Cruicaltec Summary 산업측면 스마트폰에결제기능이가미되면서지문인식기능을탑재한스마트폰이급증하고있음. 이에따라기존업체뿐만아니라, 퀄컴등다양한업체들이관련분야에진출하였음. 지문인식모듈자체는가격이지속적으로하락하면서중저가폰에도확산될것으로보임. 기업측면 OTP 를세계최초로개발하고, 블랙베리에납품하면서외형적인성장을이루었음 풀터치스마트폰보급과함께블랙베리의쇠퇴로크루셜텍또한같이쇠퇴함. 외형감소를보충하기위해서삼성에플라스틱핸드폰케이스를납품하는업체를인수했으나, 수익성은하락함. 기대되는점 BTP 를개발하여중국로컬업체에납품하는중. 중국로커업체들이중저가폰의선두주자이기때문에외형적성장이기대됨. 우려되는점 삼성이메탈케이스를채택하며, 케이스매출이급감소함. BTP 케파가연간 8400 만대규모이기때문에, 중국로컬매출로도공장의정상가동은어려울듯 단가하락에따른마진하락도예견됨 밸류에이션 현재밸류에이션은 2010 년전성기수준인 PBR 3.5 배임. 이는현재의크류셜텍은제품믹스가다양하고, 케이스생산자산에대한현금창출능력이급감함을 고려하면, 시장의 BTP 에대한기대가그만큼큼을의미함. 중국로컬업체납품물량의상승속도가매우빠르면현재밸류에이션이정당화가가능할듯. 그이외의경우에는현재밸류에이션정당화불가
Cruicaltec 지문인식제품을바탕으로재도약을노리는중 2001년에설립하였으며, 모바일용옵팁컬트랙패드를세계최초로개발하며급성장함. 기존에는블랙베리스마트폰에많이사용되는옵틱컬트랙패드의주요공급업체였음. 블랙베리의고성장에따라서동사도고성장하였으나, 풀터치스마트폰스마트폰의보급으로블루베리가스마트폰시장에서쇠퇴함에따라서동사의매출도감소하였음 이를만회하기위해서 2011년에스마트폰및태블릿케이스제조업체인삼우엠스를인스하였음. 삼우엠스는삼성전자의중저가모델의플라스틱케이스를주력으로생산하고있으며, 플래그쉽모델의케이스를공급하기도하였음. 하지만, 최근에주요플래그쉽스마트폰에메탈케이스가적용됨에따라실적에다소부정적인영향이있음. 최근에는지문인식모듈인 BTP가주력상품으로떠오르며중국의화웨이와오포등에공급하고있음. 동종회사로는슈프리마가있음. 슈프리마는모바일보다는바이오인식을기반으로하는출입보안, 전자여권, 신분확인등다양한영역에진출해있음 산업현황 빠르게성장하는시장 지문인식기술은모바일업계에서새로운보안방식으로빠르게떠오르고있음. 아이폰6S, 갤럭시6 및노트시리즈, 중국의신형스마트폰에지문인식기술이적용되는등, 수요가빠르게성장하고있음. 이는스마트폰이 ㅇㅇ페이 등을이용해서결제기능을강화함에따라새로운보안방식에대한니즈가생긴것으로추측됨. 특히안드로이드가안드로이드페이를핵심으로하는안드로이드M을곧배포할것으로예정되어있어지문인식기술을더빠르게보급될것으로예측됨.
또한 BTP 중에서도 SWIPE 방식에서 AREA 방식으로인식기술이발전하고있으며, AREA 방식이단가가높지만, 지문인식률과보안성이우수한것으로알려짐 또한최근에는터치디스플레이와지문인식을통합한 TDDI 기술이등장하면서, 제품을더 얇게만들거나더많은배터리탑재가용이해질전망임. 크루셜텍도관련특허를보유중인것으로확인됨. 산업내새로운경쟁자가속속진입하는중 지문인식관련업체들은시냅틱스, 크루셜텍, 어쎈텍, FPC 등이있었음. 에쎈텍은애플에인수되었고, 시냅틱스는삼성에물량을납품하고있음. FPC는중국로컬업체로 23종의스마트폰에모듈을납품하고있는것으로알려짐. 따라서크루셜텍은남은중국로컬업체들에대해서납품할수밖에없는상황. 최근에는개당 7~8달러하던지문인식센서가격이 5달러선으로하락함에따라그적용범위가확장되고있음. 이에따라퀄컴, 넥스트바이오멕틱스, 노르웨이 IDEX, 대만이지스테크, 중국구딕스등다양한기업이지문인식센서시장에진입을준비중이거나진입하고있음. 이지스테크는삼성전자의중급시리즈용지문인식센서를수주하였으며, 구딕스는중국로컬업체를상대로수주에성공하였음. 특히, 퀄컴은초음파기반기술을공개하며, 지문을 3D로검사하는기술을공개하였음. 퀄컴은 AP제조업체이기때문에, 모바일 AP와의쉬운연동이최대장점으로내세우고있음. 시냅틱스는터치디스플레이와지문인식기능을통합한 TDDI 기술을개발하여후발업체들을따돌리기위해노력하고있음.
크루셜텍의위치 중간정도인듯 크루셜텍이애플이나삼성에제품을공급하지못했지만, 중국메이저로컬들에게제품을납품하는점은긍정적임. 현재중화권고객사는화웨이, 메이주, 오포등 7개사임. 알리바바그룹의자회사인메이주의플래그십스마트폰 MX5의차기모델은프로5를발표하였으며두제품모두크루셜텍의 BTP 제품이탑재되었음. 메이주는올해상반기에만 890만대의스마트폰을판매하였음. 크루셜텍은또한화웨이에도 BTP제품을납품하고있음. 작년말에출시한 어센드메이트7 을시작으로 BTP를공급해왔으며, 이후출시된화웨이의대부분의스마트폰에동사의제품이적용됨. 최근에는화웨이의 아너7I 에최초로측면키 BTP를공급하여눈길을끌었음. 아너시리지는지난해 2000만대이상팔린모델로화웨이전체스마트폰판매량의 1/4 을차지함. 크루셜텍은슬림한스마트폰의측면에지문인식모듈을탑재함에따라패키징기술및뛰어난알고리즘을과시함. 9월 4일에는소니의신형스마트폰엑스페리아Z5 시리즈전체에사이드키 BTP를공급한다고밝힘. 기술력 판단기준이모호하다. 지문인식기술의핵심은인식속도와정확성및보안성으로판단됨. 아이폰에서도지문인식에대한보안성부족이이슈가된적이있음. 보안성이제일중요하다면퀄컴의 3D 지문인식기술이제일좋을것으로판단됨. 다만, 모듈의가격및컴팩트화, 수율측면에서는기존의기술이유리할것으로추측됨. 따라서특정기술의우위를가늠하기어렵다고판단됨.
회사재무현황 크루셜텍은지난몇년간외형적인성장은이루었으나, 수익성은크게하락한상태임. 크루셜텍손익지표 500,000 20.0% 300,000 100,000 (100,000) 2010 2011 2012 2013 2014 10.0% 0.0% (10.0%) (20.0%) Revenue EBIT Net profit GP Margin EBIT Margin NP Margin 2012 년부터트랙패드의매출이급감하고케이스매출이급증함에따라수익성이하락한 모습을확인할수있음. 500,000 매출구성추이 ( 연결제거전 ) 300,000 100,000 (100,000) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 trackpad trackpad-vina btp flash module case case - china etc 회사가외형적성장을안정화시키지못한상태에서제품포트폴리오가급변함에따라회 사재무상황도부정적인상황임. 현금흐름상태 60,000.0 40,000.0 20,000.0 (20,000.0) 0 2010 2011 2012 2013 2014 LTM (40,000.0) Cash from Ops. Cash from Investing Cash from Financing 영업현금흐름과투자현금흐름이지속적으로부 (-) 의흐름을보임에따라재무활동을통해서부족한현금을보충하고있는모습임. 실제로주식수는 20백만주에서 27.7백만주로증가하였으며, 부채비율은 94.5% 에서 225% 로급증하였음
회사는최악, 구원투수는 BTP 올해는케이스매출이빠르게감소하고있다. 이는갤럭시가더이상플라스틱케이스를 사용하지않기때문임. 때문에갤럭시에케이스매출을의존하던크루셜텍은이로인한외형감소가불가피했음. 125,000 매출구성추이 ( 연결제거전 ) 100,000 75,000 50,000 25,000-1Q 2015 2Q 2015 trackpad trackpad-vina btp flash module case case - china etc 크루셜텍의희망은 BTP 임. 중국로컬업체들에 BTP 를납품함에따라서이로인한외형성장및수익성회복이기 대되는상황임. 또한크루셜텍의 BTP 연간생산능력대비판매된제품의수량이매우적을것으로예상 되어, 증설의필요성도없는상황임. BTP 의단가를 6$ 를가정해도, 반기까지의판매량은 6 백만개수준으로, 현재생산능력인 84 백만개에비하면 7% 수준. 단가계산 1Q 2015 2Q 2015 BTP 매출 17,450 20,863 단가가정 $ 기준- 환율1,100 가정 5 3,172,727 3,793,273 6 2,643,939 3,161,061 7 2,266,234 2,709,481 8 1,982,955 2,370,795 크루셜텍이과도한시설투자를한것으로판단되는부분임. 8400 만대분량이면, 삼성물 량을기대하고증축을진행을하지않았는지의심이가는대목임. 따라서중국로컬납품물량으로는 ( 연간 5 천만대 + 알파 ) 공장가동율이충분히상승하 지않을것으로보임.
또한 2015 년현금흐름또한좋지않은모습을보이고있음. 2015 년현금흐름 10,000.0 5,000.0 (5,000.0) (10,000.0) 0 1Q 2015 2Q 2015 (15,000.0) Cash from Ops. Cash from Investing Cash from Financing 결국은물량싸움 크루셜텍이정상괘도진입하기위해서는결국에는 BTP 생산물량이가장중요할것으로보임. 특히화웨이는 2분기스마트폰판매량이세계3위이고, 메이주는알리바바그룹이투자해서키운다는점에서향후성장성이기대됨. 따라서이들업체에대한납품물량의증가속도가회사의실적을가르는키포인트가될듯. 밸류에이션 이미호실적반영된듯 PBR 수준은블랙베리에납품하면서전성기를누린시절의수준에이미근접했음. 그러나전성기시절의매출구성과지금의매출구성이현저히다르다는점, 휴대폰생산관련자산은현금흐름창출능력이급격하게떨어지고있다는점을고려해야함. 또한 OTP와다르게 BTP에서는이미다수의경쟁업체가존재한다는점도고려해야함. 현재의 PBR 수준은매수관점에서접근하기에는어려운부분이있음