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1 Small Cap Ideas Team Analysts 장정훈 (팀장 / IT 소재, 장비) [email protected] 김은지 (자동차 부품, 기계) [email protected] 강은표 (지주회사) [email protected] 백재승 (소비재) [email protected] 이은재 (핸드셋 부품, IT 솔루션) [email protected] Research Associates 이준희 [email protected] Contributors 전종규 (전략) [email protected] 이종욱 (IT 부품) [email protected] 박혜연 (전략) [email protected] 이상경 (Research Associate) [email protected] 시장 기대와의 싸움 삼성 스몰캡 아이디어 3월호 THE QUICK VIEW 글로벌 스마트 디바이스 winner 스토리와 신정부 정책 수혜주: 전략적 측면에서 보면 연초 이후 코스피 흐름이 2, 포인트를 중심으로 등락을 거듭하면서 대형 주도주의 흐름이 상대적으로 부진한 가운데, 중소형주에 대한 관심이 지속될 것으로 본다. 첫번째 아이디어는 글로벌 스마트폰 시장의 승자 스토리이며 다른 하나는 신정부 출범 이후의 정책 수혜주들이 그 대상으로 파트론, 이녹스, 코텍 등의 IT업체와 윈스테크넷과 같은 소프트웨어 업체, 그리고 한국콜마와 같은 화장품 업체 등이 관심을 가질만한 종목들이다. 삼성스몰캡 유니버스 1 점검: 삼성스몰캡 유니버스 1 종목들을 지난 달과 비교해 보면, 유니버스 종목 72%의 이익 추정치가 하향 조정되었다. 비교기간이 짧기 때문에 추정치 변화가 크지 않다는 점을 감안할 필요가 있겠지만, 영업이익 추정치가 5% 이상 상향된 종목은 유진테크, 슈프리마, 자화전자, KG이니시스, 유비벨록스, 서부티엔디에 불과했다. 지난번에 영업이익 추정치 상향과 동시에 P/E 배수가 낮아진 종목에 대한 접근이 유효한 성과를 얻었지만, 이번 점검에서는 오히려 영업이익 추정치 하향조정에도 불구하고 P/E 배수가 높아진 종목들에 대한 주의가 필요할 것으로 판단된다. 3월 스몰캡 추천종목: 반도체/디스플레이 재료 및 장비 부문에서는 애플 노이즈에도 불구하고 AP칩 수급이 타이트한 가운데 WLP 비즈니스의 안정적인 성장이 기대되고 터치패널 자회사의 턴어라운드가 부각되는 네패스(3364, BUY, TP: 24,원)를 목표주가 상향조정을 통해 지속 추천하며, 중국 BOE의 8세대 장비 발주 이후 중국내 LCD패널업체들에 대한 수주 모멘텀이 부각될 것으로 기대되는 케이씨텍(2946, BUY, TP: 5,5원)도 눈 여겨 볼 종목이다. 휴대폰 부품주 중에서는 고화소 액츄에이터 대량양산과 연결실적 공시에 따른 성장성 부각이 기대되는 자화전자(3324, BUY, TP: 26,원)를 추천 유지한다. 소프트웨어업체 중에서는 신정부 정책에 따른 긍정적인 투자 모멘텀이 기대되는 MDS테크(8696, BUY, 17,원)를 주목할 필요가 있어 보인다. 터치, FPCB 부문에서는 비에이치(946, Not rated)와 일진디스플레이(276, BUY, TP: 27,원)를 지속적으로 추천한다. 비에이치는 Capacity 증가와 삼성 플래그쉽 출하 증가에 이어 LG 서플라이체인으로부터의 관심도 증가하고 있다. 일진디스플레이는 단가 인하는 완화되는 반면, 신제품 출시로 인한 출하 모멘텀과 증설 효과가 반영되면서 실적 개선이 나타날 것으로 예상된다. 소비재 스몰캡 부문에서는 최근 중국 광명그룹과의 MOU 체결을 통해 중국향 참치캔 수출이 본격화될 것으로 예상되는 동원F&B(4977, BUY, TP: 117,원)를 지속 추천하고, 212년까지 합병 작업이 완료되어 올해부터는 사업 부문간 시너지 창출을 통한 수익성 개선 작업이 진행될 것으로 기대되는 롯데삼강(227, BUY, TP: 87,원)과 기존 방송송출 및 채널사업의 높은 수익성과 더불어 올해 1월 아시아경제 및 팍스넷 인수를 통해 성장성까지 겸비한 KMH(12245, Not rated)에 대한 관심을 가질 필요가 있다. 표 1. 3월 삼성 스몰캡 추천종목 산업 코드 종목명 주가 시총 거래대금 Valuation (213E) (원) (십억원) (백만원) P/E (배) P/B EPS growth (배) (% y-y) IT A3364 네패스* 18, , ROE (%) IT A2946 케이씨텍* 4, IT A3324 자화전자* 2, , IT A8696 MDS테크* 15, , IT A946 비에이치 13, , IT A276 일진디스플* 21, , (4.) 36. 소비재 A4977 동원F&B* 12, 소비재 A227 롯데삼강 742, 1,16.1 3, 엔터테인먼트A12245 KMH 9, , 참고: 2월 28일 종가 기준 * 당사 추정치 자료: 각 사, 블룸버그, Fnguide, 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea)

2 Samsung Small Cap Ideas 목차 1. 3월호 서문 p2 2. 전략 p3 3. 삼성 스몰캡 유니버스 1선 p7 4. 추천종목 p1 5. 업종별 투자 아이디어 p11 6. 반도체/디스플레이 재료 및 장비 p12 7. IT부품 p17 8. 소비재 스몰캡 p26 9. 탐방 종목 밸류에이션 p31 1. 탐방 보고서 p 월호 서문 (장정훈) 스몰캡 월보의 발간시기를 기존 월말에서 월초로 변경하면서 이번 월보는 3월호로 발간됩 니다. 엔화약세와 이에 따른 경쟁력 우려가 제기되고 뱅가드 변수로 인해 시장의 움직임이 제한적인 가운데, 2월은 삼성전자의 차세대 플래그쉽 출시에 대한 기대감으로 IT 중소형주 의 상승이 유독 두드러졌습니다. 3월 중소형주 플레이는 시장에서 기대감과의 싸움이라고 해도 될 것입니다. 3월은 삼성 플 래그쉽모델인 갤럭시S4가 시장에 선보여지면서 그 동안 기대감으로 가져가던 관련주들에 대한 차익실현에 대한 리스크가 존재합니다. 또한 소비재의 경우는 신정부 출범 이후 정책 변화에 따른 영향과 그동안 가격상승에 대한 효과를 누렸더라도 이제는 상대적으로 그 효 과가 제한적일 수 밖에 없다는 점도 리스크에 대응한 전략이 필요한 시점으로 판단됩니다. 그림 1. 삼성 스몰캡 1월 추천 종목 수익률 세코닉스 동원F&B 디지탈옵틱 자화전자 네패스 1월 추천종목 평균 덕산하이메탈 비에이치 일진디스플레이 KOSDAQ 성광벤드 KOSPI 하림 참고: 1월 28일 ~ 2월 28일 기준 자료: 삼성증권 (%) 2

3 Samsung Small Cap Ideas 목차 1. 3월호 서문 p2 2. 전략 p3 3. 삼성 스몰캡 유니버스 1선 p7 4. 추천종목 p1 5. 업종별 투자 아이디어 p11 6. 반도체/디스플레이 재료 및 장비 p12 7. IT부품 p17 8. 소비재 스몰캡 p26 9. 탐방 종목 밸류에이션 p31 1. 탐방 보고서 p32 2. 전략 전종규 (투자전략팀 책임연구위원) Small cap 투자전략 2월 들어 중소형주의 상대적 강세가 다시 이어지고 있다. 최근, 중소형주의 상대적인 강세 는 세 가지 이유가 있다. 1) 박근혜정부의 출범과 더불어 중견기업 육성이라는 정부정책 수혜주로서 매력이 부상했고, 2) 연초 이후 Kospi 흐름이 2,p를 중심으로 등락을 거듭 하면서 대형 주도주의 흐름이 상대적으로 부진했으며, 3) 길게 보았을 때, 저성장 국면에 서 성장 프리미엄 부여와 더불어 경기회복이 진행되면서 전반적인 위험선호 현상이 개선될 것으로 기대하는 수요가 있기 때문이다. 2월말 기준, 코스닥 지수는 23년 이후 보여준 KOSPI 대비 상대수익률의 평균치를 회복하였다. 우리는 올 해 중소형주가 시장 수익률을 이기는 α(알파) 전략으로 유용한 투자대상이 될 것으로 예상하고 있다. 정부의 정책적인 중소기업 육성 전략과 성장 프리미엄에 목말라 하는 시장 수요의 이해관계가 맞아떨어지고 있기 때문이다. 그림 2. 코스닥 vs. KOSPI 상대수익률 추이 (%) (1) (2) (3) 참고: 3개월 누적 기준 자료: KRX 중소형주의 2월 성과를 살펴보면, 1) 헬스케어 등 박근혜정부 정책 수혜주의 강세, 2) 엔 화 약세 피해주로 인식되었던 IT 자동차부품의 주가 반등이 돋보인 반면, 경기방어적인 통신, 음식료/담배, 인터넷업종은 약세를 시현하였다. 당사 스몰캡팀에서는 IT 자동차업종 의 핵심부품주와 수요성장이 뒷받침되는 내수주를 Top-picks로 제시하여 2월 성과는 코 스피 및 코스닥 대비 각각 1.4%p, 8.6%p 초과수익을 올리는 좋은 성과를 보여주었다 3

4 Samsung Small Cap Ideas 그림 3. 연초 이후 KOSDAQ 섹터별 수익률 비고 그림 4. 2월 KOSDAQ 섹터별 수익률 비고 화학 통신서비스 인터넷 금속 건설 오락,문화 운송장비,부품 Kosdaq 제약 음식료,담배 ITH/W 소프트웨어 금융 기계,장비 의료,정밀기기 섬유,의류 방송서비스 (5) 자료: KRX, 삼성증권 (%) 건설 통신서비스 인터넷 음식료,담배 금융 오락,문화 금속 화학 KOSDAQ 방송서비스 소프트웨어 의료,정밀기기 기계,장비 ITH/W 제약 운송장비,부품 섬유,의류 자료: KRX, 삼성증권 (1) (5) 5 1 (%) 그림 5. 삼성 스몰캡 Top-picks vs. KOSPI 및 KOSDAQ 상대수익률 추이 (212년 7월 16일 = 1 지수화) 년 7월 12년 8월 12년 9월 12년 1월 12년 11월 12년 12월 13년 1월 13년 2월 참고: 212년 7월 16일 ~ 213년 2월 28일 기준 자료: KRX KOSPI KOSDAQ 삼성스몰캡 추천종목 4

5 Samsung Small Cap Ideas Theme 1. 글로벌 스마트 디바이스 Winer 스토리 스마트 디바이스 성장 둔화 우려가 확산되고 있는 지금이 관련주를 저점매수할 수 있는 기회 3월 첫 번째 스몰캡 아이디어는 글로벌 스마트폰 디바이스 시장의 승자 스토리다. 최근 글 로벌 스마트 디바이스 성장 둔화 우려가 높아지고 있다. 이는 1) 애플사의 경쟁력 약화에 따른 영향과 2) 고가폰에서 중저가폰으로의 시장 변화에 따른 마진축소 우려가 맞물린 결 과다. 우리는 이러한 시장의 스마트 디바이스 성장 둔화 우려가 과도하다는 판단이다. 우리는 스마트 디바이스 성장 둔화 우려가 확산되고 있는 지금이 관련주를 저점매수할 기 회로 판단하고 있는데, 이는 1) high-end 스마트폰 성장에서 LTE 수요가 의외로 서프라 이즈가 되고 있다는 점과, 2) 중국 시장의 스마트폰 교체수요(피처폰 스마트폰)가 산업 전체의 서프라이즈 성장요인이기 때문이다. 213년 글로벌 스마트폰 growth를 기존 27% 에서 33%로 높게 수정한다. 스몰캡 관점에서 삼성전자를 위시한 국내 스마트 디바이스 성장 수혜주에 주목한다. 특히, 삼성 갤럭시4에 대한 윤곽이 드러나게 되는 3월은 관련 핵심부품주의 주가모멘텀을 더욱 강화시켜줄 것이다. 삼성전자는 애플사의 경쟁력 약화의 공간에서 글로벌 시장 점유율 확 대의 기회를 더욱 넓혀나갈 것이기에 핵심 부품사인 자화전자 세코닉스 등의 비중확대를 적극적으로 권한다. 그림 년 스마트폰 시장 전망 변경 (819백만대 922백만대) 그림 년 태블릿 시장 전망 변경 (22백만대 271백만대) (백만대) 3 (백만대) Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E Old New* Old New* 참고: * Gray 시장 포함 자료: 삼성증권 추정 참고: * Gray 시장 포함 자료: 삼성증권 추정 5

6 Samsung Small Cap Ideas Theme 2. 신정부 정책 수혜주 박근혜 정부의 출범은 국가 발전 패러다임 전환을 예고 박근혜 정부가 출범했다. 지난해 중국의 시진핑지도부 출범(11.15), 일본 아베총리 취임 (12.26)에 이어 아시아 주요 3개국 정부가 교체기에 진입하면서 정책적인 변화가 나타날 것이다. 중국 신지도부는 상반기까지 부양적 기조를 유지하면서 정책적 honeymoon기간을 보여줄 것으로 기대한다. 또한 일본의 적극적인 부양적 정책기조 전환은 엔화약세라는 단 기적인 우려도 동반했으나, 중장기적으로는 유동성 유입과 수요증가라는 긍정적인 면도 무 시할 수 없다는 판단이다. 박근혜 정부의 출범은 국가 발전 패러다임 전환을 예고하고 있다. 주식시장에서 주목할 수 있는 단어는 '서비스업과 중소기업'이다. 신정부가 서비스업을 정책의 헤드라인에서 언급하 는 것은 주요 선진국들의 모델을 벤치마킹한 것으로 이해한다. 신정부 경제정책 중 중요한 방향 중 하나가, 중소기업의 중견기업으로 육성이다. 우리 스몰캡팀에서는 중견기업으로의 성장이 유력한 Top 9 기업을 선정하였으며 이들을 주목한다. 표 2. 국가 발전 패러다임의 전환 분야 현재 미래 국정중심 국가 국민 개개인 경제성장모델 사회발전패러다임 정부운영방식 선진국 추격형 투입 중심 양적 성장 (경제성장률) 수출 제조업 대기업 중심 불균형 성장 원칙이 무너진 자본주의 (성장 복지) 단선적 인과관계 물리적 자본 중시 (사회 기반시설) 안전 불감증 정부 주도 민간 순응 정책집행 중심 부처 간 칸막이 자료: 박근혜 대통령직 인수위원회 표 3. 유망 중소기업 Top 9 pick 세계시장 선도형 생산성 중심 질적 성장 (고용률) 내수 서비스업 중소기업 균형성장 원칙이 바로 선 자본주의 (성장 복지) 순환관계 인식 사회적 자본 중시 (신뢰 공동체) 안전 제일 민관협치 소통 정책평가 중심 부처 간 협력 산업 코드 종목명 주가 시총 거래대금 Valuation (213E) (원) (십억원) (백만원) P/E (배) P/B (배) EPS growth (% y-y) ROE (%) IT A917 파트론* 23, , IT A1832 실리콘웍스* 21, , (3.1) 14.5 IT A955 미래나노텍 1, , IT A8839 이녹스 25, , IT A5233 코텍 13, 소프트웨어 A13654 윈스테크넷 17, , 소프트웨어 A8696 MDS테크* 15, , 화장품 A16189 한국콜마 3, , (37.7) 19.5 자동차부품 A4337 평화정공* 16, 참고: 2월 28일 종가 기준, * 당사 추정치 자료: 각 사, Fnguide, WiseFn, 삼성증권 추정 6

7 Samsung Small Cap Ideas 목차 1. 3월호 서문 p2 2. 전략 p3 3. 삼성 스몰캡 유니버스 1선 p7 4. 추천종목 p1 5. 업종별 투자 아이디어 p11 6. 반도체/디스플레이 재료 및 장비 p12 7. IT부품 p17 8. 소비재 스몰캡 p26 9. 탐방 종목 밸류에이션 p31 1. 탐방 보고서 p32 3. 삼성 스몰캡 유니버스 1선 (장정훈) 3월 삼성스몰캡 유니버스 점검 이익추정치 변화 점검: 시가총액 1,억원~1조원 사이의 스몰캡 유니버스 1종목에 대 해 퀀트 관점에서 접근해 보았다. 지난 월보 발간 이후 한 달이 경과한 현재, 삼성스몰캡 유니버스 종목들의 컨센서스 기준 213년 영업이익 추정치 변화를 살펴보면 컨센서스 수 치 비교가 가능한 종목들 중에서 72%가 지난번에 비해 하향 조정되었다. 특히 원익IPS, 일진머티리얼즈, 심텍, 로만손이 2% 넘는 조정이 있어 눈에 띈다. 반면, 영업이익이 상향 조정된 종목수는 하향종목 보다 상당히 제한적이었는데, 이중에서 KG이니시스와 서부티엔 디만이 1% 이상의 영업이익 추정치 변화가 있었고 유진테크, 슈프리마, 자화전자, KG이 니시스, 유비벨록스, 서부티엔디는 5% 이상의 변화가 있었다. 영업이익 변화와 P/E 멀티플 비교: 지난 월보에서는 영업이익 추정치가 올라갔으나 P/E가 하락한 종목을 눈여겨 보자는 것이었는데, 선별 종목 대부분에 긍정적인 주가 변화가 있었 고, 그중에 우주일렉트로, 세코닉스, 하이비젼시스템, 세방전지 등의 주가 상승률은 두드러 졌다. 지난번 유니버스 점검에서 투자아이디어는 이익 기대치가 올라서 P/E 밸류에이션이 낮아졌거나 이익의 기대치가 높아졌음에도 주가가 다른 이유로 하락했다면 어느 방향이든 투자자의 관점에서는 긍정적이라는 점에 착안했었다. 하지만, 이번 3월호를 준비하면서 유 니버스 종목들의 이익추정치와 밸류에이션 변화를 살펴보니 지난 월보에서처럼 영업이익 추정치 상향과 P/E 추정치 하락이 동시에 이뤄진 종목을 찾아내기 어려웠다. 시장에서 일 정부분 밸류에이션 갭이 벌어진 종목들을 찾아서 좁히는 움직임들이 있었다고 평가된다. 따라서 이번 3월호의 투자아이디어는 오히려 투자 리스크 관점에서 영업이익이 하향 조정 되었는데 밸류에이션이 올라간 종목들을 경계하자는 것이다. 즉, 15% 이상의 이익이 하향 조정된 상황에서 이익 조정 폭에 비해 밸류에이션이 높게 나타나는 종목들을 조심하자는 것이다. 단, 이 역시 영업외단의 변화에 대해서는 비교하지 않았기 때문에 단순히 영업이 익 변화가 P/E 배수에 영향을 주는 EPS변화로 해석하는 것은 무리가 있는 것은 사실이라 는 점은 분명하다. 이들 종목으로는 원익IPS, 테라세미콘, 일진머티리얼즈, 심텍, 이노와이 어, 국순당 등이 있다. 그림 8. 삼성 스몰캡 아이디어 1월호 유니버스 투자아이디어 종목 수익률 세코닉스 3.2 하이비젼시스템 26.1 투자아이디어 종목 평균 12.1 세방전지 9.1 우주일렉트로 롯데삼강 KOSDAQ KOSPI 스틸플라워 솔브레인 1.6 참고: 1월 28일 ~ 2월 28일 기준 자료: 삼성증권 (%) 7

8 Samsung Small Cap Ideas 표 삼성 스몰캡 유니버스 1 종목 및 밸류에이션 종목명 애널리스트 티커 시가총액** (십억원) 거래대금** (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익 변화*** EPS Growth (%) ROE (%) P/E (배) P/E 변화*** P/B (배) EV/EBITDA (배) 에스에프에이 장정훈 A % up 포스코켐텍* 장정훈 A % up 솔브레인* 장정훈 A % down 덕산하이메탈* 장정훈 A % up 원익IPS 장정훈 A % up n/a n/a 네패스* 장정훈 A % up 유진테크 장정훈 A % up 미래나노텍 장정훈 A % down 리노공업 장정훈 A % 2.2 n/a 8.8 down n/a n/a 톱텍 장정훈 A n/a n/a 고영 장정훈 A % up 2.7 n/a 잉크테크 장정훈 A % n/a 13.1 up n/a n/a 한솔테크닉스 장정훈 A n/a up 한미반도체 장정훈 A n/a up 1.1 n/a 테라세미콘 장정훈 A % up 2.6 n/a 상보 장정훈 A n/a n/a n/a n/a 이엔에프테크놀로지 장정훈 A % up n/a n/a AP시스템 장정훈 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 엘비세미콘 장정훈 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 케이씨텍* 장정훈 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 파워로직스 장정훈 A n/a n/a n/a 에스엔유 장정훈 A n/a n/a 11.3 n/a n/a n/a 엘엠에스 장정훈 A n/a n/a 76.6 n/a 7.3 up n/a n/a 인터플렉스* 이종욱 A % up 일진디스플레이* 이종욱 A % (3.5) up 후성 이종욱 A % 15. n/a 14.6 down n/a n/a 멜파스* 이종욱 A % up OCI 머티리얼즈 이종욱 A % up 1. n/a 대덕GDS 이종욱 A % up 실리콘웍스* 이종욱 A % up 일진머티리얼즈 이종욱 A % up 1.3 n/a 루멘스 이종욱 A % up 심텍* 이종욱 A % up 한솔케미칼 이종욱 A % (21.9) down 1.6 n/a 이엘케이 이종욱 A % 1, up 에스맥* 이종욱 A % up 사파이어테크놀로지 이종욱 A n/a n/a n/a 이라이콤 이종욱 A % n/a - n/a n/a 비에이치 이종욱 A % up 2. n/a 디지텍시스템 이종욱 A % 25.5 n/a 6.9 down n/a n/a 태양기전 이종욱 A % n/a n/a n/a - n/a n/a 신도리코 이은재 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 자화전자* 이은재 A % up KG이니시스 이은재 A % up n/a n/a 옵트론텍 이은재 A % down 우주일렉트로 이은재 A % 49.7 n/a 8. up n/a n/a 슈프리마* 이은재 A % 37.4 n/a 13.8 up n/a n/a 크루셜텍 이은재 A % n/a - n/a n/a 아바텍 이은재 A % down 유비벨록스 이은재 A % 44.4 n/a 8.9 down n/a n/a 한국사이버결제 이은재 A % up 윈스테크넷 이은재 A % up 세코닉스* 이은재 A % up 와이솔 이은재 A % n/a - n/a n/a MDS테크* 이은재 A % up 하이비젼시스템 이은재 A % up 이노와이어 이은재 A % (3.3) up 다음페이지로 이어짐 8

9 Samsung Small Cap Ideas 표 삼성 스몰캡 유니버스 1 종목 및 밸류에이션 종목명 애널리스트 티커 시가총액** (십억원) 거래대금** (십억원) 영업이익 (십억원) 영업이익 변화*** EPS Growth (%) ROE (%) P/E (배) P/E 변화*** P/B (배) EV/EBITDA (배) 동원산업* 백재승 A % down 1.5 n/a 롯데삼강 백재승 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 오뚜기 백재승 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 한세실업 백재승 A % up 매일유업* 백재승 A % down 1.5 n/a 한샘 백재승 A n/a up n/a 6.9 CJ프레시웨이 백재승 A % up 무학 백재승 A % down 1.2 n/a 신세계푸드 백재승 A % up 동원F&B* 백재승 A n/a 4.6 n/a n/a - n/a n/a 하림 백재승 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 휴비츠 백재승 A % up 팜스코 백재승 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 이지바이오 백재승 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 인터로조 백재승 A % up 국순당 백재승 A % up 사조씨푸드 백재승 A % down 리바트 백재승 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 성광벤드* 김은지 A % up 세방전지 김은지 A % up 1. n/a 성우하이텍 김은지 A % up 태광* 김은지 A % up 에스엘* 김은지 A % down n/a 11.6 화신 김은지 A % up 비에이치아이 김은지 A % down 평화정공* 김은지 A % up S&T모티브* 김은지 A % n/a - n/a n/a 와이지-원 김은지 A % 51.3 n/a 1.5 up n/a n/a 아트라스BX 김은지 A % up.8 n/a 하이록코리아 김은지 A % up SIMPAC 김은지 A n/a n/a 17.7 n/a 7.7 up n/a n/a SJM 김은지 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a S&TC 김은지 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 다우기술 강은표 A n/a up 녹십자홀딩스 강은표 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 서부티엔디 강은표 A % 6, up n/a n/a 하이트진로홀딩스 강은표 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 농심홀딩스 강은표 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 코오롱 강은표 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 코텍 강은표 A % up 1. n/a 로만손 강은표 A % up 경동나비엔 강은표 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 스틸플라워 강은표 A n/a n/a n/a n/a n/a - n/a n/a 참고: * 삼성커버리지; ** 6일 평균; *** 213년 1월 보고서 당시의 영업이익 및 P/E 컨센서스와 비교 자료: WiseFn, 삼성증권 9

10 Samsung Small Cap Ideas 목차 1. 3월호 서문 p2 2. 전략 p3 3. 삼성 스몰캡 유니버스 1선 p7 4. 추천종목 p1 5. 업종별 투자 아이디어 p11 6. 반도체/디스플레이 재료 및 장비 p12 7. IT부품 p17 8. 소비재 스몰캡 p26 9. 탐방 종목 밸류에이션 p31 1. 탐방 보고서 p32 4. 추천종목 (장정훈) 3월 삼성스몰캡 추천종목 표 5. 3월 삼성 스몰캡 추천종목 글로벌 스마트 디바이스 Winner 스토리와 신정부 정책 수혜주: 전략적 측면에서 보면 연초 이후 코스피 흐름이 2, 포인트를 중심으로 등락을 거듭하면서 대형 주도주의 흐름이 상대적으로 부진한 가운데, 중소형주에 대한 관심이 지속될 것으로 본다. 첫번째 아이디어 는 글로벌 스마트폰 시장의 승자 스토리이며 다른 하나는 신정부 출범 이후의 정책 수혜주 들이 그 대상으로 파트론, 이녹스, 코텍 등의 IT업체와 윈스테크넷과 같은 소프트웨어 업 체, 그리고 한국콜마와 같은 화장품 업체 등이 관심을 가질만한 종목들이다. 3월 추천종목: 반도체/디스플레이 재료 및 장비 부문에서는 애플 노이즈에도 불구하고 AP 칩 수급이 타이트한 가운데 WLP 비즈니스의 안정적인 성장이 기대되고 터치패널 자회사 의 턴어라운드가 부각되는 네패스(3364, BUY, TP: 24,원)를 목표주가 상향 조정을 통해 지속 추천하며, 중국 BOE의 8세대 장비 발주 이후 중국내 LCD패널업체들에 대한 수주 모멘텀이 부각될 것으로 기대되는 케이씨텍(2946, BUY, TP: ᄐᄐᄐ원)도 눈 여겨 볼 종목이다. 휴대폰 부품주 중에서는 고화소 액츄에이터 대량양산과 연결실적 공시에 따른 성장성 부각 이 기대되는 자화전자(3324, BUY, TP: 26,원)를 추천 유지한다. 소프트웨어업체 중 에서는 신정부 정책에 따른 긍정적인 투자 모멘텀이 기대되는 MDS테크(8696, BUY, 17,원)를 주목할 필요가 있어 보인다. 터치, FPCB 부문에서는 비에이치(946, Not rated)와 일진디스플레이(276, BUY, TP: 27,원)를 지속적으로 추천한다. 비에이치는 Capacity 증가와 삼성 플래그쉽 출하 증가에 이어 LG 서플라이체인으로부터의 관심도 증가하고 있다. 일진디스플레이는 단가 인하는 완화되는 반면, 신제품 출시로 인한 출하 모멘텀과 증설 효과가 반영되면서 실적 개선이 나타날 것으로 예상된다. 소비재 스몰캡 부문에서는 최근 중국 광명그룹과의 MOU 체결을 통해 중국향 참치캔 수출 이 본격화될 것으로 예상되는 동원F&B(4977, BUY, TP: 117,원)를 지속 추천하고, 212년까지 합병 작업이 완료되어 올해부터는 사업 부문간 시너지 창출을 통한 수익성 개 선 작업이 진행될 것으로 기대되는 롯데삼강(227, BUY, TP: 87,원)과 기존 방송 송출 및 채널사업의 높은 수익성과 더불어 올해 1월 아시아경제 및 팍스넷 인수를 통해 성장성까지 겸비한 KMH(12245, Not rated)에 대한 관심을 가질 필요가 있다. 산업 코드 종목명 주가 시총 거래대금 Valuation** (원) (십억원) (백만원) P/E (배) P/B (배) EPS growth (% y-y) ROE (%) IT A3364 네패스* 18, , IT A2946 케이씨텍* 4, IT A3324 자화전자* 2, , IT A8696 MDS테크* 15, , IT A946 비에이치 13, , IT A276 일진디스플* 21, , (4.) 36. 소비재 A4977 동원F&B* 12, 소비재 A227 롯데삼강 742, 1,16.1 3, 엔터테인먼트 A12245 KMH 9, , 참고: 2월 28일 종가 기준; * 당사 추정치; ** 213년 기준 자료: 각 사, 블룸버그, Fnguide, 삼성증권 추정 1

11 Samsung Small Cap Ideas 목차 1. 3월호 서문 p2 2. 전략 p3 3. 삼성 스몰캡 유니버스 1선 p7 4. 추천종목 p1 5. 업종별 투자 아이디어 p11 6. 반도체/디스플레이 재료 및 장비 p12 7. IT부품 p17 8. 소비재 스몰캡 p26 9. 탐방 종목 밸류에이션 p31 1. 탐방 보고서 p32 5. 업종별 투자 아이디어 (장정훈) 3월 삼성스몰캡 업종별 투자 아이디어 요약 표 6. 3월 스몰캡 업종별 투자 아이디어 요약 반도체/디스플레이 재료장비 부문에서는 그동안 잠잠했던 LCD 패널업체들의 중국내 8세 대 투자가 BOE 장비발주 이후 본격화되고 있는 분위기에 주목하고, 플래그쉽 모델 출시에 맞춰 수급이 타이트해지게 되는 밸류체인을 중심으로 투자하는 것이 바람직해 보인다. 휴대폰 부품주에서는 삼성의 갤럭시S4 공개를 앞두고 밸류체인 전반에 기대감이 상승하고 있다. 현 시점에서는 출시 이후에 공급 차질, 수율 개선 등으로 어닝서프라이즈가 가능한 카메라, 케이스 부품 업체들에 주목할 필요가 있다. 카메라부품주는 13M 카메라가 탑재되 면서 카메라 고화소 공급사슬 전반적으로 실적이 크게 성장할 것이고, 국내 부품업체들은 13M화소 카메라 대량 양산 이력을 통해 글로벌 경쟁력을 제고하는 계기가 될 것이다. 또 한 카메라 사양의 진화는 여전히 스마트 기기 차별화 전략으로 활용되고 있으며, 밸류체인 업체들에 대한 시장의 관심은 지속될 것이다. PCB/FPCB에는 플렉스컴, 비에이치의 증설이 2분기부터 순차적으로 반영될 것이다. 플렉 스컴은 갤럭시S4로 납품하는 Sub-PBA, 비에이치는 LGD로부터의 주문 증가가 업사이드 포인트이다. 인터플렉스 역시 악재가 모두 반영되었고, 2분기에는 갤럭시노트8., 갤럭시 S4, 아이폰 후속 모델 등의 부품이 출하되기 시작하면서 단기적으로는 센티먼트 반등이 전망된다. 터치 패널 부문에서는 삼성전자의 태블릿PC 전망이 지속적으로 상향 조정되고 있음에도 단가 인하가 터치패널 업체에 악재로 작용했었다. 그러나 단가 인하는 2분기부터는 완화가 예상되고, 갤럭시 노트 8.이 공개되면서 신제품 출하 모멘텀이 주가에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 본다. 소비재 부문에서는 동반성장위원회의 중소기업 적합업종 지정권고 등은 대형 외식업체들 에 대한 규제로 이어지는 반면, 신정부의 국정목표에 포함된 헬스케어 산업에 대한 발전 의지는 헬스케어 산업의 성장 가능성을 보여 주는 등 신정부 출범 초기에 나타날 변화들에 대해 주목할 필요가 있다는 판단이다. 음식료 기업들은 단기적으로 가격 인상이 제한적일 것으로 예상됨에 따라, 해외 진출이 가능한 기업들에 대한 관심이 증대될 것으로 기대된다. 업종 투자아이디어 업종별 주요 관심종목 반도체/디스플레이 재료 및 장비 휴대폰 부품 및 IT 솔루션 LED, PCB, 터치패널 소비재 스몰캡 자료: 삼성증권 - 중국 BOE 8세대 투자에 이은 LCD 투자 분위기 - 플래그쉽 모델 출현과 모바일 공급망 이슈 - 갤럭시S4 공개를 앞두고 양적 성장 기대 - 신정부 출범이후 소프트웨어 육성정책 수혜 - 갤럭시노트 8. 출시로 인한 태블릿PC 기대감 - 악재 반영된 주식의 턴어라운드 - 신정부 출범 이후 나타날 정책변화에 주목 - 해외 진출이 활발한 음식료 기업들에 대한 관심 증대 네패스, 케이씨텍, 나노신소재 자화전자, 세코닉스, 슈프리마, MDS테크 일진디스플레이, 멜파스, 에스맥, 비에이치, 인터플렉스 동원F&B, 롯데삼강, KMH 11

12 Samsung Small Cap Ideas 목차 1. 3월호 서문 p2 2. 전략 p3 3. 삼성 스몰캡 유니버스 1선 p7 4. 추천종목 p1 5. 업종별 투자 아이디어 p11 6. 반도체/디스플레이 재료 및 장비 p12 7. IT부품 p17 8. 소비재 스몰캡 p26 9. 탐방 종목 밸류에이션 p31 1. 탐방 보고서 p32 6. 반도체/디스플레이 재료 및 장비 (장정훈) 산업 Key takeaways LGD 8세대 M2라인 양산 투자: LG디스플레이는 55인치 AMOLED TV용 패널 양산을 위해 7,63억원을 투자해 8세대 기판 기준 월 2만6천장 캐파 증설에 나선다. 대면적 증착 기술은 기존 M1라인과 동일한 WRGB OLED 방식이며, 214년 상반기 양산을 목표로 하 고 있다. 삼성디스플레이는 아직까지 TV용 대면적 AMOLED패널 양산을 위한 투자에 좀 더 신중한 모습이다. 시장에 출시된 55인치 AMOLED TV 가격이 1,1만원인 점을 감안 하면 단기간내 수요 급증은 어렵기 때문에 삼성디스플레이 입장에서는 현재 8세대 기판기 준 6천장 규모의 파일럿라인의 캐파만으로 단기 대응하면서 대면적 패널 제조라인에 대한 본격 투자시기를 저울질 할 것으로 보인다. MWC 213 패블릿(폰+태블릿) 대중화: 지난 211년 갤럭시노트가 첫 선을 보인 이 후 지난해에는 갤럭시노트 1.1 을 선보였던 삼성전자는 이번 MWC에서 8인치 화면에 S 펜이 탑재된 갤럭시노트 8. 를 선보였다. 갤럭시노트 8.은 젤리빈 OS에 쿼드코어 프로 세서, 4,6mAh 배터리 등을 탑재해 삼성전자의 다양한 태블릿 라인업 구축에 도움이 될 것으로 보인다. 5~1인치 사이의 스마트기기를 패블릿으로 분류해 본다면, 갤럭시노트 출 시 이후 패블릿 제품들이 빠르게 시장에 쏟아지고 있는걸 발견할 수 있다. LG가 옵티머스 시리즈로 5인치 이상의 제품을 선보임과 더불어 중국 ZTE와 화웨이도 각각 5.7인치와 6.1인치 대화면 패블릿 제품을 선보였다. LG화학과 SDI의 대용량 배터리 양산: 지난해 부진했던 2차전지 업체들의 중대형 2차전 지 사업 분위기 변화 가능성이 대두되고 있다. 업계에 따르면 올해 GM의 시보레 볼트와 현대기아차의 하이브리드 차량 판매가 지난해에 비해 각각 2%와 6%가량 늘고, 신규 xev차량 판매도 이어질 예정이어서 LG화학의 가동률 상승이 예상되고 있다. 삼성SDI의 경우에도 지난해 크라이슬러 EV 차량에 배터리를 납품한 이후 올해 상반기 BMW의 EV 와 PHEV에 본격적으로 물량 공급이 이뤄질 예정이고, 추가 라인증설까지 집행될 예정이 다. 그런 가운데 양극활소재 업체인 코스모신소재가 주문량 급증으로 연간 판매 규모가 최 대치를 기록할 것으로 알려지는 등 2차전지 밸류체인에 대한 긍정적 변화의 가능성도 체 크해 볼 필요가 있어 보인다. 표 7. LG디스플레이의 대면적 AMOLED 패널 팹 현황 및 전망 라인 세대 Max capacity 양산시작 M1 Half 8 8K 1Q12 M2 Gen 8 26K 1Q14 (예상) 자료: 삼성증권 추정 12

13 Samsung Small Cap Ideas 표 8. MWC 213에서 공개된 패블릿 제품과 사양 제조사 LG ZTE Asus Huawei 모델명 Optimus G Pro Grand Memo Fonepad Ascend Mate 이미지 출시일 213년 2월 21일 213년 1분기 예정 213년 4월 예정 213년 1분기 예정 크기 (mm) 15.2 x 76.1 x (두께) x 12.1 x x 85.7 x 9.9 무게 (g) 16 TBA 디스플레이 5.5인치 IPS LCD 5.7인치 LCD 7인치 IPS LCD 6.1인치 IPS LCD 해상도 192 x x x x 72 PPI 칩셋 Snapdragon 6 Snapdragon 6 Intel Atom Z242 Huawei K3V2 OS Android v4.1.2 Jelly Bean Android v4.1.2 Jelly Bean Android v4.1 Jelly Bean Android v4.1 Jelly Bean 배터리 용량 (mah) 3,14 3,2 4,27 4,5 자료: GSM Arena, 삼성증권 3월 반도체/디스플레이 재료 및 장비 투자 Theme (아이디어): 3월은 2분기 IT 제품양산에 대응하기 위한 밸류체인의 움직임이 활발해지는 시기이다. 주 요 플래그십 모델 스펙과 양산스케일에 따른 주가의 변동성이 커지기 때문에 기회만큼이나 리스크도 고민해 볼 필요가 있어 보인다. 중국 BOE의 공격적인 투자: 삼성디스플레이와 LG디스플레이의 LCD 시장점유율 합이 211년 51.9%를 기록한 이후 줄곧 하락해 지난해에는 46.8%로 줄어든 반면, 중국 LCD 패널업체들은 21년 4.7%에서 지난해에는 12.5%로 점유율이 확대되었다. 중국 최대 LCD 패널업체이자 중국에서 유일한 8세대 양산라인을 보유하고 있는 BOE는 현재 건설중 인 오르도스 공장에서 5.5세대 LCD와 AMOLED 패널을 모두 생산한다는 계획이고, 충칭 에 IGZO 기판의 8.5세대 LCD 라인, 베이징에 8.5세대 추가라인 구축도 검토중인 것으로 알려졌다. 삼성디스플레이와 LG디스플레이의 양산라인 증설이 제한적인 가운데 BOE 중심 의 증설은 수주 가능성이 있는 국내 장비업체나 재료업체에 긍정적인 영향을 기대해 볼 수 있게 한다. 213년 중소형 AMOLED 패널 수급은 타이트: LG전자가 55인치 AMOLED TV의 세계 최초 양산판매에 나선 가운데 LG디스플레이는 양산대응을 위한 대면적 AMOLED패널 라 인 증설에 들어갔다. 삼성디스플레이는 아직까지 대면적 AMOLED 라인에 대해 조심스러 운 상황이다. 시장조사기관인 디스플레이뱅크는 213년 AMOLED TV 시장규모를 1,7 대, 214년에는 17만대를 전망하고 있다. 이 정도 수준이면 삼성디스플레이 입장에서 대 면적 TV용 AMOLED패널 양산라인 건설을 서두를 이유는 없는 상황이다. 즉, 현재 보유 하고 있는 8세대 파일럿라인에서도 1%의 낮은 수율을 가정하더라도 올 한해 55인치 TV 6,5대를 생산할 수 있고, 만약 수율 개선이 3%까지 이뤄진다면 214년 예상 시 장수요도 LG디스플레이와 삼성디스플레이의 캐파로 충분하다는 계산이 나온다. 하지만 문제는 중소형 패널 수급상황이다. AMOLED 패널 시장 수요를 이끌고 있는 삼성 전자의 213년 AMOLED 모바일 출하량을 1.5억대 이상으로 가정하고, 캠코더, 카메라 등 기타 AMOLED 패널 적용 어플리케이션 수요와 비삼성 고객사 수요까지 감안했을 때 올 한해는 감당할 수 있을지 모르나, 214년에는 캐파가 부족하다는 결론이다. 이에 하반 기 들어서 중소형 AMOLED 캐파 추가 증설에 대한 고민이 커질 수 밖에 없고 이는 AMOLED 장비/재료 밸류체인에는 긍정적인 변화다. 13

14 Samsung Small Cap Ideas 표 9. BOE의 양산 팹 현황 및 전망 라인 세대 Max capacity 양산시작 비고 Beijing B1 5 1K 25년 5월 Chengdu B K 29년 1월 Hefei B3 6 12K 21년 1월 Beijing B K 211년 8월 Hefei B K 4Q13 (예상) Ordos B K 4Q13 (예상) Beijing B K 215 (예상) 검토중 Chongqing 8.5 9K 2Q15 (예상) 검토중 자료: 디스플레이서치, 업게 자료 그림 9. 중소형 AMOLED 패널수급 전망 (%) (1) (2) (3) (4) (5) E 213E 214E 자료: 삼성증권 추정 표 1. TFT-LCD 관련 장비업체 밸류체인 공정 세부공정 장비 국내 관련업체 해외 관련업체 TFT, CF Cell, Module Cleaning Cleaner DMS, 케이씨텍, 에스티아이, 미래컴퍼니, 세메스* Shibaura Mechatronics, Hitachi High- Technologies, DNS Electronics*, Kaijo* Deposition PECVD 주성엔지니어링, 에스에프에이 AKT, Ulvac, Tokyo Electron, OC Oerlikon Sputter 아바코, 에스에프에이 Lithography PR Coater DMS, 케이씨텍, 세메스* Scanner Developer DMS, 케이씨텍, 에스티아이, 세메스* Etching Dry Etcher / Asher 아이씨디, 원익IPS, LIG에이디피 Wet Etcher / Cleaner DMS, 케이씨텍, 에스티아이, 에스에프에이, 세메스* Stripping PR Stripper DMS, 케이씨텍, 에스티아이, 세메스* Coating Coater - Nakan*, Shibaura Rubbing Rubbing machine 위아*, 미래컴퍼니 Iwasaki LC/Seal Dispensing LC/Seal Dispenser AP시스템, 탑엔지니어링, LIG ADP Hitachi, Shibaura AKT, Ulvac, Tokyo Electron,OC Oerlikon, Canon Anelva* Tokyo Electron, Tokyo Ohka Kogyo, Toray Engineering*, DNS Electronics* Canon, Nikon Tokyo Electron, Shibaura Mechatronics, Hitachi High-Tech, DNS Electronics* Ulvac, Tokyo Electron, YAC*, DNS Electronics* Shibaura Mechatronics, Hitachi High-Tech, Kaijo*, DNS Electronics* Shibaura Mechatronics, Tokyo Electron, YAC*, DNS Electronics* Assemble Assembler LIG ADP Ulvac, Hitachi, Shibaura Scribe & Breaking Scribe & Breaker 에스에프에이, NCB네트웍스, 탑엔지니어링 Mitsuboshi* Pol. Attaching Pol. Attacher 에스에프에이, YTS*, LG생산기술원* Yodogawa, Ishiyama* TAB/PCB Attaching 참고: * 표시는 비상장사 자료: 삼성증권 Bonder LG생산기술원*, Samsung MC* Shibaura, Hitachi High-Tech Autoclaving Autoclave 오성엘에스티 Koyo, Denko Aging Aging Machine 오성엘에스티 Koyo, Denko 14

15 Samsung Small Cap Ideas 표 11. 국내 스몰캡 IT 장비업체 peer valuation 관심종목 (유망종목) - 네패스, 케이씨텍, 나노신소재 3월은 IT 밸류체인 종목들의 주가등락이 심할 것으로 판단된다. 주요 고객사들의 주문들 이 제품 스펙별로 들어오면서 수주 확보여부와 물량수준에 따른 상승과 하락의 모멘텀이 반영될 것으로 보인다. 또한, 1분기 계절적 비수기 영향보다 2분기 실적개선에 대한 기대 감을 봐야할 것이다. 올 한해 성장을 지속할 것으로 판단되는 스마트폰과 태블릿PC 밸류 체인에서 네패스(3364, BUY, TP: 2,원)는 여전히 주목할 만한 회사다. 최 근에 자회사의 실적개선에 대한 기대감이 더 높아지면서 향후 프리미엄을 받을 가능성이 늘어났다는 점도 긍정적이다. 중국 BOE의 추가 양산에 대한 기대감을 감안한다면 전공정 세정장비업체인 케이씨텍(2946, BUY, TP: 4,6원)과 원통형 TCO타깃 및 Oxide 타 깃 수주 모멘텀을 기대해 볼 수 있는 나노신소재(1216, Not rated)도 주목할 만하다. Company Currency 시가총액 P/E (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) ROE (%) OPM (%) EPS growth (%) (USDm) 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E SFA KRW 아이씨디 KRW 아바코 KRW n/a n/a (34.9) 71.8 원익IPS KRW (34.7) 27.7 테라세미콘 KRW 주성엔지니어링 KRW 23.1 (7.7) (43.3) 17.2 (15.3) 1.4 (9.8) (131.8) 케이씨텍 KRW 미래컴퍼니 KRW n/a n/a n/a n/a n/a 24.1 n/a 16.7 n/a 48. n/a 탑엔지니어링 KRW 76.7 n/a n/a n/a n/a 12.6 n/a n/a 장비업체 평균 참고: 2월 28일 종가 기준 자료: Bloomberg, 삼성증권 그림 1. 국내 스몰캡 IT 장비업체 P/B vs ROE 차트 P/B (213E, 배) 2.5 SFA 테라세미콘 주성엔지니어링 아이씨디 원익IPS 탑엔지니어링 케이씨텍 아바코. (2) (1) ROE (213E, %) 참고: 2월 28일 종가 기준 자료: Bloomberg, 삼성증권 15

16 Samsung Small Cap Ideas 표 12. 국내 스몰캡 IT 재료/부품업체 peer valuation Company 화폐 시가총액 P/E (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) ROE (%) OPM (%) EPS growth (%) (USDm) 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E CS KRW 53.7 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 나노신소재 KRW (28.6) (16.1) (1.6) (33.7) (22.5) 77.5 엘엠에스 KRW n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 16.4 n/a (24.) n/a 디엔에프 KRW n/a n/a 웅진케미칼 KRW n/a 7.8 한솔케미칼 KRW (.6) 이엔에프테크놀로지 KRW OCI머터리얼즈 KRW (48.2) 23.4 후성 KRW 네패스 KRW 미래나노텍 KRW n/a n/a 금호전기 KRW 한솔테크닉스 KRW (153.6) 76.6 실리콘웍스 KRW 원익머트리얼즈 KRW 서원인텍 KRW n/a n/a n/a n/a n/a 22.4 n/a 6.5 n/a n/a 코스모화학 KRW 93.3 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 포스코켐텍 KRW (6.4) 16.5 일진머티리얼즈 KRW n/a n/a 재료업체 평균 참고: 2월 28일 종가 기준 자료: Bloomberg, 삼성증권 추정 그림 11. 국내 스몰캡 IT 재료/부품업체 P/E vs EPS Growth P/E (213E, 배) 금호전기 후성 일진머티리얼즈 1 5 엘엠에스 네패스 포스코켐텍 원익머트리얼즈 한솔케미칼 실리콘웍스 이엔에프테크놀로지 서원인텍 미래나노텍 (5) EPS growth (213E, %) 참고: 2월 28일 종가 기준 자료: Bloomberg, 삼성증권 추정 16

17 Samsung Small Cap Ideas 목차 1. 3월호 서문 p2 2. 전략 p3 3. 삼성 스몰캡 유니버스 1선 p7 4. 추천종목 p1 5. 업종별 투자 아이디어 p11 6. 반도체/디스플레이 재료 및 장비 p12 7. IT부품 p17 8. 소비재 스몰캡 p26 9. 탐방 종목 밸류에이션 p31 1. 탐방 보고서 p32 7. IT부품 (이종욱/이은재) 삼성 하이엔드 스마트폰 기대감 상승 최근 일부 스마트폰 부품 업체들이 갤럭시S4용 부품을 양산하기 시작한 것으로 파악된다. 2월 내 각 부품의 사양이 확정되고, 업체별로 양산이 시작되면서 이에 대한 기대감이 집중 될 것으로 예상한다. 예단할 수는 없지만 2월 중에 부품사들이 정상적으로 양산을 시작한 다면 일정 상 4월 중 정상 출시가 가능하다. 부품별로 상이하나 갤럭시S4의 출시 전 양산 규모는 갤럭시S3 규모의 약 2배 수준일 것 으로 추산한다. 이는 갤럭시S4가 갤럭시S3보다 두 배 많은 판매를 계획하고 있다기보다는 갤럭시S3보다 더욱 빠르게 글로벌 출시 확산을 진행하겠다는 계획으로 해석된다. 갤럭시 S2가 글로벌 주요 지역에 출시되기까지는 6개월 이상이 소요되었으나 갤럭시S3는 3개월 만에 아시아, 유럽, 미주 지역에서 모두 출시된 바 있다. 부품 업체 입장에서는 1) 월별 출 하량이 더욱 크게 확대되고 2) 제품 사이클 단축 효과가 있기 때문에 매우 긍정적이다. 213년에도 삼성의 스마트폰 부품주들은 여전히 투자 매력도가 높다. 그 이유는 삼성전자 의 스마트폰 출하량이 전년대비 55% 증가하는 와중에도 글로벌 제품 출시 속도를 볼 때 하이엔드 제품 판매 비중이 하락하지 않을 것으로 예상하기 때문이다. 반면 시장은 아이폰 5의 부진으로 인해 하이엔드 스마트폰 성장 둔화 우려를 주가에 크게 반영하고 있다는 판 단이다. 따라서 갤럭시S4의 출시 이후 판매 규모, 부품사들의 실적 상향 정도에 따라 성장 이 주가에 추가로 반영될 여지가 있다. 특히 갤럭시S4에서는 기술 변화에 따라 공급 문제 가 부각될 가능성이 큰 카메라/케이스 부품에서 업사이드가 존재할 것으로 예상되며 세코 닉스(5345, Not Rated), 모베이스(1133, Not Rated)를 추천한다. 또한 FPCB에서 도 증설과 함께 삼성 하이엔드 제품 성장의 수혜를 온전히 받는 비에이치(946, Not Rated)의 주가 역시 긍정적일 것으로 판단한다. 그림 12. 갤럭시 시리즈의 판매량 비교 (백만 대) 출시 1개월 출시 3개월 출시 5개월 갤럭시 S 갤럭시 S2 갤럭시 S3 표 13. 갤럭시S4의 사양 변화 AP 갤럭시S3 Exynos GHz 쿼드코어 갤럭시S4 Exynos GHz 옥타코어 RAM 2GB 2GB 디스플레이 크기 4.8인치 4.99인치 디스플레이 해상도 128x72 (HD, 36PPI) 192x18 (FHD, 44PPI) GPU ARM Mali 4-MP ARM Mali T-658 HDI 3 layer stack All layer FPCB 양면 위주 멀티 비중 확대 전면 카메라 1.9HD 2.HD 후면 카메라 8MP 13MP 배터리 (mah) 2,1 2,6 자료: 삼성증권 자료: 삼성증권 17

18 Samsung Small Cap Ideas 표 14. 갤럭시S4 부품별 예상 수혜주 카메라 모듈 카메라 렌즈 이미지센서용 필터 AFA 배터리/보호회로 터치 칩 DMB, GPS, Bluetooth 안테나 NFC 안테나 HDI FPCB FC-CSP, MLCC, Wi-fi 모듈, Linear 모터 등 Receiver/Transceiver 칩 바리스터, 정전기/ESD 필터 케이스 커넥터 메인안테나, Isolator 오디오IC, 마이크, 스피커모듈 측면 키패드, 부자재 SAW 필터/듀플렉서 LCD Bracket 충전기 부품별 공급사 후면/삼성전기, 삼성광통신, 전면/파트론 세코닉스, 디지털옵틱스, 디오스텍, 코렌 옵트론텍, 나노스 자화전자, *아이엠 삼성SDI, 파워로직스 *Synaptics 파트론, 삼성전기 파트론, 아모텍 삼성전기, 대덕전자, 코리아써키트 인터플렉스, 비에이치, 대덕GDS, 플렉스컴 삼성전기 아모텍, 이노칩 인탑스, 모베이스, 신양, 우전앤한단, 크루셜엠스 우주일렉트로 파트론, EMW, 알에프텍 삼성전기, 이엠텍, 부전전자 서원인텍, 유아이엘 와이솔 KH바텍, 유원컴텍 알에프텍, 동양이엔피 참고: * S3 S4 신규 진입; 삼성전자, 해외업체 제외; 상장업체 기준 자료: 삼성증권 삼성 부품주 매력 증가 주가 측면에서 보면 삼성과 애플의 부품 공급업체 모두가 투자의 기회를 획득했다. 삼성 부품주들이 213년에도 하이엔드 스마트폰 부품 출하량의 기대치 상회로 인한 이익 성장 의 추가 반영이 기대된다면 애플 부품주들 역시 성장의 기대감이 크게 하향 조정된 지금 시점에서는 upside risk가 충분하다. 그러나 현 시점에서는 삼성전자 부품주가 애플 부품주보다는 투자매력도가 높다고 판단한 다. 세 가지 이유에 근거한다. 1) 삼성전자의 경우 하이엔드 스마트폰 성장이 눈에 띄는 반 면 애플은 미드엔드로 확장하는 정책을 취하고 있다는 점이다. 따라서 삼성과 애플의 스마 트폰이 모두 잘 팔리더라도, 부품사의 입장에서는 이익 증가분의 크기 자체가 다를 것이다. 2) 국내 애플 부품 업체들은 최근 추가 하락에도 이익 추정치가 같이 하향 조정되어 여전 히 삼성전자 부품 업체들 대비 밸류에이션 프리미엄이 존재한다. 스마트폰 시장에서 선도 업체로서의 지위가 약화된 이상 밸류에이션 프리미엄은 예전보다 공고하지 못하다. 3) 애 플 미드엔드 스마트폰 라인업은 검증되지 않았다. 물론 애플 부품주 중에서도 실리콘웍스 와 같이 기회가 있는 종목이 존재하고는 있다. 실리콘웍스는 9.7인치 아이패드 판매 부진 이 주가에 충분히 반영된 반면, 아이패드 미니의 차기작에는 레티나 디스플레이 채용 가능 성이 높아졌고, 213년 P/E도 7.8배에 불과하다. 한편, 213년 중국 스마트폰 업체의 판매량도 전년대비 37.2% 증가할 것으로 기대되면서 관련 부품주들의 수혜도 자주 거론되고 있다. 와이솔, 아모텍과 같은 부품의 수동 부품 업 체들이 중국에 성공적으로 진입하였고, 하이비전시스템, 하이소닉과 같은 카메라 부품 업 체들, 멜파스와 같은 터치IC 업체에게도 기회가 충분하다. 다만 중국 세트 업체들과의 관 계가 명확하지 않아 매출 안정성이 떨어지는 점, 수동 부품의 경우 엔화 약세로 인해 일본 경쟁 업체 대비 가격 경쟁력이 약화된 점 등의 리스크 요인들을 감안할 필요가 있겠다. 18

19 Samsung Small Cap Ideas 갤럭시S3 시대의 교훈 - 공급 불안이 기회 갤럭시S3의 출시 전 기대감과 출시 후에 부품사들의 실적이 주가에 어떠한 영향을 끼쳤는 지를 파악하는 작업은 갤럭시S4의 출시를 앞두고 스마트폰 부품주를 투자할 때 매우 도움 이 될 것이다. 실제로 212년 주요 부품 업체별 주가 흐름을 보면, 갤럭시S3 이전에는 PCB와 수동부품 들을 중심으로 주가가 상승했던 반면 제품 출시 이후에는 카메라와 케이스 관련 주들의 주 가 상승이 돋보였다. 그 이유는 출시 이전에는 공급 업체의 수가 적어 비교적 규모가 명확 하게 드러나거나 공급 능력이 미리 확보되어야 해서 증설이 이루어졌던 업체 위주로 기대 감이 상승했던 반면, 출시 이후에는 공급 차질이 빚어진 곳과 판매 증가에 따른 공급 부족 이 일어난 곳에서 주가와 매출 상승이 일어났기 때문인 것으로 추정한다. 증권사 컨센서스를 이용해서 갤럭시S3에 부품을 공급했던 1개 주요 부품사를 대상으로 달성 수준을 비교해 보아도, 1) 대부분의 업체들이 출시 전 예상했던 출하량과 실적을 달 성하였고 2) 주가 상승의 정도는 초과 달성한 수준에 따라 결정되었음을 확인할 수 있다. 결론적으로 지난 3개월 간 갤럭시S4에 대한 기대감이 관련 주가에 긍정적으로 반영된 현 시점에서 투자 판단을 하려면, 어떤 업체들이 공급 리스크가 부각될 수 있는 지를 가늠하 는 것이 매우 중요하다. 표 15. 주요 갤럭시S3 부품주들의 컨센서스 대비 실제 매출액 달성 수준 비교 (3Q12) (십억원) 삼성전기 코리아써키트 비에이치 인터플렉스 인탑스 파트론 아모텍 와이솔 세코닉스 자화전자 A915 A781 A946 A5137 A497 A917 A5271 A12299 A5345 A3324 3Q12 매출액 컨센서스 212년 초 1, n/a n/a 68.9 갤럭시 S3 출시 시점* 2, 실제 3Q12 매출액 2, 출시 시점의 컨센서스 대비 초과 달성률 (%) (2.) (21.4) (5.2) 참고: * 국내 출시일인 212년 6월 25일 기준 자료: WiseFn, 삼성증권 그림 13. 갤럭시S3 출시 전후 3개월 간 부품별 주가 수익률 (%) 그림 14. 최근 3개월 간 부품별 주가 수익률 (%) M-3 M-2 M-1 S3 출시* M+1 M+2 M+3 9 M-3 M-2 M-1 현재* PCB FPCB 수동부품 케이스 카메라 PCB FPCB 수동부품 케이스 카메라 참고: * 국내 출시일인 212년 6월 25일 기준 자료: 삼성증권 참고: * 213년 2월 18일 종가 기준 자료: 삼성증권 19

20 Samsung Small Cap Ideas 그림 15. 주요 갤럭시S3 부품주 분석: 영업이익 컨센서스 변화율 vs 갤럭시S3 출시 전 3개월 주가 수익률 (%, 출시 전 3개월 주가 수익률) (5.) (1.) 인탑스 와이솔 (15.) (2.) (1.) 자료: WiseFn, 삼성증권 삼성전기 자화전자 파트론 코리아써키트 아모텍 (%, 영업이익 컨센서스 변화율) 그림 16. 주요 갤럭시S3 부품주 분석: 컨센서스 대비 매출액 실적의 초과 달성 수준 vs 출시 후 3개월 주가 수익률 (%, 출시 후 3개월 주가 수익률) (5.) (1.) 인터플렉스 와이솔 (15.) (4.) (2.) 자료: WiseFn, 삼성증권 비에이치 세코닉스 코리아써키트 자화전자 삼성전기 파트론 인탑스 아모텍 (%, 컨센서스 대비 매출액 실적의 초과 달성 수준) 카메라와 케이스의 공급 문제 가능성 부각 갤럭시S4에서도 HDI, FPCB, 카메라, 케이스, 디스플레이, 배터리 등 전 부품에 걸쳐 새롭 거나 발전된 기술이 채택되었다. 이에 따라 갤럭시S4용 핸드셋 부품을 공급하는 대부분의 업체들에게서 ASP 상승 효과가 나타날 것으로 기대한다. 그러나 이와는 별도로 PCB와 FPCB 부품이 공급 차질이나 부족 현상이 나타날 가능성은 낮아 보인다. 그 이유는 1) 선 도 업체부터 후발 업체에 이르기까지 capacity가 크게 확대되었고, 2) All layer stack 기 술이 적용된 PCB(HDI)와 4층, 8층 수준의 다층 FPCB는 이번 모델에서 새롭게 적용될 것으로 기대되지만, 주요 업체들이 무리 없이 양산할 수 있는 기술이기 때문이다. 반면 13M 화소 신제품 탑재를 앞두고 지난 해 갤럭시S3 양산 당시 안정적 수율 확보가 지연된 카메라 부품, 그리고 역시 수율 문제가 있으며 새로운 기술이 도입될 케이스에서는 공급 차질 가능성이 있다. 이는 카메라 모듈과 케이스 업체들의 양산 문제에 관심을 가져 야 함과 동시에 여전히 높은 이익률을 유지할 수 있는 upside가 확보되었음을 의미한다. 카메라 렌즈 단에서는 특히 공급조달 문제가 부각될 가능성이 있다. 삼성 스마트 기기 확 산과 전반적인 카메라 화소수 상향 추세로 인해 렌즈 업체들은 빠른 증설과 capacity 확보 가 필수적이지만, 작년 말 세트 업체에서 직접 대만 렌즈 업체로의 주문을 검토할 정도로 아직 고화소 렌즈 공급량은 부족한 실정이다. 해외 업체는 2분기 중 삼성향 렌즈 공급 시 작이 전망되나, 고화소 급은 아닌 것으로 파악된다. 작년 갤럭시S3의 경우에서처럼, 올해 도 13M 렌즈 신제품 수율을 확보하는 시기에 따라 렌즈 업체별 실적은 희비가 엇갈릴 것 이다. 투자 전략 - S4 부품주에 투자할 시기 1) 수율 확보가 관건인 카메라와 케이스 (세코닉스, 모베이스): 삼성전자는 211년 8M 카메 라를 탑재한 갤럭시S2 이후 올해 갤럭시S4 신제품에서 화소수를 13M로 상향하여 선보일 예정이다. 화소수가 카메라 성능을 좌우하는 유일한 요소는 아니지만, 13M 카메라는 이미 신규 제품 마케팅 차원에서 시장의 주목을 받고 있으며 세부 카메라 부품단별로 사양 업그 레이드가 진행되고 있는 상황이다. 올해 스마트폰 화소수 경쟁의 정점이 될 13M 제품 출 시로 13M 카메라 부품 밸류체인 전반에 큰 폭의 실적 성장을 기대한다. 메인 카메라 부품 을 주력으로 생산하는 삼성전기(모듈), 자화전자(액추에이터), 세코닉스, 디지털옵틱(렌즈) 업체들을 투자종목으로 선호한다. 또한 규모의 경제로 전면 경쟁사 대비 전면 카메라 모듈 의 수익성이 높은 파트론 역시 긍정적인 시각을 유지한다. 케이스 또한 새로운 가공 기술의 도입으로 ASP가 유지 또는 상향될 것으로 판단한다. 기 존 케이스 업체들은 212년에 이어 이익 성장을 지속할 수 있을 것으로 기대되며 특히 1 분기 중 베트남 공장 증설이 이루어지는 모베이스, 작년 하반기 신규 진입하여 점유율 상 승이 기대되는 우전앤한단 등을 눈여겨 볼 만 하다. 2

21 Samsung Small Cap Ideas 2) PCB/FPCB는 선별적 투자 (비에이치): 올해 하반기부터는 ASP 하락이 나타나기 시작할 PCB/FPCB 부품 업체들은 선별적인 투자가 필요하다. 비에이치는 성장이 지속되고, ASP 가 높게 유지될 수 있을 것으로 예상되어 여전히 매력적이다. 동사가 올해 5월 약 5% 증설이 완공되며 성장을 견인하는 반면, 213년 하이엔드 제품군의 성장은 동사의 증설분 을 소화할 정도의 수준이고, 태블릿PC용 매출 비중 확대는 ASP의 상승 요인으로 작용한 다. 인터플렉스와 플렉스컴의 경우 매출 성장은 매우 긍정적이나 하반기에는 디지타이저의 단가 인하로 인한 이익률 정체가 우려스럽다. 갤럭시 노트 8.의 공개 이후 터치패널 업체의 출하 모멘텀 기대 2월 25-28일 스페인에서 열리는 세계 최대 모바일 전시회 '모바일 월드 콩그레스(MWC) 213'에서 갤럭시 노트 8.이 공개될 전망이다. 하드웨어 사양과 출시 시기, 컨셉 등이 대부분 알려진 상황이어서 갤럭시 노트 8.의 공개 이벤트 자체가 시장에 주는 영향은 제한적일 것이나 세트 측면에서는 213년 삼성전자의 태블릿PC 로드맵이, 부품단에서는 신제품 출하 모멘텀이 시작된다는 점에서 의미가 있다. 따라서 터치패널 업체들에게 분위기 변화의 변곡점이 될 것이라 판단한다. 표 16. 갤럭시 노트 8.의 사양 비교 삼성전자 애플 삼성전자 갤럭시 노트 8. 아이패드 미니 갤럭시 노트 1.1 출시일 4월 예정 212년 1월 212년 8월 프로세서 Exynos 4412 A5 Exynos 4412 코어/클럭속도 Quad 1.6 GHz Dual 1. GHz Quad 1.4 GHz 디스플레이 Superclear LCD IPS LCD PLS TFT 화면크기 (In) 해상도 (픽셀) 128x8 124x x8 PPI 후면 카메라 (MP) 전면 카메라 (MP) 저장공간 (GB) 16 / / / 32 / 64 메모리 (GB) 배터리 (mah) 4,6 4,49 7, 무게 (g) 크기 (mm) 21.8 x x 8 2 x x x 18 x 8.9 운영체제 Android ios 5.1 Android 4. 자료: 각 사 데이터, 삼성증권 추정 21

22 Samsung Small Cap Ideas 삼성전자 태블릿PC 성장은 지속 상향 조정 당사는 2월 2일 발간한 리포트 'Tech: 낙폭 과대주를 사야 할 때'에서 삼성전자의 213 년 태블릿PC 출하량 전망을 기존 3,86만대에서 4,59만대로 상향 조정하였다. 스마트폰 으로 upgrade 된 경쟁력과 크기별 고른 제품 믹스 개선이 그 이유이다. 신제품 출시가 없 었던 4분기에도 출하량이 전분기 대비 3% 증가한 66만대 수준이라는 점은 삼성전자 태블릿PC의 구조적 경쟁력 강화의 근거가 된다. 하반기에는 분기 1,만대 이상의 공급 을 준비해야 하는 상황이다. 한편, 3개 터치 패널 업체 컨센서스가 가정하고 있는 213년 터치폰(OCTA 제외)과 태블 릿 PC 출하량은 각각 1.6억대와 3,6만대인 것으로 추정된다. 작년 11월에 비하면 당사 의 의견대로 시장의 터치폰 출하 전망은 유사하나 태블릿PC 출하량은 지속적으로 상향 조 정되고 있었다. 터치폰 역시 중저가폰의 사이즈가 커지며 ASP 하락이 예상보다 둔화되는 것으로 보인다. 당사의 태블릿PC 가정에 따르면, 터치 업체의 매출액은 추가 상향 조정 가 능성이 크며, 이는 주가에 긍정적으로 작용할 것으로 예상한다. 그림 17. 삼성전자 태블릿PC 출하량과 점유율 추이 (백만대) (%) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 삼성전자 태블릿PC 출하량 (좌측) 삼성전자 점유율 (우측) 표 17. 삼성전자의 터치패널 시장 규모 컨센서스의 추정 213년 컨센서스 (십억원) 터치폰 태블릿 일진디스플레이 에스맥 멜파스 32. 3개 회사 합계 개 회사의 삼성전자 내 점유율 (%) 컨센서스가 암시하는 삼성전자 터치패널 시장 규모 1, ,84.2 출하 규모 가정치 (백만대) 당사 추정 ASP (USD) 컨센서스가 암시하는 터치패널 출하 규모 당사 추정 터치패널 출하 규모* 자료: * 내부 생산하는 AMOLED OCTA방식 제외 참고: 삼성증권 추정 자료: 삼성증권 추정 213년 터치패널의 수익성은 여전히 보수적이나 213년에도 터치패널의 수익성이 크게 개선되지는 않을 것이다. 그 근거는 1) 태블릿PC 세트 가격이 스마트폰에 비해 낮기 때문에 태블릿PC가 잘 팔리더라도 부품 예산이 넉넉하 진 않을 것이다. 2) GFF 방식의 터치패널이 이미 꽤 오래된 기술이어서 진입 장벽이 높지 않다. 그리고 3) 213년에는 다양한 크기와 모델의 태블릿PC가 출시되는 트렌드가 예상 되는데 이는 터치패널 업체 입장에서는 규모의 경제 효과를 일으키기에 좋은 환경이 아니 다. 물론 기업으로 생각한다면 수율 개선으로 인한 surprise가 가능한 것 등이다. 단가 인하는 2분기 들어 완화될 것 보수적인 이익률에도 불구하고 2분기부터의 가격 하락 완화를 예상하고, 이는 주가에 새롭 게 반영될 것으로 기대한다. ASP가 하락하면서 태블릿PC용 터치패널의 수익성은 매우 악 화된 상황이다. 2분기 단가 추가 하락이 예상되는 상황에서 일진디스플레이를 제외한 업체 들은 이제 영업손실을 걱정해야 할 수준이다. 2분기 중 가격 하락세 완화를 예상하는 이유 는 제품 공급 안정성을 위협하는 요인인 영업 손실은 수요와 공급 참가자 모두가 원하지 않는 결과이기 때문이다. 단가 인하 리스크 해소에 따른 이익률의 회복은 기존 환경의 변 화를 의미하며, 주가에 새롭게 반영될 여지가 충분하다. 22

23 Samsung Small Cap Ideas ITO필름 공급 부족 점진적 축소 예상 태블릿PC 수요 증가로 인한 ITO필름 공급 부족은 지속되고 있는 것으로 판단한다. Key player인 니토덴코는 증설을 계속하고 있으나, 상반기 중에 증설 물량이 시장에 반영되기 는 힘든 것으로 파악된다. 삼성전자가 아직 양산성이 검증된 바 없으며 가격 면에서 유리 하지도 않음에도 불구하고 G1F 터치패널 주문량을 확대하는 것 역시 ITO필름 수급을 의 식한 전략이라는 생각이다. 아이패드 미니는 기존 제품의 잠식 효과까지 발생하면서 견조 한 출하가 계속되고 있고, 삼성전자의 태블릿PC는 7분기 연속 q-q 성장 중이다. 그러나 다행히 두 거대 기업을 제외한 고객들의 수요 감소로 인해 4분기 재고 정리 이후에도 공 급 부족은 매우 심각하지는 않은 것으로 보인다. 213년 중 LG화학 등 다른 업체들의 ITO필름의 채용률이 확대될 가능성도 있고, 214년에는 니토덴코의 ITO필름 증설 물량 이 본격적으로 시장에 출하될 전망이기 때문에 최악의 상황은 지났다는 결론이다. 투자전략 - 일진디스플레이의 저평가 해소에 주목 위에 설명한 것과 같은 최근 터치패널 산업 경향 - 신제품 출시, 항상 부담스러원 원재료 공급, 단가 인하와 이익률 등 - 을 종합해 볼 때 일진디스플레이의 주가 흐름이 가장 긍 정적이다. 현재까지 단가 인하와 수익성 악화가 주가에 반영되었다면 2분기부터는 단가 인 하는 완화되는 반면 신제품 출시로 인한 출하 모멘텀과 증설 효과가 반영되면서 실적 개선 이 나타날 것으로 예상되기 때문이다. 삼성의 상반기 태블릿PC 출하량이 시장의 기대를 상회할 경우, 일진디스플레이의 2분기 공격적 증설로 이어지며 동사의 매출 성장 역시 시 장의 기대를 상회할 수 있다. 멜파스는 G1F 사업의 손실 개선이 본격적으로 나타날 2분기 부터 주가의 긍정적 회복이 예상된다. 에스맥의 주가 회복은 ITO필름 수율 개선이 필수적 이며 하반기에는 가시화될 것으로 기대된다. 그림 18. ITO필름 공급 부족의 영향 : 멜파스, 일진디스플레이에의 주문 집중 현상 가속 ITO필름 부족 자료: 삼성증권 ITO필름 감소시키는 기술 육성 ITO필름 수율 높은 업체에게 주문 집중 멜파스 일진디스플레이 에스맥, 이엘케이 표 18. 삼성전자 내 터치패널 시장 규모 추정 출하량 (백만대) E 214E 핸드셋* 태블릿 PC 노트북 PC 시장규모 (십억원) 핸드셋* 1,91.7 1, ,425. 태블릿 PC ,75.1 노트북 PC 합계 2, , ,594. ASP (달러) 핸드셋* 태블릿 PC 노트북 PC 참고: * AMOLED+OCTA 방식 핸드셋 제외 자료: 삼성증권 추정 23

24 Samsung Small Cap Ideas 기업별 이슈 업데이트 일진디스플레이(276 KS, BUY, TP: 27,원) 4분기 매출액과 영업이익은 당사의 기대에 부합하였다. 1분기에는 태블릿 PC 출하량이 증가하며 당사의 기존 매출 추정을 5.7% 상 회하는 1,7억원 매출액을 기록할 것으로 전망한다. 1분기 중으로는 갤럭시 노트 8.용 터치패널이 출하될 것으로 보이며 2분기 중 추가 증설을 시작할 것으로 예상된다. 단가 경 쟁이 큰 사이클에서는 경쟁사들을 크게 따돌리는 높은 이익률을 확보하고, 신규 모델 출시 사이클에서는 단일 제품 주문 집중으로 인한 규모의 경제를 일으키며 구조적인 이익 차별 화를 보이고 있다. 특히 2분기에는 단가 경쟁에서 신규 모델로 사이클이 이어지며 가장 큰 수혜가 예상된다. 멜파스 (9664 KS, BUY, TP: 26,원) 1월에는 갤럭시S4용 터치칩 탈락 루머가 주가에 반영되었으나 최근 신규 수주 모델의 수익성 개선이 되고 있음이 확인되며 주가가 Bottom-out하였다. ITO필름 공급 부족이 장기화 되고 있는 상황에서 고객사의 G1F 방 식 확대 전략이 지속될 것으로 본다. 특히 차기 G1F 모델들의 수익성 개선이 2분기부터 G1F 부문 손실폭 감소로 나타나기 시작하면서 본격적인 turnaround 기대감이 주가에 추 가 반영될 것으로 기대한다. 에스맥 (9778 KS, BUY, TP: 18,원) 1분기 말 ITO센서 라인 증설을 통해 내재화 비율 을 스마트폰용 라인 1%, 태블릿PC용 라인 6%로 확대할 계획이다. 이로 인한 추가 이 익 확보와 함께 현재 8% 수준의 낮은 수율을 기록하고 있는 센서 라인에서 수율 개선이 있을 경우 이익 상향의 기울기가 훨씬 증가할 전망이다. 현재까지 단가 인하가 주가에 크 게 반영되었다면 지금부터는 2분기 이후 중저가 스마트폰의 확대, 3분기 이후 수율 개선이 본격화되면서 매수 관점에서 접근하는 것이 바람직하다. 중저가폰 수주와 수율 개선이 좀 더 가시화 될 경우 목표주가 상향 예정이다. 표 19. 일진디스플레이: 연간 실적 추정 변경 (십억원) Old New 차이 (%) E E E 매출액 (.1) 5.2 영업이익 (.6). 세전이익 순이익 자료: 삼성증권 추정 표 2. 일진디스플레이: 분기별 실적 전망 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 매출액 TSP 핸드셋용 태블릿PC용 LED용 웨이퍼 영업이익 세전이익 순이익 이익률 (%) 영업이익 세전사업계속이익 순이익 참고: K-IFRS 별도기준 자료: 일진디스플레이, 삼성증권 추정 24

25 Samsung Small Cap Ideas 그림 19. 글로벌 터치 패널 업체 주가 추이 비교 (지수화: 212년 1월 2일 = 1) 년 1월 12년 3월 12년 5월 12년 7월 12년 9월 12년 11월 13년 1월 멜파스 일진디스플레이 에스맥 TPK Young Fast J Touch 자료: Bloomberg, 삼성증권 그림 2. 일진디스플레이: P/E Band Chart (원) 25, 2, 15, 1, 5, 자료: 삼성증권 추정 9.5배 8.배 6.5배 5.배 3.5배 그림 21. 멜파스: P/E Band Chart (원) 6, 그림 22. 에스맥: P/E Band Chart (원) 25, 5, 2, 1배 4, 3, 2, 18배 16배 14배 12배 1배 15, 1, 8배 6배 4배 1, 5, 2배 자료: 삼성증권 추정 자료: 삼성증권 추정 표 21. 주요 터치 관련 업체 Peer valuation Company Currency 시가총액 P/E (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) ROE (%) OPM (%) EPS growth (%) (USDm) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 멜파스 KRW 일진디스플레이 KRW 에스맥 KRW 이엘케이 KRW 태양기전 KRW n/a n/a 디지텍시스템 KRW 135 n/a n/a n/a n/a LG이노텍 KRW 1, TPK TWD 6, Wintek TWD 9 nm nm (4.7) (1.6) (.8) (.3) 적지 적지 Young Fast TWD 283 nm (3.6) 2.6 (2.9) 1.8 적전 흑전 Nissha Printing JPY 81 nm (22.5) 9.3 (9.4) 4.2 적지 흑전 Gunze JPY n/a n/a n/a.5 n/a Wacom JPY 1, Atmel USD 2, Synaptics USD 1, n/a n/a Cypress USD 1, 평균 참고: 2월 22일 종가 기준 자료: Bloomberg, 삼성증권 25

26 Samsung Small Cap Ideas 목차 1. 3월호 서문 p2 2. 전략 p3 3. 삼성 스몰캡 유니버스 1선 p7 4. 추천종목 p1 5. 업종별 투자 아이디어 p11 6. 반도체/디스플레이 재료 및 장비 p12 7. IT부품 p17 8. 소비재 스몰캡 p26 9. 탐방 종목 밸류에이션 p31 1. 탐방 보고서 p32 8. 소비재 스몰캡 (백재승) 산업 Key takeaways 및 투자 아이디어 동반성장위원회의 중소기업 적합업종 지정권고: 지난 2월 5일 동반성장위원회는 제과점업과 음식접업업 등을 포함한 16개 업종들을 중소기업 적합업종으로 지정권고 발표하였다. 제 과점업의 경우 프랜차이즈형 및 인스토어형 제과점들을 그 대상으로 하여 확장자제 및 진 입자제를 권고하였으며, 일부 예외적인 상황을 제외하고는 프랜차이즈 업체들이 지난해 말 점포 수 기준으로 2%까지만 가맹점 신설을 허용하였다. 음식점업 또한 약 17개 업체를 중소기업 적합업종에 진출한 대기업으로 규정하고, 향후 M&A를 포함한 신규 진입 및 확 장 자제를 권고하였다. 중소 외식점을 보호하기 위한 동반성장위원회의 이러한 조치들이 외식 산업의 성장에 영향을 미칠 수 있다는 점에서 향후 변화를 예의주시할 필요가 있다는 판단이며, 이러한 움직임이 앞으로 여러 업종에 확대될 가능성이 있어 이로 인해 향후 소 비재 업종 전반적으로 나타날 변화가 관련 기업들의 주가에 미칠 영향에 대한 분석이 지속 될 것으로 예상된다. 신정부의 국정목표 선정-일자리 중심의 창조경제: 신정부 출범 직전인 지난 2월 21일, 보도 자료를 통해 신정부의 5개 국정목표 및 14개 국정과제가 발표되었다. 특히, 일자리 중 심의 창조경제 라는 경제 분야의 국정목표 내에는 창조경제 이행을 위한 핵심산업으로 헬 스케어 산업을 육성한다는 내용을 토대로 보건산업을 미래성장산업으로 육성한다는 국정 과제가 포함되어 있었다. 특히, 맞춤의료, 줄기세포 및 재생의료, 신약 및 의료기기, 양한방 융합과 같은 부가가치가 높은 분야에 집중 투자하겠다는 계획이 포함됨에 따라 향후 헬스 케어 산업에 대한 정부의 지원과 시장의 관심이 더욱 확대될 것으로 예상된다. 뿐만 아니 라, 동일한 국정목표 내 농림축산업의 신성상 동력화라는 또다른 국정과제에서는 종자강국 으로의 도약 및 가축분뇨 자원화 등에 대한 내용도 포함되어 있어 관련 기업인 농우바이오, 이지바이오 등에 대한 관심도 증대될 수 있을 것으로 예상된다. 중국향 수출 품목의 확대: 작년 빙그레의 바나나맛 우유와 매일유업의 분유 제품이 중국으 로 본격적으로 수출됨에 따라 두 기업 주가에 대한 valuation이 큰 폭으로 상승하였다. 이 는 1) 특정 제품들을 제외한 대부분의 음식료 제품들이 국내 시장만으로는 더 이상 판매 량 증가가 힘든 상황에 직면한 반면, 2) 중국 시장은 현재의 거대한 소비시장과 더불어 향 후 지속적인 인당 소득수준 증가에 따른 시장 확대가 가능하기 때문에 중국으로의 수출이 본격화된다는 점이 해당 기업의 성장성을 어느 정도 보장할 수 있기 때문이다. 최근 동원 F&B 또한 이들의 대열에 합류하게 되었다. 지난 2월 2일 동원F&B는 중국 광명그룹과 MOU를 체결하며 중국으로의 참치캔 수출을 본격화하려는 계획을 발표하였으며, 이로 인 해 동사의 주가가 단기적으로 긍정적인 흐름을 보여주고 있다. 참치캔의 경우 현재 중국 내 시장 규모 자체가 아직은 크지 않다는 점이 타 제품들과 다른 점이지만, 중국인들의 인 당 GDP 증가와 수산물에 대한 수요 증가 등을 고려할 때 향후 시장 확대를 통한 동사의 중국향 수출이 지속적으로 증가할 가능성이 높다는 점에서 동사 주가 또한 valuation 상승 을 기대할 수 있다는 판단이다. 26

27 Samsung Small Cap Ideas 그림 23. 전체 소매판매액 추이 (십억원) (3개월 이동평균, %) 3, 증가율 (우측) , 12 2, , 6 4 1, 2 5, 소매판매액 (좌측) (2) (4) 자료: 통계청, 삼성증권 그림 24. 음식료 소매판매액 추이 (십억원) (3개월 이동평균, %) 8, 2 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료: 통계청, 삼성증권 증가율 (우측) 음식료품 소매판매액 (좌측) (5) 그림 25. 의류 소매판매액 추이 (십억원) (3개월 이동평균, %) 5, 증가율 (우측) 15 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료: 통계청, 삼성증권 의류 소매판매액 (좌측) 1 5 (5) (1) (15) 그림 26. 가구 소매판매액 추이 (십억원) (3개월 이동평균, %) 35 3 증가율 (우측) (5) (1) 5 가구 소매판매액 (좌측) (15) (2) 자료: 통계청, 삼성증권 그림 27. 백화점 소매판매액 추이 (십억원) (3개월 이동평균, %) 3,5 증가율 (우측) 18 3, ,5 12 2, 1 8 1,5 6 1, 백화점 판매액 (좌측) (2) 자료: 통계청, 삼성증권 그림 28. 대형마트 소매판매액 추이 (십억원) (3개월 이동평균, %) 4, 25 3,5 증가율 (우측) 2 3, 2,5 15 2, 1 1,5 5 1, 5 대형마트 판매액 (좌측) (5) 자료: 통계청, 삼성증권 27

28 Samsung Small Cap Ideas 그림 29. 슈퍼마켓 소매판매액 추이 (십억원) (3개월 이동평균, %) 3, 2 증가율 (우측) 그림 3. 편의점 소매판매액 추이 (십억원) (3개월 이동평균, %) 1,2 25 2,5 15 1, 증가율 (우측) 2 2, ,5 6 1, 슈퍼마켓 판매액 (좌측) (5) 2 편의점 판매액 (좌측) 자료: 통계청, 삼성증권 자료: 통계청, 삼성증권 표 22. 음식점업 중소기업 적합업종 정리 기업명 대표 외식점 매출 (211년, 십억원) 기업명 대표 외식점 매출 (211년, 십억원) 농협목우촌 미소와돈 등 56.3 대성산업 디큐브한식저작거리 1,262.5 이랜드파크 애슐리 등 137. 아워홈 사보텐 등 1,236.2 썬앳푸드 모락 등 7.4 MPK그룹 제시카키친 한화호텔앤리조트 티원 등 911. LF푸드* 마키노차야 등 18.8 CJ엔시티 한쿡 등 14.8 바른손 베니건스 75.9 롯데리아 T.G.I 프라이데이 727. 삼양사** 세븐스프링스 25.4 SK네트웍스 자연 등 26,224.4 AK프라자 잇푸도 등 n/a 아모제 오므토토마토 등 89.6 SPC그룹 라그릴리아 등 3,3. 현대그린푸드 명가냉면 삼천리 차이797 2,941.8 신세계푸드 보노보노 귀뚜라미범양냉방 닥터로빈 남양유업 일치프리아니 1,22.9 CJ푸드빌 빕스 등 79. 삼립식품 사누끼 등 629. 동원산업 동원참치 등 매일유업 크리스탈제이드 등 오리온 마켓오 더본코리아* 새마을식당 등 43. 놀부NBG 놀부부대찌개 등 18.4 풀무원식품 풍경마루 등 아웃백스테이크하우스 아웃백스테이크하우스 27. 농심 코코이찌방야 등 1,97.7 대상HS 터치앤스파이스, 라카테고리 1,392.9 하림 취화로 까페베네 블랙스미스 2. 참고: * 21년 기준; ** 기업분할로 11월-12월 매출만 기록 자료: 산업뉴스 정리 그림 31. 곡물가: 옥수수 vs 대두 (센트/부셀) (센트/부셀) 9 2, 8 1,8 7 1,6 6 대두 (우측) 1,4 1,2 5 1, 옥수수 (좌측) 자료: 블룸버그 그림 32. 곡물가: 소맥 vs 원당 (센트/부셀) (센트/파운드) 1,4 4 소맥 (좌측) 원당 (우측) 1, , 자료: 블룸버그 28

29 Samsung Small Cap Ideas 그림 33. 중국향 참치캔 수출 그림 34. 기업별 212년 수출 및 중국향 수출 비중 예상 (천달러) (전년대비, %) 1, 6 (%) 7. 9, 8, 7, 6, 5, 4, 증가율 (우측) , 2, 1, 중국향 참치캔 수출액 (좌측) (1) 수출 비중 중국향 수출 비중 자료: 한국무역협회 참고: 왼쪽부터 동원F&B, 빙그레, 매일유업 자료: 삼성증권 추정 관심종목 - 동원F&B, 롯데삼강, KMH 동원F&B: 지난 2월 2일 중국 광명그룹과 MOU 체결을 통해 동사의 참치캔 제품을 중국으로 본격적으로 수출하기 위한 계획을 발표함에 따라, 작년 중국향 수출을 본격적으로 시작한 빙그 레, 매일유업 등과 같은 대열에 합류하게 되었다. 중국의 참치캔 시장 규모는 212년 기준 약 5억 원으로 아직 크지 않은 수준이지만, 1) 중국인들의 인당 GDP 증가에 따른 시장 성장이 예상되고, 2) 중국 편의점 업계에서 2위를 차지한 NGS Supermarket을 보유한 대형 식품제조 및 유통업체인 광명그룹과의 계약 체결로 향후 안정적인 제품 수출이 가능하며, 3) 최근의 MOU 가 중국 대형 유통상의 자국 내 참치캔 유통을 위한 의지의 표명으로 본다면, 이미 자국 내에서 참치캔 수요의 성장을 목도했을 가능성이 있다는 점에서 이번 계약 체결은 동사에게 긍정적으로 작용할 것으로 예상된다. 1) 모회사 실적 회복, 2) 자회사 가치 부각과 더불어 3) 중국 참치캔 수 출 본격화까지 고려할 경우, 213년 기준 9.6배의 현재 valuation은 매우 저평가된 수준으로 판 단된다. 롯데삼강: 올해 1월 롯데햄과의 합병까지 완료됨에 따라 그룹 내 식품기업들에 대한 M&A가 향 후 2년 간 추가적으로 나타날 가능성은 제한적이며, 이제부터는 피합병기업들과의 시너지 창출 을 통한 수익성 개선에 주력할 것으로 예상된다. 수익성이 기존 모회사 대비 낮은 롯데햄과의 합병으로 인해 단기적으로 수익성이 하락될 수 있다는 우려가 존재하지만, 1) 유통 채널에서의 시너지 창출 및 돼지고기 가격 하락에 따른 원가 부담 완화 등으로 육가공 사업의 수익성 자체 가 개선될 수 있고, 2) 자사 브랜드를 부착한 분유 제품을 올해부터 본격적으로 중국에 수출할 것으로 예상되며, 3) 합병 작업 완료로 인해 제조상에서의 규모의 경제 달성과 더불어 종합식품 기업으로서 시장 지위가 확대될 수 있다는 점 등을 고려할 때, 오히려 동사의 매출 및 수익성이 모두 상승하는 시점이 될 것으로 예상된다. 218년 비전 달성을 위해 그룹의 식품 사업 전반을 책임지는 역할을 부여받은 것으로 판단되며, 향후 식자재 유통 및 HMR 사업 확장을 통해 사회 구조적인 변화에 적응하는 모습을 보여줄 수 있다는 면에서 단기적인 실적 성장뿐만 아니라 중 장기적인 변화의 모습 또한 긍정적일 것으로 기대된다. KMH: 국내 1위 방송송출사업자인 KMH는 212년 기준 매출이 방송채널사업 29.9%, 방송송출 사업 29%, 기타 신규사업 41.1% 등으로 구성될 것으로 예상되며, 기존 방송채널 및 송출사업이 높은 수익성을 누리고 있는 것과는 달리 성장성이 크지 않다는 점을 고려하여 작년까지는 신규 사업 확장을 통한 성장성 확보에 중점을 두었다. 그러나 올해 1월 아시아경제 및 팍스넷 합병을 통해 기존 사업과 피인수기업들의 핵심 역량을 결합하여 시너지 창출을 통한 성장성 확보를 추 구하게 되었으며, 그에 따라 작년 수익성 하락의 원인이 되었던 신규 사업들은 그 규모를 축소 할 예정이다. 사업 자체는 문제가 없었으나 기업 내부 이슈로 인해 재무구조가 악화되었던 아시 아경제 및 역량을 보유하지 못한 TV사업으로의 확장으로 인해 수익성 하락을 경험한 팍스넷의 인수를 통해 동사가 기존에 보유했던 TV사업 역량+아시아경제의 경제일간지로서의 강점+팍 스넷의 증권 및 재테크 정보수집 역량 을 토대로 시너지를 창출할 계획이며, 올해는 피인수기업 의 사업 구조 개선을 전략의 최우선 과제로 시행할 계획이다. 기존 사업의 수익성을 유지하며 29

30 Samsung Small Cap Ideas 신규 사업과의 시너지 창출을 통해 성장성까지 겸비했다는 점을 고려할 때, peer 평균 대비 37% 할인되어 거래 중인 현재 동사의 213년 8.7배 P/E는 부담스럽지 않다는 판단이다. 표 년 중국 편의점 순위 순위 기업 점포 수 (개) 1 Neiyijia Convenience Store 3,65 2 NGS Supermarket Group 2,1 3 QUIK Convenience Store 2,14 4 Suguo Supermarket 1,446 5 Sun High Convenience Store 1,4 6 Sichuan Huhui Business Group 1,27 7 Chengdu Hongqi Chain 1,129 8 Shanxi Taiyuan Tangjiu Supermarket 1,16 9 Zhejiang Renben Supermarket Guoda 참고: 광명그룹은 NGS Supermarket을 보유 중 자료: China Power of Retailing 212 그림 35. 동원F&B의 중국 참치캔 시장 점유율 기타 8% 중국 참치캔 시장 5억 원 동원F&B 2% 참고: 중국 참치캔 시장 규모는 소비자가 기준 자료: 산업 자료 그림 년 예상 매출 구성 그림 37. 영업이익률: KMH vs 아시아경제 vs 팍스넷 기타 1.8% (%) 4 KMH 홈쇼핑사업 25.2% 송출사업 29.% 3 2 아시아경제 212년 예상 매출 593억 원 1 콘텐츠사업 8.6% (1) 뉴미디어사업 5.4% 채널사업 29.9% (2) 팍스넷 G 213G 참고: IFRS 연결기준 자료: KMH, 삼성증권 자료: 각 사 데이터, 삼성증권 3

31 Samsung Small Cap Ideas 목차 1. 3월호 서문 p2 2. 전략 p3 3. 삼성 스몰캡 유니버스 1선 p7 4. 추천종목 p1 5. 업종별 투자 아이디어 p11 6. 반도체/디스플레이 재료 및 장비 p12 7. IT부품 p17 8. 소비재 스몰캡 p26 9. 탐방 종목 밸류에이션 p31 1. 탐방 보고서 p32 9. 탐방 종목 밸류에이션 표 24. 기업 밸류에이션 Company 주가 시가총액 P/E (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) ROE (%) OPM (%) EPS growth (%) (원) (십억원) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 포스코켐텍 127, (15.7) 7.8 네패스 14, 케이씨텍 3, (2.) 5.3 자화전자 18, 세코닉스 18, 디지탈옵틱 15, 동원F&B 81, (57.4) 82.9 동원산업 316,5 1, KMH 9, (8.9) 2.7 참고: 2월 28일 종가 기준 자료: 각 사, 블룸버그, Fnguide, 삼성증권 추정 그림 38. 탐방기업 213E P/B vs ROE P/B (213E, 배) 디지탈옵틱 세코닉스 1. 동원F&B.8.6 케이씨텍 ROE (213E, %) 자료: 각 사, 블룸버그, Fnguide, 삼성증권 추정 그림 39. 탐방기업 213E P/E vs EPS 성장률 P/E (213E, 배) 동원F&B 자화전자 1. 포스코켐텍 케이씨텍 네패스 EPS growth (213E, %) 자료: 각 사, 블룸버그, Fnguide, 삼성증권 추정 31

32 기타 탐방 보고서 목차 포스코켐텍 네패스 케이씨텍 전자제품 및 부품 자화전자... 5 세코닉스 디지탈옵틱 동원F&B 동원산업 KMH

33 Company Update 포스코켐텍 (367) 느리나 가고자 하는 방향은 긍정적 WHAT S THE STORY? Event: 당사 추정치 및 시장 컨센서스를 하회하는 4분기 실적 발표. 장정훈 Analyst [email protected] 이준희 Research Associate [email protected] Impact: 고객사의 캐파 전망이 보수적으로 바뀜에 따라 케미칼 사업을 포함한 관련 비 즈니스에 대한 213년 전망의 하향 조정. Action: 213년 실적 하향조정에 따라 12개월 적정 목표주가를 기존 19,원에서 155,원으로 18.4% 하향 조정하나, 포스코 관련 사업을 바탕으로 견조한 이익흐름 이 예상되고, 지난해 설립한 침상코크스 JV를 바탕으로 장기적인 성장에 대한 기대감 은 시간이 지날수록 부각될 수 있을 것으로 판단됨에 따라 투자의견은 BUY를 유지함. Small Cap Team 장정훈 (팀장 / IT 소재, 장비) [email protected] 김은지 (자동차부품, 기계) [email protected] 강은표 (지주회사) [email protected] 백재승 (소비재) [email protected] 이은재 (핸드셋 부품, IT 솔루션) [email protected] AT A GLANCE 목표주가 155,원 (3.5%) 현재주가 118,8원 Bloomberg code 시가총액 분기 실적 367 KS 7,17.5억원 Shares (float) 5,97,주 (35.%) 52주 최저/최고 6일-평균거래대금 117,2원/171,8원 12.6억원 One-year performance 1M 6M 12M 포스코켐텍 (%) Kosdaq 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 155, 19, -18.4% 212E EPS 13,299 13,73-3.1% 213E EPS 14,343 16, % THE QUICK VIEW 4분기 실적 기대 이하: 4분기 동사의 매출액과 영업이익 모두 전분기 대비와 비슷한 각각 3,27억원과 235억원을 달성한 것으로 발표. 전년 동기 대비로 매출액은 비슷하나 영업이 익은 27.3% 감소한 수치이자, 당사 추정치 및 시장 컨센서스를 하회하는 실적. 이는 4분 기 평균환율이 3분기 대비 3.8% 하락하면서 내화물 제조 원가에 긍정적인 영향이 다소 있었으나, 유가반등세가 3분기말부터 주춤하면서 케미칼 부문의 4분기 스프레드가 기대보 다 개선되지 못한 탓으로 판단됨. 213년 실적 전망 하향조정: 213년 매출액은 전년대비 6.6% 증가한 1.38조원으로 예상 되고, 영업이익은 전년대비 12.7% 증가된 1,53억원으로 전망됨. 이는 기존 추정치에 비 해 각각 6.2%, 13.3% 하향 조정한 것. 이는 고객사의 캐파 전망이 보수적으로 바뀜에 따 라 케미칼 사업을 포함한 관련 비즈니스에 대한 전망을 하향 조정한 탓이며, 구매-판매간 스프레드 또한 전년 수준을 예상함에 따름. 단, 포스코의 조강생산 캐파가 올해 하반기 말 부터 늘어날 것으로 보여 내년 성장은 기대해 볼 만함. 1분기 매출은 전분기 대비 1.8%, 전년동기 대비.5% 증가한 3,264억원, 영업이익은 전분기 대비로는 2.9% 하락하나 전 년동기 대비로는 15.8% 증가한 228억원을 예상함. IT 원천재료 신규 비즈니스는 순항중: 지난해 미쯔비시화학, 미쯔비시상사와의 침상코크스 JV 설립이 성공적으로 이뤄진 후, 지난 1월29일에는 침상코크스 제조회사인 피엠씨텍을 설립. 동사가 계획하는 214년 하반기 이후의 침상코크스 본격 생산을 위한 준비가 하나 둘씩 이뤄져 가는 모습. 지난해 지연된 등방흑연블록 JV설립 또한 올해 진행될 것으로 예 상되어, 회사가 장기 성장동력으로 준비하고 있는 IT 원천재료 사업의 모습은 시간이 지날 수록 두드러질 것으로 보임. 목표주가 155,원으로 하향조정, 투자의견은 BUY 유지: 213년 실적 하향조정에 따라 12 개월 적정 목표주가를 기존 19,원에서 155,원으로 18.4% 하향 조정함. 다만, 현 주가는 213년 기준 P/E 8.3배 수준으로 역사적 평균 P/E 9.1배를 밑돌고 있는 상황. 성 장세가 더디긴 하나 포스코 관련 사업을 바탕으로 견조한 이익 흐름이 예상되고, 지난해 설립한 침상코크스 JV를 바탕으로 장기적인 성장에 대한 기대감은 시간이 지날수록 부각 될 수 있을 것으로 판단됨에 따라 투자의견은 BUY를 유지함. Valuation summary * 위 조사분석자료는 2 월 5 일 기발간 되었습니다. (십억원) 4Q12 증감 (%) 차이 (%) E 213E 전년동기 대비 전분기 대비 삼성증권 추정 컨센서스 Valuation (배) 매출액 (5.7) (1.2) P/E 영업이익 23.5 (27.3).9 (18.6) (3.6) P/B 세전계속사업이익 24.4 (22.3) (3.8) (16.6) (3.8) EV/EBITDA 순이익 18.5 (23.3) (4.7) (12.1) (6.5) Div yield (%) 이익률 (%) EPS 증가율 (%) 66.4 (15.7) 7.8 영업이익 7.3 ROE (%) 세전계속사업이익 7.6 주당지표 (원) 순이익 5.8 EPS 15,767 13,299 14,343 자료: 포스코켐텍, 삼성증권 추정 BVPS 54,451 66,713 8,3 DPS 1, 1, 1, Samsung Securities (Korea) BUY Company (

34 포스코켐텍 그림 1. 유가(WTI) vs 영업이익 (달러) Q9 1Q1 1Q11 1Q12 WTI (좌측) 영업이익 (우측) 자료: 포스코켐텍, 블룸버그 (십억원) 그림 2. P/E 밴드 (원) 3, 음극재에 대한 기대감 25, 16배 2, 12배 15, 8배 1, 4배 5, 자료: 포스코켐텍, 삼성증권 추정 표 1. 4분기 잠정 실적 (십억원) 4Q12E 4Q12P 4Q11 3Q12 증감 (%) 전년동기대비 전분기대비 매출액 영업이익 (27.3).9 세전사업계속이익 (22.3) (3.8) 순이익 (23.3) (4.7) 이익률 (%) 영업이익 세전사업계속이익 순이익 참고: IFRS 회계기준 적용 자료: 포스코켐텍, 삼성증권 추정 표 2. 연간 실적 추정 변경 (십억원) 212E 213E 수정 전 수정 후 차이 (%) 수정 전 수정 후 차이 (%) 매출액 1,312 1,292 (1.5) 1,468 1,377 (6.2) 영업이익 1 93 (6.9) (13.3) 세전사업계속이익 15 1 (4.6) (12.9) 순이익 (3.1) (12.4) 참고: IFRS 회계기준 적용 자료: 삼성증권 추정 표 3. 목표주가 산정 (십억원) 213E 비고 EPS (원) 14,342 목표 P/E (배) 평균 P/E 할증률 (%) 2 음극재 및 고부가 케미컬 사업에 대한 기대 적정주가 (원) 156,618 목표주가 (원) 155, 현주가 (원) 118,8 2월 5일 종가 기준 상승 여력 (%) 3.5 자료: 삼성증권 추정 34

35 포스코켐텍 표 4. 분기별 실적 전망 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E 내화물 건설 로재정비 내화물 공사 생석회 케미칼 전사 매출액 영업이익 영업이익률 (%) 매출비중 (%) 내화물 건설 생석회 케미컬 자료: 포스코켐텍, 삼성증권 추정 35

36 포스코켐텍 손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 214E 매출액 756 1,187 1,292 1,377 1,526 매출원가 646 1,15 1,15 1,178 1,36 매출총이익 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 영업이익 (영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 1 순지분법이익 기타 (2) 2 () () 세전이익 법인세 (법인세율, %) 순이익 (순이익률, %) 영업순이익* (영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS (원) 9,494 15,641 13,298 14,342 15,815 수정 EPS (원)** 9,476 15,767 13,299 14,343 15,815 주당배당금 (보통, 원) 1, 1, 1, 1, 1, 주당배당금 (우선, 원) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 214E 영업활동에서의 현금흐름 순이익 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익) () 지분법평가손실 (이익) () Gross Cash Flow 순운전자본감소 (증가) (18) (29) (15) (1) (17) 이자손실 (이익) 4 (2) 34 (2) 기타 () (19) 투자활동에서의 현금흐름 (53) (68) (12) (151) (86) 설비투자 (17) (33) (9) (14) (7) Free cash flow 투자자산의 감소(증가) (4) (5) (2) (2) (3) 기타 (32) (3) (1) (9) (14) 재무활동에서의 현금흐름 (4) (6) (31) (29) (31) 차입금의 증가(감소) () 자본금의 증가 (감소) 배당금 (4) (6) (6) (6) (6) 기타 (25) (23) (25) 현금증감 (2) 16 (14) (32) 48 기초현금 기말현금 참고: * 일회성 항목 제외 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외 자료: 포스코켐텍, 삼성증권 추정 대차대조표 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 214E 유동자산 현금 및 현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 (지분법증권) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금 기타 장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 1 비지배주주지분 자본총계 순부채 (9) (136) (128) (12) (16) 주당장부가치 (원) 39,45 54,451 66,713 8,3 94,827 재무비율 12월 31일 기준 E 213E 214E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (2.2) 세전이익 (17.3) 순이익 (15.) 영업순이익* (15.7) EBITDA (2.1) 수정 EPS** 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (38.3) (41.5) (32.1) (21.4) (28.3) 이자보상배율 (배) 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

37 포스코켐텍 Compliance Notice - 당사는 2월 4일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 2월 4일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 2월 4일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 25, 2, 15, 1, 5, 11년 2월 11년 8월 12년 2월 12년 8월 13년 2월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 212/9/26 213/2/5 투자의견 BUY BUY TP (원) 19, 155, 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 3% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 1% ~ 3% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1% ~-3% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 37

38 Company Update 네패스 (3364) WLP 우려 해소와 자회사 턴어라운드 WHAT S THE STORY? Event: 동사에 대한 우려들을 점검. 장정훈 Analyst [email protected] 이준희 Research Associate [email protected] Small Cap Team 장정훈 (팀장 / IT 소재, 장비) [email protected] 김은지 (자동차부품, 기계) [email protected] 강은표 (지주회사) [email protected] 백재승 (소비재) [email protected] 이은재 (핸드셋 부품, IT 솔루션) [email protected] AT A GLANCE 목표주가 24,원 (34.8%) 현재주가 17,8원 Bloomberg code 시가총액 3364 KS 3,884.9억원 Shares (float) 21,825,174주 (71.3%) 52주 최저/최고 6일-평균거래대금 11,5원/21,2원 6.3억원 One-year performance 1M 6M 12M 네패스 (%) Kosdaq 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 BUY BUY - 목표주가 24, 2, 2% 212E EPS 1,36 1,36-213E EPS 1,887 1, E EPS 2,529 2,529 - SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 11 Target price vs I/B/E/S mean 5.4% Estimates up/down (4 weeks) 1/ 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 58.4% Estimates up/down (4 weeks) /2 I/B/E/S recommendation Buy Impact: 삼성전자의 애플향 AP칩 파운드리 사업은 계속 지속될 가능성이 높고, 자회사 네패스디스플레이도 삼성전자의 G1F 터치패널 수요 증가의 수혜를 받을 것. Action: WLP 우려 해소와 자회사 턴어라운드에 대한 프리미엄 25%를 peer 그룹의 평균 P/E 1배에 적용하여 목표주가를 24,원으로 기존 대비 2% 상향 조정하고, BUY 투자의견을 유지함. THE QUICK VIEW WLP 영업환경은 무난: 본사 WLP 캐파가 지난해 말 18K/월에서 지난달 25K/월로 증설이 된 이후 가동률이 주춤한 상황이나, 2분기에는 풀가동이 전망되고 있음. 당사는 삼성전자의 애플향 AP칩 파운드리는 당분간 지속될 수 밖에 없다고 보며, 내년 중후반부터 TSMC에서 애플에 제공하게 되는 2나노 파운드리 물량은 하이엔드 제품에 쓰이면서 애플 전체 물량의 2% 수준으로 예상되고 나머지 28나노급 이하에서의 삼성전자 파운드리 소싱은 지속될 것으로 봄. 또한 삼성전자의 갤럭시S4에 엑시노스가 아닌 퀄컴 스냅드래곤이 쓰인다는 얘기가 있지만, 과거 삼성의 플래그십 모델에서도 퀄컴 AP칩 비중이 있었기 때문에 새롭게 부정적인 요인으로 볼 필요는 없다고 판단함. 이에 따라 동사의 향후 WLP 비즈니스에 대한 시장 할인은 해소될 것으로 예상함. 삼성전자의 G1F 터치패널 수요 증가: 지난 1월 28일 전자신문 보도에 따르면 업계는 삼성전자의 올해 G1F 터치패널 수요를 월 1천만대 수준으로 보고 있음. 현재 국내에서 G1F 터치패널 양산라인을 보유하고 있는 업체가 멜파스와 동사의 자회사인 네패스디스플레이 양사뿐이고, 양사의 캐파증가를 감안하더라도 상반기까지 월 5백만대 공급수준인 상황. 일부 대만 터치패널업체로부터 소싱도 있을 것이라 보지만 여전히 타이트한 상황으로 예상됨. 따라서 영업적자에 허덕이던 네패스디스플레이의 상반기중 흑자전환 가능성이 높아질 것으로 보임. BUY 투자의견 유지히고 목표주가를 24,원으로 상향조정함: 주가 디스카운트 요인이던 WLP 비즈니스 둔화와 자회사 실적에 대한 우려는 해소될 수 있는 환경으로, WLP 우려 해소와 자회사 턴어라운드에 대한 프리미엄 25%를 peer 그룹의 평균 P/E 1배에 적용하여 목표주가를 24,원으로 기존 대비 2% 상향 조정함. 213년 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 18.6%, 6.1% 증가한 4,122억원과 587억원 예상치를 유지하며, BUY 투자의견을 유지함. 현 주가는 213년 기준 P/E 9.4배에 거래되고 있음. * 위 조사분석자료는 2 월 26 일 기발간 되었습니다. SUMMARY FINANCIAL DATA E 213E 214E 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) -15 1,36 1,887 2,529 EPS (adj) growth (%) 적전 흑전 EBITDA margin (%) ROE (%) (1.5) P/E (adj) (배) (165.4) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY Company (

39 네패스 표 1. 목표주가 산정 (십억원) 213E 비고 EPS (원) 1,887 목표 P/E (배) 12.5 Peer 평균 P/E 1배에 WLP우려 해소와 자회사 턴어라운드 프리미엄 25% 부여 주당 적정가치 (원) 23,584 목표주가 (원) 24, 현주가 (원) 17,8 2월 26일 종가 기준 상승 여력 (%) 34.8 자료: 삼성증권 추정 표 2. 네패스 분기별 실적전망 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E 별도 기준 매출액 반도체 사업부 DDI WLP (본사) 전자재료 사업부 별도 기준 영업이익 영업이익률 (%) 연결 기준 매출액 반도체 사업부 DDI WLP (본사) 네패스 PTE 전자재료 사업부 네패스 디스플레이 연결 기준 영업이익 영업이익률 (%) 자료: 네패스, 삼성증권 추정 39

40 네패스 손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 214E 매출액 매출원가 매출총이익 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 영업이익 (영업이익률, %) 순금융이익 (5.4) (4.) (4.3) (3.5) (1.9) 순외환이익 (2.7) (.4)... 순지분법이익 (7.1).... 기타 2.6 (12.4) (7.) (2.). 세전이익 법인세 (법인세율, %) 순이익 12.6 (2.3) (순이익률, %) 4.4 (.8) 영업순이익* 14.4 (2.3) (영업순이익률, %) 5. (.8) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS (원) 619 (15) 9 1,829 2,544 수정 EPS (원)** 71 (15) 1,36 1,887 2,529 주당배당금 (보통, 원) 주당배당금 (우선, 원) 배당성향 (%) 8.3 (47.1) 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 214E 영업활동에서의 현금흐름 순이익 12.6 (2.3) 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익) 지분법평가손실 (이익) Gross Cash Flow 순운전자본감소 (증가) 13.4 (18.) (9.) (7.5) (11.8) 이자손실 (이익) (1.6) (17.6) 기타 2.1 (4.6). (.). 투자활동에서의 현금흐름 (65.2) (44.3) (46.) (37.8) (25.) 설비투자 (67.) (38.9) (45.) (35.) (2.) Free cash flow (11.5) (34.6) 투자자산의 감소(증가) (8.8) (.1)... 기타 1.6 (5.3) (1.) (2.9) (5.) 재무활동에서의 현금흐름 (21.5) 차입금의 증가(감소) (3.1) 1. (24.3) 자본금의 증가 (감소) 배당금 (.9) (1.1) (1.1) (1.1) (1.1) 기타 현금증감 34.7 (3.1) (19.5) 기초현금 기말현금 참고: * 일회성 항목 제외 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외 자료: 네패스, 삼성증권 추정 대차대조표 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 214E 유동자산 현금 및 현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 (지분법증권) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금 기타 장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 1.1 (1.8) (1.8) (1.8) (1.8) 비지배주주지분 자본총계 순부채 (29.8) 주당장부가치 (원) 6,969 6,95 7,21 8,854 11,48 재무비율 12월 31일 기준 E 213E 214E 증감률 (%) 매출액 11.3 (3.5) 영업이익 12.4 (36.) 세전이익 (29.6) (87.1) 1, 순이익 (35.5) 적전 흑전 영업순이익* (21.8) 적전 흑전 EBITDA (6.2) 적전 수정 EPS** (23) 적전 흑전 비율 및 회전 ROE (%) 8.1 (1.5) ROA (%) 4.2 (.7) ROIC (%) 9.7 (8.5) 순부채비율 (%) (11.7) 이자보상배율 (배) 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E 23.1 (165.4) P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

41 네패스 Compliance Notice - 당사는 2월 25일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 2월 25일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 2월 25일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11년 2월 11년 8월 12년 2월 12년 8월 13년 2월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 211/7/6 213/1/24 2/26 투자의견 BUY BUY BUY TP (원) 24, 2, 24, 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 3% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 1% ~ 3% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1% ~-3% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 41

42 Company Update 케이씨텍 (2946) 올해 기대되는 수주 모멘텀 WHAT S THE STORY? Event: 지난해 4분기 매출액은 전분기 및 전년동기 대비 각각 21.2%, 33.9% 하락한 241억원, 영업이익은 적자 전환해 18억원의 손실을 기록함. Impact: 부진한 212년 실적에도 불구하고, 올해는 중국 BOE의 8세대 장비 발주를 비롯하여 삼성전자와 LG디스플레이 등 패널업체들의 중국내 투자 움직임이 활발해 질 것으로 판단되어 동사의 분기별 실적개선과 주가 모멘텀이 기대됨. Action: 그 동안 잠잠했던 LCD 패널업체들의 중국내 8세대 투자가 본격화되면서 펀더 멘털 개선 효과가 기대되고, EBITDA 추정치 증가를 반영하여 목표주가를 4,6원에 서 5,5원으로 19.6% 상향조정하고 BUY 투자의견을 유지함. THE QUICK VIEW 장정훈 Analyst [email protected] 이준희 Research Associate [email protected] AT A GLANCE 목표주가 5,5원 (28.4%) 현재주가 4,285원 Bloomberg code 시가총액 2946 KS 1,43.9억원 Shares (float) 33,393,384주 (56.3%) 52주 최저/최고 6일-평균거래대금 3,475원/5,53원 4.1억원 One-year performance 1M 6M 12M 케이씨텍 (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 5,5 4, % 212E EPS % 213E EPS % 214E EPS % 212년 실적 Review: 지난해 4분기 매출액은 전분기 및 전년동기 대비 각각 21.2%, 33.9% 하락한 241억원, 영업이익은 적자 전환해 18억원의 손실을 기록함. 212년 연간 실적은 매출액이 1,153억원으로 전년대비 4% 감소했고, 영업이익 규모도 9억원으로 지난해 대비 43.5% 줄어들었음. CMP 슬러리 및 CMP 장비를 제외한 반도체 및 LCD세 정 장비, 가스캐비넷 등의 매출이 모두 전년대비 감소했는데 이는 고객사의 신규증설이 부진한 데 따름. 수주 모멘텀 기대: 중국 패널업체인 BOE로부터 8세대 장비 발주가 시작되면서 동사의 LCD 세정장비도 포함된 것으로 추정되며, 삼성전자 쑤저우 공장과 LG디스플레이의 광저 우 공장에 대한 투자도 이어지는 등 패널업체들의 중국내 투자 움직임이 활발해 질 것으로 판단되고, 이에 따른 분기별 실적개선과 주가 모멘텀이 기대됨. 213년 연간 매출액 추정 치는 전년대비 7.4% 증가한 1,964억원으로 기존 추정 대비 6.6% 상향조정하고, 영업이 익도 전년대비 111.8% 증가한 191억원으로 기존 추정 대비 13.4% 상향 조정함. 목표주가 5,5원으로 상향조정하고 BUY 투자의견 유지: 최근 주가는 전저점에서 23% 가량 상승하였는데, 지난번 보고서에서 밝혔듯이 P/B.6배 수준은 rock bottom 구간임이 다시 한 번 확인 되었음. 목표주가를 4,6원에서 5,5원으로 19.6% 상향조정하고 BUY 투 자의견을 유지함. 목표주가 상향 이유는 그 동안 잠잠했던 LCD 패널업체들의 중국내 8세 대 투자가 본격화되면서 펀더멘털 개선 효과를 분명히 누리게 될 것으로 판단함에 따라 이 익 상향조정에 따른 EBITDA 증가를 반영한 것. 현 주가는 P/B.7배에 거래되고 있음. * 위 조사분석자료는 2 월 28 일 기발간 되었습니다. 분기 실적 Valuation summary (십억원) 4Q12 증감 (%) 차이 (%) E 213E 전년동기 대비 전분기 대비 삼성증권 추정 컨센서스 Valuation (배) 매출액 24.1 (33.9) (21.2) (17.2).5 P/E 영업이익 (1.8) 적전 적전 nm nm P/B 세전계속사업이익 (.5) 적지 적전 nm nm EV/EBITDA 순이익.4 흑전 (87.4) (75.) nm Div yield (%) 이익률 (%) EPS 증가율 (%) (44.2) (2.) 5.3 영업이익 (7.5) ROE (%) 세전계속사업이익 (2.3) 주당지표 (원) 순이익 1.5 EPS 자료: 케이씨텍, 삼성증권 추정 BVPS 5,176 5,566 6,12 DPS Samsung Securities (Korea) BUY Company (

43 케이씨텍 표 1. 4분기 잠정 실적 (십억원) 4Q12E 4Q12P 4Q11 3Q12 증감 (%) 전년동기 대비 전분기 대비 매출액 (33.9) (21.2) 영업이익.6 (1.8) nm nm 세전사업계속이익 1.8 (.5) (.8) 4.1 nm nm 순이익 (.9) 3. nm (87.4) 이익률 (%) 영업이익 2. (7.5) 세전사업계속이익 6.2 (2.3) (2.2) 13.3 순이익 (2.5) 9.7 자료: 케이씨텍, 삼성증권 추정 표 2. 연간 실적 추정 변경 (십억원) 212E 213E 수정 전 수정 후 차이 (%) 수정 전 수정 후 차이 (%) 매출액 (4.1) 영업이익 (2.1) 세전사업계속이익 (15.8) (2.4) 순이익 (1.4) (2.4) 자료: 삼성증권 추정 표 3. 목표주가 산정 (십억원) 213E 비고 EBITDA 29.2 EV/EBITDA (배) 3.9 삼성유니버스 IT 평균 영업가치 (A) 비영업가치 (B) 3.3 티씨케이 지분가치만 반영 순현금 (C) 4.3 주주가치 (A+B+C) 주당가치 (원) 5,523 목표주가 (원) 5,5 현주가 (원) 4,285 2월 28일 종가 기준 상승여력 (%) 28.4 자료: 삼성증권 추정 표 4. 분기별 실적 전망 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 매출 영업이익 (1.8) 영업이익률 (%) (7.5) 세전이익 (.5) 순이익 자료: 케이씨텍, 삼성증권 추정 43

44 케이씨텍 손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 214E 매출액 매출원가 매출총이익 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 영업이익 (영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익.2 (.2) (.4).1.1 순지분법이익 기타 1.1 (2.8).5 (2.) (2.) 세전이익 법인세 (법인세율, %) 순이익 (순이익률, %) 영업순이익* (영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS (원) 수정 EPS (원)** 주당배당금 (보통, 원) 주당배당금 (우선, 원) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 214E 영업활동에서의 현금흐름 (42.7) 순이익 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익) (.4).3... 지분법평가손실 (이익) (7.4). (2.5) (3.) (5.) Gross Cash Flow 순운전자본감소 (증가) (64.3) (18.3) (8.1) 이자손실 (이익). 1.5 (.7) (1.) (1.3) 기타. (7.9).. (.) 투자활동에서의 현금흐름 37.6 (32.2) 3.5 (14.4) (4.3) 설비투자 (4.5) (4.2) (4.) (4.) (4.) Free cash flow (47.2) (1.4) 12.4 투자자산의 감소(증가) 3.8 (31.) (.7) 기타 (13.1) (4.9) 재무활동에서의 현금흐름 (1.9) (1.4) (1.6) 차입금의 증가(감소) (5.) 5. (2.) (2.1).1 자본금의 증가 (감소) 배당금 (.9) (1.9) (1.) (.7) (.7) 기타 6.9 (.) (8.4) 1.4 (1.) 현금증감 (4.2) (13.2) 1.5 기초현금 기말현금 참고: * 일회성 항목 제외 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외 자료: 케이씨텍, 삼성증권 추정 대차대조표 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 214E 유동자산 현금 및 현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 (지분법증권) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금..... 기타 장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 비지배주주지분..... 자본총계 순부채 (6.5) (29.8) (41.5) (4.3) (52.7) 주당장부가치 (원) 4,915 5,176 5,566 6,12 6,581 재무비율 12월 31일 기준 E 213E 214E 증감률 (%) 매출액 (16.6) (4.) 영업이익 (3.4) (43.5) 세전이익 (44.4) (3.4) 순이익 149. (48.1) (21.3) 영업순이익* 19.1 (44.) (2.) EBITDA (37.) (6.) 수정 EPS** 18. (44.2) (2.) 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (3.8) (16.4) (21.6) (19.4) (23.2) 이자보상배율 (배) 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

45 케이씨텍 Compliance Notice - 당사는 2월 27일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 2월 27일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 2월 27일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11년 2월 11년 8월 12년 2월 12년 8월 13년 2월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 211/3/16 8/15 11/2 212/3/7 5/17 11/15 213/2/28 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP (원) 9,3 7,8 6,4 5,8 5, 4,6 5,5 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 3% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 1% ~ 3% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1% ~-3% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 45

46 Sector Update 이은재 Analyst Small Cap Team 장정훈 (팀장 / IT 소재, 장비) [email protected] 강은표 (지주회사) [email protected] 백재승 (소비재) [email protected] 이은재 (핸드셋 부품, IT 솔루션) [email protected] 전자제품 및 부품 (OVERWEIGHT) 고화소 카메라 전성시대: 13M로 Jump-up WHAT S THE STORY? Event: 213년 스마트폰 고화소 카메라부품, 특히 삼성향 폰카메라 밸류체인 전반에 대한 긍정적인 전망을 유지하며, 핵심 부품업체인 자화전자, 세코닉스에 대해 BUY 투 자의견으로 커버리지 개시한다. Impact: 국내 카메라부품 산업이 긍정적인 이유는, 1) 삼성 스마트폰과 태블릿PC 출하 량이 올해 각각 55%, 185% 성장할 것으로 예상되고, 노트북과 게임기 등 기타 모바 일 기기 내 카메라 수요가 증가하고 있기 때문이다. 2) 또한 스마트 기기 카메라 사양 이 지속적으로 높아지는 가운데, 삼성은 상반기 13M 플래그십 스마트폰을 출시할 계 획으로, 올해 관련 부품업체들의 실적이 성장하고, 초고화소 부품 대량 양산 경험을 통 해 글로벌 경쟁력을 제고하는 계기가 될 것이다. 3) 또한 카메라 사양의 진화는 스마트 기기 차별화 전략의 일부로, 올해도 밸류체인 업체들에 대한 관심이 지속될 것이다. Action: 삼성의 초고화소 플래그십 스마트폰 출시를 앞두고 카메라 밸류체인 전반에 기 대감이 상승하고 있으며, 국내 핵심 부품업체인 자화전자와 세코닉스의 12개월 목표주 가로 각각 26,원 및 28,원을 제시한다. 현재 두 종목은 각각 213년 연결기준 P/E 8배 미만, 별도기준 P/E 7.3배에 거래되고 있으며, 글로벌 카메라 부품 업체들 멀 티플 13.8배 감안하면 여전히 저평가 국면이다. AT A GLANCE 자화전자 (3324 KS, 19,95원) 세코닉스 (5345 KS, 23,15원) 디지탈옵틱 (1652 KS, 18,8원) Not rated 26,원 (+3%) 목표주가 28,원 (+21%) 목표주가 THE QUICK VIEW 스마트 기기 성장 - 삼성 지배력 상승: 올해 스마트폰/태블릿PC 시장은 꾸준한 하이앤드 단말 수요와 신흥국 내 대중화 트렌드에 힘입어 견조한 성장세를 유지할 것으로 예상한다. 특히 애플의 시장 영향력이 감소하는 가운데, 삼성전자는 올해 스마트폰의 공격적인 출하로, 다시 한번 스마트폰 시장 1인자 위치를 공고히 할 것으로 전망한다. 당 리서치센터 핸드셋 애널리스트는 삼성전자 출하량을 지난해 2.1억대에서 올해 3.3억대까지 증가할 것으로 전망하고 있다. 높은 카메라 탑재율 & 듀얼 카메라 비중: 이렇듯 전방산업이 견조하게 성장하는 가운데, 모바일 기기 내 카메라 모듈 탑재율은 높은 수준을 유지하고 있다. 삼성전자는 212년 선보인 스마트폰과 태블릿 전모델에 카메라를 탑재하였다. 또한 주로 영상통화 목적으로 탑재되는 전면 카메라의 경우, 삼성 스마트폰 모델의 73%, 태블릿PC 전모델이 채용하여 출시되었으며, 이외 노트북이나 휴대용 게임기, 데스크톱 모니터에도 전면 카메라가 적극 도입되는 추세이다. 13M 하이앤드 + 보급형 단말 고사양화: 삼성전자는 올해 13M 플래그십 스마트폰 단말을 선보일 예정으로, 1) 국내 고화소 카메라 부품 업체들은 실적이 성장하고, 2) 초고화소 카메라부품 대량 양산을 통해 업체들의 글로벌 경쟁력을 제고할 수 있는 기회가 될 것이다. 한편, 지난해에 이어 올해에도 보급형 단말의 카메라 고사양화 추세가 지속됨에 따라 8M 카메라 수요가 급증하고 있다. 13M까지 감안한 고화소 수요에 대비하여, 부품단별 생산능력 증설에 여념이 없는 상황이다. 카메라, 여전히 단말 차별화 전략... 삼성 고화소 카메라부품 밸류체인에 주목: 삼성향 고화소 카메라 부품업체에 대한 긍정적인 시각을 유지한다. 올해도 스마트 기기의 카메라 사양은 단말 차별화 전략의 일부로 계속 주목받을 것이다. 애플은 차기 모델에서도 8M 제품을 출시할 것으로 알려지는 가운데 ZTE, LG전자를 포함한 세트업체들이 13M 고화소 스마트폰을 시장에 선보이고 있지만, 스마트폰 선두주자인 삼성의 13M 스마트폰 출시는 시장의 초고화소 트렌드로 빠르게 자리잡을 것이다. 자화전자 (AFA), 세코닉스, 디지털옵틱 (렌즈), 옵트론텍 (블루필터), 캠시스 (모듈) 업체들의 실적 성장을 기대하며, 핵심 부품업체인 자화전자와 세코닉스의 12개월 목표주가로 각각 26,원 및 28,원을 제시한다. * 위 조사분석자료는 2월 25일 기발간 되었습니다. Samsung Securities (Korea)

47 전자제품 및 부품 그림 1. 글로벌/삼성전자 스마트폰 출하 전망 (백만대) (%) 그림 2. 글로벌/삼성전자 태블릿PC 전망 (백만대) (%) (5) 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 삼성 출하량 (좌측) 삼성 점유율 (우측) 삼성 출하량 (좌측) 삼성 점유율 (우측) 자료: 삼성증권 추정 자료: 삼성증권 추정 표 년 삼성 스마트 기기 출시 모델 분석 (개) 스마트폰 태블릿 참고용: 피처폰 전체 모델수 카메라 탑재 카메라 탑재 비중 1% 1% 89% 듀얼 카메라 M 이하 (후면 기준) 듀얼 카메라 4 7 5M 22 5 듀얼 카메라 M 16 듀얼 카메라 15 참고: 동기간 발표된 모델기준 자료: GSM arena, 삼성증권 표 3. 삼성 상반기 출시 예정 스마트폰 라인업: 초고화소 하이앤드, 고화소 보급형 확대 하이앤드 보급형 갤럭시4(미정) 갤럭시 Discover 갤럭시 Grand 갤럭시 Premiere 이미지 n/a 코어/클럭속도 Octa 1.8GHz Duar 1.2GHz Quad 1.4GHz Quad 1.4GHz 디스플레이 슈퍼 AMOLED 슈퍼 AMOLED AMOLED AMOLED 화면크기 (In) 카메라 (MP) 13 / 2 FHD 5/ / 2 8 / 2 해상도 192x18 48 x 8 8x48 128x72 운영체제 Android 4.1 Android 4.1 Android 4.1 Android 4.1 자료: GSM Arena, 업계뉴스 47

48 전자제품 및 부품 표 4. 글로벌 업체 플래그십 스마트폰 화소수 추이 삼성 갤럭시S 갤럭시S2 갤럭시S3 갤럭시S4* 전면 2M 1.9M FHD 2.M FHD 후면 5M 8M 8M 13M Apple 아이폰 3G 아이폰 3GS 아이폰4 아이폰4S 아이폰5 아이폰5S* 전면 VGA VGA 1.2M n/a 후면 2M 3M 5M 8M 8M *8M Nokia N97 58 N8 N9 Lumia 92 Lumia EOS 전면 VGA VGA VGA VGA VGA n/a 후면 5M 3.15M 12M 8M 8.7M 41M ZTE Smooth Blade Blade 2 Blade 3 Grand S 전면 VGA VGA 2M 후면 1.9M 5M 5M 5M 13M HTC G1 Dream Droid EVO 3D One X One M7 전면 1.3M 1.3M 1.3M 2.1M 후면 3.2M 3.15M 8M 5M 8M 울트라 픽셀 4M LG전자 옵티머스Z 옵티머스LTE 옵티머스G 옵티머스G pro 전면 1.3M 2.M FHD 2.1M FHD 후면 5M 8M 13M 8M 참고: * 미정 자료: 업계 뉴스, 삼성증권 정리 표 5. 주요 업체별 213 출시예정 스마트폰: 카메라는 여전히 유용한 차별화 도구 제조사 LG HTC Nokia 모델명 옵티머스 G pro One Lumia EOS (코드명) n/a 카메라 (MP) 13 / / 2 41 카메라 특징 듀얼 레코딩 (사진찍는 사람을 동시에 촬영) VR 파노라마 (상하좌우 36도 가능한 파노라마 사진) 트래킹 포커스 (움직이는 피사체에 초점 유지) 자료: 업계뉴스, 삼성증권 정리 울트라 픽셀 (4.3M 센서 3개 결합 기존 스마트폰 3배 많은 빛) Full HD 영상촬영 88 퓨어뷰 후속작 칼짜이즈 렌즈 광학 손떨림 보정 48

49 전자제품 및 부품 그림 3. 삼성 13M 카메라 (갤럭시 S4) 점유율 (%) 및 고화소 생산능력 추이 213E 6 (단위: 만개) 7 카메라모듈 삼성전자 (베트남법인, 광통신) 4% 삼성전기 (915 KS) 6% 8 45 AF 액추에이터 자화전자 (3324 KS) 4% 아이엠 (1139 KQ) 2% 유비스 등 비상장4% 3, 1,2 이미지센서 필터 1,2 2, 15 1, 옵트론텍 (8221 KQ) +5% 나노스 (15191 KQ) 5% * 13MP 이미지센서: 소니 광학 렌즈 디지털옵틱 (1795 KQ) 3% 세코닉스 (5345 KQ) 3% 디오스텍 (8566 KQ) 2% 코렌 (7865 KQ) 2% 참고: capacity는 8M이상 고화소 부품 기준 자료: 각 사, 삼성증권 추정 49

50 Company Update 자화전자 (3324) 올해는 베트남산 13M 액추에이터! WHAT S THE STORY? Event: 카메라 자동초점구동장치(AFA) 업체인 자화전자에 대해 긍정적인 전망을 유지 하며, BUY 투자의견 및 목표주가 26,원 제시. 이은재 Analyst [email protected] Small Cap Team 장정훈 (팀장 / IT 소재, 장비) [email protected] 강은표 (지주회사) [email protected] 백재승 (소비재) [email protected] 이은재 (핸드셋 부품, IT 솔루션) [email protected] Impact: 1) 삼성 스마트폰 및 태블릿PC 물량이 확대되고, 고화소 카메라 비중이 상승 하면서, 고화소 카메라에 사용되는 AFA 수요도 견조하게 성장할 것이다. 올해 동사 휴대폰용 AFA 매출액은 전년대비 약 39% 이상 상승할 전망이다. 2) 또한 주력 고객 인 삼성광통신이 지난해 삼성전자에 흡수 합병되면서 삼성전자는 베트남 법인에서 13M 모듈을 제조하고, 자화전자는 베트남 법인에서 13M AFA 수요를 충족시키고 있 다. 3) 지난해 말 카메라 모듈 업체를 고객으로 등록, 초기 양산 납품 예정이다. 8M 카 메라 모듈의 공급이 원활하지 못함에 따라 모듈 사업 개시도 가능한 상황이다. Action: 213년 AFA 출하량 확대로 동사의 별도 기준 매출액 및 영업이익은 전년대 비 각각 23%, 25% 상승한 3,62억원 및 38억원 수준으로 예상한다. (연결 기준 실 적 4,16억원 및 영업이익 48억원) 현재 주가는 213년 별도실적 P/E 1.7배, 연결 실적 P/E 약 8배에서 거래되고 있으며, 12개월 목표주가는 3%의 업사이드를 제공다. 글로벌 광학부품 업체 평균 13.8배 적용하여 목표주가 26,원 산정하였다. AT A GLANCE 목표주가 26,원 (+3%) 현재주가 19,95원 Bloomberg code 3324 KS 시가총액 3,555.1억원 Shares (float) 17,82,주 (58.1%) 52주 최저/최고 9,33원/2,3원 6일-평균거래대금 43.3억원 One-year performance 1M 6M 12M 자화전자 (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY 목표주가 26, + +% 212E EPS 1, % 213E EPS 1, % 214E EPS 2,46 + +% THE QUICK VIEW BUY 투자의견과 목표주가 26, 원 제시: 동사는 삼성 스마트폰 자동초점구동장치(AFA) 업체로, 주요 고객사는 삼성전자 (과거 광통신), 캠시스이다. AFA 는 주로 5M 이상 카메라 모듈에 탑재되는데, 스마트 기기 고사양화 추세에 따라 제품 수요가 급증하고 있다. 지난해에 이어 올해도 실적 고성장의 연장선에 있다는 판단이며, 삼성 13M 플래그십 스마트폰 출시를 앞두고 기대감이 조성되고 있다. 투자포인트: 1) 전방 스마트 기기 산업이 성장하고, 2) 자화전자 베트남 법인에서의 신속한 13M AFA 대응이 긍정적이며, 3) 해외 고객사 벤더 추가에 따른 실적 성장이 기대된다. Downside 리스크 요인: 1) 고화소 AFA 공급 부족에 따라 신규 경쟁업체 등장 가능성이 있다. 2) 13M 카메라 부품 업체들의 초기 수율 부진에 따른 수익성 악화 가능성이 존재한다. 3) 과거 분기 별도실적 공시에는 동사의 베트남 법인 수익성이 드러나지 않았으나, 올해 연결로 공시됨에 따라 단가 인하 압력이 강할 수 있다. 4) 장기적인 측면에서는, 카메라모듈이 웨이퍼 레벨 (wafer level module) 기술로 진화할 가능성이 존재한다. 연결 실적 감안한 밸류에이션은 매력적: 213년 AFA 출하량 확대로 동사의 별도 기준 매출액 및 영업이익은 전년대비 각각 23%, 25% 상승한 3,62억원 및 38억원 수준으로 예상한다. 213년 별도실적 P/E 1.7배, 연결 P/E 약 8배 미만에서 거래되고 있으며, 12개월 목표주가는 3%의 업사이드를 제공한다. * 위 조사분석자료는 2 월 25 일 기발간 되었습니다. SUMMARY FINANCIAL DATA E 213E 214E 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) 494 1,378 1,869 2,46 EPS (adj) growth (%) 2, EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 자화전자, 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY Company (

51 자화전자 목차 1. Valuation 및 투자포인트 2. 사업 분석 3. 실적 전망 1. Valuation 및 투자포인트 BUY 투자의견과 목표주가 26,원 제시 투자의견 BUY 및 목표주가 26,원으로 자화전자에 대한 커버리지를 시작한다. 동사는 1981년 설립된 이후 PCM(Purity Convergence Magnet), 코인형 모터, 자동초점구동장 치 (AFA) 등 자성(Magnet) 관련 부품을 생산해왔다. 212년 별도기준 제품 매출 비중 은 AFA/진동모터 8.9%, OA부품 및 기타 19.1% 수준으로 추정한다. 동사의 주력 사업 인 AFA 모듈 성장성에 대해 긍정적이며, 세부 투자 포인트는 아래와 같다. 전방산업의 성장: 올해 삼성전자의 스마트폰 및 태블릿PC 물량이 확대되고, 5M 이상 고 화소 카메라 모듈 비중이 지속적으로 상승하면서, 고화소 제품에 사용되는 AFA 수요도 견조하게 성장할 것이다. 동사 휴대폰용 AFA 매출액은 보수적으로 전년 대비 약 39% 이상 상승할 전망이다. (212년 16% 성장추정) 베트남법인 13M 증설: 동사 AFA 모듈의 주력 납품처인 삼성광통신은 212년 12월 삼성전자에 흡수 합병되었다. 삼성전자는 직접 SEV (베트남 법인)에서 8M, 13M 카메 라 모듈 공정라인을 증설하였고, 급증하는 AFA 수요를 자화전자 베트남 법인에서 생산 능력 확장을 통해 충족시키고 있다. 고객사 증가: 자화전자는 삼성 광통신, 캠시스 등 기존 고객에 더해 지난해 말 해외 카 메라 모듈 업체를 고객으로 등록하고, 1분기 내 초기 양산 납품 예정이다. 8M 카메라 모 듈의 공급이 원활하지 못함에 따라 모듈 사업 개시도 가능한 상황이다. 212년 AFA 출하량 확대로 동사의 매출액 및 영업이익이 전년대비 각각 66%, 217% 상승한 2,95억원 및 3억원에 달할 것으로 예상한다. 올해 삼성전자의 스마트폰 시 장 지배력이 확장될 것으로 예상되는 가운데, 동사 실적은 추세적 성장을 지속하여 매출 액과 영업이익 각각 23%, 25% 상승한 3,62억원 및 38억원 수준을 기록할 전망이다. 그림 1. 연간 실적 추이 및 전망 (십억원) E 213E AFA (좌측) OA부품 (좌측) 모터 (좌측) PTC (좌측) 기타 (좌측) 영업이익률 (우측) (%) (3) (6) 자료: 자화전자, 삼성증권 추정 51

52 자화전자 표 2. 주요 스마트폰 카메라 부품 업체 Peer 밸류에이션 12개월 목표주가 26,원은 올해 해외 자회사 실적을 감안한 K-IFRS 별도기준 EPS 1,869원에 글로벌 스마트폰 카메라 모듈 부품업체 평균 PER 13.8배를 적용하여 산정하였 으며 현주가 대비 3%의 상승여력이 존재한다. 연결 기준 실적을 감안하면 여전히 저평가 국면이라는 판단이다. 표 1. 목표주가 산정 (원) 213E EPS 1,869 적정 PER (배) 13.8 목표주가 26, 현주가 19,95 상승여력 (%) 3.3 자료: 삼성증권 추정 회사명 제품 P/E (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) OPM (%) ROE (%) EPS growth (%) 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E 자화전자* AF 액추에이터 국내업체 세코닉스* 광학렌즈 파트론* 카메라모듈 디지털옵틱 광학렌즈 n/a n/a 옵트론텍 IR필터 나노스 IR필터 n/a n/a n/a (2.3) 해외업체 Largarn precision 광학렌즈 n/a n/a n/a n/a n/a Genius 광학렌즈 n/a n/a n/a n/a n/a n/a (12.7) 23.6 Kinko optical 광학렌즈 n/a n/a n/a n/a n/a n/a Sunny optical 카메라모듈 평균 참고: K-IFRS 별도 기준; * 당사 추정치; 2월 22일 종가 기준 자료: 블룸버그, 삼성증권 그림 2. 자화전자 Rolling P/E 밴드차트 그림 3. 자화전자 Rolling P/B 밴드차트 (원) 3, (원) 3, 25, 13.x 25, 2.x 2, 15, 1, 5, 참고: K-IFRS 별도기준 자료: 삼성증권 추정 1.x 8.x 6.x 4.x 2, 15, 1, 5, 참고: K-IFRS 별도기준 자료: 삼성증권 추정 1.5x 1.x.6x.3x 52

53 자화전자 목차 1. Valuation 및 투자포인트 2. 사업 분석 3. 실적 전망 2. 사업 분석 삼성향 스마트폰 액추에이터 수요는 올해도 고속 성장 현재 동사의 주력 사업은 폰카메라 모듈내 탑재되는 자동초점구동장치 (AFA, Autofocusing actuator) 제조업이다. AFA는 폰카메라 모듈 내 탑재되어 자동으로 초점을 구동 해주는 부품인데, 통상 카메라 모듈 원가의 2%를 차지한다. 일반적으로 3M 이상 고화소 카메라 모듈에만 AFA가 탑재되며, 2M 이하 저화소급 모듈에서는 단초점 (Fixed focus) 카메라 모듈이 사용되고 있다. 현재 자화전자의 AFA는 캠시스, 삼성전자 (SEV 베트남법 인과 과거 삼성광통신 물량)와 같은 카메라 모듈업체를 통해 삼성전자에 납품되며, 지난해 삼성전자 플래그십 모델 내에서 약 3-35% 수준의 8M AFA 점유율을 차지한 것으로 추 정된다. 그림 4. 카메라 모듈과 AFA 이미지 렌즈 모듈 AF 액추에이터 베이스 이미지센서 필터 표 3. 세트 업체별 카메라 모듈과 AFA 제조사 세트업체 카메라모듈 액추에이터 삼성 Nokia Apple LG 삼성전자 (구 삼성광통신), 삼성전기, 캠시스, 파트론, Truly, Lite-On 자화전자, 삼성전기(OEM), 하이소닉, 파트론(자체) Sharp, Toshiba, STM, Hon Hai, KM, Shicoh, Nidec-Sankyo, Fujinon Mitsumi LG이노텍, Hon Hai, Primax, Nidec-Sankyo, Shicoh, VistaPoint Alps, Mitsumi LG이노텍, 한성엘컴텍, 코웰, Sony, Sharp LG이노텍, Sony HTC Lite-On, Hon Hai, Primax TDK RIM STM, 삼성전기 삼성전기 Moto Hon Hai, VistaPoint, Lite-On, DIS Shicoh 자료: 업계 뉴스 자료: ALPS, 삼성증권 자화전자가 28년 AFA 제품 생산을 개시한 이래, 관련 매출액은 연평균 2%이 넘게 성장한 것으로 추정하고, 전체 매출액내 비중은 29년 34% 212년 3분기 누적 기준 약 75%까지 급 성장했다. 삼성 내 점유율이 빠르게 증가할 수 있었던 주된 요인은, 1) 동사 의 높은 자기엔지니어링 기술력과 2) 해외 베트남 법인에서의 빠른 대응력으로 요약된다. 스마트폰 부품의 경박단소화 경쟁이 치열한 가운데, 자화전자가 자체적으로 개발한 엔코더 (encoder) 방식 액추에이터가 8M 고화소 카메라모듈 내에서 효율이 뛰어났으며, 노동집 약적인 액추에이터 모듈 공정이 베트남 법인에서 주로 이루어지고 있어 제품 대응력과 원 가절감 효과가 뛰어나다. 올해 삼성 스마트 기기 출하량 확대와, 카메라 고화소화가 지속 지속되는 예상되는 가운데, 특히 자화전자 AFA 매출액의 견조한 성장세를 전망하는 이유 이다. 53

54 자화전자 한편, 2분기초 출시예정인 삼성전자의 차기 플래그십 스마트폰은 13M 카메라를 탑재할 것 으로 알려져있다. 삼성전자는 지난해 직접 베트남 법인에 고화소 카메라 모듈 생산라인(연 구개발 용)을 처음 설치하였고, 현재 13M 모듈라인을 증설하고 있는데, 이에 필요한 AFA 물량은 자화전자 베트남 법인에서 전량 공급 중이다. 13M 초기 양산 라인은 월 3 만개 capa이며, 채널체크를 통해 확인되는 삼성전자의 공격적인 갤럭시S4 (모델명 미정) 출하량을 감안하면 13M 월 capa는 올 상반기 5만개 수준에 육박할 것으로 예상하며, 특별히 카메라 부품 단에서의 수율 문제가 두드러지지 않는 한, 13M AFA 판매실적은 두 드러 질 것으로 기대한다. 그림 5. 자화전자 AFA 매출 vs 삼성 스마트폰 출하량 (십억원) (백만대) 그림 6. 자화전자: 화소별 AFA 매출 비중 전망 1% 8% 6% 4% 2% 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E % 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E AFA 매출 (좌측) 삼성 스마트폰 출하량 (우측) 3M 5M 8M 13M 자료: 자화전자, 삼성증권 자료: 자화전자, 삼성증권 그림 7. 갤럭시 S4 13M 카메라 부품 밸류체인 카메라 부품구분 카메라모듈 삼성전자 (베트남법인, 광통신) 4% 삼성전기 (915 KS) 6% AF 액추에이터 자화전자 (3324 KS) 4% 아이엠 (1139 KQ) 2% 유비스 등 비상장 4% 이미지센서 필터 옵트론텍 (8221 KQ) +6% 나노스 (15191 KQ) 4% * 13M 이미지센서:소니 광학 렌즈 디지털옵틱 (1795 KQ) 3% 세코닉스 (5345 KQ) 3% 디오스텍 (8566 KQ) 2% 코렌 (7865 KQ) 2% 자료: 삼성증권 정리 54

55 자화전자 AF 액추에이터는 진화한다 상반기 삼성전자의 13M 카메라 스마트폰 출시는 화소수 경쟁의 정점을 의미한다. 이미 스 마트폰으로 디지털 카메라 수준의 사진 화질을 구현하는 수준이기 때문에, 2M 수준으로 화소수를 높여가는 것이 단기간에 의미있어 보이지 않는다. 육안으로 구분할 수 있는 화소 수가 1M 화소로 제한되고, 화질을 결정하는 데에는 화소수 외에도 여러 요인들이 있기 때문에, 향후 폰카메라 모듈은 손떨림 보정기능(Optical Image Stabilizer)이 있는 AF 액 추에이터, 이미지센서 진화 (예: 소니 RGBW 코딩 센서 )등 방향으로 발전해 나갈 것 이다. 특히 OIS기능이 되는 AFA는 캠코더 대비 현저히 뒤떨어지는 스마트폰 동영상 화질 개선을 위한 핵심 부품으로 향후 휴대폰에 탑재될 경우, 액추에이터 단가 상승 효과를 기 대해볼 수 있다. Downside 리스크 요인 단기 요인 신규 경쟁 업체 등장 동사는 현재 삼성전기를 제외한 나머지 삼성향 고화소 카메라 모듈 업체들에 AFA를 독점 공급하고 있다. 부족한 AFA 수급과 삼성의 벤더 다변화 전략에 따라 경쟁사들이 시장에 진입하게 되면, 이에 따른 물량 감소와 판가 인하 경쟁을 우려할 수 있다. 그러나 전면 카 메라모듈 업체인 파트론의 경우, 삼성내 약 6-7%를 공급하고 있는데, 규모의 경제효과 를 통한 원가절감으로 높은 점유율 수준을 유지하고 있다. 자화전자도 SEV(삼성전자 베트 남 법인) 카메라모듈 공정 증설에 맞추어 현지에서의 빠른 대응과 물량 증가에 따른 원가 경쟁우위를 확보해갈 수 있을 것이다. 13M 렌즈 수율 우려 13M 수율 부진에 따른 단말 공급 지연 및 수익성 하락 가능성: 지난해 갤럭시S3 출시 당 시, 몇 가지 부품들은 초기 양산 수율이 저조하여 단말 공급 지연을 초래하였다. 올해 13M 신제품 출시를 앞두고 시장이 우려하고 있는 점도 바로 이 점이며, 밸류체인 전반적 으로 이에 따른 실적 변동성이 존재한다고 볼 수 있다. 단가 인하 압력 과거 분기 별도실적 공시에는 동사의 베트남 법인 수익성이 드러나지 않았으나, 올해 연결 로 공시됨에 따라 세트업체로부터 단가 인하 압력이 강할 수 있다. 4) 장기적인 측면에서 는, 카메라모듈이 웨이퍼 레벨 (wafer level module)로 진화할 가능성이 존재한다 장기 요인 차세대 기술의 등장 카메라모듈 기술도 진화를 거듭하고 있다. 현재 디지털 카메라에서 많이 쓰이는 스테핑 모 터 방식은 소형화가 힘들어, 현재 스마트폰에는 자기력을 기반으로 한 VCM 방식 AFA가 소형화, 대량 양산에 유리하여 가장 많이 쓰이고 있다. 그러나 웨이퍼 단에서의 MEMS 기 술은 경박단소화에 훨씬 유리하고, 전력소모도 적기 때문에 현재 지속적으로 제품 개발이 이루어지고 있으며, 액추에이터 업체들의 장기적인 리스크 요인이라고 하겠다. 55

56 자화전자 목차 1. Valuation 및 투자포인트 2. 사업 분석 3. 실적 전망 3. 실적 전망 4분기 및 213년 전망 자화전자는 212년 4분기 K-IFRS 별도기준 매출액 695억원 및 영업이익 77억원을 기 록한 것으로 추정하며, 이는 전년대비 각각 11%, 64% 상승한 수준이다. 212년 연간으로 보면 매출액과 영업이익이 전년동기 대비 각각 66%, 217% 상승하는 것인데, 이같은 고성 장은 1) 삼성 스마트기기 확대와 2) 카메라 고화소화 추세에 기인한다. 삼성은 갤럭시노 트2 이후 차기 플래그십 스마트폰 모델 출시 시기를 2분기 초로 앞당겨 출시할 예정으로, 자화전자가 1분기 말부터 13M AFA 납품을 개시하게 되면, 신제품 단가 상승이 반영되면 서 1분기 실적도 전년대비 견조한 성장세를 시현할 것이다. 신제품 수율이 잡히기 위해서 1-2개월의 시간이 소요될 것이며, 올해 2분기에는 본격적으로 수익성이 개선될 것으로 예상한다. 신제품 출시와 기술 우위에 따른 제품 생산 확대에 힘입어, 올해 213년 별도 기준 매출액은 3,62억원, 영업이익은 38억원을 기록할 것으로 전망한다. 그림 8. 분기별 실적 전망 (십억원) Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E AFA 매출 기타 자료: 자화전자, 삼성증권 추정 표 4. 분기별 실적 전망 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E 매출 AFA 기타 영업이익 영업이익률 (%) 참고:K-IFRS 별도기준 자료:자화전자, 삼성증권 추정 56

57 자화전자 포괄손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 매출액 매출원가 매출총이익 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 영업이익 (영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 -2 순지분법이익 기타 2 - 세전이익 법인세 (법인세율, %) 순이익 (순이익률, %) 영업순이익* (영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS (원) 597 1,378 1,869 수정 EPS (원)** 494 1,378 1,869 주당배당금 (보통, 원) 주당배당금 (우선, 원) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 영업활동에서의 현금흐름 순이익 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익) 1 지분법평가손실 (이익) Gross Cash Flow 순운전자본감소 (증가) 3 (1) (8) 기타 2 투자활동에서의 현금흐름 (15) (24) (23) 설비투자 (3) Free cash flow 투자자산의 감소(증가) (1) (2) (5) (배당금***) 기타 (11) (22) (18) 재무활동에서의 현금흐름 차입금의 증가(감소) 자본금의 증가 (감소) 배당금 (2) (3) (3) 기타 () 7 11 현금증감 기초현금 기말현금 참고: * 일회성 항목 제외; K-IFRS 별도기준 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외 *** 지분법증권으로부터의 배당 자료: 자화전자, 삼성증권 추정 재무상태표 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 유동자산 현금 및 현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 (지분법증권) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금 기타 장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (19) (19) (19) 자본총계 순부채 (53) (79) (17) 주당장부가치 (원) 9,143 9,759 11,61 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 213E 증감률 (%) 매출액 영업이익 흑전 세전이익 순이익 영업순이익* 2, EBITDA 흑전 수정 EPS** 2, 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (37.6) (49.3) (56.) 이자보상배율 (배) 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %)

58 Company Update 세코닉스 (5345) 213년은 13M 렌즈로 도약한다 WHAT S THE STORY? Event: 광학렌즈 업체인 세코닉스에 대해 BUY 투자의견 및 목표주가 28,원 제시. 이은재 Analyst [email protected] Small Cap Team 장정훈 (팀장 / IT 소재, 장비) [email protected] 강은표 (지주회사) [email protected] 백재승 (소비재) [email protected] 이은재 (핸드셋 부품, IT 솔루션) [email protected] Impact: 1) 동사는 지난해 8M 고화소 렌즈를 안정적으로 납품한 데 이어, 올해 주력 고객사의 전략 스마트폰에 탑재될 13M 초고화소 렌즈 신제품을 1분기 중 양산 개시 할 예정이다. 올해는 지난해에 이어 스마트폰 렌즈 물량 성장과 단가 상승 두마리 토끼 를 잡을 수 있는 해로, 매출액과 영업이익 각 2,26억원 (전년대비 53% 상승), 28억 원(전년대비 91% 상승)을 전망하며, 분기 실적 개선은 주가 상승의 모멘텀이 되어줄 것이다. 2) 또한, 폰카메라 외 차량용 카메라 렌즈/모듈은 꾸준한 성장을 지속하고, 피 코 프로젝터 사업은 장기적인 성장 동력이 될 것으로 기대한다. Action: 당사는 1월 28일 스몰캡 마케팅을 통해 동사에 긍정적인 전망을 발표하였고, 3주간 25% 가량 주가 상승하였다. 단기적으로 조정가능성은 있으나, 갤럭시 시리즈 출시를 앞둔 현재, 상반기 상승 모멘텀은 여전히 유효하다. 213년 P/E 기준 현재 주 가는 약 7.3배에서 거래되고 있으며, 글로벌 스마트폰 카메라 경쟁사 멀티플 13배보다 낮은 수준이다. 12개월 목표주가는 21%의 업사이드를 제공한다. THE QUICK VIEW AT A GLANCE 목표주가 28,원 (21%) 현재주가 23,15원 Bloomberg code 5345 KS 시가총액 1,646.9억원 Shares (float) 7,327,343주 (79.3%) 52주 최저/최고 8,732원/23,65원 6일-평균거래대금 4.억원 One-year performance 1M 6M 12M 세코닉스 (%) Kosdaq 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 BUY 목표주가 28, 212E EPS 2,19 213E EPS 3, E EPS 4,48 BUY 투자의견과 목표주가 28,원 제시: 동사는 광학렌즈 전문 업체로, 삼성 스마트폰 카메라 렌즈를 주로 삼성전기를 통해 납품하고 있다. 과거 2M, VGA급 카메라렌즈 위주로 납품하여 하이앤드 부품주에 비해 낮은 멀티플 적용받았으나, 지난해 8M 렌즈 (갤럭시S3) 첫 양산에 성공하면서 안정적인 고화소 납품 이력을 쌓았고, 그결과 올해는 8M 물량이 지속 늘어나는 가운데, 신제품 13M 출시와 양산에 따른 실적 성장이 기대된다. 목표주가 28,원은 올해 순이익에 목표 P/E 9배를 적용하여 산출하였으며, 현재 주가대비 약 21%의 상승 여력을 제공한다. 삼성 13M 렌즈로 한단계 레벨업: 수익성이 높은 스마트폰 카메라 렌즈 사업은 올해 1) 고객사 스마트폰 물량 확대와 2) 13M 고화소 신제품 출시에 따른 단가 인상으로 높은 실적 성장세를 지속할 것이다. 3) 차량용 카메라 사업의 경우 과거 3% 이상의 성장을 지속해왔으며, 카메라 의무장착 제도 등에 앞서 본격적인 개화시점이 도래하면 국내 차량용 카메라 렌즈 시장 점유율 1위 (+9%, 모듈 점유율은 2-3%) 업체인 동사의 수혜를 기대할 수 있을 것이다. 212년 삼성전자 스마트폰 출하량 확대로 매출 및 영업이익은 전년대비 74%, 376% 상승한 1,479억원 및 147억원을 달성하였다. 삼성전자의 시장 지배력 확장세가 정점에 달할 것으로 예상되는 올해 추세적 성장을 지속하며 실적은 각각 53%, 91% 성장한 매출액 2,26억원, 영업이익 28억원을 기록할 것으로 기대한다. 리스크 요인-13M 고화소 수율확보 시기가 관건: 동사의 올해 실적을 좌우하는 가장 큰 요소는 13M 신제품의 수율 안정화 시기이다. 지난해 갤럭시S3의 초기 8M 렌즈 양산 업체들은 저조한 수율로 인해 수익성이 하락하였고, 단말 출시를 지연시켰기 때문에, 현재 시장에도 신제품 수율에 대한 우려는 여전히 존재하는 상황이다. * 위 조사분석자료는 2월 25일 기발간 되었습니다. SUMMARY FINANCIAL DATA E 213E 214E 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) 252 2,19 3,193 4,48 EPS (adj) growth (%) (79.8) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%).... 자료: 세코닉스, 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea)

59 세코닉스 목차 1. Valuation 및 투자포인트 2. 사업 부문 3. 실적 전망 1. Valuation 및 투자포인트 BUY 투자의견과 목표주가 28,원 제시 투자의견 BUY 및 목표주가 28,원으로 세코닉스에 대한 커버리지를 시작한다. 동사의 매출은 스마트폰 카메라 렌즈 (212년 매출 비중 54%)와 차량용 카메라 렌즈 및 모듈 (17%), 프로젝터 및 LED 렌즈, 렌즈필름 등을 생산한다(기타부문 비중 29%). 동사의 투 자 포인트는 아래와 같다. 수익성이 가장 높은 스마트폰 카메라 렌즈 사업은 올해 1) 고객사 스마트폰 물량 확대 와 2) 13M 고화소 렌즈 출시에 따른 단가 인상으로 견조한 실적 성장을 지속할 것이다. 동사는 지난해 삼성향 8M 고화소 렌즈를 처음으로 안정적으로 납품하였고, 안정적인 양 산 경험을 인정받아 올해 13M 렌즈도 의미있는 물량으로 초기 양산에 돌입하게 된다. 13M는 플라스틱 렌즈 5장으로 이루어져있고, 8M보다 기술장벽이 높은 것으로 파악되 어 현재 8M 수익성이 높고, 오랜 렌즈 사업 내력을 가진 동사의 수혜가 있을 것으로 예 상한다. 차량용 카메라 사업의 경우 과거 두 자릿수 이상 견조한 성장을 지속해왔으며, 카메라 의무장착 제도 등에 앞서 본격적인 개화시점이 도래하면 국내 차량용 카메라 렌즈 시장 점유율 1위 (+9%, 모듈 점유율은 2-3%) 업체인 동사의 수혜를 기대할 수 있다. 212년 삼성전자 스마트폰 출하량 확대로 매출 및 영업이익은 전년대비 74%, 376% 상승한 1,479억원 및 147억원을 달성하였다. 삼성전자의 시장 지배력 확장세가 정점에 달하고, 13M 초고화소 렌즈 물량이 대폭 증가하는 올해 매출액과 영업이익은 각각 각각 53%, 91% 성장한 2,26억원, 28억원을 기록할 것으로 기대한다. 그림 1. 연간 매출 추이 및 전망 (십억원) (%) E 휴대폰렌즈 차량용 카메라 LED 렌즈 광학 등 영업이익률 (우측) 자료: 세코닉스, 삼성증권 추정 59

60 세코닉스 그림 2. 고객 breakdown (212년) 그림 3. 매출 breakdown (212년) LG, RIM 등 2% 프로젝터 광학 17% 스마트폰 렌즈 54% 차량용 카메라 17% 삼성 8% LED 렌즈 11% 자료: 삼성증권 자료: 삼성증권 표 2. 주요 스마트폰 카메라 부품 업체 Peer 밸류에이션 목표주가 28,원은 213년 예상 EPS 3,193원에 동기간 국내 경쟁사 평균 PER 9배를 적용하여 산정하였으며 현주가 대비 21%의 상승여력이 존재한다. 고객사의 고화소 렌즈 수요 확대 및 신제품 출시로 올해 실적이 지난해에 이어 견조한 성장세를 실현할 것으로 판단한다. 동사는 저화소 렌즈를 효율적으로 생산하고, 8M, 13M 고화소 렌즈 비중도 지난 해 출하량 기준 1% 에서 올해 3%까지 확대됨에 따라, valuation discount도 해소될 것 으로 예상하여 매수 추천한다. 표 1. 목표주가 산정 (원) 213E EPS 3,193 적정 PER (배) 9 목표주가 28, 현주가 23,15 상승여력 (%) 2 자료: 삼성증권 추정 회사명 제품 P/E (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) OPM (%) ROE (%) EPS growth (%) 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E 213E 214E 세코닉스* 광학렌즈 국내업체 자화전자* AF 액추에이터 파트론* 카메라모듈 디지털옵틱 광학렌즈 n/a n/a 옵트론텍 IR필터 국내업체 평균 해외업체 Largarn precision 광학렌즈 n/a n/a n/a n/a n/a Genius 광학렌즈 n/a n/a n/a n/a n/a n/a (12.7) 23.6 Kinko optical 광학렌즈 n/a n/a n/a n/a n/a n/a Sunny optical 카메라모듈 글로벌 평균 참고: K-IFRS 별도 기준; * 당사 추정치; 2월 22일 종가 기준 자료: 블룸버그, 삼성증권 6

61 세코닉스 그림 4. 세코닉스 Rolling P/E 밴드차트 그림 5. 세코닉스 Rolling P/B 밴드차트 (원) 3, (원) 3, 2.배 25, 2, 8.배 7.배 6.배 25, 2, 1.5배 15, 5.배 4.배 15, 1.배 1, 1,.6배 5, 5,.3배 참고: K-IFRS 별도기준 자료: 삼성증권 추정 참고: K-IFRS 별도기준 자료: 삼성증권 추정 그림 6. Largan (Apple 고화소 렌즈) 그림 7. Genius (Apple 저화소 렌즈): 주가는 영업실적 선행 (TWD) (TWDm) (TWD) (TWDm) 1,2 1, , , (1) 5년 12월 7년 12월 9년 12월 11년 12월 (2) 5년 12월 7년 12월 9년 12월 11년 12월 (2) 종가 (좌측) 영업이익 (우측) 종가 (좌측) 영업이익 (우측) 자료: 삼성증권 자료: 삼성증권 그림 8. 세코닉스: 주가는 영업실적을 후행 (원) 25, (십억원) 8 2, 6 15, 4 1, 2 5, (2) 7년 1월 8년 1월 9년 1월 1년 1월 11년 1월 12년 1월 13년 1월 종가 (좌측) 영업이익 (우측) 자료: 삼성증권 61

62 세코닉스 목차 1. Valuation 및 투자포인트 2. 사업 부문 3. 실적 전망 2. 사업 부문 스마트폰 카메라 렌즈사업: 물량 확대 + 13M 신제품 출시 효과 카메라 렌즈는 모듈내 원가 비중 약 5%를 차지하는 부품으로 여러 장의 렌즈가 하나로 모 듈링되어 구성된다. 휴대폰 카메라의 경우 플라스틱 렌즈로 구성되어 있으며, 현재 삼성전 자 내 디지탈옵틱, 코렌, 디오스텍, 창원옵틱, 방주광학 등 여러 업체들이 휴대폰 카메라 렌즈를 제작하고 있다. (세코닉스는 출하량 기준 삼성 점유율 3% 수준) 표 3. 카메라 모듈 업체와 렌즈업체 카메라 모듈업체 Hon Hai Toshiba ST Micro Sharp 삼성광통신 LG이노텍 삼성전기 캠시스 Lite-On 파트론 자료: 삼성증권 정리 렌즈업체 Largan, Genius, Hon Hai, Newmax Anteryon, Ether, Fujinon Heptagon, Largan, Ethers, KonicaMinolta Kantatsu, Fujinon 세코닉스, 디오스텍,코렌 Largan, Genius, 코렌, 세코닉스, 디오스텍 방주광학, 혜성옵틱스, 세코닉스, 디지탈옵틱, 디오스텍 세코닉스, 디오스텍 디오스텍, Largan 세코닉스, 디오스텍 스마트폰의 출현으로 카메라 렌즈 업체들이 얻은 실적 개선의 모멘텀들은 다음과 같다. 1) 스마트폰, 태블릿PC, 그리고 노트북 출하가 확대되면서 카메라모듈 수요가 상승하고, 2) 영상통화 수요 증가로 스마트폰의 전면 카메라 탑재율은 지속적으로 상승 중이다. 3) 또한 카메라 화소수가 높아지고, Full HD급 등 고사양화 될수록 카메라모듈 개당 탑재되는 렌즈 개수 자체가 급증하는데, 렌즈 업체들의 capa 확장속도는 이에 미치지 못해 고화소 렌즈 수요 초과 상태가 지속되고 있다. 62

63 세코닉스 그림 9. 고화소 카메라는 렌즈 매수를 증가시켜 구면수차 (초점오류) 개선 그림 1. 갤럭시 모델별 렌즈 매수 추이 (장) M 1.9M HD 8M 2M HD 13M 2 VGA 1 갤럭시S2 갤럭시S3 갤럭시S4 전면 후면 자료: 업계 뉴스, 삼성증권 정리 자료: 업계 뉴스, 삼성증권 정리 지난해, 삼성전자는 상반기 갤럭시S3 공격적인 출하 계획에 힘입어 8M 고화소 렌즈 수요 를 2분기 기준 월 7만개 수준까지 잡았으나, 초기 렌즈 업체 수율이 부진하면서 공급 차질을 초래하였다. 이에 따라 부품업체 다변화가 적극적으로 진행되면서 수혜 업체가 생 겼고, 세코닉스도 지난해 3분기부터 8M렌즈 생산, 연간 6만개의 고화소 렌즈를 안정적 으로 납품하여 긍정적인 track record를 쌓았다. 그 결과, 올해는 8M 렌즈 출하량이 전년 대비 약 222% 증가하고 13M 신제품 초기 양산에 돌입하면서 8M 이상 고화소 렌즈 비 중은 출하량 기준 전체 렌즈 중 3%까지 달할 것으로 전망한다. (vs 212년 1%) 그림 11. 화소별 매출 추이 및 전망 (십억원) Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 3M 미만 3M 5M 8M 이상 자료: 세코닉스, 삼성증권 추정 차세대 성장동력: 차량용 카메라, 그리고 피코 프로젝터 212년의 실적 성장은 전방산업의 수요가 폭발적으로 증가한 스마트폰 카메라 렌즈 사업 이 이끌었지만, 차량용 카메라 렌즈/모듈 사업도 29년 사업 개시 이후 견조한 성장을 지속해왔다. 동사는 현재 국내 차량용 카메라 렌즈 시장의 +9%로 점유율 1위이며, 엠씨 넥스 다음으로 현대기아차 후방 카메라 모듈 점유율 2-3%를 차지하고 있다. 전량 현 대기아차 향이며, 차세대 스마트 단말인 차량내 전장부품화가 지속되고, 카메라 탑재가 법 제화되면서 차량용 카메라에 대한 동사 사업 성장은 더욱 가속화될 것이다. 63

64 세코닉스 또한 초소형 피코 프로젝터의 경우, 렌즈뿐 아니라 삼성, LG전자 향 프로젝터 제품까지 생 산하고 있다. 프로젝터 모듈은 지난해 삼성 갤럭시빔에 탑재되기도 하였는데, 현재까지 시 장 수요가 눈에 띄게 늘어나지는 않지만, 프로젝터 제품의 밝기, 해상도를 포함한 품질을 개선되면서 향후 휴대용을 인정받아 세트 업체 수요는 확대될 것으로 전망한다. 그림 12. 세코닉스 후방카메라, 차량용 렌즈 출하량 전망 (천개) 5, 그림 13. 초소형 피코 프로젝터 시장 전망 (억원) 5 1% 4, 4 8% 3, 3 6% 2, 2 4% 1, 1 2% E 213E 214E E 213E 214E 215E % 후방카메라 차량용렌즈 시장규모 (좌측) 내장형 비중 (우측, %) 자료: 세코닉스, 삼성증권 자료: Nikkei Electronics, 삼성증권 Downside 리스크 요인 13M 고화소 수율 확보시기가 관건: 고화소 렌즈 업체들의 수익률이 상이하게 나타나는 것은 그만큼 업체별 기술력이 다르기 때문이다. 13M 초고화소 신제품 2월 대량 양산을 앞두고, 초기 수율확보 시기에 따라 실적이 좌우되는 리스크는 존재하나, 1) 세코닉스가 지난해 2차 벤더로 진입한 8M 사업에서 타 경쟁사보다 수익성이 높게 나오고 있고, 2) 오랜 업력을 통해 쌓은 자체 금형 제작기술 및 수율 개선 노하우 등을 감안하면 올해에 도 세트업체가 맡긴 사업을 무리없이 소화해낼 수 있을 것이라는 전망이다. 차세대 기술의 등장: 현재는 플라스틱 금형을 기반으로 렌즈가 제작되지만, 차세대 기술 로 웨이퍼 레벨의 렌즈, 즉 렌즈를 웨이퍼에 올리면서 수천개의 렌즈를 웨이퍼 위에서 제조하는 기술이 개발되고 있다. 웨이퍼 단에서의 MEMS 기술은 경박단소화에 훨씬 유 리하고, 전력소모도 적다고 알려져 있기 때문에, 단기적으로 가시화 된다기 보다는 현재 광학부품 업체들의 장기적인 리스크라고 하겠다. 삼성 갤럭시S4의 판매 실적이 생각보다 저조할 경우 부품업체로서는 실적 악화가 불가 피하다. 64

65 세코닉스 목차 1. Valuation 및 투자포인트 2. 사업 부문 3. 실적 전망 3. 실적 전망 1분기 실적 전망 세코닉스는 지난해 K-IFRS 별도 매출액 1,479억원 및 영업이익 147억원을 기록하였는 데 이는 전년대비 각각 74%, 376% 상승한 수준이다. 이와 같은 고성장은 주로 1) 고객사 스마트폰 출하 확대와 2) 고화소 렌즈 부족 현상에 따른 세트업체의 벤더 다변화 전략에 기인한다. 지난해 4분기 성과 상여금 약 15억원과 신제품 피코 프로젝터 재고조정이 반영 되면서 시장 기대를 다소 하회하였으나, 피코 프로젝터 제품 수요가 진작되고, 생산수율 상승하면서 실적은 개선될 것이라고 판단한다. 1분기 매출액은 렌즈 제품 선전으로 전년동 기 대비 77% 성장할 것이나, 13M 렌즈 수율 이슈로 수익성은 높지 않을 것으로 추산한다. 양산 개시 이후 1-2달이 지나고, 수율이 안정화되는 2분기부터 수익성이 본격 개선될 것 으로 전망한다. 그림 14. 분기별 실적 전망 (십억원) (%) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 매출액 (좌측) 영업이익률 (우측) 자료: 세코닉스, 삼성증권 추정 표 4. 분기별 실적 전망 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12A 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E A 213E 매출 모바일렌즈 LED 제품 차량용 카메라 영업이익 영업이익률 4.% 1.3% 14.5% 7.3% 9.6% 12.5% 14.8% 11.6% 자료: 세코닉스, 삼성증권 추정 65

66 세코닉스 포괄손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 매출액 매출원가 매출총이익 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 영업이익 (영업이익률, %) 순금융이익 (1) (1) (2) 순외환이익 순지분법이익 기타 (1) 3 () 세전이익 법인세 () 1 3 (법인세율, %) (6) 6 1 순이익 (순이익률, %) 영업순이익* (영업순이익률, %) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS (원) 21 2,94 3,193 수정 EPS (원)** 252 2,19 3,193 주당배당금 (보통, 원) 주당배당금 (우선, 원) 배당성향 (%) 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 영업활동에서의 현금흐름 순이익 유 무형자산 상각비 순외환관련손실 (이익) 1 지분법평가손실 (이익) Gross Cash Flow 순운전자본감소 (증가) (7) (15) (21) 기타 () () 투자활동에서의 현금흐름 (18) (29) (31) 설비투자 (16) (25) (3) Free cash flow (15) (19) (14) 투자자산의 감소(증가) (1) (배당금***) 기타 (2) (4) (1) 재무활동에서의 현금흐름 차입금의 증가(감소) 자본금의 증가 (감소) 배당금 () () 기타 1 현금증감 1 1 (1) 기초현금 기말현금 참고: K-IFRS 별도 기준; * 일회성 항목 제외 ** 완전 희석, 일회성 항목 제외 *** 지분법증권으로부터의 배당 자료: 세코닉스, 삼성증권 추정 재무상태표 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 유동자산 현금 및 현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 (지분법증권) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타 유동부채 비유동부채 사채 및 장기차입금 기타 장기부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (7) 자본총계 순부채 주당장부가치 (원) 8,618 1,782 14,72 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 213E 증감률 (%) 매출액 (5) 영업이익 (64) 세전이익 (87) 1,95 61 순이익 (85) 영업순이익* (8) EBITDA (58) 수정 EPS** (8) 비율 및 회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) 이자보상배율 (배) 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 (보통, %) 66

67 Company Visit 이은재 Analyst Small Cap Team 장정훈 (팀장 / IT 소재, 장비) [email protected] 강은표 (지주회사) [email protected] 백재승 (소비재) [email protected] 이은재 (핸드셋 부품, IT 솔루션) [email protected] 디지탈옵틱 (1652) 고화소 성장의 연장선: 13M 출시와 8M 확산 WHAT S THE STORY? Event: 동사는 지난해 7월 상장한 삼성 스마트폰 고화소 렌즈업체로, 세트업체 신제품 출시를 앞두고, 사업 현황 파악을 위해 방문하였다. Impact: 디지털옵틱을 여전히 긍정적으로 전망하는 이유는, 1) 삼성향 신제품 13M 렌 즈가 1분기 말부터 본격 양산 개시됨에 따라 단가 인상과 물량 증가 효과가 기대되고, 2) 기존 주력 제품인 8M 고화소 렌즈 출하량도 전방 수요 급증으로 올해 전년대비 3% 이상 확대될 것으로 전망하기 때문이다. 제품믹스 개선은 올해에도 지속되면서 연간 수익성 상승을 기대한다. (213년 K-IFRS 별도 영업이익률 가이던스 14%) Action: 지난해 삼성 스마트폰 출하 급증에 따른 8M 렌즈 판매 호조로 동사 K-IFRS 별도 매출액 및 영업이익은 전년대비 각각 43%, 36% 성장하였다. 올해 13M 출시와 삼성 스마트폰 시장 지배력 강화에 힘입어 성장의 연장선에 있다는 판단이다. 가이던 스 기준 올해 K-IFRS 별도 매출액 및 영업이익 각각 1,2억원, 14% 수준이며, 시 장 컨센 기준으로는 213년 P/E 약 7.4배에서 거래 중이다. 글로벌 고화소 광학렌즈 peer 평균대비 여전히 낮은 수준이라는 판단이다. THE QUICK VIEW AT A GLANCE 목표주가 not rated n/a 현재주가 18,8원 Bloomberg code 1652 KS 시가총액 1,25.2억원 Shares (float) 5,453,177주 (53.5%) 52주 최저/최고 11,2원/19,15원 6일-평균거래대금 22.3억원 One-year performance 1M 6M 12M 디지탈옵틱 (%) Kosdaq 지수 대비 (%pts) 년 실적 review: 동사는 지난해 K-IFRS 별도 매출액 836억원과 영업이익 122억원 을 공시하였으며, 전년대비 각각 43%, 36% 성장하는 수준이다. 다른 삼성 스마트폰 광학 부품업체들과 마찬가지로 고화소 카메라모듈 수요 급성장으로 호실적을 기록하였다. 지난 해 기준 8M 렌즈 매출액은 절반 이상이며, 고화소 전문 렌즈 업체이다. 실적 고성장의 연장선: 213년이 긍정적인 이유는, 1) 13M 렌즈가 새롭게 출시, 1분기 양 산 개시되면서 단가 상승과 물량 증가 두마리 토끼를 잡을 수 있기 때문이다. 13M 렌즈는 8M 출시 초기 가격인 1.5불보다 약 2% 가량 비싼 것으로 파악되고, 현재 회사측의 물 량 가이던스 (forecast) 기반으로 추정할 때 차기 갤럭시 스마트폰은 S3보다 더욱 공격적 인 물량 출하가 예상된다. 2) 기존 8M 렌즈제품의 수요 상승도 올해 꾸준히 지속되면서 판매 제품 믹스 개선이 전사 수익성 상승을 이끌어줄 것이라는 판단이다. 3) 스마트폰 렌 즈 외 삼성전기와 함께 진행하고 있는 자동차용 카메라렌즈 시장은 차량용 카메라의 대두 와 함께 향후 잠재적인 성장동력이다. 리스크 요인: 광학 렌즈업체들은 지난해 삼성 갤럭시S3 초기 수율이 저조하여, 약 2달간 수율 안정화에 힘을 썼고, 그 결과 갤럭시S3 공급부진을 초래하였다. 낮은 수율은 업체들 의 수익성 악화의 요인이기 때문에, 올해 13M 신제품 양산에 앞서, 수율 우려가 존재하는 상황이다. 주가 및 밸류에이션: 회사 가이던스 기준 올해 K-IFRS 별도 매출액 및 영업이익 각각 1,2억원, 14% 수준이며, 시장 컨센 기준으로는 213년 P/E 약 7.4배에서 거래 중이다. 글로벌 고화소 광학렌즈 peer 평균대비 여전히 낮은 수준이라는 판단이다. * 위 조사분석자료는 2월 25일 기발간 되었습니다. SUMMARY FINANCIAL DATA 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) (5.7) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 Samsung Securities (Korea) not rated Company (

68 디지탈옵틱 손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매 및 일반관리비 노무비 판매비 기타 기타영업손익.. (.5) 영업이익 금융수익 이자수익 기타 금융비용 이자비용 기타..1.9 영업외수익.7.6. 영업외비용 기타... 세전계속사업이익 (계속사업이익)법인세비용 (.2) (.1) 1.4 특별이익... 특별손실... 순이익 EBITDA EPS (원)* (56) 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) 영업활동에서의 현금흐름 순이익 유 무형자산 상각비 퇴직급여 순외환관련손실(이익) (.2).2.1 지분법손실(이익)... 순운전자본감소(증가).9 (1.1) (4.7) 기타 투자활동에서의 현금흐름 (6.2) (9.3) (4.5) 설비투자 투자자산의 (증가)감소 (2.) (1.7) (.) 기타 (6.1) (14.8) (7.3) 재무활동에서의 현금흐름 단기차입금의 증가(감소).4.5 (.2) 장기차입금 증가(감소). 5.. 사채증가(감소)... 유동성장기부채의 증가(감소) (.4) (.6). 배당금... 자본금 증가(감소)... 기타 기타활동에서의 현금흐름... 현금증감 (1.) (.3) 2.3 기초현금 기말현금 참고: * 일회성 항목 제외, 완전 희석화됨 211년부터 K-IFRS 적용 자료: 디지탈옵틱, 삼성증권 대차대조표 12월 31일 기준 (십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 단기예금 유가증권 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타... 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 기타 비유동부채 사채 1... 장기차입금 기타 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 이익잉여금 기타 (.3) (.) (.) 자본총계 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 증감률 (%) 매출액 영업이익 (62.1) 세전계속사업이익 순이익 EBITDA EPS* (22.1) (4.) 수익률 (%) 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 EBITDA 마진율 ROE (5.7) ROA 기타비율 순부채비율 (%) 부채비율 (%) 이자보상비율 (배) 매출채권회전율 (배) 주당지표 (원) SPS 95 2,56 4,491 BPS 972 1,86 1,374 DPS 주당EBITDA

69 전자제품 및 부품 Compliance Notice - 당사는 2월 22일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 2월 22일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 2월 22일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 자화전자 (원) 25, 세코닉스 (원) 25, 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, 11년 2월 11년 8월 12년 2월 12년 8월 13년 2월 11년 2월 11년 8월 12년 2월 12년 8월 13년 2월 디지탈옵틱 (원) 25, 2, 15, 1, 5, 12년 7월 13년 1월 69

70 전자제품 및 부품 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 자화전자 일 자 213/2/25 투자의견 BUY TP (원) 26, 세코닉스 일 자 213/2/25 투자의견 BUY TP (원) 28, 디지탈옵틱 일 자 213/2/25 투자의견 not rated TP (원) n/a 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 3% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 1% ~ 3% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1% ~-3% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 7

71 Company Update 동원F&B (4977) 중국 참치캔 수출 본격화 WHAT S THE STORY? Event: 중국 광명그룹과 참치캔 수출을 위한 MOU 발표. 백재승 Analyst [email protected] Small Cap Team 장정훈 (팀장 / IT 소재, 장비) [email protected] 김은지 (자동차부품, 기계) [email protected] 강은표 (지주회사) [email protected] 백재승 (소비재) [email protected] 이은재 (핸드셋 부품, IT 솔루션) [email protected] AT A GLANCE 목표주가 117,원 (33%) 현재주가 87,8원 Bloomberg code 시가총액 4977 KS 3,388억원 Shares (float) 3,859,124주 (28.7%) 52주 최저/최고 6일-평균거래대금 58,9원/87,8원.2억원 One-year performance 1M 6M 12M 동원F&B (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 117, 11, +16% 212E EPS 6,882 6, E EPS 1,847 1, E EPS 12,397 12,397 - Impact: 211년 매출 13조 원의 중국 식품 제조 및 유통기업인 광명그룹과의 제휴를 통해 중국향 참치캔 수출이 본격화될 것으로 예상. 특히, 광명그룹의 시장 지위 및 현 재 보유 중인 편의점과 할인점들을 고려할 때, 제휴를 통한 동사 제품의 중국 내 유통 이 수월하게 진행될 수 있을 것으로 예상. Action: MOU 체결은 완료되었으나, 구체적인 계획은 여전히 조율 중인 관계로 실적 추정에 중국 수출을 반영하기는 다소 이른 상황. 그러나 MOU 체결 완료에 따른 중국 수출 기대감을 고려하여 target P/E를 1.8배로 상향하고, 이에 따라 목표주가를 117,원으로 기존 11,원 대비 16% 상향함. THE QUICK VIEW 중국 유통기업과의 제휴를 통한 중국향 참치캔 수출 본격화: 동사는 금일 중국 국영 식품 제조 및 유통 기업인 광명그룹이 중국 내에서 참치캔의 현지유통과 판매를 담당하게 된다는 내용을 골자로 한 MOU 체결을 발표. 광명그룹은 211년 기준 매출 13조 원의 대형 식품 유통기업으로, 동사는 광명그룹의 유통망을 통해 중국인에 특화된 참치캔 3종을 개발하여 올해 하반기 중 중국에 출시할 것으로 예상. 중국의 참치캔 시장은 여전히 그 규모가 미미하지만, 중국인들의 소득 수준 향상 및 중국 내 수산물 수요 확대 등을 고려할 때, 향후 참치캔 시장 규모의 확대가 가능할 것으로 판단. 모회사 실적 회복과 자회사 가치 부각도 긍정적인 모멘텀: 작년 7월말 모회사의 참치캔 가격 9.8% 인상은 3Q12 재고 정리 및 4Q12 계절적 비수기 등으로 인해 올해부터 본격적으로 실적에 반영될 것으로 예상. 특히, 작년 동사의 실적 부진이 참치캔 사업의 원가 부담 심화에 기인했던 만큼, 올해는 동 부문의 원가 부담 완화를 통한 모회사의 실적 회복을 기대할 수 있다는 판단. 뿐만 아니라, 213년 연결기준 순이익의 4%를 차지하는 자회사들의 호실적이 올해부터 시행될 자산 2조원 미만 기업들의 분기 연결 실적 발표 의무화로 인해 부각될 수 있다는 점도 동사 주가에 긍정적으로 작용할 것으로 예상. 중국 수출 기대감 반영하여 목표주가 기존 대비 16% 상향된 117,원 제시: MOU의 구체적인 사항들은 여전히 협의 중인 관계로 참치캔 중국 수출을 실적 추정에 반영하기에는 다소 이른 상황. 그러나 MOU 체결 완료에 따른 중국 수출 기대감을 고려하여, target P/E를 기존 국내 종합식품기업 peer와 더불어 최근 중국향 식품 수출을 본격적으로 개시한 기업들의 평균 P/E 12.7배를 15% 할인한 1.8배로 상향하여 신규 목표주가 117,원 제시. 현 주가 수준 213년 P/E는 8.1배로, 1) 모회사 실적 회복, 2) 자회사 가치 부각과 더불어 3) 중국 참치캔 수출 본격화까지 고려할 경우, 매우 저평가된 수준으로 판단됨. * 위 조사분석자료는 2월 2일 기발간 되었습니다. SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates?? 2 Target price vs vs I/B/E/S mean 15.8%?? Estimates up/down (4 (4 weeks) /?? 1-year-fwd EPS vs vs I/B/E/S mean 46.8%?? Estimates up/down (4 (4 weeks) /?? I/B/E/S recommendation BU(1.5)?? (??) SUMMARY FINANCIAL DATA E 213E 214E 매출액 (십억원) 1, ,667. 1,85.3 1,933.2 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) 9,311 6,882 1,847 12,397 EPS (adj) growth (%) 5.1 (26.1) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY Company (

72 동원F&B 표 1. 동원F&B P/E valuation 구분 (십억원) 기업가치 (A) 년 연결 영업순이익 년 P/E (배)* 1.8 주식수 (1주) 3,859,124 주당주가 (원) 117, 참고: * 국내 종합식품기업 및 중국 식품 수출기업 peer 평균을 15% 할인한 1.8배 적용 자료: 삼성증권 추정 표 2. 종합식품기업 peer valuation (십억원) 매출 영업이익 순이익 EPS 증가율 P/E ROE P/B EBITDA 증가율 EV/EBITDA (213E) (213E) (213E) (213E, %) (213E, 배) (213E, %) (213E, 배) (213E, %) (213E, 배) 동원F&B 1, CJ제일제당 1, 대상 2, 롯데삼강 1, n/a 오뚜기 1, n/a 7.3 n/a 빙그레 매일유업 1, 평균* 참고: 213년 2월 2일 기준 * 동원F&B는 제외 자료: Bloomberg, 삼성증권 추정 표 년 중국 편의점 순위 순위 기업 점포 수 (개) 1 Neiyijia Convenience Store 3,65 2 NGS Supermarket Group 2,1 3 QUIK Convenience Store 2,14 4 Suguo Supermarket 1,446 5 Sun High Convenience Store 1,4 6 Sichuan Huhui Business Group 1,27 7 Chengdu Hongqi Chain 1,129 8 Shanxi Taiyuan Tangjiu Supermarket 1,16 9 Zhejiang Renben Supermarket Guoda 참고: 광명그룹은 NGS Supermarket을 보유 중 자료: China Power of Retailing 212 그림 1. 동원F&B의 중국 참치캔 시장 점유율 기타 8% 중국 참치캔 시장 5억 원 동원F&B 2% 참고: 중국 참치캔 시장 규모는 소비자가 기준 자료: 산업 자료 표 4. 광명그룹 실적 추이 (십억원) 매출 5, , ,6.2 1, ,997.9 증가율 (전년대비, %) 영업이익 증가율 (전년대비, %) 5.2 (38.3) 영업이익률 (%) 순이익 증가율 (전년대비, %) 순이익률 (%) 자료: 블룸버그 72

73 동원F&B 그림 2. 중국 인당 GDP 추이 (달러/명) (전년대비, %) 7, 증가율 (우측) 3. 그림 3. 기업별 212년 수출 및 중국향 수출 비중 예상 (%) 7. 6, , , 3, , , 중국 인당 GDP (좌측) 수출 비중 중국향 수출 비중 자료: IMF, 삼성증권 참고: 왼쪽부터 동원F&B, 빙그레, 매일유업 자료: 삼성증권 추정 표 5. 동사 가정에 따른 중국 참치캔 수출 추정 (십억원) E 214E 215E 216E 217E 218E 중국 참치캔 시장 시장 성장률 (전년대비, %) n/a 점유율 (%) 동원F&B 중국 수출액 수출 증가율 (전년대비, %) n/a 참고: 보수적으로 218년 중국 매출을 동원F&B의 목표인 5,억 원의 6% 수준으로 가정 점유율은 매년 3%pts 상승 (213년 제외), 수출 증가율은 CAGR 76.3% 각각 가정 자료: 삼성증권 추정 73

74 동원F&B 손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 214E 매출액 1,394. 1, ,667. 1,85.3 1,933.2 매출원가 1,44.3 1, , , ,459.9 매출총이익 판매 및 일반관리비 노무비 판매비 기타 기타영업손익..... 영업이익 금융수익 이자수익 기타 금융비용 이자비용 기타 영업외수익 영업외비용 기타 세전계속사업이익 (계속사업이익)법인세비용 특별이익..... 특별손실..... 순이익 EBITDA EPS (원)* 8,86 9,311 6,882 1,847 12,397 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 214E 영업활동에서의 현금흐름 (13.3) 순이익 유 무형자산 상각비 퇴직급여 순외환관련손실(이익) (.6) 1.8 (7.2) (4.1) (.8) 지분법손실(이익) 순운전자본감소(증가) (82.8) (76.9) (16.3) (12.2) (14.5) 기타 투자활동에서의 현금흐름 (3.) (3.9) (54.9) (56.3) (56.9) 설비투자 (36.7) (36.6) (54.9) (56.2) (56.4) 투자자산의 (증가)감소 (2.6) (2.6) (2.6) 기타 (.1) 재무활동에서의 현금흐름 (3.6) (11.8) (23.6) 단기차입금의 증가(감소) 장기차입금 증가(감소) 5.8 (3.4) (3.).. 사채증가(감소) 49.8 (13.) (5.).. 유동성장기부채의 증가(감소) (48.3). 49. (6.) (14.) 배당금 (4.8) (6.8) (9.6) (5.8) (9.6) 자본금 증가(감소)..... 기타 (23.4) 기타활동에서의 현금흐름 (2.4) 현금증감 (23.7) 3.6 (6.7) 기초현금 기말현금 참고: * 일회성 항목 제외, 완전 희석화됨 211년부터 K-IFRS 연결기준 적용 자료: 동원F&B, 삼성증권 추정 대차대조표 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 214E 유동자산 현금 및 현금성자산 단기예금 유가증권..... 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타..... 자산총계 ,41.3 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 기타 비유동부채 사채 장기차입금 기타 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 (27.4) (.6) (.6) (.6) (.6) 이익잉여금 기타 자본총계 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 213E 214E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (26.8) 세전계속사업이익 (27.8) 순이익 (21.2) EBITDA (16.6) EPS* (26.1) 수익률 (%) 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 EBITDA 마진율 ROE ROA 기타비율 순부채비율 (%) 부채비율 (%) 이자보상비율 (배) 매출채권회전율 (배) 주당지표 (원) SPS 423,321 45,78 431, ,794 5,954 BPS 99,225 93,212 13,914 11, ,246 DPS 2, 2,5 1,5 2,5 2,5 주당EBITDA 23,899 23,25 19,354 23,746 26,551 74

75 동원F&B Compliance Notice - 당사는 2월 19일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 2월 19일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 2월 19일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 11년 2월 11년 8월 12년 2월 12년 8월 13년 2월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 212/9/26 213/1/2 2/2 투자의견 BUY BUY BUY TP (원) 83, 11, 117, 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 3% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 1% ~ 3% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1% ~-3% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 75

76 Company Update 동원산업 (64) 중장기 그림을 봐야할 때 WHAT S THE STORY? Event: 동사의 모회사 기준 4분기 매출은 전년대비 12.8% 증가한 1,946억 원인 반면, 영업이익은 전년대비 23.2% 감소한 29억 원으로 부진한 실적 예상. 백재승 Analyst [email protected] Small Cap Team 장정훈 (팀장 / IT 소재, 장비) [email protected] 김은지 (자동차부품, 기계) [email protected] 강은표 (지주회사) [email protected] 백재승 (소비재) [email protected] 이은재 (핸드셋 부품, IT 솔루션) [email protected] AT A GLANCE 목표주가 37,원 (26%) 현재주가 293,원 Bloomberg code 시가총액 64 KS 9,854억원 Shares (float) 3,363,2주 (39.9%) 52주 최저/최고 6일-평균거래대금 176,원/323,5원 15억원 One-year performance 1M 6M 12M 동원산업 (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 BUY BUY 목표주가 37, 37, 212E EPS 29, E EPS 37, E EPS 44, Impact: 캔용 참치사업의 견조한 실적 증가에도 불구하고 4분기 실적이 부진한 것은 1) 횟감용 참치사업 부진, 2) 비우호적인 환율 변동 등에 기인. 뿐만 아니라 자회사 스 타키스트 또한 재고 조정 등으로 영업적자 시현 예상. 213년에도 횟감용 참치사업의 부진한 실적은 지속될 것으로 예상되나, 가다랑어 어가의 구조적 상승 및 모회사의 자 회사로의 직접적인 원어 공급 확대 등을 통해 실적 성장 지속될 것으로 예상. Action: 동사의 실적 추정을 연결기준으로 변경하고, 적용 P/E 멀티플을 글로벌 peer 평균을 15% 할인한 9.6배로 변경. 가다랑어 어가의 구조적 상승 및 스타키스트의 실 적 회복 지속 등을 고려하여 BUY 투자의견 및 12개월 목표주가 37,원 유지. THE QUICK VIEW 컨센서스를 하회하는 4분기 실적 예상: 동사의 모회사 기준 4분기 매출은 전년대비 12.8% 증가한 1,946억 원인 반면, 영업이익은 전년대비 23.2% 감소한 29억 원으로 예상. 특히, 후자의 경우 컨센서스 대비 44% 하회한 수준으로, 이는 1) 어가 하락에 따른 횟감용 참치 사업의 적자, 2) 원/달러 및 원/엔 환율 하락에 따른 원화 기준 실적 하락 등에 기인. 자회사 스타키스트 또한 212년 3분기까지 흑자가 이어졌으나, 4분기에는 프로모션 비용 선반영 및 재고 조정 등으로 인해 영업적자 시현 예상. 당사 추정에 의하면 원/달러 및 원/엔 환율 하락이 213년에도 지속될 것으로 예상됨에 따라 환율 상황은 작년 4분기와 마찬가지로 올해에도 동사 실적에 우호적이지만은 않을 것으로 예상. 213년에도 실적 성장 지속될 것: 동사의 횟감용 참치 사업은 엔/달러 환율 상승으로 인해 일본향 수출 부진이 예상되어 213년에도 부진한 실적은 지속될 가능성 존재. 캔용 참치 사업의 경우 기저효과를 누렸던 212년 가다랑어 어획량 증가세가 213년에는 다소 둔화될 것으로 예상되지만, 1) 작년 3분기 선망선 1척 추가 투입에 따른 어획량 증가 및 2) 어가의 구조적인 상승 등을 고려할 때 올해에도 실적 성장이 지속될 것으로 기대. 참고로, 212년 4분기 가다랑어 어가는 전분기 대비 13% 하락하였으나, 올해 1월부터 어가가 다시 회복되고 있다는 점을 고려할 때 올해에도 가다랑어 어가는 구조적 상승이 지속될 것으로 판단. 뿐만 아니라, 작년 4월부터 시작된 모회사의 스타키스트로의 원어 직접 공급이 지속적으로 확대될 수 있다는 점에서 시너지 창출을 통한 연결기준 실적 성장이 가능할 것으로 예상. BUY 투자의견 및 목표주가 37,원 유지: 부진한 4분기 실적으로 인해 동사 주가는 단기적으로 조정받을 가능성 존재. 그러나 1) 타이트한 수급을 고려할 때 가다랑어 어가의 급락 가능성은 제한적이고, 2) 모회사의 직접 원어 공급에 따른 스타키스트의 수익성 개선이 지속될 것으로 예상되며, 3) 작년 3분기 선망선 1척 투입에 이어 내년 1분기 2척의 신규 선망선 추가 투입이 예정되어 있다는 점 등을 고려할 때, 주가 하락 시 매수하는 전략이 유효하다는 판단. 동사 실적 추정을 연결 기준으로 변경하고, 글로벌 peer 평균 대비 15% 할인된 213년 9.6배의 target P/E 적용하여 BUY 투자의견 및 목표주가 37,원 유지. * 위 조사분석자료는 2월 7일 기발간 되었습니다. SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates?? 4 Target price vs I/B/E/S mean -6%?? Estimates up/down (4 weeks) /?? 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean +12%?? Estimates up/down (4 weeks) /?? I/B/E/S recommendation BUY?? (??) (4) SUMMARY FINANCIAL DATA E 213E 214E 매출액 (십억원) 1, ,552. 1,684. 1,842.7 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) 21,77 29,475 37,5 44,696 EPS (adj) growth (%) (37.9) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) BUY Company (

77 동원산업 표 1. 동원산업 SOTP valuation 구분 (십억원) 기업가치 (A) 1, 년 연결 영업순이익 년 P/E (배)* 9.6 주식수 (주) 3,363,2 주당주가 (원) 37, 참고: * 글로벌 peer 평균을 15% 할인 자료: 삼성증권 추정 표 2. 글로벌 peer valuation (십억원) 매출 영업이익 순이익 EPS 증가율* P/E ROE P/B EBITDA 증가율* EV/EBITDA (213E) (213E) (213E) (CAGR, %) (213E, 배) (213E, %) (213E, 배) (CAGR, %) (213E, 배) 동원산업 1, Toyo Suisan Kaisha 4, Nippon Suisan Kaisha 7, Pescanova 2, Thai Union 4, High Liner Foods 1, 평균** 참고: 213년 2월 7일 기준; * 년 CAGR; ** 동원산업은 제외 자료: Bloomberg, 삼성증권 추정 표 3. 모회사 분기별 실적 추정 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 212E 213E 매출 수산사업 유통사업 물류사업 기타사업 증가율 (전년대비, %) (2.1) 수산사업 (11.1) (3.1) 유통사업 (.2) 물류사업 13.8 (2.) 기타사업 (7.4) (3.2) (1.5) (3.) 3. 매출총이익 증가율 (전년대비, %) (34.6) (11.9) 매출총이익률 (%) 영업이익 증가율 (전년대비, %) (19.7) (23.2) 영업이익률 (%) 세전이익 증가율 (전년대비, %) (28.6) 74. 4,385.4 (17.3) 세전이익률 (%) 순이익 증가율 (전년대비, %) (27.6) ,121. (19.5) 순이익률 (%) 자료: 삼성증권 추정 77

78 동원산업 표 4. 환율 변화에 따른 연결 실적 민감도 추정 213E (십억원) (백만달러)* 수출 1, 수입 영업손익 민감도 81.3 외화자산 외화부채 영업외손익 민감도** (85.8) 1% 원화 절상 시 실적 변화 (십억원) 영업이익 변화폭 (8.1) 세전이익 변화폭.4 213년 세전이익 EPS 변화율 (%).3 참고: * 213년 연간 환율 1,68원/달러 가정 ** 3Q12말 기준 자료: 삼성증권 추정 표 5. 분기별 연결 실적 전망 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 212E 213E 214E 매출 ,552. 1,684. 1,842.7 모회사 자회사 증가율 (전년대비, %) 모회사 (2.1) 자회사 (4.9) 매출총이익 모회사 자회사 매출총이익률 (%) 모회사 자회사 영업이익 모회사 자회사 (3.3) (1.7) 증가율 (전년대비, %) (3.2) (38.) 모회사 (19.7) (23.2) 자회사 n/a (12.1) n/a 영업이익률 (%) 모회사 자회사 (2.) (1.) 세전이익 모회사 자회사 3.2 (1.) 7.7 (6.3) (4.7) 세전이익률 (%) 모회사 자회사 1.4 (.6) 3.9 (3.8) (2.6) 순이익 모회사 자회사.8 (.5) 6.2 (6.3) (5.) 증가율 (전년대비, %) (18.6) n/a (39.) 모회사 (27.6) ,121. (19.5) 자회사 n/a n/a n/a n/a n/a (.8) n/a n/a 3, 순이익률 (%) 모회사 자회사.4 (.3) 3.1 (3.8) (2.8) 지배주주 순이익 증가율 (전년대비, %) (2.5) 139. n/a (36.1) 순이익률 (%) 자료: 삼성증권 추정 78

79 동원산업 그림 1. 가다랑어 어가 추이 (달러/톤) 2,5 2, 1,5 1, 자료: Atuna, 삼성증권 그림 2. 동원산업 가다랑어 어획량 추정 (톤) (전년대비, %) 5, 증감률 (우측) 8. 45, 6. 4, 4. 35, 3, 2. 25,. 2, (2.) 15, (4.) 1, 5, 어획량 (좌측) (6.) (8.) 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13E 3Q13E 자료: 삼성증권 추정 그림 3. 냉동 눈다랑어 어가 추이 그림 4. 환율: 원/달러 vs 원/엔 (엔/kg) (전년대비, %) (원/달러) (원/엔) 1,4 4 1, ,2 증가율 (우측) 3 1,6 원/엔 환율 (우측) 16. 1, 2 1, (1) 1,2 1, 원/달러 환율 (좌측) 눈다랑어 어가 (좌측) 자료: 산업자료, 삼성증권 (2) (3) 자료: WiseFn 79

80 동원산업 손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 214E 매출액 1, , ,552. 1,684. 1,842.7 매출원가 , , ,378. 1,495.8 매출총이익 판매 및 일반관리비 노무비 판매비 기타 기타영업손익..... 영업이익 금융수익 이자수익 기타 금융비용 이자비용 기타. (.)... 영업외수익 영업외비용 기타 세전계속사업이익 (계속사업이익)법인세비용 42.8 (8.6) 특별이익..... 특별손실..... 순이익 EBITDA EPS (원)* 33,943 21,77 29,475 37,5 44,696 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 214E 영업활동에서의 현금흐름 순이익 유 무형자산 상각비 퇴직급여 순외환관련손실(이익) (3.2) 1.7 (21.5) (6.8) (1.4) 지분법손실(이익) (.7) (.8) (.1).. 순운전자본감소(증가) (77.3) (89.3) 12.7 (37.6) (3.6) 기타 (12.9) (18.5) 투자활동에서의 현금흐름 (77.8) (51.9) (131.1) (92.2) (8.9) 설비투자 (78.3) (64.) (76.1) (84.1) (72.3) 투자자산의 (증가)감소 (4.3) 5.5 (1.2) (1.2) (1.2) 기타 (53.8) (7.) (7.4) 재무활동에서의 현금흐름 (33.4) 32.9 (67.1) (55.1) (56.8) 단기차입금의 증가(감소) (2.) (3.) (3.) 장기차입금 증가(감소) (25.) (1.) (1.) 사채증가(감소)..... 유동성장기부채의 증가(감소) (56.5) (174.6) (12.) (5.) (5.) 배당금 (14.) (14.4) (1.1) (1.1) (11.8) 자본금 증가(감소)..... 기타. (11.2)... 기타활동에서의 현금흐름 현금증감 (32.4) 26.3 (3.3) (5.7) 33.1 기초현금 기말현금 참고: * 일회성 항목 제외, 완전 희석화됨 211년부터 K-IFRS 연결기준 적용 자료: 동원산업, 삼성증권 대차대조표 12월 31일 기준 (십억원) E 213E 214E 유동자산 현금 및 현금성자산 단기예금 유가증권 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타. (.)... 자산총계 1,236. 1,36.8 1, , ,534.6 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 기타 비유동부채 사채 장기차입금 기타 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 (.) (.) (.) (.) (.) 이익잉여금 기타 자본총계 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 213E 214E 증감률 (%) 매출액 (9.4) 영업이익 11.3 (43.1) 세전계속사업이익 21.2 (64.1) 순이익 21.1 (43.6) EBITDA 8.8 (27.6) EPS* 3.2 (37.9) 수익률 (%) 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 EBITDA 마진율 ROE ROA 기타비율 순부채비율 (%) 부채비율 (%) 이자보상비율 (배) 매출채권회전율 (배) 주당지표 (원) SPS 385, , ,468 5,75 547,98 BPS 149,38 155, ,16 178,274 29,399 DPS 3, 3, 3, 3,5 3,5 주당EBITDA 6,776 44,8 6,576 7,749 8,281 8

81 동원산업 Compliance Notice - 당사는 2월 6일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 2월 6일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 2월 6일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11년 2월 11년 8월 12년 2월 12년 8월 13년 2월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 212/9/26 11/15 투자의견 BUY BUY TP (원) 34, 37, 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 3% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 1% ~ 3% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1% ~-3% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 81

82 Company Visit KMH (12245) 합병으로 신성장 동력 확보 WHAT S THE STORY? Event: 방송송출사업 및 채널사업을 영위하고 있는 KMH 기업 탐방 백재승 Analyst [email protected] Small Cap Team 장정훈 (팀장 / IT 소재, 장비) [email protected] 김은지 (자동차부품, 기계) [email protected] 강은표 (지주회사) [email protected] 백재승 (소비재) [email protected] 이은재 (핸드셋 부품, IT 솔루션) [email protected] AT A GLANCE 목표주가 not rated N/A 현재주가 9,32원 Bloomberg code 시가총액 KS 1,19억원 Shares (float) 12,775,36주 (63.%) 52주 최저/최고 6일-평균거래대금 6,23원/9,4원 15억원 One-year performance 1M 6M 12M KMH (%) Kosdaq 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 n/a n/a 목표주가 n/a n/a - 212E EPS n/a n/a - 213E EPS n/a n/a - 214E EPS n/a n/a - Impact: 기존 송출사업 및 채널사업의 실적 안정성과 더불어 최근 인수한 아시아경제 및 팍스넷과의 사업 시너지 창출을 통해 중장기 실적 성장성까지 겸비. 동사가 강점을 지닌 TV사업 역량을 피인수기업의 경제 정보 수집 능력과 접목시켜 시너지 극대화 기 대. Action: 가이던스를 바탕으로 한 동사의 213년 P/E는 8.7배로, 올해 기존 사업에서 의 실적 회복 및 인수 이후 사업 정상화 과정에서 나타날 턴어라운드 등을 고려할 때 peer 평균 P/E 13.8배 대비 37% 할인된 현재 valuation은 부담스럽지 않다는 판단. THE QUICK VIEW 기업 개요: KMH는 국내 1위 방송송출사업자로, 212년 매출은 방송채널사업 29.9%, 방송송출사업 29%, 홈쇼핑사업 25.2% 등으로 구성. 212년 매출은 전년대비 36.6% 증가한 593억 원이 예상되는 반면, 영업이익은 미지급금에 대한 대손상각비 인식 및 컨텐츠사업에서의 투자비용 선반영 등으로 인해 전년대비 11.5% 감소한 115억 원 예상. 투자 포인트: 1) 자체 개발된 장비 사용 및 삼성SDS 망 이용 등을 통해 경쟁사 대비 높은 원가 경쟁력을 확보하여 송출사업에서 높은 수익성을 향유하고 있고, 2) 방송 송출 표준이 SD에서 HD로 전환되고 있어 제품 믹스 개선에 따른 수익성 상승이 지속될 수 있으며, 3) 최근 인수한 아시아경제 및 팍스넷과의 시너지 창출을 통해 실적 성장성을 겸비한 점 등이 동사에 대한 투자 포인트. 특히, 아시아경제의 경제일간지로서의 강점과 팍스넷의 증권정보포탈 및 모네타 재테크 정보, 그리고 KMH의 방송사업 강점을 바탕으로 한 팍스TV 채널의 효율적인 활용 등이 한데 어우러져 시너지를 극대화시킬 수 있다는 판단. 이는 그동안 높은 수익성에도 불구하고 다소 낮은 성장성이 약점으로 꼽혔던 기존 사업들 외에도 동사가 중장기적인 성장 동력을 확보하였다는 점에서 긍정적. 실적 점검: 올해 1월 아시아경제 (42% 지분을 16억 원에 취득)와 팍스넷 (6% 지분을 143억 원에 취득)을 인수함에 따라 중장기 성장성 확보. 피인수기업들과의 시너지 창출을 위한 초기 비용 투입으로 올해 상반기까지는 호실적 시현이 어려울 수 있으나, 1) 올해 안에 아시아경제의 재무구조 개선 및 팍스넷 실적 턴어라운드를 시현하고, 2) 214년 상반기에 아시아경제와 팍스넷을 합병하며, 3) 215년에 합병된 회사를 상장시키겠다는 동사의 목표가 단계적으로 달성되는 과정에서 실적 성장은 자연스럽게 시현될 것으로 예상. Valuation: 가이던스를 바탕으로 한 동사의 213년 P/E는 8.7배로, peer 평균 P/E 13.8배 대비 37% 할인되어 거래되고 있는 상황. 1) 송출사업에서의 원가 경쟁력을 바탕으로 경쟁사 대비 높은 수익성을 누리고 있고, 2) 최근 일련의 인수를 통해 중장기 성장성을 확보하였을 뿐만 아니라, 3) 동사의 기존 핵심 역량을 피인수기업들의 주 사업 영역에 활용하여 시너지 창출이 가능하다는 점 등을 고려할 때 현 수준의 valuation은 부담스럽지 않다는 판단. * 위 조사분석자료는 2월 26일 기발간 되었습니다. SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates Target price vs I/B/E/S mean - Estimates up/down (4 weeks) / 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean - Estimates up/down (4 weeks) / I/B/E/S recommendation - SUMMARY FINANCIAL DATA G 213G 매출액 (십억원) 순이익 (십억원) EPS (adj) (원) ,65 EPS (adj) growth (%) (1.6) 24.4 EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) (배) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: KMH, 삼성증권 Samsung Securities (Korea) not rated Company (

83 KMH 그림 년 예상 매출 구성 그림 2. 주주 구성 기타 1.8% 홈쇼핑사업 25.2% 송출사업 29% 최상주 외 1인 39.9% 212년 예상 매출 593억 원 콘텐츠사업 8.6% 기타 6.1% 뉴미디어사업 5.4% 채널사업 29.9% 참고: IFRS 연결기준 자료: KMH, 삼성증권 자료: FnGuide 그림 3. 방송송출사업 화질별 계약 추이 그림 4. 방송송출사업 매출 및 ASP 추이 (개) (십억원) (백만원/개) E E SD 매출 (좌측) HD+3D 매출 (좌측) SD HD 3D SD ASP* (우측) HD+3D ASP* (우측) 자료: KMH, 삼성증권 참고: * 월별 ASP 자료: KMH, 삼성증권 그림 5. 방송사업의 채널별 매출 추이 그림 6. 방송사업 수입원별 매출 구성 (십억원) 2 CF 2% 인포머셜 2% 광고수입 22% 년 예상매출 177억 원 E 수신료 74% 디원 엠플렉스 미드나잇 자료: KMH, 삼성증권 자료: KMH, 삼성증권 83

84 KMH 표 1. 아시아경제 주요 손익 항목 (십억원) G 매출 매출원가 매출총이익 판매관리비 대손상각비 기타 영업이익 영업외손익 (1.1) (11.6) (21.2) (.3) 영업권손상차손. (3.4).. 대손상각비 (.1) (8.) (25.3). 기타 (1.) (.2) 4.1 (.3) 세전이익 1.9 (11.6) (17.9) 3.7 법인세 순이익 1.4 (11.7) (2.1) 3. 참고: 213년 1월 KMH가 아시아경제 지분 42% 인수 자료: 아시아경제, KMH, 삼성증권 표 2. 팍스넷 주요 손익 항목 (십억원) G 213G 매출 TV외사업 TV사업 영업이익 2.9 (2.3) (3.7) (.8).6 TV외사업 TV사업. (3.2) (4.9) (3.7) (1.8) 영업이익률 (%) 7.1 (7.5) (11.3) (2.) 1.6 TV외사업 TV사업 n/a (7.7) (553.3) (171.) (64.1) 순이익 3.6 (1.) (2.3) (.1) 1.1 순이익률 (%) 8.7 (3.3) (7.1) (.3) 2.8 자료: 팍스넷, KMH, 삼성증권 그림 7. 아시아경제: 영업이익률 vs 순이익률 (%) 2 영업이익률 1 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) 순이익률 G 자료: 아시아경제, 삼성증권 그림 8. 영업이익률: KMH vs 아시아경제 vs 팍스넷 (%) 4 KMH 3 2 아시아경제 1 (1) 팍스넷 (2) G 213G 자료: 각 사 데이터, 삼성증권 표 3. KMH 213년 연결기준 실적 가이던스 (십억원) G 213G 매출 증가율 (전년대비, %) n/a 영업이익 증가율 (전년대비, %) n/a 29.8 (11.5) 53. 영업이익률 (%) 순이익 증가율 (전년대비, %) n/a 순이익률 (%) 지배주주순이익 증가율 (전년대비, %) n/a 순이익률 (%) 자료: KMH, 삼성증권 표 4. Peer valuation 213E EPS 증가율* (%) P/E (배) ROE (%) P/B (배) KMH 스카이라이프 CJ헬로비전 SBS미디어홀딩스 현대HCN (1.4) CJ E&M 평균** 참고: * CAGR; ** KMH 제외 자료: 블룸버그 84

85 KMH 표 x. KMH의 팍스넷 운영 시 발생할 수 있는 213년 시너지 효과 (십억원) 시너지 창출 전 시너지 창출 후 시너지 효과 시너지 창출 이유 매출 TV외사업 TV사업 수신료 방송 퀄리티 제고를 통한 시청률 상승 광고료 광고수주 증가 기타 협찬위주 PGM제작 (월 4편) 비용 TV외사업 TV사업 (1.4) 마케팅비.7.6 (.) SO 마케팅비 공조효과 송출료.9.2 (.7) 송출료 원가 계산 임차료.4.3 (.1) 송출센터 중복공간 조정 기타 (.5) 중복장비 처분 등 영업이익 (1.2).6 TV외사업 TV사업 (3.5) (1.8) 영업이익률 (%) (3.1) 1.6 TV외사업 TV사업 (153.8) (64.1) 참고: 213년 가이던스 기준 자료: KMH, 삼성증권 그림 9. 경제 신문사 영업이익률: 아시아경제 vs 한국경제 vs 매일경제 그림 1. 경제TV 영업이익률: 팍스넷 vs 한국경제TV vs 매일방송 (%) 14 아시아경제 (%) 3 한국경제TV 매일방송 한국경제신문사 매일경제신문사 (5) (1) 팍스넷 (15) 자료: 각 사 데이터, 삼성증권 자료: 각 사 데이터, 삼성증권 85

86 KMH 손익계산서 12월 31일 기준 (십억원) 매출액 매출원가 매출총이익 판매 및 일반관리비 노무비 판매비 기타 기타영업손익 (.) (.) 영업이익 금융수익 이자수익 기타 (.) 금융비용 이자비용 기타 (.) 영업외수익 영업외비용 기타 세전계속사업이익 (계속사업이익)법인세비용 특별이익 특별손실 순이익 EBITDA EPS (원)* 현금흐름표 12월 31일 기준 (십억원) 영업활동에서의 현금흐름 순이익 유 무형자산 상각비 퇴직급여 순외환관련손실(이익) 지분법손실(이익) 순운전자본감소(증가) (4.2) 기타 투자활동에서의 현금흐름 (43.6) 설비투자 (4.1) 투자자산의 (증가)감소 (1.6) 기타 (38.) 재무활동에서의 현금흐름 단기차입금의 증가(감소) 장기차입금 증가(감소) 사채증가(감소) 유동성장기부채의 증가(감소) (1.) 배당금 자본금 증가(감소) 기타 기타활동에서의 현금흐름 현금증감 (3.8) 기초현금 기말현금 참고: * 일회성 항목 제외, 완전 희석화됨 21년부터 K-IFRS 연결기준 적용 자료: KMH, 삼성증권 대차대조표 12월 31일 기준 (십억원) 유동자산 현금 및 현금성자산 단기예금 유가증권 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 기타 비유동부채 사채 장기차입금 기타 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 이익잉여금 기타 자본총계 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 증감률 (%) 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EBITDA EPS* 수익률 (%) 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 EBITDA 마진율 ROE ROA 기타비율 순부채비율 (%) nm 부채비율 (%) 이자보상비율 (배) nm 매출채권회전율 (배) 주당지표 (원) SPS ,81 BPS ,731 DPS 주당EBITDA ,466 86

87 KMH Compliance Notice - 당사는 2월 25일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 2월 25일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 2월 25일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 11년 5월 11년 11월 12년 5월 12년 11월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 213/2/26 투자의견 not rated TP (원) n/a 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 3% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 1% ~ 3% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -1% ~-3% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -3% 이하 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 87

88 Samsung Small Cap Ideas Compliance Notice - 당사는 3월 5일 현재 삼성전기와(과) 계열사 관계에 있습니다. - 당사는 3월 5일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 3월 5일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 3월 5일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 88

89 서울특별시 중구 태평로2가 25번지 삼성본관빌딩 1층 리서치센터 / Tel: 삼성증권 지점 대표번호 / 고객 불편사항 접수