Microsoft Word - LG화학_12_07_19

Company Report 212.7.19 LG 화학 (5191) [212 년 2 분기실적코멘트 ] 맷집좋아진 LG 화학 투자의견 : BUY (Maintain) 목표주가 : 44,원 화학 나프타를원료로석유화학제품을생산하는국내대형 NCC(Naphtha Cracking Center) 가운데, LG 화학 (5191) 만이 1 분기대비 2 분기에실적이개선된것으로보입니다. 비결이있을까요? 실적개선분위기는 3 분기에도이어질까요? 주식은계속매수해도될까요? 3 가지질문에대한공통된대답은 예 입니다. 이번보고서에서확인해보세요. 주가 35,5원 자본금 3,695억원 시가총액 29,523억원 주당순자산 147,881원 부채비율 58.9% 총발행주식수 73,9,21주 6일평균거래대금 1,479억원 6일평균거래량 58,951주 52주고 496,5원 52주저 265,5원 외인지분율 32.% 주요주주 LG 외 4 인 33.56% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 3.2 (12.) (38.5) 상대 (5.1) (1.5) (15.8) 절대 ( 달러환산 ) 4.4 (12.4) (42.9) ( 원 ) (%) 6, 5 5, 4 3 4, 2 3, 1 2, -1 1, -2-3 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 LG화학 Rel. to KOSPI 자료 : Datastream 212 년 2 분기잠정실적 : 영업이익 5,3 억원으로전분기대비 1% 증가 212 년 2분기잠정실적은매출액 5조 9,956 억원, 영업이익 5,3 억원, 지배주주순이익 3,686 억원 ( 예상 ) 등임. 영업이익은전분기 4,595 억원대비 9.5% 증가함. 합성고무및아크릴등호조로견조한실적흐름유지. 뿐만아니라, 편광판등판매량 1% 증가속에 GM 向전기차배터리판매재개도실적개선에도움을준것으로판단 사업부문별영업이익 : 석유화학 3,432 억원 ( 전분기 3,688 억원 ), 정보소재 1,598 억원 ( 전분기 97억원 ) 212 년 3 분기예상특징 : 영업이익 5,663 억원수준으로, 2 분기대비 13% 증가기대 3분기추정매출액 5조 4,77 원, 영업이익 5,663 억원, 지배주주순이익 4,159 억원. 5,3 억원대비 13% 개선되지만, 전년동기 7,243 억원대비 22% 감소한수치로예상 영업이익은 2 분기 석유화학부문의예상영업이익은 4,19 억원으로, 전분기대비 3,432 억원개선기대. 아시아지역 spot 시장수요약세가이어지고있지만, 6 ~7 월원재료인나프타가격약세에따른비용절감효과때문 정보소재부문의예상영업이익은 1,473 억원으로, 전분기대비 1,598 억원수준에서정체예상. 편광판, 3D 리타더등은견조한판매가유지되지만, 여름휴가시즌진입으로자동차용배터리판매가정체될전망 투자의견 BUY, 목표주가 44, 원유지 원료인나프타가격급락효과로인해, 212 년 3 분기는 Bear Market 랠리가가능함 다양한화학제품생산능력과화학 / 정보소재포트폴리오효과로주가하락위험은낮음 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 194,715 226,756 23,991 264,445 3,26 매출액증가율 23.6 16.5 1.9 14.5 13.5 영업이익 28,213 28,354 21,561 28,975 35,791 조정영업이익 28,399 28,165 21,553 28,975 35,794 지배주주귀속순이익 21,583 21,379 16,219 21,367 26,58 지배주주귀속 EPS 32,11 31,794 24,9 31,776 39,266 증가율 48.6-1. -24.5 32.4 23.6 PER 12.2 1. 12.7 9.6 7.8 PBR 3.7 2.4 2.1 1.8 1.5 EV/EBITDA 8. 6.4 7.4 5.8 4.8 ROA 19.1 15.3 9.9 11.4 12.5 ROE 32.7 24.8 15.9 18.1 19.1 자료 : 동양증권 www.myasset.com TONGYANG Research

LG 화학 (5191) I. 212 년 2 분기잠정실적특징 : 영업이익 5,3 억원으로, 전분기대비 1% 증가 2 분기연결영업이익 5,3 억원으로, 전분기 4,595 억원대비 9.5% 개선 212 년 2분기잠정실적특징을 화학부문약세속에 IT 소재회복 으로요약할수있다. 2분기연결매출액 5조 9,956 억원, 영업이익 5,3 억원, 지배주주세후이익 3,686억원 ( 예상 ) 등이었다. 2분기연결영업이익은전분기 4,595억원대비 9.5% 증가했다. 부문별영업이익추산치를살펴보면, 화학부문 3,432 억원 ( 전분기 3,668 억원 ), 정보소재 / 전지부문 1,598 억원 ( 전분기 97 억원 ) 등이다. 사업부문별특징을 2가지로요약할수있다. 1) 석유화학부문영업이익 212 년 1 분기 3,688 억원 2 분기 3,432 억원 합성고무의경우, 원료인 Butadiene 가격급락으로수익회복 첫째, 석유화학부문영업이익은 212 년 1분기 3,668 억원에서 212 년 2분기 3,432 억원으로소폭약세를보였다. 글로벌경기위축및국제원유가격급락영향으로, 화학제품가격과 Spread 가동시에하락하는모습을보였다. 구체적으로, ABS/PVC/PE/ 합성고무 /PC 둥주력제품의가중평균가격은 212 년 1분기 1,522$ 에서 2분기 1,431$ 로, 6% 정도하락했다. 주요화학제품 1톤당 Cash 마진도 212년 1분기 492$ 에서 2분기 486$ 로, 소폭낮아진것으로판단된다.[ 그림1] 제품별로는 ABS, PVC, PE 등대부분의화학제품이약세를보인반면, 합성고무등은원료가격급락으로회복세를시현했다. 합성고무 (BR 및 SBR) 는 4월을단기바닥으로 5 ~ 6월회복세를보였다. 아시아전반적인타이어시장설비가동률상황은 1분기대비크게개선되지못했지만, 주원료인 Butadiene 가격급락에따른반사효과를얻었다. 구체적으로, 주원료인 Butadiene 의아시아지역 spot 가격은 1분기에 3,457$ 에서 2분기 2,676$ 로, 약 23% 급락했다. 6월에는일시적으로 1,7$ 까지급락하는모습을보이기도했다. 반면, 합성고무대표제품인 BR(Butadiene Rubber) 가격은 1분기 3,589$ 에서 2분기 3,4$ 로, 7% 하락에그쳤다. BR(Butadiene Rubber, 자동차타이어소재 ) 1 톤당 Cash 마진은 212 년 1분기 359$ 에서 2분기 551$ 로, 개선되었다. 이를배경으로, 합성고무설비를 1% 가동했다. 표 1. LG 화학 분기실적추정치 : 212 년 2 분기잠정영업이익 5,3 억원 (212 년 1 분기 4,595 억원, 동양증권직전추정치 4,677 억원 ) [ 변경일 (212.7.19 일 )] 구 분 211년 (K-IFRS 연결기준 ) 212년 (K-IFRS 연결기준 ) 연간실적 1분기 2분기 3분기 4분기 1분기 2분기 (p) 3분기 (e) 4분기 (e) 21년 211년 212년 (e) 213년 (e) 생산능력 Ethylene( 만톤 ) 44. 47.8 47.8 47.8 47.8 47.8 47.8 47.8 173.5 187. 191. 191. PVC( 만톤 ) 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 122. 122. 122. 122. ABS( 만톤 ) 3. 3. 3. 3. 33.8 33.8 33.8 36.3 12. 12. 145. 16. BR( 만톤 ) 2.5 2.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 1. 14. 18. 18. 소형2차전지 ( 억셀 ) 2.25 2.25 2.25 2.34 2.4 2.46 2.49 2.49 9. 9.1 9.7 9.7 편광판 ( 만m2 ) 2,357 2,357 2,357 2,357 2,357 2,357 2,357 2,357 8,729 9,429 9,429 9,429 매출액 ( 억원 ) 54,99 56,999 58,859 55,989 57,531 59,956 54,77 58,797 194,714 226,757 23,991 264,445 화학부문 42,979 43,693 46,419 41,52 44,913 45,213 38,192 43,13 145,63 174,593 171,331 181,222 전지 / 정보소재 11,93 13,36 12,44 14,487 13,235 15,416 16,515 15,784 49,85 52,163 6,95 83,224 영업이익 ( 억원 ) 8,353 7,754 7,243 5,4 4,595 5,3 5,663 6,274 28,213 28,354 21561 28,975 화학부문 7,226 6,364 5,994 3,864 3,688 3,432 4,19 5,349 22,237 23,448 16,659 2,29 전지 / 정보소재 1,127 1,39 1,249 1,14 97 1,598 1,473 924 5,976 4,96 4,92 8,946 세후이익 ( 억원 ) 6,385 6,14 5,1 3,713 3,754 3,686 4,159 4,621 21,997 21,379 16,219 21,367 주당세후이익 ( 원 / 주 ) 29,741 31,794 24,9 31,776 1 대산공장정기보수 (3/15~4/17 일 ) 2 폴리머전지 2 만셀 / 월증설 3 대형전지국내 1 공장완공 1 Ethylene 15 만톤증설 (4 월 ) 2 BR( 합성고무 ) 8 만톤증설 (6 월 ) 3 SAP 3.2 만톤증설 (6 월 ) 4 LCD 글라스 1 라인완공 5 폴리머 2 만셀 / 월증설 3D-Retarder 공장완공 ( 연간매출계획 2, 억원 ) LCD글라스 2 ~ 1 3D 리타더 3라인증설시작 1라인양산시작 2중국화남 ABS 15만톤 3GM 시보레볼트생산능력 1.5만대에서 6만대로확대 1LCD 글라스 1 라인본격납품 2 고흡수성수지 SAP 7 만톤, 아크릴산 (AA) 16 만톤증설 1 중국용싱 ABS 1 만톤증설 2 페놀 3 만톤, BPA 15 만톤증설 33D-Retarder 2~3 라인완공 1EDC 3 만톤증설, ABS 15 만톤증설, EVA 15 만톤증설 2 미국홀라드자동차배터리공장완공 (6 만대 ), 오창자동차배터리공장완공 (2 만대 ) 3lLCD 글라스 2~3 라인완공 2 동양증권리서치센터

Company Report 고흡성수지 (SAP) 7 만톤설비가 5 월부터조기가동 ABS 의경우, TV 재고누적등의영향으로가동률축소 PVC 의경우, 미국산저가물량재유입으로마진위축 PE/PP 의경우, 이란산저가물량유입으로마진위축지속 2) 전지 / 정보소재부문영업이익은 212 년 1 분기 97 억원 2 분기 1,598 억원 4 월부터 GM 향자동차전지판매회복중 편광판등정보전자소재부문영업이익률 14.9% 로강세 고흡성수지 (Super Absorbent Polymer, 기저귀 / 생리대등흡수력강화수지 ) 와아크릴산 (Acrylic Acid) 의조기증설이완료되었다. 5월부터추가로생산되는 SAP 규모는 7만톤 ( 총생산능력 18만톤 ) 이며, 그원료로사용되는아크릴산 16만톤 ( 총생산능력 32만톤 ) 도동시에가동되기시작했다. 분기에추가되는매출액규모는 2 ~ 3억원수준이다. ABS(Acrylonitrile Butadiene Styrene, IT 제품외장재에사용 ) 는 2분기에약세흐름이이어졌다. TV 제품재고누적을우려해, 1분기구매를늘렸던수요업체가 2분기에는구매를유보했기때문이다. 이로인해, 동사의국내 ABS 공장은 1% 가동률을유지했지만, 중국 ABS 공장설비가동률은 9% 수준을밑돈것으로파악되고있다. 가동률조정의배경은 Spread 급락에서도찾을수있다. ABS 1톤당 Cash 마진 (=ABS.7*SM.15*Butadiene -.15*AN) 도 212년 1분기 333$ 에서 2분기 182$ 로, 대폭낮아졌다.[ 그림2] PVC 도약세흐름을보였다. PVC 1톤당 Cash 마진 (=PVC.23* 에틸렌 -.86*EDC) 은 212년 1분기 471$ 에서 2분기 421$ 로, 1% 정도악화되었다. 2 ~ 4월미국산 PVC 물량유입이제한되었지만, 5 ~ 6월에다시저가 PVC 가아시아로유입되었다. 인도시장도우기에접어듦에따라미국산저가제품소비가제대로이어지지못했다. 미국 PVC 현지가격은 77$ 인반면, 아시아지역 6월 PVC 가격은 85$ 수준이었다. 아시아 PVC 제품의하락압력이높을수밖에없었다.[ 그림4] 합성수지 (LDPE, HDPE, PP) 도 1분기에이어약세가지속되었다. 저조한수요환경속에중동산저가물량이지속적으로유입되었기때문이다. PE/PP 제품의평균가격은 212 년 1분기 1,364$ 에서 2분기 1,343$ 로하락했다.[ 그림5] 합성수지제품 1톤당평균 Cash 마진도전분기 389$ 에서 212년 2분기 357$ 로, 8% 정도하락했다. 일반적인 NCC 업체의경우 PE/PP 를생산하는데필요한고정비가 35 ~ 4$ 임을고려할때, 1분기에이어 2분기에도합성수지로부터이익은거의발생되지않은것으로판단된다. 둘째, 전지 / 정보소재부문영업이익은 212 년 1분기 97 억원에서 2분기 1,598 억원으로회복세가구체화되었다. 편광판및자동차전지를중심으로 2분기판매물량이전분기대비 1% 이상회복되는모습을보였기때문이다. 전지부문전체매출액및영업이익은각각 6,772 억원과 37 억원이었다. 영업이익률은 4.5% 수준으로, 전분기 2.4% 대비약 2.1%p 개선되었다. 2 ~ 3월판매가거의중단되었던 GM 향자동차전지판매가 4월부터정상화되었다. 자동차용배터리판매액은 1분기 75억원에서 2분기 1,5 억원으로높아졌다. GM 의시보레볼트자동차판매량은 1분기 3,915 대에서 2분기에 4,92 대로 25% 정도개선된덕택이다.[ 그림8] 반면, 편광판등정보전자소재부문매출액은 8,664 억원과영업이익 1,291억원을기록했다. 영업이익률은 14.9% 수준으로, 전분기 1.1% 대비 4.8%p 로개선폭이컸다. 편광판을중심으로설비가동률이 212 년 1분기에이어 2분기에도 9% 초반수준에서강세가유지되었기때문이다. 수요업체인 LG 디스플레이 가 1분기대비구매가 1% 정도개선되었기때문이다.[ 그림7] 동양증권리서치센터 3

LG 화학 (5191) 그림 1. LG 화학 의석유화학부문 Spread 추이 9 8 7 6 5 석화제품가격 - 나프타 212 년 1 분기 492$ -> 2 분기 486$ 그림 2. LG 화학 의 ABS : 2 분기수요둔화 & 마진둔화 2,5 2, 1,5 ABS 가격 212 년 1 분기 21$ -> 2 분기 1935$/ 톤 4 3 2 1, 5 ABS-.7*SM-.15* 부타디엔 -.15*AN 212 년 1 분기 333$ -> 2 분기 182$/ 톤 1 8.1Q 9.1Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q 1.1 월 1.5 월 1.9 월 11.1 월 11.5 월 11.9 월 12.1 월 12.5 월 그림 3. LG 화학 의합성고무 : 2 분기제품가격하락, but, 마진개선 그림 4. LG 화학 의 PVC 제품가격 : 2 분기제품가격하락 & 마진둔화 5, 4,5 4, 212 년 1 분기 3,648$ ->2 분기 3,4$/ 톤 1,4 1,2 PVC 가격 212 년 1 분기 999$ -> 2 분기 981$/ 톤 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 BR 가격 BR- 부타디엔 212 년 1 분기 359$ -> 2 분기 551$/ 톤 1, 8 6 4 2 PVC-.23* 에틸렌 -.86*EDC 212 년 1 분기 471$ 2 분기 421$/ 톤 1.1 월 1.5 월 1.9 월 11.1 월 11.5 월 11.9 월 12.1 월 12.5 월 1.1 월 1.5 월 1.9 월 11.1 월 11.5 월 11.9 월 12.1 월 12.5 월 그림 5. LG 화학 의 HDPE/LDPE : 2 분기제품가격하락 & 마진둔화 그림 6. LG 화학 의 PC( 폴리카보네이트 ) 제품가격 : 수익악화 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 (HDPE+LDPE+PP)/3 212 년 1 분기 1,364$ -> 2 분기 1343$/ 톤 PE/PP- 나프타 212 년 1 분기 389$ -> 2 분기 357$ 톤 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 PC 가격 PC-.9*BPA 212 년 1 분기 2676$ -> 2 분기 2864$/ 톤 212 년 1 분기 1,192$ -> 2 분기 1266$/ 톤 4 1, 2 5 1.1 월 1.5 월 1.9 월 11.1 월 11.5 월 11.9 월 12.1 월 12.5 월 1.1 월 1.5 월 1.9 월 11.1 월 11.5 월 11.9 월 12.1 월 12.5 월 그림 7. LG 화학 의편광판관련전방업체가동률 (LG 디스플레이 ) : 2 분기호조 1.% LG디스플레이 ( 주 ) 가동률 212년 2분기 96.8% 95.% 9% 초반 91.3% 9.% 88.8% 89.7% 86.4% 87.% 85.% 85.7% 85.4% 86.4% 87.1% 85.% 8.% 75.% 79.% 75.6% 7.% 9.1q 1.1q 11.1q 12.1q 자료 : 금융감독원공시 그림 8. 미국 GM 의시보레볼트월별판매량 : 2 분기회복 ( 대 / 월 ) 25 2289 2 176 168 1529 1462 15 1139 118 123 1 723 68 561 63 493 481 5 326 321 281 32 125 21.12 211.4 211.8 211.12 212.4 자료 : 언론 4 동양증권리서치센터

Company Report II. 212 년 3 분기예상특징 : 예상영업이익 5,663 억원, 전분기대비 13% 개선기대 212 년 3 분기영업이익추정치는 5,663 억원으로, 전분기대비 13% 증가예상 석유화학부문 : 나프타가격하락으로원가절감에따른이익증가 212 년 3분기실적흐름예상특징을 원료인나프타가격안정에따른수익회복지속 으로요약할수있다. 212년 3분기추정치는매출액 5조 4,77 억원, 영업이익 5,663 억원, 지배주주순이익 4,159억원수준이다. 영업이익추정치는전분기 5,3 억원대비 13% 증가하는수치이다. 2분기에는정보소재부문이회복된반면, 3분기에는석유화학부문회복을기대할수있다. 석유화학부문의영업이익예상치는 4,19 억원으로, 2분기 3,432 억원대비 22% 증가할것으로예상된다. 주요제품에대한아시아지역수요상황은그다지큰변화없이약세흐름이이어질전망이다. 그럼에도불구하고이익회복을점치는것은주원료인나프타가격급락에서그원인을찾을수있다. 2분기평균나프타가격은 898$/ 톤수준인데반해, 6월말에는 65$ 까지급락하는모습을보였다. 저점에서동사는 spot 물량매수를늘렸다. 7 ~ 8월초에는생산과정에저가나프타가투입된다. 저가원료가격투입효과는동사석유화학제품 Spread(= 제품가격 나프타가격 ) 에서도분명히나타나고있다. [ 그림9] 에나타나듯이, 7월중순 Spread 는 587$ 로, 최근 1년간평균인 5$ 을훨씬넘어섰을뿐만아니라, 2분기평균인 486$ 대비 2% 이상개선되었다. 다만, 8월중순 ~ 9 월에는다시높은가격의나프타가생산과정에투입되면서 1톤당수익성은 7월을고점으로낮아질수있다. IT, 건설, 섬유등주요전방산업의수요가크게뒷받침이되지못하기때문이다. 그렇더라도, 원가절감효과로 3분기화학부문수익은 2분기대비개선되는것은분명하다. 전지 / 정보소재부문 : 3 분기에는정체예상 전지 / 정보소재부문의영업이익예상치는 1,473 억원으로, 2분기 1,598 억원수준대비소폭감소할것으로보인다. 2분기부터본격화된자동차용전지판매는 3분기에소폭둔화될전망이다. 여름휴가시즌돌입으로자동차판매가부진한비수기에진입하기때문이다. 자동차전지판매에대한사업계획도소폭하향조정될전망이다. 당초 212년계획은 8, ~ 8,5억원규모의자동차용전지매출을기대했지만, 212년상반기 GM 의시보레볼트재고조정등의영향으로 5, ~ 5,5 억원규모로낮아졌다. LCD 글라스 1라인 ( 연산 6 만m2, 투자비 4,3 억원 ) 은 4월부터본격생산을시작했다. 분기매출액은 2 ~ 3억원정도발생이가능하지만, 초기감가상각비부담으로인해 15억원수준의적자가예상된다. 212년연말까지영업이익손익분기점에도달할것으로예상된다. 그림 9. LG 화학 의석유화학마진주간동향 그림 1. 나프타국제가격흐름 : 6 ~ 7 월저가나프타투입으로 3 분기초호조 ($/MT) 7 LG화학스프레드 1년평균5$/ 톤 212 년 7 월 587$ 12 212 년 7 월말 6 1 83$/ 톤 5 8 4 3 2 영업이익 BEP = 25$ 1 9/1/2 1/1/2 11/1/2 12/1/2 6 212년 6월말 4 698$/ 톤 2 211 7 1 211 1 1 212 1 1 212 4 1 212 7 1 동양증권리서치센터 5

LG 화학 (5191) III. 결론 : 강해진맷집, 3 분기에도견조한주가흐름유지 212 년하반기추정영업이익 1 조 1,937 억원으로, 상반기 9,625 억원대비 24% 개선예상 경기바닥권에서강해진체질을고려할때, 3 분기 Buy 전략유효 (1) 바닥권영업이익률 8% 수준으로과거대비높아짐 (2) 경쟁업체가동률하락시기에도 1% 가동할수있는원가및마게팅능력보유 212 년하반기, 화학업황약세연장속에서도매수를유지해도좋은화학대형주이다. 사업다각화및수직통합화를통해서, 석유화학약세기에도안정적인실적달성이가능한구조를가지고있기때문이다. 구체적으로, 212년하반기추정실적은매출액 11조 3,54 억원, 영업이익 1조 1,937 억원, 지배주주순이익 8,78 억원이다. 하반기영업이익은상반기 9,625억원대비 24% 정도개선이가능할것으로기대된다. 하반기화학업황및동사사업구조의특징을정리하면다음과같다. [ 그림11] 에서나타나듯이, 212 년 2분기석유화학 Cycle 은거의바닥권에근접했다. 그러나, 하반기부터 V 자형태본격적인회복국면에접어들었다고판단하기에이르다. 화학제품전방산업현황을살펴보면쉽게이해가된다. 화학제품전방산업은크게 IT 소재, 자동차소재, 건설소재, 섬유소재등으로나눌수있다. IT 소재의경우, 런던올림픽특수마무리로, 하반기개선을크게기대하기힘들다. 건설소재는미국등지에서저가 PVC 등이유입되고있다. 섬유소재는중국의사상최대규모의면화재고영향으로합성섬유수요회복을장담하기어렵다. 다만, 자동차소재는중국의신차공장완공으로구매여건이나아질전망이다. 그럼에도불구하고, 다음 2가지로부터경기에강해진 LG 화학 의맷집을확인할수있다. 첫째, 영업이익률바닥권이 7 ~ 8% 수준으로높아졌다. [ 그림12] 은최근 1년간영업이익률추이이다. 212년 2분기석유화학제품 1톤당마진이 28년리먼사태수준으로곤두박질쳤음에도불구하고, 212년상반기영업이익률은 8% 수준을유지했다. 화학부문의수직계열화 ( 나프타 기초유분 합성수지 특수수지 ) 와정보소재사업포트폴리오구성덕택이다. 참고로, 최근 1년래최저영업이익률은 26년 3.6% 수준이었다. 중국경기위축속에 LCD 패널과잉공급이겹쳤기때문이다. 둘째, 최악의여건에서도 1% 설비가동을유지할수있는능력을보유했다. 212년 2분기수요둔화및중동산저가화학제품유입영향으로, 아시아지역 NCC 업체설비가동률은 8% 수준으로낮아졌다. 누적되는재고에대한대응책이었다. 이런분위기속에서도동사는 NCC 설비를 1% 가동했다. 아시아경쟁업체대비생산원가가낮을뿐만아니라, 장기거래선확보로경기에덜영향을받는다는뜻이다. 그림 11. 국내 11 개석유화학업체 Cash 마진추이 ($/ 톤 ) 7 6 5 4 3 2 211 년 1 분기 634$ 24 년 4 분기 481$ 28 년 2 분기 487$ 1 년평균 212 년 3 분기 25 년 4 분기 28 년 4 분기 212 년 6 월, 3$ 영업 BEP 1 2.1q 4.1q 6.1q 8.1q 1.1q 12.1q 그림 12. LG 화학 의영업이익률 Cycle 16.% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% LG 화학 ( 주 ) 평균영업이익률 8.9% LCD패널공급과잉 + 중국경기둔화 중국가전하향및자동차하향시기 212 년 2 분기 7.6% 23년 26년 29년 212년 1분기 6 동양증권리서치센터

Company Report 표 2. LG 화학 의적정주가 : 44, 원유지 구 분 기준일 (212.7.19일) 주요 내역 (+) 영업자산가치 3조 6,574억원 부문별사업가치 3개년평균영업이익 ( 억원 ) 3개년평균감가상각비 ( 억원 ) 3개년평균 EBITDA( 억원 ) 적정배율 ( 배 ) 적정사업가치 ( 억원 ) 석유화학 1조 9,349 3,952 2조 3,31 6.x 13조 9,364 기존정보소재 1조 1,93 2,631 1조 3,723 7.x 9조 3,453 자동차배터리 2,871 1,81 4,681 7.3x 4조 3,334 LCD 글라스 2,799 1,37 4,16 9.1x 3조 423 합 계 4조 5,651 8,592 4조 6,577 6.3x 3조 6,574 (+) 투자자산가치 2,849억원 투자자산구성 지분율 장부가액 (211.12월) PBR 적정가치 비고 씨텍 5.% 1,65 1.x 1,65 여수지역발전소 LG vina Chemical 4.% 39 1.x 39 베트남합작법인 LG holdings 26.% 596 1.x 596 홍콩무역법인 LG Chem Brasil 1.% 1 1.x 1 브라질합작법인 테크윈 2.% 45 1.x 45 CNOOC & LG Petchem 5.% 418 1.x 418 기타 3 1.x 3 합계 2,849 1.x 2,849 (-) 순차입금 1조 8,549억원 총차입금 2조 8,296억원 우선주 8,386억원 현금성자산 1조 8,135억원 ( 우선주주식수 7,628,921주 자사주 5,516주 ) ⅹ 주가 11,원 보통주주주가치 (A) 29 조 876 억원 발행주식수 (B) 6,591.1만주 총발행주식수 66,271,1주 - 자사주 359,772주 주당주주가치 (A/B) 44, 원 / 주 Buy의견유지 : 212년 1분기실적바닥으로회복국면진입시작 LG 화학 (5191) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1.7 자료 : 동양증권 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 212/7/19 BUY 44,원 212/7/9 BUY 44,원 212/4/2 BUY 44,원 212/4/6 BUY 5,원 212/1/5 BUY 5,원 211/11/23 BUY 5,원 211/11/15 BUY 5,원 211/1/1 BUY 42,원 211/4/6 BUY 56,원 21/11/17 BUY 44,원 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 황규원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 자료공표일현재당사는 LG 화학종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양증권리서치센터 7

LG 화학 (5191) LG 화학 (5191) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 결산 (12월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 194,715 226,756 23,991 264,445 3,26 유동자산 62,917 72,562 78,64 9,65 13,41 매출원가 154,726 185,949 195,74 218,497 245,143 현금및현금성자산 13,68 13,794 14,944 15,475 19,363 매출총이익 39,989 4,87 35,917 45,949 55,62 매출채권및기타채권 26,24 32,387 34,81 41,312 46,12 판관비 11,589 12,642 14,364 16,973 19,269 재고자산 21,825 24,752 26,748 31,753 35,448 조정영업이익 28,399 28,165 21,553 28,975 35,794 비유동자산 63,818 8,293 97,7 17,72 121,39 기타영업손익 -186 189 8-2 유형자산 58,72 73,76 9,254 1,989 114,318 외환관련손익 -27-152 -13-2 관계기업등지분관련자산 2,136 3,284 3,393 3,518 3,643 이자손익 기타투자자산 5 67 67 67 67 기타 -159 341 21 자산총계 126,735 152,856 175,61 198,37 224,8 영업이익 28,213 28,354 21,561 28,975 35,791 유동부채 42,774 47,239 54,578 62,713 63,432 EBITDA 34,934 35,921 3,123 38,556 46,99 매입채무및기타채무 21,613 24,994 22,434 26,2 28,636 영업외손익 -29-388 -616-396 -332 단기차입금 12,599 14,518 16,61 17,326 17,898 외환관련손익 -16 37-35 -12 유동성장기부채 3,67 3,858 2,37 6,221 3,735 이자손익 -346-397 -467-51 -457 비유동부채 5,522 8,54 1,514 6,413 7,455 관계기업관련손익 555 153 127 125 125 장기차입금 3,238 3,851 2,359 257 3 기타 -132-514 -241 사채 1,495 2,987 5,975 3,975 4,975 법인세비용차감전순손익 28,184 27,966 2,945 28,579 35,46 부채총계 48,296 55,779 65,92 69,126 7,888 법인세비용 6,187 6,269 4,49 6,91 8,566 지배지분 77,35 95,535 18,744 127,166 15,729 계속사업순손익 21,998 21,697 16,455 21,678 26,893 자본금 3,695 3,695 3,695 3,695 3,695 중단사업순손익 자본잉여금 11,578 11,578 11,578 11,578 11,578 당기순이익 21,998 21,697 16,455 21,678 26,893 이익잉여금 62,539 8,533 93,81 112,232 135,795 지배지분순이익 21,583 21,379 16,219 21,367 26,58 비지배지분 1,44 1,542 1,774 2,78 2,464 포괄순이익 21,968 21,877 16,373 21,678 26,893 자본총계 78,438 97,77 11,518 129,244 153,193 지배지분포괄이익 21,547 21,48 16,27 21,457 26,62 순차입금 7,268 11,35 12,244 12,179 7,419 주 : 1. 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액임 2. EBITDA 는조정영업이익기준임 총차입금 21,26 25,269 27,362 27,828 26,956 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 25,72 22,43 24,325 23,244 31,254 EPS 32,11 31,794 24,9 31,776 39,266 당기순이익 21,998 21,697 16,455 21,678 26,893 BPS 14,76 129,918 147,881 172,933 24,977 감가상각비 6,542 7,41 8,443 9,434 1,174 EBITDAPS 47,272 48,67 4,762 52,174 62,38 외환손익 -194 84-48 12 2 SPS 263,484 36,841 312,572 357,842 46,232 종속, 관계기업관련손익 -94-125 -125 DPS 4, 4, 4, 4, 6,327 자산부채의증감 -5,282-6,563-1,748-8,786-6,75 PER 9.3 12.9 12.7 9.6 7.8 기타현금흐름 -4,785-7,456-4,577-7,411-9,23 PBR 2.9 3.2 2.1 1.8 1.5 투자활동현금흐름 -16,219-22,85-25,329-2,396-23,73 EV/EBITDA 6.2 8.2 7.4 5.8 4.8 투자자산 -142-432 PSR 1.1 1.3 1..9.8 유형자산증가 (CAPEX) -16,172-21,954-25,19-2,169-23,52 유형자산감소 51 49 2 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 44-468 -311-227 -228 결산 (12 월 ) 21A 211A 212F 213F 214F 재무활동현금흐름 -6,244 63-1,18-2,86-4,147 매출액증가율 (%) 23.6 16.5 1.9 14.5 13.5 단기차입금 267 716 571 영업이익증가율 (%) 26.3.5-24. 34.4 23.5 사채및장기차입금 -3,479 3,89 1,972-25 -1,444 조정영업이익증가율 (%) 27.2 -.8-23.5 34.4 23.5 자본 지배순이익증가율 (%) 43.2 -.9-24.1 31.7 24.1 현금배당 -2,8-3,186-3,186-3,186-3,186 매출총이익률 (%) 2.5 18. 15.5 17.4 18.3 기타현금흐름 34-74 -7-85 -88 영업이익률 (%) 14.5 12.5 9.3 11. 11.9 연결범위변동등기타 6-116 3,172 489 51 조정영업이익률 (%) 14.6 12.4 9.3 11. 11.9 현금의증감 2,614 113 1,15 531 3,887 지배순이익률 (%) 11.1 9.4 7. 8.1 8.8 기초현금 11,66 13,68 13,794 14,944 15,475 EBITDA 마진 (%) 17.9 15.8 13. 14.6 15.4 기말현금 13,68 13,794 14,944 15,475 19,363 ROIC 29.9 23.3 15. 17. 18.3 NOPLAT 28,213 28,354 21,561 28,975 35,791 ROA 19.1 15.3 9.9 11.4 12.5 FCF 7,287 1,48-1,224 2,64 7,245 ROE 32.7 24.8 15.9 18.1 19.1 자료 : 동양증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 4. 21 년이전은 K-GAAP 기준, 211 년이후는 K-IFRS 기준임 부채비율 (%) 61.6 57.5 58.9 53.5 46.3 순차입금 / 자기자본 (%) 9.4 11.9 11.3 9.6 4.9 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 46.1 42.2 27.6 36.7 44.8 8 동양증권리서치센터