12 월 FOMC, QE 연내종료가능성과고용전망 FOMC 위원들 213 년실업률 7.4~7.7% 전망 미국본원통화 (MB), 통화량 (M2) 과명목 GDP 관계 12 월 FOMC 위원들의실업률전망 212 213 214 215 장기 (28. 1Q=1) 4 3 본원통화 (Monetary Base) 상위값 8. 7.8 7.4 6.8 6. 상위중앙값 7.9 7.7 7.3 6.6 6. 2 M2( 통화량 ) 하위중앙값 7.8 7.4 6.8 6. 5.2 하위값 7.7 6.9 6.1 5.7 5. 1 명목 GDP( 총수요 ) 7 8 9 1 11 12 자료 : FRB, 동양증권리서치센터 자료 : FRB, 동양증권리서치센터 지난주공개된 12 월 FOMC 회의록에서다수위원들이예상보다빠른자산매입프로그램 (QE) 종료가능성을시사하면서재정절벽합의에따른안도랠리가일시중단되는혼란을겪었음. 연준위원들은경기및고용상황에따라매번 QE 의유효성을평가할것이며, 각위원들의고용과경기전망에따라현재 85억달러의 QE 에대해 1 213년말이전에매입규모를축소하거나종료, 2 213년말까지지속, 3 규모와시기를특정하지않고상당수준의완화정책을지속해야한다는 3가지견해로나뉘어졌으며, 다수가 213년이내에 QE 축소되거나종료될것으로전망 지난해 12월, 19명연준위원들의 213년말실업률전망치는 6.9~7.8% 이며, 상하극단 3개값을제외한중앙값은 7.4~7.7% 였음. 따라서, 연준위원들다수가실업률이 7.5% 전후에이르면 QE 규모를축소하거나중단해야한다고생각하고있음 시장은지난주 12 월비농업부문고용이 ADP 민간고용서프라이즈와는달리시장예상에부합하는 15.5 만명증가하고, 12 월실업률이 11 월의 7.7% 에서 7.8% 로증가하자오히려안도랠리를이어가는모습. 그러나우리는 QE 규모축소나종료가 1994년과같은갑작스런긴축정책전환 ( 당시 1년동안미국 1년국채금리 3bp 상승 ) 을의미하지는않을것이라고판단하고있음. 왜냐하면, 연준이우려하는본원통화 (Monetary Base) 의급증에도불구하고충분한총수요 ( 명목 GDP) 를창출하지못하고있기때문에, 충분한총수요확대가이루어질때까지완화적통화정책은지속될것으로판단 오히려주목해야할것은지난 12 월 FOMC 에서서프라이즈를준 Evans Rule( 실업률 6.5%, 인플레 2.5%) 에대해서한명을제외한모든위원들이찬성하고있다는점. 연준이본원통화증대 (QE) 보다는총수요 ( 명목 GDP) 를증대시킬수있는경제주체의장기기대변경에집중하고있다는점에주목해야할것 1
미국명목 GDP 갭과 Fed 정책방향 현재 NGDP 는 CBO 추정잠재 NGDP 보다 1.9 조달러부족 CBO 추정잠재명목 GDP(PNGDP) 갭추이 ( 조달러 ) CBO 추정잠재 2 과거추세 NGDP NGDP 23~27년 18 5.68% 증가 16 2.8 조 1.9 조 (% of PNGDP) 2-2 CBO 추정 PNGDP Gap =(PNGDP-NGDP)/PNGDP -5.6% 14 12 실재 NGDP 지난 1 년 4.1% 증가 -4-6 -8-7.7% 1 4 6 8 1 12-1 4 6 8 1 12 금융위기이후많은사람들이명목 GDP Level Targeting 을채택해야한다고주장하고있으며, 우리는 Fed 가 Evans Rule( 실업률 6.5%, 인플레 2.5%) 을채택한것이 NGDP Level Targeting 으로가는과도기적정책으로평가하고있음 현재미국명목 GDP 는단순한과거추세 (23~27 년 ) NGDP 와비교해 2.8조달러부족하며, CBO 가이론적으로추정한잠재 NGDP( 노동력, 자본량, 적절한인플레와기타변수를고려해추정 ) 와는 1.9조달러부족한상황임. 이것을잠재 NGDP 에대한비율 (gap) 로보면, 29년 2Q 에 -7.7% 로가장확대되었고, 지난 212년 3Q 에 -5.6% 로축소되었음. 한편, 지난 212년 3Q 명목 GDP 가전기비연율 5.9%( 실질 GDP 3.1%, GDP 디플레이터 2.8%) 나증가하며, 28년이래가장높은증가율을기록한바있음 재정절벽협상에서증세와정부지출축소는 NGDP 를축소시키는방향으로작동할것임. 반면, 연준의 Evans Rule 채택과 QE 는 NGDP 를확대시키는역할을할것임. 결국, 부채한도협상이후민간부문의장기신뢰가높아져투자와소비지출이확대되면서명목 GDP 성장률이지속적으로 6% 이상을기록해야 QE 를중단할수있을것이며, 기준금리는실업률이 6.5% 에이르러야인상할수있을전망 우리는미국경제에대해낙관적이며, 재정절벽위험이완전히해소되는 2 분기부터는매월 2 만명이상의고용증가예상. 그리고이와같은고용증가가 3 개월이상지속된다면연준은 QE 규모축소를적극검토할것이며, 6 개월이상지속된다면 QE 종료가능성이매우높아질것으로전망. 특히, 버냉키의장임기가 214 년 1월 31 일종료된다는점에서 QE 지속여부는 213 년연말까지결정하는것이통화정책에대한불확실성을줄이는방법이될것이라고판단 2
재정절벽우려불구, 고용시장회복세 4 분기민간고용회복세, 월평균 18 만명증가제조업과건설업고용크게증가, 샌디피해복구영향반영 ( 천명 ) 3 25 민간고용 2 15 1 5-5 정부고용 -1 11.1 11.7 12.1 12.7 ( 단위 : 천명 ) Establishment Survey ( 기업조사 ) 1월 11월 12월 비농업고용 137 161 155 민간부문 23 171 168 건설 25-1 3 제조업 7 5 25 광업및벌목 -6 4 4 서비스 177 172 19 정부부문 -66-1 -13 시간당평균임금 $23.59 $23.66 $23.73 주간평균노동시간 34.3 34.4 34.5 Household Survey ( 가계조사 ) 8월 9월 1월 실업률 7.9% 7.8% 7.8% 경제활동참가율 63.8% 63.6% 63.6% 월간고용증감 354-51 28 자료 : 미국노동부, 동양증권리서치센터 미국 12 월비농업고용은 15 만 5 천명증가해시장예상 (15 만 2 천명증가 ) 에부합했고, 실업률은 11월데이터가 7.8% 로상향조정되면서, 전월과동일한 7.8% 기록. 지난 1월과 11월 2개월동안의비농업고용은합계 1만 4천명상향조정. 샌디피해복구효과, 따뜻한날씨등일시적인요인들이반영되긴했지만, 재정절벽불확실성에도불구하고견조한고용회복세지속 12 월민간고용은 16 만 8 천명증가해시장예상 (15 만 5 천명 ) 상회. 4 분기민간고용평균은 18 만 1 천명증가해 3 분기평균 15 만 9 천명, 212 년연간평균 15 만명증가에비해크게개선. 재정절벽우려에도불구 4 분기고용예상보다크게증가했는데, 9월연준의개방형 QE 발표이후기업들의설비투자가회복된것이고용회복에영향을준것으로판단. 또한주택시장회복으로인해서비스업경기모멘텀이개선되고있는점과리만사태이후계절조정왜곡으로가을과겨울고용이개선되는계절적요인도일부영향 제조업고용이 2만 5천명이나급증했는데, 제조업경기회복과함께샌디반작용영향이일부반영된것으로보임. 그리고, 건설업고용도 3만명이나증가했는데, 샌디영향으로 11월건설업고용이 1만명감소했었는데, 샌디피해복구영향으로 12월에는크게증가한것으로판단 1월과 11월에 17만명이상증가했던서비스업고용이 12월에는 1만 9천명증가하는데그쳐부진했는데, 연말쇼핑시즌이끝나가면서소매업일자리가 1만 1천명감소한것이영향. 재정긴축영향으로정부부문고용은 1만 3천명감소 한편, 가계조사 (household survey) s 에의하면, 12 월고용이 2만 8 천명증가하는데그쳐 11 월 (5 만 1 천명감소 ) 에이어 12 월에도가계조사고용은상당히부진했음. 소기업과자영업은개인소득세가적용되는데, 부유층세금인상우려로투자심리가위축된것을반영 3
글로벌제조업경기, 완만한회복세 12 월글로벌제조업 PMI 5.2, 7 개월만에확장국면진입 12 월미국 ISM 제조업지수, 49.5 5.7 로크게개선 6 65 신규주문 - 재고 ( 우축 ) 3 55 6 2 5 55 1 45 4 JP 모건글로벌제조업 PMI 5 45 4-1 -2 35 3 7 8 9 1 11 12 35 3 미국 ISM 제조업지수 ( 좌축 ) 7 8 9 1 11 12-3 -4 JP 모건이집계하는 12 월글로벌제조업 PMI 지수는 5.2 를기록해전월 (49.6) 대비개선되었고, 7 개월만에처음으로확장국면진입. 중국제조업경기의확장세가지속되는가운데, 미국의제조업경기가크게개선되었고한국을비롯한신흥국도개선. 그러나, 유럽과일본의제조업경기부진으로인해전반적인글로벌제조업경기회복세는아직느림 생산지수가 5.1 5.4 로상승했고, 고용지수는 49.6 5.4 로개선. 신규주문지수도 49.5 49.7 49.7 로소폭개선되긴했지만, 여전히수축국면이지속돼아직은글로벌수요가부진함을시사 12 월 HSBC 중국제조업 PMI 지수는전월 5.5 51.5 51.5 로상승했고, 211 년 5월이후최고치기록. 유럽, 일본등의영향으로수출주문은부진했지만, 내수회복으로신규주문지수개선. 정부인프라확대, 주택가격상승, 춘절등이내수회복에영향을준것으로보임. 한편, 12 월 HSBC 한국제조업 PMI 지수는 5.1 을기록해지난해 5월이후처음으로확장국면진입했는데, 글로벌제조업경기회복과중국춘절수요증가등반영 한편, 미국 12 월 ISM 제조업지수는 5.7 을기록해전월보다 1.2 포인트증가했고, 다시확장국면진입. 미국 ISM 제조업지수는지난해 6월이후뚜렷한방향성없이수축과확장국면을왔다갔다하고있음. 그러나, 수출주문이 47. 51.5 로크게개선돼해외수요가회복되고있는점은긍정적. 재정절벽우려해소돼내수도점차회복될것으로예상되고, 유로존위기진정돼유럽경제가최악의상황은지난것으로판단되고, 중국경착륙우려해소와춘절수요증가등의영향으로글로벌제조업경기회복지속될전망 ISM 제조업하위지수중재고지수는 43 까지하락해 29 년 12 월이후최저수준기록. 재정절벽과경기불확실성우려때문에미국기업들이재고를낮게유지하려는경향이있었기때문. 재정절벽우려가진정되었기때문에향후설비투자증가로인해신규주문과재고도완만하게회복될전망 4
금주 ECB 통화정책회의와국내금통위에주목 1 월 1 일 ( 목 ) ECB 통화정책회의금리동결예상 (.75%.75%), 금리인하기대후퇴 지난번 ECB 통화정책회의이후드라기총재가금리인하를논의했다고밝히면서 ( 예금 ) 금리인하기대가있었지만, 결국은독일중앙은행총재바이트만과 ECB 총재드라기가금리인하에반대하고있어당분간금리인하는어려울전망. ECB 는견해를분명히하기위해위원중한명인 Peter Praet 가예금금리인하기대가낮아졌다고 WSJ 와인터뷰한바있음 1 월 11 일 ( 금 ), 국내금통위금리동결전망우세 (2.75% 2.75%), 그러나추가금리인하가능성도높아 금리동결전망이우세하지만, 최근국내 3년국채금리가빠르게하락하는등시장은추가금리인하를반영하는모습. 김중수총재가연초에물가이외에명목 GDP 타겟팅을언급한것, 그리고최근선진국양적완화로급격한원화절상과엔화약세가진행되고있어수출을통한완만한경기회복기조도중단될위험이있는만큼이에대한대책으로금리인하를실시할가능성이높은것으로판단 1 월 11 일 ( 금 ), 중국소비자물가지수상승전망 (2.% 2.3%), 긴축은시기상조지만식품물가상승은주목해야 (%, y/y) 8 중국 CPI 6 4 2 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 중국 12월소비자물가는전년비 2.3% 상승하며 11 월의 2.% 에서큰폭상승전망. 12월폭설등이식품가격상승을자극했을전망이며, 2월춘절을앞두고있어식품가격상승세는지속될전망. 지난 12 월중앙공작회의에서 213 년물가목표를지난해 4.% 에서 3.5% 로낮춘바있어, 아직시기상조이나하반기긴축전환을예상하는시장추론이진행될가능성에주의해야 5
금주주요경제지표일정 발표일자 발표시간 국가 경제지표 ( 이벤트 ) 기간 예상치 이전치 19: 유로 유로권소매판매 ( 전월대비 ) 11월.3% -1.2% 1월 8일 ( 화 ) 19: 유로 유로권실업률 11월 11.8% 11.7% 21:3 미국 NFIB 소기업낙관지수 12월 87.2 87.5 1월 9일 ( 수 ) 5: 미국 소비자신용지수 11월 $12.75B $14.158B 21: 영국 BOE 통화정책회의 -.5%.5% 1월 1일 ( 목 ) 1월 11일 ( 금 ) 주중 (1일 ~15일 ) 자료 : Reuters, 동양증권리서치센터 주 : 발표일자및시간은한국시간기준, 중요지표볼드체처리 21:45 유로 ECB 통화정책회의 -.75 75%.75 75% 22:3 미국신규실업수당청구건수 1월1주 365K 372K : 미국 도매재고지수 11월.3%.6% 1: 한국 한국은행금통위 - 2.75% 2.75% 1:3 중국 소비자물가지수 ( 전년대비 ) 12월 2.3% 2.% 22:3 미국 무역수지 11월 -$41.2B -$42.2B - 중국 신규위안대출 12월 55.B 522.9B - 중국 통화공급 - M2 ( 전년대비 ) 12월 14.% 13.9% - 중국 수입 ( 전년대비 %) 12 월 3.3%.% - 중국 수출 ( 전년대비 %) 12 월 5.% 2.9% 6
Economic One & Only 재정절벽우려해소로신용지표개선지속 유럽및미국은행간단기자금시장여건, 안정된수준유지 1.2 1..8 EURIBOR - OIS ECB 단기국채매입프로그램 (OMT) 선언과연준 양적완화로인해미국및유럽은행간단기자금시 장여건안정된수준유지.6.4.2. LIBOR - OIS 1 11 12 13 LIBOR 3m: 은행간 3개월대출금리로시장금리 OIS 3m: 은행간 3개월이자스왑금리로매우안전한금리 LIBOR-OIS: 은행간거래상대방위험을측정하는지표로 1% 가넘어가면은행파산이현실화된것으로판단 유럽과미국은행들의 CDS 프리미엄하락세지속 (bp) 45 유럽은행 CDS 4 35 3 25 2 15 미국은행 CDS 1 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 연초재정절벽우려해소로인해미국과유럽은행들의 CDS 프리미엄추가하락 미국은행은 JP 모건, BOA, 골드만삭스, 모건스탠리, 씨티그룹등 5개주요은행단순평균 유럽은행은독일, 프랑스, 이탈리아, 스페인등의주요은행 8 개단순평균 미국과유럽기업들의파산위험나타내는지표하락세지속 (bp) 2 15 1 Markit itraxx 유럽투자등급지수 연초재정절벽우려해소로유럽과미국기업의파산위험나타내는지표도추가하락 Markit itraxx Europe Index: 유럽투자등급 125 개기업의단순평균 CDS 프리미엄지표 5 Markit CDX 북미투자등급지수 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 Markit CDX North America Investment Grade Index: 미국투 자등급 125 개기업의단순평균 CDS 프리미엄지표 7
Economic One & Only 재정절벽우려해소로유럽국채금리하락세지속 포르투갈 2 년물국채금리하락세지속 스페인, 이탈리아단기국채금리하락세지속 25 포르투갈 2년물국채금리 2 15 1 5 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 스페인 2년물국채금리 7 6 5 4 3 2 이탈리아 2년물국채금리 1 11.1 11.5 11.9 12.1 12.5 12.9 13.1 그리스국채금리 2 년래최저수준 스페인, 이탈리아장기국채금리하락세지속 4 그리스 1 년물국채금리 8 스페인 1 년물국채금리 3 7 2 6 1 포르투갈 1년물국채금리 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 5 이탈리아 1년물국채금리 4 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 일본국채금리빠르게상승중, 통화정책변화로인플레기대형성 (bp) 18 일본 1년물국채금리 ( 우축 ) 1.1 15 1..9 12.8 9.7 일본 CDS 프리미엄 ( 좌축 ) 6.6 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 일본 1년물국채금리는전주.791%.826% 로급등. 연준의인플레용인하는통화정책과유력한총리후보인아베의물가목표 2% 발언영향으로인플레기대형성되었기때문 8