효성 48 Buy TP 22, 원 유지 유지 현재가 (1/3) 147,5 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 176, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 123, 원 KOSPI (1/3) 2,486.35p KOSDAQ (1/3) 822.31p 자본금 1,756 억원 시가총액 51,798 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 3,512 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 19.2 만주 평균거래대금 (6 일 ) 264 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 22.31% 주요주주 조석래외 7 인 37.48% 국민연금 1.95% 목표주가 22, 원유지. 섬유 산자재평가근거, 매수추천탈원전에따른중공업실적부진및원재료가격상승에따른섬유 산자 화학실적둔화불구, 인적분할에따른섬유 산자 Multiple 상향통해목표주가 22, 원유지. 3분기실적둔화불구, 당사는인적분할확신근거로목표주가유지 ( [ 인적분할준비 ] 끝나가. 지금은이것하나만보자 <1/23 일보고서참조 >). 동사는작일투명경영, 책임경영, 경영효율화및기업가치제고를통한주주가치제고위해인적분할단행 (1개지주회사 & 4개사업회사 ). 압도적 Global No1. 역량 ( 차별적인원가경쟁력 & 안정적영업망 ) 보유한섬유 산자가치재평가근거, 매수추천. cf. 향후주가전망 : 작년동사주가는 6/14일전고점 (175,5 원 ) 기준으로정확하게양분 (1 연초 ~6/14 일 : +2.6%, 2 6/14~12/31: -2.5%). 지난 1분기실적호조및인적분할기대에힘입어차별적주가상승보였으나, 6/14일이후상승분거의반납. 적어도전고점 175,5 원까지단기급등예상. 그이후주가는재상장일 (7/13 일 ) 전까지의섬유 산자실적추이에따라민감하게움직일것으로판단. 4 분기영업이익 1,799 억원 (QoQ +92 억원 ), 섬유개선불구, 화학감소로보합 (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 2 1-1 -2-3 효성주가 ( 우측 ) 17.1.9 17.4.9 17.7.9 17.1.9 ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 9.3-14.7-1. 상대주가 8.8-17.9-18.6 2 15 1 5 4분기연결실적, 매출액 3.4조원 (QoQ +8.6%), 영업이익 1,799 억원 (QoQ +8.6%, QoQ +92억원, 섬유 +92, 산자 +21, 화학 -193 중공업 +213, 건설 -112, 무역외 +73), 섬유 산자 중공업개선불구, 화학 건설 무역감소로전분기대비개선폭제한. 1 섬유 : 원료가상승불구, 중국광동공장 (3분기 1억원손실 ) 정상화에힘입어증익 2 산자 : Durafiber Scrap(3. 만톤 / 년 ) 기대에따른수급타이트로소폭증익. 3 화학 : 원료가상승및비수기진입으로감익 4 중공업 : 신고리 5/6 호기공사재개에따른물량증가로증익 5 건설 / 무역외 : 비용처리 ( 당사추정치 3억원 ) 로개선폭제한. 분기당기순이익 179억원 (QoQ -1,742), 분기말원 / 달러환율하락 (QoQ -79) 에따른외환손익개선 (1, 억원 ) 불구, 투명성제고를위한설비제각손 ( 폴리케톤등 2,3 억원, 이상당사추정치 ) 반영으로큰폭감익. 17년배당 : 순이익증가 (YoY +5.5%) 감안, 5,5 원 / 주 ( 전년대비 1% 상향 ) 예상. 정유 / 화학 3771-9337, potential@iprovest.com
[ 도표 1] Valuation 구분 '18 년 EBITDA EV/EBITDA Multiple 적정가치 ( 십억원 ) 주당가치 ( 원 ) 사업가치 (A=a+b+c+d+e) 1,542 11,615 33,734 비고 섬유 (a) 489 8.4 4,14 116,868 당사화학업종목표가산출 Multiple 2% 할증 산자 (b) 46 8.4 3,86 19,923 당사화학업종목표가산출 Multiple 2% 할증 화학 (c) 297 7. 2,79 59,29 당사화학업종목표가산출 Multiple 적용 중공업 (d) 131 5.6 642 18,273 당사화학업종목표가산출 Multiple 2% 할읶 건설 / 무역 (e) 166 5.6 929 26,461 당사화학업종목표가산출 Multiple 2% 할읶 지분가치 (B) 542 15,433 장부가치반영 순차입금 (C) 4,3 122,346 '18 년도말순차입금예상 합계 (F=A+B-C) 7,856 223,82 현재주가 ( 원 ) 147,5 상승여력 (%) 52% 발행주식수 ( 보통주 )( 천주 ) 35,117 [ 도표 2] 지주회사체제전환 _4 개사업회사상장 [ 도표 3] 1 주당배정비율 효성첨단소재,.13 효성화학,.9 효성,.39 효성중공업,.27 효성티엔씨,.23 [ 도표 4] 스판덱스 Major 업체 Capacity [ 도표 5] PET 타이어코드 Major 업체 Capacity 3 25 25 ( 단위 : 천톤 ) 2 ( 단위 : 천톤 ) 2 15 15 1 1 5 5 효성 Zhejiang Huafeng Invista Zhejiang Hahai Asahi Kasei Yantai Tayho 태광산업 효성코오롱읶더 Kordsa Indorama Junma Durafiber
[ 도표 6] 인적분할일정 기읷 주요읷정 218년 1월 3읷 분할이사회및상장예비심사청구서제출 ( 거래소 ) 218년 3월 12읷 증권신고서제출 ( 금감원 ) 218년 4월 11읷 증권신고서효력발생, 주총소집통지 218년 4월 27읷 주주총회 218년 6월 1읷 분할기읷 218년 7월 31읷 재상장및변경상장 [ 도표 7] 4 분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 구분 4Q16 3Q17 4Q17F YoY QoQ '16 '17F YoY '18F 매출액 3,191.6 3,119.1 3,386.2 6.1% 8.6% 11,929.1 12,484.8 4.7% 13,74.7 영업이익 215.1 17.7 179.9-16.4% 5.4% 1,16.4 82.6-21.% 911.1 영업이익률 6.7% 5.5% 5.3% -1.4% -.2% 8.5% 6.4% -2.1% 6.6% 당기순이익 -23.6 192.1 17.9-176.% -9.7% 475.4 5.9 5.4% 57.3 당기순이익률 -.7% 6.2%.5% 1.3% -5.6% 4.% 4.%.% 4.2% [ 도표 8] ( 단위 : 십억원 ) 부문 구분 4Q16 3Q17 4Q17F YoY QoQ '16 '17F YoY '18F 섬유 매출액 498.6 538.9 566. 13.5% 5.% 1,979.1 2,133.8 7.8% 2,24.5 영업이익 64.7 49.3 58.5-9.6% 18.6% 311.6 25.6-19.6% 285.5 영업이익률 13.% 9.1% 1.3% -2.6% 1.2% 15.7% 11.7% -4.% 12.7% 산업자재 매출액 566.5 592.3 56.1-1.1% -5.4% 2,383.9 2,376. -.3% 2,613.6 영업이익 46.8 39.9 42. -1.3% 5.2% 218.6 2.1-8.5% 246.2 영업이익률 8.3% 6.7% 7.5% -.8%.8% 9.2% 8.4% -.7% 9.4% 화학 매출액 299.9 39.7 365.7 21.9% -6.4% 1,194.3 1,471.1 23.2% 1,618.2 영업이익 48.6 47.5 28.2-42.% -4.7% 147.1 129.7-11.9% 134.5 영업이익률 16.2% 12.2% 7.7% -8.5% -4.5% 12.3% 8.8% -3.5% 8.3% 중공업 매출액 765.7 521.5 727.4-5.% 39.5% 2,557.4 2,282.2-1.8% 2,624.5 영업이익 39.1 1.3 22.6-42.2% 1638.2% 189. 75.7-59.9% 89.7 영업이익률 5.1%.2% 3.1% -2.% 2.9% 7.4% 3.3% -4.1% 3.4% 건설 매출액 277.6 31.2 35.4 1.% 1.4% 892.2 1,114.6 24.9% 1,226. 영업이익 12.3 26. 14.8 19.9% -43.3% 78.4 84.4 7.6% 86.7 영업이익률 4.4% 8.6% 4.8%.4% -3.8% 8.8% 7.6% -1.2% 7.1% 무역외 매출액 783.3 774.5 861.6 1.% 11.2% 2,922.2 3,17.1 6.3% 3,417.8 영업이익 3.6 6.7 14. 287.8% 18.4% 71.7 62.3-13.2% 68.5 영업이익률.5%.9% 1.6% 1.2%.8% 2.5% 2.% -.4% 2.%
[ 효성 48] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 12,458 11,929 12,485 13,741 15,3 유동자산 4,217 4,48 3,78 4,51 4,553 매출원가 1,43 9,771 1,467 11,492 12,59 현금및현금성자산 513 432 169 252 458 매출총이익 2,29 2,158 2,18 2,249 2,413 매출채권및기타채권 1,945 1,849 1,985 2,81 2,239 매출총이익률 (%) 16.3 18.1 16.2 16.4 16.1 재고자산 1,498 1,525 1,419 1,51 1,649 판매비와관리비 1,78 1,142 1,215 1,337 1,46 기타유동자산 261 243 27 27 27 영업이익 95 1,16 83 912 953 비유동자산 7,738 7,981 8,141 8,279 8,227 영업이익률 (%) 7.6 8.5 6.4 6.6 6.4 유형자산 5,629 5,845 5,996 6,125 6,64 EBITDA 1,52 1,64 1,452 1,583 1,614 관계기업투자금 111 115 121 127 133 EBITDA Margin (%) 12.2 13.7 11.6 11.5 1.8 기타금융자산 589 616 616 616 616 영업외손익 -353-32 -269-153 -142 기타비유동자산 1,49 1,45 1,48 1,411 1,414 관계기업손익 11 28 1 1 1 자산총계 14,13 14,121 14,12 14,421 14,871 금융수익 396 451 272 253 255 유동부채 6,718 6,883 6,438 6,458 6,479 금융비용 -721-68 -311-385 -382 매입채무및기타채무 1,599 1,885 1,935 2,48 2,161 기타 -39-119 -239-31 -25 차입금 3,36 2,738 2,438 2,438 2,438 법인세비용차감전순손익 597 697 534 759 811 유동성채무 1,362 1,642 1,442 1,342 1,242 법인세비용 71 221 34 19 23 기타유동부채 396 618 623 63 638 계속사업순손익 526 475 51 57 68 비유동부채 3,823 3,397 3,4 3,44 3,49 중단사업순손익 차입금 1,877 1,434 1,434 1,434 1,434 당기순이익 526 475 51 57 68 사채 1,179 1,228 1,228 1,228 1,228 당기순이익률 (%) 4.2 4. 4. 4.1 4.1 기타비유동부채 767 734 738 742 746 비지배지분순이익 33 2 21 24 25 부채총계 1,541 1,28 9,838 9,862 9,888 지배지분순이익 493 456 48 546 583 지배지분 3,258 3,619 3,933 4,295 4,695 지배순이익률 (%) 4. 3.8 3.8 4. 3.9 자본금 176 176 176 176 176 매도가능금융자산평가 39 15 15 15 15 자본잉여금 454 448 448 448 448 기타포괄이익 2 16 16 16 16 이익잉여금 2,66 2,996 3,31 3,672 4,72 포괄순이익 566 57 532 61 639 기타자본변동 -36-36 -36-36 -36 비지배지분포괄이익 33 23 24 27 29 비지배지분 214 222 241 263 288 지배지분포괄이익 533 484 58 574 611 자본총계 3,472 3,841 4,174 4,559 4,983 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 7,786 7,5 6,549 6,448 6,347 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 1,334 1,813 1,429 1,525 1,445 EPS 14,3 12,971 13,663 15,539 16,589 당기순이익 51 57 68 PER 8.4 11.2 1.2 9.5 8.9 비현금항목의가감 892 961 959 1,292 1,289 BPS 92,782 13,6 111,987 122,315 133,694 감가상각비 57 623 649 671 661 PBR 1.3 1.4 1.2 1.2 1.1 외환손익 123 22-13 55 55 EBITDAPS 43,29 46,692 41,349 45,78 45,951 지분법평가손익 -1-1 -1 EV/EBITDA 7.6 7.3 7.9 7.3 7. 기타 198 316 423 575 583 SPS 354,765 339,692 355,521 자산부채의증감 44 336 157 4-14 PSR.3.4.4.. 기타현금흐름 398 516-188 -34-348 CFPS 21,31 21,354 21,67 15,927 19,115 투자활동현금흐름 -77-98 -745-743 -543 DPS 3,5 5, 5,5 5,5 5,5 투자자산 -91-92 -6-6 -6 유형자산 -72-93 -8-8 -6 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 86 87 61 63 63 12 결산 ( 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F
재무활동현금흐름 -656-999 -666-282 -282 성장성 단기차입금 -462-719 -3 매출액증가율 2.3-4.2 4.7 1.1 9.2 사채 영업이익증가율 58.3 7. -21. 13.6 4.5 장기차입금 -98-145 순이익증가율 8.1-9.6 5.3 13.7 6.8 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 -88-135 -166-183 -183 ROIC 11. 9.2 1.2 9.1 9.3 기타 -8 1-2 -99-99 ROA 3.6 3.2 3.4 3.8 4. 현금의증감 -14-82 -263 83 25 ROE 16.3 13.2 12.7 13.3 13. 기초현금 527 513 432 169 252 안정성 기말현금 513 432 169 252 458 부채비율 33.6 267.6 235.7 216.3 198.4 NOPLAT 837 694 752 684 715 순차입금비율 55.6 49.9 46.7 44.7 42.7 FCF 748 75 759 559 671 이자보상배율 5.3 6. 5.1 5.9 6.2 자료 : 효성, 교보증권리서치센터 효성최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 25 주가 목표주가 2 15 1 5 16.1.4 16.7.4 17.1.4 17.7.4 18.1.4 최근 2 년간목표주가및괴리율추이 읷자 투자의견 목표주가 괴리율괴리율읷자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 217.3.6 매수 22, (41.99) (4.) 217.3.29 매수 22, (4.31) (36.82) 217.4.26 매수 22, (37.5) (24.55) 217.5.3 매수 22, (33.3) (2.) 217.6.28 매수 22, (31.71) (2.) 217.7.24 매수 22, (3.25) (2.) 217.1.23 매수 22, (38.75) (32.95) 218.1.4 매수 22,
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