CORPORATE CREDIT OPINION Keangnam Enterprises, Ltd. 본평가 평가일 : 218.2.12 평가개요 신용등급평가대상유효기간 B+ 기업어음 218.6.3 Analyst 김새롬책임연구원 2)6966-2455 saerom61@scri.co.kr 김유진전문연구원 2)6966-2452 32kyj@scri.co.kr 박춘성실장 2)6966-2467 cspark1113@scri.co.kr Latest Rating 평가일구분등급 - - - 재무요약 ( 단위 : 억원 ) ( 별도기준 ) 213.12 214.12 215.12 216.12 216.9 217.9 매출액 7,492 9,16 5,624 3,935 2,886 1,965 영업이익 -2,878-2,616-3,337 29-28 -35 EBITDA -2,746-2,495-3,298 64-2 -12 총자산 15,686 13,121 5,52 4,112 4,284 3,646 순차입금 7,767 8,159 8,224 89 765 914 영업이익률 (%) -38.4-28.7-59.3.8-1. -1.8 부채비율 (%) 719.9-1,532.8-157.9 2,173.3 1,59.6 1,634.8 순차입금 /EBITDA( 배 ) N/A N/A N/A 12.7 N/A N/A 유동성커버리지 (%) -46.9-124.4-33.8 99.8 247. 7.8 회계기준 K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS K-IFRS 주 1: 순차입금 = 총차입금 - 현금성자산 주 2: 유동성커버리지 =( 현금및금융상품 +EBITDA)/ 단기성차입금 평가의견 서울신용평가 는 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 B+ 로평가하며, 주요평가요 인은다음과같다. 분양경기둔화, 규제강화등으로저하된영업여건 공공부문채산성부진과부실정리로취약한수익성 회생절차종결로완화된재무부담 SM그룹건설부문과의시너지 vs. 개발사업중심의사업리스크 계열지원가능성 www.scri.co.kr 1
신용등급논리 1951년에설립된동사는 217년 11월회생절차종결과함께 SM그룹으로편입되었다. 공공건축, 토목및플랜트공사를주력사업으로영위하고있으며, 단순도급위주로민간건축공사도수행하고있다. 향후에는 SM그룹건설부문과의시너지를바탕으로주택사업을확대할계획이다. 평가일현재, 전반적인수익구조는미흡한수준이다. 관급공사의채산성이구조적으로부진한가운데부실사업정리가지속된데기인한다. 218년에는부실정리가일단락됨에따라지표상수익구조는개선될것으로전망한다. 다만, 채산성이낮은공공부문의매출인식이지속되는가운데, 수익성이상대적으로양호한신규분양사업의매출기여도는크지않을것으로보여수익성개선폭은제한적일것으로판단한다. 회생채권정리등을통해재무부담 (217 년말순차입금 -99억원) 은과거대비크게완화된상태이다. 217 년말기준차입금은 112억원이나, 회생채권정리를위해계열사인동아건설산업 로부터차입 (5년만기회사채, 발행잔액 146억원 ) 한것으로실질적인상환부담은크지않다. 218년에는주택개발사업을본격적으로추진할계획으로있어용지대금결제를시작으로재무부담은점차확대될것으로보인다. 향후, 동사는 SM그룹건설계열사와연계하여부동산개발사업을적극적으로추진할계획이다. 현재까지건설계열사의주택사업분양실적은우수한수준 (24개사업지평균분양률 9% 내외, 단순도급제외 ) 으로파악된다. 주요사업장의공사가마무리되면서분양대금유입으로유동성또한양호한것으로보인다. 그룹차원의주택사업포트폴리오와양호한유동성여력은동사가신규로주택사업을추진하는데있어긍정적인요인으로작용하고있다. 그러나서울외지역의공급과잉과정부의규제강화로신규주택사업에대한리스크가확대된점과신규수주가여의치않은상황에서기수주물량소진으로인해계열전반의실적변동성이확대된점은부정적인요인이다. 특히동사는 218년부터주택사업을본격적으로추진할계획으로있어신규사업추진시기와방법, 분양실적등은중요한모니터링대상이다. 모니터링요소아래와같은요건을충족할경우에는신용등급상향을검토할수있다. 공공부문의채산성이개선된가운데 신규분양사업의성과가양호하여사업불확실성해소와함께수익성이회복될경우반면, 아래와같은변화가있을경우에는신용등급하향을검토할수있다. 신규분양사업부진으로재무부담이확대되거나 그룹재무부담확대로대외신인도가약화되는경우 www.scri.co.kr 2
주요평가요소별검토 SM그룹계열중견건설업체동사는 217년기준시공능력순위 48위의중견건설업체이다. 215년 4월기업회생절차를개시하여 217년 11월에종결하였으며, 이과정에서 SM그룹계열사로편입되었다. 217년 12월말기준최대주주는동아건설산업 (66.%) 이며, 나머지는우방건설산업 (SM상선으로피흡수합병, 28.3%) 과기타주주 (5.7%) 로구성되어있다. 그룹건설계열사와연계하여주택사업재개동사는 SM그룹편입을계기로건설계열사와연계하여주택사업을적극적으로추진할계획이다. 경기도광주장지동아파트개발사업을자체사업으로추진할예정이며, 218년 3월용지대금잔금납입과함께하반기에분양을실시할계획임. 이외에파주문산주상복합도급공사를포함하여그룹내시행계열사와연계하여주택사업을자체또는도급으로추진할계획임. [ 예정사업현황 ] ( 단위 : 억원 ) 사업규모 용지대금지급 사업명 사업시기 세대수 분양금액 용지투자액 예정 공사비 전기말 당해년도 광주장지동아파트 ( 자체 ) 218.9( 분양 ) 676 2,87 376 883 38 339 파주문산읍주상복합 ( 도급 ) 218.11( 착공 ) 877 1,568-1,166 - - 서대구지구주택재개발 ( 도급 3%) 219.8( 착공 ) 3,333 8,478-5,175 - - 합계 12,133 376 7,224 38 339 자료 : 동사제시 (217.12) 그룹건설계열분양실적양호하나, 향후사업리스크확대불가피현재까지 SM그룹건설계열사의주택사업분양실적은우수한수준이며, 분양대금회수도양호하게이루어지고있는것으로파악된다. 이러한그룹차원의주택사업포트폴리오와양호한유동성여력은동사가신규로주택사업을추진하는데있어긍정적인요소로작용하고있다. 동사제시자료기준으로그룹건설부문에서진행중인사업은총 24개사업지이며, 217년준공사업장을포함한평균분양률 ( 단순도급제외 ) 은 9% 내외임. 217년부터는주요사업장의공사가마무리되면서분양대금유입으로자금회수또한양호하게이루어지고있는것으로파악됨. 그러나, 218년하반기부터는분양매출성장세가크게둔화될것으로전망된다. 이러한영업여건은동사를포함한그룹전반의실적변동성을확대시킬뿐만아니라, 신규주택사업에대한리스크를부각시키는요인이다. 특히동사의경우 218년부터그룹차원의주택사업을주도적으로추진할계획으로있어사업및재무리스크확대가불가피하다. 따라서신규사업추진시기와방법, 분양실적등은중요한모니터링대상이다. www.scri.co.kr 3
지방을중심으로공급과잉으로인해분양실적이크게둔화되고있고, 정부의규제도확대되고있음. 여기에신규택지공급중단으로사업지확보가여의치않은상황에서기수주물량소진으로인해 218년하반기부터는매출인식사업장수가크게감소할수밖에없음. [ 그룹분양사업현황 ] ( 단위 : 억원, 세대 ) 사업시기 사업장명 시행사 시공사 총사업비 세대수 평균분양률 217 년준공 포항영일대외 하이플러스카드외 우방외 1,752 4,767 98.8% 218 년준공 ( 예정 ) 남양주마석역외 우방산업외 우방산업외 11,973 4,567 92.8% 219 년준공 ( 예정 ) 광주송정외 동아건설외 동아건설외 7,74 3,264 99.8% 22 년이후준공 ( 예정 ) 안성공도외 우방건설산업외 우방건설산업외 6,231 2,392 47.9% 합계 36,696 14,99 89.1% 자료 : 동사제시 (217.12) 공종구성양호하나, 관급및도급공사로수익성열위 1951년에설립된동사는오랜업력을바탕으로공공토목및플랜트에서민간건축과해외공사에이르기까지다양한사업포트폴리오를구축하고있다. 다만, 기업회생절차과정에서투입자금을최소화하기위해공공토목및플랜트공사를주력으로하고, 민간건축사업은단순도급위주로전환하였다. 과거주택개발사업 ( 브랜드명 : 경남아너스빌 ) 을활발하게추진하여 213년주택수주잔고가 2 조 5천억원을상회하기도하였음. 215년부터신규주택사업추진이제약되고, 부실사업장정리가지속된가운데관급공사의채산성도부진한양상이지속됨에따라큰폭의외형감소와취약한수익성을기록하였음. 향후에는부실사업정리가일단락되고, 회생절차종결을계기로신규사업수주도재개됨에따라전반적인영업실적은과거대비개선될것이나, 수익성개선폭은제한적일것으로전망한다. 218년에는채산성이낮은공공부문의기존공사매출인식이지속되는가운데, 수익성이상대적으로양호한신규분양사업의매출인식은하반기부터제한적으로이루어질것으로보임. [ 매출구성및수익성추이 ] ( 단위 : 억원 ) 건축 토목 플랜트 해외 8% 9% 12% 29% 27% 15% 1% 1% 13% 11% 24% 29% 12% 4% 24% 8, 5, 2, 매출액영업이익영업이익률 ( 우.%) 9,16 7,492 9 5,624 3,935 2,475 4 34% 49% 53% 53% 38% -1, -1 213 214 215 216 217-4, 213 214 215 216 217-6 자료 : 사업보고서및동사제시 (217.12) www.scri.co.kr 4
신규사업추진으로재무부담확대전망회생채권상환이완료됨에따라전반적인재무부담은과거대비크게완화된상태이다. 기존주력사업인공공토목및플랜트공사의경우투입자금규모가크지않은편이나, 218년부터아파트개발사업을본격적으로추진할계획으로있어재무부담은점차확대될것으로보인다. 217년말현금성자산과차입금은각각 212억과 112억원임. 차입금의경우, 회생채권정리를위해계열사인동아건설산업 로부터차입 (5년만기, 발행잔액 146억원 ) 한것으로실질적인상환부담은크지않음. 부실정리과정에서대규모적자가지속됨에따라재무안정성지표가취약하고, 금융기관접근성또한제한적이어서자체재무탄력성은미흡한수준이다. 다만, 그룹차원에서신규부동산개발사업을동사가주도적으로수행하고있는점을감안할때, 그룹특히건설부문의유동성여력에기반한대체자금조달여력은일정수준유지될것으로판단한다. [ 재무안정성지표 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 213 214 215 216 217 총차입금 8,15 8,695 8,93 1,167 112 순차입금 7,767 8,159 8,224 89-99 부채비율 (%) 719.9 자본잠식 자본잠식 2,173.3 399.3 차입금커버리지 ( 배 ) N/A N/A N/A 12.7 N/A 주1: 217 년은가결산자료임 자료 : 감사보고서및동사제시 (217.12) 주2: 차입금커버리지 = 순차입금 /EBITDA 주3: 217 년말 PF관련우발채무는 1,18 억원임. 유동성위험관리부담보통수준 평가일현재, 단기성차입금이전무한가운데현금성자산 (212억원) 을보유하고있어단기소요자금 에대한대처는일정수준가능할것으로판단된다. 경기도광주장지동아파트개발사업부지매입과관련한잔금 (339억원) 납부와추가공사비조 달등으로외부자금조달이필요할것으로보임. 자체재무탄력성은미흡한수준이긴하나, 그룹특히건설부문의유동성여력에기반한대체자 금조달여력을통해유동성위험에대한대응능력은일정수준유지될것으로판단함. [ 유동성지표추이 ] ( 단위 : 억원 ) 구분 213 214 215 216 217 단기성차입금 5,34 1,575 7,66 423 - 현금및금융상품 384 536 75 358 212 EBITDA -2,746-2,495-3,298 64-534 단기성차입금비중 (%) 61.8 18.1 85.8 36.3 - 유동성커버리지 (%) -47. -124.4-33.8 99.8 N/A 주 : 217 년은가결산자료임 자료 : 감사보고서및동사제시 (217.12) www.scri.co.kr 5
그룹의지원가능성긍적적 1998년설립된 삼라를모태로성장한 SM그룹은부실정리대상기업을인수하여급격한외형확장을도모하고있다. 공격적인 M&A 전략을구사하는과정에서계열전반의재무부담이과중하고, 계열사간자금거래가빈번하게나타나재무위험을공유하고있다. 최근에는제조, 해운등비건설계열사에건설계열사를합병시키고있어사업위험도공유되는양상이다. 그룹사업구조는크게제조 ( 티케이케미칼, 남선알미늄, 신광, 경남모직, 에스엠생명과학등 ), 서비스 ( 하이플러스카드등 ), 해운 ( 대한해운, 대한상선, SM상선등 ), 건설 ( 삼라, 우방, 동아건설산업등 ) 부문으로구성되어있음. 그룹의주력인건설과해운업이경기변동에민감한편이나, 제조및서비스부문은비교적안정적인영업을전개하고있음. 현재까지동사가속한건설부문의주택사업분양실적은우수한수준으로나타났다. 217년부터는주요사업장의공사가마무리되면서분양대금유입으로자금회수또한양호하게이루어지고있는것으로보여진다. 24년진덕산업 ( 현, 우방산업 ) 를시작으로 21년우방, 211년신창건설산업, 216년성우종합건설, 태길종합건설, 동아건설산업, 217년동사를연이어인수하였음. 217년말기준그룹건설부문은동사와동아건설산업을비롯해 7개사로구성되어있으며, 전체매출액중에분양매출이차지하는비중 (216 년기준 ) 은 4% 를상회하고있음. [SM 그룹부문별수익성 ] ( 단위 : 억원 ) [SM 그룹부문별재무안정성지표 ] ( 단위 : 억원 ) 매출액영업이익영업이익률 ( 우, %) 순차입금 차입금커버리지 15, 2 15, 12,63 13,63 15 1, 5, 215 216 215 216 215 216 215 216 1 - (1) 1, 5, 1 6,928 5 4,372 4,54 4,314-118 -419-5 215 216 215 216 215 216 215 216-5, 제조서비스해운건설 (2) -5, 제조서비스해운건설 -1 주 : 제조 - 티케이케미칼, 남선알미늄, 신광, 경남모직, 에스엠생명과학, 벡셀 6 개사합산주 : 서비스 - 하이플러스카드, 산본역사 2 개사합산주 : 해운 - 대한해운, 대한상선 2 개사합산주 : 건설 - 우방, 우방건설산업, 우방산업, 동아건설산업, 우방건설, 삼라, 성우종합건설 7 개사합산 자료 : 각사감사보고서 www.scri.co.kr 6
[ 건설부문수익성추이 ] ( 단위 : 억원 ) [ 건설부문재무안정성지표추이 ] ( 단위 : 억원 ) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) 순차입금차입금커버리지 ( 우 ) 12, 24% 8, 6,928 12 9, 6, 16% 6, 4, 4,314 3,959 1 8 6 3, 8% 2, 4 2 % 215 216 217 215 216 217 주1: 217 년은가결산자료임자료 : 감사보고서및동사제시 (217.12) 주2: 경남기업제외 종합할때, 급격한외형확장으로그룹차원의사업변동성이높고재무부담도존재하고있으나, 대한해운을비롯한주력사의영업실적및재무안정성이상대적으로양호하고, 217년이후우수한분양실적을바탕으로한건설부문의자금여력도그룹재무안정성에긍정적인요인으로작용하고있다. 동사가주택사업을추진함에있어사업및재무적측면에서그룹차원의지원이이루어질것으로보여동사신용도에긍정적인요인으로작용하고있다. www.scri.co.kr 7
Fundamental Review 단기신용도 Fundamental B+ bb+ Mapping Grid 사업위험 aaa aa a bbb bb b 매출액 ( 조원 ) 매출및이익변동성 사업 기반 시공능력순위 다각화 경쟁역량 재무위험 aaa aa a bbb bb b 수익성영업이익 / 매출액 (%) 재무 정책 레버리지커버리지 운전자금관리 유동성리스크관리 투명성및안정성 조정부채비율 (%) 조정차입금커버리지 ( 배 ) 모형신용도 aaa aa a bbb bb b 유동성위험 유동성위험관리수준양호보통미흡 Mapping Grid: 건설 사업위험 가중치 aaa aa a bbb bb b 매출액 ( 조원 ) 1% 1 5 1.5.5 <.5 매출및이익변동성 15% 매우낮음 상당히낮음 낮음 다소높음 높음 매우높음 시공능력순위 5% 3 7 2 7 15 >15 사업상당히다각화 1% 매우높음기반높음 높음 다소낮음 낮음 매우낮음 경쟁역량 1% 매우높음 상당히높음 높음 다소낮음 낮음 매우낮음 재무위험 가중치 aaa aa a bbb bb b 수익성 영업이익 / 매출액 (%) 1% 15 1 6 3 2 <2 재무정책레버리지커버리지 운전자금관리 유동성리스크관리투명성및안정성 2% 매우상당히비교적매우보수적공격적보수적보수적보수적공격적 조정부채비율 (%) 1% 15 2 3 45 8 >8 조정차입금커버리지 ( 배 ) 1% 2 4 6 1 2 >2 www.scri.co.kr 8
CORPORATE 본평가는서울신용평가 가공시한건설업평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은서울신용평가 홈페이지 www.scri.co.kr 의 Research/ 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는사업보고서, 감사보고서, 차입금현황등입니다. [ 단기채무신용등급의정의 ] 신용등급 정 의 A1 적기상환능력이최상이며, 상환능력의안정성또한최상이어서투자위험도가극히낮음. A2 적기상환능력이우수하지만, 그안정성은 A1등급에비하여다소열등한요소가있음. A3 적기상환능력은양호하나, 장래의급격한환경변화에따라그안정성이다소영향을받을가능성이있음. B 적기상환능력은인정되지만, 그안정성에다소투기적인요소가내포되어있음. C 적기상환능력이의문시되어투기적요소가강함. D 현재채무불이행상태에있음. 주1: 상기등급중 A2등급에서 B등급까지는당해등급내에서의상대적우열정도에따라 +, - 기호를부기할수있음. 주2: 상기등급중 A1등급에서 A3등급까지는적기상환능력이인정되는투자등급으로, B, C 등급은환경변화에따라적기상환능력이크 게영향을받을수있는투기등급으로분류됨. 본신용평가의평가개시일은 218년 1월 16일이고, 계약체결일은 218 년 1월 15일이며, 평가완료일은 218 년 2월 12일입니다. 최근 2년간평가요청인과체결한다른신용평가건수및수수료총액은각각 건, 백만원입니다. 당사는평가완료일현재평가요청인의다른신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한평가요청인은 독점규제공정거래에관한법률 에따른기업집단에해당되며, 동기업집단의직전연도평가수수료비중은당사의직전연도평가수수료의.% 에해당합니다. 최근 2년간평가요청인과체결한비평가용역계약체결건수및수수료총액은 건, 백만원이며, 당사는평가완료일현재평가요청인의다른비평가용역을수행하고있지않습니다. 또한동기업집단의직전연도비평가용역수수료비중은당사의직전연도전체비평가용역수수료총액의.% 에해당합니다. [ 유의사항 ] 1) 신용등급은특정금융투자상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에대한현재시점에서의서울신용평가 의의견입니다. 신용등급은신용위험을제외한다른위험 ( 시장가치변동위험, 유동성위험, 운영위험등의여타위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 특히, 구조화금융상품의신용등급은법령, 조세제도의변경등에따라발생하는위험을반영하지않습니다. 또한신용등급및당사간행물에포함된견해는현재또는과거사실에관한서술이아니며, 당사고유의평가기준에따라신용위험에대하여예측한의견으로서, 이러한예측정보는실제결과치와다르게나타날수있습니다. 신용등급및당사간행물에포함된견해는환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. 2) 신용등급, 평가의견및간행물은금융투자상품에대한투자자문을의미하지않으며, 특정증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권유하는것이아닙니다. 신용등급이나평가의견, 간행물등은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등투자대상의위험에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을하여야합니다. 특히당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않으며, 따라서개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은바람직하지않습니다. 3) 신용평가서, 평가의견, 간행물등보고서는평가대상자또는의뢰인이제출한자료와각종공시자료등당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원으로부터수집한자료에근거하고있으며, 당사는평가대상자또는의뢰인으로부터제출자료에거짓이없고, 중요사항이누락되지않았으며중대한오해를유발하는내용이들어있지않다는확인서를받고있습니다. 당사는평가대상자또는의뢰인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 또한신용평가의특성및자료원의제한성, 분석자, 분석도구또는기타요인에의한오류의발생가능성이있기때문에신용등급결정시에활용되었거나본보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 제공된정보의오류, 사기및허위, 미제공등에따른결과에대하여당사는어떠한책임도부담하지않습니다. 4) 신용등급및본보고서에반영되었거나포함되어있는정보및기재내용의정확성, 완전성및적합성을당사가보증하거나확약하지않습니다. 본보고서에포함된모든정보들은신용등급부여에필요한주요판단근거로서제시된것이며, 평가대상에대한모든정보가기재된것은아닙니다. 또한, 당사는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서에포함된정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. 5) 본보고서에수록된모든정보의저작권은서울신용평가 의소유입니다. 따라서당사의사전서면동의없이는무단전재되거나복사, 인용, 재판매또는유포될수없습니다. www.scri.co.kr 9