Contents 3 1Q16 실적 Preview 5 해외동종업체비교 9 기능성스포츠업체의고성장 1 Macro 지표 11 환율민감도분석 12 첨부 1) 국내 OEM 업체밴드차트 첨부 2) 면화가격및미국 Macro 지표

216 년 3 월 23 일 SECTOR REPORT 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 비중확대 ( 유지 ) 양호한실적흐름은계속된다 주요 OEM 업체 1 분기영업이익은 38.9% YoY 증가전망, 양호한실적흐름 [ Analyst ] 박희진 2-3772-1562 연구위원 hpark@shinhan.com 김규리 2-3772-1549 연구원 kimkyuri@shinhan.com OEM: Original Equipment Manufacturer, 주문자상표부착 한세실업과영원무역의합산 1분기연결영업이익은평균 38.9% YoY 증가로양호한실적흐름이예상된다. 한세실업 +36.6%, 영원무역 +4.4% 의영업이익증가율을나타낼전망이다. OEM 부문에대한 1분기달러기준매출액성장률은한세실업 8.6% YoY, 영원무역 2.6% YoY으로추산된다. 영원무역매출선행지표로사용되는재고자산지표는두자릿수성장을나타냈다. 1분기실적우려는없다. 신규수주노력과품목다변화로외부변수우려극복주요수출국가인미국소비지표가최근들어다소부진한모습을나타내고있다. 3월소비자신뢰지수와 2월 ISM제조업지수가각각전월대비 1.7pt 하락,.7pt 상승한 9, 49.5 에그쳤다. ISM제조업지수의경우전월대비개선된모습은나타났으나기준치를하회했다. 하지만 2월미국소매의류판매가 2.8% YoY 증가했다. 지난해 4분기평균증가율.8% 대비개선된모습이다. 영원무역의언더아머신규수주, 한세실업의우븐품목다변화와수직계열화등도진행중으로외부변수에대한우려는과도하다. 밸류에이션매력도는 영원무역 > 한세실업 수직계열화에대한매력도는한세실업이높으나영원무역의경우전년도실적부진에따른기저효과, 신규바이어추가등으로실적개선에따른밸류에이션매력도는존재한다. 3~5개월의단기수주산업의특성상신규바이어발굴을통한실적개선이진행중이다. 밸류에이션을근거로단기투자전략으로 영원무역 > 한세실업 을제시한다. 215 년실적부진으로영원무역주가가상대적으로많이하락했기때문이다. 216 년추정실적기준 PER( 주가수익비율 ) 은한세실업 16.8 배, 영원무역 13.8 배이다. 커버리지 OEM/ODM 업체 종목명 투자의견 현재주가 (3월 22일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 (%) 영원무역 (11177) 매수 48,1 67, 39.3 한세실업 (1563) 매수 55,6 72, 29.5 자료 : 신한금융투자추정 리서치센터

Contents 3 1Q16 실적 Preview 5 해외동종업체비교 9 기능성스포츠업체의고성장 1 Macro 지표 11 환율민감도분석 12 첨부 1) 국내 OEM 업체밴드차트 첨부 2) 면화가격및미국 Macro 지표

SECTOR REPORT 섬유 / 의복 216 년 3 월 23 일 1Q16 실적 Preview 주요 OEM 업체 1 분기매출액과영업이익은각각 41.3%, 38.9% YoY 증가예상 한세실업의달러기준매출액은 8.6% YoY 증가예상 한세실업과영원무역의합산 1 분기매출액과영업이익은각각 41.3%, 38.9% YoY 증가가기대된다. 한세실업매출액과영업이익이각각 15.2%, 36.6% YoY 증가할전망이다. 달러기준매출액은 8.6% YoY 증가가예상된다. 국내 OEM 업체분기영업실적추이및전망 연결대상법인매출액은 46 억원하락이전망된다. FRJ 와한세드림이 12 월 29 일기준한세예스 24 홀딩스로이관되었고원단중개업체인칼라앤터치 (Color&Touch) 가한세실업으로인수되며매출액감소효과가반영되기때문이다. 적용환율은 1,195 원으로전년동기대비 8.6% YoY 상승한수준이다. 3 월들어급락한원 / 달러환율에도불구하고 3 월 22 일까지의분기누계평균환율은 1,26.5 원으로적용환율보다높다. 최근환율하락에따른 1 분기실적우려는없다. ( 십억원,% YoY, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 214 215 216F 217F [ 영원무역 ] 매출액 249.7 452.3 495.3 387.6 436.7 496.8 525.7 515.2 437.9 51.9 584.1 493.4 1,246.3 1,584.9 1,974.4 2,17.2 영업이익 32. 69.7 65. 3.1 44.9 74.9 74.5 35.6 43.7 8.3 79. 39.5 187.9 196.8 229.9 242.5 당기순이익 25.4 51.3 49.1 18.7 35.1 55.9 55.3 27.6 34.2 59.2 56.7 3.3 143.3 144.5 173.9 18.4 매출액증감률 17.7 29.8 24.5 34.6 74.9 9.8 6.1 32.9.3 1. 11.1 (4.2) 12.5 27.2 24.6 2.2 영업이익증감률 14.5 2.7 (17.4) 28. 4.4 7.4 14.7 18.1 (2.8) 7.3 6.1 1.9 16.9 4.7 16.8 5.5 순이익증감률 7.7 34.7 (19.9) (8.1) 37.8 9. 12.6 47.9 (2.4) 5.9 2.5 9.7 17.5.8 2.3 3.7 영업이익률 12.8 15.4 13.1 7.8 1.3 15.1 14.2 6.9 1. 16. 13.5 8. 15.1 12.4 11.6 12. 당기순이익률 1.2 11.3 9.9 4.8 8. 11.3 1.5 5.4 7.8 11.8 9.7 6.1 11.5 9.1 8.8 8.9 [ 한세실업 ] 매출액 321.3 335.9 526.5 42.8 37.1 378.2 57.8 436.2 39.2 412.4 621.9 472.8 1,313.2 1,586.5 1,755.3 1,897.3 영업이익 2.4 23.2 59.7 39. 27.9 28.4 62.4 36.8 31.4 34. 65.2 43.7 93.1 142.4 155.5 174.4 당기순이익 14.2 15. 4.4 34.1 17.3 22.9 55.7 33.5 26.5 28.9 51.9 33.3 61.6 13.6 129.4 14.7 매출액증감률 2.7 15.2 37.1 24. 15.2 12.6 8.4 8.3 5.4 9. 9. 8.4 6. 2.8 1.6 8.1 영업이익증감률 5.6 62.4 67. 64.2 36.6 22.3 4.6 (5.8) 12.8 19.8 4.3 18.8 55.7 52.8 9.2 12.1 순이익증감률.7 (7.9) 75. 313.4 22. 53.3 38.1 (1.7) 53.2 26.2 (6.8) (.5) 45.2 68.1 25. 8.7 영업이익률 6.4 6.9 11.3 9.7 7.5 7.5 1.9 8.4 8.1 8.3 1.5 9.2 7.1 9. 8.9 9.2 당기순이익률 4.4 4.5 7.7 8.5 4.7 6.1 9.8 7.7 6.8 7. 8.4 7.1 4.7 6.5 7.4 7.4 자료 : 각사자료, 신한금융투자추정 국내 OEM 업체추정실적변경테이블 ( 십억원, %) 투자의견목표주가괴리율변경전변경후변경률 216F 217F 216F 217F 216F 217F 영원무역 매수 67, 39.3 매출액 1,962.2 2,17.9 1,974.4 2,17.2.6 (.) ( 유지 ) ( 유지 ) 영업이익 228.9 242.9 229.9 242.5.4 (.2) 당기순이익 172.2 18.3 173.9 18.4 1..1 영업이익률 11.7 12. 11.6 12. 당기순이익률 8.8 8.9 8.8 8.9 한세실업 매수 72, 29.5 매출액 1,79.9 1,93.3 1,755.3 1,897.3 (2.) (.3) ( 유지 ) ( 유지 ) 영업이익 174.1 188.1 155.5 174.4 (1.7) (7.3) 당기순이익 151. 156.1 129.4 14.7 (14.3) (9.9) 영업이익률 9.7 9.9 8.9 9.2 당기순이익률 8.4 8.2 7.4 7.4 자료 : 신한금융투자추정주 : 상기목표주가는해외동종업체밸류에이션평균 2.1 배대비 1% 할인적용, 한세실업의경우 OEM 부문에대한성장성우위를반영해영원무역대비 1% 할증적용 ( 해외동종업체평균 ) 3

SECTOR REPORT 섬유 / 의복 216 년 3 월 23 일 영원무역 OEM 부문달러기준 예상매출액성장률은 +2.6% YoY, 재고지표도우호적 영원무역 1 분기연결기준매출액과영업이익은각각 74.9%, 4.4% YoY 증가가예상된다. OEM 부문매출액은 11.4% YoY 증가 ( 원화기준 ) 를전망한다. 달러기준매출액은 2.6% YoY 증가가예상된다. 의류, 신발, 기타부문매출액 ( 원화기준 ) 은각각 11.2%, 16.2%, 5.7% YoY 증가를전망한다. 영원무역매출액 & 재고자산 ( 평가반영 ) 추이 작년한해동안동사의 OEM 사업은논란이있었다. 분기변동성확대와더불어신규수주부재, 기존바이어이탈등악재가계속되었기때문이다. 실제 OEM 부문매출의 7~8% 가량을차지하는아웃도어시장부진으로 OEM 부문매출액성장률은 1.9% YoY 에그쳤다. 환율효과를감안할때 5% 이상역성장한수준이다. 여전히주요바이어업체들인아웃도어시장에대한불확실성은계속되고있다. 그러나주요매출선행지표인재고자산관련데이터를기반할때 1 분기실적에대한불안요소는없다. 지난 3 분기에이어 4 분기 OEM 관련재고자산도두자릿수증가세를기록했기때문이다. ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 매출액 152.3 311.4 374.2 221.3 16.3 288.8 363.2 295.9 212.2 348.4 42. 31.8 249.7 452.3 495.3 387.6 재고자산 262.3 266.2 167.4 159.2 24.5 285.1 26.6 172.1 252.8 287.2 21.1 215.1 377.8 42. 413.4 389.9 상품 23.6 25.3 23. 2.3 25. 2. 21.8 22.5 21.5 13.7 18.7 4.3 157.4 128.7 184. 196. 제품 61.8 62.2 34.7 28.3 49.6 47.4 35. 23.9 42.8 48.4 43.5 39.1 45. 54.4 27.6 27.8 원재료 123. 126.6 74.3 69.1 117.5 153.1 99.9 75.1 124.9 133.3 7.4 73.9 19.3 136.5 12. 81.4 재공품 41.8 38. 23.1 24.4 29.9 45.7 32.8 25.7 38.4 43.3 34.9 3.2 38.3 47. 5.7 4.6 저장품 1.6 12.2 11.7 1.3 16.5 13.8 14.3 16.6 22.8 24.7 18.1 17.4 17.6 19.7 21.6 24.5 미착품 1.5 2..5 6.8 2. 5.1 2.8 8.4 2.6 23.9 15.6 14.2 1.2 15.6 27.6 19.6 <YoY 증감률, %> 재고자산 26.8 6.7 (12.3).9 (8.3) 7.1 23.5 8.2 5.1.7 (2.7) 24.9 49.4 4. 15.6 81.3 상품 56.1 62.1 3.4 (2.5) 6.2 (2.8) (5.3) 11. (14.3) (31.8) (14.2) 78.9 633.5 841.9 882.8 386.7 제품 39.4 39.5 (14.4) (9.) (19.8) (23.7) 1. (15.6) (13.7) 2. 24. 63.8 5.2 12.5 (36.4) (28.9) 원재료 6.4 (12.6) (19.1) (1.1) (4.5) 2.9 34.4 8.6 6.3 (12.9) (29.6) (1.6) (12.5) 2.4 45. 1.1 재공품 89.1 1.8 (29.6) 13.4 (28.5) 2.3 41.8 5.4 28.3 (5.2) 6.4 17.5 (.1) 8.6 45.2 34.2 저장품 8.8 115.2 82.7 44.4 56.4 13.5 22. 61.2 37.8 78.7 26.3 5. (22.8) (2.3) 19.4 4.8 미착품 (59.4) 42.8 (7.7) (6.6) 32.2 157.4 479.2 23.3 28.4 37.4 46.4 68.5 295.8 (34.5) 77.1 38.3 자료 : 영원무역, 신한금융투자 재고자산 ( 평가반영 ) vs. 매출액상관관계 매출액 ( 십억원 ) 6 45 재고자산 ( 평가반영 ) & 매출액추이및전망 ( 십억원 ) 6 재고자산매출액 45 3 15 y = 1.1 x + 49.8 R²=.7 3 15 재고자산 ( 십억원 ) 15 2 25 3 35 4 45 자료 : 영원무역, 신한금융투자주 : 매출액이재고자산대비 1 분기지연반영가정, 2Q11~4Q15 수치반영 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16F 1Q17F 자료 : 영원무역, 신한금융투자추정주 : 매출액이재고자산대비 1 분기지연반영가정 4

SECTOR REPORT 섬유 / 의복 216 년 3 월 23 일 해외동종업체비교 해외업체주가는차별화진행중, 기능성스포츠웨어에대한성장성반영중 216년 Eclat 과 Makalot 의 YTD 주가은각각 +2.4%, -14.4%, 기능성스포츠등스포츠브랜드에대한차별화반영중 해외동종업체인 Eclat(1476 TT) 와 Makalot(1477 TT) 의 215 년주가는연초대비 41.3%, 42.7% YoY 상승마감했다. 그러나상, 하반기를구분지어보게되면양호했던상반기와는달리하반기이후주가는변동성이확대되었다. 특히연중고점을기록한 9 월이후기말까지의주가는각각 14.8%, 19.5% YoY 하락했다. 주가하락의가장큰이유는월별매출동향에대한우려가대두되었기때문이다. 215 년 8 월 Eclat 과 Makalot 의월별매출액증감률은각각 +2.7%, +1.8% YoY 을기록했다. 표면상으로는양호한성장률이나전월대비 (7 월매출성장률 : +48.3%, +27.2% YoY) 로는부진했다. 주요수출국가인미국의의류소매판매액증감률이 1 월부터 1% 대를하회했다는점역시주가하락을견인했다. 216 년현재 Eclat 과 Makalot 주가수익률은각각연초대비 +2.4%, -14.4% YoY 을기록중이다. 215 년주가흐름이거의일치했던것과는다소상이한결과이다. 기능성스포츠웨어매출비중에대한차별화로판단된다. 215 년기준기능성스포츠웨어에대한매출비중은 Makalot 12%, Eclat 65% 수준 (Eclat 의경우전체매출의 65% 인 OEM 오더의대부분이요가및기능성스포츠웨어 ) 이다. 대만 OEM 업체주가추이 (TWD) 6 ECLAT ( 좌축 MAKALOT ( 우축 ) (TWD) 3 5 25 4 2 3 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 15 대만 OEM 업체시장대비밸류에이션프리미엄추이 (%) 24 16 8 ECLAT FENG TAY MAKALOT 중국 OEM 업체시장대비밸류에이션프리미엄추이 (%) 16 12 8 4 SHENZHOU YUE YUEN Pacific Textile (8) 213 214 215 216 (4) 213 214 215 216 5

SECTOR REPORT 섬유 / 의복 216 년 3 월 23 일 1 월과 2 월 Eclat, Makalot 매출액은 16.7%, 11.7% YoY 증가 1 월과 2 월 Eclat 과 Makalot 의합산매출액은 16.7%, 11.7% YoY 증가했다. 회사별로는 Eclat 1 월과 2 월매출액이 14.6%, 11.8% YoY, Makalot 이 18.4%, 11.5% YoY 증가했다. 상대적으로기능성스포츠웨어에대한노출도가낮은 Makalot 도양호한성장세를기록중이다. 아직까지비중이상대적으로낮으나 Makalot 역시기능성스포츠웨어비중확대를통한성장이진행중이다. 국내 OEM 업체주가가상승하기위해서는실적뿐아니라해외동종업체의주가상승도필요하다. 해외동종업체의양호한 1 분기실적흐름은국내업체주가에긍정적이다. 대만 OEM 업체월별실적추이 ( 천 TWD, %) ECLAT 증감률 MAKALOT 증감률합산증감률 1/15 1,715,94 4.9 1,977,554 15. 3,693,494 1. 2/15 1,623,169 23.7 1,587,966 (13.5) 3,211,135 2. 3/15 1,59,193 3.9 2,216,58 33.8 3,86,71 19.4 4/15 1,917,486 24.2 1,685,81 16.5 3,63,287 2.5 5/15 2,326,613 68.8 1,446,759 2.2 3,773,372 35.1 6/15 2,254,67 14.8 1,842,78 23.5 4,97,378 18.6 7/15 2,575,31 48.3 2,1,185 27.2 4,675,495 38. 8/15 2,346,633 2.7 2,256,195 1.8 4,62,828 6.5 9/15 1,928,625 15.1 2,63,421 16.1 4,559,46 15.7 1/15 2,678,773 38.4 2,394,543 (2.4) 5,73,316 15.6 11/15 2,387,46 16.7 1,418,965 9.9 3,86,371 14.1 12/15 2,179,861 2.8 1,8,975 1.9 3,98,836 16.1 1/16 1,967,14 14.6 2,341,912 18.4 4,39,16 16.7 2/16 1,814,649 11.8 1,77,94 11.5 3,585,589 11.7 자료 : 각사, 신한금융투자 ECLAT 월별실적추이 ( 백만TWD) 매출 ( 좌축 ) (% YoY) 3, 증감률 ( 우축 ) 9 MAKALOT 월별실적추이 ( 백만TWD) 매출 ( 좌축 ) (% YoY) 2,8 증감률 ( 우축 ) 6 2,5 6 2,1 4 2, 3 1,4 2 1,5 7 1, 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : ECLAT, 신한금융투자 (3) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 자료 : MAKALOT, 신한금융투자 (2) ECLAT 품목별매출비중 MAKALOT 품목별매출비중 Functional sportswear 12% Garment 65% Fabric 35% Sleepwear 15% Activewear 15% Fashion Apparel 58% 자료 : ECLAT, 신한금융투자주 : 의류 OEM 주요고객사는요가및기능성스포츠웨어위주 자료 : MAKALOT, 신한금융투자주 : 기능성스포츠웨어매출비중은 213 년 1% 미만에서 215 년 12% 까지상승 6

SECTOR REPORT 섬유 / 의복 216 년 3 월 23 일 216년 Eclat 과 Makalot 의매출성장률은각각 19.8%, 13.7% YoY 으로전망, 계속되는고성장추세 213 년이후계속된두자릿수매출액증가추세는 216 년에도계속될전망이다. 216 년 Eclat 과 Makalot 의매출액은각각 19.8%, 13.7% YoY 성장이예상된다. 215 년매출도각각 22.7%, 12.5% YoY 성장했다. 그동안의고성장세를감안하면양호한흐름이다. 영업이익은각각 25.5%, 15.6% YoY 증가가예상된다. 매출액증가와더불어이익률역시개선되고있다. 216 년추정실적기준 Eclat 의영업이익률은전년대비.9%p 개선된 19.7%, Makalot 의영업이익률은.2%p 개선된 11.4% 으로추정된다. Eclat 과 Makalot 의마진율격차의주된요인은수직계열화진행정도로판단된다. Makalot 매출의대부분이 OEM 부문에서진행되고있는반면 Eclat 의경우전체매출의 34% 가원단등수직계열화공정에서발생한다. Eclat 의경우수직계열화를통한중간마진절감뿐아니라기능성원단개발을통한마진율개선도진행되고있다. 해외업체의수직계열화를통한마진율개선 한세실업의수직계열화, 중장기적으로마진율개선견인전망 수직계열화정도에따른마진율격차는국내업체들에게도시사하는바가크다. 한세실업의경우 213 년부터염색공장인수, 편직 ( 원단생산 ) 설비확보등수직계열화작업을진행중이다. 물론 Eclat 과같이유의미한수준으로의수직계열화가되기에는시간이필요하다. 하지만염색공장설비증설등이계속될예정이라는점을감안하면향후한세실업의마진율개선에대한전망은긍정적이다. ECLAT 과 MAKALOT 의실적추이및전망 (TWD mn, %) 21 211 212 213 214 215 216F 217F ECLAT 매출액 8,541. 1,649.1 13,566.1 18,141.8 2,842.8 25,576.8 3,638.6 36,791.8 영업이익 954.9 1,447.6 2,234.3 3,29.4 3,57.1 4,85. 6,32.6 7,367.8 순이익 763.7 1,182.5 1,792.2 2,738.1 3,3.5 4,119.4 4,976.7 6,11.3 매출액증감률 37.9 24.7 27.4 33.7 14.9 22.7 19.8 2.1 영업이익증감률 42.2 51.6 54.4 47.3 6.6 37. 25.5 22.1 순이익증감률 12.6 54.8 51.6 52.8 9.7 37.2 2.8 22.6 영업이익률 11.2 13.6 16.5 18.1 16.8 18.8 19.7 2. 순이익률 8.9 11.1 13.2 15.1 14.4 16.1 16.2 16.6 MAKALOT 매출액 14,135.4 15,123.4 15,866.9 17,91.9 2,888.8 23,57. 26,735. 3,49.7 영업이익 1,337.2 1,448.6 1,529.8 1,624.3 2,87. 2,626.5 3,35.4 3,661.6 순이익 918. 1,11.7 1,175.4 1,341. 1,75.3 2,173.3 2,495.1 2,956.6 매출액증감률 6.2 7. 4.9 12.9 16.6 12.5 13.7 13.7 영업이익증감률 (.9) 8.3 5.6 6.2 28.5 25.8 15.6 2.6 순이익증감률 4.2 21. 5.8 14.1 27.2 27.4 14.8 18.5 영업이익률 9.5 9.6 9.6 9.1 1. 11.2 11.4 12. 순이익률 6.5 7.3 7.4 7.5 8.2 9.2 9.3 9.7 ECLAT 연간매출액과영업이익률추이및전망 (TWD mn) 4, 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 25 MAKALOT 연간매출액과영업이익률추이및전망 (TWD mn) 35, 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 14 3, 2 25, 12 2, 15 1, 1 15, 1 21 212 214 216F 5 5, 21 212 214 216F 8 7

SECTOR REPORT 섬유 / 의복 216 년 3 월 23 일 해외업체와의비교시 밸류에이션매력도는영원무역 (13.8 배 ) > 한세실업 (16.8 배 ) 밸류에이션측면에서국내업체에대한매력도는고민이필요해보인다. 216 년추정실적기준한세실업과영원무역의 PER 밸류에이션은 16.8 배, 13.8 배수준에서거래중이다. 주요비교대상인 Makalot 이 14.7 배, Shenzhou 가 18.4 배수준에서거래되고있다. 영원무역의경우일정수준의매력도는존재하나한세실업의경우밸류에이션에대한부담이존재한다. 영원무역의경우 215 년 Scott 이연결로추가되었음에도불구하고순이익증가는.8% YoY 에그쳤다. 한세실업순이익증가율 +68.1% YoY 와는격차가컸다. 아웃도어바이어들의주문감소, 핸드백브랜드의바이어이탈등실적관련악재가계속되었기때문이다. 주가역시연초대비 22.9% 하락했다. 한세실업대비밸류에이션이할인받는이유이다. 물론한세실업에대한실적우려는없다. 수직계열화등으로마진율개선이진행중이고기존바이어뿐아니라기능성스포츠웨어브랜드로부터의오더도진행중이다. 다만기대치가낮았던영원무역의실적개선세는긍정적이다. 216 년영원무역의순이익은 2.3% YoY, 지배주주주당순이익은 18.7% YoY 증가가예상된다. 아웃도어시장에대한전망은여전히불투명하나기능성스포츠웨어등으로의바이어변화를시도중이다. 영원무역의경우 Global Long- Short 관점에서도밸류에이션매력은충분하다. 글로벌 OEM 업체 EPS growth-per 차트 (216F) 글로벌 OEM 업체 ROE-PBR 차트 (216F) (PER, 배 ) 3 (PBR, 배 ) 1 ECLAT 25 ECLAT 8 FENG TAY FENG TAY 2 MAKALOT SHENZHOU 한세실업 15 FAR EASTERN 영원무역 (EPS growth, %) 1 1 15 2 25 3 추정 6 4 SHENZHOU 한세실업 MAKALOT 2 영원무역 FAR EASTERN LUENTAI (ROE, %) 5 1 15 2 25 3 35 4 45 추정 해외 OEM 업체밸류에이션요약테이블 ( 배 ) 시가총액 216F 217F 국가회사명 ( 십억원 ) 매출 g. EPSg. PER PBR EV/EBITDA ROE 매출 g. EPSg. PER PBR EV/EBITDA ROE 대만 FAR EASTERN 5,245.7 2.2 11.7 14.1.7 1.9 4.8 8.4 2.2 13.8.7 9.6 5. POU CHEN 4,453.7 6.9 9.4 1.5 1.4 9.8 11.1 9.8 14.2 9.2 1.2 8.8 13.4 ECLAT 4,428.5 2.3 17.2 24.7 8.3 17.7 38.7 21. 24. 19.9 7.1 14.5 38.7 FENG TAY 3,814.7 14.8 16.9 22.1 6.9 13.6 32.9 16.8 18.9 18.6 6. 11.2 33.9 FORMOSA 1,957.1 8. 37.7 13.7 1. 9.6 8.3 14.9 17.5 11.6 1.1 8. 9.1 MAKALOT 1,412.8 14. 14.7 16.1 4. 11.7 26.1 13.5 18.2 13.6 3.7 9.8 28.6 홍콩 SHENZHOU 8,853.1 14.5 16.6 18.4 3.4 12.8 2.1 13.6 15.2 16. 3. 11.2 2.6 YUE YUEN 6,936. 5.4 14.3 12.7 1.3 7.8 1.6 5.2 13.9 11.1 1.2 7.1 11.3 LI & FUNG 5,513.4 (1.7) (1.7) 13.2 1.7 1.1 12.8.9 7. 12.3 1.6 9.6 13.5 PACIFIC TEXT. 2,47.8 7.2 8.6 13.9 4.6 1.8 33.4 9.8 9.7 12.7 4.6 9.7 35.7 BEST PACIFIC 563. 14.9 17. 1.4 1.8 6.5 18.5 12.7 18.2 8.8 1.7 5.6 19.1 LUENTAI 194. 1.8 5. 5.4.4 1.9 8.3 2.2 33.3 4.1.4 1.8 8.7 한국 한세실업 2,224. 1.6 25.4 16.8 4. 13.7 26.6 8.1 8.7 15.4 3.2 11.8 22.8 영원무역 2,131.4 24.6 18.7 13.8 1.6 7.2 12.3 2.2 7. 12.9 1.4 6.6 11.8 추정 8

SECTOR REPORT 섬유 / 의복 216 년 3 월 23 일 기능성스포츠업체의고성장 216 년매출성장률전망 : Under Armour +27.6% vs. VF(North Face) +2.6% 기능성스포츠웨어업체인 Under Armout 의 216년매출액, 영업이익은 27.6%, 25.7% YoY 증가전망아웃도어업체인 VF의 216년매출액은 2.6% YoY 성장에그칠예정 계속해서언급했던아웃도어시장의부진과기능성스포츠웨어시장의고성장세를반영하는대표적인기업이 Under Armour(UA US) 와 VF(VFC US) 이다. VF 는국내에서도잘알려진 North Face 브랜드를전개중인회사이고 Under Armour 는기능성스포츠웨어를판매중인회사이다. 지난 1 월 28 일 Under Armour 는 4Q15 실적발표와함께 216 년실적가이던스를매출액성장률 25% YoY, 영업이익성장률 23% YoY 로제시했다. 215 년 4 분기까지 23 개분기연속 2% 이상매출성장을기록했다는점을감안할때매우높은수준이다. 하지만최근의류시장내흐름을감안하면 216 년 2% 이상의성장가이던스달성은가능해보인다. 블룸버그컨센서스추정치기준 216 년매출액과영업이익성장률은 27.6%, 25.7% YoY 이다. 반면아웃도어업체인 VF 의영업흐름전망치는다소부진하다. 215 년 2.6% YoY 성장에그쳤던매출은 216 년에도 2.6% YoY 성장이예상된다. 영업이익률의경우전년대비.4%p 하락한 14.4% 에그칠전망으로업황부진이계속되고있다. 216 년에도아웃도어시장대비기능성스포츠웨어시장에대한기대감이우세하다. UNDER ARMOUR 와 VF 의실적추이및전망 (mn USD, %) 21 211 212 213 214 215 216F 217F UNDER 매출액 1,64 1,473 1,835 2,332 3,84 3,98 4,987 6,224 ARMOUR 영업이익 112 163 29 265 354 44 58 637 순이익 68 97 129 162 28 228 29 375 매출액증감률 24.2 38.4 24.6 27.1 32.3 26.7 27.6 24.8 영업이익증감률 31.8 44.9 28.2 27. 33.5 14.1 25.7 25.4 순이익증감률 46.4 41.5 32.9 26.1 28.2 9.4 27.4 29.2 영업이익률 1.6 11.1 11.4 11.4 11.5 1.3 1.2 1.2 순이익률 6.4 6.6 7. 7. 6.7 5.8 5.8 6. VF 매출액 7,73 9,459 1,88 11,42 12,282 12,6 12,925 13,881 영업이익 821 1,245 1,465 1,647 1,438 1,861 1,863 2,63 순이익 571 888 1,86 1,21 1,48 1,355 1,373 1,528 매출액증감률 6.7 22.8 15. 5. 7.6 2.6 2.6 7.4 영업이익증감률 11.4 51.6 17.7 12.4 (12.7) 29.4.1 1.8 순이익증감률 23.9 55.4 22.3 11.4 (13.4) 29.3 1.3 11.3 영업이익률 1.7 13.2 13.5 14.4 11.7 14.8 14.4 14.9 순이익률 7.4 9.4 1. 1.6 8.5 1.8 1.6 11. UNDER ARMOUR 연간실적추이및전망 (USD mn) (%) 7,5 매출액 ( 좌축 ) 12 영업이익률 ( 우축 ) VF 연간실적추이및전망 (USD mn) 15, 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 18 5, 11 12, 15 2,5 1 9, 12 29 211 213 215 217F 9 6, 29 211 213 215 217F 9 9

SECTOR REPORT 섬유 / 의복 216 년 3 월 23 일 Macro 지표 매출성장을동반한재고증가에의우려는과도 의류소매재고증가율 5.7%(1 월 ) > 소매의류판매액증가율 2.8%(2 월 ), 판매를동반한재고증가우려는과도 지난 1 월기준미국소매의류재고 ( 계절조정 ) 는전년동월대비 5.2% 증가했다. 215 년하반기평균재고증가율 5.7% 보다는낮은수준이나실제판매지표인의류소매판매액증감률 2.% 보다높다라는점에서추가매출성장률추이확인이필요하다. 최근소비관련지표들이다소불안한모습을나타내고있다는점역시확인을필요하게한다. 3 월미시건소비자신뢰지수 * 는 9 으로전월대비 1.7pt 하락했다. 2 월컨퍼런스보드소비자기대지수 * 역시전월대비 5.6pt 하락한 92.2 에그쳐부진했다. 2 월 ISM 제조업지수 * 의경우 49.5 으로전월대비 1.3pt 상승했으나여전히기준치를하회하고있다. 하지만자산가치하락에따른일시적소비심리하락가능성도존재한다. S&P 5 과다우산업지수는 2 월까지연초대비각각 5.5%, 5.2% 하락했다. * 미시건소비자신뢰지수, 컨퍼런스보드소비자기대지수, ISM 제조업지수는첨부 2) 에차트수록 미국의류소매판매액추이 재고증가가일정수준의부족하나일정수준의판매액증가를동반하고있다는점에서재고증가에대한과도한우려는불필요하다. 2 월의류소매판매액증감률 2.8% 는 215 년연간판매액평균증감률 2.3% 보다높은수준이고지난 4 분기판매액증감률.5% 보다높다. 2 월기준미국내총실업률이 5% 를하회했고총취업자수역시 1.9% 증가했다는점도긍정적이다. 최근 OEM 업체들의수주흐름과연동할경우실적관련우려는없다. 미국소매의류재고추이 (USD bn) (% YoY) (USD bn) (% YoY) 22 미국의류소매판매액 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) 2 55 미국소매의류재고 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) 2 2 1 5 1 18 45 16 (1) 4 (1) 14 8 9 1 11 12 13 14 15 16 (2) 35 8 9 1 11 12 13 14 15 16 (2) 미국소매판매액추이 미국소매재고추이 (USD bn) 45 미국소매판매액 ( 좌축 ) (% YoY) 2 (USD bn) 64 미국소매재고 ( 좌축 ) (% YoY) 2 증감률 ( 우축 ) 증감률 ( 우축 ) 4 1 58 1 35 52 3 (1) 46 (1) 25 8 9 1 11 12 13 14 15 16 (2) 4 8 9 1 11 12 13 14 15 16 (2) 1

SECTOR REPORT 섬유 / 의복 216 년 3 월 23 일 환율민감도분석 OEM 은수출기업, 환율 1% 변동시매출액 9.8%, 영업이익 6.4% 변화 최근환율하락에따른주가조정은과도 : 1분기적용환율은 1,195 원, 3월 22일까지의분기평균환율은 1,26.5 원 한세실업과영원무역등주요 OEM 업체들의경우생산설비가모두베트남, 방글라데시등에위치하고있다. 국내본사의경우영업조직만위치해본사오더수주, 생산법인재하청의구조이다. 물론생산지역내현지통화와달러간환율에대한부분도고민이필요하나매출액의경우모두달러로인식되고있어환율에대한민감도는높다. 원 / 달러환율 1% 변동시매출액과영업이익변동률은각각 9.8%, 6.4% 이다. 3 월이후원 / 달러환율은 75 원하락 (-6%) 했다. 이에한세실업과영원무역주가역시동기간 4.5%, 5.3% 하락했다. 환율하락에따른원화기준실적둔화우려때문이다. 물론하반기이후전년동기대비적용환율하락에따른성장률둔화우려는존재한다. 그러나연간 1% 수준의 ( 한세실업기준, 영원무역의경우 5% 수준 ) 양호한매출성장추세를감안할때최근환율하락에따른주가조정은과도하다. 1 분기실적에적용된원 / 달러환율역시현재까지분기누계평균환율보다낮은수준이다. 적용환율은 1,195 원, 3 월 22 일까지의분기누계평균환율은 1,26.5 원이다. 1 분기실적에대한우려는없다. 2 분기적용환율은 1,17 원, 연평균적용환율은 1,16 원이다. 대만달러 / 달러환율 & 대만 OEM 업체상대주가추이 (215.1.2=) ECLAT ( 좌축 ) (TWD/USD) 2 FENG TAY ( 좌축 ) 35 MAKALOT ( 좌축 ) 15 대만달러 / 달러환율 ( 우축 ) 34 원 / 달러환율 & 한국 OEM 업체상대주가추이 (215.1.2=) 한세실업 ( 좌축 ) (KRW/USD) 9 영원무역 ( 좌축 ) 1,25 원 / 달러환율 ( 우축 ) 6 1,2 1 5 33 32 3 1,15 31 1,1 (5) 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 3 (3) 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 1,5 국내 OEM 환율민감도테이블 ( 십억원, 원, %) 영원무역한세실업 [ 변동률 ] 환율증감률매출액영업이익순이익 EPS 매출액영업이익순이익 EPS 1,14 원 (1.72) 1,939.6 226.8 171.6 3,432.2 1,723.8 152.7 127.2 3,186.8 1,15 원 (.86) 1,957. 228.3 172.8 3,455.1 1,739.5 154.1 128.3 3,214.4 1,16 원 - 1,974.4 229.9 173.9 3,478. 1,755.3 155.5 129.4 3,242. 1,17 원.86 1,991.8 231.5 175. 3,5.9 1,771.1 156.9 13.5 3,269.6 1,18 원 1.72 2,9.2 233. 176.2 3,523.8 1,786.8 158.3 131.6 3,297.2 1,14 원 (1.72) (1.76) (1.35) (1.32) (1.32) (1.8) (1.77) (1.7) (1.7) 1,15 원 (.86) (.88) (.67) (.66) (.66) (.9) (.89) (.85) (.85) 1,16 원 -........ 1,17 원.86.88.67.66.66.9.89.85.85 1,18 원 1.72 1.76 1.35 1.32 1.32 1.8 1.77 1.7 1.7 자료 : 신한금융투자추정주 : 상기실적은 216 년추정실적기준 11

SECTOR REPORT 섬유 / 의복 216 년 3 월 23 일 첨부 1) 국내 OEM 업체밴드차트 영원무역 12M FWD PER 밴드차트 영원무역 12M FWD PBR 밴드차트 ( 만원 ) 8 24x 2x ( 만원 ) 8 2.8x / 2.4x 6 4 16x 12x 6 4 2.x 1.6x 1.2x 8x 2 2 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 한세실업 12M FWD PER 밴드차트 한세실업 12M FWD PBR 밴드차트 ( 만원 ) 8 22x ( 만원 ) 8 5.x 6 18x 6 4.x 4 2 14x 1x 6x 4 2 3.x 2.x 1.x 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 12

SECTOR REPORT 섬유 / 의복 216 년 3 월 23 일 첨부 2) 면화가격및미국 Macro 지표 면화선물가격 & 투기적순매수추이 ( 천계약 ) 12 면화투기적순매수 ( 좌축 ) 면화선물가격 ( 우축 ) (Cents/lb) 24 8 16 4 8 8 9 1 11 12 13 14 15 16 컨퍼런스보드소비자기대지수추이 (pt) 12 ISM 제조업지수추이 (pt) 7 1 8 6 4 6 5 4 2 8 9 1 11 12 13 14 15 16 3 8 9 1 11 12 13 14 15 16 미시건소비자신뢰지수추이 (pt) 11 비농가취업자수증감률 & 실업률추이 ( 천명 ) 비농가취업자수증감 ( 좌축 ) 6 실업률 ( 우축 ) (%) 12 9 3 1 8 7 (3) (6) 6 4 5 8 9 1 11 12 13 14 15 16 (9) 8 9 1 11 12 13 14 15 16 2 13

SECTOR REPORT 섬유 / 의복 216 년 3 월 23 일 투자의견및목표주가추이 영원무역 (11177) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 3/14 3/15 목표주가 ( 좌축 ) 영원무역주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 214년 6월 1일 매수 54, 214년 8월 17일 매수 59, 214년 9월 4일 매수 68, 214년 1월 16일 매수 75, 215년 1월 25일 매수 63, 215년 4월 23일 매수 77, 215년 5월 11일 매수 81, 215년 7월 6일 매수 68, 215년 8월 18일 매수 76, 215년 1월 12일 매수 7, 215년 11월 11일 매수 6, 216년 1월 19일 매수 63, 216년 3월 3일 매수 67, 한세실업 (1563) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 8, 6, 4, 2, 매수 Trading BUY 중립 214년 3월 22일 매수 24, 214년 3월 27일 매수 26, 214년 6월 1일 매수 31, 214년 8월 31일 매수 4, 214년 1월 7일 매수 46, 215년 2월 1일 매수 49, 215년 8월 16일 매수 71, 216년 2월 16일 매수 72, 3/14 3/15 축소 목표주가 ( 좌축 ) 한세실업주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 14

SECTOR REPORT 섬유 / 의복 216 년 3 월 23 일 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박희진, 김규리 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (216 년 3 월 18 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 86.73% Trading BUY ( 중립 ) 5.69% 중립 ( 중립 ) 7.58% 축소 ( 매도 ) % 15

고객지원센터 : 1588-365 서울특별시영등포구여의대로 7 www.shinhaninvest.com 신한금융투자영업망 서울지역강남 2) 538-77 구로 2) 857-86 대치센트레빌 2) 554-2878 보라매 2) 82-2 여의도 2) 3775-427 강남중앙 2) 6354-53 남대문 2) 757-77 도곡 2) 257-77 삼성역 2) 563-377 연희동 2) 3142-6363 관악 2) 887-89 노원역 2) 937-77 마포 2) 718-9 삼풍 2) 3477-4567 영업부 2) 3772-12 광교 2) 739-7155 논현 2) 518-2222 명동 2) 752-6655 송파 2) 449-88 잠실신천역 2) 423-6868 광화문 2) 732-77 답십리 2) 2217-2114 목동 2) 2653-844 신당 2) 2254-49 중부 2) 227-65 종로영업소 2) 722-4388 성수동영업소 2) 466-4228 반포 2) 533-1851 압구정 2) 511-5 인천ᆞ 경기지역 계양 32) 553-2772 수원 31) 246-66 의정부 31) 848-91 판교 31) 816-266 분당 31) 712-19 안산 31) 485-4481 일산 31) 97-31 평택 31) 657-91 산본 31) 392-1141 인천 32) 819-11 정자동 31) 715-86 평촌 31) 381-8686 부산ᆞ 경남지역금정 51) 516-8222 마산 55) 297-2277 서면 51) 818-1 울산남 52) 257-777 동래 51) 55-64 밀양 55) 355-777 울산 52) 273-87 창원 55) 285-55 대구ᆞ 경북지역 제주지역 구미 54) 451-77 대구수성 53) 642-66 안동 54) 855-66 서귀포 64) 732-3377 대구 53) 423-77 시지 53) 793-8282 포항 54) 252-37 제주 64) 743-911 대전ᆞ 충북지역 강원지역 대전 42) 484-99 유성 42) 823-8577 청주 43) 296-56 강릉 33) 642-1777 광주ᆞ 전라남북지역광주 62) 232-77 광양 61) 791-82 전주 63) 286-9911 군산 63) 442-9171 여수 61) 682-5262 수완 62) 956-77 PWM Lounge 경희궁 2) 2196-4655 명동 2) 718-149 서여의도 2) 3775-1458 울산 52) 261-6127 종로중앙 2) 712-716 과천 2) 3679-141 부산서면 51) 243-37 성수동 2) 466-4227 의정부 31) 848-125 평촌 31) 386-583 광교영업부 2) 777-1559 산본중앙 31) 396-594 영업부 2) 3783-125 종로 2) 722-4388 평택 31) 657-136 마포중앙 2) 718-529 PWM센터강남 2) 58-221 목동 2) 2649-11 서울FC 2) 778-96 이촌동 2) 3785-2536 부산 51) 819-911 강남대로 2) 523-7471 반포 2) 3478-24 서초 2) 532-6181 인천 32) 464-77 PVG강남 2) 559-3399 광주 62) 524-8452 방배 2) 537-885 스타 2) 252-5511 일산 31) 96-3891 PVG서울 2) 65-81 대구 53) 252-356 분당 31) 717-28 압구정 2) 541-5566 잠실 2) 2143-8 대전 42) 489-794 분당중앙 31) 718-515 압구정중앙 2) 547-22 태평로 2) 317-91 도곡 2) 554-6556 서교 2) 335-66 여의도 2) 782-8331 해운대 51) 71-22 해외현지법인 / 사무소뉴욕 (1-212) 397-4 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6 호치민 (84-8) 6299-8 호치민사무소 (84-8) 3824-6445