퀀트전략 퀀트이원선 [9 월포트폴리오전략 ] 과한쏠림, 계란섞어담기 2분기실적시즌이마무리되고있다. 전년동기대비영업이익증가율은 -11.2%, 순이익증가율은 6.9% 였다. 또한예상치대비로는영업이익이

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1 ( 화 ) 퀀트전략 [9월포트폴리오전략 ] 과한쏠림, 계란섞어담기 Liquidity Tracker 잭슨홀이후의관전포인트경기순환적 Slack ( 늦은긴축 ) vs. 구조적 Slack ( 빠른긴축 ) 기업분석신한지주 [ 매수 ] 구용욱 : 업종대표주인이유 주체별매매동향 KOSPI: 외국인 (-)271 억원순매도, 국내기관 (+)946 억원순매수 KOSDAQ: 외국인 (-)254 억원순매도, 국내기관 (-)62 억원순매도 KOSPI2 선물시장통계 주가지표 코스피지수 (8/25) 2,6.89P(+4.19P) 국고채수익률 (3년 ) 2.57(-.1) 코스닥지수 (8/25) 564.4P(-1.95P) 유가 (WTI) (8/25 18:49) 93.82(+.8) KOSPI2 지수 9월물 265.4P(+.7P) 국내주식형펀드증감 (8/22) 1,74 억원 중국상해종합지수 (8/25) 2,229.27P(-11.54P) 해외주식형펀드증감 (8/22) -16 억원 NIKKEI225 지수 (8/25) 15,613.25P(+74.6P) 고객예탁금 (8/22) 153,462 억원 (-2,949 억원 ) 원 / 달러환율 1,2.2(+2.5) 신용잔고 (8/22) 51,491 억원 (+135 억원 ) 엔 / 달러환율 14.2(+.36) 대차잔고 (8/22) 462,91 억원 (+1,93 억원 )

2 퀀트전략 퀀트이원선 [9 월포트폴리오전략 ] 과한쏠림, 계란섞어담기 2분기실적시즌이마무리되고있다. 전년동기대비영업이익증가율은 -11.2%, 순이익증가율은 6.9% 였다. 또한예상치대비로는영업이익이 1% 미달했는데이는지난해 4분기의 23.4% 미달, 올해 1분기의 2.9% 미달에비해양호한수준이었다. 중소형주에대한극단적쏠림완화, 서비스업은세부업종별차별화사이즈별로순이익증가율추이를보면순차적으로턴어라운드가나타나고있다. 저점이형성된시기로보면중형주는 214년 1분기, 코스닥은 2분기, 대형주는 3분기이다. 이패턴을감안할때하반기에는중소형주에대한극단적쏠림이완화되고대형주반등이가능할전망이다. 중소형주중에서는상반기와는달리코스닥이상대적으로유리할전망이다. 중형주및소형주대비이익증가율의차이가없으면서주가상대강도는상대적으로약해졌기때문이다. 정부의내수경기부양및서비스업육성방안발표이후관련업종의강세가두드러지고있다. 서비스업의시가총액비중은 213년부터본격적인상승세를나타냈지만그중에서유통, 건설, 금융등경기에민감한업종은지난달부터상승중이다. 절대수준으로는높지않지만단기간에빠르게상승한점을감안할때, 9월에는세부업종별로밸류에이션을따져볼필요가있다. 12M Fwd PER로봤을때, 유통중에서는홈쇼핑, 금융중에서는보험이긍정적이다. 마진율개선이먼저정상적인성장구간에는기업들이매출증가 (Q증가 ) 영업레버리지발생 순이익증가의과정을거치게되지만, 지금과같은저성장구간에는뚜렷한매출증가를기대하기가어렵다. 따라서기업들은비용을줄이거나의도적으로단가를인하해경쟁자를위협하는등의구조변화를도모하게된다. 즉, 지금은탑라인성장의폭이크지않기때문에비용개선이나경쟁력확보등의구조변화가선행되어야얕은성장이라도뒤따라왔을때이익개선효과를볼수있다. 따라서이번 2분기실적을통해영업마진율개선이확인된기업중 3분기매출이증가할것으로예상되는기업에관심을가질필요가있다. 이상의내용과섹터랭킹모델의업종선호도결과를종합한 9월의긍정적인업종은철강, 건설, IT, 은행, 보험, 운송, 조선, 제약, 유통등이다.

3 퀀트전략 분기실적안도 2분기실적시즌이마무리되고있다. 전년동기대비영업이익증가율은 -11.2%, 순이익증가율은 6.9% 였다 ( 예상치가존재하는 278사기준, 그림1 참조 ) 또한예상치대비로는영업이익이 1%, 순이익이 9.7% 미달했는데이는지난해 4분기영업이익 23.4% 미달, 올해 1분기영업이익 2.9% 미달에비하면양호한수준이다 < 그림2 참조 >. 금융위기이후원화강세가가장심했던시기였음을감안할때, 선방한것으로볼수있다. 그림 1. 2 분기영업이익증가율 -11.2% 그림 2. 예상치대비실적치비율 (%) 영업이익증가율순이익증가율 6.9% (%) % 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q 대형주중소형주전체 영업이익 순이익 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 중소형주에대한극단적쏠림은완화될전망잠시쉬었던중소형주의반등세가다시나타나고있다. 컨센서스예상치기준 3분기영업이익증가율은중형주 (23.3%)> 소형주 (18.9%)> 코스닥 (13.5%)> 대형주 (3.3%) 순이고, 4분기영업이익증가율은중형주 (124.2%)> 대형주 (41.8%) > 코스닥 (31.7%)> 소형주 (21.9%) 순이다 < 그림3 참조 >. 순이익증가율의턴어라운드도순차적으로일어나고있는데저점이형성된시기로보면중형주는 214년 1분기, 코스닥은 214년 2분기, 대형주는 214 년 3분기이다 < 그림4 참조 >. 영업이익증가율과순이익증가율패턴을감안할때, 214년전체적으로보면상반기는중소형주모멘텀이강하고하반기는대형주모멘텀이뒤따라회복되는구도로볼수있다.

4 퀀트전략 그림 3. 사이즈별영업이익증가율비교 그림 4. 사이즈별순이익증가율비교 (% YoY) 대형주 소형주 중형주 코스닥 (% YoY) 대형주중형주코스닥 Q14 2Q14 3Q14 4Q14 자료 : WISEfn, KDB대우증권리서치센터 Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 자료 : WISEfn, KDB대우증권리서치센터 이를반영하여상반기에중소형주의대형주대비상대강도가사상최고치까지상승했다. 지금은 직전고점도달하면가격부담 대형주밸류에이션메리트로반등 다시중소형주의성장성부각으로강세 의패턴이반복되는중이다 < 그림5 참조 >. 이패턴이유지되다가 3분기실적을통해대형주실적턴어라운드가확인되는시점에다시한번대형주의의미있는반등이가능할전망이다. 대형주의긍정적인부분은실적쇼크우려가사라졌다는점이다. 최근까지이어진 2분기실적발표결과를보면현대중공업, 현대미포조선등일부기업을제외하고보면예상치대비쇼크비율이 4.2% 로낮아졌다 ( 영업이익기준 ). 213 년 4분기와 214년 1분기에최악의쇼크를보여준이후대형주실적에대한눈높이가충분히낮아졌음을시사한다. 중소형주에비해쇼크비율이현저히낮았던점에주목할필요가있다 < 앞페이지그림2 참조 >. 중소형주중에서는코스닥이대안중소형주중에서는상반기와는달리코스닥이상대적으로유리할전망이다. 중형주, 소형주와비교해볼때, 이익증가율의차이가없으면서주가상대강도가상대적으로약해졌기때문이다. 밸류에이션메리트도상반기보다더커졌다 < 그림6~8 참조 >.

5 퀀트전략 그림 5. 중소형주의대형주대비상대강도 그림 6. KOSDAQ 의중형주대비상대강도 (21.1=1.) (21.1=1.) KOSDAQ/ 중형주 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. KOSDAQ 의소형주대비상대강도 그림 8.. KOSDAQ, 중형주대비저평가 (21.1=1.) (X) KOSDAQ PER - 중형주 PER(R) 중형주 PER(L) KOSDAQ PER(L) (X) KOSDAQ/ 소형주 자료 : WISEfn, KDB대우증권리서치센터 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 내수주중에서는업종별차별화정부의내수경기부양및서비스업육성방안이발표된이후관련업종의강세가두드러지고있다. 서비스업의시가총액비중은 213 년부터본격적인상승세를나타냈고현재는 45.4% 로 211 년이후최고수준에근접해있다. 그러나세부업종별로보면그동안소외되었던유통, 건설, 금융과같은경기에민감한서비스업은지난달부터비로소시가총액비중이상승중이다 < 그림 9,1 참조 >. 절대수준으로는높지않지만단기간에빠르게상승한점을감안할때, 세부업종별로밸류에이션을따져볼필요가있다. 12M Fwd PER로봤을때, 유통중에서는홈쇼핑, 금융중에서는보험이긍정적이다 < 그림 11,12 참조 >.

6 퀀트전략 그림 9. 서비스업종시총비중 (%) 그림 11. 유통세부업종별 PER (X) 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 서비스 /KOSPI 7 홈쇼핑백화점, 일반상점 그림 1. 서비스업세부업종의시총비중 (%) 서비스 ( 금융, 유통, 건설제외 ) 금융, 유통, 건설 그림 12. 금융세부업종별 PER (X) 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 은행 증권 보험 마진율개선이먼저정상적인성장구간에는매출증가 (Q 증가 ) 영업레버리지발생 순이익증가의과정을거치게되는데, 지금과같은저성장구간에는뚜렷한매출증가를기대하기가어렵다. 따라서기업들은비용을줄이거나의도적으로캐쉬코스트수준으로단가를인하해경쟁자를위협하는등의구조변화에노력하게된다. 즉, 정상적인성장구간에는탑라인증가가먼저나타나고마진율이개선되는구도인경구가많다. 반면지금은탑라인성장의폭이크지않기때문에비용개선이나경쟁력확보등의구조변화가선행되어야얕은성장이뒤따라왔을때이익개선효과를볼수있다. 따라서영업마진율이먼저개선된기업중매출성장이기대되는기업을주목할필요가있다. 2분기영업마진율이 1분기대비 1%p 이상개선된기업중, 3분기예상매출증가율이 5% 이상인기업은 < 그림 13> 과같다.

7 퀀트전략 특히이들기업은 3분기영업마진율도 2분기보다개선되는것으로예상되고있어영업마진개선 탑라인성장 이익성장의구도가기대되는기업들이다. 그림 13. 영업마진율이개선되고매출증가가예상되는기업 3 분기영업마진율개선 (%p, 2 분기대비 ) 15 사파이어테크놀로지 12 에스엠 녹십자 에이블씨엔씨 OCI머티리얼즈 영원무역 빙그레 다음 한미약품 GS건설 리홈쿠첸 SBS콘텐츠허브 코오롱생명과학금호석유심텍포스코 ICT GS리테일 SBS 태광 AJ렌터카한섬롯데하이마트호텔신라 NHN엔터테인먼트엔씨소프트에스에프에이삼성SDI 에스원 코라오홀딩스 3분기매출액증가율 (% YoY) 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터 9월섹터랭킹모델대우섹터랭킹모델은 1) 업황 (12M Fwd 매출액증가율의 3개월전대비변화폭 ), 2) 이익모멘텀 (12M Fwd EPS증가율, 이익조정비율 ), 3) 밸류에이션 ( 최근 6개월이익개선폭대비밸류에이션개선폭, 최근 6개월평균 PER 대비현재 PER) 을변수로구성하고있다. 9월섹터랭킹모델의업종선호도결과는 < 그림 14> 와같다. 랭킹대비저평가되어있어오버웨잇할업종은철강, 건설, IT, 은행, 운송등이다. 랭킹점수는높지않지만저평가정도가심하여상대적매력이존재하는업종은조선, 제약, 유통 ( 소매 ) 등이다. 그림 14. 9월섹터랭킹모델결과 (3개월주가상승률, %) 35 3 증권 25 생활용품 2 호텔레저 15 운송 음식료 1 유틸리티은행보험 ITHW 건설 5 화학통신서비스철강금속 ITSW 자동차소매 -5 정유 ( 표준화점수 ) -1 반도체제약 -15 기계조선 자료 : WISEfn, KDB 대우증권리서치센터

8 퀀트전략 월대우모델포트폴리오 ( 단위 : %) 섹터 업종 코드 종목명 업종비중업종제안비중차이 (A) (B) (B-A) 종목비중 종목제안비중 전월대비차이 에너지 정유 A9677 SK 이노베이션 소재 화학 A5191 LG 화학 화학 A1117 롯데케미칼 화학 A8 도레이케미칼 신규 철강금속 A549 POSCO 철강금속 A42 현대제철 산업재 건설 A21 대림산업 건설 A72 현대건설 운송 A12 CJ 대한통운 기계조선 A114 삼성중공업 기계조선 A4267 두산인프라코어 경기관련소비재 자동차 A538 현대차 자동차 A1233 현대모비스 자동차 A24 한국타이어월드와이드 자동차 A1121 현대위아 호텔레저 A3525 강원랜드 호텔레저 A1864 한진칼 소매 A3576 CJ 오쇼핑 필수소비재 / 의료 음식료 A3378 KT&G 음식료 A9795 CJ 제일제당 생활용품 A2124 코웨이 생활용품 A264 로만손 제약 A16833 내츄럴엔도텍 금융 은행 A5555 신한지주 은행 A1556 KB 금융 증권 A1636 삼성증권 보험 A81 삼성화재 지주 A355 LG IT ITSW A3542 NAVER ITSW A3572 다음 반도체 A593 삼성전자 반도체 A66 SK 하이닉스 ITHW A6657 LG 전자 ITHW A64 삼성 SDI 신규 ITHW A3649 OCI 머티리얼즈 통신서비스 통신서비스 A1767 SK 텔레콤 유틸리티 유틸리티 A1576 한국전력 유틸리티 A3646 한국가스공사 합계 주 : 업종및종목비중은 214 년 8 월 25 일종가기준 자료 : KDB 대우증권리서치센터

9 Liquidity Tracker [ 크로스에셋전략 ] 이은영 erika.leigh@dwsec.com 잭슨홀이후의관전포인트 경기순환적 Slack ( 늦은긴축 ) vs. 구조적 Slack ( 빠른긴축 ) 이번잭슨홀컨퍼런스는정책적으로나단기적으로개선되기힘든노동시장이란지루한주제를택했다. 항상초대되었던 대형은행 Sell-side 리서치의이코노미스트들도대부분게스트리스트에오르지못해매우정책적이고아카데믹할것이라는예상은이미높았다. 연준의유동성잔치도끝나감에따라시장의반응도별로뜨겁지않았다. 잭슨홀이후한동안은연준의조기긴축우려를자극할만한노동지표의개선여부가시장의변동성을확대할전망이다. 특히임금상승률, 장기실업자수, 채용률및퇴직률등을관심있게봐야한다는생각이다. 이러한아카데믹한지표를무시할수없는이유는연준정책입안자들이이러한수치를기반으로정책을결정하기때문이다. 이번컨퍼런스에서옐런의장의연설은중립적이였다. 이유는긴축과관련된두가지상반되는정책리스크를언급했는데특별히한부분에더무게를두지않았기때문이다. 다만, 시장에서는임금증가증가로인한조기금리인상리크스가더부정적일수있다고 ( 늦은금리인상을지지 ) 믿는쪽이많았다는생각이다. 향후연준의노동시장관련스탠스변화의관전포인트는두가지로볼수있다. 1) 낮은임금상승률및장기 / 한계실업자의감소등으로높은유휴노동력이경기순환적원인이크다고평가될경우에는실업률전망의하향조정이가능하고금리인상시기는예상보다느려질수있다. 다만, 향후인상속도는빠를것이다. 2) 구조적인원인임을인정할경우높은실업률에도임금이오르는게정당화된다. 구조적실업은연준통화정책의영역밖이다. 따라서장기실업률이크게떨어지지않아도예상보다빠르게금리를인상할수있다. 다만, 인상속도는상대적으로느릴것이다. 임금의하방경직성으로인해상승률또한제한, 임금디플레해소되면상승률빨라질것 (YoY,%) (YoY,%) 5 미국고용비용지수 (L) 미국실질성장률 (R) 임금상승률 7 4 떨어질때덜떨어져서 올라야될때덜올라 5 3 위기이전 15 년평균둘다 3.2% 2.4% % 자료 : BEA, BLS, KDB 대우증권리서치센터

10 Liquidity Tracker [Fund Flow] 한국으로의외국인 ETF 자금유입, 이제관건은유럽과중국 정책기대감약화로 MSCI 한국 ETF 로자금유입증가추세지속되기어려울듯글로벌증시에우호적인환경은유지될전망 지난주에도미국 / 영국상장 MSCI 한국 ETF로자금유입이이어졌다. 한국으로유입된외국인 ETF 자금중반이상이 MSCI 한국 ETF를통해유입되었다. 아직도지수의추가상승을견인할정도는아니었다. 최근한국의추가정책기대감약화로향후 MSCI 한국 ETF 자금유입은당분간정체될것으로예상된다. 잭슨홀이후 통화정책불확실성소폭완화되고유럽정책기대감이높아지면서당분간글로벌증시에우호적인환경은유지될전망이다. 선진, 이머징, 아시아 ETF 등한국노출펀드들이전주에이어금주에도자금유입세유지가가능할것으로보인다. 다만, 지수상승베팅보다는자산배분차원의자금유입으로추정되는유동성이유입될것으로전망되기때문에유입강도는크게증가하기어렵다는판단이다. 특히최근들어영국 / 독일등선진유럽으로부터이머징 / 아시아로유입되는유동성이미 약하게나마증가하고있다. 금주 ECB 정책기대감으로유럽위험자산으로의자금유입이 재개되는상황에서이추세의지속여부는아직불확실한상황이다. 만약, 위험선호재개 로이추세가지속될경우안정적인외국인자금유입세가좀더이어질수있어보인다. 1) MSCI 한국 ETF 의펀드플로우를보는목적은방향성을보기위해서임. 뮤추얼펀드와 ETF 를모두포함한전체해외펀드자금유입에서 MSCI 한국 ETF 의비중은매우낮기때문. 그러나해외투자자들이한국시장에만베팅하는방향성을예상하기에는적합 표 1. 해외상장한국관련 ETF 주간자금유입상위 Top 1 (8/18 ~8/22 기준 ) ( 백만달러, %) 티커 펀드명 전체시총한국한국유입액대비유입액비중 EWY US Equity ishares MSCI South Korea Capped % % EEM US Equity ishares MSCI Emerging Markets % % IFFF LN Equity ishares MSCI AC Far East ex-japan % % AAXJ US Equity ishares MSCI All Country Asia % % ACWI US Equity ishares MSCI ACWI ETF % % IEEM LN Equity ishares MSCI Emerging Markets % % IKOR LN Equity ishares MSCI Korea % % VEA US Equity Vanguard FTSE Developed Market % % VEU US Equity Vanguard FTSE All-World ex-us % % VPL US Equity Vanguard FTSE Pacific ETF % % Total (NET) % % 주 : 티커중 US Equity = 미국상장 ETF, FP = 프랑스, GR= 독일, IM= 이탈리아, SW= 스위스자료 : KDB 대우증권리서치센터그림 1. 해외상장 MSCI 한국 ETF 자금유입증가추세완화될전망그림 2. 2주전자금유입재개되었던원화헤지 ETF 자금유입정체 (US$) 7 EWY US (MSIC 한국, L) 누적 FUND FLOW (R) 자료 :Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 ( 백만달러 ) (US$) 26 DXKW US ( 원화헤지한국주식, L) 25.5 누적 FUND FLOW (R) 자료 :Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 ( 백만달러 )

11 Liquidity Tracker 유럽정책기대감자금유입재개, 이머징으로의자금유입약화가능금주외국인자금유입강도약화에도유입추세는이어질전망 전주중국 HSBC 제조업 PMI 부진및선진증시의상대적강세로이머징 ETF 자금유입세는약화되었다. 유럽은금주발표될유럽 8월물가상승률이부진할것으로예상됨에따라 ECB 추가정책기대감이고조되면서지난주선진유럽 ETF는 1달넘게이어지던자금유출세가멈췄다. 미국주식 ETF는기술주의상승이두드러지면서꾸준한자금유입세가이어지고있다. 금주에도유럽및선진시장의자금유입증가추세가이어질경우이머징으로의유동성유입강도는제한될수밖에없다는생각이다. 최근중국의지수상승부담에따른조정심리까지더해질경우이머징으로의자금유입강도가증가하는것을기대하기힘들다. 이머징 / 아시아시장에유동성측면에서는호재가없지만딱히그렇다할악재도없다. 아직은이머징에서의자금이탈을자극할만한부정적인변수는없기때문에자금의유입 강도는낮아도유입추세는지속될수있어보인다. 그림 3. 중국지표부진으로이머징 ETF 자금유입세약화 그림 4. 유럽상장이머징 ETF 의자금유입세지속여부에관심 ( 백만달러 ) (%) 1 MSCI 이머징누적 FUND FLOW (L) 3 주간수익률 (R) 8 2 (US$mn) IKOR LN 누적 Fund Flow ( 영국상장, L) EEM US 누적 Fund Flow ( 미국상장, R) (US$mn) 주 : EEM US (MSCI 이머징주식 ) 자금유출입및주간수익률자료 ::Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 펀드플로우가가격에후행하는선진유럽 ETF, 자금유출세멈춰 자료 :Bloomberg, KDB대우증권리서치센터그림 6. 글로벌 One-Top 을꿈꾸는미국, 주식 ETF 자금유입안정적 (US$) VGK US ( 선진유럽,L) 누적 FUND FLOW (R) (US$mn) (US$) VOO US (S&P 5, L) 누적 FUND FLOW (R) (US$mn) 자료 ::Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 :Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터.

12 Liquidity Tracker [Issue] 잭슨홀이후의관전포인트 : 경기순환적 Slack ( 늦은긴축 ) vs. 구조적 Slack ( 빠른긴축 ) 당분간시장의변동성을확대할수있는요인은연준의조기긴축우려를자극할만한노동지표의개선여부이다. 특히임금상승률, 장기실업자수, 채용률 (Hiring Rate), 퇴직률 (Quit Rate) 등을관심있게봐야한다. 이러한아카데믹한지표를무시할수없는이유는정책입안자들이이러한수치를기반으로정책을결정하기때문이다. 옐렌의장의이번잭슨홀연설이중립적이라는이유는긴축과관련된두가지상반되는정책리스크를언급했는데특별히한부분에더무게를두지않았기때문이다. 정책리스크 1: 물가상승으로이른긴축시행시노동시장개선불씨꺼져 정책리스크 1) 높은유휴노동력의원인이경기순환적일경우, 인플레이션증가를근거로섣불리금리인상을감행할경우고용시장의개선을차단할수있음을경계했다. 장기실업자들의재취업이정체됨에따라고용시장이최대고용까지회복되지않아도임금의증가가가능할수있다. 그러나완전고용수준까지유휴노동력의재유입이증가하지않았는데인플레이션이높아졌다는이유로섣불리긴축을감행할경우추가적인유휴노동력의재유입을차단하여완전고용에도달하지못하는실수를할수있다. 원론적으로는임금증가로유휴노동력의재유입이증가한다면결국임금상승압력을완화시켜물가상승압력이낮아지고완전고용에가까워질수있다. 따라서초반인플레이션압력상승에도장기실업자및한계실업자들의하락속도를확인하는단계가필요하다. 정책리스크 2: 높은실업률이정상인데늦은긴축은급격한물가상승가능성 정책리스크 2) 높은유휴노동력의원인이구조적일경우, 완화정책이고용시장부진을해소하지못한다. 그런데도장기저금리기조가이어진다면이는급격한물가상승으로이어질수있다. 첫번째정책리스크는금리인상에신중해야한다는온건파적인발언이다. 두번째정책 리스크는금리인상시기가빠를수있다는매파적인발언이다. 연준내부에서도금리인 상에는이견이없어보이지만, 시기에는아직불확실성이높아 (Known Unknown) 당분 간이로인한시장변동성은확대될수있다. 표 2. 옐렌의장잭슨홀연설에서언급된유휴노동력측정지표및특징 지표 구조적 과거경험상유휴노동력이물가변동에미치는영향은제한적이라는점을감안해서인지 시장의반응은이두가지위험중첫번째리스크에약간더동의하는모습을보였다. 경기순환적 1 노동시장참여율 O O 1) 은퇴자증가 불확실 O 경기부진으로은퇴를다수가은퇴를앞당겼을경우당분간은퇴로인한노동참여율의감소속도는완화가능 2) 학교로의복귀 불확실 O 3) 능력감퇴 불확실 O 4) Discouragement O 2 파트타임 > 풀타임 O O 구조적원인 : 재화생산 -> 서비스업으로경제구조변화, 중간능력 (Middle Skill) 고용의감소 위기이후급증한비자발적파트타임고용자의일정부분은구조적. 하락속도가완만하면경기순환적요인큰것 3 퇴직률 O 경기가회복되어이직에대한자신감이있을경우퇴직률증가. 현재높아졌지만과거대비여전히낮은수준 4 채용률 O 공석률증가에도채용률안높아지면임시직신규창출또는업무시간증가를의미. 경기회복이약하다는것 자료 : KDB 대우증권리서치센터 특징.

13 Liquidity Tracker 향후연준의노동시장관련스탠스변화의관전포인트는두가지로볼수있다. 1. 경기순환적 Slack: 긴축시기는느리게, 강도는빠르게 2. 구조적 Slack: 긴축시기는빠르게, 강도는느리게 1) 낮은임금상승률및장기 / 한계실업자의감소등으로높은유휴노동력이경기순환적원인이크다고평가될경우에는실업률전망의하향조정이가능하고금리인상시기는예상보다느려질수있다. 다만, 향후인상속도는빠를것이다. 2) 구조적인원인임을인정할경우높은실업률에도임금이오르는게정당화된다. 구조적실업은연준통화정책의영역밖이다. 따라서장기실업률이크게떨어지지않아도예상보다빠르게금리를인상할수있다. 다만, 인상속도는상대적으로느릴것이다. 또한연준의정책방향수정은영국의고용시장에서힌트를얻을수있다는생각이다. 지난 8월중순영란은행은물가보고서에서유휴노동력이빠르게소진되고있지만여전히높아임금상승률이예상보다저조하다고밝혔다 2). 성장률을상향조정하면서도중기균형실업률은 5.5% 로 5월 (6.25%) 및 2Q13 전망치 (6.2%) 대비.7% 하향조정했다. 임금상승률부진 + 실업률하향조정 -> 금리인상지연예상증가 물가보고서가발표된후금리인상시기가올해말에서내년초로지연될것이라는전망이높아졌다. 지난 1년동안실업률이 1.2% 하락했음을감안할경우.5% 는구조적실업으로간주한셈이다. 그러나시장에서는저조한임금상승률과실업률하향조정으로여전히높은유휴노동력이경기순환적인원인일가능성에좀더무게를뒀다고해석할수있다. 2) 8 월 21 일발간 KDB 대우 Daily 글로벌자산배분전략 ( 요약 ) - DM Equity Strategy 참조 그림 7. 영국의선례 : 고용시장개선으로중간기술직고용증가시작 ( 천명 ) 1,8 낮은기술직 1,6 중간기술직 고용시장부진할때 1,4 높은기술직 중간기술직의고용증가거의없어 1,2 ( 현재미국의상황과유사한듯 ) 1, 자료 : BoE, KDB대우증권리서치센터 그림 8. 영국의선례 : 자본이용감소추세, 노동시장의중요성높아져 (YoY, %) 산업의자본이용하락 7 영국시간당자본이용 -> 노동의상대적활용도증가 6 -> 유휴노동력측정중요성증가 자료 : BoE, KDB대우증권리서치센터.

14 Liquidity Tracker 추가적으로옐렌의장이임금상승률과관련해언급한부분을요약하자면다음과같다. 1. 임금상승률이낮게유지된이유는임금의하방경직성때문 2. 단위노동비용하락으로명목임금상승에도물가상승압력낮을수있어 3. 장기실업자노동시장재유입은물가상승압력완화시킬요인 1) 실질임금상승률이정체되는가장큰이유는억눌린 (Pent-up) 임금에따른디플레이션이다. 임금은하방경직성 (Downward Rigidity) 이높다. 이유는기업들이임금을올리기는쉬워도내리기는어렵기때문이다. 그래서금융위기이후임금이떨어져야될만큼떨어지지않았고, 이갭때문에경기가회복해도임금상승속도는상대적으로억눌릴수밖에없었다. 또한고령인구가낮은임금에도꾸준히노동시장에유입되면서임금상승을낮춘이유도있다. 임금디플레이션이완화될경우임금상승률은빨라질수있다. 2) 노동생산성의증가속도가실질임금상승을초과해버리면서단위노동비용이낮아졌다. 이는구조적이면서도경기순환적인트렌드이다. 이로인해명목임금이물가상승을자극하지않고증가할수있었던것이다. 3) 장기실업자 / 한계실업자들의노동시장재유입정체로유휴노동력이완전히소진되기이전에도임금의증가가가능하다. 임금상승으로노동시장재유입의인센티브가증가할경우공급증가가결국임금상승압력을완화시키고완전고용에가까워질수있다. 그림 9. 임금의하방경직성으로인해상승률또한제한, 디플레해소되면상승률빨라질것 (YoY,%) 5 4 미국고용비용지수 (L) 미국실질성장률 (R) 임금상승률 떨어질때덜떨어져서 올라야될때덜올라 (YoY,%) 위기이전 15 년평균둘다 3.2% 2.4% % -1-3 자료 : BEA, BLS, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 경기부진이베이비부머 (55~65) 은퇴시기촉진했을수있어 -> 향후노동참여율하락속도완만해질가능성존재 (%) 212년 9월 UE benefit 축소 (%) 49 이후급감한듯 25 노동참여율 ( 남자, 55세이상 ) 노동참여율 ( 남자, 65세이상 ) 그림 11. 채용률과퇴직률 ( 이직증가 ) 로노동시장회복여부판단 (%) (%) 5.2 채용율 (L) 4.5 공석률 (R) 공석이늘어났는데 채용이그만큼늘어나지않다면 경기회복세가약하다는증거 자료 : BLS, KDB 대우증권리서치센터 자료 : BLS, KDB 대우증권리서치센터 1..

15 신한지주 (5555) 업종대표주인이유 은행 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 61, 현재주가 (14/8/25, 원 ) 51,5 상승여력 18% 영업이익 (14F, 십억원 ) 2,942 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 2,912 EPS 성장률 (14F,%) 18.2 MKT EPS 성장률 (14F,%) 13.7 P/E(14F,x) 11.1 MKT P/E(14F,x) 12.3 KOSPI 2,6.89 시가총액 ( 십억원 ) 24,564 발행주식수 ( 백만주 ) 485 유동주식비율 (%) 87. 외국인보유비중 (%) 67.4 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 39,5 52주최고가 ( 원 ) 52,4 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [ 은행 ] 신한지주 구용욱 yonguk.ku@dwsec.com 김재승 jaeseung.kim@dwsec.com 김중한 joonghan.kim@dwsec.com KOSPI What s new? : 견조한실적이지속되고있고당분간그러할것이다 2 분기순이익은 5,776 억원을기록하면서 (YoY +4.%, QoQ +3.4%) 견조한실적행진이 이어지고있다. 순이자마진이 1 분기대비소폭하락했지만자산증가영향으로순이자이익 이증가하였다. 비이자이익도유가증권매각익과환율하락영향으로전분기대비큰폭으로 증가하였다. 이로인해판관비와충당금전입액증가에도불구, 순이익이증가할수있었다. 3 분기에도견조한실적달성이가능해보인다. 유가증권매각이익이 2 분기보다줄어들것으로 보이지만순이자이익증가세가이어질것이고판관비와충당금전입액이안정적수준을기 록할것으로예상되기때문이다. 3 분기순이익은 2 분기보다 3.9% 감소하겠지만 5,5 억원 이상수준은유지될것으로전망된다. 견조한실적의비밀은? 三位一體 1) 안정적인순이자마진이다. 순이자마진은지속적으로하락해왔지만타행보다는하락속도 가빠르지않았다. 신용카드의비중이높은점도있지만자산성장의속도와대상조절을 통해순이자마진하락에대한대비를잘해왔다고할수있다. 2) 양호한자산건전성이다. 신한지주의대손율은타행대비낮은편이다. 신용사이클이좋지 않을때에도양호한수준을기록해왔다. 그만큼자산건전성관리능력이우수하다고할수 있을것이다. 다만신용사이클개선국면에는타행대비차별성은떨어질수있을것이다. 3) 실적을지지하는다량의카드를보유하고있다. 신한지주는비자카드, 마스터카드, SK C&C, SK 하이닉스등의주식을보유하고있다. 매각할경우이익실현이가능하다는판단 이다. 이는일회성손실요인을상쇄할수있는카드로활용가능할것이다. 투자의견매수, 목표주가 61, 원으로상향 목표주가는 12 개월 Forward BPS 에 PBR 1. 배를적용하여산출하였다. BPS 가자본계정 항목의변화에따라소폭하락하지만실적추정치가상향되면서 ROE 가상승하는점을반 영하여목표주가를상향조정하였다. 투자포인트는 1) 타행에비해실적안정성이높다는점이다. 순이자마진이안정되고대손율 이안정적수준에서유지되고있기때문이다. 2) 유가증권매각을통해일회성손실을흡수할 수있다는점이다. 보유유가증권매각을통해일회성손실에의한실적안정성저하요인을 흡수할수있을것이다. 3) 은행업에대한우호적투자환경은신한지주주가에긍정적일수 있을것이다. 다만상대적으로높은 Valuation 은부담요인이될수있다. 결산기 ( 월 ) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 총영업이익 ( 십억원 ) 9,196 8,562 8,24 8,2 8,71 9,224 충전영업이익 ( 십억원 ) 5,61 4,5 3,822 3,998 4,34 4,71 영업이익 ( 십억원 ) 4,135 3,178 2,638 2,942 3,418 3,613 세전순이익 ( 십억원 ) 4,193 3,231 2,682 3,9 3,551 3,747 순이익 ( 십억원 ) 3,1 2,322 1,93 2,249 2,554 2,73 EPS ( 원 ) 5,86 4,784 3,921 4,634 5,263 5,569 BVPS ( 원 ) 47,16 55,477 58,82 6,532 64,84 69,4 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ROE (%) ROA (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 신한지주, KDB대우증권리서치센터

16 신한지주업종대표주인이유 2 분기실적과 3 분기전망 견조한실적흐름이지속될것으로전망 2분기순이익은 5,776 억원을기록하였다. 전년동기대비 4.%, 전분기대비 3.4% 증가한수준이다. 타행과달리견조한실적행진이지속되고있다. 2분기실적은순이자마진이 1분기와같은수준을기록했지만자산증가노력이지속되면서순이자이익이증가하였다. 비이자이익도일부감액손에도불구하고유가증권매각익과환율하락의영향으로전분기대비큰폭으로증가하였다. 이에판관비와충당금전입액이증가했지만순이익이전분기대비개선될수있었다. 3분기에도견조한실적달성이가능해보인다. 유가증권매각이익이 2분기 ( 약 1,1 억원 ) 보다는줄어들것으로보이지만순이자이익증가세가이어질것이고판관비와충당금전입액이안정적수준을기록할것으로예상되기때문이다. 3분기순이익은 2분기보다 3.9% 감소하겠지만 5,5 억원이상수준은유지될것으로전망된다. 2분기경상적인수준의순이익이약 5,2 억원으로추산되는점을고려하면양호한실적흐름이지속될것이라는해석이가능할것이다. 표 1. 신한지주 2Q14 실적 ( 십억원, %) 2Q13 1Q14 2Q14 증감률실적치 YoY QoQ 순이자이익 1, ,658. 1, 비이자이익 총영업이익 2,56.4 1, , 판관비 1,62.1 1,32.7 1, 충전영업이익 , 영업외이익 충전이익 1, , 충당금전입액 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익 자료 : 신한지주, KDB대우증권리서치센터 표 1. 신한지주분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) F 3QF 증가율 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF YoY QoQ F 증가율 순이자이익 1,66.9 1, , , ,658. 1, , ,62.9 6, 비이자이익 , , 총영업이익 2,64.5 2,56.4 2,16.2 1, , ,14.8 2, ,24.3 8, 판관비 1,11. 1,62.1 1,39.4 1,9.1 1,32.7 1,54.5 1, ,22.6 4,21.5. 충전영업이익 1, , , , 영업외이익 , 충전이익 1,67.4 1, , , , , 충당금전입액 , , 영업이익 , , 세전순이익 , , 법인세 당기순이익 ,92.8 2, 자료 : 신한지주, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

17 신한지주업종대표주인이유 연간순이익상향조정 214 년과 215년연간순이익전망치를각각 6.1% 와 8.% 상향한다. 2분기일회성이익발생으로예상치를상회한점을반영하였다. 또한기존에는유가증권매각이익발생규모에대한불확실성때문에이를수익예상에반영하지않았지만그동안이와관련된이익이꾸준히발생했던점을고려하여이익추정에반영하였다. 이에따라 214 년과 215 년 EPS는순이익상향조정폭만큼상승하게되지만 BPS는유가증권매각과정에서발생하는자본감소분이이익잉여금증가분보다더커소폭하락하게된다. BPS가하락했지만 ROE 전망이상향됨에따라목표주가산출에미치는영향은크지않을것이다. 표 2. 신한지주수익예상변경내용 ( 십억원, %) 214F 215F 변경전변경후변경률변경전변경후변경률 변경사유 충전영업이익 3,788 3, ,169 4, 영업이익 2,91 2, ,251 3, 일회성이익발생으로 2분기순이익이예상치를상회자산증가효과로순이자이익증가세지속될전망세전이익 2,972 3, ,315 3, 이후에도유가증권관련이익발생당분간지속예상순이익 2,119 2, ,364 2, EPS 4,366 4, ,872 5, 유가증권매각에따른자본감소분이이익잉여금증가에 BPS 61,37 6, ,356 64, 의한자본증가분을상회하면서 BPS 하락 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 원화대출금증가율추이 그림 2. 순이자마진과순이자스프레드추이 ( 전년동기비,%) ( 전기비,%) 25 전년동기비 (L) 1 전기비 (R) (%) 순이자마진 ( 분기중 ) 순이자스프레드 ( 분기중 ) -2 2Q7 2Q8 2Q9 2Q1 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 자료 : 신한지주, KDB대우증권리서치센터 1.4 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 자료 : 신한지주, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 자산건전성추이 (%) Coverage Ratio(R, 고정이하대비 ) (%) 2. 고정이하여신비율 (L) 22 요주의여신비율 (L) 19 그림 4. 대손율및 Cost income ratio 추이 (%) cost income ratio(l) ( 총자산대비, %) 6 대손율 (R) Q7 2Q8 2Q9 2Q1 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 자료 : 신한지주, KDB대우증권리서치센터 3. 1Q5 2Q6 3Q7 4Q8 1Q1 2Q11 3Q12 4Q13F 자료 : 신한지주 KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

18 신한지주업종대표주인이유 견조한실적흐름이가능한이유 삼위일체 : 순이자마진의안정, 양호한대손율, 실적을지지하는다량의카드 1) 순이자마진안정신한지주순이자마진은상대적으로안정적인흐름을보이고있다. 신한지주순이자마진도다른은행과같이지속적으로하락해왔다. 그러나타행과의추이를비교해보면상대적으로하락속도가빠르지않음을알수있다. 그룹전체에서마진이높은신용카드의비중이높은점도있지만자산성장의속도와성장대상을조절함으로써시중금리하락기간에도순이자마진하락에대한대비를잘해왔다고할수있을것이다. 2) 양호한자산건전성신한지주의대손율은타행대비낮은편이다. 신용사건이연쇄적으로발생했던기간에는타행대비월등히양호한수준을기록해왔다. 이러한현상이상당기간지속되었다는점은그만큼자산건전성관리능력이높은수준이라고할수있을것이다. 고정이하여신비율이나요주의여신비율, NPL순증액추이등을보면타행보다양호한흐름을보였음을알수있다. 다만신용사이클이개선되는국면에서는타행대비차별성은떨어질수있을것이다. 그림 5. 순이자마진상대변화추이 그림 6. 금융지주회사부분별순이익기여도비교 (1Q11 = 1) 11. SFG A B C D (%) 1 기타증권카드은행 Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 신한 KB 하나우리 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 은행별대손율추이 그림 8. 신한지주자산건전성지표추이 (%) 2.5 신한지주 A B C (%) 4. 신한지주 A B C Q5 4Q6 4Q7 4Q8 4Q9 4Q1 4Q11 4Q12 4Q 자료 : KDB대우증권리서치센터 Q5 4Q6 4Q7 4Q8 4Q9 4Q1 4Q11 4Q12 4Q13 자료 : KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

19 신한지주업종대표주인이유 3) 실적을지지해주는다량의카드보유실적을지지하는다량의카드를보유하고있다. 신한지주는비자카드, 마스터카드등의해외주식을보유하고있다. 여기에 SK C&C, SK하이닉스등의주식도보유하고있다. 오랜기간보유하고있었던점을고려하면매각시상당한정도의이익실현이가능하다는판단이다. 이는일회성손실요인을상쇄할수있는카드로활용가능할것이다. 그림 9. VISA 주가추이 그림 1. Master card 주가추이 ($) 25 VISA ($) 9 Master card 자료 : Datastream, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Datastream, KDB 대우증권리서치센터 그림 11. SK C&C 주가추이 그림 12. SK 하이닉스주가추이 ( 원 ) 2, 16, SK C&C ( 원 ) 6, 5, SK HYNIX 4, 12, 3, 8, 2, 4, 1, 자료 : Datastream, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Datastream, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

20 신한지주업종대표주인이유 Valuation 및투자전략 투자의견매수유지, 목표주가 61, 원으로 11% 상향목표주가는 12개월 Forward BPS에 PBR 1.배를적용하여산출하였다. 214 년과 215 년 ROE가각각 8.%, 8.6% 로예상되는점을고려하면적정한 Valuation 이라고할수있을것이다. 신한지주에대한투자포인트는 1) 타행에비해실적안정성이높다는점이다. 은행의수익구조상실적안정성을확보하기위해서는벌어들인이익을잘지키는것이중요하다. 판관비는기본적으로들어가야할비용이있어특별히잘관리하기어렵다. 따라서실적안정성이높아지기위해서는순이자마진이안정된가운데대손율관리가잘되는게중요하다. 이런측면에서는신한지주의장점이부각될수있을것이다. 2) 유가증권매각을통해일회성손실을흡수할수있다는점이다. 일회성손실이발생할경우실적안정성이떨어질수있고이는주가할인요인이될가능성이크다. 신한지주의경우보유유가증권의현재가치가장부가대비높아져서매각시이익발생가능성이높아보인다. 이를통해일회성손실요인을흡수할수있어이익안정성은높다고할수있다. 3) 은행업종에대한우호적인투자환경은신한지주주가에도긍정적영향을미칠수있을것이다. 신한지주는타행대비높은이익안정성과다각화된사업구조를보유하고있고이로인해업종대표주로인식되고있다. 실적개선가시화, 외국인매수세유입등은행업에대한우호적인투자환경이조성되고있다는판단이다. 은행업종에대한우호적인환경하에서는상대적으로높은 Valuation 에도불구하고신한지주주가도긍정적인흐름을보일수있을것이다. 그림 13. 시중은행 12 개월 Forward PBR 추이 그림 14. 신한지주일봉차트및수급추이 ( 배 ) 은행업 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

21 주체별매매동향 오영기 KOSPI 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 ) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 화학 운수장비 ,495.2 전기전자 ,657.1 화학 금융업 전기전자 ,586.3 운수장비 서비스업 통신업 철강금속 증권 유통업 서비스업 ,367.7 기계 금융업 ,59.2 은행 운수창고 증권 보험업 음식료 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 LG유플러스 삼성전자 ,244.1 SK하이닉스 삼성전자 KODEX 레버리지 ,375.5 KODEX 인버스 ,42.2 현대차 삼성전자우 LG생활건강 현대차 ,139. 현대모비스 SK텔레콤 SK하이닉스 현대위아 대우증권 GKL GKL 현대제철 LG생활건강 아모레퍼시픽우 대한항공 삼성중공업 삼성생명 KT&G NAVER 현대모비스 현대위아 이마트 SK텔레콤 삼성엔지니어링 기아차 기업은행 삼성생명 SK이노베이션 LG전자 KCC 기업은행 삼성전자우 대림산업 현대산업 KOSDAQ 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 126.7) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 -173.) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 유통 디지털컨텐츠 오락. 문화 방송서비스 오락. 문화 인터넷 디지털컨텐츠 인터넷 방송서비스 화학 출판. 매체복제 반도체 의료. 정밀기기 금속 통신서비스 IT부품 통신방송 통신서비스 제약 소프트웨어 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 인터파크 INT 다음 파라다이스 다음 CJ오쇼핑 컴투스 메디톡스 CJ오쇼핑 파라다이스 위메이드 컴투스 바이오스페이스 에스엠 조이맥스 게임빌 리홈쿠첸 오스템임플란트 게임빌 인터파크 INT 차이나그레이트 리홈쿠첸 윈하이텍 오스템임플란트 서울반도체 산성앨엔에스 메디톡스 루멘스 사파이어테크놀로지 에스에프에이 뷰웍스 로엔 위닉스 바텍 에이씨티 KH바텍 파트론 씨젠 SK브로드밴드 바이로메드 위메이드 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

22 주체별매매동향 KOSPI 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액순매수 금액 순매도 금액 LG유플러스 8,56.9 KODEX 2-52,444.9 NAVER 5,71.9 SK이노베이션 -3,641.4 CJ CGV 5,958.1 삼성전자 -7,578.4 SK텔레콤 5,343.5 대우증권 -3,53.5 SK하이닉스 5,777.9 현대차 -5,358.5 호텔신라 4,819.7 LG전자 -3,489.2 롯데케미칼 4,624.3 TIGER 2-3,845.8 아모레퍼시픽 4,563.3 롯데케미칼 -3,424.1 대한항공 4,518.8 대상 -3,172.1 우리금융 3,87.5 우리투자증권 -2,87.9 GKL 4,17.4 CJ -2,176.4 롯데하이마트 2,831.5 삼성전기 -2,866.9 LG생활건강 3,96.7 호텔신라 -2,129. 오리온 2,781.2 삼성중공업 -2,787.7 삼성생명 3,357.1 POSCO -2,114.9 SK C&C 2,766.1 코스맥스 -2,731.3 현대산업 2,953.3 한솔제지 -2,43.4 유한양행 2,641.7 삼성전자 -2,439.1 기업은행 2,832.8 현대제철 -2,. GKL 2,359.1 아모레 G -2,199.4 은행 보험 순매수 금액순매도 금액순매수 금액 순매도 금액 KODEX 레버리지 2,51.8 SK C&C -2,173.9 LG생활건강 8,283.8 삼성전자 -14,962.7 에스원 1,7.6 삼성전자우 -1,524.9 하나금융지주 5,62.9 현대위아 -4,157.7 두산 POSCO -1,25.8 SK하이닉스 4,26.7 LG하우시스 -3,162.9 KODEX 고려아연 KB금융 2,929.5 삼성중공업 -2,891.8 SK텔레콤 65.1 LS 기업은행 2,669.7 현대모비스 -2,626.6 아시아나항공 현대건설 SK케미칼 2,333.4 LG화학우 -2,566.7 TIGER 로우볼 LG디스플레이 대우건설 2,66.4 아모레퍼시픽 -2,51.9 아이마켓코리아 KT 현대건설 1,726.4 현대제철 -2,25.1 만도 현대해상 롯데푸드 1,681.8 현대차 -2,27.4 금호석유 SK케미칼 파워 K2 1,625.7 영원무역 -1,796.5 KOSPI 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관종목 외국인 기관 LG유플러스 2, ,46.8 삼성전자 15, ,423.8 KODEX 레버리지 ,334.3 KODEX 인버스 ,53.7 LG생활건강 4, ,9.5 삼성중공업 3, ,45.3 SK하이닉스 33, ,123.2 삼성전자우 6,7.4 4,21.7 삼성생명 4, ,639.4 대우조선해양 1,319. 4,63.1 CJ CGV 2, ,676.9 엔씨소프트 1, ,177.7 하나금융지주 ,21.8 NHN엔터테인먼트 2, ,737.2 KT 1, ,919.4 삼성물산 2,299. 1,631.3 아시아나항공 ,992.3 한일이화 2, ,38.6 대림산업 4, 에이블씨엔씨 2, 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

23 주체별매매동향 KOSDAQ 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액순매수 금액 순매도 금액 파라다이스 4,6. 컴투스 -5,2.5 에스엠 1,43.7 다음 -5,561.8 오스템임플란트 1,855.8 게임빌 -1,534.8 CJ오쇼핑 97.3 조이맥스 -2,92.8 CJ오쇼핑 1,826.4 위메이드 -1,435.3 에스에프에이 위메이드 -1,188.5 CJ E&M 1,131.3 다음 -1,1.6 컴투스 뷰웍스 -1,187.9 인터파크 아미코젠 -1,17. 코오롱생명과학 SK브로드밴드 -1,115.7 에스엠 고영 -1,13. 캐스텍코리아 게임빌 -1,32.7 바이로메드 로엔 리홈쿠첸 동성화인텍 바이오스페이스 와이지엔터테인먼트 -73. 씨젠 메디톡스 코나아이 로만손 테라세미콘 신흥기계 바텍 이지바이오 아미코젠 제넥신 은행 보험 순매수 금액순매도 금액순매수 금액 순매도 금액 컴투스 포스코 ICT -1,55.9 창해에탄올 1,1.2 컴투스 -2,334.9 다음 파라다이스 바텍 966. 위메이드 -1,278.8 쎌바이오텍 메디톡스 CJ E&M 코나아이 성광벤드 26. 위닉스 윈하이텍 테라세미콘 삼보모터스 OCI머티리얼즈 네오위즈인터넷 한글과컴퓨터 성우하이텍 영풍정밀 위닉스 서부T&D 팜스토리 135. 이오테크닉스 참좋은레져 다음 이노칩 13.2 게임빌 KH바텍 48.7 이오테크닉스 서한 17.6 윈하이텍 게임빌 SBS콘텐츠허브 씨젠 99.8 로엔 CJ오쇼핑 43.4 아미코젠 KOSDAQ 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관종목 외국인 기관 인터파크 INT 1,85.5 6,784.1 다음 4, ,8.9 파라다이스 8,37.5 3,24.7 위메이드 1, ,994.7 에스엠 ,45.4 조이맥스 ,889.1 오스템임플란트 1,841. 1,625.6 윈하이텍 ,82.6 서한 뷰웍스 ,794.1 KH바텍 1, SK브로드밴드 ,776. 바이로메드 1, 동성화인텍 ,223.9 농우바이오 KG모빌리언스 성우하이텍 와이지 -원 루멘스 1, 삼보모터스 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

24 KOSPI2 선물시장통계 김영성 당일선물시황은새벽미증시결과를반영하여작성되는 선물옵션모닝브리프 를참조할것 KDB 대우증권홈페이지 ( > 투자정보 > 투자전략 > AI/ 파생 > 주가지수선물가격정보 KO S P I KS P J9JCS 기준가격 시가 고가 저가 종가 전일대비 이론가격 총약정수량 * 57,39 13, 총약정금액 ** 2,413,924 17,259,796 16, ,863 미결제약정 (-63) 718 (714) 751 (-1) - 배당지수 *** 2.41% (CD금리) 반응배수 장중평균베이시스.843 전일대비.331 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPJ9JCS : 9 월물과 12 월물과의스프레드를의미함장중평균베이시스는 1 분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 주가지수선물투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 순매수누적 매매편향강도 매수 62,19 37,147 29, , 매도 59,467 38,247 3, , 비중 46.3% 28.7% 22.9%.1% 1.1%.2%.6%.% 전일 2,642-1, 누적 -12,86 11,433-3,47-1,844 7, % -1.46% -1.63% % -9.13% -7.5% -9.12% 41.94% 주 : 누적은지난쿼드러플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X 1, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 ETF 가격정보 전일대비 등락율거래량 ( 천주 ) 거래대금 ( 백만원 ) 외국인보유 T IG ER 2 KO DEX 2 T IG ER % 31 7, % NA V 26,447 26,448 KO DEX % 3,261 86, % (ET F -NA V )% -.1% -.7% T IG ER 2 KO DEX 2 합성현물 최근월물 합성선물 T /E.%.1% 종가 / 설정주수 ( 천주 ) 1 8 e ff.d e l t a 환매주수 ( 천주 ) 1 3,55 d i ff/b a s i s -.1% -.6%.22% 상장주수 ( 천주 ) 78,3 169,95 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF 등전일대비증감분 /KOSPI2 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정 - 환매 - 상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI2 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav /(KOSPI2X 1))-1]X 1(%)

25 KOSPI2 선물시장통계 주가지수옵션가격정보 대표내재변동성 (%) Ca l l P u t 월물행사가격 1.8 콜평균 (%) 1.9 풋평균 (%) 1.5 역사적 (5 일,%) 15.3 역사적 (2 일,%) 가격 (p) 전일대비 (p) 내재변동성 (%) 거래량 ( 계약수 ) 175,56 162,656 11,743 12,29 2, 미결제 ( 계약수 ) 37,753 19,84 16,855 5,963 4, 가 격 (p) 전일대비 (p) 내재변동성 (%) 거래량 ( 계약수 ) 1,82 5,468 58,54 11,57 122, 미결제 ( 계약수 ) 3,628 6,581 15,15 17,835 23, , 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) Ca l l 순매수누적 P u t 순매수누적 차익거래잔고와프로그램매매동향 주식 매도 매수 매도 차익거래최근월물 6,487,121 1,95,77 1,162,256 6,49, 잔고기타 ( 백만원 ) 합계 6,487,121 1,95,77 1,162,256 6,49,31 프 로 그 램 매 매 동 향 ( 천주, 백만원 ) 베이시스수준 (p ) 차익성순매수 외국인 주식거래량 수량비율 (%) 매수 금액비율 (%) 매도 매수 수량비율 (%) 매도 매수 금액비율 (%) 차익 , , 비차익 16, , , , 합계 16, , , , 주 : 차익거래잔고는 1 거래일지연된데이터임 개인 프로그램매도 증권 주가지수선물 주식거래대금 보험 투신 주가지수 CA LL 옵션 주식거래량 은행 기타법인 매수 443, , , , 매도 444, , , , 비중 45.9% 27.5% 25.7%.%.%.%.8%.% 전일 누적 4,773 16,348-16,793-1, , 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 매수 47, ,97 158, ,896 매도 42, , , ,617 비중 49.7% 29.4% 19.8%.%.%.%.% 1.% 전일 5, , 누적 28,14-15,762-6, ,84 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임 프로그램매수 주가지수 P UT 옵션 주식거래대금 국가 국가

26 주가지표 리서치센터 유가증권시장 코스피지수 이동평균 가격 및 거래량 지표 이격도 /25 (월) 8/22 (금) 8/21 (목) 8/2 (수) 8/19 (화) 2,6.89 2,56.7 2, , , 일 2,6.5 2, , , ,54.2 6일 2,22.5 2, ,2.79 2,2.22 2, 일 2,.32 1, ,999. 1, , 일 6일 거래대금(억원) 거래대금 회전율 투자심리도 , , , , , /25 (월) 8/22 (금) 8/21 (목) 8/2 (수) 8/19 (화) 일 일 일 일 일 , , , , , /25 (월) 8/22 (금) 8/21 (목) 8/2 (수) 8/19 (화) 국고채 수익률(3년, %) AA- 회사채수익률(무보증3년, %) ,2.2 1,17.7 1,23.6 1,22.7 1, 국내 주식형펀드 증감(억원, ETF제외) - 1, ,1 42 해외 주식형펀드 증감(억원, ETF제외) 주식혼합형펀드 증감(억원) 채권형펀드 증감(억원) ,238 MMF 잔고(억원) - 913,98 931, ,72 919,918 고객예탁금(억원) - 153, , , ,412 순수예탁금 증감(억원) - -2,94-1,42 3,246-6,32 미수금(억원) - 1,32 1,243 1, 신용잔고(억원) - 51,491 51,356 51,116 5,724 시장지표 ADR 이동평균 2일 VR 코스닥시장 코스닥지수 이동평균 가격 및 거래량 지표 이격도 거래대금(억원) 거래대금 회전율 투자심리도 시장지표 ADR 이동평균 VR 자금지표 원/달러 환율(원) 원/1엔 환율(원) CALL금리(%) 2일