반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 368-6124 jeonglee@eugenefn.com 디스플레이한솔테크닉스 (004710.KS) 26 August2013 3Q13 흑자전환 2H13 이후신규사업본격화를통한중장기성장동력강화에주목!! BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (8/23) 40,000원 19,150원 3Q13 Preview: LED 향및 IT 향수요호조에의한사파이어기판부문성장과인버터및 BLU 부문회복으로흑자전환예상 한솔테크닉스의 3Q13 실적은계절적수요증가와 LED 부문성장, 스마트폰향사파이어기판공급시작, BLU 및인버터부문회복, 태양광모듈부문선전등으로크게개선되며, 8분기만에흑자전환할것으로판단됨 3Q13 매출액은 30.7%qoq 증가한 1,356억원, 영업이익 24억원을기록할전망 투자포인트 : 사파이어기판부문실적호조와신규사업진출에따른중장기성장동력확보!! 동사에대한투자포인트는, 첫째, 2Q13 이후 LED 향수요회복및스마트폰향공급본격화로사파이어기판부문실적이크게개선되고있으며, 둘째, 2H13 이후무선충전기를중심으로한신규사업진출이가시화될것이고, 셋째, 2014년부터휴대폰 EMS사업이새롭게시작되면서중장기적으로동사의실적이크게성장할것으로판단되는점등임 LED 부문급격한회복과 3Q13 IT 용사파이어기판공급, 신규사업의중장기높은성장성등에주목 중장기적인관점에서지속적인매수권고!! 동사주가는 KOSPI 의조정과스마트폰시장의성장성둔화우려등으로지난 3개월및 6개월전대비각각 30.5%, 11.1% 하락하였지만, LED 산업의빠른회복과 3Q13 흑자전환기대감, IT용사파이어기판공급등으로지난 1개월전대비 3.0% 상승하며반등하고있음 당사는 1) 2Q13 이후 LED 부문수요회복및스마트폰카메라커버렌즈향사파이어기판공급으로사파이어부문실적이본격적으로회복될것이며, 2) 3Q13 이후휴대폰 EMS 사업과무선충전기를포함한신규사업진출이본격화되면서중장기적으로동사의실적이크게성장할것으로판단되는점등에주목하여, 중장기적인관점에서지속적으로매수할것을권고함. 목표주가 40,000원 및투자의견 BUY 유지 Key Data ( 기준일 : 2013. 8. 23) KOSPI(pt) 1,870.2 KOSDAQ(pt) 529.2 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 310.2 52주최고 / 최저 ( 원 ) 29,300 / 9,096 52주일간 Beta 1.98 발행주식수 ( 천주 ) 16,196 평균거래량 (3M, 천주 ) 397 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 8,559 배당수익률 (13F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 4.7 주요주주지분율 (%) 한솔제지외 8인 19.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 3.0-30.5-11.1 8.5 KOSPI 대비상대수익률 4.7-25.5-3.8 12.2 Earnings Summary 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) 예상치 3Q13F 4Q12F 2013F 2014F 시장 qoq yoy qoq yoy 2012 yoy yoy 전망치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 135.6 30.7-1.0 130.8 145.7 7.4-558.8 510.2-8.7 835.4 63.7 영업이익 2.4 흑전 흑전 2.5 4.4 81.9 - -37.8-3.2 적지 34.5 흑전 세전이익 0.4 흑전 흑전 0.5 2.0 383.5 - -100.5-14.2 적지 28.7 흑전 순이익 0.4 흑전 흑전 0.5 2.0 383.5 - -88.5-14.0 적지 28.7 흑전 OP Margin 1.8 5.4-1.9 3.0 1.2 - -6.8-0.6 6.1 4.1 4.7 NP Margin 0.3 7.4-0.4 1.3 1.0 - -15.8-2.8 13.1 3.4 6.2 EPS( 원 ) 100 흑전 - - 484 383.5 - -7,162-868 적지 1,771 흑전 BPS( 원 ) 11,427 0.2 - - 11,548 1.1-11,435 11,548 1.0 13,319 15.3 ROE(%) 0.9 16.9 - - 4.2 3.3 - -53.2-8.4 44.8 14.2 22.7 PER(X) 191.5 - - - 39.6 - - na na - 10.8 - PBR(X) 1.7 - - - 1.7 - - 1.3 1.7-1.4 -
I. 실적및 Valuation 1. 3Q13 실적 Preview: LED 부문회복과인버터부문호조로흑자전환예상 1) 3Q13 매출액 30.7%qoq 증가, 영업이익 24 억원예상 한솔테크닉스의 3Q13 실적은계절적수요증가와 LED 부문성장, 스마트폰향사파이어기판공급시작, BLU 및인버터부문회복, 태양광모듈부문선전등으로크게개선되며, 8분기만에흑자전환할것으로판단된다. 3Q13 매출액은계절적수요증가와 LED 부문회복, 휴대폰향사파이어기판공급, 인버터및 BLU 부문회복등으로 30.7%qoq 증가한 1,356 억원을기록할것이며, 영업손익측면에서는외형성장과 LED 부문수익성개선등으로흑자전환하여영업이익 24억원에이를것으로예상된다. 도표 1 실적 ( 십억원 ) 3Q13F 2Q13 3Q12 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 매출액 135.6 103.7 30.7 137.0-1.0 130.8 3.7 130.8 3.7 영업이익 2.4-3.8 흑자전환 -7.1 흑자전환 2.5-5.2 2.5-5.2 세전이익 0.4-7.2 흑자전환 -8.8 흑자전환 0.5-24.4 0.5-24.4 순이익 0.4-7.4 흑자전환 -8.8 흑자전환 0.5-24.4 0.5-24.4 수익성 (%) 영업이익률 1.8-3.6-5.2 1.9 1.9 세전이익률 0.3-7.0-6.4 0.4 0.4 순이익률 0.3-7.1-6.4 0.4 0.4 자료 : Fnguide, 유진투자증권 2_ www.eugenefn.com
도표 2 2011 2012 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 2013F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2014F 1Q5F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2015F 실적 ( 십억원 ) 매출액 968.2 558.8 125.1 103.7 135.6 145.7 510.2 143.6 183.9 234.9 273.0 835.4 222.7 283.4 345.5 412.7 1,264.4 영업이익 -29.3-37.8-6.1-3.8 2.4 4.4-3.2 2.9 6.7 11.2 13.7 34.5 8.3 12.8 19.5 22.2 62.8 세전이익 -26.8-100.5-9.3-7.2 0.4 2.0-14.2 0.8 5.3 9.9 12.7 28.7 7.5 12.2 19.0 21.8 60.4 순이익 -20.7-88.5-9.0-7.4 0.4 2.0-14.0 0.8 5.3 9.9 12.7 28.7 7.5 12.2 19.0 21.8 60.4 수익성 (%) 영업이익률 -3.0-6.8-4.9-3.6 1.8 3.0-0.6 2.0 3.7 4.8 5.0 4.1 3.7 4.5 5.6 5.4 5.0 세전이익률 -2.8-18.0-7.4-7.0 0.3 1.3-2.8 0.5 2.9 4.2 4.6 3.4 3.4 4.3 5.5 5.3 4.8 순이익률 -2.1-15.8-7.2-7.1 0.3 1.3-2.8 0.5 2.9 4.2 4.6 3.4 3.4 4.3 5.5 5.3 4.8 사업부별비중 (%) BLU 66.6 46.2 33.8 23.9 26.2 23.6 26.8 16.6 13.5 11.0 9.2 11.9 10.7 8.7 7.5 6.1 7.9 인버터 18.4 28.7 27.5 42.3 37.0 36.2 35.5 33.1 27.2 22.2 20.1 24.5 22.2 18.3 15.7 13.8 16.8 LED 4.4 4.2 5.4 10.1 11.7 12.3 10.0 16.3 12.7 8.4 8.1 10.6 11.2 9.3 7.7 6.4 8.3 태양전지모듈 2.3 18.7 32.4 22.5 19.3 19.7 23.3 22.8 21.6 19.7 16.4 19.6 19.5 17.4 13.8 12.8 15.3 기타 ( 무선충전기등 ) 8.3 2.1 0.9 1.1 5.9 8.2 4.4 11.1 25.0 38.7 46.2 33.4 36.4 46.2 55.3 60.8 51.7 www.eugenefn.com _3
2. Valuation 및투자전략 1) 목표주가 40,000 원 및투자의견 BUY 유지 당사는 LED 산업의핵심적재료업체와종합 EMS 업체로도약하고있는한솔테크닉스에대해목표주가 40,000원 및투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 40,000원 은 2013년및 2014년예상 BPS대비각각 3.5 배, 3.0 배이며, 이는현주가대비 108.9% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 동사주가는 KOSPI 의조정속에서스마트폰시장의성장성둔화우려와한솔그룹지주사전환차질등으로지난 3개월및 6개월전대비각각 30.5%, 11.1% 하락하였지만, LED 산업의빠른회복과 3Q13 흑자전환기대감, IT용사파이어기판공급등으로지난 1개월전대비 3.0% 상승하며반등하고있다. 당사는, 첫째, 2Q13 이후 LED 향수요회복및스마트폰향공급본격화로사파이어기판부문실적이크게개선되고있으며, 둘째, 2H13 이후무선충전기를중심으로한신규사업진출이가시화될것이고, 셋째, 2014년부터휴대폰 EMS사업이새롭게시작되면서중장기적으로동사의실적이크게성장할것으로판단되는점에주목하여, 중장기적인관점에서지속적으로매수할것을권고한다. 도표 3 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 AVG P/E( 배 ) High 91.2 8.6 9.8 38.6 40.0 9.4 46.9-30.0-3.6 34.9 Low 32.7 2.0 3.6 24.4 10.1 4.1 17.9-7.8-1.3 13.6 Average 53.8 4.3 7.1 30.8 25.7 7.1 31.3-16.1-2.4 22.9 P/B( 배 ) High 2.2 3.1 3.8 3.4 2.3 1.6 3.1 3.1 2.1 2.8 Low 0.8 0.7 1.4 2.2 0.6 0.7 1.2 0.8 0.8 1.0 Average 1.3 1.6 2.7 2.7 1.5 1.2 2.1 1.7 1.4 1.8 EV/EBITDA( 배 ) High 7.4 5.4 8.9 16.7 12.0 6.2 21.3-77.0-30.0 11.1 Low 3.7 0.7 3.6 11.1 3.3 2.7 7.8-37.6-18.9 4.7 Average 5.0 2.3 6.6 13.6 7.9 4.7 13.8-53.9-23.8 7.7 영업이익률 (%) 2.9 4.4 4.5 1.3 1.7 1.0 1.4-3.0-6.8 1.9 ROE(%) 2.4 41.4 47.8 9.2 5.8 18.0 7.4-10.5-51.9 15.2 4_ www.eugenefn.com
한솔테크닉스 (004710.KS) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F ( 단위 : 십억원 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 자산총계 486.5 420.1 458.5 519.8 598.2 매출액 968.2 558.8 510.2 835.4 1,264.4 유동자산 111.8 90.9 121.8 177.6 235.8 증가율 (%) (48.1) (42.3) (8.7) 63.7 51.4 현금성자산 1.6 0.7 24.6 28.4 37.1 매출원가 939.3 543.8 468.3 748.0 1,121.6 매출채권 67.0 43.5 39.9 65.8 90.5 매출총이익 28.9 15.0 41.9 87.3 142.8 재고자산 40.0 29.4 39.9 65.8 90.5 판매및일반관리비 58.1 52.8 45.0 52.9 80.0 비유동자산 374.7 329.3 336.7 342.2 362.5 영업이익 (29.3) (37.8) (3.2) 34.5 62.8 투자자산 41.2 51.5 53.7 55.8 58.1 증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 82.1 유형자산 290.2 243.4 250.6 255.2 274.5 EBITDA (12.8) (12.3) 24.3 72.6 107.6 부채총계 299.7 274.2 271.3 303.8 321.9 증가율 (%) 적전 적지 흑전 199.3 48.3 유동부채 140.7 105.5 117.2 149.1 166.5 영업외손익 2.4 (62.7) (11.0) (5.8) (2.4) 매입채무 61.7 38.9 47.9 89.8 122.1 이자수익 0.2 2.2 2.0 3.2 3.9 유동성이자부채 69.6 60.5 63.1 53.1 38.1 이자비용 5.8 12.1 8.3 9.8 8.2 기타 9.3 6.2 6.2 6.3 6.3 지분법손익 5.1 (2.8) (1.5) 0.8 2.0 비유동부채 159.0 168.6 154.1 154.7 155.3 세전순이익 (26.8) (100.5) (14.2) 28.7 60.4 비유동이자부채 143.2 151.4 137.9 137.9 137.9 증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 110.7 기타 15.8 17.2 16.1 16.8 17.4 법인세비용 (6.1) (12.1) (0.1) 0.0 0.0 자본총계 186.8 146.0 187.3 216.0 276.4 당기순이익 (20.7) (88.5) (14.0) 28.7 60.4 지배지분 186.8 145.8 187.0 215.7 276.1 증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 110.7 자본금 42.8 57.8 81.0 81.0 81.0 지배주주지분 (19.6) (88.6) (14.1) 28.7 60.4 자본잉여금 100.9 135.2 146.9 146.9 146.9 증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 110.7 이익잉여금 71.3 (17.6) (13.9) 14.8 75.3 비지배지분 (1.1) 0.1 0.0 0.0 0.0 비지배지분 (0.0) 0.2 0.2 0.2 0.2 EPS (1,928) (7,162) (868) 1,771 3,731 자본총계 186.8 146.0 187.3 216.0 276.4 증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 110.7 총차입금 212.8 211.9 201.0 191.0 176.0 수정EPS (1,928) (7,162) (868) 1,771 3,731 순차입금 211.2 211.2 176.4 162.7 138.9 증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 110.7 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 2011A 2012A 2013F 2014F 2015F 영업현금 (8.0) (5.9) 18.6 56.5 86.9 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 (20.7) (88.5) (14.0) 28.7 60.4 EPS (1,928) (7,162) (868) 1,771 3,731 자산상각비 16.4 25.4 27.4 38.1 44.8 BPS 18,289 11,435 11,548 13,319 17,050 기타비현금성손익 (4.6) 3.7 9.9 (0.2) (1.4) DPS 0 0 0 0 0 운전자본증감 (3.8) 13.7 0.1 (10.1) (17.0) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 52.8 21.7 5.7 (25.9) (24.6) PER n/a n/a n/a 10.8 5.1 재고자산감소 ( 증가 ) 22.0 13.6 (10.0) (25.9) (24.6) PBR 1.0 1.3 1.7 1.4 1.1 매입채무증가 ( 감소 ) (75.3) (17.5) 6.2 41.9 32.4 EV/ EBITDA n/a n/a 20.1 6.5 4.2 기타 (3.4) (4.1) (1.8) (0.1) (0.1) 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자현금 (158.9) (43.7) (34.1) (42.8) (63.1) PCR 72.2 n/a 13.3 4.7 3.0 단기투자자산감소 0.0 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.7) 0.3 1.5 영업이익율 (3.0) (6.8) (0.6) 4.1 5.0 설비투자 (160.3) (47.7) (32.6) (41.8) (63.2) EBITDA 이익율 (1.3) (2.2) 4.8 8.7 8.5 유형자산처분 4.4 6.7 0.1 0.0 0.0 순이익율 (2.1) (15.8) (2.8) 3.4 4.8 무형자산처분 (2.3) (0.9) 0.8 0.4 0.4 ROE (11.5) (53.2) (8.4) 14.2 24.6 재무현금 160.9 49.1 39.3 (10.0) (15.0) ROIC (7.0) (7.5) (0.7) 7.0 11.9 차입금증가 165.0 (0.2) (13.4) (10.0) (15.0) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (1.8) 49.3 52.7 0.0 0.0 순차입금 / 자기자본 113.0 144.7 94.2 75.3 50.3 배당금지급 1.8 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 79.5 86.1 104.0 119.1 141.6 현금증감 (6.4) (0.5) 23.8 3.7 8.7 이자보상배율 n/a n/a n/a 5.2 14.4 기초현금 7.4 1.0 0.5 24.3 28.0 활동성 ( 회 ) 기말현금 1.0 0.5 24.3 28.0 36.7 총자산회전율 2.2 1.2 1.2 1.7 2.3 Gross Cash flow 2.6 (6.7) 23.2 66.6 103.9 매출채권회전율 10.3 10.1 12.2 15.8 16.2 Gross Investment 162.7 30.0 34.0 52.9 80.1 재고자산회전율 17.9 16.1 14.7 15.8 16.2 Free Cash Flow (160.1) (36.7) (10.8) 13.7 23.8 매입채무회전율 9.8 11.1 11.8 12.1 11.9 www.eugenefn.com _5
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +50% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 0% 미만 2년간투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 2011-09-06 BUY 33,000 2012-01-09 BUY 27,000 2012-01-11 BUY 27,000 2012-02-06 BUY 37,000 2012-03-28 BUY 37,000 2012-04-16 BUY 37,000 2012-06-25 BUY 18,000 2012-09-24 BUY 25,000 2012-12-17 BUY 25,000 2013-03-20 BUY 33,000 2013-04-01 BUY 33,000 2013-05-13 BUY 40,000 2013-05-16 BUY 40,000 2013-05-27 BUY 40,000 2013-06-10 BUY 40,000 2013-06-18 BUY 40,000 2013-07-03 BUY 40,000 2013-08-16 BUY 40,000 2013-08-19 BUY 40,000 2013-08-26 BUY 40,000 한솔테크닉스 (004710.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 90,000 한솔테크닉스 목표주가 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 11/08 11/11 12/02 12/05 12/08 12/11 13/02 13/05 13/08 6_ www.eugenefn.com