안타증권 리서치센터 [표 60] 화처허신(Huace & NEW)의 한중 공동제작영화 라인업 영화명 마녀 뷰티 인사이드 더폰 작품개요 강풀 작가 원작 웹툰으로 한중 동시개봉 목표 중국판 연출 첸정다오 감독(중반 20 세) 한국판 연출 김대우 감독 한국 흥행성적 205 만명 한국판 뷰티인사이드의 백종열 감독이 중국판 연출 예정 한국 흥행성적 160 만명 중국판 더폰은 중국 현지감독이 연출 예정 주: 화처와 NEW 의 협의에 따라 향후 라인업 추가 가능 자료: 유안타증권 리서치센터 68

69 Company Report [표 61] 화처미디어 실적 추이 (단위: 백만위안) 매출액 ,904 매출총이익 GPM 11% 14% 14% 27% 27% 21% 32% 영업이익 OPM 9% 12% 11% 21% 18% 15% 18% 당기순이익 NIM 10% 10% 9% 18% 16% 13% 16% 매출액 ,904 방송프로그램/광고 ,736 영화 기타 매출총이익 방송프로그램/광고 영화 기타 GPM 45% 52% 54% 59% 52% 45% 40% 방송프로그램/광고 31% 30% 33% - 56% 46% 40% 영화 % 24% 16% 기타 % 34% 41% 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 [표 62] 투자배급사 Peer, 실적 및 Valuation 비교 (e) 2016(e) 2017(e) 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 CJ E&M (억원) 12, ,245 13, ,659 14,061 1,187 1,343 15,008 1,527 1,726 쇼박스 (억원) , , , NEW (억원) , , 화이브라더스 (백만달러) 광센미디어 (백만달러) 보나필름 (백만달러) 화처미디어 (백만달러) 알리바바픽처스 (백만달러) (e) 2016(e) 2017(e) PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE CJ E&M (배, %) 쇼박스 (배, %) NEW (배, %) 화이브라더스 (배, %) 광센미디어 (배, %) 보나필름 (배, %) 화처미디어 (배, %) 알리바바픽처스 (배, %) 주: CJ E&M, 쇼박스, NEW 는 당사 추정치. 해외 Peer 는 Bloomberg 컨센서스 기준 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 69

70 NEW (160550) NEW (160550) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 1, ,017 1,071 유동자산 957 1,520 1,862 1,933 2,104 매출원가 현금및현금성자산 361 1, 매출총이익 매출채권 및 기타채권 판관비 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업등 지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 1,175 1,793 2,175 2,252 2,421 관계기업관련손익 유동부채 기타 매입채무 및 기타채무 법인세비용차감전순손익 단기차입금 법인세비용 유동성장기부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 장기차입금 당기순이익 사채 지배지분순이익 부채총계 포괄순이익 지배지분 312 1,292 1,376 1,478 1,638 지배지분포괄이익 자본금 주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-gaap과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감 자본잉여금 이익잉여금 비지배지분 자본총계 314 1,292 1,396 1,498 1,660 순차입금 ,098 총차입금 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 영업활동 현금흐름 EPS 2, 당기순이익 BPS 3,081 9,428 5,020 5,394 5,975 감가상각비 EBITDAPS 2, 외환손익 SPS 12,991 5,885 3,444 3,712 3,910 종속,관계기업관련손익 DPS 자산부채의 증감 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동 현금흐름 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산 증가 (CAPEX) 유형자산 감소 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 재무활동 현금흐름 매출액 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 증가율 (%) 사채 및 장기차입금 지배순이익 증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동 등 기타 EBITDA 마진 (%) 현금의 증감 ROIC 기초 현금 , ROA 기말 현금 361 1, ROE NOPLAT 부채비율 (%) FCF 순차입금/자기자본 (%) 자료: 유안타증권 영업이익/금융비용 (배) 주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임 2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임 3. ROE, ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함 70

71 Company Report [표 63] NEW, 2016 년 한국 박스오피스 예상 라인업 영화명 감독 장르 캐스팅 오빠생각 (기대작) 이한 드라마 임시완, 고아성, 이희준, 이준혁, 정준원, 이레 사랑하기 때문에 주지홍 멜로/로맨스,코미디 차태현, 박근형, 선우용녀, 성동일, 배성우, 서현진, 김유정, 임주환, 오나라, 김사희, 김윤혜, 장도윤 루시드 드림 김준성 스릴러 고수, 설경구, 강혜정, 박유천, 박인환, 천호진 널 기다리며 모홍진 스릴러 심은경, 윤제문, 김성오 부산행 (기대작) 연상호 액션,스릴러 공유, 마동석, 정유미, 최우식, 안소희, 김의성, 김수안 판도라 (기대작) 박정우 드라마 김남길, 김명민, 정진영, 나문희, 문정희, 김대명 감옥에서 온 편지 권종관 드라마 김명민, 김상호, 김향기, 성동일, 김영애, 김뢰하, 박혁권, 민석, 신구 장산범 허정 공포(호러),스릴러 염정아, 박혁권 자료: 영진위, 유안타증권 리서치센터 NEW (160550) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 날짜 투자의견 목표주가 주가 18,000 목표주가 BUY 17,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, 자료: 유안타증권 구분 투자의견 비율(%) Strong Buy(매수) 1.8 Buy(매수) 80.7 Hold(중립) 17.5 Sell(비중축소) 0.0 합계 주: 기준일 해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 박성호) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 71

72 Company Report CJ CGV (079160) 중국 영화산업에 투자하는 가장 확실한 선택 미디어/엔터 투자의견: Strong Buy (U) 목표주가: 174,000원 (M) 주가 (12/04) 122,000원 자본금 106억원 시가총액 25,817억원 주당순자산 21,207원 부채비율 % 총발행주식수 21,161,313주 60일 평균 거래대금 130억원 60일 평균 거래량 118,244주 52주 고 131,000원 52주 저 51,800원 외인지분율 15.93% 주요주주 CJ 외 1 인 39.04% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 상대 절대(달러환산) (원) (%) 140, , , , ,000 40, , CJ CGV KOSPI 대비 상대수익률(최근2년) What s new? Our view 중국 스크린당 인구수는 2014년 5.6만명 2020년(e) 중국 CGV 점포(연결대상 기준)는 2016년부터 본격적으로 1.7만명으로 하락 예상. 미국의 스크린당 인구수(7,900명) 연결실적에 기여 예상 를 고려할 때, 2020년에도 스크린 증가세 지속 가능 중국에서 가장 많은 IMAX 스크린을 설치할 예정인 영화관 중국 CGV, 2020년 점포수 200개 도달 예정 이 완다와 CGV라는 점을 감안시, 중국 CGV의 미래 영화 관 건설예정부지들의 입지조건은 매우 좋을 것으로 판단 중국 영화관, 고속 확장세 지속 예상 중국의 영화관 스크린수는 2014년 2.4만개 2020년 8.5만개, 스크 린 1개당 인구수는 2014년 5.6만명 2020년 1.7만명으로 하락 전망. 참고로, 한미 양국의 2014년 스크린당 인 구수는 각각 2.2만명, 7,900명 기록. 2014년 중국의 인구밀도가 145명/km 2 으로 한국(517명/km 2 ) 보단 미국(35 명/km 2 )에 근접했다는 점을 고려시, 2020년에도 중국의 영화관 확장세 지속 가능 판단. 다만, 중국 영화관 신규 출 점은 2.5선급 이하 도시에 집중될 것으로 예상 중국 대형 멀티플렉스 사업자의 영화관 공급량 확대는 중국 영화콘텐츠 증가와 맞물리면서 중국 영화관람수요의 확 대를 견인할 것. 이로 인해, 중국의 인구 1인당 영화관람편수는 2014년 0.6편 2015년(e) 0.9편 2020년(e) 2.8편으로 상승 추정 중국 CGV(연결대상 점포), 2016년부터 본격적인 실적 기여 중국 CGV의 점포수는 2014년 38개 3Q15 52개 2020년(e) 200개로 증가 예정. 이 중에서, UVD Enterprise의 단독출점 점포(연결대상)는 2013~14년 신규점 비중이 높아 사업 과도기 상태였으나, 2015년에는 2013~14년 출점 점포들의 영업이 안정화 되고 있고, 기존점 비중이 50% 수준으로 상승해 기존점 이익으로 신규점 적자를 상쇄시킬 수 있는 수준에 도달. 오 는 2016년부터는 기존점 이익이 신규점 적자를 크게 상회하기 시작하면서 본격적으로 연결실적 기여 전망. 참고 로, 중국 CGV의 JV 점포 OPM은 2014년 12% 3Q15 누적 18%로 상승. UVD Enterprise의 단독출점 점포들 의 OPM도 2017년엔 두자릿수 진입 가능 예상 중국 영화산업에 투자하는 가장 확실한 선택 중국 CGV는 2015년 6월말 기준으로 전체 47개 점포 가운데 19개 점포에 IMAX 스크린을 보유 증이며, 56개의 IMAX 스크린 추가 설치 계약도 체결한 상태.[표67] 중국 CGV는 완다와 더불어 IMAX 스크린을 가장 많이 유치한 사업자인데, 이는 중국 CGV의 미래 영화관 건설 예정부 지들이 대형 쇼핑몰 중심의 좋은 입지조건이라는 점을 시사. 좋은 입지조건은 영화관 사업자의 핵심 경쟁력으로 평 가되는데, CGV가 좋은 입지조건의 사이트를 확보 가능한 이유는 프리미엄 영화관의 입지를 구축했기 때문. 따라서, 우리는 CJ CGV에 대한 투자의견을 기존 Buy Strong Buy로 상향 조정하며, 2016년 영화업종 Top-pick 의 견 제시. 성장 잠재력은 배급사가 더 높은 것으로 평가되나, 플랫폼 사업자는 개별영화에 대한 흥행리스크를 고려 하지 않아도 된다는 점에서 매우 매력적. 여기에, CJ CGV는 중국사업 외에도 4DX 및 스크린X와 같은 특화관 사 업, 동남아 상영관 투자(e.g. 베트남, 인도네시아, 미얀마 등)와 같은 추가적인 성장동력들도 잘 갖추고 있음 분기실적 (억원) 4Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 2, , 영업이익 세전계속사업이익 44 흑전 순이익 32 흑전 영업이익률(%) %pt -8.6 %pt %pt 순이익률(%) 1.1 흑전 -8.5 %pt %pt 자료: 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배) 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 매출액 9,159 10,393 11,910 14,094 영업이익 ,030 지배주주귀속 순이익 증가율 PER PBR EV/EBITDA ROE 주: 영업이익=매출총이익-판관비. 자료: 유안타증권

73 Company Report [표 64] CJ CGV 연결실적 추이 및 전망 (단위: 억원) E 2016E 2017E 2018E 매출 5,483 6,285 7,793 9,159 10,393 11,910 14,094 17,554 22,105 본사 5,032 5,477 6,645 7,730 8,645 9,071 9,553 9,931 10,321 자회사 ,148 1,429 1,748 2,839 4,540 7,623 11,784 국내 미국 중국 ,363 3,088 5,945 9,837 베트남 ,094 1,313 1,575 영업이익 ,030 1,646 2,388 본사 ,012 1,049 자회사 ,339 OPM 11% 7% 7% 6% 5% 6% 7% 9% 11% 본사 13% 13% 11% 9% 8% 8% 9% 10% 10% 자회사 -14% -31% -15% -12% -11% -1% 4% 8% 11% 세전이익 ,039 1,630 2,429 RPM 8% 5% 10% 2% 3% 7% 7% 9% 11% 순이익(지배주주) ,077 1,606 NIM 6% 3% 7% 1% 2% 5% 5% 6% 7% [성장성, YoY] 매출액 16% 15% 24% 18% 13% 15% 18% 25% 26% 영업이익 2% -26% 23% -8% 3% 33% 49% 60% 45% 순이익(지배주주) -17% -45% 193% -77% 31% 250% 18% 57% 49% 자료: CJ CGV, 유안타증권 리서치센터 [표 65] 중국 CGV, 장기 실적 추정모델 E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 중국 박스오피스 매출액(만위안) ,243 1,616 (YoY) 30% 37% 48% 30% 30% 30% 30% 30% 연결대상 점포수(개) 기존점 신규점 매출액(억원) ,330 3,088 5,945 9,837 14,372 19,733 기존점 ,024 2,562 5,382 9,210 13,783 18,998 신규점 영업이익(억원) ,091 1,925 2,985 기존점 ,234 2,048 3,084 신규점 OPM -23% -15% -6% 2% 7% 11% 13% 15% 기존점 -14% -7% 0% 8% 11% 13% 15% 16% 신규점 -20% -31% -26% -26% -26% -23% -21% -13% JV 점포수(개) 기존점 신규점 매출액(억원) ,051 1,294 1,553 1,786 2,054 기존점 ,041 1,294 1,553 1,786 2,054 신규점 영업이익(억원) 기존점 신규점 OPM - 12% 18% 21% 24% 25% 27% 28% 기존점 - 12% 18% 22% 24% 25% 27% 28% 신규점 % -14% [중국 연결대상 CGV 실적] 4Q15~1Q16 과도기 적자 2Q16 부터 구조적 흑자 국면 진입 예상 주: 동 모델은 향후 모든 출점이 연결대상 단독출점 점포로 이뤄진다는 가정을 담고 있음. 기존점과 신규점은 개점 시점으로부터 1 년이 지난 시점을 기준으로 구분함 자료: 유안타증권 리서치센터 73

74 CJ CGV (079160) [그림 58] 중국 영화관수 추이 (개) 영화관수 YoY (%) 18, ,839 16, ~09 CAGR 7.5% 40 14, ~14 CAGR 28.1% 2014~20E CAGR 18.2% 35 12, , ,000 5, , , ,687 2,000 1, 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 [그림 59] 중국 스크린수 추이 (만개) 스크린수 YoY ~09 CAGR 14.5% ~14 CAGR 38.8% ~20E CAGR 23.3% 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 [그림 60] 중국 영화관당 스크린수 추이 (개) 5.4 [그림 61] 중국 스크린당 인구수 추이 (만명) 70 원선제 전국도입(2002년) 이후, 멀티플렉스 건설 본격화 스크린당 인구수는 2020년 1.7만명으로 하락 예상 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 [표 66] 중국 상영관 M/S (2014 년 기준) [그림 62] 중국 CGV, 영화관 M/S 추이 순위 상영관 M/S(%) 1 Wanda GuangZhou JinYi Media Corporation Dadi China Film Cinema Investment HG Entertainment Stellar Cinema Development Shanghai Film Group Cinema Investment UME GOSGH Cinemas Henan Culture Media Group CGV 1.9 (%) 중국 CGV, M/S 상승세 지속 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 주: 2015 년은 10 월 누적 기준 자료: EntGroup, 유안타증권 리서치센터 74

75 Company Report [그림 63] 중국 CGV, 영화관 출점 추이 및 전망 [그림 64] 중국 CGV, 영화관 출점 추이 (개) 2013년 이후, 2~3선도시 중심으로 단독출점(지분율 70~100%) 본격화 200 (개) JV 연결 JV(지분율 45~50%) 사이트는 주로 1선도시, 연결(지분율 70~100%) 사이트는 주로 2~3선 도시에 분포 개 E 2017E 2019E 자료: CJ CGV, 유안타증권 리서치센터 자료: CJ CGV, 유안타증권 리서치센터 [그림 65] 중국 CGV, 점포수 추이 및 전망 3Q15 점포수 52 개 도달 (연결대상 38 개, JV 14 개) (개) 4Q15의 경우, 신규점 출점이 집중되어 있음 개 +7개 Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q 연결 JV 자료: CJ CGV, 유안타증권 리서치센터 [그림 66] 중국 CGV, 연결대상 점포 中 신규점 및 기존점 점포수 추이 및 전망 (개) 신규점 기존점 3Q15 기존점 對 신규점 비율은 5대 년 이후, 기존점 비중상승으로 이익창출 본격화 예상 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 주: 기존점과 신규점은 개점 시점으로부터 1 년이 지난 시점을 기준으로 구분함 자료: CJ CGV, 유안타증권 리서치센터 75

76 CJ CGV (079160) [표 67] IMAX China, 상영관별 운영사이트 및 오픈 예정사이트 비교 (2015 년 6 월 30 일 기준) 상영관 운영사이트 (개) 비중 (%) 오픈 예정사이트(개) Wanda Cinema CJ CGV Shanghai Film Corporation / Shanghai United Circuit 주: Greater China 기준 자료: IMAX China Jinyi Cinemas Omnijoi / Blue Ocean UA Lark Vieshow Cinemas Others 합계 합계 (개) 비중 (%) [그림 67] 4DX 상영관은 각국 영화관들이 채택을 확대하는 추세에 있음 [그림 68] 글로벌 4DX 스크린수 추이 (개) 사이트수 200개가 BEP 포인트인 것으로 추정 Q14 2Q15 4Q15 자료: CJ 4D 플렉스 자료: CJ CGV, 유안타증권 리서치센터 [표 68] 4DX 관련 자회사 실적 추이 (단위: 억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 매출액 4D 플렉스 시뮬라인 합산 순이익 4D 플렉스 시뮬라인 합산 NIM 4D 플렉스 -24% -9% 7% 27% -9% 8% 29% 시뮬라인 -34% -3% -27% -19% -19% -11% 8% 합산 -28% -6% -6% 10% -13% 1% 20% 자료: CJ CGV, 유안타증권 리서치센터 76

77 Company Report [그림 69] 스크린 X 기술은 현재 영화관 광고 등에 채택 향후 스크린 X 用 영화 콘텐츠 제작증가시, 新 성장동력으로 부각 기대 자료: 유안타증권 리서치센터 [표 69] 영화관 Peer, 실적 및 Valuation 비교 (e) 2016(e) 2017(e) 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 CJ CGV (억원) 10, , ,094 1, ,554 1,646 1,077 완다원선 (백만달러) , , , 싱메이 (백만달러) IMAX China Holding (백만달러) (e) 2016(e) 2017(e) PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE CJ CGV (배, %) 완다원선 (배, %) 싱메이 (배, %) IMAX China Holding (배, %) 주: CJ CGV 는 당사 추정치. 해외 Peer 는 Bloomberg 컨센서스 기준 자료: Bloomberg, 유안타증권 리서치센터 77

78 CJ CGV (079160) [그림 70] CJ CGV 자회사 지배구조 93.4% CJ포디플렉스 (3Q15 기준) 64.9% 4D 장비판매업 시뮬라인 4D 장비제조업 [국내사이트 128개] 직영점 83개, 위탁점 45개 [해외사이트 총 98개] 중국 52개, 베트남 26개, 인도네시아 15개, 미얀마 4개, 미국 1개 100% CJ CGV America 미국 상영관 CJ CGV (한국 본사) 100% Envoy Media Partners 100% CJ CGV Vietnam 베트남 상영관 지배 베트남 상영관 100% CGI Holdings 100% UVD Enterprise 70~100% 중국 28개 상영관 자회사 지배 (38개 사이트) 홍콩 지주사 홍콩 지주사 50% Myanmar Cineplex 100% CJ CGV Enterprise Management 14.75% 미얀마 상영관 PT Graha Layer Prima 인도네시아 상영관 80% 중국 상영관 광고회사 Vietnam Cinema 1 Company 베트남 상영관 25% CGV EMPIRE SDN 말레이시아 상영관 45~50% 중국 상영관 (JV) 중국 상영관 JV 법인 11개 (14개 사이트) 자료: 유안타증권 리서치센터 78

79 Company Report CJ CGV (079160) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 9,159 10,393 11,910 14,094 17,554 유동자산 2,394 3,053 2,930 4,027 4,806 매출원가 4,481 5,269 5,951 6,685 8,012 현금및현금성자산 860 1,088 1,175 2,044 2,519 매출총이익 4,679 5,124 5,959 7,409 9,541 매출채권 및 기타채권 1,040 1,408 1,144 1,348 1,620 판관비 4,164 4,603 5,269 6,379 7,895 재고자산 영업이익 ,030 1,646 비유동자산 8,597 9,496 10,506 11,342 12,034 EBITDA 1,186 1,346 1,724 2,250 3,092 유형자산 5,077 5,882 6,789 7,675 8,300 영업외손익 관계기업등 지분관련자산 ,001 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 10,992 12,549 13,436 15,369 16,840 관계기업관련손익 유동부채 4,551 4,738 4,233 4,460 5,393 기타 매입채무 및 기타채무 1,763 2,253 1,958 2,092 2,932 법인세비용차감전순손익 ,039 1,630 단기차입금 ,086 1,179 1,273 법인세비용 유동성장기부채 1, 계속사업순손익 ,141 비유동부채 2,655 3,899 4,574 5,274 4,774 중단사업순손익 장기차입금 776 1,331 1,515 1,515 1,515 당기순이익 ,141 사채 998 1,795 2,295 2,995 2,495 지배지분순이익 ,077 부채총계 7,205 8,637 8,806 9,734 10,167 포괄순이익 ,071 1,484 지배지분 3,722 3,819 4,488 5,444 6,447 지배지분포괄이익 ,072 1,486 자본금 주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-gaap과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감 자본잉여금 이익잉여금 2,784 2,846 3,354 3,967 4,971 비지배지분 자본총계 3,786 3,912 4,630 5,635 6,673 순차입금 2,957 3,446 3,986 3,910 3,028 총차입금 3,974 4,674 5,203 5,997 5,590 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 영업활동 현금흐름 615 1,395 1,458 1,682 2,919 EPS ,751 3,246 5,091 당기순이익 ,141 BPS 17,591 18,048 21,207 25,725 30,466 감가상각비 ,114 1,375 EBITDAPS 5,678 6,359 8,146 10,631 14,611 외환손익 SPS 43,842 49,113 56,283 66,602 82,952 종속,관계기업관련손익 DPS 자산부채의 증감 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동 현금흐름 -2,076-1,812-1,868-2,057-2,057 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산 증가 (CAPEX) -1,596-1,458-1,809-2,000-2,000 유형자산 감소 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 재무활동 현금흐름 매출액 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 증가율 (%) 사채 및 장기차입금 지배순이익 증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동 등 기타 EBITDA 마진 (%) 현금의 증감 ROIC 기초 현금 1, ,088 1,175 2,044 ROA 기말 현금 860 1,088 1,175 2,044 2,519 ROE NOPLAT ,030 1,646 부채비율 (%) FCF -1, ,130 순차입금/자기자본 (%) 자료: 유안타증권 영업이익/금융비용 (배) 주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임 2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임 3. ROE, ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함 79

80 CJ CGV (079160) CJ CGV (079160) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 날짜 투자의견 목표주가 주가 200,000 목표주가 Strong Buy 174, , BUY 174, , BUY 174, , , BUY 174, , BUY 174,000 80, BUY 174,000 60, BUY 174,000 40,000 20, BUY 174, BUY 174, BUY 174,000 자료: 유안타증권 구분 투자의견 비율(%) Strong Buy(매수) 1.8 Buy(매수) 80.8 Hold(중립) 17.4 Sell(비중축소) 0.0 합계 주: 기준일 해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 박성호) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 80