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1 Sector Update 자동차부품 (NEUTRAL) 전고점돌파, 다음주자는누구? 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 장경필 Research Associate gp.jang@samsung.com AT A GLANCE 현대모비스 (1233 KS, 271, 원 ) 목표주가 : 33, 원 (21.8%) 에스엘 (585 KS, 22,5 원 ) 목표주가 : 27, 원 (2%) S&T 모티브 (6496 KS, 45,5 원 ) 목표주가 : 6, 원 (33.2%) 한국자동차업종의시가총액은 211 년 6 월고점을기록한이후 6 년간 5% 하락. 업종내에서유일하게역사적신고가를경신한업체는한온시스템과만도. 공통점은친환경 + 전장 + 매출처다변화로실적성장에대한가시성이높다는점. 한온시스템은주가전고점시점대비영업이익은증가하였으나, 매출은감소. 만도의영업이익은 11 년과동일한수준 모비스, 에스엘, S&T 모티브는친환경 + 전장부품확대로매출은지속성장세이나, 217 년에주요고객사의판매부진영향으로주가는전고점대비 4% 이상낮은상황 현대 / 기아차의중국시장회복이먼저시작되었고, 218 년에 xev 고성장추세유지로부품주주가가먼저전고점을돌파할전망. GM 의미국공장생산은재고조정마무리로 1H8 에생산정상화, 2H18 에신모델 3 개투입으로성장세전환예상. 또한, GM 중국의수출대수증가에주목. 모비스, 에스엘, S&T 모티브는 218 년에전고점영업이익을넘어서며 22 년까지성장세예상. 다시확보된실적성장의가시성과 217 년주가부진으로인한괴리는좋은매수기회. 적극적인관심이필요한시점이며, Top-pick 은현대모비스 WHAT S THE STORY 한온시스템 / 만도주가, 전고점돌파 : 업종전반의부정적인센티먼트및 217 년실적부진에도친환경 + 전장 + 매출처다변화로성장에대한가시성을인정받으면서전고점돌파. 한온시스템, 전기차 + 중국 + 현대차그룹비중 5%: 214 년전고점시총 5.8 조원돌파. 217 년매출은전년대비 1.8% 감소했으나, 영업이익은 21.9% 성장. 전기차수요고성장에따라 E-compressor 성장, 중국 JV 설립으로중국시장성장성에대한가시성높음. 만도, 전장 + 중국 + 현대차그룹비중 55%: 한라홀딩스시총과합산시 211 년전고점시총 4.1 조원수준도달. 217 년매출은 28.8% 성장하였으나, 영업이익은비슷한수준. 218 년부터현대 / 기아차의 AEB 기본장착, 중국로컬업체의 ESC 기본장착으로매출및수익성동반성장으로영업이익이 211 년고점을넘어설전망. 부품주, 먼저전고점돌파전망 : 현대 / 기아차의 G2 시장중중국시장판매회복이먼저진행. 부품사의중국실적의존도가높고 217 년에대부분적자기록. GM 의미국공장생산조정은신모델투입으로 2H18 에회복이예상되며, 1H18 에중국 NEV 투입을위한대규모수주전예상. 현대 / 기아차, G2 시장중중국먼저회복 : 현대차중국판매는 217 년 3 월부터급감 (1Q 만대 /-14.4%YoY) 하였고, 기아차는 1 월부터딜러문제가겹쳐판매가급감 (1Q 만대 /-45.%YoY) 한바, 부품주실적은 1Q18 에뚜렷한회복세예상. 현대 / 기아차 xev, 글로벌 2 위 : 217 년에현대 / 기아차 xev 판매는 22 만대로 (+11%YoY) 로글로벌 2 위예상. 218 년에는장거리 EV 3 차종, FCEV 출시로 xev 32 만대 (+43%YoY) 및 PHEV+EV+FCEV 1 만대판매목표. 218 년에글로벌메이커중 EV 모멘텀이가장강함. 22 년까지 31 개라인업으로확대및 xev 7 만대판매 (217~22 년 CAGR 46%) 예상. ( 뒷장에계속 )

2 자동차부품 미국 GM, 2H18 생산성장전망 : 미국수요의 Peak Out 및재고증가로구조조정및생산감축진행. 1 월말재고개월수는 76 일로 216 년초수준까지하락. 2H18 에말리부, 크루즈, 카마로투입으로생산성장세전환예상. 중국 GM, 소형차수출기지역할확대 : 216 년에중국 GM 은소형 SUV Envision 및캐딜락 CT6 PHEV 를북미로수출하기시작. 217 년 9 월 YTD 판매는 6.2 만대 (+23%YoY) 기록. 217 년 1 월말부터소형승용차인 Sail 을멕시코로수출하기시작하였으며, 향후동남아및남미로확대하여연간 15 만대판매예상. 중국 GM 의생산 Capa 는 SAIC-GM(GM 지분율 5%) 과 SAIC-GM-Wuling(GM 지분율 49.9%) 을포함하면 5 백만대로한국 GM 생산 Capa 의 6 배수준. 또한인도공장 (27 만대 Capa) 과 SAIC 지분 (9.2%) 매매계약협상중. 중국 GM, 22 년까지 NEV 1 개차종출시 : SAIC 그룹내부품지주사인 Huayu Automotive System 을통해핵심부품조달가능성높음. 중국 GM 의부품조달은글로벌 GM 과별도로진행. 에스엘은 GM Bolt 에헤드램프를납품중이며 Huayu Automotive 와의 JV 가있음. S&T 모티브는중국 GM 에 6 단변속기오일펌프전량납품중. 전고점돌파다음주자는모비스, 에스엘, S&T 모티브 : 친환경 + 전장테마는동일하나, 매출처다변화관점에서부정적인이슈발생으로이익감소. 218 년이후실적은매출성장및수익성회복으로전고점을넘어서성장전환전망. 모비스 xev 부품독점납품, 성장요인으로인식전환 : 핵심부품매출의뚜렷한증가에도현대 / 기아차에대한 9% 매출의존도및현대 / 기아차의 217 년판매부진에따라주가하락. 217 년모듈매출 3 조원에영업이익률은 2% 로최악을기록한바, 수익성회복에따른이익 Leverage 가클것. 212 년이후현대차그룹판매정체구간에서모비스모듈사업부평균 OPM 은 5%. 실적성장구간에 xev 부품독점납품은비용요인에서성장요인으로재인식될것. 전고점과주가괴리율은 4%. 에스엘, 지배구조정리시작 : 현대차매출비중 54% 로다변화되어있고, 217 년이익은전고점에도달. 그러나, GM 의미국생산조정및복잡한지배구조로글로벌 Peer 대비 5% 이상 Valuation 디스카운트. 국내법인합병으로 1 차지배구조정리완료및향후연결법인전환기대. 북미 GM 의 1 월말재고일수는 76 일로 216 년초수준까지하락. 218 년이후현대 / 기아차고급차, 전기차헤드램프납품, GM 신차및전기차헤드램프납품으로실적성장예상. 전고점과주가괴리율은 3%. S&T 모티브, 중국 GM 의수출확대및전기차모멘텀 : GM 매출비중 44%/ 현대차매출비중 16% 로다변화되어있고, 218 년영업이익은 214 년전고점수준에도달. 견조한실적및현대 / 기아차전기차판매확대모멘텀에도한국 GM 철수우려로주가부진. 한국 GM 의 217 년생산량은 5 만대수준예상. 한국 GM 철수시약 25~3 만대물량타격추정. 그러나중국 GM 이북미및남미향소형차수출기지로활용되면서한국 GM 의역할을일부대체하기시작. 인도시장에는 GM 의중국파트너사인 SAIC 이 219 년생산시작예정. 한국 GM 이철수하는최악의시나리오에서도중국 GM 향매출증가및인도향수출증가로상쇄가능. 또한중국 GM 은 22 년까지 NEV 1 개차종을출시할계획으로, S&T 모티브와중국 GM 의거래관계를감안할때구동모터수주가능성높음. 전고점과주가괴리율은 47%. 삼성증권 2

3 자동차부품 한온시스템 : 시가총액 ( 조원 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 한온시스템 : 영업이익및지분법이익합산 ( 십억원 ) E 22E 영업이익지분법이익자료 : 한온시스템, 삼성증권추정 만도, 한라홀딩스합산시가총액 ( 조원 ) 만도, 한라홀딩스 * 합산영업이익 ( 십억원 ) E 22E 만도 한라홀딩스유통부문 자료 : Bloomberg, 삼성증권 참고 : * 한라홀딩스이익은본업인유통부문만합산 자료 : 각사, 삼성증권추정 현대모비스 : 시가총액 ( 조원 ) 전고점대비 4% 하락 현대모비스 : 영업이익 ( 조원 ) E 22E 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 삼성증권 3

4 자동차부품 에스엘 : 시가총액 ( 조원 ) 전고점대비 3% 하락 에스엘 : 영업이익및지분법이익합산 ( 십억원 ) E 22E 영업이익 지분법이익 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : 에스엘, 삼성증권추정 S&T모티브 : 시가총액 ( 조원 ) 전고점대비 47% 하락 S&T모티브 : 영업이익 ( 십억원 ) E 22E 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : S&T 모티브, 삼성증권추정 현대차 : 중국리테일 / 공장판매 (217 년 ) 기아차 : 중국리테일 / 공장판매 (217 년 ) ( 천대 ) 1 ( 천대 ) 리테일판매 3 리테일판매 공장판매 1 공장판매 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 자료 : 현대차, 삼성증권 자료 : 기아차, 삼성증권 삼성증권 4

5 자동차부품 현대 / 기아차 : 친환경차판매추이 ( 천대 ) 3Q17YTD 판매량 +134%YoY 년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 17년 1월 17년 7월 현대차 기아차 자료 : 각사, 삼성증권 현대 / 기아차 xev판매추정 ( 천대 ) E 22E HEV PHEV EV FCEV 3 3 계 자료 : 각사, 삼성증권 218 년글로벌완성차 EV 출시계획 출시시기배터리용량 (Kwh) 1 회충전기준주행거리 (km) 비고 Tesla Model Nissan Leaf Hyundai Kona Kia Niro Kia Soul BMW i Q18 말생산정상화가정주행거리는표준형 ($35,) 기준 VW e-golf 48 3 인센티브차감전가격은 $31,3 Chevy Bolt 인센티브차감전가격은 $37,5 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 5

6 자동차부품 완성차업체 : xev 비즈니스계획 업체명 현대 / 기아차 Toyota Nissan Tesla GM Ford Daimler 내용 22 년까지 xev31 개차종출시, EV 항속거리 218 년 39km, 22 년 5km 218 년 2 세대 FCEV 출시, 글로벌수소위원회참여 221 년전고체전지상용화 유럽에서 xev 2% 비중목표 22 년까지연간 1 만대생산시설구축 223년전기차및 FCEV 2개차종출시 중국에서 22년까지 NEV 1개차종출시 Power train 사업부명칭 Propulsion System 사업부로변경 217년 3월, 1회충전으로 23마일 (38km) 주행이가능한 Bolt EV 출시 FCEV, 혼다와 JV설립 : 22년양산예정 22년친환경차판매비중 4% 까지확대목표 Lincoln 브랜드전차종 EV 및 HEV로전환 중국 Zoyte 와전기차 JV설립 자회사 Deutsche Accumotive 에 5.4억달러투자, 배터리팩제조공장증설계획 전기차서브브랜드 EQ 런칭 222년까지 1억유로투자로모든차종전동화, EV와 FCEV 듀얼진행 미국에서 EV 생산에 1억달러투자 BMW 225 년친환경차판매량비중 25%, 25 개모델출시예정 (EV 12 개, PHEV 및 HEV 13 개모델 ) Volkswagen 자료 : 각사, 삼성증권정리 전기차컨셉카 I.D. 공개, 225 년까지 3 차종이상의전기차출시계획 중국 JAC 와전기차 JV 설립, 225 년에중국에서 EV 15 만대판매목표 글로벌 xev* 판매현황 ( 천대, %) 215년 216년 217년상반기 판매량 시장점유율 판매량 시장점유율 판매량 시장점유율 Toyota 1, , 현대 / 기아차 Honda Ford Renault-Nissan Tesla BMW Volkswagen GM Daimler Total 1, , , 참고 : * PHEV, BEV, FCEV 포함자료 : IHS, 삼성증권 삼성증권 6

7 자동차부품 글로벌전기차판매현황 ( 대, %) 215년 216년 217년 1월 9월 판매량 시장점유율 판매량 시장점유율 판매량 시장점유율 Tesla 5, , , BYD 61, , ,94 9. BMW 33, , , BAIC 17, , , Nissan 47, , , Chevrolet 2, , , Renault 27, , , VW 4, , , 현대 / 기아차 9, , , Others 242, , , Total 55, , ,11 1 자료 : EV sales, 삼성증권 한국 GM: 생산 Capacity 한국 GM: 공장판매 지역 생산차량 생산능력 ( 천대 ) 부평 아베오, 말리부 36 군산 크루즈, 올란도 23 창원 스파크 168 합계 758 자료 : 한국GM, 삼성증권 ( 천대 ) 1, Q17YTD 내수 수출 자료 : 한국 GM, 삼성증권 미국GM: 재고대수및재고일수 ( 천대 ) ( 일 ) 1,2 12 1, 트럭재고대수 ( 좌측 ) 승용차재고대수 ( 좌측 ) 재고일수 ( 우측 ) 자료 : Automotive News, 삼성증권 삼성증권 7

8 8 자동차부품 중국 GM: 수출물량확대 수출시작시기선적대수수출국가 Buick Caliver N/A 멕시코 Cadillac PHEV N/A 미국 Buick Envision 연간 4 만대미국 Chevy Sail 멕시코 SAIC, 인도진출 자료 : Autonews, 삼성증권 GM 의인도공장 (27 만대 capa) 인수추진및 219 년생산예정 GM 은 SAIC 지분 9.2% 매입추진 중국GM: 수출대수 ( 천대 ) 년 1 월 -9 월판매량 +24.9%YoY 16년 1월 16년 7월 17년 1월 17년 7월 자료 : Autodatabowl, 삼성증권 SAIC 그룹 : 지배구조 State-Owned Assets Supervisions and Administration Commission of Shanghai Municipal Government 1% 1% Yuejin Motor Group Shanghai Automotive Industry Shanghai International Group (SIG) Public A shares 3.75% 74.3% 3.3% 18.92% SAIC Motor 부품지주사 1% 51% 5% 5% 5% 1% 5.1% 5% 5% 5% 6.1% SAIC Motor Passenger Vehicles SAIC GM Sales SAIC VW Sales SAIC VW Automotive SAIC GM SAIC Motor Commercial Vehicles SAIC GM Wuling SAIC Sunwin Bus SAIC- IVECO Hongyan NAVECO Huayu Automotive Systems Other Subsidiaries and entities 자료 : Markline, 삼성증권 삼성증권 8

9 Company Update 현대모비스 (1233) 전고점돌파프로젝트 1: 매출 Leverage 를사자 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 장경필 Research Associate gp.jang@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 33, 원 (24.1%) 현재주가 시가총액 266, 원 25.9 조원 Shares (float) 97,343,863 주 (67.1%) 52 주최저 / 최고 213,5 원 /283, 원 6 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 현대모비스 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 33, 3, 1.% 217E EPS 25,353 25, % 218E EPS 3,813 3, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 21 Target price 31,429 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 년에 A/S 부문이 25% 수준의높은수익성을유지하는가운데, 모듈부문수익성은 2% 로최악을기록. 한편, 모듈부문의매출은 3 조원으로성장 모듈부문은친환경차및전장부품 / 멕시코, 인도, 체코공장의모듈및핵심부품 / 매출처다변화로 22 년까지 CAGR11% 성장, 연간매출액 4 조원에도달할전망. 영업이익은 218 년중국공장및 219 년친환경부품흑자전환으로 22 년까지 1.3 조원증가전망 상향된 218 년실적추정치에기존 Target Valuation 을적용하여목표주가를 33, 원으로 1% 상향. 실적회복이시작되면서, 친환경부품사업은비용요인에서성장요인으로인식이전환될것. 부품주 Top-pick 제시 WHAT S THE STORY A/S 부문수익성, 신뢰확보 : 물류시스템을직영으로전환, 재고관리효율화로비용감소. 4Q16 이후 4 개분기연속마진서프라이즈 : 환율의등락과관계없이영업이익률상승. 4Q16 에 23.2% 3Q17 에 25.2%. A/S 매출성장, SUV 비중확대가원인 : 212 년이후현대 / 기아차의글로벌판매는정체되었으나모비스의 A/S 매출은 2~3% 성장중. 이는 SUV 비중확대가원인. SUV 의 ASP 는동일배기량승용차의 ASP 보다평균 15% 높음. 모듈부분, 확보된고성장스토리 : 217~22 년에매출 CAGR 11% 성장전망. 친환경차부품 : 현대 / 기아차친환경차라인업확대 (15 개 31 개 ) 및 EV, FCEV 출시로매해 8 천억원 ~1 조원의매출증가예상. 신공장가동 : 현대차중국 4,5 공장의점진적가동률회복, 기아차멕시코공장가동률향상및 2H19 에인도공장가동. 체코램프공장가동. 현대 / 기아차 SUV 라인업확대 : 22 년까지 A 세그먼트부터 Full-size SUV 까지촘촘히전개. 모비스는모듈및헤드램프, ADAS, 조향등핵심부품공급. SUMMARY FINANCIAL DATA ( 뒷장에계속 ) E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 38,262 36,934 4,28 44,391 순이익 ( 십억원 ) 3,47 2,471 3,3 3,42 EPS (adj) ( 원 ) 31,25 25,353 3,813 34,899 EPS (adj) growth (%) (.6) (18.8) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

10 현대모비스 모비스의자각 : 현대 / 기아차의중국판매급감이모비스의매출처다변화노력을촉구시킴. 217 년에 5.2 조원의해외 OEM 수주를발표했으며, 218 년말부터 1 조원의매출증가효과와현대 / 기아차의존도축소기대. 모듈부분, 최악의마진이주는기회 : 217 년모듈사업부마진은 2.2% 예상. 212 년이후현대 / 기아차실적악화구간에모비스의모듈사업부영업이익률평균은 5%. 4% 대로회복예상 : 중국시장수익성이전반적으로낮아지겠지만, 흑자전환및친환경차부품흑자전환으로 4% 대회복은충분히가능. 매출고성장구간에수익성회복으로 217~22 에영업이익증가률 CAGR 16% 전망. 친환경차부품, 성장요인으로인식전환 : 친환경차부품매출은 216 년 6,2 억원에서 217 년 1.1 조원 (+84%YoY), 22 년 3.6 조원 (CAGR 46.3%) 으로성장전망. 22 년친경차부품매출, 4 조원전망 : 현대 / 기아차의 xev 판매 7 만대가정으로산정. 현대 / 기아차는 xev 라인업은 217 년 15 개에서 22 년에 31 개로확장할계획. 3Q17YTD 에모비스의친환경차부품매출은 8.5 천억원및모듈사업부의 4.% 비중기록. 218 년 FCEV, 장거리 EV 3 개차종출시 : 현대 / 기아차는 1Q17 에 FE FCEV( 주행거리 58km), 2Q17 에코나 EV( 주행거리 39Km), 3Q17 에니로 EV, 4Q17 에쏘울 EV 출시. 모비스는현대 / 기아차에 Battery Management System, 구동모터, 인버터, 컨버터 4 대핵심부품독점납품. 하이브리드는의 ASP 는배터리용량이 2kwh 로 3.5 백만원수준추정. 장거리 EV 는배터리용량이 5kwh 로 ASP 는 15 백만원추정. FCEV 는모비스가스택을생산하면서 ASP 는 21 백만원추정. 4 개차종모두 SUV: xev 차량도 SUV 선호현상뚜렷. 동일한플랫폼과기술이적용되었으나, 니로 HEV 의판매대수는연간 1 만대인반면, 아이오닉 HEV 판매대수는연간 6 만대수준. 현대 / 기아차의장거리 EV 모두 GM 의 Bolt 보다높은판매량을기록할전망. 현대모비스 : Valuation 모비스 금액 ( 십억원 ) 비고 모듈사업부가치 9, 년 EBITDA * 기존 Target multiple 5.7배적용 A/S사업부가치 17,62 DCF로산출, 영구성장률 1% 및 WACC 은 8% 적용 EV 26,974 순현금 5,564 3Q17말기준 지분법자회사의지분가치 6,964 2Q17기준장부가 *.5 MV 39,51 주식수 ( 주 ) 97,343,863 SOTP 산정주가 (A) 45, 년 EPS 3,813 Target P/E 8. 기존 Target multiple / 금융위기이후평균 P/E Valuation 산정주가 (B) 246,52 Average (A,B) 326,147 목표주가 ( 원 ) 33, 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 1

11 현대모비스 현대모비스 : 성장모멘텀정리 구분 시장 중국시장매출회복및수익성회복 1Q17 현대차중국판매 -14.4%YoY 기아차중국판매 -45.%YoY 체코헤드램프공장가동률향상 (3Q17 가동시작 ) 현대차중국 4,5 공장가동률회복 3Q19, 기아차인도공장가동 : 모듈및에어백, Infotainment system 납품 xev 4대핵심부품, 48V하이브리드시스템및헤드램프납품 1Q18 FC FCEV / 2Q18 코나EV/ 3Q18 니로EV/ 4Q18 중국 xev출시 : 현대 / 기아차각각 2개차종쏘울EV 출시로 PHEV+EV+FCEV 1만대판매목표 현대 / 기아차 : xev 4개차종추가 중국xEV 출시 : 기아차 PHEV, EV 각 1개차종 중국 xev 출시 : 현대차 3 개차종, 기아차 2 개차종 제네시스 xev 2 개차종출시 현대 / 기아차 xev: 6 개차종추가 신모델 코나해외수출시작 한국생산싼타페 : 헤드램프, 제동, 조향납품 현대차 A Segment SUV: 헤드램프, 제동, 조향납품 한국생산쏘렌토 : 헤드램프, 제동, 조향납품 매출처다변화 자료 : 현대모비스, 삼성증권 해외 OEM 신규수주를통한현대차의존도축소노력 217 년신규수주분매출시작으로연간 1 조원매출증가기대 현대 / 기아차 : 친환경차판매추이 ( 천대 ) 25 3Q17YTD 판매량 +134%YoY 년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 17년 1월 17년 7월 현대차 기아차 자료 : 각사, 삼성증권 현대차그룹 : 22 친환경차라인업확대계획 하이브리드 217 년 (15 개 ) 22 년 (31 개 ) 7 개차종 : 아반테, 쏘나타, 그랜저, 아이오닉, K5, K7, 니로 1 개차종 : 동급최고수준연비의전용차개발 플러그인하이브리드 4 개차종 : 쏘나타, K5, 아이오닉, 니로 전기차 3 개차종 : 아이오닉, 쏘울, 레이 11 개차종 : 215 년쏘나타 PHEV 출시를시작으로준중형모델로확대 8 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 차세대배터리연구활성화 218 년 39km 주행거리 EV 출시예정제네시스 2 개차종 수소연료전지차 1 개차종 : 투싼 2 개차종 : 차세대연료전지차개발 자료 : 현대차, 삼성증권 삼성증권 11

12 현대모비스 현대 / 기아차 xev판매추정 ( 천대 ) E 22E HEV PHEV EV FCEV 3 3 계 자료 : 각사, 삼성증권 주요추가핵심부품매출추정 ( 십억원 ) Capa ( 천대 ) E 22E 친환경차부품 ,143 3,578 한국및중국생산 / 217년이후 ASP는매년 12% 하락가정 ADAS ,6 8만대 * 장착률 (4%)*ASP(1 만원 )*M/S(5%) 멕시코공장핵심부품 1, , 2Q16 가동 / 램프, 에어백, 조향, 브레이크 체코램프공장 Q17 가동 / ASP 2만원가정 소계 ,713 6,328 핵심부품매출 1,893 11,619 11,296 17,943 상기외부품은현대 / 기아차글로벌판매성장률 2% 적용 핵심부품매출대비 (%) 친환경차부품및 ADAS 매출비중 모듈사업부매출 29,716 31,575 29,89 4,945 모듈사업부매출대비 (%) 친환경차부품및 ADAS 매출비중 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 현대모비스 : 연간모듈사업부 ASP 현대모비스 : 분기별모듈사업부 ASP ( 천달러 ) ( 천달러 ) ( 천달러 ) ( 천달러 ) Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 3. 현대차 ( 좌측 ) 기아차 ( 좌측 ) 모비스 ( 우측 ) 현대차 ( 좌측 ) 기아차 ( 좌측 ) 모비스 ( 우측 ) 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 12

13 현대모비스 현대모비스 : A/S 부문영업이익및비중 ( 십억원 ) (%) 영업이익비중 ( 우측 ) 4 75 영업이익 ( 좌측 ) 현대 / 기아차 UIO증감및모비스 A/S매출성장률 ( 전년동기대비, %) 25 2 매출성장률 Global UIO* 성장률 2 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q E 자료 : 현대모비스, 삼성증권 자료 : 각사, 삼성증권 현대 / 기아차 : SUV 및고급차판매비중 (%) 기아차 현대차 자동차원가에서전장부품및소프트웨어가차지하는비중 (%) E 23E 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : Strategy Analytics, 삼성증권 삼성증권 13

14 현대모비스 현대모비스 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E E 218E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,132 1,21 1,163 1,12 1,161 1,155 1,13 1,132 1,157 1,159 1,15 1,2 매출액 9,34 9,854 8,778 1,29 9,268 8,282 8,773 1,611 36,2 38,262 36,934 4,28 성장률 ( 전년대비, %) (.8) (16.) (.1) (3.5) 8.9 단순모듈 4,838 5,261 4,533 5,323 4,796 4,178 4,247 5,374 18,822 19,956 18,594 2,114 핵심부품 2,839 2,946 2,64 3,231 2,716 2,48 2,737 3,363 1,893 11,619 11,296 12,97 성장률 ( 전년대비, %) (.2) 5.4 (4.3) (15.8) (2.8) 14.3 A/S 1,663 1,647 1,641 1,736 1,756 1,625 1,789 1,874 6,34 6,687 7,44 7,188 매출총이익 1,298 1,384 1,32 1,293 1,269 1,89 1,24 1,19 5,148 5,296 4,753 5,36 영업이익 ,935 2,95 2,43 2,948 성장률 ( 전년대비, %) (21.6) (6.9) (37.3) (24.6) (1.) (17.3) 22.7 모듈 ,588 1, ,165 A/S ,338 1,68 1,743 1,783 순이익 ,4 3,47 2,471 3,3 지배주주순이익 ,55 3,38 2,468 3, 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 모듈 A/S 순이익 지배주주순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 14

15 현대모비스 현대모비스 : 친환경차핵심부품 Value Chain 자료 : 현대모비스, 삼성증권 현대모비스 : 주요핵심모듈현황 제품이미지설명 샤시모듈 차량하부에서뼈대를이루는부품들중유관부품들을통합하여자동차업체에공급하는부품단위로, 생산성향상및품질향상등을극대화가능 칵핏모듈 인스트루먼트패널, 카울크로스바, 공조시스템, 에어백등의부품을패키지및기능으로통합설계 / 조립하여완성차생산라인에공급하는제품단위편의장치및주행정보 / 제어장치를제공하고실내승객의안전을보호하는직접적인역할 FEM 모듈 라디에이터, 헤드램프, 범퍼빔, 캐리어, AAF(Active Air Flap) 등엔진룸앞쪽기능부품들을통합하여완성차업체에공급하는제품단위로, 부품통합화, 생산성향상, 품질향상에기여 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 15

16 현대모비스 현대모비스 : 주요핵심부품현황 제품이미지설명 안전시스템 에어백은차량의충돌사고시안전벨트와함께승객을구속하여승객이차량내장재에 2 차충돌하거나차량밖으로방출되는것을방지하고충격을흡수하는대표적인차량안전장치. 승객의크기와탑승위치, 차량충돌의유형에따라다양한목적과기능의에어백이승객안전에기여함 제동시스템 차량감속 / 정지 / 주차유지장치일반적인 CBS 및 ABS 와함께 TCS, ESC, Brake by Wire, EMB, 회생제동등연구개발 조향시스템 램프시스템 자동차의진행방향을운전자의도대로바꾸기위한장치전자식조향시스템인 MDPS(Motor Driven Power Steering) 는기존의기계적인유압시스템을이용하지않고차량의조건에따라모터를고정밀제어하여최적의조향성능을제공하는조향장치로서, 운전편의성및안정성을향상 AFLS (Adaptive Front Lighting System) 는변화하는도로에대해최적의시야를제공하는지능형전조등 LED 헤드램프는신광원 LED 사용으로 AFLS 기능을확장하여야간시인성확보하고반응속도향상으로안정성향상 에어서스펜션시스템 고압의공기를이용하여에어스프링의높낮이를조정하는장치고속주행시차고를낮추어조정성을확보하고공기저항력을최소화할수있으며, 비포장도로에서는차고를높여오프로드주파성을향상가능또한승차 / 하차 / 화물적재시에차고를조절하여편리한탑승 / 하차 / 적재가능하도록도와주며, 화물적재와상관없이표준차고를유지함으로써최적주행구현가능 신소재 차량용부품및모듈의소재개선, 경량화및친환경부품개발을위해금속재료, 고분자재료, 기능재료등에대한연구와산학연공동연구를통해신소재 / 신공법개발에주력하고있으며, 필드에서발생하는고품원인분석및소재품질육성을통한부품신뢰성확보에주력 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 16

17 현대모비스 현대모비스 : 주요친환경차부품 제품이미지설명 구동모터 초기주행시순수 EV 주행 ( 엔진정지 ) 을하며가속및등판시엔진의구동력을보조. 전기차는엔진의구성없이구동모터로만구동력을발생시키며, 차량의감속및제동시구동모터를발전기로제어하고에너지를전기에너지의형태로회수하여배터리를충전 시동발전기 차량감속 / 정지 / 주차유지장치일반적인 CBS 및 ABS 와함께 TCS, ESC, Brake by Wire, EMB, 회생제동등연구개발 인버터 고전압배터리의직류전압을모터구동에필요한 3 상교류전압으로변환하며, 모터의토크를제어하는장치 컨버터 고전압배터리시스템을통해공급받은직류 (DC) 고전압을직류 (DC) 저전압으로변환하여차량내전장부품에전원을공급하는역할 탑재형충전기 상용 AC 전원을사용하여플러그인하이브리드차및전기차에탑재되어있는직류 (DC) 고전압배터리를충전하는장치 배터리시스템 고전압전기에너지를저장하고, 자동차전장부품에전기에너지를공급 배터리관리장치 차량시스템에필요한전력을공급하는배터리내부의셀안전성과배터리사용량의신뢰성을유지시키는역할. SOC(State of Charge) 알고리즘을통하여실시간으로충전용량을계산. 충전 / 방전시에배터리의과충전및과방전을막아배터리충전상태를관리하는동시에, 전압 / 전류 / 온도를모니터링하여차량시스템을안정적으로운용 수소공급장치 수소공급장치는시스템출력에따른수소압력제어를통하여필요한수소량을스택에제공이젝터단독형수소공급장치개발을통해수소이용률을향상시키며시스템소형화기술개발에주력 수소차스택모듈 저장된수소와공기중의산소를화학적으로반응시켜전기를발전시키는장치로수소전기차의핵심제품 자료 : 현대모비스, 삼성증권 삼성증권 17

18 현대모비스 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 36,2 38,262 36,934 4,28 44,391 매출원가 3,872 32,966 32,181 34,848 38,321 매출총이익 5,148 5,296 4,753 5,36 6,7 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 2,213 2,391 2,349 2,412 2,663 영업이익 2,935 2,95 2,43 2,948 3,46 ( 영업이익률, %) 영업외손익 1,278 1, ,57 1,129 금융수익 금융비용 지분법손익 1,257 1, 기타 8 (58) (24) (43) (48) 세전이익 4,213 4,111 3,323 4,5 4,536 법인세 1,131 1, ,1 1,134 ( 법인세율, %) 계속사업이익 3,82 3,47 2,471 3,3 3,42 중단사업이익 (41) 순이익 3,4 3,47 2,471 3,3 3,42 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 3,55 3,38 2,468 3, 3,397 비지배주주순이익 (15) EBITDA 3,476 3,551 3,89 3,639 4,7 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 31,387 31,25 25,353 3,813 34,899 EPS ( 연결기준 ) 31,229 31,33 25,386 3,853 34,944 수정 EPS ( 원 )* 31,387 31,25 25,353 3,813 34,899 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 15,925 18,263 2,412 21,853 23,744 현금및현금등가물 2,498 2,49 4,444 4,469 4,551 매출채권 6,265 7,143 6,895 7,57 8,288 재고자산 2,562 2,83 2,972 3,235 3,572 기타 4,6 6,24 6,11 6,642 7,333 비유동자산 21,85 23,448 23,486 25,57 27,78 투자자산 12,749 13,739 13,262 14,438 15,94 유형자산 7,947 8,516 9,87 1,42 1,716 무형자산 기타 자산총계 37,775 41,712 43,898 47,423 51,452 유동부채 8,291 8,833 9,117 9,867 1,799 매입채무 4,444 5,271 5,534 6,25 6,651 단기차입금 1,565 1,453 1,541 1,634 1,728 기타유동부채 2,282 2,11 2,42 2,28 2,42 비유동부채 3,88 4,32 4,83 4,281 4,497 사채및장기차입금 1,35 1,667 1,267 1,267 1,267 기타비유동부채 2,52 2,653 2,816 3,14 3,23 부채총계 12,99 13,154 13,2 14,148 15,296 지배주주지분 25,622 28,495 3,631 33,24 36,81 자본금 자본잉여금 1,393 1,45 1,45 1,45 1,45 이익잉여금 24,812 27,521 29,657 32,231 35,17 기타 (1,74) (922) (922) (922) (922) 비지배주주지분 자본총계 25,676 28,558 3,698 33,275 36,156 순부채 (3,58) (4,657) (7,159) (7,597) (8,231) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 4,352 2,18 2,778 2,727 2,977 당기순이익 3,4 3,47 2,471 3,3 3,42 현금유출입이없는비용및수익 1, 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (33) (31) (255) 영업활동자산부채변동 445 (1,293) 4 (56) (19) 투자활동에서의현금흐름 (4,949) (2,124) (988) (2,16) (1,948) 유형자산증감 (4,47) (1,281) (1,2) (1,6) (1,3) 장단기금융자산의증감 3,52 (1,68) 27 (511) (653) 기타 (3,954) 재무활동에서의현금흐름 17 (336) (645) (331) (425) 차입금의증가 ( 감소 ) (313) 자본금의증가 ( 감소 ) 9 12 배당금 (292) (332) (331) (426) (521) 기타 46 (28) () 현금증감 (414) (449) 2, 기초현금 2,911 2,498 2,49 4,444 4,469 기말현금 2,498 2,49 4,444 4,469 4,551 Gross cash flow 4,287 3,942 2,854 3,385 3,811 Free cash flow ,578 1,127 1,677 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 현대모비스, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 (3.5) 영업이익 (6.6) (1.) (17.3) 순이익 (1.4).2 (18.9) 수정 EPS** (1.7) (.6) (18.8) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 31,387 31,25 25,353 3,813 34,899 EPS ( 연결기준 ) 31,229 31,33 25,386 3,853 34,944 수정 EPS** 31,387 31,25 25,353 3,813 34,899 BPS 27,935 3, ,438 35,611 38,984 DPS ( 보통주 ) 3,5 3,5 4,5 5,5 6,5 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (13.7) (16.3) (23.3) (22.8) (22.8) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 18

19 Company Update 에스엘 (585) 지배구조 1 차정리완료및북미 GM 의뚜렷한재고감소 Valuation 저평가및높은실적성장가시성에도 1H18 까지의실적둔화우려로주가회복미진 Valuation 저평가의가장큰원인은복잡한지배구조. 국내지분법자회사 3 사합병및연구소통합효과로순이익연간 1 억원증가추정. 지배구조정리가시작되었음에주목 1H18 에북미 GM 의생산정상화가능성및중국법인의회복및국내 / 인도실적증가에주목. 2H18 이후에는미국법인신차효과 년기아차인도공장가동 - 중국 GM 신차출시가이어지며실적성장이이어질전망. BUY 투자의견유지 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 장경필 Research Associate gp.jang@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 27, 원 (2%) 현재주가 시가총액 22,5 원 7,619.6 억원 Shares (float) 33,865,9 주 (4.4%) 52 주최저 / 최고 14,6 원 /25,5 원 6 일 - 평균거래대금 15.3 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 에스엘 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 27, 27,.% 217E EPS 3,24 3,24.% 218E EPS 3,57 3,41 2.8% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 5 Target price 25,9 Recommendation 3.8 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY Valuation 저평가의주된요인은복잡한지배구조 : 국내지분법자회사 3 사합병으로지배구조정리 1 단계완료. 글로벌램프업체평균 P/E 16.5 배 : 자동차용램프는섀시제품대비 R&D 부담이크지않고, 대규모리콜리스크가낮아수익성이높은제품. 디자인, 친환경, 수명의강점을가진 LED 램프성장성부각. 자율주행의핵심센서인카메라칩이램프에내재화되면서 ASP 상승가속. 에스엘, 알려지지않은글로벌램프회사 : 생산기준으로글로벌 4 위업체. 그러나생산량의 6% 비중인국내및중국이지분법자회사로매출규모가글로벌 Peer 대비소규모. 중국은 JV 형태로사업을진행해야하기에결국국내의복잡한지배구조가 Valuation 저평가의원인. 지배구조정리 1 단계완료 : 국내지분법자회사를 SL Lighting 으로합병. 각사에별도로존재했던연구소를본사로통합. SL Lighting 은본사에 R&D 로열티를지급하면서순이익연간 1 억원증가효과. 216 년순이익대비 9%. 향후 SL Lighting 연결법인화기대 : 향후대주주가보유한 SL Lighting 지분 ( 지분율 33.5%) 을에스엘에현물출자하면에스엘연결법인으로인식되면서연결매출 1 조원증가효과. SUMMARY FINANCIAL DATA ( 뒷장에계속 ) E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 1,619 1,63 1,699 1,835 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 3,217 3,24 3,57 3,914 EPS (adj) growth (%) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

20 에스엘 H18 에고성장구간진입 : GM 의신차출시, 현대차의신차출시와신공장가동, 매출처다변화가 겹치면서고성장예상. 1H18 실적에대한우려는과도 : 북미 GM 의재고는생산조정및구조조정에의해 217 년초수준까지하락. GM 의북미재고일수는 217 년 7 월 15 일까지증가하였다가 1 월말 76 일기록. 국내시장에서는현대차 G7, 기아차스팅어, xev 수출증가로실적증가예상. 4Q18 에제네시스 SUV 램프납품시작. 중국은전년도의뚜렷한기저효과로실적회복예상. 인도는수요호조에따라실적증가예상. 2H18, 북미신차출시 : GM 은 3 개차종 ( 말리부, 크루즈, 카메오 ) 신차출시, 현대차 4 세대싼타페출시로미국법인실적회복예상. 2H19, 기아차인도공장가동 : 기아차 3 만대공장신규가동으로에스엘매출증가예상. 인도법인의매출비중은 216 년연결매출기준 1%. 매출처다변화및전기차모멘텀지속 : 중국로컬자동차, 포드, 중국 GM 전기차헤드램프수주예상. 중국, 매출처다변화추진 : 216 년매출비중현대차 5%, GM 3%, 중국로컬등 2%. 4Q17 에 Geely 에볼륨모델 (15 만대 ) 헤드램프납품을시작하였으며, SAIC, Great Wall 등중국로컬고객사확보추진. 포드, 섀시제품 램프제품확대추진 : 포드에 E-shift 등섀시제품납품확대중. 헤드램프수주를추진중이며, 218 년에신규수주기대. 현대 / 기아차 xev 램프납품 : 램프납품은에스엘과모비스가 5% 씩담당. 현재에스엘은현대차아이오닉, 기아차니로, Soul EV 에납품중. 22 년까지현대 / 기아차친환경차 31 개차종으로확대예정으로 LED 비중확대전망. 기아차니로 HEV 는 217 년에 1 만대판매예상. 중국 GM, 219~22 년에 NEV 1 개차종출시계획 : 에스엘은 GM 의 Bolt 및 Volt 에램프납품중, 미국은전기차보조금폐지가능성이있어전기차성장모멘텀은중국에집중될전망. 1H18 에중국 GM 의전기차수주경쟁예상. 에스엘 : 성장모멘텀정리 구분 시장 xev 신모델 매출처다변화 자료 : 에스엘, 삼성증권 중국시장매출회복및수익성회복 1Q17 현대차중국판매 : -14.4%YoY 기아차중국판매 : -45.%YoY 체코섀시공장가동률향상 (2Q17 가동시작 ) 3Q18 기아차니로 EV / 4Q18 쏘울 EV 중국 xev출시 : 기아차 2개차종 ( 모비스와 5% 씩담당 ) 현대 / 기아차 LED램프 : 3Q17 스팅어, 4Q17 G7 4Q18 제네시스 GV8 싼타페 6월생산시작 북미 GM: 2H18 말리부, 크루즈 Geely 납품시작 : 15 만대 (3Q17) 포드헤드램프수주추진 현대차중국 4,5 공장가동률회복 3Q19 기아차인도공장가동 : 램프납품 중국 xev 출시 : 현대 / 기아차각각 2 개차종 ( 모비스와 5% 씩담당 ) 중국 GM xev 출시 : 5 개차종 중국 xev 출시 : 현대차 3 개차종, 기아차 2 개차종 ( 모비스와 5% 씩담당 ) 중국 GM xev 출시 : 5 개차종 삼성증권 2

21 에스엘 에스엘 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E E 218E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,1 1,97 1,169 1,157 1,21 1,163 1,12 1,159 1,53 1,132 1,161 1,141 매출액 ,395 1,619 1,63 1,699 성장률 (% y-y) (5.9) (3.1) (1.) 6. 매출총이익 영업이익 성장률 (% y-y) (7.4) (24.) (5.4) (1.4) (2.7) 24.4 세전이익 순이익 성장률 (% y-y) (8.6) (5.) (31.8) (27.3) (27.4) 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 자료 : 삼성증권추정 12M Forward P/E 12M Forward P/B ( 원 ) ( 원 ) 6, 5, 4, 16배 13배 6, 5, 4, 1.6배 1.3배 3, 1 배 3, 1. 배 2, 7 배 2,.7 배 1, 4 배 1,.4 배 자료 : QuantiWise, 삼성증권 자료 : QuantiWise, 삼성증권 에스엘 : 제품별매출비중 (216) 에스엘 : 고객사별매출비중 (216) 기타 : 17% 기타 : 3% Lamp: 55% 중국로컬업체 : 6% 현대 / 기아차 : 54% Chassis: 15% GM: 23% 참고 : 결합매출 (4.3 조원 ) 기준 참고 : 결합매출 (4.3 조원 ) 기준 자료 : 에스엘, 삼성증권 자료 : 에스엘, 삼성증권 삼성증권 21

22 에스엘 에스엘 : 글로벌헤드램프 Capa ( 천대 ) 지분율 (%) Capa 216 생산량가동률 (%) 비고 국내 해외 SL 1, SL Lighting ,444 1, Q17에서봉과라이텍을합병 SL Seobong 1, SL Lightech 1,453 1, Sub-total 5,673 4, Beijing (China) 51 1, Yantai (China) Q16 Cruze 향신규공급개시 Dongfeng (China) Alabama (US) 1 1, Tennessee (US) Malibu (4Q15 공급시작 / 3Q18 신차출시 ), Cruze (1Q16 공급시작 / 3Q18 신차출시 ), Sonic (3Q16), Enclave (3Q17), Camaro (3Q18) Lumax (India) 79 1, Sub-total 5,619 4, Global total 11,292 8, 자료 : 에스엘, 삼성증권 글로벌헤드램프업체순위 (216) 순위 기업 공급물량 ( 천대 ) M/S (%) 1 Koito 12, AL 1, Valeo 9, 에스엘 7, Hella 7, Stanley 5, ZKW 3, 기타 26, 합계 83,99 1 자료 : 에스엘, 삼성증권 글로벌헤드램프업체실적 (216) ( 백만달러 ) Koito Valeo 에스엘 Hella Stanley 시가총액 1,664 17, ,738 6,411 매출액 7,784 18,284 1,396 7,179 3,594 영엽이익 856 1, 영업이익률 (%) 순이익 524 1, 순이익률 (%) P/E P/B 자료 : Bloomberg, 삼성증권 미국GM: 재고대수및재고일수 ( 천대 ) ( 일 ) 1,2 12 1, 트럭재고대수 ( 좌측 ) 승용차재고대수 ( 좌측 ) 재고일수 ( 우측 ) 자료 : Automotive News, 삼성증권 삼성증권 22

23 에스엘 에스엘 : 지배구조 SL 이성엽사장외특수관계인 (59.85%) 한국중국미국인도유럽 / 브라질 합병 33.5% SL Lighting (Lamp) 51.% Samlip Beijing (Lamp) 1.% SL America 78.7% SL Lumax (Lamp, chassis) 1.% SL-Brazil (consulting) 5.% SL Seobong (Lamp) SL Lightech (Lamp) SHB (Other) 6.% 5.% 1.% Shanghai Samlip (Chassis) Dongfeng Samlip (Lamp) Asia Pacific Holdings SL Alabama (Lamp) SL Tennessee (Lamp, chassis) 1.% SL Poland (Chassis) 47.% 5.% 특수관계법인 KDS (Other) HSL (Other) SL Mirrotech 1.% SL Yantai (Lamp) SL China 참고 지분법인식대상법인 연결대상법인 자료 : 에스엘, 삼성증권 글로벌헤드램프시장트렌드 트렌드 대형화 디자인화 전장화 광원의변화할로겐 HID LED 자료 : 산업자료, 삼성증권 내용 소비자의안전과편의성을강화하기위한기술의적용과더불어램프대형화진행 브랜드의정체성을표현하고차량의이미지를결정하는주요수단으로서램프의역할이차지하는비중증가 자동차의다른부품에서진행되고있는것과마찬가지로램프파트에서도다양한전자기술이적용중 기존의할로겐, HID 에이어 LED 가새로운광원소재로주목받는중자유로운램프디자인구현, 긴수명, 우수한전력효율로인한친환경성등이장점 삼성증권 23

24 에스엘 글로벌헤드램프시장 : LED 램프비중전망 (%) 년전망치 년전망치 자료 : IHS, 삼성증권 SL Lighting: 램프광원별매출비중 (%) 12 서울반도체 : 자동차용 LED칩매출및성장률 ( 십억원 ) 연간성장률 ( 우측 ) 25 (%) 매출액 ( 좌측 ) 5 Hallogan HID LED E 218E 219E 자료 : 에스엘, 삼성증권 자료 : 서울반도체, 삼성증권추정 에스엘 : 램프매출및연간성장률 에스엘 : 램프매출및영업이익률 ( 십억원 ) 1,2 연간성장률 ( 우측 ) (%) 4 ( 십억원 ) 1,2 (%) 1 1, , 8 OPM ( 우측 ) 램프매출 ( 좌측 ) E 22E (1) (2) 4 2 램프매출 ( 좌측 ) E 22E 4 2 자료 : 에스엘, 삼성증권추정 자료 : 에스엘, 삼성증권추정 삼성증권 24

25 에스엘 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 1,395 1,619 1,63 1,699 1,835 매출원가 1,219 1,414 1,414 1,487 1,61 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 1,967 3,217 3,24 3,57 3,914 EPS ( 연결기준 ) 2,33 3,248 3,269 3,539 3,949 수정 EPS ( 원 )* 1,967 3,217 3,24 3,57 3,914 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 ,12 1,136 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 1,548 1,632 1,718 1,856 2,17 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 ,19 1,231 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,68 기타 비지배주주지분 자본총계 ,12 1,123 1,247 순부채 1 (5) (116) (197) (276) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (36) (41) (44) 영업활동자산부채변동 (1) (82) 1 (5) (7) 투자활동에서의현금흐름 (149) (89) (53) (71) (76) 유형자산증감 (123) (68) (5) (55) (55) 장단기금융자산의증감 (21) (19) 2 (11) (16) 기타 (5) (2) (5) (5) (5) 재무활동에서의현금흐름 51 (21) (2) (9) (1) 차입금의증가 ( 감소 ) 69 (2) (12) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (7) (9) (9) (9) (1) 기타 (12) (1) 현금증감 57 (13) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 에스엘, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 (1.) 영업이익 (2.7) 순이익 (27.4) 수정 EPS** (29.3) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,967 3,217 3,24 3,57 3,914 EPS ( 연결기준 ) 2,33 3,248 3,269 3,539 3,949 수정 EPS** 1,967 3,217 3,24 3,57 3,914 BPS 23,633 26,519 29,499 32,746 36,36 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%).1 (.5) (11.4) (17.5) (22.1) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 25

26 Company Update S&T 모티브 (6496) 글로벌 GM 과함께간다 견조한실적및현대 / 기아차전기차라인업확대모멘텀에도한국 GM 철수우려로주가부진. 글로벌 GM 의사업재편은매우합리적으로진행. 유럽에서는철수하지만, 신흥시장은중국의파트너사인 SAIC 과협업하여재공략예상. 중국 GM 은신흥시장수출기지로역할확대중. 북미재고축소또한마무리국면. S&T 모티브의 GM 향매출은이미글로벌 GM 물량이한국 GM 을넘어섰으며, G2 시장이중심. 중국 GM 과의관계를감안할때, NEV 구동모터수주기대. BUY 의견유지. 임은영 Analyst esther.yim@samsung.com 장경필 Research Associate gp.jang@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 6, 원 (33.2%) 현재주가 시가총액 45,5 원 6,587.7 억원 Shares (float) 14,623,136 주 (62.7%) 52 주최저 / 최고 38,85 원 /56,7 원 6 일 - 평균거래대금 29.7 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M S&T 모티브 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 6, 6,.% 217E EPS 5,63 5,63.% 218E EPS 6,183 6,82 1.7% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 1 Target price 62,86 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY S&T 모티브매출성장, GM 의 G2 시장이견인 : 한국 GM 향매출비중축소및글로벌 GM 향매출증가. 중국 GM, 소형차수출기지역할확대 : 216 년에중국 GM 은소형 SUV Envision 및캐딜락 CT6 PHEV 를북미로수출하기시작. 217 년 9 월 YTD 판매는 6.2 만대 (+23%YoY) 기록. 217 년 1 월말부터소형승용차인 Sail 을멕시코로수출하기시작하였으며, 향후동남아및남미로확대하여연간 15 만대판매예상. 중국 GM 의생산 Capa 는 SAIC- GM(GM 지분율 5%) 과 SAIC-GM-Wuling(GM 지분율 49.9%) 을포함하면 5 백만대로한국 GM 생산 Capa 의 6 배수준. 또한인도공장 (27 만대 Capa) 과 SAIC 지분 (9.2%) 매매계약협상중. SAIC 은 219 년인도생산시작예정. 중국 GM, 22 년까지 NEV 1 개차종출시 : SAIC 그룹내부품지주사인 Huayu Automotive System 을통해핵심부품조달가능성높음. 중국 GM 의부품조달은글로벌 GM 과별도로진행. S&T 모티브는중국 GM 에 6 단변속기오일펌프전량납품중. 미국 GM, 218 년생산회복전망 : 미국수요의 Peak Out 및재고증가로구조조정및생산감축진행. 217 년 1 월말재고는 217 년초수준까지하락하여재고조정은마무리국면으로판단. 2H18 에말리부, 크루즈, 카마로투입으로생산증가예상. S&T 모티브는 2H18 부터 6 단변속기오일펌프납품시작. SUMMARY FINANCIAL DATA ( 뒷장에계속 ) E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 1,154 1,174 1,336 1,477 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 2,295 5,63 6,183 6,866 EPS (adj) growth (%) (6.8) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

27 S&T 모티브 한국 GM, 217 년생산량 5 만대수준예상 : 212 년고점인 8 만대대비 37% 감소. 한국 GM 철수시약 25~3 만대물량타격추정. 그러나중국 GM 이북미및남미향소형차수출기지로활용되기시작. 한국 GM 이철수하는최악의시나리오에서도중국 GM 향매출증가및인도향수출증가로상쇄가능. 현대 / 기아차향모터매출증가 : 동사는하이브리드시동모터및전기차, FCEV 구동모터를모비스통해서납품. 현대 / 기아차, xev 글로벌 2 위 : 3Q17YTD 현대 / 기아차 xev 판매는 16.4 만대및 +134%YoY. 22 년까지 31 개차종출시로글로벌 2 위유지노력 친환경차모터매출고성장 : 217 년전기차판매는 2.6 만대예상. 218 년에는장거리전기차 3 개모델출시및 FCEV 출시로전기차판매는 6.8 만대전망. 동사의구동모터매출증가효과는약 4 억원. 자동차부품믹스향상지속 : 모터및오일펌프매출은 216 년 4,94 억원에서 22 년 1 조원으로 CAGR 18.8% 성장예상. 매출비중은 216 년 43% 에서 22 년 62% 로확대예상. S&T모티브 : 연결매출액대비 GM향매출비중 (%) 자료 : S&T모티브, 삼성증권 S&T모티브 : 한국GM/ 글로벌GM향매출액및연결대비비중 ( 십억원 ) (%) 한국GM ( 좌측 ) 글로벌GM ( 좌측 ) 글로벌GM 비중 ( 우측 ) 한국GM 비중 ( 우측 ) 자료 : S&T모티브, 삼성증권 한국 GM: 생산 Capacity 한국 GM: 공장판매 지역 생산차량 생산능력 ( 천대 ) 부평 아베오, 말리부 36 군산 크루즈, 올란도 23 창원 스파크 168 합계 758 자료 : 한국GM, 삼성증권 ( 천대 ) 1, Q17YTD 내수 수출 자료 : 한국 GM, 삼성증권 삼성증권 27

28 S&T 모티브 중국 GM: 수출물량확대 수출시작시기선적대수수출국가 Buick Caliver N/A 멕시코 Cadillac PHEV N/A 미국 Buick Envision 연간 4 만대미국 Chevy Sail 멕시코 SAIC, 인도진출 자료 : Autonews, 삼성증권 GM 의인도공장 (27 만대 capa) 인수추진및 219 년생산예정 GM 은 SAIC 지분 9.2% 매입추진 중국GM: 수출대수 ( 천대 ) 년 1 월 -9 월판매량 +24.9%YoY 16년 1월 16년 7월 17년 1월 17년 7월 자료 : Autodatabowl, 삼성증권 S&T모티브 : 모터매출및연결대비비중 ( 십억원 ) (%) 6 35 S&T모티브 : 오일펌프매출및연결대비비중 ( 십억원 ) (%) 25 전체대비비중 ( 우측 ) 전체대비비중 ( 우측 ) 모터매출 ( 좌측 ) 오일펌프매출 ( 좌측 ) E 219E Q17YTD 5 자료 : S&T 모티브, 삼성증권추정 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 현대 / 기아차 : 친환경차판매추이 ( 천대 ) Q17YTD 판매량 +134%YoY 15년 1월 15년 7월 16년 1월 16년 7월 17년 1월 17년 7월 S&T모티브 : 친환경차모터매출및전체대비비중 ( 십억원 ) (%) 6 7 전체매출대비비중 ( 우측 ) 친환경모터매출 ( 좌측 ) 1 현대차 기아차 Q17YTD 자료 : 각사, 삼성증권 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 삼성증권 28

29 S&T 모티브 현대차그룹 : 22 친환경차라인업확대계획 하이브리드 217(15 개 ) 22(31 개 ) 7 개차종 : 아반테, 쏘나타, 그랜저, 아이오닉, K5, K7, 니로 1 개차종 : 동급최고수준연비의전용차개발 플러그인하이브리드 4 개차종 : 쏘나타, K5, 아이오닉, 니로 전기차 3 개차종 : 아이오닉, 쏘울, 레이 11 개차종 : 215 년쏘나타 PHEV 출시를시작으로준중형모델로확대 8 개차종 : 1 회충전주행거리확대, 차세대배터리연구활성화 218 년에 3km 이상주행거리 EV 출시예정 수소연료전지차 1 개차종 : 투싼 2 개차종 : 차세대연료전지차개발 자료 : 현대차, 삼성증권 현대 / 기아차 xev판매추정 ( 천대 ) E 22E HEV PHEV EV FCEV 3 3 계 자료 : 각사, 삼성증권 S&T 모티브 : 사업부별매출증감요인 사업부 ~ 모터사업부 자동변속기오일펌프 에어백 방산 전장 독일부품사인 Getrag 향 DCT 모터매출 2H14 시작 ( 연 2 억원 ) 현대 / 기아차향 DCT 모터연간 4 만대납품 (2 억원 ) / 16 년에는연간 8 만대현대 / 기아차향하이브리드시동모터연간 8 만대 (8 억원 ) / 16 년에는연간 15 만대현대 / 기아차향전기차구동모터 7 천대 (14 억원 ) / 16 년에는 2 만대 5 월한국 GM, 1 월중국 GM 에납품 (5 년간 5,6 억원 ) GM 의중국 Capa 는 13 년 3 백만대에서 15 년 5 백만대로증가계획 글로벌 GM 스파크후속에어백납품 ( 연간 2 억원 ) 대형업체위주로재편되면서 217 년이후매출은연간 7 억원수준예상. 노후소총교체및수출로 3 억원매출증가 218 년현대 / 기아차향전기차구동모터 4 만대 ( 연간 33 억원 ) 상하이 GM 향 (17 년부터 7 년간 1,4 억원 ) 북미 GM 향 (18 년부터 6 년간 2,25 억원 ) K2 소총교체완료로 4 억원감소, 수출로일부만회예상신규소총수주로 219 년부터연간 5 억원증가 현대 / 기아차향클러스터 (2H17 부터 5 년간 17 억원 ) GM Tracks 후속현가, 에어백및클러스터 (2H18 부터연간 8 억원 ) 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 삼성증권 29

30 S&T 모티브 S&T 모티브 : 제품별매출비중 (216) S&T 모티브 : 고객사비중 (3Q17) S&TC: 2.9% 기타 : 11.3% 기타 : 36% 한국 GM: 21% 에어백 : 6.4% 전장품 : 8.7% 현가장치 : 11.9% 모터 : 24.2% 파워트레인부품 : 16.5% 정부기관 : 4% 현대모비스 : 16% 글로벌 GM: 23% 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 참고 : 별도기준매출액 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 S&T 모티브 : 방산부문매출전망 ( 십억원 ) E 218E 219E 22E 자료 : S&T 모티브, 삼성증권 S&T 모티브 : 12M Forward P/E S&T 모티브 : 12M Forward P/B ( 천원 ) ( 천원 ) 배 12배 1배 8배 6배 배 1.5배 1.2배.9배.6배 자료 : Quantiwise, 삼성증권 자료 : Quantiwise, 삼성증권 삼성증권 3

31 ( 십억원 ) 1Q15 S&T 모티브 S&T모티브 : 분기별수익추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E E 218E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,21 1,21 1,22 1,159 1,153 1,13 1,132 1,15 1,132 1,161 1,141 1,173 매출액 ,211 1,154 1,174 1,336 성장률 (% y-y) 1.3 (11.9) (2.6) (4.8) (5.6) (4.7) 자동차부품 ,96 성장률 (% y-y) 1. (14.3) (7.7) (2.7) 모터 성장률 (% y-y) 19.2 (3.7) (12.9) 1.6 (1.4) (7.4) 파워트레인 산업설비 기타 매출총이익 영업이익 성장률 (% y-y) 1.4 (43.2) (15.7) (97) , (41.8) 자동차부품 산업설비 (18) 기타 세전계속사업이익 순이익 (6) 지배주주순이익 (3) 이익률 (%) 매출총이익 영업이익 자동차부품 산업설비 (29.8) 순이익 (1.9) 지배주주순이익 (.9) 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 31

32 S&T 모티브 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 1,211 1,154 1,174 1,336 1,477 매출원가 ,123 1,24 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 1 (11) 금융수익 금융비용 지분법손익 (1) () 기타 1 (23) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 5,852 2,295 5,63 6,183 6,866 EPS ( 연결기준 ) 6,66 2,349 6,515 7,19 7,984 수정 EPS ( 원 )* 5,852 2,295 5,63 6,183 6,866 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 ,79 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 1,173 1,248 1,342 1,469 1,64 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 비지배주주지분 자본총계 ,53 순부채 (142) (196) (261) (316) (386) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (73) 43 (17) (36) (27) 투자활동에서의현금흐름 (12) (35) (19) (14) (14) 유형자산증감 (14) (27) (18) (13) (11) 장단기금융자산의증감 (1) (1) (2) (3) (5) 기타 2 (7) 재무활동에서의현금흐름 (1) (17) (15) (18) (2) 차입금의증가 ( 감소 ) (3) () 자본금의증가 ( 감소 ) 7 1 배당금 (13) (16) (15) (18) (2) 기타 25 (2) 현금증감 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : S&T 모티브, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 1.1 (4.7) 영업이익 78.4 (41.8) 순이익 53.3 (64.7) 수정 EPS** 39.4 (6.8) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 5,852 2,295 5,63 6,183 6,866 EPS ( 연결기준 ) 6,66 2,349 6,515 7,19 7,984 수정 EPS** 5,852 2,295 5,63 6,183 6,866 BPS 45,341 46,542 51,145 56,128 61,594 DPS ( 보통주 ) 1, 1, 1,2 1,4 1,6 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (18.5) (24.8) (3.) (33.) (36.7) 이자보상배율 ( 배 ) , ,96. 12, ,657.6 삼성증권 32

33 자동차부품 Compliance Notice - 본조사분석자료의애널리스트는 11 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 11 월 3 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 현대모비스 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15 년 11 월 16 년 5 월 16 년 11 월 17 년 5 월 17 년 11 월 에스엘 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15년 11월 16년 5월 16년 11월 17년 5월 17년 11월 S&T 모티브 ( 원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15 년 11 월 16 년 5 월 16 년 11 월 17 년 5 월 17 년 11 월 삼성증권 33

34 자동차부품 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 현대모비스 일 자 215/1/24 11/24 216/5/18 9/29 217/3/3 5/3 6/18 7/3 11/5 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 26, 35, 315, 35, 35, 29, 34, 3, 33, 괴리율 ( 평균 ) (4.73) (18.56) (16.92) (25.49) (23.21) (8.85) (26.38) (19.49) 괴리율 ( 최대or최소 ) (1.92) (11.15) (8.57) (19.29) (16.23) (2.41) (23.24) (9.67) 에스엘 일 자 217/1/25 투자의견 BUY TP ( 원 ) 27, 괴리율 ( 평균 ) 괴리율 ( 최대or최소 ) S&T 모티브 일 자 215/8/3 11/24 216/3/16 4/21 7/14 1/2 217/4/26 6/18 1/3 투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD BUY BUY BUY TP ( 원 ) 77, 85, 95, 9, 7, 5, 55, 65, 6, 괴리율 ( 평균 ) (12.62) (5.7) (26.25) (24.55) (23.64) (7.63) (16.13) (23.41) 괴리율 ( 최대or최소 ) (2.34) 2.35 (2.) (13.89) (8.14) 3.6 (8.) (12.77) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 217 년 9 월 3 일기준 매수 (82.2%) 중립 (17.8%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 34

35 삼성증권 35