Company Report 216.4.29 삼성전자 (593) IM 사업부, 경쟁사 Apple 과는대조적흐름 반도체 / 장비 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 1,57, 원 (M) What s new? 1Q16 IM사업부영업이익 3.9조원으로예상치상회 : 갤럭시S7 출하량 1,1 만대, 특허료정산에따른일회성이익 2,5 억원이추가된것으로추정. Our view 2Q16 연결영업이익 6.7조원기록할전망 : 반도체부문 2.6 조원, 디스플레이부문 1,7 억원, IM사업부 3.4조원, CE사업부 5,2 억원으로추정 투자의견 BUY, 목표주가 157만원유지 주가 (4/27) 1,3, 원 자본금 8,975억원 시가총액 2,117,815 억원 주당순자산 1,185,738 원 부채비율 35.25 총발행주식수 164,32,764 주 6일평균거래대금 2,522억원 6일평균거래량 25,86주 52주고 1,41, 원 52주저 1,67, 원 외인지분율 49.63% 주요주주 삼성물산외 9 인 17.89% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대.9 1.6 (6.8) 상대 (.7) 4.2 (.2) 절대 ( 달러환산 ) 2.8 15.8 (12.9) ( 원 ) (%) 1,6, 12 1,4, 1 1,2, 1,, 8 8, 6 6, 4 1Q16 실적특이사항점검 1) IM 사업부의영업이익이 3.9 조원 (QoQ 74%, OPM 14%) 으로시장예상을크게상회했다. 갤럭시 S7 출하량이 1,1 만대로당사추정치를넘어선것으로추정되고 ( 직전추정치 1, 만대 ), 특허료정산에따른일회성이익 2,5 억원이추가된것으로파악된다. 더불어중저가라인업인 A, J시리즈의판매호조도실적에긍정적으로작용한것으로파악된다. 2) Sys.LSI 사업부의실적은 Apple 물량감소영향으로영업이익이 1,7 억원 (QoQ -45%, OPM 5%) 에그친것으로추정된다. 3) LCD 부문은업황부진과신공정수율이슈로영업적자규모가 7,4 억원에달한것으로추산되고, OLED 부문의경우우호적인환율여건및중저가확판효과로영업이익규모가 4,7 억원에달한것으로추정된다. 2Q16 연결기준영업이익 6.7조원 (YoY -3%, QoQ %) 로추정 IM 사업부는비용증가에도불구하고갤럭시 S7 출시효과가온기로반영 (1,4 만대 ) 되면서영업이익이 3.4조원 (YoY 23%, QoQ -13%, OPM 12%) 으로견조한실적을달성할전망이다, 반도체부문의영업이익은 2.6조원 (YoY 24%, QoQ %, OPM 22%) 을기록할전망이다 Apple 재고조정일단락과맞물린 Captive 및신규파운드리고객물량이본격적으로늘어나면서 Sys.LSI 사업부의가동률이반등할것으로예상되는반면메모리반도체사업부의실적은소폭감소할것으로추정하기때문이다. 디스플레이부문의영업이익은 1,7 억원 (YoY -69%, QoQ 흑전, OPM 3%) 으로실적 Turn-Around 가무난할전망이다. LCD부문은신공정정상화로전분기대비비용이크게줄어들것으로예상되고, 글로벌스마트폰시장에서 OLED 확산이지속되면서동사 OLED 부문의실적성장이지속될것으로기대되기때문이다. CE 사업부의영업이익은 5,2 억원 (YoY 15%, QoQ 3%, OPM 5%) 을기록할것으로추정된다. LCD패널가격은전분기대비비우호적이겠지만, 월드컵특수에맞춰프리미엄급 TV 신제품판매비중확대가본격화되면서제품 Mix가개선될것으로예상되기때문이다. 동사주가의가장큰걸림돌이던 IM사업부의영업이익급감우려가해소되고있다. 특히최근동사 IM사업부실적은경쟁사인 Apple 의부진한실적흐름과는대조적이라는점도투자심리에긍정적으로작용할것으로예상된다. 동사에대한투자의견 BUY, 목표주가 157만원을유지한다. 분기실적 ( 억원 ) 1Q16E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 497,8 5.6-6.6 491,837 1.2 영업이익 66,823 11.8 8.8 56,331 18.6 세전계속사업이익 71,358 14.7 51. 62,53 15. 순이익 51,27 12.9 57.4 45,81 13.2 영업이익률 (%) 13.4 +.7 %pt +1.9 %pt 11.5 +1.9 %pt 순이익률 (%) 1.3 +.7 %pt +4.2 %pt 9.2 +1.1 %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 매출액 2,62,6 2,6,535 2,42,69 2,75,1 영업이익 25,251 264,134 27,831 268,97 지배주주귀속순이익 23,825 186,946 199,395 199,75 증가율 -22.6-19. 6.7.2 PER 8.4 1.5 9.7 9.7 PBR 1.2 1.1 1..9 EV/EBITDA 3.9 3.4 3. 2.4 ROE 15.1 11.2 11. 1.1 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비자료 : 유안타증권
삼성전자 (593) 삼성전자사업부별분기실적전망 ( 단위 : 조원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 215 216E 217E 매출액 47.1 48.5 51.7 53.3 49.8 52.8 52.1 49.6 5.6 51.9 53.4 51.6 2.7 24.3 27.5 IM 25.9 26.1 26.6 25. 27.6 28.1 27.1 22.9 26.4 27. 27.3 23.7 13.6 15.6 14.3 Semi. 1.3 11.3 12.8 13.2 11.2 11.7 11.8 12. 12. 12.2 12.5 12.6 47.6 46.7 49.3 SD 6.8 6.6 7.5 6.5 6. 6.4 6.5 6.1 6.4 6.6 7.1 6.8 27.5 25. 26.9 CE 1.3 11.2 11.6 13.8 1.6 11.1 11.3 13.2 1.4 1.7 1.9 13.1 46.9 46.2 45. 내부거래 -6-7 -7-5 -6-4 -5-5 -5-5 -5-5 -25-19.2-18. 매출액 Growth (YoY) -12% -7% 9% 1% 6% 9% 1% -7% 2% -2% 3% 4% -3% 2% 2% IM -2% -8% 8% -6% 7% 8% 2% -8% -4% -4% 1% 3% -8% 2% -1% Semi. 9% 16% 3% 24% 9% 4% -8% -9% 7% 4% 6% 5% 2% -2% 6% SD 12% 5% 2% -7% -12% -4% -13% -6% 5% 3% 1% 11% 7% -9% 7% CE -9% -14% % -3% 3% % -3% -5% -2% -4% -3% -1% -7% -2% -3% 영업이익 5.98 6.89 7.39 6.14 6.68 6.69 6.82 6.89 6.35 6.76 6.89 6.9 26.4 27.1 26.9 IM 2.74 2.76 2.4 2.23 3.89 3.4 3.45 3.33 3.9 3.31 3.5 2.93 1.1 14.1 12.8 Semi. 2.93 3.4 3.66 2.8 2.6 2.6 2.79 2.97 2.54 2.75 2.78 2.89 12.8 11. 11. SD.52.54.93.3 -.27.17.33.14.31.38.4.3 2.3.4 1.4 CE -.14.21.36.82.51.52.25.45.41.32.22.78 1.2 1.7 1.7 영업이익 Growth (YoY) -3% -4% 82% 16% 12% -3% -8% 12% -5% 1% 1% % 6% 3% -1% IM -57% -37% 37% 14% 42% 23% 44% 49% -2% -3% 1% -12% -3% 39% -9% Semi. 45% 83% 62% 4% -11% -24% -24% 6% -2% 6% % -3% 45% -14% % SD 흑전 145% 1416% -38% -152% -69% -65% -52% -213% 124% 2% 18% 233% -84% 271% CE 적전 -73% 623% 354% -462% 15% -31% -45% -18% -39% -12% 75% 5% 39% % Total OPM 13% 14% 14% 12% 13% 13% 13% 14% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% IM 11% 11% 9% 9% 14% 12% 13% 15% 12% 12% 13% 12% 1% 13% 12% Semi. 29% 3% 29% 21% 23% 22% 24% 25% 21% 23% 22% 23% 27% 23% 22% SD 8% 8% 12% 5% -4% 3% 5% 2% 5% 6% 6% 4% 8% 1% 5% CE -1% 2% 3% 6% 5% 5% 2% 3% 4% 3% 2% 6% 3% 4% 4% 이익기여도 IMx 46% 4% 32% 36% 58% 51% 51% 48% 49% 49% 51% 42% 38% 52% 48% Semi. 49% 49% 49% 46% 39% 39% 41% 43% 4% 41% 4% 42% 48% 4% 41% SD 9% 8% 13% 5% -4% 3% 5% 2% 5% 6% 6% 4% 9% 1% 5% CE -2% 3% 5% 13% 8% 8% 4% 7% 7% 5% 3% 11% 5% 6% 6% 2
Company Report 삼성전자스마트폰출하량및 IM 사업부영업이익추이및전망 (mn Units) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 SEC's smartphone shipments(l) SEC's IM OP forecast(r) 85 84 89 77 76 79 82 67 7 75 6.5 6.7 58 6.3 6.4 51 5.6 5.5 5.5 44 4.2 4.4 4.1 1.8 2. 2.7 2.8 2.4 2.2 81 81 78 8 82 8 72 3.9 3.4 3.5 3.3 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q153Q15E1Q16E3Q16E (Wtn) 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. - 삼성전자스마트폰 ASP 추이및전망 (US$) 36 SEC's smartphone ASP 34 32 3 28 26 24 22 2 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15E 3Q16E 삼성전자 Sys.LSI 실적추이및전망 삼성전자 NAND 부문실적추이및전망 16 SEC's Sys.LSI Sales SEC's Sys.LSI OP 2. 14 1.5 12 1 1. 8.5 6. 4 2 (.5) (1.) 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 14 SEC's NAND Sales SEC's NAND OP 4. 12 3.5 1 3. 2.5 8 2. 6 1.5 4 1. 2.5. 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 3
삼성전자 (593) 삼성전자주요사업부별분기출하량전망 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 215 216E 217E 반도체 (mn Units) DRAM(1Gb Eqv.) 5,423 5,714 6,551 6,376 6,197 6,918 7,857 8,336 8,419 8,756 9,369 9,556 24,64 29,38 36,11 YoY 42% 26% 24% 2% 14% 21% 2% 31% 36% 27% 19% 15% 27% 22% 23% QoQ 2% 5% 15% -3% -3% 12% 14% 6% 1% 4% 7% 2% NAND(8Gb Eqv.) 6,627 7,435 8,253 9,491 1,23 11,121 12,345 13,29 13,29 14,53 16,418 18,389 31,86 46,877 62,545 YoY 58% 42% 43% 58% 54% 5% 5% 39% 29% 31% 33% 39% 5% 47% 33% QoQ 1% 12% 11% 15% 8% 9% 11% 7% % 1% 13% 12% IM (mn Units) Smartphone 82 72 81 81 78 8 82 8 79 81 81 82 316 32 322 YoY -7% -5% 3% 8% -5% 11% 1% -1% 1% 1% -1% 2% -1% 1% 1% QoQ 9% -12% 13% % -4% 3% 2% -2% -1% 2% 1% 1% Tablet PC 9 8 8 9 5 5 8 8 5 6 4 7 34 26 22 YoY -31% % -19% -18% -44% -44% -1% -8% % 33% -5% -16% -19% -24% -15% QoQ -18% -11% 1% 11% -44% -1% 78% 4% -4% 2% -33% 75% Wearable 1 2 3 2 3 3 4 5 4 7 6 9 8 14 26 YoY 72% 7% 1% % 185% 3% 17% 15% 4% 133% 71% 8% 53% 73% 81% QoQ -5% 13% 3% -33% 43% 5% 17% 43% -2% 75% -14% 5% CE (K Units) LCD TV 9,853 1,5 11,4 16,67 1,491 11,16 11,567 15,37 9,774 11,24 11,82 15,933 46,973 48,111 48,749 YoY -7% -21% -1% 5% 6% 1% 5% -6% -7% 2% 2% 6% -5% 2% 1% QoQ -36% 2% 1% 46% -35% 5% 5% 3% -35% 15% 5% 35% 4
Company Report 삼성전자 (593) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 214A 215A 216F 217F 218F 결산 (12월) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 2,62,6 2,6,535 2,42,69 2,75,1 2,116,51 유동자산 1,151,46 1,248,147 1,319,298 1,654,172 2,18,281 매출원가 1,282,788 1,234,82 1,195,68 37,262 377,668 현금및현금성자산 168,48 226,367 321,249 629,931 1,65,933 1 7 매출총이익 779,272 771,714 847,3 1,74,73 1,738,833 매출채권및기타채권 282,345 285,27 272,535 285,141 299,435 8 판관비 529,21 57,579 576,171 1,435,76 9 1,464,484 재고자산 173,175 188,118 177,58 19,645 194,458 영업이익 25,251 264,134 27,831 268,97 274,349 비유동자산 1,152,769 1,173,648 1,22,889 1,12,74 87,633 EBITDA 43,785 473,443 483,59 479,119 481,456 유형자산 88,73 864,771 92,831 718,89 516,95 영업외손익 28,5-4,524 1,785 2,9 19,367 관계기업등지분관련자산 52,325 52,763 54,763 56,763 58,763 외환관련손익 -2,51-5,98-5,57-8, -8, 기타투자자산 126,675 83,325 83,325 83,325 83,325 이자손익 12,44 9,846 14,61 2,9 31,191 자산총계 2,34,23 2,421,795 2,54,187 2,666,912 2,915,914 관계기업관련손익 3,425 11,19 2, 2, 2, 유동부채 52,139 55,29 45,179 47,682 559,77 기타 15,171-2,293-8,76-12, -5,824 매입채무및기타채무 322,715 276,731 287, 244,53 384,315 법인세비용차감전순손익 278,75 259,61 272,616 271,869 293,716 단기차입금 8,293 111,554 6, 6, 58,712 법인세비용 44,87 69,9 67,55 65,987 71,29 유동성장기부채 17,787 2,215 2,215 2,215 2,215 계속사업순손익 233,944 19,61 25,561 25,882 222,426 비유동부채 13,29 126,168 125,873 125,873 133,343 중단사업순손익 장기차입금 24 1,936 89 89 71,919 당기순이익 233,944 19,61 25,561 25,882 222,426 사채 13,559 12,34 13,821 13,821-5,538 지배지분순이익 23,825 186,946 199,395 199,75 215,754 부채총계 623,348 631,197 576,52 533,555 693,113 포괄순이익 214,9 191,362 159,532 159,853 176,397 지배지분 1,621,817 1,728,768 1,897,355 2,59,723 2,146,8 주지배지분포괄이익 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 29,97 과동일 188,42. 즉, 매출액에서 159,661 매출원가와 16,354 판관비만차감 176,951 자본금 8,975 8,975 8,82 8,82 8,82 자본잉여금 44,39 44,39 44,39 44,39 44,39 이익잉여금 1,695,296 1,851,32 2,2,81 2,182,449 2,36,865 비지배지분 59,65 61,83 66,781 73,633 76,721 자본총계 1,68,882 1,79,598 1,964,135 2,133,356 2,222,81 순차입금 -55,518-586,191-732,922-1,41,64-1,471,424 총차입금 112,655 128,74 76,891 76,891 83,72 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 369,754 4,618 495,78 45,645 618,621 EPS 154,2 124,265 134,219 134,433 145,496 당기순이익 233,944 19,61 25,561 25,882 222,426 BPS 1,83,25 1,185,779 1,321,544 1,434,636 1,494,786 감가상각비 169,1 196,625 21,94 21,94 21,94 EBITDAPS 253,25 278,279 29,161 287,478 288,88 외환손익 5,57 8, 8, SPS 1,212,3 1,179,394 1,225,642 1,245,3 1,269,93 종속, 관계기업관련손익 -3,425-11,19-2, -2, -2, DPS 2, 21, 26, 26, 26, 자산부채의증감 -38,371-46,82 28,516-64,574 134,91 PER 8.4 1.5 9.7 9.7 8.9 기타현금흐름 8,57 71,23 56,119 56,397 53,353 PBR 1.2 1.1 1..9.9 투자활동현금흐름 -328,64-271,678-215,285 43,291 43,291 EV/EBITDA 3.9 3.4 3. 2.4 1.5 투자자산 -47,146 1,81 PSR 1.1 1.1 1.1 1. 1. 유형자산증가 (CAPEX) -22,429-258,82-258, 유형자산감소 3,856 3,572 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -64,345-17,528 42,715 43,291 43,291 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 재무활동현금흐름 -3,571-65,735-83,362-37,987-31,85 매출액증가율 (%) -9.8-2.7 1.8 1.6 2. 단기차입금 18,334 32,24-51,554-1,288 영업이익증가율 (%) -32. 5.5 2.5 -.7 2. 사채및장기차입금 -15,59-16,9-33 7,47 지배순이익증가율 (%) -22.6-19. 6.7.2 8. 자본 -174 매출총이익률 (%) 37.8 38.5 41.5 82.2 82.2 현금배당 -22,339-31,295-31,195-37,898-37,898 영업이익률 (%) 12.1 13.2 13.3 13. 13. 기타현금흐름 -1,976-5,374-11 -89-89 지배순이익률 (%) 11.2 9.3 9.8 9.6 1.2 연결범위변동등기타 -5,559-5,245-12,179-12,268-194,15 EBITDA 마진 (%) 2.9 23.6 23.7 23.1 22.7 현금의증감 5,56 57,96 94,882 38,682 436,2 ROIC 22.1 19.1 19. 2.1 26.9 기초현금 162,848 168,48 226,367 321,249 629,931 ROA 1.4 7.9 8. 7.7 7.7 기말현금 168,48 226,367 321,249 629,931 1,65,933 ROE 15.1 11.2 11. 1.1 1.3 NOPLAT 25,251 264,134 27,831 268,97 274,349 부채비율 (%) 37.1 35.3 29.3 25. 31.2 자료 FCF : 유안타증권 131,758 97,69 187,491 349,262 549,767 순차입금 / 자기자본 (%) -31.2-33.9-38.6-5.6-68.6 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 2. PER등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 42.2 34. 44.8 48.9 46.2 3. ROE, ROA의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 5
삼성전자 (593) PER Band chart PBR Band chart ( 천원 ) ( 천원 ) 2,5 2, 1,5 Price(adj.) 5.5 x 7. x 8.5 x 9.9 x 11.4 x 3,5 3, 2,5 2, Price(adj.).9 x 1.2 x 1.5 x 1.7 x 2. x 1, 1,5 5 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 1, 5 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 삼성전자 (593) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목표주가주가 2,, 목표주가 216-4-29 BUY 1,57, 1,8, 216-4-27 BUY 1,57, 1,6, 216-4-12 BUY 1,57, 1,4, 1,2, 216-3-3 BUY 1,57, 1,, 216-3-2 BUY 1,4, 8, 216-2-23 BUY 1,56, 6, 216-2-15 BUY 1,56, 4, 216-1-29 BUY 1,56, 2, 216-1-27 BUY 1,56, 14.4 14.1 15.4 15.1 16.4 216-1-13 BUY 1,56, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.7 Buy( 매수 ) 81.6 Hold( 중립 ) 16.7 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 216-4-26 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 이재윤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6