목 동향분석뉴욕사무소 미연준의보유자산규모축소조기시행가능성과관련한시장의논의 Ⅰ. 검토배경 미연준의 월 회의의사록이발표 일 된이후시장에서는보유자산규모축소발표시기가당초예상 금년 월 보다빨라질수있다는견해가확산되는모습 월회의에서는대부분의 참석자들이 년말경기존재투자정책을변경하는것이적절할것으로판단하였으나 월회의에서참석자들이경제상황과정책금리가예상대로전개될경우채권보유축소를금년중에시작하는것이적절한데공감한것으로나타난데기인 월 회의의사록 월 회의의사록 월 회의의사록발표이전에도일각에서는금융완화정도축소필요성등을언급하며연준의보유자산규모축소시기가다소앞당겨질수있다는견해를제기해왔음 이하에서는연준의보유자산규모축소시기가빨라질것 으로보는시장의견해를 월 의사록발표전후로나누어살펴보고 이와관련하여향후연준의통화정책방향을가늠해보고자함 월 회의의사록발표이후 월 회의에서보유자산규모축소가발표될가능성을제기한주요투자은행수가 개 개 총 개중 로증가 참고 미연준의 년중정책정상화경로에대한주요투자은행전망 참조 - 1/7-
Ⅱ. 미연준의보유자산축소조기시행가능성과관련한시장의논의 1 5 월 FOMC 의사록발표이전금년 9 월보유자산규모축소발표가 가능할것으로보던견해 월 의사록발표이전에도일부에서는 ⅰ 물가목표달성가능성 약화에따른연준의금리인상속도조절가능성 ⅱ 금융완화축소를 위한연준의정책대응필요성증가등의이유로 월 회의에서 보유자산규모축소가발표될가능성이있다는견해를피력 근원인플레이션상승둔화에따른연준의금리인상속도조절가능성 월 일발표 등인플레이션상승세가둔화되면서연준이 월금리를인상한이후금리인상에비해긴축정도가덜할것으로예상되는보유자산규모축소를앞당길수있다는견해가제기 월 월에는긴축정도가덜할것으로예상 되는보유자산규모축소방침을 발표하고이후경제상황전개추이를지켜보면서점진적으로자산축 소를진행할것으로예상 는연준의보유자산규모축소가 페더럴펀드금리인상에비해긴축효과가다소약한정책정상화 로평가하였고 는미국실물경제에미치는효과에있어미국채 년물금리 상승과페더럴펀드금리 인상이유사한것으로추정 월 미국근원물가상승률 연준금리인상과보유자산규모축소의미국실물경제에의영향비교 자료 자료 - 2/7-
금융완화축소를위한연준의정책대응필요성증가 년 월이후정책금리인상등을통해금융완화축소를도모하고있으나신정부정책기대등으로금융완화정도가오히려확대되면서금융불균형이누적될우려가커지고있어연준내부에서금융완화축소필요성이제기되고있을것으로분석 등 페더럴펀드금리와금융상황지수 미국주택가격추이 자료 자료 2 5 월 FOMC 의사록발표이후금년 9 월보유자산규모축소발표가 필요한것으로보는견해 한편 월 의사록발표이후에는 ⅰ 금년중보유자산규모축소시작을위한사전공표필요성 ⅱ 미의회의 년예산안논의진행에앞선정책불확실성제거등을이유로 월 회의에서보유자산규모축소가발표될가능성이있다는전망이제시 금년중보유자산규모축소를시작하기위해서는 월또는 월 회의에서재투자중단을사전공표해야할필요 시장의충격을최소화하며금년중재투자축소를시작하기위해서는기자간담회가열리는 월 회의에서보유자산규모축소방법등을상세히공표 하고 월또는 월경부터재투자중단을점진적인방식으로진행해나갈것으로예상 보유자산규모축소가공표되는시점에는금리인상을잠시중단하여완만한정책정상화속도를유지 시장에서는 월 회의에서연준이 년중 회금리인상을전망한것이보유자산규모축소로인한긴축영향을반영하여연준이당초의도한연간 회인상에비해한차례정도금리인상속도를낮춘것으로평가 - 3/7-
또한보유자산축소문제를조기에정리함으로써연준이경제상황에대응하여금리정책에보다집중할수있는여건이조성되는것으로분석 월 년까지연준이보유자산규모를 억달러축소하는것을전제로균형페더럴펀드금리경로를추정하면현재 참가자들이예상하고있는 년말페더럴펀드금리 월 와동일한수준 완화정도 에도달하는것으로추정 일 연준금리인상과보유자산규모축소의실업률에의영향 미연준의보유자산규모축소와균형페더럴펀드금리 자료 자료 년예산안논의에앞서정책불확실성축소차원에서재투자중단 시기를앞당길가능성 최근정책불확실성이크게높아진상황에서정책불확실성을낮추고자미의회의 년예산안논의전개에앞서점진적인보유자산규모축소계획을사전에공표 연방정부폐쇄를방지하기위해서는 년예산안이 일이전에의회를통과해야하는데정책관련불확실성의하나로인식되고있는보유자산축소방침을 월중에발표함으로써불확실성을낮추고자할것임 월 한편일각에서는 월 회의가예정된 월중순경에재정정책관련불확실성이매우커질것으로예상되므로금리인상보다는경제에충격이덜할것으로예상되는재투자중단을발표할가능성이있다고평가 - 4/7-
정책불확실성지수 연준보유국채만기도래규모 자료 자료 종합평가 최근미국경제상황전개, 연준의정책커뮤니케이션및이에대한시장의평가등을살펴보면향후미연준의보유자산규모축소시기가당초예상보다앞당겨질가능성이커지고있는상황 특히금년중보유자산축소를시작하기위해서는 월또는 월 회의에서재투자중단방침을발표해야할필요 이는물가목표달성가능성이약화되고향후정책불확실성이클것으로예상되는상황에서긴축정도가덜할것으로예상되는보유자산규모축소방침을앞당겨발표하고점진적으로시행함으로써정책정상화속도를조절하는의미로해석 또한향후경제상황에따른연준의금리정책운신의폭확대를유도하는긍정적효과도있는것으로평가 미연준의보유자산규모축소는경제상황에따라시장의충격을최소화하며점진적인방향으로전개되겠지만, 예측하지못한장기금리상승등금융불안이현실화될가능성을배제할수없는만큼이에대한대비가필요 월 회의의사록에서도미통화정책정상화과정중신흥국금융시장불안발생가능성등의위험등을지적 향후미연준의보유자산규모축소관련세부논의 를파악하기위해물가등미국경제상황, 월 회의결과 월중잭슨홀회의논의내용등에지속적인관심을기울일필요 참고 미연준의보유자산규모축소방법에대한시장의전망 참조 - 5/7-
참고 미연준의 년중정책정상화경로에대한주요투자은행전망 일현재 기관 년중금리인상및보유자산축소시작시점연간인상폭 월 월 월 년 주 보유자산규모축소공표시점이 월이될가능성을제기 - 6/7-
참고 미연준의보유자산규모축소방법에대한시장의전망 월 회의의사록에서회의참석자들이점진적이고예측가능한방식으로보유채권을감축하기위해월별보유규모축소한도 를설정하고이를발표하는방안에대해긍정적인견해를표시한것으로나타난바있는데동방식에대한주요 의전망을정리 설정방식은보유자산축소를점진적으로실시할것이라는점을시사한다는측면에서향후연준통화정책정상화에있어페더럴펀드금리가주된정책수단이될것임을분명히공언한것으로평가 일 한도설정 와국채에대해각각한도를설정할것으로예상 1 과거사례를살펴보면연준은국채와 에대해상이한가이던스를공표 예 2 정책운영측면에서도뉴욕연준이공개시장조작을수행하는데있어시장과보다명확하게소통하고효율적으로재투자를축소할수있는방안이될수있을것으로평가 한도규모 국채는만기도래예정금액을고려하며 년까지국채보유액의 를축소시킬것으로예상 최대 억달러가능 되고 는향후금리상황에따른조기상환금액예상치에따라한도가정해질것으로전망 1 국채의경우 분기부터분기당 억달러씩규모축소를시작으로동한도를 억달러 억달러 정도까지증가시킬것으로예상 2 과거모기지금리가높아지면 조기상환금액이줄어들면서연준의 재투자금액도작아졌던점을감안할때분기별로최대 억달러 억달러 선에서최종한도 최초시작 억달러 가결정될것으로전망 금리인상속도에미치는영향 조달러의보유자산규모축소시 페더럴펀드금리인상효과가나타날것으로분석되나 년말까지축소규모가동수준에미치지못할것으로추정되어향후금리인상속도에미치는영향은제한적일것으로예상 뉴욕연준 SOMA 계정미국채만기도래규모 연준의국채만기도래재투자축소추정 모기지금리와연준의 MBS 재투자금액 자료 - 7/7-