Overweight 유지 6 월추천종목 종목명 투자의견 목표주가 (12M) 한화케미칼 Buy 45, 원 S-Oil Buy 153, 원 금번 OPEC 증산협의로이란제재우려희석되면서유가하락전환기대 cf. 미국원유생산량우상향 / 미국원유재고증가 / 달러화강세등펀더멘탈은 유가하락지지 Vs. 이란 / 베네수엘라제재등센티멘탈은유가상승지지 주가짓눌러온유가급등세진정되면서완연한주가회복기대 단, 이란제제불확실성및 OPEC 자정능력으로인해유가 6$/B 하회곤란 유가하락에따른마진개선기대외추가적인 Event 있는종목집중 정유 / 화학손영주 3771-9337, potential@iprovest.com 한화케미칼 ( 모듈마진개선 ), S-Oil(RUC/ODC 프로젝트준공 ) 추천 Dubai 유가격 History 태양광모듈스프레드 ( 모듈 - 웨이퍼 ) $/bbl 1 1 1 Demand Supply Supply & Demand.6.5. 모듈-웨이퍼 ( 우 ) 모듈가격웨이퍼가격.35 4Q17 1Q18 ( 단위 : $/Watt).3 8 '14 년 12/5 읷 '17 년 11/3 읷.3.25 6 유가 6$/B 이하 : 정유주독식구간..1. 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19. 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4.15
1. 5 월 Review 5월국제유가 (WTI) 는전월대비 4$/B 상승하였다. 미국의이란핵협정파기로 7$/B에안착하는듯했으나, 지난주 OPEC 증산우려로인해 7$/B을하회하고있다. 4월 3주차이래미국원유투기수요반락및달러강세에도불구하고미국의이란 / 베네수엘라제제가능성이시장을지배하면서 5월유가는 5/9일이래 7$/B에머물렀다. Driving 시즌임박에따른정제가동률고공행진도유가상승에일조하였으나, 대체로지정학적요인영향이컸다. 5월정제마진은나쁘지않았다. 유가급등에도불구하고대체로유가상승분이제품가격에전가되는모습이다. 등 / 경유마진이나쁘지않았고, 5월후반이후휘발유마진이개선되면서전월수준의양호한흐름을이어갔다. 미국평균정제가동률이 9% 상회한것을감안하면석유제품수요는상당히견조했다고하겠다. 미국중심의 Global 경기호조의결과라는판단이다. 유가급등만없었다면당초시장이예상했던만큼정제마진은상당히양호했을것이다. 5월석유화학스프레드는부타디엔을제외하고는부진하거나정체되는모습을보였다. 역내 NCC 정기보수집중에따른납사가격약세전망과달리, 유가급등에따른납사가격급등으로인해 4월에이어 5월에도스프레드가위축되었다. 석유제품수요강세에서보듯이석유화학제품수요또한성수기진입과함께견조한흐름을보였으나, 납사가격이지나치게빨리올라서원재료가격상승분을제품가격에 Fully 전가하지못한결과이다. 5월태양광제품가격은 4월의웨이퍼급락및폴리실리콘 ( 이하 ' 폴리 ')/ 모듈가격정체흐름이이어졌다. 웨이퍼가격은 Multi/Mono 웨이퍼증설및가격경쟁으로급락세가이어진반면, Grid-Parity 가담보되는수준의모듈가격 이라는저가인식확산에힘입어모듈가격은보합세였다. 모듈마진은크게개선되고있다. 폴리는고객사인웨이퍼가격급락에따른가격인하압박부담으로 4월상승세가 5월에는이어지지못했다. 마진위축이불가피하다. [ 도표 1] 5 월국제유가 [ 도표 2] 미국원유재고 & 미국원유생산량 $/B 8. 4 월 5 월 백만 bbl 6 미국원유재고미국원유생산량 ( 우 ) 백만 b/d 12 75. 74.3 55 11 7. 68.3 66.3 7.4 5 1 9 65. 45 8 6. 7 55. Dubai WTI 35 5.4 주 7.3 주 9.2 주 11.2 주 1.1 주 2.4 주 4.4 주 6
S-Oil SK 이노 LG 화학 롯데케미칼 효성 코오롱읶더 SKC 대핚유화 이수화학 핚화케미칼 OCI 신성이엔지 화학업 KOSPI 6 월정유 / 화학 [ 도표 3] 미국원유투기수요 & 달러지수 [ 도표 4] 5 월석유제품스프레드 천계약 WTI 선물순매수 달러지수 ( 우 ) 8 7 6 pt 15 1 $/B. 15. 1. 1. 12. 4 월 5 월 15.6 15.6 5 3 95 9 5.. -5..1 5.4주 7.3주 9.2주 11.2주 1.1주 2.4주 4.4주 85-1. -8.1 정제마진 휘발유 경유 등유 납사 B-C [ 도표 5] 5 월석유화학제품주요제품스프레드 1 [ 도표 6] 5 월석유화학제품주요제품스프레드 2 $/MT 1 9 8 7 6 5 3 4월 5월 976 668 552 554 546 264 납사 에틸렌 부타디엔 HDPE PP PVC $/MT 4월 5월 6 499 5 437 319 34 3 191 141 1 벤젠 PX MEG TPA 2EH ABS 주 : 상기납사는스프레드가아니라납사가격임 / 5월정유 / 석유화학업종수익률은코스피대비.5% 상회했다. 유가급등發재고관련이익증가에따른실적개선기대에도불구하고마진위축우려가시장을지배하면서정체를면치못하고있다. 당초정유 / 석유화학공히성수기진입에힘입어웬만한지정학적요인에따른유가상승분은제품가격에전가될수있을것으로봤으나, 지정학적요인의파급효과가생각보다크면서 5월내내부진한주가흐름을보였다. 요컨대유가급등으로성수기효과가반감되었다. [ 도표 7] 태양광제품별가격변동률 [ 도표 8] 5 월주가수익률 (5 월 28 일종가기준 ) 1% 5% MoM 가격변동률 _4 월 MoM 가격변동률 _5 월 15. 1. 5.. 3.6 5.3 2.6 13.4 % -5. -1. (1.4) (2.2) (8.2) (6.3) (3.8) (5.5) (7.3) (8.3) (1.) (1.5) -5% -15. % -1% 폴리실리콘웨이퍼셀모듈
2. 6 월전략 6월정유 / 석유화학업종은유가약세전환에힘입어업황회복및주가반등이기대된다. 지난주 6월 OPEC 1차정례회의 (6/22 일 ) 전후로러시아와 OPEC 간의원유증산협의가있을것이라는보도와함께국제유가는급락하였다. 지금미국원유생산량우상향, 미국원유재고증가, 달러강세등펀더멘탈요인은대부분유가하락을가리키고있는반면, 이란 / 베네수엘라제재등센티멘탈요인만이유가상승을지지하고있다. 금번 OPEC 증산협의에힘입어이란 / 베네수엘라제재에따른공급량감소우려가희석되면서유가추가하락기대가큰상황이다. 국제유가가이란제제불확실성지속및 OPEC 의자정능력 ( 원유생산량조절능력 ) 으로인해 6$/B을하회하는급락세가나오지는않겠지만, 최근까지정유 / 석유화학업종주가를짓눌러온유가급등세가진정되면서완연한주가회복세가기대된다. 6$/B 하회한다면정유 /Purechem 에대한공격적비중확대를추천하겠으나, 6$/B 하회는어렵다는판단인바, 유가하락세에따른마진개선기대외에추가적인 Event가있는종목에집중할것을추천한다. 6 월추천종목은한화케미칼 ( 모듈마진개선 ) 과 S-Oil(RUC/ODC 프로젝트 ) 이다. [ 도표 9] Dubai 유가격 History [ 도표 1] Dubai 6$ 이하구간주가상승률 $/bbl 1 1 1 Demand Supply Supply & Demand 원 3 14 년 12 월 5 읷주가 17 년 11 월 3 읷주가 8 '14 년 12/5 읷 '17 년 11/3 읷 6 유가 6$/B 이하 : 정유주독식구간 1 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 SK 이노 S-Oil 롯데케미칼 [ 도표 11] 휘발유 Crack 마진 ( 휘발유 (-)B-C) [ 도표 12] 태양광모듈스프레드 ( 모듈 - 웨이퍼 ) 9 8 7 휘발유 (-) B-C( 우 ) 휘발유 B-C 4Q17 1Q18 ( 단위 : $/bbl) 35 3.6.5. 모듈-웨이퍼 ( 우 ) 모듈가격웨이퍼가격.35 4Q17 1Q18 ( 단위 : $/Watt).3 6 25.3.25 5 15..1. 3 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 1. 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4.15
한화케미칼 983 子회사한화큐셀, 웨이퍼증설 Boom 의최대수혜자. Top-Pick 추천 Buy TP 45, 원 유지 유지 현재가 (5/28) 27,35 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 38, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 26,5 원 KOSPI (5/28) 2,478.96p KOSDAQ (5/28) 879.69p 자본금 8,297 억원 시가총액 44,82 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 16,311 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 112 만주 평균거래량 (6 일 ) 81.3 만주 평균거래대금 (6 일 ) 231 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 28.% 주요주주 한화외 5 인 36.68% 국민연금 8.35% (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 3 1-1 - 핚화케미칼주가 ( 우측 ) 17.6.5 17.9.5 17.12.5 18.3.5 ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -4.7-8.1-6.5 상대주가 -4.2-6.8-11.2 35 3 25 15 1 5 태양광가치재평가구간진입. 태양광모멘텀기대, 신규 Top-Pick 추천동사는석유화학 Major 이면서태양광모듈 Major. 석유화학 Major 임에도불구, 지분법단에서 NCC를보유한관계로석유화학대표주위상확보에는다소역부족. 석유화학업황의전반적인개선국면에서는석유화학업종주가상승따라연동. 하지만석유화학업종부진국면에서는주가소외 ( 疎外 ). 5월납사가격급등에따른석유화학업황부진하에동사전전일주가 52주신저가기록. 동사가 Only 석유화학주식이라면수긍할수도있는주가. 하지만동사는태양광모듈 Global Top 5 Major 로서태양광주식이기도해. 1분기태양광부문 Surprise 에이어 2분기증익추세가기대되는바, 태양광가치재평가구간진입판단. 현주가는이해불가한저평가수준판단. 신규 Top-Pick 추천. 2분기영업이익 1,923 억원 (QoQ +1억원 ), 태양광증익및가공흑자전환 2분기실적은매출액 2.2조원 (QoQ +4.%), 영업이익 1,923 억원 (QoQ +1 억원, QoQ 기초 +124, 가공 +7, 리테일 -77, 태양광 +84), 재산세 종부세납부에따른리테일적자전환불구, 1 가성소다호조에따른기초소재증익, 2 성수기진입한가공부문흑자전환및 3 원재료가격약세에따른태양광증익지속에힘입어전분기대비개선. 웨이퍼가격약세에따른모듈마진강세지속, 태양광보고매수해야 1분기에이어 2분기에도태양광모듈마진크게개선. 웨이퍼가격급락 (QoQ -12.9%, 2분기 : 4/1~5/22), 대비모듈가격소폭하락 (QoQ -3.) 영향. 동사의원재료에해당하는웨이퍼시장의경우, Multi 와 Mono간의 M/S 경쟁이치열한상황. 굴러온 Mono 가박혀있는 Multi 를빼내고있다고보면될듯. 고효율 Mono웨이퍼증설 Boom > 고효율 Mono 수요증가 > 저효율 Multi 구매감소 > Multi 가격하락 > Mono가격 Gap 메우며하락 > Multi M/S 확보위해추가가격인하 를따라웨이퍼가격상당기간구조적약세가능성. 웨이퍼 Capa Scrap 으로모듈 Top 5 중유일하게웨이퍼 Capa. 웨이퍼가격약세에따른구조적태양광실적개선기대. 태양광보고사야. 정유 / 화학 3771-9337, potential@iprovest.com
[ 도표 13] 2 분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 구분 2Q17 1Q18 2Q18F YoY QoQ 컨센서스 컨센서스대비 '17F 18F YoY 매출액 2,485.6 2,91.4 2,176. -12.5% 4.% 2,343.9-7.2% 9,342.1 8,76.1-6.8% 영업이익 218.7 172.2 192.3-12.1% 11.7% 177.5 8.3% 756.4 762.5.8% 영업이익률 8.8% 8.2% 8.8%.%.6% 7.6% 1.3% 8.1% 8.8%.7% 당기순이익 249.4 292.5 6.1-17.3% -29.5% 231.5-11.% 834.5 97.3 8.7% 당기순이익률 1.% 14.% 9.5% -.6% -4.5% 9.9% -.4% 8.9% 1.4%.3% [ 도표 14] 2 분기부문별실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 부문 구분 2Q17 1Q18 2Q18F YoY QoQ '17F 18F YoY 기초소재 매출액 1,63.9 1,94.1 1,159.4 9.% 6.% 4,327. 4,651.1 7.5% 영업이익 161.1 148.3 16.7 -.2% 8.3% 631. 621.4-1.5% 영업이익률 15.1% 13.6% 13.9% -1.3%.3% 14.6% 13.4% -1.2% 가공소재 매출액 232.3 231.2 243.9 5.% 5.5% 982.4 986.6.4% 영업이익 -1.3-6.1.9 흑젂 흑젂 2.2 9.4 328.2% 영업이익률 -.6% -2.6%.4%.9% 3.%.2% 1.%.7% 리테읷 매출액 159.8 177.5 167.8 5.% -5.5% 715.4 753.1 5.3% 영업이익 -11.3 4.8-2.9 흑젂 적축 22.9 13.5-41.2% 영업이익률 -7.1% 2.7% -1.7% 5.4% -4.4% 3.2% 1.8% -1.4% 태양광 매출액 872.4 842.7 859. -1.5% 1.9% 3,414.9 3,331.7-2.4% 영업이익 15.3 35. 43.4 183.6% 23.9% 14.3 157.9 - 영업이익률 1.8% 4.2% 5.1% 3.3%.9%.4% 4.7% 4.3% [ 도표 15] 18 년분기별실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F '17F '18F '19F 계 매출액 2,191.3 2,485.6 2,313. 2,352.1 2,91.4 2,176. 2,224. 2,214.7 9,342.1 8,76.1 9,187.8 영업이익 196.6 218.7 215.3 125.8 172.2 192.3 213.2 184.9 756.4 762.5 832.5 영업이익률 9.% 8.8% 9.3% 5.3% 8.2% 8.8% 9.6% 8.3% 8.1% 8.8% 9.1% 당기순이익 324.2 249.4 252.1 8.8 292.5 6.1 221.8 186.8 834.5 97.3 864.7 당기순이익률 14.8% 1.% 1.9%.4% 14.% 9.5% 1.% 8.4% 8.9% 1.4% 9.4% 기초소재 매출액 1,52.7 1,63.9 1,12.5 1,17.9 1,94.1 1,159.4 1,197.8 1,199.8 4,327. 4,651.1 4,596.8 영업이익 167.3 161.1 182.2 1.4 148.3 16.7 164.7 147.6 631. 621.4 589.4 영업이익률 15.9% 15.1% 16.5% 1.9% 13.6% 13.9% 13.8% 12.3% 14.6% 13.4% 12.8% 가공소재 매출액 263. 232.3 243.4 243.7 231.2 243.9 255.6 255.9 982.4 986.6 1,35.9 영업이익 7.5-1.3 2.8-6.8-6.1.9 6. 8.6 2.2 9.4 15.1 영업이익률 2.9% -.6% 1.2% -2.8% -2.6%.4% 2.4% 3.4%.2% 1.% 1.5% 리테읷 매출액 167.2 159.8 184.6 3.8 177.5 167.8 193.8 214. 715.4 753.1 828.4 영업이익 -1.3-11.3 16.7 18.8 4.8-2.9 4.5 7.1 22.9 13.5 23.1 영업이익률 -.8% -7.1% 9.% 9.2% 2.7% -1.7% 2.3% 3.3% 3.2% 1.8% 2.8% 태양광 매출액 751.5 872.4 837.5 953.5 842.7 859. 83.9 799.1 3,414.9 3,331.7 3,743.1 영업이익 1.7 15.3 5.2-16.9 35. 43.4 47.8 31.6 14.3 157.9 244.5 영업이익률 1.4% 1.8%.6% -1.8% 4.2% 5.1% 5.8% 4.%.4% 4.7% 6.5%
[ 한화케미칼 983] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 12 결산 ( 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 매출액 9,259 9,342 8,76 9,188 1,116 유동자산 4,524 4,222 4,16 4,119 4,124 매출원가 7,211 7,386 6,729 7,73 7,845 현금및현금성자산 1,12 85 918 7 432 매출총이익 2,48 1,956 1,977 2,115 2,272 매출채권및기타채권 1,567 1,712 1,61 1,75 1,88 매출총이익률 (%) 22.1.9 22.7 23. 22.5 재고자산 1,421 1,144 1,66 1,125 1,239 판매비와관리비 1,268 1,199 1,215 1,282 1,412 기타유동자산 524 562 566 569 573 영업이익 779 756 763 833 86 비유동자산 9,294 9,427 1,6 1,727 11,434 영업이익률 (%) 8.4 8.1 8.8 9.1 8.5 유형자산 5,761 5,588 5,592 5,616 5,66 EBITDA 1,225 1,192 1,173 1,221 1,229 관계기업투자금 2,284 2,682 3,323 3,964 4,65 EBITDA Margin (%) 13.2 12.8 13.5 13.3 12.1 기타금융자산 344 35 296 288 28 영업외손익 17 39 446 321 324 기타비유동자산 94 852 849 858 89 관계기업손익 423 593 47 45 45 자산총계 13,818 13,649 14,2 14,846 15,558 금융수익 22 17 19 16 12 유동부채 4,963 4,894 4,66 4,475 4,6 금융비용 -173-149 -142-135 -129 매입채무및기타채무 1,9 1,82 1,713 1,78 1,91 기타 -165-152 1-1 -1 차입금 1,855 2,12 1,812 1,612 1,412 법인세비용차감전순손익 886 1,66 1,9 1,153 1,184 유동성채무 63 63 63 63 법인세비용 115 231 32 288 296 기타유동부채 788 451 452 453 454 계속사업순손익 771 835 97 865 888 비유동부채 3,387 2,568 2,572 2,577 2,583 중단사업순손익 차입금 1,2 737 737 737 737 당기순이익 771 835 97 865 888 사채 1,354 1,39 1,39 1,39 1,39 당기순이익률 (%) 8.3 8.9 1.4 9.4 8.8 기타비유동부채 812 792 796 81 87 비지배지분순이익 16 1 11 1 1 부채총계 8,35 7,462 7,179 7,52 6,988 지배지분순이익 755 825 896 855 878 지배지분 5,285 6,15 6,845 7,577 8,331 지배순이익률 (%) 8.2 8.8 1.3 9.3 8.7 자본금 83 83 821 821 821 매도가능금융자산평가 -9 17 17 17 17 자본잉여금 828 829 829 829 829 기타포괄이익 -94-6 -6-6 -6 이익잉여금 3,586 4,365 5,3 5,935 6,689 포괄순이익 668 791 864 822 845 기타자본변동 -3-3 -3-3 -3 비지배지분포괄이익 5 4 5 4 4 비지배지분 183 172 196 217 239 지배지분포괄이익 663 787 859 817 8 자본총계 5,468 6,187 7,41 7,794 8,57 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 4,852 4,462 4,267 4,72 3,877 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 12 결산 ( 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 영업활동현금흐름 1,151 916 723 53 435 EPS 4,593 5,1 5,469 5,234 5,375 당기순이익 97 865 888 PER 5.4 6.3 4.8 5.1 4.9 비현금항목의가감 424 659 639 623 BPS 31,85 36,25 41,68 46,133 5,727 감가상각비 43 4 396 375 357 PBR.8.9.6.6.5 외환손익 -1-59 EBITDAPS 7, 7,183 7,118 7,433 7,481 지분법평가손익 -423-593 -47-45 -45 EV/EBITDA 6.4 7.3 6.4 6.2 6.2 기타 428 432 733 713 717 SPS 56,337 56,683 53,187 56,329 62,21 자산부채의증감 -122-198 -417-593 -664 PSR.4.6.5.5.4 기타현금흐름 848 914-426 -8-412 CFPS 2,337 2,36 1,5 118-36 투자활동현금흐름 -46-3 -13-13 -13 DPS 35 35 75 75 75 투자자산 -198-266 -39-39 -39 유형자산 -615-492 - - - 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 353 355 39 39 39 12 결산 ( 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 재무활동현금흐름 -318-686 -441-498 -498 성장성 단기차입금 - - - 매출액증가율 15.2.9-6.8 5.5 1.1 사채 영업이익증가율 131.2-2.9.8 9.2 3.3 장기차입금 -8-453 순이익증가율 327.3 8.2 8.7-4.6 2.7 자본의증가 ( 감소 ) -8 수익성 현금배당 -25-58 -58-123 -123 ROIC 9.7 8.7 8.4 9.2 9.3 기타 -213-175 -175-175 -175 ROA 5.5 6. 6.4 5.9 5.8 현금의증감 368-7 113-199 -288 ROE 15.2 14.6 13.9 11.9 11. 기초현금 645 1,12 85 918 7 안정성 기말현금 1,12 85 918 7 432 부채비율 152.7 1.6 12. 9.5 81.5 NOPLAT 678 592 572 624 645 순차입금비율 35.1 32.7 3. 27.4 24.9 FCF 387 338 166 19-5 이자보상배율 4.5 5.1 5.4 6.2 6.7 자료 : 한화케미칼, 교보증권리서치센터
S-Oil 195 6$/B 상회유가에대한내성 & 신규프로젝트가동임박, 매수추천 Buy TP 153, 원 유지 유지 현재가 (5/28) 18,5 원 액면가 ( 원 ) 2,5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 132, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 92,9 원 KOSPI (5/28) 2,478.96p KOSDAQ (5/28) 879.69p 자본금 2,915 억원 시가총액 125,941 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 11,258 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 2 만주 평균거래량 (6 일 ) 26.6 만주 평균거래대금 (6 일 ) 289 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 76.68% 주요주주 Aramco Overseas Company BV 외 13 인 63.46% 국민연금 6.7% (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 3 1-1 S-Oil 주가 ( 우측 ) 17.6.5 17.9.5 17.12.5 18.3.5 ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -.9-9.2 6.4 상대주가 -.4-7.9 1.1 1 1 1 8 6 유가안정 & 신규프로젝트가동임박, 주가소외지나쳐. 매수추천동사의주가는 WTI 6$/B 하회구간 (14년 12/5일 ~17년 11/3일 ) 에서주가 2.7배상승. 국제유가 6$/B 상회한 17년 11/3일이후주가수익률 -14.5% 로부진. 2분기정제마진은국제유가급등에도불구, 경기호조에따른석유제품수요강세에힘입어전분기대비보합 (QoQ -.1$/B) 수준으로선전. 그리고유가급등에따른재고관련이익에힘입어전분기대비실적급증. 마진선전및실적급증감안, 시장소외 ( 疎外 ) 지나쳐. 유가 6$/B 하회는쉽지않겠지만, 6~7$/B 박스권예상. 6$/B 상회유가에대한내성 ( 耐性 ) 확보하는데지난 6개월소진. 1 유가안정下석유제품수요강세에따른정제마진개선의주가상승 Trigger 작용및 2 휘발유 Crack 마진개선下신규프로젝트가동임박 (7월 RUC 가동, 9월 ODC 가동 ) 에따른센티멘탈개선근거, 매수추천. 국제유가전망관련최근유가강세전망 ( 메릴린치내년 WTI 1$/B, 토탈 CEO 수개월내 WTI 1$/B) 간혹나와. 유사이래국제유가가 1$/B 안착한것은 11년 2월 ~14년 8월 의 3년 7 개월에불과. 리먼사태이후중국부양책및미국 유럽유동성확대에따른것으로버블이잔뜩끼여있었음. 하지만지금은유동성축소구간및중국성장정체 ( 미국경기호조가상기중국부양책에는못미쳐 ). 그리고미국만의이란제제영향은제한적. 고로수년내유가 1$/B 도달가능성은말장난에불과. 7$/B 은 Hurdle Price 확실. 2분기영업이익 4,52 억원 (QoQ +1,497 억원 ), 정유개선에힘입어증익 2분기실적은매출액 5.9조원 (QoQ +9.5%), 영업이익 4,52 억원 (QoQ +1,497 억원, QoQ 정유 +1,623, 석유화학 -139, 윤활유 +13), 석유화학감익불구, 정유실적급증에힘입어증익. 1 정유 : 정기보수기회비용 (#2 CDU<24 만b/d, 3/16~4/5 일 >, 억원 ) 불구, 유가급등에따른재고관련이익급증및정제마진선전 (QoQ -.2$/B) 에힘입어큰폭개선. 2 석유화학 : PX(QoQ -35$/ 톤 ) 벤젠 (QoQ -15$/ 톤 ) 스프레드악화영향으로감익. 3 윤활유 : 성수기불구, 신규설비증설영향으로보합. 정유 / 화학 3771-9337, potential@iprovest.com
[ 도표 16] 2 분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 구분 2Q17 1Q18 2Q18F YoY QoQ 컨센서스 컨센서스대비 17F 18F YoY 매출액 4,665. 5,411. 5,927.7 27.1% 9.5% 5,888.7.7%,891.3 23,325.2 11.7% 영업이익 117.3 255.5 5.2 245.4% 58.6% 416. -2.6% 1,363.8 1,487.3 9.1% 영업이익률 2.5% 4.7% 6.8% 4.3% 2.1% 7.1% -.2% 6.5% 6.4% -.2% 당기순이익 67. 189.3 312.8 366.8% 65.2% 311..6% 1,246.9 1,143.2-8.3% 당기순이익률 1.4% 3.5% 5.3% 3.8% 1.8% 5.3%.% 6.% 4.9% -1.1% [ 도표 17] 2 분기부문별실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 부문 구분 2Q17 1Q18 2Q18F YoY QoQ 17F 18F YoY 정유 매출액 3,698.6 4,341.3 4,791.1 29.5% 1.4% 16,412.4 18,571.7 13.2% 영업이익 -84.9 9.4 252.7-397.7% 179.6% 617.8 819. 32.6% 영업이익률 -2.3% 2.1% 5.3% 7.6% 3.2% 3.8% 4.4%.6% 석유화학 매출액 56.6 69.2 757.8 35.2% 9.8% 2,864. 3,23.5 12.8% 영업이익 72.8 81. 67.1-7.9% -17.2% 325.8 328.3.8% 영업이익률 13.% 11.7% 8.9% -4.1% -2.9% 11.4% 1.2% -1.2% 윤활기유 매출액 5.8 379.5 378.8-6.7% -.2% 1,614.9 1,523. -5.7% 영업이익 129.4 84.1 85.4-34.% 1.5% 4.2 3. -19.1% 영업이익률 31.9% 22.2% 22.5% -9.4%.4% 26.% 22.3% -3.7% [ 도표 18] 18 년분기별실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 17F 18F 19F 계 매출액 5,.1 4,665. 5,211.8 5,814.4 5,411. 5,927.7 5,835.6 6,15.9,891.3 23,325.2 26,391.6 영업이익 323.9 117.3 553.2 369.4 255.5 5.2 366.7 459.9 1,363.8 1,487.3 1,874.7 영업이익률 6.2% 2.5% 1.6% 6.4% 4.7% 6.8% 6.3% 7.5% 9.9% 6.5% -3.4% 당기순이익 394. 67. 399. 386.9 189.3 312.8 284.7 356.5 1,246.9 1,143.2 1,429.1 당기순이익률 7.6% 1.4% 7.7% 6.7% 3.5% 5.3% 4.9% 5.8% 7.4% 6.% -1.4% 정유 매출액 4,44. 3,698.6 4,17.4 4,562.4 4,341.3 4,791.1 4,665.4 4,773.8 16,412.4 18,571.7,489.3 영업이익 1.2-84.9 336.4 266.1 9.4 252.7 193.1 282.8 617.8 819. 1,18.5 영업이익률 2.5% -2.3% 8.2% 5.8% 2.1% 5.3% 4.1% 5.9% 3.8% 4.4% 5.4% 석유화학 매출액 771.4 56.6 699.4 832.6 69.2 757.8 787.8 994.7 2,864. 3,23.5 4,299.8 영업이익 139.6 72.8 9.5 22.9 81. 67.1 79.5 1.7 325.8 328.3 6.9 영업이익률 18.1% 13.% 12.9% 2.7% 11.7% 8.9% 1.1% 1.1% 11.4% 1.2% 9.5% 윤활기유 매출액 384.7 5.8 5. 419.4 379.5 378.8 382.3 382.3 1,614.9 1,523. 1,62.4 영업이익 84.1 129.4 126.3 8.4 84.1 85.4 94.1 76.5 4.2 3. 359.4 영업이익률 21.9% 31.9% 31.2% 19.2% 22.2% 22.5% 24.6%.% 26.% 22.3% 22.4%
[S-Oil 195] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 12 결산 ( 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 매출액 16,322,891 23,325 26,392 28,951 유동자산 7,974 6,775 6,421 7,177 7,956 매출원가 14,21 18,783 21,416 24, 26,383 현금및현금성자산 767 48 116 245 474 매출총이익 2,31 2,18 1,99 2,352 2,568 매출채권및기타채권 1,326 1,751 1,636 1,88 2,11 매출총이익률 (%) 14.1 1.1 8.2 8.9 8.9 재고자산 2,423 2,791 2,916 3,299 3,619 판매비와관리비 684 735 422 477 523 기타유동자산 3,458 1,753 1,753 1,753 1,753 영업이익 1,617 1,373 1,487 1,875 2,45 비유동자산 5,985 8,313 9,644 9,493 9,419 영업이익률 (%) 9.9 6.6 6.4 7.1 7.1 유형자산 5,711 7,969 9,36 9,158 9,87 EBITDA 1,94 1,667 1,757 2,328 2,421 관계기업투자금 33 32 37 42 46 EBITDA Margin (%) 11.7 8. 7.5 8.8 8.4 기타금융자산 9 92 92 92 92 영업외손익 -42 272 41 44 53 기타비유동자산 15 219 9 1 194 관계기업손익 7 5 5 5 5 자산총계 13,959 15,87 16,65 16,67 17,375 금융수익 185 33 134 137 142 유동부채 4,833 4,544 4,366 4,271 4,141 금융비용 -245-127 -135-132 -128 매입채무및기타채무 2,169 2,776 2,598 2,83 2,973 기타 11 63 37 34 34 차입금 1,789 1,355 1,355 1,55 755 법인세비용차감전순손익 1,575 1,645 1,528 1,919 2,98 유동성채무 357 14 14 14 14 법인세비용 37 398 385 49 536 기타유동부채 518 399 399 399 399 계속사업순손익 1,5 1,246 1,143 1,429 1,562 비유동부채 2,735 3,7 4, 4, 4, 중단사업순손익 차입금 592 84 1,54 1,54 1,54 당기순이익 1,5 1,246 1,143 1,429 1,562 사채 1,971 2,67 2,67 2,67 2,67 당기순이익률 (%) 7.4 6. 4.9 5.4 5.4 기타비유동부채 171 226 226 226 226 비지배지분순이익 부채총계 7,567 8,245 8,767 8,671 8,542 지배지분순이익 1,5 1,246 1,143 1,429 1,562 지배지분 6,392 6,843 7,298 7,999 8,834 지배순이익률 (%) 7.4 6. 4.9 5.4 5.4 자본금 292 292 292 292 292 매도가능금융자산평가 -1 자본잉여금 1,332 1,332 1,332 1,332 1,332 기타포괄이익 7 8 8 8 8 이익잉여금 4,745 5,198 5,654 6,355 7,189 포괄순이익 1,211 1,254 1,151 1,437 1,57 기타자본변동 -2-2 -2-2 -2 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 1,211 1,254 1,151 1,437 1,57 자본총계 6,392 6,843 7,298 7,999 8,834 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 4,79 4,844 5,544 5,244 4,944 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 12 결산 ( 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 영업활동현금흐름 1,722 1,143 1,164 1,41 1,526 EPS 1,494 1,87 9,936 12,478 13,619 당기순이익 1,5 1,246 1,143 1,429 1,562 PER 8.1 1.8 1.9 8.7 8. 비현금항목의가감 694 619 648 93 89 BPS 54,814 58,682 62,589 68,63 75,759 감가상각비 278 285 263 447 371 PBR 1.5 2. 1.7 1.6 1.4 외환손익 99-8 -3-3 -3 EBITDAPS 16,326 14,3 15,68 19,967,762 지분법평가손익 -7-5 -5-5 -5 EV/EBITDA 5.4 9.7 9.3 6.8 6.3 기타 324 4 421 518 554 SPS 144,976 185,565 7,181 234,423 257,153 자산부채의증감 -188-236 -2-442 -383 PSR.6.6.5.5.4 기타현금흐름 1-486 -8-56 -543 CFPS 2,335-11,282-3,75 9,492 1,425 투자활동현금흐름 -1,967-832 -1,621-321 -321 DPS 6, 5,9 6,25 6,25 7,5 투자자산 -936 1,62 유형자산 -1,64-2,414-1,6-3 -3 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 32 - -22-22 -22 12 결산 ( 십억원 ) 16A 17A 18F 19F F 재무활동현금흐름 811-598 13-1,28-1,28 성장성 단기차입금 -3-3 매출액증가율 -8.8 28. 11.6 13.1 9.7 사채 영업이익증가율 97.8-15.1 8.3 26.1 9.1 장기차입금 1,21 5 7 순이익증가율 9.9 3.4-8.3 25.1 9.3 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 -21-83 -687-728 -728 ROIC 19. 12.7 1.9 12.6 13.4 기타 ROA 9.7 8.6 7.3 8.7 9.2 현금의증감 566-287 -364 129 229 ROE.5 18.8 16.2 18.7 18.6 기초현금 1 767 48 116 245 안정성 기말현금 767 48 116 245 474 부채비율 118.4 1.5 1.1 18.4 96.7 NOPLAT 1,237 1,41 1,112 1,396 1,523 순차입금비율 33.7 32.1 34.5 31.5 28.5 FCF 272-1,316-437 1,17 1,216 이자보상배율 28.7 23.6 22.3 29.7 34.4 자료 : S-Oil, 교보증권리서치센터
한화케미칼최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 6 주가 목표주가 5 3 1 16.5.3 16.11.3 17.5.31 17.11.3 18.5.31 최근 2 년간목표주가및괴리율추이 읷자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율읷자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 16.6. 매수 35, (29.1) (24.57) 17.8.11 매수 42, (14.92) (9.52) 16.8.16 매수 46, (44.66) (.98) 17.9.19 매수 49, (3.) (23.67) 16.9.19 매수 46, (44.3) (37.5) 17.1.1 매수 49, (33.74) (23.67) 16.11.14 매수 46, (44.44) (37.5) 17.11. 매수 45, (3.94) (23.56) 16.11.21 매수 46, (44.56) (37.5) 18.1.17 매수 45, (28.38) (19.56) 17.1.23 매수 42, (36.69) (33.69) 18.2.22 매수 45, (3.49) (19.56) 17.2.24 매수 42, (37.56) (33.69) 18.5.8 매수 45, (3.75) (19.56) 17.3.8 매수 42, (38.51) (33.69) 18.5.15 매수 45, (3.94) (19.56) 17.4.12 매수 42, (38.62) (33.69) 18.5.29 매수 45, 17.5.12 매수 42, (35.62) (26.31) 17.7.5 매수 42, (34.35) (19.52)
S-Oil 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 18 16 1 1 1 8 6 주가 목표주가 16.5.3 16.11.3 17.5.31 17.11.3 18.5.31 최근 2 년간목표주가및괴리율추이 읷자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율읷자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 15.1. 매수 1, (31.69) (3.3) 17.1.5 매수 128, (31.26) (21.48) 15.11.4 매수 1, (26.43) (18.) 17.4.3 매수 128, (3.28) (21.48) 16.1.12 매수 1, (24.93) (16.) 17.4.19 매수 128, (27.6) (16.2) 16.2.11 매수 11, (22.43) (11.) 17.6.26 매수 128, (21.16) (.39) 16.4.4 매수 128, (26.98) (23.36) 17.1.1 매수 153, (.67) (13.73) 16.4.25 매수 128, (27.71) (23.36) 18.3.22 매수 153, (.88) (13.73) 16.4.28 매수 128, (31.2) (23.36) 18.4.26 매수 153, (29.12) (26.47) 16.6.1 매수 128, (34.68) (23.36) 18.5.29 매수 153, 16.7.26 매수 128, (37.8) (23.36) 16.9.26 매수 128, (37.8) (23.36) 16.9.26 매수 128, (37.14) (23.36) 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _18.3.31 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 98.1 1.9.. [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, 15.6.1(Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하