상반기국제유가변동의특징과시사점 우리금융경영연구소경제연구실 2017. 7. 19. 국제유가는 OPEC 감산합의이후 2017년 1분기중 50달러대에서안정적으로움직였으나, 2분기들어미국셰일오일중심으로공급이증가하면서 40달러초반까지하락상반기국제유가의하락은주로공급요인에의한것으로다른원자재가격과차별적인모습을보였으며, 유가와글로벌경기와의상관관계도약화 2017년하반기중국제유가는미국의셰일오일을중심으로원유의공급증가세가지속되면서소폭하락할전망공급요인에따른유가하락은수요요인에의한유가하락과달리글로벌경기, 특히신흥국경기의부정적인신호로해석할필요는없음다만, 유가하락은미연준의금리인상을지연시킬가능성이있고, 국내경제에도인플레이션약화및석유관련산업의수출둔화요인으로작용할전망내용문의 : 김경훈선임연구원 (02-2173-0574)
1. 상반기국제유가변동의특징 ( 공급증가 ) 2017 년상반기중국제유가는안정적인수요가지속되었으나원 유공급증가에따라하락 Ÿ 2016.12월 OPEC과러시아등산유국의감산합의 * 이후국제유가 (WTI 기준 ) 는 2017.1분기중 50달러초반대에서안정되는모습을보였으나, 2분기들어미국의셰일오일과감산합의면제국인리비아와나이지리아의원유생산이증가하면서 40달러초반까지하락 * 2017.1월 ~6월말까지일일 180만배럴 ( 세계생산의약 2%) 감산하기로합의 - 미국의세일오일생산량은 2017.6월중일평균 595.7만배럴을기록하면서 2015.11월이후가장많은수준을기록 - 2017.6월중리비아와나이지리아의원유생산량은각각일평균 84만배럴, 175만배럴로서전월대비각각 8만배럴, 5만배럴증가 - 이에따라국제유가는 2017.6.21일 42.7달러까지하락하면서 2016.8.10일 41.71 달러이후가장낮은수준을기록하였고, 월평균기준으로 2017.6월 45.2달러를기록하면서감산합의이전인 2016.11월 45.6달러수준으로복귀 Ÿ 한편글로벌경기회복세가지속되면서원유의수요는견조한증가세 - 원유최대수요국인미국의정유시설가동률이 2017.2월평균 85.6% 에서 6 월평균 93.7% 로꾸준히증가 - 중국의원유수입은 2017.5월 3,720만톤으로전년대비 15.4% 전월대비 8.2% 증가 국제유가 (WTI 기준 ) 추이 미국셰일오일생산추이 1
( 비에너지원자재가격과차별화 ) 국제유가가큰폭으로하락한반면곡물, 금 속등의원자재가격은보합세를유지하는등유가와비에너지원자재가격이 차별적으로움직임 Ÿ 최근의유가하락은원유시장에한정된공급증가에의한것으로 2015~2016년상반기중전체원자재에대한수요부진의여파로원자재가격이동반하락한것과는차별적인모습 Ÿ 2017년들어원유를제외한곡물, 금속등의원자재가격은원자재의안정적인수요를바탕으로견조한흐름을유지 - 주요원자재가격 ( 원유제외 ) 의가중평균지수인 CRB RIND는 2017.6월말 503.2를기록하면서 2016년말대비 2.6% 증가 - 또다른원자재가격지수인 S&PGSCI을부문별로살펴보면, 6월중에너지부문은전월말대비 3.9% 하락한반면농산물과산업금속부분은각각전월말대비 4.7%, 3.3% 상승 ( 글로벌경기와역 (-) 의상관관계형성 ) 유가와글로벌경기의상관관계가축소 되고있는가운데올해들어서는역의관계로전환 Ÿ 2015~2016년상반기동안유가하락은원유의공급과잉이지속되는상황에서미국과중국등을중심으로원유수요가줄어들면서발생 ( 붙임 1 참고 ) - 당시유가하락으로선진국중심으로디플레이션우려가확대되고, 원유수출국을중심으로한신흥국들의경상수지가악화되는등유가하락은글로벌경기회복을지연시키는요인으로작용 ( 유가와글로벌경기가정 (+) 의관계 ) - 이에따라최근까지금리및환율등금융시장지표들은신흥국경기와선진국디플레이션에대한척도로서국제유가에민감하게반응 ( 붙임 2 참고 ) Ÿ 2017년들어국제유가 (WTI) 와글로벌경기 (OECD 경기선행지수 ) 와의상관관계는 2016.12월 0.60에서 2017.5월 0.29로전환 - 최근의유가하락은공급증가에의한것이기때문에유가와글로벌경기와의상관관계가정 (+) 의관계에서음 (-) 의관계로전환 2
국제유가와원자재가격지수추이 WTI 와 OECD 경기선행지수상관관계추이 주 : 2017.1.1 일기준 100 으로환산자료 :Bloomberg 주 : 월별변화율을 12 개월주기로 rollig 하여계산 2. 하반기국제유가전망및시사점 2017 년하반기중미국의셰일오일중심으로원유공급이증가할것으로예 상되면서국제유가는소폭하락할전망 Ÿ 미국의시추기수가증가하는등당분간미국셰일오일의증가세가산유국들 의감산효과를상쇄하여전체적으로유가공급이늘어날전망 - 시추기수추이 ( 개 ) : 2016.6 년말 279 2016 년말 447 2017.5 월말 661 - 산유국들의감산합의수준이단기간에원유의과잉공급을줄이기에는부족 한것으로평가 - 이라크가낮은감산이행률 (5 월기준, 67%) 을보이는등감산이행에대한 불확실성도여전히존재 Ÿ EIA, OPEC 등주요기관들은 2017 년국제유가를평균 50 달러로전망하고있 으나, 원유의공급증가세지속될경우하반기중국제유가는평균 40 달러 초반대에서형성될가능성 - 최근주요기관들은원유의공급증가세를감안하여유가전망치를하향조정 하였는데, 향후에도추가적으로하향조정될가능성 - 다만최근유가의하락세를견인하는셰일오일생산업체들의손익분기점이 40~45 달러 (IEA 기준 ) 으로추정되는것을감안하면유가가 30 달러대까지하락 할가능성은제한적 주요기관의국제유가 (WTI 기준 ) 2017년전망치 2016.12월 2017.3월 2017.6월 EIA 52.5 53.5 50.7 OPEC 52.5 52.9 50.9 3
공급요인에따른유가하락은글로벌경기의부정적인신호로작용하지는않 을전망 Ÿ 유가이외의곡물, 금속등주요상품가격은안정적인흐름을유지하고있어인도네시아, 브라질등주요자원수출신흥국에미치는영향은제한적이어서신흥국경제전반의부정적신호로보기어려움 Ÿ 글로벌경기의회복세가지속되는가운데공급요인으로유가가하락할경우원유수입국의실질소득증가, 생산비용절감등긍정적인영향이기대 - 국제유가와글로벌경기가역의상관관계로전환된것은유가하락이미국, 일본, 독일등선진국중심으로글로벌경기에긍정적으로작용할가능성 다만유가하락은원유수출국의경기에는부정적일수밖에없으며인플레이션 을둔화시켜주요국통화정책에영향을미칠전망 Ÿ 러시아, 베네수엘라등원유중심의수출국가들은유가하락으로경상수지가축소되는등부정적인영향을받을가능성 - 다만러시아, 사우디등원유수출국의 GDP가세계경제에서차지하는비중이 2015년기준 8% 에불과하여글로벌경제에미치는영향은크지않을전망 Ÿ 한편유가하락은인플레이션압력을약화시켜미연준의금리인상을늦추고 ECB의양적완화를지속시키는요인으로작용할전망 - 미국과유로지역의소비자물가지수에서에너지가차지하는비중은각각 7%, 9% 로서저유가는인플레이션압력을둔화시키는요인 - 최근식품및에너지등을제외한근원소비자물가지수도미국과유로지역모두떨어지고있어유가하락이기대인플레이션을추가하락시킬경우연준과 ECB의통화정책결정에주요한영향을미칠가능성 * 미국의근원소비자물가지수는 2017.3월 2.0% 에서 2017.6월 1.7% 까지하락하였고, 유로지역의근원소비자물가지수도 2017.4월 1.2% 에서 2017.5월 0.9% 로하락 Ÿ 국내경제에도인플레이션약화요인인동시에석유제품, 석유화학등수출단가가유가에연동되는일부산업의수출둔화가예상 4
붙임 1 2015~2016 년기간유가하락의요인 국제유가는원유의공급과잉과수요부진등복합적인요인으로 2015.6 월 평균 59.8 달러에서 2016.2 월평균 30.8 달러까지 66.3% 큰폭하락 Ÿ 2015년하반기이후중국의경기부진으로원유수요가급감하고, 원유최대수요국인미국의수요가정체되는등수요부진으로유가하락폭이확대 - 2015.4분기미국의원유수요가일평균 19.4만배럴기록하면서전년동기대비 0.4% 감소 - 중국의경우전년동기대비원유수요증가율이 2015.8월 5.7% 에서 2015.9월 0.8% 로하락한이후낮은수준을유지 * 2015년말미국과중국이세계원유수요의각각 20%, 12% 를차지 - 당시미연준의금리인상기대감으로달러강세가예상되면서원유선물의매수포지션이감소하는등투기적수요가줄어든것도유가하락의요인 세계원유수급및 WTI 가격추이 4 3 2 1 0 (%) 미국의원유수요증가율 -1 15.1Q 2Q 3Q 4Q 16.1Q 2Q 3Q 4Q 주 : WTI 가격은분기평균, 자료 : EIA, Bloomberg 중국의원유수요증가율 주 : 전년동기대비, 자료 : EIA 뉴욕상업거래소원유선물매수포지션 주 : 전년동기대비, 5
붙임 2 국제유가와금융시장지표간의관계 2015~2016 년기간동안유가하락이신흥국경기와선진국인플레이션둔화 요인으로작용하면서신흥국통화가치와글로벌시장금리가유가에민감하게 반응 Ÿ 저유가가원유수출국중심으로한신흥국의경기둔화신호로인식되어유가가하락할수록신흥국통화가치가하락하고달러가치가상승 - 이에따라유가가하락하는경우원 / 달러환율도상승하는경향 Ÿ 유가하락은선진국의기대인플레이션을낮추는등디플레이션우려를심화 - 이에따라 ECB와일본이마이너스금리를도입하는등글로벌저금리기조가강화되었고국내시장금리도동반하락 신흥국통화와국제유가 (WTI) 신흥국통화와원 / 달러환율 자료 :Bloomberg 해외시장금리와국제유가 (1) 해외시장금리와국제유가 (2) 자료 : 연합인포맥스 자료 : 연합인포맥스 6