I 이슈분석 3 월 FOMC, 금리인상가능성높지않다 지난주열린미국의회청문회에서옐런연준의장의매파적인발언영향으로, 한때 3 월 FOMC 에서금리인상확률이 44% 까지상승했다. 그러나당사는 3월금리인상가능성은높지않다고판단한다. 미국의양호한성장세와물가오름세를고려해올해세차례의금리인상을예상하지만, 3월금리인상은연준에게도몇가지 risk가있기때문이다. 그근거는 3월 FOMC 전까지경제지표들이시장기대를뛰어넘을만큼강하기어렵고, 트럼프재정정책불확실성이제약요인으로작용할것으로보기때문이다. I 키움증권리서치센터투자전략팀 I Economist/FICC Strategist 김유미 02) 3787-5161 helloym@kiwoom.com
목차 Ⅰ. 옐런발언, 매파적발언으로 3 월금리인상확률상승 4 미국연준의장, 3 월금리인상설점화 4 Ⅱ. 미국정책금리, 올해세차례인상될듯 6 지표개선세와근원물가의점진적강화 6 III. 하지만 3 월금리인상가능성, 높지않을듯 8 트럼프정책불확실성과지표개선세를지켜볼필요 8 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물입니다. 당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사, 배포, 전송, 변형, 대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다.
이슈분석 3 월 FOMC, 금리인상가능성높지않다 옐런발언, 매파적발언으로 3월금리인상확률상승미국옐런연준의장은의회청문회에서 금리인상을너무늦추는것은현명하지않다 라고통화정책발언을하였음. 이를금융시장에서는매파적으로해석하면서 3월금리인상확률이한때 44% 까지상승했음. 이번연준의장의일부발언이매파적이었으나차기금리인상시기를 3월로앞당길정도는아님. 경기판단이나통화정책방향에대한시각이기존입장에서크게변한것이없었기때문임. 다만, 연준위원들의전망에비해금리인상을낮게평가하는시장의눈높이를맞출필요는있었던것으로보임. 미국정책금리인상, 올해세차례가능할전망당사는연내연준이세차례의금리인상을단행할것으로전망함. 그근거는경제지표의개선세가지속되고있고근원물가의상승세가점진적으로강화될것으로보기때문임. 물론국제유가의기저효과를감안하면올해 2월이후물가지표의상승탄력이다소둔화되며인플레기대심리가주춤해질수있음. 하지만노동시장의수급이타이트함에따라신규고용증가뿐만아니라임금상승세가지속되며개선추세가유지될것으로예상함. 하지만 3월금리인상능성, 높지않을듯하지만 3월금리인상가능성은높지않다는판단임. 그근거는 3월 FOMC 전까지경제지표들이시장기대를뛰어넘을만큼강하기어렵고, 트럼프재정정책불확실성이제약요인으로작용할것으로보기때문임. 심리지표상승에비해가동률이나경제성장률등실물경제지표의개선은더디게나타나고있음. 또한미국경제지표결과에대한높아진시장기대치로이를상회하는지표발표가쉽지않음. 특히트럼프정부의재정정책관련한계획이구체화되지않은데따른불확실성이연준의통화정책행보에있어제약요인으로작용할것으로보고있음. 3
I. 옐런발언, 매파적발언으로 3 월금리인상확률상승 미국연준의장, 3월금리인상설점화미국상하원은행위원회상반기통화정책청문회에서옐런연준의장은시장예상보다매파적인발언을했다. 고용과물가지표가연준의예상대로나타날경우앞으로있을 FOMC에서금리를인상하는것이적절하다, 금리인상을너무늦추는것은현명하지않다 라는발언등이대표적이다. 이런매파적인톤의발언을금융시장은 3월금리인상가능성을시사하는것으로해석했고, 예상보다금리인상시기가앞당겨질수있다는의견을내놓고있다. Fed-funds 선물시장에반영된금리인상가능성은연준의장발언이전에는 3월금리인상을 30% 정도반영했지만직후에는 44% 까지한때높아졌다. 하지만옐런연준의장의발언은크게새롭지않다. 완만한경기회복세나고용개선, 그리고 2% 인플레이션목표에도달할것이라는전망은계속해서언급됐던내용이다. 물론금리인상이너무늦춰지는것에대해경계를하긴했지만이역시금리인상을너무지연시킬경우급격히인상시킬수있다고언급한바있다. 결국이번옐런연준의장의발언이일부매파적이기했지만차기금리인상시기를앞당길정도는아닌것으로보인다. 다만, 시장이금리인상을너무낮게평가하는데에대해긴장감을줄필요는있었다고본다. 올해주요 IB 들의연준정책금리인상횟수는대부분두번에맞춰져있다. 연준이연내세차례인상을주장했던것에비해금융시장참여자들은인상폭에대해낮게평가하고있는것이다. 특히지난 2월 FOMC 성명서가중립적으로해석되면서연내두차례정도에그칠것이라는시장의금리인상컨센서스는더욱강화된상황이었다. 그렇다면연준입장에서는금리조정에있어향후예상된경로를시장충격을최소화하면서진행하기위해서는시장의눈높이를끌어올릴필요가있다. 실제로 2월 FOMC 이후발표된경제지표들이연준의입장을갑자기매파적으로바꿀정도로경제지표개선강도가강했던것도인플레우려가높아진것도아니었다. 4
미국옐런연준의장발언전후금리인상컨센서스변화 (%) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 13-Feb 15-Feb 71.2 61.4 48.6 44.0 30.0 82.0 78.0 75.6 3 월 5 월 6 월 7 월 미국정책금리인상에대한주요 IB 들의컨센서스중간값 (%) 2.00 1.50 1.00 2 월조사중간값 1 월조사중간값 0.75 1.00 1.00 1.25 1.50 1.75 0.50 0.00 Q1 17 Q2 17 Q3 17 Q4 17 Q1 18 Q2 18 5
II. 미국정책금리, 올해세차례인상될듯 지표개선세와근원물가의점진적강화 올해미국의금리인상은세차례정도진행될것으로전망한다. 경제지표의개선세가 지속되고있고근원물가의상승세가강화될것으로보기때문이다. 미국연준의통화정책은완전고용과물가안정이라는두가지목표하에움직이고있다. 이미실업률은 4.8% 로완전고용수준에근접한상황이다. 특히노동시장의수급도타이트해지고있다. 현재미국에서는구인구직배율이 1배를넘어서는등노동공급부족현상이나타나고있다. 유효구인배율이높다는것은구직자보다구인수가더많다는것이다. 특히민간고용비중이높은교육 / 의료업이나임금이높은정보산업등을중심으로노동공급부족현상이나타나고있어향후임금상승압력을높일수있다. 1월고용보고서를보면고용시장의개선추세가지속될여지가있다. 경제활동참가율이높아지면서실업률이상승했고, 임금상승속도가예상보다더뎠다. 이는유휴인력이있음을시사하는동시에고용시장에추가적인개선여지가있다는의미로도볼수있기때문이다. 이외에도신규실업수당청구건수가 20만중반수준으로낮게유지되며해고압력이줄어들고있어신규고용의증가추세는지속될것으로예상한다. 노동시장이타이트함에따라그만큼임금상승압력이커질것이다. 이는가계의소비여력을강화시켜소비심리개선과소비지출이완만한증가세를뒷받침해줄것으로본다. 또한소비개선을통한기업의재고감소와재축적이라는선순환과정이진행되면서기업의생산활동에긍정적으로작용할것이다. 최근제조업의체감경기가개선되는상황을고려하면가계의소비회복세는긍정적선순환에대한기대를높이게한다. 물론국제유가의기저효과를감안하면올해 2월이후물가지표의상승탄력이다소둔화되며인플레기대심리가주춤해질수있다. 하지만노동시장의수급이타이트함에따라임금상승세가지속될수있다는점을감안하면근원물가의오름세는점진적으로강화될것으로예상한다. 6
미국구인율과구직율, 시간당임금상승률 (%) 5.0 4.5 구직율구인율시간당임금상승률 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 00 03 06 09 12 15 미국실업률과경제활동참가율 (%) (%) 12 실업률 ( 좌 ) 경제활동참가율 ( 우 ) 67 10 66 8 65 6 64 4 63 2 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 62 미국비농가신규고용과신규실업수당청구건수 ( 천명 ) ( 천명 ) 비농업신규고용증감 ( 좌 ) 신규실업수당청구건수 ( 우 ) 400 700 200 0-200 -400-600 -800 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 600 500 400 300 200 100 7
III. 하지만 3 월금리인상가능성, 높지않을듯 트럼프정책불확실성과지표개선세를지켜볼필요 다만, 올해연준의차기금리인상시기는 3 월보다 6 월이될확률이높아보인다. 완전 고용수준과물가의오름세를감안하면 3 월금리인상을전혀배제하기어렵다. 하지만직접적으로트럼프정부의재정정책과관련한계획이구체화되지않았다는점이불확실성을키우며연준의통화정책행보에있어제약요인으로작용할수있다. 트럼프행정부의재정정책구체화시점등감안시연준은 3월은관망하는입장을취할것으로전망한다. 특히서베이지표의상승세가실물경기지표개선으로이어질지여부를좀더지켜볼필요가있다. 체감지표의개선에비해실물지표의회복세가기대에미치지못하고있기때문이다. 미국 ISM 제조업지수나소비심리지수의상승과달리가동률이나가계의소득증가율개선이아직미흡하다. 1월산업생산증가율은시장예상과달리전월대비 0.3% 감소했고설비가동률은 75.3% 로 12월보다하락했다. 또한애틀란타연은에서전망하는 2017년 1/4분기경제성장률추정치를보면전분기연율기준으로 2.4%(2/16) 로하락해지난 2월초 3.1% 전망에서하향조정되고있다. 미연준에서주요지표로보는비농가신규고용은 1/4분기가지난해 4/4분기에비해부진하게나타나는계절성을보여왔던만큼고용부문에서도일시적인조정가능성이있다. 특히지난 1월에트럼프대통령은연방공무원의신규채용을동결시키는행정명령에서명함에따라 2월부터취업자수증가규모를축소시키는영향을미칠수있다. 여기에 1월시간당평균임금의상승분 (+0.1%) 은 최저임금인상 (1월 19개주에서시행 ) 효과가반영되었음에도불구하고시장기대보다미흡했다는점에서 2월임금상승세도더딜가능성이있다. 특히미국경제지표개선에대한시장기대치가높아짐에따라이를상회하는지표발 표가쉽지않다. 이는지표개선세가이어지더라도높아진시장기대치에부합하지못 할경우부정적으로해석할여지가높을것으로예상한다. 8
미국 ISM제조업지수와소비심리지수미 ISM제조업지수 ( 좌 ) 70 미컨퍼런스보드소비자심리 ( 우 ) 60 50 40 30 20 10 0 01 03 05 07 09 11 13 15 17 160 140 120 100 80 60 40 20 0 미국실질가처분소득과가동률 (%,yoy,3mma) (%) 8.0 실질가처분소득 ( 좌 ) 89 가동률 ( 우 ) 6.0 86 83 4.0 80 2.0 0.0-2.0-4.0 01 03 05 07 09 11 13 15 17 77 74 71 68 65 미국서프라이즈인덱스와 S&P500 (pt) 150 미국서프라이즈인덱스 ( 좌 ) +1SD -1SD S&P500( 우 ) 100 50 0-50 -100 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 9
Ⅳ. 2 월넷째주주간주요경제지표및일정 2 월 20 일 ( 월 ) 2 월 21 일 ( 화 ) 2 월 22 일 ( 수 ) 2 월 23 일 ( 목 ) 2 월 24 일 ( 금 ) 한국 1 월생산자물가지수 한국 4 분기가계신용 중국 1 월주택가격 독일 4 분기 GDP 한국 2 월소비자동향조사 1 월무역지수, 교역조건 일본 1 월수출입증가율 프랑스 2 월소비자물가지수 독일 2 월 Ifo 기업환경지수 미국 12 월주택가격지수 미국 2 월제조업 PMI 1 월시카고국가활동지수 1 월신규주택판매 독일 영국 신규실업수당청구건수 2 월소비자심리지수 1 월생산자물가지수유로존 2 월소비자신뢰지수 독일 2 월제조업 PMI 2 월서비스 PMI 4 분기 GDP 유로존 1 월소비자물가지수 EIA 주간원유재고 유로존 2 월제조업 PMI 2 월서비스 PMI 미국 1 월기존주택판매 미국 2 월제조업 PMI 2 월서비스 PMI 미국, 캐나다휴장유로존재무장관회의주간이슈트럼프예산안발표여부 Neel Kashkari 미니애폴리스연은총재 Patrick Harker 필라델피아연은총재 John Williams 샌프란시스코연은총재장시작전월마트, 홈디포, 메트로닉메이시스, 인터콘티넨탈장마감후 HSBC FOMC 의사록 Jerome Powell 연준이사장시작전 TJX 장마감후테슬라, HP 한국은행금융통화위원회 Dennis Lockhart 애틀란타연은총재장시작전브리티시아메리칸토바코 VALE, 아파체코퍼장마감후바이두, 바클레이즈, HP 엔터프라이즈갭, 노드스트롬 장시작전로얄뱅크캐나다로얄뱅크스코틀랜드카봇, 풋로커, JC 페니 자료 : 각언론사, 키움증권 10
요일한국증시에영향을줄이슈요일별주요내용 글로벌증시는특별한이슈가부재한가운데유럽은자동차, 은행주부 진으로하락. 미증시는 M&A 로인한투자심리개선으로상승 월요일 금 ) 트럼프연설 월요일한국증시는미증시에서반도체주강세와국제유가상승에힘 입어상승예상. 더불어트럼프가 규제완화 관련된발언을지속적으로 하고있다는점도우호적 화요일 월 ) 미국휴장 월 ) 유로존재무장관회의 월요일글로벌증시는미국증시휴장인관계로큰변화가능성은제한. 다만유로존재무장관회의에서최근문제가되고있는그리스관련내용이어떻게전개되는지주목화요일한국증시는유로존재무장관회의에서거론될것으로판단되는그리스관련내용에따라변화할듯. 특히유럽이슈라는점에서외국인매매변화예상 수요일 화 ) 소매업체실적발표 화 ) 연은총재연설 화요일글로벌증시는주요국의 PMI 제조업지수에따라변화예상. 한편, 미연준총재들의발언도주목. 더불어부진할가능성이높은미국소매업체들의실적은부담수요일한국증시는부진할것으로전망되는미국소매업체들의실적으로조정을보일것으로판단. 더불어미연준위원들의발언으로달러화변화주목. 더불어중국주택가격도주목 목요일 수 ) FOMC 의사록공개 목 ) 한국금융통화위원회 수요일글로벌증시는미 FOMC 의사록공개후달러및채권금리동량에따라변화예상. 매파적인문구가있을것이라는전망과달리변화가없었던성명서발표로당시증시가상승전환했기에 Dovish한내용이없으면달러및채권금리상승예상목요일한국증시는 FOMC 의사록공개에따라상승예상. 지난 14일옐런의장이 3월금리인상가능성시사발언을했기에 FOMC에서 Dovish한내용이나온다면상승확대전망. 한편, 한국금통위는특별한내용이나올가능성은제한적 금요일 목요일글로벌증시는특별한이슈가부재한가운데트럼프예산안발표여부에따라변화폭이커질가능성이있어주목해야할듯. 2009년 2월 26일이목요일이었기때문. 금요일한국증시는트럼프예산안초안이제출이되었다면그에따라변동성이확대될가능성이높음. 그러나그렇지않다면변화는제한적 11