Company Update 현대모비스 (1233) xev 기술로그룹미래의중심에서다 현대차그룹은 xev 핵심부품에대해규모의경제조기달성, 파업리스크축소, 초기 R&D 부담가능성을감안하여모비스독점납품구조로결정 현대 / 기아차의 22 년까지공격적인 xev 출시로모비스의 xev 부품매출은매해 1 조원이상성장하여 22 년에는 4.7 조원및 OPM 4~5% 달성전망 xev 시대가가속화될수록모비스의독점납품구조와시스템납품경험은 Valuation 프리미엄요인이될전망. Target P/E 를 9.2 배로현대차대비 1% 프리미엄을적용, 목표주가를 35, 원으로 6.1% 상향 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 2 22 7727 장경필 Research Associate gp.jang@samsung.com 2 22 7857 AT A GLANCE 목표주가 35, 원 (32.8%) 현재주가 시가총액 263,5 원 25.7 조원 Shares (float) 97,343,863 주 (67.1%) 52 주최저 / 최고 213,5 원 /283, 원 6 일 - 평균거래대금 542.1 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 현대모비스 (%) -.9 -.7 7. Kospi 지수대비 (%pts) 1.3-5.9-15.7 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 35, 33, 6.1% 217E EPS 25,519 25,353.7% 218E EPS 31,372 3,813 1.8% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 24 Target price 316,25 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY xev 핵심부품, 독점납품구조 : 모비스는현대 / 기아차의 xev 에대해 Battery Pack, Battery Management system, 전력제어, 구동모터를직접제작및생산. 모비스, 그룹지배구조와노사관계리스크가만들어준사업구조 : 순환출자고리형성과정에서모비스는완성차의 A/S 사업을보유한유일한부품사가됨. xev 사업에서는규모의경제조기달성및파업리스크축소를위해모비스독점납품구조형성. 22 년 xev 부품매출, 4.7 조원전망 : 현대 / 기아차의 xev 판매 7 만대가정으로산정. 현대 / 기아차는 xev 라인업은 217 년 15 개에서 22 년에 31 개로확장할계획. 영업이익률 4~5% 가예상되며, 217 년대비이익증가효과는 2,5~3, 억원수준. 모듈부분, 최악의마진이주는기회 : 217 년매출 3 조원. 3 년간 CAGR 12% 성장전망. 친환경차부품 : 현대 / 기아차친환경차라인업확대 (15 개 31 개 ) 및 EV, FCEV 출시로매해 1 조원의매출증가예상. 신공장가동 : 현대차중국 4,5 공장의점진적가동률회복, 2Q17 에체코램프공장가동. 기아차멕시코공장가동률향상및 2H19 에인도공장가동. 4% 대로회복예상 : 217 년모듈사업부마진은 2.2% 예상. 중국시장수익성이전반적으로낮아지겠지만, 흑자전환및친환경차부품흑자전환으로 4% 대회복은충분히가능. 매출고성장구간에수익성회복으로 217~22 에영업이익증가율 CAGR 16% 전망. SUMMARY FINANCIAL DATA 216 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 38,262 36,375 39,794 43,997 순이익 ( 십억원 ) 3,47 2,487 3,58 3,479 EPS (adj) ( 원 ) 31,25 25,519 31,372 35,69 EPS (adj) growth (%) (.6) (18.2) 22.9 13.8 EBITDA margin (%) 9.3 8.4 9.1 9. ROE (%) 11.2 8.4 9.6 1. P/E (adj) ( 배 ) 8.4 1.3 8.4 7.4 P/B ( 배 ).9.8.7.7 EV/EBITDA ( 배 ) 5.9 6. 4.9 4.3 Dividend yield (%) 1.3 1.7 2.1 2.5 자료 : 삼성증권추정
목표주가상향 모비스 218 년추정실적에 Target P/E 를 8.4 배에서 9.2 배로상향하고, 목표주가를 35, 원으로 6.1% 상향한다. Target P/E 9.2 배는현대차 Target P/E 대비 1% 프리미엄을부여한것이다. Target P/E 상향의근거는 218 년 ~22 년에실적성장싸이클및 xev 부품매출성장에따라현대차대비 Valuation 프리미엄이예상되기때문이다. 현대모비스 : Valuation 모비스 금액 ( 십억원 ) 비고 모듈사업부가치 9,946 218년 EBITDA * 기존 Target multiple 5.7배적용 A/S사업부가치 17,45 DCF로산출, 영구성장률 1% 및 WACC 은 8% 적용 EV 26,99 순현금 5,564 3Q17말기준 지분법자회사의지분가치 7,45 3Q17기준장부가 *.5 MV 39,599 주식수 ( 주 ) 97,343,863 SOTP 산정주가 (A) 46,794 218년 EPS 31,372 Target P/E 9.2 기존 Target multiple 8.4배 P/E Valuation 산정주가 (B) 289,881 Average (A,B) 348,338 목표주가 ( 원 ) 35, 자료 : 삼성증권추정 투자포인트 1. xev 핵심부품독점납품 현대 / 기아차, 글로벌 xev 시장 2 위 현대 / 기아차, xev 2 위업체 217 년에현대 / 기아차 xev 판매는 22 만대로 (+11%YoY) 로글로벌 2 위등극이예상된다. 현대 / 기아차각각 xev 전용모델인아이오닉및니로출시로인해판매가고성장을기록하고있으며, 기아차니로하이브리드의경우에는연간 1 만대판매가예상된다. xev 판매중 PHEV + EV 는 2.5 만대수준으로 1% 비중이예상된다. 217 년 EV 시장에서현대 / 기아차의글로벌순위는 9 위로예상된다. 글로벌 xev* 판매현황 ( 천대, %) 215년 216년 217년상반기 판매량 시장점유율 판매량 시장점유율 판매량 시장점유율 Toyota 1,82 54.3 1,233 47.6 598 42. 현대 / 기아차합산 74 3.7 18 4.2 12 7.2 Honda 231 11.6 236 9.1 81 5.7 Ford 68 3.4 77 3. 51 3.6 Renault-Nissan 81 4.1 88 3.4 5 3.5 Tesla 46 2.3 7 2.7 38 2.7 BMW 33 1.7 6 2.3 36 2.5 Volkswagen 63 3.2 63 2.4 32 2.2 GM 24 1.2 35 1.3 24 1.7 Daimler 27 1.4 28 1.1 18 1.3 Total 1,994 1. 2,592 1. 1,426 1. 참고 : * PHEV, BEV, FCEV 포함자료 : IHS, 삼성증권 삼성증권 2
글로벌전기차판매현황 ( 대, %) 215년 216년 217년 1월 9월 판매량 시장점유율 판매량 시장점유율 판매량 시장점유율 Tesla 5,574 9.2 76,243 9.8 73,227 9.6 BYD 61,726 11.2 1,183 12.9 69,94 9. BMW 33,412 6.1 62,148 8. 66,24 8.6 BAIC 17,4 3.1 46,42 6. 53,716 7. Nissan 47,671 8.7 56,498 7.3 39,993 5.2 GM 2,233 3.7 32,199 4.1 36,983 4.8 Renault 27,282 5. 29,71 3.8 29,736 3.9 VW 4,148 7.3 37,523 4.8 28,128 3.7 현대 / 기아차합산 9,793 1.8 14,624 1.9 18,745 2.4 Others 242,418 44.1 321,958 41.4 35,455 45.7 Total 55,297 1 777,497 1 766,11 1 자료 : EV sales, 삼성증권 218 년, 현대 / 기아차강한 EV 모멘텀보유 218 년에현대 / 기아차는장거리 EV 3 차종및 FCEV 출시로글로벌업체중가장강한 EV 모멘텀을보유하고있다. 218 년글로벌시장에서 EV 출시모델은 7 개차종으로이중 3 개모델이현대 / 기아차모델이다. 1Q18 에 FE FCEV( 주행거리 58km), 2Q18 에코나 EV( 주행거리 39Km), 3Q18 에니로 EV, 4Q18 에쏘울 EV 출시로매분기 EV 출시가예정되어있으며, 모두 SUV 이다. 승용모델인아이오닉보다 SUV 인니로판매가더앞서고있는점을감안할때, 218 년에현대 / 기아차의 EV 모멘텀은기대할만하다. GM Bolt 의연간판매목표가 3~4 만대임을감안할때, 현대 / 기아차의 218 년 PHEV+EV+FCEV 의합산판매는 1 만대목표달성이가능할전망이다. 218 년글로벌완성차 EV 출시계획 출시시기배터리용량 (Kwh) 1 회충전기준주행거리 (km) 비고 Tesla Model3 218.3 5 35 Nissan Leaf2. 4 32 Hyundai Kona 218.4 64 39 Kia Niro 218.7 64 39 Kia Soul 218.11 64 39 BMW i3 43.2 257 1Q18 말생산정상화가정주행거리는표준형 ($35,) 기준 VW e-golf 48 3 인센티브차감전가격은 $31,3 Chevy Bolt 217.4 6 383 인센티브차감전가격은 $37,5 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 3
현대차 FCEV(218 년 2 월출시 ) 현대차코나 EV(218 년 4 월출시 ) 자료 : 현대차, 삼성증권 자료 : 현대차, 삼성증권 기아차니로 EV(218 년 7 월출시 ) 기아차쏘울 EV(218 년 11 월출시 ) 자료 : 기아차, 삼성증권 자료 : 기아차, 삼성증권 현대 / 기아차는 22 년까지 xev 31 개차종을출시할계획이며, 이중 PHEV+EV+FCEV 는 21 개차종으로글로벌업체중가장공격적인출시계획을제시하고있다. 대부분글로벌완성차업체는 219 년중국 NEV Credit 제도에맞추어전기차출시가예상되며, 22 년이후전기차대량생산을계획하고있어 22 년까지현대 / 기아차는 xev 및전기차부분에서글로벌 2 위자리를유지할것으로예상된다. 현대차그룹 : 22 친환경차라인업확대계획 217 년 (15 개 ) 22 년 (31 개 ) 하이브리드 7 개차종 : 아반테, 쏘나타, 그랜저, 아이오닉, K5, K7, 니로 1 개차종 : 동급최고수준연비의전용차개발 플러그인하이브리드 4 개차종 : 쏘나타, K5, 아이오닉, 니로 전기차 3 개차종 : 아이오닉, 쏘울, 레이 11 개차종 : 215 년쏘나타 PHEV 출시를시작으로준중형모델로확대 8 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 차세대배터리연구활성화 218 년 39km 주행거리 EV 출시예정제네시스 2 개차종 수소연료전지차 1 개차종 : 투싼 2 개차종 : 차세대연료전지차개발 자료 : 현대차, 삼성증권 삼성증권 4
현대 / 기아차 xev판매추정 ( 천대 ) 217 218E 22E HEV 186 22 45 PHEV 12 32 6 EV 26 65 163 FCEV 3 3 계 224 32 73 자료 : 각사, 삼성증권 완성차업체 : xev 비즈니스계획 업체명 현대 / 기아차 Toyota Nissan Tesla GM Ford Daimler BMW Volkswagen 내용 자료 : 각사, 삼성증권정리 모비스, xev 핵심부품독점납품 22 년까지 xev31 개차종출시, EV 항속거리 218 년 39km, 22 년 5km 218 년 2 세대 FCEV 출시, 글로벌수소위원회참여 221 년전고체전지상용화 유럽에서 xev 2% 비중목표 22 년까지연간 1 만대생산시설구축 223년전기차및 FCEV 2개차종출시 중국에서 22년까지 NEV 1개차종출시 Power train 사업부명칭 Propulsion System 사업부로변경 217년 3월, 1회충전으로 23마일 (38km) 주행이가능한 Bolt EV 출시 FCEV, 혼다와 JV설립 : 22년양산예정 22년친환경차판매비중 4% 까지확대목표 Lincoln 브랜드전차종 EV 및 HEV로전환 중국 Zoyte 와전기차 JV설립 자회사 Deutsche Accumotive 에 5.4억달러투자, 배터리팩제조공장증설계획 전기차서브브랜드 EQ 런칭 222년까지 1억유로투자로모든차종전동화, EV와 FCEV 듀얼진행 미국에서 EV 생산에 1억달러투자 225년친환경차판매량비중 25%, 25개모델출시예정 (EV 12개, PHEV 및 HEV 13개모델 ) 전기차컨셉카 I.D. 공개, 225년까지 3차종이상의전기차출시계획 중국 JAC와전기차JV 설립, 225년에중국에서 EV 15만대판매목표 xev 시대도래, 원가의중심이완성차에서모비스로이동 xev 핵심부품, 완성차내재화가능성높음 노사관계리스크가만들어준사업구조 내연기관차원가와기술의중심은파워트레인이다. 파워트레인은원가의 2% 수준을차지하고있으며, 완성차는파워트레인을직접제작하고생산하면서차별성을강조하고진입장벽을지켜왔다. 전기차원가와기술의중심은배터리시스템과구동모터이다. 배터리시스템및구동모터는전기차 원가의 4% 를차지하고있으며, 현대차그룹내에서완성차가아닌모비스가담당하고있다. xev 시대의도래에따라원가및기술의중심이완성차에서모비스로이동할전망이다. 순수 EV 메이커로주식시장에서인정받고있는업체는테슬라와 BYD 이다. 테슬라는 Battery Cell 을제외하고는 Battery Pack, Battery Management system, 전력제어, 구동모터를직접제작및생산한다. BYD 는 Battery Cell 마저직접생산한다. 원가를이유로엔진을아웃소싱하는완성차업체가없는것처럼, xev 시장이확대될수록 xev 핵심부품은완성차가내재화할가능성이높다. 전기차에서사업영역확대를추진하는배터리업체는완성차와경쟁해야한다. 현대차그룹의경우에는 Battery Cell 을제외한 xev 의모든핵심부품을모비스가담당하고있다. 이는초기 R&D 비용을감당할수있는재무여력, 규모의경제조기달성, 노사관계리스크축소를위해그룹차원에서결정된사업구조이다. 이중가장결정적인요인은노조리스크축소이다. 현대 / 기아차는지난 2 년간한두해를제외하고는매해파업이발생하였다. 향후에는 xev 의판매비중증가로파업의효과는축소될전망이다. 삼성증권 5
현대 / 기아차, xev 판매비중 217 년 4% 225 년이후 4% 전망 현대 / 기아차는 xev 차종을 217 년 15 개차종에서 22 년 31 개차종으로확대할계획이다. 217 년 15 개 xev 라인업의판매대수는 22 만대로양사글로벌판매의 4% 비중이다. 현대 / 기아차의내연기관모델은 48 개차종이며, 동라인업으로연간 8 백만대수준을판매하고있다. 그러나각국의환경규제강화및유럽및중국을중심으로 23~24 년내연기관차퇴출계획을감안할때전기동력차수요증가는이미 Mega Trend 이다. 225 년이후현대 / 기아차의 xev 판매비중이빠르게확대되어차종비중인 4% 까지확대되어도전혀이상하지않다. 현대 / 기아차 xev 판매비중증가 ( 천대 ) 4, 3, 2, 1, 217 218E 22E 225E 23E (%) 5 4 3 2 1 HEV( 좌측 ) PHEV( 좌측 ) EV( 좌측 ) FCEV( 좌측 ) 판매비중 ( 우측 ) 자료 : 각사, 삼성증권추정 현대차 : 연간파업손실 ( 조원 ) ( 천대 ) 기아차 : 연간파업손실 ( 조원 ) ( 천대 ) 3.5 16 2.5 12 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 1.7 1..1.5 3.1 212 213 214 215 216 14 12 1 8 6 4 2 2. 1.5 1..5. 1.1.4 1.2.2 2.2 212 213 214 215 216 1 8 6 4 2 파업손실액 ( 좌측 ) 생산차질대수 ( 우측 ) 파업손실액 ( 좌측 ) 생산차질대수 ( 우측 ) 자료 : 언론, 삼성증권 자료 : 언론, 삼성증권 모비스 xev 핵심부품, 고성장전망 218 년에모비스의 xev 부품매출은 2. 조원으로 +87%YoY 가예상된다. 하이브리드의 ASP 는배터리용량이 2kwh 로 3.5 백만원수준이지만, 장거리 EV 는배터리용량이 64kwh 로 ASP 는 17.5 백만원으로추정된다. FCEV 는모비스가스택을생산하면서 ASP 는 21 백만원으로크게증가하면서모비스매출고성장이예상된다. 22 년에 xev 부품매출은 4.7 조원이예상되며, 향후 3 년간 CAGR 65% 성장이예상된다. 이는현대 / 기아차의 xev 판매 7 만대가정에 GM 의배터리가격하락율을전체부품에적용하여산정하였다. 영업이익률은 BEP 수준을넘어서면서 4~5% 가예상되며, 217 년대비이익증가효과는 2,5 ~3, 억원수준이다. 현대 / 기아차에의하면각각 xev 2 만대판매가 BEP 수준이며, 219 년에흑자전환이예상된다. 삼성증권 6
현대 / 기아차 : 연결매출액대비 R&D 비중 (%) 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 211 212 213 214 215 216 3Q17YTD 현대차기아차자료 : 각사, 삼성증권 현대모비스 : 핵심부품매출액대비 R&D 비중 (%) 8 7 6 5 4 3 2 1 211 212 213 214 215 216 3Q17YTD 자료 : 현대모비스, 삼성증권 글로벌완성차 : EV supply chain 자료 : McKinsey, 각사, 삼성증권 삼성증권 7
투자포인트 2. 모듈부분의매출 Leverage 3 조원모듈사업부, 향후 3 년간 CAGR 12% 성장 모듈매출, 향후 3 년간 CAGR 12% 성장및 22 년 4 조원달성전망 217 년에모비스모듈사업부의매출은 29.5 조원을기록하였고, 향후 3 년간 CAGR 12% 성장으로 22 년매출 4 조원달성이예상된다. 매해 xev 부품 1 조원이상증가, 신공장가동에따른핵심부품및모듈매출증가, 매출처다변화가성장동인이다. 현대 / 기아차는 217 년에중국시장에서가동률급감을경험하였으나, 신모델출시및가격정책변화, 재고조정을통해 9 월이후점진적인판매회복이진행중이다. 1Q17 에현대 / 기아차의중국판매는각각 -14.4%YoY 및 -45.YoY 를기록한바, 218 년에소형차소비세감면종료에따른수요둔화에도 1Q18 부터회복세가예상된다. 이에따라모비스의중국시장매출회복이예상된다. 또한신공장인모비스램프공장 (2Q17 가동 ), 기아차멕시코공장 (2Q16 가동 ), 기아차인도공장 (3Q19 가동 ) 의가동률향상으로매출성장이예상된다. 현대 / 기아차는 22 년까지 A 세그먼트부터 Full-size SUV 까지촘촘히전개하여, SUV 라인업을대폭강화할계획이다. 모비스는모듈및헤드램프, ADAS, 조향등핵심부품을공급하고있으며, 동급엔진배기량기준으로승용차대비 SUV 의 ASP 는 15% 높다. 모비스는현대 / 기아차의중국판매급감을경험하면서전속납품구조의위험을크게깨달았으며, 적극적인매출처다변화를추진중이다. 217 년에해외 OE 향신규수주금액은 5.2 조원으로 219 년부터매해 1 조원의매출증가가예상된다. 현대모비스 : 성장모멘텀정리 구분 218 219 22 시장 중국시장매출회복및수익성회복 1Q17 현대차중국판매 -14.4%YoY 기아차중국판매 -45.%YoY 체코헤드램프공장가동률향상 (3Q17 가동시작 ) 현대차중국 4,5 공장가동률회복 3Q19, 기아차인도공장가동 : 모듈및에어백, Infotainment system 납품 xev 4 대핵심부품, 48V 하이브리드시스템및헤드램프납품 1Q18 FC FCEV / 2Q18 코나 EV/ 3Q18 니로 EV/ 4Q18 쏘울 EV 출시로 PHEV+EV+FCEV 1 만대판매목표 중국 xev 출시 : 기아차 PHEV, EV 각 1 개차종 중국 xev 출시 : 현대 / 기아차각각 2 개차종 현대 / 기아차 : xev 4 개차종추가 중국 xev 출시 : 현대차 3 개차종, 기아차 2 개차종 제네시스 xev 2 개차종출시 현대 / 기아차 xev: 6 개차종추가 신모델 코나해외수출시작 한국생산싼타페 : 헤드램프, 제동, 조향납품 현대차 A Segment SUV: 헤드램프, 제동, 조향납품 매출처다변화 해외 OEM 신규수주를통한현대차의존도축소노력 자료 : 현대모비스, 삼성증권 217 년신규수주분매출시작으로연간 1 조원매출증가기대 한국생산쏘렌토 : 헤드램프, 제동, 조향납품 삼성증권 8
주요추가핵심부품매출추정 ( 십억원 ) Capa ( 천대 ) 215 216 217E 22E 친환경차부품 3 659 1,43 4,689 217년이후 ASP는 GM의 Battery 가격하락계획적용 ADAS 13 18 25 1,28 8만대 * 장착률 (4%)*ASP(1 만원 )*M/S(5%) 멕시코핵심부품 1, - 5 3 1, 2Q16 가동 / 램프, 에어백, 조향, 브레이크 체코램프공장 75 - - 2 15 2Q17 가동 / ASP 2만원가정 소계 43 889 1,613 7,119 핵심부품매출 1,893 11,619 11,244 18,48 상기외부품은현대 / 기아차글로벌판매성장률 2% 적용 핵심부품매출대비 (%) 4. 7.2 11.5 32.4 친환경차부품및 ADAS 매출비중 모듈사업부매출 29,716 31,575 29,436 41,34 모듈사업부매출대비 (%) 1.5 2.7 4.4 14.4 친환경차부품및 ADAS 매출비중 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 현대차 : 중국리테일 / 공장판매량 (217 년 ) 기아차 : 중국리테일 / 공장판매량 (217 년 ) ( 천대 ) ( 천대 ) 1 5 8 4 6 리테일판매 3 리테일판매 4 2 2 공장판매 1 공장판매 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 자료 : 현대차, 삼성증권 자료 : 기아차, 삼성증권 모듈부분, 최악의마진이주는기회 217 년모듈사업부 OPM 2.2% 로사상최저 향후 3 년간매출성장 + 수익성회복 217 년모듈사업부의영업이익률은 2.2% 로역사상최저치가예상된다. 212 년이후현대 / 기아차실적악화구간에모비스의모듈사업부영업이익률평균은 5% 를기록하였다. 그동안고수익을누려왔던중국시장의수익성은전반적으로낮아지겠지만, 중국시장흑자전환및 xev 부품흑자전환으로 4% 대영업이익률회복은충분히가능하다. 매출고성장구간에수익성회복으로 217~22 년에영업이익증가율은 CAGR 16% 가예상된다. 모비스의영업이익은 218 년에 2.9 조원으로 216 년수준을회복하고, 219 년에 3.3 조원으로사상최대치를기록할전망이다. A/S 부품사업부는물류시스템을직영으로전환하고, 재고관리비용효율화로 4Q16 이후 4 개분기연속서프라이즈실적을기록하였다. 환율의등락과관계없이 24%~25% 수준을기록하였으며, 향후에도동일한수준이유지될전망이다. A/S 고마진은 R&D 재원으로활용되면서모비스의핵심부품매출고성장을유지시켜줄전망이다. 모비스의실적성장은핵심부품매출성장에기반하고있어가시성이높다. 실적가시성에대한신뢰가높아지면서모비스의시가총액은전고점돌파가예상된다. 삼성증권 9
현대모비스 : A/S 부문영업이익및비중 ( 십억원 ) (%) 45 85 영업이익비중 ( 우측 ) 4 75 영업이익 ( 좌측 ) 35 65 현대 / 기아차 UIO증감및모비스 A/S매출성장률 ( 전년동기대비, %) 25 2 매출성장률 15 3 55 1 25 45 5 Global UIO* 성장률 2 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 35 28 21 212 214 216 218E 자료 : 현대모비스, 삼성증권 자료 : 각사, 삼성증권 현대모비스 : 시가총액 ( 조원 ) 45 4 35 3 25 2 15 전고점대비 4% 하락 현대모비스 : 영업이익 ( 조원 ) 4 3 2 1 1 21 211 212 213 214 215 216 217 21 212 214 216 218E 22E 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 삼성증권 1
투자포인트 3. Valuation 프리미엄전환 xev 핵심부품, 비용요인으로인식 현대차대비 Valuation 디스카운트영역 모비스의 Valuation 은동종업계보다는현대차와비교되어왔다. 모비스는현대차그룹에전속납품구조를갖추고있어현대 / 기아차실적에크게연동되기때문이다. 217 년에는현대 / 기아차의 G2 시장의판매가급감하면서단가인하에대한우려로 Valuation 디스카운트영역에머무르고있다. 217 년에모비스도실적둔화를겪으면서 xev 핵심부품매출은 Peer Group 과는다르게 Valuation 프리미엄요인이아닌적자를키우는비용요인으로인식되었다. 모비스 / 현대차 : Forward P/E 차이 ( 배 ) 4 3 모비스 - 현대차 2 1 (1) (2) (3) 21 211 212 213 214 215 216 217 자료 : 각사, 삼성증권 xev 핵심부품독점납품, Valuation 프리미엄요인 그러나앞서살펴본바와같이모비스의 xev 핵심부품독점납품은그룹의리스크완화를위해독특하게형성된사업구조이다. xev 수요성장이가속화되면서모비스의그룹전속납품구조는디스카운트요인이아닌프리미엄요인이다. 218 년에실적회복이가시화되면서모비스의 xev 핵심부품성장은 Valuation 프리미엄요인으로전환될전망이다. 글로벌완성차 P/B vs ROE (218E) 글로벌자동차부품사 P/B vs ROE (218E) 218 P/B ( 배 ) 1.4 Ford GM 1.2 Toyota Daimler 1. Honda BMW PSA FCA Nissan.8 VW.6 HMC Renault.4 Kia y =.545x +.28.2 5 1 15 2 218 ROE (%) 참고 : 12월 4일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 218 P/B ( 배 ) 6 5 4 3 2 1 5 1 15 2 25 3 35 참고 : 12 월 4 일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권 Nidec Visteon Hanon Nexteer Autoliv Aisin Valeo Denso Seiki Faurecia GKN PLC Mando Huayu Magna Wia y =.1459x -.176 Mobis 218 ROE (%) 삼성증권 11
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 36,2 38,262 36,375 39,794 43,997 매출원가 3,872 32,966 31,675 34,49 38,59 매출총이익 5,148 5,296 4,699 5,33 5,939 ( 매출총이익률, %) 14.3 13.8 12.9 13.3 13.5 판매및일반관리비 2,213 2,391 2,316 2,388 2,64 영업이익 2,935 2,95 2,384 2,916 3,299 ( 영업이익률, %) 8.1 7.6 6.6 7.3 7.5 영업외손익 1,278 1,26 959 1,162 1,34 금융수익 295 362 37 332 343 금융비용 355 187 136 135 136 지분법손익 1,257 1,9 814 1,12 1,186 기타 8 (58) (26) (48) (53) 세전이익 4,213 4,111 3,343 4,77 4,638 법인세 1,131 1,64 855 1,19 1,16 ( 법인세율, %) 26.9 25.9 25.6 25. 25. 계속사업이익 3,82 3,47 2,487 3,58 3,479 중단사업이익 (41) 순이익 3,4 3,47 2,487 3,58 3,479 ( 순이익률, %) 8.4 8. 6.8 7.7 7.9 지배주주순이익 3,55 3,38 2,484 3,54 3,474 비지배주주순이익 (15) 9 3 4 5 EBITDA 3,476 3,551 3,69 3,67 3,963 (EBITDA 이익률, %) 9.7 9.3 8.4 9.1 9. EPS ( 지배주주 ) 31,387 31,25 25,519 31,372 35,69 EPS ( 연결기준 ) 31,229 31,33 25,552 31,413 35,736 수정 EPS ( 원 )* 31,387 31,25 25,519 31,372 35,69 재무상태표 12월 31일기준 ( 억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 15,925 18,263 2,598 22,79 24,53 현금및현금등가물 2,498 2,49 4,822 4,82 4,971 매출채권 6,265 7,143 6,791 7,429 8,214 재고자산 2,562 2,83 2,972 3,251 3,594 기타 4,6 6,24 6,14 6,579 7,274 비유동자산 21,85 23,448 23,285 25,421 27,567 투자자산 12,749 13,739 13,61 14,289 15,798 유형자산 7,947 8,516 9,87 1,42 1,716 무형자산 931 961 94 858 82 기타 224 232 232 232 232 자산총계 37,775 41,712 43,883 47,51 51,62 유동부채 8,291 8,833 9,89 9,876 1,822 매입채무 4,444 5,271 5,534 6,54 6,694 단기차입금 1,565 1,453 1,541 1,634 1,728 기타유동부채 2,282 2,11 2,14 2,187 2,4 비유동부채 3,88 4,32 4,8 4,279 4,495 사채및장기차입금 1,35 1,667 1,267 1,267 1,267 기타비유동부채 2,52 2,653 2,814 3,12 3,228 부채총계 12,99 13,154 13,169 14,155 15,316 지배주주지분 25,622 28,495 3,647 33,275 36,229 자본금 491 491 491 491 491 자본잉여금 1,393 1,45 1,45 1,45 1,45 이익잉여금 24,812 27,521 29,674 32,31 35,255 기타 (1,74) (922) (922) (922) (922) 비지배주주지분 54 63 67 71 75 자본총계 25,676 28,558 3,714 33,346 36,34 순부채 (3,58) (4,657) (7,451) (7,884) (8,59) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 억원 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 4,352 2,18 2,828 2,669 2,846 당기순이익 3,4 3,47 2,487 3,58 3,479 현금유출입이없는비용및수익 1,247 895 344 29 219 유형자산감가상각비 475 577 629 645 626 무형자산상각비 66 69 57 47 38 기타 75 248 (342) (42) (445) 영업활동자산부채변동 445 (1,293) 474 (63) (16) 투자활동에서의현금흐름 (4,949) (2,124) (91) (2,129) (1,951) 유형자산증감 (4,47) (1,281) (1,2) (1,6) (1,3) 장단기금융자산의증감 3,52 (1,68) 294 (534) (656) 기타 (3,954) 765 5 5 5 재무활동에서의현금흐름 17 (336) (645) (331) (425) 차입금의증가 ( 감소 ) 47 11 (313) 95 96 자본금의증가 ( 감소 ) 9 12 배당금 (292) (332) (331) (426) (521) 기타 46 (28) 현금증감 (414) (449) 2,773 (2) 151 기초현금 2,911 2,498 2,49 4,822 4,82 기말현금 2,498 2,49 4,822 4,82 4,971 Gross cash flow 4,287 3,942 2,831 3,348 3,698 Free cash flow 251 75 1,628 1,69 1,546 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 기업명, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 215 216 217E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 2.5 6.2 (4.9) 9.4 1.6 영업이익 (6.6) (1.) (17.9) 22.3 13.1 순이익 (1.4).2 (18.4) 22.9 13.8 수정 EPS** (1.7) (.6) (18.2) 22.9 13.8 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 31,387 31,25 25,519 31,372 35,69 EPS ( 연결기준 ) 31,229 31,33 25,552 31,413 35,736 수정 EPS** 31,387 31,25 25,519 31,372 35,69 BPS 27,935 3,878 323,69 351,357 382,543 DPS ( 보통주 ) 3,5 3,5 4,5 5,5 6,5 Valuations ( 배 ) P/E*** 8.4 8.4 1.3 8.4 7.4 P/B*** 1..9.8.7.7 EV/EBITDA 6.4 5.9 6. 4.9 4.3 비율 ROE (%) 12.5 11.2 8.4 9.6 1. ROA (%) 7.9 7.7 5.8 6.7 7. ROIC (%) 19.2 17.3 13.6 17.2 18. 배당성향 (%) 1.8 1.9 17.2 17.1 17.7 배당수익률 ( 보통주, %) 1.3 1.3 1.7 2.1 2.5 순부채비율 (%) (13.7) (16.3) (24.3) (23.6) (23.7) 이자보상배율 ( 배 ) 86.2 69.5 59.8 75.7 83.1 삼성증권 12
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 12 월 7 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 12 월 7 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15년 12월 16년 6월 16년 12월 17년 6월 17년 12월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 215/11/24 216/5/18 9/29 217/3/3 5/3 6/18 7/3 11/5 12/7 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 35, 315, 35, 35, 29, 34, 3, 33, 35, 괴리율 ( 평균 ) (18.56) (16.92) (25.49) (23.21) (8.85) (26.38) (19.49) (2.15) 괴리율 ( 최대or최소 ) (11.15) (8.57) (19.29) (16.23) (2.41) (23.24) (9.67) (17.12) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 217 년 9 월 3 일기준 매수 (82.2%) 중립 (17.8%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 13