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1 Company Indepth Report 2014년 2015년 1월 5월 27일 6일 기아차(000270) 환율, 신차, 증설의 삼중주 투자의견 BUY 목표주가 71,000원 환율 불확실성 해소는 완성차 주가상승세를 의미 신차모멘텀과 멕시코 증설로 중장기 Top-line 성장동력 확보 목표주가 상향, 업종내 센티멘트 개선속 기아차 주가 차별화 예상 Analyst 유지웅 02)

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3 I. Investment Summary CONTENTS II. III. 환율 불확실성 해소는 완성차 주가상승을 뜻한다 5 IV. 강력한 신차모멘텀 재개 7 멕시코 증설로 Top-line 증가 현실화 15 VI. 중국 성장 모멘텀 지속될 전망 24 VII. 리스크 실적전망 요인 및 점검 밸류에이션

4 SUMMARY 기아차(000270) 환율, 신차, 증설의 삼중주 목표주가 현재주가 Upside (5월 4일) 71,000원 50,800원 39.8% 4월 투자의견 BUY 발행주식수 액면가 자본금 십억원 원 KOSPI 2,132.23pt 시가총액(보통주) 20, ,363 5,000 평균거래량 2,139십억원 천주 1,378 60일 외국인 평균거래대금 지분율 64,348백만원 현대자동차 37.6% 52주 주요 대주주 최고가 최저가 62,300원 국민연금공단 외 4인 43,200원 주가추이 및 상대강도 절대수익률 35.62% 7.04% (%) 1M M M 주가차트 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 (원) 기아차 Relative to KOSPI (pt) (30) (25) (20) (15) (10) (5) 0510 상대수익률 환율 불확실성 해소는 완성차 주가상승을 뜻한다 완성차 간 비 진입할 기존 주가의 자산매입규모를 핵심인 원/엔 유지하기로 환율의 결정한 안정화로 한편 주가 2015년 회복 예상. 연간 원/달러 일본 중앙은행은 환율은 전년대 당분 2Q15의 약세인 1,100원 수준을 유지할 것으로 예상되 기아차 수출 채산성은 회복 국면에 2014년을 이후 전망. 호실적을 제외하고는 나타난 감안시 원화 지속적으로 강세현상은 현재는 기아차 원/달러와 일시적일 적정 동행하였으며, 매수시기인 것으로 예상되는 것으로 2015년에는 가운데 판단. 기아차 주주친화정책, 가시성 주가는 높은 강력한 러시아 루블화 등 대부분의 Noise는 해소된 상태임. RV신차출시로 비 신차모멘텀과 멕시코 증설 중장기 Top line 성장동력 확보 내수시장 북미시장은 2015년 상반기부터 신차모멘텀 강화. RV차종은 동 플랫폼의 승용차 대 리로 고수익 점유율 창출이 회복 가능한 예상. 한편 상반기는 올해부터는 쏘렌토, 유로6 하반기는 시행으로 K5와 인한 스포티지 수입차 효과 할인폭 기대. 축소로 2016년부터 연간 + 30만대, 신형 판매증가, 멕시코 쏘렌토 약 5조원 공장 판매확대효과 인센티브 내외 가동으로 매출확대 축소 지속적으로 Top-line 지속. 효과 2Q15들어서는 발생. 나타날 확대 멕시코공장 모멘텀 전망. 구형 발생. 증설은 쏘렌토 2017년 2010년 재고 기준으로는 소진 이후 마무 중 목표주가 국을 제외한 첫 양적 증설로 외형과 이익 모두 상승 추세에 접어듦을 의미. 통상임금 상향, 업종내 센티멘트 개선속에서 차별화된 주가 움직임 예상 으로 한편 판결은 소급분 미적용으로 이어질 가능성 높아 리스크는 높지 않을 수 있음. 태. 러시아 루블화는 유가와 연동된 움직임 예상되어 연말 미국 금리인상시에도 급락 Financial Data 12월 매출액 BUY유지, 2Q15부터 이어질 업황 영업이익 세전이익 결산 목표주가는 부진, 가능성은 실적개선세 환율 낮음. 71,000원으로 불안정과 명확해 관련된 업종 상향. 리스크요인은 센티멘트는 개선될 현재 주가에 것으로 대부분 예상. 반영된 투자의견 상 순이익 (십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 47,598 47,097 47,467 52,453 56,267 3,177 2,573 2,498 2,848 3,489 4,829 3,816 4,175 4,627 5,401 3,817 2,994 3,276 3,609 4,212 BPS(원) 49,967 55,466 61,531 68,418 76,595 EPS(원) 9,416 7,385 8,082 8,903 10,392 PER(H/L) (배) 7.3/ / PBR(H/L) (배) 1.4/ / EV/EBITDA(H/L) (배) 5.7/ / ROE (%) 년 주식수는 Net debt 토러스투자증권 -3,014-2,611-3,652-4,476-6,093 평균주식발행수로 리서치센터 4 환산적용 자료:

5 그림1 원/엔 환율 - 9원 에서 하방경직성 형성 (원/엔) 최근의 일시적인 원/엔 이탈로 추가 해석 강세는 2014년 나타나는 - 구간 워화는 유지, 엔화는 약세가 년 - 환율 15.3안정화 자료 그림2 : Thomson 2015년에는 Reuters, 원/달러 토러스투자증권 환율의 리서치센터 기아차 주가 설명력 높아질 것 1,000 1,050 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 (원/달러) 원/달러(좌) 기아차(우) 최근 시적으로 제한하고 원화 주가 있음 강세는 상승세 일 ,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 (원) 원/달러 차 은 주가 상관관계 방향성간 추이와 형성기아 높 원화 약세에도 불구, 한전 자료 부지 화로 매입 주가 및 러시아 시현 루블 그림3 : Thomson Reuters, 토러스투자증권 리서치센터 1,000 1,200 (십억원) 2H14 파업, 루블화 영향으로 국내 신차효과는 소멸 한국법인 영업이익 국내 파업 러시아 영향기타지역 루블화 영향 영업이익 자료 : 기아차, 0 토러스투자증권 1Q13 2Q13 리서치센터 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 5 I. Investment Summary

6 그림4 북미 쏘렌토 신형/구형별 판매대수 VS 생산대수 추이 10,000 12,000 (대) 2,000 4,000 6,000 8,000 XM(구형 쏘렌토) UM(신형 쏘렌토) 현지생산(우) 자료 : 기아차, 토러스투자증권 14.3리서치센터 그림5 멕시코 증설로 기아차 생산부족 이슈 해소 02,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 (대) 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 (천대) 국내 슬로박 미국 중국 멕시코 자료 : 기아차, F2017F 그림6 동풍열달기아 토러스투자증권 세그먼트별 리서치센터 비중 VS ASP RV 비중 확대시 ASP 회복 예상 (%) ASP(우) CUV/SUV(좌) D Seg. (좌) (백만원) 5 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q 자료 : 기아차, 토러스투자증권 리서치센터 6

7 II. 환율 불확실성 해소는 완성차 주가상승을 뜻한다 9원/엔 완성차 주가의 실적의 핵심, 핵심변수인 원/달러, 환율은 원/엔 2014년의 환율 안정화 급변하는 국면 진입 성할 예정 환율 내외에서 들어서는 표현하는 4월 통화정책결정회의에서 원/엔 상대적으로 환율은 안정화 2014년 기존 국면에 초 자산매입 10원에서 진입했다. 규모를 현재 일본업체들과의 유지하기로 9원까지 매크로 하락했다. 결정해 환경을 경쟁강도를 원/엔 거친 일본은행은 환율은 후 간접적으로 2015년 수준에서 에 큰 역할을 당분간 했던 박스권 원/엔 형태를 환율 부담은 유지하게 크게 될 축소된 전망이다. 것이다. 2014년 완성차 주가 de-rating 현재 지난 2015~2016년은 박스권 형 미국 원화약세 망 로 지연 금리인상 기대감 하반기로 시점 강화될 하반기 갈수록 전 완성차 년 기아차 전년도 평균 국내공장 대비 영업이익률은 1,100원 의미있는 생산분의 기록하며 원화가 실적개선이 수출 전년도 달러대비 채산성에 예상된다. 평균인 50원 직접적인 1,053원에 달러화는 약세를 영향을 보일 1분기 비해 경우 미치는 약세가 미국 0.7%p 원/달러 경기지표부진으로 두드러질 개선되는 환율은 전망이다. 구조로 2015 그림7 원/엔 환율 - 9원 에서 하방경직성 적은 최근 형성 약세를 보이고 있으나 그림8 하반기에는 일본 수입물가 다시 강세기조를 상승세 둔화 띌 -> 것으로 엔화 추가약세 기대되고 제한 있다. 실 = (원/엔) 최근의 원/엔 추 2014년 화는 약세가 - 원화는 나타나는 유지, 구엔 가 인 강세는 이탈로 일시적 해석 간 2015년 - 환율 안정화 (3.0) (2.0) (1.0) (%) I. II. III. 0.2% 일본 4월 3월은 증가한 이후부터는 소비세 소비세 수준 인상 효과 2% 효과제외시 미만으로 YoY 하락 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 2000 Thomson Reuters, 2003토러스투자증권 2006 리서치센터 그림9 (Index) 달러강세시 기축통화인 엔화보다 원화 약세 가능성 커 그림10 미국 기준금리 인상시점은 연말로의 예상이 지배적 달러인덱스(좌) 원/달러(우) ,000 1,050 1,100 1,150 1,200 1,250 (원) (%) 미국 기준금리(우) CPI YoY(좌) (%) (3) (2) (1) 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권 리서치센터 7

8 원/달러 의 설명력이 환율로 높아지는 기아차 구간 주가 원/달러 2015년에는 그림 약세의 원/달러 수혜주, 환율에 기아차 일치하는 상보다 11에서 길어진 모습을 기아차 파업 보여왔으나, 등으로 주가는 주가상승세가 2012~2013년 의해 2014년 기아차 들어서는 현재까지 주가의 말까지의 한전부지 설명력이 제한되어 구간에서 매입과 높아질 왔다. 원/달러 러시아 것으로 환율과 루블화 보인다. 방향성이 환율, 아래 최근의 원/달러 환율은 4월 이후 시장 예상치를 하회하는 미국 경기지표, 외국인의 국내주식 매예 저가매수 원화강세는 기회임을 기아차 명시 수세 대감, 러 다. 평균환율 따라서 강화로 국내 최근의 경기부양 강세로 1,029원 일시적인 돌아선 기대감으로 대비 50~60원 모습이다. 원화강세는 약세로 약세에서 하지만 2분기가 돌아설 하반기로 머물러 가능성이 기아차 있기 갈수록 매수 높다. 때문에 적기임을 미국 2Q15는 기저효과는 금리인상에 명시하고 전년동기 클 대한 있다. 원/달 것이 기 그림 년에는 원/달러 환율의 기아차 주가 설명력 높아질 것 1,000 1,050 1,100 1,150 1,200 1,250 1,300 (원/달러) 원/달러(좌) 기아차(우) 최근 시적으로 제한하고 원화 주가 있음 강세는 상승세 일 ,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 (원) 원/달러 차 은 주가 상관관계 방향성간 추이와 형성기아 높 원화 부지 화로 약세에도 매입 주가 및 러시아 불구, 시현루블 한전 역사적 자료 기아차의 : Thomson 현재 Reuters, 밸류에이션은 토러스투자증권 역사적 리서치센터 시 주가회복예상의 밸류에이션 저점 근거 역 되고 로 확대되어 있고, 최근 2009년 상승세가 이후 두드러진 최대로 확대된 KOSPI 저점이다. 구간에 지수 12개월 진입하였다. P/E와의 선행 스프레드 P/E는 6.2배 차이는 수준에서 5배 가량으 거래 그림12 기아차12개월 Forward P/E역사적 저점 매력 부각 그림13 기아차 P/E와 KOSPI P/E의 스프레드, 6배에 근접 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 (원) 주가 6.0배 4.0배 7.0배 5.0배 8.0배 (배) 스프레드(우) KOSPI P/E(좌) 기아차 P/E(좌) (배) (6) (4) (2) 자료 : Wisefn, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권 리서치센터 8

9 되는 내공장 원/달러 완성차의 수출비중을 환율 변동과 실적 봐야 직결 국 국내 련 이 어 총 영업이익이 다수 완성차업체(현대, 매출에서 존재하나, 발생한다. 달러에 국내공장 기아)는 대한 유럽지역은 exposure는 생산분의 국내공장 유로화로, 수출물량은 생산분의 타 통화에 러시아의 80% 해외시장 비해 내외가 경우 매우 수출물량 루블화 높은 달러통화로 수준이다. 등 분에서 현지통화 결제되고 환변동 비중 있관 기아차>현대차 원/달러 약세 수혜는 현대차와 속화 상대적으로 50%로 될 현대차의 것으로 기아차를 유리하다. 예상되지만, 32%에 비교시 비해 국내공장 현재로서는 압도적으로 수출물량/글로벌 기아차가 높다. 내년 약세로 멕시코 총 전환되고 출하물량 공장 증설로 있는 비중은 환율환경에서 현지화가 기아차가 가 그림14 (%) 국내공장 수출/글로벌 총 출하 기아차 비중 높아 그림15 현대차, 기아차의 글로벌 매출 구성 (%) 기아차 현대차 한국 미국 중국 유럽 기타 자료 : 각 사, 토러스투자증권 리서치센터 자료 0: 각 사, 토러스투자증권 현대차리서치센터 기아차 16 (단위:대) 글로벌 현대차 표1 현대차 출하 기아차의 국내공장 수출비중 추이 기아차 50%에 달해 현대차(32%)보다 환율에 상대적으로 민감한 구조 국내 출하 기아차 1Q13 글로벌 국내 출하 출하 895,274 물량 수출/글로벌 현대차 비중(%) 출하 564,628 수출/국내공장 자료 수출/글로벌 수출/국내공장 기아차 : 각 사, 토러스투자증권 출하 리서치센터 내수 수출 내수 수출 153, , , ,194 계 446, ,844 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 957, , , , , ,936 1,026, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,

10 석 기아차 별도재무제표 환율 민감도 기준분 기아차의 각 우리는 를 다른 별도기준 주어진 통화를 연결영업이익은 법인인 공시정보만을 사용하고 한국생산/판매 있어 다수의 통해 정확한 현지생산법인과 보다 법인으로 환율 정확한 sensitivity의 제한해 환율 더불어 보았다. 민감도 현지판매법인에서 도출은 기아차의 분석을 사실상 하기위해 2014년 어렵다. 지역별로 분석 별도기준 따라서 범위 각 기준 판단된다. 영업이익은 환율 변동폭 연결 영업이익에서 측정만을 통해서도 56%에 설명력이 해당하는 높은 비중을 결과를 보였을 도출해 정도로 낼 수 비중이 있을 커 것으로 (한국법인) 판매 핵심변수는 차종 차지하는 별도법인 수출 판매 원/달러 70%를 편의상 전량 차지하는 변동에 원/달러로 있어서 수출판매 반영을 기아차 물량이다. 해 별도실적의 보았다. 이중 80% 핵심변수는 내외만이 국내공장 원/달러에 생산분량 해당하는 170만대의 최근의 투자심리는 원화강세에 따른 센티멘트 악화로 이어지고 있음을 반영해 보수적으 분량이나 영업이익 보수적 로 1,073원/달러의 억원 정시에도 1,060원/달러가 가량 연결기준 성장하는 환율을 영업이익은 연내 것으로 형성하는 이어지는 분석되었다. YoY 것을 점을 + 가정시 11% 이는 성장을 후 기타지역의 2015년 분석해 의미하기도 별도 보았다. 이익이 영업이익은 하며, 결론적으로 동일하게 최근의 전년대비 유지됨을 연평균으로 율수준만을 유지하더라도 올해 증익 요인으로 작용할 수 있음을 보여주는 대목이다. 원/달러 2,700 가환 표2 기아차 별도기준 이익추정 1,060원/달러 기준의 보수적 기준 별도 매출액 (단위: 십억원) 1Q14 판매대수 계 7,534 (천대) 432 비용 대당 ASP (백만원) 자료 별도 : 영업이익 토러스투자증권 매출원가(천원) 리서치센터 13,890 매출원가율(%) 79.7 판관비율(%) 영업이익률(%) 6.0 의 원/달러 70%를 가정시 2015년 1,060원의 YoY +2,700억원 성장 내수 평균 수출 기말 기타 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15P 2Q15F 3Q15F 4Q15F F KRW/USD 1,069 1,029 1,027 1,087 1,100 1,070 1,060 1,060 1,053 1,073 KRW/USD 내수 1,064 1,012 1,055 1,099 1,109 1,070 1,060 1,060 1,099 1,070 수출 7,526 6,852 7,938 7,459 8,117 7,227 7,953 29,850 30,757 2,001 2,076 2,401 2,601 2,450 2,645 2,322 2,731 9,079 10,147 내수 5,016 4,859 3,965 4,694 4,495 4,913 4,407 4,675 18,535 18, ,236 2, ,706 1, 매출원가 수출 ,241 1, 판관비 수출(USD in thous) ,007 6,151 5,637 6,330 5,930 6,513 5,848 6,383 24,125 24,674 13,831 14,442 14,441 14,441 14,441 14,441 14,441 56,603 57, ,076 1,034 1,067 1,113 1,044 1,136 1,084 1,113 4,291 4, ,435 1,

11 스 원/달러 적극반영시 1,100원의 6천억원 15년 성장 컨센서 영업 시 었다. 조가 원/달러 2015년 나타나는 최근의 환율을 별도영업이익은 환율추이로 점을 1,100원/달러 감안시 미루어보아 1,100원/달러는 전년동기대비 수준으로 다소 연내 6천억원 공격적이기는 상대적으로 유지될 가량의 것으로 현실성 하나 성장이 보는 연말로 있는 가능한 시장 가정으로 갈수록 컨센서스를 것으로 달러강세기 판단된다. 분석되 반영 공격적 표3 기아차 원/달러 별도기준 환율 가정시 이익추정 1,100원/달러 기준의 컨센서스 적극반영 기준 별도 매출액 (단위: 십억원) 1Q14 판매대수 계 7,534 (천대) 432 비용 대당 ASP (백만원) 자료 별도 : 영업이익 토러스투자증권 매출원가(천원) 리서치센터 13,890 매출원가율(%) 79.7 수출판매와는 반대로 해외에서 발생한 외화기준의 SG&A항목은 원화기준으로 환산하는 판관비율(%) 과정에서 14.3 손실폭은 판매보증 제한적 충당금 분석 시에도 1,060원의 달러 약세시 환율변동 손실이 발생하는 점을 분석해 보았다. 연말 기준으로 452 환율로 마무리될 경우 판관비에서 2,295억원의 환율이익이, 1,100원/달러로 영업이익률(%) 마루리 6.0 표4 연결기준 판관비내 환율변동 효과 정리 될 경우 1,100원/달러 59억원의 유지시에도 환율손실이 손실폭은 발생하는 크지 것으로 않아 나타났다. 항목 해외시장개척비 및 수출제비 외화 비중 환율 효과 환율 효과 판매보증충당금 (단위: 십억원) 환산 금액('15년, 십억원) 환율효과 총 계 1,098 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 82% , 이익 YoY 내수 평균 수출 기말 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15P 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 기타 KRW/USD 1,069 1,029 1,027 1,087 1,100 1,085 1,100 1,100 1,053 1,096 내수 KRW/USD 1,064 1,012 1,055 1,099 1,109 1,090 1,100 1,100 1,099 1,100 수출 7,526 6,852 7,938 7,459 8,191 7,406 8,143 29,850 31,199 2,001 2,076 2,401 2,601 2,450 2,645 2,322 2,731 9,079 10,147 내수 5,016 4,859 3,965 4,694 4,495 4,982 4,574 4,851 18,535 18, ,236 2, ,706 1, 매출원가 수출 ,241 1, 판관비 수출(USD in thous) ,007 6,151 5,637 6,330 5,930 6,513 5,848 6,383 24,125 24,674 13,831 14,442 14,441 14,441 14,441 14,441 14,441 56,603 57, ,076 1,034 1,067 1,113 1,044 1,147 1,111 1,140 4,291 4, ,435 2, ,100원/달러 유지 광고선전비 1,060원/달러 1,100원/달러 1,099원/달러 판촉비 (USD in Million) (십억원) (USD in Million) ( 14년 운반비 판매보증비 (십억원) 기말) 100% 1, ,000 1,121 82% 1, , , % % ,027 82% 2, , ,

12 보릿고개는 러시아 법인 넘었다 손익구조 러시아 지난 4분기 루블화 이후 불안요인도 기아차의 실적뿐만 넘었다 마무리로 었다. 아 루블화는 2011년 본격적인 지난 전후 3월이후 이익창출 러시아에 가파르게 구간에 진출한 아니라 강세로 진입하였으나 현대차그룹은 강력한 접어들어 주가훼손 하반기부터는 2014초에 실적은 요인으로 다시 들어서는 러시아 회복구간으로 작용해 ramp-up 루블화 왔던 접어들 약세로 기간 러시 발목이 1Q15 에 회복구간으로 진입하였다. 평균으로는 잡혀왔다. 진입할 결론적으로, 달러대비 63루블/달러, 것으로 변곡점은 루블화는 판단된다. 2Q15들어서는 1Q15에 지난 1월초 지났고, 평균 70루블/달러 53루블/달러로 2Q15는 러시아 수준까지 지속적인 판매법인 상승하였으나 강세구간 그림16 기아차 러시아법인 순이익 추이 그림17 루블/달러화 추이 2Q15 추가 강세 기대 실적은 1,000 1,200 1,400 (십억원) KMR(판매법인) 매출액 당기순손익 (십억원) 01Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q14(200) (150) (100) (50) (루블/달러) 루블/달러 분기평균 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 조정을 전략 제고중 통한 러시아판매대수 수익성 방어 기아차는 을 들어서는 자동차가격 1Q15부터 러시아 15~16만대 인상이 축소시켰다. 실적훼손의 이뤄진 수준으로 결과적으로 주요 상태로 축소될 원인인 1Q15의 2014년 것으로 한국공장/슬로박공장에서의 전망된다. 19만대에 러시아지역 한편 달했던 영업실적은 1Q15에는 러시아 러시아향 판매는 전년동기 약 8% 수출물량 79.5%의 약세(vs 4Q14에는 47.8%의 약세)를 보인 루블화 환율을 감안시 실적훼손은 2015년 상대적으로 방어가 된 것으로 추정된다. 수준의 대비 기아차, 세 이 러시아 분석 명확해져 법인 영업실적 개선 추 기아차의 매대수 영향을 1Q15에 및 분석해 3%, 러시아 판매가격을 2Q15에는 보았다. 판매법인은 고려하여 관련 5% 관련 상승을 결과는 최근의 영업이익 가정하였고, 표5에 루블화 공시는 기재되었는데, 환경이 물량은 이뤄지지 기아차 1Q15, 않고 주요 러시아법인 2Q15에 있다. 가정 따라서 중 순차적으로 손익에 판매가격은 환율, 미치는 판 소를 결론적으로, 반영하였다. 기아차의 러시아법인 손익은 1Q15에는 4Q14와 유사한 수준을 달성했을 감 증가할 전분기 수 있어 법인 영업이 것으로 통해 나타난다. 의 영업이익 make-up이 추정된다. 러시아 증가폭은 법인의 한국공장 되었고 1Q15 판매단가를 루블화로 생산분인 대비 약 환산된 660억원 환율 쏘렌토 수입단가 상승전인 등 가량 고가물량이 수준으로 역시 1,800만원 1Q15에 낙오된 분석된다. 수준으로 peak-out 부분은 감안시 가격인상을 한 것으로 2Q15 익, 12 부터 러시아 2Q15 대비 2Q15 660억원

13 루블/달러 표5 루블화 약세에 따른 기아차 러시아판매법인 수익 추정 원/루블 판매가격 (단위: 천루블) 2Q15 53 수입가격(원화 매출액 수입원가 자료 수입차량 스프레드 가정,천원) 15,000 (백만루블) 10,039 (백만루블) 10,991 그림18 : 토러스투자증권 기아차 리서치센터 스프레드(백만루블) 러시아 자동차 판매대수 추이 -952 그림19 기아차 M/S는 견조하게 상승중 원화환산(십억원) ,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 (대) 10 (%) 자료 : Ward s 01Q094Q093Q102Q111Q124Q123Q132Q141Q15 Auto, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 1Q094Q093Q102Q111Q124Q123Q132Q141Q15 그림20 기아차 러시아 리오 그림21 Ward s 기아차 Auto, 스포티지 토러스투자증권 슬로박 리서치센터 생산분 축소 원/달러 1Q15 4Q14 1Q ,085 1,100 1,087 1, 스프레드 ,000 18,000 18,000 11,154 13,923 13,923 16,036 17,884 13,260-4,882-3, 마진(%) 자료 : 언론, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 언론, 토러스투자증권 리서치센터 13

14 요인 러시아 점검 법인 추가 리스크 기아차 크게 기대감에 세는 유가하락에 두가지로 러시아 따른 달러 볼 법인의 상대적으로 수 강세의 있다. 리스크요인은 영향을 첫째로 큰 영향을 받을 루블화는 1)루블화 받았던 가능성이 기축통화가 만큼 환율의 존재한다. 미국 추가 금리인상 아니므로 약세 그러나, 2)M/S 연말 4Q14의 달러강세 미국금리 회복 루블화 지연 유가 인상 등 유지 지속될 또는 가능성이 완만한 높아 상승 보인다. 이라는 구조 속에서 변동성은 줄어든 체 현재의 트렌드가 약 둘째로, 위를 기록하며 기아차의 선전하는 러시아 모습을 M/S는 보였다. 1Q15에 그러나 9.1%를 타 나타내 경쟁업체들이 Autovaz, 지속적으로 현대차 다음으로 물량축소를 3 우 현지 지속시키지 에 따른 상대적으로 진출한 딜러 않는다면 OEM들이 네트워크 공격적인 2Q15부터 물량을 훼손은 마케팅 줄이고 차후 비용 기아차의 현지 증가로 있는 경기의 M/S가 추세이기 이어질 회복이 하락할 때문에 공산이 이뤄진 가능성이 주요 크다. 후 업체들 현재로서는 M/S 존재한다. 확대에 위주로 대부분의 나설 M/S가 재편될 가능성이 존재한다. 경 그림22 (RUB/USD) 유가 우상향으로 루블화 강세 지속 예상 그림23 대부분 현지 진출업체들은 판매 감소세 진입 루블/달러(좌) 유가(우) (USD/bbl) , , ,000 (대) Autovaz GM Hyundai Kia 20,000 40,000 60,000 80,000 Nissan Toyota VW 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : Ward s 01Q094Q093Q102Q111Q124Q123Q132Q141Q15 그림24 기아차 M/S 9.1%로 증가 그림25 기아차 Auto, M/S, 토러스투자증권 Autovaz, 리서치센터 10 (%) % 현대차 다음 3위로 확대 1Q094Q093Q102Q111Q124Q123Q132Q141Q15 20% 40% 60% 80% Autovaz Nissan GM Toyota Hyundai VW Kia Others 자료 : Ward s Auto, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : Ward s 1Q094Q093Q102Q111Q124Q123Q132Q141Q15 Auto, 토러스투자증권 리서치센터 14

15 트의 그동안 이익기여도 가려졌던 세그먼 K5와 RV 기아차의 세그먼트 쏘렌토 신차 국내 출시로 출시로 이익기여도 영업이익 부각 게 지난해 형성되어 동일한 쏘렌토 있어 플랫폼(Y) 신형 전사 출시 수익성 사용을 이후 월평균 개선에 기반으로 8천대 중추적인 개선이 하고 내외에서 있는 역할을 본격화 한편 16천대로 한다. 될 판매단가는 것으로 기아차의 급상승했음에도 판단한다. 20~30% 국내 RV 쏘렌토는 고 연결 영업이익은 이러한 점을 전혀 반영하고 있지 못하는데, 그 이유는 지난 이상 판매는 불구하 3분기 높 RV 내수 게임 RV시장에서의 체인저 등장 강력한 하반기에 파업, 2015년은 4분기 더욱 쏘렌토에 러시아 개선될 루블화 이어 전망이다. 신형 영향 스포티지 등에 기아차의 기인 출시가 RV 예정되어 있는 mix는 것으로 지난해 있어 분석된다. 40% 15% 가량 수준까지 증가해 올라온 RV 세그먼트가 수준이다. 국내 수익창출에 평균 판매단가 중추적인 역시 역할을 1Q15에는 기아차의 상반기 하고 있다는 25%에서 RV 전년동기대비 판매mix는 판단이다. 현재 그림26 기아차 내수 RV 판매 추이 월 1.6만대로 성장 그림27 기아차 내수 RV Mix 40% 수주에 육박 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 (대) 스포티지쏘렌토모하비카니발카렌스 2,000 4,000 6,000 8, (%) 스포티지쏘렌토모하비카니발카렌스 자료 : 기아차, 토러스투자증권 리서치센터 자료 05: 그림28 2H14 파업, 루블화 영향으로 RV 이익기여 소멸 그림29 기아차, 기아차 토러스투자증권 내수ASP 리서치센터 1,000 1,200 (십억원) 추이 쏘렌토 출시 이후 크게 증가 한국법인 국내 영업이익 러시아 파업 루블화 영향기타지역 영업이익 01Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q (백만원) 내수판매단가(좌) YoY(우) (%) 자료 : 기아차, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 기아차, 1Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q15 토러스투자증권 리서치센터 (4) (2) 15 III. 강력한 신차모멘텀 재개

16 수입차 펼쳐 엔진 공격적인 재고소진 할인 위해 정책 기아차가 폭 존의 진을 축소를 위해 유로5 국내시장에서 공격적인 들 엔진 수 있다. 판매는 할인정책을 수입차 판매신장을 제한되기 브랜드들은 펼쳐왔다. 때문이다. 보일 것으로 올해 지난해 승용차 9월부터 예상되는 말부터 기준으로 시행되는 유로5 근거는 유로6 엔진이 유로6 주요 에서는 수입차들의 탑재된 규제로 입자상물질 재고 인해 할인 (PM)이 50%, 질소산화물(NOx)는 80% 가량을 의무적으로 감소시켜야 한다. 소기 유로5 재로 오는 피 9월부터 수입차 가격인상 유로6엔진 불가탑 특히 지 엔진은 가 추가적으로 올려오면서 지난해 강화된 말 탑재되기 배출가스 국내시장에서의 이후 VW그룹을 때문에 기준을 수입차 가격인상이 맞추기 포함해 M/S는 위해 독일업체들의 불가피하다. 촉매환원장치(SCR)와 15%까지 할인폭은 결론적으로, 올라온 기존 바 있다. 디젤분진필터(DPF) 수입차 차값의 그러나 시장에서 15~20%까 근에 나타났던 큰 폭의 할인율은 축소되는 현상이 유로6가 적용되기 시작하는 9월부터 유로 최6 표6 내수시장 주요 브랜드별 중형 는 SUV 더욱 차종 극명하게 유로6 나타나는 시행으로 수입차 한편 국내 할인폭 업체의 축소될 신차판매는 것 탄력을 받을 것으로 예상된다. 제조사 기아 현대 스포티지 모델 기아 쏘렌토 싼타페 투싼 현대 맥스크루즈 가격(만원) 연비(km/l) 2,065 2,250 그랜드체로키 2,765 2,817 자료 : 수입차 협회, 토러스투자증권 리서치센터 3,373 Jeep 그림30 수입차 전성시대를 이끈 AUDI+VW 그림31 국내 수입차시장 구성 독일업체 중심 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 (대) 14% 20% 0 18% 22% % 3% 3% 4% AUDI BMW Ford Lexus Toyota 자료 : 수입차 협회, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 수입차 협회, 토러스투자증권 리서치센터 Volkswagen Mercedes Others 16 캡티바 출력(hp) 토크(kg.m) CO 체로키 2배출량(g/km) Chevolet 2, 투아렉 Jeep 4, AUDI Q5 6, , Volvo XC90 6, Volkswagen 7,

17 하반기 신차모멘텀 스포티지로 이어지 그림32 (g/km) 유로6, 국내시장에서 9월부터 도입 자료 표7 : 유로6 연론보도, 관련 토러스투자증권 주요 언론보도 리서치센터 PM Euro2 Euro1 Euro6 Euro5 Euro4 Euro (g/km) NOx 유럽에서는 오늘 현대차는 9월부터 아반떼 2013년 시장에서는 디젤, 유로6가 그랜저 유로6를 적용됨 정리 기아차는 i30, K3 i40, 디젤, 투싼 쏘울 및 디젤,카렌스 기타 상용차는 충족하는 맥스크루즈 디젤, 유로6 스포티지R 차량만 충족 베라크루즈 판매가 디젤, 가능(대형상용차는 유로5에 모하비가 해당 유로5에 1월부터 해당 적용) GM차원에서 한국 르노삼성도 지엠은 프라이드, SM5D, 크루즈 이미 쏘렌토, 유로6엔진 QM3, 디젤, QM5 카니발 말리부 개발되어 유로5모델. 및 디젤, 기타 차종별로 올란도, 상용차는 유로6 캡티바가 엔진교체가 도입 유로6 시기에 유로5에 충족 자료 : 연론보도, 토러스투자증권 리서치센터 이뤄질 맞춰 해당 새 예정 엔진 적용할 예정 르테/아반떼의 올해 차그룹의 엔진 하반기에는 등 이전모델 연비개선 J플랫폼 스포티지의 대비 전략을 기반 트림확대가 십분 생산차량으로 신차출시에 반영하여 이뤄질 따른 올뉴 역시 전망이다. 모멘텀이 투싼에 고수익 스포티지의 반영된 모델이다. 강화될 1.7L-DCT 전망이다. 내수판매는 스포티지 스포티지는 조합과 신형은 4.5만대로 2.0L 현대포 기아차 표8 기아차 연간 신차출시 총 내수판매의 스케쥴 10%를 차지하는 볼륨차종이다. 국내 YP카니발 뉴소울 UM소렌토 소렌토 스포티지 유럽 스포티지 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 자료: 중국 기아차, 토러스투자증권리서치센터 스포티지 뉴소울 (1월판매) 소울EV 소렌토) 17 (8월출시) 미국 K9(K900) 소울EV 소울EV (F/L) 프라이(F/L) 모닝(F/L), K9 5.0 K4 UM UM KX3 (3월) K5(7월) (9월) K5출시(10 월) (12월) 시드F/L

18 그림33 기아차 내수판매 중 스포티지 10.3% 비중 10.3% 그림34 스포티지 판매대수 추이 스포티지 기타 89.7% 기타 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 (대) 스포티지 판매(좌) YoY(우) (%) (100) (50) 승용차와 자료 : 기아차, 수익성 플랫폼 토러스투자증권 높아 공유하는 리서치센터 해 SUV의 사용하는 수익성은 구조다. 재차 플랫폼 강조할 통합은 필요가 자료 : 차체 기아차, 있다. 구조뿐만 토러스투자증권 현대차그룹은 아니라 리서치센터 의 발생한다. 부품을 쏘렌토는 공용으로 소나타/K5와 사용이 가능해 같은 대량생산을 중형 Y플랫폼을 하게 될 경우 사용하고 SUV와 엔진 높은 및 있고, 승용차 영업 변속기 스포티지는 레버리지 플랫폼을 등 90% 효과가 통합 떼/K3와 같은 준중형 J플랫폼에서 생산되고 있다. 판매 가격은 SUV가 동일 플랫폼의 아반 이상 승용차 표9 현대차그룹 대비 경차 20~30% 주요 플랫폼 높아 구분 SUV 판매증가는 소형차 전사 이익개선으로 직결된다. SUV, 쏘울 프라이드 스포티지 등 자료 그랜져 모하비 준중형(J) K3, 아반떼, 투싼, 레이, 엑센트, 표10 토러스투자증권 2015년 신규 리서치센터 출시 쏘나타, K5, 아슬란, K7, 쏘렌토, 투싼 차종의 지역별 아반떼 판매비중 소렌토 제네시스, 에쿠스, 스포티지 K9 싼타페, i40 : 내수전체판매 K5 내수판매 (단위:천대) 2013 미국현지판매 43 자료 글로벌현지판매 유럽현지판매 글로벌판매 : 현대차, 기아차, 토러스투자증권 리서치센터 548 i10, 모닝, 중형 대형 (Y) 대형SUV 내수 미국내 유럽내 글로벌 비중(%) 비중(%) 비중(%) 계 비중(%) 계 ,621 4,805 4,621 4,805 2,746 2,907 2,746 2,907 2,746 2,

19 으로 북미 특성상 시장에서 고배기량, 더욱 고출력 돋보이는 차량을 RV 선호하는 수요 대비 선호도 북미에서 높을 것 승용차 지고 상된다. 배출량 있다. 규제로 북미시장에서의 따라서 다운사이징이 쏘렌토 승용차는 등 RV 빠르게 EPA( 신차출시는 이뤄지고 美 환경청) 북미시장에서는 수익성 있다. CAFE 측면에서 따라서 스탠다드에 RV판매 기존 매우 고배기량을 호조가 긍정적일 기반한 역시 것으로 강한 선호하는 두드러 차주들에게는 승용차에 대한 로열티는 감소하고 있는 한편 C~D세그먼트에서의 업체간 CO2 예 경쟁은 으로 그림35 분류하고 더욱 CAFE 치열해 스탠다드에서 있어 지고 연비개선에 있다. 승용차와 더군다나, 대한 LT의 제재가 CO2 SUV는 승용차 배출량 승용차와 대비 규제 높지 다르게 않다. EPA는 Light Truck 분류, (mpg) Light Passenger Truck Car 자료 : EPA, F2019F2023F 2014년 토러스투자증권 자동차 시장 시장 앞서 전체 2012년 시장대비 별로 2015~2017년에 미국의 증가하고 자동차 전체수요가 있는 시장 걸쳐 모습이다. 성장률은 10%를 신형 SUV모델 브랜드 상회했던 6%에 별로는 그친 출시를 경우를 반면 최근 앞두고 제외하곤 RV시장 IPO를 있고, 한 성장률은 RV시장 FCA가 GM의 성장속도는 경우 11%에 C-E 2015년에 세그먼트 달했다. 는 3개 모델의 페이스 리프트, 2017년에는 5개 모델의 풀체인지가 계획되어 있다. 전체 성장률, 그림36 북미 RV 시장 M/S 35%에 육박, 지속성장 그림 년 RV시장 성장률 11% VS 전체 시장성장 6% (%) (%) (25) (20) (15) (10) RV 미국전체판매 합계 (5) 05 자료 리서치센터 자료 리서치센터 : : EPA에서 SUV는 Light Truck 북미 RV Ward s Auto, 토러스투자증권 Ward s Auto, 토러스투자증권

20 브랜드 표11 북미 주요업체 모델명 RV 신차스케쥴 FCA, GM 공격적 Model Year New Model CY2014 CY2015 CY2016 CY2017 Chrysler E-CUV New Model Dodge Journey 2008/MY X X X Redesign Jeep Cherokee 2013/MY X X Refresh X Fiat Fiat 500X New Model X X Jeep C-CUV New Model X Jeep Compass 2006/MY07 Disc X X Discontinue - Jeep Patriot 2007/MY08 Disc X X Discontinue - Jeep Renegade 2014/MY New Model X Refresh Dodge Durango 2011/MY12 Disc X X X Refresh Jeep Grand Cherokee 2010/MY X Refresh X Redesign Jeep Wrangler 2006/MY X X X Redesign Ford Edge 2006/MY X Redesign X X Ford Expedition 2006/MY X X X Redesign Ford Explorer 2010/MY Refresh X X X Ford Explorer 2010/MY Refresh X X X Buick Enclave 2007/MY X X X Redesign Chevrolet Traverse 2008/MY X X X Redesign GMC Acadia 2006/MY X X Redesign X Chevrolet Captiva 2007/MY Discontinue X X Redesign Chevrolet Equinox 2009/MY X Refresh X Redesign Chevrolet Orlando 2011/MY Discontinue GMC Terrain 2009/MY X Refresh X Redesign Chevrolet Trax 2012/MY X Refresh X X Chevrolet Suburban 2014/MY Redesign X X X Chevrolet Tahoe 2014/MY Redesign X X X GMC Yukon 2014/MY Redesign X X X GMC Yukon XL 2014/MY Redesign X X X Honda Crosstour 2009/MY10 Disc X X Discontinue - Honda CR-V 2011/MY Refresh X Redesign X Honda Pilot 2008/MY X Redesign X X Honda HR-V New Model X X Kia Sorento 2015/MY Refresh Redesign X X Hyundai ix /MY New Model X Redesign X Hyundai Tucson 2009/MY Refresh Redesign X X Kia Sportage 2010/MY X X Redesign X Nissan Murano 2014/MY Redesign X X X Nissan Rogue 2013/MY X Refresh X X Renault Koleos 2008/MY X X X Redesign Nissan B-CUV New Model X Nissan Juke 2010/MY Refresh X X X Nissan Xterra 2004/MY05 Disc X Discontinue - - Toyota Highlander 2013/MY Redesign X X X Toyota RAV4 2013/MY X X X Redesign Toyota Sequoia 2007/MY X X X Redesign Toyota Land Cruiser 2007/MY X X X Redesign Toyota 4Runner 2009/MY X X X Redesign Toyota FJ Cruiser 리서치센터 2006/MY07 Disc Discontinue Volkswagen Touareg 2010/MY X X X Redesign Volkswagen Caddy 2014/MY New Model Redesign X X Volkswagen D-CUV New Model X Seat Freetrack ' /MY13 Disc X Discontinue - - Volkswagen Crossfox 2010/MY X Redesign X X Volkswagen Tiguan 2008/MY X X Redesign X 20 자료 토러스투자증권 : Ward s Auto,

21 기대했던 있는 센티브 2분기 하락이 기아차의 현실화 북미 될 인수 기아차는 대당 2Q15부터는 둔화될 평균 전망이다. 북미시장에서의 인센티브는 구형 2014년 쏘렌토 구형 쏘렌토, 10월 재고소진이 쏘렌토의 이후 카니발의 급격하게 마무리되고 연말 신차출시와 생산증가 상승해 신형쏘렌토 현재는 영향에 맞물리며 $2,900/대에 판매가 기인한 인센티브 본격화 것으로 달하고 상승추이가 평균 인센티브 하락을 주도할 수 있을 것으로 예상된다. 되어 보여진다. 전사 있는 향상될 가깝게 구형 들었기 쏘렌토는 것으로 증가할 때문이다. 기대된다. 지난 것으로 한편 11월을 예상되고 낮아진 마지막으로 인센티브의 있어 2분기의 단산되어 신형 북미지역 쏘렌토는 4월 판매대수는 수익성은 1분기보다 1분기 3천대 2분기 수준으로 대비 판매가 현격하게 줄어 2배 낮아지고 시사 시 북미지역 있는 수익성 재고수준 회복을 역 북미지역 였다. 형 이상 K5와 증가한 역시 스포티지 수익성의 신형 현지재고는 쏘렌토 출시 또다른 출시에 등을 같은 주요 통해 기간 따른 지표인 하향 수익성 효과가 재고수준은 안정세를 둔화와 컸던 것으로 이어갈 그 지난 궤적을 2월을 분석되며, 전망이다. 같이 기점으로 했던 이는 2012년 만큼, 오는 peak-out 4분기 이후 신차효과 2배 신하 그림38 기아차 대당인센티브 쏘렌토 에 따른 출시로 재고 상승세 소진은 마무리 반대로 수익성 그림39 개선이 기아차 나타날 북미판매 수 있음을 RV 인센티브 시사하고 있다. (USD) 2,000 2,100 2,200 2,300 2,400 2,500 2,600 2,700 2,800 2,900 3,000 (USD) ,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 Sedona Sorento Sportage 자료 리서치센터 자료 리서치센터 그림40 쏘렌토 신형/구형 별 판매대수 VS 생산대수 추이 그림41 기아차 북미재고 소진중 : : 10,000 12,000 (대) 2,000 4,000 6,000 8,000 UM(신형 XM(구형 현지생산(우) 쏘렌토) ,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 (대) 100, , , ,000 (대) 20,000 40,000 60,000 80,000 자료 리서치센터 자료 리서치센터 21 : : Ward s Auto, 토러스투자증권 Ward s Auto, 토러스투자증권 Ward s Auto, 토러스투자증권 Ward s Auto, 토러스투자증권

22 그림42 Sorento 기아차 현지 판매 구성 쏘렌토 비중 18% 상회 그림43 기아차 북미판매 RV 판매대수 추이 연초이후 우상향 Sportage 18.4% Carnival 5.9% Pride 4.0%K3 13.6% Pride K3 8.1% New Soul 0.2% 1.2% K9 K7 26.3% K5 New 22.2% Soul K5 K7 10,000 12,000 K9 Sportage Sorento Carnival 2,000 4,000 6,000 8,000 (대) Sportage Sedona Sorento 자료 : 기아차, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 기아차, 표12 기아차 분기별 리테일판매 및 공장판매 추이 토러스투자증권 리서치센터 리테일 판매 (단위: 대) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 Pride 9,566 10,400 9,421 6,546 5,715 K3 17,285 20,666 15,842 15,543 19,371 New Soul 32,668 42,331 40,580 29,737 31,707 K5 37,515 45,298 39,833 36,374 37,578 K7 리테일 2,495 2,920 2,214 1,638 1,723 K Sportage 공장출하 판매 계 8,827 11,129 12,687 10,302 11,611 Sorento 23,006 28,915 24,657 25,942 26,261 XM 23,006 28,915 24,657 25,942 13,343 UM 12,918 Carnival 1,539 2,037 2,080 8,911 8, , , , , ,729 YoY(%) 공장출하 계 K5 36,887 34,567 37,215 33,892 24,531 Sorento 33,666 29,605 31,915 19,933 43,211 XM 33,666 29,605 31,915 19,933 0 UM ,211 Satafe 26,794 24,665 28,892 27,479 28,666 97,347 88,837 98,022 81,304 96,408 YoY(%) 4.0 (9.7) 8.6 (6.9) (1.0) 자료 토러스투자증권 리서치센터 : 기아차, 22

23 그림44 (USD) 기아차 차종별 북미 인센티브 그림45 쏘렌토 북미 인센티브 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 Forte Soul Sedona Optima Cadenza Sorento Rio K900 Sportage ,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 (USD) 자료 그림46 : Autodata, 쏘렌토 토러스투자증권 경쟁차종 북미 리서치센터 인센티브 추이 자료 그림47 : Autodata, 주요 업체별 토러스투자증권 북미 평균 리서치센터 대당 인센티브 추이 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 (USD) ESCAPE CR-V SORENTO RAV4 EQUINOX SANTA ROGUEFE ,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 (USD) Toyota Hyundai Honda Kia Nissan 자료 그림48 : Autodata, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : Autodata, 토러스투자증권 리서치센터 (USD) D 세그먼트 주요 차종 북미 인센티브 추이 그림49 C 세그먼트 주요 차종 북미 인센티브 추이 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 Camry Sonata Altima Optima Passat Accord ,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 (USD) Corolla Sentra Forte Prius Jetta Civic Elantra 자료 : Autodata, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : Autodata, 토러스투자증권 리서치센터 23

24 을 멕시코공장 담보하다 증설로 고속성장 멕시코 다. 공장 증설로 기아차는 외형모멘텀을 그동안 담보하다 황에 데 북미/남미 2016년 따라 추가증설도 10만대로 지역 전반으로의 가능할 가동을 전망이다. 시작해 판매와 2017년에는 고질적 궁극적으로 생산 문제로 차종은 유럽수출용 30만대 지적되어 리오, 체제로 K3가 생산까지도 왔던 주를 접어들고, 외형성장이 이룰 담당하게 예정인 이후 본격화된 전진기지 역할의 공장으로 거듭날 것으로 보인다. 이번 증설은 중국의 동풍열달기아를 수요상 제외하고는 2011년 이후 첫 Top-line 성장을 이끌수 있는 성장 모멘텀인 점을 감안하 가운 면 향후 실적개선에 있어서 매우 중요한 역할을 할 것으로 판단된다. 되는 해외생산 민감도는 비중 줄어들 증가로 것 환율 기아차의 노출도는 환율노출도가 산비중을 공격적으로 줄어들 해외 높다. 생산비중은 전망이다. 일본 확대, 업체중 멕시코 70% 2014년 닛산의 이상의 공장 기준 경우 증설후 물량이 해외 이러한 생산비중은 기준으로 해외에서 문제 52%에 생산되고 해결을 43%에 위해 달하면서 있다. 불과해 일찌감치 현대차와 타 환율에 업체대비 해외생 도요 따른 그림50 멕시코 증설로 기아차 생산부족 타는 각각 이슈 62%, 해소 53%의 해외생산 그림51 비중을 기아차 갖추고 북미현지판매 있다. VS 조지아공장 생산 추이 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 (천대) 국내 중국 슬로박 멕시코 미국 100, , , , ,000 (대) 리테일 판매 공장출하 F 20,000 40,000 60,000 80,000 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 토러스투자증권 01Q13리서치센터 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 그림52 해외생산 비중 확대 - 환율 민감도 줄어들 것 그림53 日 업체들과 해외생산 비중 비교 (%) F2017F (%) 멕시코공장 증설후 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 자료 0: 각 사, 도요타 토러스투자증권 53 리서치센터 니산 71 기아차 43 현대차 IV. 멕시코 증설로 Top-line 증가 현실화 52%로 상승

25 그림54 현대차/기아차 북미지역 생산공장 생산차종: 2공장증설(예정) 총생산능력 현대차(알라바마) 생산능력: 쏘나타, : 40만대 엘란트라 총생산능력 생산차종:K3,쏘울,프라이드 2016년가동목표 기아차(멕시코) 생산능력: : 30만대 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 표13 기아차 멕시코 공장 생산예정 차종 모델 구분 Rio 생산차종:K5,소렌토,산타페 총생산능력 기아차(조지아) 생산능력: : 기아차 34만대 34북미지역 +30만대 생산능력 추이 (만대) F LX Forte LX (K3) 가격 연비 엔진 자료 출력 토크 변속기 : 기아차, 토러스투자증권 리서치센터 6단자동 $13,990 $15,890 31mpg 30mpg 1.6L 1.8L 138hp 145hp 123lb ft 130lb ft 6 Auto 25

26 멕시코 모 5조원에 공장 달할 30만대 것 매출규 이익 10%에 공장의 달할 영업것 기여도, 2017년 멕시코 춘 2017년에는 을 멕시코 후 공장은 2017년에는 K3가 2016년 될 30만대 예정이다. 2분기부터 체제로 평균 양산체제로 돌입할 차종가격은 전망이다. 들어가 16~17천 당해년도에 생산모델은 달러 10만대 수준에서 2016년에는 양산체제를 결정되는 리오, 갖 로 감안하면 2017년에는 멕시코 공장에서만 연간 5조원 규모의 매출액이 발생할 것으점 멕시코 추정된다. 공장의 영업이익 기여도를 가늠해 보았다. 멕시코 공장의 현지 결제통화는 대부 하였다. 분 략 해 달러로 주변국가의 하였다. 이뤄질 생산 빠른 첫해인 전망이나 수요증가를 2016년에는 현지 반영해 생산법인인 ramp-up 영업이익률은 만큼 기간이나 환율 6% 민감도는 2017년부터는 수준까지 미미할 올라오는 것으로 멕시코를 점을 보여 포함 반영생 효과까지 10%에 달할 2016년 함께 것으로 반영되는 발생하는 추정된다. 2017년의 영업이익은 영업이익은 약 800억원에 2,910억원에 불과하나, 달해 K3 투입으로 전사 이익기여도가 ASP 상승 멕시코 매출 표14 멕시코 공장 증설로 인한 영업이익 기여도 자동차 총계 증설 전 기준 - 조지아공장 매출 (단위: 십억원) 2014 슬로박공장 47,097 43,952 판매대수(중국제외) ASP 국내(백만원) 멕시코법인 판매대수 증설분 매출 영업이익률(%) 5.5 멕시코 증설분 합산 1, 영업이익률(%) 5.0 자료 멕시코 토러스투자증권 증설 리서치센터 영업이익률(%) 5.1 기여도(%) 0.0 : 26 국내공장 ,898 50,710 51,507 52,729 45,611 48,213 48,827 49, 기타매출 영업이익 조지아 슬로박 ,145 2,287 2,498 2,679 2, 매출액 4,844 5,190 판매대수 ASP(백만원) 매출액 47,097 47,898 52,310 56,351 57,919 2,394 2,429 2,602 2,832 2,911 OP 2,417 2,443 2,844 3,484 3,

27 멕시코 의 멕시코 자동차 산업은 시장 전망 심으로 하청업체에서 자동차 시장 북미의 미국 중 한 래 현지 주요 멕시코 판매가 6개 생산 눈에 업체가 띄게 미국 100억 2013년 증가하는 수출 의 달러 이후부터 모습이다. 규모의 성격을 투자 회복세를 갖고 특히 발표를 있던 2014년 띄기 멕시코 했을 시작했다. 하반기부터는 정도로 자동차 현재는 호황을 산업은 유가하락에 기아차를 띄고 2014년부터 있다. 힘입 제외 어 매월 YoY 20% 수준의 판매성장세를 띄고 있어 2015년 자동차판매 성장률은 두자본 릿 도보다는 수가 가능할 높지만 것으로 한국에 예상된다. 비해서는 인당 현저하게 자동차 낮은 보유대수는 수준이다. 0.3대에 못 미쳐 중국이나 인 경기 으로 올라오고 2013년을 있는 중 바닥 멕시코는 멕시코의 3.0%까지 습이다. 경제적으로 경제성장은 수출의 완만하게 80% 미국 하락하는 그 이상이 궤를 의존도가 같이 한편 미국에 하고 GDP성장률은 높은 의존하고 있다. 만큼, 물가상승률은 미국의 있는 2013년을 구조다. 금리 인상은 2009년 바닥으로 따라서 결국 5.2%에서 미국의 회복되고 멕시코의 경제성장에 인상으로 이어질 수도 있는 점을 감안하면 고질적으로 신흥국 통화 약세에 시달려온 있는 2015년 성차 업체에게 멕시코는 매력적인 신규 투자처가 될 수 있어 보인다. 금리 완모 회복세, 그림55 멕시코 시장 자동차 2H14 이후 급상승 그림56 멕시코 시장 연간 자동차 추이 (천대) 판매대수(좌) YoY(우) (%) ,000 1,200 (천대) 01Q114Q113Q122Q131Q144Q14(5) 판매대수(좌) YoY(우) (%) 자료 : Ward s Auto, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : Ward s 0 Auto, 2011토러스투자증권 2012리서치센터 그림57 인당 자동차 보유대수 0.3대에 불과 그림58 멕시코 시장 업체별 판매대수 (대) VolkswagenOthers Ford 16.0% 13.2% 6.1% FCA 7.0% 19.1% GM 미국일본독일중국브라질멕시코한국인도 Toyota 6.1% Nissan 25.9% Hyundai 1.1% Honda 자료 : Ward s Auto, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : Ward s Auto, 토러스투자증권 리서치센터 5.5% 27

28 표15 구분 해외주요 OEM 멕시코 계획 36억달러 투자규모 증설 20만대/년 생산제품 2019년부터 신형 캐나다에서 생산 비고 생산 이전 13억달러 완성차 현재까지 생산량을 터보엔진 14억달러 현수준의 생산할 2배로 예정 GM 2018년까지 증가 시킬 계획 36억달러 추가투입해 투자, 자료 12억달러 20만대/년 30만대/년 변속기 완성차 Ford Getreg와 Daimler와 해치백과 합작회사 생산 6단변속기 예정 양산 생산 설립, 그림59 : 언론종합, 토러스투자증권 리서치센터 공동투자, 100,000 업체별 멕시코 자동차 판매대수 추이 그림60 페소/달러화 추이 2014년말 약세 시현 Fit 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 (대) FCA(Chrysler) GM Hyundai Toyota Ford Honda Nissan Volkswagen (페소/달러) 01Q104Q103Q112Q121Q134Q133Q 페소/달러 분기평균 자료 그림61 : Ward s Auto, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권 리서치센터 (%) 멕시코 물가 상승률 추이 및 전망 그림62 (%) 0246 멕시코 GDP 성장률 추이 및 전망 F (6) (4) (2) 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : IMF, 2008토러스투자증권 2010리서치센터 F 28 Toyota 10억달러 Volkswagen 10억달러 Nissan 10억달러 Honda 8억달러 후 CAPA 178만대/년 240만대/년 130만대/년 500대/일 2017년형 엔진 1.5L 생산중인 Corolla Tiguan 소형 MY18Mercedes와 소형차 MY17Infiniti SUV

29 90만대 2015년 기아차의 V. 할 전망이다. 중국판매 현지 합작법인인 YoY +15% 동풍열달기아의 증가 2015년 판매대수는 전년동기대비 15% 증가 중국 성장 3공장의 모멘텀 15만대 증설과 지속될 K4, KX3의 전망 2015년 체제로 74.0만대 증설 이다. 생산이 3공장은 추가로 이뤄질 2016년에 전망으로 들어서도 총 90만대의 15만대 가량 생산 증설이 체제가 신차투입 이뤄지며 가능해질 효과가 K4와 것이다. 예상되고 신형 있기 스포티지 때문 쟁 졌다는 최근 2013~2014년 심화는 완성차 점이다. 두드러진 산업의 구형 이익성장이 중국부문 스포티지(KM) 점은 둔화되는 인정하고 이슈는 및 수익성이다. 과정에서 넘어가야 스포티지R(SL)로만 SUV/CUV의 한다. A~D 등 그러나 Pasenger 현지 판매 문제는 SUV mix가 car 수요를 동풍열달기아의 21%까지 시장에서의 대응함에 떨어경 2016년 중국 자동차 그리고 시장의 스포티지 첨병 이클이 있어서 SUV/CUV 한계가 확대되는 판매믹스는 있었던 구간인 것으로 2014년 만큼 보인다. 수익성 21%에서 그러나 회복이 2016년 2015~2016년은 기대된다. 35%까지 KX3 증가할 및 동풍열달기아의 스포티지 전망이다. 신형 SUV 출시로 사 KX3, 그림63 (천대) 1, 그림64 동풍열달기아 추정 2015년 회복세 보일 것 판매대수(좌) YoY(우) (%) F2016F ,000 1,200 (십억원) 순이익(좌) YoY(우) F2016F (%) 자료 그림65 : 기아차, 토러스투자증권 리서치센터 자료 그림66 : 기아차, 중국 토러스투자증권 RV시장의 첨병 리서치센터 KX (%) ASP(우) D Seg. (좌) A~C CUV/SUV(좌) Seg. (백만원) 01Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q 자료 : 기아차, 토러스투자증권 리서치센터 63 동풍열달기아 판매대수 추정 그림 65 세그먼트별 비중 추이 VS ASP 그림 자료 : 기아차, 토러스투자증권 리서치센터 29

30 동풍열달기아 순익 추정 YoY +13% 증가 2015년 동풍열달기아 ASP는 다. 주요 2016년 가정은 순이익은 스포티지 2015년과 2015년과 출시를 2016년의 감안하여 2016년에 판매대수가 15.8백만원으로 각각 13%, 각각 24%씩 10만대, 증가하는 성장할 15만대씩 점을 것으로 반영하였다. 증가하고, 추정된 대적으로 이러한 증가한 닌 것으로 이익성장은 점과 긍정적인 판단된다. 더불어 최근 수치이나, RV차량의 시장에서 최근 노후화가 의문을 동풍열달기아의 함께 갖고 진행된 있는 수익성 중국 점을 시장의 둔화가 감안하면 수익성 중소형 공격적인 수준에 승용차 수치는 비해 비중이 아상 표16 동풍열달기아 순이익 추정 2015년 순이익 YoY +13% 성장 (단위: 십억원, 순이익률(%) 세그먼트 세그먼트 8.4 판매대수(천대) 547 세그먼트 세그먼트 A~C D A~C D 매출액 순이익 세그먼트별 대) F 2016F 1Q15P 2Q15F 3Q15F 4Q15F 9,041 9,971 11,398 13,904 2,414 2,905 2,805 3, , ASP(백만원) 비중(%) 계 세그먼트 CUV/SUV , , , ,000 99, ,782 97, ,034 57,259 82, , ,000 29,500 33,372 33,974 35,237 CUV/SUV 133, , , ,000 31,987 49,261 49,461 61, , , , , , , , ,251 A~C Pride 4,373 3, 세그먼트 K2 143, , , ,000 38,577 37,448 33,945 45,766 K3 135, , , ,000 45,648 46,416 45,379 50,861 Cerato 24,673 17,646 14,223 13,000 3,200 3,975 3,383 3,665 Forte 38,006 65,943 52,429 40,000 10,781 15,442 13,555 12,650 Soul 10,004 9,009 4,783 5, , , ,090.8 D K4 0 26,701 87, ,000 19,461 21,796 22,380 23,540 Optima 계 신형 (Lotze) Optima (K5) 56,377 55,475 44,905 65,000 10,039 11, , ,696.9 CUV/SUV KX3 0 68, ,000 5,596 17,000 20,000 26,000 Sportage(old) KM 44,952 40,474 26,390 20,000 6,145 7, , ,766.9 Sportage(new) SL 88,285 96,471 97, ,000 20,246 24, , ,213.9 Sportage 85, , , , , , , , ,251 공장별 판매대수 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 3공장(30만 45만대) 146, , ,000 55,057 68,796 72,380 79, 공장(14만대) 167, , , ,000 30,539 37,736 34,088 40,736 2공장(30만대) 373, , , ,000 75,045 80,882 74,472 90,975

31 지분법 이익 추정 기아차 다. 지분은 차그룹의 현대모비스와 지분법 16.9%, 외형성장이 이익은 동풍열달기아의 동풍열달기아가 정체된 2015년 구간을 1,520억원으로 지분은 약 지나며 70% 50% 수준의 오히려 이다. 전년동기대비 이익을 역성장 지분법 구성하고 한 이익은 6.8% 모습을 2012~2014년 가량 있으며, 보이고 성장할 현대모비스 있다. 전망이 구간 기아차를 포함해 현대차의 이익이 하향 패턴을 그렸음을 나타내고 있다. 같은 2015년은 가 있음을 로 예상된다. 기대된다. 보여주고 기아차 특히 있어 뿐만 최근의 현대자동차그룹 아니라 현대차 현대차 북미 역시 전체 인센티브 신흥국 이익은 데이터는 환율 우상향 리스크 패턴으로 2Q15 약화, 영업실적이 다시금 원/달러 접어들 약세 호전되고 것으 수혜 지분법이익 현대모비스 표17 기아차 지분법 이익 break-down 동풍열달기아 현대파워텍 (단위: 십억원) 지분율(%) 현대다이모스 현대모비스 동풍열달기아 37.6 현대파워텍 45.4 현대다이모스 16.9 자료 : 기아차, 토러스투자증권 리서치센터 그림67 지분법 이익 추이 우상향 패턴 다시 나타낼 것 그림68 지분법이익 구성현대모비스와 동풍열달기아가 70% ,000 1,200 1,400 1,600 1,800 (십억원) 지분법 YoY(우) 이익(좌) (%) F2016F(15) (5) 현대파워텍 3.1%현대제철 현대다이모스 현대카드 1.5% 2.6% 10.8% 기타 11.2% 현대모비스 40.4% 자료 : 기아차, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 기아차, 토러스투자증권 동풍열달기아 30.3% 리서치센터 년 +6.8%, 2016년 전망 +14% 현대제철 현대카드 기타 구성 19.8 현대제철 11.5 현대카드 143 비중(%) 기타 계 1, F 2016F 2017F 1,435 1,308 1,311 1,400 1,597 1,

32 는 중국 국 자동차 반등하고 업체들의 시장내 있어 경쟁심화중 판매회복, 이익 개선세 두드러져 Great Wall, SUV 전문업체 중국 2015년 로컬업체 들어 중국 경쟁현황 로컬업체들의 점검 과는 외가 네트워크 크게 구조조정을 상반되는 모습이다. 진행하며 2015년 대부분 회복력이 업체의 중국 크게 자동차산업 매출상승세가 두드러 성장률은 졌다. 현저하게 2014년 전년과 감소 초반 유사한 되었던 업체별딜러 7% 구간 로컬업체 예상되는 중에서 가운데 Great JV업체들과 Wall의 경우 로컬업체들간의 모델 명 경쟁심화가 다소 나타날 전망이다. 내 인업을 회복되는 증가세를 갖춘 모습이다. 업체다. 특히 중국의 2014년에는 SUV 트렌드가 매출성장이 두드러지면서 시리즈를 36%를 동 기록해 기반으로 업체의 타 한 판매실적도 업체들 SUV 대비 위주의 강하게 빠른 라 대부분 차별화된 업체들이 수익성을 보였다. 10% 그 기록하고 외 내외의 장안기차는 있어 영업이익률을 중국내 영업흑자로 SUV 보이는 턴어라운드를 수요가 가운데 강하다는 Great 시현한 것을 Wall은 모습이다. 나타내고 17% 수익성은 있다. 수준의 H 매출액 표18 주요 중국 local 업체 수익 현황 장성기차 수익성 뛰어나 영업이익 (단위: mil USD) SAIC Great Wall Changan Geely ,646 9,790 8,253 3, ,931 13,312 9,909 4, F 125,490 16,493 11,205 5, ,478 1,481 (106) ,950 2, F 5,789 2,919 1, 영업이익률(%) 그림69 지리자동차 판매대수 추이 자료 가파른 : Bloomberg, 회복세 토러스투자증권 리서치센터 그림70 장성기차 판매 회복세 완연한 회복세 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 (대) 자동차판매(좌) YoY(우) (%) (60) (40) (20) ,000 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 (대) 자동차판매(좌) YoY(우) 자료 : Geely, 토러스 투자증권 리서치센터 자료 : Great Wall, 토러스 투자증권 리서치센터 F EPS(USD) (%) F (30) (20) (10)

33 급의무는 통상임금 없어 소급분 지 기아차, 쟁점은 성의 인정 상여금에 여부 대한 고정 미국 금리 인상 올해 시점 9월 달러 난해와 강세에도 같은 유가 불구하고 폭락은 지어 consensus, 려워 통상임금 기아차의 으로 통상임금 적용 확대에 확대 따른 적용 리스크 여부에 부각 생산직 작용할 2.2만명에 수 있다. 대한 시장에서 가장 7,751억원에 관심을 따른 노사간 기울이는 대한 소송전은 부담이다. 대목은 연내에 노조가 한해 영업이익이 걸쳐 승소할 지속적인 경우 2.5조원 3년간 통증 금을 내외를 수 있다. 기록하고 그러나 우리는 있는 기업 소급분에 입장에서는 대한 부담은 소송에서의 우려보다 패소는 크지는 치명적인 않을 재무악화로 것으로 보고 이어질 에 대법원은 제외하기로 지난 12월 합의한 통상임금에 부분까지 대해 소급분 대법원 명목으로 전원합의체 지급을 판결에서 요구하는 것이 통상임금에서 신의성실 있다. 상여 원칙 소송의 반하고, 기업은 경영상 어려움을 초래할 수 있어 소급분에 대해서는 지급하지 않아도 은 라는 판결을 내린 상태다. 회사의 우 현대차에 쟁점은 상여금 대해 기아차가 시행 지난 세칙을 1월 현대차처럼 들어 통상임금 상여금의 상여금에 소송에서 고정성을 대한 15일 고정성이 인정하지 미만 근무시 인정되는지의 않았다. 상여금 반면 미지급 여부다. 기아차의 이라는 법원 경 된다 어 노조 현대차와 승소에 같이 대한 시행세칙에 우려는 존재한다. 특정한 일수만큼 근무해야 상여금을 지급한다는 규정이 없 편을 요된 연될 다만 통해 현대차의 가능성이 점을 인건비 감안시 선례에서 크다. 상승은 지난해 1심 보여지듯 제한될 판결에서 4월 소송이 가능성도 소송에서 노조의 있었던 있다. 승소로 1심판결까지의 기아차의 이어진다 1심 기간은 판결까지는 하더라도 약 20개월 차후 다소 급여체제 시간이 내외는 지소개 미국의 전세계적으로 이뤄질 금리인상, 미국 신흥국 금리인상 통화 시기는 약세로 9월 이어질 내외로 가능성 로 성 또한 받아 경우 존재할 들일 달러화는 수 수 있다. 있다. 강세, 다만 신흥국 상대통화인 환율의 원화는 경우 약세로 다시금 지연되는 방향이 통화 분위기다. 약세 잡힐 이슈가 것이기 미국 부각 금리 때문에 될 인상이 호재 가능 있겠지만, 지난해 유가하락으로 띄기 때문이다. 말부터 인한 가장 따라서 영향이 큰 미국 문제로 컸다. 금리 지적되어 러시아 인상 경제는 왔던 러시아 유가 수준과 루블화의 상당히 경우 밀접관 달러 강세 상관관계를 보다는 와 대등의 같은 공급과잉 유가 실제 폭락으로 작년말 이슈에 유가폭락의 이어질 좀더 무게가 가능성은 궁극적인 실린다. 적다는 달러 원인에는 즉, 뜻이다. 강세 달러 달러강세보다는 강세로 유가하락의 접어든다 구조가 쉐일가스 하더라도 재부각될 생산 지난해 수 확 33 VI. 리스크 요인 점검

34 2015년 기아차의 VII. 동풍열달기아 글로벌 2015년 현지판매 +4.5% 증가 예상 실적전망 3공장 글로벌 10만대 현지판매는 YoY +4.5% 증가가 예상된다. 지역별로는 중국이 및 밸류에이션 2015년 글로벌 증가 현지판매 예상 에 우 으로 따른 4Q14에 보인다. 적극적인 생산량이 다만 판매회복으로 한국과 일시적으로 미국은 가량 +7.9%의 가장 증가함에 증설로 먼저 +14.5%의 판매회복이 따라 신차효과가 올해 성장이 예상된다. 성장은 나타나는 기대되고, 2~3% 한편 지역으로서 내외에 한국과 유럽은 머무를 미국의 수익성 양적완화 선에는 크게 일조할 전망이다. 것경 2Q15 글로벌 현지판매는 YoY +5.2% 성장이 예상된다. 1Q15의 경우 13년 파업에 따개 YoY +4.5% 하반기 최대 신차효과 성수기 기대 효과 른 최대 가, 물량확대 중국의 성수기와 경우 지연이 맞물려 KX3, 1Q14까지 K4 신차효과도 효과가 이연되는 두드러질 기대된다. 바람에 것으로 특히 역기저효과가 한국과 예상된다. 미국은 컸다. 쏘렌토와 2Q15는 카니발 자동차업종 표19 기아차 판매실적 및 생산실적 전망 효과 2Q15 + 원/달러 글로벌 한국 미국 환율 유럽 현지판매 추이, (단위: 십억원,천대,%) 1Q14A 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 1,069 1,029 1,026 1,087 1,100 1,085 1,100 1,100 1,096 1,053 1,096 글로벌 중국 기타 ,746 2,910 3,041 한국 미국 현지판매 글로벌 유럽 YoY(%) 국내공장 중국 기타 출하 (0.6) (6.0) (0.5) (1.0) (4.8) (2.7) (4.0) 해외공장 내수 수출 (0.5) (8.3) 5.9 (11.6) (0.5) (1.9) ,827 3,010 3, ,598 1,706 1,701 글로벌 국내공장 출하 ,140 1,241 1, KMMG(조지아공장) 해외공장 내수 수출 KMS(슬로박) 계 DYKIA(동풍열달기아) YoY(%) (2.6) 자료 토러스투자증권 리서치센터 (0.3) (5.0) (0.3) (0.7) (6.0) (14.2) (1.8) (4.8) (3.7) (8.8) (1.8) (0.4) 10.8 KMMG(조지아공장) 4.0 (10.0) 8.2 (6.9) (1.0) (1.3) 7.4 KMS(슬로박) (2.6) (2.3) (3.0) DYKIA(동풍열달기아) :

35 상 예 하는 2015년 을 크게 기록할 이유로는 강화될 기아차의 전망이다. 것으로 러시아 연결 예상되는 원/달러 영업이익은 환율을 약세에 점을 반영하였다. 2.5조원을 연평균 따른 악조건이 1,096원으로 기록하며 신차효과에도 3Q15까지는 전년대비 가정한 불구하고 지속되는 3% 수치로 가량 전년대비 수출 점, 하락한 신차출시 채산성이 역성장 수준 직전 한편 지배주주지분 구형 영업외단에서는 모델들의 순이익이 프로모션 루블화 전년대비 등 강화 신흥국 9% 등이 증가한 환율 있다. 3.3조원을 안정화에 모두 2016년 기록할 따른 들어서는 외화환산손실 전망이다. 개선될 금액 점들이다. 상저하고의 이익 패턴 명확 연간 실적 패턴으로는 하반기에 무게가 실린다. K5와 스포티지등 기아차 전체판매에서 축소로 총 한편 있는 전망이어서 27%에 연말로 가능성 해당하는 연간으로 갈수록 또한 존재한다. 미국 두 봤을때는 모델의 금리인상 스포티지는 4Q15의 풀체인지 분위기가 영업이익률이 4Q15들어서는 모델 고조됨에 출시가 3분기에 5% 따라 유럽에서도 후반의 원화가 예정되어 실적도 추가 현지생산에 있기 약세를 가능할 때문이다. 을 것으로 분석된다. 돌입할 띌 수 수 표20 기아차 실적 추이 및 전망 있 영업이익 금융손익 (단위: 관계기업투자손익 십억원) 1Q14A 기타손익 세전이익 736 영업이익률(%) 지배주주지분 순익 6.2 매출액 영업이익 17 지배주주지분 순익 300 자료 토러스투자증권 리서치센터 그림71 기아차 연간 영업이익 추이 그림72 기아차 분기별 매출액 및 영업이익 추이 : 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 (십억원) 영업이익(좌) 영업이익률(우) F2016F (%) 1,000 1,200 (십억원) 영업이익(좌) 영업이익률(우) (%) 01Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q 자료 : 기아차, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : 기아차, 토러스투자증권 리서치센터 년 영업이익 2.5조원 매출액 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 11,926 12,054 11,415 11,702 11,178 12,520 11,500 12,269 47,598 47,097 47, ,177 2,573 2, EBITDA 1,043 1, , ,039 4,378 3,910 3,864 EBITDA 마진(%) (12) ,320 1,394 1,423 (4) (6) (234) (17) 16 (232) , , ,727 4,829 4,119 4,713 1, ,817 2,994 3,276 YoY(%) (8) (2) (1) (6) (1) 1 (32) (19) (23) (30) (11) (19) (3) (13) (27) (54) (5) (18) (22) 9

36 를 산술평균 적정주가 투자의견 기아차의 EPS는 BUY유지, 목표주가를 TP 기존 71,000원으로 56,000원에서 상향 류에이션 Target 8,082원으로 P/E는 산정 방법을 밴드 상단인 직전보고서의 P/E, P/B를 8배를 적용했고, 통해 7,958원에 도출된 71,000원으로 Target 비해 적정주가를 상향조정 P/B는 27% 산술평균하는 1.3배를 폭은 상향조정 1.6%에 적용했다. 방식을 한다. 불과하나 주가 2015년 여력은 40%로 현대차 대비 상승여력이 상대적으로 높다. 택했다. 상승 밸 업종 개선에서 전반의 기아차 투자 부각될 센티멘트 것 향후 기대처럼 하는 을 통해 한편 주가 단기적으로도 의미있게 판매대수는 패턴은 2분기 줄어든 증가해 긍정적인 실적을 모습이 섹터 예상해 움직임이 나타났기 전반에 볼 대한 예상된다. 수 때문이다. 있는 투자심리는 월별 4월 현대차 판매대수, 인센티브는 개선세를 역시 4월 인센티브 띌 특히 인센티브는 것으로 기존 추세 보인다. 시장의 확인 표21 기아차 목표주가 산정 내역 TP 71,000원 감소 구분 항목 값 밴드 ab 상단 비고 수익률 산술평균 적정주가 e값을 상기 두 보수적으로 적정주가를 산술평균 fg 할인 자료 : 토러스투자증권 리서치센터 ed- ) 30% 71,365 그림73 기아차 12개월 Forward P/E 밴드 그림74 기아차 12개월 Forward P/B 밴드 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 (원) 주가 6.0배 4.0배 7.0배 5.0배 8.0배 100, , ,000 40,000 60,000 80,000 (원) 주가 1.2배 0.8배 1.4배 1배 1.6배 자료 : Wisefn, 토러스투자증권 리서치센터 자료 : Wisefn, 토러스투자증권 리서치센터 36 P/E, P/B로 도출한 Upside 40% PER 적용 PBR 적용 b c a EPS 8, 년 d 적정주가 Target PER 년 이후 P/E 64,656 * ROE(%) 년 기준 e 국채 f목표 COE(%) 8.1 Rf(%) 2.4 목표주가 적정주가 g Beta 1.0 Rp(%) 5.7 Growth Rate(%) 1.0 PBR 1.3 (c- )/( BPS 61, 년 기준 현재주가 77,650 * 71,000 50,800 Upside(%) 40

37 표22 글로벌 밸류에이션 PEER 시가총액(백만$) 238,760 주가수익률(%) 및 주요 재무지표 Table (Bloomberg Consensus 기준) 업체명 현대차 Toyota Honda Nissan VW BMW Daimler FORD GM 61,186 47, ,398 76, ,826 62,811 56,349 34,553 18,662 종가($) 기아차 5D (1.9) (5.1) (3.9) (2.5) (2.6) 0.3 (0.6) (0.7) (3.1) 0.2 1M (1.3) (4.9) (6.9) (0.5) (1.4) (2.7) M (0.4) (0.9) M M (0.6) 1.6 (23.6) (9.8) 매출액(백만$) , , , , , , , ,929 84,803 44,747 15F 224, ,515 94, ,115 95, , , ,328 84,865 44,611 16F 236, ,708 99, ,340 99, , , ,286 87,734 47,116 영업이익(백만$) 14 22,887 7,492 4,976 17,056 9,644 12,548 3,440 1,530 7,173 2,444 15F 23,049 7,076 4,897 15,189 10,009 13,461 6,012 7,731 6,889 2,308 16F 26,550 8,102 5,681 17,206 10,555 15,043 7,831 8,903 7,310 2,606 영업이익률(%) F F ROE(%) F F PER(x) F F PBR(x) F F EV/EBITDA(x) F F EPS(USD) 자료 리서치센터 15F 0.2 (5.5) (2.2) (6.9) (9.0) (3.8) : F F EPS(%) (5.9) (55.7) (35.4) (10.6) (18.5) 16F Bloomberg, 토러스투자증권

38 12월 결산 매출액 매출원가 매출총이익 판관비 영업이익 Income Statement (십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 47,598 47,097 47,467 52,453 56,267 영업외손익 37,512 37,754 38,102 42,052 44,620 10,086 9,343 9,365 10,401 11,647 매출총이익률(%) ,909 6,770 6,867 7,553 8,159 3,177 2,573 2,498 2,848 3,489 법인세비용차감전순손익 관계기업손익 금융수익 영업이익률(%) EBITDA 4,378 3,910 3,864 4,203 4,878 계속사업순손익 금융비용 EBITDA Margin 중단사업순손익 기타 1,651 1,244 1,656 1,779 1,912 당기순이익 1,320 1,394 1,423 1,494 1, 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 4,829 3,816 4,175 4,627 5,401 기타포괄이익 1, ,018 1,188 포괄순이익 3,817 2,994 3,276 3,609 4, 비지배지분포괄이익 3,817 2,994 3,276 3,609 4,212 당기순이익률(%) 회계기준 3,817 2,994 3,276 3,609 4,212 토러스투자증권 개정으로 리서치센터 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 ,237 1,245 1,245 1,245 1, ,670 2,577 2,860 3,193 3,796 3,670 2,577 2,860 3,193 3, 주: K-IFRS 자료: 기아차, Cashflow Statement 12월 영업활동 당기순이익 비현금항목의 감가상각비 결산 외환손익 현금흐름 가감 (십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 4,777 2,364 3,576 3,600 4,690 투자활동 자산부채의 지분법평가손익 기타현금흐름 증감 3,817 2,994 3,276 3,609 4,212 1,945 2, ,036 1, 재무활동 투자자산 유형자산 기타 1,320 1,394 1,423 1,494 1,569 단기차입금 ,604-1,747-1,848 단기사채 현금흐름 , ,018-1,188-3,514-2,983-3,454-4,133-4,994-1,171-1, ,035-1,388-1,526-1,770-2,065 현금의 장기차입금 -1, ,771-2,207-2,773 기초 기말 현금배당 기타 현금 증감 , 토러스투자증권 리서치센터 ,903 2,311 2,478 2,358 1,640 2,311 2,478 2,358 1,640 1,215 NOPLAT 2,568 2,078 1,960 2,221 2,721 FCF 2, ,124 1,904 2,669 자료: 기아차, Balance Sheet 12월 비유동자산 결산 유형자산 관계기업투자금 기타금융자산 기타비유동자산 (십억원) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 22,710 24,389 26,128 28,193 30,594 9,777 10,114 10,684 11,417 12,341 자산총계 현금및현금성자산 9,198 10,471 12,050 13,700 15,425 비유동부채 매출채권 재고자산 기타유동자산 및 기타채권 ,441 3,720 3,310 2,991 2,743 13,472 16,655 18,212 20,482 22,946 2,311 2,478 2,358 1,640 1,215 사채 장기차입금 기타비유동부채 2,615 3,022 3,108 3,438 3,717 4,331 6,081 6,128 6,772 6,752 4,215 5,075 6,618 8,632 11,262 36,182 41,044 44,340 48,675 53,539 5,121 6,586 6,806 7,070 7,387 부채총계 매입채무 및 기타채무 1, ,076 1,249 지배지분 단기차입금 유동성채무 기타유동부채 605 2,070 2,170 2,290 2,434 3,434 3,704 3,704 3,704 3,704 10,806 11,974 12,591 13,871 15,104 8,078 9,209 9,756 10,956 12, ,390 1,440 1,497 1,563 비지배지분 자본금 자본총계 자본잉여금 이익잉여금 기타자본변동 1, ,927 18,560 19,397 20,941 22,491 20,255 22,484 24,943 27,734 31,049 2,139 2,139 2,139 2,139 2,139 1,736 1,736 1,736 1,736 1,736 16,302 18,816 21,691 24,899 28, ,040-1, ,255 22,484 24,943 27,734 31,049 12월 결산 (원, 배) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F EPS 9,416 7,385 8,082 8,903 10,392 PER BPS 49,967 55,466 61,531 68,418 76,595 PBR EBITDAPS 10,801 9,645 9,532 10,369 12,034 EV/EBITDA SPS 117, , , , ,806 PSR CFPS 14,215 12,910 9,787 10,629 12,309 DPS 700 1,000 1,000 1,000 1,200 Financial Ratio 12월 결산 (%) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 자료: 기아차, 토러스투자증권 리서치센터 Valuation Indicator 성장성 매출액 영업이익 순이익 수익성 증가율 증가율 안정성 0.8 순차입금비율 -9.8 이자보상배율 토러스투자증권 리서치센터 자료: 기아차, 부채비율 ROIC ROA ROE